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珀莱雅(603605):珀莱雅化妆品股份有限公司2025年跟踪评级报告
| 时间：2025年06月19日 17:27:40 中财网 |
珀莱雅化妆品股份有限公司
2025年跟踪评级报告
项 目 本次评级结果 上次评级结果 本次评级时间
珀莱雅化妆品股份有限公司 AA/稳定 AA/稳定
2025/06/19
珀莱转债 AA/稳定 AA/稳定
珀莱雅化妆品股份有限公司（以下简称“公司”）主要从事化妆品的研发、生产和销售，跟踪期内在品牌评级观点
知名度、品类多样性和研发技术水平方面保持竞争优势。2024年，公司治理结构和内控制度未发生重大变化；经营方面，依托“大单品策略”的成功延续和线上销售的持续发力，公司核心品类市场份额保持既有优势，营业总收入与利润总额同比维持较快增长，整体经营情况良好；湖州生产基地扩建项目（一期）已投资完毕，项目投入后效益释放能力有待观察。财务方面，截至 2024年底，公司现金类资产充裕，资产流动性强，资产质量好；所有者权益中未分配利润占比高，权益稳定性较弱；主业盈利能力指标表现良好，但化妆品制造行业竞争激烈，销售费用同比增长，对利润形成一定侵蚀，期间费用控制能力有待提升；债务负担较轻，经营获现能力良好，财务弹性及偿债指标表现良好。
2024年，公司经营活动现金流入量、经营活动现金流量净额和 EBITDA对“珀莱转债”及长期债务的保障程度强。“珀莱转债”设置了转股价格修正条款、有条件赎回等条款，有利于促进债券持有人转股。考虑到未来转股因素，公司的债务负担有下降的可能，公司对“珀莱转债”的保障能力或将增强。
个体调整：无
外部支持调整：无
未来，随着品牌矩阵不断完善、研发实力不断增强，公司经营业绩及综合竞争力有望进一步提升。
评级展望
可能引致评级上调的敏感性因素：公司研发水平、品牌地位、产品竞争力和渠道拓展明显提升且对公司发展产生可持续的正面影响，公司盈利和经营获现能力显著提高。
可能引致评级下调的敏感性因素：公司产品出现质量问题导致市场竞争力下降，业绩大幅下降；债务规模大幅攀升，偿债能力明显下降；公司实际控制人及核心管理层发生重大变动，对公司经营造成重大不利影响。
优势
? 跟踪期内，公司“大单品策略”持续取得成功，经营业绩快速增长。近年来，公司针对“双抗系列”“红宝石系列”和“源力系
列”的核心大单品持续升级，并强化多平台运营。2024年度，珀莱雅品牌成交金额在天猫平台中精华品类、面霜品类均排名第
1，持续保持领先地位；贴片面膜排名第 2，面部护理套装排名第 2，眼霜排名第 5，核心品类市场份额持续保持显著增长；珀
莱雅品牌成交金额获抖音美妆排名第 2，京东美妆国货排名第 1；公司营业总收入及利润总额同比分别增长 21.04%和 26.34%。
? 公司在技术水平方面保持了一定竞争优势。2024年，公司合计新获得 25项专利，其中新获得国家授权发明专利 5项；截至 2024
年底，公司合计拥有专利 229项，其中国家授权发明专利 123项。2024年，浙江省经济和信息化厅认定公司“浙江省功效化妆
品重点企业研究院”为“省重点企业研究院”；公司项目成果获得浙江省科学技术进步奖三等奖。2024年，公司研发投入规模
同比增长 21.21%。
? 公司现金类资产充裕，盈利能力、经营获现能力及财务弹性良好。截至 2025年 3月底，公司现金类资产为 47.34亿元，现金类
资产充裕，对全部债务保障能力强；资产负债率和全部债务资本化比率分别为 28.15%和 11.98%，债务负担较轻。2024年，公
司营业利润率为 70.61%，净资产收益率 28.90%；经营活动现金流净额持续净流入。
关注
本次评级使用的评级方法、模型、打分表及结果
本次评级使用的评级方法、模型、打分表及结果
| 评价结果 C | 风险因素 经营环境 | 评价要素 宏观和区域风险 |
| 行业风险 | ||
| 自身竞争力 | 基础素质 | |
| 企业管理 | ||
| 经营分析 | ||
| F1 | 现金流 | 资产质量 |
| 盈利能力 | ||
| 现金流量 | ||
| 资本结构 | ||
| 偿债能力 | ||
主要财务数据
| 合并口 2023年 40.18 73.23 44.00 2.41 7.63 10.04 89.05 14.95 16.10 14.69 68.91 27.97 39.91 18.58 261.52 69.28 16.67 47.01 0.62 | 2024年 40.82 75.30 54.86 0.03 7.91 7.94 107.78 18.89 20.40 11.07 70.61 28.90 27.14 12.65 462.94 91.30 1175.12 53.68 0.39 |
