超达装备(301186):南通超达装备股份有限公司向不特定对象发行可转换公司债券2025年跟踪评级报告
南通超达装备股份有限公司向不特定对象 发行可转换公司债券 2025年跟踪评级报告 项 目 本次评级结果 上次评级结果 本次评级时间 南通超达装备股份有限公司 A/稳定 A/稳定 2025/6/24 超达转债 A/稳定 A/稳定 跟踪期内，南通超达装备股份有限公司（以下简称“公司”）作为汽车内外饰模具供应商，在品牌知名度、评级观点 客户资源及技术研发等方面仍具备一定的综合竞争优势。2024年，受益于整车厂推出新车型、公司持续拓展国际市场，公司营业总收入和利润总额同比均实现增长，但外销收入在主营业务收入中所占比例较高，可能面临国际政治、经济形势影响；公司在建项目投资规模较大，项目新增产能规模大，后续可能面临产能消化不及预期的风险；此外，2025年 5月公司实际控制人发生变更，该事项对经营管理的影响尚待观察。财务方面，2024年，公司盈利能力保持稳定，经营活动现金流保持净流入，公司应收账款和存货对资金形成占用，现金类资产充裕，债务负担很轻，公司长短期偿债能力指标表现良好。 公司经营活动现金流净额和 EBITDA对“超达转债”保障能力表现较好；考虑到未来可能的转股因素，公司资本实力有望逐步增强，对“超达转债”的保障能力有望增强。 个体调整：无。 外部支持调整：无。 未来，随着公司新增产能陆续投产，公司经营规模有望增长，整体竞争实力有望进一步增强，信用水平有评级展望 望维持。 可能引致评级上调的敏感性因素：公司产业链完整度进一步提升，产品线的布局逐步完善，公司市场竞争力大幅提升；公司资本实力大幅增强，对公司偿债能力带来显著提升。 可能引致评级下调的敏感性因素：由于竞争加剧、可替代品增加、下游市场需求改变等因素导致公司产品销量持续大幅下降或存货计提减值，影响公司整体盈利能力；公司产品因质量缺陷导致客户停止合作，公司经营业绩受到重大不利影响；重要股东或实际控制人发生重大不利事件，且对公司的经营和融资构成重大不利影响。 优势 ? 公司具有一定的客户资源和品牌优势。公司产品定位于中高端市场，主要客户覆盖多家国内较大规模整车厂和新能源汽车厂 商以及商用车制造商，并于 2024年获得“中国专利奖”、国家级专精特新“小巨人企业”等。 ? 2024年，公司营业总收入和利润总额均实现增长；经营活动现金流状态保持净流入；同期末，现金类资产较为充裕。2024年， 公司营业总收入和利润总额分别实现增长 14.91%和 2.61%；经营活动现金流保持净流入，净流入规模为 0.97亿元。截至 2024 年底，公司现金类资产 9.75亿元，占资产总额的 45.84%。 关注 ? 公司外销占比提升，地缘政治、关税政策、汇率波动等因素或将对公司国外业务产生不利影响。2024年，公司外销占营业总 收入的比例为 43.46%，海外经营风险上升。 ? 公司应收账款和存货规模较大，对资金形成占用。截至 2024年底，公司应收账款和存货分别占资产总额的 11.91%和 14.58%， 对资金形成占用。 ? 公司在建项目投资规模较大，项目新增产能规模大，后续可能面临产能消化不及预期的风险。募投项目达产后，公司将新增 ? 实际控制人变更风险。2025年，公司原控股股东冯建军完成股份转让，公司控股股东和实际控制人均发生变更，需关注相关 实现对公司经营和管理造成的影响。 本次评级使用的评级方法、模型、打分表及结果 本次评级使用的评级方法、模型、打分表及结果 2024年底公司资产构成
跟踪评级债项概况
评级历史
