PR崇左债 (127867): 广西崇左市城市建设投资发展集团有限公司主体及相关债项2022年度跟踪评级报告

时间:2022年06月29日 13:56:22 中财网
原标题:PR崇左债 : 广西崇左市城市建设投资发展集团有限公司主体及相关债项2022年度跟踪评级报告

广西崇左市城市建设投资发展集团有限公司
主体及相关债项2022年度跟踪评级报告
主体信用跟踪评级结果 跟踪评级日期 上次评级结果 评级组长 小组成员AA/稳定 2022/6/24 AA/稳定 杨 丹 黄一戈
债项信用 评级模型
跟踪评 上次评
1.基础评分模型
债项简称
级结果 级结果
一级 二级指标 权重 得分 一级 二级指标 权重 得分
18崇左城投
区域层级 20.00% 14.00 资产总额 36.00% 28.80
AA AA
债/PR崇左债 GDP总量 32.00% 19.20 净资产总额 36.00% 28.80
企业
GDP增速 4.00% 3.20 资产负债率 9.00% 7.20
20崇左城投 地区 经营
AA AA
综合 人均GDP 4.00% 2.40 与 全部债务资本化比率 9.00% 5.40
MTN001
实力 财务
一般公共预算收入 32.00% 19.20 补助收入/利润总额 5.00% 2.00
20崇左养老
实力
AA AA
一般公共预算收入增速 4.00% 4.00 (实收资本+资本公积)
债/20崇左债
5.00% 2.00
上级补助收入 4.00% 3.20 /资产总额
注:相关债项详细信息及其历史评级信息请
见后文“本次跟踪相关债项情况”。

2.二维矩阵映射 3.评级调整因素
地区综合实力
主体概况
维度
1档 2档 3档 4档 5档 6档 7档 8档 9档
基础模型参考等级 AA
1档 AAA AAA AAAAAA AA+ AA+ AA AA AA-
2档 AAA AAA AAAAAA AA+ AA AA AA- AA-
广西崇左市城市建设投资发展集团
3档 AAA AAA AA+ AA+ AA AA AA AA- AA-
企业
有限公司是崇左市最重要的基础设
4档 AAA AA+ AA+ AA+ AA AA AA- AA- A+
经营
评级调整因素 无
与 5档 AA+ AA+ AA AA AA AA AA- AA- A+
施建设主体,主要从事崇左市的基础
财务
6档 AA+ AA AA AA AA AA AA- AA- A+
设施建设及棚户区改造业务;崇左市
实力
7档 AA AA AA AA- AA- AA- AA- AA- A+
人民政府国有资产监督管理委员会 8档 AA AA- AA- AA- AA- AA- AA- AA- A+4.主体信用等级 AA
9档 AA- AA- AA- A+ A+ A+ A+ A+ A+
为公司的唯一股东和实际控制人。

基础模型参考等级 AA
注:最终评级结果由信评委参考评级模型输出结果通过投票评定,可能与评级模型输出结果存在差异。

评级观点
东方金诚认为,跟踪期内,崇左市经济实力仍较强;公司业务区域专营性很强,继续得到股东及相关各方的有力支持。

同时,东方金诚也关注到,公司仍面临较大的资本支出压力,资产流动性仍较弱,资金来源对筹资活动仍具较为依赖。综
合考虑,东方金诚维持公司主体长期信用等级为AA,评级展望为稳定;维持“18崇左城投债/PR崇左债”、“20崇左城
投MTN001”和“20崇左养老债/20崇左债”的信用等级均为AA。

同业对比
广西崇左市城市建设投 河池市城市投资建 防城港市港发控股 广元市投资控股 雅安发展投资有限项目
资发展集团有限公司 设发展有限公司 集团有限公司 (集团)有限公司 责任公司地区 崇左市 河池市 防城港市 广元市 雅安市
GDP(亿元) 989.09 1041.97 815.88 1116.25 840.56
GDP增速(%) 9.8 7.5 9.4 8.2 8.4
人均GDP(元) 42528* 22988* 77548 48638 58592*
一般公共预算收入(亿元) 39.90 56.41 50.94 59.31 59.34
一般公共预算支出(亿元) 260.14 372.92 143.03 273.23 167.48
资产总额(亿元) 320.58 129.48 209.15 475.93 389.31
所有者权益(亿元) 135.16 94.49 87.98 145.41 197.34
营业收入(亿元) 56.33 73.33 11.45 34.41 16.02
利润总额(亿元) 2.27 0.10 1.06 4.51 1.60
资产负债率(%) 57.84 27.02 57.93 69.45 49.31
全部债务资本化比率(%) 52.25 20.55 35.47 58.90 37.09
注1:对比组选取了信用债市场上存续主体信用级别为AA的同行业企业,表中数据年份均为2021年;标“*”人均GDP按GDP增速或户籍人口近似估算(下文同)
主要指标及依据 2021年公司营业收入构成 2021年末公司资产构成 公司财务指标(单位:亿元、%)公司全部债务构成(单位:亿元) 地区经济及财政(单位:亿元、%)优势
?跟踪期内,崇左市经济总量保持较快增长,有色金属冶炼业和木材加工业保持较强拉动力,经济实力仍较强;?公司继续从事崇左市的基础设施建设及棚户区改造等业务,区域专营性很强;?作为崇左市最重要的基础设施建设主体,公司在增资、资产注入和财政补贴方面继续得到股东及相关各方的有力支持。

