上海艾录(301062):上海艾录包装股份有限公司2025年跟踪评级报告
上海艾录包装股份有限公司 2025年跟踪评级报告 项 目 本次评级结果 上次评级结果 本次评级时间 + + 上海艾录包装股份有限公司 A /稳定 A /稳定 2025/06/19 + + 艾录转债 A /稳定 A /稳定 评级观点 跟踪期内，上海艾录包装股份有限公司（以下简称“公司”）维持了在技术研发、生产工艺与客户资源等方面的竞争优势；公司治理结构和内控制度未发生重大变化。经营方面，2024年公司仍以工业用纸包装和复合塑料包装销售为主，工业用纸包装销售规模增长带动公司营业总收入同比有所增长，综合毛利率小幅下降，随着募投项目的投产，主要产品产能提升明显，产能利用率下降，其中工业纸包装因新产线投放产能逐步爬坡导致产能不够饱和，复合塑料包装因下游需求未能同步增长导致产能利用率持续处于较低水平，产能消化压力很大；公司将光伏组件业务作为未来重点发展业务之一，考虑到现阶段光伏行业制造端供需失衡加剧，光伏主产业链产品和辅材价格均大幅下跌，光伏组件项目前期研发、资质认证、材料/产品送样验证等一系列流程时间周期较长，未来盈利水平存在较大不确定性，需持续关注相关资产减值和经营亏损情况；财务方面，2024年公司资产总额小幅增长，应收账款和存货仍对营运资金形成一定占用；当期“艾录转债”实现较大规模债转股，债务负担有所减轻；受期间费用增加以及计提资产减值损失等因素影响，公司利润总额同比有所下降，期间费用控制能力有待提升，整体盈利能力一般；经营活动现金流净额持续为正；偿债指标方面，公司偿债指标表现良好，间接融资渠道较为畅通且具备直接融资渠道。 2024年，公司现金类资产、经营活动现金和 EBITDA对“艾录转债”的覆盖程度较高。“艾录转债”设置了转股价格修正条款、有条件赎回条款等，有利于促进债券持有人转股。考虑到未来转股因素，公司的债务负担可能下降，公司对“艾录转债”的保障能力或将增强。 个体调整：无。 外部支持调整：无。 未来，随着宏观经济的企稳、下游需求的恢复，公司盈利水平有望提升。 评级展望 可能引致评级上调的敏感性因素：下游市场需求大幅增加，复合塑料包装产品产能利用率有效提升，公司盈利能力明显增强；新拓展的光伏背板膜和光伏边框复合材料产品放量增长，对公司整体利润水平形成有效补充；公司资产质量显著提升，资本实力显著增强。 可能引致评级下调的敏感性因素：下游市场需求持续低迷，公司盈利能力大幅下滑；财务杠杆水平大幅提升且偿债指标明显恶化，再融资能力大幅下降；公司管理层面出现较大瑕疵，高管人员频繁更换且对生产经营有不利影响；重要股东或实际控制人发生重要信用风险事件且对公司经营构成重要不利影响；光伏组件业务收益不及预期，发生大规模亏损。 优势 ? 公司在技术研发、生产工艺与客户资源方面具备综合竞争优势。2024年，公司研发费用为 4327.06万元，同比增长 8.55%。截 至 2024年底，公司具备德国 W＆H进口高速制袋流水线以及制膜、印刷等多台大型进口设备，工业纸包装的产能约为 5.25亿 条/年，复合塑料产品的产能约为 4.75亿延米/年。公司客户主要为实力较强的行业头部企业，在应收款安全性等方面具备优势。 ? 2024年，公司经营活动现金流保持净流入状态，债务负担有所减轻。2024年，公司经营活动现金净流入 2.34亿元。随着短期 借款规模下降和可转债大规模转股，公司债务规模有所降，债务负担较上年底有所减轻。截至 2024年底，公司全部债务 8.39 亿元，同比下降 32.32%；同期末，公司资产负债率、全部债务资本化比率和长期债务资本化比率分别为 47.70%、35.34%和28.83%， 同比分别下降 8.59个百分点、15.33个百分点和 13.87个百分点。 关注 ? 公司主要产品产能利用率下降，复合塑料包装产能消化压力很大。2024年，公司工业纸包装产品与复合塑料产品的产能较 2023 年提升明显，产能利用率下降，其中工业纸包装因新产线投放产能逐步爬坡导致产能不够饱和，复合塑料包装因下游需求未能 同步增长导致产能利用率持续处于较低水平，产能消化压力很大。 ? 期间费用控制能力有待提升。2024年，受期间费用增加以及计提资产减值损失等因素影响，公司利润总额同比下降 45.41%， 期间费用控制能力有待提升。 ? 光伏组件业务未来盈利水平存在较大不确定性。公司光伏组件在建项目盈利水平受下游市场需求、客户开拓情况、供应链稳定 性、技术适用性及成本控制等多种因素影响。考虑到现阶段光伏行业制造端供需失衡加剧，光伏主产业链产品和辅材价格均大 幅下跌，光伏制造企业经营亏损严重，公司光伏组件业务未来盈利水平存在较大不确定性，需持续关注相关资产减值和经营亏 损情况。 本次评级使用的评级方法、模型、打分表及结果 本次评级使用的评级方法、模型、打分表及结果
