隆基绿能(601012):隆基绿能科技股份有限公司公开发行可转换公司债券2025年跟踪评级报告.PDF
隆基绿能科技股份有限公司公开发行可转换公司债券 2025年跟踪评级报告 项 目 本次评级结果 上次评级结果 本次评级时间 隆基绿能科技股份有限公司 AAA/稳定 AAA/稳定 2025/06/25 隆 22转债 AAA/稳定 AAA/稳定 跟踪期内，隆基绿能科技股份有限公司（以下简称“公司”）仍在产业链一体化、资金实力、研发实力等评级观点 方面保持优势，其中 2024年单晶硅片和光伏组件出货量均位居全球第二。但由于光伏制造行业供需失衡问题加剧，公司硅片和组件产量均存在不同程度的下降，产品价格大幅下跌，产能利用率明显降低。整体看，公司市场竞争力仍非常强，经营风险非常低，但需关注未来行业供需持续失衡以及技术迭代对公司经营产生的不利影响。财务方面，公司资产和负债总额均降低，现金储备较为充裕，但存货和应收账款等占比仍较高，存货对资金形成占用且仍面临较大跌价风险。2024年以来，受行业竞争加剧以及计提大额减值损失影响，公司利润总额和 EBITDA均大额亏损，经营活动现金流处于大规模净流出态势。但受益于公司现金类资产储备较为充足，公司偿债指标仍表现很强，财务风险非常低。综合公司经营和财务风险表现，其偿还债务的能力仍属非常强，对“隆 22转债”的保障很强，考虑到债券转股条款的因素，本期债券违约概率仍非常低。 个体调整：无。 外部支持调整：无。 随着国内光伏“抢装潮”的结束，短期内光伏产品价格受终端需求变化影响预计将保持低位运行，制造端评级展望 企业经营业绩将继续承压，现金流出现亏损，产能出清节奏加快。未来，公司坚定发展 BC电池技术，加快 BC二代产品产能升级和项目建设速度，需关注行业相关政策的出台、技术迭代情况、行业产能出清节奏以及业绩修复状况对其信用状况的影响。 可能引致评级上调的敏感性因素：不适用。 可能引致评级下调的敏感性因素：行业竞争加剧或技术迭代加速等因素导致公司利润持续亏损，经营活动现金流持续大规模净流出，市场竞争力明显下滑；债务负担明显加重，偿债能力显著弱化；融资渠道受限，再融资能力显著下降；重要股东或实际控制人发生重要信用风险事件，且对公司的经营和融资构成重大不利影响等。 优势 ? 研发实力强，技术储备优势显著。公司依托中央研究院平台和多个国家级、省级企业技术中心，主导或参与制定国际、国家、 行业等各类太阳能光伏标准 300余项，已发布标准 160多项。截至 2024年底，公司已获得各类已授权专利数量 3342项，拥有 BC电池组件专利数量 400余项。公司 HPBC 2.0电池组件（2382*1134mm）量产平均功率 650W~660W，规模化量产效率为 24.8%，自主研发的杂化背接触晶硅太阳电池（HIBC）最高转换效率突破 27.81%。同时，公司研发的晶硅-钙钛矿叠层太阳电 池转换效率高达 34.85%，大面积（260.9cm2）晶硅-钙钛矿两端叠层太阳电池转换效率达 33%。 ? 产业链一体化及规模优势明显。公司建立了从拉晶、切片、电池片到光伏组件的垂直一体化产业生态，其中 2024年单晶硅片 和光伏组件出货量均位居全球第二。2024年，公司实现硅片出货量 108.46GW，电池组件出货量 82.32GW。 ? 现金储备较为充足，债务负担较轻，融资渠道畅通。截至 2025年 3月底，公司现金类资产 544.84亿元；资产负债率、全部债 务资本化比率和长期债务资本化比率分别为 59.80%、42.62%和 34.44%。公司获得银行境内外综合授信额度为 1183.58亿元， 已使用额度为 463.03亿元，间接融资渠道畅通。作为 A股上市公司，公司具有直接融资条件。 关注 ? 行业竞争加剧及技术迭代加速导致公司利润亏损严重，经营活动现金处于大规模净流出状态。2024年以来，光伏制造产业阶段 值风险。随着技术迭代加速，长期资产减值损失对公司的利润侵蚀较大。2024年，公司利润总额大幅亏损 102.06亿元，经营活 动现金净流出 47.25亿元。2025年一季度，公司利润总额亏损 17.09亿元，经营活动现金净流出 17.47亿元。 ? 在建项目投资压力较大。公司在建项目主要对现有产线进行改造升级，新建 BC二代电池产能规模。