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新泉股份(603179):江苏新泉汽车饰件股份有限公司向不特定对象发行可转换公司债券2025年跟踪评级报告
| 时间：2025年06月26日 21:04:05 中财网 |
向不特定对象发行可转换公司债券 2025年跟踪评级报告
项 目 本次评级结果 上次评级结果 本次评级时间
- -
江苏新泉汽车饰件股份有限公司 AA /稳定 AA /稳定
2025/06/26
- -
新 23转债 AA /稳定 AA /稳定
跟踪期内，江苏新泉汽车饰件股份有限公司（以下简称“公司”）作为国内领先的汽车饰件整体解决方案评级观点
提供商之一，在技术研发、客户资源和设备工艺方面仍具备综合竞争优势；公司在治理结构和管理制度方面均无重大变化。2024年，受益于下游需求增长及新项目陆续投产，公司主要产品产销量均明显增长，带动公司营业总收入和利润总额同比增长，产销率和产能利用率均保持较高水平。同时，需关注公司客户集中度较高可能对业绩带来的不利影响，以及汽车行业周期性波动或对公司生产经营和盈利能力产生的影响。财务方面，跟踪期内，随着经营规模扩大，公司资产、负债总额保持增长，经营活动现金净流入规模大幅提升，但公司杠杆水平提升，债务负担有所加重，偿债指标表现趋弱。综合公司经营和财务表现，公司整体偿债能力仍属很强。
2024年，公司经营活动现金流和 EBITDA对“新 23转债”的覆盖程度很高。“新 23转债”设置了转股价格修正条款、有条件赎回条款等，有利于促进债券持有人转股，减轻公司偿债压力，“新 23转债”违约概率仍属很低。
个体调整：无。
外部支持调整：无。
未来，随着公司在建项目产能释放，海外市场及新兴客户的重点拓展，公司整体产能有望进一步提升，带评级展望
动公司营收及利润规模增长，信用水平有望保持稳定。
可能引致评级上调的敏感性因素：公司技术研发水平和产品竞争力明显提升且对公司发展产生正面影响；在建项目产能释放情况良好使得盈利水平和经营获现能力显著提高；公司资本市场表现较好，其他能力保持稳定情况下，通过增资扩股等方式实现资本实力的显著提升。
可能引致评级下调的敏感性因素：公司下游汽车行业景气度下降，公司在建产能释放不及预期导致市场竞争力下降，盈利能力显著弱化；应收账款回收困难，营运资金短缺，债务规模大幅攀升，偿债能力明显下降；塑料粒子等原材料价格大幅波动，公司订单履约能力下降，主要客户流失；公司控股股东、实际控制人及核心管理层发生重大变动，对公司经营造成重大不利影响。
优势
? 作为国内领先的汽车饰件整体解决方案提供商之一，公司综合竞争力较强。技术研发方面，公司能够自主完成效果图设计、CAS
设计、油泥模型制作到 CAE分析、模具工装开发、工程匹配以及试验验证等全部新品开发环节，截至 2024年底，公司及控股
子公司累计拥有专利 286项。客户资源方面，公司与多家主流汽车品牌整车厂商建立了良好的合作关系，并在常州、丹阳、芜
湖、北京、青岛等 20个城市设立了生产制造基地。
? 2024年，公司主要产品产销量均显著增长，营业总收入和利润总额均同比大幅增长。2024年，公司仪表板总成、门板总成等
主要产品产销量较上年均显著增长；公司营业总收入为 132.64亿元，同比增长 25.46%，利润总额 11.06亿元，同比增长 21.06%。
关注
? 公司经营状况易受下游汽车行业景气度波动影响。汽车饰件行业属于汽车行业的上游产业，其发展和汽车行业关系密切。中国
汽车行业周期性波动态势较为明显，未来若宏观经济发生调整、城乡居民收入水平不能有效提高，可能对汽车行业产生拖累，
从而对公司生产经营和盈利能力造成不利影响。
? 客户集中度高。2024年，公司对前五名客户的销售额占年度销售总额的比例为 74.55%，客户集中度高，如果主要客户流失或
? 公司应收账款和存货对营运资金存在占用，债务规模增长较快。截至 2024年底，公司应收账款账面价值为 37.06亿元，存货为
27.10亿元，两者合计占总资产的比重为 40.32%，对公司营运资金形成一定占用。截至 2024年底，公司全部债务规模 49.55亿
元，全部债务资本化比率较上年底提升 4.44个百分点至 46.71%，公司债务负担加重。
本次评级使用的评级方法、模型、打分表及结果
本次评级使用的评级方法、模型、打分表及结果
| 评价结果 C | 风险因素 经营环境 | 评价要素 宏观和区域风险 |
| 行业风险 | ||
| 自身竞争力 | 基础素质 | |
| 企业管理 | ||
| 经营分析 | ||
| F1 | 现金流 | 资产质量 |
| 盈利能力 | ||
| 现金流量 | ||
| 资本结构 | ||
| 偿债能力 | ||
