东材科技(601208):四川东材科技集团股份有限公司公开发行可转换公司债券2025年跟踪评级报告
原标题:东材科技:四川东材科技集团股份有限公司公开发行可转换公司债券2025年跟踪评级报告 四川东材科技集团股份有限公司 公开发行可转换公司债券 2025年跟踪评级报告 项 目 本次评级结果 上次评级结果 本次评级时间 四川东材科技集团股份有限公司 AA/稳定 AA/稳定 2025/06/24 东材转债 AA/稳定 AA/稳定 跟踪期内，四川东材科技集团股份有限公司（以下简称“公司”）作为专业从事化工新材料研发、制造和评级观点 销售的上市企业，在产业协同、产品多元化、细分领域产能规模及技术水平等方面保持了竞争优势。公司主要管理制度连续，管理运作正常。2024年，公司产能规模持续扩大，各主要板块产品产销量同比实现增长，但受市场竞争激烈等因素影响，公司各主要板块毛利率均有下降，公司盈利能力减弱。此外，公司尚有较大规模在建产能，需关注项目产能释放和投资收益情况。财务方面，公司经营活动现金保持净流入，但公司应收账款增长较快且规模仍较大，在建项目持续投入仍使公司债务不断上升，偿债指标表现有所弱化但仍属很强。综合公司经营和财务风险表现，并考虑在建项目投产对公司可能带来的积极影响，其偿还债务的能力仍属很强。公司发行的“东材转债”设置了转股修正条款、有条件赎回条款等，有利于促进债券持有人转股，减轻公司偿债压力，本期债券违约概率仍很低。 个体调整：项目投产。 外部支持调整：无。 公司在建项目主要围绕超薄聚丙烯薄膜、光学膜和高速通信基板用电子材料，相关项目顺利投产后，公司评级展望 生产规模将扩大并将丰富其产品种类，公司整体竞争力有望进一步提升，公司信用状况有望保持稳定。 可能引致评级上调的敏感性因素：公司在建项目及拟建项目投产后，公司营业收入及利润大幅提高且稳定性很强；公司定向增发股票或引入战略投资者使得公司资本实力大幅增加。 可能引致评级下调的敏感性因素：电子材料（基础环氧树脂）、光伏等行业景气度持续下降，导致公司盈利及经营现金流状况不佳或公司在建项目投产后收益不及预期等其他不利因素。 优势 ? 产品种类丰富且具备一定产业协同优势。公司目前已经形成新能源材料、光学膜材料、电子材料和环保阻燃材料四大业务，具 备一定产业协同效应，同时，公司产品种类丰富，能一定程度分散单一市场波动风险。 ? 公司部分产品产能规模继续扩大，产品产销量增长，营业总收入有所增长。2024年，公司新能源材料、光学膜材料及电子材料 均有新产线投产，其产销量同比均有增长，公司营业总收入同比增长 19.60%至 44.70亿元。 ? 在建项目投产后公司经营规模将进一步扩大。公司在建项目主要围绕超薄聚丙烯薄膜、光学膜和高速通信基板用电子材料，相 关项目顺利投产后，公司生产规模将扩大并将丰富其产品种类。 关注 ? 行业竞争加剧导致公司部分产品盈利能力下降。2024年，公司新能源材料中的太阳能电池背板基膜、电子材料中的普通环氧树 脂业务以及基础绝缘材料业务行业竞争加剧导致公司主导产品销售价格均有所下降，公司综合毛利率同比下降 5.08个百分点。 ? 公司应收账款规模较大，对营运资金形成一定占用。截至 2024年底，公司应收账款 9.28亿元，占流动资产的 26.58%，对营运 资金形成一定占用。 ? 部分在建项目延期投产，项目总投资规模较大，存在产能释放不充分或投资收益不达预期的风险。受进口设备或组件延期交货 及定制化组装线本身具有较高的技术门槛和工艺复杂性等因素影响，导致公司“年产 20000吨超薄 MLCC用光学级聚酯基膜 公司新能源材料、光学膜材料及电子材料业务当前市场竞争加剧的现状，公司短期内可能存在产能释放不充分或投资收益不达 预期的风险。 本次评级使用的评级方法、模型、打分表及结果 本次评级使用的评级方法、模型、打分表及结果 2024年底公司资产构成
跟踪评级债项概况
11.53元/股 资料来源：联合资信整理 评级历史
