[年报]怡球资源(601388):2024年年度报告的信息披露监管问询函的回复公告
原标题:怡球资源:关于2024年年度报告的信息披露监管问询函的回复公告 怡球金属资源再生（中国）股份有限公司 关于2024年年度报告的信息披露监管问询函的回复公告 本公司董事会及全体董事保证本公告内容不存在任何虚假记载、误导性陈述 或者重大遗漏，并对其内容的真实性、准确性和完整性承担个别及连带责任。怡球金属资源再生（中国）股份有限公司(以下简称“公司”)于2025年6月16日收到上海证券交易所下发的《关于怡球金属资源再生(中国)股份有限公司2024年年度报告的信息披露监管问询函》（上证公函【2025】0856号）（以下简称“《问询函》”）。 公司对《问询函》所列问题进行了认真落实，并回复如下： 1.关于经营业绩。公司主要从事再生铝合金锭生产销售、废料回收贸易等业务，近三年归母净利润、经营现金流、毛利率持续下滑，经营业绩承压明显。 2024年，公司实现营业收入69.99亿元，同比增长2.98%，实现归母净利润0.19亿元，同比下滑86.04%，实现扣非归母净利润0.11亿元，同比下滑92.60%。其中，第四季度营业收入占全年的28%，净利润亏损0.59亿元。报告期公司毛利率5.52%，同比减少3.16个百分点，经营活动现金流净流出2.61亿元，同比由正转负。年报称利润下滑主要系因下游需求下降调整销售策略，以及原材料购买成本、运费成本、人工成本、财务费用等显著上升。 请公司：（1）结合不同产品、地区的业务模式、供需情况、竞争格局、产品价格、销量、各类成本波动趋势等因素，分析各类产品收入及毛利率变动原因，说明公司业绩大幅下滑、经营活动现金流量净额由正转负的原因以及相关影响因素是否持续，并通过同行业比较分析说明其合理性；（2）结合公司2024年第四季度、2025年第一季度的业绩变化影响因素、产能利用率、产能规划及在手订单情况等因素，说明公司是否存在业绩持续下滑风险，以及主要产品毛利率是否存在进一步下滑的风险。 一、结合不同产品、地区的业务模式、供需情况、竞争格局、产品价格、销量、各类成本波动趋势等因素，分析各类产品收入及毛利率变动原因，说明公司业绩大幅下滑、经营活动现金流量净额由正转负的原因以及相关影响因素是否持续，并通过同行业比较分析说明其合理性； （一）不同产品、地区的业务模式等基本情况 公司业务以产品类别为划分依据，主要分为铝合金锭业务与废料业务两大板块；从地区维度划分，业务涵盖中国、马来西亚以及美国。具体如下：1、铝合金锭业务 公司2024年铝合金锭业务的原料采购主要集中在中国、美国以及东南亚地区，生产集中于马来西亚，销售主要分布在中国、日本以及其他东南亚地区。国内原物料的采购以及国内主要客户铝合金锭的销售由中国地区公司负责；铝合金锭的生产以及其他地区的原料采购和成品销售均由公司马来西亚公司子公司（以下简称“马来子公司”或“马来亚公司”）负责。 2024年铝合金锭平均销售价格较上年同比增长约4%、销量同比增长约9%，产品量价齐升推动该业务营业收入同比增长13%，近年来，中国的再生铝行业在政策红利推动下产能快速扩张，但由于中美贸易摩擦、中国执行废铝料进口新标准，导致国内废料严重短缺及废铝供应趋紧，同时部分再生铝企业迫于成本压力从而往上下游延伸，使得再生铝企业间的竞争加剧，国外原料价格也被哄抬，最终导致国内外废料价格持续攀升。虽然铝合金锭的销售价格也有所上涨，但原料的涨幅大于成品销售的涨幅，原料成本与成品价格之间的价差不断收窄，行业利润空间受到明显挤压，致使该业务毛利率有所下降，毛利率变动具体原因将在下文“（二）各类产品收入及毛利率变动原因”部分进行详细阐述。 2、废料业务 公司在美国境内拥有20余个加工工厂，这些工厂以自身地理位置为中心辐射周边区域，承接包括工业、民用回收品以及报废汽车在内的各类回收业务。借助大功率破碎机及分选设备，工厂将回收物质分类为黑色金属、有色金属以及其他类别。其中，部分有色金属会销售至集团内马来西亚公司用于生产，其余产品则主要在美国本土市场完成最终销售。 废料业务的产品主要面向美国本土市场，且该业务的客户群体相对稳定，因此与上年相比，销量基本持平。但受宏观经济形势影响，近三年美国黑色金属市场价格持续呈现下行趋势（见图5），从而导致公司废料业务收入及毛利率同比出现小幅下降。 （二）各类产品收入及毛利率变动原因 近三年，公司按照产品划分的收入情况如下： 单位：万元