| 合并口径 2023年 29.40 134.47 50.06 21.83 14.82 36.65 105.72 9.14 12.98 5.90 18.54 16.08 62.78 42.27 132.53 8.58 1.35 22.41 2.82 | 2024年 30.76 159.12 56.53 29.63 19.92 49.55 132.64 11.06 16.13 12.93 19.15 17.22 64.47 46.71 126.11 15.94 1.04 17.65 3.07 |
| 公司本部口径 2023年 90.25 39.41 34.17 71.36 3.73 56.33 46.43 197.13 1.78 |
资料来源：联合资信根据公司财务报告整理
跟踪评级债项概况
| 发行规模 11.60亿元 | 债券余额 11.60亿元 | 到期兑付日 2029/08/11 |
评级历史
| 债项评级结果 | 主体评级结果 | 评级时间 2024/5/30 2023/03/10 | 项目小组 王阳 李成帅 孙长征 王兴龙 | 评级方法/模型 一般工商企业信用评级方法 V4.0.202208 一般工商企业主体信用评级模型 V4.0.202208 一般工商企业信用评级方法 V4.0.202208 一般工商企业主体信用评级模型 V4.0.202208 |
| - AA /稳定 - AA /稳定 | - AA /稳定 - AA /稳定 | |||
资料来源：联合资信整理
评级项目组
一、跟踪评级原因
根据有关法规要求，按照联合资信评估股份有限公司（以下简称“联合资信”）关于江苏新泉汽车饰件股份有限公司（以下简
称“公司”）及其相关债券的跟踪评级安排进行本次跟踪评级。
二、企业基本情况
公司前身是常州新泉汽车内饰件有限公司，由丹阳市汽车内饰件厂（以下简称“丹阳内饰件厂”）和香港银泉发展有限公司（以
下简称“香港银泉”）共同出资组建，于 2001年 4月成立，初始注册资本为 2000.00万元港币，丹阳内饰件厂持股 75.00%，香港
银泉持股 25.00%。经过多次吸收合并、股权转让和增资，2012年 5月，公司变更设立为股份有限公司并更名为现名称，注册资本
为 6846.80万元。2017年 3月，公司公开发行普通股 3985.00万股，并于上海证券交易所上市，股票简称为“新泉股份”，股票代
码为“603179.SH”。截至 2024年底，公司总股本为 4.87亿元，公司控股股东新泉投资直接持有公司 26.09%股份；公司实际控制
人为唐敖齐、唐志华父子，二人合计持有新泉投资 100.00%股权，唐志华先生直接持有公司 11.08%股份。截至 2025年 3月底，公
司实际控制人唐志华将所持公司 1800万股股份进行质押，占其所持股份数量的 33.33%，占公司总股本的比例为 3.69%。
公司主营业务为汽车内、外饰件系统零部件及模具的设计、制造及销售，产品主要包括仪表板总成、顶置文件柜总成、门内护
板总成、立柱护板总成、流水槽盖板总成和保险杠总成等，按照联合资信行业分类标准划分为一般工商行业。
截至 2024年底，公司本部内设多个职能部门（详见附件 1-2）；公司在职员工共 12981人。
截至 2024年底，公司合并资产总额 159.12亿元，所有者权益 56.53亿元（含少数股东权益 0.48亿元）；2024年，公司实现营
业总收入 132.64亿元，利润总额 11.06亿元。
截至 2025年 3月底，公司合并资产总额 167.01亿元，所有者权益 58.90亿元（含少数股东权益 0.47亿元）；2025年 1－3月，
公司实现营业总收入 35.19亿元，利润总额 2.46亿元。
公司注册地址：江苏省镇江市丹阳市丹北镇长春村；法定代表人：唐志华。
三、债券概况及募集资金使用情况
一、跟踪评级原因
根据有关法规要求，按照联合资信评估股份有限公司（以下简称“联合资信”）关于江苏新泉汽车饰件股份有限公司（以下简
称“公司”）及其相关债券的跟踪评级安排进行本次跟踪评级。
二、企业基本情况
公司前身是常州新泉汽车内饰件有限公司，由丹阳市汽车内饰件厂（以下简称“丹阳内饰件厂”）和香港银泉发展有限公司（以
下简称“香港银泉”）共同出资组建，于 2001年 4月成立，初始注册资本为 2000.00万元港币，丹阳内饰件厂持股 75.00%，香港
银泉持股 25.00%。经过多次吸收合并、股权转让和增资，2012年 5月，公司变更设立为股份有限公司并更名为现名称，注册资本
为 6846.80万元。2017年 3月，公司公开发行普通股 3985.00万股，并于上海证券交易所上市，股票简称为“新泉股份”，股票代
码为“603179.SH”。截至 2024年底，公司总股本为 4.87亿元，公司控股股东新泉投资直接持有公司 26.09%股份；公司实际控制
人为唐敖齐、唐志华父子，二人合计持有新泉投资 100.00%股权，唐志华先生直接持有公司 11.08%股份。截至 2025年 3月底，公
