航新科技(300424):广州航新航空科技股份有限公司公开发行可转换公司债券定期跟踪评级报告
原标题:航新科技:广州航新航空科技股份有限公司公开发行可转换公司债券定期跟踪评级报告 适用评级方法与模型：工商企业评级方法与模型（装备制造行业）FM-GS015（2022.12） 支持因素：（0） 无。
发行人信用质量跟踪分析 1. 数据基础 华兴会计师事务所（特殊普通合伙）对该公司 2024年财务报表进行了审计，并出具了标准无保留的审计意见。 公司执行财政部发布的《企业会计准则——基本准则》（财政部令第 33号发布、财政部令第 76号修订）、于 2006 年 2月 15日及其后颁布和修订的 42项具体会计准则、企业会计准则应用指南、企业会计准则解释及其他相关规定。公司 2025年第一季度财务报表未经审计。 截至 2024年末，该公司纳入合并范围的子公司共计 34家，其中注销清算子公司 Magnetic Denmark ApS，整体对公司影响较小。2025年第一季度，公司合并范围内子公司较上年末新增 1家，为新设立的 Magnetic Enginestands Oü，注册资本 0.25万欧元，公司持有其 84.96%股权，主要从事发动机托架租赁业务。 2. 业务 跟踪期内，受益于国内航空产业恢复迅速以及航材贸易当期业务量增加，该公司航空维修及服务业务收入有所增长，而设备研制及保障业务，由于特殊客户对于大型航空综合保障设备需求减少，收入同比下滑。公司利润受信用减值损失和期间费用影响较大，2024年特殊机构客户应收账款跨期致坏账计提增加以及期间费用增长，导（1） 外部环境 宏观因素 2025年第一季度，全球经济增长动能仍偏弱，美国发起的对等关税政策影响全球经济发展预期，供应链与贸易格局的重构为通胀治理带来挑战。欧元区的财政扩张和货币政策宽松有利于复苏态势延续，美联储的降息行动趋于谨慎。作为全球的制造中心和国际贸易大国，我国面临的外部环境急剧变化，外部环境成为短期内经济发展的主要风险来源。 2025年第一季度，我国经济增速好于目标，价格水平仍疲弱，微观主体对经济的“体感”有待提升；消费复苏但暂未实现全面回升，制造业投资保持较快增长，基建投资提速，而房地产投资继续收缩，出口则保持韧性。转型升级过程中，我国经济增长面临一定压力，需求相对供给不足仍是重要矛盾，在超常规逆周期调节和全面扩内需的支持下，2025年有望维持经济增速稳定，长期向好趋势不变。 详见：《国内经济迎来良好开局 政策加力应对外部冲击——2025年一季度宏观经济分析及展望》 机载及检测设备市场 随着经济实力和综合国力的显著提升，为维护国家安全、主权独立及领土完整，我国航空装备支出持续增长，增量主要用于科研和高新技术装备发展。根据 2022-2024年的《中央一般公共预算支出预算表》数据显示，2022-2024年我国中央本级国防支出分别为 1.45万亿元、1.55万亿元和 1.67万亿元，同比增长分别为 7.1%、7.2%和7.2%。2025年全国财政安排国防支出预算 1.81万亿元（其中，中央本级安排 1.78万亿元），比上年预算执行数增长 7.2%。 装备建设主要依赖于政府开支，受国家国防政策及经济发展水平影响大。我国装备力量目前仍处在由数量规模型向质量效能型的转变阶段中；从国防开支总量上看，我国装备占 GDP的比例长期处于 1.5%以下，远低于美国(3.5%)、英国(2.4%)、俄罗斯(6.3%)等传统强国，也低于印度(2.4%)等新兴国家。 图表 2. 2018年以来我国中央本级国防支出情况（单位：亿元） 20000 9.00% 18000 8.00% 16000 7.00% 14000 6.00% 12000 5.00% 10000 4.00% 8000 3.00% 6000 2.00% 4000 1.00% 2000 0 0.00% 2018年 2019年 2020年 2021年 2022年 2023年 2024年 2025年（预算）中国:中央本级公共财政支出:国防 增速（右轴） 注：根据国家财政部公布数据整理 在行业竞争方面，由于机载设备类别多且各细分市场空间有限，多数厂家以生产特定某一种或几种机载设备为1 主，企业之间很少形成直接竞争，以交叉竞争为主。该公司生产的机载设备中的飞参系统、HUMS系统属于技术含量高的部件，需要企业具有一定的研发能力和行业经验积累，只有少数企业能够自主研制飞参系统。