17天图02 (143349): 深圳市天图投资管理股份有限公司公开发行2017年创新创业公司债券(第二期)(面向合格投资者)跟踪评级报告

时间:2022年06月28日 00:05:17 中财网
原标题:17天图02 : 深圳市天图投资管理股份有限公司公开发行2017年创新创业公司债券(第二期)(面向合格投资者)跟踪评级报告



跟踪评级概述
编号:【新世纪跟踪[2022]100871】
评级对象: 深圳市天图投资管理股份有限公司公开发行2017年创新创业公司债券(第二期)(面向合格投资者)
17天图 02

主体/展望/债项/评级时间

本次跟踪:
AA/稳定/AAA/2022年 6月 28日
前次跟踪:
AA/稳定/AAA/2021年 6月 29日
首次评级:
AA/稳定/AAA/2017年 9月 29日
主要财务数据

项 目 2019年 2020年 2021年
上海新世纪资信评估投资服务有限公司(简称本

货币资金 0.21 0.74 0.19
行 2017年创新创业公司债券(第二期)(面向合格
17.78 17.84 19.04
刚性债务
投资者)的跟踪评级反映了 2021年以来天图投资
44.53 45.42 44.24
所有者权益
在新设基金及募集资金、对外投资、投资项目退出
0.98 0.37 2.68
等方面取得积极变化,同时也反映了公司在营收
水平、流动性管理以及非筹资性现金流等方面面
161.81 157.15 173.39
总资产
临一定压力。

总负债 104.24 96.63 107.28
刚性债务 26.11 20.42 19.55
主要优势:
57.57 60.52 66.12
所有者权益
16.14 24.89 20.26
营业收入
? 领先的行业地位。天图投资是国内专注于消费
净利润 2.54 10.36 7.28
领域的投资管理机构。天图投资通过其专业的
经营性现金净流入量 -10.11 7.62 -7.91
6.12 13.06 10.32 投资能力,已在消费领域投资积累了较高的市
EBITDA
资产负债率[%] 64.42 61.49 61.87 场知名度,可为其业务拓展提供支持。

权益资本与刚性债务
220.46 296.39 338.16
? 管理团队稳定性较高。天图投资建立了从实习
比率[%]
流动比率[%] 232.45 269.05 114.52 生到业务合伙人的完整人才培养和人才成长通现金比率[%] 48.99 76.86 38.65
道,管理团队的主要业务骨干均为自主培养,稳
2.11 5.86 5.65
利息保障倍数[倍]
定性较高;经过多年的自主培养和积累,公司形
4.59 17.54 11.49
净资产收益率[%]
成了以不同年龄段员工构成的金字塔型团队体
经营性现金净流入量
-10.45 7.59 -7.76
系。

与负债总额比率[%]
非筹资性现金净流入
-9.70 7.63 -10.81
? 不可撤销连带责任保证担保。中证信用增进提
量与负债总额比率[%]
EBITDA/利息支出 供的全额无条件不可撤销连带责任保证担保有
2.57 6.65 6.37
[倍]
效增强了上述债券的偿付保障。

EBITDA/刚性债务
0.26 0.56 0.52
担保方数据: 2019年 2020年 2021年
主要风险:
所有者权益 62.73 76.15 95.35
增信业务余额 712.25 635.05 643.05
? 市场波动及退出风险。股权投资行业经营业绩
9.42 8.34 6.74
增信放大倍数[倍]
受宏观经济周期和资本市场政策环境及价格波
0.43 0.84 1.13
风险准备金充足率[%]
动影响较大。在当前外部环境影响下,私募股权
注:发行人数据根据天图投资经审计的 2019-2021年财务数据整
投资行业面临的内在收益存在不确定性,项目
理、计算;担保方数据根据中证信用增进经审计的 2019-2021
年财务数据整理、计算,其中 2019年财务数据取自 2020年度
退出风险有所上升。

经审计的财务报告追溯数,2020年财务数据取自 2021年经审
计的财务报告追溯数。

? 行业竞争压力加剧。近年来我国私募股权投资

行业市场竞争加剧,集中体现在对项目资源的
分析师
争夺上,使得项目投资成本呈上升态势,天图投

朱琳艺 zly@shxsj.com
深圳市天图投资管理股份有限公司
公开发行 2017年创新创业公司债券(第二期)(面向合格投资者) 跟踪评级报告
跟踪评级原因
按照深圳市天图投资管理股份有限公司公开发行 2017年创新创业公司债券(第二期)(面向合格投资者)(以下简称“17天图 02”)信用评级的跟踪评级安排,本评级机构根据天图投资提供的经审计的 2021年财务报表及相关经营数据,对天图投资的财务状况、经营状况、现金流量及相关风险进行了动态信息收集和分析,并结合行业发展趋势等方面因素,进行了定期跟踪评级。

2017年 5月,天图投资完成了 2017年公开发行创新创业公司债券第一期的发行。

该债券期限为 5年期,简称“17天图 01”,发行规模为 10.00亿元,附第 3年末发行人调整票面利率选择权和投资者回售选择权。2022年 5月,上述债券已完成兑付。

2017年 10月,公司完成了 2017年公开发行创新创业公司债券第二期的发行。该债券期限为 5年,简称“17天图 02”,发行规模为 8.00亿元,附第 3年末发行人调整票面利率选择权和投资者回售选择权。上述两期债券均由中证信用增进股份有限公司(以下简称“中证信用增进”)提供不可撤销连带责任保证担保。

截至本评级报告出具日,天图投资待偿债券本金余额为 13.00亿元,公司对已发行债券均能够按时付息,没有延迟支付本息情况。

图表 1. 公司已发行待偿还债券概况

发行金额(亿元)期限(年)发行/票面利率 (%)发行时间
8.003+25.802017-10-23
2.002+14.272022-05-05
3.003+24.992022-05-05
资料来源:天图投资
业务
1. 外部环境
(1) 宏观环境
2022年第一季度,全球疫情形势因变异毒株的高传染性而依然严峻,受通胀压力持续上升、货币政策收紧、地缘政治冲突进一步加剧等多因素影响,全球经济恢复节奏放缓,我国外部环境的复杂性和不确定性仍然较高。国内经济在年初的较好表现后再遭疫情冲击,经济发展存在较大压力。短期内,宏观政策将主要围绕“稳增长”开展,实现年度增长目标任重道远;从中长期看,在强大的国家治理能力以及庞大的国内市场潜力的基础上,贯彻新发展理念和构建“双循环”发展新格局有利于提高经济发展的可持续性和稳定性,我国经济长期向好的基本面保持不变。

