招商蛇口(001979):招商局蛇口工业区控股股份有限公司2025年跟踪评级报告
招商局蛇口工业区控股股份有限公司 2025年跟踪评级报告 项目 本次评级结果 上次评级结果 评级时间 招商局蛇口工业区控股股份有限公司 AAA/稳定 AAA/稳定 24招商蛇口 GN001/23招商蛇口 GN002/22招商蛇口 AAA/稳定 AAA/稳定 GN004/22招商蛇口 MTN003B/22招商蛇口 MTN003A 2025/05/16 24蛇口 04/24蛇口 03/24蛇口 02/24蛇口 01/23蛇口 05/23蛇 口 04/23蛇口 03/23蛇口 02/23蛇口 01/22蛇口 10/22蛇口 AAA/稳定 AAA/稳定 09/22蛇口 07/22蛇口 06/22蛇口 05 联合资信评估股份有限公司（以下简称“联合资信”）对招商局蛇口工业区控股股份有限公司（以下简称“公司”） 评级观点 的评级反映了公司在股东背景、开发经验及品牌力方面优势仍显著。跟踪期内，公司土地储备城市分布继续优化，上 述项目加快公司资金周转速度；公司财务政策保持稳健，融资渠道仍畅通且融资成本低，公司资产受限比例低，再融 资空间大。同时，联合资信也关注到房地产行业销售压力增大，公司项目销售受到一定的影响，此外公司开发业务毛 利率继续下降，项目盈利空间缩减；公司资产运营业务在建及拟建项目规模较大，未来有一定的资本支出压力等因素 对公司信用水平带来的不利影响。 公司项目布局进一步优化，整体债务杠杆一般且再融资渠道畅通，评级展望稳定。 评级展望 可能引致评级上调的敏感性因素：不适用。 可能引致评级下调的敏感性因素：公司在招商局集团中的定位下降，且招商局集团对公司支持力度显著下降；公司举债扩张，债务杠杆显著增加，偿债压力增大；公司大规模获取高价地块，致使项目亏损严重；公司再融资渠道受 阻。 优势 ? 公司股东背景强且对公司支持力度大。公司作为招商局集团旗下城市综合开发运营板块的旗舰企业，在项目资源获取及融资等方面 可获得招商局集团的有力支持。 ? 土地储备持续优化，项目销售快，资产运营收入为公司提供稳定现金流。跟踪期内，公司持续优化项目城市布局，加大了核心一二 线城市项目的获取，楼面均价呈增长态势，核心区位的项目销售流速快，可加快公司资金周转速度。此外，公司较大规模的资产运营 收入能为公司提供稳定现金流。 ? 公司财务政策相对稳健，融资渠道畅通。公司债务负担适当，债务结构合理，且融资成本继续压降；公司资产受限比例低，再融资 空间大，融资渠道畅通。 关注 ? 房地产市场运行存在一定不确定性，项目利润空间不断收窄，需关注项目去化及减值风险。房地产行业目前景气度低，未来房地产 市场运行存在一定不确定性。2022－2024年，公司业务综合毛利率逐年下降，利润空间不断缩减；此外受项目降价影响，公司资产 减值损失规模大，对利润侵蚀严重。 ? 公司在建及拟建自持项目规模较大，且回收期较长，未来有一定资本支出需求。公司资产运营业务回收期较长，且自持项目在建及 拟建规模较大，未来有一定资本支出需求。 本次评级使用的评级方法、模型 本次评级使用的评级方法、模型
跟踪评级债项概况
评级历史
资料来源：联合资信整理 评级项目组 项目负责人：张超 zhangc@lhratings.com 评级项目组 项目负责人：张超 zhangc@lhratings.com 一、跟踪评级原因 根据有关法规要求，按照联合资信评估股份有限公司（以下简称“联合资信”）关于招商局蛇口工业区控股股份有限公司（以 下简称“公司”或“招商蛇口”）及其相关债券的跟踪评级安排进行本次跟踪评级。 二、企业基本情况 公司是招商局集团有限公司（以下简称“招商局集团”）旗下城市综合开发运营板块的旗舰企业，也是招商局集团在国内重要 的核心资产整合及业务平台。