恒逸石化(000703):恒逸石化股份有限公司及其发行的恒逸转债与恒逸转2定期跟踪评级报告

时间：2025年06月23日 19:21:38 中财网

原标题:恒逸石化:恒逸石化股份有限公司及其发行的恒逸转债与恒逸转2定期跟踪评级报告

内部编号:2025060158 恒逸石化股份有限公司 及其发行的恒逸转债与恒逸转2 定期跟踪评级报告 项目负责人： 刘佳 liujia@shxsj.com 杨亿 yangyi@shxsj.com 项目组成员： 张明海 评级总监： 联系电话： (021) 63501349 联系地址：上海市黄浦区汉口路 398号华盛大厦 14层 公司网站：www.shxsj.com 声明
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本报告的评级结论是本评级机构依据合理的内部信用评级标准和程序做出的独立判断，未因评级对象和其他任何组织或个人的不当影响改变评级意见。

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本次跟踪评级的信用等级自本跟踪评级报告出具之日起至被评债券本息的约定偿付日有效。在被评债券存续期内，本评级机构将根据《跟踪评级安排》，定期或不定期对评级对象（或债券）实施跟踪评级并形成结论，决定维持、变更或终止评级对象（或债券）信用等级。本次跟踪评级的前一次债券（跟踪）评级有效期为前一次债券（跟踪）评级报告出具日至本报告出具日止。

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遇下列情形，或将导致公司主体信用等级或/及其评级展望被下调： ① 受行业周期性波动和市场供需失衡等因素影响，公司主要产品价格与原材料价差大幅收窄，导致利润持续大额亏损；
② 公司债务规模快速增长、财务杠杆高企，短期偿债指标显著恶化，资金流动性显著下降； ③ 公司内部治理出现重大问题。


主要财务数据及指标
2025年
项目 2022年/末 2023年/末 2024年/末
第一季度/末
母公司口径数据：
货币资金[亿元] 3.84 4.60 4.79 －
46.87 53.36 59.24
刚性债务[亿元] －
所有者权益[亿元] 171.02 165.66 160.07 －
经营性现金净流入量[亿元] 4.34 9.11 -3.15 －

合并口径数据及指标：
总资产[亿元] 1,119.65 1,080.52 1,075.29 1,109.96
总负债[亿元] 793.07 760.90 767.97 803.43
668.35 672.53 671.36 723.20
刚性债务[亿元]
所有者权益[亿元] 326.58 319.62 307.32 306.53
营业收入[亿元] 1,520.50 1,361.48 1,254.63 271.68
净利润[亿元] -9.24 3.69 -0.66 0.78
经营性现金净流入量[亿元] 27.06 45.32 59.97 -38.40
EBITDA[亿元] 48.59 71.20 62.46 －
资产负债率[%] 70.83 70.42 71.42 72.38
权益资本与刚性债务比率[%] 48.86 47.53 45.78 42.39
流动比率[%] 74.74 66.12 63.08 66.85
现金比率[%] 31.58 25.78 24.14 23.00
利息保障倍数[倍] 0.58 1.10 0.96 －
净资产收益率[%] -2.82 1.14 -0.21 －
经营性现金净流入量与流动负债比率[%] 4.95 8.04 10.83 －
非筹资性现金净流入量与负债总额比率[%] 0.76 -0.99 3.81 －
1.80 2.11 2.03
EBITDA/利息支出[倍] －
0.08 0.11 0.09
EBITDA/刚性债务[倍] －
注：根据恒逸石化经审计的 2022-2024年及未经审计的 2025年第一季度财务数据整理、计算。



























发行人本次评级模型分析表
适用评级方法与模型：工商企业评级方法与模型（基础化工行业）FM-GS017（2022.12）

业务风险
财务风险
初始信用级别
调整因素	合计调整（子级数量）
	其中：①流动性因素
	②ESG因素
	③表外因素
	④其他因素
个体信用级别
支持因素

调整因素：（↑1）
该公司市场地位稳固，规模优势明显，加之公司合营联营企业较多，未体现在合并报表范围内的权益产能规模较大，实际规模优势
优于报表所示。

支持因素：（/）

相关评级技术文件及研究资料

发行金额（亿元）	待偿还本金余额（万 元）	期限（年）	当前利率 （%）	发行时间
20	199,979.13	6	1.50	2020年 10月
30	299,961.27	6	0.40	2022年 7月

注：根据恒逸石化所提供数据整理、计算。

恒逸转债募集资金用于置换预先投入募投项目“年产 100万吨智能化环保功能性纤维建设项目”的自筹资金，该项目已于 2021年 2月竣工投产，募集资金已使用完毕。恒逸转 2所涉及募投项目为“年产 50万吨新型功能性纤维技术改造项目”和“年产 110万吨新型环保差别化纤维项目”，前者已投产；后者于 2023年 5月和 12月部分投产。恒逸转 2所涉及募投项目计划总投资额为 64.15亿元，截至 2025年 3月末已投资额为 38.30亿元，其中已使用募集资金 16.36亿元，剩余募集资金主要暂时用于补充流动资金。