目前，在飞参系统、HUMS系统领域，航新科技的主要竞争对手为中航电子旗下的陕西千山航空电子公司和上海航空测控技术研究所。在公司生产的航空综合检测设备 ATE领域，国外有众多优质企业凭借着其先发优势和技术优势，研制了一系列 ATE产品设备并广泛应用；目前国内航空用综合检测设备 ATE 研制生产能力的厂商包括企事业单位及部分民营企业，包括航新科技、北京航天测控技术有限公司、北京华力创通科技股份有限公司、北京安达维尔科技有限公司（以下简称“安达维尔”，英文名为 Andawell）和成都天奥信息科技有限公司等。公司在航空机载设备和 ATE领域所处的竞争主要以交叉竞争为主，直接竞争较少，并且公司在航空 HUMS、ATE领域目前处于行业领先地位。 机载及检测设备行业风险主要来自：（1）国内细分行业市场空间有限。国内航空机载设备类别多，多数厂家以生产特定某一种或几种机载设备为主，各细分市场空间相对有限。（2）回款较慢。航空装备行业主要客户业务结算回款大多集中在年底，回款较慢，存在一定的营运资金周转压力。（3）受政策影响大。航空业务受相关政策影响大。若特殊机构客户采购装备产品需求发生重大变化将对航空企业业务订单产生重大影响。（4）保密及质量管控风险较高。国内航空行业主要客户对产品质量和服务要求很高，航空企业在产品质量、服务、安全方面将持续面临较高的管控风险。 民航维修市场 2022年由于外部因素影响，我国民航完成运输总周转量和旅客运输量分别为 599.3亿吨公里和 2.5亿人次，较上年同比分别下降 30.05%和 43.18%。2023年，国内民航完成运输总周转量和旅客运输量分别为 1,188.3 亿吨公里和 6.2亿人次，同比分别增长 98.3%和 146.1%，分别恢复至 2019年的 91.9%和 93.9%。2024年，我国民航完成运输总周转量和旅客运输量分别为 1,485.20亿吨公里和 7.3亿人次，较上年同比分别增长 25.0%和 17.9%，与2019年相比，运输总周转量增长了 14.8%，旅客运输量增长了 10.6%。2025年第一季度，国内民航完成运输总周转量和旅客运输量分别为 385.9亿吨公里和 1.9亿人次，同比分别增长 10.5%和 4.9%。总体来看，国内民航运输正在有序恢复。 图表 3. 我国民航运输市场发展情况（单位：亿吨公里、亿人次） 1,600.00 8.00 1,400.00 7.00 1,200.00 6.00 1,000.00 5.00 800.00 4.00 600.00 3.00 400.00 2.00 200.00 1.00 0.00 0.00 2016年 2017年 2018年 2019年 2020年 2021年 2022年 2023年 2024年中国:运输总周转量(左轴） 中国:民航客运量（右轴） 资料来源：中国民航局 该公司子公司 Magnetic MRO AS（简称“MMRO 公司”）所在的欧洲地区，根据国际航空运输协会发布的 2024年全球航空货运定期报告，欧洲航空公司 2024年航空货运需求同比增长 11.2%，运力同比增长 7.8%。2024年12月航空货运需求同比增长 5.1%，运力增长 3.7%。全球民航客运业的相关数据显示，2024年全球旅客运输量达 49.6亿人次，同比增长 10.4%，已超 2019年水平，此外，航空公司运力同比增长 8.7%，平均客座率则达 83.5%。
资料来源：WIND 民航新飞机在商保期内（一般为交付后的 3-5年）由原厂商保修和民航企业内部进行航线维护；超出商保期后，也即通常在投入运行 5年之后，民航飞机将逐渐进入机体、发动机、机载设备的大型维修期，而航空公司为了降低运营成本，一般在商保期后，将维修业务外包给第三方。近年来国内新飞机在不断引入，其中 2022~2024年净新增分别为 111架、105架和 124架；截至 2024年末，国内民航运输飞机数量达到 4,394架，未来随着民航机队规模不断壮大，以及中小航空公司持续发展而其基于成本控制等原因更依赖第三方维修，第三方民航维修市场未来有望增长。 航空器维修是指航空器及其部件的检测、修理、排故、定期检验、翻修及改装等。根据维修对象的不同，航空器维修通常可以分为 4类。①航线维护：飞机执行任务前、过站短停时对飞机总体情况进行的例行检查和维护。 ②机体维修及加改装：对机身、机翼、尾翼、起落架等机体部件的维修，以及按特定要求对飞机的结构、客舱、系统进行改造升级。