盟升电子(688311):成都盟升电子技术股份有限公司主体及“盟升转债”2025年度跟踪评级报告
原标题:盟升电子:成都盟升电子技术股份有限公司主体及“盟升转债”2025年度跟踪评级报告 东方金诚债跟踪评字【2025】0264号 成都盟升电子技术股份有限公司： 东方金诚国际信用评估有限公司根据跟踪评级安排对贵公司及“盟 升转债”信用状况进行了跟踪评级，经信用评级委员会评定，此次 跟踪评级下调贵公司主体信用等级为A，评级展望为稳定，同时下 调“盟升转债”的信用等级为A。 东方金诚国际信用评估有限公司 信评委主任 二〇二五年六月二十三日 信用评级报告声明 为正确理解和使用东方金诚国际信用评估有限公司（以下简称“东方金诚”）出具的信用评级报告（以下简称“本报告”），声明如下： 1.本次评级为委托评级，东方金诚与评级对象不存在任何影响本次评级行为独立、客观、公正的关联关系，本次项目评级人员与评级对象之间亦不存在任何影响本次评级行为独立、客观、公正的关联关系。 2.本次评级中，东方金诚及其评级人员遵照相关法律、法规及监管部门相关要求，充分履行了勤勉尽责和诚信义务，有充分理由保证本次评级遵循了真实、客观、公正的原则。 3.本评级报告的结论，是按照东方金诚的评级流程及评级标准做出的独立判断，未受评级对象和第三方组织或个人的干预和影响。 4.本次评级依据委托方提供的资料和/或已经正式对外公布的信息，相关信息的合法性、真实性、准确性、完整性均由资料提供方和/或发布方负责，东方金诚按照相关性、可靠性、及时性的原则对评级信息进行合理审慎的核查分析，但不对资料提供方和/或发布方提供的信息合法性、真实性、准确性及完整性作任何形式的保证。 5.本报告仅为受评对象信用状况的第三方参考意见，并非是对某种决策的结论或建议。 东方金诚不对发行人使用/引用本报告产生的任何后果承担责任，也不对任何投资者的投资行为和投资损失承担责任。 6.本报告自出具日起生效，在受评债项的存续期内有效。其中主体评级结果有效期自2025年6月23日至2026年6月22日有效，该有效期除终止评级外，不因任何原因调整。在评级结果有效期内，东方金诚有权作出跟踪评级、变更等级、撤销等级、中止评级、终止评级等决定，必要时予以公布。 7.本报告的著作权等相关知识产权均归东方金诚所有。除委托评级合同约定外，委托方、受评对象等任何使用者未经东方金诚书面授权，不得用于发行债务融资工具等证券业务活动或其他用途。使用者必须按照东方金诚授权确定的方式使用并注明评级结果有效期限。东方金诚对本报告的未授权使用、超越授权使用和不当使用行为所造成的一切后果均不承担任何责任。 8.本声明为本报告不可分割的内容，委托方、受评对象等任何使用者使用/引用本报告，应转载本声明。 东方金诚国际信用评估有限公司 2025年6月23日
市场竞争力 4.80 品牌知名度和市场地位 8.00 6.00 研发投入比 6.00 10.00 毛利率 10.00 盈利能力和运 0.00 总资产收益率 10.00 主体概况 2.99 销售债权周转次数 8.00 10.00 资产负债率 10.00 0.00 债务负担和保 全部债务/EBITDA 5.00 障程度 5.14 经营现金流动负债比 10.00 0.00 EBITDA利息倍数 5.00 调整因素 无 个体信用状况 a 股东为成都荣投创新投资有限公司（简称“荣投创 新”），实际控制人为自然人向荣。 外部支持 无 评级模型结果 A 注：最终评级结果由信评委参考评级模型输出结果通过投票评定，可能与评级模型输出结果存在差异。 注：受盈利能力下滑等因素影响，该个体信用状况由a+调整至a。 评级观点 跟踪期内，公司在细分领域仍具有较强竞争实力；卫星导航、相控阵天线等产品技术水平国内领先，研发投入比有所提 升，技术实力进一步增强；公司主要客户为航天科技集团、航天科工集团等国内大型军工集团下属单位，客户资源较为优质， 客户关系较为稳定，在手订单规模较大。同时，东方金诚关注到，军工电子行业以大中型国有企业为主导，公司未来仍面临 一定行业竞争；跟踪期内，由于部分军品项目验收进度持续延迟、民用产品市场竞争激烈等，公司产销量、收入持续下滑， 毛利率有所下降，同时期间费用对盈利形成侵蚀，利润总额亏损扩大；公司主要产品配套层级较低，回款周期较长，2024年 应收账款规模继续增加，计提信用减值损失0.36亿元，经营性净现金流持续净流出；非经常性损益对公司利润影响较大，跟 踪期内受产品生产销售进度放缓影响，原材料及库存商品等存货有所上升，计提存货减值准备0.25亿元，同时，由于子公司 南京荧火业绩下滑，计提商誉减值准备0.79亿元；公司债务中短期债务占比仍较高，未来一年集中偿债压力仍较大。 综合分析，东方金诚下调公司主体信用等级为A，评级展望为稳定，下调“盟升转债”的信用等级为A。 主要指标及依据 2024年营业收入构成（单位：%） 主要数据和指标经营性净现金流（亿元） 0.41 -0.86 -3.02 -0.17 近年来公司全部债务结构（单位：亿元）优势 ?公司具备军品业务所必需的经营资质和资格认证，仍掌握卫星导航、卫星通信、电子对抗等领域的核心技术，产品类 型多样，跟踪期内，在细分领域仍具有较强竞争实力； ?公司卫星导航、相控阵天线等产品技术水平保持国内领先水平，数据链、卫星通信、电子对抗等在研项目仍较多，2024 年，公司研发投入比提升至53.10%，发明专利进一步增加，技术实力进一步增强；?公司主要客户为航天科技集团、航天科工集团等国内大型军工集团下属单位，客户资源较为优质，客户关系较为稳定， 在手订单规模较大。 关注 ?军工电子行业以大中型国有企业为主导，公司资产和收入规模相对较小，未来仍面临较为激烈的行业竞争；?2024年，由于部分军品项目验收进度延迟、民用产品市场竞争激烈等，公司产销量及收入持续下滑，原料价格及单位 产品固定成本分摊增加拉低毛利，同时期间费用及非经常性损益对盈利形成侵蚀，利润总额亏损进一步扩大；?公司主要产品配套层级较低，回款周期较长，2024年应收账款规模继续增加，计提信用减值损失0.36亿元，经营性 现金流净流出规模进一步扩大； ?非经常性损益对公司利润影响较大，跟踪期内受产品生产销售进度放缓影响，原材料及库存商品等存货有所上升，计 提存货跌价损失0.25亿元，同时，由于子公司南京荧火业绩下滑，计提商誉减值准备0.79亿元；?公司受限资产规模仍较高，对资产持续形成占压，同时债务中短期债务占比仍较高，未来一年集中偿债压力仍较大。 评级展望 评级展望为稳定。公司卫星导航系列产品在细分领域具有较强的竞争优势，公司仍有一定规模的在手订单，预计将对未 来公司业务收入形成一定支撑。 评级方法及模型 《重型装备制造企业信用评级方法及模型》（RTFC007202504） 历史评级信息 主体信用等级 债项名称 债项信用等级 评级时间 项目组 评级方法及模型 评级报告《重型装备制造企业信用评级方法 2024/6/25 任志娟、宋馨 A+/稳定 盟升转债 A+ 阅读原文 及模型》（RTFC007202403） 《重型装备制造企业信用评级方法 2023/10/24 刘涛、任志娟 AA-/稳定 盟升转债 AA- 阅读原文 及模型》（RTFC007202208） 《重型装备制造企业信用评级方法 2022/12/9 刘涛、兰世昌 AA-/稳定 盟升转债 AA- 阅读原文 及模型》（RTFC007202208） 本次跟踪相关债项情况 债项简称 上次评级日期 发行金额（亿元） 存续期 增信措施 增信方/主体信用等级/评级展望盟升转债 2024/6/25 3.00 2023/9/12～2029/9/11 无 - 跟踪评级说明 根据监管相关要求及成都盟升电子技术股份有限公司（简称“盟升电子”或“公司”）相关债项的跟踪评级安排，东方金诚国际信用评估有限公司（以下简称“东方金诚”）进行本次定期跟踪评级。 主体概况 公司仍主要从事卫星导航和卫星通信等系统和终端产品的研发和生产业务，产品主要应用于军事领域，控股股东仍为荣投创新，实际控制人仍为自然人向荣 成都盟升电子技术股份有限公司是一家以卫星导航、卫星通信等系统和终端产品研发为主，集生产、销售及技术服务为一体的国家级专精特新“小巨人”企业，公司控股股东为成都荣投1 创新投资有限公司（简称“荣投创新”），实际控制人为自然人向荣。 公司前身为成都盟升科技有限公司（简称“盟升科技”），由向荣等三个自然人于20092 年8月发起成立。2013年9月，成都盟升投资有限公司和成都盟升创合投资合伙企业（有限3 合伙）（简称“盟升创合”）共出资1500.00万元发起成立盟升电子，分别持股80.00%和20.00%，2013年12月，盟升科技变更为盟升电子的全资子公司。2014年10月至2019年3月，经过多次增资扩股及股权转让后，盟升电子的注册资本增至8600.00万元，控股股东为荣投创新，持股38.62%。