近三年，公司主要产品毛利率情况如下：
1、铝合金锭业务 （1）产品收入变动原因 近三年，公司铝合金锭产品收入有所震荡，2024年较上期同比增加13.39%主要系量价齐升所致，详见下表：
蓝线：国内铝合金锭销售价格走势图；黄线：国外铝合金锭销售价格走势图（以日本为展示）。 综上所述，公司近三年铝合金锭产品收入的波动，主要源于销量及单价两大因素的综合影响。销量方面，由于国内生产铝合金锭没有经济效益，所以集团调整了经营策略，即太仓工厂停产，导致公司铝合金锭的产量变动，进而使得其销量也相应波动。单价方面，市场价格震荡引发铝合金锭产品价格的波动。这两方面因素共同作用下导致公司铝合金锭产品收入变动。 （2）毛利率变动原因 近三年，公司铝合金锭业务近三年毛利率持续下降，详见下表：
近年来，公司铝合金锭毛利率持续下降的主要原因为：多年的中美贸易摩擦使再生铝行业的供需失衡，国内废铝短缺，同时部分再生铝企业迫于成本压力从而往上下游延伸，使得再生铝企业间的竞争加剧，导致直接材料废铝采购单价上涨，同时由于跨区域经营原料入库存在时间差异，2024年美元与林吉特的汇率大幅波动导致公司购买的原料成本增加，从而导致公司直接材料在成本结构中的占比逐年上涨，最终导致铝合金锭产品毛利率近年有所下降。 2、废料业务 （1）产品收入变动原因 近三年，公司废料产品收入小幅下降，详见下表：
图5所示，近几年因受美国黑色金属市场价格持续下降的影响，废料产品单价近三年连续小幅下降，导致废料产品整体收入小幅下降。 *图5，数据来源：Argus网 （2）毛利率变动原因
综上，公司最大的两块业务铝合金锭和废料业务的变化导致了公司2024年毛利率下滑，其主要原因为原料和产品的价格波动、汇率变化、红海危机发酵造成的运输成本增加、人力成本增加等。 （三）公司业绩大幅下滑、经营活动现金流量净额由正转负的原因，相关影响因素不具有持续性 1、公司业绩大幅下滑原因 近三年，公司与业绩相关的主要数据如下： 单位：万元
蓝线：国外原料采购价格走势图；黄线：国外铝合金锭销售价格走势图（以日本为展示）。 ②汇率影响：马来子公司的记账本位币为林吉特，但其采购和销售主要以美 元交易，公司采购原料时以即期汇率计入原料在途，经过运输、生产、直至实现 销售间隔较长，从图3可以看出美元兑林吉特在2024年第三季度开始大幅贬值， 致使公司林吉特核算下的收入与成本毛利额大幅下降（图4所示），从而导致第 三季度末和第四季度的业绩出现大幅下滑。*图3，数据来源：马来西亚国家银行、中国外汇交易中心*图4，数据来源：公司数据 蓝线：公司主要产品ADC12美元价格走势；黄线：ADC12美元销售价格*林吉特汇率走图4蓝色线条为公司主要产品ADC12以美元销售的价格走势图，其价格在2024年相对稳定，从图4中明显可以看出，在美元销售价格相对稳定的情况下，林吉特兑美元大幅升值时，系统林吉特的销售价格走势反而出现了大幅下滑，导致公司下半年的毛利严重下滑。 ③运费成本：公司运输主要依赖海上运输，近年来由于全球冲突加剧，地缘政治动荡，特别是巴以战争发生后红海危机发酵，各类来往红海-苏伊士运河的船只受困，导致多家货运公司被迫绕道而行。另外，全球另一条重要的航运要道——巴拿马运河也因干旱船舶通航受限，致使航运时间加长、码头拥挤、货柜不足，导致海运运输费用不断上涨，目前该项因素仍在持续，但运费在公司产品成本结构中占比较小，不足5%，因此其不利影响有限。 ④人工成本：为了应对扩建产能的释放，公司提前储备生产人员，再加上马来西亚政府近两年对人力资源提出了新要求，不仅提高了最低工资标准，还提高了保险缴费基数上限，导致公司的人工成本显著上升。 （2）税的影响 2025年年初公司子公司YCTL被马来西亚税务局要求补缴2018年及2020年享受的投资津贴合计约人民币4,527万元，并将其计入2024年当期损益，故导致2024年第四季度业绩大幅下滑。 2、公司经营活动现金流量净额由正转负的原因 近三年，公司经营活动现金流量如下： 单位：万元
