江苏国泰(002091):江苏国泰国际集团股份有限公司2025年跟踪评级报告
原标题:江苏国泰:江苏国泰国际集团股份有限公司2025年跟踪评级报告 江苏国泰国际集团股份有限公司 2025年跟踪评级报告 项 目 本次评级结果 上次评级结果 本次评级时间 + + 江苏国泰国际集团股份有限公司 AA /稳定 AA /稳定 2025/06/20 + + 国泰转债 AA /稳定 AA /稳定 江苏国泰国际集团股份有限公司（以下简称“公司”或“江苏国泰”）是从事进出口贸易和化工新能源的评级观点 国有控股上市公司。跟踪期内，公司治理结构及管理体制未发生重大变化；主营业务中进出口贸易业务全产业链综合服务能力强，产品附加值较高，采销渠道稳定，需关注贸易摩擦、地缘政治冲突等外部风险；化工新能源业务保持较强的技术领先优势及研发实力，但行业竞争激烈及产能过剩等因素致使板块业绩走弱，且建成及在建产能的释放或面临压力。财务方面，2024年，公司营业总收入有所增长，主业盈利能力有所下滑，盈利能力指标表现仍很强；现金类资产充裕，资产质量及流动性良好；经营获现能力有所下滑，对外筹资压力很小；债务规模保持稳定，整体债务负担适中，偿债能力指标表现很好。 公司 EBITDA、经营活动现金流及现金类资产对“国泰转债”的保障程度高，考虑到未来转股因素，公司对“国泰转债”的保障能力或将提升。 个体调整：无。 外部支持调整：无。 公司围绕现有经营格局制定了可行性较高的发展规划，持续推进工贸一体化融合发展。 评级展望 可能引致评级上调的敏感性因素：公司获得股东或政府支持力度增加；公司资产质量显著提升。 可能引致评级下调的敏感性因素：外部营商环境及政策变化对公司业务产生重大不利影响，导致盈利能力大幅弱化。 优势 ? 跟踪期内，公司贸易业务保持较强的采销渠道优势，全产业链综合服务能力强。跟踪期内，公司纺织服装类产品全产业链综合 服务能力的核心优势得以保持，产品附加值较高，贸易渠道遍及全球100多个国家和地区，下属多家控股子公司通过自建、合 作等方式在东南亚、非洲等地建立了服装货源基地及实体工厂，其中工厂大部分具有一定自主设计、打样能力，接单能力不断 增强，并逐步实现全球采购。 ? 化工新能源业务具备较强的技术领先优势及研发实力。截至 2024年底，公司控股子公司江苏瑞泰新能源材料股份有限公司（以 下简称“瑞泰新材”）已取得 193项发明专利，其控股子公司张家港市国泰华荣化工新材料有限公司以及江苏国泰超威新材料 有限公司皆为国家高新技术企业。 ? 现金类资产充裕，债务负担适中，财务弹性良好。公司现金类资产充裕，截至 2024年底为 235.67亿元，能够对存量有息债务 形成保障；截至 2024年底公司全部债务资本化比率为 35.99%。 关注 ? 外部环境因素对公司业务开展造成一定影响。2024年以来，全球经济复苏步伐依然缓慢，贸易摩擦、地缘政治冲突等外部不利 因素持续存在且有升级迹象，公司贸易业务面临一定外部风险；受锂离子电池材料产能释放速度远大于需求增长速度，行业竞 争进一步加剧，主要产品电池材料价格持续下降等因素影响，瑞泰新材营业总收入及利润总额同比分别下降 43.47%和 73.79%， 未来上述不利因素或将持续对其业绩造成冲击。 ? 公司在建产能投资金额较大，建成产能的有效利用程度及新增产能的有效释放或存压力。截至 2024年底，公司在建项目计划 本次评级使用的评级方法、模型、打分表及结果 本次评级使用的评级方法、模型、打分表及结果 2024年底公司资产构成
跟踪评级债项概况
资料来源：联合资信整理 评级历史