1992年 2月 19日，招商局集团全资设立招商蛇口，注册资本为 2亿元。2015年 12月 30日，招商 蛇口吸收合并招商局地产控股股份有限公司并于深圳证券交易所上市，证券代码 001979.SZ。截至 2024年底，公司股本 90.61亿 元，招商局集团直接持有公司 50.84%股份、通过全资子公司招商局轮船有限公司持有公司 4.52%股份；公司实际控制人系国务院 国有资产监督管理委员会（以下简称“国务院国资委”）。 公司主营房地产开发业务、资产运营和城市服务三大业务板块。 截至 2024年底，公司资产总额 8603.09亿元，所有者权益 2867.45亿元（含少数股东权益 1757.38亿元）；2024年，公司实现 营业总收入 1789.48亿元，利润总额 90.90亿元。 公司注册地址：广东省深圳市南山区蛇口太子路 1号新时代广场；法定代表人：蒋铁峰。 三、债券概况及募集资金使用情况 一、跟踪评级原因 根据有关法规要求，按照联合资信评估股份有限公司（以下简称“联合资信”）关于招商局蛇口工业区控股股份有限公司（以 下简称“公司”或“招商蛇口”）及其相关债券的跟踪评级安排进行本次跟踪评级。 二、企业基本情况 公司是招商局集团有限公司（以下简称“招商局集团”）旗下城市综合开发运营板块的旗舰企业，也是招商局集团在国内重要 的核心资产整合及业务平台。1992年 2月 19日，招商局集团全资设立招商蛇口，注册资本为 2亿元。2015年 12月 30日，招商 蛇口吸收合并招商局地产控股股份有限公司并于深圳证券交易所上市，证券代码 001979.SZ。截至 2024年底，公司股本 90.61亿 元，招商局集团直接持有公司 50.84%股份、通过全资子公司招商局轮船有限公司持有公司 4.52%股份；公司实际控制人系国务院 国有资产监督管理委员会（以下简称“国务院国资委”）。 公司主营房地产开发业务、资产运营和城市服务三大业务板块。 截至 2024年底，公司资产总额 8603.09亿元，所有者权益 2867.45亿元（含少数股东权益 1757.38亿元）；2024年，公司实现 营业总收入 1789.48亿元，利润总额 90.90亿元。 公司注册地址：广东省深圳市南山区蛇口太子路 1号新时代广场；法定代表人：蒋铁峰。 三、债券概况及募集资金使用情况
四、宏观经济和政策环境分析 2024年经济运行稳中有进，主要发展目标顺利实现。面对外部压力加大、内部困难增多的复杂严峻形势，各地区各部门坚持 2024年国内生产总值 1349084亿元，按不变价格计算，比上年增长 5.0%。分季度看，一季度增长 5.3%，二季度增长 4.7%， 三季度增长 4.6%，四季度增长 5.4%。9月 26日中央政治局会议部署一揽子增量政策，四季度 GDP同比增速明显回升。信用环境 方面，人民银行先后四次实施比较重大的货币政策调整。运用多种货币工具，促进社会融资规模合理增长；设立科创再贷款、保障 性住房再贷款、两项资本市场支持工具；引导债市利率，保持汇率稳定。人民银行 2025年将落实好适度宽松的货币政策，择机降 准降息，加快金融改革步伐，做好金融五篇大文章，进一步为稳楼市股市提供流动性资金支持。 展望 2025年，出口可能受阻，加快经济体制改革、扩大内需、促进转型的任务更加迫切。2025年经济增长目标依然有能力保 持在 5.0%左右，要落实好二十届三中全会决定，加快释放中长期增长动能。宏观政策要按照 12月政治局会议安排，落实好更加积 极的财政政策和适度宽松的货币政策，不断推进 9项工作任务，将扩大消费作为经济工作重点。 完整版宏观经济与政策环境分析详见《宏观经济信用观察（2024年年报）》。 