2022年第一季度,新冠疫苗接种持续推进,病毒变异后的高传染性以及部分国家防疫措施放松导致全球疫情防控形势依然严峻。全球通胀压力保持高位,经济恢复节奏放缓;美联储已开启加息进程,美元强势及美债利率快速上升对全球的资本流动及金融市场运行带来挑战。俄乌军事冲突爆发,地缘政治局势进一步紧张,对全球经济产生的负面影响已逐步显现。总体上,疫情、通胀、美联储政策收紧、债务压力、俄乌冲突将继续影响全球经济修复,我国经济发展面临的外部环境的复杂性和不确定性依旧较高,而区域全面经济伙伴关系协定正式生效有利于我国应对这种不稳定的外部环境。

我国经济年初表现较好,但新冠变异毒株在全国较大范围的快速传播再次对经济发展造成冲击,“需求收缩、供给冲击、预期转弱”三重压力将进一步加大。失业率阶段性上升,消费者物价指数温和增长,而工业生产者出厂价格指数涨幅虽从高位回落但幅度仍较大。工业中高技术制造业生产活动增长相对较快,而与地产、教育、交通、餐饮、穿着相关的传统制造业普遍低迷;能源原材料、有色金属冶炼、化工等行业的经营绩效增长良好,其余工业行业在成本的大幅上升侵蚀下,盈利增长普遍承压。消费增长受疫情的影响波动明显,汽车对商品零售形成较大拖累,餐饮与疫情前的差距扩大;固定资产投资中制造业投资与基建投资增长相对较快,而房地产投资则持续下行;在高基数、产业链优势逐步回归常态以及海外修复放缓等因素的影响下,出口增速有所回落。人民币汇率保持稳定,人民币资产对全球投资者的吸引力并未发生明显变化。

我国持续深入推进供给侧结构性改革,扩大高水平对外开放,提升创新能力、坚持扩大内需、推动构建“双循环”发展新格局、贯彻新发展理念等是应对国内外复杂局面的长期政策部署;宏观政策加大跨周期调节力度,与逆周期调节相结合,为短期内稳定经济大盘提供支持。我国财政政策保持积极,专项债额度提前下达,推出新的一系列减税降费措施对特定主体和薄弱领域提供精准支持,财政支出节奏显著加快;政策层面严禁新增地方政府隐性债务,强化监管监测,妥善化解存量债务,地方政府债务风险总体可控。央行加大灵活适度的稳健货币政策实施力度,运用总量和结构性货币政策工具,保持流动性合理充裕,引导金融机构加大对小微企业、科技创新、绿色发展的支持;地方政府债发行节奏加快,以及政策增强信贷总量增长的稳定性均有利于实体部门宽信用,而在保持宏观杠杆率基本稳定的基调下,实体融资增速回升空间有限。我国金融监管持续完善,切实且严肃地践行金融法治,并通过完善宏观审慎政策治理机制,提高防范化解系统性金融风险的能力,为金融市场健康发展夯实基础。

2022年,“稳字当头、稳中求进”是我国经济工作的总基调,5.5%左右的增长目标在疫情的再度冲击下任重道远,短期内宏观政策将主要围绕“稳增长”开展:预计高质量发展与“双碳”目标将导致高技术制造业与高排放行业生产活动延续分化;疫情仍是导致消费波动的重要因素;制造业投资有基础保持较快增长,基建投资在适度超前基建以及前期政策成效显现带动下增速提升,房地产投资惯性下滑后才会逐步趋稳;出口增长仍有韧性,但外部需求恢复节奏放缓会导致增速回落。从中长期看,在强大的国家治理能力以及庞大的国内市场潜力的基础上,贯彻新发展理念和构建“双循环”发展新格局有利于提高经济发展的可持续性和稳定性,我国经济长期向好的基本面保持不变。
(2) 创投行业环境
2021年以来,得益于新冠疫情的有效控制,我国宏观经济企稳恢复。国内私募股权投资市场募资环境回暖显著,投资者投资信心增加,投资市场活跃度大幅提升。募集基金数额及投资数额均创历史新高。在经历了 2021年补足式增长后,2022年第一季度,新募集基金数量和规模回归至正常水平。而投资市场在美国对中概股监管收紧、国内疫情反复等多重因素影响下,投资节奏明显放缓。私募股权、创业投资基金管理人在竞争格局上仍呈现两头分化趋势,行业大部分基金管理人仍以小额募集状态(管理规模 5亿元以下)为主,但头部机构募集资金集中度上升。市场投资金额占比最高的三个子行业分别为 IT、生物技术/医疗健康和半导体及电子设备。退出端,2021年国内股权投资市场退出案例数同比上升仍受益于 A股科创板及创业板注册制平稳运行。

2021年以来,得益于新冠疫情的有效控制,我国宏观经济企稳恢复。国内私募股权投资市场募资环境回暖显著,募集基金数额及投资基金数额均创历史新高。投资者投资信心增加,投资市场活跃度大幅提升。在经历了 2021年补足式增长后,2022年第一季度,新募集基金数量和规模回归至正常水平。而投资市场在美国对中概股监管收紧、国内疫情反复等多重因素影响下,投资节奏明显放缓。根据中国证券投资基金业协会(以下简称“协会”)数据披露,截至 2022年 3月末,我国存续私募股权、创业投资基金管理人 14993家,存续私募股权投资基金 31382支,存续私募股权基金规模 10.81万亿元;存续创业投资基金 15731支,存续创业投资基金规模 2.43万亿元。私募股权、创业投资基金管理人在竞争格局上仍呈现两头分化趋势,募集资金仍不断向少数头部机构聚集,行业大部分基金管理人仍以小额募集状态(管理规模 5亿元以下)为主。

募资方面, 2021年我国疫情防控常态化,经济持续企稳恢复。在此次背景下,我国股权投资募资市场显著回暖,全年募集基金 6979支,同比上升 100.7%,募集资金总额约 2.21万亿元,同比上升 84.5%。2022年第一季度,募资市场逐步回归正常水平,新募集基金 1374支,同比下滑 0.6%,募集资金总额 4092.70亿元,同比下降 3.2%。