2020年7月，公司在上海证券交易所科创板上市（股票代码：688311.SH），公司注册资本增加至11467.00万元，控股股东为荣投创新，持股28.96%。截至2025年3月4 末，公司实收资本增加至16804.08万元，前三大股东仍分别为荣投创新、盟升志合和向荣，分别持股27.67%、6.97%和2.66%，向荣直接持有和通过荣投创新、盟升创合和盟升志合间接持有公司共28.64%股份，仍为公司的实际控制人。 公司业务范围涵盖军品业务和民品业务，仍以军品业务为主，产品包括卫星导航、卫星通信等系列产品，其中卫星导航系列产品主要应用于国防军事领域，卫星通信系列产品主要应用于海事、民航市场。2024年，公司卫星导航产品产量为746台/套，卫星通信产品产量为1470台/套。 截至2025年3月末，公司（合并）资产总额22.70亿元，所有者权益16.63亿元，资产负债率26.74%。2024年和2025年1～3月，公司分别实现营业收入1.39亿元和0.21亿元，利润总额分别为-3.25亿元和-0.17亿元。 债项本息兑付及募集资金使用情况 公司于2023年9月12日在上海证券交易所公开发行3.00亿元的“成都盟升电子技术股份有限公司向不特定对象发行可转换公司债券”（以下简称“盟升转债”），起息日为2023年9月12日，到期日为2029年9月11日，期限为6年。第一年至第六年的利率分别为0.2%、1 向荣，男，中国国籍，硕士学历，为公司的创始人，现任公司董事长。 2 成都盟升投资有限公司成立于2013年7月，向荣持股91.66%，现更名为成都荣投创新投资有限公司。 3 成都盟升创合投资合伙企业（有限合伙）成立于2013年7月，现更名为南京盟升创合企业管理合伙企业（有限合伙），向荣持有3.33%出资份额并担 任执行事务合伙人。 4 宁波盟升志合企业管理合伙企业（有限合伙）成立于2015年9月，现更名南京盟升志合企业管理合伙企业（有限合伙），向荣持有7.78%出资份额并 0.4%、0.6%、1.5%、1.8%和2.5%，每年付息一次，到期一次性还本付息。“盟升转债”无担保。 “盟升转债”募集资金总额为人民币3.00亿元，扣除发行费用后，实际募集资金净额2.95亿元，募集资金拟全部用于电子对抗装备科研及生产中心建设项目（以下简称“本期债券募投项目”）和补充流动资金。电子对抗装备科研及生产中心建设项目主要涉及末端防御类产品、电子进攻类产品、训练及试验类产品。项目主要建设内容包括：建设用于对电子对抗装备产品、技术科研所需的高频段微波暗室；对净化车间、中试试验线、研发办公环境等进行高标准洁净度要求装修；建设新产品的量产线，购置一批先进的微组装工艺设备、检测设备、测试工艺设备、环境试验设备等。 本项目电子对抗装备产品与当前卫星导航、卫星通信产品在技术上同源，都是通过微波的发射和接收过程实现各自不同的功能，在频段、天线、发射机、接收机、信号处理等方面相似，在射频、芯片算法等技术上具有延伸性。基于此，本项目电子对抗装备产品可以依托公司已有的卫星导航、通信的技术基础进行研制，例如公司卫星导航的多项抗干扰技术和导航天线、微波变频、信号与信息处理等技术可以助力公司更快的研制电子对抗过程中的干扰技术；在频率覆盖范围上，卫星通信与电子对抗有着较多重叠（L频段、S频段、Ku频段、Ka频段等），电子对抗装备产品可以依托卫星通信的天线技术快速设计天线孔径。同时，卫星通信与电子对抗在发射阵列、变频、波形产生合成、同时和分时多功能发射处理及控制方面亦有较多重叠之处。 公司在客户有现实需求的基础上，启动了电子对抗装备相关技术预研工作，通过近几年持续的研发投入，已形成技术成果并取得多项专利及软件著作权。项目建成后将大幅提升公司在电子对抗领域的系统级装备自主科研能力与电子对抗装备产品的规模化生产能力。 本项目于公司现有厂房基础上建设，主要包括房屋装修工程施工、设备采购安装及调试、试生产及运营、竣工验收等，项目建设期为18个月。项目涉及的备案程序已经完成，无需履行5 环评程序。预计2026年末完工，根据公司提供的项目可研报告，项目达产后预计年平均可实现营业收入3.50亿元，净利润1.00亿元。电子对抗产品主要应用于军用，受行业宏观环境变化，终端用户节奏减缓，项目实施节点有所调整，产品研制、量产进度不及预期，截至2025年3月末，项目暂未开始建设，“盟升转债”募集资金已使用募集资金4472.74万元，用于补充流动资金。 2024年4月26日，公司通过了《关于以部分闲置募集资金临时补充流动资金的议案》，使用不超过10000.00万元（含10000.00万元）的闲置募集资金临时补充流动资金。2025年3月21日，公司已将上述募集资金全部归还至募集资金专用账户。2025年3月26日，公司通过了《关于以部分闲置募集资金临时补充流动资金的议案》，使用不超过180000.00万元（含18000.00万元）的闲置募集资金临时补充流动资金，使用期限自公司董事会审议通过之日起不超过12个月。 公司本次募投项目在建设期内需持续投入大额资金，募投项目存在短期无法盈利的风险；本次募投项目主要用于公司发展电子对抗业务，公司虽已在电子对抗领域积累了相关的研发技术经验，但公司目前规模仍较小，进入新业务领域对公司的技术研发、经营管理等方面形成挑5 考虑到市场环境发生变化，为确保投资效率，公司将“电子对抗装备科研及生产中心建设项目”达到可使用状态时间由2025年6月30日延期至2026 战；电子对抗业务主要面向军品市场，行业内主要以国有科研院所为主，公司的配套层级较低，未来面临的市场竞争压力较大。 图表1：截至2025年3月末可转债募集资金使用情况（单位：万元） 序号 项目 预计投资总额 拟使用募集资金 调整后拟使用募集资金 已使用募集资金1 电子对抗装备科研及生产中心建设项目 25136.55 25000.00 25000.00 0.002 补充流动资金 5000.00 5000.00 4472.74 4472.74 合计 30136.55 30000.00 29472.74 4472.74 资料来源：公司提供，东方金诚整理 “盟升转债”设转股权，转股期为2024年3月18日至2029年9月11日，初始转股价格为42.72元/股。转股价格的调整方式：若公司发生派送红股、转增股本、增发新股（不包括因本次发行的可转换公司债券转股而增加的股本）、配股以及派发现金股利等情况时，则转股价格相应调整。截至2025年3月末，“盟升转债”最新转股价为20.94元/股。 截至2025年3月31日，“盟升转债”未转股余额1.24亿元，占发行总量的41.31%，已转成股份数8343966股。 截至本报告出具日，“盟升转债”已按时付息，未到本金兑付日。 宏观经济和政策环境 一揽子增量政策效果持续显现，2025年一季度GDP延续较快增长，二季度外部经贸环境变数骤然加大，可能给宏观经济运行带来较大冲击 2025年一季度GDP同比增长5.4%，增速与去年四季度持平，超出市场普遍预期。一季度内需全面发力，是推动经济实现“开门红”的主要动力。其中，受耐用消费品以旧换新政策扩围加力提振，一季度商品消费增速持续加快；财政稳增长靠前发力，一季度基建投资提速，大规模设备更新继续推动制造业投资处于较高增长水平；与此同时，在楼市延续回稳、房企资金来源改善等带动下，一季度房地产投资降幅也略有收窄。一季度内需改善，贸易战影响还不明显，外需保持较强韧性，共同推动工业生产增速继续高于整体经济增长水平。 不过，一季度经济运行仍面临一些困难和挑战，主要是房地产市场止跌回稳基础尚不牢固，房地产投资仍有接近两位数的较大降幅，居民消费和民间投资信心总体偏弱，以及物价水平偏低等。往后看，外部经贸环境变数加大，二季度我国出口将出现较大幅度下滑，宏观经济运行面临较为明显的下行波动。 宏观政策将实施超常规逆周期调节，财政、货币和房地产支持政策有望全面加码外部经贸环境变数加大，将加快国内宏观政策对冲步伐。综合考虑当前外部经贸环境变化、房地产市场走势及物价水平，二季度“择机降准降息”时机趋于成熟。这能有效激发企业和居民融资需求，扩投资促消费，提振市场信心，是当前对冲外部波动最有力的手段。财政政策方面，接下来促消费政策力度会进一步加大，政策节奏也将显著加快，以消化可能出现的“出口转内销”。除了3000亿元超长期特别国债资金支持耐用消费品以旧换新外，不排除各地将加大促消费支持范围，将更多普通消费品和服务消费纳入支持范围的可能。外部经贸环境急剧变化的背景下，稳楼市的迫切性显著上升。考虑到计入物价因素后，当前实际居民房贷利率仍处于较高水平，后期稳楼市政策空间充裕。总体上看，二季度宏观政策有望启动超常规逆周期调节。 行业分析 军工电子可分为电子对抗设备、雷达电子设备、卫星导航设备、测量测控设备和通信指挥设备等。公司收入和利润主要来源于卫星导航和卫星通信业务，产品主要为军用，属于军工电子行业。 