蓝晓科技(300487):2023年西安蓝晓科技新材料股份有限公司创业板向不特定对象发行可转换公司债券2025年跟踪评级报告
原标题:蓝晓科技:2023年西安蓝晓科技新材料股份有限公司创业板向不特定对象发行可转换公司债券2025年跟踪评级报告
蓝晓转 02募集资金净额为 53,986.73万元，募投项目包括新能源金属吸附分类材料生产体系扩建项目、新能源金属吸附分离技术研发中心项目和新能源金属吸附分离技术营销及服务中心建设项目。新能源金属吸附分类材料生产体系扩建项目实施主体为高陵蓝晓科技新材料有限公司（简称“高陵蓝晓”），通过新建生产厂房及引进先进设备，新增锂吸附剂生产能力 1.2万吨/年及 4万吨/年碳酸锂盐湖提锂项目所需系统装置的生产能力，并扩大包装能力及库房储存能力。新能源金属吸附分离技术研发中心项目实施主体为该公司本部，主要建设研发中心，以配套提高公司在新能源金属吸附分离技术领域的研发能力。新能源金属吸附分离技术营销及服务中心建设项目实施主体为公司本部和全资子公司蓝晓科技（香港）有限公司（简称“香港蓝晓”），在上海、西藏、青海、 新疆、阿根廷、印度尼西亚、美国、德国八地设立营销及服务中心，募集资金主要用于展厅及营销中心装修及购置设备。 截至 2024年末，该公司已投资 3.68亿元，其中募集资金已使用 3.27亿元，未来尚需投资 3.23亿元，募投项目均尚未达到预定可使用状态。项目收益方面，新能源金属吸附分离技术研发中心项目和新能源金属吸附分离技术营销及服务中心建设项目建成后，不直接产生收益；新能源金属吸附分类材料生产体系扩建项目建成后，预计每年实现收入 18.23亿元，税后内部收益率为 23.78%，静态投资所得税后回收期为 5.93年。目前产品价格仍高于预测值，公司合作的新能源领域客户较为稳定，但由于项目产能释放仍有一段时间，后续如果产品价格下降，公司项目实际收益可能不及预期。 1 因公司 2022年度权益分派方案实施，自 2023年 6月 26日起转股价格由原来的 92.73元/股调整为 61.39元/股。2023年 10月，公司向 322 名激励对象定向发行公司 A股普通股股票 2,363,940 股，自 2023年 10月 31日转股价格调整为 61.19/股。因公司 2023年度权益分派方案 实施，自 2024年 7月 24日转股价格调整为 60.62元/股。2024年 11月，公司向 317名激励对象定向发行公司 A股普通股股票 2,329,740股，
发行人信用质量跟踪分析 1. 数据基础 本评级报告评级分析所依据的数据基础系该公司提供的 2022-2024年及 2025年第一季度财务报表，及相关经营数据。致同会计师事务所（特殊普通合伙）对公司 2022-2024年财务报表进行了审计，并出具了标准无保留意见的审计报告。同时，由于 2023年公司发生会计政策变更，自 2023年 1月 1日起执行《企业会计准则解释第 16号》（财会〔2022〕31号），公司将累积影响数调整财务报表列报最早期间的期初留存收益及其他相关会计项目， 因此本评级报告中 2022年（末）数据采用 2023年上年数/期初数。 图表 3. 公司主要财务数据调整前后对照表（单位：万元）
合并范围变化方面，2024年该公司合并范围的子公司较上年增加 1家，系子公司香港蓝晓出资设立SUNRESINUSA,INC.，注册资本为 10万美元，公司认缴出资比例为 76%。2025年第一季度，公司新设 1家子公司。上述合并范围变化情况对数据可比性影响不大。截至 2025年 3月末，公司合并报表范围内子公司合计 14家。 2. 业务 该公司主要从事吸附分离技术领域中吸附分离材料和吸附分离系统装置生产业务，在相关细分市场具有一定竞争优势。跟踪期内，公司主要产品吸附分离材料不断延伸下游应用领域，业务规模上升，盈利能力增强；但系统装置业务受锂资源行业景气度下降影响，收入同比有所收缩。后续公司可转债募投项目仍维持一定资本支出，产能释放需要一定周期，若后续产品价格下降，实际收益可能不及预期。 （1） 外部环境 宏观因素 2025年第一季度，全球经济增长动能仍偏弱，美国发起的对等关税政策影响全球经济发展预期，供应链与贸易格局的重构为通胀治理带来挑战。欧元区的财政扩张和货币政策宽松有利于复苏态势延续，美联储的降息行动趋于谨慎。作为全球的制造中心和国际贸易大国，我国面临的外部环境急剧变化，外部环境成为短期内经济发
