盛泰集团(605138):盛泰智造集团股份有限公司2025年跟踪评级报告
盛泰智造集团股份有限公司 2025年跟踪评级报告 项 目 本次评级结果 上次评级结果 本次评级时间 盛泰智造集团股份有限公司 AA/稳定 AA/稳定 2025/06/20 盛泰转债 AA/稳定 AA/稳定 盛泰智造集团股份有限公司（以下简称“公司”）为纺织服装行业内知名企业之一。跟踪期内，公司继续评级观点 在业务布局、资源优势等方面保持较强的竞争优势。2024年，公司仍处于产能调整阶段，加之海外市场中高端服装代工需求下降，公司成衣以及部分面料产品产销量下降，导致营业总收入同比下降；受益于期间费用控制能力提升，经营性利润同比有所增长，但非经营性收益的减少导致利润总额同比有所下降。同时，销售集中度较高、应收账款和存货规模对营运资金占用较大、海外资产和海外收入占比高、债务负担较重、短期偿债压力加大等因素对公司信用水平可能带来不利影响。公司经营活动现金流入量对“盛泰转债”的保障能力较强，考虑到未来转股因素，公司对“盛泰转债”的保障能力或将提升。 个体调整：公司业务内容涉及棉花种植、纺纱、面料以及成衣加工等多个环节，产业链条延伸程度高，可对主营业务状态及经营业绩形成保障。 外部支持调整：无。 未来，随着公司产能的有效释放，以及智能生产领域的持续投入，公司综合竞争实力有望进一步加强。 评级展望 可能引致评级上调的敏感性因素：公司投建产能有效释放，业绩水平显著提高；公司资本实力、行业地位等显著提升。 可能引致评级下调的敏感性因素：下游需求不景气，公司主要产品销售收入和毛利率大幅下降；公司投建产能收益不及预期，现金流和偿债节奏错配，导致流动性压力骤增；公司融资渠道受阻，偿债能力大幅下降；公司管理层面出现较大瑕疵，公司重要股东或实际控制人发生重大信用风险事件，且对公司的经营或融资构成重要影响；其他可能对公司造成重大不利影响的因素。 优势 ? 公司海外生产线布局较为完善。公司在越南、柬埔寨等多个国家建立了服装面料和成衣的生产线，有利于降低贸易壁垒对公司 业务稳定性的影响。随着海外工厂的逐渐成熟，生产效率持续提升，叠加当地相对较低的劳动力成本、运营成本等，公司实现 了产能扩张及生产成本的降低。 ? 与国内外知名客户的合作为公司提供了稳定的订单。公司在国际成衣市场具有较高知名度，客户包含多个国内外知名服装品牌， 与其通过多种形式开展长期稳定的合作关系。 ? 公司重大项目陆续达产后，预计能够释放一定的经济效益。公司重大项目围绕产业链和产品结构完善以及成本控制方向开展， 随着相关产能释放，公司产业链和产品结构将更加完善，成本控制能力将进一步增强，预期能够释放一定的经济效益。 关注 ? 销售集中度较高；2024年，公司营业总收入和毛利润同比下降幅度较大。2024年，公司向前五大客户的销售额占当期销售总 额的比重为 60.08%，集中度进一步提高，且存在较大规模的关联销售。2024年，由于下游需求下降，公司营业总收入和毛利 润同比分别下降 21.18%和 20.30%。 ? 在建及拟建项目未来存在较大资金需求，需关注资金平衡、产能消化以及项目经济效益不达预期风险。截至 2024年末，公司 3项重点在建工程计划总投资 7.32亿元，其中计划使用募集资金投资 4.01亿元，未来仍存在较大资金需求，且部分产能推进效 ? 存货和应收账款对营运资金占用规模较大，需关注存货跌价风险。截至 2024年末，公司存货和应收账款合计 13.41亿元，在资 产总额中占比分别为 13.96%和 6.44%。公司库存原材料主要为面料、纱线等，存在因市场价格变动而发生贬值的风险，在产品 和库存商品由于风险尚未完全转移，若设计、加工、安全等环节管理不当，可能会对公司造成损失。 ? 公司合并口径及本部债务负担均较重。截至 2024年末，公司全部债务 31.78亿元，资产负债率和全部债务资本化比率分别为 59.59%和 54.46%。截至 2024年末，公司本部全部债务资本化比率 60.30%，债务负担较重。 ? 公司海外收入和海外资产规模较大。公司产品主要销往日本、东南亚、欧洲及其他境外地区，2024年境外销售占比为 61.31%， 且海外销售主要以美元进行结算，面临一定汇率波动风险。公司拥有多家境外子公司，截至 2024年末，公司境外资产占总资 产的比例为 61%。海外子公司所在国在政治、经济、法律、文化、语言及意识形态方面与中国存在较大差异，公司面临一定海 外投资风险。 本次评级使用的评级方法、模型、打分表及结果 本次评级使用的评级方法、模型、打分表及结果 2024年末公司资产构成
跟踪评级债项概况
评级历史
资料来源：联合资信整理 评级项目组 一、跟踪评级原因 根据有关法规要求，按照联合资信评估股份有限公司（以下简称“联合资信”）关于盛泰智造集团股份有限公司（以下简称“公 司”）及其相关债券的跟踪评级安排进行本次跟踪评级。 二、企业基本情况 公司原名嵊州雅戈尔色织科技有限公司，于 2007年 3月由雅戈尔集团股份有限公司（以下简称“雅戈尔集团”）、宁波盛泰纺 织厂、日清纺织株式会社、伊藤忠商事株式会社（以下简称“伊藤忠商事”）、邹式国际有限公司及凯活（亚洲）有限公司共同出资 设立，设立时注册资本为 1200万美元。2018年 10月 26日，公司完成股份制改制。2021年，公司向社会公开发行人民币普通股 （A股）股票 5556万股并在上海证券交易所上市（股票简称：盛泰集团，股票代码：605138.SH），发行后公司股本变更为 55556.00 万股。2023年，公司变更为现名。