募资结构上仍呈现两极化趋势,市场上单支基金超百亿规模主要以大型产业基金、并购基金和基建基金为主。分基金类型来看,其中成长基金募集资金 13019.77亿元,占比 59.0%;创业投资基金募集资金 6607.31亿元,占比 29.9%;并购基金、早期基金、房地产基金、基础设施基金募集资金分别为 829.50亿元、235.46亿元、425.43亿元和945.38亿元,占比分别为 3.8%、1.1%、1.9%和 4.3%。

图表 2. 2012-2022年Q1中国股权投资基金募集情况

24000.0 22085.2 8000 7000 20000.0 17889.0 6000 16000.0 13712.1 13317.4 5000 12444.0 11972.1 12000.0 4000 7849.5 3000 8000.0 5118.0 4092.7 2000 2514.5 2177.9 4000.0 1000 0.0 0 募资金额(人民币,亿元)-左轴 新募基金数(支)-右轴           
            
            
            
            
            
            
            
            
            
            
            
            
            
            
            
            
            
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 金额(人币,元)- 新募金数支)-右轴
            
            
            
资料来源:清科研究中心、新世纪评级整理
投资方面,在募资市场回暖、IPO保持高增长背景下,2021年我国股权投资市场投资案例数及金额增幅明显,创历史新高。2021年,我国股权投资市场共发生投资案例12327起,同比上升 63.1%;涉及投资总金额 1.42万亿元,同比上升 60.4%。2022年第一季度,投资市场明显节奏放缓,投资案例数同比下降 27.5%至 1599例,投资金额同比下降 47.1%至 1968.2亿元。

分投资阶段来看,2021年早期投资案例数量 1857起,同比上升 72.6%,投资总金额 229.47亿元,同比上升 86.4%;创业投资案例数量 5208起,同比上升 65.1%,投资总金额3710.91亿元,同比上升90.0%;私募股权投资案例数量5262起,同比上升58.1%,投资总金额 10288.32亿元,同比上升 51.4%。

从投资行业分布情况来看,2021年,多数行业的投资活跃度均同比上升,前三大投资行业分别为 IT、生物技术/医疗健康和半导体及电子设备,三大行业投资总额占比为50.97%,投资行业集中度同比小幅提升。从投资案例地域分布来看,北京、上海、广东、江苏和浙江仍为投资金额最多的前五大地区。2021年,前五大地区投资案例合计数占案例总数量的 81.91%,投资金额合计数占全部投资额的 78.42%。

图表 3. 2012-2022年Q1中国股权投资基金投资情况

20000.0 14000 12000 16000.0 14228.7 10000 12111.5 10788.1 12000.0 8000 8871.5 7630.9 7449.1 6000 8000.0 5255.0 4376.7 4000 4000.0 1968.2 1886.8 1704.9 2000 0.0 0 投资金额(人民币,亿元)-左轴 投资案例数(起)-右轴           
            
            
            
            
            
            
            
            
            
            
            
            
            
            
            
            
            
            
            
            
            
            
            
            
            
            
            
  6         
            
            
            
            
            
            
 资金(人币,元)-左轴 投资例数(起-右轴
            
            
            
资料来源:清科研究中心、新世纪评级整理
退出方面,2021年,我国股权投资市场退出案例数量共 4532笔,同比上升 18.0%。

其中 IPO退出案例数量 3099笔,同比增长 27.3%。得益于国内注册制的平稳运行,被投企业 IPO数量较上年同比大幅提升。其次退出占比较高的方式依次为股权转让、回购以及并购。2022年第一季度,我国股权投资市场退出案例共 731笔,同比下降 31.7%,其中 IPO退出案例数量 593笔,同比下跌 5.7%。

图表 4. 2011-2022Q1年股权投资市场项目退出情况(包括VC、PE)
5000 4532 3842 4000 3099 2949 3000 2585 2479 2434 1848 1652 2000 1573 1069 996 830 731 1000 606 593 530 545 447 458 423 337 268 74 0 退出案例数(笔) IPO退出案例数(笔)
 
 
 
 
 
 
资料来源:清科研究中心、新世纪评级整理
图表 5. 2021年我国股权投资市场项目退出方式分布(按退出案例数、笔)
借壳, 3, 0.1% 回购, 390, 8.6% 清算, 14, 0.3% 股权转让, 834, 18.4% 并购, 192, 4.2% IPO, 3099, 68.4%
 
资料来源:清科研究中心、新世纪评级整理
2021年 1月,证监会发布《关于加强私募投资基金监管的若干规定》,进一步促进私募行业整体规范发展。同时相关部门陆续发布促进行业发展的利好政策。我国目前构建的多层次资本市场体系利好股权投资行业退出环境。

自 2013年私募基金纳入证监会监管以来,私募股权投资行业监管环境日益完善。

2021年 1月 8日,证监会发布《关于加强私募投资基金监管的若干规定》(以下简称《规定》)。该规定在《私募投资基金监督管理暂行办法》,即行业法规条例的基础上进行修补和完善,进一步促进私募行业整体规范发展。《规定》共十四条,主要内容包括:1)规范私募基金管理人名称、经营范围,并实行新老划断;2)从严监管集团化私募基金管理人;3)重申私募基金应向合格投资者非公开募集;4)明确私募基金投资的禁止行为;5)强化私募基金管理人及从业人员等主体规范要求;6)明确法律责任和过渡期安排。

除了基础法律框架,相关部门陆续发布了促进行业发展的利好政策,有利于行业规模的进一步扩大。2021年 1月 31日,中共中央办公厅、国务院办公厅印发了《建设高标准市场体系行动方案》,文中第 18条提到“鼓励银行及银行理财子公司依法依规与符合条件的证券基金经营机构和创业投资基金、政府出资产业投资基金合作,研究完善保险机构投资私募理财产品、私募股权基金、创业投资基金、政府出资产业投资基金和债转股的相关政策。提高各类养老金、保险资金等长期资金的权益投资比例,开展长周期考核”。此项方案将激励银行及银行理财子公司从事私募股权行业。2021年 11月 26日,银保监会发布《银行业保险业支持高水平科技自立自强的指导意见》(银保监发[2021]46号),文中提到“在依法合规、风险可控、商业自愿前提下,支持商业银行具有投资功能的子公司、保险机构、信托公司等出资创业投资基金、政府产业投资基金等,为科技企业发展提供股权融资。”2021年 12月 17日,银保监会发布《关于修改保险资金运用领域部分规范性文件的通知》,对现行保险资金运用领域规范性文件进行了清理,对 14件规范性文件予以修改。修改内容包括拓宽保险资金股权投资范围,放松私募基金和创投基金限制。保险资金运用政策的调整,将加大保险机构对创投基金和私募基金投资力度,利好险资 LP股权投资环境。