司实际控制人唐志华将所持公司 1800万股股份进行质押，占其所持股份数量的 33.33%，占公司总股本的比例为 3.69%。
公司主营业务为汽车内、外饰件系统零部件及模具的设计、制造及销售，产品主要包括仪表板总成、顶置文件柜总成、门内护
板总成、立柱护板总成、流水槽盖板总成和保险杠总成等，按照联合资信行业分类标准划分为一般工商行业。
截至 2024年底，公司本部内设多个职能部门（详见附件 1-2）；公司在职员工共 12981人。
截至 2024年底，公司合并资产总额 159.12亿元，所有者权益 56.53亿元（含少数股东权益 0.48亿元）；2024年，公司实现营
业总收入 132.64亿元，利润总额 11.06亿元。
截至 2025年 3月底，公司合并资产总额 167.01亿元，所有者权益 58.90亿元（含少数股东权益 0.47亿元）；2025年 1－3月，
公司实现营业总收入 35.19亿元，利润总额 2.46亿元。
公司注册地址：江苏省镇江市丹阳市丹北镇长春村；法定代表人：唐志华。
三、债券概况及募集资金使用情况
| 发行金额（亿元） 11.60 | 债券余额（亿元） 11.60 | 起息日 2023/08/11 |
四、宏观经济和政策环境分析
2025年一季度国民经济起步平稳、开局良好，延续回升向好态势。各地区各部门着力打好宏观政策“组合拳”，生产供给较
快增长，国内需求不断扩大，股市楼市价格总体稳定。宏观政策认真落实全国两会和中央经济工作会议精神，使用超长期特别国债
资金支持“两重两新”政策，加快专项债发行和使用；创新金融工具，维护金融市场稳定；做好全方位扩大国内需求、建设现代化
产业体系等九项重点工作。
2025年一季度国内生产总值 318758亿元，按不变价格计算，同比增长 5.4%，比上年四季度环比增长 1.2%。宏观政策持续发
力，一季度经济增长为实现全年经济增长目标奠定坚实基础。信用环境方面，人民银行实施适度宽松的货币政策。综合运用存款准
备金、公开市场操作、中期借贷便利、再贷款再贴现等工具，保持流动性充裕。健全市场化的利率调控框架，下调政策利率及结构
性货币政策工具利率，带动存贷款利率下行。推动优化科技创新和技术改造再贷款，用好两项资本市场支持工具。坚持市场在汇率
下阶段，保持经济增长速度，维护股市楼市价格稳定，持续推进地方政府债务化解对于完成全年经济增长目标具有重大意义。
进入 4月之后，全球关税不确定性肆意破坏贸易链。预计财政和货币政策将会适时适度加码，稳住经济增长态势。中国将扩大高水
平对外开放，同各国开辟全球贸易新格局。
完整版宏观经济与政策环境分析详见《宏观经济信用观察（2025年一季度报）》。
下阶段，保持经济增长速度，维护股市楼市价格稳定，持续推进地方政府债务化解对于完成全年经济增长目标具有重大意义。
进入 4月之后，全球关税不确定性肆意破坏贸易链。预计财政和货币政策将会适时适度加码，稳住经济增长态势。中国将扩大高水
平对外开放，同各国开辟全球贸易新格局。
完整版宏观经济与政策环境分析详见《宏观经济信用观察（2025年一季度报）》。
2024年，上游原材料钢、铝等大宗商品价格波动较大，零部件成本控制压力增大；智能网联驱动汽车产业变革，汽车芯片为
关键技术壁垒，中国汽车芯片市场规模继续增长，国产化替代战略持续推进；下游汽车产销量同比有所增长，特别是新能源汽车继
续快速增长，对汽车零部件行业发展形成有力支撑。随着新兴市场的消费潜力持续释放，中国汽车零部件供应商数量和收入规模均
实现较大增长，但大部分中国零部件企 业仍处于产业链中低环节，需求不确定性增强、成本控制压力加大、技术更迭加快等因素
六、跟踪期主要变化
（一）基础素质
跟踪期内，公司在技术研发和客户资源等方面仍具备竞争优势；过往债务履约情况良好。
跟踪期内，公司控股股东、实际控制人和股权结构未发生变化。
企业规模和竞争力方面，公司作为国内领先的汽车饰件整体解决方案提供商之一，连续十八届（2007－2024 年）被中国汽车
报社评定为全国百家优秀汽车零部件供应商，在技术研发、客户资源和设备工艺方面仍具备综合竞争优势。公司能够自主完成效果
图设计、CAS设计、油泥模型制作到 CAE分析、模具工装开发、工程匹配以及试验验证等全部新品开发环节；公司拥有模具管控
能力，具备多色、低压、高光、薄壁、气辅等汽车饰件注塑模具的自主开发能力；公司已成立实验中心，从感官质量、被动安全、
环境模拟以及材料分析等方面实现对产品的监测与试验，能够保障产品质量以及安全性符合汽车制造商的要求；截至 2024年底，
公司及控股子公司累计拥有专利 286项，其中发明专利 13项、实用新型专利 268项、外观设计专利 5项。
公司与一汽解放汽车有限公司、北汽福田汽车股份有限公司、陕西重型汽车有限公司、中国重型汽车集团有限公司、东风汽车