截至 2025年 3月末，公司总股本为 5.56亿股，其中宁波盛泰纺织有限公司（以下简称“宁波盛 泰”）持股 31.67%，为公司控股股东；徐磊先生通过宁波盛泰和盛泰集团企业有限公司合计控制公司 32.90%的股权（上述股份不 存在质押情况），为公司实际控制人。 公司主营业务为成衣、面料和纱线的生产和销售，跟踪期内未发生重大变化，按照联合资信行业分类标准划分为纺织及服装行 业，适用于一般工商企业信用评级方法。 截至 2025年 3月末，公司下设纺织板块服务中心、色织面料事业部、针织面料事业部等部门，见附件 1－2。截至 2024年末， 公司合并范围内子公司 72家，合并口径员工 13053人。 截至 2024年末，公司合并资产总额 65.77亿元，所有者权益 26.58亿元（含少数股东权益 1.08亿元）；2024年，公司实现营 业总收入 36.66亿元，利润总额 0.43亿元。 截至 2025年 3月末，公司合并资产总额 68.58亿元，所有者权益 26.73亿元（含少数股东权益 1.12亿元）；2025年 1－3月， 公司实现营业总收入 9.03亿元，利润总额 0.26亿元。 公司注册地址：浙江省绍兴市嵊州市经济开发区城东区；法定代表人：徐磊。 三、债券概况及募集资金使用情况 一、跟踪评级原因 根据有关法规要求，按照联合资信评估股份有限公司（以下简称“联合资信”）关于盛泰智造集团股份有限公司（以下简称“公 司”）及其相关债券的跟踪评级安排进行本次跟踪评级。 二、企业基本情况 公司原名嵊州雅戈尔色织科技有限公司，于 2007年 3月由雅戈尔集团股份有限公司（以下简称“雅戈尔集团”）、宁波盛泰纺 织厂、日清纺织株式会社、伊藤忠商事株式会社（以下简称“伊藤忠商事”）、邹式国际有限公司及凯活（亚洲）有限公司共同出资 设立，设立时注册资本为 1200万美元。2018年 10月 26日，公司完成股份制改制。2021年，公司向社会公开发行人民币普通股 （A股）股票 5556万股并在上海证券交易所上市（股票简称：盛泰集团，股票代码：605138.SH），发行后公司股本变更为 55556.00 万股。2023年，公司变更为现名。截至 2025年 3月末，公司总股本为 5.56亿股，其中宁波盛泰纺织有限公司（以下简称“宁波盛 泰”）持股 31.67%，为公司控股股东；徐磊先生通过宁波盛泰和盛泰集团企业有限公司合计控制公司 32.90%的股权（上述股份不 存在质押情况），为公司实际控制人。 公司主营业务为成衣、面料和纱线的生产和销售，跟踪期内未发生重大变化，按照联合资信行业分类标准划分为纺织及服装行 业，适用于一般工商企业信用评级方法。 截至 2025年 3月末，公司下设纺织板块服务中心、色织面料事业部、针织面料事业部等部门，见附件 1－2。截至 2024年末， 公司合并范围内子公司 72家，合并口径员工 13053人。 截至 2024年末，公司合并资产总额 65.77亿元，所有者权益 26.58亿元（含少数股东权益 1.08亿元）；2024年，公司实现营 业总收入 36.66亿元，利润总额 0.43亿元。 截至 2025年 3月末，公司合并资产总额 68.58亿元，所有者权益 26.73亿元（含少数股东权益 1.12亿元）；2025年 1－3月， 公司实现营业总收入 9.03亿元，利润总额 0.26亿元。 公司注册地址：浙江省绍兴市嵊州市经济开发区城东区；法定代表人：徐磊。 三、债券概况及募集资金使用情况
四、宏观经济和政策环境分析 2025年一季度国民经济起步平稳、开局良好，延续回升向好态势。各地区各部门着力打好宏观政策“组合拳”，生产供给较快 增长，国内需求不断扩大，股市楼市价格总体稳定。宏观政策认真落实全国两会和中央经济工作会议精神，使用超长期特别国债资 金支持“两重两新”政策，加快专项债发行和使用；创新金融工具，维护金融市场稳定；做好全方位扩大国内需求、建设现代化产 业体系等九项重点工作。 2025年一季度国内生产总值 318758亿元，按不变价格计算，同比增长 5.4%，比上年四季度环比增长 1.2%。宏观政策持续发 力，一季度经济增长为实现全年经济增长目标奠定坚实基础。信用环境方面，人民银行实施适度宽松的货币政策。综合运用存款准 备金、公开市场操作、中期借贷便利、再贷款再贴现等工具，保持流动性充裕。健全市场化的利率调控框架，下调政策利率及结构 性货币政策工具利率，带动存贷款利率下行。推动优化科技创新和技术改造再贷款，用好两项资本市场支持工具。坚持市场在汇率 形成中起决定性作用，保持汇率预期平稳。接下来，人民银行或将灵活把握政策实施力度和节奏，保持流动性充裕。 下阶段，保持经济增长速度，维护股市楼市价格稳定，持续推进地方政府债务化解对于完成全年经济增长目标具有重大意义。 进入 4月之后，全球关税不确定性肆意破坏贸易链。预计财政和货币政策将会适时适度加码，稳住经济增长态势。中国将扩大高水 平对外开放，同各国开辟全球贸易新格局。 完整版宏观经济与政策环境分析详见《宏观经济信用观察（2025年一季度报）》。 五、行业环境分析 2024年，我国纺织行业运行态势总体平稳，规模以上纺织企业工业增加值扭转了 2023年下滑趋势；纺织品服装出口总额同比 增长，但国内需求受宏观经济放缓影响，增速较 2023年有所回落。随着国内外市场消费者的消费观念和消费方式发生较大变化， 中高端服装产品销售预冷，为相关服装代工企业带来挑战。未来，行业将聚焦科技、绿色、时尚、健康四大方向，加速数字化转型 和产业升级。 1 行业概况 2024年，我国纺织行业运行态势总体平稳，主要指标较上年实现回升，市场信心和发展预期有所改善。