北新路桥(002307):新疆北新路桥集团股份有限公司2025年跟踪评级报告
新疆北新路桥集团股份有限公司 2025年跟踪评级报告 项 目 本次评级结果 上次评级结果 本次评级时间 新疆北新路桥集团股份有限公司 AA/稳定 AA/稳定 2025/06/22 20北新 R1 AA/稳定 AA/稳定 新疆北新路桥集团股份有限公司（以下简称“公司”）作为新疆维吾尔自治区内国有控股的 A股上市路桥评级观点 施工企业，具有较强的区域竞争优势，施工资质较为全面且等级很高。2024年，工程施工业务是公司营业总收入的最主要来源，受行业竞争加剧影响，公司新签合同额同比略有下降，但公司作为疆内建筑施工上市公司，在承揽项目方面得到一定政府支持，公司在手项目储备较为充足，业主方以政府及央国企为主，为公司业务持续发展提供了保障，总体看公司经营能力强，具备持续经营能力，但需关注 PPP和 BOT项目支出规模大，或将进一步推升公司的债务压力，融资租赁业务存在款项回收风险。财务方面，公司应收账款存在一定的回收风险；在建工程和无形资产主要由 PPP和 BOT项目投入形成，未来回款及盈利情况存在不确定性；全部债务规模持续增长，整体债务负担很重；广元至平武高速公路项目当期运营后处于亏损状态，以及信用减值损失同比增长，公司利润总额为-3.98亿元，转为亏损；为平衡项目资金需求及偿还债务本息，公司筹资活动力度大，对外融资依赖性强；公司短期偿债指标表现较好、长期偿债指标表现一般，总体看，公司财务风险较高。公司间接融资渠道较为畅通，新疆生产建设兵团建设工程（集团）有限责任公司（以下简称“兵团建工”）作为公司控股股东，为公司融资担保提供支持。综合评估，公司信用风险很低。 个体调整：无。 外部支持调整：公司在融资担保、业务承揽和政府补助等方面持续获得外部支持。 公司在手订单较充足，疆外新签合同额同比增长，随着“一带一路”建设等战略的落地以及公司在手储备评级展望 项目的持续开展，公司经营情况有望保持稳定；公司 PPP和 BOT项目的投资支出规模较大，回收周期较长，盈利具有一定不确定性，或将持续推升公司债务压力；公司作为兵团建工子公司，在融资担保、业务承揽等方面有望持续获得外部支持，公司对债务的保障能力有望维持稳定。 可能引致评级上调的敏感性因素：业务规模、区域范围和资质水平明显扩大和提升，项目储备增加，营业总收入及利润水平明显提升；财务杠杆水平大幅压降且偿债指标表现明显优化；获得大量优质资产注入，资本实力显著增强。 可能引致评级下调的敏感性因素：项目储备已无法支撑公司维持现有业务规模；且偿债指标表现明显恶化；面临重大未决诉讼对公司经营稳定性产生较大影响；再融资能力大幅下降；股东对公司的支持力度大幅下降。 优势 ? 区域竞争力较强。公司作为新疆维吾尔自治区内 A股上市国有控股路桥施工企业，施工资质较为全面且等级很高，公司区域竞 争实力较强。 ? 在融资担保、业务承揽及政府补助等方面持续获得外部支持。公司控股股东兵团建工是新疆生产建设兵团十一师下属最重要的 建筑施工企业。截至 2024年底，公司控股股东兵团建工为公司及下属子公司提供融资担保金额合计 159.87亿元。公司是新疆 路桥施工类上市公司，在业务承揽方面受到政府相关部门的支持。2023－2024年，公司分别收到政府补助 0.25亿元和 0.20亿 元。 ? 项目储备规模较大。2024年，公司新签合同额为 201.95亿元；截至 2024年底，公司未完工合同金额 362.71亿元，业务持续性 好。 关注 ? 债务负担很重。截至 2024年底，公司全部债务 378.02亿元，较上年底增长 7.34%；公司资产负债率和全部债务资本化比率分 别为 90.80%和 87.93%，较上年底分别上升 1.14个百分点和 1.67个百分点。 ? PPP和 BOT项目仍需较大规模投入，或将进一步推升公司的债务压力。公司 PPP和 BOT项目建设投资支出较大，回报周期 较长，未来收益情况存在一定的不确定性，同时或进一步推升公司债务压力。 ? 公司利润总额出现亏损。2024年，广元至平武高速公路项目当期运营后处于亏损状态，以及信用减值损失同比增长，公司利润 总额为-3.98亿元，转为亏损。广元至平武高速公路项目未来收益情况及回款存在一定不确定性，盈利能力承压。 ? 融资租赁业务存在款项回收风险。截至 2024年底，公司融资租赁业务逾期金额 2.93亿元，存在款项回收风险，需关注逾期款 项的清收进度。 本次评级使用的评级方法、模型、打分表及结果 本次评级使用的评级方法、模型、打分表及结果 2024年底公司资产构成
跟踪评级债项概况
评级历史