跟踪评级债项概况
评级历史
资料来源：联合资信整理 评级项目组 一、跟踪评级原因 根据有关法规要求，按照联合资信评估股份有限公司（以下简称“联合资信”）关于上海艾录包装股份有限公司（以下简称“公 司”）及其相关债券的跟踪评级安排进行本次跟踪评级。 二、企业基本情况 公司成立于 2006年 8月。2021年 9月，公司股票于深圳证券交易所上市，股票简称“上海艾录”，股票代码为“301062.SZ”。 截至 2025年 3月底，公司总股本为 4.32亿股，陈安康为公司控股股东，直接持有公司 31.16%的股份；公司实际控制人为陈安康、 陈雪骐父女，合计持有公司约 31.16%的股份；公司实际控制人所持公司股份不存在质押情况。 公司主营业务为工业用纸包装、塑料包装、智能包装系统产品的研发、生产和销售。按照联合资信行业分类标准划分为工业制 造行业（适用一般工商企业信用评级方法）。 截至 2025年 3月底，公司内设创新研发中心、采购部、市场部、生产计划部等部门（组织架构图见附件 1-2），合并范围内拥 有子公司 7家；截至 2024年底，公司本部及主要子公司在职员工 1055人，员工构成类别符合行业特性。 截至 2024年底，公司合并资产总额 29.35亿元，所有者权益 15.35亿元（含少数股东权益 0.03亿元）；2024年，公司实现营 业总收入 11.91亿元，利润总额 0.44亿元。截至 2025年 3月底，公司合并资产总额 29.34亿元，所有者权益 15.33亿元（含少数 股东权益-0.01亿元）；2025年 1－3月，公司实现营业总收入 2.84亿元，利润总额-0.02亿元。 公司注册地址：上海市金山区山阳镇阳乐路 88号；法定代表人：陈安康。 三、债券概况及募集资金使用情况 一、跟踪评级原因 根据有关法规要求，按照联合资信评估股份有限公司（以下简称“联合资信”）关于上海艾录包装股份有限公司（以下简称“公 司”）及其相关债券的跟踪评级安排进行本次跟踪评级。 二、企业基本情况 公司成立于 2006年 8月。2021年 9月，公司股票于深圳证券交易所上市，股票简称“上海艾录”，股票代码为“301062.SZ”。 截至 2025年 3月底，公司总股本为 4.32亿股，陈安康为公司控股股东，直接持有公司 31.16%的股份；公司实际控制人为陈安康、 陈雪骐父女，合计持有公司约 31.16%的股份；公司实际控制人所持公司股份不存在质押情况。 公司主营业务为工业用纸包装、塑料包装、智能包装系统产品的研发、生产和销售。按照联合资信行业分类标准划分为工业制 造行业（适用一般工商企业信用评级方法）。 截至 2025年 3月底，公司内设创新研发中心、采购部、市场部、生产计划部等部门（组织架构图见附件 1-2），合并范围内拥 有子公司 7家；截至 2024年底，公司本部及主要子公司在职员工 1055人，员工构成类别符合行业特性。 截至 2024年底，公司合并资产总额 29.35亿元，所有者权益 15.35亿元（含少数股东权益 0.03亿元）；2024年，公司实现营 业总收入 11.91亿元，利润总额 0.44亿元。截至 2025年 3月底，公司合并资产总额 29.34亿元，所有者权益 15.33亿元（含少数 股东权益-0.01亿元）；2025年 1－3月，公司实现营业总收入 2.84亿元，利润总额-0.02亿元。 公司注册地址：上海市金山区山阳镇阳乐路 88号；法定代表人：陈安康。 三、债券概况及募集资金使用情况
四、宏观经济和政策环境分析 2025年一季度国民经济起步平稳、开局良好，延续回升向好态势。各地区各部门着力打好宏观政策“组合拳”，生产供给较 快增长，国内需求不断扩大，股市楼市价格总体稳定。宏观政策认真落实全国两会和中央经济工作会议精神，使用超长期特别国债 资金支持“两重两新”政策，加快专项债发行和使用；创新金融工具，维护金融市场稳定；做好全方位扩大国内需求、建设现代化 产业体系等九项重点工作。 2025年一季度国内生产总值 318758亿元，按不变价格计算，同比增长 5.4%，比上年四季度环比增长 1.2%。宏观政策持续发 力，一季度经济增长为实现全年经济增长目标奠定坚实基础。信用环境方面，人民银行实施适度宽松的货币政策。综合运用存款准 备金、公开市场操作、中期借贷便利、再贷款再贴现等工具，保持流动性充裕。健全市场化的利率调控框架，下调政策利率及结构 性货币政策工具利率，带动存贷款利率下行。