2024年度，公司经营活动现金流量净额由正转负，主要受铝合金锭业务的现金流影响，具体原因如下： 2024年度，公司马来西亚铝合金锭扩建项目的陆续投产，产能显著增加，为满足生产需求，公司相应扩大了采购规模，“购买商品、接受劳务支付的现金”大幅增加，进而使得2024年度经营活动现金流出大幅上升，导致公司2024年经营活动现金流量净额由正转负。
3、相关影响因素不具有持续性 公司2024年业绩大幅下滑主要由原材料成本入账时间差异、汇率波动导致毛利下滑及马来子公司被要求补缴税款的合理预估导致，这些因素都是阶段性，不具有持续性。公司已通过加大其他航线的原料采购，逐步削弱该等因素的影响，并加大其他区域的原料采购，从而消除该等因素影响。同时公司将继续严格执行“以销定产”的经营策略，以实现自然对冲，削弱市场价格波动对公司产品毛利率的影响。 公司经营活动现金流量净额由正转负，主要原因是马来西亚扩建项目投产后，存货采购规模大幅增加。随着马来西亚新建项目逐步实现稳定生产，采购活动也将趋于规律化，公司有严格的应收账款管理制度，考虑销售回款与采购付款的匹配度，对资金的收支进行管理，该因素对经营活动现金流的不利影响也将逐渐消除。 综上所述，2024年度公司业绩下滑以及经营活动现金流量净额由正转负的主要原因均为暂时性因素，不具有可持续性。 （四）与同行业比较分析说明，公司经营业绩变动具有合理性 结合国内外上市公司的情况，与公司业务相同或相近的上市公司只有永茂泰[605208]和顺博合金[002996]，其他同行业都为非上市公司，因公司无法取得非上市公司的财务数据，故公司选取永茂泰和顺博合金这两家同行业公司作为公司的可比上市公司。 公司与同行业两家上市公司近三年净利润如下： 单位：万元
从以上数据可以看出，公司与同行业两家上市2022至2023年间铝合金锭产品毛利率均呈现同步下行态势，只有2024年公司毛利率相较同业出现下滑，主要因公司受汇率波动及时间差异影响。从图1中可以看出国内同业毛利率在2024年有所上涨主要是因为2024年国内铝合金锭的价格虽然在第三季度出现下滑，但整体属于上涨趋势，而且国内客户以即期采购为主，所以国内同业2024年毛利有所上涨。而我司的毛利率在2024年出现下滑，主要原因为：虽然2024年国内铝合金锭销售价格出现阶段性回升，但由于国内下游客户普遍存在账期较长等信用风险因素，同时近几年全球经济形势恶劣，时有出现下游客户倒闭的情况，公司为减少坏账风险，对现金流提出了较高要求，故公司的销售策略向账期短、信用高、风险小的国际市场客户倾斜。 虽然公司未能充分受益于国内市场价格反弹，但公司可以快速资金回笼减少境外高利率融资从而降低融资成本，使公司保持良好的资本结构，降低了公司的经营风险。公司与可比公司的资产负债率如下：
由上可知，公司经营业绩变动与同行业可比公司在2022年及2023年不存在显著差异，2024年的差异主要是因为区域差异导致，具有合理性。 二、结合公司2024年第四季度、2025年第一季度的业绩变化影响因素、产能利用率、产能规划及在手订单情况等因素，说明公司是否存在业绩持续下滑风险，以及主要产品毛利率是否存在进一步下滑的风险。 （一）公司2024年第四季度、2025年第一季度的业绩变化影响因素、产能利用率、产能规划及在手订单情况 1、公司业绩变动原因 公司2025年第一季度、2024年第四季度的业绩变动如下： 单位：万元
公司2024年第四季度净利润为-5,871.84万元、2025年第一季度净利润为2,144.99万元，2025年第一季度实现盈利。公司分季度的业绩情况具体如下：单位：万元