| 公司本部 2023年 60.05 37.80 10.04 42.44 10.17 37.05 20.98 282.34 87.74 | 径 2024年 59.06 44.64 7.90 49.95 13.81 24.42 15.04 625.41 126.45 |
跟踪评级债项概况
| 发行规模 7.52亿元 | 债券余额 7.51亿元 | 到期兑付日 2027/12/08 |
评级历史
| 债项评级结果 | 主体评级结果 | 评级时间 2024/06/13 2021/06/10 | 项目小组 杨恒 王煜彤 高佳悦 罗峤 | 评级方法/模型 一般工商企业信用评级方法 V4.0.202208 一般工商企业主体信用评级模型（打分表） V4.0.202208 一般工商企业信用评级方法/模型 V3.0.201907 |
| AA/稳定 AA/稳定 | AA/稳定 AA/稳定 | |||
资料来源：联合资信整理
评级项目组
一、跟踪评级原因
根据有关法规要求，按照联合资信评估股份有限公司（以下简称“联合资信”）关于珀莱雅化妆品股份有限公司（以下简称“公
司”）及其相关债券的跟踪评级安排进行本次跟踪评级。
二、企业基本情况
公司成立于 2006年 5月，前身为珀莱雅（湖州）化妆品有限公司。2015年 7月，公司整体变更为股份公司并更为现名。2017
年 11月，公司于上海证券交易所上市，股票简称“珀莱雅”，股票代码为“603605.SH”，发行总股本 5000.00万股。历经股权激励
授予、回购等活动，截至 2025年 3月底，公司注册资本和股本均为 3.96亿元。侯军呈持有公司股份数占总股本的 34.51%，为公
司第一大股东。侯军呈、方爱琴夫妇为公司实际控制人。截至 2025年 3月底，公司第一大股东与实际控制人所持公司股份不存在
股权质押情况。
公司主要从事化妆品的研发、生产和销售。公司旗下拥有“珀莱雅”“彩棠”“Off&Relax”（以下简称“OR”）“悦芙媞”
“CORRECTORS”“INSBAHA原色波塔”“惊时”“优资莱”“韩雅”等品牌，按照联合资信行业分类标准划分为一般工商行业。
截至 2024年底，公司本部内设珀莱雅品牌事业部、彩棠品牌事业部、OR品牌事业部、悦芙媞品牌事业部、战略管理部、人
力资源中心、财务管理中心等职能部门；在职员工合计 3394人。截至 2024年底，公司合并范围内一级子公司合计 28家。
截至 2024年底，公司合并资产总额 75.30亿元，所有者权益 54.86亿元（含少数股东权益 0.84亿元）；2024年，公司实现营
业总收入 107.78亿元，利润总额 18.89亿元。
截至 2025年 3月底，公司合并资产总额 82.02亿元，所有者权益 58.93亿元（含少数股东权益 0.96亿元）；2025年 1－3月，
公司实现营业总收入 23.59亿元，利润总额 4.93亿元。
公司注册地址：浙江省杭州市西湖区留下街道西溪路 588号；法定代表人：侯军呈。
三、债券概况及募集资金使用情况
一、跟踪评级原因
根据有关法规要求，按照联合资信评估股份有限公司（以下简称“联合资信”）关于珀莱雅化妆品股份有限公司（以下简称“公
司”）及其相关债券的跟踪评级安排进行本次跟踪评级。
二、企业基本情况
公司成立于 2006年 5月，前身为珀莱雅（湖州）化妆品有限公司。2015年 7月，公司整体变更为股份公司并更为现名。2017
年 11月，公司于上海证券交易所上市，股票简称“珀莱雅”，股票代码为“603605.SH”，发行总股本 5000.00万股。历经股权激励
授予、回购等活动，截至 2025年 3月底，公司注册资本和股本均为 3.96亿元。侯军呈持有公司股份数占总股本的 34.51%，为公
司第一大股东。侯军呈、方爱琴夫妇为公司实际控制人。截至 2025年 3月底，公司第一大股东与实际控制人所持公司股份不存在
股权质押情况。
公司主要从事化妆品的研发、生产和销售。公司旗下拥有“珀莱雅”“彩棠”“Off&Relax”（以下简称“OR”）“悦芙媞”
“CORRECTORS”“INSBAHA原色波塔”“惊时”“优资莱”“韩雅”等品牌，按照联合资信行业分类标准划分为一般工商行业。
截至 2024年底，公司本部内设珀莱雅品牌事业部、彩棠品牌事业部、OR品牌事业部、悦芙媞品牌事业部、战略管理部、人
力资源中心、财务管理中心等职能部门；在职员工合计 3394人。截至 2024年底，公司合并范围内一级子公司合计 28家。
截至 2024年底，公司合并资产总额 75.30亿元，所有者权益 54.86亿元（含少数股东权益 0.84亿元）；2024年，公司实现营