在退出环境方面,2021年 11月 15日,北京证券交易所(以下简称“北交所”)正式开市。北交所由新三板精选层升级而来,定位服务创新型中小企业,将在拓宽中小企业融资渠道、完善多层次资本市场方面发挥重要作用。

2. 业务运营
跟踪期内,天图投资继续专注于消费企业投资,业务模式以管理私募股权基金及自有资金投资为主。2021年,公司继续通过募集资金等方式支持业务发展,基金管理规模稳步增长。投资方面,公司总体新增投资额同比有所减少,且以基金形式投资为主。退出方面,2021年,公司退出项目数 7个,其中并购退出 2个,上市退出 1个,回购项目2个,清算项目 2个。公司投资集中度较高,需关注大额投资项目的投资风险。

天图投资的营业收入主要来源于投资收益、公允价值变动收益和基金管理费收入。

2019-2021年,公司的营业收入分别为 16.14亿元、24.89 亿元和 20.26亿元,其中公允价值变动收益占比分别为 20.38%、-35.05%和 3.51%。公司公允价值变动收益主要来源于公司投资的企业因估值确认的公允价值变动。2019年,公司公允价值变动收益为正值,主要系所投资飞鹤乳业实现港股上市,按照基准日前 30日交易日均价同时考虑流动性折扣确认大额公允价值收益、周黑鸭股价回升以及其他多个项目采用可比公司法及再融资法确认公允价值收益等综合影响;2020年,公司公允价值变动为负值,主要大额影响包括跟踪期内减持飞鹤股票、周黑鸭股票,将前期公允价值变动收益转出至投资收益;2021年,公司公允价值变动为正值,主要系非上市投资项目形成的估值变动收益,上市项目估值变动影响为负值。

跟踪期内,天图投资投资收益为 9.24亿元,占期末营业收入的比重为 45.62%,同比减少 55.92%。2021年,公司投资收益中来源于处置股权资产形成的投资收益大幅减少。跟踪期内,公司乳制品生产、销售营业收入 9.66亿元,占期末营业收入的比重为47.67%,同比减少 18.76%。2021年受疫情影响,非资产管理业务收入有所下降。此外,自 2021年 12月 31日起,蒙天乳业不再并表,未来非资产管理业务收入将下降。扣除非资产管理业务收入影响后,公司资产管理业务收入同比减少 18.46%至 10.60亿元。

图表 6. 2019-2021年天图投资营业收入情况(单位:亿元、%)

2019年 2020年  
金额占比金额占比金额
3.2920.38-8.72-35.050.71
1.9612.1720.9684.219.24
0.563.470.391.550.35
0.010.080.000.010.00
10.1763.0111.8947.789.66
0.140.890.371.490.29
16.14100.0024.89100.0020.26
资料来源:天图投资
私募股权基金管理业务是指天图投资下属企业以普通合伙人(GP)及/或基金管理人身份发起并管理私募股权投资基金,基金对消费类企业进行股权投资,GP及/或基金截至 2021年末,天图投资在管人民币基金认缴出资额为 134.48亿元,美元基金认1
缴出资额为 4.52亿美元,认缴规模折合人民币合计约 163.28亿元;公司在管人民币基金原始实缴规模为 126.76亿元,期末实缴规模 104.18亿元,在管美元基金原始实缴规模 4.24亿美元,期末实缴规模 4.17亿美元,公司在管基金原始实缴规模折合人民币约为 153.79亿元,期末实缴规模折合人民币约 130.77亿元。其中,处于投资阶段基金 7支,进入退出期基金 9支。截至 2021年末,公司在管基金中 VC基金 10支(含天使基金 1支),PE基金 5支,并购基金 1支。公司管理基金的收费标准一般为:公司下属企业作为 GP及/或基金管理人进行基金管理以收取基金规模 2%的管理费和投资收益 20%的利益分成,同时在设立基金时,公司利用自有资金作为基金的 LP进行投资,公司及下属企业作为 LP及 GP的份额约占基金规模的 10%-30%。跟踪期内,公司以基金分期投资为主。

图表 7. 天图投资重点基金情况

基金名称基金管理人成立时 间认缴规模期末实缴规 模自有资 金占实 缴比重已投资金额
北京天图兴北投资中心 (有限合伙)深圳天图管理中心 (有限合伙)2015.0630.00亿元28.31亿元19.00%26.12亿元
成都天图天投东风股权 投资基金中心(有限合 伙)深圳天图资本管理中 心(有限合伙)2016.113.00亿元3.00亿元5.00%2.63亿元
Tiantu China Consumer Fund I, L.P.GP:Tiantu Executive Partnership,LP2014.091.13亿美元1.04亿美元8.89%1.04亿美元
深圳福田区天图唐人神 创新消费股权投资基金 合伙企业(有限合伙)深圳天图资本管理中 心(有限合伙)2017.055.71亿元3.85亿元14.18%5.05亿元
深圳市天图东峰中小微 企业股权投资基金合伙 企业(有限合伙)深圳天图资本管理中 心(有限合伙)2017.0712.00亿元12.00亿元17.42%10.91亿元
深圳天图兴鹏大消费产 业股权投资基金合伙企 业(有限合伙)深圳天图资本管理中 心(有限合伙)2017.1226.60亿元25.28亿元21.76%22.36亿元
深圳天图兴南投资合伙 企业(有限合伙)深圳天图资本管理中 心(有限合伙)2018.0410.00亿元9.40亿元40.00%7.61亿元
Tiantu China Consumer Fund II, L.P.GP:TIANTU GP LIMITED COMPANY2018.042.00亿美元1.79亿美元49.36%1.73亿美元
深圳天图兴深天使创业 投资合伙企业(有限合 伙)深圳天图资本管理中 心(有限合伙)2018.125.00亿元5.00亿元15.40%3.02亿元
Tiantu VC USD Fund I L.PGP:TIANTU GP LIMITED COMPANY2020.081.39亿美元1.34亿美元14.98%1.24亿美元
海南天图兴创股权投资 基金合伙企业(有限合 伙)深圳天图资本管理中 心(有限合伙)2021.043.50亿元2.10亿元42.86%1.05亿元
长沙天图兴周创业投资 合伙企业(有限合伙)深圳天图资本管理中 心(有限合伙)2021.0910.00亿元5.00亿元25.00%1.73亿元
资料来源:天图投资
募资方面,天图投资基金募集以非公开方式进行,募资对象主要为机构投资者(银行、保险公司以及专业 FOF等)与高净值个人。募资完成后公司与出资人共同发起设立基金,公司下属企业担任基金管理人,并约定具体的管理费及收益分成收取比例。