全年规模以上纺织企 业工业增加值同比增长 4.4%，扭转了 2023年下滑趋势，产能利用率提升至 78.5%，高于全国工业平均水平。3.8万户规模以上企 业营业收入同比增长 4.0%，利润总额同比增长 7.5%，产业链各环节营收普遍实现正增长，化纤、麻纺、印染等行业利润修复显著。 生产端，2024年，纺织产业链绝大多数环节生产形势良好，15个大类产品中 10个实现正增长。其中，纱、布、服装产量分别 增长 1.3%、2.2%和 4.2%，扭转了 2023年的下降态势。产业用纺织品行业纤维加工总量达 2138.4万吨，国际竞争力稳步提升，出 口额达 413.4亿美元，同比增长 6.7%。 内需方面，尽管国家促消费政策持续显效，但受宏观经济放缓影响，2024年内需增速较 2023年有所回落。全年居民人均衣着 消费支出同比增长 2.8%，限额以上服装鞋帽针纺织品类零售额同比增长 0.3%，增速较上年回落 12.6个百分点；网上穿着类商品零 售额增长 1.5%，增速回落 9.3个百分点。 出口方面，全年纺织品服装出口总额达 3011亿美元，同比增长 2.8%，结束了 2023年的下降趋势。其中，纺织品出口 1419.6 亿美元，同比增长 5.7%，服装出口 1591.4亿美元，同比增长 0.3%。对美国、欧盟、东盟等主要市场出口增长显著（4.6%－7.7%）， 但对日本、土耳其、俄罗斯等市场出口出现负增长。产业用纺织品出口表现突出，涂层织物、非织造布等主要产品出口增速达 2.6% －25.4%，对越南、孟加拉国等发展中国家出口增长 18.4%－27.3%。 从需求结构看，2020年以来，随着经济发展不确定性的加大，国内外市场消费者的观念、消费方式发生较大变化，中高端服 装产品销售预冷。2024年财年，路威酩轩（LVMH)）集团时装和皮具业务营收 410.6亿欧元，同比下降 3%，古驰（Gucci）营收 76.5亿欧元，同比下降 23%。大量国际知名品牌服装品牌业绩有着不同程度的下滑，服装品牌需求缩减使得相关服装代工企业面 临订单下降的局面。 国内竞争方面，行业整合持续深化，中小企业退出加速。2024年纺织业、服装业固定资产投资同比分别增长 15.6%和 18%， 龙头企业通过设备升级、技术创新和规模化生产巩固优势。国际竞争方面，越南、柬埔寨等新兴经济体加速替代中国出口份额。 国际竞争方面，在全球一体化的背景下，纺织行业目前已形成了以各国、各地区比较优势为分工基础的跨国生产经营模式。中 国纺织业具有传统优良、产业链完整、劳动力资源丰富的特点，是全球纺织业分工体系下主要的生产、加工和出口国。发达国家在 退出产业价值链低端环节的同时，依靠着自身的资本优势和技术优势，掌控着纤维开发、高端品牌运营、终端零售等价值链高端环 节。长期来看，人口红利的消失和劳动力成本的上升，导致中国失去劳动力资源禀赋优势，环保政策不断趋严，推高企业环保成本， 中国纺织服装产业链的外迁压力进一步加大。越南、柬埔寨、孟加拉国等新兴经济体加速替代中国出口份额，海外订单加速向外转 移，并不断从下游向上游传递，行业内企业的经营压力进一步加大。 2024年纺织行业在复杂环境中展现韧性，但国际市场需求疲软、贸易保护主义风险仍存挑战。未来，行业将聚焦科技、绿色、 时尚、健康四大方向，加速数字化转型和产业升级，巩固全球产业链地位。 2 行业关注 （1）环保压力显现 国家在淘汰落后生产能力和减少污染物排放总量等方面的要求和标准不断提高，环保监管措施更趋严格。纺织企业面临资金 短缺、技术支撑不足及综合成本增加等多重压力，节能减排水平提升受到制约。纺织企业环保投入负担较重，行业环保压力更加突 出，但部分地区仅以停产为单一监管手段，企业生产、投资活动受限，成为制约纺织全行业平稳发展的瓶颈。 （2）汇率变动敏感 纺织服装作为对外依存度较高的行业，对于人民币汇率变化十分敏感，尤其是行业内存在的大量中小纺织企业，由于其缺乏议 价能力且成本消化能力较弱，因此易受到人民币汇率波动的不利影响。 （3）调整升级任务紧迫 近年来，原材料、用工等要素价格和融资、渠道费用持续上升，中国纺织品服装制造比较优势减弱，以核心技术、品牌为主的 竞争优势尚待培育，订单持续向周边国家转移。中西部地区承接产业转移放缓，信息化与传统产业融合尚待推进，中小企业受资 金、技术、人才等制约，经营困难加大。 （4）贸易壁垒提升 受到全球性金融危机的影响，各主要国家贸易保护主义倾向加剧，以提高关税、环保法案、反倾销、反补贴、高昂检测和注册 费用等手段设置贸易壁垒。可以预计在未来相当长的一段时间内，中国纺织品出口仍将面临严苛复杂的贸易环境。 3 行业发展 随着信息技术快速发展，纺织行业应用信息技术的深度和广度不断提高，特别是智能制造技术应用推广将明显降低生产成本， 提高产品质量和生产效率，是巩固纺织行业竞争力的重要手段。同时电子商务、规模化定制、网络化协同创新等新模式的发展，将 逐步优化企业生产组织和经营方式，开拓新的市场空间。 六、跟踪期主要变化 （一）基础素质 跟踪期内，公司在海外产能布局、品牌客户资源、智能制造等方面保持较强的竞争优势；公司过往债务履约情况良好。 跟踪期内，公司控股股东和实际控制人未发生变化。 企业规模和竞争力方面，公司海外生产线布局完善，在越南、柬埔寨等多个国家建立了服装面料和成衣的生产线。随着海外工 厂的逐渐成熟，生产效率持续提升，叠加当地较低的劳动力成本和运营成本等，公司实现了产能扩张及生产成本的降低。