该公司主要从事吸附分离技术领域中吸附分离材料的研发、生产和销售，并提供载有特定工艺的吸附分离系统装置，以及一体化的吸附分离技术服务。2024年公司实现营业收入 25.54亿元，同比增长 2.62%，其中吸附分离材料板块因下游制造业发展与上游关键耗材国产化需求拉动，收入同比增长 27.61%；而系统装置收入受锂资源
球大约占了公司整体生产环节 1/3的产量，公司在核算净产量时，对该部分产量扣减。 该公司采取以销定产的生产模式，2024年因水处理及超纯化、金属资源等领域需求旺盛，产能利用率达 131.42%。 公司产品应用领域较广，各类吸附分离材料订单定制化且少量多批，2024年各领域产品产量均有所增长，其中三大品类显著增长：湿法冶金专用树脂产量同比增长 70.49%，主要得益于新能源产业发展，镓、钴等金属材料价格回升。食品加工专用树脂产量同比增长 39.17%，主要因公司作为主流树脂处理工艺供应商，在果汁市场的份额较为稳定。环保化工专用树脂产量同比增长 35.65%则得益于 VOCs治理需求激增带动材料需求。2025年第一季度，公司树脂类吸附分离材料产量同比增长 23.59%，其中环保化工专用树脂受下游化工行业需求减少影响，产量较上年同期下降 5.84%；食品加工专用树脂消化前期库存，产量较上年同期下降 24.87%，其他主要应用领域树脂产量较上年同期均有所增长。公司其他类吸附分离材料包括新领域吸附分离材料、再生树脂等，产量受产品类型不同有所波动。 图表 6. 公司吸附分离材料产量情况（单位：吨） 10,000.00 2020年 2022年 2023年 2024年 2025年第一季度 2024年第一季度 环保化工专用树脂 制药专用树脂 湿法冶金专用树脂 食品加工专用树脂 水处理专用树脂 其他类注：根据蓝晓科技所提供的数据整理、绘制。 b. 销售 2022年 2023年 2024年 2025年第一季度 环保化工专用树脂 制药专用树脂 湿法冶金专用树脂 食品加工专用树脂 水处理专用树脂 其他类注：根据蓝晓科技所提供的数据整理、绘制。 该公司在多个下游市场领域具有较强竞争力，与下游客户合作关系较为稳定，下游行业的分散性也增强了公司对于单一行业风险的抵御度，且吸附材料产品为消耗性产品，重复购买率较高，可为公司带来持续稳定的销售收入。在结算模式上，公司结合客户情况给予不同的信用期。大部分客户通常在发货前先预付一定比例（20%-30%）的货款，货到后结合自身的信用政策支付余款；对少部分长期采购的优质客户，采用货到结算方式。 2024年该公司吸附分离材料出口销售占比约 44%，其中出口美国的部分水处理吸附分离材料在美国政府加征关税清单之列，2025年以前适用 25%加征税率，公司称关税由客户承担。2025年上述产品关税逐步提升至 50%，关税增加的部分通过客户与公司分担、客户承担等方式解决。目前关税阶段性趋于稳定，客户销售正常进行。 c. 采购 该公司生产计划部门按月制定原材料月度需求计划，采购部门结合原材料市场行情与生产计划部门协商确定月度采购计划。公司生产所需原材料主要为基础化工原料，原料品种众多，约 100种，其中需求量较大的原材料约 20种。公司对于需求量较大的原材料采用月度采购模式，对于需求量小的原材料一般根据订单情况，采用即时订单采购模式。公司目前生产原材料主要包括二乙烯苯、苯乙烯、盐酸羟胺、甲醇等，由于单一原材料采购规模相对较小，采购议价能力偏弱，加之部分原料采购周期较短，采购价格随行就市。由于主要原材料为大宗商品，受原油价格变动影响，近年来采购均价有所波动。跟踪期内公司业务规模扩大，原材料采购量有所增加。因公司树脂产品对于原材料品质和特性要求较高，原材料供应厂商较为稳定。2022-2024年对前五大供应商采购额占比分别为 19.93%、11.77%和 16.22%，由于公司吸附材料应用场景较多，采购根据销售场景所用的材料进行调整，前五大供应商采购占比存在波动。结算方式方面，公司主要原料采用全额预付方式。 图表 8. 公司主要原材料采购量及采购均价（单位：吨、万元/吨）