资料来源：联合资信整理 评级项目组 一、跟踪评级原因 根据有关法规要求，按照联合资信评估股份有限公司（以下简称“联合资信”）关于南通超达装备股份有限公司（以下简称“公 司”）及其相关债券的跟踪评级安排进行本次跟踪评级。 二、企业基本情况 公司前身为南通超达机械科技有限公司（以下简称“超达机械”），系由王爱萍、冯建国、王国军 3名自然人于 2005年 5月共 同出资设立的有限责任公司，设立时注册资本为 200万元。2015年，经股东会决议，超达机械变更为股份有限公司，公司名称变 更为现名，股东变更为冯建军和冯峰，注册资本变更为 5000万元。经中国证券监督管理委员会证监许可〔2021〕3711号文核准， 公司于 2021年 12月公开发行 1820万股人民币普通股（A股），发行后总股本为 7275.8822万股（股票简称“超达装备”，股票代 码：301186.SZ）。截至 2025年 3月底，公司股本 0.80亿元，自然人冯建军、冯峰分别持有公司 56.55%和 6.28%股份，所持股份均 未被质押，为公司原实际控制人。冯建军于 2025年 5月完成股份转让事项，转让完成后，南京友旭企业管理有限公司持有公司 29.28%股份，成为公司控股股东，其实际控制人陈存友、陈浩、陈娇、倪香莲成为公司共同实际控制人。 跟踪期内，公司主营业务未发生较大变动，仍主要从事模具、汽车检具、自动化工装设备及零部件的研发、生产与销售，按照 联合资信行业分类标准划分为一般工业（适用一般工商企业信用评级方法）；公司组织架构未发生变动。截至 2024年底，公司共有 员工 1190人。 截至 2024年底，公司合并资产总额 21.28亿元，所有者权益 14.51亿元（含少数股东权益 0.13亿元）；2024年，公司实现营 业总收入 7.21亿元，利润总额 1.16亿元。截至 2025年 3月底，公司合并资产总额 21.60亿元，所有者权益 15.35亿元（含少数股 东权益 0.13亿元）；2025年 1－3月，公司实现营业总收入 1.58亿元，利润总额 0.29亿元。 1 公司注册地址：江苏省南通市如皋市城南街道申徐村 1组；法定代表人：冯峰。 三、债券概况及募集资金使用情况 一、跟踪评级原因 根据有关法规要求，按照联合资信评估股份有限公司（以下简称“联合资信”）关于南通超达装备股份有限公司（以下简称“公 司”）及其相关债券的跟踪评级安排进行本次跟踪评级。 二、企业基本情况 公司前身为南通超达机械科技有限公司（以下简称“超达机械”），系由王爱萍、冯建国、王国军 3名自然人于 2005年 5月共 同出资设立的有限责任公司，设立时注册资本为 200万元。2015年，经股东会决议，超达机械变更为股份有限公司，公司名称变 更为现名，股东变更为冯建军和冯峰，注册资本变更为 5000万元。经中国证券监督管理委员会证监许可〔2021〕3711号文核准， 公司于 2021年 12月公开发行 1820万股人民币普通股（A股），发行后总股本为 7275.8822万股（股票简称“超达装备”，股票代 码：301186.SZ）。截至 2025年 3月底，公司股本 0.80亿元，自然人冯建军、冯峰分别持有公司 56.55%和 6.28%股份，所持股份均 未被质押，为公司原实际控制人。冯建军于 2025年 5月完成股份转让事项，转让完成后，南京友旭企业管理有限公司持有公司 29.28%股份，成为公司控股股东，其实际控制人陈存友、陈浩、陈娇、倪香莲成为公司共同实际控制人。 跟踪期内，公司主营业务未发生较大变动，仍主要从事模具、汽车检具、自动化工装设备及零部件的研发、生产与销售，按照 联合资信行业分类标准划分为一般工业（适用一般工商企业信用评级方法）；公司组织架构未发生变动。截至 2024年底，公司共有 员工 1190人。 截至 2024年底，公司合并资产总额 21.28亿元，所有者权益 14.51亿元（含少数股东权益 0.13亿元）；2024年，公司实现营 业总收入 7.21亿元，利润总额 1.16亿元。截至 2025年 3月底，公司合并资产总额 21.60亿元，所有者权益 15.35亿元（含少数股 东权益 0.13亿元）；2025年 1－3月，公司实现营业总收入 1.58亿元，利润总额 0.29亿元。 1 公司注册地址：江苏省南通市如皋市城南街道申徐村 1组；法定代表人：冯峰。 三、债券概况及募集资金使用情况