资料来源：联合资信整理 评级项目组 一、跟踪评级原因 根据有关法规要求，按照联合资信评估股份有限公司（以下简称“联合资信”）关于四川东材科技集团股份有限公司（以下简 称“公司”）及其相关债券的跟踪评级安排进行本次跟踪评级。 二、企业基本情况 公司前身为四川东材企业集团公司。2007年 1月 31日，公司整体变更为股份有限公司，并更名为现名。2011年 5月 20日， 公司在上海证券交易所上市（股票简称：“东材科技”；股票代码“601208.SH”）。经过多次股权转让和增资后，截至 2024年底， 公司股本为 8.97亿元，控股股东为高金技术产业集团有限公司（以下简称“高金集团”），持股比例为 20.34%，实际控制人为熊 海涛。截至 2024年底，公司控股股东和实际控制人所持的公司股份不存在质押情况。 跟踪期内，公司主营业务未发生重大变化，按照联合资信行业分类标准划分为化工行业。 截至 2025年 3月底，公司根据生产经营需要设立了多个职能部门，组织架构图详见附件 1-2。 截至 2024年底，公司合并资产总额 104.43亿元，所有者权益 46.60亿元（含少数股东权益 1.18亿元）；2024年，公司实现营 业总收入 44.70亿元，利润总额 1.81亿元。截至 2025年 3月底，公司合并资产总额 109.48亿元，所有者权益 47.50亿元（含少数 股东权益 1.15亿元）；2025年 1－3月，公司实现营业总收入 11.34亿元，利润总额 1.01亿元。 公司注册地址：绵阳市游仙区星月路 8号；法定代表人：唐安斌。 三、债券概况及募集资金使用情况 一、跟踪评级原因 根据有关法规要求，按照联合资信评估股份有限公司（以下简称“联合资信”）关于四川东材科技集团股份有限公司（以下简 称“公司”）及其相关债券的跟踪评级安排进行本次跟踪评级。 二、企业基本情况 公司前身为四川东材企业集团公司。2007年 1月 31日，公司整体变更为股份有限公司，并更名为现名。2011年 5月 20日， 公司在上海证券交易所上市（股票简称：“东材科技”；股票代码“601208.SH”）。经过多次股权转让和增资后，截至 2024年底， 公司股本为 8.97亿元，控股股东为高金技术产业集团有限公司（以下简称“高金集团”），持股比例为 20.34%，实际控制人为熊 海涛。截至 2024年底，公司控股股东和实际控制人所持的公司股份不存在质押情况。 跟踪期内，公司主营业务未发生重大变化，按照联合资信行业分类标准划分为化工行业。 截至 2025年 3月底，公司根据生产经营需要设立了多个职能部门，组织架构图详见附件 1-2。 截至 2024年底，公司合并资产总额 104.43亿元，所有者权益 46.60亿元（含少数股东权益 1.18亿元）；2024年，公司实现营 业总收入 44.70亿元，利润总额 1.81亿元。截至 2025年 3月底，公司合并资产总额 109.48亿元，所有者权益 47.50亿元（含少数 股东权益 1.15亿元）；2025年 1－3月，公司实现营业总收入 11.34亿元，利润总额 1.01亿元。 公司注册地址：绵阳市游仙区星月路 8号；法定代表人：唐安斌。 三、债券概况及募集资金使用情况
资料来源：联合资信根据公司公告整理 四、宏观经济和政策环境分析 2025年一季度国民经济起步平稳、开局良好，延续回升向好态势。各地区各部门着力打好宏观政策“组合拳”，生产供给较 快增长，国内需求不断扩大，股市楼市价格总体稳定。宏观政策认真落实全国两会和中央经济工作会议精神，使用超长期特别国债 资金支持“两重两新”政策，加快专项债发行和使用；创新金融工具，维护金融市场稳定；做好全方位扩大国内需求、建设现代化 产业体系等九项重点工作。 2025年一季度国内生产总值 318758亿元，按不变价格计算，同比增长 5.4%，比上年四季度环比增长 1.2%。宏观政策持续发 力，一季度经济增长为实现全年经济增长目标奠定坚实基础。信用环境方面，人民银行实施适度宽松的货币政策。综合运用存款准 备金、公开市场操作、中期借贷便利、再贷款再贴现等工具，保持流动性充裕。健全市场化的利率调控框架，下调政策利率及结构 性货币政策工具利率，带动存贷款利率下行。推动优化科技创新和技术改造再贷款，用好两项资本市场支持工具。坚持市场在汇率 下阶段，保持经济增长速度，维护股市楼市价格稳定，持续推进地方政府债务化解对于完成全年经济增长目标具有重大意义。 进入 4月之后，全球关税不确定性肆意破坏贸易链。预计财政和货币政策将会适时适度加码，稳住经济增长态势。中国将扩大高水 平对外开放，同各国开辟全球贸易新格局。 完整版宏观经济与政策环境分析详见《宏观经济信用观察（2025年一季度报）》。 