B. 系统装置 该公司针对客户在生产运营和技术支持方面的需求提出了“吸附分离系统集成装置”的产品，即为客户提供载有特定工艺的系统装置，以及集吸附分离材料应用、生产工艺、自动化控制和工程管理为一体的一站式专业化服务产品。目前为客户提供的定制化系统工程产品包括连续离子交换系统装置、连续色谱、SSMB、撬装单元系统装置及装置运营等。销售系统装置主要收入来自设备装置合同款与设备投产后供应吸附分离材料形成的收入，2022-2024年及 2025年第一季度，公司系统装置销售量分别为 101套、175套、230套和 30套，分别实现收入4.67亿元、8.25亿元、4.69亿元和 0.87亿元。由于公司系统装置为定制化产品，盐湖提锂领域系统装置规模相对于其他类型的系统装置更大，售价更高。跟踪期内，因锂资源行业景气度不佳，公司盐湖提锂装置销售减少且销售均价有所下降，系统装置收入同比下滑 43.13%。此外，公司近年来还实现了土耳其、印度、刚果金等国外市场吸附分离材料生产线打包输出，完成国外安装、调试，为国际客户提供整体解决方案。2024年和 2025年第一季度分别实现国外系统装置收入 0.21亿元和 0.16亿元。结算方面，一般情况下，公司与客户签订合同后预收30-40%货款，系统装置在生产、发货、安装、调试等阶段按合同约定收款，剩余 5-10%货款作为质保金于质保期满后收取。 截至 2025年 3月末，该公司主要在执行系统装置重大销售合同为西藏珠峰资源股份有限公司（简称“西藏珠峰”）25,000t/a盐湖提锂吸附工段设备项目，合同金额为 6.50亿元。西藏珠峰 25,000t/a盐湖提锂吸附工段设备 已完成 1万吨设备发货，后续将按照客户要求执行，并根据项目执行情况回款；同期末金海锂业（青海）有限公司（简称“金海锂业”）10,000t/a碳酸锂整线 EPC项目完成验收，计划于 2025年完成部分款项回收。 图表 9. 截至 2025年 3月末公司系统装置重大销售合同情况（单位：亿元）
C. 在建项目 该公司主要在建项目包括可转债募投项目、蒲城项目、蓝赛项目和金属能源生产线项目，其中金属能源生产线项目受到现场进度、技术工艺及其他因素影响，投资金额会随项目进展有所变化，截至 2025年 3月末已投资2.11亿元。除该项目外，其余项目计划总投资合计 15.18亿元。同期末，合计已投资 10.90亿元，未来尚需投资3.70亿元。蒲城项目为公司树脂材料产能扩建项目，年产能 1.5万吨。蓝赛项目为树脂材料生产及回收循环利用项目。金属能源生产线项目系西藏结则茶卡盐湖万吨级氢氧化锂受托加工项目。总的来看，公司仍有一定规模资本支出需求。 图表 10. 截至 2025年 3月末公司主要在建项目情况（单位：亿元）
2022年 2023年 2024年 2025年第一季度 2024年第一季度 营业收入 注：根据蓝晓科技所提供的数据整理、绘制。 该公司经过多年的技术研发和生产技术积累，在吸附分离材料领域具有一定技术优势。截至 2024年末，公司获得国内授权专利 66项、国外发明授权专利 13项，处于申请阶段国内专利 74项，国外专利 103项。2024年公司研发投入为 1.46亿元，研发费用率为 5.72%，研发实力较强。 该公司产品专注于精细化工行业，核心产品吸附分离材料涵盖离子交换树脂、吸附树脂、螯合树脂、均粒树脂、固相合成载体、色谱填料、层析介质等，应用领域覆盖金属资源、生命科学、水处理与超纯水、食品加工、节能环保、化工与催化等。在提供高性能吸附分离材料的同时，公司集成材料合成技术、应用技术及系统设备，制造并销售系统集成装置，帮助下游用户获得更好的材料应用效果。