旗滨集团(601636):2021年株洲旗滨集团股份有限公司公开发行可转换公司债券定期跟踪评级报告
原标题:旗滨集团:2021年株洲旗滨集团股份有限公司公开发行可转换公司债券定期跟踪评级报告
截至 2025年 3月末，累计已有 155.00万元旗滨转债转股，转股数量为 12.37万股。除本次债券外，该公司未发行其他债券，截至同期末公司存续债券待偿还本金余额为 14.98亿元。 图表 2. 截至 2025年 3月末公司存续债券情况
发行人信用质量跟踪分析 1. 数据基础 本评级报告的数据来自于该公司提供的 2022-2024年及 2025年第一季度财务报表，以及相关经营数据。中审华会计师事务所（特殊普通合伙）对公司的 2022-2024年财务报表进行了审计，并出具了标准无保留意见的审计报告。公司执行《企业会计准则——基本准则》及其他相关规定。公司财务报表的编制遵循财政部《关于修订印发 2019年度一般企业财务报表格式的通知》（财会[2019]6号）的要求，因分析开展需要，本评级报告2022年，该公司以 63.00万元对价收购彝良永昌矿电开发投资有限公司 100%的股权，构成非同一控制下企业合并，产生商誉 299.82万元；另外，当年公司投资设立 6家子公司，注销子公司 1家。2023-2024年，公司分别投资设立子公司 10家和 3家。2025年第一季度，公司合并范围未发生变化。整体看，公司上述合并范围变化对数据可比较性的影响很小。 2. 业务 跟踪期内，该公司在浮法玻璃领域龙头地位稳固，且随着光伏玻璃新建项目的投产，公司快速跻身行业头部企业之列，但目前公司收入及盈利仍主要由建筑用浮法及节能玻璃贡献。受产品价格下跌影响，2024年公司浮法玻璃收入降幅较大，但得益于光伏玻璃产能释放，当年公司收入同比持平。跟踪期内，玻璃生产所需主要原燃料价格虽有所下降，但难抵产品价格下跌的影响，公司各类玻璃产品毛利率呈不同程度下滑，主业盈利能力弱化导致净利润大幅下降。公司光伏玻璃在建项目后续待投资金额较大，中短期内仍有一定的投融资需求。 （1） 外部环境 宏观因素 2025年第一季度，全球经济增长动能仍偏弱，美国发起的对等关税政策影响全球经济发展预期，供应链与贸易格局的重构为通胀治理带来挑战。欧元区的财政扩张和货币政策宽松有利于复苏态势延续，美联储的降息行动趋于谨慎。作为全球的制造中心和国际贸易大国，我国面临的外部环境急剧变化，外部环境成为短期内经济发展的主要风险来源。 2025年第一季度，我国经济增速好于目标，价格水平仍疲弱，微观主体对经济的“体感”有待提升；消费复苏但暂未实现全面回升，制造业投资保持较快增长，基建投资提速，而房地产投资继续收缩，出口则保持韧性。转型升级过程中，我国经济增长面临一定压力，需求相对供给不足仍是重要矛盾，在超常规逆周期调节和全面扩内需的支持下，2025年有望维持经济增速稳定，长期向好趋势不变。 详见《国内经济迎来良好开局 政策加力应对外部冲击——2025年一季度宏观经济分析及展望》。 行业因素 建筑玻璃需求与房地产行业高度相关，2024年我国房屋新开工及开复工面积跌幅较上年进一步扩大，销售端疲软，房屋交付压力下降，以致房屋竣工规模收缩情况更甚，玻璃需求不济。供给端方面，平板玻璃新增产能限制性政策持续，行业有效产能主要受生产线冷修停/复产影响，2024年行业产能开工率先升后降，玻璃供给量同比小幅增长，平板玻璃产量同比微增 2.9%至 10.00亿重量箱。供需矛盾加剧情况下，2024年前三季度玻璃库存走高，价格大幅下滑，第四季度供应缩量，价格虽有所回升，但全年价格中枢同比仍下降约 20%。 