五、行业分析 公司新能源材料、光学膜材料、电子材料业务收入及利润占比较高，因此下文主要分析上述行业。 （1）新能源行业 公司新能源材料产品主要下游行业为光伏、风电行业、特高压行业和新能源汽车行业。2024年以来，可再生能源、新能源汽 车、电网工程仍保持快速发展，带动太阳能电池背板基膜（PET基膜）、聚丙烯薄膜、绝缘结构件及制品等相关新能源材料需求增 加，但光伏等产业链利润空间收窄，将压缩上游材料企业盈利能力。 公司应用于光伏和风电行业的主要产品为晶硅太阳能电池背板基膜、特种环氧树脂等产品，是高性能光伏组件、风电叶片的核 心原材料，其市场需求量与光伏、风电的新增装机容量紧密相关。根据国家能源局的统计数据，2024年，我国可再生能源新增装 机 3.73亿千瓦，同比增长 23%，占全国新增发电装机的 86%，其中，光伏发电新增装机 2.78亿千瓦，风电新增装机 0.80亿千瓦。 截至 2024年底，可再生能源装机达到 18.89亿千瓦，约占全国发电总装机的 56%。同时，随着可再生能源产业逐步从“政策驱动” 进入“平价时代”，下游终端厂商的降本需求尤为迫切，产品技术加速迭代。近年来，可再生能源产业的逆势高速增长，吸引了大 量的跨界资本和大规模产能扩张，导致全产业链的阶段性供需矛盾突出，同质化竞争加剧、贸易壁垒加重、技术淘汰升级，加之光 伏双玻组件的渗透率持续提升，进一步挤占了单玻组件的市场份额。 公司应用于特高压行业的主要产品为电工聚丙烯薄膜、大尺寸绝缘结构件及制品，是特高压用薄膜电容器、柔性直流/交流输 电、电力变压器的关键原材料，其市场需求量与特高压建设的开工数量紧密相关。2024年，国家发改委、国家能源局先后发布了 《关于做好新能源消纳工作，保障新能源高质量发展》《配电网高质量发展行动实施方案（2024年－2027年）》等多项重要政策文 件，为我国特高压输电的发展提供了强有力的政策支撑和明确的发展指引。在此背景下，国家电网进一步加快构建新型电力系统， 积极推动大规模设备更新改造，持续加大电网投资力度，全年电网工程投资达 6083亿元，同比增长 15.3%。同时，我国正加速推 进与俄罗斯、蒙古、巴基斯坦等周边国家的电网互联，依托我国在特高压领域的技术优势和施工经验，共同推动“一带一路”沿线 国家的电力互联互通。 公司应用于新能源汽车行业的主要产品为超薄型电子聚丙烯薄膜、金属化聚丙烯薄膜，是薄膜电容器的核心原材料。薄膜电容 器具有无极性、寿命长、绝缘抗阻高等优势，可广泛应用于新能源汽车的逆变器、车载充电器以及配套充电桩等核心零部件。根据 中国汽车工业协会的统计数据，2024年，中国新能源汽车累计产量 1288.8万辆，同比增长 34.4%；累计销量 1286.6万辆，同比增 长 35.5%，新能源汽车新车销量达到汽车新车总销量的 40.9%。随着新能源汽车行业的高速发展，薄膜电容器及其上游原材料的市 场需求正加速释放。 （2）光学膜行业 2024年以来，全球电子产品（电视、平板电脑、智能手机等）出货量触底反弹，光学级聚酯基膜的终端消费总体恢复向好。 公司应用于光学膜行业的主要产品为光学级聚酯基膜，是光电产业链前端最重要的战略性材料之一，其市场需求量与终端电 子产品（智能手机、平板电脑等）出货量密切相关。根据市场调查机构 IDC的统计数据，2024年，全球智能手机市场出货量约 12.40 亿台，同比增长 6.4%；中国智能手机市场出货量约 2.86亿台，同比增长 5.6%，时隔两年触底反弹。根据市场调查机构 Canalys的 统计数据，2024年，全球平板电脑市场出货量约 1.48亿台，同比增长 9.2%；中国平板电脑市场出货量约 0.32亿台，同比增长 11.0%。 随着智能家居、穿戴设备、车载交互式屏幕等生成式 AI智能技术的普及应用，AI大模型与电子终端结合的趋势已日渐明朗，加之 芯片技术和用户使用场景的快速创新，电子消费品正迎来新一轮的换机需求和产品迭代。 （3）电子行业 随着云计算、AI等新兴科技发展，AI服务器及 X86服务器需求激增，带动高性能覆铜板需求；我国为全球最大的覆铜板生 产基地，但常规产能市场竞争激烈、高端技术不足，国内覆铜板企业正处于加快中高端领域的产能投放过程中。 