推动优化科技创新和技术改造再贷款，用好两项资本市场支持工具。坚持市场在汇率 形成中起决定性作用，保持汇率预期平稳。接下来，人民银行或将灵活把握政策实施力度和节奏，保持流动性充裕。 下阶段，保持经济增长速度，维护股市楼市价格稳定，持续推进地方政府债务化解对于完成全年经济增长目标具有重大意义。 进入 4月之后，全球关税不确定性肆意破坏贸易链。预计财政和货币政策将会适时适度加码，稳住经济增长态势。中国将扩大高水 平对外开放，同各国开辟全球贸易新格局。 五、行业及区域环境分析 1 纸包装行业分析 2024年，受益于下游消费景气度小幅回升，中国 A股包装印刷行业上市公司营业总收入规模同比有所增长，但由于原材料价 格高企，行业内企业面临较大的成本管控压力，整体盈利水平同比有所下降。 公司产品主要为工业用纸包装和塑料包装，也生产少量包装设备。根据中国包装联合会数据，2023年，中国包装行业规模以 上企业（年营业总收入 2000万元以上）共计 10632家，累计完成营业收入 1.15万亿元，同比下降 0.22%，累计完成利润总额 601.97 亿元，同比增长 9.46%。2024年中国包装印刷市场规模达 2.1万亿元，其中纸包装占比 58%，塑料包装占比 27%，金属包装占比 9%，玻璃包装占比 6%。预计 2029年市场规模将突破 3.2万亿元，年复合增长率维持在 6.8%。 纸包装行业原材料主要为牛皮纸，市场供给充足，价格主要受针叶木浆价格影响。2023年，纸浆价格高位波动，2023年上半 年有所下降，至 2023年下半年有所回升。2024年，纸浆价格波动有所收窄，但仍维持在较高水平。 图表 2 ? 银叶浆价格与纸浆价格指数变化情况 资料来源：联合资信根据 Wind数据整理 塑料包装行业上游原材料主要为 PE、PP、PS等塑料粒子，其价格主要受大宗商品聚乙烯价格影响，也与原油价格存在较大关联。原 油价格自 2020年开始持续上升，至 2022年 6月达到高点后有所回落，2023年以来在较高位置波动。原材料价格波动使行业内企业承受 较大成本管理压力。 图表 3 ?原油价格与 PE价格指数变化情况 包装行业下游几乎涵盖所有制造业，下游需求受消费景气度影响较大。2024年以来，中国企业景气度指数较上年有所回升， 消费者信心指数较上年略有下降，整体看呈小幅上升趋势。下游消费景气度小幅回升使得包装行业营收规模有所增长，但由于原材 料价格高企且行业竞争激烈，盈利水平同比有所下降。2024年，中国 A股包装印刷行业（申银万国行业类别）上市公司实现营业 总收入 1233.37亿元，同比增长 4.66%；实现利润总额 48.81亿元，同比下降 8.22%。 图表 4 ?中国消费者信心指数与批发和零售业企业景气指数变化情况 资料来源：联合资信根据 Wind数据整理 未来，随着环保政策趋严、行业竞争加剧，具备技术与资金优势的企业有望获得更多市场份额。缺乏技术创新、服务能力和稳定 客户资源的企业面临被淘汰的压力，竞争实力较弱的中小企业或将部分出清。但考虑到行业门槛不高，新参与者可能持续进入市场。 2 光伏行业分析 2024 年，中国仍为全球最大的光伏市场，新增和累计光伏装机容量仍位居全球首位，但增速明显放缓；制造端产能依旧保持 全球领先地位，占据全球 90%以上的市场份额。但土地资源限制、区域市场饱和以及并网消纳等因素对全球新增装机的影响进一 步凸显；制造端供需失衡加剧，光伏主产业链产品和辅材价格均大幅下跌，光伏制造企业经营亏损严重。 展望 2025 年，预计光 伏产业竞争将愈加激烈，全球光伏新增装机增速将继续放缓，但随着制造端落后产能和低效产能“出清”节奏加快，光伏产业有望 进入良性发展阶段。完整版光伏行业分析详见《2025年光伏行业分析》。 六、跟踪期主要变化 （一）基础素质 1 产权情况 跟踪期内，公司控股股东、实际控制人未发生变化。 2 企业规模和竞争力 公司在技术研发、生产工艺与客户资源等方面仍具备竞争优势。 公司产品按材料可分为工业纸包装产品与塑料包装产品。截至 2024年底，公司具备德国 W＆H进口高速制袋流水线以及制 公司在技术研发与生产工艺方面具备一定竞争优势。公司持续进行研发投入，研发项目覆盖包装产品的生产工艺、功能性、可 回收性等领域。截至 2024年底，公司在有效期内的专利共 118项，包括 24项发明专利、94项实用新型专利及外观设计专利。2024 年，公司研发费用为 4327.06万元，占营业总收入的 3.63%。 客户资源方面，公司客户覆盖化工、建材、食品等多个行业，有利于分散下游单一行业周期波动风险。