截至 2025年 3月底，公司 主要在建项目剩余总投资金额为 124.66亿元。考虑到目前光伏制造行业供严重大于求，电池片技术迭代快速，公司在建项目存 在一定投资收益不及预期以及产能无法有效释放的风险。 ? 海外经营风险。2024年，公司在欧洲地区、亚太地区、美洲地区和中东非地区的销售收入占比分别为 13.68%、14.18%、10.65% 和 5.61%。随着海外贸易保护政策措施以及本土化的推行，公司海外经营风险较大。 本次评级使用的评级方法、模型、打分表及结果 本次评级使用的评级方法、模型、打分表及结果 2024年底公司资产构成
跟踪评级债项概况
资料来源：联合资信整理 评级历史
资料来源：联合资信整理 评级项目组 一、跟踪评级原因 根据有关法规要求，按照联合资信评估股份有限公司（以下简称“联合资信”）关于隆基绿能科技股份有限公司（以下简称“公 司”）及其相关债券的跟踪评级安排进行本次跟踪评级。 二、企业基本情况 公司前身为西安新盟电子科技有限公司，于 2000年 2月由李葛卫、李振国和徐志松共同出资成立，初始注册资本 50万元。 公司于 2012年 4月在上海证券交易所挂牌交易，股票简称“隆基绿能”（曾用名：隆基股份），证券代码为“601012.SH”。历经多 次分红送股、资本公积转增股本、限制性股票激励计划、非公开发行股票、配股和可转换公司债券转股，截至 2025年 3月底，公 司股本为 75.78亿元。公司控股股东及实际控制人李振国先生和李喜燕女士合计持有公司 19.10%股份。其中，李振国先生股份质 押数量为 2.20亿股，分别占其持有股份和总股本的 20.61%和 2.90%。 公司主营业务包含单晶硅片、电池组件等，按照联合资信行业分类标准划分为光伏发电设备制造行业。公司根据自身经营管理 需要设立了多个职能部门，详见附件 1-2。 截至 2024年底，公司合并资产总额 1528.45亿元，所有者权益 614.01亿元（含少数股东权益 5.05亿元）；2024年，公司实现 营业总收入 825.82亿元，利润总额-102.06亿元。截至 2025年 3月底，公司合并资产总额 1490.43亿元，所有者权益 599.14亿元 （含少数股东权益 4.90亿元）；2025年 1－3月，公司实现营业总收入 136.52亿元，利润总额-17.09亿元。 公司注册地址：陕西省西安市长安区航天中路 388号；法定代表人：钟宝申。 三、债券概况及募集资金使用情况 一、跟踪评级原因 根据有关法规要求，按照联合资信评估股份有限公司（以下简称“联合资信”）关于隆基绿能科技股份有限公司（以下简称“公 司”）及其相关债券的跟踪评级安排进行本次跟踪评级。 二、企业基本情况 公司前身为西安新盟电子科技有限公司，于 2000年 2月由李葛卫、李振国和徐志松共同出资成立，初始注册资本 50万元。 公司于 2012年 4月在上海证券交易所挂牌交易，股票简称“隆基绿能”（曾用名：隆基股份），证券代码为“601012.SH”。历经多 次分红送股、资本公积转增股本、限制性股票激励计划、非公开发行股票、配股和可转换公司债券转股，截至 2025年 3月底，公 司股本为 75.78亿元。公司控股股东及实际控制人李振国先生和李喜燕女士合计持有公司 19.10%股份。其中，李振国先生股份质 押数量为 2.20亿股，分别占其持有股份和总股本的 20.61%和 2.90%。 公司主营业务包含单晶硅片、电池组件等，按照联合资信行业分类标准划分为光伏发电设备制造行业。公司根据自身经营管理 需要设立了多个职能部门，详见附件 1-2。 截至 2024年底，公司合并资产总额 1528.45亿元，所有者权益 614.01亿元（含少数股东权益 5.05亿元）；2024年，公司实现 营业总收入 825.82亿元，利润总额-102.06亿元。截至 2025年 3月底，公司合并资产总额 1490.43亿元，所有者权益 599.14亿元 （含少数股东权益 4.90亿元）；2025年 1－3月，公司实现营业总收入 136.52亿元，利润总额-17.09亿元。 公司注册地址：陕西省西安市长安区航天中路 388号；法定代表人：钟宝申。 三、债券概况及募集资金使用情况