为满足图形渲染和海量数据并行运算的性能要求，新一代服务器（AI服务器、X86服务器等）应运而生，市场需求规模迅速增长， 成为支撑深度学习、机器学习等应用的核心硬件。根据市场研究机构 Trend Force的统计数据，2024年，受益于台积电、海力士、 美光科技等上游供应商的产能扩张，高阶 AI服务器核心部件的供应紧张状况得到了有效缓解，交货周期大幅缩减，全球 AI服务 器出货量同比增长 46%，市场规模超过 1870亿美元，占服务器市场总规模的 65%，展现出强劲的增长势头。与此同时，我国算力 基础设施在多元化、绿色化、国产化三大战略的驱动下，正式迈入高质量发展攻坚期，国内市场的基础通用服务器，尤其是 X86架 构服务器的出货量和销售额均保持稳定增长。根据市场调查机构 IDC的统计数据，2020年，我国 X86架构通用服务器出货量达到 343.9万台，市场规模为 218.7亿美元；预计至 2025年，X86架构通用服务器出货量将达到 525.2万台，年复合增速为 8.84%，销 售额将提高至 393.5亿美元，年复合增速为 13.6%。 从技术路线来看，为确保信息数据的安全性和可访问性，新一代服务器在满足灾难恢复系统、数据加密的同时，还需兼顾处理 冗余存储阵列和动态电源路径，因此，必须配备高性能覆铜板作为其硬件载体，便于处理高 I/O（输入/输出）工作负载，从而为上 游产业链带来巨大的增量空间。从产业链格局来看，随着海外覆铜板及下游 PCB产能纷纷向我国转移，国内厂商密集投放产能， 我国基础覆铜板行业的产能规模迅速扩大，占全球产能 70%以上，已成为全球最大的覆铜板生产基地。但是，我国的产能结构分化 严重，常规覆铜板同质化竞争激烈，而高性能覆铜板（HDI板、IC载板等）领域的技术壁垒较高，贸易逆差仍在持续攀升。为避 免受到国际金融博弈和原材料供应的牵制，国内覆铜板企业正加快中高端领域的产能投放，积极寻找国内电子级树脂供应商，联合 开发高频、高速、高耐热性、高导热性、高可靠性等高性能覆铜板的多元化解决方案，共同保障通讯网络建设的安全稳定。 六、跟踪期主要变化 为满足图形渲染和海量数据并行运算的性能要求，新一代服务器（AI服务器、X86服务器等）应运而生，市场需求规模迅速增长， 成为支撑深度学习、机器学习等应用的核心硬件。根据市场研究机构 Trend Force的统计数据，2024年，受益于台积电、海力士、 美光科技等上游供应商的产能扩张，高阶 AI服务器核心部件的供应紧张状况得到了有效缓解，交货周期大幅缩减，全球 AI服务 器出货量同比增长 46%，市场规模超过 1870亿美元，占服务器市场总规模的 65%，展现出强劲的增长势头。与此同时，我国算力 基础设施在多元化、绿色化、国产化三大战略的驱动下，正式迈入高质量发展攻坚期，国内市场的基础通用服务器，尤其是 X86架 构服务器的出货量和销售额均保持稳定增长。根据市场调查机构 IDC的统计数据，2020年，我国 X86架构通用服务器出货量达到 343.9万台，市场规模为 218.7亿美元；预计至 2025年，X86架构通用服务器出货量将达到 525.2万台，年复合增速为 8.84%，销 售额将提高至 393.5亿美元，年复合增速为 13.6%。 从技术路线来看，为确保信息数据的安全性和可访问性，新一代服务器在满足灾难恢复系统、数据加密的同时，还需兼顾处理 冗余存储阵列和动态电源路径，因此，必须配备高性能覆铜板作为其硬件载体，便于处理高 I/O（输入/输出）工作负载，从而为上 游产业链带来巨大的增量空间。从产业链格局来看，随着海外覆铜板及下游 PCB产能纷纷向我国转移，国内厂商密集投放产能， 我国基础覆铜板行业的产能规模迅速扩大，占全球产能 70%以上，已成为全球最大的覆铜板生产基地。但是，我国的产能结构分化 严重，常规覆铜板同质化竞争激烈，而高性能覆铜板（HDI板、IC载板等）领域的技术壁垒较高，贸易逆差仍在持续攀升。为避 免受到国际金融博弈和原材料供应的牵制，国内覆铜板企业正加快中高端领域的产能投放，积极寻找国内电子级树脂供应商，联合 开发高频、高速、高耐热性、高导热性、高可靠性等高性能覆铜板的多元化解决方案，共同保障通讯网络建设的安全稳定。 六、跟踪期主要变化