2021年,天图投资新募基金数量保持增长,当期实缴到位资金增加,以人民币基金为主。2021年,公司新募基金分别为海南天图兴创股权投资基金合伙企业(有限合伙)(以下简称“海南天图”)和长沙天图兴周创业投资合伙企业(有限合伙)(以下简称“长沙天图”),海南天图基金认缴规模 3.50亿元,截至 2021年末实缴规模 2.10亿元;长沙天图基金认缴规模 10.00亿元,截至 2021年末实缴 5.00亿元。

图表 8. 天图投资募集基金情况(单位:支、亿元)

新募集基金 数量 
 人民币
09.19
14.36
211.63
资料来源:天图投资
注:新增资本量不对应新募集基金,包含存续所有基金的新增实缴金额 图表 9. 截至2021年末,天图投资存续私募基金中政府引导基金或其他国有单位的出资构成(单位:亿元)

政府引导基金或其他国有单位名称认缴出资额
北京亦庄国际新兴产业投资中心(有限合伙)1.00
深圳市引导基金投资有限公司5.32
深圳市鲲鹏股权投资有限公司0.70
深圳市福田引导基金投资有限公司2.66
成都天府创新股权投资基金中心(有限合伙)0.80
深圳市引导基金投资有限公司3.50
深圳市前海产业引导股权投资基金有限公司1.40
中金启元国家新兴产业创业投资引导基金(有限合伙)2.00
深圳市引导基金投资有限公司2.50
深圳市引导基金投资有限公司0.95
深圳市福田引导基金投资有限公司1.50
深圳市天使投资引导基金有限公司2.00
深圳市福田引导基金投资有限公司1.50
湖南湘江盛世股权投资基金合伙企业(有限合伙)0.50
 26.33
资料来源:天图投资
注:上述政府引导基金或其他国有单位投资于在管基金的,均履行了国有单位内部决策程序,且天图投资未与上述政府引导基金或其他国有单位设定任何特殊利益安排条款。

在新三板挂牌后,天图投资的融资渠道更为多元,且资金的期限较长,未来公司会逐渐调整优化其业务模式。公司基金投资主要围绕大消费,在创新消费、新型零售、消费科技领域进行深度投资,投资阶段涵盖天使到并购控股的全产业链。自有资产投资更倾向于投资超出基金投资策略、超过基金单个项目或单笔投资限额的项目,也可作为 GP出资投资于公司管理的基金等;在与基金共同投资具有协同效应时,也会考虑自有资产和基金进行共同投资。

天图投资股权投资业务主要集中于消费行业,截至 2021年末,公司累计管理的投资项目 205个,累计投资金额 185.75亿元,其中 27个项目已经实现完全退出,目前在管项目 178个。2021年,公司新增投资项目 38个,追投项目 18个,总投资金额为 16.29亿元,同比减少约 9.5%。其中以自有资金投资项目 5个,投资金额 2.08亿元;以基金形式投资项目 52个,投资金额 14.22亿元。截至 2021年末,公司以基金形式运作投资的在管项目 166个,在管项目投资规模为 113.73亿元。

图表 10. 截至2021年末天图投资私募股权基金及自有股份投资项目情况
累计投资项目  已退出项目     
数量 (个)投资 金额 (亿 元)占比 (%)数量 (个)投资 金额 (亿 元)占比 (%)数量 (个)投资 金额 (亿 元) 
创新消费12883.1744.78168.1248.2411275.05
创新渠道3746.432531.559.233444.88
消费科技2451.2827.6125.633.252245.68
164.862.6261.569.27103.3 
205185.75100.002716.84100.00178168.91 
资料来源:天图投资
已有项目退出方面,2021年,天图投资退出项目数 7个,其中并购退出 2个,上市退出 1个,回购项目 2个,清算项目 2个。跟踪期内,公司通过二级市场减持、取得分红等方式实现投资收益,当期收到项目分红及退出款 9.59亿元。

从公司已上市暂未完全退出项目来看,截至 2021年末,公司在管项目中 IPO项目共 7家,较上年增加 3家。跟踪期内,公司投资企业实现 IPO 3家,分别为优然牧业、万物新生、奈雪的茶。公司 2021年减持股票 3家。

图表 11. 天图投资在管项目中IPO及上市收购项目情况(单位:股、亿元)
上市时间2021年末市值2021年是否减持
2019年 11月25.70
2016年 11月  
  
2018年 7月  
  
2018年 12月  
  
2021年 6月  
  
2021年 6月  
  
2021年 6月  
  
资料来源:天图投资
从投资的资金集中度来看,截至 2021年末,天图投资持有的项目中前五大投资项目均为消费类行业。前五大投资项目和单一最大投资项目投资余额占公司目前在管及自有股份项目投资余额的比重分别为 30.68%和 12.03%,公司投资集中度较高。

图表 12. 截至2021年末天图投资前五大投资项目情况(单位:亿元)
行业分类投资余额初始投资时间
消费科技18.302015年 12月
消费科技11.892016年 2月
创新消费8.112018年 7月
创新消费4.332015年 8月
新型零售4.062015年 4月
 46.69 
资料来源:天图投资
在管项目退出计划方面,截至 2021年末,天图投资在管 178个项目。其中,已经及已申请 IPO项目 9个。

图表 13. 截至2021年末天图投资在管项目退出计划(单位:个、亿元)
项目数量
102
9
93
7
7
13
5
44
178
资料来源:天图投资
投资阶段方面,经过多年的总结,天图投资的 PE基金现在主要投资 C轮及 C轮后投资,投资及退出期限一般为 5到 7年,此阶段企业经营已较为成熟,投资风险相对较小。

管理
跟踪期内,天图投资实际控制人未发生变化,公司与关联公司业务往来主要为关联方往来借款、关联担保以及管理关联方基金收取基金管理费等,2021年,公司对实际控制人及实际控制人控制的其他公司其他应付款金额有所增加。