五、行业分析 2024年，国内房地产市场整体仍处低位运行，行业数据表现低迷，宽松政策持续释放下，销售阶段性回暖，商品住宅广义库 存去化周期出现下降拐点，但仍处高位，短期内去库存依旧是行业重点。“稳住楼市”目标下，促进房地产市场止跌回稳或是未来 政策优化主方向，利好政策有望继续释放，但居民收入预期和信心尚未恢复，预计 2025年行业销售面积降幅收窄，继续筑底；在 销售弱复苏以及房企资金有限情况下，预计 2025年土地市场将继续缩量，但核心城市核心区域土地资源仍将维持高热度。完整版 房地产行业分析详见《2025年房地产行业分析》。 六、跟踪期主要变化 （一）基础素质 公司主要业务在规模和品牌影响力方面具有很强的优势。公司过往信用状况情况良好 公司以“中国领先的城市和园区综合开发运营服务商”为战略定位，围绕开发业务、资产运营和城市服务三类业务提供产品及 服务，其中开发物业为公司主要的盈利来源。在行业景气度下行的背景下，公司竞争实力凸显，在行业中的竞争实力持续提升。 2024年，公司全口径签约销售金额 2193亿元，销售规模在 2024年克而瑞房企销售榜中排名第五名。公司作为全国性房企，在核 心城市均有项目布局，近年来随着房地产城市的持续分化，公司持续加大在核心城市核心区位项目的布局，拿地均价持续提升， 2024年达 2.77万元/平方米；当年销售业绩主要由上海、北京、深圳、成都、杭州、西安以及合肥等核心 10城贡献。公司近年来 新获取的项目拿地成本合理，项目盈利空间尚可，且上述项目主要位于公司的核心 10座城市，去化速度较快，可有效提升公司的 资金周转速度。但公司部分存量项目位于三四线城市，且由于当时拿地竞争激烈，拿地成本较高，上述这些城市的项目近年来计提 了部分减值，且销售流速的下降影响了公司资金的正常周转。整体看公司项目获取成本合理，项目盈利能力尚可。公司产品力获得 2024年克而瑞中国房地产企业产品力 TOP100排名第四名，其中北京招商玺、合肥招商玺、武汉武昌序、成都翎云阁、西安揽阅、 上海揽阅等共 10个项目入选 2024年全国十大高端/轻奢/品质作品榜单。根据公司 2024年报，公司在西安、长沙、合肥、南通、 徐州等五城销售金额排名位居第一，在南京、上海、深圳、苏州、成都、重庆、佛山、厦门、温州等九城进入当地销售排名前五； 公司在上述城市的品牌优势显著。此外，公司资产运营业务规模较大，涵盖集中商业、产业办公、公寓酒店及零星物业等多种业态， 2024年，公司资产运营实现收入 71.50亿元，能为公司提供大规模稳定的现金流；但由于新落地的项目尚处于培育期，盈利情况有 待改善。 根据中国人民银行征信系统查询的《企业信用报告》，截至 2025年 4月 9日，公司无未结清不良信贷记录，已结清信贷中包 含 1笔关注类短期借款和 1笔关注类银行保函，均已兑付。总体看，公司过往债务履约情况良好。根据公司过往在公开市场发行债 务融资工具的本息偿付记录，未发现公司存在逾期或违约记录，历史履约情况良好。截至本报告出具日，联合资信未发现公司本部 在中国证监会证券期货市场失信信息公开查询平台、国家工商总局企业信息公示系统、国家税务总局的重大税收违法案件信息公 布栏、最高人民法院失信被执行人信息查询平台和信用中国查询平台中存在不良信用记录。 （二）管理水平 蒋铁峰，男，1973年出生，高级工程师，毕业于华中理工大学土木工程系建筑工程专业，获学士学位，后就读于清华大学， 获工学硕士学位。历任招商局地产控股股份有限公司（以下简称“招商地产”）南京公司总经理助理、副总经理、总经理；公司上 海公司总经理、华东区域常务副总经理、华东区域总经理、江南区域总经理；公司副总经理、总经理。 朱文凯，男，1967年出生，高级经济师，毕业于武汉理工大学交通运输管理工程专业，获硕士学位。