成本端方面，玻璃生产使用的燃料价格中枢变化出现一定的分化，2024年石油焦价格整体较为稳定，价格中枢同比下降 25%左右，而天然气价格中枢则较上年基本持平；纯碱价格呈波动走低态势，2024年价格重心下移约 25%。行业利润方面，2024年前三季度随着玻璃价格的下跌，行业盈利空间大幅压缩，第四季度盈利情况虽有所好转，但难抵前期影响，全年行业利润同比降幅仍较大。 展望 2025年，在政策支持下，我国房地产销售端虽存筑底企稳预期，但其对建筑玻璃需求的提振效果显现预计相对滞后。当前玻璃库存较高，行业内企业到期窑炉预计将按期冷修，未来行业开工率存下行预期，有望在一定程度上缓解供需平衡压力。行业企业其他玻璃业务拓展意愿或将下降 ，整体资本性支出规模或将有所缩减，但围绕减碳降耗的支出预计仍将有所增长。 详见：《建材行业 2024年信用回顾与 2025年展望》。 光伏玻璃为光伏组件重要组成部分，用作太阳能电池片的盖板和背板，起到保护电池片和透光的作用。光伏
2024年，该公司营业收入同比基本持平。从构成方面看，因新建光伏玻璃生产线投产及产能释放，公司光伏玻璃收入同比大幅增长 68.64%，其收入贡献度较上年提升 15.01个百分点至 36.76%；受价格下跌影响，公司浮法玻璃收入同比下滑 24.32%，另外主要因下游市场需求疲弱，公司节能玻璃订单量下降，以致收入减少12.76%，综合以上因素影响，公司传统建筑玻璃业务收入下降 21.61%，收入占比较上年下降 16.20个百分点至 59.35%，但仍为公司主要的收入来源；公司其他功能玻璃主要包括电子玻璃和药用玻璃，收入贡献度不大。 2024年，公司综合毛利率同比下降 9.49个百分点，当年各类玻璃毛利率均有所下滑，其中建筑玻璃毛利率下降相对温和，光伏玻璃主要受价格下跌影响，利润空间显著收窄，其他功能玻璃主要因产品价格下跌及产能开工不足，出现成本倒挂的情形。 2025年第一季度，该公司营业收入同比减少 9.68%，主要因浮法玻璃价格低于上年同期，建筑玻璃业务收入下滑所致；当期综合毛利率同比下降 14.07个百分点，主要因浮法玻璃及光伏玻璃盈利空间收窄所致。
节能玻璃方面，该公司于浙江绍兴和长兴、广东河源、湖南醴陵、天津及马来西亚森美兰州等地投资建设节能玻璃生产基地，主要依托自身浮法玻璃原片生产线进行产能布局，2018年起上述生产线开始陆续投运。 2024年公司下属浙江旗滨节能玻璃有限公司产能搬迁，新产线于 6月投入生产，因新老产能接替平稳过渡，当年在役产能受此影响不大。 光伏玻璃方面，2022年以来该公司在建的压延法光伏玻璃生产线陆续点火投产，2024年新投产光伏玻璃生产线共 2条，分别位于马来西亚沙巴州和云南昭通，均系光伏压延玻璃生产线，日熔化量为 1,200吨，2025年第一季度无新投产生产线；截至 2025年 3月末，公司共有 7条光伏压延玻璃生产线及 2条光伏浮法玻璃生产线投运，日熔化量合计分别为 8,400吨和 2,200吨。同期末，公司另有 2条在建光伏压延玻璃生产线，日熔化量合计 2,400吨。 电子玻璃方面，跟踪期内该公司于浙江绍兴的 2条生产线（日熔化量合计 215吨）投入正式运营，截至 2025年 3月末公司于湖南醴陵和浙江绍兴共建成电子玻璃生产线 4条，日熔化量合计 345吨，其中 1条日熔化量 65吨的生产线因市场竞争激烈原因停产技改。药用玻璃方面，截至 2025年 3月末公司于湖南郴州共建成药用玻璃生产线 2条，日熔化量合计 65吨；其中一线（日熔化量 25吨）于 2023年 7月停产拟进行技改，跟踪期内尚未复产。 生产及销售 2022-2024年，该公司浮法玻璃原片产、销量变化不大，产销率保持在高水平；2022-2023年销售均价持平，2024年受行业供需矛盾加剧影响，价格同比下降 17.60%。公司浮法玻璃原片销售结算模式主要为现款现货，赊销较少。2025年第一季度，公司浮法玻璃原片产量同比微增，出货情况好于上年同期，销量同比增长15.14%，价格虽环比上涨，但同比仍下降 31.58%。 图表 5. 公司浮法玻璃产、销量及库存情况（单位：万重量箱、元/重量箱）
