千金药业(600479):北京坤元至诚资产评估有限公司关于《关于株洲千金药业股份有限公司发行股份及支付现金购买资产暨关联交易申请的审核问询函之回复报告（修订稿）》之专项核查意见

时间：2025年07月04日 20:30:42 中财网

原标题:千金药业:北京坤元至诚资产评估有限公司关于《关于株洲千金药业股份有限公司发行股份及支付现金购买资产暨关联交易申请的审核问询函之回复报告（修订稿）》之专项核查意见

北京坤元至诚资产评估有限公司 关于对《关于株洲千金药业股份有限公司发行股份及支付现金 购买资产暨关联交易申请的审核问询函》 之专项核查意见（修订稿）二〇二五年七月
暨关联交易申请的审核问询函》之专项核查意见
上海证券交易所：
北京坤元至诚资产评估有限公司（以下简称“我公司”或“坤元至诚”）于2025年4月12日收到上海证券交易所《关于株洲千金药业股份有限公司发行股份及支付现金购买资产暨关联交易申请的审核问询函》，收到问询函后，我公司高度重视并立即组织相关人员对有关问题经过了认真的讨论，对需评估师核实回复的相关事项进行了核查，现将问询函中涉及资产评估方面的问题汇报如下：问题5.关于收益法净利润预测
根据重组报告书和评估报告：（1）本次交易中标的公司采用收益法和资产基础法进行评估，并以收益法作为最终评估结论；千金湘江药业和千金协力药业在收益法下的评估增值率分别为87.77%和73.28%；（2）千金湘江药业预计2024年10-12月收入增幅为12.58%，2025年至2029年收入增幅在3.12%-5.57%之间浮动；千金协力药业预测期内收入增幅在2.48%-5.49%之间浮动；预测期内标的公司主要产品收入均逐年上涨，同时销售单价保持不变；（3）千金湘江药业主要产品缬沙坦胶囊、马来酸依那普利片、阿魏酸哌嗪片以及千金协力药业主要产品雷公藤多苷片和恩替卡韦分散片2023年收入均有所下滑；（4）报告期内千金湘江药业和千金协力药业主要产品销售单价基本呈下降趋势；近年来，随着一系列药品价格调控政策出台，药品市场整体价格水平呈下降趋势，药品降价压力明显；（5）千金湘江药业收入预测过程中扣减了折扣、返利等金额，但千金协力药业未进行相应扣减；（6）千金湘江药业预测期内毛利率区间为62.73%-62.95%，其中主要产品阿卡波糖片的毛利率从16.83%逐步下滑至5.41%；千金协力药业预测期内毛利率区间为80.01%-80.09%；（7）千金湘江药业预计2024年10-12月期间费用率为39.75%，2025年至2029年在
46.65%-47.60%之间浮动，低于报告期内平均水平；千金协力药业预测期内期间费用率从69.98%逐期下滑至64.00%，主要系研发费用率预计逐期下滑，但报告期内研发费用率从4.55%快速上涨至13.31%；（8）千金协力药业2022年和2023年的净利润分别为4,438.97万元和3,916.05万元，呈下降趋势，但预计2024年至2029年净利润从2,406.73万元逐年增长至3,952.09万元。

请公司披露：（1）本次交易采用的评估方法及评估结论与同行业交易案例暨关联交易申请的审核问询函》之专项核查意见
是否可比，并结合行业特点及标的公司经营情况，分析以收益法作为最终评估结论的合理性；（2）结合历史期间收入、细分领域市场需求、市场竞争格局、行业政策、在手订单等变动情况，分析标的公司预测期内主要产品收入增幅的确定依据及合理性，千金湘江药业2024年10-12月收入增幅较高的原因及合理性；标的公司报告期后主要产品分月度收入实现情况，与收入预测数据是否存在较大差异；结合前述情况进一步分析收入预测的审慎性和可实现性；（3）标的公司预测期内主要产品销售单价的确定依据，报告期后主要产品分月度实际销售单价、同类产品市场价格走势，与销售单价预测数据是否存在较大差异；结合前述情况以及历史期间销售单价变动、药品价格调控政策影响、同行业可比公司情况、原材料价格变动等，进一步分析预测期内销售单价保持不变的合理性；（4）标的公司预测期内主要产品折扣返利的确定依据及合理性，千金协力药业收入预测过程中未扣减折扣返利的原因及其审慎性；（5）结合历史期间毛利率水平、市场竞争程度、市场供需变化、药品集采影响等，分析标的公司预测期内主要产品毛利率的确定依据及合理性；预计阿卡波糖片毛利率大幅下滑的原因及合理性，其他产品是否存在类似情况；（6）标的公司预测期内期间费用率的确定依据及合理性，与历史期间费用率水平及变动趋势存在差异的原因及合理性，千金湘江药业2024年10-12月期间费用率较低的原因，千金协力药业在研发费用率预计逐期下滑的情况下如何保持其竞争地位并支持其收入增7
长；结合前述情况进一步分析期间费用预测是否审慎；（）结合前述情况进一步分析标的公司预测期内净利润水平及变动趋势与历史期间的差异情况及合理性；（8）报告期后标的公司总体收入、毛利率、毛利额和净利润实现情况，以及主要产品价格、销量、收入、毛利率与评估预测的差异情况及原因分析，并进一步分析业绩预测的审慎性和可实现性。