③发动机维修：指对飞机发动机的维修。④机载设备维修：对机载电子和机械设备等部附件的维修。维修市场结构较为稳定，发动机维修、机载设备维修、机体维修及加改装和航线维护分别占比约 40%、20%、20%和 20%，其中发动机维修市场占比最高。 在行业竞争方面，根据维修主体的区别，航空器维修企业一般分为：原始设备制造商（Original Equipment Manufacturer，OEM）、民航企业投资的维修企业，以及第三方维修企业。根据企业的特点，不同类型企业的维修重点不同，相互之间直接竞争相对较少，但近年来 OEM厂商和飞机制造商也在不断渗透国内民航售后服务市场，竞争在逐渐加剧。①OEM 企业，主要经营发动机、机载设备及其零部件的生产和销售，也会开展自身产品的售后维修服务。②民航企业投资的维修企业，主要为股东单位的民航企业进行飞机维修，且主要集中在航线维护、机体维修、发动机维修和部分机载设备维修，占据了航空维修市场主要份额。③第三方维修企业，是指独立于民航企业和 OEM 厂家而存在的航空器维修服务企业，以维修机载设备为主。航空运输业属于低盈利水平的行业，降低运营成本对于航空运输企业盈利至关重要，而民航维修外包利于降低运营成本；同时，由于机载设备种类繁多，尤其是中小航空公司难以建立全面的维修能力。因此，很多航空公司选择放弃部分机载设备、发动机和机体等维修业务，集中精力于运营管理和市场开拓，将维修业务外包给第三方维修企业。机载设备维修中，第三方独立的机载设备维修企业业务量占比达 80%以上。而第三方独立的机载设备维修企业有上百家，数量较多，但其中规模较大、技术实力较强的企业主要包括航新科技、武汉航达、安达维尔、海特高新等，具备显著的客户优势、品牌优势与规模优势。 图表 5. 航空维修市场不同类型企业情况
民航维修行业风险主要来自：（1）第三方维修市场份额占比较小。民航企业投资的维修企业，主要为股东单位的民航企业进行飞机维修，且主要集中在航线维护、发动机维修和部分机载设备维修，占据了航空维修市场主要的市场份额；而第三方维修市场主要以维修机载设备为主，市场份额占比较小。（2）市场竞争日趋激烈。国内第三方独立的机载设备维修企业有上百家，数量较多；由于业务种类单一，同质化较为严重，未来将面临更充分的市场竞争。此外，国外 OEM厂商依托技术优势以合资经营、授权维修等方式，加速向我国民航维修服务市场渗透，并在零配件供应、工装设备、技术资料、维修手册、SB管制、知识产权等方面对我国第三方维修企业设限；飞机制造商亦通过向航空公司提供打包维修服务不断渗透售后服务市场。 （2） 业务运营 该公司近年来一直专注于航空维修业务以及机载设备和 ATE等检测设备的研制业务。2024年及 2025年第一季度，公司分别实现营业收入 17.03亿元和 3.96亿元，同比分别增长 7.87%和下降 4.11%。其中 2024年我国境内民航行业景气度提升，公司国内航空维修及服务和航空资产管理业务量增加，带动公司整体营业收入上升；2025年第一季度营业收入同比略有下滑，主要由于特殊客户对于大型航空综合保障设备需求减少，公司设备研制及保障业务收入同比下滑。同期，公司的综合毛利率分别为 27.67%和 27.90%，同比分别下滑 2.31个百分点和上升 3.36个百分点。
2 2023年 4月 24日，公司与广东空港城投资有限公司（简称“空港城投资”）签署《股权转让协议》，以 0.23亿元受让空港城投资拥有的 天弘航空的 40%股权，天弘航空原为公司的合营企业，通过上述事项收购后，公司合计持有其 80%的股权，并于 2023年 5月纳入公司合 并范围。公司航空资产管理业务包括飞机机体及发动机、飞机备件的贸易以及飞机拆解等，飞机拆解是指将飞机中具有价值的部件拆除，