业总收入 107.78亿元，利润总额 18.89亿元。
截至 2025年 3月底，公司合并资产总额 82.02亿元，所有者权益 58.93亿元（含少数股东权益 0.96亿元）；2025年 1－3月，
公司实现营业总收入 23.59亿元，利润总额 4.93亿元。
公司注册地址：浙江省杭州市西湖区留下街道西溪路 588号；法定代表人：侯军呈。
三、债券概况及募集资金使用情况
| 发行金额（亿元） 7.52 | 债券余额（亿元） 7.51 | 起息日 2021/12/08 |
四、宏观经济和政策环境分析
2025年一季度国民经济起步平稳、开局良好，延续回升向好态势。各地区各部门着力打好宏观政策“组合拳”，生产供给较
快增长，国内需求不断扩大，股市楼市价格总体稳定。宏观政策认真落实全国两会和中央经济工作会议精神，使用超长期特别国债
资金支持“两重两新”政策，加快专项债发行和使用；创新金融工具，维护金融市场稳定；做好全方位扩大国内需求、建设现代化
产业体系等九项重点工作。
2025年一季度国内生产总值 318758亿元，按不变价格计算，同比增长 5.4%，比上年四季度环比增长 1.2%。宏观政策持续发
力，一季度经济增长为实现全年经济增长目标奠定坚实基础。信用环境方面，人民银行实施适度宽松的货币政策。综合运用存款准
备金、公开市场操作、中期借贷便利、再贷款再贴现等工具，保持流动性充裕。健全市场化的利率调控框架，下调政策利率及结构
性货币政策工具利率，带动存贷款利率下行。推动优化科技创新和技术改造再贷款，用好两项资本市场支持工具。坚持市场在汇率
形成中起决定性作用，保持汇率预期平稳。接下来，人民银行或将灵活把握政策实施力度和节奏，保持流动性充裕。
下阶段，保持经济增长速度，维护股市楼市价格稳定，持续推进地方政府债务化解对于完成全年经济增长目标具有重大意义。
进入 4月之后，全球关税不确定性肆意破坏贸易链。预计财政和货币政策将会适时适度加码，稳住经济增长态势。中国将扩大高水
平对外开放，同各国开辟全球贸易新格局。
五、行业分析 2024年化妆品行业销售额小幅下降；中国化妆品行业市场竞争激烈且集中度低，集中度略有下降，存在一定品牌壁垒。 公司从事化妆品的研发、生产和销售，属于化妆品行业。化妆品为可选消费品，其行业景气度与宏观经济景气度关联较大。 2024年，中国经济运行总体平稳、稳中有进，中国化妆品行业保持稳定发展。根据国家统计局数据，2024年，中国国内生产总值 134.9万亿元，比上年增长 5.0%；全国社会消费品零售总额 48.79万亿元，比上年增长 3.5%，增幅较上年明显放缓，其中限额以上 化妆品类同比下降 1.1%；全年实物商品网上零售额 12.79万亿元，比上年增长 6.5%，占社会消费品零售总额比重为 26.5%。 化妆品行业的技术壁垒较低，毛利率整体较高，期间费用高且以销售费用为主，存在一定品牌壁垒。目前，中国化妆品生产企 业多达几千家，市场竞争激烈且集中度低。根据 Wind电商大数据平台显示，截至 2024年底，中国美容护肤/美体/精油线上销售额 中排名前五的公司为宝洁公司、珀莱雅、百雀羚、上海家化、拜尔斯道夫（以上均为简称），合计市场占有率约为 11.95%，较上年 的 13%小幅下滑。 图表 2 ? 中国美容护肤/美体/精油线上销售市场占有率情况 注：数据直接来自于各家公司在天猫、京东等线上电商平台开设的旗舰店、直营店的每日销售情况 资料来源：Wind
化妆品行业产业链可拆解为上游原料端和生产端，中游品牌端，下游代理端、渠道端和终端消费者。化妆品行业上游主要为化
妆品原料和包装材料，其价格波动会对原料端和生产端的企业毛利率带来一定影响。大部分化妆品企业委托代工厂生产成品，代工
企业对上下游的议价能力较低。中游品牌端参与者众多，发展相对成熟，掌握化妆品的定价权，利润率在产业链中最高。下游方面，
随着电商平台的快速发展，化妆品线上消费市场份额不断上升。
从中长期来看，中国人均化妆品消费额仍有较大提升空间，在行业监管趋严背景下，多项化妆品相关法规发布，行业洗牌过程
中合规化妆品龙头企业将受益。
六、跟踪期主要变化
（一）基础素质
跟踪期内，公司持续推进“大单品策略”，并完善品牌矩阵，在技术水平与销售渠道方面保持了竞争优势；公司实际控制人无
变化，过往债务履约情况良好。
跟踪期内，公司在控股股东、实际控制人、股权结构等方面无重大变化。2025年 5月，公司副总经理、董事会秘书、财务负
责人王莉离任，暂由董事长侯军呈代行董事会秘书职责，暂由总经理侯亚孟代行财务负责人职责。
蓬松洗发水”等大单品，覆盖低、中、中高端客户群体。2024年，公司推出油皮产品线和美白产品线，品类矩阵持续完善。公司
强化多平台运营，拥有经验丰富的专业运营队伍，销售网络覆盖电子商务、日化专营店、百货等渠道，形成了较为完善和稳健的渠