图表 2. 截至 2025年 3月末公司可转债所涉募投项目的投资情况（单位：亿元）

项目名称	实施单位	总投资	已投资	建设进 度	拟投入 募集资 金
年产 100万吨智能化环保 功能性纤维建设项目	海宁恒逸新材料有限 公司	63.60	68.11	100.00%	19.87
年产 50万吨新型功能性纤 维技术改造项目	海宁恒逸新材料有限 公司	25.65	25.01	100.00%	7.00
年产 110万吨新型环保差别 化纤维项目	宿迁逸达新材料有限 公司	38.50	13.29	34.46%	23.00
127.75	106.41	-	49.87

发行人信用质量跟踪分析
1. 数据基础
本评级报告分析所依据的数据来自于该公司提供的 2022-2024年及 2025年第一季度财务数据及相关经营数据。

中兴华会计师事务所（特殊普通合伙）对公司 2022-2024年财务报表进行了审计，并出具了标准无保留意见的审计报告。

近三年该公司合并范围有所变动，但对数据可比性无重大影响，具体如下：2022年公司新投资设立 5家子公司，处置 1家子公司；2023年公司新投资设立 6家子公司，处置 1家子公司杭州逸暻化纤有限公司（简称“杭州逸1
暻”），注销一家子公司；2024年新投资设立 4家子公司，注销 1家子公司，转让 1家子公司恒逸石化国际有限公司（新加坡）；2025年第一季度公司合并报表范围没有变化。截至 2025年 3月末，公司纳入合并报表范围的子公司共 54家。

2. 业务
该公司已实现“从原油炼化到涤锦双链”的均衡发展模式，全产业链优势明显。公司营业收入和毛利主要来源于炼化产品和聚酯产品。2024年，原油价格震荡下行及下游需求疲软导致炼油产品价差收窄，毛利率由正转负，同时 PX为主的化工品毛利率有所提升但收入占比较低，故主营炼化产品的文莱炼厂当年出现经营亏损，并对公司业绩形成拖累；聚酯产品供需格局有所改善，盈利能力小幅提升；供应链服务规模持续收缩，微利运营。公司财务费用和管理费用负担较重，对利润形成一定侵蚀。公司合计持有浙商银行 3.54%股权所形成的投资收益，叠加政府补助是公司利润的有效补充。

（1） 外部环境
宏观因素
2025年第一季度，全球经济增长动能仍偏弱，美国发起的对等关税政策影响全球经济发展预期，供应链与贸易格局的重构为通胀治理带来挑战。欧元区的财政扩张和货币政策宽松有利于复苏态势延续，美联储的降息行动趋于谨慎。作为全球的制造中心和国际贸易大国，我国面临的外部环境急剧变化，外部环境成为短期内经济发展的主要风险来源。

2025年第一季度，我国经济增速好于目标，价格水平仍疲弱，微观主体对经济的“体感”有待提升；消费复苏但暂未实现全面回升，制造业投资保持较快增长，基建投资提速，而房地产投资继续收缩，出口则保持韧性。转型升级过程中，我国经济增长面临一定压力，需求相对供给不足仍是重要矛盾，在超常规逆周期调节和全面扩内需的支持下，2025年有望维持经济增速稳定，长期向好趋势不变。

详见：《国内经济迎来良好开局 政策加力应对外部冲击——2025年一季度宏观经济分析及展望》。

行业因素
2024年全球经济增长动能仍偏弱，原油价格整体较上年小幅下降，成品油消费量同比回落，且化工品下游需求较低迷，部分化工产品如乙烯、丙烯产能仍较快增长，使得供需压力加大，多数石化产品利润空间仍较小，经营业绩承压。根据中国石油和化学工业联合会的统计，2024年我国石化行业实现营业收入 16.28万亿元，同比增长 2.1%；利润总额 7,897.1亿元，同比下降 8.8%。

预计 2025年国际油价或将下行，另外叠加汇率波动、地缘政治等因素，我国石化行业运行仍将面临较多不确定性，龙头企业或将通过进一步加强国际化合作等路径，增强经营稳定性。尽管行业产能投资逐步放缓，但在建、

2022年	2023年	2024年
1,520.50	1,361.48	1,254.63
金额	415.31	318.41	315.08
占比	27.31	23.39	25.11
金额	85.99	121.46	121.22
占比	5.66	8.92	9.66
金额	89.67	115.73	71.98
占比	5.90	8.50	5.74
涤纶丝	金额	476.15	547.91	560.75
	占比	31.32	40.24	44.69
切片	金额	54.67	62.85	74.28