截至 2024年底，公司 服务客户 700余家，为包括德高（Davco）、东方雨虹、美巢、立邦、三棵树、沈阳化工、瓦克化学（Wacker）、妙可蓝多、嘉吉（Cargill）、 菲仕兰（Friesland）、奥兰（Olam）、雀巢（Nestle）等国内外知名工业及消费类企业客户提供包装解决方案所需的相关产品，对供 应商的技术水平、产品质量、供应能力等具有较高要求。考虑到公司客户主要为实力较强的行业头部企业，有利于保证公司应收款 的安全性。 3 企业信用记录 公司过往履约情况良好。 根据公司提供的中国人民银行企业基本信用信息报告（统一社会信用代码：913100007927010822），截至 2025年 5月 19日， 公司无已结清或未结清的关注/不良/违约类贷款。 根据公司过往在公开市场发行债务融资工具的本息偿付记录，联合资信未发现公司存在逾期或违约记录，历史履约情况良好。 截至 2025年 6月 17日，联合资信未发现公司被列入全国失信被执行人名单，公司在证券期货市场失信记录查询平台、信用 中国、重大税收违法失信主体公布栏和国家企业信用信息公示系统上均无重大不良记录。 （二）管理水平 跟踪期内，公司董监高未发生变动，管理制度连续，经营正常。 跟踪期内，公司董事、监事、高管人员未发生变动，公司章程和主要制度未发生重大变化，管理制度延续，管理经营正常。 （三）经营方面 1 业务经营分析 2024年，公司营业总收入同比有所增长，综合毛利率小幅下降。2025年一季度，公司营业收入有所增长，综合毛利率有所下降。 跟踪期内，公司仍主要从事工业用纸包装、塑料包装及智能包装系统的研发、设计、生产、销售以及服务。其中，工业用纸包 装产品可广泛应用于化工、食品、建材、医药中间体等领域；塑料包装主要用于食品、化妆品等消费品行业；智能包装系统产品主 要为粉粒料包装码垛设备。 公司收入主要来自工业专用纸包装和复合材料包装业务。2024年，受益于公司产能提升以及积极开拓下游市场需求，公司工 业用纸包装收入同比有所增长；公司复合材料包装业务中奶酪棒包装占比较大，受奶酪棒产销量下降影响，复合材料包装收入同比 有所下降；智能包装系统收入同比有所下降，主要系定制化设备验收周期延长，当期收入确认减少所致；注塑包装及其他收入同比 有所增长，主要系新增光伏业务收入所致。受上述因素影响，2024年公司营业总收入同比小幅增长 11.63%。 毛利率方面，2024年公司工业用纸包装和复合材料包装业务毛利率同比均小幅增长，但智能包装系统毛利率同比有所下降， 主要系人工成本增加所致，塑料包装及其他业务板块毛利率为负，主要系光伏业务处于投资初期，计提折旧规模大所致。受上诉因 素影响，公司综合毛利率较上年小幅下降。 2025年 1－3月，公司实现营业总收入 2.84亿元，同比增长 5.47%；受光伏及可转债募投项目计提折旧增加影响，公司综合毛 利率同比有所下降。 图表 5 ? 2023－2024年及 2025年 1－3月公司营业总收入及毛利率情况（单位：亿元）
收入 占比 毛利率 收入 占比 毛利率 收入 占比 毛利率 智能包装系统 0.55 5.12% 32.33% 0.42 3.53% 25.79% 0.04 1.37% 20.74% 注塑包装及其他 0.74 6.91% 3.75% 0.83 6.93% -34.26% 0.30 10.51% -13.25% 合计 10.67 100.00% 23.57% 11.91 100.00% 21.63% 2.84 100.00% 18.12% 智能包装系统 0.55 5.12% 32.33% 0.42 3.53% 25.79% 0.04 1.37% 20.74% 注塑包装及其他 0.74 6.91% 3.75% 0.83 6.93% -34.26% 0.30 10.51% -13.25% 合计 10.67 100.00% 23.57% 11.91 100.00% 21.63% 2.84 100.00% 18.12%
（2）生产与销售 2024年，公司工业纸包装产品产销量较上年分别增长 20.83%和 17.52%，复合塑料包装产品产销量较上年持平，工业纸包装 产品、复合塑料产品销售均价整体波动不大。2024年，随着募投项目部分验收投产以及新验收的复合包装塑料生产设备增加，公 司主要产品产能提升明显，产能利用率下降，其中工业纸包装因新产线投放产能逐步爬坡导致产能不够饱和，复合塑料包装因下 游需求未能同步增长导致产能利用率持续处于较低水平，产能消化压力很大，销售集中度尚可。 公司在上海拥有两个制造基地，下设工业用纸包装、塑料包装、智能包装系统 3个生产板块。公司主要采用以销定产的订单生产模式。 