跟踪期内,天图投资实际控制人未发生变化。截至 2021年末,自然人王永华直接和间接通过深圳天图兴智投资企业(有限合伙)和深圳天图兴和投资企业(有限合伙)共持有天图投资 41.08%的股份,仍为公司单一大股东及实际控制人(公司产权状天图投资非资产管理类经营实体的控股公司共 2家,分别为蒙天乳业有限公司以及优诺乳业有限公司,主要从事乳制品的研发、生产及销售。其他子公司主要从事股权投资、投资管理及投资咨询等业务。公司自 2018年收购蒙天乳业,开始发展乳业产业。蒙天乳业为集奶牛养殖、乳品加工研发生产与销售为一体的全产业链乳品饮料集团,产品有优乐多乳酸菌、维多利亚原奶等。2021年 12月 31日前,公司通过深圳天图兴南投资合伙企业(有限合伙(以下简称“天图兴南”)、深圳天图兴鹏大消费产业股权投资基金合伙企业(有限合伙)(以下简称“天图兴鹏”)和深圳天图兴安投资企业(有限合伙)(以下简称“天图兴安”)分别持有蒙天乳业 45.16%、16.19%和 5.27%的股权,将蒙天乳业纳入合并范围。

2021年 12月 31日,根据《深圳天图兴南投资合伙企业(有限合伙)2021年第一次临时合伙人大会关于调整投委会委员的决议》《深圳天图兴南投资合伙企业(有限合伙)2021年第一次临时合伙人大会关于调整收益分成比例的决议》和《蒙天乳业有限公司股东会决议》等决议事项:(1)调整天图兴南的投资决策委员会委员构成,来自天图投资的委员仅为全部 5名投资决策委员中的 2名;(2)天图兴南及公司关联基金的董事任命权仅限于蒙天乳业七名董事中不超过一半的董事;(3)天图兴南在蒙天乳业股东会投票权和董事任命权由其普通合伙人(即公司)委托给天图兴南的投资决策委员会;(4)减少公司对天图兴南的业绩报酬。公司管理层根据控制的定义,对于是否对天图兴南及蒙天乳业构成控制进行了重新评估,认为公司对天图兴南和蒙天乳业失去控制权。公司自 2021年 12月 31日起不再将天图兴南和蒙天乳业及其子公司纳入合并财务报表合并范围。

2021年,天图投资新设子公司 7家,因丧失天图兴南和蒙天乳业的控制权,不再将天图兴南和蒙天乳业及其子公司纳入合并范围。截至 2021年底,公司纳入合并范围的子公司合计 59家。公司主业涉及的主要经营主体详见附录三。

天图投资与关联公司之间主要的业务往来包括关联方往来借款、关联担保、管理关联方基金收取基金管理费、租赁关联方房屋及支付管理人员报酬等。2021年,公司关联方基金管理费收入金额为 0.35亿元,关联方借款利息支出为 0.04亿元,取得的投资收益 0.88亿元。

图表 14. 天图投资主要关联方债权债务往来情况(单位:万元)

关联方与集团关系  
  2019年末2020年末
TIANTU CHINA CONSUMER FUND I,L.P集团对其有重大影响2711.792536.36
杭州商牛投资管理合伙企 业(有限合伙)具有重大影响12.50-
山东君君乳酪有限公司关联自然人控制的法 人主体10.075.24
东君乳业(禹城)有限公司关联自然人控制的法 人主体115.68132.13
合计-2850.032673.73
深圳市天图创业投资有限 2 公司同一最终实际控制人43826.52-

关联方与集团关系  
  2019年末2020年末
3 王永华最终实际控制人12750.2710433.82
东君乳业(禹城)有限公司关联自然人控制的法 人主体2255.4772.34
赵录及其关系密切的家庭 成员原持有重要控股子公 司 10%以上股份的自 然人2105.991226.72
Forever Highness Hong Kong Limited与最终实际控制人关 系密切的家庭成员控 制的法人主体135.41126.65
德州市联众投资管理中心 (有限合伙)关联自然人控制的法 人主体 北939.62449.58
合计 62331.2812309.11
杭州商牛投资管理合伙企 业(有限合伙)具有重大影响17673.0017673.00
深圳福田区天图唐人神创 新消费股权投资基金合伙 企业(有限合伙)联营企业429.86-
成都天图天投东风股权投 资基金中心(有限合伙)合营企业180.82-
  18283.6817673.00
资料来源:天图投资
财务
跟踪期内,天图投资资产规模的增长得益于自身盈利积累以及交易性金融负债的增加。公司整体负债经营程度维持平稳。公司资产仍以股权为主,截至 2021年末,公司持有上市股票家数为 7家,较上年有所增加。公司营业总收入同比有所减少,主要系公司处置股权资产形成的投资收益有所减少,且上市股票对公司公允价值变动影响为负值。现金流方面,公司 2021年投资回笼资金较上年有所减少,而投资支付现金增加,经营性及投资性现金流均为净流出状态;筹资性现金流净流入主要来源为募资现金的流入。受行业特性影响,公司业绩变化易受市场波动影响情况长期存在,未来仍需关注公司投资企业估值变化对公司盈利波动的影响。

1. 公司财务质量
德勤华永会计师事务所对天图投资 2021年财务报表进行了审计,并出具了标准无保留意见的审计报告。公司执行企业会计准则(包括于 2014 年颁布的新的和修订的企业会计准则)及相关规定。公司于 2019年 1月 1日起施行“新金融工具准则”,于2020年 1月 1日起施行“新收入准则”。

天图投资将项目的估值计入交易性金融资产的会计科目,期末与期初余额之间的差额计入公允价值变动收益。公司将下属基金除自有资金出资以外的有限合伙人的份额计入交易性金融负债会计科目,期末与期初余额之间的差额计入公允价值变动损失。

截至 2021年末,天图投资经审计合并口径资产总额 173.39亿元,所有者权益66.12亿元(归属母公司所有者的股东权益 65.28亿元)。2021年,公司实现营业收入20.26亿元,其中基金管理费收入 0.35亿元、投资收益 9.24亿元、公允价值变动损益-0.71亿元,非资产管理类业务营业收入 9.66亿元,净利润 7.28亿元(归属母公司所有者的净利润 7.35亿元)。

截至 2021年末,天图投资在管基金中,深圳市天图兴瑞创业投资有限公司、天津天图兴盛股权投资基金合伙企业(有限合伙)、天津天图兴华股权投资合伙企业(有限合伙)和苏州天图兴苏股权投资中心(有限合伙)4支基金的 LP份额持有人已于 2015年 10月参与公司定向增发转股,交易完成后,上述 LP份额持有人成为公司股东,上述基金的 LP份额均已成为公司自有资产。截至 2021年末,4支转股基金认缴规模28.67亿元,原始实缴规模 28.67亿元,期末实缴规模 10.24亿元。