四、宏观经济和政策环境分析 2025年一季度国民经济起步平稳、开局良好，延续回升向好态势。各地区各部门着力打好宏观政策“组合拳”，生产供给较 快增长，国内需求不断扩大，股市楼市价格总体稳定。宏观政策认真落实全国两会和中央经济工作会议精神，使用超长期特别国债 资金支持“两重两新”政策，加快专项债发行和使用；创新金融工具，维护金融市场稳定；做好全方位扩大国内需求、建设现代化 产业体系等九项重点工作。 2025年一季度国内生产总值 318758亿元，按不变价格计算，同比增长 5.4%，比上年四季度环比增长 1.2%。宏观政策持续发 力，一季度经济增长为实现全年经济增长目标奠定坚实基础。信用环境方面，人民银行实施适度宽松的货币政策。综合运用存款准 备金、公开市场操作、中期借贷便利、再贷款再贴现等工具，保持流动性充裕。健全市场化的利率调控框架，下调政策利率及结构 性货币政策工具利率，带动存贷款利率下行。推动优化科技创新和技术改造再贷款，用好两项资本市场支持工具。坚持市场在汇率 下阶段，保持经济增长速度，维护股市楼市价格稳定，持续推进地方政府债务化解对于完成全年经济增长目标具有重大意义。 进入 4月之后，全球关税不确定性肆意破坏贸易链。预计财政和货币政策将会适时适度加码，稳住经济增长态势。中国将扩大高水 平对外开放，同各国开辟全球贸易新格局。 完整版宏观经济与政策环境分析详见《宏观经济信用观察（2025年一季度报）》。 五、行业分析 2024年，上游原材料钢、铝等大宗商品价格波动较大，零部件成本控制压力增大；智能网联驱动汽车产业变革，汽车芯片为 关键技术壁垒，中国汽车芯片市场规模继续增长，国产化替代战略持续推进；下游汽车产销量同比有所增长，特别是新能源汽车继 续快速增长，对汽车零部件行业发展形成有力支撑。随着新兴市场的消费潜力持续释放，中国汽车零部件供应商数量和收入规模均 实现较大增长，但大部分中国零部件企业仍处于产业链中低环节，需求不确定性增强、成本控制压力加大、技术更迭加快等因素或 将推动中国汽车零部件行业持续整合。完整行业分析详见《2025年汽车零部件行业分析》。 六、跟踪期主要变化 （一）基础素质 公司作为中国汽车模具生产企业，具备一定的技术积累和客户资源优势。公司产品定位于中高端市场，具备“模、检、工”一 体化配套服务能力。公司过往债务履约记录良好。 公司主营汽车内外饰模具及其配套产品的研发、生产和销售，以模具业务为核心，延伸开发了汽车检具、自动化工装设备及零 部件业务，以增强“模、检、工”一体化配套服务能力。公司具有一定的产业协同能力。 技术研发方面，公司参与 EPS（可发性聚苯乙烯）、EPP（发泡聚丙烯）发泡模具行业标准《EPS、EPP发泡模技术条件》（JB/T11662- 2013）的制定。公司拥有“江苏省企业技术中心”“江苏省大型复杂模具工艺及制造工程技术研究中心”，2024年获得“中国专 利奖”、国家级专精特新“小巨人企业”等。截至 2024年底，公司共有 148项专利，包括 77项发明专利和 71项实用新型专利。 2024年，公司研发费用 0.43亿元，占营业总收入的 6.01%。 客户资源方面，公司客户覆盖上汽通用、上汽集团、吉利汽车、一汽大众等国内整车厂和威马汽车等新能源汽车厂商以及商用 车制造商大运汽车。在国际市场上，公司主要为国际汽车内外饰供应商在欧洲、北美、亚洲地区投资设立的工厂提供汽车内外饰模 具及配套产品。公司具备为汽车整车厂及汽车内外饰一级供应商同步开发模具等配套产品的能力。 根据公司提供的中国人民银行企业基本信用信息报告（统一社会信用代码：91320600774658535L），截至 2025年 6月 4日， 公司本部无未结清关注类和不良/违约类贷款；已结清贷款中 1笔关注类信贷记录，系因担保纠纷被列为关注类账户。