山东赫达(002810):山东赫达集团股份有限公司公开发行可转换公司债券2025年跟踪评级报告
山东赫达集团股份有限公司 公开发行可转换公司债券 2025年跟踪评级报告 项 目 本次评级结果 上次评级结果 本次评级时间 - - 山东赫达集团股份有限公司 AA /稳定 AA /稳定 2025/06/24 - - 赫达转债 AA /稳定 AA /稳定 跟踪期内，山东赫达集团股份有限公司（以下简称“公司”）仍主要从事纤维素醚和植物胶囊业务，保持评级观点 了一定的技术研发优势与成本优势，主要管理制度连续，管理运作正常。跟踪期内，公司纤维素醚收入有所增长，主要系医药/食品/工业纤维素醚销售增长所致；植物胶囊收入有所增长，主要系公司有意增加海外库存，对美国关联方的销售增加所致；纤维素醚业务毛利率同比下降较多，主要系国内建筑行业需求下降，市场竞争日趋激烈所致；植物胶囊毛利率同比有所上升，主要系植物胶囊产量提升后固定成本摊销下降所致。整体看，公司自身竞争力仍较强，经营风险尚可。跟踪期内，公司资产质量一般，货币资金较紧张，应收账款及存货增长较快，对营运资金形成较大占用，但债务负担仍很轻，偿债指标表现仍非常强，间接融资空间充裕，财务风险仍很低。综合公司经营和财务风险表现，其偿还债务的能力仍很强。本报告所跟踪的“赫达转债”设置有转股条款，有望通过转股降低偿付压力。总体看，“赫达转债”违约概率仍很低。 个体调整：无。 外部支持调整：无。 2025年 5月，公司植物胶囊业务的经营主体收到美国“双反”调查初裁结果，公司正通过法律抗辩争取减评级展望 税，事件最终影响仍存在较大不确定性。公司财务尚属稳健，随着新增产能顺利释放、产品结构持续优化，公司竞争力有望保持。整体看，公司偿债能力有望维持稳定。 可能引致评级上调的敏感性因素：建材类纤维素醚市场产能出清带动相关产品利润率回升，公司盈利水平大幅提升；公司医药食品类纤维素醚市场开拓情况良好，相关产品收益大幅提升；植物胶囊下游去库存结束迎来新的上行周期，相关产品收益大幅提升；其他有利于公司经营及财务状况获得显著改善的因素。 可能引致评级下调的敏感性因素：下游市场竞争加剧导致公司盈利水平大幅下降，关联方销量及价格不及预期导致公司外销业务受到严重不利影响，债务规模大幅上升导致公司偿债能力下降，若“双反”关税裁决最终落实，对公司经营造成严重不利影响；其他对公司经营及财务造成严重不利影响的因素。 优势 ? 公司保持了一定的技术研发优势与成本优势。公司被国家工信部评为专精特新“小巨人”企业。2024年，公司研发投入 9057.12 万元，占营业总收入比例为 4.63%。公司位于山东省淄博市，所需主要原料的供应商众多，采购半径小，因而能够降低原料采 购成本和储存成本。在植物胶囊行业，公司为少数生产纤维素醚与植物胶囊的一体化企业，具有一定成本优势。 ? 债务负担较轻，偿债指标表现非常强。债务方面，截至 2024年底，公司全部债务 11.10亿元，以长期债务为主，全部债务资本 化比率为 33.43%，债务负担很轻。2024年，公司短期偿债指标表现很强，经营现金和现金类资产对短期债务的覆盖程度很高； 长期偿债指标有所弱化但仍很强，经营现金及 EBITDA对全部债务的保障程度较高，对利息的保障程度很高。 关注 ? 纤维素醚下游需求不足导致毛利率下降。2024年，公司纤维素醚业务毛利率为 19.13%，同比下降 6.38个百分点，主要系国内 建筑行业需求下降，市场竞争日趋激烈，建材极纤维素醚价格下跌所致。建材极纤维素醚技术壁垒不高，国内产能出清困难， 市场中短期内仍将维持较激烈的竞争态势。 于市场定价较多，未来若关联方销售数量及价格不及预期产生亏损，公司按照持股比例分配的投资收益会减少或损失，并可能 面临较大库存去化压力及应收账款减值。 ? 美国“双反”政策对植物胶囊业务的影响存在很大不确定性。2025年 5月，公司植物胶囊业务收到美国“双反”调查初裁结 果，反倾销初裁税率高达 172.24%，将极大影响公司产品在美国的价格竞争力。公司在美国的库存可支撑一段缓冲期，公司正 通过法律抗辩争取减税，事件最终影响仍存在较大不确定性。若“双反”关税裁决最终落实，公司植物胶囊在美国的销售可能 受到很大不利影响。 本次评级使用的评级方法、模型、打分表及结果 本次评级使用的评级方法、模型、打分表及结果 2024年底公司资产构成