2022年	2023年	2024年
	占比	3.60	4.62	5.92
金额	1.73	9.25	17.65
占比	0.11	0.68	1.41
金额	396.98	185.88	93.67
占比	26.11	13.65	7.47
2.32	3.76	3.66
5.92	3.41	-0.08
2.59	11.67	13.63
-1.36	-0.85	0.87
涤纶丝	1.24	3.85	4.45
切片	2.84	1.88	-0.31
-19.38	6.39	9.42
0.66	2.31	2.84

注：①根据恒逸石化所提供数据整理、计算；②包销产品聚酯纤维从供应链服务重分类至化纤行业-涤纶丝、切片，2022-2023年数据
已根据 2024年报调整。

2022-2024年，该公司营业收入分别为 1,520.50亿元、1,361.48亿元和 1,254.63亿元，近年来持续下降，主要受炼化产品产量及价格波动和供应链业务规模收缩影响。从收入构成来看，公司收入主要来自聚酯（涤纶丝及切片）及炼油产品，2024年两者占收入比重分别为 50.62%和 25.11%，其中聚酯收入较上年增长 3.97%，主要得益于下游需求逐步回暖，聚酯销量增加；炼油产品收入较上年下降 1.05%，产销量虽有所回升但价格下滑。另外，2024年PTA收入同比减少 37.80%，主要系公司降低开工负荷，产销量减少所致；PIA收入同比大幅增长 90.85%，主要系下游瓶片新增产能较多，PIA市场需求扩大带动开工负荷提高；供应链服务收入同比减少 49.61%，公司持续压缩业务规模。2025年第一季度，公司实现营业收入 271.68亿元，同比下降 14.18%，主要受油价下行影响，公司主要产品价格同比下跌。

2022-2024年及 2025年第一季度，该公司综合毛利率分别为 2.32%、3.76%、3.66%和 4.56%，主要受行业景气周期变化呈一定波动。2023年主要因产品价差扩大，下游需求恢复，聚酯产品、PTA、化工品的利润空间扩大，同时由于毛利率较低的供应链服务业务收入占比减少，公司综合毛利率水平有所回升。2024年受产品结构欠佳和油价下行、需求减弱影响，公司炼油产品毛利率由正转负，导致公司综合毛利率下降，而其他业务板块毛利率有不同程度上升。

① 经营状况
化工业务
跟踪期内，该公司合营企业海南逸盛石化有限公司（简称“海南逸盛”）聚酯瓶片产能增加 120万吨；联营企业大连逸盛投资有限公司（简称“大连逸盛”）聚酯瓶片产能增加 50万吨；子公司海宁恒逸新材料有限公司（简称“海宁新材料”）因技术改造新增 3.50万吨聚酯产能。截至 2025年 3月末，公司 PTA、聚酯、己内酰胺、PIA权益产能分别为 1,049.00万吨/年、960.50万吨/年、20.00万吨/年和 21万吨/年；合并口径年化产能分别为500万吨、755万吨、0万吨和 30万吨。同期末，公司具备炼化产能 800万吨/年（权益产能 560万吨/年），包2
括化工品（PX、苯等）265万吨和成品油 565万吨。公司钦州“年产 120万吨己内酰胺—聚酰胺产业一体化及配套项目”一期预计于 2025年建成投产，目前已转入生产运营准备阶段。

图表 4. 截至 2025年 3月末公司主要产品产能情况（单位：万吨/年，%）

运营主体	总产能	持股比例
恒逸文莱	800.00	70.00
浙江逸盛	500.00	70.00
大连逸盛	600.00	30.00

运营主体	总产能	持股比例
海南逸盛	450.00	50.00
逸盛新材料	600.00	49.00
聚酯长丝（含 POY/FDY/DTY /切片）、聚酯短纤	恒逸有限	35.00	100.00
	恒逸高新	160.00	100.00
	恒逸聚合物	60.00	60.00
	嘉兴逸鹏	75.00	100.00
	太仓逸枫	25.00	100.00
	双兔新材料	105.00	100.00
	福建逸锦	55.00	90.00
	宿迁逸达	70.00	3 100.00
	海宁新材料	170.00	100.00
聚酯瓶片	大连逸盛	150.00	30.00
	海南逸盛	380.00	50.00
巴陵己内酰胺	40.00	50.00
浙江逸盛	30.00	70.00

注：根据恒逸石化提供的数据整理、计算。

产能利用率方面，该公司炼化装置于 2023年完成技术改造，2024年炼化产品产能利用率有所回升；PTA产能利用率下降主要系 PTA市场行情弱，公司主动减产；随着下游需求逐步恢复，聚酯产能利用率进一步上升；PIA产品部分供给关联工厂，公司根据市场售价灵活调整开工率以优化公司整体效益，2024年因下游瓶片新增产能较多，需求提升带动产能利用率上升。