四、宏观经济和政策环境分析 2025年一季度国民经济起步平稳、开局良好，延续回升向好态势。各地区各部门着力打好宏观政策“组合拳”，生产供给较 资金支持“两重两新”政策，加快专项债发行和使用；创新金融工具，维护金融市场稳定；做好全方位扩大国内需求、建设现代化 产业体系等九项重点工作。 2025年一季度国内生产总值 318758亿元，按不变价格计算，同比增长 5.4%，比上年四季度环比增长 1.2%。宏观政策持续发 力，一季度经济增长为实现全年经济增长目标奠定坚实基础。信用环境方面，人民银行实施适度宽松的货币政策。综合运用存款准 备金、公开市场操作、中期借贷便利、再贷款再贴现等工具，保持流动性充裕。健全市场化的利率调控框架，下调政策利率及结构 性货币政策工具利率，带动存贷款利率下行。推动优化科技创新和技术改造再贷款，用好两项资本市场支持工具。坚持市场在汇率 形成中起决定性作用，保持汇率预期平稳。接下来，人民银行或将灵活把握政策实施力度和节奏，保持流动性充裕。 下阶段，保持经济增长速度，维护股市楼市价格稳定，持续推进地方政府债务化解对于完成全年经济增长目标具有重大意义。 进入 4月之后，全球关税不确定性肆意破坏贸易链。预计财政和货币政策将会适时适度加码，稳住经济增长态势。中国将扩大高水 平对外开放，同各国开辟全球贸易新格局。 完整版宏观经济与政策环境分析详见《宏观经济信用观察（2025年一季度报）》。 五、行业分析 2024年，中国仍为全球最大的光伏市场，新增和累计光伏装机容量仍位居全球首位，但增速明显放缓；制造端产能依旧保持 全球领先地位，占据全球 90%以上的市场份额。但各国政策变化、欧洲能源危机缓解、土地资源限制以及并网消纳等因素对全球新 增装机的影响进一步凸显；制造端供需失衡加剧，光伏主产业链产品和辅材价格均大幅下跌，光伏制造企业经营亏损严重。 展望 2025年，预计光伏产业竞争将愈加激烈，全球光伏新增装机增速将继续放缓，但随着制造端落后产能和低效产能“出清”， 光伏产业有望进入良性发展阶段。完整版光伏行业分析详见《2025年光伏行业分析》。 六、跟踪期主要变化 （一）基础素质 跟踪期内，公司债务履约情况良好，依托于自身技术创新能力、产业链一体化和良好的财务状况形成了极强的综合竞争实力。 跟踪期内，公司控股股东和实际控制人未发生变化。 公司建立了从拉晶、切片、电池片到光伏组件的垂直一体化产业生态，2024年单晶硅片和光伏组件出货量均位居全球第二。 2024年，公司实现硅片出货量 108.46GW，电池组件出货量 82.32GW。公司构建了覆盖全球光伏市场的营销网络，在美国、日本、 德国、印度、澳大利亚、阿联酋、泰国等国家设立分支机构，且在美国布局 5GW组件合资产能。2024年，公司硅片业务在印度市 场的销售份额大幅提升；组件业务销售在中国、欧洲集中式市场占有率较高；美国合资组件工厂满产满销；中东非地区组件销量同 比大幅增长 76%，亚太新兴重点市场巴基斯坦销量同比增长 136%。 公司依托中央研究院平台和多个国家级、省级企业技术中心，主导或参与制定国际、国家、行业等各类太阳能光伏标准 300余 项，已发布标准 160多项。同时，公司是工信部首批制造业单项冠军示范企业中唯一入选的光伏制造企业。截至 2024年底，公司 已获得各类已授权专利数量 3342项，拥有 BC电池组件专利数量 400余项。在硅片领域，公司自主研发的“泰睿”硅片采用 TRCz 拉晶工艺，电阻率均匀性更高且吸杂效果更好，可支撑全平台主流技术路线的电池端效率提升；在电池组件领域，公司持续推动 BC电池技术的量产，2024年 BC产品出货量超 17GW，目前 HPBC 1.0产线正在全部升级为 N型 HPBC 2.0技术，已投产电池良 率达到 97%左右。HPBC 2.0电池系列组件采用复合钝化、0BB、背接触互联等技术，规模化量产效率为 24.8%，量产平均功率 650W~660W（2382*1134mm），双面率可达（80±5）%。公司 BC电池组件研发效率突破 26%，自主研发的杂化背接触晶硅太阳电 1 2 池（HIBC）转换效率突破 27.81%；晶硅-钙钛矿叠层太阳电池转换效率高达 34.85%，大面积（260.9cm2）晶硅-钙钛矿两端叠层 太阳电池转换效率达 33%。 