|
南京聚隆(300644):南京聚隆科技股份有限公司相关债券2025年跟踪评级报告
| 时间：2025年06月27日 00:06:02 中财网 |
原标题:南京聚隆:南京聚隆科技股份有限公司相关债券2025年跟踪评级报告
信用评级报告声明
除因本次评级事项本评级机构与评级对象构成委托关系外，本评级机构及评级从业人员与评级对象不存在任何足以影响评级行为独立、客观、公正的关联关系。
本评级机构与评级从业人员已履行尽职调查义务，有充分理由保证所出具的评级报告遵循了真实、客观、公正原则，但不对评级对象及其相关方提供或已正式对外公布信息的合法性、真实性、准确性和完整性作任何保证。
本评级机构依据内部信用评级标准和工作程序对评级结果作出独立判断，不受任何组织或个人的影响。
本评级报告观点仅为本评级机构对评级对象信用状况的个体意见，不作为购买、出售、持有任何证券的建议。本评级机构不对任何机构或个人因使用本评级报告及评级结果而导致的任何损失负责。
本次评级结果自本评级报告所注明日期起生效，有效期为被评证券的存续期。同时，本评级机构已对受评对象的跟踪评级事项做出了明确安排，并有权在被评证券存续期间变更信用评级。本评级机构提醒报告使用者应及时登陆本公司网站关注被评证券信用评级的变化情况。
本评级报告版权归本评级机构所有，未经授权不得修改、复制、转载和出售。除委托评级合同约定外，未经本评级机构书面同意，本评级报告及评级结论不得用于其他债券的发行等证券业务活动或其他用途。
中证鹏元资信评估股份有限公司
南京聚隆科技股份有限公司相关债券2025年跟踪评级报告
评级观点
评级结果
? 本次评级结果是考虑到：南京聚隆科技股份有限公司（以下简称
本次评级 上次评级
“南京聚隆”或“公司”，股票代码：300644.SZ）在改性塑料行业
主体信用等级 A+ A+
中具有一定的技术积累，随产能爬坡释放供货能力有所增强，跟踪
期内得益于新能源汽车等下游景气度较高，带动公司营业收入实现
评级展望 稳定 稳定
较快增长，随着近年来政府部门持续出台政策扩大新能源汽车消
聚隆转债 A+ A+
费，以及大规模消费品以旧换新活动持续推进，预计未来对改性塑
料的需求仍有支撑；但中证鹏元也关注到，改性塑料行业竞争加
剧，公司产能规模在同行业中仍相对偏小，原材料价格波动频繁亦
增大了成本控制压力，而经营规模扩大、采购端与销售端账期不匹
配整体推高了营运资金占用需求，债务期限结构有待优化，且本期
债券募投项目投资进度有所延期，未来在建项目投资进度及预期盈
利实现情况存在不确定性等风险因素。
评级日期
2025年 6月 26日
公司主要财务数据及指标（单位：亿元）
项目 2025.3 2024 2023 2022
23.78 23.83 20.61 16.36
总资产
归母所有者权益 9.70 9.66 8.71 7.80
总债务 9.56 8.74 7.42 5.18
营业收入 5.95 23.87 18.29 17.08
净利润 0.31 0.87 0.68 0.54
-0.64 1.23 -0.04 0.28
经营活动现金流净额
净债务/EBITDA -- 2.56 2.12 2.59
EBITDA利息保障倍数 -- 7.20 8.15 9.57
总债务/总资本 49.17% 47.02% 45.77% 39.59%
FFO/净债务 -- 28.17% 30.41% 27.10%
-- 8.86% 9.15% 7.13%
EBITDA利润率
联系方式
总资产回报率 -- 5.78% 5.12% 4.25%
速动比率 1.03 1.00 1.10 0.95
项目负责人：刘诗绮
现金短期债务比 0.55 0.56 0.78 0.49
liushq@cspengyuan.com
销售毛利率 16.09% 15.26% 16.12% 13.10%
58.42% 58.69% 57.32% 51.63%
资产负债率
资料来源：公司 2022-2024年审计报告及未经审计的 2025年 1-3月财务报表，中证鹏元项目组成员：王玉婷