关注
?公司在建及拟建项目投资规模很大,仍面临较大的资本支出压力;
?公司流动资产中变现能力较弱的存货占比较大,资产流动性仍较弱;?公司经营和投资活动现金流仍呈净流出,资金来源对筹资活动仍较为依赖。

评级展望
预计崇左市地区经济将持续增长,公司主营业务具有很强的区域专营优势,能够继续得到股东及相关各方的大力支
持,评级展望为稳定。

评级方法及模型
《城市基础设施建设企业信用评级方法及模型(RTFU002201907)》
历史评级信息
主体信用等级 债项信用等级 评级时间 项目组 评级方法及模型 评级报告《城市基础设施建设企业信用评级方法及
AA/稳定 AA(20崇左养老债/20崇左债) 2021/06/21 刘 颖 杨 丹 阅读原文模型(RTFU002201907)》
高 路 《城市基础设施建设公司信用评级方法
AA/稳定 AA(18崇左城投债/PR崇左债) 2018/08/07 阅读原文
周丽君 尚子书 (2015)》
注:以上为不完全列示。

本次跟踪相关债项情况
债项简称 上次评级日期 发行金额 存续期 增信措施 增信方/主体信用等级/评级展望18崇左城投债/PR崇左债 2021/06/21 13.00 2018/9/26~2025/9/26 - -20崇左城投MTN001 2021/06/21 2.00 2020/8/12~2023/8/12 - -
20崇左养老债/20崇左债 2021/06/21 10.00 2020/5/20~2027/5/20 - -注:“18崇左城投债/PR崇左债”和“20崇左养老债/20崇左债”附本金提前偿付条款。

跟踪评级说明
根据监管相关要求及广西崇左市城市建设投资发展集团有限公司(以下简称“公司”)相关债项的跟踪评级安排,东方金诚国际信用评估有限公司(以下简称“东方金诚”)进行本次定期跟踪评级。

主体概况
截至2022年3月末,公司注册资本为50.00亿元,较2020年末未发生变化;实收资本为22.56亿元,较2020年末增加1.78亿元,由股东崇左市人民政府国有资产监督管理委员会(以下简称“崇左市国资委”)先后出资1.58亿元和0.20亿元形成。崇左市国资委仍持有公司100.00%的股权,是公司的唯一股东和实际控制人。

跟踪期内,作为崇左市最重要的基础设施建设主体,公司继续从事崇左市的基础设施建设、棚户区改造等业务。

截至2021年末,公司纳入合并范围内的子公司共25家,较2020年末增加4家(详见下表),减少2家。其中,依据崇左市人民政府相关文件,广西崇左市汇源水电有限公司、广西壮族自治区南宁综合设计院有限公司100%股权无偿划入公司;崇左市崇善人文事业发展有限公司、广西崇左市广隆兴国际贸易有限公司为新设成立;减少2家为根据崇左市人民政府办公室相关文件,崇左市水利投资有限责任公司11.51%股权无偿划转至崇左市左江治旱工程管理中1
心,同期公司不再对广西阳光建筑工程有限公司(以下简称“阳光建工”)实施控制。2022年一季度,公司减少1家子公司,系注销了崇左市锦华污水处理有限公司。

图表1 2021年以来公司新增纳入合并范围的4家二级子公司情况(单位:万元、%)公司名称 注册资本 持股比例 取得方式 取得年份
广西崇左市汇源水电有限公司 7500.00 100.00 无偿划拨 2021
广西壮族自治区南宁综合设计院有限公司 120.00 100.00 无偿划拨 2021广西崇左市广隆兴国际贸易有限公司 1000.00 100.00 投资设立 2021崇左市崇善人文事业发展有限公司 5000.00 51.00 投资设立 2021
资料来源:公司提供,东方金诚整理
债项本息兑付及募集资金使用情况
截至2022年3月末,本次跟踪债券情况如下:“18崇左城投债/PR崇左债”已按时偿付到期本息,剩余本金为10.40亿元;募集资金已使用完毕。“20崇左城投MTN001”到期利息已按期偿付,尚未到本金兑付日;募集资金已全部使用完毕。“20崇左养老债/20崇左债”到期利息已按期偿付,尚未到本金兑付日;募集资金已使用3.86亿元,剩余6.14亿元。

1
阳光建工由公司持股51%,三位自然人股东(梁宗干、梁胜才、陆修辉)合计持股49%。根据《广西阳光建筑工程有限公司股东内部承包协议》,由
三位自然人对阳光建工的项目进行年度总承保,承包试行期限为五年,承包期内,承包方实行自主经营、独立核算、自负盈亏的运行模式,并独自承担
宏观经济与政策环境
疫情再度扰动宏观经济运行,基建投资发力稳定经济大盘,一季度通胀形势整体温和3月上海、吉林疫情再起,并波及全国。一季度宏观数据大幅波动,其中3月消费受到严重冲击,社会消费品零售总额同比负增长,而基建投资则延续年初强势,出口也继续保持两位数高增长。2022年一季度GDP同比增速为4.8%,低于今年“5.5%左右”的增长目标,显示当前经济下行压力进一步加大。一季度GDP增速较2021年四季度回升0.8个百分点,主要原因是上年同期基数走低(以两年平均增速衡量)。当前经济增长动能继续呈现“供强需弱”特征。

在强出口、基建投资发力和上游工业原材料“保供稳价”作用下,一季度工业增加值累计同比增长6.5%,明显高于同期GDP增速。而受疫情扰动、居民收入增速下滑影响,一季度国内消费增速明显偏低,特别是在3月疫情发酵后,商品和服务消费大幅转弱。值得一提的是,一季度楼市延续下滑,头部房企风险仍在暴露,正在成为去年下半年以来经济下行压力的一条主线。