2. 公司偿债能力
(1) 债务分析
跟踪期内,受私募股权投资业务整体收益增加影响,天图投资未分配利润有所增长,所有者权益有所增长。2021年末,公司所有者权益同比增长 9.24%至 66.12亿元,其中实收资本和资本公积分别为 5.20亿元和 36.43亿元。未分配利润同比增长44.39%至 23.91亿元,占所有者权益的比重为 36.16%;少数股东权益减少 2.13亿元至0.84亿元,归属于母公司所有者权益同比增长 13.42%至 65.28亿元。公司年末负债总额同比增长 11.02%至 107.28亿元,资产负债率较年初上升 0.38个百分点至 61.87%。

从债务构成看,截至 2021年末,天图投资负债主要分布于预收账款、其他应付款、短期借款、一年内到期的非流动负债、应付债券和交易性金融负债,分别占年末负债总额的 1.65%、2.73%、1.10%、17.12%和 75.27%。其中,期末预收账款余额为1.77亿元,主要系预收股权转让款。其他应付款余额为 2.93亿元,主要由应付关联方借款 2.25亿元、预提费用及其他 0.52亿元等构成。公司短期借款余额为 1.18亿元,主要系下属子公司蒙天乳业及优诺乳业借款,上述借款均由关联方担保及设置抵质押资产。2021年末,公司一年内到期的非流动负债余额为 18.37亿元,系于 2022年到期的应付债券。公司将管理基金的其他投资方出资份额确认为交易性金融负债,截至2021年末,金额为 80.75亿元,较上年末增加 12.53亿元,占公司期末归母所有者权益的 123.70%,该部分出资非公司实质性对外负债。

(2) 现金流分析
跟踪期内,天图投资经营活动现金流量包括资产管理业务及非资产管理业务,资产管理业务中,将处置股权投资项目收到的款项计入经营活动现金流入,将对股权投资支付的款项计入经营活动现金流出。2021年,公司处置权益工具投资收到的现金为6.07亿元,较上年减少 14.70亿元,股权投资支付的现金为 15.10亿元,较上年增加1.46亿元。合并口径下,经营性现金流中生产型企业的现金流量规模中当期公司销售商品、提供劳务收到现金 10.76亿元,较上年减少 2.41亿元,购买商品、接受劳务支额为-7.91亿元,主要原因是上年度公司回笼投资款较多,本年度减少,而投资支付的款项较上年有所增长。

天图投资对项目以可转债方式进行投资、借予被投资项目款项及对非并表主体的出资计入因投资活动产生的现金流出。2021年,公司投资活动现金流入为 4.40亿元,同比增长 4.54%,其中收回投资收到的现金 2.62亿元,收到其他与投资活动有关的现金为 1.17亿元(收回被投资项目的借款及收回第三方借款)。跟踪期内,公司投资支付的现金较上年增加 2.48亿元至 3.71亿元。公司支付其他与投资活动有关的现金为1.78亿元(丧失子公司控制权的现金流出等)。2021年,公司投资活动产生的现金流量净额为-3.11亿元。

天图投资基金募集资金收到的款项列示为筹资活动收到的现金。2021年,公司因筹资活动产生的现金流量净额为 13.14亿元。2021年,公司筹资活动现金流入为 19.77亿元。其中,吸收投资收到的现金为 14.91亿元,同比增长 121.39%,主要为基金募集资金;取得借款收到的现金为 4.86亿元,同比增长 26.81%。2021年,公司筹资活动现金流出为 6.63亿元。其中,偿还债务支付的现金为 4.15亿元,同比下降 70.32%;分配股利、利润或偿付利息支付的现金为 1.39亿元,同比下降 38.73%;支付其他与筹资活动有关的现金为 1.09亿元,同比下降 50.02%,主要为返还合并范围内结构化主体的其他持有人的出资份额及其收益等。

2021年,天图投资 EBITDA为 10.32亿元,公司的刚性债务为 19.55亿元(未包含关联方借款),EBITDA对刚性债务及利息支出的覆盖度维持平稳。上年度,由于公司退出项目较多,使得处置权益工具投资所收到的现金绝对值数额较大。本年度,该项经营性活动现金流入量减少,而公司股权投资支付的现金有所增加,加之投资性活动中支付的可转债等投资金额也增加,公司非筹资性现金净流量由正转负。

图表 15. 天图投资EBITDA和现金流对债务的覆盖情况

2019年2020年
2.576.65
0.260.56
-55.5654.82
-9.707.63
资料来源:天图投资
(3) 资产质量分析
跟踪期内,天图投资资产总额同比增长 10.34%至 173.39亿元。2021年末公司流动资产、非流动资产分别占总资产的 17.46%和 82.54%,非流动资产比重相对较高。

截至 2021年末,天图投资流动资产主要分布于货币资金、交易性金融资产、其他应收款和应收账款,金额分别为 10.22亿元、17.83亿元、1.03亿元和 0.93亿元。公司流动资产中交易性金融资产主要系公司计划拟于一年内退出的股权投资份额,主要包括 Nayuki Holdings Limited(品道餐饮)6.99亿元、China Feihe Limited(中国飞鹤)4.07亿元、上海悦易网络信息技术有限公司(爱回收)2.29亿元等。

天图投资非流动资产集中于交易性金融资产,主要为公司的股权投资项目。2021年末,余额为 125.75亿元,占年末资产总额比重为 72.52%。由于公司对该类股权投资以公允价值计量,截至 2021年末,前六大投资项目确认资产价值占期末以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融资产比重为 44.14%,分别为深圳中兴飞贷金融科技有限公司(18.49亿元)、深圳百果园实业(集团)股份有限公司(12.37亿元)、Xingin International Holdings Limited(小红书)(9.23亿元),快看世界(北京)科技有限公司(快看漫画)(7.31亿元)、Zuoyebang Education Limited(作业帮)(4.06亿元)和北京自如资产管理有限公司(4.04亿元)。截至 2021年末,公司长期股权投资为 14.57亿元,较上年末增加 9.96亿元,增幅较大。主要原因系公司对合营企业 Tiantu Maverick Limited追加投资 1.59亿元,对合营企业深圳天图东峰投资咨询中心(有限合伙)(以下简称“天图东峰”)权益法下确认投资收益 3.76亿元,同时期末因公司对天图兴南丧失控制权转入长期股权投资,新增 4.69亿元。截至 2021年末,公司长期股权投资主要为天图东峰 6.39亿元、天图兴南 4.69亿元和 Tiantu Maverick Limited 1.52亿元。