整理
wangyt@cspengyuan.com
评级总监：
联系电话：0755-82872897
正面
? 公司在行业中具有一定的技术积累，下游增长继续对改性塑料需求形成支撑，公司营收与利润均快速增长。公司作
为国内汽车用尼龙、聚丙烯、塑料合金改性材料和国内高铁及轨道交通尼龙改性材料的主要供应商之一，累计主导
起草了多项国家标准；新能源汽车供给端持续放量，带动公司营业收入和利润均快速增长，支撑前期新增产能持续
释放消化。近年来政府部门持续出台政策扩大新能源汽车消费，随着新能源汽车渗透率上升，以及大规模消费品以
旧换新活动持续推进，预计未来公司收入规模仍有一定增长空间。
关注
? 公司产能规模在同行业中仍相对偏小，竞争加剧下调价压力或加大，原材料价格波动频繁亦增大了成本控制压力。
改性塑料行业整体较为分散，产业集中度不高，竞争激烈，截至 2024年末，公司高性能改性塑料产品年产能为 22万
吨，在同行业上市公司中仍然相对偏小，且目前同行公司针对汽车轻量化仍在布局改性塑料产品扩产，竞争加剧下
公司调价压力可能加大，上游原材料价格波动频繁，亦增大了成本控制压力，或将进一步压缩公司盈利空间。
? 经营规模扩大且采购端与销售端账期不匹配推高了营运资金占用需求，有待优化的债务结构亦增加了短期资金压力。
由于行业特性，公司对采购量较大的 PP供应商多为现款现结模式，而销售端主要客户回款周期较长，采购端与销售
端账期不匹配，随着业务规模扩大将推高营运资金占用需求；跟踪期内，公司债务规模持续增长且以短期债务为主，
偿债指标表现一般，面临一定短期兑付压力，需关注公司未来项目建设和业务规模扩大带来的资金压力。
? 本期债券募投项目投资进度有所延期，需关注在建项目投资进度及预期盈利实现情况。跟踪期内，原计划于 2024年
末达到预定可使用状态的本期债券募投项目因投资进度不及预期已计划延期一年，公司未来仍有在建产能待释放，
需持续关注在建项目建设进度、市场竞争情况及公司拓展效果带来的产能消化问题。
未来展望
? 中证鹏元给予公司稳定的信用评级展望。我们认为汽车轻量化及新能源汽车供给端放量对改性塑料需求形成支撑，
公司在行业中具有一定的技术积累，供货能力有所增强，经营风险和财务风险相对稳定。
同业比较（单位：亿元、天、万吨）
金发科技 国恩股份 普利特 会通股份 道恩股份 聚赛龙
指标 公司
600143.SH 002768.SZ 002324.SZ 688219.SH 002838.SZ 301131.SZ 总资产 617.99 183.51 117.09 69.97 63.38 20.43
23.83
营业收入 605.14 192.20 83.14 60.88 53.01 23.87 17.10
11.31% 8.71% 14.83% 13.46% 11.84% 9.94%
销售毛利率 15.26%
资产负债率 66.64% 61.68% 60.44% 69.13% 47.96% 58.69% 58.62% 应收账款及应收票
57.29 60.50 160.06 125.15 135.69 104.90 100.74
据周转天数
存货周转天数 45.11 66.30 90.89 40.87 52.08 72.01 58.91
净营业周期（含票
40 40 147 47 156 91
68
据）
改性塑料系列产品
266.07 105.43 46.75 57.81 42.65 18.19 18.39
产量
注：表格为 2024年度/2024年末数据。
资料来源：Wind，中证鹏元整理
本次评级适用评级方法和模型
评级方法/模型名称 版本号
工商企业通用信用评级方法和模型 cspy_ffmx_2023V1.0
cspy_ffmx_2022V1.0
外部特殊支持评价方法和模型
注：上述评级方法和模型已披露于中证鹏元官方网站
本次评级模型打分表及结果
评分要素 指标 评分等级 评分要素 指标 评分等级
宏观环境 4/5 初步财务状况 6/9