道网络。2024年度，珀莱雅品牌成交金额在天猫平台中精华品类、面霜品类均排名第 1，持续保持领先地位；贴片面膜排名第 2，
面部护理套装排名第 2，眼霜排名第 5；彩棠品牌高光修容盘在天猫、抖音、京东三平台修容类目均排名第 1；OR蓬松洗发水在双
11活动期间在天猫洗发水类目排名第 7、蓬松洗发水类目排名第 2。
图表 3 ? 公司品牌定位
| 品牌定位 专注科技护肤 油皮护肤专家 专为中国面孔定制的专业化妆师品牌 眼部彩妆专家 亚洲头皮健康养护专家 高功效型护肤品牌 | 主价格区间 200~500元 50~200元 150~300元 40~130元 150~200元 260~600元 |
技术水平方面，2024 年，公司新申请国家发明专利 35项、实用新型专利 12项、外观设计专利 17项，合计新申请专利 64项；
新获得 5项国家授权发明专利、6项实用新型专利、14项外观设计专利，合计新获得 25项专利。截至 2024年底，公司拥有国家
授权发明专利 123项、实用新型专利 17项、外观设计专利 89项，合计拥有专利 229项；作为起草人，发布 13项团体标准，2 项
国家标准；累计主导或参与制定国家标准 19项，轻工行业标准 4项，团体标准 39项。2024年，浙江省经济和信息化厅认定公司
“浙江省功效化妆品重点企业研究院”为“省重点企业研究院”；公司项目成果获得浙江省科学技术进步奖三等奖；公司“用于
护肤产品的高活性发酵紫苏籽油制备技术”登记为浙江省科学技术成果。此外，公司在法国巴黎成立欧洲科创中心，与杭州龙坞研
发中心（包括研发创新中心和国际科学研究院）、上海研发中心等组成公司研发团队，进一步增强了公司的科研实力。2024年，公
司研发投入规模 2.10亿元，同比增长 21.21%。
根据中国人民银行企业信用报告（统一社会信用代码：91330100789665033F），截至 2025年 4月 27日，公司本部无未结清的
不良/关注类信贷信息记录，已结清信贷记录中有 1笔关注短期借款，发生在 2009年，公司正常还款，过往债务履约情况良好。根
据公司过往在公开市场发行债务融资工具的本息偿付记录，公司无逾期或违约记录，履约情况良好。
截至 2025年 6月 13日，联合资信未发现公司被列入全国失信被执行人名单，未发现公司存在重大税收违法失信案件信息，
未发现公司存在证券期货市场失信记录，未发现公司存在行政处罚信息、列入经营异常名录信息、列入严重违法失信名单（黑名
单）信息，未发现公司存在严重失信信息。
（二）管理水平
跟踪期内，公司在法人治理结构、主要管理制度方面无重大变化。
2024年 9月，公司完成第四届董事会、监事会换届选举及高级管理人员聘任。公司董事长未发生变动，公司总经理由方玉友
变更为侯亚孟。
侯亚孟（侯军呈之子），男，1988年 12月生，中国国籍，无境外永久居留权，大专学历。2014年起就职于公司电商部，2021
年 9月—2024年 9月任公司董事、副总经理，2024年 9月至今担任公司董事、总经理。现兼任海南檬亚企业咨询有限公司执行董
事兼总经理、杭州彩棠化妆品有限公司执行董事兼总经理、PROYA BEAUTY MALAYSIA SDN. BHD.董事、杭州彩棠形象设计艺术
有限公司董事长、浙江美丽谷电子商务有限公司经理。
（三）经营方面
1 业务经营分析
2024年，公司主营业务收入和毛利率维持增长趋势，主业盈利强。
2025年 1—3月，公司实现营业总收入 23.59亿元，同比增长 8.13%；综合毛利率 72.78%，同比增加 2.67个百分点，保持增长
趋势。
图表 4 ? 2023－2024年公司主营业务收入及毛利率情况（单位：亿元）
| 2023年 | ||||
| 收入 75.59 11.16 2.15 88.90 | 占比 85.03% 12.55% 2.42% 100.00% | 毛利率 70.28% 69.47% 62.86% 70.00% | 收入 90.19 13.61 3.86 107.66 | 占比 83.78% 12.64% 3.58% 100.00% |
公司商品销售主要由浙江美丽谷电子商务有限公司（以下简称“美丽谷”）、宁波彩棠化妆品有限公司和杭州珀莱雅贸易有限公
司负责，商品生产主要由本部负责。
图表 5·2024年（底）公司经营主体财务情况（单位：亿元）
| 持股比例 | 主营业务 | 资产总额 | 所有者权益 | 营业收入 |