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该公司光伏玻璃产品主要涉及当前单玻及双玻光伏组件普遍使用的 3.2mm和 2.0mm规格的光伏玻璃。公司光伏压延玻璃生产线于 2022年以来陆续投产，2024年因 2条新产线投产，加之上年集中投产的生产线陆续达产，当年公司光伏玻璃产、销量同比分别大幅增长129.28%和123.99%，2025年第一季度产、销量同比增长13.07%和 30.93%。受光伏装机增速放缓，玻璃市场供应增加，导致供需失衡，光伏玻璃价格自 2024年下半年起大幅下降，2025年第一季度价格止跌回升但幅度相对有限。2024年和 2025年第一季度公司光伏玻璃销售均价分别同比下降 23.94%和 26.47%。公司光伏玻璃客户主要为光伏组件商，销售账期通常为 2个月，结算方式以承兑票据为主。 图表 7. 公司光伏玻璃产、销量及库存情况（单位：万平方米、元/平方米）
该公司电子玻璃产品类型主要包括屏幕保护玻璃、屏幕盖板玻璃和汽车车用玻璃，主要应用于消费电子、车载/车用、触控显示等领域。2024年主要因绍兴生产线投产，公司电子玻璃产、销量分别同比增长 48.15%和118.26%至 3,679.76 万平方米和 3,488.21万平方米；绍兴一线主要生产中铝保护贴，产品过剩较严重，竞争激烈，主要受此影响，公司当年电子玻璃销售均价同比下降 44.73%至 7.39元/平方米；2025年第一季度，公司电子玻璃产、销量分别同比增长 61.17%和 77.81%，销售均价同比持平，为 9.35元/平方米。跟踪期内，公司电子玻璃产销率虽有所上升，但库存量仍相对较大。 该公司药用玻璃产品主要包括各规格安瓿管和西林瓶，下游客户包括制瓶企业和药企。得益于销售拓展，公司药用玻璃订单量显著增长，2024年公司产、销量分别同比增长 17.87%和 152.43%至 6,294.00吨和 6,018.00吨，2025年第一季度同比分别增长 40.44%和 64.51%至 1,771.00吨和 2,392.00吨，产品消纳情况良好，库存量显著下降。但因行业竞争激烈，价格持续下跌，2024年和 2025年第一季度分别同比下降 23.94%和 12.00%至7,180.00元/吨和 6,460.00元/吨，以致该业务毛利率大幅下降。公司后续计划加大高端产品（如卡式瓶管及预灌封管）的生产攻坚及销售拓展以应对低端产品过剩，改善业务盈利状况。 从该公司主营业务收入的区域构成方面看，2022-2024年华东、华南及华中地区收入合计分别为 112.11亿元、131.07亿元和 122.61亿元，占主营业务收入的比重分别为 85.29%、84.50%和 79.85%。同期，海外业务收入分别为 13.24亿元、14.99亿元和 18.21亿元，占主营业务收入的比重分别为 10.07%、9.67%和 11.86%；其中 2024年因马来西亚光伏项目投产，海外收入增幅较大，收入贡献有所上升。 原燃料自给及采购情况 硅砂、纯碱、重油、石油焦和天然气为玻璃生产主要原燃料。近年来，该公司持续扩充硅砂资源储备，截至