公司财务状况稳健，现金储备充足且资产负债率处于行业较好水平。截至 2025年 3月底，公司现金类资产 544.84亿元，资产 负债率 59.80%，较为充足的现金储备和较轻的债务负担有助于公司穿越行业周期。 历史信用记录方面，根据公司提供的中国人民银行企业基本信用信息报告，截至 2025年 5月 6日，公司无已结清和未结清的 关注类和不良/违约类贷款。根据公司过往在公开市场发行债务融资工具的本息偿付记录，联合资信未发现公司存在逾期或违约记 录。截至本报告出具日，联合资信未发现公司本部在中国证监会证券期货市场失信信息公开查询平台、国家工商总局企业信息公示 系统、国家税务总局的重大税收违法案件信息公布栏、最高人民法院失信被执行人信息和信用中国查询平台中存在不良记录。 （二）管理水平 公司管理制度连续，但总经理发生变更，目前由钟宝申先生兼任公司总经理。 跟踪期内，公司对《对外投资制度》《对外担保制度》《关联交易制度》等进行完善和修订，整体内控管理体系变化不大。 公司独立董事郭菊娥女士因任职时间满六年离任，新任独立董事为李美成先生。2025年 5月 27日，公司发布《隆基绿能科技 股份有限公司关于总经理和法定代表人变更的公告》，公司董事会于 2025年 5月 23日收到李振国先生提交的书面《辞任报告》， 李振国先生将专注于公司研发和科技管理工作，申请辞去公司董事、总经理及法定代表人职务，上述辞任自送达董事会之日起生 效。公司已于 2025年 5月 26日召开第五届董事会 2025年第五次会议，审议通过了《关于聘任公司总经理的议案》，同意聘任钟 宝申先生兼任公司总经理。同时，鉴于李振国先生辞去公司法定代表人职务，将由钟宝申先生担任公司的法定代表人。 （三）经营方面 1 业务经营分析 跟踪期内，受光伏制造行业竞争加剧影响，公司产品销售价格大幅下跌，整体经营业绩下滑，2025年一季度综合毛利率转为 负数。公司为减少亏损，降低硅片和组件开工率，产能利用水平持续下降。 跟踪期内，公司收入主要来源于硅片及硅棒、组件及电池业务；受光伏制造行业供需失衡加剧影响，公司营业总收入和毛利率 均大幅下滑，主营业务经营出现亏损。 从细分业务来看，跟踪期内，公司单晶硅片和组件产品价格均大幅下跌，硅片及硅棒、组件及电池业务收入和毛利率均明显下 滑，硅片及硅棒业务成本倒挂严重，组件及电池业务毛利率于 2025年一季度转负。光伏组件产品价格下跌在一定程度上降低了光 伏电站建设成本，同时受益于电站建设规模增加，2024年公司电站业务收入毛利率同比大幅增长，2025年一季度该毛利率有所回 落。公司其他业务收入规模较小，对公司收入影响不大。 从销售地区来看，2024年，公司在欧洲地区、亚太地区、美洲地区和中东非地区的销售收入占比分别为 13.68%、14.18%、10.65% 和 5.61%。随着海外贸易保护政策措施以及本土化的推行，公司海外经营风险较大。 图表 2 ? 公司营业总收入及毛利率情况（单位：亿元）
收入 占比 毛利率 收入 占比 毛利率 收入 占比 毛利率 991.99 76.60% 18.75% 663.34 80.32% 6.27% 112.78 82.61% -5.53% 组件及电池 硅片及硅棒 245.19 18.93% 15.88% 82.07 9.94% -14.31% 16.16 11.84% -7.78% 37.89 2.93% 19.40% 63.43 7.68% 35.11% 4.36 3.19% 27.14% 电站业务 19.91 1.54% 39.12% 16.97 2.06% 54.97% 3.22 2.36% 18.74% 其他业务 合计 1294.98 100.00% 18.54% 825.82 100.00% 7.44% 136.52 100.00% -4.18% 注：尾差系数据四舍五入所致 资料来源：公司提供、联合资信整理 （1） 单晶硅片 跟踪期内，公司单晶硅片生产模式、销售模式及销售结算方式未发生明显变化。2024年以来，随着在建项目陆续投产释放， 公司单晶硅片产能提升，但受行业供需失衡严重影响，单晶硅片开工率不足，产能利用率持续下降。公司部分单晶硅片自用于单晶 组件生产，其余均外销。