该公司 2019年 3月通过 MMRO公司收购了位于荷兰阿姆斯特丹的 Direct Maintenance Holding B.V.（以下简称“DMH公司”）全部股权，收购价 862.97万欧元，偿还标的公司债务 67.55万欧元，合计支付 930.52万欧元。 DMH公司成立于 1992年，系专业从事航线维护服务的独立第三方 MRO，持有 EASA PART-145和 FAA 维修站的批准认证，在欧洲拥有 4个维护站点，在非洲拥有 6个维护站点，是荷兰唯一一家第三方独立的宽体机身维修提供商，通过收购 DMH公司，拓展了公司在欧洲及非洲地区的航线维护站点及宽体机航线维护能力，进一步加强了公司航线维修业务的海外市场覆盖范围。DMH公司 2024年及 2025年第一季度的收入分别为 2179.54万欧元和 575.48万欧元，净利润分别为 107.22万欧元和 23.04万欧元，跟踪期内收入及净利润同比均增加。 该公司 2018年以来以高溢价收购了 MMRO公司和 DMH公司，截至 2024年末，合计形成商誉余额为 0.37亿元，跟踪期内未计提商誉减值损失。 该公司在国内的航空维修及服务业务包含机载电子设备和机载机械设备等传统维修服务及航空资产管理业务等。 其中传统维修服务以民机维修为主，暂不涉及机体、起落架及发动机的维修，2024年及 2025年第一季度，公司国内传统航空维修及服务业务收入分别为 2.37亿元和 0.53亿元，同比分别上升 13.94%和 17.78%，主要系跟踪期内我国境内民航行业景气度提升，带动公司国内航空维修及服务业务量增加；同期，毛利率分别为 43.04%和43.39%，同比下滑 5.52个百分点和上升 1.17个百分点。同期，公司国内航空资产管理业务实现收入分别为 2.22亿元和 0.88亿元，同比分别增长 184.62%和 17.33%，其中 2024年同比增长，主要系因当期业务量上升所致；同期毛利率分别为 16.59%和 26.38%。 国内业务模式方面，航空公司等航空运营单位将其故障机载设备，通过航空快件等方式送往该公司，公司接收到故障部件后，利用自有检测及维修设备提供检测、更换故障器件、再次检测等相关修理工序，使故障机载设备部件恢复正常状态，返还给客户。在采购方面，公司根据国内“出商保”机队规模、各类机载设备的故障拆换率和自身的维修项目情况，采购机载设备零部件以保持一定备件库存。采购模式主要包括境内直接采购模式、境外直接采购和境外间接采购。在销售方面，该公司航空维修及服务业务的客户集中度较高，主要来自国内规模较大的南方航空、中国国航、东方航空等大型国有骨干航空公司及海南航空、四川航空等规模较大的地方性航空公司。公司航空维修及服务业务以“飞机零、部件通用送修/索赔总协议”模式进行收费。收款方式以现金结算为主，票据结算为辅，账期一般为 90天左右。公司航空维修及服务业务主要客户中的香港航空、海南航空破产或债务重组，截至 2024年末，公司对海南航空及其合并口径公司应收账款规模为 0.53亿元，已计提坏账准备0.37亿元，目前海航系除香港航空外，其他航空公司回款趋于正常，涉及香港航空应收账款已按谨慎性原则计提减值准备，截至 2024年末余额为 0.35亿元，已计提坏账准备 0.34亿元。需关注上述航空公司财务状况变化，以及公司应收上述航空公司的相关款项的回收情况和坏账风险。 设备研制及保障业务 该公司设备研制及保障业务所研制、销售的检测设备适用于多个型号的飞机、直升机的计算机、无线电、仪表等机载电子设备系统，目前主要销售客户为特殊机构客户，公司与其业务往来客户合作关系较为稳固，特殊机构客户对机载设备及检测设备供应商的选择较严格和稳定，一般通过招标的形式遴选机载设备和检测设备的供应商，一旦确定供应商后，同一型号的机载设备和检测设备向特定供应商采购。结算方面，公司与特殊机构客户的结算一般集中在年底，以银行电汇和承兑汇票结算为主。2024年及 2025年第一季度业务收入分别为 3.58亿元和 0.24亿元，同比分别下降 9.14%和 62.50%；同期，毛利率分别为 32.97%和 47.33%，同比下滑 15.02个百分点 和增加 6.37个百分点；其中跟踪期内由于特殊客户对于大型航空综合保障设备需求减少，测试设备交付数量及收入及毛利较同期均下滑。 1.40 1.20 1.00 0.60 0.40 0.20 2022年（末） 2023年（末） 2024年（末） 2025年3月末 注：根据航新科技所提供数据整理、绘制。 根据维修深度的不同，机载设备的维修能力可分一级、二级和三级三个等级，层级越高，技术要求越高，业务附加值也越高。经 10多年积累，该公司维修能力已涵盖 40多种民航和通航飞机，维修能力强。公司在广州、上海、天津、哈尔滨、成都、南昌、香港、欧洲、非洲均有布局；具备 2,300多项航空电子项目、超过 3,000项航空机械项目、近 32,000个件号的维修能力；在国内民营独立第三方维修企业中，市场占有率较高。国外航空维修及服务业务方面，子公司 MMRO公司航线维修服务站点分布在欧洲波罗的海地区，在爱沙尼亚首都塔林机场的市场占有率约为 90%，目前已拥有中国民用航空局（CAAC）、欧洲航空安全局（EASA）和美国航空管理局（FAA）适航认证；其机体维修业务位于爱沙尼亚，目前拥有 4条维修服务线和 1条飞机涂装服务线，可同时满足 5架窄体飞机的需求，在欧洲、非洲、东南亚第三方维修行业中有较强的市场影响力。 图表 9. 公司国内维修业务主要维修机型和服务对象情况