海外业务情况 该公司于马来西亚投资建立了浮法玻璃、节能玻璃及光伏玻璃生产线。由于国外与国内经营环境存在较大差异，公司海外业务面临一定的经营管理、政治、经济、法律、税收及汇兑等方面的风险。 该公司下属马来西亚旗滨于马来西亚森美兰州的 2条浮法玻璃生产线分别于 2017年 3月和 6月点火，9月正式投入商业运营。马来西亚旗滨部分生产所需硅砂部分自供，生产所需纯碱主要采购自美国和土耳其，天然气主要由当地供应，其他辅料及备件主要采购自马来西亚及我国国内。马来西亚旗滨所产浮法玻璃主要出口印度、菲律宾、柬埔寨、印尼、越南和澳大利亚等国。2022-2024年马来西亚旗滨分别实现营业收入 7.04亿林吉4 特、5.71亿林吉特和 4.99亿林吉特（折人民币 11.10亿元、8.81亿元和 8.08亿元），净利润分别为 1.97亿林吉特、-0.04亿林吉特和-0.04亿林吉特（折人民币 3.11亿元、-0.06亿元和-0.06亿元）。 该公司下属南方节能（马来西亚）玻璃有限公司（简称“南方节能”）于马来西亚森美兰州的深加工生产线自2018年第二季度起投入试运营，并于 2019年 5月投入商业运营。该线生产所需玻璃原片主要由马来西亚旗滨浮法玻璃生产线供应，目前产品销售区域主要包括马来西亚本地、泰国、印度、越南、新加坡和澳大利亚等。 2022-2024年南方节能分别实现营业收入 1.54亿林吉特、1.67亿林吉特和 1. 71亿林吉特（折人民币 2.44亿元、2.58亿元和 2.77亿元），净利润分别为 0.12亿林吉特、0.06亿林吉特和 0.06亿林吉特（折人民币 0.19亿元、0.09亿元和 0.10亿元）。 该公司下属沙巴旗滨光伏新材料（马来西亚）有限公司（简称“马来光伏”）于马来西亚沙巴州的 1条光伏压延玻璃生产线于 2023年 10月点火，2024年 3月正式投产，1条光伏浮法玻璃生产线于 2024年 12月点火，另有 1条光伏压延玻璃生产线在建。2024年马来光伏实现营业收入 3.52亿林吉特（折人民币 5.70亿元），净亏损0.60亿林吉特（折人民币 0.97亿元）。 整体看，2024年该公司海外业务中，除节能玻璃业务外，浮法玻璃及光伏玻璃业务均呈亏损状态，后续经营情况有待关注。 投资规划 围绕现有业务，截至 2025年 3月末该公司已立项的重大在建、拟建及已完工单尚未支付建设尾款的项目概算投资额合计 178.10亿元，已累计投资 140.04亿元，其中光伏玻璃相关项目待投资金额较大，按照当前规划，2025年 4-12月、2026年及 2027年预计投资金额分别为 17.88亿元、12.51亿元和 7.67亿元，公司中短期内仍有一定规模的投融资需求。 3
② 竞争地位 图表 10. 反映公司竞争地位要素的主要指标值及变化趋势 2,500.00 2,000.00 500.00 0注：根据旗滨集团提供的数据整理、绘制。 2022-2024年末及 2025年 3月末，该公司已建成的建筑浮法玻璃生产线合计日熔化量未发生变化，为 16,600吨，公司系国内浮法玻璃龙头企业，产能居全国第二，规模优势突出。公司浮法玻璃生产线分布于7个生产基地，其中国内 6个、海外 1个；国内生产基地位于福建、广东、浙江、湖南等省份，国外生产基地位于马来西亚森美兰州。公司大部分浮法玻璃生产基地均配有接驳到厂区的铁路或港口，凭借物流运输优势，公司在国内华东、华中和华南地区市场覆盖良好，市场份额高；马来西亚基地产品销售辐射范围也较大。公司依托浮法玻璃业务拓展布局节能玻璃业务，截至 2025年 3月末已投产 11条镀膜节能玻璃生产线，年产能 5,280万平方米，规模已居行业前列。 该公司近年来拓展了光伏玻璃、电子玻璃和药用玻璃等非建筑玻璃业务，并以光伏玻璃为拓展重心，2022年以来新建光伏压延玻璃生产线陆续投产，截至 2025年 3月末公司已有 9条光伏玻璃生产线投产，日熔化量合计 10,600吨，产能规模位居全国第三。 