资料来源：联合资信整理 评级项目组 一、跟踪评级原因 根据有关法规要求，按照联合资信评估股份有限公司（以下简称“联合资信”）关于江苏国泰国际集团股份有限公司（以下简 称“公司”）及其相关债券的跟踪评级安排进行本次跟踪评级。 二、企业基本情况 公司成立于 1998年 5月，是经江苏省人民政府苏政复〔1998〕28号文批准由江苏国泰国际贸易有限公司（以下简称“国泰贸 易”）、国泰贸易工会、自然人王永成、金建明和郭盛虎合计以现金 2500万元出资发起设立的股份有限公司，其中国泰贸易是经江 苏省人民政府批准建立的国有独资公司。2006年 11月，公司于深圳证券交易所上市，此后历经多次股本增加及股权结构调整，资 本实力大幅增强。截至 2025年 3月底，公司总股本 1627625993股，国泰贸易持股比例 31.99%，为公司控股股东及实际控制人。 跟踪期内，公司经营范围无重大变动，主营业务为供应链服务（进出口贸易）和化工新能源业务，按照联合资信行业分类标准 划分为贸易企业。 截至 2025年 3月底，公司组织架构未发生变动。 截至 2024年底，公司合并资产总额 453.41亿元，所有者权益 220.31亿元（含少数股东权益 63.48亿元）；2024年，公司实现 营业总收入 389.56亿元，利润总额 25.41亿元。 截至 2025年 3月底，公司合并资产总额 442.76亿元，所有者权益 224.42亿元（含少数股东权益 65.15亿元）；2025年 1－3 月，公司实现营业总收入 88.75亿元，利润总额 5.55亿元。 公司注册地址：张家港市杨舍镇人民中路 15号 2幢 31楼；法定代表人：张子燕。 三、债券概况及募集资金使用情况 一、跟踪评级原因 根据有关法规要求，按照联合资信评估股份有限公司（以下简称“联合资信”）关于江苏国泰国际集团股份有限公司（以下简 称“公司”）及其相关债券的跟踪评级安排进行本次跟踪评级。 二、企业基本情况 公司成立于 1998年 5月，是经江苏省人民政府苏政复〔1998〕28号文批准由江苏国泰国际贸易有限公司（以下简称“国泰贸 易”）、国泰贸易工会、自然人王永成、金建明和郭盛虎合计以现金 2500万元出资发起设立的股份有限公司，其中国泰贸易是经江 苏省人民政府批准建立的国有独资公司。2006年 11月，公司于深圳证券交易所上市，此后历经多次股本增加及股权结构调整，资 本实力大幅增强。截至 2025年 3月底，公司总股本 1627625993股，国泰贸易持股比例 31.99%，为公司控股股东及实际控制人。 跟踪期内，公司经营范围无重大变动，主营业务为供应链服务（进出口贸易）和化工新能源业务，按照联合资信行业分类标准 划分为贸易企业。 截至 2025年 3月底，公司组织架构未发生变动。 截至 2024年底，公司合并资产总额 453.41亿元，所有者权益 220.31亿元（含少数股东权益 63.48亿元）；2024年，公司实现 营业总收入 389.56亿元，利润总额 25.41亿元。 截至 2025年 3月底，公司合并资产总额 442.76亿元，所有者权益 224.42亿元（含少数股东权益 65.15亿元）；2025年 1－3 月，公司实现营业总收入 88.75亿元，利润总额 5.55亿元。 公司注册地址：张家港市杨舍镇人民中路 15号 2幢 31楼；法定代表人：张子燕。 三、债券概况及募集资金使用情况