军工电子行业 国防支出预算增加、军工装备信息化建设和国产替代等多重因素下推动军工电子行业持续发展，2024年我国北斗三号卫星导航系统建设完成，下一代北斗系统及低轨卫星星座加速建设，卫星导航及卫星通信行业刚性需求仍存，供给侧保持积极扩产态势 国防支出预算增加、军工装备信息化建设、国产替代等多重因素叠加不断推动军工电子行业需求增长。军工电子行业需求主要依赖于政府国防支出。2025年中国军费预算为1.78万亿元，同比增长7.2%，国防预算连续10年保持个位数增长。从国防支出占GDP比重来看，与美、俄等军事强国相比，未来我国国防支出依然具有较大的增长空间。根据前瞻产业研究院的测算，2025年，我国军工电子行业市场规模预计将达到5012亿元，2022年～2025年年均复合增长率将达到9.33%。“十三五”时期，我国国防现代化建设的核心目标为：淘汰一代装备、压减二代装备、批量列装三代以上装备，基本建成以三代为主体、四代为骨干的装备体系。《十四五规划和2035远景目标建议》明确指出要加快国防和军队现代化，实现富国和强军相统一，同时提到加快机械化、信息化、智能化融合发展，对武器装备“质”与“量”的需求快速提升。 另外，国务院在《中国制造2025》国家行动纲领中明确指出，到2025年，70%的电子核心基础零部件、关键基础材料必须实现自主保障。 2024年9月19日，我国自主研制的第59颗、第60颗北斗导航卫星成功进入预定轨道，这是北斗三号全球卫星导航系统的最后两颗卫星。任务的成功，标志着北斗三号全球卫星导航系统工程正式收官，北斗系统进入发展新征程。2024年11月28日，中国卫星导航系统管理办公室在京组织召开纪念北斗卫星导航系统工程建设三十周年座谈会，发布《北斗卫星导航系统2035年前发展规划》。规划显示，未来在确保北斗三号系统稳定运行基础上，我国将建设技术更先进、功能更强大、服务更优质的下一代北斗系统，预计于2035年完成建设。北斗高精度定位技术加速与6G、云计算、大数据、人工智能等新兴技术融合，推动卫星导航技术向智能化、综合化方向迈进，催生低空经济、自动驾驶等新业态。 2024年12月16日，我国在文昌航天发射场使用长征五号乙运载火箭/远征二号上面级，成功将卫星互联网低轨01组卫星发射升空，卫星顺利进入预定轨道，发射任务获得圆满成功。 低轨卫星星座的加速建设，提供更广泛的覆盖和更高质量的通信服务，满足大规模数据传输需求。卫星通信与数据要素、AI应用结合，助力天基互联、智慧交通、智慧电网、低空经济、6G等行业发展，推动行业数字化转型。 图表2：近年来我国国防预算支出及增长率情 图表3：2024年世界主要国家国防支出占 况（单位：亿元、%） GDP比例（单位：%）资料来源：同花顺，东方金诚整理 得益于“十四五”军工高景气，供给侧保持积极扩产态势。军工电子行业的上游主要是军品配套企业和通用材料供应商，上游供应商提供的原材料和电子元器件具有较好的兼容性，可针对不同的应用场景，灵活满足下游客户的多种定制需求。近年来在目前军工电子整体供不应求的环境下，军工电子产业链公司相继出台了扩产计划，其中包括连接器、电容器、集成电路、红外、红外系统、微系统领域均出现公司扩产。 军工电子行业具有较高的资质、技术和资金壁垒，行业主要以大中型国有军工科研院所为主，民营企业专注于细分领域，资产和收入规模普遍较小，机载卫星通信产品在国内民航市场尚处于发展初期，未来面临的行业竞争压力较大 军工电子行业进入壁垒较高，行业外潜在竞争对手较难进入，行业市场化程度较低，主要表现在：严格的科研生产许可审查条件和审查流程对新进入者形成了较高的资质壁垒；由于涉及技术领域的尖端性和广泛性、产品定型程序的复杂性、对产品质量要求的严格性，行业对拟进入企业具有较高的技术壁垒；军工企业对配套商的选择有一整套缜密的认证程序，配套厂商通过其认证并进入其合格供应商名录有一定的难度，形成了市场壁垒；军品前期研发周期长、研发投入大、研发风险高，对新进入企业有较高的资金壁垒。 军工研究院所和军工企业是国防科技创新的主力军，承担着尖端技术研发、武器装备开发、技术支持、技术服务、技术转化、设施设备共享等多种职能，在科技创新系统中处于核心地位。 近年来，随着民营企业技术研发水平的不断提升，国家针对军品市场出台了一系列鼓励政策，使得一批具备军品科研能力的民营企业逐步进入军工电子市场。整体而言，目前国内的竞争格局主要呈现为以军工科研院所为主，民营企业专注于细分领域，呈现技术不断提升、配套层级不断提升的态势。 图表4：我国武器配套层级和竞争格局情况 各层级竞争格局 武器平台型号 基本由军工科研院所构成 总体单位、一级 我 （中电科54所、中国卫星、中电科20所、航天科技集团九院704所等）配套厂商 国 武 电子元器件 特种集成电路 微波器组件 导航通信 器 装 二、三和四级 振华科技、中瓷电 中国长城、振华风 七一二、烽火通备 国企 国博电子等 配套厂商（民营 子等 光、航锦科技等 信、海格通信等 配 企业专注细分 套 领域，参与度较 层 高） 雷电微力、国光 理工导航、新光 级 宏达电子、鸿远电 振芯科技、景嘉微 民企 电气、铖昌科技 光电、高德红外、 子、火炬电子等 等 等 盟升电子等 数据来源：公开资料，东方金诚整理 在卫星导航领域，由于国外应用于军工行业的抗干扰、高精度、高动态卫星导航技术限制向我国出口和转让，因此国内早期自主研发主要以军工科研院所为主，其目标是开发抗干扰、高精度、高动态的军用卫星导航系统，以满足武器装备对抗干扰、高精度、高动态导航的需求。 近年来，随着民营企业技术研发水平的不断提升，包括公司在内的一批具备军品科研能力的民营企业逐步进入军用导航设备市场。根据《中国北斗产业发展指数报告》显示，截至2024年上半年，我国各种类型的北斗终端设备（不含消费类电子）应用总量接近2700万台/套，同比增长17.4%。 在卫星通信领域，我国卫星通信尚处于行业起步阶段，由于受到资金、技术、人力资源、研发力量、品牌等方面的限制，我国卫星通信天线市场主要被日韩、欧美等国外产品所占据。 由于VSAT卫星通信天线生产技术水平要求较高，目前国内具有自主天线研发和生产能力的生产厂家尚为数不多。公司从信标机、单脉冲跟踪接收机等组件研发起步，通过多年的技术投入，逐步向整机研发开拓。目前已成功研发出了涵盖机载、船载和车载多个平台，覆盖L频段、S频段、Ku频段和Ka频段等主流通信频段的动中通产品，是行业内产品系列化最完整的厂家之一。在海洋领域，由于境内目前卫星通信终端的渗透率较低且用户习惯尚未形成，因此行业尚未形成稳定的竞争格局，竞争格局较为分散，业内企业较多。在航空领域，对于国内C919前装市场，公司积极对接并推进相关工作，已完成技术要求对接并已完成产品样机研制，而国内“后装”市场，已完成部分机型的适航认证工作，市场处在推广阶段。 从行业内主要相关上市公司的经营情况来看，国有企业的总资产和营业收入较大，具有一定的规模优势，民营企业的资产规模和营业收入较小，但毛利率普遍较高，盈利能力较强。2024年，由于军工行业市场需求不确定导致项目进度放缓等因素，行业内企业利润总额多出现下滑或亏损。 图表5：行业内主要可比上市公司2024年经营情况（单位：亿元、%）企业 名称 单位介绍 总资产 营业收入 毛利率 利润总额 性质 主要从事军事通信设备和导航设备的研发、生产和销售，产品 海格通信 国有 205.30 49.20 28.79 0.05 主要用于无线通信、北斗导航和航空领域。 主要从事北斗卫星导航应用关键元器件、特种行业高性能集成 振芯科技 民营 29.14 7.97 52.91 0.25 电路、北斗卫星导航终端的设计、开发、生产和销售。 专注于惯性技术开发及产业化应用，主要开展惯性组合导航、 星网宇达 民营 26.67 4.23 21.16 -2.78 惯性测量、惯性稳控、海工装备等产品的研发生产和销售。 主要业务包括雷达系统业务、智能控制业务、卫星应用业务、 雷科防务 民营 49.44 12.42 33.74 -4.34 安全存储业务、智能网联业务的相关产品研发、制造和销售。 国内专网无线通信领域核心供应商，产品包括航空无线通信终 七一二 国有 90.00 21.54 31.06 -3.76 端、地面无线通信终端、铁路无线通信终端、系统产品等。 主营卫星导航和卫星通信终端设备的研发、制造、销售和技术 盟升电子 民营 22.91 1.39 25.98 -3.25 服务，主要包括卫星导航、卫星通信等系列产品。 资料来源：公开数据，东方金诚整理 经营概况 公司收入和毛利润仍主要来自于卫星导航和卫星通信业务，2024年，受行业环境影响导致部分项目验收延迟、民用产品市场竞争激烈等，主营业务收入持续下滑，同时单位产品制造费用、人工费用等固定成本分摊增加导致毛利率及毛利润下降 公司收入和毛利润主要来自于卫星导航和卫星通信业务，以军用卫星导航业务为主。