烽火通信(600498):上海新世纪资信评估投资服务有限公司关于《烽火通信科技股份有限公司公开发行可转换公司债券定期跟踪评级报告》
原标题:烽火通信:上海新世纪资信评估投资服务有限公司关于《烽火通信科技股份有限公司公开发行可转换公司债券定期跟踪评级报告》
烽火转债募投项目（如图表 2所示）合计总投资 37.64亿元，拟使用募集资金合计 30.57亿元，截至 2025年 3月末累计已投资 31.26亿元，累计使用募集资金 28.39亿元。其中，5G 承载网络系统设备研发及产业化项目已于 2021年 12月建成投产，该项目规划产能为各类传输设备 2.85万端及 1万套电信云产品。2024年该项目实现净利润 4,851.22万元。下一代光通信核心芯片研发及产业化项目涉及的芯片主要应用于公司自产光通信设备，能够降低公司芯片的成本，并加强供应链的安全，该项目已于 2023年 12月达到预定可使用状态，2024年效益不达预期，同时研发投入较大，净利润为-6,418.50万元。由于全球经济发展环境面临的复杂性、严峻性和不确定性仍然存在，多领域呈现出显著的分化态势，公司可转债项目实际推进过程中，受土地供给因素、政府规划变更、尾款支付等多方面因素影响，部分项目未能在计划时间内达到预定可使用状态。公司于 2023年 12月 26日召开第九届董事会第一次会议及第九届监事会第一次会议，审议通过了《关于公司可转换公司债券部分募集资金投资项目延期的议案》，同意将募投项目“烽火锐拓光纤预制棒项目（一期）项目”、“下一代宽带接入系统设备研发及产业化项目”、“信息安全监测预警系统研发及产业化项目”达到预定可使用状态的日期由原来的 2023年 12月延长至 2025年 12月。 图表 2. 2025年 3月末可转债募集资金使用情况（单位：亿元）
发行人信用质量跟踪分析 1. 数据基础 大华会计师事务所（特殊普通合伙）对该公司的 2022-2023年财务报表进行了审计，并出具了标准无保留意见的审计报告；致同会计师事务所（特殊普通合伙）对公司 2024年财务报表进行了审计，并出具了标准无保留2 意见的审计报告。公司按照财政部颁布的《企业会计准则——基本准则》和各项具体会计准则、企业会计准则应用指南、企业会计准则解释及其他相关规定，以及中国证券监督管理委员会《公开发行证券的公司信息披露编报规则第 15 号——财务报告的一般规定》的披露规定编制财务报表。公司 2025年第一季度财务报表未经审计。 截至 2024年末，该公司合并范围子孙公司共 73家，较上年末新增 2家，系公司新设锐森有限责任公司和锐林有限责任公司。2025年第一季度公司新设 1家孙公司，合并范围变化对财务数据影响较小。 2. 业务 跟踪期内，国际客户和行业网客户的订单减少导致公司整体收入下降，但对服务器的需求保持增长，公司对三大运营商的销售收入仍维持稳定。公司期间费用占比仍较高，此外跟踪期内公司应收账款增长，期间费用及坏账准备的计提对利润造成侵蚀。公司经营环节资金占用量大，生产所需关键元器件供应易受市场供需关系及国际地缘政治因素的影响而面临一定挑战。 （1） 外部环境 宏观因素 2025年第一季度，全球经济增长动能仍偏弱，美国发起的对等关税政策影响全球经济发展预期，供应链与贸易格局的重构为通胀治理带来挑战。欧元区的财政扩张和货币政策宽松有利于复苏态势延续，美联储的降息行动趋于谨慎。作为全球的制造中心和国际贸易大国，我国面临的外部环境急剧变化，外部环境成为短期内经济发展的主要风险来源。 2025年第一季度，我国经济增速好于目标，价格水平仍疲弱，微观主体对经济的“体感”有待提升；消费复苏但暂未实现全面回升，制造业投资保持较快增长，基建投资提速，而房地产投资继续收缩，出口则保持韧性。转型升级过程中，我国经济增长面临一定压力，需求相对供给不足仍是重要矛盾，在超常规逆周期调节和全面扩内需的支持下，2025年有望维持经济增速稳定，长期向好趋势不变。 