四、宏观经济和政策环境分析 2025年一季度国民经济起步平稳、开局良好，延续回升向好态势。各地区各部门着力打好宏观政策“组合拳”，生产供给较 快增长，国内需求不断扩大，股市楼市价格总体稳定。宏观政策认真落实全国两会和中央经济工作会议精神，使用超长期特别国债 资金支持“两重两新”政策，加快专项债发行和使用；创新金融工具，维护金融市场稳定；做好全方位扩大国内需求、建设现代化 产业体系等九项重点工作。 2025年一季度国内生产总值 318758亿元，按不变价格计算，同比增长 5.4%，比上年四季度环比增长 1.2%。宏观政策持续发 力，一季度经济增长为实现全年经济增长目标奠定坚实基础。信用环境方面，人民银行实施适度宽松的货币政策。综合运用存款准 备金、公开市场操作、中期借贷便利、再贷款再贴现等工具，保持流动性充裕。健全市场化的利率调控框架，下调政策利率及结构 性货币政策工具利率，带动存贷款利率下行。推动优化科技创新和技术改造再贷款，用好两项资本市场支持工具。坚持市场在汇率 形成中起决定性作用，保持汇率预期平稳。接下来，人民银行或将灵活把握政策实施力度和节奏，保持流动性充裕。 下阶段，保持经济增长速度，维护股市楼市价格稳定，持续推进地方政府债务化解对于完成全年经济增长目标具有重大意义。 完整版宏观经济与政策环境分析详见《宏观经济信用观察（2025年一季度报）》。 五、行业分析及区域环境分析 1 行业分析 2024年，中国进出口贸易总额稳步增长，累计出口同比上升明显，海外需求韧性较强；受国内需求较弱叠加全球大宗商品价 格下跌影响，累计进口同比增速下滑。2025年一季度，在美国政府频加关税、外部困难挑战增多的情况下，中国外贸进出口实现 平稳开局。进出口贸易国家框架基本稳定，对东盟等发展中经济体出口态势明显好于对欧美、日本等发达经济体。进出口产品结构 不断改善，随着中国制造业的不断升级和在全球产业链中的地位提升，出口产品持续向高端制造领域倾斜，机电产品在出口产品中 占主导地位；我国对原油、煤炭等能源类产品和大豆等农产品的进口依赖度仍较强。大宗商品方面，2024年，国际油价受地缘政 治局势紧张、石油需求增长乏力以及美联储货币政策调整等多因素影响，呈现宽幅震荡态势；钢铁行业景气度仍处于探底阶段，钢 材价格震荡下行；煤炭价格受供需格局偏宽松影响，整体呈下跌态势。汇率方面，2024年，国际形势复杂多变，多因素推动美元 指数动荡走强，人民币汇率总体上呈现双向波动态势，在复杂形势下保持了基本稳定。展望 2025年，全球贸易面临的不确定性增 加，4月美国对中国商品征收关税税率达到 145%，5月日内瓦经贸会谈后中美双边关税水平大幅降低，中美贸易重启，但关税博 弈并未结束，中美磋商仍存在较大不确定性。中国政府 5月出台了一揽子政策刺激经济，在金融、地产和外贸等领域提供了精准且 有效的政策支持，释放出中央层面协同发力稳预期、促增长的积极信号，内贸增速或将逐步恢复。完整版行业分析详见《2025年 贸易行业分析》。 2 区域环境分析 2024年以来，江苏省经济发展质效稳步提升，进出口贸易保持区域优势，现代化产业体系建设稳步推进，科技创新取得新进 展，对公司进出口贸易业务和工业新能源业务的发展提供良好的外部环境。 2024年，江苏省实现生产总值 137008.0亿元，按不变价格计算，比上年增长 5.8%；进出口总额 5.62万亿元，同比增长 7%， 占同期全国进出口总值的 12.8%，实际使用外资 190.5亿美元。全年新增对外投资项目 1511个，同比增长 21.6%。规上工业增加值 增长 7.6%，增速居经济大省前列。制造业高质量发展指数 89.0、连续四年全国第一，两化融合发展水平 69.2、连续十年全国第一。 高新技术产业产值占规上工业比重首次超过 50%，工业战略性新兴产业产值占规上工业比重达 41.8%，比上年提高 0.5个百分点， 13个设区市全部入选国家先进制造业百强市；工程机械、高端纺织、光伏等产业跻身全球“头部”，动力电池、海工装备、新型电 力装备、新能源汽车等产业全国领先。2024年，江苏省境内上市公司 697家，辅导企业数 266家，省内企业通过发行、配股、增 发、公司债在资本市场筹集资金 6395.2亿元；境内上市公司总市值 6.5万亿元，同比上涨 2.2%。 