| 100.00% 71.36% 100.00% -- ，公司原材料 转账；当期，公 推行灵活生产供 ，公司向前五 | 化妆品销售 化妆品销售 化妆品销售 化妆品生产 购模式变化不大， 司保湿剂、活性物 应，按需备货策略 供应商采购额占采 图表 6 ? 公司主 | 14.49 4.13 2.58 59.06 仍以竞争性采 油酯蜡产品采 致；同期议价 总额的比重 原材料采购情 | 4.51 3.11 1.60 44.64 为主，大部分为 量同比增加；包 力增强，部分原 24.05%，采购集 况 | 79.53 11.92 4.21 49.95 到货物并验收 装物采购量略有 材料采购均价下 中度一般。 |
| 项目 采购量（吨） 采购均价（万元/吨） 采购金额（亿元） 采购量（吨） 采购均价（万元/吨） 采购金额（亿元） 采购量（吨） 采购均价（万元/吨） 采购金额（亿元） 采购量（亿件） 采购金额（亿元） 采购金额（亿元） 采购金额（亿元） | 2023年 1814.82 4.12 0.75 596.55 82.98 4.95 743.83 9.20 0.68 18.77 10.54 1.60 18.52 |
提升至 40118万支/年，产能利用率同比下降 7.35个百分点。公司涉及彩妆品类较多，公司根据不同品类的工艺优势选择自产或外
协加工，因此，湖州彩妆工厂产能利用率处于较低水平。2024年，公司护肤类产品产量同比有所下滑，销量呈现增长，主要系公
司优化库存管理，推进灵活生产供应，采取按需备货策略；美容（彩妆）类和洗护类产品的产量和销量同比均呈现增长。
图表 7 ? 公司日化产品产能及利用率情况
| 项目 产能（万支/年） 产能利用率（%） 产能（万支/年） | 2023年 38000.00 82.20 4000.00 |
| 产能利用率（%） | 20.75 |
资料来源：公司提供
图表 8 ? 公司主要产品产销情况
| 项目 产量（万支） 销量（万支） 产销率（%） 平均售价（元/支） 产量（万支） | 2023年 12769.89 11957.20 93.64 63.22 1299.75 |
| 销量（万支） | 1217.69 |
| 产销率（%） | 93.69 |
| 平均售价（元/支） 产量（万支） 销量（万支） 产销率（%） 平均售价（元/支） | 91.59 439.06 232.24 52.89 92.62 |
资料来源：公司提供
跟踪期内，公司销售仍以线上渠道为主，线下渠道并行的模式开展，无重大变化。公司线上销售主要包括直营与分销，直营以
天猫、抖音、京东、快手、拼多多等平台为主，分销包括淘宝、京东、唯品会等平台，其中直营占比为 79.36%；线下销售主要通
过经销商模式运营，主要包括化妆品专营店、百货、新型商城集合店等。2024年，公司线上销售占主营业务收入比为 95.06%，较
上年提升 1.99个百分点，进一步向线上渠道集中。线上销售中，天猫、抖音和京东的营业收入分别占约 40.00%、25.00%和 10.00%。
2024年，公司向前五大客户销售金额占销售总额比重为 15.04%，销售集中度低。价格方面，公司产品种类繁多，价格区间较大，
产品销售均价变化情况不具有可比性。
经营效率方面，2024年，公司总资产周转率和存货周转率受优化库存管理影响同比均有所上升；销售债权周转率同比有所下
降，主要系与北京京东世纪贸易有限公司（以下简称“京东”）应收账款规模增长所致。
图表 9 ? 公司经营效率
| 2022年 52.33 3.46 1.23 | 2023年 39.22 3.65 1.36 |
截至 2024年底，公司在建项目主要为湖州扩建生产基地建设项目（一期）、信息化系统升级建设项目和珀莱雅智能工厂工程项
目，计划总投规模 7.39亿元，已投资 4.88亿元，未来仍需投资 2.51亿元。公司在建项目未来资金需求压力不大。
公司湖州扩建生产基地建设项目（一期）总投规模 4.17亿元，税后静态投资回收期（含建设前期 2年）为 7.71年，设计产能
为 10118万支/年，截至 2024年 12月该项目已达到预定可使用状态，未来投资金额主要系该项目配套零星工程，该项目主要为后
续产品营收/销量的提升提前做好产能配套，2023年该项目实现效益 2.23亿元，2024年该项目实现效益 2.65亿元，未来年度效益
实现能力有待观察。
图表 10 ? 截至 2024年底公司重要在建项目情况
| 建设内容和目的 引进国内外先进的生产设备，建设自动化、智能化产品 生产线，新增产能，有利于提高生产能力、提高应对市 场波动能力、实现规模效应 对公司现有信息化系统进行全面升级，降低运营成本， 为经营决策提供更好的服务 由制造车间、检测车间、智能立体仓储等单体建筑组 成，将引入 45条全自动化生产线和全面的数字化软件 系统等，进一步提高制造端对市场的反应速度，提升生 产效率和产品质量 -- | 计划总投金额 （亿元） 4.17 1.12 2.10 7.39 | 工程进度 92.11% 70.48% 12.13% -- | 未来投资计 划（亿元） 0.33 0.33 1.85 2.51 |