图表 5. 公司控股的主要产品生产概况（单位：万吨/年，万吨，%）

2022年	2023年	2024年
产能	800.00	800.00	800.00
产量	844.64	762.08	819.17
产能利用率	105.58	95.26	102.40
产能	500.00	500.00	500.00
产量	285.13	392.25	260.96
产能利用率	57.03	78.45	52.19
产能	836.50	751.50	755
产量	692.19	770.79	810.89
产能利用率	85.83	102.57	107.40
产能	30.00	30.00	30.00
产量	1.07	14.25	22.18
产能利用率	3.56	47.50	73.93

注：①根据恒逸石化提供的数据整理、计算。②以上季度产能数据系根据年度数据折算所得。

该公司炼油产品和化工品销售模式大部分为直销，签订框架协议或销售合同，长约客户在框架协议下另行签订单笔业务销售合同，结算方式为信用证或 TT，提单日后 30天内支付。公司 15%的成品油在文莱就地销售，剩余部分销往东南亚及澳洲等地区。公司化工品根据市场及关联方需要进行销售安排，其中 PX的销售对象主要为关联方，包括海南逸盛、浙江逸盛石化有限公司（简称“浙江逸盛”）、香港天逸国际控股有限公司等。公司 PTA
优先满足自用，剩余部分采用直销方式对外销售，即直接与下游聚酯生产企业或大型贸易商签订长期购销合同或现货合同，其中长期购销合同通常为 1年，约定一定期间内的供货量和供货价格。PTA销售的结算模式为款

2022年		2023年		2024年
数量	均价	数量	均价	数量	均价	数量
外销	639.12	6,498.16	582.50	5,466.31	617.82	5,099.78	143.18
自用	88.43	-	1.21	-	17.24	-	7.82
外销	113.36	7,585.87	181.56	6,689.69	183.41	6,609.31	46.53
自用	114.39	-	167.94	-	114.56	-	31.24
外销	171.88	5,216.96	223.84	5,170.10	145.75	4,938.55	41.86
自用	54.17	-	55.04	-	50.22	-	11.16
外销	630.80	7,342.57	716.99	7,286.44	760.18	7,019.55	171.15
自用	0.01	-	-	-	-	-	-
外销	2.10	8,216.78	11.93	7,751.06	23.39	7,544.46	5.33

注：①根据恒逸石化提供的数据整理、计算。②聚酯本次口径变化，增加 DTY，并追溯调整 2022-2023年数据。

该公司 PTA出厂价是公司在结合自身成本及 ACP（亚洲合约价）和国内主流大厂均价的基础上确定，结合市场供求状况每月发布。PIA、炼油产品和化工品等均按市场价进行销售。2024年公司炼油产品、化工品销售均价分别较上年下降 6.71%和 1.20%，主要受下半年油价震荡走低影响。主要受成本端支撑减弱的影响，PTA、PIA和聚酯销售均价均较上年小幅下降。2025年一季度，油价仍呈波动下行态势，同时需求淡季，公司产品销售均价较上年均进一步下滑。

该公司主要原材料原油、PX、MEG消耗量较大，是公司生产成本最主要的部分。公司原材料采购通常和生产厂家或贸易商直接协商，选择有竞争力的供应商建立长期稳定的合作关系，并在此基础上根据市场状况决定交易价格。公司进口原材料主要以美元结算，主要以 30-180天远期信用证方式支付；对国内供应商付款则主要以 3-6个月银行承兑汇票方式或现款支付，并以人民币结算。

原油采购方面，2022-2024年和 2025年第一季度该公司原油购入量分别为 860.78万吨、615.15万吨、748.47吨和 217.45万吨，其中 2023年采购量下降主要系受文莱项目技改影响。公司 20%向文莱当地企业直接采购，其余供应商包括 Chevron、Petco、Petrochina、香港逸天有限公司等，长期合约占比超过 50%，主要以美元结算、信用证或电汇支付，采购价格大多以新加坡 Platts市场 Dated Brent指定月月均价为基础。2024年原油采购均价同比下降 2.89%。

PX为生产 PTA的主要原料。该公司文莱炼化项目一期具备 150万吨/年 PX的生产能力，根据市场及关联方需要进行销售安排，主要用于外销，2022-2024年及 2025年第一季度，PX原料自给率分别为 66.28%、0.95%、12.96%和 21.38%。公司 PX采购量主要随 PTA产量和市场价格行情变化。供应商包括荣盛石化下属浙江石油化工有限公司、中国石油化工集团有限公司、中国海洋石油集团有限公司、中基宁波集团股份有限公司等石化企业。公司与供应商签定长期供应合同，价格以市场价格（普氏、ICIS和 SPCP）为基础，协商定价。2024年 PX采购均价同比下降 5.90%。