资料来源：联合资信整理 评级项目组 一、跟踪评级原因 根据有关法规要求，按照联合资信评估股份有限公司（以下简称“联合资信”）关于新疆北新路桥集团股份有限公司（以下简 称“公司”）及其相关债券的跟踪评级安排进行本次跟踪评级。 二、企业基本情况 公司是经新疆维吾尔自治区人民政府新政函〔2001〕98号文件批准，由新疆生产建设兵团建设工程（集团）有限责任公司（以 下简称“兵团建工”）作为主发起人，联合新疆中基实业股份有限公司、新疆金石置业投资集团有限公司、新疆新通达机械工程有 限公司、长安大学于 2001年 8月以发起方式设立的股份有限公司，公司设立时总股本为 6500.00万元。2006年 10月，公司股本 增至 14195.00万元。2009年 10月，经中国证券监督管理委员会（以下简称“中国证监会”）批准，公司公开发行普通股 4750.00 万股，公司股本总额增至 18945.00万元，其中社会公众股 4750.00万元。后经多次增发、资本公积转增股本及定向可转换公司债券 转股，截至 2024年底，公司注册资本和股本均为 12.68亿元，其中兵团建工持股 46.34%，是公司的控股股东，公司的实际控制人 为新疆生产建设兵团第十一师国有资产监督管理委员会（以下简称“十一师国资委”）。 公司主营业务为工程施工、商品销售、高速公路收费等业务，按照联合资信行业分类标准划分为建筑与工程行业。 截至 2024年底，公司本部设工程管理中心、战略发展部、组织人事部、财务管理中心等职能部门和事业部。 截至 2024年底，公司合并资产总额 563.93亿元，所有者权益 51.90亿元（含少数股东权益 21.73亿元）；2024年，公司实现 营业总收入 102.15亿元，利润总额-3.98亿元。截至 2025年 3月底，公司合并资产总额 577.34亿元，所有者权益 51.45亿元（含 少数股东权益 21.80亿元）；2025年 1－3月，公司实现营业总收入 16.14亿元，利润总额-0.50亿元。 公司注册地址：新疆乌鲁木齐高新技术产业开发区高新街 217号盈科广场 A座 16-17层；法定代表人：张斌。 三、债券概况及募集资金使用情况 一、跟踪评级原因 根据有关法规要求，按照联合资信评估股份有限公司（以下简称“联合资信”）关于新疆北新路桥集团股份有限公司（以下简 称“公司”）及其相关债券的跟踪评级安排进行本次跟踪评级。 二、企业基本情况 公司是经新疆维吾尔自治区人民政府新政函〔2001〕98号文件批准，由新疆生产建设兵团建设工程（集团）有限责任公司（以 下简称“兵团建工”）作为主发起人，联合新疆中基实业股份有限公司、新疆金石置业投资集团有限公司、新疆新通达机械工程有 限公司、长安大学于 2001年 8月以发起方式设立的股份有限公司，公司设立时总股本为 6500.00万元。2006年 10月，公司股本 增至 14195.00万元。2009年 10月，经中国证券监督管理委员会（以下简称“中国证监会”）批准，公司公开发行普通股 4750.00 万股，公司股本总额增至 18945.00万元，其中社会公众股 4750.00万元。后经多次增发、资本公积转增股本及定向可转换公司债券 转股，截至 2024年底，公司注册资本和股本均为 12.68亿元，其中兵团建工持股 46.34%，是公司的控股股东，公司的实际控制人 为新疆生产建设兵团第十一师国有资产监督管理委员会（以下简称“十一师国资委”）。 公司主营业务为工程施工、商品销售、高速公路收费等业务，按照联合资信行业分类标准划分为建筑与工程行业。 截至 2024年底，公司本部设工程管理中心、战略发展部、组织人事部、财务管理中心等职能部门和事业部。 截至 2024年底，公司合并资产总额 563.93亿元，所有者权益 51.90亿元（含少数股东权益 21.73亿元）；2024年，公司实现 营业总收入 102.15亿元，利润总额-3.98亿元。截至 2025年 3月底，公司合并资产总额 577.34亿元，所有者权益 51.45亿元（含 少数股东权益 21.80亿元）；2025年 1－3月，公司实现营业总收入 16.14亿元，利润总额-0.50亿元。 公司注册地址：新疆乌鲁木齐高新技术产业开发区高新街 217号盈科广场 A座 16-17层；法定代表人：张斌。 三、债券概况及募集资金使用情况
资料来源：联合资信根据公开资料整理 四、宏观经济和政策环境分析 2025年一季度国民经济起步平稳、开局良好，延续回升向好态势。各地区各部门着力打好宏观政策“组合拳”，生产供给较快 增长，国内需求不断扩大，股市楼市价格总体稳定。宏观政策认真落实全国两会和中央经济工作会议精神，使用超长期特别国债资 金支持“两重两新”政策，加快专项债发行和使用；创新金融工具，维护金融市场稳定；做好全方位扩大国内需求、建设现代化产 业体系等九项重点工作。 2025年一季度国内生产总值 318758亿元，按不变价格计算，同比增长 5.4%，比上年四季度环比增长 1.2%。宏观政策持续发 力，一季度经济增长为实现全年经济增长目标奠定坚实基础。信用环境方面，人民银行实施适度宽松的货币政策。综合运用存款准 备金、公开市场操作、中期借贷便利、再贷款再贴现等工具，保持流动性充裕。