政策方面，为加强科技创新和产业创新深度融合，近年来，江苏省出台打造具有全球影响力的产业科技创新中心行动方案，实 施加强基础研究行动，统筹推进 89项产业前瞻技术研发项目和 85项重大科技成果转化项目；外贸政策方面，江苏省人民政府办 公厅发布《关于推动外贸稳规模优结构的若干措施》，从支持企业出海拓市场、强化国际物流服务保障、扩大出口信用保险覆盖面、 强化财政金融支持等方面提出政策举措，稳定外贸规模；着眼长远提出创新举措，支持太阳能电池、新能源汽车、锂电池等“新三 样”出口，推动贸易数字化、绿色化发展，加快培育外贸新业态、新增长点，优化外贸结构。 六、跟踪期主要变化 （一）基础素质 跟踪期内，公司供应链服务业务保持全产业链综合服务优势及全球化的贸易渠道优势；化工新能源业务研发能力强，具备较 强的技术领先优势。 跟踪期内，公司供应链服务业务仍以消费品进出口贸易为主，面向国际国内两个市场，贸易品类涵盖纺织服装、化工医药、轻 工机电、汽车、食品、玩具等产品，具备覆盖设计、打样、生产、储运、清关、保险、配送、金融服务的全产业链综合服务能力， 在香港、欧洲、美国、日本等地建立了良好的客户群体，初步形成可靠、畅通、高效的销售网络，在欧美主要市场设有设计中心。 化工新能源业务方面，江苏瑞泰新能源材料股份有限公司（以下简称“瑞泰新材”）为公司控股子公司，是公司化工新能源业 务的重要平台。2022年 6月 17日，瑞泰新材首次公开发行股票并在创业板上市（股票代码：301238.SZ）。跟踪期内，瑞泰新材竞 争优势保持稳定，截至 2024年底，已取得 193项发明专利，其控股子公司张家港市国泰华荣化工新材料有限公司（以下简称“华 荣化工”）以及江苏国泰超威新材料有限公司（以下简称“超威新材”）皆为国家高新技术企业。 信用记录方面，根据中国人民银行征信中心出具的《企业信用报告（自主查询版）》（统一社会信用代码：91320000703675629U）， 截至 2025年 6月 5日，公司本部无不良或关注类信贷信息记录，历史债务履约情况良好。根据公司过往在公开市场发行债务融资 工具的本息偿付记录，未发现公司存在逾期或违约记录，历史履约情况良好。 截至 2025年 6月 18日，联合资信未发现公司被列入全国失信被执行人名单，未发现公司存在重大税收违法失信案件信息， 未发现公司存在证券期货市场失信记录，未发现公司存在行政处罚信息、列入经营异常名录信息、列入严重违法失信名单（黑名 单）信息，未发现公司存在严重失信信息。 （二）管理水平 跟踪期内，公司在治理结构、管理体制、风险管控方面未发生重大变化；针对核心业务所面临的经营性风险，制定了较为有 效的经营管理措施，进一步细化业务流程对风险的规避与控制，可在一定程度上缓解风险因素对主业经营造成的冲击。 2024年以来，公司主要治理结构、管理制度、风险管控无重大变动，人员变动情况如下： 图表 2 ? 跟踪期内公司管理层变动情况
跟踪期内，针对外部市场风险及贸易壁垒风险，公司通过专门的研究部门，为经营提供决策支持，继续深入传统市场并探索主 要新兴市场；通过内部控制与风险管理委员会，作为公司内部控制、风险防控和监察审计工作的领导机构；同时，各控股子公司设 立监察审计部门，专职开展监察审计工作。公司依托中信保的政策保障和避险工具，构建全过程监控的风险预警机制，保障公司业 务平稳发展。 针对原材料价格波动风险，公司在供应链业务方面坚持生产经营，合理控制库存，保持充沛的现金流量，做好市场行情和价格 走势的分析工作，并严格控制货权。