集团有限公司等国内前五大中、重型卡车企业，以及吉利汽车集团有限公司（以下简称“吉利”）、奇瑞汽车股份有限公司（以下简
称“奇瑞”）、LiAuto、上海汽车集团股份有限公司、一汽大众汽车有限公司、上汽大众汽车有限公司、广州汽车集团股份有限公司、
比亚迪股份有限公司（以下简称“比亚迪”）、蔚来汽车科技有限公司、长城汽车股份有限公司、长安福特汽车有限公司、小米汽车
有限公司等乘用车企业均建立了良好的合作关系。公司在常州、丹阳、芜湖、宁波、北京、青岛、长春、鄂尔多斯、长沙、佛山、
成都、宁德、重庆等 20个城市设立了生产制造基地，提高了产品供应效率和准时交付能力。
历史信用记录方面，根据公司提供的中国人民银行企业信用报告，截至 2025年 5月 28日，公司本部未结清信贷中无不良/违
约类贷款；公司已结清信贷信息中，不存在不良类记录；存在 6个关注类账户。根据公司过往在公开市场发行债务融资工具的本息
偿付记录，联合资信未发现公司本部存在逾期或违约记录。截至本报告出具日，联合资信未发现公司在中国证监会证券期货市场失
信信息公开査询平台、国家工商总局企业信息公示系统、国家税务总局的重大税收违法案件信息公布栏、最高人民法院失信被执行
人信息查询平台和信用中国查询中存在不良记录。
（二）管理水平
跟踪期内，公司部分董事和监事因换届选举或个人原因离任而发生变更，对公司经营无重大影响。公司股权结构和主要管理制
度未发生重大变化。
图表 2 ? 公司人员变动情况
姓名 担任的职务 类型 日期 原因
陈志文 董事、技术中心副总经理 被选举 2024年 5月 29日 换届选举 姜美霞 监事会主席、技术中心副总经理 被选举 2024年 5月 29日 换届选举 2025年 2月 5日 个人原因
阮爱军 副总经理 离任
换届选举
顾新华 监事会主席、生产总监 离任 2024年 5月 28日
换届选举
张竞钢 监事、董事长助理 离任 2024年 5月 28日
2025年 2月 5日 个人原因
阮爱军 副总经理 离任
换届选举
顾新华 监事会主席、生产总监 离任 2024年 5月 28日
换届选举
张竞钢 监事、董事长助理 离任 2024年 5月 28日
| 2023年 | ||||
| 收入 | 占比 | 毛利率 | 收入 | 占比 |
| 69.83 | 73.45% | 20.90% | 83.48 | 71.02% |
| 1.35 | 1.42% | 10.64% | 1.19 | 1.02% |
| 17.49 | 18.40% | 15.51% | 21.67 | 18.44% |
| 3.71 | 3.90% | 17.96% | 4.16 | 3.54% |
| 0.92 | 0.97% | 30.14% | 4.74 | 4.03% |
| 1.78 | 1.87% | 3.01% | 2.29 | 1.95% |
| 95.07 | 100.00% | 19.40% | 117.54 | 100.00% |
资料来源：联合资信根据公司财务报告整理
2 采购、生产与销售情况
公司直接材料占主营业务成本的比重仍高，以塑料粒子类和外协件为主；2024年，随着公司业务规模扩大，上述两个品类采
购金额与采购数量均保持增长，塑料粒子类采购均价有所下降，各类外协件价格有所波动。公司采购集中度尚可。
跟踪期内，公司的采购模式仍为采购部集中开发供应商，各分、子公司分散采购，结算周期及方式未发生重大变化。公司直接
材料成本占总成本的 77.15%，直接材料构成仍以塑料粒子和用塑料粒子生产的外协注塑件为主，塑料粒子类和外协件价格波动对
公司直接材料采购金额影响较大。
2024年，随着公司业务规模扩大，塑料粒子类和外协件采购量同比均实现增长。采购价格方面，公司塑料粒子类和外协件采
购均价随行就市，公司通过合理安排原材料的采购时间和采购数量等方式，来减少原材料价格波动给公司经营造成的影响。需关注
PP、ABS、PC/ABS等石化衍生品的价格受石油价格和市场供需关系等因素的影响，存在价格波动风险；若原材料价格大幅波动，
2024年，公司前五大供应商未发生重大变化，公司对前五名供应商采购额占年度采购总额的比例为 23.73%，公司采购集中度
尚可。
图表 4 ? 公司主要直接材料采购数据（单位：万元）
| 2023年 | 2024年 | ||
| 金额 131038.61 58164.93 24881.37 5994.69 476915.58 696995.18 | 占比 18.80% 8.35% 3.57% 0.86% 68.42% 100.00% | 金额 147724.02 69336.51 35184.73 4332.39 566891.94 823469.60 | 占比 17.94% 8.42% 4.27% 0.53% 68.84% 100.00% |