在机载设备研制方面，该公司是国内领先的飞行参数记录系统及首家装机鉴定的直升机完好性与使用监测系统（HUMS）供应商。公司部分产品已成为国内飞机部附件重要供应来源之一，产品具备可靠性高、通用性强等特点，并具有核心的知识产权，具备的市场地位及市场份额高。 该公司 2022~2024年的研发投入分别为 0.96亿元、0.86亿元和 0.88亿元（其中资本化金额分别为 0.26亿元、0.10亿元和 0.10亿元），占营业收入的比重分别为 6.85%、5.43%和 5.18%。由于公司业务尤其是设备研制及保障业务需要持续研发，因此每年保持一定规模的研发投入。但部分产品更新换代较快，且部分新技术还没有在行业内其他类似产品中得到验证，存在新产品研制过程中技术不可实现的风险。 在订单持续性方面，该公司国内航空维修及服务业务已与国内十多家民航客货运输企业以及十多家通用航空等其他单位签有维修协议，主要客户有南方航空、中国国航、东方航空等大型国有骨干航空公司及海南航空、四川航空等规模较大的地方性航空公司。公司还通过与国外 OEM公司合作，先后成为了 ECA及 CSAFE在中国的独家授权维修服务中心和 HONEYWELL在亚太区的授权维修服务中心与渠道合作伙伴。 设备研制及保障业务主要客户为特殊机构客户，公司与其业务往来客户合作关系较为稳固，特殊机构客户对机载设备及检测设备供应商的选择较严格和稳定，一般通过招标的形式遴选机载设备和检测设备的供应商，一旦确定供应商后，同一型号的机载设备和检测设备向特定供应商采购。2022~2024年公司前 5大客户的销售占比分为 9.31亿元，主要新客户有航空发动机研究院所、主辅机厂、舰船主辅机厂等，主要集中在机载设备中的飞参系统、HUMS系统、发动机故障诊断系统、传感器等业务。此外，公司在国产飞机部附件研制生产方面取得良好进展，已获得 AS9100D航空质量管理体系认证，CAAC-PMA证书。通过自主研发和生产，降低对进口零部件的依赖，提高国产航空设备的自给率，目前公司已进入中国商用飞机有限责任公司的供应商清单，为国产支线飞机 C909和窄体机 C919提供相关机载部附件。目前，公司在驾驶舱打印机等 44个项目获得 PMA资质，已批量交付 ARJ21/B737/B757/B767打印机超过 100台。ARJ21实时监控管理组件（RTMU）和无线快速转录记录器（WQAR）已于 2024年 9月通过商飞的适航批准，截至 2025年 3月末，已新签未交付的订单中包含 ARJ21打印机 0.03亿元，ARJ21实时监控管理组件（RTMU）和无线快速转录记录器（WQAR）0.10亿元。近年来，公司订单执行履约情况良好，完成情况都达到 80%以上。 经营规模方面，2022~2024年及 2025年 3月末，该公司净资产分别为 7.66亿元、7.99亿元、7.77亿元和 7.93亿元，跟踪期内受净利润亏损影响，净资产规模有所下滑。2022~2024年，公司 EBITDA分别为 1.48亿元、1.57亿元和 0.59亿元，2024年受利润总额亏损影响同比下滑。整体来看，公司经营规模较小。 ③ 经营效率 图表 10. 反映公司经营效率要素的主要指标值 220.00 450.00 400.00 200.00 350.00 180.00 300.00 160.00 250.00 140.00 200.00 120.00 150.00 100.00 100.00 2022年 2023年 2024年 存货周转速度（天） 应收账款周转速度（天） 营业周期（右轴，天） 资料来源：根据航新科技所提供数据整理、绘制。 2022-2024年，该公司营业周期分别为 318.91天、302.44天和 288.51天，同期应收账款周转天数分别为 169.79天、157.42天和 144.54天，存货周转天数分别为 149.12天、145.03天和 143.97天，公司整体营业周期仍较长，主要系特殊机构客户的回款周期较长所致，账期一般在 2年左右。