原燃料供应方面，该公司拥有丰富的硅砂资源，随着硅砂基地的建成投产，硅砂自给率水平高，有利于保障硅砂供应的稳定性，控制玻璃成本以及把控产品质量。其中，成本控制包括采购价格及物流成本控制两个层面。公司硅砂自供成本较低，且高自给率下，玻璃成本受外购硅砂价格波动影响程度有限；公司漳州、河源和醴陵硅砂基地距自供生产线运输距离短，物流成本优势较明显。公司对玻璃生产所需纯碱及主要燃料实施集中采购，以强化对供应商的议价能力。 目前该公司累计已有约 70%的建筑浮法玻璃生产线完成冷修或产能置换，2020年以后冷修复产及产能置换新投产的生产线个数合计占比约为 55%。公司非建筑玻璃生产线主要为新建，其中大多数光伏玻璃生产线集中于 2023年及之后投产。整体看，公司产能装备水平高。减排降耗方面，公司通过余热利用降低能耗，通过脱硫脱硝设施改造减少污染物排放，通过水循环利用减少废水量，通过建设分布式光伏增加绿电使用减少碳排放，绿色生产水平高。 2022年 2023年 2024年 应收账款周转天数（天） 存货周转天数（天） 注：根据旗滨集团提供的数据整理、绘制。 2022-2024年，该公司存货周转天数分别为 68.30天、61.62天和 56.40天，逐年下降，存货管理情况良好；应收账款周转天数分别为 14.35天、25.04天和 38.63天，主要因光伏玻璃业务规模扩大而有所上升。同期，公司营业周期分别为 82.65天、86.66天和 95.03天，虽然有所延长，但公司经营效率仍较高。 ④ 盈利能力 图表 12. 反映公司盈利能力要素的主要指标值及变化趋势 2022年 2023年 2024年 2025年第一季度
失。 2024年，主要因浮法及光伏玻璃价格下跌，该公司毛利率大幅下降，营业毛利同比减少 38.09%。2022-2024年，公司期间费用有所增长，其中 2024年增长主要因刚性债务扩大，财务费用增长所致。2024年，公司资产减值损失及信用减值损失合计金额亦同比有所增长，主要因市场竞争加剧，部分产品价格下降幅度较大，公司计 2022年末 2023年末 2024年末 2025年3月末 注：根据旗滨集团所提供数据整理、绘制。 2022-2024年末及 2025年 3月末，该公司资产负债率分别为 47.10%、53.21%、58.43%和 59.00%，主要因加大债务融资以满足光伏玻璃生产线建设资金需求而持续上升，但公司财务杠杆控制强，近年来杠杆水平上升幅度相对温和，目前尚处合理区间；同期末，权益资本/刚性债务分别为 1.89、1.35、1.00和 0.91，随着债务的增长，公司所有者权益对其覆盖程度弱化。 ① 资产 图表 14. 公司核心资产及其变动趋势（单位：亿元）
2022-2024年末及 2025年 3月末，该公司资产总额分别为 244.34亿元、319.15亿元、346.28亿元和 361.88亿元；随着在建项目的持续投入，公司资产规模扩大，非流动资产占比达到 70%左右。 2024年末，该公司流动资产主要包括货币资金、应收账款、存货和其他流动资产。其中，货币资金为 32.03亿元，其中因作为汇票、贷款及复垦保证金而受限金额为 1.50亿元，受限比率为 4.68%。应收账款为 19.57亿元，较上年末增加 6.01亿元，主要因光伏玻璃业务规模扩大所致。存货为 20.73亿元，其中原材料和库存商品账面价值分别为 9.74亿元和 10.04亿元；2024年计提跌价准备 2.38亿元（主要针对库存商品，金额为 1.81亿元），当年转回或转销金额为 1.38亿元，当期末存货跌价准备余额为 2.27亿元。