跟踪评级债项概况
资料来源：联合资信整理 评级历史
资料来源：联合资信整理 评级项目组 一、跟踪评级原因 根据有关法规要求，按照联合资信评估股份有限公司（以下简称“联合资信”）关于山东赫达集团股份有限公司（以下简称“公 司”）及其相关债券的跟踪评级安排进行本次跟踪评级。 二、企业基本情况 山东赫达成立于 1992年 12月，前身为淄博赫达股份有限公司，初始注册资本为 479.44万元。2016年 8月，公司于深圳证券 交易所上市，股票简称“山东赫达”，股票代码为“002810.SZ”，总股本增加至 9556.00万股。后历经转增、回购、增发股份，截至 2025年 3月底，公司总股本为 3.42亿股，毕心德为公司第一大股东，直接持有公司 26.33%的股份；公司实际控制人为毕心德、毕 于东和毕文娟，合计持有公司 39.87%的股份。上述三位实际控制人为直系亲属关系，通过签署《一致行动协议》保持一致行动关 系。截至 2025年 3月底，公司全部实际控制人所持公司股份不存在质押情况。 跟踪期内，公司仍主要从事纤维素醚和植物胶囊业务，按照联合资信行业分类标准划分为其他化工行业，适用一般工商企业信 用评级方法。 截至 2024年底，公司合并资产总额 41.46亿元，所有者权益 22.10亿元（不含少数股东权益）；2024年，公司实现营业总收入 19.57亿元，利润总额 2.61亿元。 截至 2025年 3月底，公司合并资产总额 41.18亿元，所有者权益 22.67亿元（不含少数股东权益）；2025年 1－3月，公司实 现营业总收入 4.67亿元，利润总额 0.56亿元。 截至 2025年 3月底，公司根据生产经营需求设立了多个职能部门，组织架构图详见附件 1-2。 公司注册地址：山东省淄博市周村区赫达路 999号；法定代表人：毕于东。 三、债券概况及募集资金使用情况 一、跟踪评级原因 根据有关法规要求，按照联合资信评估股份有限公司（以下简称“联合资信”）关于山东赫达集团股份有限公司（以下简称“公 司”）及其相关债券的跟踪评级安排进行本次跟踪评级。 二、企业基本情况 山东赫达成立于 1992年 12月，前身为淄博赫达股份有限公司，初始注册资本为 479.44万元。2016年 8月，公司于深圳证券 交易所上市，股票简称“山东赫达”，股票代码为“002810.SZ”，总股本增加至 9556.00万股。后历经转增、回购、增发股份，截至 2025年 3月底，公司总股本为 3.42亿股，毕心德为公司第一大股东，直接持有公司 26.33%的股份；公司实际控制人为毕心德、毕 于东和毕文娟，合计持有公司 39.87%的股份。上述三位实际控制人为直系亲属关系，通过签署《一致行动协议》保持一致行动关 系。截至 2025年 3月底，公司全部实际控制人所持公司股份不存在质押情况。 跟踪期内，公司仍主要从事纤维素醚和植物胶囊业务，按照联合资信行业分类标准划分为其他化工行业，适用一般工商企业信 用评级方法。 截至 2024年底，公司合并资产总额 41.46亿元，所有者权益 22.10亿元（不含少数股东权益）；2024年，公司实现营业总收入 19.57亿元，利润总额 2.61亿元。 截至 2025年 3月底，公司合并资产总额 41.18亿元，所有者权益 22.67亿元（不含少数股东权益）；2025年 1－3月，公司实 现营业总收入 4.67亿元，利润总额 0.56亿元。 截至 2025年 3月底，公司根据生产经营需求设立了多个职能部门，组织架构图详见附件 1-2。 公司注册地址：山东省淄博市周村区赫达路 999号；法定代表人：毕于东。 三、债券概况及募集资金使用情况