2024年，公司降低库存，产销率有所提升，单晶硅片产销情况良好；2025年一季度，受新能源电力市场 公司硅片环节主要采购的原材料仍为多晶硅料。跟踪期内，公司多晶硅料采购模式未发生明显变化，主要供应商仍为多晶硅料 头部企业，主要结算方式为银行承兑汇票变更为国内信用证。2024年，公司合并口径前五名供应商采购额 150.00亿元，占当期采 购总额的 27.18%。其中，前五名供应商采购额中关联方采购额 36.99亿元（均为联营企业四川永祥新能源有限公司和云南通威高 纯晶硅有限公司），关联方采购交易规模不大。 （2） 光伏组件 跟踪期内，公司电池片和单晶组件生产模式和销售模式未发生明显变化，组件销售结算方式变化不大，结算账期有所延长。 2024年，公司电池片和单晶组件有效产能分别增长 22.78%和 25.52%，但产量和产能利用率亦受行业竞争加剧影响均有所降低。 2025年一季度，受产能升级和落后产能淘汰影响，公司电池片有效产能大幅降低，单晶组件有效产能略有降低。公司电池片主要 自用于单晶组件生产，外销量非常少；单晶组件少量用于自建电站，其余均外销。2024年，公司压降产品库存，存货规模稍有下 降，单晶组件产销情况有所改善，但下游需求阶段性增加带动公司增加库存储备，2025年一季度单晶组件产销率有所回落。2024 年以来，中国光伏产业在制造端产能扩张和终端需求放缓的双重驱动下，产业链各环节供需失衡加剧，公司单晶组件销售均价快 速下跌，但跌幅明显低于单晶硅片。2024年，公司前五名客户销售额 166.79亿元，占当期销售总额的 20.20%，客户集中度较低。 其中，前五名客户销售额中关联方销售额 22.62亿元，关联方交易规模不大。 因电池片产能相较于单晶组件生产需求仍存在缺口，公司采取外购部分电池片的方式满足组件端生产需求。跟踪期内，公司组 件环节主要采购的原材料仍为电池片、光伏玻璃、光伏胶膜、铝边框和银浆等。跟踪期内，公司原材料采购模式未发生明显变化， 结算方式以银行承兑汇票和信用证为主，整体结算账期有所延长。受光伏制造行业周期下行影响，公司原材料采购均价均存在不同 程度的下跌，受此影响，采购金额同比下降。 图表 3 ? 公司主要产品产销情况（单位：GW、元/W）
加工组件产量分别为 0.00GW、2.46GW和 0.72GW，外部采购量分别为 0.09GW、1.67GW和 1.55GW；3.单晶硅片和单晶组件销量包含受托加工量，不含自用量；4.尾差系四舍五入所致；5.表中 产能为期间有效产能，和期末产能存在差异;5.“/”表示数据未披露 资料来源：公司提供 2 未来发展 未来，公司坚定发展 BC电池技术，目前主要在建项目均为 BC产线升级和新建项目，剩余投资压力较大。同时，考虑到目前 光伏制造行业供严重大于求，电池片技术迭代快速，公司在建项目存在一定投资收益不及预期以及产能无法有效释放的风险。 2024年以来，为适应市场需求变化，公司大力推进 BC产能建设及升级改造、鄂尔多斯电池及其配套产业项目。截至 2025年 3月底，公司主要在建项目剩余总投资金额为 124.66亿元，主要用于 BC二代产品升级及新建项目。考虑到目前光伏制造行业供严 重大于求，电池片技术迭代快速，公司在建项目存在一定投资收益不及预期以及产能无法有效释放的风险。 图表 4 ? 截至 2025年 3月底公司主要在建项目情况（单位：亿元）
未来，公司坚定以 BC技术引领行业技术变革，加速实现 BC技术的产业迭代。2025年，公司将重点优化产能结构，集中资源 开展 HPBC 2.0先进产能替换和升级迭代，预计到 2025年底，公司 HPBC 2.0电池、组件产能将达到 50GW，实现硅片出货量 120GW， 组件出货量 80-90GW，其中 BC组件出货量占比将超过四分之一。 （四）财务方面 公司提供了 2024年财务报告，毕马威华振会计师事务所（特殊普通合伙）对该财务报告进行了审计，出具了标准无保留意见 的审计结论；公司提供的 2025年一季度财务报表未经审计。 财政部于 2024年 3月发布的《企业会计准则应用指南汇编 2024》，明确将计提的保证类质保费用计入“主营业务成本”，不再 计入“销售费用”，公司采用追溯调整法对可比期间的财务报表数据进行相应调整，因此本报告 2023年数据采用 2024年期初数。 