2、产能利用率及产能规划情况 公司铝合金锭的产能在项目建成后即维持不变，马来西亚扩建项目于2024年下半年陆续投产，产能利用率逐步提升。2025年一季报铝合金锭的产能利用率约为61%，公司实际产量会根据市场需求、价格等因素进行合理规划与调整，逐步释放。 3、在手订单情况 截至2025年一季度末，公司持有在手订单为32,309.59吨，平均售价为17,686.56元/吨，预计毛利率约为8%，公司产品毛利率显著改善。 （二）公司不存在业绩持续下滑风险、主要产品毛利率不存在进一步下滑的风险 由上述分析可知，公司业绩下滑趋势在2025年度第一季度已得到扭转，公司也将继续执行“以销定产”的经营策略，以实现自然对冲，削弱市场价格波动对公司产品毛利率的影响。 综上，从公司2025年第一季度业绩中可以看出，影响公司2024年业绩下滑的不利因素已逐步减弱，故公司不存在业绩持续下滑的风险，亦不存在主要产品毛利率进一步下滑的风险。 2.关于境外业务。年报显示，公司目前主要在马来西亚基地生产、在全球多地区采购及销售。2024年，公司境外业务营业收入规模达59.05亿元，占营业收入的84.37%，较上年增长5.36个百分点；境外销售毛利率5.71%，高出境内3.06个百分点。期末境外资产规模77.38亿元，占总资产比例70.95%，较上年增长2.63个百分点。公司期末货币资金6.59亿元，其中4.23亿元存放在境外。 请公司：（1）结合境外业务的经营主体、展业方式、境外销售的价格和成本变动情况，以及境外资产的具体构成、受限情况，详细分析境外资产、营收占比增长，以及境内外业务毛利率差异较大的原因及合理性，对比同行业可比公司情况说明是否存在差异及差异原因；（2）补充披露境外收入前十大客户基本信息、销售内容、变动情况，境外收入是否存在关联业务收入，如有，披露交易具体情况。请年审会计师发表意见，并结合境外审计业务开展情况，说明相关审计执业人员是否具有执行境外业务的胜任能力，具有执行境外业务必要的素质、时间和资源，会计师就境外收入真实性和准确性所执行的审计程序是否充分、有效。 公司回复： 一、结合境外业务的经营主体、展业方式、境外销售的价格和成本变动情况，以及境外资产的具体构成、受限情况，详细分析境外资产、营收占比增长，以及境内外业务毛利率差异较大的原因及合理性，对比同行业可比公司情况说明是否存在差异及差异原因； （一）境外业务的经营主体、展业方式、境外销售的价格和成本变动情况如前文所述，公司境外经营主体主要集中在马来西亚和美国，其中马来西亚YeChiuNon-FerrousMetal（M）Sdn.Bhd.公司主要业务为铝合金锭的生产和销售，美国Metalico,Inc公司主要业务为废料的加工和销售。公司境外业务的展业方式均为直接采购原材料、自行生产并销售。 2024年度，公司境外业务收入整体较上年增长近10%，涨幅高于合并营业收入，导致境外收入占比增加5.36个百分点，境外收入情况如下： 单位：万元
废料产品全部为境外业务，公司废料业务的客户群体相对稳定，近三年销量也基本稳定，因受美国黑色金属市场价格持续下降的影响，废料产品单价近三年连续小幅下降，导致废料产品整体收入小幅下降。 2、铝合金锭业务 公司铝合金锭产品的境外收入2024年度较2023年度同比增加35%，产品价格小幅上涨，收入增长主要系马来西亚扩建项目投产后产量、销量增加所致，具体如下表所示：
（二）境外资产的具体构成、受限情况 1、2024年末，公司境外资产主要情况
金额：万元