图表 5 ? 公司部分材料及外协件采购情况
| 项目 PP ABS PC/ABS | 指标 均价（元/千克） 数量（吨） 均价（元/千克） 数量（吨） 均价（元/千克） 数量（吨） | 2023年 10.26 83182.09 14.21 3988.59 17.39 12573.31 | 2024年 9.97 101992.21 13.50 4411.44 16.50 13544.58 |
| 标准件 出风口类 注塑件 表面处理件 | 均价（元/只） | 0.09 | 0.09 |
| 数量（万只） 均价（元/只） 数量（万只） 均价（元/只） 数量（万只） 均价（元/只） 数量（万只） | 147199.72 35.11 996.40 11.45 5970.71 15.92 3216.59 | 169315.46 37.65 1143.54 7.66 9929.14 17.14 4919.49 |
2024年，随着公司在建项目投产，公司不同类型产品产能均有所增长；公司客户资源较优质，受益于乘用车客户订单量的增
加，公司主要产品产销量均明显增长，产销率和产能利用率均维持在较高水平；需关注公司客户集中度较高可能对业绩带来的不
利影响。
跟踪期内，公司生产模式、销售模式、结算周期及方式未发生重大变化。
2024年，随着合肥基地建设项目、安庆新泉汽车饰件智能制造基地建设项目、墨西哥生产基地扩建项目及常州饰件系统智能
制造基地建设项目等在建项目逐渐投产，公司各类产品产能均同比增长。2024年，受益于乘用车客户订单的增长，除顶柜总成外，
公司主要产品产销量同比均明显增长；公司大型产品和中型产品产能利用率均维持在较高水平，其他产品产能利用率同比下降。销
售价格方面，2024年，仪表板总成、顶柜总成和外饰附件同比变动不大；门板总成和保险杠销售均价均同比提升，主要系均价较
高的产品销售占比提升所致；内饰附件由于各类型小件价格差异较大导致销售价格波动较大。
销售集中度方面，2024年，公司对前五名客户的销售额为 98.89亿元，占年度销售总额的比例为 74.55%，公司客户较为稳定
但集中度高，需关注如果主要客户流失或客户经营状况发生不利变动，或将对公司的主营业务造成不利影响。
图表 6 ? 公司产能利用情况
| 总产量（模次） 8916197 | 产能（模次） 9473760 | 产能利用率 94.11% | ||
| 31663313 291629 | 32767817 1118880 | 96.63% 26.06% | ||
| 立柱总成 | 2066070 | |||
| 其他（后备门护板等） 落水槽 其他（车门挡条、导流坝等） | 22917955 145695 145934 |
图表 7 ? 2024年公司主要产品产销数据（单位：万套、元/套）
| 生产量 661.45 14.06 166.98 130.81 68.49 125.91 1167.70 | 销售量 654.01 14.85 162.20 128.07 62.70 117.93 1139.76 | 产销率 98.88% 105.55% 97.13% 97.91% 91.55% 93.67% 97.61% | 销售均价 1276.43 804.47 1335.94 325.12 756.41 194.19 -- | 生产量同比增减 17.94% -24.67% 12.77% 80.67% 226.93% 20.74% 26.21% | 销售量同比增减 22.82% -15.04% 9.49% 71.20% 318.73% 23.49% 29.02% |
3 在建项目
截至 2024年底，公司主要在建项目均已接近完工，后续资本支出压力小。公司未来持续完善国、内外产线布局，丰富产品线
的发展战略具备一定可行性。
截至 2024年底，公司主要在建项目如下表所示，资金来源主要为自筹资金，工程进度均已接近完工，公司后续面临的资本支
出压力小。随着未来项目建设完成，公司整体产能有望得到进一步提升。
图表 8 ? 截至 2024年底公司主要在建项目情况（单位：万元）
| 项目投资总额 23259.58 28752.08 4840.80 3003.90 2186.33 62042.69 | 资金来源 自筹 募集资金 自筹 自筹 自筹 -- | 累计投入金额 21557.26 24842.08 4739.54 3002.48 1805.34 55946.70 |
未来，公司计划深耕商用车和乘用车市场，加强与核心客户的合作，并争取更多市场份额。同时，公司将努力拓展海外市场与
新兴客户。在产品线方面，公司将专注汽车仪表板总成、保险杠总成等内外饰产品，并拓展汽车座椅等业务，以满足客户对内外饰
件系统整体解决方案的需求。产线建设方面，公司以长三角地区、京津地区、华中地区、华南地区、西南地区汽车产业集群为市场