3 未来发展
公司发展战略具有自身经营特色，与现有主业匹配度高。
未来公司将立足新消费、新营销、新组织、新机制、新科技、新智造 6大方向，并打造 N个品牌的“6*N”战略，加固企业核
心能力，丰富品牌矩阵。研发建设方面，公司将在基础研究、应用研究、临床研究、头部护理研究和国际研发方面开展，并持续进
行数智化建设，以数据赋能公司的核心竞争力，提升资源使用效率与经营管理质量。未来，随着品牌矩阵不断完善、研发实力不断
增强，公司业绩有望进一步提升。
（四）财务方面
公司提供了 2024年财务报告，天健会计师事务所（特殊普通合伙）对该财务报告进行了审计，出具了标准无保留意见的审计
结论；公司提供的 2025年一季度财务报表未经审计。公司执行财政部颁布的最新企业会计准则。
截至 2024年底，公司合并范围内一级子公司 28家，较 2023年底新设 2家，注销 1家。截至 2025年 3月底，公司合并范围
内一级子公司 29家，较 2024年底新设 1家。公司财务数据可比性较强。
1 主要财务数据变化
截至 2024年底，公司资产规模维持稳定，现金类资产充裕，资产流动性强，整体资产质量高。
截至 2024年底，公司合并资产总额 75.30亿元，较上年底变化不大。其中，流动资产占 74.54%，非流动资产占 25.46%。公司
资产以流动资产为主，资产结构较上年底变化不大。截至 2024年底，公司流动资产 56.13亿元，较上年底变化不大，主要由货币
资金（占 72.72%）、应收账款（占 9.23%）和存货（占 11.78%）构成。
截至 2024年底，公司货币资金 40.82亿元，较上年底增长 1.77%，其中受限金额 13.40亿元，主要因大额存单、保证金等；应
收账款 5.18亿元，较上年底增长 50.32%，主要系随经营规模扩大应收经销商账款增加所致，以应收京东（4.99亿元）为主，公司
产（占 47.33%）、无形资产（占 22.40%）和递延所得税资产（占 8.54%）构成。截至 2024年底，公司固定资产 9.07亿元，较上年
底增长 9.65%，主要为湖州扩建生产基地建设项目（一期）、龙坞研发中心建设项目部分资产转固所致，公司固定资产构成主要为
房屋建筑物和专用设备，当期计提折旧金额 0.72亿元，累计计提折旧 4.26亿元；无形资产 4.29亿元，较上年底增长 6.11%，构成
主要为土地使用权。截至 2024年底，公司使用权受限资产全部为受限货币资金，占资产总额比重为 17.79%。
截至 2025年 3月底，公司合并资产总额 82.02亿元，较上年底增长 8.92%，主要系货币资金增加所致，公司资产仍以流动资
产为主，资产结构较上年底变化不大。
跟踪期内，受益于未分配利润的持续积累，公司所有者权益规模持续增长，权益构成中未分配利润占 77.16%，权益结构稳定
性较弱。
截至 2024年底，公司所有者权益 54.86亿元，较上年底增长 24.68%，主要为未分配利润的持续积累。其中，归属于母公司所
有者权益占比为 98.47%，少数股东权益占比为 1.53%。在所有者权益中，实收资本、资本公积和未分配利润分别占 7.22%、15.43%
和 77.16%。2024年，公司派发 2023年度现金红利 3.59亿元。截至 2025年 3月底，公司所有者权益 58.93亿元，较上年底增长
7.41%，未分配利润的增长贡献突出。
截至 2024年底，公司债务结构以长期债务为主，债务负担较轻。
截至 2024年底，公司负债总额 20.44亿元，较上年底下降 30.07%，主要系公司偿还短期借款以及受双 11活动提前导致经营
性应付账款结算周期同步提前所致，其他负债科目较上年底变化不大。其中，流动负债占 59.32%，非流动负债占 40.68%。公司负
债结构以流动负债为主。
截至 2024年底，公司全部债务 7.94亿元，较上年底下降 20.89%，主要系偿还短期债务所致。债务结构方面，短期债务占 0.44%，
长期债务占 99.56%，以长期债务为主，其中，长期债务 7.91亿元，主要为公司发行的可转债券。从债务指标来看，截至 2024年
底，公司资产负债率、全部债务资本化比率和长期债务资本化比率分别为 27.14%、12.65%和 12.60%，较上年底分别下降 12.77个
百分点、下降 5.93个百分点和下降 2.18个百分点。截至 2025年 3月底，公司全部债务 8.02亿元，较上年底变化不大。从债务指
标来看，截至 2025年 3月底，公司资产负债率、全部债务资本化比率和长期债务资本化比率分别为 28.15%、11.98%和 11.94%，