2024年，随着募投项目部分验收投产，公司工业纸包装产能提升，产量随销量有所上升，产能利用率有所下降；公司复合塑料包装产能大 幅增加，主要系新验收的复合塑料包装生产设备增加所致，产量、销量较上年持平，产能利用率大幅下降。总体来看，公司工业纸包装和 复合塑料包装产能提升明显，产能利用率下降，其中工业纸包装因新产线投放产能逐步爬坡导致产能不够饱和，复合塑料包装因下游需求 未能同步增长导致产能利用率持续处于较低水平，产能消化压力很大。 复合塑料包装产品新增产能对公司经营影响方面，公司新增复合塑料包装产品生产设备预计每年新增折旧摊销约 150万元，对公司整 体经营业绩影响不大。复合塑料包装产品产能消化和提升方面，一是公司将积极开拓下游客户，在维持现有产量的基础上寻求增量；二是 公司使用现有产能研发酸奶杯、预制菜包装和蒸煮袋等新品。 图表 7 ? 2023－2024年公司主要产品产销情况
资料来源：Wind，联合资信整理 2 未来发展 公司未来的发展规划符合公司经营需要；公司在建项目规模不大，未来资金支出压力小；需关注若工业纸包装和复合塑料包 装下游需求不足，产能不能充分消化的风险；光伏业务未来盈利水平存在较大不确定性。 在建项目方面，截至 2025年 3月底，公司主要在建项目预算合计为 15.87亿元，还需投资 3.51亿元，资金来源主要为募集 资金和自筹资金，未来资金支出压力小。公司在建项目中主要为工业用纸包装和复合塑料包装的产能扩充，若产能释放不及预 期，公司盈利水平或将受折旧摊销影响而下降，需关注产能消化风险。 截至 2025年 3月底，公司光伏组件在建项目拟投资金额合计 2.17亿元，已投资金额合计 1.25亿元。公司光伏组件业务经营 主体为南通艾录新能源科技有限公司（以下简称“艾录新能源”）和南通艾纳新能源科技有限公司（以下简称“艾纳新能源”）。 公司于 2023年 1月投资设立艾录新能源，持股 73%，主要负责生产光伏背板膜。公司于 2023年 11月投资设立艾纳新能源，持 股 51.50%，主要负责生产光伏复合材料边框。截至 2024年底，艾录新能源资产总额 8730.23万元，净资产为-1088.37万元；艾纳 新能源资产总额 8535.07万元，净资产为 1978.10万元。2024年，艾录新能源和艾纳新能源分别实现营业收入 1076.20万元和 297.59万元，利润总额分别为-3636.70万元和-2356.99万元。同期，公司光伏组件项目尚处投资初期，前期研发、资质认证、材 现阶段光伏行业制造端供需失衡加剧，光伏主产业链产品和辅材价格均大幅下跌，光伏制造企业经营亏损严重，未来盈利水平存 在较大不确定性，需持续关注相关资产减值和经营亏损情况。 图表 9 ? 截至 2025年 3月底公司主要在建项目情况（单位：万元）
未来，公司将不断拓展产品领域，工业用纸包装产品线将基本覆盖包括化工、乳品、建材、医药、食品等在内的粉体颗粒重 包装工业领域。公司将利用自身占据优势的工业用纸包装及塑料包装细分市场，挖掘产品在食品、日化、药品等行业的潜力，扩 大市场份额。同时，在现有客户市场的基础上，公司将参与国际国内竞争，利用资本市场平台优势寻找国内外适当的并购及合作 标的。此外，公司已将光伏背板膜及复合材料边框纳入战略发展路径之一，将积极推动工艺优化、产品验证、试生产、工业化生 产各个环节的落地，实现公司产品矩阵的多元化发展和盈利水平的进一步提升。 （四）财务方面 公司提供了 2024年财务报告，立信会计师事务所（特殊普通合伙）对该财务报告进行了审计，出具了标准无保留意见的审计 结论；公司提供的 2025年一季度财务报表未经审计。2024－2025年 3月底，公司合并范围内未发生变化；截至 2025年 3月底， 公司合并范围内子公司 7家，财务数据可比性强。 1 主要财务数据变化 截至 2024年底，公司资产总额小幅增长；应收账款和存货仍对营运资金形成一定占用，资产受限比例尚可，资产质量较好。 截至 2024年底，公司合并资产总额 29.35亿元，较上年底增长 6.33%，其中，流动资产占 32.85%，非流动资产占 67.15%，非 流动资产较上年底占比上升较快，公司资产结构以非流动资产为主；截至 2024年底，公司应收账款较上年底有所增长，主要系销 售规模增长所致，存货较上年底有所增长，主要系新增产能增加备货所致；存货主要由原材料（占 47.13%）、库存商品（占 14.72%） 和发出商品（占 19.13%）构成，存货当期计提跌价准备 0.05亿元，累计计提跌价准备为 0.10亿元，计提比例很低；应收账款账龄 以 1年以内为主，坏账计提比例为 6.17%，应收账款期末余额前五大客户占比为 22.98%，集中度一般。