展望未来,疫情冲击在4月会有进一步体现,居民消费以及汽车等重要产业链将受到较大影响,经济下行压力还将加大。但与此同时,政策面对冲力度也在相应增强,其中基建投资有望保持高增。以上因素相互抵消叠加上年基数走高,预计二季度GDP同比增速将小幅回落至4.6%。在疫情得到有效控制、楼市回稳预期下,下半年经济增长动能有望转强。2022年经济运行将呈现明显的“前低后高”走势。

值得注意的是,受俄乌战争推高国际油价等因素影响,3月PPI同比涨幅达到8.3%,回落幅度不及预期,仍处明显偏高水平。这意味着下游企业经营压力依然很大。不过,受当前消费偏缓,国内产能修复充分,猪周期处于价格下行的后半场,以及前期财政货币未搞“大水漫灌”等因素影响,消费品价格走势保持温和,3月CPI同比涨幅仅为1.5%。这为央行灵活实施逆周期调控提供了较大空间。

逆周期调控正在加力,二季度宏观政策将延续财政、货币“双宽”过程1月政策性降息落地,一季度财政基建支出力度明显扩大,显示宏观政策正在向稳增长方向适时加力。展望二季度,财政稳增长将在收支两端持续加力,主要体现在基建支出力度会继续加大,高达1.5万亿元的增值税留抵退税政策在4月1日启动。货币政策方面,除了支小再贷款等结构性货币政策工具将向小微企业扩大定向支持外,总量型政策工具中的降息降准都有可能继续推出。这在降低实体经济融资成本的同时,也是扭转房地产市场下滑势头的关键所在。

我们判断,在强出口对人民币汇率形成有效支撑背景下,5月美联储加息提速、启动缩表不会对国内央行边际宽松形成严重掣肘。

2022年两会政府工作报告中确定的目标财政赤字率为2.8%,较上年小幅下调0.4个百分点,新增地方政府专项债规模则与上年持平,显示财政政策在逐步回归常态化。但结合上年资金结转及上年专项债已发未用等因素,2022年实际财政支出力度将明显加大。同时,伴随货币政策边际宽松,今年信贷总量增速将由降转升,其中,房企融资环境正在回暖。在监管层高度关注金融稳定的背景下,2022年房地产行业违约风险可控,稳增长过程中城投公募债出现首单违约的可能性不大。

行业及区域经济环境
行业分析
城投行业政策及再融资环境边际收紧,基建稳增长预期仍存,城投债净融资或将小幅收缩2021年,随着经济持续修复,城投债发行再创历史新高,但宽信用政策逐渐退出,监管政策边际收紧,城投债净融资规模小幅缩量。政策层面,2021年12月中央经济工作会议强调,坚决遏制地方隐性债务风险,压实企业自救主体责任。城投融资层面,沪深交易所公司债券审核指引、银保监发【2021】15号文及补充通知等政策相继出台,城投再融资环境亦边际收紧。

在“稳”、“防”并重的政策导向下,预计2022年城投债发行监管仍将延续扶优限劣的思路。

目前经济下行压力加大的背景下,中央经济工作会议提出适度超前开展基础设施投资,“稳增长”有望对基建投资形成资金支撑,基建稳增长的预期仍然存在。2022年,城投整体融资将受益于信用环境改善,基建发力利于提振城投债净融资需求,但监管对弱资质城投发债审核趋严,两方因素相抵,预计城投债净融资将与2021年大致持平,并可能出现小幅收缩。

城投公司信用风险分化愈发显著,债务化解任重道远,城投转型持续推进2022年,基于“稳字当头、稳中求进”的政策总基调,以及出于防范系统性金融风险的考虑,预计城投公司公募债违约的概率依然较低。在坚决遏制隐债增量的长期监管思路下,化解隐性债务工作持续推进,“全域隐性债务清零”范围或扩大。当前城投公司债务余额仍居高位,作为隐性债务重要载体,城投公司债务化解任重道远。在稳增长及严控新增隐债的要求下,城投公司信用风险结构性分化加剧,“红橙黄绿”视角下的弱区域、弱资质城投公司融资渠道收紧,债务滚续压力上升。

国发【2021】5号文提出,清理规范地方融资平台公司,剥离其政府融资职能,对失去清偿能力的要依法实施破产重整或清算;叠加2022年国企改革三年行动收官,城投重组整合及清理力度将进一步加大,城投转型迫在眉睫。此外,2021年,房地产调控政策力度空前,土地市场降温,地方政府对城投的化债资金支持、项目回款等受到间接不利影响,城投风险呈现出跨区域、跨行业传导新特征,需关注房地产等行业的流动性风险向城投行业蔓延。

地区经济
跟踪期内,崇左市经济总量保持较快增长,有色金属冶炼业和木材加工业保持较强拉动力,经济实力仍较强
崇左市作为北部湾经济区、珠江-西江经济带、左右江革命老区振兴三个国家战略实施的叠加区,充分利用自身区位优势,大力发展口岸经济,跟踪期内,经济继续保持较快增长,经济实力仍较强。2021年,崇左市工业经济保持较快增长,有色金属冶炼业和木材加工业保持较强拉动力,制糖业、锰业、水泥制造业、食品制造业和电力业实现平稳增长。同期,崇左市服务业稳步从新冠疫情冲击中恢复,社会消费品零售总额恢复较快增长。