详见：《国内经济迎来良好开局 政策加力应对外部冲击——2025年一季度宏观经济分析及展望》。 行业因素 技术硬件与设备行业的发展与宏观经济景气度关联较为密切，2023 年第四季度以来，全球经济景气度有所好转但增长动力不强，我国则面临有效需求不足、市场预期偏弱等问题，技术硬件与设备行业仍面临一定压力，但受益于补库周期、AI 技术及产品的推动，行业整体情况有所好转。子行业层面，2023 年第四季度以来，随着厂商库存出清以及下游需求回暖，手机、笔记本电脑等终端产品出货量均实现连续四个季度同比回升；通信系统设备、服务器等产品受益于 AI 技术、5G 建设、云计算等的发展，需求仍有一定支撑，其中 AI 相关产品需求较好，传统子产品则面临一定压力；电子设备、仪器和元件行业涉及的产品种类及下游应用领域较多，细分产品景气度取决于下游行业景气度和细分产品供需平衡等综合水平，整体来看，与物联网、AI 终端产品相关的子行业增长具备一定支撑。
该公司主要从事光通信产品和服务器产品的研发、生产和销售，包括通信系统设备、光纤线缆及数据网络产品等，主要面向运营商、行业网用户和国际客户，具备竞争力。2024年，该公司营业收入为 285.49亿元，同比减少 8.29%。其中，通信系统设备业务营业收入 223.13亿元，同比减少 6.19%，主要由于当年国外运营商客户投资需求下降，国内运营商需求结构调整以及政府客户采购减少所致；光纤及线缆业务营业收入 46.99亿元，同比减少 12.77%，主要系全球市场需求趋于饱和，厂商竞争加剧所致；数据网络产品主要客户为政府机关和央企国企等单位，2024年以来竞争厂商数量增加，叠加政府预算调整导致下游需求放缓，2024年收入为 11.44亿元，同比减少 27.44%。当年公司毛利率为 21.25%，较上年提升 0.69个百分点。其中，通信系统设备业务和数据网络产品业务毛利率较上年变化不大；光纤及线缆毛利率为 25.35%，同比上升 4.16个百分点，主要由于原材料价格下降。 2025年第一季度，该公司营业收入 40.49亿元，同比减少 19.97%。其中光纤及线缆业务和数据网络产品业务收入变动不大，由于运营商投资需求仍呈下滑态势，通信系统设备业务收入同比减少 22.87%。同期，公司毛利率为 25.93%，较上年同期小幅上升，其中，通信系统设备和数据网络产品毛利率分别为 25.80%和 36.37%，同比变化不大；由于原材料采购价格的下降，光纤光缆业务毛利率为 27.61%，同比增长 3.66个百分点。 ① 经营状况 该公司生产基地位于武汉。2024年系统设备类产品的收入增长主要来自于服务器业务。公司拥有光棒和光纤
该公司在全球 50多个国家构建了销售与服务体系，产品与服务覆盖 100多个国家与地区，海外市场以东南亚及南美地区为主。从收入区域分布看，2024年内销及外销收入分别为 201.56亿元和 80.01亿元，占比分别为71.59%和 28.41%，外销收入同比减少 18.52%，系受全球政治经济环境影响，国外运营商收缩投资，以及光缆的需求增长低于预期，价格持续下行所致。 图表 5. 公司销售区域分布情况（单位：亿元，%）
该公司客户以国内外大型电信运营商为主，此外还包括电力、广电、轨道交通等使用独立通信网的行业网用户等。公司与国内三大运营商建立了长期稳定的合作关系，2024年公司来自三大运营商的收入为 139.95亿元，占总收入比重为 49.02%，占比同比增长 3.97个百分点。 该公司主要采取直销模式，通过投标获取集采订单。因运营商设备投资建设周期较长，公司产品在出库后，要经过用户现场开箱验货、设备初验、设备终验、质保等诸多环节。在付款方面，大多运营商是在初验后支付部分合同价款，终验后才结清全部合同价款，付款周期较长，造成公司应收账款和存货余额规模较大。目前通信系统设备方面，对于国内运营商，大部分在第一季度之后发货，系统设备类一般货到付款 70%，剩余经过初、终验，余款一般在 6-12个月内支付；光缆类一般货到付款 80%，余款账期 6-12个月。对于行业网客户，经销商一般为款到发货，终端大型直销客户给予一定账期，具体账期差异较大，一般在一年以内。 销售价格方面，2024年该公司传输产品、终端产品和光缆的销售均价保持平稳。接入产品方面，因公司 2024年销售大量配件，平均单价同比下降 0.35万元/端。 4 图表 6. 公司主要产品销售情况