公司在国 际成衣市场具有较高知名度，客户包含多个国内外知名服装品牌，通过共同成立合资公司、签订年度框架协议、搭建电子化下单系 统等方式开展长期合作，公司与品牌客户的合作关系为公司提供了稳定的订单。智能制造方面，为缓解国内人力成本上升压力，公 司引进先进的生产设备，并开发相关配套的系统用于取代不必要的人力劳动，提升自动化效率。同时，生产体系的智能化改造，使 根据公司提供的企业信用报告（统一社会信用代码：913306006617396382），截至 2025年 5月 23日，公司本部无未结清关注 类和不良类信贷，无新增的已结清关注类和不良类信贷。 截至 2025年 6月 18日，联合资信未发现公司被列入全国失信被执行人名单。公司在证券期货市场失信记录查询平台、信用 中国、重大税收违法失信主体公布栏和国家企业信用信息公示系统上均无重大不利记录。 （二）管理水平 跟踪期内，公司管理制度较为连续，董事会、监事会及高级管理人员等完成换届工作。 跟踪期内，公司主要管理制度未发生重大变化。 2024年 7月 17日，公司召开 2024年第二次临时股东大会，选举产生第三届董事会董事、第三届监事会非职工代表监事，与 公司 2024年 6月 28日召开的职工代表大会选举产生的 1名职工代表监事，共同组成公司第三届董事会、监事会。同日，公司召 开第三届董事会第一次会议、第三届监事会第一次会议，选举产生了董事长、监事会主席等职位，并聘任了新一任高级管理人员等 人员。其中，独立董事夏立军先生和李纲先生任期届满离任，选举产生刘兴华先生和魏春燕女士为新一任独立董事。本次换届未涉 及其他人员变动。 刘兴华先生，从 1991年开始，在中央国家机关从事经济社会发展政策和理论研究工作。从 2021年 11月开始，在同济大学任 职。 现任同济大学长聘特聘教授、博士生导师，兼任中国国家创新与发展战略研究会中国经济研究中心主任，利华益维远化学股 份有限公司独立董事，梅花生物科技集团股份有限公司独立董事，兼任盛泰集团独立董事。 魏春燕女士，历任上海财经大学会计学院讲师；现任上海财经大学会计学院副教授，本科及硕士研究生导师，上海汉钟精机股 份有限公司独立董事，上海金枫酒业股份有限公司独立董事，兼任盛泰集团独立董事。 2025年 4月，非独立董事丁开政先生因工作调整辞去公司董事和总经理等职务，徐颖女士因工作调整辞去公司董事等职务， 二人辞任后仍在公司担任其他职务。2025年 4月 18日，经公司第三届董事会第十一次会议审议，同意聘任实际控制人、董事长徐 磊先生为公司总经理。2025年 4－5月，经公司第三届董事会第十一次会议提名及 2024年年度股东大会审议通过，增补徐浩文先 生和虞俭先生为公司第三届董事会非独立董事。 徐浩文先生，1999年 4月出生，中国香港籍，美国纽约哥伦比亚大学金融学学士。历任贝恩创效管理咨询（上海）有限公司 咨询师，宁波盛泰董事兼总经理。现任盛泰集团副总裁，盛锦常青（嵊州）企业管理有限公司董事兼总经理，周口盛泰纺织有限公 司董事长，河南匡腾服装有限公司法定代表人、董事、总经理。 虞俭先生，1977年 9月出生，中国籍，无境外永久居留权，元智大学管理学院管理硕士学位。历任新马斯里兰卡，菲律宾厂 长，现任盛泰集团海外成衣事业部总经理，子公司新马制衣越南宝明有限公司、新马制衣越南海后有限公司、新马制衣越南海凤责 任有限公司、越南新马制衣越南有限公司、越南 YSS服装有限公司、越南海荣责任有限公司法定代表人。 （三）经营方面 1 业务经营分析 （1）经营概况 2024年，受海外需求下降等因素影响，公司主营业务收入同比下降，综合毛利率基本保持稳定；2025年一季度，成衣板块毛 利润的提升叠加期间费用的压降，使得公司利润总额同比大幅增长。 跟踪期内，公司主营业务未发生重大变化，仍主要从事成衣、面料和纱线的生产和销售。2024年，公司对产能布局继续进行 调整，出售部分盈利能力较低的海外工厂，同时有生产效率更高的工厂投入生产，带动面料收入同比有所增长，占主营业务收入的 比例明显上升；纱线收入在主营业务收入中占比小，对外销量下降导致收入规模同比降幅较大；由于高端服装品牌销售遇冷、海外 客户需求下降，公司收入占比最大的成衣销售收入同比降幅较大，导致主营业务收入同比大幅下降 24.22%。毛利率方面，2024年， 公司成衣业务毛利率同比略有下降，但面料和纱线业务毛利率同比均有不同程度的提升，综合毛利率同比小幅下降 0.5个百分点至 14.82%。 2025年 1－3月，由于海外市场承压延续，公司实现营业总收入 9.03亿元，同比下降 10.03%；虽然面料板块因产能布局带来 的设备调试、人员重新配置等问题拉高了成本，受益于成本低且品质好的澳洲棉花生产的成衣于 2025年 1月开始对外销售，成衣 板块毛利率较上年提升 4.58个百分点至 20.59%，带动公司主营业务综合毛利率较上年提升 1.68个百分点至 16.50%。 图表 2? 2023－2024年及 2025年 1－3月公司主营业务收入及毛利率情况（单位：亿元）
资料来源：联合资信根据公司提供资料整理 （2）原材料采购 跟踪期内，公司主要原材料及采购模式、结算方式均未发生重大变化。2024年，主要原材料棉花和纱线的采购均价同比上升， 但受益于澳洲棉花种植基地和纱线基地的投产，公司棉花、纱线采购量同比大幅减少，供应商集中度明显下降。 跟踪期内，公司主要采购原材料未发生重大变化，仍为棉花、纱线、针织面料和梭织面料等，其中棉花和纱线采购额占比较高。 2024年，公司主要原材料的采购模式和结算方式均未发生重大变化，仍为“灵活计划、统一采购”的采购模式，采购过程中，各 生产工厂的计划部以销定采，在考虑安全库存以及自身产能的基础上确定该工厂的采购数量，由公司本部采购部汇总后，统一进行 采购。结算方面，公司主要采用月结方式，收货后一个月内付款，支付方式以电汇为主。 图表 3? 公司主要原材料采购情况