2024年，公司营业收入继续下降，同比下降57.94%，主要系军用产品方面，公司客户主要为大型军工集团下属单位，产品主要应用于特种领域，行业环境对公司军品业务影响仍在持续，部分项目验收延迟、项目采购计划延期、新订单下发放缓，导致公司生产及销售量持续下滑，民用产品方面，卫星通信民用船载项目市场竞争较为激烈、机载项目市场项目交付量较小；2024年，公司产品产量大幅下降，单位产品制造费用、人工费用等固定成本分摊显著增加，同时原料价格上升，导致毛利率下降较大；毛利润随营业收入及毛利率下降而持续下降。公司其他业务主要是天府新区科技园空置房屋租赁，业务规模较小。 2025年1～3月，行业情况有所回暖，项目、订单逐步有所恢复，公司营业收入有所回升，同比上升48.01%；受销售价格下降影响，毛利率同比下降12.34个百分点，毛利润同比上升0.40%。 6 图表6：公司近年营业收入、毛利润、毛利率情况及2024年营业收入构成（单位：亿元、%） 2022年 2023年 2024年 2025年1～3月 收入分类 收入 占比 收入 占比 收入 占比 收入 占比0.00 89.64 -0.01 -21.09 0.04 97.42 0.01100.00 合计 2.33 48.69 1.67 50.29 0.36 25.98 0.05 26.01 资料来源：公司提供，东方金诚整理 公司掌握了卫星导航、卫星通信及电子对抗领域的多项技术，卫星导航、相控阵天线等产品技术水平保持国内领先水平，数据链、卫星通信、电子对抗等在研项目仍较多，具备军品业务所必需的经营资质和资格认证，跟踪期内，在细分领域仍具有较强的竞争实力跟踪期内，公司产品主要包括应用于卫星导航、卫星通信和电子对抗领域，产品多样性进一步提升，其中卫星导航产品主要包括导航接收机产品、组件产品、数据传输产品及专用测试设备等；卫星通信产品主要包括卫星动中通天线、相控阵天线和卫星通信组件等；电子对抗产品主要包括末端防御类产品、电子进攻类产品、训练及试验类产品等（主要产品介绍见附件三）。 公司通过自主研发掌握了卫星导航、卫星通信及电子对抗领域的多项技术（见附件四），其中卫星导航、卫星通信技术均已处于批量生产阶段，电子对抗技术处于试制阶段。由于公司产品主要面向于军品市场，出于保密的要求大部分核心技术并未公开申请专利。截至2024年末，公司共有在研项目25个（见附件五），主要为数据链、卫星通信、电子对抗等项目，其中8个项目已结题，17项处于工程研制和技术开发阶段。 在卫星导航领域，公司自主研发并掌握了导航天线、微波变频、信号与信息处理等环节的多项技术，具备全国产化设计能力，不仅能研发卫星导航终端产品，还具备模拟卫星信号的设计能力和研制、开发各种卫星导航模拟测试设备的能力。另外，公司具备《北斗导航民用服务7 资质证书》，在北斗三代卫星导航高精度定位技术、高精度授守时技术、通导一体化等方面具有较强的技术实力。2024年，公司为长征十二号遥一运载火箭提供卫星导航系统。跟踪期内，公司卫星导航产品技术特性持续提升，产品由模块向整机配套再到系统配套的方向发展，配套层级不断提升。 在卫星通信领域，公司卫星通信产品的核心零部件均为自主设计生产，产品具备天线系统6 由于四舍五入问题，存在一定尾差，下同。 7 2021年10月9日，盟升科技取得中国卫星导航定位应用管理中心颁发的证书登记号码为用管证字（2021）第ZD1714092号的《北斗导航民用服务资 质证书》，服务类别为终端级服务，业务范围为“北斗卫星导航位置报告/短报文型、导航型整机设备、芯片等终端产品及配套软件的研制、生产”，有 效期至2024年6月30日。根据行业标准，已不再换发新的证书，公司已进入了中国卫星导航定位应用管理中心编制的《北斗导航民用服务资质单位名 8 的兼容性和集成度高、可靠性高等特点。公司的卫星通信产品通过了德国莱茵质量体系认证，9 民航机载动中通产品通过了空客、波音民航适航认证，船载产品通过了挪威船级社和中国船级社的认证。跟踪期内，公司承接的某国家级相控阵天线产品专项技术攻关及产业化项目顺利完成了项目验收，在相控阵天线方向实现了核心技术指标优化、产品迭代升级，宽带及窄带终端产品涉及多个型号的迭代研制工作已经完成，技术水平达到国内领先。 公司电子对抗产品主要包括末端防御类产品、电子进攻类产品、训练及试验类产品，均属于军用电子对抗行业，近年来，公司实现了多项技术突破并且通过实验验证，取得多项专利技术和软件著作权等，并通过招投标进入多个项目型号配套序列中。 公司具备军品业务所必需的经营资质和资格认证，目前持有《武器装备科研生产单位二级保密资格证书》、《装备承制单位资格证书》、《武器装备科研生产许可证》、《武器装备质量管理体系认证证书》等经营资质和资格认证。 公司较为重视技术研发，2024年研发投入比提升至53.10%，截至2024年末，公司累计获得发明专利23个，实用新型专利95个，软件著作权55个，技术实力进一步增强公司较为重视技术研发。2024年公司研发投入7400.57万元，同比略有下降，研发投入占营业收入的比例为53.10%。研发人员合计154人，占公司总人数的38.50%。2025年1～3月，公司研发投入1594.35万元。截至2024年末，公司累计获得发明专利23个，实用新型专利95个，软件著作权55个，其中2024年期间，公司共获得6项发明专利、10项实用新型专利、9项软件著作权，技术实力进一步增强。公司先后获得了国家高新技术企业、优秀高新技术企业、四川省级工程研究中心和工程实验室、四川省企业技术中心、成都市企业技术中心、成都市院士（专家）创新工作站、“十三五”四川省“专精特新”中小企业、国家级专精特新“小巨人”企业等荣誉称号。 卫星导航业务 卫星导航系列产品包括：导航接收机产品（包括高动态导航接收机、一体式抗干扰导航接收机、分体式抗干扰导航接收机、三模卫星导航OEM板卡、定位定向接收机等）、组件产品（包括导航射频组件、数传组件、导航显示计算机、地标拾取仪、时间频率设备等）、数据传输产品（包括视距数传、卫星数传、组网数传等各类通信终端）、数传专用设备（包括视距数传测试设备、组网数传测试设备等）、专用测试设备（包括再生转发式卫星导航模拟器、自主式卫星导航模拟器、便携式卫星导航模拟器等）。 跟踪期内，受行业因素导致项目验收延迟、需求释放变缓的影响，公司卫星导航业务产量持续下滑 公司卫星导航产品主要为基于北斗卫星导航系统的导航终端设备以及核心部件产品，如卫星导航接收机、组件、专用测试设备等，主要应用于国防军事领域，适用于弹载、机载、舰载8 2023年5月11日，子公司成都国卫通信技术有限公司（简称“国卫通信”）取得TüVRheinland（德国莱茵）颁发的证书登记号码为011171933580 的《认证证书》，证明国卫通信的产品质量体系符合ISO9001:2018标准的要求，认证范围为“卫星通信设备的设计、开发和生产”，有效期至2026年 5月10日。公司首次取得该证书日期为2020年8月24日。 9 公司机载动中通天线主要用于系统集成，符合三大航空管理局EASA、FAA、CAAC的民航飞机使用要求，相关产品已通过了适航认证，相关客户（集 等多种武器平台。公司卫星导航产品的生产模式主要为定制化生产，主要应用于军品市场。 公司卫星导航产品具有差异化、定制化特征，每年按需生产和销售，订单具有“小批量， 多批次”的特点。2024年，受行业因素导致项目验收延迟、需求释放变缓的影响，公司卫星导 航业务产量持续大幅下滑，为746台/套。2025年一季度，随着行业需求回暖，部分暂停项目 陆续推进，新签合同有所增加，卫星导航业务产量同比增长。 图表7：公司卫星导航业务近年生产情况（单位：台/套）资料来源：公司提供，东方金诚整理 公司卫星导航业务客户主要为航天科技集团、航天科工集团等下属企业，客户关系较为稳定，在手订单规模较大，但主要产品配套层级较低，回款周期较长，受行业环境变化影响，公司项目验收延迟、新订单下发放缓等影响，2024年公司卫星导航业务销量及收入持续下滑公司卫星导航业务属于军品销售，客户资源较为优质，下游客户主要为中国航天科技集团公司、中国航天科工集团公司、中国电子科技集团公司、中国航空工业集团有限公司等国内主要军工集团的下属企业及科研院所，公司与下游客户的合作年限较长，客户关系较为稳定。2024年，公司卫星导航业务前五大客户销售金额占比为90.96%，客户集中度仍较高。 军品销售主要通过客户比选的方式获取订单，公司通过客户的合格供应商审查程序成为其合格供应商后，参与客户产品型号的整机/系统研发，为其提供符合定制需求的产品，或者直接与客户合格供方目录的其他单位进行方案、技术、样机评选比选以获取订单。销售回款方面，公司大部分合同根据合同签订、进度审查、产品交付验收、质保期等节点分批支付合同款，其10 中，公司部分产品配套层级以三四级为主，回款周期较长，使其应收账款回款周期在一年以上 ，公司回款的周期较大程度上受公司产品所处配套层级的影响。受军方采购资金预算管理和军方项目整体安排的影响，国防领域客户一般于年初制定当年财务预算，根据预算安排当年采购计划，并通常于下半年甚至年末完成产品的交付和验收。 