在建工程方面，除本次可转债募投项目外，该公司还通过自筹资金投入烽火华东总部基地项目一期和 5G承载应用及数字经济研发生产基地，总投资 29.55亿元，截至 2025年 3月末已投资 9.45亿元。烽火华东总部基地项目一期主要用于办公用房和新建人才公寓。5G承载应用及数字经济研发生产基地主要用于生产 OTN系列设备、SPN系列设备、服务器等产品以及配套设施。 图表 7. 截至 2025年 3月末公司主要在建项目（除募投项目以外）（单位：亿元）
② 竞争地位 图表 8. 反映公司竞争地位要素的主要指标值及变化趋势（单位：亿元）
2022-2024年末及 2025年 3月末，该公司净资产分别为 135.22亿元、149.15亿元、156.70亿元和 157.49亿元，随着经营积累，资本实力持续增强。2022-2024年，公司EBITDA分别为16.70亿元、18.88亿元和22.83亿元。 国内市场方面，公司与运营商客户保持长期稳定合作，参与了 5G、千兆光网、东数西算等重大项目建设，为公司传统通信业务和光纤光缆业务提供了稳定的收入；国际市场方面，公司主要在东南亚、拉美和欧洲部分区域发展线缆、终端业务，扩大市场份额。 技术及研发方面，该公司产研能力强。公司在光网络领域基于自主研发的 400G QPSK光模块，实现实验室
2022-2024年，该公司总资产周转率分别为 0.83次/年、0.77次/年和 0.66次/年，2024年营业收入减少，期末应收票据及应收账款为 166.47亿元，较上年末增长 23.74%，导致总资产规模增加，资产周转速度下降。应收账款方面，2022-2024年应收账款周转率分别为 5.63次/年、3.24次/年和 2.06次/年，2024年末来自国内运营商、5 行业网客户和国际客户应收账款分别为34.53亿元、12.37亿元和27.90亿元，因部分行业网客户现金流紧张，国际客户受到外汇管制、汇率波动等因素影响，叠加政府客户的预算调整，整体下游客户的付款周期延长，导致应收账款周转率下降。当年客户支付票据比例升高，导致年末应收票据较上年末增长 33.12%至 13.86亿元。 ④ 盈利能力 图表 11. 反映公司盈利能力要素的主要指标值
图表 12. 公司业务毛利率构成及变化情况（%）
2024年及 2025年第一季度，该公司投资收益分别为 2.88亿元和 0.96亿元，主要来源于持有广发基金管理有限公司股权而确认的权益法核算的长期股权投资收益。同期公司营业外收入及其他收益合计分别为 7.81亿元和1.80亿元。 2024年及 2025年第一季度，该公司净利润分别为 7.10亿元 0.54亿元，同比分别增长 45.30%和 33.05%，主要来源于其他收益的增长；2022-2024年总资产报酬率分别为 2.28%、2.29%和 2.89%，2024年随着利润总额的增长而有所上升。 3. 财务 跟踪期内，该公司存货周转速度提升，但因运营商客户和国际客户回款滞后，应收账款增幅较大，营业周期延长。公司财务杠杆水平持稳，拟向特定对象发行 A股股票 8.65亿股，募集资金总额不超过 11.00亿元，用于补充流动资金，如发行成功，资本实力有望得到一定增强；公司能够得到金融机构的有力支持，信贷类债务融资以信用方式为主，贷款授信额度较充足，短期内公司债务偿付风险较可控。 （1） 财务杠杆 图表 14. 公司财务杠杆水平变动趋势
跟踪期内，该公司资产负债率保持平稳，但刚性债务有所增长。2024年末公司负债总额较上年末增长 7.65%至 290.87亿元，资产负债率为 64.99%，较上年末上升 0.56个百分点。2025年 3月末负债总额为 266.64亿元，