截至 2024年末，特殊机构客户应收账款账面余额为 8.04亿元（其中账龄 1年以内、1-2年、2-3年和 3年以上的分别为 2.58亿元、1.32亿元、1.11亿元和3.03亿元），累计计提坏账准备 3.22亿元（其中对账龄 1年以内、1-2年、2-3年和 3年以上的分别计提 0.41亿元、0.35亿元、0.40亿元和 2.06亿元），当期新增计提坏账准备 1.37亿元，主要系公司特殊机构客户回款时间较长，当期公司特殊机构客户部分应收款账龄增加导致应收减值准备计提比例提升，坏账准备计提增加。 4.00 3.00 2.00 0.00 (1.00) (2.00) (4.00) (5.00) 2022年度 2023年度 2024年度 2025年第一季度 资料来源：根据航新科技所提供数据整理、绘制。 2024年及 2025年一季度，该公司营业收入分别为 17.03亿元和 3.96亿元，同比分别增长 7.87%和下降 4.11%，其中 2024年同比增长主要系国内航空维修及服务和航空资产管理业务收入增加所致，2025年第一季度主要系设备研制及保障业务由于特殊客户当期对测试设备需求有所变化，测试设备交付数量及收入较同期有所减少所致。同期，公司营业毛利分别为 4.71亿元和 1.10亿元，同比下降 0.42%和增长 9.04%。同期，公司销售净利率分别-5.16%和 2.94%，2024年为负主要系当期营业利润亏损所致。 该公司期间费用对利润存在一定侵蚀，跟踪期内期间费用主要集中于管理费用。2024年及 2025年一季度，公司的期间费用分别为 4.38亿元和 0.91亿元，期间费用率分别为 25.74%和 22.88%。2024年公司期间费用上升主要系管理费用由于 MMRO公司人员工资和折旧摊销费增长 15.73%至 2.73亿元所致；此外，同年财务费用为 0.55亿元，同比增长 9.61%。 图表 12. 公司营业利润结构分析
跟踪期内，该公司利润受信用减值损失（含资产减值损失）影响较大。2024年及 2025年第一季度，公司的信用减值损失（含资产减值损失）分别为 1.72亿元和 0.06亿元，主要为应收账款计提坏账准备和存货计提跌价准备， 2024年度分别为 1.43亿元和 0.27亿元，其中主要系公司特殊机构客户回款时间较长，当期公司特殊机构客户部分应收款账龄增加导致应收减值准备计提比例提升，坏账准备计提增加所致。此外，2024年及 2025年第一季0.90 0.88 0.86 0.84 0.82 0.80 0.76 2022年末 2023年末 2024年末 2025年3月末 注：根据航新科技所提供的数据整理、绘制。 截至 2024年末及 2025年 3月末，该公司负债总额分别为 15.79亿元和 17.15亿元，分别较上年末减少 6.66%和增长 8.58%，主要系刚性债务规模波动所致。同期末，公司的资产负债率分别为 67.03%和 68.38%，跟踪期内变化较小。同期末，公司股东权益与刚性债务比率分别为 0.89倍和 0.80倍，权益资本对刚性债务覆盖程度较为一般。 ① 资产 图表 14. 公司核心资产状况及其变动
2024年末及 2025年 3月末，该公司存货账面价值分别为 4.89亿元和 5.05亿元，分别较上年末增加 1.13%和3.35%；截至 2024年末，公司存货账面余额 5.79亿元，已累计计提跌价准备 0.90亿元，其中原材料、在产品及库存产品账面余额分别为 2.58亿元、1.88亿元和 1.08亿元，已累计计提跌价准备分别为 0.69亿元、0.08亿元和0.13亿元，2024年对原材料和在产品新计提跌价准备分别为 0.12亿元和 0.07亿元。公司存货中的在产品和库存产品主要是机载设备产品和 ATE自动检测设备等产品，规模较大，系公司的这类业务产品大多属于定制化需求，具有产品研制生产周期长、单位设备价值高等特点，导致公司在产品在存货中占比较高；公司原材料主要为航空维修及服务的零部件、航材贸易及航空资产管理业务的零部件等相关原材料，目前存货中库龄较长的原材料占比高，加之公司采购的原材料都是对应某一机型，而机型更新较快，超过 3年后使用价值将大幅下降而将基本全额计提存货跌价准备，这也使得公司存在较大的存货跌价损失风险。