图表2 崇左市主要经济指标情况(单位:亿元、%)
2019年 2020年 2021年
项目
数值 增速 数值 增速 数值 增速
地区生产总值 760.46 8.5 809.00 6.1 989.09 9.8
人均地区生产总值(元) 36129 7.9 38732* - 42528* -
第三产业增加值 376.56 7.2 395.98 2.9 441.52 9.6
规模以上工业增加值 - 15.2 - 17.9 - 17.1
固定资产投资 - 12.0 - 10.0 - 11.5
社会消费品零售总额 - 8.0 - 0.3 - 10.9
三次产业结构 22.4:28.1:49.5 22.3:28.8:48.9 -
资料来源:2019年和2020年崇左市经济运行情况、崇左市2021年主要经济指标完成情况,标“*”数据为估算所得,其中2020
年人均GDP按地区生产总值/第七次人口普查常住人口估算,2021年人均GDP按当年GDP增速估算,东方金诚整理2022年一季度,崇左市地区生产总值248.76亿元,按可比价格计算,同比增长8.1%;其中,第二产业增加值104.19亿元,同比增长14.5%;第三产业增加值129.12亿元,同比增长4.3%。

财政状况
跟踪期内,崇左市一般预算收入恢复较快增长,并继续获得了上级财政的大力支持,财政实力仍较强
2021年,崇左市一般公共预算收入恢复较快增长,同比增速为18.0%。其中,税收收入增长较快,占比总体稳定,主要税种为增值税、所得税和契税等。崇左市部分行业企业生产经营尚未恢复疫情前水平,部分引进项目因处于政策优惠期而暂未形成稳定税源;预计未来,伴随疫情的缓解及重点项目的投运,崇左市税收收入将继续保持增长态势。同期,作为北部湾经济区、珠江-西江经济带、左右江革命老区振兴三个国家战略实施的叠加区,崇左市继续获得了上级财政的大力支持。同期,崇左市政府性基金收入有所增长,是财政收入的重要组成,但政府性基金收入易受政府土地出让计划及房地产市场波动等因素影响,未来存在一定的不确定性。

总体来看,崇左市财政实力仍较强。

图表3 崇左市财政收支情况(单位:亿元)
项目 2019年 2020年 2021年
一般公共预算收入 33.74 33.82 39.90
其中:税收收入 20.86 21.31 25.45
非税收入 12.88 12.50 14.44
上级补助收入 197.92 203.43 192.27
政府性基金收入 54.29 68.05 76.91
财政收入 285.95 305.30 309.08
一般公共预算支出 289.26 275.83 260.14
政府性基金支出 49.87 85.99 76.54
2
财政自给率(%) 11.66 12.26 15.34
资料来源:2019年~2021年崇左市预算执行情况,东方金诚整理
2021年,崇左市一般公共预算支出有所减少,地方财政自给率有所增长,但水平仍较低,地方财政自给程度较低。

截至2021年末,崇左市地方政府债务余额为333.65亿元,其中一般债务和专项债务余额分别为165.91亿元和167.74亿元。

2022年一季度,崇左市一般公共预算收入12.73亿元,同比增长8.9%;一般公共预算支出66.67亿元,同比增长17.0%。

业务运营
经营概况
跟踪期内,公司继续从事崇左市基础设施建设及棚户区改造等业务,营业收入同比有所增长,但毛利润和毛利率均有所下降
2021年,公司营业收入同比继续增长,主要系铜精矿、水泥销售以及其他收入大幅增加所致。公司铜精矿、水泥销售收入大幅增长,主要系受业务逐步开展,规模大幅拓展所致。公司其他业务收入主要包括其他矿产销售、物流服务和自来水等收入,规模较2021年大幅增加10.99亿元,主要系其他矿产销售收入同比大幅增加8.82亿元所致。而基础设施建设及棚户区改造的营业收入进一步下滑,主要受项目投资进度影响所致。

2021年,公司毛利润、综合毛利率同比进一步下降,主要受业务结构中毛利率较低的铜精矿、水泥销售业务稀释影响。从毛利润的贡献上看,仍主要来自于基础设施建设及棚户区改造业务。

2022年1~3月,公司营业收入为16.32亿元,毛利润为0.92亿元,综合毛利率为5.64%。

图表4 公司营业收入、毛利润及毛利率构成情况(单位:亿元、%)
2019年 2020年 2021年 2022年Q1
项目
收入 占比 收入 占比 收入 占比 收入 占比
基础设施建设及棚户区改造 41.47 93.71 23.34 55.08 15.03 26.68 4.81 29.46铜精矿、水泥销售 1.83 4.14 16.21 38.27 27.49 48.80 8.70 53.32其他 0.95 2.14 2.82 6.66 13.81 24.52 2.81 17.22
合计 44.25 100.00 42.37 100.00 56.33 100.00 16.32 100.00
项目 毛利润 毛利率 毛利润 毛利率 毛利润 毛利率 毛利润 毛利率基础设施建设及棚户区改造 4.73 11.40 2.92 12.51 1.99 13.24 0.49 10.16铜精矿、水泥销售 0.02 1.08 0.21 1.31 0.40 1.45 0.13 1.53
其他 0.16 17.24 0.45 15.85 0.68 4.91 0.30 10.63
合计 4.91 11.10 3.58 8.45 3.07 5.44 0.92 5.64
资料来源:公司提供,东方金诚整理
基础设施建设及棚户区改造
跟踪期内,公司继续承担了崇左市基础设施及棚户区改造项目的建设,业务具有很强的区域专营性
跟踪期内,公司继续采取代建和自建两种模式对崇左市基础设施及棚户区改造项目进行建左市壶城棚户区建设投资有限公司、崇左市水利投资有限责任公司和崇左市交通投资有限公司。