较上年底分别提高 1.01个百分点、下降 0.67个百分点和下降 0.66个百分点。
图表11 ? 公司债务指标变化趋势 图表12 ?公司盈利能力情况（单位：亿元） 2023年 89.05 62.27 45.42 -0.17 0.45 14.95 68.91 23.11 27.97资料来源：联合资信根据公司提供资料整理 资料来源：联合资信根据公司提供资料整理 跟踪期内，公司营业总收入及利润总额持续保持增长趋势，盈利能力强，但推广投入推升销售费用大幅增长，对利润形成一
定侵蚀，费用控制能力有待提升。
2024年，公司实现营业总收入 107.78亿元，同比增长 21.04%；营业利润率为 70.61%，同比提高 1.69个百分点。同期，公司
费用总额为 57.01亿元，同比增长 25.52%，主要为公司加大对形象宣传推广投入，导致相关销售费用增加。从构成看，公司销售费
用、管理费用、研发费用和财务费用占比分别为 90.52%、6.42%、3.69%和-0.63%。2024年，公司期间费用率同比增加 1.89个百分
点至 52.90%，对利润形成一定侵蚀，公司费用控制能力有待提升。2024年，公司实现利润总额 18.89亿元，同比增长 26.34%，主
要来自经营性利润。盈利指标方面，2024年，公司总资本收益率和净资产收益率分别为 25.73%和 28.90%，同比分别提高 2.62个
百分点和提高 0.92个百分点。
跟踪期内，收入实现质量仍保持较高水平，投资活动主要为理财的购买与赎回，对外融资需求不大。
2024年，公司经营现金流入量与流出量与收入和成本变动趋势一致，收入实现质量仍保持较高水平；投资活动现金流出规模
大，主要系公司购买大额存单及定期存款支付现金增加；筹资活动现金流出主要为偿还债务和向股东分红；公司对外融资需求不
大。2025年 1－3月，公司实现经营活动现金净流入 6.75亿元，投资活动和筹资活动现金流量规模较小。
图表 13 ? 公司现金流量情况（单位：亿元）
| 2023年 94.57 79.89 14.69 0.22 4.98 -4.76 9.93 3.00 7.60 -4.60 104.76 5.34 | 2024年 110.42 99.35 11.07 3.14 15.80 -12.65 -1.58 0.00 7.58 -7.58 101.17 -9.17 |
2 偿债指标变化
公司长、短期偿债指标表现强，间接融资渠道畅通，具备直接融资渠道。
图表 14 ? 公司偿债指标
| 指标 流动比率（%） 速动比率（%） 经营现金/流动负债（%） 经营现金/短期债务（倍） 现金类资产/短期债务（倍） EBITDA（亿元） 全部债务/EBITDA（倍） 经营现金/全部债务（倍） EBITDA/利息支出（倍） 经营现金/利息支出（倍） | 2023年 261.52 223.92 69.28 6.09 16.67 16.10 0.62 1.46 47.01 42.89 |
资料来源：联合资信根据公司财务报告整理
截至 2024年底，短期偿债指标表现提升明显，EBITDA对债务本息的覆盖能力强。公司长、短期偿债指标表现良好。
截至 2025年 3月底，联合资信未发现公司存在对外担保及重大未决诉讼。
截至 2025年 3月底，公司获得银行授信总额 28.90亿元，尚未使用额度 28.90亿元，公司间接融资渠道畅通；同时考虑到公
司为上市公司，公司具备直接融资渠道。
3 公司本部主要变化情况
图表 15 ? 2024年合并报表与公司本部财务数据比较（单位：亿元） 合并报表 75.30 54.86 7.94 107.78 18.89 11.07资料来源：联合资信根据公司财务报告整理
（五）ESG方面
整体来看，公司 ESG表现较好，对其持续经营无负面影响。
公司设立了从决策层（董事会、战略委员会）到管理层（ESG管理委员会）以及执行层（ESG执行小组）的可持续发展管理
架构，并将可持续绩效指标考核纳入董事会成员及高管绩效考核体系中。董事会整体负责及监督公司可持续发展及环境、社会及公
司治理事宜，制定公司可持续发展及 ESG管理方针及策略，战略委员会负责指导和监督公司重点 ESG议题的管理，推进公司 ESG
目标实现的进度，ESG管理委员会由总经理室成员组成，负责公司 ESG战略及目标的推进和信息披露执行工作。公司自 2020年
以来持续披露可持续发展（ESG）报告，ESG风险管理体系完善。
环境方面，公司严格遵守《中华人民共和国环境保护法》《中华人民共和国固体废物污染环境防治法》等法律法规及相关规定，
制定了《可持续包装管理手册》《污水处理管理制度》《危险废弃物安全管理制度》等制度，遵循“节能、降耗、减排、增效”的环