基础，完善产线布局，努力提高产品供应效率，提升产品准时交付能力，并有效降低产品运输成本。此外，为把握汽车产业国际领
域内的发展趋势、满足客户需求，公司已在马来西亚、墨西哥、斯洛伐克投资设立公司并建立生产基地，并在美国、德国设立子公
司，培育东南亚、北美和欧洲市场。
4 经营效率
随着经营规模增加，2024年，公司销售债权周转次数和总资产周转次数有所下降，存货周转率有所提升；与同行业公司相比，
数和总资产周转次数同比分别下降 0.13次和 0.02次，存货周转次数同比提升 0.06次。从同行业比较情况来看，公司经营效率处于
中等水平。
图表 9 ? 2024年同行业可比公司经营效率指标情况（单位：次）
| 存货周转次数 6.76 3.39 6.07 4.82 | 应收账款周转次数 4.09 3.55 2.62 2.37 |
资料来源：联合资信根据 Wind整理
（四）财务方面
公司提供了 2024年财务报告，立信会计师事务所（特殊普通合伙）对该财务报告进行了审计，并出具了标准无保留意见的审
计结论；公司提供的 2025年一季度财务报表未经审计。2024年，公司合并范围内新设 3家子公司；2025年一季度，公司合并范围
无变化。公司合并范围变动不大，财务数据可比性较强。
1 主要财务数据变化
2024年，随着公司经营规模扩大和利润累积，公司资产、负债及所有者权益规模均有所增长，但同时，债务规模及杠杆上升，
公司债务负担加重。其中，资产中应收账款及存货等营运资产增加，对公司资金形成一定占用。整体看，公司资产质量仍佳。
随着经营规模扩大，截至 2024年底，公司资产总额较年初增长 18.33%，资产结构仍以流动资产为主。期末货币资金较上年底
有所增长，主要系销售收现及取得借款增加所致，其中受限货币资金 1.95亿元。2024年，公司业务规模增长，期末应收账款及存
货等营运资产较年初增加，对公司资金形成一定占用。截至 2024年底，公司前五大客户应收账款合计占 77.56%，集中度高，主要
为整车厂；账龄集中于 1年以内（占 98.98%），坏账比例较低（5.79%），整体回收风险可控；存货主要由原材料（占 10.77%）、库
存商品（占 7.21%）、发出商品（占 40.46%）和模具（占 34.86%）构成，累计计提跌价准备 0.05亿元；2024年，公司销售债权周
转次数同比小幅下降，存货周转次数同比有所提升。2024年，公司保持较大规模的资本支出，用于生产线建设和机器设备的投入，
期末在建工程较年初有所增长，期末固定资产较年初有所增长，固定资产累计计提折旧 13.33亿元，成新率较高。截至 2025年 3
月底，公司资产总额和结构较上年底变动不大。
受限资产方面，截至 2024年底，公司受限资产规模为 7.08亿元，占资产总额的比例为 4.45%，受限比例低，主要为货币资金、
应收款项融资和固定资产。
图表 10 ? 公司主要资产构成情况（单位：亿元）
| 2024年初 | 2024年底 | |||
| 金额 91.09 14.16 29.62 13.75 24.75 43.38 31.57 2.99 134.47 | 占比 67.74% 10.53% 22.03% 10.22% 18.41% 32.26% 23.47% 2.23% 100.00% | 金额 102.31 15.21 37.06 14.59 27.10 56.81 38.12 6.90 159.12 | 占比 64.30% 9.56% 23.29% 9.17% 17.03% 35.70% 23.95% 4.34% 100.00% | 金额 107.24 10.78 34.78 26.09 27.23 59.77 38.29 6.99 167.01 |
资本结构方面，截至 2024年底，受未分配利润积累影响，公司所有者权益规模较年初增长 12.94%至 56.53亿元，其中归属于
所有者权益结构较上年底变动不大。
截至 2024年底，随着经营规模扩大、在建项目持续投入，公司营运资金和项目建设资金需求上升，公司负债总额较年初增长，
仍以流动负债为主。截至 2024年底，公司全部债务较年初增长 35.18%至 49.55亿元，其中，短期债务占比 59.80%，长期债务占比
40.20%，公司债务结构以短期债务（主要为应付票据）为主，期末资产负债率、全部债务资本化比率和长期债务资本化率均较年初
有所增长，但整体债务负担处于适中水平。
截至 2025年 3月底，公司负债总额和有息债务较上年底变动不大，负债结构仍以流动负债为主，受短期借款及一年内到期的
非流动负债增加影响，短期债务占比较上年底有所提升，公司短期偿债压力增大。
图表 11 ? 公司主要负债构成情况（单位：亿元）
| 2024年初 | 2024年底 | |||