请独立财务顾问、评估师核查并发表明确意见。

回复：
一、本次交易采用的评估方法及评估结论与同行业交易案例是否可比，并结合行业特点及标的公司经营情况，分析以收益法作为最终评估结论的合理性。

暨关联交易申请的审核问询函》之专项核查意见
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收购方	交易标的	评估基准日	评估方法
河南羚锐制药股份有限公 司（600285.SH）	银谷制药有限责任公 司90%股权	2024/9/30	收益法、资产基础法； 选取收益法作为评估 结论
包头东宝生物技术股份有 限公司（300239.SZ）	青岛益青生物科技股 份有限公司40%股权	2024/7/31	收益法、资产基础法； 选取收益法作为评估 结论
福建广生堂药业股份有限 公司（300436.SZ）	江苏中兴药业有限公 司5.8333%股权	2023/5/31	收益法、资产基础法； 选取收益法作为评估 结论
华润双鹤药业股份有限公 司（600062.SH）	贵州天安药业股份有 限公司89.681%股权	2023/1/31	收益法、市场法；选取 收益法作为评估结论
北京中关村四环医药开发 有限责任公司	多多药业有限公司 9.56%股权	2022/6/30	收益法、市场法；选取 收益法作为评估结论
武汉市汉商集团股份有限 公司（600774.SH）	成都迪康药业股份有 限公司100%股权	2020/6/30	收益法、资产基础法； 选取收益法作为评估 结论
浙江海正药业股份有限公 司（600267.SH）	瀚晖制药有限公司 49%股权	2020/6/30	收益法、资产基础法； 选取收益法作为评估 结论

（二）行业特点与收益法匹配性
医药制造行业是技术密集型、资金密集型、人才密集型行业，首先该类型企业的核心价值往往体现在专利、专有技术、生产工艺、在研项目等能代表企业研发创新能力的资产上，而收益法能有效反映其价值；其次，医药市场具有刚性需求为主导的特点，市场需求可预测性较强，相关收益可以预期并用货币计量；此外，技术密集型行业的高风险（如研发失败、政策变化）可通过提高折现率体现，收益所对应的风险能够度量。

综上，收益法更能反映企业的综合获利能力，更符合行业实际的评估结果。

（三）标的公司经营与收益法适用
千金湘江药业历史两年一期资产、负债状况和经营业绩如下表：
暨关联交易申请的审核问询函》之专项核查意见
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项目	2024年9月30日	2023年12月31日	2022年12月31日
总资产	93,900.67	89,423.59	79,377.23
总负债	27,506.27	26,844.56	24,196.99
所有者权益	66,394.39	62,579.03	55,180.24
项目	2024年1-9月	2023年	2022年
营业收入	53,547.16	64,048.33	56,520.68
研发费用	5,266.12	5,191.47	2,929.20
净利润	6,695.36	10,518.79	8,078.34

千金协力药业历史两年一期资产、负债状况和经营业绩如下表：
金额单位：万元

项目	2024年9月30日	2023年12月31日	2022年12月31日
总资产	27,901.34	27,948.00	28,398.45
总负债	5,584.10	5,609.18	7,159.69
所有者权益	22,317.24	22,338.82	21,238.77
项目	2024年1-9月	2023年	2022年
营业收入	18,404.52	23,241.24	22,071.41
研发费用	2,449.60	1,426.83	1,004.32
净利润	1,898.42	3,916.05	4,438.97