（三）经营方面 1 业务经营分析 2024年，受益于各主要板块产品销量增长，公司营业总收入同比有所增长，但受市场竞争激烈等因素影响，公司各主要板块 毛利率均有下降；公司新能源材料、光学膜材料及电子材料均有新产线投产，其产销量同比均有增长，部分板块产能利用率不高； 公司主要原材料均为石油化工产业链中的大宗商品，采购价格受原油价格波动影响较大。 跟踪期内，公司主营业务未发生变化。2024年，受益于公司各主要板块产品销量增长，公司营业总收入同比增长 19.60%；公 司主要业务板块收入占比变化不大。从毛利率来看，2024年，公司各主要板块毛利率均有所下降导致综合毛利率同比下降 5.08个 百分点；其中，电工绝缘材料及环保阻燃材料毛利率同比下降主要系市场竞争激烈，产品售价下降幅度较大所致；由于国内光伏新 增组件中双玻光伏组件占比逐步提高，同时近年来行业新增产能较多导致太阳能电池背板基膜竞争加剧，公司太阳能电池背板基 膜销售价受市场行情影响同比下降，导致新能源材料毛利率同比下降；由于中高端光学聚酯基膜等高附加值产品上量，但其性能要 求严苛、原材料单耗较高，叠加新建产线在设备磨合期的单耗偏高，固定资产折旧和能源人工成本上升，导致光学膜材料毛利率同 比下降；受基础环氧树脂市场竞争激烈、价格分化加剧、新建产线在设备磨合期的单耗和制造费用较高，固定资产折旧和能源人工 成本上升等因素影响，电子材料毛利率同比下降。2025年 1－3月，受益于光学聚酯基膜、聚丙烯薄膜、高速电子树脂等产品的下 游市场需求旺盛以及新增产能的逐步释放，公司产品销量同比有所增长，公司实现营业总收入 11.34亿元，同比增长 23.23%；同 时，受益于高附加值产品销量的增长，综合毛利率 16.39%，较 2024年全年水平有所回升。 图表 3 ? 2023－2024年公司营业总收入及毛利率情况（单位：亿元）
资料来源：联合资信根据公司财务报告整理 跟踪期内，公司仍采用“集团化管理、产业化经营、基地化运营”的管理模式，全面推行“基地化”自主运营模式。2024年 4 月，考虑到公司新建产能已投放，且聚酯薄膜 4号线的生产设备较为老旧，公司控股子公司四川东方绝缘材料股份有限公司决定 淘汰该条生产线，产能减少 8000吨/年。同时，2024年以来，公司全资子公司江苏东材新材料有限责任公司（以下简称“江苏东 材”）投资建设的“年产 2万吨 MLCC及 PCB用高性能聚酯基膜项目”正式投产，新增产能 2万吨/年；公司孙公司四川东材功能 膜材料科技有限公司投资建设的“年产 2万吨新型显示技术用光学级聚酯基膜项目”及“年产 2万吨功能 PET薄膜项目（特种功 能聚酯薄膜 2号线）”正式投产，分别新增产能 2万吨/年；公司控股子公司河南华佳新材料技术有限公司投资建设的“年产 5000 吨新能源电容器用金属化薄膜项目”正式投产，新增产能 1400吨/年；公司孙公司山东东润新材料有限公司投资建设的“年产 16 万吨高性能树脂及甲醛项目”中的树脂生产线正式投产，新增产能 10万吨/年。上述项目的产能逐步释放，带动公司新能源材料、 光学膜材料和电子材料产能逐步提高。 结构调整影响，电工绝缘材料产销量同比有所增长，但市场竞争激烈使得产品售价下降。2024年，随着相关新建产线的逐步投产， 公司新能源材料、光学膜材料和电子材料的产销量同比均有所增长；新能源材料销售价格同比有所下降，主要系双玻光伏组件相对 单玻光伏组件使用的太阳能电池背板基膜量更少，而国内光伏新增组件中双玻光伏组件占比逐步提高所致，同时近年来行业新增 产能较多导致太阳能电池背板基膜竞争加剧，公司太阳能电池背板基膜销售价受市场行情影响同比下降；光学膜材料销售价格同 比有所上涨，主要系公司中高端光学聚酯基膜等高附加值产品上量以及消费电子产品市场总体恢复向好所致；电子材料销售价格 同比有所下降，主要受市场竞争激烈、价格分化加剧等因素影响，山东艾蒙特新材料有限公司（以下简称“山东艾蒙特”）基础环 氧树脂的销售价格处于亏损状态，特种环氧树脂的产销量占比较低，致使电子材料板块整体盈利能力承压。2024年，公司环保阻 燃产品产销量受下游市场需求增加影响同比有所增长，产品价格受原材料价格下降的传导影响同比有所下降。2024年，公司新能 源材料、光学膜材料及电子材料产能尚处于爬坡阶段，部分板块产能利用率不高，其中电子材料产能大幅提升使得产能利用率大幅 下降。客户集中度方面，2024年，公司对前五大客户销售额占年度销售总额比例为 14.82%（上年为 12.15%），集中度较低。 图表 4 ? 公司主要产品产销概况