健全市场化的利率调控框架，下调政策利率及结构 性货币政策工具利率，带动存贷款利率下行。推动优化科技创新和技术改造再贷款，用好两项资本市场支持工具。坚持市场在汇率 形成中起决定性作用，保持汇率预期平稳。接下来，人民银行或将灵活把握政策实施力度和节奏，保持流动性充裕。 下阶段，保持经济增长速度，维护股市楼市价格稳定，持续推进地方政府债务化解对于完成全年经济增长目标具有重大意义。 进入 4月之后，全球关税不确定性肆意破坏贸易链。预计财政和货币政策将会适时适度加码，稳住经济增长态势。中国将扩大高水 完整版宏观经济与政策环境分析详见《宏观经济信用观察（2025年一季度报）》。 完整版宏观经济与政策环境分析详见《宏观经济信用观察（2025年一季度报）》。 2024年，在狭义基建投资增速回落和房地产开发投资继续下降背景下，建筑行业需求增速继续放缓，新签合同继续下降，国 内建筑行业景气度仍处下行阶段，头部建筑企业出海发展力度加大，国企特别是央企市占率进一步提高，民营企业继续出清。展望 2025年，预计地产开发投资降幅会收窄，狭义基建投资增速同比或将小幅回升，预计建筑行业基本面变化不大，央企在市场份额 六、跟踪期主要变化 （一）基础素质 1 产权状况 跟踪期内，公司控股股东、实际控制人及股权结构均未发生重大变化。截至 2024年底，公司注册资本和股本均为 12.68亿元，控股股 东兵团建工持股 46.34%，十一师国资委为公司的实际控制人。 2 企业规模和竞争力 公司为深圳证券交易所 A股上市公司，拥有多项施工资质。公司拥有公路施工总承包特级、工程设计公路行业甲级、市政公 用工程施工总承包壹级、桥梁工程专业承包壹级、公路路面工程专业承包壹级、公路路基工程专业承包壹级、隧道工程专业承包壹 级等工程资质，以及对外承包工程经营资格证、进出口企业资格证等。公司的资质涵盖了路桥建设施工行业的诸多领域，且等级很 高，保障了公司市场竞争实力。 公司拥有丰富的建筑施工经验，在专业技术水平和品牌影响力等方面仍保持较强的区域竞争力。经过多年在新疆本地从事路 桥施工、基础设施建设的积累，公司拥有大量经验丰富的技术人员和施工队伍，能够组织完成不同种类的施工项目，针对各种不同 施工环境采用与之相适应的施工工艺和管理措施，有效增强了公司承揽工程项目的核心竞争力。截至 2024年底，公司已取得专利 208项（发明专利 33项，实用新型专利 173项，外观设计专利 2项）；共开发施工工法 153项（国家级工法 2项，省部级工法 151 项），主持参与制定标准 18项（国家标准 2项、行业标准 7项、地方标准 4项、团体标准 5），取得软件著作权 24项，获得各类科 技奖项 24项，下属单位获国家高新技术企业认定 4家（新疆北新科技创新咨询有限公司、新疆生产建设兵团交通建设有限公司、 新疆北新岩土工程勘察设计有限公司、重庆北新融建建设工程有限公司），新疆北新科技创新咨询有限公司获自治区科技型中小企 业和兵团科技创新创业平台认定。2024年，公司研发费用 972.90万元。 公司工程施工在手合同额规模大，业务持续性强；业主方以政府及央国企为主。截至 2024年底，公司未完工合同金额 362.71 亿元，业主方以政府和央国企为主。其中，公司在手单一型工程承包模式未完工合同数量 171个，未完工合同金额 361.52亿元， 单一型工程承包模式未完工重要项目情况如下图表所示。 图表 2 ? 截至 2024年底公司单一工程承包模式在建合同额较大工程明细（单位：万元） 项 目 开工时间 预计完工时间 业主 合同金额 已结算工程款金额 安徽宿州至固镇高速公路工程项目 2022/06 2025/06 安徽宿固高速公路有限公司 363871.04 255569.26 重庆合川双槐至钱塘高速公路（双钱高 重庆北新钱双建设发展有限 2021/04 2024/04 243249.11 161912.10 速）工程项目 公司 2022/02 2027/09 233573.10 28735.97 长水机场至双龙高速公路工程项目 云南长龙高速公路有限公司 江西公路开发有限责任公司 沪昆高速梨园（赣浙界）至东乡段改扩建 2022/04 2026/04 沪昆高速公路梨园至东乡段 163983.00 75588.58 工程项目主体土建工程 改扩建工程建设项目办公室
公司承建的 PPP及 BOT项目投资规模大。截至 2024年底，公司主要在建 PPP及 BOT项目尚需投资合计 60.78亿元，具体 情况见图表 2。公司在建 PPP项目手续合规，相应合规文件齐全，均纳入地方政府财政预算且未发生退库的情况。截至 2024年底， 公司暂无拟建 PPP或 BOT项目。 图表 3 ? 截至 2024年底公司主要在建 PPP及 BOT项目工程明细（单位：亿元）