受募投项目建设资金投入， 截至 2024年底货币资金较上年底大幅下降至 1.83亿元，其中受限比例 7.16%。2024年，随着在建项目部分完工转固，年底固定资 产有所增长，在建工程有所下降。截至 2025年 3月底，公司受限资产主要为用于抵押融资的固定资产和无形资产，合计金额为 6.10 亿元，受限比例为 20.78%。 截至 2025年 3月底，公司合并资产总额 29.34亿元，较上年底下降 0.03%，较上年底变化不大。其中，流动资产占 32.71%， 非流动资产占 67.29%，公司资产结构较上年底变化不大。 图表 10 ? 公司主要资产情况（单位：亿元）
货币资金 5.74 20.79 1.83 6.25 1.80 6.14 -68.03% 应收账款 2.27 8.24 2.86 9.76 2.74 9.33 25.89% 存货 2.83 10.27 3.55 12.09 3.65 12.45 25.17% 在建工程 5.29 19.17 4.47 15.24 4.69 16.00 -15.45% 资产总额 27.60 100.00 29.35 100.00 29.34 100.00 6.33% 在建工程 5.29 19.17 4.47 15.24 4.69 16.00 -15.45% 资产总额 27.60 100.00 29.35 100.00 29.34 100.00 6.33%
盈利方面，2024年，受工业纸包装下游市场需求增加以及新增光伏业务收入等综合因素影响，公司营业总收入同比有所增长。 1 2024年，公司期间费用率为 17.46%，同比提升 1.79个百分点，期间费用总额同比增长 24.36%，主要系管理费用增加所致，另随 着销售规模的增长和研发投入的增加，销售费用和研发费用均同比有所增长，财务费用同比有所增加，主要系可转债利息支出增加 所致，期间费用控制能力有待提升；非经常损益方面，2024年，公司其他收益 0.14亿元（2023年为 0.06亿元），占营业利润的比 重为 31.95%，同比增幅较大，主要系本期增加高新技术企业享受增值税加计抵减所致；资产减值损失 0.11亿元（2023年为 0.02亿 元），占营业利润的比重为 25.58%，同比增幅较大，主要系存货跌价及固定资产减值增加所致。受上述影响，当期公司利润总额同 比下滑。盈利指标方面，2024年，公司总资本收益率和净资产收益率均同比下降。与所选公司比较，公司盈利指标表现一般。 2025年 1－3月，公司实现营业总收入 2.84亿元，同比增长 5.47%；实现利润总额-0.02亿元，转为亏损，主要系折旧摊销和 管理费用增加所致。 图表 14 ? 公司盈利能力情况（单位：亿元、%）
图表 15 ? 2024年同业主要上市公司盈利能力情况
资料来源：Wind，联合资信整理 2024年，公司经营活动现金流净额同比有所增长，投资活动现金净流出规模较上年持平，筹资活动前现金流量净额由正转负， 对外仍有一定融资需求。 现金流方面，2024年，公司销售规模增长，经营活动现金流入额和流出额均同比有所增长，分别为 11.05亿元和 8.71亿元， 现金收入比为 78.48%，同比下降 10.66个百分点，主要系智能包装系统下游客户设备验收和回款周期延长所致，经营活动现金流 净额同比增长 3.30%；受公司赎回理财规模增长影响，投资活动现金流入额大幅增长，受购买理财及房屋、设备投资增加等因素影 响，投资活动现金流出额大幅增长，投资活动净现金流保持净流出状态；公司筹资活动现金流净额由正转负。2024年，公司筹资 活动前现金流净额为-2.58亿元，公司仍有一定融资需求。 2025年 1－3月，公司经营活动现金流净额为 0.01亿元，投资活动现金流净额为-0.82亿元，筹资活动现金流净额为 0.86亿 元。 图表 16 ? 公司现金流量情况（单位：亿元）
2 偿债指标变化 2024年，公司短期偿债指标表现有所弱化，长期偿债指标表现良好；公司间接融资渠道较为畅通，且具备直接融资渠道。 图表 17 ? 公司偿债指标