历任蛇口招商港务股份 有限公司总经理助理；深圳蛇口招港实业发展有限公司总经理；招商地产策划部经理、营销中心总经理；招商地产总经理助理、副 总经理；公司常务副总经理；招商局海南开发投资有限公司党委书记、总经理。 跟踪期内，公司内部控制制度及治理结构未发生重大变化。 （三）经营方面 1 业务经营分析 2024年，行业景气度未能改善，公司项目销售受到一定影响；基于行业现状，公司放缓拿地力度，拿地支出大幅下降，且进 一步向一线城市聚焦。未来一年，预计公司新开工规模继续下降，但竣工规模维持高位，公司仍将维持一定规模的资本支出。公 司资产运营业务为公司提供稳定现金流，但在建自持物业有一定资本支出需求，且随着市场竞争加剧，未来项目经营有一定不确 定性。公司城市服务收入持续增长，可为公司提供一定的利润。 公司业务仍以房地产开发为主，资产运营和城市服务也有一定规模。2024年，公司开发业务收入变动不大，受行业下行影响， 毛利率继续下降；考虑到行业基本面情况未能改善，预计未来一年毛利率仍将下降。公司资产运营收入同比增长 20.53%，毛利率 处于较低水平，盈利能力差；公司城市服务收入小幅增长，毛利率同比上升 2.23个百分点，主要系公司优化组织结构，提质增效 所致。 图表 2 ? 2022－2024年公司营业总收入及毛利率情况（单位：亿元）
2024年，受新获取项目数量下降影响，公司新开工面积大幅下降，竣工面积有所下降但仍维持高位。考虑到公司近年来新获 取项目面积持续下降，未来一年新开工面积将继续下降，但在保交楼任务下，公司项目竣工规模下降幅度预计较小，公司地产开发 业务仍将维持一定规模的资本支出。 图表 4 ? 公司拿地、开发及销售情况
资料来源：联合资信根据供公司年报整理 公司销售贡献仍以一二线城市为主，2024年，公司销售业绩主要由上海、北京、深圳、成都、杭州、西安以及合肥等核心 10 城贡献。2024年，行业景气度继续下行，公司全年销售金额同比下降 25.31%，高于行业平均降幅（行业新建商品房销售额同比下 降 17.1%），公司在克而瑞 2024年全口径销售榜中仍排名第五。考虑到行业景气度未见明显好转，以及公司缩减新项目拓展力度， 预计公司未来一年销售承压，但在行业中的整体排名预计变动不大。 公司资产运营业务涵盖集中商业、产业办公、公寓酒店及零星物业等六种业态的物业运营及资产管理。2024年，公司新入市 23个重资产项目，新增经营面积 101万平方米，当年资产运营收入达 71.50亿元，主要由一线城市及核心二线城市项目贡献。运 营情况看，除写字楼出租率较低外，其余业态物业出租率均保持较高水平，但公司资产运营业务毛利率很低，盈利能力差。考虑到 公司在建出租物业规模仍较大，未来公司资产运营业务规模将继续提升。但国内写字楼空置率较高，且在建项目相应的资本支出需 求也较大，需关注上述风险。 图表 5 ? 公司主要资产运营业务情况（单位：万平方米、亿元）
资料来源：联合资信根据公司年报整理 物业管理方面，截至 2024年底，公司控股子公司招商局积余产业运营服务股份有限公司（以下简称“招商积余”，公司持股 比例为 47.45%）物业管理面积 3.65亿平方米，其中非住宅类物业管理面积 2.27亿平方米，住宅类物业管理面积 1.38亿平方米； 从项目来源看，来自第三方在管面积 2.33亿平方米，来自关联方在管面积 1.32亿平方米；2024年，公司新签年度合同 40.29亿元。 2024年，招商积余实现营业收入 171.72亿元，同比增长 9.89%；净利润 8.69亿元，同比增长 17.71%。 2 未来发展 开发与高品质服务的新发展格局。 开发业务方面，公司聚焦核心城市核心地段优质项目，着力提升产品品质及服务质量，促去化抓回款，大力推进公司存量资产 盘活；重视防范经营风险，确保安全生产平稳可控。