在化工新能源业务方面，公司巩固加深与主要原材料供应商的战略合作，提高供应链稳定性和 竞争力；完善采购遴选机制，加强采购环节管理，积极开发新的合格供应商，扩大采购来源；持续加强原材料市场价格的研究和分 析，及时调整采购规模；加深与客户的沟通合作，建立合理的价格波动调整机制；通过扩大生产规模、持续优化生产工艺、提升管 理水平及购置先进设备，降低单位生产成本，提升产品竞争力。 （三）经营方面 1 业务经营分析 2024年，核心板块业务增长带动公司营业收入同比提升；贸易业务毛利率同比有所下降，以致综合毛利率同比有所回落。 跟踪期内，公司维持以纺织服装、化工产品、化工医药、机电产品等商品为主的进出口贸易业务以及化工新能源业务的经营格 局。2024年，公司营业收入同比增长 4.78 %。其中，贸易业务收入同比增长 10.38%。主要受锂离子电池材料产品市场竞争程度进 一步加剧，公司电池材料产品价格持续下降等综合影响，化工收入同比大幅下降 43.46%。毛利率方面，跟踪期内，公司综合毛利 率同比略有下滑，主要系针织服装出口毛利率下滑所致；化工业务毛利率同比变动不大。 图表 3 ? 2022－2024年及 2025年 1－3月公司营业收入及毛利率情况（单位：亿元）
（2）化工业务 化工业务主要由子公司瑞泰新材（证券代码 301238.SZ）运营。截至 2025年 3月底，公司直接持有瑞泰新材 68.18%股权，并 通过控股子公司张家港市国泰投资有限公司间接持有瑞泰新材 2.73%的股权。 瑞泰新材主要从事锂离子电池材料以及硅烷偶联剂等化工新材料的研发、生产和销售。跟踪期内，瑞泰新材主营业务及主要产 品未发生变化。瑞泰新材下辖主要经营主体为子公司华荣化工和超威新材。其中，华荣化工主要生产锂离子电池电解液和硅烷偶联 剂，锂离子电池电解液销量连续多年在国内和国际上居于前列；超威新材主要从事专业的电子化学品研发、生产和销售，具体覆盖 锂离子电池电解质及添加剂、超级电容器电解质及电解液、锂离子电容器电解液、铝电解电容器电解质及电解液、抗静电剂、离子 液体以及特种氟化学品等领域。 截至 2024年底，瑞泰新材资产总额 109.48亿元，净资产为 74.39亿元；2024年，瑞泰新材收入 21.02亿元，同比大幅下降 43.47%；利润总额 1.65亿元，同比显著下降 73.79%，业绩水平的下降主要系全市场锂离子电池材料产能释放过大，行业竞争进一 步加剧，导致瑞泰新材产品利润空间压缩；同时，瑞泰新材在建和新投产项目较多，导致管理费用和折旧等成本明显增加，整体产 能利用率亦大幅下滑；另外，长期股权投资项下的参股上市企业、重要原材料供应商天际新能源科技股份有限公司（以下简称“天 际股份”，代码 002759.SZ，截至 2024年底，瑞泰新材对其持股比例为 5.99%，账面价值 1.94亿元）在 2024年度因计提大额商誉 减值，以及主要产品市场价格下降幅度较大等原因而出现大额亏损，在权益法核算下，瑞泰新材对其确认投资损失 0.81亿元。同 期，瑞泰新材产能利用率同比大幅降低，库存量维持稳定。2025年一季度，瑞泰新材实现收入 4.65亿元，同比下降 16.37%；利润 总额 0.39亿元，同比下降 37.26%。 整体看，瑞泰新材所处行业仍处于供需失衡状态，主要产品价格持续下降，考虑到公司在建项目逐渐完工投产，折旧等成本预 计将进一步抬升，建成产能的有效利用程度及新增产能的有效释放或存压力，公司化工业务后续经营改善情况有待关注。 图表 5 ? 化工业务产销量（单位：吨） 化工业务主要由子公司瑞泰新材（证券代码 301238.SZ）运营。截至 2025年 3月底，公司直接持有瑞泰新材 68.18%股权，并 通过控股子公司张家港市国泰投资有限公司间接持有瑞泰新材 2.73%的股权。 瑞泰新材主要从事锂离子电池材料以及硅烷偶联剂等化工新材料的研发、生产和销售。跟踪期内，瑞泰新材主营业务及主要产 品未发生变化。