2025年 3月末，公司存货中原材料库 4 70.00 60.00 50.00 40.00 30.00 2022年末 2023年末 2024年末 2025年3月末 注：根据航新科技所提供的数据整理、绘制。 2024年末及 2025年 3月末，该公司的所有者权益分别为 7.77亿元和 7.93亿元，分别较上年末下降 2.72%和增长 2.06%，其中 2024年末下降主要系当期净亏损导致未分配利润下滑所致。同期末，实收资本均为 2.45亿元，其中 2024年末较上年末增加 2.31%，主要系航新转债转股所致；资本公积分别为 3.00亿元和 3.01亿元，2024年末较上年末增加 40.49%，主要系可转债转股所形成的股本溢价增加资本公积 0.87亿元；未分配利润 1.29亿元和 1.38亿元，2024年末较上年末下滑 43.41%，主要系当期净亏损所致。此外，根据公司 2025年 4月公告，鉴于公司 2024年度实现归属于母公司股东的净利润为负，董事会拟定 2024年度不分配现金红利。整体看公司未分配利润占比整体较大，需持续关注利润分配情况。 ③ 负债 图表 17. 公司债务结构及核心债务（单位：亿元）
6 公司对主要原材料进行单项计提减值准备测试，由于公司原材料品种规格及型号较多，且期后用途可能存在出售、出租及维修多种情 况，市场价格及期后可变现价值较难确定。公司库龄较长的原材料主要为民机维修器材备件和设备研制及保障业务的预研材料等原材料。 民机维修器材备件主要是针对波音 B737系列和空客 A320系列飞机，根据目前国内外航空公司选择的机型和这两类飞机的使用寿命，在未
2024年末及 2025年 3月末长短期债务比分别为 53.47%和 60.52%。从债务构成来看，公司负债主要由刚性债务、应付账款和合同负债构成。2024年末及 2025年 3月末，公司刚性债务余额分别 8.74亿元和 9.97亿元。同期末，公司的应付账款分别为 2.85亿元和 2.80亿元，主要为应付供应商货款，跟踪期内有所下滑；同期末，合同负债分别为 0.82亿元和 1.19亿元，主要为预收客户货款，跟踪期内整体变化较小。 图表 18. 公司 2025年 3月末存续刚性债务期限结构（单位：亿元）
注：业务现金收支净额是指不包括其他因素导致的现金收入与现金支出的经营环节现金流量净额。 7 可转换公司债券系复合金融工具，同时包含金融负债成分和权益工具成分，初始计量时先计量金融负债成分的公允价值，再从复合金融
2024年该公司 EBITDA为 0.59亿元，受利润总额亏损影响，EBITDA同比下滑；EBITDA对刚性债务、利息支出的保障倍数同比均下滑，同期分别为 0.06倍和 1.02倍。 4. 调整因素 2025年 1月，因存在贸易业务收入确认不准确、信息披露问题，该公司、部分董事和高管被出具监管警示函，公司存在一定的内部管控问题。公司控股股东广州恒茂的有限合伙人因经营不善，所持广州恒茂的合伙份额被全部冻结，或导致公司治理发生一定变化。 （1） 流动性/短期因素 图表 21. 公司资产流动性指标值
截至 2025年 3月末，该公司流动比率、速动比率和现金比率分别为 154.67%、33.06%和 97.23%，整体流动性水平仍较紧。 该公司为上市公司，从资本市场补充资金的实力较强，且与多家金融机构保持良好的业务合作关系。截至 2025年 3月末，公司合并口径取得的银行综合授信额度为 10.49亿元，尚未使用的授信额度为 2.48亿元，公司剩余可用授信额度规模总体不大。 （2） ESG因素 该公司董事会由 7位董事构成（独立董事 3名），监事会成员 3人。2024年 1月，董事长及法定代表人蒋军辞任，选举王磊为公司董事长及法定代表人；同年 2月，选举曹秉安先生为财务总监；同年 4月选举冯秋菊为公事变动情况及对公司正常的生产经营管理的影响。 商业承兑汇票逾期方面，根据该公司 2024年 7月 3日发布的《广州航新航空科技股份有限公司关于公司涉及所开具部分商业承兑汇票逾期情况的说明公告》，截至 2024年 6月 30日，公司票据承兑累计逾期发生额 1,360.37万元，逾期余额 305.23万元。经公司核实，2024年 6月公司此次共 14笔商业承兑汇票兑付构成逾期（到期日均为 6月 27日），逾期金额 778.23万元。截至 2024年 7月 3日，上述商业票据已在持票人提示付款申请后完成兑付。截至 2025年 5月末，公司商业承兑汇票逾期余额为 0。 