2024年末，该公司资产总额为 447.57亿元，较上年末增长 6.73%。年末，流动资产为 336.11亿元，主要由货币资金、应收账款和存货构成。其中，货币资金 52.44亿元，其中用作保证金而受限的货币资金为 4.33亿元，可转换公司债券募集资金 2.60亿元。应收账款 152.61亿元，较上年末增长 22.95%，主要系行业网客户、国际客户和政府类客户的账期延长所致，前五大应收对象的应收账款余额合计 31.00亿元，占比为 17.56%。应收账款账龄主要集中于一年以内，一年以内应收账款账面余额占比为 77.53%，3年以上账龄占比为 9.14%。存货为93.29亿元，较上年末下降 4.01%，当年存货周转速度为 2.36次/年，同比提升 0.31次/年。年末存货主要包含原材料 40.44亿元、库存商品 23.73亿元、发出商品 21.69亿元，分别较上年末增长 81.81%、下降 34.85%和下降 28.81%，原材料增长主要由于公司生产服务器的备货所致。公司发出商品主要形成于体量大、项目实施周期长的订单，公司根据约定分批发货，存在较多已发出但尚未确认收入的货物计入发出商品；库存商品包括较多已收到订单进入排产的物料；原材料包括因部分原材料采购周期较长而暂未齐套的产品，待采购齐全后完成生产。年末存货计提跌价准备 8.29亿元，当年计提增加 2.26亿元，转回或转销 4.29亿元，当年计提减值准备增加主要来源于原材料、库存商品和发出商品。库存商品主要根据库龄计提，少量流动性不佳的库存按照风险程度计提（30%-100%），随着库龄增长及产品更新换代，跌价风险将加大。原材料主要按库龄计提，部分业务单元，例如设备的原材料按照库位和库龄孰大值计提。发出商品中公司为抢占市场份额，在部分商业架构稳定、运营情况良好的运营商招标时，采用可能发生亏损的较低报价，而对后续扩容等业务提高报价，对于此类订单，在尚未确认收入时，公司按预计亏损计提跌价准备，待确认收入时，实际亏损在收入及成本中体现，同时转回已计提的跌价准备；对于盈利订单，按照库龄计提跌价准备。年末预付款项 6.59亿元，较上年末下降 45.25%，主要系上期对服务器生产商的预付款项结转所致。年末应收票据为 13.86亿元，较上年末增长 33.12%，主要系下游客户票据支付方式比例增加所致。年末其他应收款为 4.04亿元，较上年末下降25.35%，主要为往来款和保证金；年末其他流动资产 9.18亿元，主要为待抵扣增值税和预缴所得税。2025年3月末，公司流动资产为 310.44亿元，较上年末下降 7.64%。其中，货币资金 38.80亿元，较上年末下降26.01%，主要用途为经营资金支出和偿还到期票据；应收账款为 138.15亿元，较上年末减少 9.47%，系业务回款所致。 2024年末，该公司非流动资产为 111.46亿元，较上年末增长 4.83%，主要由长期股权投资、固定资产、在建工程、无形资产、开发支出等构成。其中，长期股权投资为 27.46亿元，较上年末变动不大，主要为对广发基金管理有限公司（16.84亿元）、藤仓烽火光电材料科技有限公司（3.16亿元）、南京华信藤仓光通信有限公司（2.65亿元）和武汉光谷烽火产业投资基金合伙企业（有限合伙）（2.78亿元）的投资。固定资产37.63亿元，较上年末下降 10.29%，主要系电子设备和仪器仪表等设备的折旧增加。在建工程 8.90亿元，较上年末增加4.61亿元，主要系5G承载应用及数字经济研发生产基地和烽火华东总部基地项目一期的投入。无形资产17.42