行业&经营风险状况 4/7 杠杆状况 6/9
业务状况 财务状况
3/5
行业风险状况 盈利状况 中
经营状况 4/7 流动性状况 4/7
业务状况评估结果 4/7 财务状况评估结果 6/9
ESG因素 0
调整因素 重大特殊事项 0
补充调整 0
个体信用状况 a+
外部特殊支持 0
主体信用等级 A+
注：各指标得分越高，表示表现越好。
本次跟踪债券概况
债券简称 发行规模（亿元） 债券余额（亿元） 上次评级日期 债券到期日期 聚隆转债 2.185 1.7936 2024-10-09 2029-07-26
一、 债券募集资金使用情况
公司于2023年7月发行6年期2.1850亿元可转换公司债券“聚隆转债”，募集资金计划用于年产5万吨特种工程塑料及改性材料生产线建设项目和年产30吨碳纤维复合材料生产线建设项目。截至2025年4月末，“聚隆转债”募集资金专项账户余额为1,899.34万元，现金管理余额3,000.00万元，另有暂时补充流动资金5,000.00万元。
二、 发行主体概况
“聚隆转债”自2024年2月1日起可转换为公司A股股份，2024年及2025年1-3月分别有388,045张和140张“聚隆转债”完成转股，2025年3月末公司股本增至109,951,598元。
根据公司于2024年2月披露的《关于实际控制人续签一致行动协议暨实际控制人减少的提示性公告》，2024年2月，刘曙阳、刘越、吴劲松续签了《一致行动协议》，约定今后继续通过一致行动共同控制公司；原协议签署人之一严渝荫女士因年事已高原因，决定退出不再续签《一致行动协议》，公司实际控制人由刘曙阳、刘越、吴劲松、严渝荫四人变更为刘曙阳、刘越、吴劲松三人。截至2025年3月1
末，公司控股股东和实际控制人为刘曙阳、刘越和吴劲松，严渝荫是刘曙阳、刘越、吴劲松的一致行2
动人，公司股权关系图见附录二。2024年9月，公司总裁陆体超任期届满离任，总裁职务由公司实控人、董事长刘曙阳兼任。
跟踪期内公司经营范围未发生变化，仍主要从事高性能高分子新材料、先进复合材料应用的研发、生产制造和销售。
三、 运营环境
宏观经济和政策环境
2025年一季度经济实现良好开局，结构分化；外部冲击下宏观政策将更加积极有为，加大力度扩内需，推动经济平稳向上、结构向优
2025年一季度经济实现良好开局，实际GDP同比增长5.4%，高于2024年全年及2024年一季度同期水平。一揽子存量政策和增量政策持续发力、靠前发力，效果逐步显现。生产需求继续恢复，结构有所分化，工业生产和服务业较快增长，“抢出口”效应加速释放，制造业投资延续高景气，基建投资保持韧性，消费超预期增长，房地产投资低位探底。经济转型过程中存在矛盾和阵痛，但也不乏亮点，新质生
1
刘曙阳与刘越系父女关系。
2
因严渝荫为吴劲松的母亲，根据《上市公司收购管理办法》等相关法律、法规的规定，严渝荫仍为公司实际控制人吴劲
产力和高技术产业稳步增长，债务和地产风险有所下降，国际收支状况良好，市场活力信心增强。二季度外部形势严峻复杂，大国博弈下出口和失业率或面临压力。国内新旧动能转换，有效需求不足，经济的活力和动力仍待进一步增强。宏观政策更加积极，加快推动一揽子存量政策和增量政策落实，进一步扩内需尤其是提振消费，着力稳就业、稳企业、稳市场、稳预期，以高质量发展的确定性应对各种不确定性。二季度货币政策继续维持适度宽松，保持流动性充裕，推动通胀温和回升，继续稳定股市楼市，设立新型政策性金融工具，支持科技创新、扩大消费、稳定外贸等。财政政策持续用力、更加给力，财政刺激有望加码，增加发行超长期特别国债，支持“两新”和“两重”领域，扩大专项债投向领域和用作项目资本金范围，同时推进财税体制改革。加大地产收储力度，进一步防风险和保交房，持续用力推动房地产市场止跌回稳。科技创新、新质生产力领域要因地制宜推动，持续增强经济新动能。面对外部冲击，我国将以更大力度促进消费、扩大内需、做强国内大循环，以有力有效的政策应对外部环境的不确定性，预计全年经济总量再上新台阶，结构进一步优化。