监管方面，根据该公司 2025年 1月 17日公告，该公司及相关人员于 2025年 1月 17日收到中国证券监督管理委员会广东监管局（简称“广东证监局”）出具的《关于对广州航新航空科技股份有限公司、蒋军、王磊、余厚蜀、姚晓华、曹秉安、胡珺采取出具警示函措施的决定》（[2024]215号）（简称“《警示函》”），广东证监局认为 公司存在以下违规行为：一、贸易收入确认不准确。航新科技在 2023年三季报以前对子公司 Magnetic MRO AS的航材和发动机贸易业务进行核算时，未能根据合同条款和交易实质判断业务的性质，将应按净额法确认营业收入的贸易业务按总额法确认，导致相关财务报告信息披露不准确。公司在 2023年度报告编制过程中已对相关会计差错进行了调整。二、未按规定审议和披露重大会计估计变更。航新科技在对部分应收账款计提坏账准备时，在 2022年度将应收账款 5年以上的迁徙率从以前年度的 100%调整到 90%，在 2023年度将平均迁徙率选取期间由 2022年度的 3个年度调整为 5个年度，上述两项调整涉及重大会计估计变更，公司未按规定履行审议程序和信息披露义务。公司时任董事长蒋军、董事长王磊、总经理余厚蜀、时任财务总监姚晓华、财务总监曹秉安、董事会秘书胡珺，未按照《上市公司信息披露管理办法》（证监会令第 40号）第三条、《上市公司信息披露管理办法》第四条的规定履行勤勉尽责义务，对公司上述行为负有主要责任。广东证监局决定对航新科技、蒋军、王磊、余厚蜀、姚晓华、曹秉安、胡珺采取出具警示函的行政监管措施。 根据该公司 2025年 3月 13日发布的公告，公司控股股东广州恒贸的有限合伙人北京华贸世家科技有限公司、黑龙江省利嘉昇农业科技有限公司、哈尔滨卓弘经贸有限公司、哈尔滨万粮米业有限公司、哈尔滨鑫诚信投资管理咨询有限公司所持有的广州恒贸的合伙份额被黑龙江省鹤岗市南山区人民法院全部冻结，冻结起止日期为2024年 11月 29日至 2025年 11月 28日。经广州恒贸向各有限合伙人问询，各有限合伙人确认上述情况属实，目前涉诉案件正在调解中，需持续关注上述事项的后续进展以及对公司带来的影响。 社会责任和环境方面，近年来公司未发生重大安全生产事故，未出现因环境问题受到重大行政处罚的情况。 （3） 表外事项 截至 2025年 3月末，该公司无对外担保事项，也无重大未决诉讼事项发生。 （4） 其他因素 关联交易方面，近年来该公司与子公司及联营企业等关联方存在关联交易往来，2024年公司向其采购商品和原材料形成的关联交易金额为 0.03亿元，向关联方提供机载设备维修等服务以及销售航材等商品形成的关联交易为 0.008亿元，均参考市场价定价，相关交易规模不大，对公司影响有限。关联方资金往来方面，主要系对联营企业及子公司的应收应付款，整体金额较小。 根据该公司提供的 2025年 5月 13日和 2025年 5月 14日《企业信用报告》及相关资料，跟踪期内公司本部及主要子公司不存在违约记录。 8 跟踪期内，公司控股股东和实际控制人无变化，实控人为余厚蜀先生，控股股东广州恒贸创业投资合伙企业（有9 限合伙）（简称“广州恒贸”）有一定比例的股权质押，截至 2025年 3月末，质押数量为 950.00万股，占其持股数量的 25.88%。同期末公司前五大股东分别为广州恒贸、柳少娟、毛诚忠、李凤瑞和张全，持股比例分别为14.96%、3.83%、0.80%、0.66%和 0.63%，公司股权结构较为分散。 8 深圳前海恒星资产管理有限公司（简称“恒星资本”）系广州恒贸的基金管理人、执行事务合伙人。余厚蜀先生通过控制恒星资本成为公 司实际控制人。 9 2020年 12月 21日，美国商务部工业安全局（BIS）修改了进出口管制条例（EAR），新增了军事最终用户清单10 （下称“MEU清单”），航新科技被列入此项清单。受此项清单限制，公司如需通过美国供应商进口特定产品需由供应商代理商向美国政府申请许可证。公司对历史业务合作及进口商品进行了逐一检查，并未有涉及 MEU管控物项的采购。被列入 MEU清单事项暂未对公司运营及财务产生重大不利影响。 5. 同业比较分析 新世纪评级选取了北京安达维尔科技股份有限公司（简称“安达维尔”）和四川海特高新技术股份有限公司（简称“海特高新”）作为该公司的同业比较对象。上述主体均以航空维修及服务为主业，具有较高的可比性。（未完）  |