四、宏观经济和政策环境分析 2025年一季度国民经济起步平稳、开局良好，延续回升向好态势。各地区各部门着力打好宏观政策“组合拳”，生产供给较快 增长，国内需求不断扩大，股市楼市价格总体稳定。宏观政策认真落实全国两会和中央经济工作会议精神，使用超长期特别国债资 金支持“两重两新”政策，加快专项债发行和使用；创新金融工具，维护金融市场稳定；做好全方位扩大国内需求、建设现代化产 业体系等九项重点工作。 2025年一季度国内生产总值 318758亿元，按不变价格计算，同比增长 5.4%，比上年四季度环比增长 1.2%。宏观政策持续发 力，一季度经济增长为实现全年经济增长目标奠定坚实基础。信用环境方面，人民银行实施适度宽松的货币政策。综合运用存款准 备金、公开市场操作、中期借贷便利、再贷款再贴现等工具，保持流动性充裕。健全市场化的利率调控框架，下调政策利率及结构 性货币政策工具利率，带动存贷款利率下行。推动优化科技创新和技术改造再贷款，用好两项资本市场支持工具。坚持市场在汇率 形成中起决定性作用，保持汇率预期平稳。接下来，人民银行或将灵活把握政策实施力度和节奏，保持流动性充裕。 下阶段，保持经济增长速度，维护股市楼市价格稳定，持续推进地方政府债务化解对于完成全年经济增长目标具有重大意义。 完整版宏观经济与政策环境分析详见《宏观经济信用观察（2025年一季度报）》。 五、行业分析 国内纤维素醚厂商产品仍以建材级为主，下游需求受房地产行业景气度影响较大。2024年，国内房地产市场整体仍处低位运 行，预计 2025年行业销售面积降幅收窄，继续筑底。 纤维素醚可作为添加剂广泛应用于建材、食品、医药、日化、石油开采等诸多领域。根据研究机构 QYResearch统计，2024年 全球纤维素醚市场销售额达到 52.29亿美元，预计 2031年将达到 67.19亿美元。低端纤维素醚市场竞争激烈，市场参与者以小型 企业为主。建材极纤维素醚技术壁垒不高，国内产能出清困难，市场中短期内仍将维持较激烈的竞争态势。高端纤维素醚市场存在 技术壁垒，领先企业利用产品差异化优势与下游优质客户建立了稳定合作关系，行业新进入者需要较高前期研发投入与销售成本 才能获得优质客户认可。 纤维素醚上游主要为天然纤维素（精制棉、棉浆粕、木浆等）和化学品（环氧丙烷、液碱等）。2024年以来，中国棉花价格整 体走低，主要系内需增长不足，进口棉价格较低所致。 图表 2 ? 棉花价格走势 资料来源：Wind 国内纤维素醚厂商产品仍以建材级为主，下游需求受房地产行业景气度影响较大。2024年，国内房地产市场整体仍处低位运 行，行业数据表现低迷，宽松政策持续释放下，销售阶段性回暖，商品住宅广义库存去化周期出现下降拐点，但仍处高位，短期内 去库存依旧是行业重点。“稳住楼市”目标下，促进房地产市场止跌回稳或是未来政策优化主方向，利好政策有望继续释放，但居 民收入预期和信心尚未恢复，预计 2025年行业销售面积降幅收窄，继续筑底；在销售弱复苏以及房企资金有限情况下，预计 2025 年土地市场将继续缩量，但核心城市核心区域土地资源仍将维持高热度。 目前，中国建材级纤维素醚市场竞争激烈、利润空间较为有限；食品和医药级纤维素醚应用范围仍较小，纤维素醚产品在供给 侧与需求侧的推广还需一定时间。随着行业竞争加剧，具备技术、资质、资金、人才、规模等综合优势的大企业有望获得更多市场 份额。 六、跟踪期主要变化 （一）基础素质 跟踪期内，公司保持了一定技术研发优势与客户资源优势，并剥离了非主营化学品业务。 跟踪期内，公司控股股东与实际控制人无变化。 公司纤维素醚的经营主体为公司本部，产品覆盖建材（工业）、医药和食品领域；植物胶囊的运营主体为全资子公司山东赫尔 希胶囊有限公司（以下简称“赫尔希”）。 （四）经营方面 1 业务经营分析 公司营业总收入有所增长，关联交易占比较高，部分产品关联交易销售定价高于市场定价，植物胶囊产能利用率仍较低。未 来若关联方销量及价格不及预期，公司可能面临较大库存去化及利润下降风险。 跟踪期内，公司主营业务和经营模式无重大变化，仍主要从事纤维素醚和植物胶囊业务，其他产品主要为石墨设备和化工产 品。2024年，公司营业总收入大幅增长。其中，纤维素醚业务收入有所增长，主要系医药食品工业纤维素醚销售增长所致；植物 胶囊业务收入大幅增长，主要系公司为应对美国市场政策不确定性，有意增加海外库存，对美国关联方的销售增加所致。2024年， 公司综合毛利率有所下降。其中，纤维素醚业务毛利率同比下降较多，主要系国内建筑行业需求下降，市场竞争日趋激烈，建材极 纤维素醚价格下跌所致；植物胶囊业务毛利率同比有所上升，主要系植物胶囊产量提升后固定成本摊销下降所致。 2025年 1－3月，公司实现营业总收入 4.67亿元，同比增长 7.25%；实现利润总额 0.56亿元，同比下降 13.38%，主要系投资 收益较上年大幅下降所致。 图表 4 ? 2023－2024年公司营业总收入及毛利率情况（单位：亿元）