PPP及 BOT项目回收周期较长，未来收益及回款情况存在一定的不确定性，或进一步推升公司债务压力。公司项目以公路、 桥梁、隧道和市政交通等工程建设业务为主，投资建设的高速公路项目运营和回收周期较长，未来运营及收益情况有一定不确定 性。公司部分项目设置了补亏机制。其中，对于广元至平武高速公路项目，广元市人民政府除投入 5亿元资本金外，将在项目建设 期和运营期前 6年提供增值税返还、运营期前 9年提供政府补助 7亿元、争取上级补助（若未能争取到，广元市人民政府将通过 地方财政补足 2亿元），并将唐家河景区门票收入增量部分的 60%用于弥补项目前期运营亏损。广元至平武高速公路项目于 2024 年投入运营后由于运营初期流量不及预期以及费用规模高，仍处于利润总额亏损状态，亏损规模约-2.45亿元，对公司 2024年利润 影响非常大。补贴方面，2025年 5月 27日，公司收到青川县 2024年广平项目税费地方留成补贴资金 142.58万元，预计 2025年 6 月 30日前取得运营期补贴 1.00亿元。对于重庆巫溪至巫山高速公路巫山至大昌段白泉隧道工程项目（以下简称“巫大高速”），巫 山县人民政府在建设期内将分三年给予项目公司 4.4亿元补助，若项目运营前 10年出现亏损，巫山县政府按 100万/公里*年给予 项目运营亏损补贴。 融资能力较强。公司控股股东为兵团建工，实际控制人为兵团十一师国资委，股东背景强。截至 2024年底，公司控股股东兵 团建工为公司及下属子公司提供融资担保金额合计 159.87亿元。截至 2024年底，公司共获得银行授信额度 580.90亿元，尚未使 用额度为 159.59亿元，公司间接融资渠道较为畅通。公司为 A股上市公司，具备直接融资渠道。 3 信用记录 跟踪期内，公司本部无新增不良或关注类信贷记录；联合资信未发现公司本部被列入全国失信被执行人名单。 根据中国人民银行企业信用报告（统一社会信用代码：916500009287328820），截至 2024年 4月 14日，公司本部无未结清不 良或关注类信贷记录，有 1笔已结清关注类贷款记录，该笔已结清关注类贷款放款日期为 2006年 3月 7日，公司于到期日前按期 还款。 根据公司本部过往在公开市场发行债务融资工具的本息偿付记录，联合资信未发现公司本部存在逾期或违约记录，历史履约 情况良好。 截至报告出具日，联合资信未发现公司本部有严重失信行为、被列入全国失信被执行人名单、在证券期货市场有严重违法失信 行为、有重大税收违法失信行为以及有被行政处罚的行为。 （二）管理水平 跟踪期内，公司在治理结构、管理制度和组织架构等方面均无重大变化，董事会和监事会人员稳定，部分高管人员发生变动。 公司原副总经理黄国林先生因工作变动原因辞去公司副总经理职务，辞职后黄国林先生仍担任公司董事。具体详见公司于 2024 公司原副总经理李强先生因工作变动原因辞去公司副总经理职务，辞职后李强先生将不再担任公司的任何职务。具体详见公 司于 2024年 8月 10日披露的《关于公司高级管理人员辞职的公告》（公告编号：2024-54）。 （三）经营方面 1 业务经营分析 2024年，公司收入主要来自于工程业务，公司工程业务收入同比增长，但毛利率同比下降。 2024年，公司的营业总收入仍主要来源于工程业务，随着工程业务收入增长，公司营业总收入同比增长 20.37%。公司的工程 收入主要来自公路、桥梁、隧道和市政交通等工程建设业务，在营业总收入中占比非常高，其他业务收入如高速公路收费收入、房 地产销售收入等占比较小，对营业总收入影响不大。2024年，公司工程业务毛利率同比有所下降，带动综合毛利率同比下降。 图表 4? 公司营业总收入构成及毛利率情况（单位：亿元）
资料来源：联合资信根据公司审计报告整理 （1）工程施工业务 2024年，由于疆外项目减少，公司新签合同规模同比下降，无新签投融资建造项目。 公司工程施工业务主要包含公路、桥梁、隧道和市政交通工程等公共交通基础设施工程施工。公司工程施工业务主要有两种经 营模式：单一型工程承包模式和投融资建造模式（主要为 BT、PPP和 BOT模式）。 账务处理方面，单一型工程承包项目投资支出计入“存货—工程施工”科目，公司按照项目履约进度确认收入；投融资建造项 目中，BT项目的工程成本以及发生的资本化利息作为投资成本，计入“长期应收款—建设期”科目，工程整体或单体工程完工并 审价后依据回购基数转至“长期应收款—回购期”；PPP项目的投资支出计入“无形资产”或者“长期应收款”科目，不再计入“在 1 建工程”，项目建设完成后形成特许使用权计入“无形资产”，项目公司在运营期内以过路费收入和政府补助等确认收入，待运营 期满移交政府；BOT项目会计核算参照 PPP项目执行。 2024年，公司工程施工业务实现收入同比增长 23.71%，其中，投融资建造模式收入规模同比略有下降。2024年，公司工程施 工业务毛利率同比下降 5.02个百分点，主要系确认收入的项目及投资带动的项目毛利率较低所致。 图表 5? 公司工程施工收入结构（单位：亿元）