资产运营方面，加强自身运营能力建设，通过业态协同及成本管控，打造标杆 项目，提升资产价值。物业服务方面，深耕优势赛道，打造主营业务相关多元化生态，通过加强科技应用赋能内部管理提效，不断 提升服务质量和经营效率。 （四）财务方面 德勤华永会计师事务所（特殊普通合伙）对公司 2022－2024年财务报表进行审计，并出具了标准无保留意见的审计结论。 1 主要财务数据变化 跟踪期内，公司货币资金较充足，存货中开发产品占比较高，项目去化受到一定影响；公司合作开发规模较大，其他应收款 计提一定减值准备；公司投资性房地产再融资空间大。公司债务杠杆水平适当，且期限结构和融资结构合理。跟踪期内，公司资 产减值损失和信用减值损失对利润侵蚀较大，预计未来一年盈利指标难以改善。2024年，公司经营活动现金流继续净流入，预计 未来一年仍将保持净流入状态。 公司合作方式开发项目较多，资产以货币资金、存货、其他应收款、长期股权投资和投资性房地产为主。截至 2024年末，受 项目持续去化结转影响，公司资产规模小幅下降。其中公司货币资金规模保持增长且较充足；其他应收款主要为合作项目往来款， 部分项目由于销售不畅计提一定规模减值准备；公司存货规模同比降幅较大，主要系公司新获取项目规模下降叠加项目结转规模 较大所致，受行业景气度影响，公司 2024年底存货中完工开发产品占比较上年底提升 3.91个百分点至 23.39%，占比略高，公司 存货累计计提减值准备 74.29亿元，当前全国平均房价仍处于下行态势，公司项目获利能力预计将继续下降；公司长期股权投资系 合作项目；投资性房地产采用成本法计量，其中用于贷款抵押的账面价值占比为 13.55%，再融资空间大。公司受限资产主要为存 货和投资性房地产，截至 2024年底受限比例仅 10.28%。 图表 6 ? 公司主要资产情况（单位：亿元）
资料来源：联合资信根据公司年报整理 截至 2024年末，公司所有者权益较年初小幅下降 3.35%至 2867.45亿元，主要系公司偿还部分永续债所致；公司所有者权益 中实收资本、其他权益工具、资本公积、未分配利润和少数股东权益占比分别为 3.16%、4.20%、7.14%、22.42%和 61.29%。 公司负债以有息债务、合同负债和其他应付款为主。公司其他应付款主要为公司应付联合营企业的往来款、公司子公司的少数 股东及其他合作方向子公司提供的垫付款和借款。2024年末，公司全部债务较年初增长 4.04%至 2304.86亿元，其中短期债务占 22.74%；公司调整后资产负债率和全部债务资本化比率分别为 60.07%和 44.56%。 根据公司 2024年年报，公司融资结构中银行借款占 63%、债券占 28%、信托及其他占 9%，融资结构合理；期限结构看，1年 之内到期债务占 23%、1~2年占 28%、2~3年占 29%、3年以上占 21%，期限结构合理。2024年末，公司综合资金成本 2.99%，较 图表 7 ? 公司主要负债情况（单位：亿元）
资料来源：联合资信根据公司年报整理 2024年，公司营业总收入同比变动不大，利润总额同比大幅下降，主要系毛利率继续下降，以及公司计提资产减值损失和信 用减值损失规模增加所致。公司资产减值损失和信用减值损失合计规模大，对公司利润产生一定侵蚀，考虑到当前房价处于下降趋 势，公司存续项目仍有减值计提可能。公司主要盈利指标继续下降，整体表现差。考虑到房价下降、行业销售流速下降等因素影响， 预计公司未来一年主要盈利指标仍难以改善。 图表 8 ? 公司盈利能力情况