根据公司本 部过往在公开市场发行债务融资工具的本息偿付记录，公司无逾期或违约记录，履约情况良好。截至本报告出具日，联合资信未发 现公司本部被列入全国失信被执行人名单，未发现公司本部在证券期货市场失信记录查询平台、信用中国、重大税收违法失信主体 公布栏和国家企业信用信息公示系统上存在重大不利记录。 （二）管理水平 2024年 6月，公司完成董事会、监事会的换届选举，1名董事、2名独立董事和 3名监事发生变动。因 2025年 5月公司控股 股东发生变化，2025年 6月，为了提高新控股股东未来对公司治理的参与度，经周福亮先生、陈飞先生、薛文静先生、王爱萍女 士、许纪校先生、倪红军先生与南京友旭的共同实际控制人陈存友先生、陈浩先生、陈娇女士、倪香莲女士商议，决定辞去董事及 董事会专门委员会职务，周福亮先生、陈飞先生、薛文静先生辞去董事职务后仍将在公司担任公司副总经理职务，王爱萍女士辞去 董事及董事会专门委员会职务后将不在公司担任其他任何职务，许纪校先生、倪红军先生辞去独立董事及董事会专门委员会职务 后将不在公司担任其他任何职务。经新控股股东的推荐，公司董事会提名陈存友先生、陈浩先生、周善红先生和葛红兵先生为公司 第四届董事会非独立董事候选人。经第四届董事会提名委员会审查，董事会同意聘任陈存友先生、陈浩先生、周善红先生和葛红兵 先生担任公司非独立董事，任期自股东大会审议通过之日起至本届董事会届满之日止。联合资信持续关注相关人员变动对公司信 （三）重大事项 公司原控股股东冯建军完成股份转让，公司控股股东和实际控制人均发生变更，联合资信将持续关注该事项对公司经营管理 的影响。 2025年 2月 25日，公司控股股东冯建军分别与南京友旭企业管理有限公司（以下简称“南京友旭”）、济南泉兴环能投资合 伙企业（有限合伙）（以下简称“济南泉兴”）、青岛海青汇创创新科技服务合伙企业（有限合伙）（以下简称“青岛海青”）签署 了《股份转让协议》，南京友旭、济南泉兴和青岛海青拟分别协议收购冯建军持有的超达装备股份中的 2330万股股份、542.5845万 股股份和 470.3755万股股份，拟收购股份数量占超达装备总股本的比例分别为 29.32%、6.83%和 5.92%。同日，公司控股股东冯建 军与南京友旭签署了《表决权放弃协议》，根据《表决权放弃协议》的约定，自冯建军与南京友旭所签署的《股份转让协议》中约 定的标的股份完成过户登记之日起，冯建军将放弃其合法持有的全部剩余公司股份（共计 1157.04万股股份）对应的表决权。本次 权益变动后，公司控股股东冯建军不再拥有对上市公司的控制权，南京友旭将成为公司控股股东，南京友旭的共同实际控制人陈存 友、陈浩、陈娇、倪香莲将成为公司共同实际控制人。根据中国证券登记结算有限责任公司于 2025年 5月 28日出具的《证券过户 登记确认书》，本次股份转让事项过户登记手续已办理完毕。联合资信持续关注相关事项对公司经营、管理的影响。 （四）经营方面 1 业务经营分析 公司主营业务收入来自汽车模具业务。2024年，随着海外市场拓展力度加大，公司模具、检具和自动化工装设备及零部件销 售收入同比均增长；受铝材等原材料价格提高、部分销售费用计入成本等因素，公司毛利率有所下降。跟踪期内，公司采购、生 产、销售等模式未发生重大变动。 跟踪期内，模具业务仍为公司收入的主要来源，收入构成未发生较大变化。2024年，随着公司海外市场拓展力度加大，公司 主要产品销量均实现同比上升，收入均实现同比增长，公司营业总收入同比增长 14.91%。毛利率方面，2024年，受人工成本、销 售费用计入成本、保证类质量保证的会计处理、铝材等原材料价格提高等因素，公司综合毛利率有所下降。 2025年 1－3月，公司实现营业总收入实现亿元同比下降 1.98%，毛利率同比下降，主要系毛利率较低的新能源电池壳收入占 比提升；利润总额 0.29亿元，同比下降 1.70%。 图表 2 ? 公司营业总收入及毛利率情况（单位：万元）