（1）2024年12月31日，马来西亚YCTL公司长期借款余额为52,295.89万元，其中一年内到期长期借款为5,371.30万元，借款类型为抵押借款，上表受限的货币资金中772.06万元系该长期借款利息储备金额（履约保证金），固定资产及无形资产受限金额全部系为该长期借款抵押； （2）上表受限的货币资金中除利息储备金额外，其余系美国公司的票据保证金。 公司按照正常约定还款期限，进行还款，无违约情形，公司资产抵押不影响正常生产经营活动。 （三）境外资产、营收占比增长的原因及合理性 1、境外资产占比增长的原因及合理性 2023年末，公司合并总资产为56.82亿元；2024年末，公司合并总资产为61.22亿元，较上期末同比增长7.73%，境外资产较上期末同比增长15.19%，境外资产占比由78.61%增加至84.04%。近两年末，境外主要资产占合并总资产比例具体如下： 金额：万元
2、境外营收占比增长的原因及合理性 单位：万元
（四）境内外业务毛利率差异较大的原因及合理性 2024年度，公司境内外业务毛利率具体对比如下：
境外铝合金锭产品毛利率低于境内，主要原因系境外客户中日本客户占比较大，如丰田、本田、日产，均为大型汽车制造商，客户相对强势且对铝合金锭产品需求量大，销售单价低于其他客户。虽然日本区域的销售价格低于国内，但公司综合考虑该类客户信用良好、应收账款信用期短、回款及时能够减少公司坏账风险等因素，故公司增加对日本区域的销售，最终使得公司铝合金锭产品境外毛利率低于境内。 综上所述，公司境外毛利率高于境内毛利率主要系产品结构不同所致，具有合理性。 （五）与同行业可比公司对比情况及差异原因 两家同行业可比上市公司中，公司与永茂泰一致，境外业务毛利率均高于境内，顺博合金均为境内业务，无可比性。
二、补充披露境外收入前十大客户基本信息、销售内容、变动情况，境外收入是否存在关联业务收入，如有，披露交易具体情况。请年审会计师发表意见，并结合境外审计业务开展情况，说明相关审计执业人员是否具有执行境外业务的胜任能力，具有执行境外业务必要的素质、时间和资源，会计师就境外收入真实性和准确性所执行的审计程序是否充分、有效。 （一）境外收入前十大客户情况 2024年度，公司境外收入前十大客户基本信息等具体情况如下：
公司境外收入中的关联业务收入主要系两部分： 1、出售设备给CHEERISESDNBHD公司（公司实际控制人黄崇胜、林胜枝夫妇共同控制的公司），2024年金额为69,229.10林吉特（约人民币11.21万元）；2、出租房屋给EVERPRECIOUSSDNBHD（公司实际控制人黄崇胜、林胜枝夫妇之子黄泽智控制的公司），2024年金额为27,000林吉特（约人民币4.37万元）。 上述交易已在2024年度财务报表附注“关联方及关联交易”中进行披露，除此之外，公司境外收入中不存在其他关联业务收入。 年审会计师回复： 1、相关审计执业人员具有执行境外业务的胜任能力，具有执行境外业务必要的素质、时间和资源 年审会计师容诚会计师事务所（以下简称“容诚所”）从事本项目的审计团队达15人以上，其中：注册会计师6人。容诚所负责该项目的合伙人从事上市公司审计30年以上，项目团队具有丰富的上市公司、海外项目及制造业公司审计经验，公司境外业务主要布局马来西亚、美国，所处行业及业务模式与境内不存在显著差异，项目团队能够全面了解业务模式及流程，具备对境外业务内部控制以及财务报表提供审计服务并发表恰当审计意见的能力。 容诚所审计团队制定了合理、有效的审计计划，项目团队自2024年12月起至2025年4月对公司境内外业务执行审计程序，并于2025年2月至3月分别前往马来西亚、美国公司对境外业务进行现场审计。项目合伙人、签字注册会计师、项目经理及质量控制复核人员均对公司所处行业、公司业务及财务进行了全面、深入的了解，并参与了项目预审至最终出具报告全流程，项目团队对境外业务的审计应对进行了充分讨论。 综上所述，容诚所相关审计执业人员具有执行境外业务的胜任能力，具有执行境外业务必要的素质、时间和资源。 2、核查程序 针对境外业务事项，我们执行的主要核查程序如下： （1）对境外收入确认的相关内部控制设计和运行进行了解、评价，并测试关键内部控制流程运行的有效性。 并评价收入确认的会计政策是否符合《企业会计准则》的要求。 （3）对营业收入和应收账款进行函证，核对回函内容与公司账面记录是否一致，如不一致，调查不符事项，确定是否表明存在错报。针对最终未回函的账户实施替代审计程序。 （4）针对境外重要客户，抽取样本进行实地走访，对客户进行访谈，察看客户经营情况，经营规模，与交易是否匹配等。 （5）执行分析性复核程序，我们对销售收入和毛利率变动的合理性进行分析，对毛利率、销售单价等与营业收入有关的重要指标执行分析程序，通过前后年度、不同月度、客户对比等维度识别异常波动的项目。 （6）执行细节测试，结合收入确认政策，检查销售合同、产品出库单、签收记录、提单、银行回款等业务单据，核实收入的真实性。 （7）对营业收入执行截止性测试，针对资产负债表日前后一定期间内的营业收入抽取样本进行检查，以评估销售收入是否在恰当的期间确认。 3、核查意见 基于以上所执行的核查程序，我们认为： 年审会计师就公司境外收入真实性和准确性所执行的审计程序是充分、有效的，公司境外收入具有真实性、准确性。 3.关于重要子公司补税。公司于2025年4月17日披露业绩预告更正公告称，将归母净利润由预计3490.29-5230.29万元更正至1460.29-2190.29万元，将扣非归母净利润由预计2993.63-4483.63万元修正至1063.63-1593.63万元。修正原因系马来西亚税务局对公司重要全资子公司YeChiuNon-FerrousMetal（M）Sdn.Bhd.(以下简称“YCTL公司”）2015年至2021年税务进行审计后，要求YCTL公司补缴2018年和2020年所享受的投资税收津贴以及对应的滞纳金共计约4850万元。公司公告该事宜时，明确不影响2024年当期损益，后基于审慎原则改为计入2024年当期损益，相关事项计入公司预计负债4526.55万元。年报显示，YCTL公司营业收入占公司营业总收入的62%。 请公司：（1）结合马来西亚当地税收政策、YCTL公司近年来缴税及享受税收津贴的具体情况等，补充说明本次被要求补缴税款的具体原因；（2）结合与马来西亚税务当局沟通的具体进展、争议焦点及可能承担的滞纳金或罚款金额等，说明是否存在进一步补缴税款、影响公司后续业绩的潜在风险，以及应对措施；（3）说明对相关事项是否计入2024年当期损益前后两次判断结论不一致的具体原因和依据，并评估本次预计负债计提的合理性；（4）自查在税务管理、财务管理及信息披露事务管理等方面的内部控制是否存在重大缺陷，是否存在类似风险，说明未来拟采取的改善措施。请年审会计师发表意见。 公司回复： 一、结合马来西亚当地税收政策、YCTL公司近年来缴税及享受税收津贴的具体情况等，补充说明本次被要求补缴税款的具体原因； （一）马来西亚当地税收政策及YCTL公司近年来缴税及享受税收津贴的具体情况公司境外子公司YeChiuNon-FerrousMetal（M）Sdn.Bhd.（以下简称“YCTL”）自成立以来，前后共享受了两种所得税税收优惠，分别是InvestmentTaxAllowance(中文为：投资税收津贴,以下简称“ITA”）和ReinvestmentAllowance(中文为：再投资津贴，以下简称“RA”），具体政策如下： 1、投资税收津贴（ITA） 获得ITA认证的公司可在首次符合条件的资本支出发生之日起五年内，就其符合条件的资本支出(用于获批项目的工厂、厂房、机器或其他设备)，获得60%的补贴。 企业可于每课税年度以70%的法定收入抵减此项津贴。任何未使用的津贴均可结转至后续年度，直到被完全使用为止。其剩余30%的法定收入将按现行公司税率征税。 2、再投资津贴（RA） 再投资减免(RA)是开放给现有从事制造业和指定农业活动的公司，并且该公司在原有领域，以实行扩展，自动化，现代化或多样化任何相关产品等目的施行了再投资计划（即在马来西亚投资于工厂、厂房或机械等方面的资本支出），但该公司必须已经投入营运最少36个月。再投资津贴（RA）为符合条件的公司的合格资本支出的60％抵销每一个课税年的法定收入的70%。（未完）  |