瑞泰新材下辖主要经营主体为子公司华荣化工和超威新材。其中，华荣化工主要生产锂离子电池电解液和硅烷偶联 剂，锂离子电池电解液销量连续多年在国内和国际上居于前列；超威新材主要从事专业的电子化学品研发、生产和销售，具体覆盖 锂离子电池电解质及添加剂、超级电容器电解质及电解液、锂离子电容器电解液、铝电解电容器电解质及电解液、抗静电剂、离子 液体以及特种氟化学品等领域。 截至 2024年底，瑞泰新材资产总额 109.48亿元，净资产为 74.39亿元；2024年，瑞泰新材收入 21.02亿元，同比大幅下降 43.47%；利润总额 1.65亿元，同比显著下降 73.79%，业绩水平的下降主要系全市场锂离子电池材料产能释放过大，行业竞争进一 步加剧，导致瑞泰新材产品利润空间压缩；同时，瑞泰新材在建和新投产项目较多，导致管理费用和折旧等成本明显增加，整体产 能利用率亦大幅下滑；另外，长期股权投资项下的参股上市企业、重要原材料供应商天际新能源科技股份有限公司（以下简称“天 际股份”，代码 002759.SZ，截至 2024年底，瑞泰新材对其持股比例为 5.99%，账面价值 1.94亿元）在 2024年度因计提大额商誉 减值，以及主要产品市场价格下降幅度较大等原因而出现大额亏损，在权益法核算下，瑞泰新材对其确认投资损失 0.81亿元。同 期，瑞泰新材产能利用率同比大幅降低，库存量维持稳定。2025年一季度，瑞泰新材实现收入 4.65亿元，同比下降 16.37%；利润 总额 0.39亿元，同比下降 37.26%。 整体看，瑞泰新材所处行业仍处于供需失衡状态，主要产品价格持续下降，考虑到公司在建项目逐渐完工投产，折旧等成本预 计将进一步抬升，建成产能的有效利用程度及新增产能的有效释放或存压力，公司化工业务后续经营改善情况有待关注。 图表 5 ? 化工业务产销量（单位：吨） 图表 8 ? 公司主要资产情况（单位：亿元）
图表 9 ? 公司 2025年 3月底受限资产明细（单位：亿元）
跟踪期内，公司所有者权益随未分配利润的积累持续增长，结构稳定性一般；有息债务规模保持稳定，债务负担适中。 截至 2024年底，公司所有者权益 220.31亿元，较上年底增长 3.74%，主要系未分配利润的累积所致。其中，归属于母公司所 有者权益占比为 71.19%，少数股东权益占比为 28.81%。在所有者权益中，实收资本、资本公积和未分配利润分别占 7.39%、25.02% 和 33.85%。所有者权益结构稳定性一般。截至 2025年 3月底，公司权益规模及结构较上年底变化不大。 截至 2024年底，公司负债规模较上年底增长 6.43%，构成主要为业务经营形成的应付款项及有息债务。其中，短期借款包括 4.66亿元信用借款、1.25亿元应收融单贴现借款和 1.93亿元押汇借款；应付票据均为银行承兑汇票；应付账款全部为应付货款， 同比增长 22.62%；应付债券为存续的可转换公司债券；长期借款主要包括 19.44亿元信用借款和 5.70亿元抵押借款。截至 2025年 3月底，公司负债总额较上年底有所下降，主要系应付款项周期性波动所致。 图表 10 ? 公司主要负债情况（单位：亿元）