资料来源：联合资信根据公司年报整理 跟踪期内，公司经营模式变化不大，仍结合销售计划与市场情况安排生产，销售模式仍以直销为主。公司设立了海外合资公司 进行纤维素醚和植物胶囊的出口销售，主要包括联营企业 SD HEAD USA, LLC（以下简称“赫达美国公司”）与合营企业 HEAD SOLUTIONS, S.L.（以下简称“赫达西班牙公司”）。上述关联交易的定价原则为市场定价，结算方式均为外汇现金。2024年，公司 向赫达美国公司销售金额为 2.65亿元，占同类交易金额的比重为 21.53%；向赫达西班牙公司销售金额为 1.39亿元，占同类交易金 额的比重为 11.26%。公司对赫达美国公司的纤维素醚销售价格高于同类交易市价较多，主要系公司出口美国产品以高端医药级纤 维素醚为主，产品定价高于可获得的同类交易市价。公司对关联方销售规模较大，且应收账款中关联方欠款占比较高，若关联方出 现库存积压、销售价格不及预期，公司按照持股比例的分配的投资收益会减少或损失，同时将临较大库存去化风险和应收账款减值 风险。2024年，公司向前五大客户的销售额占销售总额的 26.82%，其中关联方交易占 18.79%，销售集中度不高。 图表 5 ? 公司关联交易情况
截至 2024年底，公司纤维素醚产能较上年底有所增长，主要系“4.1万吨/年纤维素醚项目”产能爬坡所致，其中建材级纤维 素醚的产能为 60000吨，医药/食品级纤维素醚的产能为 14000吨；公司植物胶囊产能不变。2024年，公司纤维素醚产销量同比均 截至 2024年底，公司自营产品库存量 11623.12吨，较上年底增长 46.46%，未来若销售增长不及预期，公司将面临较大库存去化 风险。 图表 6 ? 公司产品产销情况
公司纤维素醚业务原材料主要为棉浆粕等大宗商品和普通化学品，采购价格随行就市；植物胶囊主要原材料为医药级纤维素 醚，赫尔希均以市场价格向山东赫达采购。2024年，公司主要原材料采购量均有所增长，主要系产量增加所致。价格方面，2024 年，公司木浆采购均价有所上升，其他主要原材料采购均价有所下降，主要系相关大宗商品市场价格下降所致。2024年，公司向 前五大供应商的采购额占采购总额的 31.94%，采购集中度一般。 图表 7 ? 公司原材料采购情况
2024年，受收入增长影响，公司销售债权周转次数和和总资产周转次数均有所上升，分别为 4.02次和 0.49次，受库存商品增 加影响，公司存货周转次数同比有所下降，为 3.86次。 2 未来发展 公司主要在建项目为植物胶囊产能建设，目前暂停，剩余资本支出压力不大。 截至 2024年底，公司主要在建项目主要为产能建设，剩余资本支出压力不大。考虑到公司现有植物胶囊产能已较为充足，下 图表 8 ? 截至 2024年底公司主要在建项目情况
资料来源：联合资信根据公司财务报告整理 截至 2024年底，公司负债总额较上年底有所增长，主要系经营规模扩大导致经营性负债增加所致。其中，短期借款有所增长， 主要用于补充经营资金，应付票据大幅增长、应付账款有所下降，主要系公司用于结算的银行承兑汇票占比上升所致；长期借款大 幅增长但规模仍较小，主要用于产能建设投入。截至 2025年 3月底，公司负债总额较上年底小幅下降，负债结构变化不大。 图表 10 ? 公司负债主要构成情况（单位：亿元）