采购方面，跟踪期内，公司主要原材料、采购模式及结算方式等未发生较大变动，仍主要采用“以产定采”的采购模式，公司 结算方式以电汇为主、承兑汇票为辅。其中，公司对铝锭主要采用预付方式。钢材和铝材供应商给予公司 30~90天的账期。2024 年，公司铝锭和合金铝材等采购价格均有所上升，与市场变化趋势基本一致，采购金额随之同比增长。采购模具钢的具体品种规格 较多，价格差异较大。公司采购铝板、铝型材、铝棒等合金铝材系铝锭再加工产品，其采购价格通常高于铝锭价格。供应商集中度 方面，2024年，公司向前五名供应商采购额为 0.58亿元；所占比例为 23.66%，集中度一般；前五名供应商均非关联方，对单一供 应商采购占比均未超过 9%。 图表 3 ? 公司采购情况 2023年业务板块 合金铝材 2153.27 23.09 2649.46 23.72 模具钢 2127.14 7.11 1918.33 6.45 147.50 8.64 铸件 342.25 7.65 合金铝材 2153.27 23.09 2649.46 23.72 模具钢 2127.14 7.11 1918.33 6.45 147.50 8.64 铸件 342.25 7.65
客户集中度方面，2024年，公司向前五名客户销售额占营业总收入的比重同比提高 1.82个百分点至 37.49%，对主要客户存在 一定的依赖。公司主要客户为大型汽车零部件生产厂商，其经营规模较大，在付款条件设置上有一定优势，部分客户存在付款流程 复杂的情况，叠加下游汽车行业景气度下行的影响，需关注客户回款周期可能延长的情况。公司在欧洲、北美设立了全资子公司， 负责海外销售产品在交付后的技术服务与支持，并于 2024年设立了泰国子公司，以推动公司在汽车内外饰模具和包装材料模具领 域的业务布局。2024年，公司外销所占比重为 43.46%，占比同比大幅提高。公司外销业务可能受到地缘政治及欧美通胀等因素的 不利影响。 从经营效率指标看，2024年，公司存货周转效率有所提升，销售债权周转效率和总资产周转效率有所下降，主要系新能源汽 车零部件收入占比提升，应收账款规模扩大所致。 2 未来发展 公司未来的经营方针符合自身经营需求。 未来，公司将仍以模具设计制造为核心，以国际、国内市场需求为导向，在巩固和提升自身模具产品竞争优势的同时，拓展汽 车内外饰检具、车身检具、主模型匹配检具以及自动化工装设备和生产线等业务领域，深化与国际主流汽车整车厂及内外饰一级供 应商的合作。 截至 2024年底，公司重要在建项目围绕主业展开，资金主要源自公司首次公开发行股票和可转换公司债券的募集资金。公司 未来新增产能规模大，需关注后续产品存在产能消化不及预期的风险。 截至 2024年底，公司重要在建项目主要为公司首次公开发行普通股和可转换公司债券募投项目。募投项目达产后，公司将新 图表 5 ? 截至 2024年底公司重要在建项目情况（单位：万元）
（五）财务方面 公司提供了 2024年财务报告，天衡会计师事务所（特殊普通合伙）对该财务报告进行了审计，出具了标准无保留意见的审计 结论；公司提供的 2025年一季度财务报表未经审计。 合并范围方面，2024年，公司新增设立 1家子公司，纳入合并范围子公司为 5家；2025年 3月，公司合并范围未发生变动。 公司财务数据可比性很强。 1 主要财务数据变化 截至 2024年底，随着公司经营规模扩大，公司资产总额较上年底略有增长，构成仍以流动资产为主；应收账款和存货对资金 形成一定占用；现金类资产充裕，资产受限比例非常低；公司所有者权益中未分配利润占比较高，权益结构稳定性一般；因公司 可转债转股，公司负债规模略有下降，债务以长期债务为主，债务负担很轻。2024年，公司营业总收入同比增长，带动利润总额 同比增长；公司经营活动现金流保持净流入。 资产方面，截至 2024年底，公司合并资产总额较上年底略有增长，仍以流动资产为主。