标的公司报告期内资产运转正常，产权明晰，资产状态良好，收入水平不断扩大和提高，历史期间保持稳定盈利，标的公司未来收益能产生充足的现金流量，保证各项资产不断更新、补偿，并持续保持整体获利能力，使持续经营假设成为可能，适用于采用收益法进行评估。

二、结合历史期间收入、细分领域市场需求、市场竞争格局、行业政策、在手订单等变动情况，分析标的公司预测期内主要产品收入增幅的确定依据及合理性，千金湘江药业2024年10-12月收入增幅较高的原因及合理性；标的公司报告期后主要产品分月度收入实现情况，与收入预测数据是否存在较大差异；结合前述情况进一步分析收入预测的审慎性和可实现性。

（一）标的公司报告期主要产品收入、销量增幅如下表

期间/主要产品		2024年1-9月	2023年	2022年
	主营业务收入	10.55%	12.61%	18.15%
	其中：缬沙坦胶囊-收入	6.10%	-0.03%	4.43%

暨关联交易申请的审核问询函》之专项核查意见
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千金 湘江 药业	缬沙坦胶囊-销量	17.60%	0.88%	11.78%
	马来酸依那普利片-收入	-0.26%	-0.91%	39.96%
	马来酸依那普利片-销量	-5.21%	-10.06%	21.45%
	阿托伐他汀钙片-收入	33.70%	81.04%	115.89%
	阿托伐他汀钙片-销量	40.94%	94.44%	227.50%
	盐酸地芬尼多片-收入	0.29%	7.52%	-3.00%
	盐酸地芬尼多片-销量	2.04%	5.75%	-5.54%
	酒石酸唑吡坦片-收入	28.78%	26.16%	62.23%
	酒石酸唑吡坦片-销量	36.90%	19.04%	62.56%
	阿卡波糖片-收入	35.89%	68.59%	71.28%
	阿卡波糖片-销量	37.97%	106.35%	124.57%
	他达拉非片-收入	53.35%	192.99%	195.12%
	他达拉非片-销量	85.95%	86.05%	672.66%
	阿魏酸哌嗪片-收入	9.72%	-11.65%	7.90%
	阿魏酸哌嗪片-销量	13.35%	-12.70%	14.16%
千金 协力 药业	主营业务收入	5.81%	5.13%	6.04%
	其中：水飞蓟宾葡甲胺片-收入	7.65%	10.67%	12.65%
	水飞蓟宾葡甲胺片-销量	5.50%	9.07%	10.83%
	恩替卡韦分散片-收入	-24.53%	-25.23%	-18.61%
	恩替卡韦分散片-销量	-13.01%	-10.03%	-14.88%
	苯磺酸氨氯地平片-收入	14.16%	41.64%	21.85%
	苯磺酸氨氯地平片-销量	7.19%	34.91%	24.02%
	雷公藤多苷片-收入	15.27%	-7.90%	11.80%
	雷公藤多苷片-销量	17.67%	-7.11%	7.37%
	消癌平分散片-收入	-7.11%	-67.53%	-42.77%
	消癌平分散片-销量	-8.49%	-67.20%	-44.45%

注：1、2024年1-9月增长率=（2024年1-9月已实现收入或销量÷9×12）÷2023年度已实现收入或销量－1；2、以上表格中销量未换算成标准盒，仅对各产品各规格销量做简单相加。

（二）主要产品细分领域市场需求、市场竞争格局
主要产品细分领域市场需求、市场竞争格局情况具体详见本问询回复之“问题3”之“一”之“（三）主要产品所属细分领域的市场空间及在不同板块（医疗、零售等）中的分布情况、市场竞争格局及竞争优劣势分析”相关回复。

（三）行业政策
《"十四五"医药工业发展规划》提出六项具体目标，其中第一个目标是规模效益稳步增长：“十四五”期间医药工业营业收入、利润总额年均增速保持在8%暨关联交易申请的审核问询函》之专项核查意见
以上；第二个目标是创新驱动转型：鼓励创新，全行业研发投入年均增长10%以上。标的公司在千金药业的带领下，积极践行行业发展规划，一方面以“千金经营法式”为指引，全面推动数字化转型；另一方面加大研发投入力度、丰富产品管线，持续的研发投入保证了产品收入的稳定。