其他流动资产为 12.12亿元，主要包括按行业惯例于该科目核算的玻璃熔窑内的玻璃液及锡槽内的锡液等在产品（7.90亿元）以及预缴和留抵税额。 2024年末，该公司非流动资产主要由固定资产、在建工程、无形资产和其他非流动资产构成。其中，固定资产和在建工程分别为 182.98亿元和 31.62亿元，合计金额较上年末增加 37.18亿元，主要因光伏玻璃项目投入所致。无形资产为 21.48亿元，主要系土地使用权（17.70亿元）及砂矿采矿权（3.22亿元）。其他非流动资产为 4.28亿元，较上年末减少 12.82亿元，主要因预付的设备款和工程款结转至固定资产及在建工程所致。 2025年 3月末，该公司货币资金较上年末增加 9.08亿元，主要因部分融得资金尚未投入使用所致；交易性金融资产增加 4.00亿元，主要因将部分闲置资金用于投资理财；除上述科目外，公司其他资产科目变化均较小。 同期末，公司受限资产为 10.37亿元，主要包括货币资金 1.87亿元、固定资产 3.43亿元、无形资产 3.44亿元和使用权资产 1.60亿元。 ② 所有者权益 图表 15. 公司所有者权益构成及其变动趋势（单位：亿元） 2022年末 2023年末 2024年末 2025年3月末 少数股东权益 归属母公司所有者权益 注：根据旗滨集团所提供的数据整理、绘制。 2022-2024年末及 2025年 3月末，该公司所有者权益分别为 129.25亿元、149.33亿元、143.93亿元和 148.38亿元，其中 2024年末主要因分配股利而较上年年末减少 5.39亿元。公司所有者权益主要由股本、资本公积、盈余公积和未分配利润构成，2025年 3月末占比分别为 18.09%、17.84%、8.62%和 47.75%，其中未分配利润占比较高；根据公司利润分配预案，2025年拟发放现金红利 1.20亿元，对所有者权益规模的影响不大。
=(本年列入财务费用的利息支出+本年资本化利息支出)/[(上年末刚性债务余额+本年末刚性债务余额)/2]，2024年系公司提供， 2025年第一季度根据公司提供的期末银行借款余额加权平均利率填列。 2022-2024年末，该公司负债总额分别为 115.09亿元、169.82亿元和 202.34亿元，主要因刚性债务增加而持续增长，刚性债务占比持续上升，2024年末达 71.43%。除刚性债务外，公司负债主要由应付账款、其他应付款和递延收益构成。2024年末，应付账款较上年末变化不大，其中应付工程款为 16.41亿元，主要系应付光伏玻璃项目建设款，另外还包括 10.77亿元应付材料款。其他应付款包括前述绍兴产能搬迁收到的政府搬迁转让款6.24亿元和质保金/保证金 4.28亿元。递延收益绝大部分系收到的与资产相关的政府补助，2024年主要因收到经济奖励、专项资金补贴等政府补助合计 1.93亿元，而较上年末增加 1.06亿元。2025年 3月末，公司其他应付款较上年末减少 6.36亿元，主要因完成产能搬迁事项所涉及的所有资产交接手续，前述转让款结转所致；公司其他非刚性债务负债科目较上年末变化均不大。 2022-2024年末，该公司刚性债务分别为 68.36亿元、110.65亿元和 144.53亿元，逐年增长，主要因光伏玻璃等项目建设资金需求增长，公司债务融资增加所致。近年来公司增量融资主要为银行借款，2024年末借款余额（含短期借款、长期借款及一年内到期的长期借款，下同）为 127.05亿元，占刚性债务的比重为 87.91%；借款主体为下属子公司，绝大部分为保证借款，少量为抵押+保证借款，担保均由公司本部提供。2024年末，公司其他刚性债务主要为发行的本次债券（债务部分余额为 13.77亿元）和应付票据 3.60亿元。