2024年末及 2025年 3月末，该公司所有者权益分别为 156.70亿元和 157.49亿元，分别较上年末增长 5.07%和0.50%，其中未分配利润占比较高，同期末分别为 34.56%和 34.74%。2024年公司现金分红 2.12亿元（含税），现金分红总额占归属于普通股股东的净利润比重为 30.17%。公司拟向间接控股股东中国信息通信科技集团有限公司（简称“中国信科”）发行 A股股票，发行数量为 86,546,026股，募集资金总额不超过 11.00亿元（含）， 中国信科拟以现金认购本次发行的全部股票。此次股票募集资金净额将全部用于补充流动资金，降低资产负债率，改善公司现金状况，为业务发展提供资金保障。发行申请已于 2025年 5月 29日获得上海证券交易所审核通过，最终能否获得中国证监会同意注册的决定及其时间尚存在不确定性。 ③ 负债 图表 17. 公司债务结构及核心债务（单位：亿元）
务余额+期末刚性债务余额）/2] 从债务期限结构看，该公司以短期债务为主，2024年末及 2025年 3月末，公司流动负债分别为 264.86亿元和241.12亿元，非流动负债分别为 26.01亿元和 25.52亿元，长短期债务比分别为 9.82%和 10.58%，因可转债临近到期而从应付债券转入一年内到期的非流动负债，2024年末长短期债务比进一步下降。 2024年末，该公司流动负债为 264.86亿元，较上年末增长 16.35%，主要由短期刚性债务、应付账款、合同负债和其他应付款构成。年末短期刚性债务为 166.90亿元，较上年末增长 50.25%，主要系应付票据、短期借款的增加以及应付债券转入一年内到期的非流动负债所致。其中，短期借款主要用于公司日常经营，主要为信
2024年该公司经营活动产生的现金流量净额为 46.38亿元，大幅增加主要系供应链融资准则调整，公司支付对供应商的应付款项约35亿元计入筹资活动现金流，当年购买商品、接受劳务支付的现金同比减少59.45亿元；同年支付其他与经营活动有关的现金为 26.51亿元，同比增长 15.34%，主要为付现期间费用。2025年第一季度，因当期通常为采购备货期，经营性现金流通常呈净流出状态，当期为-1.53亿元。 2024年及 2025年第一季度，该公司投资活动产生的现金流量净额分别为-10.03亿元和-1.85亿元，净流出额分别较上年同期增加 6.48亿元和 1.04亿元，投资活动现金流入主要来源于取得投资收益收到的现金，流出主要用于购置长期资产，2024年公司加大对 5G承载应用及数字经济研发生产基地和研发设备的投入，购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金为 13.69亿元，同比增长 82.51%。其中，取得投资收益收到现金 3.25亿元，主要为联营企业取得的股利分红。2025年第一季度投资活动产生的现金流量净额同比减少，主要由于当期购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付现金增加。 2024年及 2025年第一季度，该公司筹资环节现金流净额分别为-36.51亿元和-7.67亿元，供应链融资准则调整导致偿还债务支付的现金大幅增加，公司跟踪期内筹资活动现金流呈净流出。此外，同期公司支付其他与筹资活动有关的现金分别为 0.84亿元 0.09亿元，主要包括回购股权激励职工离职股份款项、偿还租赁负债支付的金额和信用证手续费。
2024年，由于利润总额的增长，该公司 EBITDA同比增加 3.95亿元至 22.83亿元，EBITDA/全部利息支出为4.78倍，EBITDA对债务利息的保障程度有所提升，EBITDA对刚性债务的覆盖度为 0.14倍。 4. 调整因素 （1） 流动性/短期因素 图表 20. 公司资产流动性指标值