境管理方针。2024年，公司未发生违反环境保护相关法律法规的事件。2024年，公司获得中华人民共和国工业和信息化部办公厅
“2024年度国家绿色工厂”，并对部分产品进行替换装设计及简化包装，减少塑料及铝材使用约 300吨，相当于减少约 938吨二氧
化碳当量排放。
社会责任方面，2024年，公司对外捐赠总投入金额 258.87万元（包括公司在各类社区公益及慈善捐赠活动中捐赠的资金和物
资），其中慈善捐赠金额 257.28万元，同时开展一系列员工志愿者活动，员工志愿服务总时长 1263小时。公司建立了完善的产品
质量控制程序，并编制了相关制度，过去 4年，公司未发生产品召回事件。
七、债券偿还能力分析
截至 2025年 3月底，公司发行的“珀莱转债”余额为 7.51亿元。2024年，公司经营活动现金流入量、经营活动现金流量净
额和 EBITDA对“珀莱转债”及长期债务的保障程度强。“珀莱转债”设置了转股价格修正条款、有条件赎回等条款，有利于促
进债券持有人转股。考虑到未来转股因素，公司的债务负担有下降的可能，公司对“珀莱转债”的保障能力或将增强。
图表 16 ? 公司债券偿还能力指标
八、跟踪评级结论
基于对公司经营风险、财务风险及债项条款等方面的综合分析评估，联合资信确定维持公司主体长期信用等级为 AA，维持“珀
莱转债”的信用等级为 AA，评级展望为稳定。
附件 1-1 公司股权结构图（截至 2025年 3月底） 资料来源：公司提供 附件 1-2 公司组织架构图（截至 2025年 3月底） 资料来源：公司提供
附件 2-1 主要财务数据及指标（公司合并口径）
附件 2-1 主要财务数据及指标（公司合并口径）
财务数据
| 40.18 3.45 0.82 7.97 1.14 8.27 0.52 73.23 3.97 0.51 44.00 2.41 7.63 10.04 89.05 26.77 0.45 14.95 16.10 93.29 94.57 14.69 -4.76 -4.60 | 40.82 5.18 0.10 6.61 1.11 9.07 0.75 75.30 3.96 0.84 54.86 0.03 7.91 7.94 107.78 30.84 0.86 18.89 20.40 109.05 110.42 11.07 -12.65 -7.58 |
| 39.22 3.65 1.36 104.76 68.91 23.11 27.97 14.78 18.58 39.91 261.52 223.92 69.28 16.67 47.01 0.62 | 24.78 4.23 1.45 101.17 70.61 25.73 28.90 12.60 12.65 27.14 462.94 408.39 91.30 1175.12 53.68 0.39 |
资料来源：联合资信根据公司财务报告整理
附件 2-2 主要财务数据及指标（公司本部口径）
附件 2-2 主要财务数据及指标（公司本部口径）
财务数据
28.21 5.87 0.81 5.16 4.19 7.84 0.52 60.05 3.97 0.00 37.80 2.41 7.63 10.04 42.44 19.67 0.11 10.17 -- 46.44 47.45 12.77 -4.85 -4.59财务指标
9.63 4.04 0.78 109.42 52.61 18.56 23.00 16.80 20.98 37.05 282.34 246.89 87.74 11.73 -- --注：公司未披露 2025年一季度公司本部财务数据
资料来源：联合资信根据公司财务报告整理
附件 3 主要财务指标的计算公式
全部债务=短期债务+长期债务
EBITDA=利润总额+费用化利息支出+固定资产折旧+使用权资产折旧+摊销 利息支出=资本化利息支出+费用化利息支出
附件 4-1 主体长期信用等级设置及含义
联合资信主体长期信用等级划分为三等九级，符号表示为：AAA、AA、A、BBB、BB、B、CCC、CC、C。除 AAA级、CCC级（含）
以下等级外，每一个信用等级可用“+”“-”符号进行微调，表示略高或略低于本等级。
各信用等级符号代表了评级对象违约概率的高低和相对排序，信用等级由高到低反映了评级对象违约概率逐步增高，但不排除高信用
等级评级对象违约的可能。
具体等级设置和含义如下表。
联合资信中长期债券信用等级设置及含义同主体长期信用等级。
附件 4-3 评级展望设置及含义
评级展望是对信用等级未来一年左右变化方向和可能性的评价。评级展望通常分为正面、负面、稳定、发展中等四种。
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