行业经济环境
2024年下游行业延续复苏对改性塑料需求仍有支撑，政策驱动下“国产替代”需求和新兴领域市场规模不断增大；家电行业政策利好密集发布，新能源汽车供给端持续发力，预计下游需求或将持续释放，但需关注国际形势复杂多变等因素可能带来的不利影响
改性塑料作为新材料产品，属国家战略性新兴产业范畴，2024年以来国家和地方相继出台了《产业结构调整指导目录（2024年本）》、《精细化工产业创新发展实施方案（2024-2027年）》等一系列鼓励政策，大力推动改性塑料等高分子材料行业加快发展。随着下游产业的需求增长，人形机器人、低空经济、风光储开辟增量市场，叠加政策驱动下国产替代进程提供了较大的需求空间，2024年改性塑料市场规模也不断增大。根据中国产业研究院发布的《2024-2029年中国改性塑料行业发展潜力分析及投资战略规划咨询报告》，预计到2025年，改性塑料行业市场规模将突破4,000亿元，年均复合增长率保持在8%-10%。
随着家电行业的发展，塑料在家电行业的应用规模快速增长，成为家电行业中仅次于钢材的第二大类材料，其中洗衣机和冰箱制品对塑料原材料的需求每台为30%-40%，电视机中塑料含量占比为23%-25%，空调约为11%。2024年以来，大规模消费品“以旧换新”活动持续推进，有效激发了家电消费意愿，主要家电产量同比均呈现增长。2025年一季度，以旧换新政策延续，继续催化家电销售景气上行，家电行业仍具韧性。
从汽车行业的改性塑料需求来看，随着轻量化、节能环保成为汽车工业领域的主要发展方向，新能源汽车增加了电池组模块、充电桩及充电枪等部件，传统燃油汽车以及新能源汽车及其相关配套设施等产业持续发展为改性塑料的应用提供了稳定的市场需求，2024年我国汽车产销分别完成3,128.2万辆和3,143.6万辆，同比分别增长3.7%和4.5%，其中，新能源汽车产销分别完成1,288.8万辆和1,286.6万辆，
规模设备更新和消费品以旧换新政策的通知》，有望增加汽车回收量，提振汽车下游需求，加速电动化进程，预计购车需求持续释放。
图2 新能源汽车产量大幅增长带动我国汽
图1 2024年我国主要家电产量增速保持在较高水平
车产量保持较高增速
资料来源：Wind，中证鹏元整理 资料来源：Wind，中证鹏元整理
改性塑料行业原材料以石化产业链产品为主，价格波动与原油价格走势整体趋同，2024年下半年以来原油受地缘溢价消退和需求疲软双重影响宽幅震荡下行，油价中枢下移持续缓解成本压力 改性塑料行业上游基础原材料主要包括PE、PP、PS、PVC、ABS、PA、PBT等塑料产品，其中用量最大的PP和ABS占比约为43%和31%，改性剂则通常包括玻纤、云母（增强）、橡胶（增韧）或阻燃剂等。PP、PA、ABS等塑料作为石化产业链产品，其价格波动与原油价格走势整体趋同。2024年上半年地缘冲突推升油价至90美元/桶高位，下半年全球制造业收缩，叠加OPEC+减产松动，油价回落至70美元/桶以下，全年呈“宽幅震荡、价格中枢下移”特征。在成本弱支撑影响下，2024年PP供需宽松压制价格，但ABS因原料存在一定进口依赖，受价格上涨影响，全年价格波动较大。2025年以来地缘溢价阶段性消退，全球需求疲软带动原油价格中枢下移，改性塑料行业成本端压力或持续缓解，但改性塑料行业成本传递速度较慢，销售价格难以及时反映原材料成本的变化，未来仍需关注原材料价格持续震荡给改性塑料企业带来的影响。
图3 2024以来原材料成本端压力有所缓解
2021-01
2021-04
2021-07
2021-10
2022-01
2022-04
2022-07
2022-10
2023-01
2023-04
2023-07
2023-10
2024-01
2024-04
2024-07
2024-10
2025-01
2025-04
2021-0
2021-0
2021-0
2021-1
2022-0
2022-0
2022-0
2022-1
2023-0
2023-0
2023-0
2023-1