由于产品“小批量，多批次”的特点，公司不同产品销量及单价有较大差异，跟踪期内，公司卫星导航产品销量下降明显。从产品销售均价来看，受产品销售结构变动的影响，销售均价有所上升。从产品销量来看，受行业环境变化影响，公司项目验收延迟、新订单下发放缓等，2024年卫星导航业务销量同比大幅下降，同时，公司卫星导航业务收入0.77亿元，同比下滑10 军工行业采购体系中，军方订单自下游向上游传导，军品回款模式一般是上级收到项目的款项后，再支付给下一级，故企业产品配套层级越低，应收 69.47%；2025年一季度，随着行业需求回暖，部分暂停项目陆续推进，新签合同有所增长，公 司卫星导航业务同比增长。2024年及2025年1～3月，公司卫星导航业务毛利率分别为27.60% 和20.33%，毛利率有所下降。 截至2025年3月末，公司卫星导航业务在手订单规模较大，下游客户仍主要为国内主要 军工集团的下属企业及科研院所，预计随着延期项目陆续推进及新签合同增加，将对公司未来 业务发展形成支撑。 图表8：卫星导航业务近年销售和盈利情况（单位：台/套、万元每台/套、亿元、%）图表9：2024年公司卫星导航业务前五大客户销售情况（单位：万元、%）序号 单位名称 销售金额 占比 1 中国航天科工集团有限公司 3620.93 47.03 2 中国航天科技集团有限公司 1844.21 23.95 3 中国电子科技集团有限公司 719.54 9.35 4 中科星图数字地球合肥有限公司 530.97 6.90 5 中国航空工业集团公司 288.12 3.74 合计 7003.77 90.96 备注：客户销售情况按同一控制下合并口径统计，占比为占卫星导航产品销售收入的比例。 资料来源：公司提供，东方金诚整理 受原材料国产化替代及采购量较小的影响，2024年公司主要原材料的采购均价仍呈上升趋势，预计公司未来仍面临一定的成本压力 由于卫星导航和卫星通信业务产品的原材料具有较大的共用性，由采购部门按需求统一管理。公司生产成本以直接材料为主，采购模式可分为物料采购和外协采购两种。物料采购主要包括电子元器件、外购模块、结构件、印制电路板和原辅料和工具等，由公司向供应商提出技术要求指标后直接进行采购。公司生产所需的PCB、筛选物料、三防处理、第三方实验等工序，由公司向供应商提供设计图纸、相关工艺规范，由相关外协厂商加工后进行采购。为保证采购产品的质量以及采购来源的稳定，公司建立了合格供应商名录，主要原材料会同时与2家以上供应商保持稳定的业务关系，以减少原材料意外断供风险。公司原材料采购的主要供应商主要有中国电子科技集团公司、中国航天科技集团公司等军工集团及其下属单位和部分民营企业。 由于公司产品定制化、专用性特征，根据客户部署场景的需求不同，各年间公司销售的产品结构存在较大差异，由于不同产品所需的原材料不同，因此，公司各年间所采购的具体原材料种类、型号存在较大差异，从而使公司各类原材料的平均采购价格在各年间存在一定差异。 近年来受原材料国产化替代影响，公司主要原材料采购均价总体有所抬升，其中2024年，受国产化替代及采购总量较小的影响，公司除元器件以外的主要原材料采购价格均有所上升。2024年及2025年一季度，公司营业成本分别为1.03亿元和0.16亿元，受营业收入下降影响同比有所下降，综合毛利率分别为25.98%和26.01%。公司主要原材料的采购成本受国产化替代的影响呈上升趋势，预计仍对公司造成一定成本控制压力。 图表10：公司近年原材料采购情况（单位：元/件、万元） 11 2022年 2023年 2024年 2025年1～3月 项目 均价 金额 均价 金额 均价 金额 均价 金额 元器件 15.92 20190.18 32.26 11910.90 28.83 2635.30 4.62 -564.23模块及组件 129.99 9593.11 318.35 7834.99 457.66 3592.11 151.54 261.89原辅料及工具 10.42 1460.13 3.72 787.53 5.65 311.03 11.65 246.75外协件采购 18.46 4335.28 61.11 5122.01 170.84 4050.13 49.40 1674.96合计 - 35578.70 - - 25655.43 - 10588.58 1619.37 图表11：公司2024年前五大供应商采购情况（单位：万元） 序号 单位名称 采购额 占比 1 中国航天科工集团有限公司 932.07 8.80 2 中国航天科技集团有限公司 799.26 7.55 3 北京理工睿行电子科技有限公司 792.04 7.48 4 成都长波数码电子有限公司 609.49 5.76 5 中国电子科技集团有限公司 521.26 4.92 合计 3654.12 34.51 备注1：2025年1～3月采购的元器件金额为-564.23万元，主要系向部分供应商退货、换货所致。 备注2：供应商采购情况按同一控制下合并口径统计。 资料来源：公司提供，东方金诚整理 卫星通信业务 公司在卫星通信领域从信标机起步，逐渐研发出了各类卫星动中通天线产品，包括船载动中通、抛物面车载动中通、平板车载动中通、天通车载动中通、天通船载动中通、机载动中通等系列产品，目前公司卫星通信产品主要分为动中通天线和卫星通信组件两大类，产品支持机载、船载和车载多个平台，覆盖L频段、S频段、Ku频段和Ka频段等主流通信频段的动中通产品，是行业内产品系列化最完整的厂家之一。 2024年，由于军品项目受行业环境影响验收延迟、民用船载项目市场竞争较为激烈、机载项目交付量较小等，公司卫星通信业务收入持续下滑，同时受原料价格上升及单位产品制造费用、人工费用等固定成本分摊增加影响，毛利率有所下降 从生产和销售情况来看，公司卫星通信业务主要可分为整机产品和组件两类，以整机产品为主。2024年，卫星通信系列产品的产销量均较上年有所下滑，主要系公司按需定产、以产定销，军品受行业环境影响新订单释放放缓、项目验收延迟，同时民品市场竞争较为激烈、新产品交付量较小所致。公司卫星通信产品销售均价与产品销售结构有关，2024年销售均价有所上升，2025年一季度，销售均价较2024年有所下降。 图表12：公司卫星通信业务近年生产情况（单位：台/套）资料来源：公司提供，东方金诚整理 卫星通信业务主要面向民用市场，主要通过参加展会和参与竞标的方式获取订单。自2020 年起受宏观环境的影响，公司与境外客户沟通、交流难度加大，使卫星通信业务发展有所放缓。 2024年公司卫星通信业务收入同比下降22.45%，主要系公司卫星通信军品项目受行业环境影 响、民用船载项目市场竞争较为激烈、机载项目市场项目开拓较慢且规模较小所致。2024年受 原料价格上升及单位产品制造费用、人工费用等固定成本分摊增加影响，卫星通信业务的毛利 率同比下降。 公司卫星通信业务主要应用于船载市场，市场竞争较为激烈。跟踪期内，公司继续积极拓 展民航机载卫通产品的应用，积极取得各项适航认证，依靠资质齐全、经验丰富等自身优势开 拓市场。卫星通信终端产品在民航机载的应用方面，公司KU单频机载卫星通信天线完成了小 批量交付。对于国内C919前装市场，公司积极对接并推进相关工作，已完成技术要求对接并 已完成产品样机研制。国际市场方面，公司积极参与国际展会，推动海外市场。 2025年1～3月，公司卫星通信业务收入0.06亿元，毛利润0.02亿元。截至2025年3 月末，公司拥有一定规模的在手订单，同时积极推进民航机载业务落地，预计将对卫星通信业 务收入产生支持。 图表13：卫星通信业务近年销售和盈利情况（单位：台/套、万元每台/套、亿元、%）图表14：2024年公司卫星通信业务前五大客户销售情况（单位：万元、%）序号 单位名称 销售金额 占比 1 中国电子科技集团有限公司 1823.90 31.36 2 海卫通网络科技有限公司 1273.72 21.90 3 四川飞天联合系统技术有限公司 679.77 11.69 4 中国航天科技集团有限公司 625.99 10.76 5 浙江英特讯信息科技有限公司 536.07 9.22 合计 4939.45 84.92 备注：客户销售情况按同一控制下合并口径统计，占比为占卫星通信产品销售收入的比例。 资料来源：公司提供，东方金诚整理 公司治理与战略 公司具有较为完善的治理结构，跟踪期内未发生变化 公司根据《公司法》等相关法律法规，设立了股东大会、董事会、监事会和管理层等较为完善的法人治理结构。公司董事会由7名董事组成，设董事长1名，独立董事3名。公司监事会由3名监事组成，设主席1人。公司总经理、副总经理、财务总监、董事会秘书为公司高级管理人员。公司设总经理1名，主持公司的日常生产经营管理等工作，对董事会负责；设副总经理4名，协助总经理的工作并对总经理负责，由董事会聘任或解聘。跟踪期内，公司治理结构、董事会及监事会成员未发生变化。 