| 金额 68.73 14.74 41.96 6.09 15.69 4.68 9.77 84.42 | 占比 81.42% 17.46% 49.71% 7.21% 18.58% 5.55% 11.57% 100.00% | 金额 81.13 21.86 46.18 6.24 21.46 9.12 10.18 102.59 | 占比 79.08% 21.31% 45.01% 6.08% 20.92% 8.89% 9.92% 100.00% | 金额 89.70 19.21 51.56 9.49 18.41 5.90 10.28 108.11 |
2024年，受益于客户订单持续放量，公司收入及盈利规模大幅增长，盈利能力有所提升；公司经营活动现金净流入规模增加，
偿债指标表现因债务规模增长趋弱，但仍属非常好的水平。
2024年，公司营业总收入和营业成本同比分别增长 25.46%和 24.50%，营业利润率同比提高 0.61个百分点。随着生产经营规
模的扩大，费用总额同比增长 47.53%，各项费用均有所增长，其中财务费用同比大幅增长，主要系外币汇兑收益减少、可转债计
提利息所致；期间费用率为 10.81%，同比增加 1.62个百分点，费用控制能力有待提升；信用减值损失同比下降，主要系应收账款
和预付款项的坏账损失减少所致。损益方面，2024年，公司其他收益同比大幅增长，主要系进项税加计抵减增加所致；对利润影
响不大。综上，2024年，公司利润总额同比增长 21.06%，总资本收益率和净资产收益率同比有所提高，盈利指标表现很好。
图表 14 ? 公司盈利能力情况（单位：亿元）
| 2023年 105.72 85.61 9.72 0.69 | 2024年 132.64 106.58 14.34 0.79 |
| 4.52 4.57 -0.06 0.62 0.15 9.14 18.54 9.93 16.08 | 6.91 5.49 1.15 0.51 0.79 11.06 19.15 10.04 17.22 |
现金流方面，2024年，公司经营规模扩大，经营活动现金流入和流出量同比均有所增加，由于公司针对上游的经营性应付项
目增加、存货占款减少，公司经营活动现金净流入量同比大幅提升，当期现金收入比同比提升 4.63个百分点至 74.93%，经营收现
情况一般。2024年，公司为产能扩充进行产线建设和购置机器设备，公司投资活动现金流仍保持较大净流出规模；筹资活动前现
金流保持净流出状态，经营活动产生的现金无法覆盖其投资需求，公司存在一定的外部融资需求。同期，公司筹资活动现金流保持
净流入，净流入规模同比大幅下降，主要系当期偿还债务规模增加所致。2025年一季度，公司经营活动现金流入 0.93亿元（上年
同期为净流入 1.07亿元）；投资活动现金保持净流出状态，筹资活动现金保持净流入状态。
偿债指标方面，截至 2024年底，公司流动比率和速动比率均有所下降；受短期债务规模增加影响，现金短期债务比下降。当
期公司经营性现金净流入规模同比大幅增长，其对流动负债和短期债务的保障程度提高。2024年，公司 EBITDA同比增长 24.21%，
主要由折旧（占 22.02%）、计入财务费用的利息支出（占 5.67%）、利润总额（占 68.60%）构成，EBITDA对利息支出的覆盖程度
增长；受债务规模增幅较大使得 EBITDA对全部债务的覆盖程度下降。2024年，公司经营活动现金净额对全部债务和利息支出的
保障程度提高。整体上，公司长、短期偿债能力指标表现非常好。
图表 15 ? 公司现金流情况（单位：亿元） 图表 16 ? 公司偿债指标情况
| 指标 流动比率（%） 经营现金流动负债比（%） 现金短期债务比（倍） EBITDA（亿元） 全部债务/EBITDA（倍） 经营现金/全部债务（倍） EBITDA利息倍数（倍） | 2023年 132.53 8.58 1.35 12.98 2.82 0.16 22.41 |
| 债 | |
| 指标 | |
银行授信方面，截至 2024年底，公司共获得银行授信额度 59.00亿元，剩余未使用授信额度 23.89亿元，公司间接融资渠道
畅通。同时，公司为上市公司，具备直接融资渠道。
3 公司本部主要变化情况
公司本部系常州生产基地经营主体，资产、权益及收入规模在合并报表中占比高；2024年，公司本部整体经营情况较稳定。
公司系常州生产基地经营主体，资产、权益及收入规模在合并报表中占比高。随着公司业务规模增长，2024年底本部资产和
负债总额较上年底分别增长 25.47%和 40.37%。期末全部债务较上年底下降 34.37%，全部债务资本化比率增长 5.86个百分点至
52.30%，债务负担仍处于较高水平。2024年，公司营业总收入和利润总额分别增长 7.99%和 12.76%。整体上，公司本部经营情况
较稳定。
图表 17 ? 2024年合并报表与公司本部财务数据比较（单位：亿元） 科目 合并报表 公司本部