有息债务方面，截至 2024年底，公司全部债务 123.86亿元，较上年底增长 2.86%；短期债务占 43.32%，较上年底减少 10.11 个百分点。截至 2025年 3月底，公司全部债务规模较上年底变动不大，短期债务较上年底增长 28.73%，主要系短期借款大幅增加 所致。 从债务指标来看，截至 2025年 3月底，公司资产负债率、全部债务资本化比率和长期债务资本化比率分别为 49.31%、34.74% 和 18.33%，较上年底分别下降 2.10个百分点、下降 1.25个百分点和下降 5.83个百分点。 2024年，公司营业总收入规模有所提升，盈利主要来自经营性业务，主业盈利能力有所下滑，整体盈利能力指标表现很强。 2024年，公司贸易业务增长带动营业总收入较上年有所提升，毛利润同比有所下滑；期间费用同比有所增长，主要系销售费 用的增长，财务费用为-1.74亿元。公司非经常性损益占利润总额比重较低，主要来自其他收益和投资收益，投资收益主要为理财 产品收益，同比大幅下滑主要系权益法核算下对天际股份确认的投资损失所致。公司利润总额主要来自经营性利润，同比下降 26.88%，主要系受化工业务拖累。从盈利指标来看，2024年，公司总资本收益率及净资产收益率同比均有所下降，但盈利指标仍 表现很强。 2025年 1－3月，公司营业总收入同比增长 9.63%，利润总额同比增长 9.93%。 图表 11 ? 公司盈利能力情况（单位：亿元）
2024年，公司经营获现能力有所下滑，对外筹资压力很小。 2024年，公司经营活动现金流入及流出主要为销售商品、提供劳务收到的现金及购买商品、接受劳务支付的现金，受外部环 境影响经营性经现金流入规模有所下降，经营性净现金流同比下降 37.09 %，现金收入比下降 6.14个百分点，收入实现能力有所下 滑。公司投资活动现金流主要系对存量资金持续进行理财投资（以定期存款、通知存款为主）以及在建工程持续投入产生，呈大幅 净流出态势，系理财投资大幅增加所致。公司筹资活动主要为取得银行借款及偿还债务，2024年筹资活动现金流转为净流出。 图表 12 ? 公司现金流量情况（单位：亿元）
2 偿债指标变化 跟踪期内，公司偿债指标表现很强，融资渠道畅通。 图表 13 ? 公司偿债指标
资料来源：联合资信根据公司财务报告整理 从偿债指标看，跟踪期内，公司流动比率及速动比率维持较高水平；现金类资产规模充裕，对短期债务覆盖程度非常高，可对 全部债务形成有效覆盖。公司 EBITDA及经营性净现金流对利息支出覆盖程度很高，长/短期偿债指标表现均很强。 截至 2025年 3月底，公司无对外担保。 未决诉讼方面，截至 2025年 3月底，联合资信未发现公司存在重大未决诉讼。 截至 2025年 3月底，公司在主要银行的授信额度为 208.05亿元，尚未使用的授信额度为 140.37亿元，间接融资渠道畅通， 且考虑到公司及下辖子公司瑞泰新材均为 A股上市公司，具备直接融资渠道，资产受限比例较低，财务弹性良好。 3 公司本部主要变化情况 公司本部承担管理职能及部分融资职能，债务负担可控，利润总额主要来自投资收益，投资收益变现情况良好，利息偿付压 力不大。 公司本部收入规模小，主要承担管理职能及部分融资职能，对参/控股子公司出资并享有投资回报。 截至 2024年底，公司本部资产总额 159.43亿元，构成主要为货币资金 7.68亿元、交易性金融资产 37.12亿元和长期股权投资 101.67亿元，与关联方往来拆借很少。同期，公司本部债务规模 66.22亿元，主要为可转换公司债券及银行借款，期限以长期为主， 占合并口径全部债务的 53.46%，全部债务资本化比率为 42.57%。公司本部收入规模小，2024年为 0.06亿元，期间费用主要为财 务费用 1.75亿元（其中利息费用 2.32亿元），利润总额 4.59亿元，其中投资收益 6.71亿元。偿债能力方面，2024年底本部现金短 期债务比为 3.87倍，2024年取得投资收益收到的现金为 5.01亿元，对利息费用覆盖程度高，偿债指标表现良好。 （五）ESG方面 公司注重生产经营环节绿色安全运行，治理结构和内控制度较为完善。整体来看，目前公司 ESG表现良好，对其持续经营无 负面影响。 