2024年末及 2025年 3月末，该公司流动比率分别为 126.90%和 128.75%，现金比率分别为 22.53%和 18.12%。 2024年，公司短期银行借款规模上升，导致流动比率较上年末下降 10.60个百分点，现金比率较上年末下降3.02个百分点。2025年第一季度为公司采购备货期，货币资金减少，导致现金比率较上年末下降 4.41个百分点，为 18.12%。 截至 2025年 3月末，该公司共获得授信 386.95亿元，其中已使用授信 89.09亿元，未使用授信 297.86亿元，后续债务融资空间充足。 （2） ESG因素 跟踪期内，该公司直接控股股东及实际控制人未发生变化，截至 2025年 3月末，公司控股股东仍为烽火科技集团有限公司（简称“烽火集团”），持股比例为 41.71 %；实际控制人仍为国务院国有资产监督管理委员会（简称国务院国资委）。2024年 12月，公司原间接控股股东武汉邮电科学研究院有限公司（简称“邮科院”）7 将持有的烽火集团 92.6905%的股权无偿划转至中国信科，本次划转未导致公司控股股东及实际控制人变化。 截至 2025年 3月末，控股股东对公司的持股未质押。 跟踪期内，该公司对《公司章程》进行了修订。人员变动方面， 2024年，公司原副总裁范志文因工作变动原因离任；原董事陈建华因工作变动原因离任；原副总裁、财务总监及董事会秘书符宇航因期满离任不再担任副总裁及财务总监职位，因工作变动不再担任董事会秘书；公司董事会聘任蔡鑫为副总裁；聘任杨勇为副总裁、财务总监及董事会秘书；股东大会选举胡泊为董事。信息披露方面，跟踪期内公司在信息透明度方面不存在重大缺陷，未出现延期披露财务报表，已披露财务报表未出现重大会计差错。社会责任方面，跟踪期内公司未发生重大安全生产事故。环境方面，跟踪期内公司未出现因环境问题受到重大行政处罚的情况。 （3） 表外事项 截至 2025年 3月末，该公司无对外担保和重大未决诉讼。 （4） 其他因素 关联交易方面， 2024年，该公司向武汉光迅科技股份有限公司、武汉电信器件有限公司、中信科移动通信技术股份有限公司及下属子公司等关联方采购商品、接受提供的劳务合计 5.45亿元、向武汉光迅科技股份有限公司及其子公司、武汉虹信技术服务有限责任公司、中信科移动通信技术股份有限公司及其子公司等关联方销售商品、提供劳务合计 1.02亿元。2024年中国信科及其全资子公司信科（北京）财务有限公司向公司分别向公司提供借款 5.00亿元和 0.51亿元，利率范围为 2.1%-2.7%。存款业务方面，截至 2024年末公司在信科8 （北京）财务有限公司的存款余额为 19.97亿元，存款利率范围为 0.3%-1.3%。 根据该公司提供的 2025年 5月 20日的《企业信用报告》，公司本部无债务违约记录。 （5） 支持因素 股东支持方面，该公司直接控股股东为烽火集团，实际控制人为国务院国资委。中国信息通信科技集团有限公司（简称“中国信科”）为公司间接控股股东，系国务院国资委直属央企。中国信科为国际知名的信息通信产品和综合解决方案提供商，2024年末资产总额为 1,344.10亿元，所有者权益为 641.53亿元；2024年营业收入为 519.18亿元，净利润为 15.93亿元。中国信科主业分布于光通信、移动通信、光电子和集成电路、网信安全和特种通信、智能化应用、数据通信等领域，其中光通信为其收入占比最大的业务板块。公司为中国信科光通信板块的核心经营主体，同时在中国信科下属上市子公司中资产及收入规模最大，为中国信科体系中的重要子公司。在央企背景下，公司融资成本较低。中国信科体系内可形成一定业务协同，为公司业务提供一定支持。截至 2024年末，公司以较低利率从烽火集团拆入资金余额 0.58亿元；从中信科拆入资金 5.00亿元。 5. 同业比较分析 新世纪评级选取了华为投资控股有限公司（简称“华为投资控股”）和中兴通讯股份有限公司（简称“中兴通讯”）作为该公司通信行业的同业比较对象，公司之间具有可比性。业务方面，从2024年数据来看，公司的营业收入规模和毛利率不及可比企业。财务方面，公司财务杠杆水平适中。现金流方面，三者的经营获现能力均较强。 债项信用跟踪分析 1. 债项主要条款跟踪分析 本次债券为可转换为该公司 A股股票的可转换公司债券，本次债券设置了赎回条款及回售条款。 