作为国内率先开拓多个应用领域的厂商，其市场占有率与品牌认可度保持行业领先。公司主要原材料均为外购基础化工原料，自给能力弱。 该公司生产车间智能化水平很高，采用先进的生产技术且全自动控制，产品性能稳定。公司在日常生产经营中严格遵守环境保护相关法律法规，建设了完善的“三废”处理设施，并确保稳定运行，将生产经营对生态环境造成的负面影响降至最低，不存在超标、超量排放的情形，未发生过重大环境污染、环保事故或其他突发环境事件。 ③ 经营效率 图表 12. 反映公司经营效率要素的主要指标值（单位：天） 2022年 2023年 2024年 注：根据蓝晓科技所提供的数据整理、绘制。 2022-2024年，该公司营业周期分别为 320.88天、379.39天和 422.43天，同期，存货周转天数分别为 243.57天、 294.65天和 318.94天，应收账款周转天数分别为 77.31天、84.74天和 103.49天。由于系统装置业务收入确认与现金回笼时间不匹配，项目执行进度受锂资源行业周期影响有所放缓，存货周转天数和应收账款周转天数均较上年有所增加，周转效率降低。 2022-2024年，该公司营业毛利分别为 8.45亿元、12.11亿元和 12.64亿元，2024年吸附分离材料业务运营稳定，毛利稳步提升。同期，期间费用分别为 2.48亿元、3.24亿元和 3.46亿元，其中 2024年销售费用同比增长 24.43% 至 1.11亿元，系销售人员相关投入增加所致；管理费用同比减少 8.89%至 0.98亿元，主要系股份支付费用下降所致；研发费用为 1.46亿元，同比变化不大；财务费用净收益 0.09亿元，主因汇兑收益贡献 0.13亿元所致，由于公司部分产品销往欧洲、美国等国家或地区，境外销售主要以美元结算，人民币升值会导致汇兑损失，反之则体现为汇兑收益，公司未采取外汇套期保值措施，面临一定的汇率波动损失风险。2022-2024年公司期间费用率分别为 12.93%、13.03%和 13.53%，变动不大。 由于系统装置业务项目货期及回款周期较长，该公司应收账款坏账准备增加，2024年信用减值损失为0.37亿元。 同期，其他收益为 0.45亿元，主要为政府补助 0.26亿元及增值税加计抵减 0.19亿元。投资收益为 0.06亿元，主要为结构性存款的投资收益。其余科目金额较小，对利润水平影响有限。2022-2024年，公司净利润分别为 5.35 亿元、7.22亿元和 7.94亿元，总资产报酬率分别为 16.10%、16.49%和 16.11%，EBITDA利润率分别为 37.66%、39.18%和 42.31%，2024年公司主业经营效益提升，盈利能力有所增强。 2025年第一季度，该公司实现营业毛利 2.93亿元，同比增长 2.24%。因汇兑收益增加，期间费用同比下降 26.63% 至 0.60亿元，期间费用率降至 10.33%。同期实现净利润 1.96亿元，同比增长 14.29%。 3. 财务 跟踪期内主要得益于经营积累，该公司权益资本实力增强，财务杠杆较为稳健。公司刚性债务主要为发行的可转债，债务期限结构以中长期为主。公司主业获现能力较好，经营性现金流呈净流入态势，账面货币资金较为充裕，即期偿债压力不大。 （1） 财务杠杆 图表 14. 公司杠杆水平变动趋势 8.00 2.00
得益于经营规模扩大，该公司 2024年末资产总额同比增长 6.85%至 60.85亿元。公司资产以流动资产为主，同期末占比为 73.96%。 2024年末，该公司流动资产为 45.00亿元，较上年末增加 2.69亿元，主要由货币资金、应收账款及合同资产和存货构成。其中，货币资金较上年末微增 0.58%至 22.62亿元，受限资金为 0.11亿元，因保证金、押金而受限。 应收账款及合同资产合计为 7.83亿元，较上年末增加 1.18亿元，系业务规模扩大所致；账龄以 1年以内（含 1年）为主，占比为 62.71%；已计提坏账准备合计 1.13亿元，其中应收账款坏账准备较上年末增加 0.41亿元主要系公司全面梳理客户信用状况，对部分信用级别变差、预计无法收回款项的客户计提了坏账准备；应收账款及合同资产前五大客户合计占比为 30.71%。