化（%） 金额 占比（%） 金额 占比（%） 金额 占比（%） 流动负债 8.71 51.32 10.52 54.35 20.78 10.35 55.92 短期借款 1.89 11.14 2.55 13.15 34.61 2.75 14.84 应付账款 5.04 29.66 4.40 22.74 -12.56 3.74 20.19 非流动负债 8.26 48.68 8.84 45.65 6.94 8.16 44.08 长期借款 0.74 4.38 1.10 5.68 47.89 0.39 2.08 应付债券 5.14 30.27 5.34 27.60 4.00 5.39 29.15 其他非流动负债 1.87 11.04 1.83 9.46 -2.25 1.85 9.97 负债总额 16.98 100.00 19.36 100.00 14.04 18.51 100.00 应付账款 5.04 29.66 4.40 22.74 -12.56 3.74 20.19 非流动负债 8.26 48.68 8.84 45.65 6.94 8.16 44.08 长期借款 0.74 4.38 1.10 5.68 47.89 0.39 2.08 应付债券 5.14 30.27 5.34 27.60 4.00 5.39 29.15 其他非流动负债 1.87 11.04 1.83 9.46 -2.25 1.85 9.97 负债总额 16.98 100.00 19.36 100.00 14.04 18.51 100.00
2024年，公司现金收入比为 85.15%，较上年下降 10.20个百分点，收入实现质量有所下降；经营活动现金净流入同比有所上 升，主要系营业收入增加所致；投资活动现金净流出规模同比有所下降，主要系投资固定资产支出减少所致；筹资活动现金由净流 入转为净流出，主要系支付的保函、银行承兑汇票及信用证保证金增加所致。 2025年 1－3月，公司经营活动现金流净额同比大幅下降，投资活动与筹资活动为现金净流出，净流出规模不大。 2 偿债指标变化 跟踪期内，公司长、短期偿债能力指标表现非常强；间接融资空间尚可，具备直接融资渠道。 图表 14 ? 公司偿债指标
资料来源：联合资信根据公司财务报告整理 跟踪期内，公司短期偿债指标表现非常强，经营现金和现金类资产对短期债务的覆盖程度很高；长期偿债指标有所弱化但仍非 常强，经营现金及 EBITDA对全部债务的保障程度较高，对利息的保障程度很高。2024年，公司 EBITDA为 5.48亿元，同比增长 24.89%，主要由折旧（占 44.32%）、计入财务费用的利息支出（占 6.81%）和利润总额（占 47.56%）构成。整体看，公司偿债能力 指标表现非常强。 截至 2024年底，联合资信未发现公司存在重大未决诉讼。 截至 2024年底，联合资信未发现公司存在对合并范围外的担保事项。 截至 2025年 3月底，公司共计获得银行授信额度 8.38亿元（上年同期 6.05亿元），已使用授信额度 3.90亿元，间接融资空间 尚可；同时，公司为上市公司，具备直接融资条件。 3 公司本部主要变化情况 公司本部主要从事纤维素醚业务，债务负担很轻。 截至 2024年底，公司本部资产总额 32.42亿元，流动资产占 68.36%，货币资金为 3.41亿元；负债总额 15.24亿元，流动负债 占比 40.78%；全部债务 9.04亿元，短期债务占 34.25%，全部债务资本化比率为 34.48%，债务负担很轻。所有者权益为 17.19亿 元，权益稳定性一般。 2024年，公司本部营业总收入为 14.70亿元，利润总额为 0.84亿元；经营活动现金流净额为 4.37亿元，投资活动现金流净额 -1.53亿元，筹资活动现金流净额-2.88亿元。 （六）ESG分析 公司 ESG表现较好，对其持续经营无负面影响。 公司发布了《山东赫达 2024年度可持续发展报告》。 同时，公司推进可再生能源应用，光伏发电量达 234万千瓦时。公司制定了严格的污染物排放管理制度，确保废水、废气 100%达 标排放，危险废弃物合规处置率达 100%。其高青工厂与周村工厂分别获得 EcoVadis银牌和铜牌认证，标志着其环保管理实践获得 国际认可。报告期内，公司未发生重大安全环保事故。 社会责任履行方面，公司重视创新驱动、产品质量保障、员工关怀及社区贡献。公司严格执行质量管理体系，报告期内无因健 康安全原因导致的产品召回事件。在员工权益方面，公司确保劳动合同签订率、社会保险覆盖率达 100%，注重员工培训与发展 （2024年培训覆盖率 98%，人均年培训时长 53.47小时），并设立困难员工帮扶机制。