赎回条款包括：（1）到期赎回条款：在本次发行的可转换公司债券期满后5个交易日内，公司将以本次可转债票面面值的 106%（含最后一期利息）的价格向可转债持有人赎回全部未转股的可转换公司债券；（2）有条件赎回条款: 在本次可转债转股期内，当下述两种情形的任意一种出现时，公司司董事会有权决定按照债券面值加当期应计利息的价格赎回全部或部分未转股的可转换公司债券：1）在本次发行的可转换公司债券转股期内，如果公司股票连续 30个交易日中至少有 15个交易日的收盘价格不低于当期转股价格的 130%（含 130%）；2）当本次发行的可转换公司债券未转股余额不足 3,000万元时。当期应计利息的计算公式为：IA =B2×i×t/365。 IA：指当期应计利息；B2：指本次发行的可转换公司债券持有人持有的将赎回的可转换公司债券票面总金额；i：指可转换公司债券当年票面利率；t：指计息天数，即从上一个付息日起至本计息年度赎回日止的实际日历天数（算头不算尾）；若在前述30个交易日内发生过转股价格调整的情形，则在调整前的交易日按调整前的转股价格和收盘价格计算，调整后的交易日按调整后的转股价格和收盘价格计算。 回售条款包括：1）有条件回售条款：在本次发行的可转换公司债券最后两个计息年度，如果公司股票在任何 8 经 2022 年 10 月 27 日召开的公司第八届董事会第九次会议以及 2022 年 11月 15 日召开的 2022 年第二次临时股东大会审议通过，该公司 连续 30 个交易日的收盘价格低于当期转股价的 70%时，可转换公司债券持有人有权将其持有的可转换公司债券全部或部分按面值加上当期应计利息的价格回售给公司。若在上述交易日内发生过转股价格因送红股、转增股本、增发新股（不包括因本次发行的可转换公司债券转股而增加的股本）、配股以及派发现金股利等情况而调整的情形，则在调整前的交易日按调整前的转股价格和收盘价格计算，在调整后的交易日按调整后的转股价格和收盘价格计算。如果出现转股价格向下修正的情况，则上述“连续 30个交易日”须从转股价格调整之后的第一个交易日起重新计算。最后两个计息年度可转换公司债券持有人在每年回售条件首次满足后可按上述约定条件行使回售权一次，若在首次满足回售条件而可转换公司债券持有人未在公司届时公告的回售申报期内申报并实施回售的，该计息年度不能再行使回售权，可转换公司债券持有人不能多次行使部分回售权。 2）附加回售条款：若公司本次发行的可转换公司债券募集资金投资项目的实施情况与公司在募集说明书中的承诺情况相比出现重大变化，根据中国证监会的相关规定被视作改变募集资金用途或被中国证监会认定为改变募集资金用途的，可转换公司债券持有人享有一次回售的权利。可转换公司债券持有人有权将其持有的可转换公司债券全部或部分按债券面值加上当期应计利息回售给公司。持有人在附加回售条件满足后，可以在公司公告后的附加回售申报期内进行回售，该次附加回售申报期内不实施回售的，不能再行使附加回售权。 上述当期应计利息的计算公式为：IA=B3×i×t/365。IA：指当期应计利息；B3：指本次发行的可转换公司债券持有人持有的将回售的可转换公司债券票面总金额；i：指可转换公司债券当年票面利率；t：指计息天数，即从上一个付息日起至本计息年度回售日止的实际日历天数（算头不算尾）。 2. 偿债保障措施跟踪分析 该公司 2025年 3月末货币资金为 38.80亿元，其中未受限货币资金为 37.18亿元，短期刚性债务现金覆盖率为28.45%。2022-2024年公司 EBITDA/利息支出分别为 3.68倍、4.30倍和 4.78倍，对债务利息的保障能力较强；EBITDA/刚性债务分别为 0.13倍、0.13倍和 0.14倍。 跟踪评级结论 综上，本评级机构评定烽火通信主体信用等级为 AAA，评级展望为稳定，烽火转债信用等级为 AAA。
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