存货较上年末增加 0.55亿元至 11.55亿元，已计提存货跌价准备 51.21 万元，占比较低。此外，公司其他流动资产较上年末增加 0.79亿元至 0.85亿元，主要系购买理财产品所致。 2024年末，该公司非流动资产为 15.85亿元，较上年末增加 1.21亿元，主要由固定资产、在建工程和无形资产构成。其中，固定资产较上年末微降 1.74%至 6.60亿元，主要为房屋及建筑物和机器设备。在建工程为 3.76亿元，较上年末增加 1.57亿元，主要系金属能源生产线项目投入增加所致。无形资产较上年末微降 1.23%至 2.13亿元，主要为蓝赛项目土地使用权。此外，公司长期股权投资较上年末增长 37.73%至 0.14亿元，主要系增加对合营公司西安纯沃材料有限公司和联营公司上海谱键科技有限公司（简称“上海谱键”）的投资。其他非流动资产较上年末增长 85.47%至 0.20亿元，主要系预付工程及设备款增加所致。 2025年 3月末，该公司资产总额较上年末增加 1.91亿元至 62.76亿元。其中，货币资金较上年末增加 1.34亿元；因理财产品转定期存单，交易性金融资产较上年末增加 0.29亿元，其他流动资产较上年末减少 0.49亿元；应收款项融资较上年末增长 31.04%，主要系收到银行承兑汇票增加所致；长期股权投资较上年末增长 32.67%主要系增加联营企业投资；其他非流动资产较上年末下降 44.01%主要系前期预付设备到货验收转入在建工程所致；其余资产科目较上年末变动不大。 截至 2025年 3月末，该公司受限资产合计为 1.29亿元，包含货币资金 0.01亿元、固定资产 0.19亿元和无形资产 1.08亿元，占资产总额的比重为 2.05%。其中，固定资产和无形资产因鹤壁蓝赛抵押贷款受限。 股本 其它权益工具 资本公积金 其它综合收益 盈余公积金 未分配利润 少数股东权益注：根据蓝晓科技所提供的数据整理、绘制。 2022-2024年末及 2025年 3月末，该公司所有者权益分别为 27.37亿元、34.56亿元、39.27亿元和 41.33亿元，得益于盈利留存，公司权益资本持续增厚。公司于 2024年期间实施股权激励计划，增发 0.02亿限制性股票，期末股本较上年末增加 0.02亿元至 5.07亿元，资本公积同步增加 0.42亿元至 8.07亿元。受益于经营积累，公司未分配利润较上年末增加 3.93亿元至 22.65亿元，盈余公积较上年末增加 0.48亿元至 2.24亿元。公司利润分配2 政策较稳定，2022-2024年现金分红总额分别为 2.15亿元、2.87亿元和 3.65亿元，对所有者权益规模的影响不大。 ③ 负债 图表 17. 公司债务结构及核心债务（单位：亿元）
2022-2024年末，该公司负债总额分别为 18.35亿元、22.39亿元和 21.58亿元，主要由刚性债务、应付账款和合同负债构成。2024年末，公司刚性债务较上年末减少 1.15亿元至 6.04亿元，主要系当期偿还拆借款及应付票据到期兑付所致。公司融资渠道以银行借款和债券融资为主，同期末余额分别为 0.47亿元和 4.20亿元。其中，银行借款的融资主体为子公司鹤壁蓝赛，抵押借款占比为 82.70%，融资成本为 3.20%-3.85%；债券融资即公司本部发行的蓝晓转 02。同期末，公司应付账款较上年末下降 5.13%至 3.06亿元，主要为应付材料款；合同负债较上年末增长 3.13%至 8.65亿元，主要为应付货款；其他应付款（非刚性部分）较上年末增长 44.82%至 0.12亿元，主要系新增股权激励投资款；其他流动负债较上年末增长 30.25%至 0.73亿元，主要系合同负债对应的待转销项税额增加所致；其余负债科目较上年末变动不大。 2025年 3月末，该公司刚性债务较上年末增加 0.25亿元至 6.29亿元，主要为应付票据增加 0.13亿元及应付债券因计提利息及摊销而增加 0.09亿元。