环境方面，公司在经营活动中严格遵守国家和地方环保法律法规和规章要求，同时不断改进生产工艺、加大环保投入和构建循 环产业、建立并运行完备的环保和安全管理体系，保障生产经营的绿色安全运行；江苏国泰博创实业有限公司等公司直属子公司已 通过 GRS（全球回收标准）认证，其执行宗旨就是让整个产销供应链的每个环节都使用再生料，并通过 TC交易证追溯的方式监管 执行。截至本报告出具日，联合资信尚未发现公司因为环境问题受到监管部门的处罚。 社会责任方面，公司建立完善包括薪酬体系、绩效考核等制度，健全人才培养机制，注重员工权益保障及员工发展，2024年 1月获评张家港市第二届“最佳雇主”称号；积极参与实业扶贫，在多地投资建办生产型实体，带动就业。2024年 1月，公司获第 七、债券偿还能力分析 公司 EBITDA、经营活动现金流及现金类资产对待偿债券余额的保障程度高，考虑到未来转股因素，公司对“国泰转债”的 保障能力或将提升。 2024年，公司 EBITDA、经营活动产生的现金流入和经营活动现金流量净额对待偿债券余额（39.87亿元）的覆盖倍数分别为 0.85倍、10.07倍和 0.42倍；2024年底，公司现金类资产对待偿债券余额的覆盖倍数为 5.91倍。 考虑到“国泰转债”具有转股的可能性，如果公司股价未来上涨超过转股价，“国泰转债”将转换为公司的权益，有利于公司 减轻债务负担。从“国泰转债”的发行条款来看，由于公司制定了转股修正条款（任意连续 30个交易日中至少有 15个交易日的收 盘价低于当期转股价格的 85%时，公司董事会有权提出转股价格向下修正方案并提交公司股东大会审议表决），有利于降低转股价； 同时制定了提前赎回条款（公司股票连续 30个交易日中至少有 15个交易日的收盘价格不低于当期转股价格的 130%，或本次发行 的可转换公司债未转股余额不足人民币 3000万元时，公司有权决定按照债券面值加当期应计利息的价格赎回全部或部分未转股的 可转换公司债券），有利于促进债券持有人转股。考虑到未来转股因素，公司对“国泰转债”的保障能力或将提升。 八、跟踪评级结论 + 基于对公司经营风险、财务风险和债项条款等方面的综合分析评估，联合资信确定维持公司的主体长期信用等级为 AA，维 + 持“国泰转债”信用等级为 AA，评级展望为稳定。 附件 1-1 公司股权结构图（截至 2025年 3月底） 资料来源：联合资信根据公司提供资料整理 附件 1-2 公司组织架构图（截至 2025年 3月底） 资料来源：联合资信根据公司提供资料整理 附件 2-1 主要财务数据及指标（公司合并口径） 附件 2-1 主要财务数据及指标（公司合并口径） 财务数据
资料来源：联合资信根据公司提供资料整理 附件 2-2 主要财务数据及指标（公司本部口径） 附件 2-2 主要财务数据及指标（公司本部口径） 财务数据
资料来源：联合资信根据公司提供资料整理 附件 3 主要财务指标的计算公式 债务 长期债务=长期借款+应付债券+租赁负债+其他长期债务 全部债务=短期债务+长期债务 EBITDA=利润总额+费用化利息支出+固定资产折旧+使用权资产折旧+摊销 利息支出=资本化利息支出+费用化利息支出 附件 4-1 主体长期信用等级设置及含义 联合资信主体长期信用等级划分为三等九级，符号表示为：AAA、AA、A、BBB、BB、B、CCC、CC、C。除 AAA级、CCC 级（含）以下等级外，每一个信用等级可用“+”“-”符号进行微调，表示略高或略低于本等级。 各信用等级符号代表了评级对象违约概率的高低和相对排序，信用等级由高到低反映了评级对象违约概率逐步增高，但不排 除高信用等级评级对象违约的可能。 具体等级设置和含义如下表。 联合资信中长期债券信用等级设置及含义同主体长期信用等级。（未完）  |