资料来源：公司提供 跟踪期内，公司采购模式等方面未发生重大变化。公司主要原材料均为石油化工产业链中的大宗商品，采购价格受原油价格波 动影响较大，2024年，国际原油价格整体呈震荡下行趋势，公司除乙二醇外的其他主要原材料采购价格均出现不同程度下降，有 利于公司控制生产成本。公司原材料采购规模与公司生产规模和产能利用率相匹配。聚酯切片为电工绝缘材料、新能源材料和光学 膜材料的主要原材料。2024年，随着电工绝缘材料、新能源材料及光学膜材料产量的增长，公司聚酯切片采购量同比增长。聚丙 烯树脂为电工聚丙烯薄膜（特高压领域主要产品）和电子聚丙烯薄膜及金属聚丙烯薄膜（新能源汽车应用领域主要产品）的主要原 材料。2024年，公司聚丙烯薄膜产量同比增加带动公司聚丙烯树脂采购量同比增长。PTA和乙二醇为环保阻燃材料和聚酯切片的 主要原材料。公司 2024年环保阻燃材料产销量同比增长，但库存量下降使得公司对 PTA和乙二醇的采购量同比下降。公司甲醇- 工业级、环氧丙烷工业级主要为电子材料的主要原材料，公司 2024年电子材料产销量同比增长，但受相关产品结构变化影响，公 图表 5 ? 公司主要原材料采购情况
2 未来发展 公司在建项目主要围绕超薄聚丙烯薄膜、光学膜和高速通信基板用电子材料，项目总投资规模较大，存在一定融资需求，相 关项目顺利投产后生产规模将扩大并将进一步丰富公司产品种类，但需关注产能释放及投资收益实现情况。 公司在建项目主要围绕超薄聚丙烯薄膜、光学膜和高速通信基板用电子材料，以扩大生产规模或丰富产品种类为主要目的。 2022年，公司通过发行可转债募集资金总额 14.00亿元，其中用于下表在建项目建设的募集资金 7.75亿元。截至 2025年 3月底， 公司主要在建项目预计总投资金额 16.95亿元，已投资金额为 8.28亿元，尚需投资 8.67亿元，存在一定融资需求。 2025年 2月，公司董事会审议通过了《关于公司公开发行可转换公司债券部分募投项目延期的议案》，受进口设备或组件延期 交货及定制化组装线本身具有较高的技术门槛和工艺复杂性等因素影响，“年产 20000吨超薄 MLCC用光学级聚酯基膜技术改造 项目”达到可使用状态的日期相应延缓。结合上述因素，同时考虑到公司新能源材料、光学膜材料及电子材料业务当前市场竞争加 剧的现状，公司短期内可能存在产能释放不充分或投资收益不达预期的风险，但长期看公司所属行业周期性较强，未来若行业景气 度回升，公司项目投产后整体收入规模及利润规模均有望实现增长。 图表 6 ? 截至 2025年 3月底公司主要在建项目情况（单位：亿元） 截至 2025年 3月 项目名称 建设基地 项目预算投资额 资金来源 预计投产时间 截至 2025年 3月底项目建设状态
（四）财务方面 公司提供了 2024年财务报告，致同会计师事务所（特殊普通合伙）对该财务报告进行了审计，并出具了标准无保留意见的审 计结论。公司 2025年一季度财务报表未经审计。 合并范围变动方面，2024年，公司新设 1家孙公司，公司合并范围变更规模较小且公司主营业务未发生变化，对公司合并报 表整体影响不大，财务数据可比性较强。 1 主要财务数据变化 年，公司营业总收入同比增长，但受产品毛利率下降影响，利润总额同比下降，公司盈利指标表现有所弱化；公司筹资活动现金 由净流出转为净流入，公司仍存在外部融资需求。 截至 2024年底，公司合并资产总额较上年底增长 5.21%，资产中非流动资产仍占比较高。截至 2024年底，公司在建项目的持 续投入导致公司货币资金较上年底下降 20.08%；随着公司业务规模扩大，2024年底应收票据较上年底增长 20.03%，应收账款账面 价值较上年底增长 26.03%，公司应收账款规模仍较大，对营运资金形成一定占用。截至 2024年底，公司应收账款前五大欠款方合 计金额为 1.39亿元，占应收账款期末余额合计数的比例为 14.11%，集中度不高。截至 2024年底，公司存货较上年底下降 16.16%， 主要系公司新能源材料及环保阻燃材料产品库存量下降所致。受公司在建项目的持续投入以及转固影响，截至 2024年底，公司固 定资产较上年底增长 24.10%；在建工程较上年底下降 18.76%。考虑到下游市场竞争激烈，产能爬坡尚需一定时间，需关注公司相 关产线的资产减值风险。 图表 7 ? 公司资产构成情况（单位：亿元）