2024年，公司合并范围内新设、处置子公司数量较多，主要为电站项目公司，对财务数据影响不大。 整体看，公司主营业务未发生变化，财务数据可比性较强。 1 主要财务数据变化 跟踪期内，公司资产总额持续下降，货币资金较为充足，受限资产规模小，整体资产质量佳。公司存货规模下降，但存货和 应收账款占比仍较高，对资金形成一定占用且仍存在存货减值风险。公司有息债务增加，债务结构持续优化，整体债务负担较轻， 但受行业周期下行及技术迭代影响，公司主营业务经营出现亏损，同时对存货和固定资产计提大规模减值损失，主要参股企业亏 损，利润总额和 EBITDA亏损严重，公司经营活动现金处于大规模净流出状态。 跟踪期内，公司资产总额持续下降；货币资金储备较为充足，公司流动资产占比仍较高。截至 2024年底，受光伏行业供需错 配影响，货款回款期延长，公司应收账款规模有所扩大，销售债权周转次数较 2023年的 11.40次大幅下降至 5.92次；2025年 3月 底随着货款回收应收账款有所下降。2024年以来，面对产品价格持续下行，公司加强库存管理，同时受原材料和产品价格下降影 响，期末存货较年初大幅减少，但规模仍较大，对资金形成一定占用；截至 2024年底存货累计计提跌价准备 15.42亿元，仍存在 减值风险。非流动资产方面，2024年，公司追加对 Illuminate USA LLC和云南通威高纯晶硅有限公司（以下简称“云南通威”）的 投资，但受参股公司云南通威高纯晶硅有限公司经营亏损以及四川永祥新能源有限公司经营业绩下滑影响，公司期末长期股权投 资较年初有所下降。跟踪期内，基于对 PERC电池技术产能的改造和升级，公司对固定资产计提较多减值准备，同时受折旧增加影 响，公司固定资产持续下降。截至 2024年底，公司固定资产账面价值主要由机器设备（297.85亿元）、房屋及建筑物（42.99亿元） 和光伏电站（15.40亿元）构成，累计计提折旧 162.04亿元，成新率为 70.11%，成新率较高；累计计提减值准备 18.14亿元，未来 若发生技术革新，公司固定资产仍存在较大减值风险。同期末，随着在建项目陆续投产转固，公司在建工程较年初下降；受鄂尔多 斯等生产基地的厂房租赁增加影响，公司使用权资产较年初有所增加。 受限资产方面，截至 2024年底，公司固定资产、货币资金和应收票据受限账面价值分别为 70.94亿元、22.09亿元和 6.93亿 元，受限原因主要为抵押、保证金和质押等，受限资产账面价值合计占资产总额的 6.54%。 图表 5 ? 公司资产情况（单位：亿元） 图表 6 ? 公司所有者权益构成情况
所有者权益方面，截至 2024年底，受未分配利润减少影响，公司所有者权益较年初下降 13.17%至 614.01亿元，2025年 3月 底所有者权益规模较上年底进一步下降至 599.14亿元。整体看，公司所有者权益中未分配利润占比较大，权益结构稳定性一般。 负债方面，跟踪期内，公司负债规模持续下降，流动负债占比下降较快。经营性负债方面，受行业产品价格下行影响，公司预 收货款减少导致合同负债明显减少，同时随着采购结算方式发生变化公司应付票据持续大幅下降，应付账款规模仍较大。公司其他 应付款主要为设备款，2024年以来持续减少主要系投资节奏放缓叠加前期工程设备款逐步结算所致；预计负债主要为产品质量保 证。公司有息债务主要由应付票据、长期借款、应付债券和租赁负债构成。截至 2024年底，公司全部债务规模扩大，全部债务资 本化比率、长期债务资本化比率和资产负债率均有所提高。截至 2025年 3月底，公司全部债务较上年底小幅下降至 444.95亿元， 资产负债率、全部债务资本化比率和长期债务资本化比率分别为 59.80%、42.62%和 34.44%。 图表 7 ? 公司负债情况（单位：亿元） 图表 8 ? 公司有息债务情况（单位：亿元）
资料来源：联合资信根据公司财务数据整理 债务期限方面，跟踪期内，公司债务期限结构持续优化，短期债务占比持续下降，2025年 3月底下降至 29.28%。截至 2025年 3月底，公司长期债务期限较为分散，集中兑付压力不大。 图表 9 ? 公司盈利指标情况（单位：亿元） 图表 10 ? 公司现金流情况