采购量方面，2024年，随着公司澳洲棉花种植基地自有棉花的交付以及越南纱线工厂的投产，公司棉花采购量中的自产占比 提升至 38.81%，纱线采购量中的自产占比提升至 41.67%，外采需求大幅下降。公司针织面料采购量同比变化不大，但受下游需求 变动影响，外采梭织面料数量下降。采购区域方面，2024年，公司棉花、纱线及面料的境外采购量占比合计下降 3.18个百分点至 31.79%，主要系澳洲棉田投产所致。采购均价方面，与 2023年公司在棉价下跌时大量囤货导致采购均价相对较低相比，2024年， 棉花价格呈现先涨后跌的走势，上半年公司棉花采购价格较高，下半年随着澳洲自产棉花的使用公司外采棉花大幅减少，拉高了全 年的棉花采购均价，纱线和梭织面料的采购均价亦同比上升；针织面料采购均价同比下降。 （3）产品生产 跟踪期内，公司仍主要采用订单生产模式。2024年，由于公司出售并整合海内外产能，成衣和梭织面料产能较上年底均有所 下降，纱线和针织面料产能有所增长；受成衣订单减少影响，公司成衣和梭织面料产量均同比下降，纱线产量随着新产能投产同 比大幅增长，针织面料产量有所增加。 跟踪期内，公司生产模式未发生重大变化，仍主要为“订单生产”。公司棉花种植基地位于澳大利亚，纱线产能主要位于越南， 面料纺织布局在浙江嵊州、河南周口、越南，成衣制造布局在河南、湖南、安徽等省份以及越南、柬埔寨等多个国家，在海内外形 成了完整的双循环布局，实现国内生产基地服务国内客户、海外生产基地服务海外客户的产能布局。公司将部分低端面料的生产及 制衣环节逐渐转移至东南亚国家，降低人工开支的同时避免各国贸易政策或关税政策变化带来的不利影响。 图表 4? 公司主要产品产量情况
资料来源：公司年报 产能方面，2024年，公司继续整合海内外生产基地，出售了部分盈利能力较低的海外工厂，导致成衣和梭织面料产能较上年 底均有所下降；随着公司越南纱线新基地陆续投产，公司纱线产能大幅提升；针织面料的产能也有所增加。产量方面，2024年， 由于下游成衣订单减少，公司针织成衣、梭织成衣和梭织面料产量均同比下降；针织面料产量同比增加；随着新基地投产，纱线产 量同比大幅增长。 （4）产品销售 2024年，由于境内需求低迷，中高端服装企业海外需求不强，公司成衣和梭织面料销量均同比下降，受对内销售大幅增长影 响，纱线对外销量亦有所下降，但各类产品产销率均保持在高水平；公司客户集中度进一步提高，且存在较大规模的关联销售。 跟踪期内，公司面料业务通过对下游客户直接销售的方式开展，成衣业务均系为品牌服装企业进行成衣代工，不从事自有品牌 成衣生产和销售。公司对境外客户的开发主要通过全资子公司新马服装集团有限公司进行。 从销售区域来看，2024年，公司主营业务收入中，境外销售收入同比下降 22.44%至 20.81亿元，境内（含港澳台）收入下降 26.85%至 13.25亿元，海外收入占比提升 1.40个百分点至 61.11%。近两年，公司境外客户结构变化较大，日本和东南亚地区客户 业务增幅较大，2024年美国业务占比仅为 1%左右。 跟踪期内，公司主要结算方式和结算账期未发生重大变化，仍以银行转账为主要收款方式，部分客户采用了票据结算方式。公 司综合考虑客户的交货条件、信用情况、合作历史等因素，给予主要客户 45~60天左右的信用期，部分优质客户为 90天；而对部 分非主要客户或合作期限较短的客户则预收部分货款。海外销售主要以美元进行结算，公司坚持风险中性原则，对外币风险敞口开 展套期保值管理，以降低汇率波动对公司生产经营的影响。 图表 5? 公司主要产品销售情况
产销率 98.44% 99.29% 0.85百分点 销售均价（单位：元/米） 21.71 26.04 19.94% 销量（单位：吨） 11949.06 5412.30 -54.71% 纱线 产销率 186.22% 114.72% -71.50百分点 销售均价（单位：元/吨） 25191.44 31313.78 24.30% 产销率 98.44% 99.29% 0.85百分点 销售均价（单位：元/米） 21.71 26.04 19.94% 销量（单位：吨） 11949.06 5412.30 -54.71% 纱线 产销率 186.22% 114.72% -71.50百分点 销售均价（单位：元/吨） 25191.44 31313.78 24.30%
资料来源：联合资信根据公司年报整理 （6）经营效率 2024年，公司经营效率指标均较上年末进一步下降。 从经营效率指标看，2024年，公司销售债权周转次数、存货周转次数和总资产周转次数同比均有所下降。与同行业其他企业相 比，公司经营效率尚可。 图表 7 ? 公司经营效率指标情况 2023年 7.21 3.46 0.63资料来源：联合资信根据公司年报整理 图表 8? 2024年同行业公司经营效率对比情况
晶苑国际 7.62 7.07 1.17 联泰控股 9.93 7.35 1.46 鲁泰 A 2.24 7.27 0.45 联发股份 2.81 7.90 0.69 华茂股份 3.42 8.93 0.46 凤竹纺织 3.46 5.79 0.54 盛泰集团 3.18 7.84 0.53 晶苑国际 7.62 7.07 1.17 联泰控股 9.93 7.35 1.46 鲁泰 A 2.24 7.27 0.45 联发股份 2.81 7.90 0.69 华茂股份 3.42 8.93 0.46 凤竹纺织 3.46 5.79 0.54 盛泰集团 3.18 7.84 0.53