资料来源：联合资信根据公司财务报告整理 截至 2024年底，公司受限资产账面价值 6.33亿元，其中货币资金因信用证、汇票等保证金、3年定期受限 1.81亿元，固定资 产及无形资产因贷款抵押分别受限 1.68亿元和 2.84亿元；公司受限资产金额占资产总额的 6.06%，资产受限比例低。 截至 2025年 3月底，公司合并资产总额较上年底增长 4.83%，资产结构较上年底变化不大。 截至 2024年底，公司所有者权益 46.60亿元，较上年底下降 1.10%。在所有者权益中，实收资本、资本公积和未分配利润分 别占 19.24%、40.78%和 29.78%。所有者权益结构稳定性较强。截至 2025年 3月底，公司所有者权益 47.50亿元，规模和结构较上 年底变化不大。 2024年以来，公司业务规模有所扩大，同时在建项目资金需求较大，带动公司经营性负债及有息债务规模均有所扩大，具体 来看，截至 2024年底，公司应付票据较上年底下降 39.36%，主要系未到期的银行承兑汇票减少所致；应付账款较上年底增长 15.50%， 主要系材料采购增加所致；一年内到期的非流动负债较上年底增加 5.40亿元，主要系一年内到期的银行贷款增加所致；其他流动 负债较上年底增长 36.92%，主要系贴现、背书未到期未终止确认的票据金额增加所致。截至 2024年底，公司长期应付款（合计） 较上年底增加 1.24亿元，主要系应付融资租赁款增加所致。 图表 8 ? 公司主要负债情况（单位：亿元）
资料来源：联合资信根据公司财务报告整理 资料来源：联合资信根据公司财务报告整理 截至 2024年底，公司全部债务 41.74亿元，较上年底增长 13.63%，资产负债率、全部债务资本化比率和长期债务资本化比率 较上年底分别提高 2.85个百分点、3.44个百分点和 2.21个百分点。公司整体债务负担适中。 截至 2025年 3月底，公司负债总额较上年底增长 7.16%；全部债务 46.94亿元，较上年底增长 12.45%，主要系长期借款增长 所致，债务结构较上年底变化不大。 2024年，受益于公司产品销量增长，公司实现营业总收入同比增长 19.60%；利润总额同比下降 50.34%，主要系产品毛利率下 降所致；营业利润率同比下降 5.22个百分点。2024年，公司财务费用随可转债利息计提和银行利息支出增加同比增长，期间费用 总额同比下降 0.31%；期间费用率为 10.77%，同比下降 2.15个百分点。2024年，公司其他收益同比下降 30.99%，主要系增值税进 项加计抵减额减少所致；信用减值损失为 0.22亿元，主要为应收账款坏账损失。盈利指标方面，2024年，公司总资本收益率和净 资产收益率同比分别下降 1.85个百分点和 3.20个百分点，盈利指标表现整体有所下降。2025年 1－3月，由于公司产品销量增长 及毛利率的回升，公司营业总收入同比增长 23.23%，利润总额同比增长 101.83%。 图表 11 ? 公司盈利能力情况（单位：亿元） 图表 12 ? 公司现金流情况
现金流方面，2024年，公司经营活动现金净流入额同比下降 49.76%，主要系公司收到的政府补助款较上年减少所致；现金收 1－3月，公司经营活动现金净流出 1.90亿元，投资活动现金净流出 1.53亿元，筹资活动现金净流入 3.72亿元。 2 偿债指标变化 2024年公司偿债指标表现有所弱化但仍属很强，但公司有息债务中可转债规模较大、期限较长且未来有望通过转股降低公司 实际偿付压力。 图表 13 ? 公司偿债指标