因公司为项目建设匹配长期融资，公司债务期限结构较为合理，截至 2024年末中长期刚性债务占比为 76.49%。2025年 3月末，因银行借款增加，公司刚性债务较上年末增加 18.62亿元；刚性债务的类型及期限结构较上年末未发生重大变化。 融资成本方面，根据该公司财务数据测算，2022-2024年公司综合融资成本分别 3.44%、3.47%和 3.50%；2025年第一季度，公司借款平均利率为 2.71%（按现行利率并以当期末余额为权数计算）。整体看，公司融资成本较低。 图表 17. 公司 2025年 3月末借款融资利率区间与到期剩余期限结构（单位：亿元）
资金管理方面，该公司本部对下属子公司资金进行监控，并有权对子公司资金进行调度，能够为偿债资金的筹备提供一定的保障。
流量净额；现金利息支出以负值填列。 2022-2024年，该公司经营性现金流保持净流入状态，其中 2024年主要因主业盈利能力下降，净流入额同比减少 40.91%。2025年第一季度，主要因原燃料采购现金支出缩减，当期经营性现金净流入额同比增加 3.34亿元。 2022-2024年及 2025年第一季度，该公司投资活动现金流主要受固定资产、无形资产及其他长期资产购建支出影响而维持净流出状态，其中 2023年系公司光伏玻璃等新建项目投资高峰期，2024年以来净流出规模有所收缩。 2022-2024年，该公司权益融资净额分别为-19.16亿元、-6.69亿元和-8.77亿元，主要因现金分红而呈净流出状态；债务性融资净额分别为 32.88亿元、40.82亿元和 30.60亿元，为匹配项目建设，公司债务性融资力度较大。其他与筹资活动相关现金流入净额分别为-2.50亿元、7.98亿元和-4.52亿元，其中2023-2024年金额较大，主要因收到及购买支付员工跟投平台的股权转让款。2025年第一季度主要因借款增加，公司筹资性现金流维持较大金额净流入状态。 ② 偿债能力 图表 19. 公司偿债能力指标值
2022-2024年，主要因刚性债务增长，该公司 EBITDA对刚性债务及其孳息覆盖倍数有所下降。2024年末，公司短期刚性债务现金覆盖率虽较上年末大幅下降，但因公司债务结构较为合理，即期债务偿付保障性仍较好；2025年 3月末，该指标略有回升。 财务弹性方面，该公司与大型国有商业银行及多家股份制银行建立了良好的合作关系，截至 2025年 3月末获得银行授信总额为 218.90亿元（其中大型国有商业银行授信占比为 51.19%），尚未使用额度为 33.16亿元，能够为公司债务滚续提供较强的保障。 4. 调整因素 （1） ESG因素 环境方面，根据该公司发布的《社会责任报告》，2024年 1月公司开始全面推行《玻璃工业大气污染物排放标准》（GB26453-2022），氮氧化物（NOx）、二氧化硫（SO2）及颗粒物的排放浓度及排放总量同比明显下降，污染物排放符合法律法规要求。公司对熔窑进行定期检修，提高热效率，降低热损失，减少燃料使用量；通
2024年末及 2025年 3月末，该公司流动比率先降后升，但指标表现整体较好。结合公司货币类资产规模、短期内资金支出需求及可用授信情况判断，公司不涉及流动性因素评级调整。 （5） 表外因素 根据该公司提供的资料显示，截至 2025年 3月末公司不存在对外担保。根据公司审计报告所载，2024年末公司无重大或有事项。综上，公司不涉及表外因素评级调整。 （6） 其他因素 关联交易方面，根据审计报告的认定标准，该公司关联方主要为控股股东福建旗滨及其下属公司、实际控制人俞其兵及其亲属，以及公司的联营企业。2022-2024年公司与关联方因采购商品/接受劳务以及销售商品/提供劳务产生的关联交易金额较小；2024年末公司应收及应付关联方款项余额分别为 349.39万元和 420.81万元。 图表 21. 公司主要关联交易情况（单位：万元）