2024年，公司新签合同同比有所下降。其中，新签单一承包模式工程合同总金额同比下降，无新签投融资项目。从地区看， 公司工程施工业务区域目前主要集中在新疆片区和疆外片区的上海、安徽、河南、四川、青海、福建、浙江、西藏等省市，国外片 1 公司根据《企业会计准则第 14号--收入》（财会〔2017〕22号）和《关于修订印发 2019年度一般企业财务报表格式的通知》（财会〔2019〕6号）的相关 区主要为巴基斯坦、塔吉克斯坦、吉尔吉斯斯坦、乌兹别克斯坦等国家。2024年，由于新疆生产建设兵团新项目减少，公司疆内 新签合同额同比下降，由于公司持续拓展疆外市场，公司疆外新签合同额同比增长。 图表 6? 公司新签项目合同额情况（单位：亿元） 2023年 223.32 106.03 115.09 2.20 223.32 0.00资料来源：联合资信根据公司提供资料整理 公司单一型工程承包模式项目情况、PPP和 BOT项目情况详见本报告“企业规模和竞争力”部分。 截至 2024年底，公司已完工待回款 BT项目有武汉新港团风港区集疏运通道罗霍州大桥工程项目、中国西部农民创业促进工 程（合川）试点区草街示范园首期工程等，具体情况见图表 7；公司无在建 BT项目。公司 BT项目回款周期较长，一般为 3~10年， 回款情况较为滞后。 整体看，公司在建项目规模大，投融资建造模式回款周期长，未来投资支出大，或进一步推升公司债务压力。 图表 7 ? 截至 2024年底公司主要已完工 BT项目情况（单位：万元）
（2）房地产销售业务 公司房地产项目主要为重庆市合川区地块以及乌鲁木齐市经济技术开发区地块，重庆市合川区地块项目面积较大，分期开发， 近年来受房地产市场行情影响，去化压力大。2024年，公司在重庆市新获取 1块土地；公司尚未开发的土地储备充足，未来存在 一定的资金需求。 公司房地产开发业务主要由子公司新疆北新蕴丰房地产开发有限公司（以下简称“北新蕴丰”）和重庆蕴丰建设工程有限责任 公司（以下简称“重庆蕴丰”）负责，北新蕴丰负责北新大厦、北新雅居项目的开发和销售，项目均位于乌鲁木齐市；重庆蕴丰负 责北新·御龙湾项目的开发和销售，项目位于重庆市。 2024年，公司实现房地产开发业务收入同比大幅下降 72.33%，主要系结转房源数量下降所致；毛利率同比变化下降。公司房 地产项目去化速度较慢，存在去化压力。 截至 2024年底，重庆蕴丰负责的北新·御龙湾项目仍处于在建阶段，尚需投资规模较小。 截至 2024年底，公司剩余尚未开发的土地储备约 34.66万平方米，主要位于重庆市合川区，部分项目拿地时间较早，2024年， （3）融资租赁业务 公司融资租赁业务逾期金额较大，存在款项回收风险，或对该业务未来盈利水平造成较大影响。 公司融资租赁业务主要由子公司新疆鼎源融资租赁股份有限公司（以下简称“鼎源租赁”）在疆内经营，业务模式包含直接租 赁、售后回租、委托租赁、联合租赁等租赁交易方式，公司主要以直接租赁和售后回租两种交易模式为主。 公司融资租赁业务主要面向农业深加工、电力、基础设施、玻璃制造、运输物流、纺织服装、装备制造、节能环保、煤炭、教 育、畜牧业、水泥等行业客户开展机械设备租赁业务，在风险控制方面，客户均提供抵押、质押和保证等担保方式全额覆盖项目资 金敞口，风险相对可控。 截至 2024年底，公司租赁业务出租资产总额为 10.13亿元。前五大客户（不含以前年度发生逾期的客户）分别为成都经开资 产管理有限公司、乌鲁木齐经济技术开发区高铁枢纽综合投资（集团）有限公司、武汉开发投资有限公司、新疆华凌工贸（集团） 热力有限责任公司、拜城弘瑞工程技术服务有限公司，合同余额合计 5.13亿元。截至 2024年底融资租赁业务已部分发生逾期情 况，逾期金额为 2.93亿元（累计计提减值准备 1.44亿元），主要系行业波动和承租人经营不善所致，鼎源租赁正在采取处置租赁标 的物、处置项目抵押资产、诉讼、强制执行、重组等各种手段和途径解决逾期项目。针对逾期项目，公司均已取得胜诉的生效判决， 并已申请强制执行。公司租赁业务逾期金额较大，或对该业务未来盈利造成较大影响，逾期款项的清收进度有待关注。 （4）其他业务 2024年，公司高速公路收费业务收入同比继续增长，该业务毛利率同比变化不大，仍处于高水平。 截至 2024年底，公司运营的高速公路包括福建省南平市顺昌至邵武高速公路、重庆渝北至长寿高速公路（渝长高速公路扩能） 复线项目（以下简称“渝长公路”）、巫大高速和广元至平武高速公路。2024年，公司高速公路运营业务实现收入同比增长 5.69%， 主要系广元至平武高速公路于 2024年 6月运营收费所致，毛利率同比上升 0.16个百分点，仍处于高水平。 公司商品销售收入主要来源于子公司乌鲁木齐禾润科技开发有限公司（以下简称“禾润科技”），禾润科技主要业务为大宗材料 采购招投标，筛选合格的供应商进行商谈并签订合同，再对外销售大宗材料。2024年，公司实现商品销售收入增长至 0.17亿元， 规模较小，对公司整体盈利影响不大。 