（四）在手订单
标的公司在手订单情况具体详见本问询回复之“问题4”之“四”之“（二）标的公司在手订单情况”相关回复。

（五）标的公司预测期内主要产品收入增幅的确定依据
主要产品营业收入预测以销售单价、销售数量作为预测影响因素。

2024年10-12月销售收入主要结合公司管理层经营预测数据及当年度1-9月已实现收入情况进行测算；
销售数量方面：2025年-2029年销售数量根据历史销售情况并结合市场预期进行预测，销售规模逐渐增大，销售增长率逐步收敛，直至达到稳定状态。

销售单价方面：（一）集采品规销售单价：千金湘江药业集采品规缬沙坦胶囊80mg×36粒/盒、阿托伐他汀钙片10mg×28片/盒、阿卡波糖片50mg×60片/盒三个产品品规受带量集采影响，价格呈明显下降趋势，未来销售单价预测结合集采周期考虑下降。集采品规马来酸依那普利片10mg×48片/盒经两轮集采后，中标价格不变，预期未来价格也将保持稳定，该品规未来销售单价预测保持不变。

他达拉非片受零售市场竞争影响，集采品规他达拉非片20mg×4片/盒销售价格反而高于非集采品规，未来销售单价结合历史平均单价变动趋势进行预测并保持不变。千金协力药业主销产品水飞蓟宾葡甲胺片系类独家品种，且集采占比较低，产品销售价格保持稳定，未来销售单价结合历史平均单价进行预测并保持不变；集采品规恩替卡韦分散片0.5mg×14片/盒、苯磺酸氨氯地平片5mg×28片/盒两个产品品规系国采接续产品，受带量集采影响，价格呈下降趋势，但千金协力药业结合多年集采经验适时调整产品销售结构及渠道，已逐步消除集采对产品价格的影响程度，同时该类品种为成熟集采品种，目前集采价格已达低位，销售价格未来再降可能性低，销售单价预测保持稳定。（二）非集采品规销售单价：对于标的公司未进入集采的产品品规，产品定价主要基于市场，单价预测分为两种情暨关联交易申请的审核问询函》之专项核查意见
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千金湘 江药业	主要产品/项目	2022年	2023年	2024年	报告期复合 增长率	预测期复合 增长率
	阿托伐他汀钙片	2,072.67	3,752.42	5,035.46	55.87%	6.68%
	酒石酸唑吡坦片	2,512.65	3,169.97	4,239.95	29.90%	6.38%
	阿卡波糖片	1,967.16	3,316.40	4,575.66	52.51%	7.50%
	他达拉非片	1,109.12	3,249.63	4,682.54	105.47%	7.14%
	主要产品/项目	2025年	2026年	2027年	2028年	2029年
	阿托伐他汀钙片	5,892.99	6,366.12	6,972.78	7,279.86	7,631.57
	酒石酸唑吡坦片	4,636.81	5,048.43	5,397.64	5,687.71	5,937.30
	阿卡波糖片	5,400.26	6,003.61	6,561.39	6,886.36	7,210.85
	他达拉非片	5,263.77	5,784.71	6,241.62	6,613.00	6,937.12
千金协 力药业	主要产品/项目	2022年	2023年	2024年	报告期复合 增长率	预测期复合 增长率
	水飞蓟宾葡甲胺片	13,843.99	15,320.78	16,824.10	10.24%	3.85%
	苯磺酸氨氯地平片	2,069.89	2,931.86	3,343.34	27.09%	4.61%
	主要产品/项目	2025年	2026年	2027年	2028年	2029年
	水飞蓟宾葡甲胺片	17,244.68	18,173.67	18,930.20	19,547.87	20,056.86

暨关联交易申请的审核问询函》之专项核查意见
暨关联交易申请的审核问询函》之专项核查意见

苯磺酸氨氯地平片

3,558.37

3,816.48

4,005.27

4,177.11

4,260.66

2、报告期收入规模整体较稳定，略有波动的产品
千金湘江药业的缬沙坦胶囊、盐酸地芬尼多片、阿魏酸哌嗪片，以上3种产品2024年度收入占比分别为26.46%、8.41%、5.98%，合计占比40.85%。千金协力药业的雷公藤多苷片，该产品2024年度收入占比为9.16%。