资料来源：联合资信根据财务报告及公司提供资料整理 截至 2024年底，受货币资金大幅减少影响，公司流动比率、速动比率同比均显著下降；经营现金流动负债比率也同比有所下 降；受短期债务规模下降影响，经营现金/短期债务同比有所提升；公司现金类资产大幅减少，现金类资产对短期债务的保障程度 有所下降。整体看，公司短期偿债指标表现有所弱化。 2024年，公司 EBITDA和经营现金对利息支出的保障能力强，公司长期偿债指标表现良好。 对外担保方面，截至 2025年 3月底，联合资信未发现公司存在对外担保事项。 未决诉讼方面，截至 2025年 3月底，联合资信未发现公司存在重大未决诉讼事项。 银行授信方面，截至 2025年 3月底，公司共计获得银行授信额度 17.02亿元，已使用 5.36亿元，间接融资渠道较为畅通。公 3 公司本部主要变化情况 公司本部为公司包装产品业务的经营主体，资产构成和债务期限结构仍较为均衡，债务负担尚可，经营活动现金流仍为净流入。 截至 2024年底，公司本部资产占合并口径的 79.36%；公司本部负债占合并口径的 47.57%；公司本部所有者权益占合并口径 的 108.36%；公司本部全部债务占合并口径的 46.05%；公司本部营业总收入占合并口径的 93.18%；公司本部利润总额占合并口径 的 305.76%。 截至 2024年底，公司本部资产总额 23.29亿元，较上年底变化不大，资产结构较为均衡，主要由货币资金、其他应收款、存 货、长期股权投资和固定资产构成；公司本部货币资金为 1.68亿元；公司本部负债总额 6.66亿元，较上年底下降 36.24%，以流动 负债为主，主要由短期借款、应付票据、应付账款、一年内到期的非流动负债、长期借款和应付债券构成，公司本部 2024年底资 产负债率为 28.59%，较 2023年底下降 16.90个百分点，全部债务 3.86亿元，债务期限结构较为均衡，全部债务资本化比率 18.85%， 公司本部债务负担尚可。截至 2024年底，公司本部所有者权益为 16.63亿元，较上年底增长 32.86%，主要系可转债大规模转股和 经营利润累积所致，所有者权益稳定性一般。在所有者权益中，实收资本为 4.32亿元（占 25.99%）、资本公积合计 3.86亿元（占 23.20%）、未分配利润合计 7.45亿元（占 44.80%）、盈余公积合计 0.94亿元（占 5.67%）。 2024年，公司本部营业总收入为 11.09亿元，利润总额为 1.33亿元，投资收益为 0.09亿元；公司本部经营活动现金流净额为 1.86亿元，投资活动现金流净额-2.88亿元，筹资活动现金流净额-2.05亿元。 （五）ESG方面 公司注重安全生产与环保投入，履行社会责任，治理结构和内控制度较为完善。整体来看，公司 ESG表现与经营水平相匹配。 环境方面，作为制造类企业，在建设和运营过程中需要消耗能源，产生二氧化碳等温室气体排放，同时也会产生废水、废气等 废弃物。为降低对环境的影响，契合国家双碳政策导向，公司制定并落实多项环保制度，公司对在建工程项目、作业场所进行环境 因素识别和评估，建立生态环保监控监测体系，加强生产过程中生态环境污染风险源及污染物排放控制，并加强对项目部生态环保 工作的过程管控，规避环境风险。2024年，公司各主要废气污染物均在排污许可证范围内，实现达标排放。 社会责任方面，2024年，公司结合企业自身发展战略，持续加强推动高校毕业生人才引进工作，重视高技能人才的培养。公 司按照现代企业制度要求，继续健全市场化薪酬分配机制，保障职工工资支付，建立长效机制，健全和谐劳动关系。公司遵循《安 全生产法》《消防法》等法律法规，自上而下形成全员安全生产责任制，每年签订安全生产责任书，完善丰富安全教育培训机制。 2024年，公司安全生产投入为 112.84万元，全年未发生一般及较大安全生产事故，全年外来施工未发生安全生产事故。 治理方面，公司按照《公司法》《证券法》《上市公司治理准则》等法律法规要求，不断完善公司的法人治理，形成了以股东大 会、董事会、监事会与管理层各司其职、运营有效的制衡机制，治理结构和内控制度较为完善。跟踪期内，公司高管不存在因违法 违规而受到行政、刑事处罚或其他处罚的情形。 七、债券偿还能力分析 3 公司本部主要变化情况 公司本部为公司包装产品业务的经营主体，资产构成和债务期限结构仍较为均衡，债务负担尚可，经营活动现金流仍为净流入。 截至 2024年底，公司本部资产占合并口径的 79.36%；公司本部负债占合并口径的 47.57%；公司本部所有者权益占合并口径 的 108.36%；公司本部全部债务占合并口径的 46.05%；公司本部营业总收入占合并口径的 93.18%；公司本部利润总额占合并口径 的 305.76%。 截至 2024年底，公司本部资产总额 23.29亿元，较上年底变化不大，资产结构较为均衡，主要由货币资金、其他应收款、存 货、长期股权投资和固定资产构成；公司本部货币资金为 1.68亿元；公司本部负债总额 6.66亿元，较上年底下降 36.24%，以流动 负债为主，主要由短期借款、应付票据、应付账款、一年内到期的非流动负债、长期借款和应付债券构成，公司本部 2024年底资 产负债率为 28.59%，较 2023年底下降 16.90个百分点，全部债务 3.86亿元，债务期限结构较为均衡，全部债务资本化比率 18.85%， 公司本部债务负担尚可。