资料来源：联合资信根据公司财务报告整理 截至 2024年底，公司流动比率、速动比率、经营活动现金流量净额对流动负债和短期债务的保障程度及现金类资产对短期债 务的保障程度同比均有所下降。2024年，公司 EBITDA同比下降 27.48%，但 EBITDA对全部债务和利息支出的保障能力强；公司 经营活动现金流量净额对全部债务和利息支出的保障程度均有所下降。整体看，公司偿债指标表现仍属很强。截至 2024年底，公 司“东材转债”余额 14.00亿元，占公司全部债务的 33.54%，考虑到公司有息债务中可转债存续期较长且设置有转股条款，未来 有望通过转股降低公司实际偿付压力。 对外担保方面，截至 2025年 3月底，联合资信未发现公司存在对外担保事项。 未决诉讼方面，截至 2025年 3月底，联合资信未发现公司存在重大未决诉讼或仲裁事项。 融资渠道方面，截至 2025年 3月底，公司及其子公司获得的银行授信总额 60.55亿元（上年同期 44.40亿元），未使用额度 28.13亿元。同时，公司作为上市公司，具备直接融资渠道。 3 公司本部主要变化情况 公司本部收入来源主要为长期股权投资。本部对子公司承担了管理职能，对子公司有较大的资金支持，本部债务负担较轻。 考虑到本部对主要子公司的持股比例较高，控制力强，可充分调动子公司资源加强债务偿付保障。 截至 2024年底，公司本部资产总额 70.84亿元，较上年底增长 0.55%。其中，流动资产 23.08亿元(占 32.59%），非流动资产 47.75亿元(占 67.41%）。从构成看，流动资产主要由货币资金（占 13.01%）和其他应收款（占 72.33%）构成；非流动资产主要由 长期股权投资（占 98.77%）构成。截至 2024年底，公司本部负债总额 32.55亿元，较上年底下降 5.05%。其中，流动负债 16.74亿 元（占 51.42%），非流动负债 15.81亿元（占 48.58%）。从构成看，流动负债主要由短期借款（占 12.32%）、其他应付款（合计） （占 57.94%）和一年内到期的非流动负债（占 25.56%）构成；非流动负债主要由长期借款（占 12.46%）、应付债券（占 79.65%） 和递延收益（占 7.83%）构成。公司本部 2024年资产负债率为 45.95%，较 2023年下降 2.71个百分点。 2024年，公司本部营业总收入为 0.83亿元，利润总额为 4.26亿元。同期，公司本部投资收益为 4.27亿元。 现金流方面，2024年，公司本部经营活动现金流净额为 7.46亿元，投资活动现金流净额-5.64亿元，筹资活动现金流净额-2.16 亿元。 环境方面，2024年公司主要子公司四川东材新材料有限责任公司、江苏东材、山东艾蒙特均无超标排放现象，但 2024年 8月， 东营市生态环境局对山东艾蒙特进行现场检查，检查发现山东艾蒙特存在非法堆放危险废物行为，虽未导致环境污染，但该行为被 东营市生态环境局认定为山东艾蒙特存在非法堆放危险废物行为，并出具了行政处罚决定书（东环罚〔2024〕03号）。社会责任方 面，2024年公司对外捐赠、公益项目总投入 32.00万元，扶贫及乡村振兴项目总投入 7.20万元。 七、债券偿还能力分析 公司对“东材转债”的保障程度较高，考虑到未来转股因素，“东材转债”违约概率仍属很低。 截至 2025年 3月底，公司发行的“东材转债”余额为 14.00亿元。2024年/截至 2024年底，公司 EBITDA、经营活动现金流 入量和现金类资产分别为“东材转债”余额的 0.39倍、2.79倍和 1.22倍。“东材转债”设置了转股修正条款、有条件赎回条款等， 有利于促进债券持有人转股。考虑到未来转股因素，公司对“东材转债”的保障能力或将增强。 八、跟踪评级结论 基于对公司经营风险、财务风险及债项条款等方面的综合分析评估，联合资信确定维持公司主体长期信用等级为 AA，维持 “东材转债”的信用等级为 AA，评级展望为稳定。 附件 1-1 公司股权结构图（截至 2024年底） 资料来源：联合资信根据公司年报整理 附件 1-2 公司组织架构图（截至 2025年 3月底） 资料来源：公司提供 附件 1-3 公司主要子公司情况（截至 2024年底） 附件 1-1 公司股权结构图（截至 2024年底） 资料来源：联合资信根据公司年报整理 附件 1-2 公司组织架构图（截至 2025年 3月底） 资料来源：公司提供 附件 1-3 公司主要子公司情况（截至 2024年底） 附件 2-1 主要财务数据及指标（公司合并口径） 附件 2-1 主要财务数据及指标（公司合并口径） 财务数据
资料来源：联合资信根据公司财务报告整理 附件 2-2 主要财务数据及指标（公司本部口径） 附件 2-2 主要财务数据及指标（公司本部口径） 财务数据
资料来源：联合资信根据公司财务报告整理 附件 3 主要财务指标的计算公式 |