金额单位：万元

千金湘 江药业	主要产品/项目	2022年	2023年	2024年	报告期复 合增长率	市场预期复 合增长率	预测期复 合增长率
	缬沙坦胶囊	17,877.82	17,872.65	18,409.05	1.47%	7.00%	3.13%
	盐酸地芬尼多片	5,495.77	5,909.06	5,847.72	3.15%	4.00%	4.86%
	阿魏酸哌嗪片	4,493.30	3,969.93	4,162.51	-3.75%	3.00%	2.69%
	主要产品/项目	2025年	2026年	2027年	2028年	2029年
	缬沙坦胶囊	17,820.78	18,430.42	19,187.77	19,654.46	20,160.32
	阿魏酸哌嗪片	4,582.76	4,768.69	4,897.71	4,996.06	5,095.99
	盐酸地芬尼多片	6,546.65	7,007.27	7,413.58	7,696.41	7,914.38
千金协 力药业	主要产品/项目	2022年	2023年	2024年	报告期复 合增长率	预计市场复 合增长率	预测期复 合增长率
	雷公藤多苷片	2,250.70	2,072.83	2,270.60	0.44%	5.00%	3.24%
	主要产品/项目	2025年	2026年	2027年	2028年	2029年
	雷公藤多苷片	2,501.72	2,626.81	2,705.61	2,786.78	2,842.52

注：以上品种市场预期复合增长率数据来源：1、缬沙坦胶囊：米内网《中国公立医疗机构终端竞争格局》；2、盐酸地芬尼多片：米内网《中国老年疾病用药市场研究（2023）》；3、阿魏酸哌嗪片：米内网《中国肾病用药市场格局分析（2023）》；4、雷公藤多苷片：弗若斯特沙利文《自身免疫药物市场研究报告》。以上网站、平台公布的行业数据具备较强的权威性、客观性，行业认可度较高。

以上产品未来市场前景良好，标的公司凭借其品牌、质量优势，占据了较高的市场份额，市场地位显著，客户对其产品认可度较高、依赖性较强，预期标的公司未来将持续发挥其市场优势，保持收入增长。预测期收入增速参考市场预期增速，收入可实现性较强，具体分析如下表：
暨关联交易申请的审核问询函》之专项核查意见
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产品 名称	市场规模	驱动因素	市场地位	竞争优势	集采变化
缬沙坦 胶囊	2023年公立 医院销售额 约22亿元， 预计2030年 达 35 亿元 （CAGR7%）。	目前我国高血压患者人口己达 到3亿人，预计到2030年将增 至4亿人，且年轻化趋势明显， 18~34岁年轻人高血压患病率 超过10%高血压患者需长期持 续用药。	标的公司2023市场 份额约为8%，前三大 竞争对手分别为原研 诺华制药、天大、华 润赛科，市场份额分 别约为49%、20%和 13%。	有自营业务团 队，有学术赋能 支持。品牌认可 度高，基层市场 稳定。	2020年9月进 入第三批国 采，中标6个 省区，约定采 购量245.49万 盒；2024年接 续入选，中标 13个省区，约 定 采 购 量 353.41万盒。
盐酸地 芬尼多 片	2023年市场 规模约7.5亿 元，预计2030 年达10亿元 （CAGR4%）。	60岁以上患者贡献超65%用 量，老龄化加剧，2030年60岁 以上人口将超3.8亿，促进该类 药物需求持续增长。	标的公司2023市场 份额约为60%，目前 全国主要生产企业有 2家，除标的公司外 另一家为仁和堂、市 场份额约为25%。	有自营业务团 队，有学术及零 售药店赋能支 持。	未纳入集采
阿魏酸 哌嗪片	2023年市场 规模约4.8亿 元，预计2030 年达 6 亿 （CAGR3%）。	随着人们的生活方式的改变， 一些慢性疾病的发病率呈上升 趋势，如肾小球疾病、冠心病、 脑梗塞等疾病的患者数量逐渐 增多，对阿魏酸哌嗪片的需求 也相应增加。	标的公司2023市场 份额约为27%，目前 全国主要生产企业有 2家，除标的公司外 另一家为成都亨达、 市场份额约为67%。	有自营业务团 队，有学术及零 售药店赋能支 持。	未纳入集采
雷公藤 多苷片	2023年市场 规模约9亿元 （公立医院 占70%），预 计2030年达 13 亿 元 （CAGR5%）。	类风湿关节炎、肾小球肾炎、 系统性红斑狼疮等疾病的发病 率呈上升趋势。雷公藤多苷片 具有抗炎及免疫抑制作用，可 用于治疗多种疾病，销售也随 之增长。	标的公司2023年市 场份额约为17%，前 三名竞争对手的市场 份额如下：得恩德约 为53%、复旦复华约 为12%、黄石飞云约 为10%。	由于该产品使 用年限较长且 未开展集采，终 端客户具有一 定使用习惯，标 的公司拥有规 模较大的自营 团队，产品覆盖 区域较广，可为 标的公司保持 长期稳定的市 场需求。	未纳入集采