（四）财务方面 公司提供了 2024年财务报告，容诚会计师事务所（特殊普通合伙）对该财务报告进行了审计，出具了标准无保留意见的审计 结论；公司提供的 2025年一季度财务报表未经审计。2024年，公司合并范围内新设子公司 8家，注销子公司 3家，出售子公司 5 家。截至 2024年末，公司合并范围内子公司共 72家。2024年，公司执行的重要会计政策变更对公司财务报表无重大影响，公司 未发生重要会计估计变更。整体看，公司财务数据可比性尚可。 1 主要财务数据变化 定占用。此外，海外收入和海外资产占公司总资产和总收入的比重高，需关注海外投资风险。 截至 2024年末，公司资产仍以非流动资产为主，资产总额较上年末下降 10.66%，主要系货币资金、应收账款、存货和长期股 权投资减少所致。公司在海外拥有棉田及多家工厂，截至 2024年末，公司境外资产约合人民币 40.31亿元，占总资产的比重为 61%， 较上年末上升 6.27个百分点。 流动资产方面，截至 2024年末，随着“盛泰转债”募集资金的持续使用以及偿还到期债务等，公司货币资金较上年末减少 22.04%。受收入下降影响，公司应收账款和存货均较上年末有不同程度的减少。截至 2024年末，公司应收账款中账龄一年以内部 分账面余额占比 99.91%，与公司产品销售账期相匹配，坏账计提比例 5.02%，前五大欠款方应收账款合计占比 58.40%，均为国内 外知名运动品牌等，公司与其合作多年，历史上货款回收情况良好。截至 2024年末，公司存货以原材料、在产品和库存商品为主， 计提跌价准备 12.09%，计提较为充分。公司应收账款和存货在资产中占比较高，对营运资金存在一定占用。截至 2024年末，交易 性金融资产较上年末减少 63.87%，主要系处置所持有非凡领越有限公司（VIVA GOODS COMPANY LIMITED，00933.HK）全部普 通股股票以及对 Natural Fiber Welding Inc.（以下简称“NFW公司”）投资估值减少所致。 非流动资产方面，截至 2024年末，公司长期股权投资较上年末减少 71.25%，主要系全资子公司湖南新马制衣有限公司以现金 对价 2.8亿元向扬州信佳环保科技有限公司转让持有的佛山市三水区天虹贸易投资有限公司（以下简称“天虹贸易”）16.658%股权 所致，非关联方交易，股权转让款已于同年收回；在建工程较上年末减少 31.92%，主要系工程完工转固所致。 截至 2025年 3月末，公司资产规模较上年末略有增长，资产结构较上年末变化不大。 图表 10? 公司主要资产情况（单位：亿元）
截至 2024年末，公司资产受限情况如下表所示，公司资产受限规模较大，占资产总额的比重为 22.87%。 图表11? 公司各类资产变化情况（单位：亿元） 图表12? 截至2024年末公司资产受限情况（单位：亿元）
买入返售金融资产、划分为持有代售的资产、可供出售金融资产、持有至到期投资、发放贷款及垫款、以公允价值计量且其变动计入其他综合收益的金融资产、以摊余成本计量 的金融资产、债权投资、其他债权投资、其他权益工具投资、非流动金融资产、长期股权投资；往来拆借为其他应收款（合计）；生产性资产包括投资性房地产、固定资产、在 建工程、生产性生物资产、油气资产、使用权资产、无形资产、开发支出、长期待摊费用 资料来源：联合资信根据公司财报整理 收资本、资本公积、未分配利润和少数股东权益分别占比 20.90%、20.80%、48.02%和 4.07%，未分配利润占比高，所有者权益结 构稳定性一般。 截至 2025年 3月末，公司所有者权益 26.73亿元，规模及结构均较上年末变化不大。 截至 2024年末，因偿还短期借款，公司负债总额和有息债务规模均较上年末有所下降，债务负担略有下降，但仍属较重，且 债务期限更趋短期。 截至 2024年末，公司负债总额较上年末下降 13.84%，主要系短期借款大幅减少所致。截至 2024年末，公司负债中有息债务 占负债总额的 81.10%，此外主要为应付账款和递延收益。截至 2024年末，公司应付账款较上年末减少 32.71%，主要系采购及劳 务发生额减少所致。 图表 13 ? 公司主要负债情况（单位：亿元）
资料来源：联合资信根据公司财报整理 2024年，公司营业总收入及毛利润受需求偏弱影响有所下降，受益于期间费用控制能力提升，经营性利润同比实现增长；利 润总额受非经营性收益下降影响同比下滑。整体看，公司盈利能力指标下降明显。 下降 1.31个百分点至 13.34%，期间费用控制能力有所提升；受益于此，公司经营性利润同比有所增长。非经常性损益方面，2024 年，公司发生公允价值变动损失 0.62亿元，同比大幅增长，主要系公司对 NFW公司的股权投资公允价值下降所致；投资收益同比 大幅增长，主要来自处置联营公司天虹贸易股权取得的长期股权投资收益（占 56.75%）以及权益法核算的长期股权投资收益（占 40.72%），可持续性较低。受非经常性损益同比下降影响，公司利润总额同比下降 58.56%。 2025年 1－3月，因下游需求仍有待恢复，公司实现营业总收入 9.03亿元，同比下降 10.03%，但成衣板块开始使用自产澳棉 进行生产并对外销售使其毛利率大幅增长，经营性利润的增长使得公司利润总额同比大幅增长至 0.26亿元。 图表 16 ? 公司盈利能力情况（单位：亿元）