聚酯产品的主要原料为 PTA和 MEG。该公司 PTA主要从参控股工厂采购，而 MEG全部从外部采购，其中约10%为进口。目前主要供应商包括陕煤集团榆林化学有限责任公司、沙特基础工业（中国）投资有限公司、浙江舟山中南石油化工有限公司等。公司定期与供应商签订长期框架性采购协议，约定未来一段时间（通常为 1-2年）
内采购数量、货运方式、结算价格计算方法等，每月根据市场价格再进行一次小合约签署。公司 MEG采购量随聚酯产量增加而增加，2024年采购均价同比上涨 12.28%。

原油			PX
购入量	金额	采购均 价	购入量	金额	采购均 价	购入量	金额
860.78	457.97	5,320.40	215.30	161.72	7,511.18	204.93	83.03
615.15	280.86	4,565.75	253.68	186.95	7,369.52	240.29	85.49
748.47	331.84	4,433.59	160.30	111.16	6,934.40	248.58	99.31
217.45	94.71	4,355.43	34.43	20.83	6,049.46	59.60	24.41

注：①根据恒逸石化提供的数据整理、计算。不含贸易板块采购量。②PX采购量不包含向文莱公司的采购部分。

该公司原材料年采购规模较大，且均属于大宗商品，原材料价格波动易对公司经营造成影响。同时，海外采购原油、MEG等原材料产生了一定规模的美元债务，易受汇率波动影响而出现汇兑损失。公司利用期货市场对冲原材料价格及汇率波动风险。2024年公司外汇套期保值和商品套期保值实际损益金额为 11,089.68万元，其中公允价值变动损益为-1,856.14万元，投资收益为 12,945.82万元。

在建项目
截至 2025年 3月末，该公司在建的聚酯纤维项目主要为杭州逸通新材料有限公司（简称“杭州逸通”）年产 140万吨功能性纤维新材料升级改造项目、宿迁逸达年产 110万吨新型环保差别化纤维项目和广西恒逸新材料有限公司（简称“广西新材料”）的年产 120万吨己内酰胺-聚酰胺产业一体化及配套项目（一期）。截至 2025年 3月末，公司主要在建项目计划投资总额 173.97亿元，已投资 79.29亿元，后续面临一定投融资压力。

图表 8. 截至 2025年 3月末公司主要在建项目情况

实施主体	年产能（万吨）	投资总额（亿元）
杭州逸通	140.00	30.00
宿迁逸达	110.00	38.50
广西新材料	60.00	105.47
--	--	173.97

注：根据恒逸石化所提供数据整理、计算。

杭州逸通年产 140万吨功能性纤维新材料升级改造项目位于杭州萧山区经济技术开发区益农区块，项目占地25.06万平方米，建筑面积为 23.00万平方米。项目将新建聚合车间、纺丝车间、加弹车间等，建设聚酯生产装置 2套，配置纺丝生产线 36条。项目于 2020年 10月开工，总投资 30亿元，截至 2025年 3月末已投资9.53亿元，资金来源于该公司自有资金、银行借款或其他融资方式等。该项目分期投资，其中一期 60万吨已于 2025年 5月投产，剩余产能公司将根据市场和资金情况择机投资。

宿迁逸达项目位于江苏省宿迁高新技术产业开发区京杭大道 96号公司厂区，项目利用厂区土地约 500亩，新建聚酯车间、纺丝车间、PTA库以及配套动力站、污水处理等建（构）筑物面积约为 46.34万平方米。项目主要采用聚合、熔体直纺工艺、综合智能制造及绿色制造技术，新建 3套聚酯生产装置，引进国内外先进的短纤生产设备，新增年产 110万吨新型环保差别化纤维的生产能力。项目于 2020年 10月开工，项目投资金额预计为 38.50亿元，截至 2025年 3月末已投资 13.29亿元，资金来源于自有资金、银行借款和可转债募集资金。该项目分期建设，部分产能已于 2023年 5、12月投产。

广西新材料的年产 120万吨己内酰胺——聚酰胺产业一体化及配套工程项目拟建于钦州市钦州港石化产业园区，项目一次规划，分两期建设，占地总面积为 2500亩，一期 1700亩，二期 800亩。该项目以苯、煤为原料，利用规模效应建设年产 120万吨聚酰胺，其中项目一期于 2023年 3月开工，建设周期为 5年，一期建设周期 3年，截至 2025年 3月末已投资 56.47亿元，资金来源于自有资金和银行借款。