3、报告期收入出现下滑的产品
千金湘江药业的马来酸依那普利片，该产品2024年度收入占比为7.21%。

千金协力药业的恩替卡韦分散片、消癌平分散片，以上2种产品2024年度收入暨关联交易申请的审核问询函》之专项核查意见
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千金湘江 药业	主要产品/项目	2022年	2023年	2024年	报告期复 合增长率	市场预期复 合增长率	预测期复 合增长率
	马来酸依那普利片	5,069.70	5,023.34	5,012.88	-0.56%	-3.00%	4.55%
	主要产品/项目	2025年	2026年	2027年	2028年	2029年
	马来酸依那普利片	5,658.24	6,030.12	6,324.50	6,585.69	6,759.35
千金协力 药业	主要产品/项目	2022年	2023年	2024年	报告期复 合增长率	预计市场复 合增长率	预测期复 合增长率
	恩替卡韦分散片	2,405.48	1,798.46	1,282.38	-26.99%	-2.00%	3.89%
	消癌平分散片	563.47	182.96	167.40	-45.49%	8.00%	2.50%
	主要产品/项目	2025年	2026年	2027年	2028年	2029年
	恩替卡韦分散片	1,438.37	1,510.28	1,566.49	1,622.48	1,675.89
	消癌平分散片	177.13	182.45	187.92	191.68	195.51

注：1、马来酸依那普利片作为ACEI类降压药，受ARB/CCB类药物替代影响，预计市场规模年复合增长率为-3%（数据来源：PDB药物综合数据库（2023Q3））；2、恩替卡韦分散片作为乙肝抗病毒药，虽受用群体广泛，但受集采影响，价格下降幅度较大，且新增患者增长缓慢，导致预计市场规模年复合增长率为-2%（数据来源:米内网《中国抗病毒药物市场分析报告(2023-2030)》及公司对该市场实际销量推测得出)。以上平台公布的行业数据具备较强的权威性、客观性，行业认可度较高。

以上产品结合集采政策、历史收入变动原因、企业未来规划等方面具体分析。

（1）马来酸依那普利片
2019年9月通过一致性评价，2022年1月进入集采，中标9个省区，约定采购量32.38万盒；2024年接续入选，中标11个省区，中标价格不变，约定采购量79.25万盒。报告期收入略有下降的主要原因是受到市场竞争影响，零售板块收入下滑导致，具体分渠道的收入数据对比如下：

项目	2024年度	2023年度	2022年度
销售收入（万元）	5,012.88	5,023.34	5,069.70
其中：集采市场销售收入	2,875.46	2,398.29	1,654.60
增速（%）	19.90%	44.95%
占比（%）	57.36%	47.74%	32.64%
其中：零售市场销售收入	2,137.42	2,625.05	3,415.10
增速（%）	-18.58%	-23.13%
占比（%）	42.64%	52.26%	67.36%

暨关联交易申请的审核问询函》之专项核查意见
由上表，马来酸依那普利片集采收入占比逐年提高并超过了零售市场，集采收入增速高于零售市场减速，随着新一轮集采中标数量大幅度提高，且价格保持稳定，预计未来集采带来的收入增长和占比提高不仅能弥补零售市场的下滑，还将拉动产品整体收入增长。

（2）恩替卡韦分散片
报告期初生产恩替卡韦分散片主要以自制原料药进行制剂，规模较小，单位成本较高，而恩替卡韦的集采价格较非集采价格降幅高达90%以上，该药品在集采初期暂时不具备成本优势，受近年来国家集采政策及同品竞争的叠加影响收入有所下降。恩替卡韦作为千金协力药业曾经的主打品种，具有较好的市场基础。

标的公司面对严重的集采价格冲击，采取保资格、降成本的策略，即通过参与集采项目招标，被动接受集采价格，但减少集采供应量，保留在集采中标名单中，为后续大力营销推广保存资格；与此同时，标的公司一方面优化恩替卡韦排产方式，采用集中生产减少换线过程损耗，另一方面由自制原料药切换至外购原料药，以达到降本增效目的。标的公司降成本的努力取得成效，在后续的集采招标中，不断增加供应量，从天津一市的中标约定采购量906盒，增加到湖北等6省区的98,247盒，预计下轮集采区域及数量将进一步提升。未来收入预测是结合管理层规划和市场环境作出的合理预估，且整个预测期销售规模基本维持在历史水平，其收入平均占比5.6%，对整体收入影响较小。