截至 2024年底，公司本部所有者权益为 16.63亿元，较上年底增长 32.86%，主要系可转债大规模转股和 经营利润累积所致，所有者权益稳定性一般。在所有者权益中，实收资本为 4.32亿元（占 25.99%）、资本公积合计 3.86亿元（占 23.20%）、未分配利润合计 7.45亿元（占 44.80%）、盈余公积合计 0.94亿元（占 5.67%）。 2024年，公司本部营业总收入为 11.09亿元，利润总额为 1.33亿元，投资收益为 0.09亿元；公司本部经营活动现金流净额为 1.86亿元，投资活动现金流净额-2.88亿元，筹资活动现金流净额-2.05亿元。 （五）ESG方面 公司注重安全生产与环保投入，履行社会责任，治理结构和内控制度较为完善。整体来看，公司 ESG表现与经营水平相匹配。 环境方面，作为制造类企业，在建设和运营过程中需要消耗能源，产生二氧化碳等温室气体排放，同时也会产生废水、废气等 废弃物。为降低对环境的影响，契合国家双碳政策导向，公司制定并落实多项环保制度，公司对在建工程项目、作业场所进行环境 因素识别和评估，建立生态环保监控监测体系，加强生产过程中生态环境污染风险源及污染物排放控制，并加强对项目部生态环保 工作的过程管控，规避环境风险。2024年，公司各主要废气污染物均在排污许可证范围内，实现达标排放。 社会责任方面，2024年，公司结合企业自身发展战略，持续加强推动高校毕业生人才引进工作，重视高技能人才的培养。公 司按照现代企业制度要求，继续健全市场化薪酬分配机制，保障职工工资支付，建立长效机制，健全和谐劳动关系。公司遵循《安 全生产法》《消防法》等法律法规，自上而下形成全员安全生产责任制，每年签订安全生产责任书，完善丰富安全教育培训机制。 2024年，公司安全生产投入为 112.84万元，全年未发生一般及较大安全生产事故，全年外来施工未发生安全生产事故。 治理方面，公司按照《公司法》《证券法》《上市公司治理准则》等法律法规要求，不断完善公司的法人治理，形成了以股东大 会、董事会、监事会与管理层各司其职、运营有效的制衡机制，治理结构和内控制度较为完善。跟踪期内，公司高管不存在因违法 违规而受到行政、刑事处罚或其他处罚的情形。 七、债券偿还能力分析 八、跟踪评级结论 + 基于对公司经营风险、财务风险及债项条款等方面的综合分析评估，联合资信确定维持公司主体长期信用等级为 A，维持“艾 + 录转债”的信用等级为 A，评级展望为稳定。 附件 1-1 公司股权结构图（截至 2025年 3月底） 资料来源：公司提供 附件 1-2 公司组织架构图（截至 2025年 3月底） 资料来源：公司提供 附件 1-3 公司主要子公司情况（截至 2025年 3月底） 附件 1-3 公司主要子公司情况（截至 2025年 3月底）
附件 2-1 主要财务数据及指标（公司合并口径） 附件 2-1 主要财务数据及指标（公司合并口径） 财务数据
用，“/”表示数据未获 资料来源：联合资信根据公司财务报告及提供资料整理 附件 2-2 主要财务数据及指标（公司本部口径） 附件 2-2 主要财务数据及指标（公司本部口径） 财务数据
适用，“/”表示数据未获 资料来源：联合资信根据公司财务报告及提供资料整理 附件 3 主要财务指标的计算公式 全部债务=短期债务+长期债务 EBITDA=利润总额+费用化利息支出+固定资产折旧+使用权资产折旧+摊销 利息支出=资本化利息支出+费用化利息支出 附件 4-1 主体长期信用等级设置及含义 联合资信主体长期信用等级划分为三等九级，符号表示为：AAA、AA、A、BBB、BB、B、CCC、CC、C。除 AAA级、CCC 级（含）以下等级外，每一个信用等级可用“+”“-”符号进行微调，表示略高或略低于本等级。 各信用等级符号代表了评级对象违约概率的高低和相对排序，信用等级由高到低反映了评级对象违约概率逐步增高，但不排 除高信用等级评级对象违约的可能。 具体等级设置和含义如下表。 联合资信中长期债券信用等级设置及含义同主体长期信用等级。 附件 4-3 评级展望设置及含义 评级展望是对信用等级未来一年左右变化方向和可能性的评价。评级展望通常分为正面、负面、稳定、发展中等四种。 中财网
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