2021年,公司基础设施建设及棚户区改造收入为15.03亿元,受项目投资进度影响有所下降;毛利率继续保持小幅增长。2022年一季度公司基础设施建设及棚户区改造收入为4.81亿元,毛利润为0.49亿元。

公司在建及拟建项目投资规模很大,仍面临较大的资本支出压力
截至2021年末,公司在建项目主要包括中国崇左糖业文旅创意产业园(一期)、广西崇左市边境互联互通改善项目(梧州至硕龙的高速公路)、城建智慧公交项目、南宁至崇左城际铁路项目、崇左市中医壮医院和崇左市妇幼保健院妇产楼项目等,计划总投资合计为295.66亿元,累计投资140.02亿元,2022年计划投资14.45亿元。

其中“18崇左城投债/PR崇左债”募投项目太平古城改造项目累计投资13亿元,尚需投资3亿元;“20崇左养老债/20崇左债”募投项目广西崇左市康养中心累计投资3.86亿元,尚需投资15.19亿元。

同期末,公司拟建项目主要包括崇左清关中心项目、广西左江山秀船闸扩能工程、铜贸易业务和崇左市康养中心项目等,计划总投资合计为94.08亿元,其中2022年计划投资23.37亿元。总体来看,公司在建及拟建项目投资规模很大,仍面临较大的资本支出压力。

图表5 截至2021年末公司主要拟建项目情况(单位:年、亿元)
计划 2022年计划
项目名称 实施年限
总投资 投资
崇左清关中心项目 2022-2025 28.00 2.00
广西左江山秀船闸扩能工程 2022-2024 17.66 0.00
铜贸易业务 2022 14.00 14.00
崇左市康养中心项目 2022-2024 8.98 1.50
崇左市公墓项目 2022-2025 4.30 0.30
崇左市城建大厦及金融街(储备) 2022-2024 3.82 0.00
中国–东盟智慧物流园 2022-2023 3.10 0.05
扶绥县六蒙山建材基地 2022 3.00 0.50
左江电厂25MWp地面光伏发电项目 2022-2023 2.20 0.00
崇左市智慧公交项目 2022-2030 1.50 0.51
全产业生命周期材料甲供项目 2022 1.00 1.00
城发混凝土搬迁工程等其他27个项目 - 6.52 3.51
合计 - 94.08 23.37
资料来源:公司提供,东方金诚整理
外部支持
跟踪期内,作为崇左市最重要的基础设施建设主体,公司在增资、资产注入和财政补贴方面继续得到股东及相关各方的有力支持
增资方面,跟踪期内,崇左市国资委继续增加公司实收资本,2022年3月末,公司实收资本增加至22.56亿元。

资产注入方面,2021年以来,广西崇左市汇源水电有限公司、广西壮族自治区南宁综合设计院有限公司2家公司100%股权被无偿划入公司,增加资本公积0.43亿元,子公司广西崇左3
市建设投资有限责任公司承接崇左市建设投资有限责任公司(以下简称“崇左建投”)资产、债权债务,增加资本公积2亿元,主要系2018年崇左建投进行国企股份制改革,在2021年清产核资计入资本公积所致。子公司崇左市交通投资有限公司获得财政拨款,增加资本公积0.54亿元。

财政补贴方面,2021年,公司获得与日常活动相关的政府补助资金0.38亿元。

考虑到未来公司将继续在崇左市基础设施建设领域中发挥重要作用,预计股东及相关各方仍将对公司提供有力支持。

企业管理
截至2022年3月末,公司注册资本为50.00亿元,较2020年末未发生变化;实收资本为22.56亿元,较2020年末增加1.78亿元。崇左市国资委仍持有公司100.00%的股权,仍是公司的唯一股东和实际控制人。

跟踪期内,公司法定代表人于2022年5月11日由徐忠民变更为黄宏武,同日高级管理人员也随之发生变更,变更后仍为13人,公司组织架构无调整。

财务分析
财务质量
公司提供了2021年及2022年一季度合并财务报表。中审亚太会计师事务所(特殊普通合伙)对公司2021年财务数据进行了审计,并出具了标准无保留意见的审计报告。跟踪期内,公司未更换会计师事务所。2022年一季度合并财务报表未经审计。

截至2021年末,公司纳入合并范围内的子公司共25家,较2020年末增加4家,减少2家。2022年一季度,公司减少1家子公司。

资产结构与资产质量
跟踪期内,公司资产总额变化不大,仍以流动资产为主,但流动资产中变现能力较弱的存货占比依然较大,资产流动性仍较弱
跟踪期内,公司资产总额变化不大,仍以流动资产为主。公司流动资产主要由存货、货币资金、预付款项和其他应收款构成。

图表6 公司主要资产构成情况(单位:亿元)
项目 2019年末 2020年末 2021年末 2022年3月末
资产总额 255.25 323.88 320.58 324.80
流动资产 206.37 251.13 260.59 264.01
存货 162.43 180.11 200.35 210.69
货币资金 23.14 36.49 33.64 29.10
预付款项 11.99 19.32 14.67 10.78
其他应收款 7.97 11.33 6.83 7.31
非流动资产 48.88 72.75 59.99 60.79
在建工程 16.46 26.06 16.85 17.17
长期股权投资 11.34 12.88 15.13 15.27
固定资产 0.64 4.93 10.48 10.37
长期应收款 13.64 21.01 8.72 8.69
资料来源:公司合并财务报表,东方金诚整理
2021年末,公司存货随着项目建设的推进继续增长,其中基础设施建设及棚户区改造项目形成的已完工未结算资产为114.83亿元;土地使用权为69.89亿元,较2020年末未发生变化,主要由崇左市国资委注入,均为商务金融用地,已全部办理土地权证并用于抵押,均未缴纳土地出让金;房地产项目开发产品为6.04亿元,较2020年末增加4.94亿元;太平古城9.81亿元,较2020年末大幅增加。