文莱炼化项目二期尚待国家发改委审批，截至 2025年 3月末已投资 4.13亿美元，主要是土地平整费用。该海外项目拟投规模大，受原油供应及价格稳定性影响较大，此外还面临政策及汇率波动等风险。

供应链服务

2022年		2023年		2024年
收入金额	毛利率	收入金额	毛利率	收入金额	毛利率	收入金额
246.02	0.33	100.11	1.14	20.57	1.71	6.00
53.14	-0.24	26.33	0.52	12.62	0.71	1.97
--	--	0.99	1.74	10.71	0.37	3.52
87.48	0.36	41.65	1.40	32.42	1.95	5.19
386.64	0.26	169.08	1.11	76.32	1.46	16.68

注：①根据恒逸石化提供的数据整理、计算；②包销产品聚酯纤维从供应链服务-贸易重分类至化纤行业-涤纶丝、切片，2022-2023年贸
易产品销售情况数据已追溯调整。

该公司物流业务系为上下游产业提供原料、产品的运输保障服务，业务涵盖原料运输、产品运输、外贸运输和国际运输四个方面。原料运输主要服务于公司体系内的生产工厂，通过自有车辆陆路承运及第三方陆路运输、内河船运等。产品运输主要服务于公司销售公司的业务订单，组织第三方物流公司承运产品运输任务，并由浙江恒逸物流有限公司（简称“恒逸物流”）及其国内子公司进行运输业务结算。外贸运输主要通过恒逸物流与公司销售公司协作，与第三方船公司或货代公司合作，以招标方式开展集装箱运输业务，运输模式有海铁联运、海河联运、直运等。国际运输主要服务于文莱 PMB石油化工项目，大部分由恒逸物流海外子公司承担运营。其中，PMB项目的进口原油和煤炭、出口成品油和化工品的运输采取期租方式控制市场第三方船东的船队运力。目前公司配套物流相关服务业务规模不大。

② 竞争地位
该公司化纤和 PTA产能位居行业前列，规模优势明显。同时，公司战略布局东南亚市场，率先在海外部署文莱项目一期，推动产业向国际化方向拓展经营。公司在建有涤纶及锦纶项目，将进一步巩固规模优势。2024年公司营业收入为 1,254.63亿元，EBITDA为 62.46亿元。


2022年 2023年 2024年
注：根据恒逸石化所提供数据整理、绘制。

该公司深耕石化化纤行业，已形成“炼油-化工-化纤”产业链一体化和规模化的经营格局，产业链完整度高。产品多样性方面，公司成品油包括汽油、柴油、航空煤油等，主要作为各种燃油动力设备及供热材料；石化产品以对二甲苯（PX）、苯、精对苯二甲酸（PTA）等为主，广泛应用于工业和民用领域；聚酯产品主要包括涤纶预取向丝（POY）、涤纶牵伸丝（FDY）、涤纶加弹丝（DTY）、涤纶短纤、聚酯（PET）切片等，主要应用于服装、工业等领域。

原料保障方面，该公司所生产的部分石化产品自用，原材料供应较有保障。公司物流板块为上下游产业提供原料、产品的运输保障服务，业务涵盖原料运输、产品运输、外贸运输及国际运输等物流服务，有助于稳定供应链并对冲价格波动风险。销售方面，公司成品油产品主要面向文莱国内、其他东南亚国家及澳大利亚等地出售，PTA及聚酯产品以国内市场销售为主，产品覆盖国内二十多个省、市，销售范围广。

③ 经营效率
该公司按照计划组织生产，聚酯产品根据市场需求和销售情况调整生产计划；成品油和化工品（PX、苯等）主要由恒逸文莱生产，通常根据市场需求调整工艺和参数，优化调整产品结构；公司的 PTA主要由浙江逸盛生产，通常根据市场需求和价格行情调整生产装置的负荷水平。近三年公司炼化产品和聚酯产能利用率保持在较高水平，PTA受市场产能扩张、行情低迷影响产能利用率较低。

图表 11. 反映公司经营效率要素的主要指标值
56.00
54.00
52.00
48.00
46.00
2022年 2023年 2024年
注：根据恒逸石化所提供数据整理、绘制。

该公司 2022-2024年应收账款周转速度分别为 22.87次/年、21.30次/年和 21.14次/年，近年来小幅下降；存货周
转速度分别为 11.32次/年、9.65次/年和 9.49次/年，周转速率下降一方面受市场行情影响库存压力加大，另一方
面受贸易规模压缩影响。同期，公司营业周期分别为 48.19天、54.94天和 55.72天，经营效率较好。