同期末，应付账款较上年末减少 0.30亿元，主要系支付材料款所致；应付职工薪酬较上年末减少 0.27亿元，主要系发放年终奖所致；应交税费较上年末增加 0.24亿元；其他应付款（非 刚性部分）较上年末减少 49.98%，主要系预收的股权激励投资款完成验资转至股本所致。其余负债科目较上年末变动不大。 期限结构方面，2022-2024年末及 2025年 3月末，该公司长短期债务比分别为 7.37%、30.69%、36.39%和 37.63%， 近年来随发行可转债及新增长期借款，负债期限结构有所改善。公司刚性债务以中长期为主，2025年 3月末占比为 69.69%，短期债务偿付压力不大。
（2） 偿债能力 ① 现金流量 图表 19. 公司现金流量状况（单位：亿元）
净额。 2022-2024年，该公司经营活动产生的现金流量净额分别为 7.24亿元、6.69亿元和 7.32亿元，其中业务现金收支净额分别为 7.72亿元、7.11亿元和 7.24亿元。公司其他因素现金收支净额金额较小，主要为期间费用和政府补助/奖励等。2025年第一季度，公司经营性现金净流入 1.47亿元，同比增长 101.81%，主要系去年同期应付票据到期兑付导致现金流出增加所致。 2022-2024年，该公司投资活动产生的现金流量净额分别为-1.78亿元、-1.40亿元和-2.47亿元，2024年因购买理财产品及可转债募投项目投资增加而同比增长 21.49%。2025年第一季度，公司投资性现金净流出 0.11亿元，其中购建固定资产、无形资产及其他长期资产支付的现金为 0.20亿元；因理财产品转定期存单，回收投资与投资支付产生的现金净流入 0.07亿元。 2022-2024年，该公司筹资活动产生的现金流量净额分别为-0.96亿元、4.25亿元和-3.92亿元。2024年净流出主要系分配股利支付现金 3.46亿元及归还拆借款 0.53亿元所致，此外，当年子公司吸收少数股东投资收到的现金为 0.49亿元。2025年第一季度，公司筹资活动较少，产生的现金流量净额为 0.03亿元。 ② 偿债能力 图表 20. 公司偿债能力指标值
2022-2024年，该公司 EBITDA分别为 7.23亿元、9.75亿元和 10.81亿元，得益于盈利增加而逐年上升。2024年，EBITDA对全部利息支出和刚性债务的覆盖倍数分别为 25.76倍和 1.63倍，保障程度高。 4. 调整因素 该公司资产流动性处于较好水平，后续仍有一定融资空间。跟踪期内公司控股股东及实际控制人无变化；在环
近年来因货币资金增加，该公司流动比率、速动比率和现金比率持续上升，资产流动性处于较好水平。 截至 2025年 3月末，该公司获得中国银行等 8家综合授信合计为 10.80亿元，尚未使用额度为 8.51亿元，仍有一定的融资空间。此外，公司作为上市公司，资本补充渠道较为通畅。 （3） 表外事项 据审计报告所载，该公司涉及 2起未决诉讼。其一为中国人民财产保险股份有限公司包头市分公司因其向内蒙古通威高纯晶硅有限公司（简称“通威公司”）赔付赔偿款而向公司进行诉讼，其认为通威公司发生事故的责任方为公司，故要求公司偿还该赔偿款金额为 5,350万元。截至 2025年 4月 21日，该案尚未开庭。其二为公司因三达膜环境技术股份有限公司（简称“三达膜公司”）未履行付款义务，于 2025年 1月对其提起诉讼，要求其按约支付合同款；2025年 3月，三达膜公司以公司未按合同约定的工期执行为由对公司提起反诉，要求公司支付违约金 1,755.60万元。截至 2025年 4月 21日，该案尚未形成判决。鉴于上述 2起未决诉讼结果具有不确定性，公司认为该诉讼的最终结果及赔偿义务不能可靠估计，故未对潜在赔偿义务计提预计负债。 （4） 其他因素 关联交易方面，该公司部分关联企业由于处于产业链的上下游，公司与其存在少量的关联交易，交易价格参照市场价格制定。关联采购方面，2024年公司向联营企业上海谱键和陕西伊莱柯膜工程有限公司采购设备合计8,060.27万元；关联销售方面，2024年主要为向关联方出售树脂、装置并收取受托加工费等，合计金额为 3,402.80 万元。