2024年，公司经营活动净现金流变动不大，其中销售回款及投资支出均大幅下降；考虑到公司在建项目投资支出下降，预计 公司未来一年经营活动现金流仍将保持净流入状态。公司投资活动现金流转为净流入状态，主要系往来款净流入规模大幅增长所 致。公司筹资活动现金流净额保持净流出状态，且净流出规模增加，主要系项目公司支付的非控股股东前期垫款规模降幅更大所 致。 图表 9 ? 公司现金流量表情况（单位：亿元）
2 偿债指标变化 公司短期偿债指标表现较好，长期偿债指标表现一般，公司或有风险小。 图表 10 ? 公司偿债指标
资料来源：联合资信根据公司财务报告整理 公司短期偿债指标表现较好，长期偿债指标表现一般。考虑到公司综合实力仍很强，再融资能力强，公司实际偿债能力极强。 截至 2024年底，公司无对外担保。 未决诉讼方面，截至 2024年底，公司无重大未决诉讼。 根据公司 2024年年度报告，截至 2024年底，公司获得的银行授信额度合计 2847亿元，授信额度充足。 3 公司本部财务分析 公司本部口径资产以其他应收款和对外投资为主；公司本部债务杠杆较高，但实际偿债压力不大。 截至 2024年底，公司本部资产仍以其他应收款和长期股权投资为主，其中货币资金保持较大规模，较年初小幅增长 5.22%至 298.14亿元，安全垫较高；公司本部负债以其他应付款和有息债务为主，全部债务较年初变动不大，其中短期债务占比 18.13%， 公司本部全部债务资本化比率为 63.69%，杠杆较高，但偿债压力不大；公司本部所有者权益为 686.40亿元，较年初大幅增长 9.76%。 2024年，公司本部营业总收入 16.85亿元，利润总额为 184.56亿元，利润主要来自投资收益。同期，公司本部经营活动现金 流量净额-17.95亿元，投资活动现金流量净额 18.97亿元，筹资活动现金流量净额 13.63亿元。 （五）ESG分析 公司注重安全生产与环保投入，积极履行作为央企的社会责任，治理结构和内控制度完善。整体来看，目前公司 ESG表现较 好，对其持续经营无负面影响。 环境方面，作为房地产企业，公司累计绿色建筑认证项目数量 518个，占比为 70.77%，其中超低/近零/零能耗项目为 35个。 公司 2024年清洁能源耗用量 441.86万千万时，温室气体排放总量为 32.52万吨二氧化碳当量，综合能耗为 0.0053吨标准煤/万元， 综合水耗为 0.2758吨/万元。 社会责任方面，2024年，公司纳税总额 218.98亿元，为当年纳税信用 A级纳税；公司人员工总人数 49501人，培训时长达到 2206368小时。在采购管理和供应商管理方面，公司供应商总数 50939家。公司积极响应政府政策，2024年，公司对外捐赠资金 1800万元，新开工保障性住房建筑面积 13.00万平方米。 公司设有专门的 ESG管治部门或组织，每年发布《社会责任报告》，ESG信息披露质量高，ESG风险管理体系完善。 七、外部支持 1 支持能力 招商局集团业务多元，综合实力极强。 招商局集团前身系轮船招商总局，创立于 1872年，是一家业务多元的综合企业，综合实力极强；业务主要集中于综合交通、 特色金融、城市与园区综合开发运营三大核心产业，并正实现由三大主业向实业经营、金融服务、投资与资本运营三大平台转变。 2024年，招商局集团连续多年获国务院国资委经营业绩考核 A级评价，并被评为“业绩优秀企业”。 2 支持可能性 公司是招商局集团的重要子公司，招商局集团给予公司有力的支持。 公司作为招商局集团旗下城市综合开发运营板块的旗舰企业，是招商局集团内唯一的地产资产整合平台及重要的业务协同平 台，综合实力强。自成立以来，公司得到招商局集团多次增资，资本实力有所提升。此外，在招商局集团的协调帮助下，公司获取 了深圳等区域大片优质土地，为后续项目开发提供支持。 