2022年3月末,公司货币资金有所下降,主要为银行存款,其中受限资金为4.39亿元。

预付款项有所下降,主要为预付棚户区改造项目的房屋征收补偿款、征地补偿款及贸易款,公司按预付对象归集的期末余额前五名合计为4.07亿元,占比为27.76%;其他应收款整体下降,主要为应收往来款和借款,前五名分别为广西崇左市城市工业投资发展集团有限公司2.47亿元、广西城建投资集团有限公司0.76亿元、崇左市土地储备中心0.70亿元、崇左市公共资源交易中心0.56亿元和崇左市左江建设投资有限责任公司0.30亿元,合计占比为65.53%。

2022年3月末,公司非流动资产较2020年末有所下降,主要由在建工程、长期股权投资、固定资产和长期应收款组成。同期末,公司在建工程全部为自建项目开发成本,随着花山旅游建设项目和崇左市中心城区配套供水管网工程的转固以及太平古城的投入使用较2020年末有所下降;长期股权投资主要为对崇左市润投房地产有限公司、崇左市金投环境水务有限公司、广西南崇铁路有限责任公司和左江花山航途(广西)智慧商旅服务有限公司的股权投资,随着追加投资而小幅增长;固定资产有所增加主要为在建工程的转入所致;长期应收款较2020年末大幅下降主要系减少了广西左江治旱驮英水库及灌区工程项目款所致。

截至2022年3月末,公司受限资产为88.58亿元,占资产总额的比重为27.27%,主要为受限存货75.02亿元、城南区商业综合体项目8.17亿元、货币资金4.39亿元、在建工程0.70亿元、无形资产0.21亿元。

资本结构
跟踪期内,得益于股东增资及资产注入,公司所有者权益继续增长
跟踪期内,得益于股东增资及资产注入,公司所有者权益继续增长。其中,随着股东的注资,公司实收资本持续增长;资本公积有所增长,主要系股东注入股权,承接资产、债权债务以及获得财政拨款等综合所致;未分配利润继续增长,为公司经营活动产生的净利润累积。

图表7 公司所有者权益情况(单位:亿元)
项目 2019年末 2020年末 2021年末 2022年3月末
所有者权益 119.64 129.68 135.16 136.11
实收资本 17.40 20.78 22.36 22.56
资本公积 87.32 91.43 93.23 93.77
未分配利润 14.44 16.94 19.04 19.25
资料来源:公司合并财务报表,东方金诚整理
跟踪期内,公司全部债务规模基本稳定,但短期偿付压力有所增加,且考虑到公司在建及拟建项目投资规模很大,预计未来债务规模将有所增长
2022年3月末,公司负债总额较2020年末有所下降,仍以非流动负债为主。同期末,公司流动负债以一年内到期的非流动负债、应付账款、应交税费和短期借款为主。

图表8 公司主要负债、全部债务及债务率情况(单位:亿元、%)
项目 2019年末 2020年末 2021年末 2022年3月末
负债总额 135.61 194.20 185.42 188.69
流动负债 35.83 58.35 66.20 69.34
一年内到期的非流动负债 3.22 8.57 13.26 13.19
应付账款 9.50 17.10 11.85 16.88
应交税费 8.40 10.35 10.92 11.26
短期借款 3.47 6.76 8.53 8.82
非流动负债 99.78 135.86 119.23 119.35
应付债券 17.88 43.51 44.94 44.94
长期借款 26.02 31.22 34.02 33.95
长期应付款 46.34 52.39 36.58 36.62
专项应付款 9.55 8.74 3.36 3.53
全部债务 102.76 147.04 147.88 147.33
其中:长期有息债务 90.08 127.12 115.54 115.51
短期有息债务 12.69 19.93 32.34 31.82
资产负债率 53.13 59.96 57.84 58.09
全部债务资本化比率 46.21 53.14 52.25 51.98
资料来源:公司合并财务报表,东方金诚整理
2022年3月末,公司一年内到期的非流动负债有所增长,主要由一年内到期的长期借款2.54亿元、应付债券4.10亿元和长期应付款6.55亿元构成;公司应付账款主要为应付施工方的工程款,跟踪期内有所下降;应交税费小幅增长,主要为增值税和企业所得税等;短期借款有所增长,全部为银行抵押借款和保证借款。

2022年3月末,公司非流动负债较2020年末有所下降,主要由应付债券、长期借款、长期应付款和专项应付款构成。其中,应付债券小幅增长,系公司新增发行2021年非公开发行公司债券所致;2022年5月26日,公司提前兑付了“20崇投01”,兑付金额为9.00亿元,该债券已在上海证券交易所摘牌。2022年3月末,公司长期借款有所增长,主要为质押借款和质押+抵押借款;长期应付款同比有所下降,期末构成主要为公司向广西城建投资集团有限公司取得的拆借资金、应付中诚资本管理(北京)有限公司以及国开发展基金有限公司等机构的债权投资款及融资租赁款等;专项应付款减少,主要系账务调整以及崇左市水利投资有限责任公司股权划转所致。