公司将继续专注于国内卫星导航和卫星通信终端设备领域，积极拓展电子对抗业务和民用产品，进一步开拓市场、加大研发投入，完善技术研发管理体系，提升企业自主创新能力和市场竞争力，同时高度重视环境、社会责任和其他公司治理 未来，公司将持续专注于国内卫星导航和卫星通信终端设备领域，继续在原发展战略的基础上“立足卫星导航及通信领域，积极拓展电子对抗业务，适当探索民品新应用”。公司将电子对抗作为公司未来业务的战略发展方向，在电子对抗板块加大了市场开拓、技术开发、人才引进等方面的资源投入，并在电子对抗领域有多个跟研项目。 针对卫星导航和卫星通信业务，公司制定了相应的市场拓展计划。卫星导航领域，公司将加快产品的研发和产品结构调整，继续完善营销模式，加速由产品营销向品牌营销转化。卫星通信领域，将继续与国内主流运营商开展业务合作，向全国其他地区拓展；在机载市场，公司将以已获得的重要客户为基础，继续深化业务合作关系，进一步挖掘卫星通信市场的需求。随着民用市场的需求不断提升以及北斗三号全球组网后供给能力的提升，未来民用市场空间较为广阔，公司未来将利用在国防领域所积累的技术，积极开拓、迁移、融合民用市场的应用场景，把握民用市场的发展机遇。另外，建设低轨卫星系统是我国卫星系统的未来发展重点，公司未来将加强针对低轨卫星的地面应用终端产品的技术探索和积累，为未来的市场竞争打下基础。 技术研发方面，公司将继续坚持组织绩效考核及个人绩效考核相结合的绩效考核体系，兼顾了绩效分配的公平性、统一性与部门的灵活性，充分调动员工积极性、实现公司上下目标一致，利益一致，并继续执行股权激励机制和《人才引进管理办法》，保障公司研发团队的创新活力和稳定。 同时，公司高度重视环境、社会责任和其他公司治理，秉承“做智慧战场的信息化守护者，做智慧地球的信息化推动者”的理念，坚持创新、科学、高质量的经营方针，在日常生产经营活动中积极响应国家双碳政策，保证低排放、低污染、低耗能。通过行业媒体、官方网站、微信公众号等多种渠道及时发布集团信息，回应公众关切的问题。采取多种方式加强环境与社会风险的管理，提升公司可持续发展能力。 财务分析 财务质量 公司提供了2024年的合并财务报告和2025年1～3月的合并财务报表。立信会计师事务所（特殊普通合伙）对公司2024年的财务数据进行了审计，并出具了标准无保留意见的审计报告。2025年1～3月的合并财务报表未经审计。 截至2024年末，公司纳入合并报表范围的一级子公司共5家。 资产构成与质量 跟踪期内，公司资产规模持续下降，仍以流动资产为主，应收账款坏账准备1.15亿元，受项目交付延迟影响存货规模仍较大，由于子公司南京荧火经营业绩下滑，全额计提商誉减值准备0.79亿元，受限资产规模仍较高，对资产持续形成占压 跟踪期内，公司资产规模持续下降，仍主要以流动资产为主。截至2025年3月末，流动资产占比54.73%。 公司流动资产规模有所下降，仍主要由货币资金、应收账款和存货构成。2024年末，公司货币资金同比下降44.34%，主要系上年末收到可转债募集资金及本年度销售回款减少所致。货币资金主要为银行存款及其他货币资金；受限货币资金均为其他货币资金，受限金额1.54亿元，12 主要系印鉴未变更导致银行账户收付受限 、银行承兑汇票保证金及长期未使用银行账户收付受限。2025年3月末，货币资金较上年末下降，主要系利用货币资金购买结构性存款所致，同期末，公司交易性金融资产有所增加。2024年末，公司应收账款账面余额合计6.13亿元，随着应收账款账龄增加，按账龄法累计计提坏账准备1.15亿元，账面价值4.99亿元，同比有所下降；其中一年以内的应收账款账面余额合计1.40亿元，1～2年以内的应收账款账面余额合计为2.68亿元；期末余额前五大应收账款方合计为3.99亿元，占比65.01%，计提坏账准备0.85亿元；2024年公司应收账款周转次数为0.26次，同比下降0.33次；2025年3月末，公司应收账款较年初小幅下降。跟踪期内，公司存货小幅下降，主要为原材料、在产品及库存商品；2024年末，受项目交付延迟导致产品生产及销售进度放缓影响，原材料及库存商品账面余额有所上升，在产品账面余额有所下降；公司根据会计准则，存货可变现净值低于成本时计提存货跌价准备，2024年末累计计提存货减值准备0.36亿元。 公司非流动资产主要为固定资产、投资性房地产，跟踪期内有所下降，主要系计提商誉减12 公司在中信银行成都武侯支行（以下简称“开户银行”）开立了一般账户。公司于2024年6月11日在工商办理了注册资本变更登记，并换发了新的 营业执照，因该银行账户能正常使用，公司未及时到开户银行办理预留印鉴信息变更手续；2024年12月31日，开户银行对公司账户年检，因公司在 开户银行系统登记的公司注册资本信息与国家工商公示系统信息不符，故对该账户设置支付监管（不收不付）。该监管仅限制了银行账户的收付功能， 并未对银行账户资金设限，存放在该账户的资金所有权仍属于公司，货币资金未实际流出。2025年1月17日，公司到开户行办理了预留印鉴信息变更 值所致。2024年末，公司固定资产有所下降，主要系公司因出租需要将盟升科创园部分配套房 屋、宿舍等转为投资性房地产所致。同期末，受固定资产准入影响，公司投资性房地产有所增 加。商誉方面，公司对前期收购的南京荧火泰讯信息科技有限公司（以下简称“南京荧火”） 形成的商誉全额计提减值准备，主要系子公司南京荧火规模较小，产品、客户较为单一，受行 业环境变化及市场竞争影响，南京荧火经营业绩出现较大幅度下滑，管理层对南京荧火未来经 营情况信心不足，无法合理有效预期后续发展。2025年3月末，公司非流动资产规模及构成较 2024年末变动不大。 图表15：公司资产构成及质量情况（单位：亿元）主要项目 2022年末 2023年末 2024年末 2025年3月末 应收账款 5.47 5.89 4.99 4.95 货币资金 5.76 5.99 3.33 1.67 存货 2.65 3.42 3.29 3.20 交易性金融资产 - - - 1.72 流动资产合计 15.61 16.27 12.49 12.42 固定资产 5.12 8.55 5.99 5.84 投资性房地产 - - 2.11 2.11 商誉 0.79 0.79 - - 非流动资产合计 10.65 11.39 10.42 10.27 资产总额 26.26 27.65 22.91 22.70 资料来源：公司提供，东方金诚整理 从资产受限及抵质押情况来看，截至2025年3月末，公司受限资产账面价值共计4.88亿元，受限资产占总资产比重为21.50%，占净资产比重为29.35%，受限固定资产及投资性房地产主要为盟升科创园的土地和房屋办理的长期借款抵押，受限资产规模较大，主要系借款抵押办理时为在建工程，随着工程建设投入抵押物账面金额逐渐增大。 图表16：截至2025年3月末公司受限资产情况（单位：万元、%） 受限资产 科目名称 账面价值 占比 受限原因 账面价值 货币资金 票据保证金 16687.29 112.51 0.67 固定资产 58355.12 24864.95 42.61 长期借款抵押 无形资产 3735.72 2704.21 72.39 长期借款抵押 投资性房地产 21118.00 21118.00 100.00 长期借款抵押 合计 - 48799.66 - - 资料来源：公司提供，东方金诚整理 资本结构 跟踪期内，受未分配利润转亏影响，公司所有者权益有所下降，资本公积和实收资本受债 转股影响有所增加 跟踪期内，受未分配利润转负影响，公司所有者权益有所下降，所有者权益主要由资本公 积和实收资本构成。公司实收资本及资本公积有所上升，主要系“盟升转债”转股所致。跟踪 期内，受归属于母公司所有者净利润为负影响，公司未分配利润转为负值。 图表17：公司所有者权益构成情况（单位：亿元）数据来源：公司提供，东方金诚整理 跟踪期内，公司负债总额有所下降，受归还银行借款还及“盟升转债”转股影响，债务规模有所下降，未来一年集中偿债压力仍较大 跟踪期内公司负债总额有所下降，仍以流动负债为主。2024年末公司负债总额同比下降39.14%，主要是应付账款及应付债券下降所致；2025年3月末公司负债总额较上年末继续下降，其中流动负债占比为62.76%。 公司流动负债仍主要由应付账款、应付票据和其他应付款等构成，跟踪期内有所下降，主要是应付账款下降所致。应付账款下降主要系生产及销售量下降，采购量相应减少所致，主要为应付原材料采购款和应付服务款。公司应付票据仍主要为银行承兑汇票和商业承兑汇票，跟踪期内有所下降。公司其他应付款仍主要为应付工程采购款和服务费等，跟踪期内随支付工程款项有所下降。 公司非流动负债仍主要由应付债券、长期借款和递延收益构成，跟踪期内随长期借款及应付债券下降而有所下降。截至2024年末，“盟升转债”共计转股1.76亿元，应付债券余额有 所下降。跟踪期内，随着公司部分固定资产借款归还，长期借款有所下降。