（3）消癌平分散片
消癌平分散片收入下降的原因主要系该产品此前仅纳入省级医保增补目录，而根据2019年国家医保局政策要求，地方医保目录增补权限被取消，原省级增补品种需在三年过渡期（2020-2022年）内逐步调出。受此政策影响，该产品于过渡期内被移出地方医保支付范围，导致阶段性销售下降。

但该产品作为肿瘤辅助治疗药物，可增加肿瘤放化疗后免疫力提升，其临床价值在肿瘤发病率持续攀升及放化疗普及率提升的背景下愈发凸显，《“十四五”中医药发展规划》提出要提升中医药在肿瘤防治领域参与度，该产品2023年市场规模约6亿元，预计2030年市场规模达12亿元，年复合增长率8%。在行业需求增长与政策鼓励的双重驱动下，该产品凭借临床疗效和中医药特色优势，有暨关联交易申请的审核问询函》之专项核查意见
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千金湘江 药业	主要产品/项目	2024年10-2025年5月 实现数合计	2024年10-2025年5月 预测数合计	差异率
	缬沙坦胶囊	12,470.01	11,828.35	5.42%
	马来酸依那普利片	3,547.70	3,756.58	-5.56%
	阿托伐他汀钙片	3,759.62	3,917.60	-4.03%
	盐酸地芬尼多片	4,311.56	4,381.05	-1.59%
	酒石酸唑吡坦片	3,763.52	3,018.76	24.67%
	阿卡波糖片	3,629.90	3,469.93	4.61%
	他达拉非片	3,329.43	3,419.63	-2.64%
	阿魏酸哌嗪片	2,905.73	3,046.53	-4.62%
	主要产品收入合计	29,100.80	27,538.04	5.67%
千金协力 药业	主要产品/项目	2024年10-2025年5月 实现数合计	2024年10-2025年5月 预测数合计	差异率
	水飞蓟宾葡甲胺片	12,504.27	11,167.24	11.97%
	恩替卡韦分散片	760.14	950.80	-20.05%
	苯磺酸氨氯地平片	2,347.84	2,297.40	2.20%
	雷公藤多苷片	1,676.69	1,638.03	2.36%
	消癌平分散片	106.98	115.98	-7.76%
	主要产品收入合计	17,395.93	16,169.45	7.59%

由上表，标的公司主要产品报告期后实现数与预测数之间存在差异，有高有低，但大部分产品实现数高于预测数，整体收入实现数也高于预测数，收入预测合理、可实现性高。

（七）千金湘江药业2024年10-12月收入增幅原因及合理性
千金湘江药业2024年10-12月收入主要结合公司管理层经营预测数据及当年度1-9月已实现收入情况进行测算。截至问询函回复日，千金湘江药业2024年度报表已出，2024年10-12月已实现销售收入16,820.72万元，评估预测销售收入17,961.00万元，差异额-1,140.28万元，差异率-6.35%；2024年全年度已实现销售收入70,367.88万元，评估预测销售收入71,508.16万元，差异率-1.59%，暨关联交易申请的审核问询函》之专项核查意见
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千金 湘江 药业	主要产品	历史期			预测期
		2022 年	2023 年	2024年 1-9月	2024年 10-12月	2025 年	2026 年	2027 年	2028 年	2029 年
	缬沙坦胶 囊	集采品规 80mg×36粒	7.43	7.41	7.10	5.81	5.81	5.68	5.68	5.56	5.56
		增速（%）		-0.20	-4.24	-18.13	0.00	-2.20	0.00	-2.20	0.00
		非集采品规 80mg×24粒	14.10	14.95	13.82	13.82	13.82	13.82	13.82	13.82	13.82
		增速（%）		6.07	-7.58	0.00	0.00	0.00	0.00	0.00	0.00
	马来酸依 那普利片	集采品规 10mg×48片	12.61	12.58	12.54	12.54	12.54	12.54	12.54	12.54	12.54
		增速（%）		-0.25	-0.32	-0.03	0.00	0.00	0.00	0.00	0.00
		非集采品规 10mg×16片	5.86	6.61	6.15	6.15	6.15	6.15	6.15	6.15	6.15
		增速（%）		12.71	-6.92	0.00	0.00	0.00	0.00	0.00	0.00
	阿托伐他 汀钙片	集采品规 10mg×28片	4.68	4.53	4.39	4.34	4.34	4.20	4.20	4.07	4.07
		增速（%）		-3.13	-3.19	-1.07	0.00	-3.20	0.00	-3.20	0.00
		非集采品规 10mg×14片	7.59	9.89	8.46	8.46	8.46	8.46	8.46	8.46	8.46
		增速（%）		30.32	-14.43	0.00	0.00	0.00	0.00	0.00	0.00