流动资产方面，截至 2024年底，公司 货币资金较上年底有所增长，主要系公司理财产品到期及经营积累所致，其中 0.28亿元的货币资金存放在境外；公司应收账款较 上年底大幅增长，主要系公司经营规模扩大，一年以内应收账款账面余额占 89.77%，累计计提坏账准备 0.23亿元，按欠款方归集 的期末余额前五名的应收账款和合同资产合计金额为 1.40亿元，占比为 48.47%，集中度较高；公司存货较上年底变动不大，主要 由发出商品（占 46.15%）、在产品（占 30.02%）和库存商品（占 13.05%）构成，考虑到公司发出商品须经客户验收后确认收入， 其验收情况受客户经营情况影响较大，可能面临周转慢和减值的风险。非流动资产方面，截至 2024年底，公司固定资产和在建工 程均较上年底有所增加，主要系公司可转债和首次发行股票募投项目持续建设投入所致。截至 2025年 3月底，公司合并资产总额 规模和结构较上年底变化不大。 图表 6 ? 公司主要资产情况（单位：亿元）
截至 2024年底，公司仅有 30.01万元的货币资金使用受限，受限比例非常低。 图表 7 ? 公司所有者权益构成情况（单位：亿元）
截至 2024年底，公司负债规模较上年底有所下降，主要系公司可转换公司债券转股、应付债券减少所致；公司应付账款和合 同负债随着公司经营规模扩大而增长；公司其他应付款较上年底大幅增长，主要系公司新增负有回购义务性质的限制性股票应付 款项所致；公司应付债券均为可转换公司债券。截至 2025年 3月底，公司负债总额较上年底变化不大。 图表 8 ? 公司负债构成情况（单位：亿元）
资料来源：联合资信根据公司财务报告整理 盈利能力方面，公司营业总收入及利润总额分析详见本报告经营分析部分。2024年，公司费用总额同比增长 17.00%，主要系 公司经营规模扩大，销售费用、管理费用和研发费用均有所增长所致，公司财务费用保持为负，主要系公司产生利息收入和汇兑收 图表 11 ? 公司盈利指标情况（单位：亿元） 图表 12 ? 公司现金流情况（单位：亿元）
资料来源：联合资信根据公司财务报告整理 现金流方面，2024年，公司现金收入比有所下降，经营活动现金保持净流入，净流入规模同比减少 12.28 %；投资活动现金由 净流出转为净流入，主要系公司理财产品到期赎回所致，但仍保持一定规模的固定资产等长期资产投资；筹资活动现金由净流入转 为净流出，主要系公司进行分红。 2 偿债指标变化 公司长、短期偿债指标表现非常好，融资渠道畅通。 图表 13 ? 公司偿债指标
资料来源：联合资信根据公司资料整理 从短期偿债指标看，截至 2024年底，公司流动资产增加，公司流动比率和速动比率均有所提高，公司流动资产对流动负债的 保障程度仍很高。随着公司短期债务规模下降，公司现金短期债务比和公司经营现金短期债务比有所提高。从长期偿债指标看， 2024年，公司 EBITDA同比增长 3.17%，主要由折旧（占 21.66%）和利润总额（占 73.11%）构成，EBITDA对利息、全部债务的 覆盖程度仍属较高；经营现金对全部债务、利息支出的保障程度仍属很高。 截至 2025年 3月底，联合资信未发现公司存在对合并范围外企业的担保；未发现公司存在重大诉讼。 银行授信方面，截至 2025年 3月底，公司共计获得银行授信额度 6.15亿元，未使用额度为 5.85亿元。公司为上市公司，具 备直接融资渠道。公司财务弹性良好。 截至 2024年，公司本部资产、负债与合并报表构成情况差别不大。截至 2024年底，公司本部货币资金 4.48亿元，长期股权 投资 1.17亿元。截至 2024年底，公司本部债务负担很轻，资产负债率和全部债务资本化比率分别为 32.00%和 21.18%。2024年， 公司本部营业总收入为 6.66亿元，利润总额为 0.92亿元，其中投资收益为 0.03亿元。 （六）ESG方面 公司注重环境保护、绿色发展，公司持续完善治理结构和内控制度。 环境责任方面，公司按照环保相关要求管理污染物达标排放等方面，2024年 9月通过了 GB/T24001-2016/ISO14001：2015环 境管理体系再认证审核，经第三方检测机构对公司废气、废水和噪声进行检测，显示均达标排放。2024年，公司未因环境问题受 到行政处罚。 社会责任方面，公司未单独披露社会责任报告、可持续发展报告或 ESG报告。2024年，公司向周边基金会、乡镇、学校共计 捐款约 14.5万元。 公司治理方面，公司制定了符合上市公司要求的治理结构和内控制度。公司董事、监事、高级管理人员变动情况请见本报告 “（二）管理水平”。 七、债券偿还能力分析 公司 EBITDA、经营活动现金流净额对“超达转债”的保障程度较高。考虑到未来转股因素，公司对“超达转债”的保障能 力或将提升。 截至 2025年 3月底，公司存续债券为“超达转债”，待偿债券金额 2.85亿元。公司 2024年 EBITDA、经营活动现金流净额 分别为待偿债券余额的 0.55倍和 0.34倍，2024年底现金类资产是待偿债券余额的 3.42倍。 从“超达转债”的发行条款来看，公司设置了转股修正条款和提前赎回条款等，有利于促进债券持有人转股。考虑到未来转股 因素，预计公司的债务负担将有进一步下降的可能性，总体看，公司对“超达转债”的偿还能力较强。 八、跟踪评级结论 基于对公司经营风险、财务风险及债项条款等方面的综合分析评估，联合资信确定维持公司主体长期信用等级为 A，维持“超 达转债”的信用等级为 A，评级展望为稳定。 附件 1-1 公司股权结构图（截至 2025年 5月 27日） 资料来源：联合资信根据公司资料整理 附件 1-2 公司组织架构图（截至 2025年 3月底） 资料来源：联合资信根据公司资料整理 附件 1-3 公司主要子公司情况（截至 2025年 3月底）
附件 2-1 主要财务数据及指标（公司合并口径） 附件 2-1 主要财务数据及指标（公司合并口径） 财务数据
资料来源：联合资信根据公司资料整理 附件 2-2 主要财务数据及指标（公司本部口径） 附件 2-2 主要财务数据及指标（公司本部口径） 财务数据 5.83 1.75 5.18 2.91 0.42 2.01 0.48 19.73 0.73 0.00 12.12 0.46 4.35 4.82 5.89 3.95 0.06 0.99 / 5.65 5.79 1.14 -3.87 4.16财务指标 2.51 1.36 0.35 96.02 31.79 6.02 7.08 26.44 28.45 38.59 530.04 434.37 37.33 12.60 / /注：公司本部 2025年一季报未披露；“/”表示未获取 资料来源：联合资信根据公司资料整理 附件 3 主要财务指标的计算公式 全部债务=短期债务+长期债务 EBITDA=利润总额+费用化利息支出+固定资产折旧+使用权资产折旧+摊销 利息支出=资本化利息支出+费用化利息支出 附件 4-1 主体长期信用等级设置及含义 联合资信主体长期信用等级划分为三等九级，符号表示为：AAA、AA、A、BBB、BB、B、CCC、CC、C。除 AAA级、CCC 级（含）以下等级外，每一个信用等级可用“+”“-”符号进行微调，表示略高或略低于本等级。 各信用等级符号代表了评级对象违约概率的高低和相对排序，信用等级由高到低反映了评级对象违约概率逐步增高，但不排 除高信用等级评级对象违约的可能。 具体等级设置和含义如下表。 联合资信中长期债券信用等级设置及含义同主体长期信用等级。 附件 4-3 评级展望设置及含义 评级展望是对信用等级未来一年左右变化方向和可能性的评价。评级展望通常分为正面、负面、稳定、发展中等四种。 中财网
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