公司递延收益仍主 要为政府补助，跟踪期内小幅下降。 图表18：公司近年末负债构成及2024年末流动负债情况（单位：亿元）主要项目 2022年末 2023年末 2024年末 2025年3月末 应付账款 2.47 2.71 1.77 1.59 应付票据 1.59 1.19 0.94 0.91 其他应付款 1.18 1.05 0.55 0.39 流动负债合计 6.70 5.99 3.87 3.81 应付债券 - 2.49 1.08 1.09 递延收益 0.69 0.80 0.74 0.72 长期借款 1.06 0.70 0.45 0.45 非流动负债合计 1.77 4.10 2.27 2.26 负债合计 8.48 10.09 6.14 6.07 资料来源：公司提供，东方金诚整理 公司债务仍主要由应付债券、应付票据和长短期借款等构成，2024年末，债务规模有所下降，主要系银行长短期借款偿还及可转债转股所致，其中短期债务占比47.66%。2025年3月末，公司债务较年初有所增长，主要系短期借款增长所致，短期债务占比增长至52.56%。随着债务规模下降，跟踪期内公司资产负债率有所下降，全部债务资本化比率及长期债务资本化比率整体有所下降。 未来债务压力方面，从2025年3月末存续债务结构来看，公司2025年4月～12月需偿还的债务1.38亿元，未来一年偿债压力较大。 图表19：公司债务负担情况（单位：亿元、%）图表20：截至2025年3月末公司债务未来到期情况（单位：万元） 一年内到 债务到期时间 短期借款 应付票据 期非流动 长期借款 应付债券 租赁负债 小计负债 2025年4～12月 4134.53 7046.99 2570.12 - - - 13751.64 2025年以后 1200.00 2065.08 0.00 4490.00 10860.34 5.93 18621.35合计 5334.53 9112.07 2570.12 4490.00 10860.34 5.93 32372.99 数据来源：公司提供，东方金诚整理 对外担保方面，截至2025年3月末，公司无对外担保事项。 盈利能力 跟踪期内，受项目验收延迟等因素影响，公司营业收入持续大幅下滑，单位产品生产成本上升导致毛利率大幅下降，期间费用规模仍较大，非经常性损益对盈利形成侵蚀，利润总额及净利润亏损扩大，盈利能力持续下滑 2024年，公司营业收入继续下降，同比下降57.94%，主要系公司客户主要为大型军工集团下属单位，产品主要应用于特种领域，行业环境对公司军品业务影响仍在持续，部分项目验收延迟、项目采购计划延期、新订单下发放缓，导致公司生产及销售量持续下滑。2024年，公司产品产量大幅下降，单位产品制造费用、人工费用等固定成本分摊显著增加，同时原料价格有所增加，导致毛利率下降较大，营业利润率同比下降27.33个百分点。 同期，公司期间费用小幅下降，但仍保持较大规模，对公司利润形成侵蚀；仍以管理费用和研发费用为主。管理、研发及销售费用小幅下降，其中管理费用仍为天府新区科技园区折旧摊销费用及职工薪酬；研发费用主要为职工薪酬及折旧费；销售费用主要是产品赠送及职工薪酬；财务费用同比增加，主要系计提利息费用增加所致。 2024年，非经常性损益亦对公司利润影响较大。受计提子公司南京荧火商誉减值及存货跌价损失影响，计提资产减值损失共计1.11亿元；受计提应收账款坏账损失影响，公司计提信用减值损失共计0.36亿元；公允价值变动损失主要为按公允价值计量的投资性房地产减值，共计0.16亿元。整体来看，受产品销售及毛利率下降、期间费用及非经常性损益规模较大等综合影响，公司利润总额及净利润亏损扩大；总资本收益率和净资产收益率仍为负，同比分别下降11.49和13.66个百分点。 2025年1～3月，行业情况有所回暖，项目、订单逐步有所恢复，公司营业收入有所回升， 同比上升48.01%；毛利率同比下降12.34个百分点，毛利润同比上升0.40%；期间费用同比有 所下降但仍维持较大规模，利润总额及净利润保持亏损，但同比有所减亏。 图表21：公司盈利能力情况（单位：亿元、%）项目 2022年 2023年 2024年 2025年1～3月 营业收入 4.79 3.31 1.39 0.21 营业利润率 47.54 46.36 19.03 25.52 利润总额 0.23 -0.62 -3.25 -0.17 净利润 0.27 -0.49 -2.75 -0.15 期间费用 2.03 2.27 2.01 0.42 期间费用占营业收入的比重 42.45 68.61 144.34 197.78 数据来源：公司提供，东方金诚整理 现金流 2024年，由于公司销售收入持续下降，应收账款回款较少，经营性现金流净流出规模扩大，投资活动净流出规模下降，筹资性现金流由净流入转为净流出 2024年，公司经营活动产生的现金流仍净流出，且净流出规模有所增加，主要系公司销售收入下降，且应收账款回款较少所致。同期，现金收入比仍同比增加，主要系收入减少较多所致。同期，公司投资活动产生的现金流保持净流出，规模较上年有所下降，主要系固定资产投入减少等所致。筹资活动产生的现金流量净额转为净流出，主要系上年内可转债发行所致。 2025年1～3月，公司经营活动产生的现金流量净额、投资活动产生的现金流量净额均为净流出，筹资活动产生的现金流规模转为净流入，主要系取得借款所收到的现金增加所致。同期，现金收入比较上年末持续增加，主要系营业收入下降较多所致。 图表22：公司现金流情况（单位：亿元、%）数据来源：公司提供，东方金诚整理 偿债能力 跟踪期内，公司流动比率及速动比率随公司流动负债规模下降持续上升；受公司经营性现金流净流出规模扩大影响，经营现金流动负债比仍为负；2024年，公司偿债指标持续恶化，利润总额亏损持续对公司EBITDA造成侵蚀，公司EBITDA转为亏损，EBITDA利息倍数为及全部债务/EBITDA均转为负值。 2024年公司分配股利、利润或偿付利息所支付的现金的金额为0.04亿元，2024年公司经营性净现金流为-3.02亿元，投资性净现金流为-0.46亿元，筹资活动前净现金流为-3.49亿元。 筹资活动前净现金流仍为负，未能对债务形成有效保障，偿债能力持续下降。 截至2025年3月末，公司短期债务为1.70亿元。截至2025年3月末，公司共获得各金融机构的人民币综合授信额度总额为8.70亿元，其中已使用授信额度为6.52亿元，未使用授信额度为2.18亿元。总体来看，公司盈利能力的下滑、经营性现金流的恶化对公司偿债指标造成较大影响，但公司仍有一定的银行未使用授信额度，对偿债能力形成补充。 图表23：公司偿债能力指标情况 指标 2022年 2023年 2024年 2025年1～3月 流动比率（%） 232.78 271.65 322.53 326.07 速动比率（%） 193.30 214.53 237.52 242.00 经营现金流动负债比率（%） 6.13 -14.28 -78.12 - EBITDA利息倍数（倍） 7.57 1.84 -15.30 - 全部债务/EBITDA（倍） 4.60 29.21 -1.24 - 资料来源：公司提供，东方金诚整理 过往债务履约和其他信用记录 根据公司提供的、由中国人民银行征信中心出具的《企业信用报告》，截至2025年6月19日，公司本部在银行贷款履约方面不存在不良信用记录。 截至本报告出具日，“盟升转债”未到本金及利息兑付日，公司无其他存续债券。 抗风险能力及结论 东方金诚认为，公司具备军品业务所必需的经营资质和资格认证，仍掌握卫星导航、卫星通信、电子对抗等领域的核心技术，产品类型多样，跟踪期内，在细分领域仍具有较强竞争实力；公司卫星导航、相控阵天线等产品技术水平保持国内领先水平，数据链、卫星通信、电子对抗等在研项目仍较多，2024年，公司研发投入比提升至53.10%，发明专利进一步增加，技术实力进一步增强；公司主要客户为航天科技集团、航天科工集团等国内大型军工集团下属单位，客户资源较为优质，客户关系较为稳定，在手订单规模较大。 同时，东方金诚关注到，军工电子行业以大中型国有企业为主导，公司资产和收入规模相对较小，未来仍面临较为激烈的行业竞争；2024年，由于部分军品项目验收进度延迟、民用产品市场竞争激烈等，公司产销量及收入持续下滑，原料价格及单位产品固定成本分摊增加拉低毛利，同时期间费用及非经常性损益对盈利形成侵蚀，利润总额亏损进一步扩大；公司主要产品配套层级较低，回款周期较长，2024年应收账款规模继续增加，计提信用减值损失0.36亿元，经营性净现金流持续净流出且净流出规模进一步扩大；非经常性损益对公司利润影响较大，跟踪期内受产品生产销售进度放缓影响，原材料及库存商品等存货有所上升，计提存货跌价损失0.25亿元，同时，由于子公司南京荧火业绩下滑，计提商誉减值准备0.79亿元；公司受限资产规模仍较高，对资产持续形成占压，同时债务中短期债务占比仍较高，未来一年集中偿债压力仍较大。 