经营效率方面，2024年，公司销售债权周转次数、存货周转次数和总资产周转次数均同比上升，分别为 5.22次、1.94次和 0.18 次。公司整体经营效率有所提高。 2 未来发展 公司未来将在发展传统建筑施工核心主业的同时，开拓新基建、新能源建设、矿山工程、电力工程等新板块。 公司计划建设“3+3+N”板块（“3”为建筑业、工业、三产服务业，“3”为公路、市政、房建传统建筑业板块，“N”为新基建、 新能源建设、矿山工程、电力工程等新板块），从工程总承包向建筑产品策划、设计咨询、投资建造、运营养护的建筑业全生命周 期服务商转型，延伸建筑业产业链和价值链，建设以“投资、融资、建设、管理、养护、运营”业务为一体的具备基础设施全产业 链综合服务能力的企业集团。 （四）财务方面 公司提供了 2024年财务报告，永拓会计师事务所（特殊普通合伙）对该财务报告进行了审计，出具了标准无保留意见的审计 结论；公司提供的 2025年一季度财务报表未经审计。 公司 2023年财务报告审计机构为希格玛会计师事务所（特殊普通合伙），经公司第七届董事会审计委员会 2024年第七次会议、 第七届董事会第十四次会议、第七届监事会第十四次会议及 2024年第五次临时股东大会审议，通过了《关于变更会计师事务所的 议案》。鉴于希格玛会计师事务所（特殊普通合伙）已连续多年为公司提供审计服务，按照《国有企业、上市公司选聘会计师事务 所管理办法》《深圳证券交易所股票上市规则》等有关规定，综合考虑公司业务发展和未来审计的需要，经研究决定聘请永拓会计 师事务所（特殊普通合伙）为公司 2024年度财务报表和内部控制审计机构。 2024年及 2025年一季度，公司合并范围变化较小，财务数据可比性较强。 1 主要财务数据变化 （1）资产质量 截至 2024年底，公司资产总额较上年底变化不大，应收账款坏账准备计提比例较高，需关注回收风险；无形资产主要为 PPP 和 BOT项目投入形成，未来回款及盈利情况存在不确定性。 截至 2024年底，公司资产总额较上年底变化不大，仍以非流动资产为主。流动资产方面，截至 2024年底，公司货币资金较上 年底下降，受限货币资金 6.43亿元，受限原因为保证金、大额存单以及法院冻结资金，受限比例尚可；公司应收账款账龄以 1年 以内为主，占比约 52.70%，1~2年约 12.37%，2~3年约 20.29%，此外为 3年以上；前五大欠款方合计占比 27.68%，集中度一般， 公司应收账款累计计提坏账准备 5.49亿元，计提比例 22.00%；公司合同资产全部为工程施工合同资产，规模较上年底增长，累计 计提坏账准备 0.27亿元。非流动资产方面，截至 2024年底，由于广元至武平高速公路项目运营，特许经营权计入无形资产，同期， 公司根据准则调整列报科目，将在建工程项目转移至无形资产科目列报，公司在建工程变为 0，无形资产较上年底大幅增长。 截至 2025年 3月底，公司资产规模和资产结构较上年底变化不大。 图表 8 ? 公司资产主要情况（单位：亿元）
（2）资本结构 截至 2024年底，由于未分配利润下降导致公司所有者权益规模较上年底下降，少数股东权益占比仍属较高，所有者权益结构 稳定性一般。 截至 2024年底，公司所有者权益 51.90亿元，较上年底下降 7.51%，主要系未分配利润下降所致。其中，归属于母公司所有 者权益占比为 58.13%，少数股东权益占比为 41.87%。在所有者权益中，实收资本、资本公积和未分配利润分别占 24.44%、26.67% 和 3.41%。少数股东权益占比较高，所有者权益结构稳定性一般。截至 2025年 3月底，公司所有者权益 51.45亿元，所有者权益 规模和结构均较上年底变化不大。 截至 2024年底，公司全部债务继续增长，整体债务负担很重，债务结构中短期债务占比较低，债务结构较为合理。 图表 10 ? 公司资产主要情况（单位：亿元）
从债务期限分布看，截至 2024年底，公司短期债务 32.19亿元，考虑到货币资金较为充裕，公司集中偿付压力尚可。 （3）盈利能力 2024年，公司营业总收入同比增长，营业利润率同比下降，广元至平武高速公路项目运营初期盈利情况差，对公司盈利指标 影响很大，公司利润总额出现亏损。长期来看，随着广元至平武高速公路项目盈利情况转好以及政府补亏等措施陆续到位，公司 盈利情况有望转好，但高速公路项目一般盈利周期较长、政府补亏等资金到位尚需时间，公司短期内仍存在一定盈利压力。 2024年，公司营业总收入和营业成本均同比增长，公司营业利润率同比下降。 期间费用方面，2024年，由于广元至平武高速公路项目进入运营期，利息支出费用化导致财务费用大幅增长；公司其他期间 费用规模同比较为稳定。 2024年，公司信用减值损失主要为坏账损失，其中应收账款坏账损失-1.38亿元，同比大幅增长，其他应收款坏账损失-0.47亿 元，长期应收款坏账损失-0.81亿元，同比均有所增长，带动公司信用减值损失规模同比增长，对公司利润存在一定影响；公司资 产减值损失以长期股权投资减值损失、存货跌价损失和合同资产减值损失为主，同比大幅下降。2024年，公司其他收益规模不大， 主要包括政府补助、个税手续费返还、增值税加计抵减，同比有所下降。同期，由于营业利润率下降，以及受财务费用大幅增长和 信用减值损失规模增长影响，公司利润总额为亏损。 图表 13? 公司盈利能力情况（单位：亿元）