公司积极履行社区责任，组织志愿者活动（63 人团队参与活动 17次），向地方慈善机构捐款，并开展大学生就业体验等公益项目。 公司治理结构较为规范。公司董事会结构多元，7名董事中包含 3名独立董事。公司建立了较为完善的合规与风险内控体系， 全体员工签订廉政承诺书，并与超千家合作方签订廉政协议，报告期内未发现商业道德违规事件。公司注重投资者关系管理，定期 召开股东大会（4次）、董事会（11次）。在信息披露方面，严格遵守监管规定。供应链管理上，公司通过 SMETA审核，要求所有 供应商签署行为准则，并将 ESG表现纳入供应商评估体系，推动产业链的可持续发展。 七、债券偿还能力分析 公司现金类资产、经营活动现金流入量和 EBITDA对“赫达转债”余额的保障程度很高。考虑到未来转股因素，公司的债务 负担有下降的可能，公司对“赫达转债”的保障能力或将增强。 截至 2025年 5月 23日，“赫达转债”余额为 6.00亿元，将于 2029年到期偿付。2024年，公司 EBITDA、经营活动产生的现 金流入和经营活动现金流净额分别为“赫达转债”余额的 0.85倍、2.75倍和 0.43倍，对“赫达转债”保障程度很高。考虑到未来 转股可能，公司实际债务负担可能低于测算值。 八、跟踪评级结论 - 基于对公司经营风险、财务风险及债项条款等方面的综合分析评估，联合资信确定维持公司主体长期信用等级为 AA，维持 - “赫达转债”的信用等级为 AA，评级展望为稳定。 附件 1-1 公司股权结构图（截至 2025年 3月底） 资料来源：联合资信根据公开资料整理 附件 1-2 公司组织架构图（截至 2025年 3月底） 资料来源：公司提供 附件 1-3 公司主要子公司情况（截至 2025年 3月底） 附件 1-1 公司股权结构图（截至 2025年 3月底） 资料来源：联合资信根据公开资料整理 附件 1-2 公司组织架构图（截至 2025年 3月底） 资料来源：公司提供 附件 1-3 公司主要子公司情况（截至 2025年 3月底） 附件 2-1 主要财务数据及指标（公司合并口径） 附件 2-1 主要财务数据及指标（公司合并口径） 财务数据
据使用 2024年期初数据；4. “--”表示指标不适用 资料来源：联合资信根据公司财务报告整理 附件 2-2 主要财务数据及指标（公司本部口径） 附件 2-2 主要财务数据及指标（公司本部口径） 财务数据 1.44 2.77 10.99 2.32 3.70 6.27 0.13 28.95 3.42 0.00 17.55 1.19 5.73 6.92 13.50 10.12 0.08 2.17 -- 11.73 12.70 1.45 -5.23 4.47财务指标 4.13 4.71 0.52 86.89 24.41 8.49 10.80 24.63 28.28 39.38 331.16 288.83 26.50 1.22 -- --注：1. 公司本部未披露 2025年一季度财务报表；2. “--”表示指标不适用 资料来源：联合资信根据公司财务报告整理 附件 3 主要财务指标的计算公式 全部债务=短期债务+长期债务 EBITDA=利润总额+费用化利息支出+固定资产折旧+使用权资产折旧+摊销 利息支出=资本化利息支出+费用化利息支出 附件 4-1 主体长期信用等级设置及含义 联合资信主体长期信用等级划分为三等九级，符号表示为：AAA、AA、A、BBB、BB、B、CCC、CC、C。除 AAA级、CCC 级（含）以下等级外，每一个信用等级可用“+”“-”符号进行微调，表示略高或略低于本等级。 各信用等级符号代表了评级对象违约概率的高低和相对排序，信用等级由高到低反映了评级对象违约概率逐步增高，但不排 除高信用等级评级对象违约的可能。 具体等级设置和含义如下表。 联合资信中长期债券信用等级设置及含义同主体长期信用等级。 附件 4-3 评级展望设置及含义 评级展望是对信用等级未来一年左右变化方向和可能性的评价。评级展望通常分为正面、负面、稳定、发展中等四种。 中财网
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