盈利能力方面，跟踪期内，受行业周期下行影响，公司经营业绩明显下滑。2024年，受光伏产品价格下跌以及产业技术迭代 更新快速影响，公司分别对存货和相关落后产能计提 61.28亿元存货跌价损失和 22.99亿元固定资产减值损失；公司信用减值损失 现金流方面，2024年以来，伴随着光伏产品持续低位运行，行业竞争加剧，光伏制造企业经营现金流持续亏损，同时受应收 账款规模增加等因素影响，公司经营活动现金处于大规模净流出状态。2024年，公司因购买和赎回理财使得收回投资收到的现金 3 和投资支付的现金分别为 1372.98亿元和 1379.43亿元，购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金同比下降 13.42% （80.13亿元），因取得投资收益收到的现金同比减少，投资活动现金净流出量同比增加。为穿越行业周期，并满足公司经营及项目 投资需求，公司加大银行融资力度以保障自身流动性安全，筹资活动现金净流入规模明显增加。2025年一季度，公司筹资活动现 金仍持续净流入。 与其他光伏制造企业对比来看，2024年，公司应收账款周转效率较高，存货和总资产周转速度较低。公司杠杆水平处于行业 低水平，权益规模非常大，但因硅片环节处于光伏产业链亏损较严重的环节，公司和 TCL中环新能源科技股份有限公司经营亏损 严重，同时受行业竞争环境恶化、经营亏损、预收货款减少、应收款项增加等影响，公司经营活动现金流表现不佳。 图表 11 ? 2024年光伏制造企业对比情况（单位：次、亿元）
2 偿债指标变化 因公司利润亏损严重，经营活动处于大规模净流出状态，经营活动产生的现金和 EBITDA已无法对公司债务形成保障，但公 司现金类资产较为充裕，对公司短期债务保障能力很强，同时考虑到公司融资渠道畅通，金融机构对其认可度较高，有利于公司 债务接续，为公司偿债提供保障。 图表 12 ? 公司偿债指标情况
跟踪期内，因公司利润亏损严重，经营活动处于大规模净流出状态，经营活动产生的现金和 EBITDA已无法对公司债务形成 保障，但受益于债务结构优化以及公司现金类资产储备较为充足，公司流动资产对流动负债的保障程度非常强，现金类资产可对公 司短期债务形成良好的保障。 对外担保和未决诉讼方面，截至 2024年底，公司对外担保金额（不包括对子公司的担保）为 3.50亿元，对外担保规模较小； 联合资信未发现公司存在重大诉讼事项，整体或有风险较小。 银行授信方面，截至 2025年 3月底，公司获得银行境内外综合授信额度为 1183.58亿元（2024年 3月底银行境内外综合授信 额度分别为 1012.70亿元人民币、25.75亿美元和 1亿欧元），已使用额度为 463.03亿元，间接融资渠道畅通。作为 A股上市公司， 公司具有直接融资条件。 3 公司本部主要变化情况 本部为公司重要经营主体且承担管理职能，公司本部对业务经营、投融资及资金调拨等进行集权管理。2024年底，公司本部 货币资金充裕，债务负担轻，但经营业绩明显下滑，经营活动现金转为大规模净流出状态。 截至 2024年底，公司本部资产总额 825.67亿元，其中货币资金 307.08亿元，长期股权投资 429.64亿元；公司全部债务 219.91 亿元，全部债务资本化比率 28.66%。2024年，公司本部实现营业总收入 204.11亿元，利润总额 25.38亿元（含投资收益 49.45亿 元）；经营活动现金流量净额-118.70亿元。 （五）ESG方面 公司注重 ESG管理和相关信息披露，ESG方面表现较好。 环境方面，公司作为全球领先的光伏制造企业，建立全价值链温室气体排放核算体系，按照国际标准识别和管理气候风险，制 定符合光伏行业发展趋势和自身经营状况的减排目标。2024年，公司通过节能技改、能源管理、能源评价等方式不断降低能耗水 平，年节电量约 1300万度，整体电单耗较 2023年下降 9.14%，综合能源消耗为 128.59万 tce。为降低对环境的影响，公司建立环 境管理制度体系，2024年环保投入共计入 3.7亿元，未发生环境处罚事件。截至 2024年末，公司所有运营基地 100%获得环境管 理体系 ISO 14001认证，获评国家及省市级绿色工厂 11家，国家级工业产品绿色设计示范企业 1个，陕西省绿色供应链管理企业 名单 1个，通过清洁生产审核的生产基地 5个。 