2024-0
2024-0
2024-0
2024-1
2025-0
2025-0
2024年改性塑料行业产能持续扩张，但产能利用存在低端饱和与高端不足，由于行业利润空间持续受上下游挤压影响，头部企业正加速突破高端材料技术、整合上游原料端以降低成本，并推进全球化产能布局拓展市场空间
我国的改性塑料行业规模较大，但整体较为分散，产业集中度不高，根据中国报告大厅数据，目前国内改性材料企业总数超过3,000家，产能超过3,000吨的企业70余家。近年行业头部企业积极扩产，但产能利用存在低端饱和与高端不足。2024年金发科技（600143.SH）、国恩股份（002768.SZ）等头部企业产能增速均在10%以上，其他上市公司也积极规划在建产能。但根据《2025至2030中国改性塑料原料行业需求前景与战略规划投资风险报告》，中小企业盲目扩产导致同质化竞争，2024年通用改性塑料（如家电用PP、ABS）产能利用率仅65%，低于发达国家85%的基准线，而耐高温尼龙（PPA）、液晶聚合物（LCP）等特种工程塑料国产化率不足30%。近年PEEK在新能源汽车、半导体设备、机器人、3D打印等新兴领域的渗透率持续提升，成为高端制造的核心材料之一，但在高端改性材料领域，国内企业与杜邦、巴斯夫、朗盛等大型跨国企业相比，在资金规模和技术实力上仍有一定差距。
表1 截至 2024年末同行业上市公司产能情况
图4 同行业上市公司市场占有率情况
（单位：万吨、万吨/年）
产量（万吨） 市场占有率（右轴）
公司名称 产量 设计产能 在建产能
南京聚隆 18.19 22.00 5.00
聚赛龙 18.39 30.00 12.00
资料来源：各公司2024年年度报告，中证鹏元整理 资料来源：各公司2024年年度报告，中证鹏元整理 改性塑料行业在产业链中议价地位较低，存在较大利润挤压风险。改性塑料行业具有哑铃型产业链特征，上游原材料供应商以及下游客户均主要为大规模集团企业，行业内企业对上下游的议价能力均较弱，一方面，上游预付货款和下游长账期的结算模式导致改性塑料行业具有较大的资金占用压力和现金管理压力；另一方面，基于下游客户的强势地位，终端消费品市场价格竞争影响容易向上游传导，但成本传导滞后，改性塑料行业存在较大利润挤压风险。受终端消费品市场价格竞争和行业同质化竞争影响，2024年改性塑料行业主要上市公司平均毛利率下降0.80个百分点至12.90%。
近年行业内头部企业着力通过突破高端材料壁垒、纵向整合供应链和全球化布局改善利润。高端材料布局方面，国内企业正加速PA66、PPSU等特种工程塑料国产化。纵向整合供应链方面，头部企业主要通过收购或自建原料产能（如ABS、PDH）降低成本，金发科技（600143.SH）收购宝来新材料切入
恩化学（东明）有限公司67%股权，运营20万吨/年苯乙烯联产8万吨/环氧丙烷装置。全球化布局方面，金发科技（600143.SH）已在亚、欧、美三大洲规划建设9大海外生产基地；普利特（002324.SZ）正加快泰国、墨西哥和波兰等海外生产基地的建设；会通股份（688219.SH）泰国工厂一期年产能3万吨项目已于2024年顺利投产；沃特股份（002886.SZ）越南生产基地已于2023年量产；2024年下半年南京聚隆（300644.SZ）墨西哥工厂已正式投产，正处于市场拓展和产能逐步释放阶段。
四、 经营与竞争
跟踪期内，公司仍主要专注于改性塑料研发、生产和销售，形成了面向多个应用领域的高性能改性塑料、热塑性弹性体材料、碳纤维增强树脂基复合材料结构件、零部件及装配、生物基资源循环塑木型材等产品体系。得益于新能源汽车等下游产业的快速发展，对高性能改性塑料的需求持续增加，以及公司持续进行新材料产品开发与应用，2024年主要业务板块均实现较好表现，营业收入同比显著增长，毛利率小幅降低0.86个百分点，相对稳定。2025年1-3月公司收入维持增长态势，毛利率小幅回升。
表2 公司营业收入构成及毛利率情况（单位：亿元）
2025年 1-3月 2024年 2023年