八、跟踪评级结论 基于对公司经营风险、财务风险、外部支持及债项条款等方面的综合分析评估，联合资信确定维持公司主体长期信用等级为 AAA，维持“24招商蛇口 GN001”“23招商蛇口 GN002”“22招商蛇口 GN004”“22招商蛇口 MTN003B”“22招商蛇口 MTN003A”“24蛇口 04”“24蛇口 03”“24蛇口 02”“24蛇口 01”“23蛇口 05”“23蛇口 04”“23蛇口 03”“23蛇口 02”“23蛇口 01”“22蛇口 10”“22蛇口 09”“22蛇口 07”“22蛇口 06”“22蛇口 05”的信用等级为 AAA，评级展望为稳 定。 附件 1-1 公司股权结构图（截至 2024年底） 资料来源：公司提供 附件 1-2 公司组织架构图（截至 2024年底） 资料来源：公司提供 附件 1-3 公司主要子公司情况（截至 2024年底） 附件 1-1 公司股权结构图（截至 2024年底） 资料来源：公司提供 附件 1-2 公司组织架构图（截至 2024年底） 资料来源：公司提供 附件 1-3 公司主要子公司情况（截至 2024年底） 附件 2-1 主要财务数据及指标（公司合并口径） 附件 2-1 主要财务数据及指标（公司合并口径） 财务数据
销售债权周转次数（次） 50.75 47.22 50.60 0.36 0.36 0.39 存货周转次数（次） 总资产周转次数（次） 0.21 0.19 0.20 现金收入比（%） 102.96 112.93 90.09 营业利润率（%） 15.00 12.37 10.73 总资本收益率（%） 2.67 2.41 1.51 3.20 3.07 1.46 净资产收益率（%） 长期债务资本化比率（%） 36.93 37.25 38.31 全部债务资本化比率（%） 42.57 42.75 44.56 资产负债率（%） 67.91 67.34 66.67 调整后资产负债率（%） 61.63 60.27 60.07 154.56 155.85 158.98 流动比率（%） 速动比率（%） 57.47 58.04 63.42 经营现金流动负债比（%） 5.23 7.38 8.27 现金短期债务比（倍） 1.95 1.96 1.92 EBITDA利息倍数（倍） 2.08 2.20 1.92 9.25 10.68 14.11 全部债务/EBITDA（倍） 注：1．报告中部分合计数与各相加数直接相加之和在尾数上存在差异，系四舍五入造成；除特别说明外，均指人民币；2. 公司其他流动负债中超短期融资券计入有息债务核算，长期应付款中有 息部分计入有息债务核算 资料来源：联合资信根据公司年报整理 附件 2-2 主要财务数据及指标（公司本部口径） 附件 2-2 主要财务数据及指标（公司本部口径） 财务数据
附件 3 主要财务指标的计算公式 全部债务=短期债务+长期债务 EBITDA=利润总额+费用化利息支出+固定资产折旧+使用权资产折旧+摊销 利息支出=资本化利息支出+费用化利息支出 附件 4-1 主体长期信用等级设置及含义 联合资信主体长期信用等级划分为三等九级，符号表示为：AAA、AA、A、BBB、BB、B、CCC、CC、C。除 AAA级、CCC级（含） 以下等级外，每一个信用等级可用“+”“-”符号进行微调，表示略高或略低于本等级。 各信用等级符号代表了评级对象违约概率的高低和相对排序，信用等级由高到低反映了评级对象违约概率逐步增高，但不排除高信用 等级评级对象违约的可能。具体等级设置和含义如下表。 联合资信中长期债券信用等级设置及含义同主体长期信用等级。 附件 4-3 评级展望设置及含义 评级展望是对信用等级未来一年左右变化方向和可能性的评价。评级展望通常分为正面、负面、稳定、发展中等四种。 中财网
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