综合分析，东方金诚下调盟升电子主体信用等级为A，评级展望为稳定；下调“盟升转债”信用等级为A。 附件一：截至2025年3月末公司股权结构图附件二：截至2025年3月末公司组织结构图附件三：公司主要产品介绍 主要产品 情况简介 一种具备接收全球导航卫星（北斗、GPS、GLONASS）信号，测量载体与卫星之间卫星导航接收 的位置距离和相对速度，解算出载体在对应坐标系中的位置、速度和时间信息的电子机产品 设备；在军事应用和某些特殊应用中，可增加抗干扰功能，提升设备在复杂电磁环境下的生存能力 卫星导航组件 主要是为卫星导航整机或分系统配套的组件级产品，包括了导航射频组件、数传组件、产品 导航显示计算机、地标拾取仪、时间频率设备等 卫星导航 数据传输设备面向多类型载体提供多类型数据传输应用，主要是在视距范围、超视距产品 数据传输产品 应用环境下,构建载体与地面、载体间的数据传输链路，以实现信息链路畅通、建设网络信息体系，其产品类型包括了视距数传、卫星数传、组网数传等各类通信终端数传专用测试 主要是在地面环境下为各类数传设备的功能和性能指标提供测试条件,包括视距数传设备 测试设备、组网数传测试设备等 专用测试设备 主要是为测试卫星导航接收机以及数传组件等产品而研发的地面模拟仿真测试类产产品 品，包括了再生转发式导航模拟器、自主式导航模拟器等 一种安装在移动或静止载体（飞机、车、船等）上集成了通信收发天线和伺服控制的卫星通信天线 机电一体化设备，可通过伺服跟踪算法控制收发天线始终对准通信卫星，保持载体端产品 站与卫星主站之间的通信链路稳定可靠 卫星通信 卫星通信相控 主要通过对天线单元的发射或接收信号进行相位控制，实现对天线的波束控制，始终产品 对准通信卫星,保持载体端站与卫星主站之间的通信链路稳定可靠 阵天线产品 主要是卫星通信系统中用的到组件模块级产品，包括了信标跟踪接收机、单脉冲跟踪卫星通信组件 产品 接收机等 应用于固定、半机动及机动目标的自卫防护，主要通过发射电子干扰，破坏弹载雷达末端防御类产 对目标的搜索、跟踪过程，使得精确制导武器不能有效攻击目标，保护容易成为导弹品 的攻击目标的战车、指挥所、机场、雷达站等重要平台或设施，提升重要军事设施战场生存能力。公司产品主要包括车载、陆基重要目标末端防护装备等主要用于诱骗敌方制导武器脱离真目标，公司产品采用宽带侦察干扰天线对雷达辐射信号进行侦收，通过变频和信号采集后，进行数字信道化、参数分析和数字储频等处电子对抗 电子进攻类产 理，随后通过数字储频形成转发或者假目标信号快速完成欺骗、压制等干扰信号，变产品 品 频、功放后通过宽带天线发射，从而实现对导引头的干扰。公司产品主要包括投掷式雷达电子诱饵弹、空射诱饵弹任务载荷等 围绕作战训练、演习等需求，形成对抗仿真分析系统，覆盖关键指标实现、信号波形训练及试验类 处理、干扰效果评估等多方面仿真；设备可应对支援式干扰应用场景，以模拟威胁信产品 号的方式，测试合成孔径雷达干扰设备和雷达干扰设备的信号截获功能和通信告警功能。公司产品主要包括雷达模拟测试设备、电子对抗设备模拟器等 资料来源：公司提供，东方金诚整理 附件四：公司主要产品的核心技术情况 序号 技术名称 应用领域 技术来源 1 高性能抗干扰微带阵列天线技术 卫星导航抗干接收机 自主研发 2 高性能导航中频滤波器SIP设计 导航接收机、抗干扰接收机 自主研发3 高性能多通道变频处理技术 抗干扰射频通道、导航接收机、数传模件 自主研发4 高动态信号捕获跟踪技术 导航接收机、抗干扰接收机 自主研发 5 高精度单点定位测速技术 导航接收机、抗干扰接收机 自主研发 6 抗旋转信号跟踪技术 导航接收机、抗干扰接收机 自主研发 7 高精度实时差分技术 导航接收机、抗干扰接收机 自主研发 8 数字自适应抗干扰处理技术 导航接收机、抗干扰接收机 自主研发9 导航信号模拟仿真技术 自主式模拟器 自主研发 10 导航信号再生转发技术 转发式模拟器 自主研发 11 高精度频率驯服技术 授守时设备 自主研发 12 惯导紧耦合处理技术 卫星导航接收机 自主研发 13 高速长距离射频识别技术 基于射频识别的定位设备 自主研发 14 动中通高精度伺服跟踪算法 机载、车载、船载动中通天线 自主研发15 动中通惯导零偏估计 基于卫星通信的惯性导航组件 自主研发 16 船载两级齿轮传动 船载动中通天线 自主研发 17 螺旋阵列圆极化技术 天通卫星动中通、L波段海事卫星天线 自主研发18 宽频微带天线技术 天通卫星系统终端、L波段海事卫星终端；遥感机载转台 自主研发北斗双模导航接收机； 19 多频微带天线技术 自主研发 北斗/GPS抗干扰卫星导航接收系统；天通动中通天线 20 三频段波纹喇叭技术 船载卫星终端天线 自主研发 21 Ku频段帽式馈源技术 车载、船载动中通天线技术 自主研发 22 车载有源相控阵技术 天通车载相控阵天线 自主研发 23 毫米波功率合成技术 电子对抗 自主研发 24 基于机载平台的诱饵弹研究及验证 电子对抗 自主研发 25 基于状态感知的自适应样式匹配算法 电子对抗 自主研发 资料来源：公司提供，东方金诚整理 附件五：截至2024年末公司在研项目情况 序号 项目名称 项目进展 具体应用前景 1 基于机载平台的诱饵D研究及验证 技术开发阶段 电子对抗 2 末端对抗效能评估系统 技术开发阶段 电子对抗 3 机载有源相控阵天线研制 技术开发阶段 动中通产品 4 有源相控阵功能集成化研制 技术研发阶段 低轨卫星互联网、天基互联5 全国产化双频动中通天线研制 技术研发阶段 卫星通信 6 基于SIP的小型化产品技术研制 技术研发阶段 电子对抗 7 多模抗干扰综合共孔径技术研制 技术研发阶段 电子对抗 8 多波束抗干扰技术研制 技术研发阶段 通信、导航、雷达 9 数据链高精度对时技术研制 结题 数据链、通信 10 抗多径高速通信技术研制 技术研发阶段 数据链、通信 11 Turbo码快速译码技术研制 技术研发阶段 数据链、通信系统 12 BOC信号新型接受技术研制 技术研发阶段 导航及通信系统 13 侦干一体多模复合对抗技术研究 技术研发阶段 电子对抗 14 主被动复合抗干扰技术研究 技术研发阶段 制导与对抗 15 有源相控阵标准化模块研制 技术研发阶段 电子对抗、卫星通信、数据链16 高速数据中频直接采集技术 技术研发阶段 卫星导航、卫星通信、电子对抗17 高吞吐大容量存储技术 技术研发阶段 卫星导航、卫星通信、电子对抗18 宽带快跳频同步技术研究 技术研发阶段 数据链、通信系统 19 无人车质控链路技术 结题 无人车指控链路系统 20 无线自组网动态频谱接入技术 结题 智能抗干扰无人平台自组织网络系统21 蜂群自组网通信的网络规模伸缩技术 结题 大规模蜂群无人机指控自组网系统22 毫米波多功能收发芯片 结题 电子对抗、卫星通信 23 毫米波宽带天源天线阵面 结题 电子对抗、卫星通信 24 数据链抗干扰技术 结题 数传系统 25 RAKE接收机研究 结题 通导一体化 资料来源：公司提供，东方金诚整理 附件六：公司主要财务数据及指标 项目名称 2022年 2023年 2024年 2025年1～3月 主要财务数据及指标 资产总额（亿元） 26.26 27.65 22.91 22.70 所有者权益（亿元） 17.78 17.57 16.77 16.63 负债总额（亿元） 8.48 10.09 6.14 6.07 短期债务（亿元） 2.56 2.01 1.39 1.70 长期债务（亿元） 1.08 3.20 1.53 1.54 全部债务（亿元） 3.63 5.21 2.92 3.24 营业收入（亿元） 4.79 3.31 1.39 0.21 利润总额（亿元） 0.23 -0.62 -3.25 -0.17 净利润（亿元） 0.27 -0.49 -2.75 -0.15 EBITDA（亿元） 0.79 0.18 -2.36 - 经营活动产生的现金流量净额（亿元） 0.41 -0.86 -3.02 -0.17 投资活动产生的现金流量净额（亿元） -2.96 -1.20 -0.46 -0.32 筹资活动产生的现金流量净额（亿元） -0.85 2.30 -0.69 0.33 毛利率（%） 48.69 50.29 25.98 26.01 营业利润率（%） 47.54 46.36 19.03 25.52 销售净利率（%） 5.71 -14.66 -197.61 -71.93 总资本收益率（%） 1.66 -1.71 -13.20 - 净资产收益率（%） 1.54 -2.76 -16.42 - 总资产收益率（%） 1.04 -1.76 -12.02 - 资产负债率（%） 32.29 36.48 26.80 26.74 长期债务资本化比率（%） 5.72 15.41 8.36 8.46 全部债务资本化比率（%） 16.97 22.87 14.84 16.30（未完）  |