项目
金额 占比 毛利率 金额 占比 毛利率 金额 占比 毛利率
| 2.02 33.99% 19.66% 2.49 41.79% 13.10% 0.88 14.81% 15.73% 0.14 2.32% 17.69% 0.02 0.28% -31.61% 0.39 6.48% 19.63% 0.02 0.33% 3.29% 5.95 100.00% 16.09% | 8.78 36.78% 17.62% 9.30 38.96% 11.86% 3.05 12.79% 15.65% 0.56 2.35% 17.97% 0.30 1.26% 34.69% 1.57 6.57% 19.75% 0.31 1.29% -0.26% 23.87 100.00% 15.26% |
跟踪期内，公司持续拓展产品应用领域并研发新产品，加大市场拓展力度，同时下游持续发力，公司汽车及新能源汽车、5G通讯电子电气、环保建筑工程、航空航天等行业的产品销量均实现较高增速，产销率整体维持在较高水平
跟踪期内，公司仍为国内改性塑料代表性企业之一，是中国汽车用改性塑料尤其是高性能尼龙等系列化材料的重要供应商及国内高铁轨道交通用改性尼龙材料的主要供应商之一，产品广泛应用于汽车零部件、通讯电子电气、环保建筑工程、高铁及轨道交通、航空航天等下游领域。公司曾主导起草或参与起草了多项国家标准，在改性塑料行业具有一定的技术积累，2024年末拥有授权专利149项（其中76项
研发人员增长7.83%。
汽车及新能源汽车为公司最大的下游应用领域，得益于新能源汽车需求端增长放量带来订单增加，以及公司继续积极拓展下游客户，提升产品竞争优势，产品在汽车市场的份额持续扩大，目前已进入主流车企供应链，与外资、合资及自主品牌汽车及新能源汽车主机厂、一级零部件供应商长期稳定合作，2024年公司来自该行业的收入同比增长31.24%。
公司5G通讯电子电气材料业务涵盖通讯设备、电动工具、电子电器、充电储能、家电、灯饰照明等多个细分领域，2024年该板块收入增长36.17%，主要受益于下游需求增加，同时公司加大多元化材料创新与市场拓展力度，在储能、智能家电、电动车、照明等领域实现业务突破所致。
公司环保建筑工程产品主要为塑木环境工程材料，产品以出口海外为主，跟踪期内公司加大市场拓展力度，新厂房（现代化仓储和办公）投入使用提升效率，2024年该板块收入同比增长30.45%。高铁及轨道交通主要产品为轨道交通扣件系统产品，2024年收入同比减少10.67%，主要受高铁建设项目放缓，部分客户订单减少所致。公司在航空航天领域主要发力方向为碳纤维复材结构件及零部件制造与整机装配业务，产品为载人、载货直升机、无人机等整机或零部件，跟踪期内已实现无人机整机交付能力，精密注塑元器件实现量产，2024年该板块收入同比增长263.80%，是未来重点培育业务。
表3 公司营业收入分行业情况（单位：亿元）
2025年 1-3月 2024年 2023年
项目
收入 占比 收入 占比 收入 占比
汽车及新能源汽车 4.70 79.04% 17.82 74.64% 13.58 74.23%
0.48 8.01% 2.29 9.58% 1.68 9.19%
5G通讯电子电气
0.39 6.48% 1.57 6.57% 1.20 6.57%
环保建筑工程
0.16 2.76% 0.83 3.48% 0.93 5.08%
高铁及轨道交通
0.02 0.32% 0.30 1.25% 0.08 0.45%
航空航天
0.20 3.39% 1.07 4.48% 0.82 4.48%
其他
合计 5.95 100.00% 23.87 100.00% 18.29 100.00%
资料来源：公司提供，中证鹏元整理
公司延续采用直接销售为主、内外销兼顾的销售模式，客户仍较为分散。由于改性塑料产品种类繁多，产品具有定制化的特点，跟踪期内，公司产品产销率仍整体维持在较高水平，2024年前五名客户的销售金额占当期营业收入的比例为13.02%，同比有所降低。（未完）