暨关联交易申请的审核问询函》之专项核查意见
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	盐酸地芬 尼多片	25mg×30片	6.75	7.19	7.03	6.99	6.99	6.99	6.99	6.99	6.99
		增速（%）		6.52	-2.28	-0.53	0.00	0.00	0.00	0.00	0.00
	酒石酸唑 吡坦片	10mg×6片	15.93	16.66	15.92	15.92	15.92	15.92	15.92	15.92	15.92
		增速（%）		4.56	-4.42	0.00	0.00	0.00	0.00	0.00	0.00
	阿卡波糖 片	集采品规 50mg×60片	10.05	8.98	8.99	8.98	8.98	8.75	8.75	8.52	8.52
		增速（%）		-10.63	0.07	-0.09	0.00	-2.60	0.00	-2.60	0.00
		非集采品规 50mg×30片	10.58	10.02	8.86	8.86	8.86	8.86	8.86	8.86	8.86
		增速（%）		-5.31	-11.60	0.00	0.00	0.00	0.00	0.00	0.00
	他达拉非 片	集采品规 20mg×4片	20.77	23.60	21.45	22.15	22.15	22.15	22.15	22.15	22.15
		增速（%）		13.63	-9.09	3.24	0.00	0.00	0.00	0.00	0.00
		非集采品规 20mg×1片	9.52	3.19	3.12	3.12	3.12	3.12	3.12	3.12	3.12
		增速（%）		-66.49	-2.15	0.00	0.00	0.00	0.00	0.00	0.00
	阿魏酸哌 嗪片	50mg×50片	12.41	12.41	12.13	12.13	12.13	12.13	12.13	12.13	12.13
		增速（%）		0.04	-2.29	0.00	0.00	0.00	0.00	0.00	0.00
千金 协力 药业	主要产品	历史期			预测期
		2022 年	2023 年	2024年 1-9月	2024年 10-12月	2025 年	2026 年	2027 年	2028 年	2029 年
	水飞蓟宾 葡甲胺片	集采品规50mg ×60片	25.48	25.22	24.57	24.57	24.57	24.57	24.57	24.57	24.57
		增速（%）		-1.05	-2.56	-0.01	0.00	0.00	0.00	0.00	0.00
		非集采品规 50mg×36片	17.68	17.15	15.05	15.05	15.05	15.05	15.05	15.05	15.05
		增速（%）		-3.01	-12.27	0.00	0.00	0.00	0.00	0.00	0.00
	恩替卡韦 分散片	集采品规 0.5mg×14片	19.54	13.59	11.50	11.50	11.50	11.50	11.50	11.50	11.50
		增速（%）		-30.42	-15.40	0.00	0.00	0.00	0.00	0.00	0.00
		非集采品规 0.5mg×7片	11.68	10.21	9.00	9.00	9.00	9.00	9.00	9.00	9.00
		增速（%）		-12.59	-11.84	0.00	0.00	0.00	0.00	0.00	0.00
	苯磺酸氨 氯地平片	集采品规5mg ×28片	4.54	4.43	4.19	4.19	4.19	4.19	4.19	4.19	4.19
		增速（%）		-2.30	-5.43	0.11	0.00	0.00	0.00	0.00	0.00
		非集采品规 5mg×42片	5.19	6.21	6.55	5.99	5.99	5.99	5.99	5.99	5.99
		增速（%）		19.62	5.48	-8.65	0.00	0.00	0.00	0.00	0.00
	雷公藤多 苷片	10mg×100片	21.00	20.49	19.49	19.49	19.49	19.49	19.49	19.49	19.49
		增速（%）		-2.42	-4.85	0.00	0.00	0.00	0.00	0.00	0.00

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