资料来源：联合资信根据公司财务报告整理 2024年，公司经营活动现金保持净流入，投资活动现金由上年的净流出转为净流入，筹资活动现金受偿还债务影响净流出规 模有所扩大。考虑到在建及拟建项目所需资金，公司对外融资需求较大。 从现金流来看，经营活动方面，2024年，公司经营活动产生的现金保持净流入，但受营业总收入同比下滑影响，净流入规模 有所下降；现金收入比同比下降 3.03个百分点至 100.49%，收入实现质量略有下降。2024年，支付给职工以及为职工支付的现金 同比下降 20.77%，主要系部分生产工人和中低层管理人员随效益较差产能的处置和自动化业务管理系统的引入而流失，人员变动 未对公司核心竞争力产生不利影响。为应对业务量收缩导致的经营活动现金流入减少，公司通过提高自产原材料比例降低采购支 出，并通过行政管理和生产管理的智能化降低人员成本及费用开支，使得公司经营活动现金净流量维持了相对稳定。 投资活动方面，2024年，主要因转让联营企业天虹贸易股权并及时收回股权转让款，公司投资活动现金转为净流入。 筹资活动方面，2024年，公司取得借款规模下降，叠加偿还大额银行借款，公司筹资活动现金净流出规模有所扩大。2024年， 得益于投资活动带来的现金净流入增加，公司现金及现金等价物净减少幅度大幅缩小。 2025年 1－3月，公司经营活动现金净流入 2.41亿元，现金收入比较上年同期提升 8.37个百分点至 111.86%，收入实现质量 有所提高，投资活动现金净流出 1.38亿元，筹资活动现金净流入 2.57亿元，最终实现现金及现金等价物积累 3.61亿元。 图表 17 ?公司现金流情况（单位：亿元）
筹资活动现金流出小计 63.26 37.42 7.86 -40.84% 筹资活动现金流量净额 -4.51 -8.05 2.57 78.38% 现金收入比（%） 103.52 100.49 111.86 -3.03个百分点 筹资活动现金流出小计 63.26 37.42 7.86 -40.84% 筹资活动现金流量净额 -4.51 -8.05 2.57 78.38% 现金收入比（%） 103.52 100.49 111.86 -3.03个百分点
资料来源：联合资信根据公司财报整理 短期偿债指标方面，截至 2024年末，主要受流动资产大幅下降影响，公司流动比率和速动比率均大幅下降；由于经营现金净 额同比下降，加之流动负债和短期债务均较上年末有所增长，经营现金对流动负债和短期债务的保障能力均有所下降；由于现金类 资产大幅减少且短期债务有所增加，公司现金短期债务比较上年末有所下降。整体看，公司短期偿债指标表现有所下滑。 长期偿债指标方面，2024年，公司 EBITDA同比下降 16.63%至 5.37亿元，从构成看，公司 EBITDA由折旧（占 57.63%）、摊销 （占 7.40%）、计入财务费用的利息支出（占 26.96%）和利润总额（占 8.01%）构成。对全部债务的保障能力略有下降，对利息支出的 覆盖程度较好。整体看，公司长期偿债指标表现较好。 对外担保方面，截至 2025年 3月末，公司不存在合并口径之外的对外担保。 未决诉讼方面，截至 2025年 3月末，公司不存在重大未决诉讼。 银行授信方面，截至 2025年 3月末，公司合计获得银行授信额度 33.49亿元，其中尚未使用 10.87亿元。公司作为 A股上市 公司，具备直接融资渠道。 3 公司本部主要变化情况 公司本部资产以其他应收款、固定资产和长期股权投资为主，债务负担较重，短期偿债压力较大；公司本部收入规模较小， 利润主要来自于投资收益。 公司本部有下属工厂从事梭织面料的生产，截至 2024年末，公司本部资产总额占合并口径的 55.77%，负债总额占合并口径的 57.64%，全部债务占合并口径的 67.37%，所有者权益占合并口径的 53.02%。2024年，公司本部营业总收入占合并口径的 8.10%， 利润总额占合并口径的-1.01%。 截至 2024年末，公司本部资产总额 36.68亿元，较上年末下降 3.71%，仍以非流动资产为主（占 65.21%，较上年末提升 2.93 个百分点）。从构成看，流动资产仍主要由货币资金（占 9.02%）和其他应收款（占 84.35%）构成，非流动资产仍主要由长期股权 投资（占 72.41%）、投资性房地产（占 6.10%）和固定资产（占 15.68%）构成。截至 2024年末，公司本部货币资金 1.15亿元。资 外投资通过香港平台公司新马服装集团有限公司投入到当地国家和地区。公司各项境外投资均合法合规，必要时可通过分红等形 式回到境内。 截至 2024年末，公司本部所有者权益 14.09亿元，较上年末下降 6.17%。其中，实收资本、资本公积、盈余公积和未分配利 润分别占比 39.42%、50.94%、4.21%和 2.35%。 截至 2024年末，公司本部负债总额 22.59亿元，较上年末下降 2.10%；其中，流动负债和非流动负债占比分别为 54.78%和 45.22%，分别较上年末上升和下降 12.53个百分点。从构成看，流动负债仍主要由短期借款（占 42.07%）和一年内到期的非流动 负债（占 49.62%）构成，非流动负债仍主要由长期借款（占 36.61%）和应付债券（占 61.92%）构成。截至 2024年末，公司本部 资产负债率 61.58%，较上年末变化不大；本部全部债务 21.41亿元，其中短期债务和长期债务分别占比 52.99%和 47.01%。境外债 务方面，公司境外业务的融资及偿还可实现独立，但由于历史债务的延续，公司部分借款仍需集团进行担保。 