2024年末，公司应收关联方款项余额合计 2,077.60万元；应付关联方款项余额合计 3.10亿元，主要为应付关联方寇晓康先生、田晓军先生、高月静女士公司可转债 1.26亿元、0.84亿元和 0.71亿元。 根据该公司提供的本部 2025年 3月 11日《企业征信报告》，公司本部无信贷违约记录。经查询国家企业信用信息公式系统（查询日为 2025年 6月 11日），近三年公司本部未受到重大行政处罚，亦未被列入经营异常名录及严重违法失信名单。 该公司下属子公司主要承担规模较大的树脂订单与系统装置生产与安装职能，本部主要承担管理职能，同时对子公司产能进行一定补充。截至 2024年末，公司本部资产总额为 49.88亿元，负债总额为 21.64亿元，所有者权益为 28.24亿元。2024年，公司本部实现营业收入 20.39亿元，净利润为 4.79亿元，同期经营性现金流净额为 7.11亿元。整体来看，公司本部经营情况良好，亦可对下属子公司实行有效管控，有助于本部债务的及时偿付。 调整因素方面，该公司出口美国的部分水处理吸附分离材料在美国政府加征关税清单之列，2024年公司对美国出口金额为 1.95亿元，占公司营业收入的比例为 7.63%。公司全球化战略逐步推进，如果相关国家或地区关于业务监管、外汇管理等方面的法律、法规或政策发生对公司不利的变化，将对公司业绩带来不利影响。此外，公司新能源金属吸附分离材料生产体系扩建项目及金属能源生产线项目部分产能将于 2025年投产，若锂金属价格维持低位，公司面临新增产能释放风险，项目收益可能不及预期。考虑到上述因素，新世纪评级将公司初始信用级别下调 1个子级。 5. 同业比较分析 本评级报告选取了浙江争光实业股份有限公司（简称“争光股份”）和苏州纳微科技股份有限公司（简称“纳微科技”）作为该公司同业比较对象，其中，争光股份偏重于水处理和环保等业务，纳微科技专注于生物医药领域分离提纯业务。蓝晓科技吸附材料分布于湿法冶金、生命科学、食品加工、环保、化工等多个领域，并通过不断拓展新的应用领域来实现发展，综合技术实力较强。公司业务规模较大，财务杠杆处于偏高水平，权益资本对刚性债务保障程度偏低。 债项信用跟踪分析 1. 债项主要条款跟踪分析 本次债券为可转换公司债券，转股期限自可转债发行结束之日起满六个月后的第一个交易日起至可转债到期日止，在可转债期满后五个交易日内，该公司将赎回未转股的可转债。此外，本次债券还设置了有条件赎回条款和回售条款以及附加回售条款。 关于有条件赎回条款，在本次可转债转股期内，当下述两种情形的任意一种出现时，该公司有权决定按照债券面值加当期应计利息的价格赎回全部或部分未转股的可转债：（1）在转股期内，公司股票连续三十个交易日中至少有十五个交易日的收盘价格不低于当期转股价格的 130%（含 130%）。（2）未转股余额不足 3,000万元时。 关于有条件回售条款，在本次可转债最后两个计息年度，如果该公司 A股股票在任何连续三十个交易日的收盘价格低于当期转股价格的 70%时，可转债持有人有权将其持有的全部或部分可转债按面值加上当期应计利息的价格回售给公司。 关于附加回售条款，在本次可转债存续期内，若本次可转债募集资金投资项目的实施情况与该公司在募集说明书中的承诺情况相比出现重大变化，且该变化被中国证监会认定为改变募集资金用途的，可转债持有人享有一若因该公司股价低迷或未达到债券持有人预期而导致本次可转债不能转股，将会增加公司本息支出压力。同时，基于上述赎回和回售条款，本次可转债还可能面临存续期缩短的风险。 2. 偿债保障措施跟踪分析 跟踪期内，该公司现金类资产充足，对刚性债务及其孳息的保障能力较好。2024年，公司 EBITDA对刚性债务及利息支出的覆盖倍数分别为 1.63倍和 25.76倍。 跟踪评级结论 + + 综上，本评级机构评定蓝晓科技主体信用等级为 A，评级展望为稳定，蓝晓转 02信用等级为 A。
附录五： 发行人主要财务数据及指标 |