2025年 1－3月，公司实现营业总收入 16.14亿元，同比增长 3.47%；利润总额仍为亏损，存在一定盈利压力。 （4）现金流 2024年，公司经营活动现金由净流入转为净流出；随着在建项目持续投入，投资活动现金流量净额仍存在缺口；为平衡项目 资金需求及偿还债务本息，公司筹资活动力度大，对外融资依赖性强。 从经营活动来看，公司经营活动现金流主要为经营业务收支以及部分往来款项。2024年，公司经营活动现金流入量和流出量 均同比增长，其中销售商品、提供劳务收到的现金占比在 94.00%以上，购买商品、接受劳务支付的现金占比在 78.00%以上。同期， 公司经营活动现金由净流入转为净流出。 图表 14 ? 公司现金流情况（单位：亿元）
从投资活动来看，2024年，公司投资活动现金流入规模仍较小，投资活动现金流出同比增长 69.28%。其中，购建固定资产、 无形资产和其他长期资产支付的现金 17.11亿元，同比大幅增长，主要为在建项目等的投入。2024年，公司投资活动现金继续净流 出，净流出规模同比增长。 从筹资活动来看，鉴于投资活动资金缺口较大，公司筹资活动力度较大。2024年，公司筹资活动现金流入同比下降 4.77%，仍 以取得借款收到的现金 74.07亿元为主；收到其他与筹资活动有关的现金 15.13亿元，主要为收到非金融机构借款 15.12亿元。筹 资活动现金流出同比下降 2.27%，主要为偿还债务本息、支付融资保证金及融资手续费、支付非金融机构借款等。2024年公司筹 资活动现金流持续净流入，净额同比下降 27.00%。考虑到项目投资需求以及债务到期偿还，公司仍存在较大的融资需求，公司整 体对外融资依赖性强。 2 偿债指标变化 公司短期偿债指标表现较好，长期偿债指标表现一般，间接融资渠道较为畅通，具备直接融资渠道。 图表 15?公司偿债指标
资料来源：联合资信根据财务报表整理 从短期偿债指标看，截至 2024年底，公司流动比率较上年底保持稳定，速动比率较上年底下降，流动资产对流动负债的保障 程度尚可。截至 2024年底，公司现金短期债务比 1.07倍，现金类资产对短期债务的覆盖程度尚可。公司短期偿债指标表现较好。 从长期偿债指标看，2024年，公司 EBITDA同比下降。同期，公司 EBITDA对利息支出覆盖程度略有上升，全部债务/EBITDA 指标表现较弱。公司所有者权益对资产减值的覆盖程度一般。公司部分长期借款为 PPP项目形成，考虑到 PPP项目的建设和运营 周期长，公司与之匹配的长期借款期限较长。考虑到公司股东背景强以及 PPP项目的补亏机制，公司长期偿债压力有望缓解。整 体看，公司长期偿债指标表现一般。 截至 2024年底，公司合并口径无对外担保。 未决诉讼方面，截至 2024年底，公司无作为被告的重大未决诉讼。 截至 2024年底，公司共获得银行授信额度 580.90亿元，尚未使用额度为 159.59亿元，公司间接融资渠道较为畅通。公司为 A 股上市公司，具备直接融资渠道。 3 公司本部主要变化情况 公司本部资产、权益、负债和收入占合并口径比例一般，利润总额主要来自于公司本部，整体债务负担重。 截至 2024年底，公司本部资产占合并口径的 44.56%；公司本部负债占合并口径的 41.67%；公司本部所有者权益占合并口径 的 73.04%；公司本部实现营业总收入占合并口径的 62.19%；公司本部利润总额 1.04亿元，未亏损。公司对下属子公司的管控力度 强。截至 2024年底，公司本部资产负债率为 84.19%，全部债务资本化比率 71.78%，公司本部整体债务负担重。 （五）ESG方面 公司注重安全生产与环保投入，履行作为地方国有企业的社会责任，治理结构和内控制度完善。整体来看，公司 ESG表现尚 环境方面，作为建筑施工类企业，在建设和运营过程中需要消耗能源，产生二氧化碳等温室气体排放，同时也会产生废水、废 气等废弃物。公司严格落实生态环境保护企业主体责任，将环境保护同经济发展统筹谋划，督促各单位配齐环保设备，落实扬尘治 理措施，广泛践行环境保护和节能减排的措施，并获得省部级扬尘控制示范工地 5个，省部级无废细胞城市 1个，地市级无废工地 1个。2024年，联合资信未发现因环境问题受到过行政处罚；公司各主要废气污染物均在排污许可证范围内，实现达标排放。 社会责任方面，公司自觉履行信息披露义务，加强投资者关系管理工作，搭建网络、电话、邮件等多方位的沟通渠道。