公司收入来源主要为梭织面料销售、房屋租赁与出售、以及租户污水处理费用等，2024年，公司本部营业总收入 2.97亿元， 利润总额-43.22万元。同期，公司本部投资收益 1.07亿元。 现金流方面，2024年，公司本部经营活动、投资活动和筹资活动现金流量净额分别为 0.88亿元、1.87亿元和-2.93亿元。 （五）ESG方面 公司注重环境保护、绿色发展，履行作为民生企业的社会责任，治理结构和内控制度相对完善。 公司已披露《盛泰智造集团股份有限公司 2024年度环境、社会和公司治理（ESG）报告》。 环境责任方面，基于纺织行业的生产特性，公司和子公司嵊州盛泰针织有限公司（以下简称“盛泰针织”）被环境保护部门列 入重点排污单位。2024年，公司各主要生产基地的废水处理设施、中水处理系统及废气净化系统等环保设施均正常运营。其中污 水处理建有二套废水处理设施，采用生化处理加物化处理技术，稳定达到《纺织染整工业水污染物排放标准》（GB 4287-2012）间 接排放标准。公司已相应制订了《突发环境事件应急预案》，并向生态环境部门备案，同时定期组织相关的应急演练，以提高防范 和处置突发事件的技能。2024年，公司使用光伏和生物质燃料，减少排放二氧化碳当量 4.40万吨。2024年，公司遵守国家和地方 各法律、法规，未发生突发环境事件和违法行为；越南子公司 SRS Company Limited收到越南太平环境厅行政处罚通知 1次，处罚 金 310,000,000越南盾（折合人民币 90,719.00元），涉及环境问题已实施整改，未对公司产生重大影响。 社会责任方面，2024年，公司纳税总额 1.26亿元，为纳税信用等级 A级纳税人。公司对外捐赠和公益项目总投入资金 102.08 万元、物资折款 0.55万元。 公司治理方面，公司制定了符合上市公司要求的治理结构和内控制度。公司董事、监事以及高级管理人员变动情况请见本报告 “六、（二）管理水平”。 七、债券偿还能力分析 2024年，公司经营活动现金流入量对存续债券的偿付能力尚可。考虑转股因素，公司对“盛泰转债”的保障能力或将增强。 截至 2024年末，公司存续债券“盛泰转债”票面余额 7.01亿元，公司现金类资产 5.09亿元，为公司存续债券余额的 0.73倍。 2024年，公司经营活动现金流入量、经营活动现金流量净额和 EBITDA分别为公司存续债券余额的 5.52倍、0.87倍和 0.77倍。 “盛泰转债”设置了转股价格修正条款、有条件赎回等条款，有利于促进债券持有人转股，考虑转股因素，公司对“盛泰转债”的 保障能力或将增强。 八、跟踪评级结论 基于对公司经营风险、财务风险及债项条款等方面的综合分析评估，联合资信确定维持公司主体长期信用等级为 AA，维持 “盛泰转债”的信用等级为 AA，评级展望为稳定。 附件 1-1 公司股权结构图（截至 2025年 3月末） 资料来源：公司提供 附件 1-2 公司组织架构图（截至 2025年 3月末） 资料来源：公司提供 附件 1-3 公司主要子公司情况（截至 2025年 3月末） 附件 1-1 公司股权结构图（截至 2025年 3月末） 资料来源：公司提供 附件 1-2 公司组织架构图（截至 2025年 3月末） 资料来源：公司提供 附件 1-3 公司主要子公司情况（截至 2025年 3月末） 附件 2-1 主要财务数据及指标（公司合并口径） 附件 2-1 主要财务数据及指标（公司合并口径） 财务数据
财务报表未披露；3. “--”表示指标不适用 资料来源：联合资信根据公司审计报告和财务报表整理 附件 2-2 主要财务数据及指标（公司本部口径） 附件 2-2 主要财务数据及指标（公司本部口径） 财务数据 2.00 0.34 11.66 0.32 17.11 3.84 0.20 38.09 5.56 0.00 15.02 9.03 13.16 22.19 3.04 2.44 0.09 0.66 -- 2.76 14.78 1.14 -3.76 0.88财务指标 5.28 6.58 0.08 91.07 15.87 4.32 4.94 46.69 59.63 60.57 147.39 144.07 11.72 0.22 -- --注：1. 本报告中部分合计数与各相加数之和在尾数上存在差异，系四舍五入造成；除特别说明外，均指人民币；2. 公司本部 2025年一季度财务报表未披露；3. “*”表示数值小于 0.01 资料来源：联合资信根据公司审计报告整理 附件 3 主要财务指标的计算公式 全部债务=短期债务+长期债务 EBITDA=利润总额+费用化利息支出+固定资产折旧+使用权资产折旧+摊销 利息支出=资本化利息支出+费用化利息支出 附件 4-1 主体长期信用等级设置及含义 联合资信主体长期信用等级划分为三等九级，符号表示为：AAA、AA、A、BBB、BB、B、CCC、CC、C。除 AAA级、CCC 级（含）以下等级外，每一个信用等级可用“+”“-”符号进行微调，表示略高或略低于本等级。 各信用等级符号代表了评级对象违约概率的高低和相对排序，信用等级由高到低反映了评级对象违约概率逐步增高，但不排 除高信用等级评级对象违约的可能。 具体等级设置和含义如下表。 联合资信中长期债券信用等级设置及含义同主体长期信用等级。 附件 4-3 评级展望设置及含义 评级展望是对信用等级未来一年左右变化方向和可能性的评价。评级展望通常分为正面、负面、稳定、发展中等四种。 中财网
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