④ 盈利能力
图表 12. 反映公司盈利能力要素的主要指标值

2022年	2023年	2024年	2025年第一季 度
1,520.50	1,361.48	1,254.63	271.68

2022年	2023年	2024年	2025年第一季 度
35.35	51.18	45.91	12.38
2.32	3.76	3.66	4.56
3.15	4.13	3.95	4.63
1.83	2.38	2.30	2.71
3.70	0.83	0.41	0.21
7.45	9.85	4.81	1.66
2.31	3.07	2.59	0.57
-9.24	3.69	-0.66	0.78
1.45	3.37	2.75	-

注：根据恒逸石化所提供数据整理、计算。

2022-2024年，该公司营业毛利分别为 35.35亿元、51.18亿元和 45.91亿元，其中 2023年随着成本压力减轻、下游需求逐步恢复，公司毛利上升，2024年公司毛利下降主要系国际原油价格震荡下降，当期炼油产品收入与成本倒挂，侵蚀盈利。2025年第一季度公司营业毛利为 12.38亿元，同比下降 21.01%，主要受化工产品毛利缩减影响。

2022-2024年，该公司期间费用率分别为 3.15%、4.13%和 3.95%，主要受管理费用和财务费用变化影响，近两年随着收入规模下滑，整体期间费用率有所上升。公司期间费用主要包括管理费用和财务费用，其中 2024年管理费用为 11.03亿元，主要由职工薪酬、固定资产折旧和修理费用构成，较上年减少 23.10%，主要系 2023年文莱炼厂技术改造管理费用支出较大。财务费用为 28.84亿元，较上年减少 11.10%，主要得益于融资成本压降。2025年第一季度，公司期间费用率为 4.63%，同比增加 0.54个百分点。2022-2024年，公司资产减值损失分别为 3.69亿元、0.71亿元和 0.34亿元，主要为存货跌价损失。公司信用减值损失主要为应收账款坏账损失和其他应收款坏账损失，2024年为 0.06亿元。

该公司经营收益持续为负，投资收益和其他收益能够对其利润形成良好补充，公允价值变动净损益规模较小，对公司利润影响有限。2022-2024年及 2025年第一季度，公司实现经营收益-18.50亿元、-8.38亿元、-6.41亿元和-0.98亿元，持续经营性亏损，但亏损金额有所减少。同期，公司投资净收益分别为 7.45亿元、9.85亿元、4.81
亿元和 1.66亿元，主要来自于联营企业浙商银行股份有限公司（简称“浙商银行”）权益法核算的投资收益和处置交易性金融资产取得的投资收益。同期公司营业外净收入及其他收益分别为 2.31亿元、3.07亿元、2.59亿元和 0.57亿元，主要来自科技创新补助、税费减返、制造业企业奖励等政府补助。公司公允价值变动损益主要来自远期外汇等衍生品的公允价值变动，金额不大。

2022-2024年该公司净利润分别为-9.24亿元、3.69亿元和-0.66亿元，主要随经营收益和投资收益的变动而波动；总资产报酬率分别为 1.45%、3.37%和 2.75%，主要受市场环境影响整体盈利情况不佳。2025年第一季度，公司净利润为 0.78亿元，同比减少 4.51亿元。

3. 财务
跟踪期内，该公司财务杠杆小幅上升，负债集中于刚性债务，期限结构偏向短期，即期偿债压力较大。公司主业创现能力较强，经营性现金流净流入增加，且货币资金较充裕，银行授信较充足，且作为上市公司直接融资渠道畅通，可对公司即期债务偿付提供较好保障。广西己锦、聚酯等项目仍有一定资金需求，未来公司仍面临较大的投融资压力，刚性债务规模或将进一步扩大。此外若公司可转换债券转股比率低，或将推升公司偿债压力。

73.00 0.50
72.50
0.48
72.00
0.46
71.50
71.00 0.44
70.50
0.42
70.00
0.40
69.50
2022年末 2023年末 2024年末 2025年3月末
注：根据恒逸石化所提供的数据整理、绘制。

由于前期文莱项目建设和产能扩充项目资金投入大，该公司积累了较重的债务负担。2022-2024年及 2025年 3月末，公司负债总额分别为 793.07亿元、760.90亿元、767.97亿元和 803.43亿元，其中 2025年 3月末公司负债较上年末增长 4.62%，主要系应付票据、银行借款、融资性租赁等刚性负债增加。受负债总额影响，公司资产负债率呈波动趋势，同期末分别为 70.83%、70.42%、71.42%和 72.38%。近年来公司权益债务比呈下降趋势，2022-2024年及 2025年 3月末权益资本与刚性债务比分别为 0.49、0.48、0.46和 0.42。