2024年， 公司关爱员工身心健康，为员工提供免费体检，并购买商业保险；落实安全生产检查和安全培训教育，采取有效措施消除或控制危 险源，预防事故和职业病的发生，切实保障员工的健康和安全。2024年，联合资信未发现公司因重大生产安全责任事故造成死亡。 治理方面，公司战略规划清晰，对下属子公司管控力度很强，且建立了完善的法人治理结构。跟踪期内，联合资信未发现公司 高管存在因违法违规而受到行政、刑事处罚或其他处罚的情形。 七、外部支持 公司是新疆路桥施工类上市公司，跟踪期内，公司控股股东持续为公司及下属子公司提供融资担保；公司继续在业务承揽和 政府补助等方面获得外部支持。 公司控股股东兵团建工是新疆生产建设兵团十一师下属最重要的建筑施工企业，业务主要包括房建、公路路桥和市政建设等 工程施工业务。公司控股股东具有很强的综合实力。2024年，北新路桥营业总收入占兵团建工营业总收入的 25.97%。截至 2024年 底，北新路桥资产总额占兵团建工合并口径的 67.06%。北新路桥为兵团建工重要的下属子公司。 截至 2024年底，公司控股股东兵团建工为公司及下属子公司提供融资担保金额合计 159.87亿元。根据公司 2025年 3月 39日 发布的《关于公司债权转让暨关联交易的公告》，为进一步盘活公司存量资产，优化资产结构，及时回收流动资金，提升上市公司 盈利能力及资产质量，公司将工程施工业务形成的应收款项（含其他应收款）等债权资产转让至兵团建工。截至 2024年 11月 30 日，本次转让债权资产账面原值为 55331.64万元，账面价值为 10194.56万元。本次标的转让价款以新兰特房地产资产评估有限公 司出具的《新疆北新路桥集团股份有限公司拟转让债权涉及的相关应收款项市场价值项目资产评估报告》（新兰特评报字〔2025〕 第 133号）确认的评估价值作为基础，协商一致确认交易作价为 12045.00万元。 公司是新疆路桥施工类上市公司，在业务承揽方面受到政府相关部门的支持，2024年，公司疆内新签合同额为 50.73亿元。 2023－2024年，公司分别收到政府补助 0.25亿元和 0.20亿元。 八、债券偿还能力分析 公司现金类资产、经营活动现金流入以及 EBITDA能够对“20北新 R1”形成一定覆盖。 截至 2025年 3月底，公司存续期普通优先债券“20北新 R1”债券余额 2.10亿元。截至 2024年底，公司现金类资产（34.57 亿元）为“20北新 R1”（债券余额 2.10亿元）的 14.46倍；2024年公司经营活动产生的现金流入、经营活动现金流净额和 EBITDA 分别为 84.30亿元、-1.59亿元、11.47亿元，为“20北新 R1”（债券余额 2.10亿元）的 40.14倍、-0.76倍和 5.46倍。 九、跟踪评级结论 基于对公司经营风险、财务风险、外部支持及债项条款等方面的综合分析评估，联合资信确定维持公司主体长期信用等级为 AA，维持“20北新 R1”的信用等级为 AA，评级展望为稳定。 附件 1-1公司股权结构图（截至 2024年底） 资料来源：公司年报 附件 1-2公司组织架构图（截至 2024年底） 资料来源：公司提供 附件 1-3公司主要子公司情况（截至 2024年底） 附件 1-1公司股权结构图（截至 2024年底） 资料来源：公司年报 附件 1-2公司组织架构图（截至 2024年底） 资料来源：公司提供 附件 1-3公司主要子公司情况（截至 2024年底） 附件 2-1主要财务数据及指标（公司合并口径） 附件 2-1主要财务数据及指标（公司合并口径） 财务数据
已计入短期债务 资料来源：联合资信根据公司审计报告和公司提供资料整理 附件 2-2主要财务数据及指标（公司本部口径） 附件 2-2主要财务数据及指标（公司本部口径） 财务数据
资料来源：联合资信根据公司审计报告和公司提供资料整理 附件 3主要财务指标的计算公式 全部债务=短期债务+长期债务 EBITDA=利润总额+费用化利息支出+固定资产折旧+使用权资产折旧+摊销 利息支出=资本化利息支出+费用化利息支出 附件 4-1主体长期信用等级设置及含义 联合资信主体长期信用等级划分为三等九级，符号表示为：AAA、AA、A、BBB、BB、B、CCC、CC、C。除 AAA级、CCC 级（含）以下等级外，每一个信用等级可用“+”“-”符号进行微调，表示略高或略低于本等级。 各信用等级符号代表了评级对象违约概率的高低和相对排序，信用等级由高到低反映了评级对象违约概率逐步增高，但不排 除高信用等级评级对象违约的可能。 具体等级设置和含义如下表。 联合资信中长期债券信用等级设置及含义同主体长期信用等级。 附件 4-3评级展望设置及含义 评级展望是对信用等级未来一年左右变化方向和可能性的评价。评级展望通常分为正面、负面、稳定、发展中等四种。 中财网
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