他应付款包括预收账款、应付款项、其他应付款、应付股利和合同负债等。 信用记录方面，根据该公司提供的《企业信用报告》，公司本部（截至 2025年 5月 12日）及主要一级子公司（截至 2025年 3月末）不存在欠贷欠息事项。经查国家企业信用信息公示系统，截至 2025年 6月 6日公司本部、控股股东及主要子公司不存在被实施重大行政处罚及被列入经营异常或严重违法失信企业名单的情形。 综上，该公司在其他因素方面不涉及评级调整。 5. 外部支持 该公司不涉及外部支持。 6. 同业比较分析 新世纪评级选取了信义玻璃控股有限公司（简称“信义玻璃”）和中国南玻集团股份有限公司（简称“南玻集团”）作为该公司的同业比较对象。上述主体均以玻璃业务为核心主业，与公司具有一定的可比性。 建筑玻璃业务方面，该公司浮法玻璃规模居全国第二，仅次于信义玻璃，工程节能玻璃规模稍逊于南玻集团；非建筑玻璃方面，公司和南玻集团在光伏玻璃业务规模方面相当。公司盈利能力、经营效率、财务杠杆及偿债能力指标与南玻集团相近；除经营效率指标外，其他指标表现均弱于信义玻璃。 债项信用跟踪分析 1. 债项主要条款跟踪分析 本次债券为可转换公司债券，转股标的为该公司 A股股票，转股期限自可转债发行结束之日起满 6个月后的第 1个交易日起至可转债到期日止，即 2021年 10月 15日至 2027年 4月 8日，初始转股价格为 13.15元/股。 转股价格最近于 2024年 12月 27日由 11.43元/股向下修正为 6.16元/股。 在本次债券期满后5个交易日内，该公司将赎回未转股的可转债。此外，本次债券还设置了有条件赎回条款、有条件回售条款以及附加回售条款。 关于有条件赎回条款，在本次债券转股期内，当下述两种情形的任意一种出现时，该公司有权决定按照债券面值加当期应计利息的价格赎回全部或部分未转股的可转债：（1）在转股期内，公司股票连续 30个交易日中至少有 15个交易日的收盘价格不低于当期转股价格的 130%（含 130%）。（2）未转股余额不足 3,000万元时。 关于有条件回售条款，在本次债券最后 2个计息年度，如果该公司 A股股票在任何连续 30个交易日的收盘价格低于当期转股价格的 70%时，债券持有人有权将其持有的全部或部分债券按面值加上当期应计利息的价格回售给公司。 关于附加回售条款，在本次债券存续期内，若本次债券募集资金投资项目的实施情况与该公司在募集说明书中的承诺情况相比出现重大变化，且该变化被中国证监会认定为改变募集资金用途的，债券持有人享有一次回售的权利。 2024年 5月 21日，本次债券募集资金用途变更事项触发了上述附加回售条款，在 2024年 5月 29日至 2024年6月 4日回售申报期内有效申报数量为 40张，回售金额为 4,005.20元（含利息）。截至 2025年 3月末，本次债券余额为 149,844.80万元。 2. 偿债保障措施跟踪分析 跟踪期内，该公司刚性债务增长加之盈利能力有所弱化，EBITDA对刚性债务及其孳息的保障倍数分别降至0.18倍和 5.11倍，但覆盖程度仍较高。公司货币资金较为充裕，且融资渠道较为畅通，可为即期债务的偿付提供良好保障。 跟踪评级结论 + + 综上，本评级机构评定旗滨集团信用等级为 AA，评级展望为稳定，旗滨转债信用等级为 AA。 俞其兵
注：根据旗滨集团提供的资料整理绘制（截至 2025年 3月末）。 附录二： 公司组织结构图 股东会
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