跟踪期内,公司全部债务规模基本稳定,债务率略有下降,但短期偿付压力有所增加,且考虑到公司在建及拟建项目投资规模很大,预计未来债务规模将有所增长。

截至2022年3月末,公司对外担保余额为5.03亿元,担保比率为3.70%,系对广西南国4
铜业有限责任公司(民企)、广西祥盛家居材料科技股份有限公司(国企)和崇左市江州区人民医院的担保,其中对民企广西南国铜业有限责任公司的担保余额为3.00亿元,存在一定的代偿风险。

盈利能力
公司营业收入大幅增长,总资本收益率等盈利指标仍处于较低水平,盈利能力依然较弱2021年,公司营业收入同比大幅增长;营业利润率同比继续下降。同期,公司营业收入中期间费用占比小幅下降,主要为财务费用和管理费用。公司利润总额中财政补贴占比大幅下降,公司利润对财政补贴的依赖有所减少。

2021年,公司总资本收益率和净资产收益率继续下降,仍处于较低水平,盈利能力依然较弱。

图表9 公司盈利情况(单位:亿元、%)
项目 2019年 2020年 2021年 2022年Q1
营业收入 44.25 42.37 56.33 16.32
营业利润率 10.59 8.09 5.09 5.18
期间费用 0.85 1.35 1.59 0.47
期间费用/营业收入 1.92 3.19 2.83 2.85
利润总额 3.77 2.93 2.27 0.26
其中:财政补贴 0.18 1.01 0.38 0.01
财政补贴/利润总额 4.78 34.34 16.73 3.79
总资本收益率 1.48 1.14 0.98 -
净资产收益率 2.27 1.87 1.44 -
资料来源:公司合并财务报表,东方金诚整理
现金流
跟踪期内,公司经营和投资活动现金流仍呈净流出,资金来源对筹资活动仍较为依赖2021年,公司经营活动现金流入主要为收到基础设施及棚户区改造项目结算款、销售业务回款和往来款等形成的现金流入;经营活动现金流出主要为工程建设支出、销售业务支出和支付往来款等形成的现金流出;经营性净现金流仍呈净流出。

同年,公司投资活动现金流入规模很小;投资活动现金流出主要系自建项目、对外投资等形成;投资活动现金流仍为净流出。

公司筹资活动现金流入主要为取得借款及发行债券等形成的现金流入;筹资活动现金流出4
经查询,广西南国铜业有限责任公司司法诉讼方面涉及裁判文书25个,开庭公告47个,有2次历史被执行人记录,涉及金额为76.47万元,无失信
主要为用于偿还债务本息所支付的现金;2021年公司筹资活动净现金流入规模较大,资金来源 对筹资活动仍较为依赖。 图表10 公司现金流情况(单位:亿元)资料来源:公司合并财务报表,东方金诚整理
偿债能力
公司作为崇左市最重要的基础设施建设主体,业务具有很强的区域专营性,继续得到股东及相关各方的有力支持,综合偿债能力依然很强
从短期偿债能力指标来看,2021年以来,公司流动比率、速动比率和现金比率均出现不同程度的下降,公司流动资产中变现能力较弱的存货占比较大,资产流动性较弱,对流动负债的覆盖程度一般;公司货币资金对短期有息债务的覆盖程度有所减弱。公司经营性现金流持续净流出,且易受波动性的往来款、项目款等影响,稳定性欠佳,对到期债务的保障能力较弱。

从长期偿债能力指标来看,2021年以来,公司长期债务资本化比率有所下降,EBITDA对全部债务和到期利息的覆盖仍较弱。

图表11 公司偿债能力情况(单位:%)
指标 2019年(末) 2020年(末) 2021年(末) 2022年3月(末)
流动比率 575.98 430.42 393.65 380.77
速动比率 122.66 121.73 91.00 76.91
现金比率 64.60 62.55 50.82 41.97
货币资金/短期有息债务(倍) 1.82 1.83 1.04 0.91
经营现金流动负债比率 -43.16 -18.61 -8.48 -
长期债务资本化比率 42.95 49.50 46.09 45.91
EBITDA利息倍数(倍) 1.33 0.36 0.65 -
全部债务/EBITDA(倍) 23.12 38.50 40.84 -
资料来源:公司合并财务报表,东方金诚整理
综合来看,公司作为崇左市最重要的基础设施建设主体,业务具有很强的区域专营性,继续得到股东及相关各方的有力支持,综合偿债能力依然很强。

过往债务履约情况
根据公司提供的中国人民银行企业信用报告(自主查询版),截至2022年3月28日,公5
司本部已结清债务中有12笔关注类贷款记录,无不良贷款记录;未结清债务中无关注类/不良贷款记录。截至本报告出具日,公司发行的债券/债务融资工具均如期履约偿付。

抗风险能力
基于对崇左市的地区经济及财政实力、股东及相关各方对公司各项支持,以及公司自身经营和财务风险的综合判断,公司抗风险能力依然很强。

结论
东方金诚认为,跟踪期内,崇左市经济总量保持较快增长,有色金属冶炼业和木材加工业保持较强拉动力,经济实力仍较强;公司继续从事崇左市的基础设施建设及棚户区改造等业务,区域专营性很强;作为崇左市最重要的基础设施建设主体,公司在增资、资产注入和财政补贴方面继续得到股东及相关各方的有力支持。

同时,东方金诚也关注到,公司在建及拟建项目投资规模很大,仍面临较大的资本支出压力;公司流动资产中变现能力较弱的存货占比较大,资产流动性仍较弱;公司经营和投资活动现金流仍呈净流出,资金来源对筹资活动仍较为依赖。