全部债务 49.55 45.91
营业总收入 132.64 77.07
利润总额 11.06 4.21
经营活动现金流入 101.53 64.94
经营活动现金流量净额 12.93 4.36
全部债务 49.55 45.91
营业总收入 132.64 77.07
利润总额 11.06 4.21
经营活动现金流入 101.53 64.94
经营活动现金流量净额 12.93 4.36
截至 2025年 3月底，公司存续债券“新 23转债”余额为 11.60亿元。使用 2024年数据进行测算，公司经营活动现金流入量、
经营活动现金流量净额和 EBITDA对“新 23转债”的覆盖程度很高，公司对存续债券偿付保障很强。
此外，“新 23转债”设置了转股价格修正条款、有条件赎回条款等，有利于促进债券持有人转股。考虑到未来转股因素，公司
对“新 23转债”的保障能力或将提升。
图表 18 ? 公司存续债券偿还能力指标
资料来源：联合资信根据公司财务报告及公开资料整理
八、跟踪评级结论
-
基于对公司经营风险、财务风险及债项条款等方面的综合分析评估，联合资信确定维持公司主体长期信用等级为 AA，维持
-
“新 23转债”的信用等级为 AA，评级展望为稳定。
附件 1-1 公司股权结构图（截至 2024年底） 资料来源：联合资信根据公司提供资料整理 附件 1-2 公司组织架构图（截至 2024年底） 资料来源：联合资信根据公司提供资料整理
附件 1-3 公司主要子公司情况（截至 2025年 3月底）
附件 1-3 公司主要子公司情况（截至 2025年 3月底）
附件 2-1 主要财务数据及指标（公司合并口径）
附件 2-1 主要财务数据及指标（公司合并口径）
财务数据
| 29.40 29.62 0.28 24.75 0.06 31.57 2.99 134.47 4.87 0.48 50.06 21.83 14.82 36.65 105.72 85.61 0.15 9.14 12.98 74.32 75.94 5.90 -9.88 11.35 | 30.76 37.06 0.22 27.10 0.07 38.12 6.90 159.12 4.87 0.48 56.53 29.63 19.92 49.55 132.64 106.58 0.79 11.06 16.13 99.39 101.53 12.93 -14.68 3.25 |
| 2.86 4.05 0.93 70.30 18.54 9.93 16.08 22.84 42.27 62.78 132.53 96.52 8.58 1.35 22.41 2.82 | 2.72 4.11 0.90 74.93 19.15 10.04 17.22 26.05 46.71 64.47 126.11 92.71 15.94 1.04 17.65 3.07 |
适用
资料来源：联合资信根据公司财务报告整理
附件 2-2 主要财务数据及指标（公司本部口径）
附件 2-2 主要财务数据及指标（公司本部口径）
财务数据
20.75 17.10 26.50 6.48 8.19 4.03 0.15 90.25 4.87 -- 39.41 21.11 13.05 34.17 71.36 63.10 0.05 3.73 / 55.14 55.68 0.67 -27.81 30.84财务指标
2.90 9.87 0.92 77.27 11.33 / 8.80 24.88 46.43 56.33 197.13 179.87 1.78 0.98 / /注：1. 公司本部未披露 2025年一季度财务报表；2.“/”表示数据未获得，“--”表示指标不适用 资料来源：联合资信根据公司财务报告整理
附件 3 主要财务指标的计算公式
全部债务=短期债务+长期债务
EBITDA=利润总额+费用化利息支出+固定资产折旧+使用权资产折旧+摊销 利息支出=资本化利息支出+费用化利息支出
附件 4-1 主体长期信用等级设置及含义
联合资信主体长期信用等级划分为三等九级，符号表示为：AAA、AA、A、BBB、BB、B、CCC、CC、C。除 AAA级、CCC
级（含）以下等级外，每一个信用等级可用“+”“-”符号进行微调，表示略高或略低于本等级。
各信用等级符号代表了评级对象违约概率的高低和相对排序，信用等级由高到低反映了评级对象违约概率逐步增高，但不排
除高信用等级评级对象违约的可能。
具体等级设置和含义如下表。
联合资信中长期债券信用等级设置及含义同主体长期信用等级。
附件 4-3 评级展望设置及含义
评级展望是对信用等级未来一年左右变化方向和可能性的评价。评级展望通常分为正面、负面、稳定、发展中等四种。
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