社会责任方面，2024年，公司纳税情况良好，为本年度纳税信用 A级纳税人，解决就业 37853人；公司注重员工安全及公平 雇佣，男女薪酬比 106%。公司建立了产品质量管理架构，对产品质量进行全生命周期管理。同时，公司构建了一个以客户为中心、 以制度为保障的客户关系管理体系，并构建了“决策层-领导层-执行层”的三级供应商管理架构，执行溯源管理标准，要求硅链条 供应商先行签署合规路径承诺，确保全链条供应符合领先的可持续发展标准。公司持续推进产品技术创新及智能制造数字化转型， 嘉兴基地被评为光伏行业首个“灯塔+零碳工厂”。2024年以来，公司未发生重大安全生产事故。公司积极履行社会责任，2024年 公益捐赠价值 7847.14万元，其中乡村振兴公益投入金额 2888.68万元。 公司建立了涵盖公司治理层、管理层、执行层的三层级 ESG治理架构，以董事会及其战略与可持续发展委员会作为最高决策 层，通过公司战略管理委员会实施 ESG相关工作的统筹管理机制，制定可持续发展规划，定期开展评估、审议和推进实施，ESG 信息披露质量高，2024年在国际权威评级机构 MSCI（明晟）ESG评级中荣获“BBB”等级，关键议题加权平均分位于光伏产业链第 一名；在美国公众环境研究中心（IPE）的企业气候行动指数（CATI）排名中连续四年蝉联光伏行业第一，并获绿色供应链 CITI指 数行业第一；在 2025年度 EcoVadis企业社会责任评估中荣获集团级（Group）金牌，名列全球前 5%，助力公司产品全球竞争力和 品牌影响力提升。公司每三年进行一次董事会换届，将董事会成员的行业经验、学历及文化背景、能力、性别等多元化因素纳入董 事会选举的衡量标准中。截至 2025年 3月底，公司董事会成员 9名，其中女性董事 1名，独立董事 3名。 七、债券偿还能力分析 2024年经营活动现金流入量对债券余额的保障程度较高，但经营活动现金流量净额和 EBITDA已不具备对“隆 22转债”债 券余额的保障能力。 截至 2024年底，公司现金类资产对 2025年 3月底“隆 22转债”债券余额的覆盖能力非常强，2024年经营活动现金流入量对 债券余额的保障程度较高，但经营活动现金流量净额和 EBITDA已不具备对“隆 22转债”债券余额的保障能力。考虑到“隆 22 图表 14 ? 公司债券偿还能力指标情况 2024年 69.9495 7.89 10.52 -0.68 -0.34基于对公司经营风险、财务风险及债项条款等方面的综合分析评估，联合资信确定维持公司主体长期信用等级为 AAA，维持 “隆 22转债”的信用等级为 AAA，评级展望为稳定。 附件 2-1 主要财务数据及指标（公司合并口径） 附件 2-1 主要财务数据及指标（公司合并口径） 财务数据
理；在建工程包含工程物资 资料来源：联合资信根据公司财务数据整理 附件 2-2 主要财务数据及指标（公司本部口径） 附件 2-2 主要财务数据及指标（公司本部口径） 财务数据
资料来源：联合资信根据公司财务数据整理 附件 3 主要财务指标的计算公式 全部债务=短期债务+长期债务 EBITDA=利润总额+费用化利息支出+固定资产折旧+使用权资产折旧+摊销 利息支出=资本化利息支出+费用化利息支出 附件 4-1 主体长期信用等级设置及含义 联合资信主体长期信用等级划分为三等九级，符号表示为：AAA、AA、A、BBB、BB、B、CCC、CC、C。除 AAA级、CCC 级（含）以下等级外，每一个信用等级可用“+”“-”符号进行微调，表示略高或略低于本等级。 各信用等级符号代表了评级对象违约概率的高低和相对排序，信用等级由高到低反映了评级对象违约概率逐步增高，但不排 除高信用等级评级对象违约的可能。 具体等级设置和含义如下表。 联合资信中长期债券信用等级设置及含义同主体长期信用等级。 附件 4-3 评级展望设置及含义 评级展望是对信用等级未来一年左右变化方向和可能性的评价。评级展望通常分为正面、负面、稳定、发展中等四种。 中财网
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