综上所述,公司主体信用风险很低,偿债能力很强,“18崇左城投债/PR崇左债”、“20崇左城投MTN001”和“20崇左养老债/20崇左债”到期不能偿还的风险依然很低。

5
根据国家开发银行广西壮族自治区分行及广西北部湾银行股份有限公司崇左支行提供的相关说明,公司已结清债务中的12笔关注类贷款均为贷款银行
附件一:截至2022年3月末公司股权结构和组织架构图
股权结构图
崇左市人民政府国有资产监督管理委员会
100.00%
广西崇左市城市建设投资发展集团有限公司
组织架构图
董事会
监事会
总经理
办 前 融 成 审 集 人力 资
总 投 资
本 产
工 资 公 期 资 计 金 中 资源
室 工 部 控 部 采 管理 管
室 策 结
制 理
作 购 中心
划 算
部 部
部 部 中 中


附件二:公司主要财务数据及指标
项目名称 2019年 2020年 2021年 2022年Q1
主要财务数据(单位:亿元)
资产总额 255.25 323.88 320.58 324.80
其中:存货 162.43 180.11 200.35 210.69
货币资金 23.14 36.49 33.64 29.10
在建工程 16.46 26.06 16.85 17.17
长期股权投资 11.34 12.88 15.13 15.27
应付账款 9.50 17.10 11.85 16.88
负债总额 135.61 194.20 185.42 188.69
全部债务 102.76 147.04 147.88 147.33
其中:短期有息债务 12.69 19.93 32.34 31.82
所有者权益 119.64 129.68 135.16 136.11
营业收入 44.25 42.37 56.33 16.32
利润总额 3.77 2.93 2.27 0.26
经营活动产生的现金流量净额 -15.47 -10.86 -5.62 -1.41
投资活动产生的现金流量净额 3.27 -6.42 -5.52 -0.77
筹资活动产生的现金流量净额 5.71 28.53 5.00 -1.38
主要财务指标
营业利润率(%) 10.59 8.09 5.09 5.18
总资本收益率(%) 1.48 1.13 0.98 -
净资产收益率(%) 2.27 1.87 1.44 -
现金收入比率(%) 26.39 79.63 67.58 78.12
资产负债率(%) 53.13 59.96 57.84 58.09
长期债务资本化比率(%) 42.95 49.50 46.09 45.91
全部债务资本化比率(%) 46.21 53.14 52.25 51.98
流动比率(%) 575.98 430.42 393.65 380.77
速动比率(%) 122.66 121.73 91.00 76.91
现金比率(%) 64.60 62.55 50.82 41.97
经营现金流动负债比率(%) -43.16 -18.61 -8.48 -
EBITDA利息倍数(倍) 1.33 0.36 0.65 -
全部债务/EBITDA(倍) 23.12 38.50 40.84 -
附件三:主要财务指标计算公式
指标 计算公式
毛利率(%) (营业收入-营业成本)/营业收入×100%
营业利润率(%) (营业收入-营业成本-税金及附加)/营业收入×100%总资本收益率(%) (净利润+利息费用)/(所有者权益+全部债务)×100%净资产收益率(%) 净利润/所有者权益×100%
现金收入比率(%) 销售商品、提供劳务收到的现金/营业收入×100%资产负债率(%) 负债总额/资产总额×100%
长期债务资本化比率(%) 长期有息债务/(长期有息债务+所有者权益)×100%全部债务资本化比率(%) 全部债务/(全部债务+所有者权益)×100%流动比率(%) 流动资产合计/流动负债合计×100%
速动比率(%) (流动资产合计-存货)/流动负债合计×100%
现金比率(%) 货币资金/流动负债合计×100%
担保比率(%) 担保余额/所有者权益×100%
经营现金流动负债比率(%) 经营活动产生的现金流量净额/流动负债合计×100%EBITDA利息倍数(倍) EBITDA/利息支出
全部债务/EBITDA(倍) 全部债务/EBITDA
注:EBITDA=利润总额+利息费用+固定资产折旧+摊销
长期有息债务=长期借款+应付债券+其他长期有息债务
短期有息债务=短期借款+交易性金融负债+一年内到期的非流动负债+应付票据+其他短期有息债务全部债务=长期有息债务+短期有息债务
利息支出=利息费用+资本化利息支出
附件四:企业主体及中长期债券信用等级符号及定义
等级符号 定义
AAA 偿还债务能力极强,基本不受不利经济环境的影响,违约风险极低AA 偿还债务能力很强,受不利经济环境的影响不大,违约风险很低
A 偿还债务能力较强,较易受不利经济环境的影响,违约风险较低
BBB 偿还债务能力一般,受不利经济环境影响较大,违约风险一般
BB 偿还债务能力较弱,受不利经济环境影响很大,有较高违约风险
B 偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境,违约风险很高
CCC 偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境,违约风险极高
CC 在破产或重组时可获得保护较小,基本不能保证偿还债务
C 不能偿还债务
注:除AAA级和CCC级(含)以下等级外,每一个信用等级可用“+”、“-”符号进行微调,表示略高或略低于本等级。

短期债券信用等级符号及定义
等级符号 定义
A-1 还本付息能力最强,安全性最高
A-2 还本付息能力较强,安全性较高
A-3 还本付息能力一般,安全性易受不良环境变化的影响
B 还本付息能力较低,有一定的违约风险
C 还本付息能力很低,违约风险较高
D 不能按期还本付息
注:每一个信用等级均不进行微调。

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