① 资产
图表 14. 公司核心资产状况及其变动

2022年末	2023年末	2024年末
425.67	369.26	346.53
38.02	34.17	32.23
173.58	138.28	130.93
68.58	59.25	59.44
140.83	130.60	124.07
17.11	15.34	11.33
693.98	711.26	728.76
61.98	65.83	67.77
474.66	454.30	436.87
37.52	46.10	87.13
128.32	136.69	139.12
29.39	27.34	26.35
7.59	30.50	25.04
356.74	344.72	319.10
31.86	31.90	29.68

注：根据恒逸石化所提供数据整理、计算。

截至 2024年末，该公司资产总额为 1,075.29亿元，较上年末基本持平。公司资产仍以非流动资产为主，同期末占总资产的比重为 67.77%。

该公司流动资产主要包括货币资金、应收账款和存货等，2024年末较上年末减少 6.16%。其中，货币资金为 130.93
亿元，较上年末减少 5.31%，其中受限的货币资金 30.32亿元，主要包括信用证保证金 20.78亿元、承兑汇票保证金 7.77亿元等；应收账款为 59.44亿元，主要系信用证结算的货款和战略合作伙伴的应收账款，账龄基本在 6个月以内，应收账款前五名单位汇总金额为 24.65亿元，占比 41.38%，集中度较高；存货为 124.07亿元，主要包括原材料 49.15亿元和库存商品 54.05亿元，较上年末减少 5.00%，主要系原材料和产品价格下降所致，已计提存货跌价准备 0.35亿元；其他流动资产为 11.33亿元，主要为留抵和待认证的进项税，较上年末减少 4.01亿 300.00 5.00
4.50
250.00
4.00
3.50
200.00
3.00
150.00 2.50
2.00
100.00
1.50
1.00
50.00
0.50
2022年末 2023年末 2024年末 2025年3月末
注：根据恒逸石化所提供数据整理、计算。

2022-2024年末及 2025年 3月末，该公司所有者权益分别为 326.58亿元、319.62亿元、307.32亿元和 306.53亿元，其中未分配利润分别为 117.72亿元、121.82亿元、120.77亿元和 121.28亿元，占所有者权益比重较高，2024
年受分红和利润下滑影响，年末未分配利润较上年末减少 0.86%。2024年末，公司股本仍为 36.66亿元，资本公积较上年末减少 3.32亿元，主要系实施员工持股计划和购买少数股东股权所致；库存股较上年末增加 3.08亿元至 26.77亿元，一方面公司通过集中竞价交易方式回购股份增加库存股 8.18亿元，另一方面实施员工持股计划减少库存股 5.10亿元；其他综合收益较上年末增加 2.75亿元至 9.56亿元，主要系外币财务报表折算差额；少数股东权益减少 7.61亿元至 59.90亿元，主要系购买少数股东持有的子公司浙江恒逸瀚霖企业管理4
有限公司 25%的股权和宿迁逸达 8.3721%的股权。公司 2022年向股东现金分红 9.51亿元，2023年无现金分红，2024年向股东现金分红 3.39亿元。

③ 负债
图表 16. 公司债务结构及核心债务（亿元）

2022年末	2023年末	2024年末
668.35	672.53	671.36

2022年末	2023年末	2024年末
452.33	477.70	460.66
216.02	194.83	210.70
97.68	65.62	65.16
9.90	7.57	12.53
2.36	1.88	2.12
4.50	4.36	3.79

注：①根据恒逸石化所提供数据整理、计算。②综合融资成本为企业提供的内部测算数据。

该公司负债期限结构集中于短期。2022-2024年末及 2025年 3月末，公司长短期债务比分别为 39.25%、36.24%、39.80%和 43.03%。

负债构成方面，跟踪期内该公司负债仍以刚性债务和应付账款为主，2024年末分别占负债总额的 87.42%和 8.49%。

同期末，公司应付账款为 65.16亿元，较上年末变化不大；合同负债为 12.53亿元，较上年末增长 65.67%，全部为下游客户的预付货款。2025年 3月末，公司因支付原料货款，应付账款较上年末减少 6.16亿元；合同负债较上年末减少 36.68%至 7.94亿元，预收未履约货款减少；应交税费较上年末减少 4.32亿元至 1.20亿元，主要系缴纳上年末计提的税款。此外，除刚性债务外其余负债科目较上年末变动不大。公司负债总额中，美元负债占比较高，2024年末占比为 24.07%，面临一定因汇率变动产生损失的风险。

图表 17. 公司刚性债务结构（单位：亿元）

2022年末	2023年末	2024年末
452.33	477.70	460.66
378.76	411.22	380.31
65.21	57.99	68.83
0.21	1.08	0.03
8.15	7.41	11.49
216.02	194.83	210.70
161.07	147.39	155.04
40.62	42.79	44.95
14.33	4.65	10.70

注：①根据恒逸石化所提供数据整理、计算。②其他中长期刚性债务为长期应付款，未包含租赁负债。（未完）