截至 2021年末,天图投资受限资产账面价值合计 13.63亿元,占期末资产总额的7.86%。其中,交易性金融资产受限 12.51亿元(用于“17天图 01”和“17天图 02”信用增进服务担保的质押,质押标的包括深圳中兴飞贷金融科技有限公司 11.13亿元,山东德州扒鸡股份有限公司 1.38亿元)。

图表 16. 截至2021年末,天图投资受限资产情况(单位:亿元、%)
余额
12.50
0.06
0.07
0.86
0.14
13.63
资料来源:天图投资
3. 公司盈利能力
跟踪期内,天图投资营业总收入同比减少 18.63%至 20.26亿元。其中,公司非资产管理业务收入(即乳业及牧业的营业收入)贡献占比为 47.67%,该部分营业收入同比减少 18.76%至 9.66亿元。基金管理费收入为 0.35亿元,占期末总收入的 1.72%。投资收益同比减少 55.92%至 9.24亿元,占期末总收入的 45.62%。上年度投资收益数额较大主要原因是得益于飞鹤乳业、周黑鸭、中广天择等股票减持收益、部分优质项目的股权转让等。2021年,公司处置股权资产形成的投资收益较上年有所减少,投资收益构成中来源于深圳天图东峰投资咨询中心(有限合伙)权益法核算形成的投资收益金额较大,为 3.76亿元。公允价值变动损益同比变动为-108.14%至 0.71亿元。公允价值变动损益为公司投资的项目发生估值变动使得相应金融资产公允价值相应变动以及公司部分在持股票公允价值受二级市场价格波动影响。2021年,公司公允价值变动收益为0.71亿元,占期末总收入的 3.51%。

图表 17. 2019-2021年天图投资营业收入构成情况(单位:亿元、%)
2019年 2020年  
金额占比金额占比金额
3.2920.38-8.72-35.030.71
4.9630.7311.0444.367.59
-0.64-3.97-18.44-74.09-2.01
-1.03-6.38-1.32-5.30-4.86
1.9612.1720.9684.219.24
0.986.072.028.111.22
0.643.9617.9872.232.68
--0.190.771.22
---- 
0.352.170.773.114.12
---- 
---- 
0.563.470.391.550.35
0.010.080.000.010.01
10.1763.0111.8947.789.66
0.140.890.371.490.29
16.14100.0024.89100.0020.26
资料来源:天图投资
天图投资利润来源主要包括公允价值变动收益、投资收益和基金管理费收入,其中公允价值变动损益主要来自公司所投项目根据估值确认的公允价值波动。跟踪期内,公司减持股票规模较上年减少。由于公司对股权投资一直以公允价值计量,当期的股票减持对公司损益表影响有限,公司的盈利波动仍主要易受股权估值波动的影响,若为上市股票,则易受股票价格波动影响。

对于股票资产,天图投资按公开市场报价为依据计算估值。若一级市场估值过高,被投企业上市后易发生一二级市场估值倒挂从而影响公司盈利大幅波动。跟踪期内,公司投资的万物新生、奈雪的茶上市项目对其公允价值波动影响为负值。

天图投资盈利与营业收入呈同向波动,跟踪期内,公司营业利润为 8.00亿元,同4
比减少 18.77%。按分部业务来看,资产管理业务及非资产管理业务分别为 6.70亿元和1.30亿元;净利润为 7.28亿元,按分部业务来看,资产管理业务及非资产管理业务分别为 6.56亿元和 0.71亿元。2021年公司净资产收益率和总资产报酬率分别为 11.49%和 5.54%。

图表 18. 2019-2021年以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融资产损益变动明细(单位:亿元)

2019年2020年2021年
-0.245.81
--1.50
--1.27
-0.040.99
0.15(0.08)0.94
0.40-0.84
3.1512.54-2.47
0.07-4.840.15
-2.81-1.560.03
0.010.780.23
2.42-0.67-0.16
0.183.04-0.24
1.40-0.44-2.33
0.910.610.13
-0.921.380.90
4.9611.047.59
资料来源:天图投资
天图投资聘请北京中企华资产评估有限责任公司(以下简称“中企华评估”)对项5
目进行估值,并经过外部审计机构德勤会计师事务所审核确认。公司对投资形成的资产采用“以公允价值计量且其变动计入当期损益”的会计核算方式,该会计政策的执行,使得公司业绩易受估值变化影响大幅波动。

从期间费用来看,跟踪期内,天图投资期间费用为 5.48亿元,同比减少 11.55%。

其中销售费用为 2.07亿元,全部为非资产管理业务板块(蒙天乳业以及优诺乳业)产生的销售费用,同比减少 7.86%;管理费用为 1.74亿元,同比减少 6.59%,其中资产管理业务管理费用为 1.25亿元,同比有所下降。财务费用为 1.56亿元,同比减少21.77%,公司上年度归还部分借款,利息支出相应减少。

跟踪期内,天图投资营业总收入利润贡献仍主要来源于资产管理业务。本年度,公司处置股权资产形成的投资收益较上年有所减少,非上市投资项目形成的估值变动收益对当期盈利影响较大。公司整体盈利表现较好。受公司对被投企业采取的会计核算
5
公司目前采用的估值方法为:1、对持有的上市公司限售股股票按公开市场报价并考虑流动性折扣影响进行估值;2、对持有的上市公司流通股股票按公开市场报价进行估值;3、对在当年度内发生向第三方再融资的非上市公司项目,参照再融资价格进行估值;4、对当年度内投资的非上市公司项目除有发生再融资按照上述 3 进行估值,其他项目按投资成本进行估值;5、对投资满 1 年的非上市公司项目在当年度内没有发生再融资的,根据该公司的经营情况,按可比公司法估值,或参照该公司的净资产进行估值;6、方式的影响,公司业绩变化易受市场波动影响情况长期存在,未来仍需关注公司投资企业估值变化对公司盈利波动的影响。

附带特定条款的债项跟踪分析
本期债券由中证信用增进股份有限公司提供全额无条件不可撤销连带责任保证担保。中证信用增进于 2015年 5月 27日在深圳注册成立,经中国证监会同意设立,深圳市金融办批准,并先后加入中国证券业协会、中国银行间市场交易商协会、中国互联网金融协会,接受其自律管理的专业信用服务机构。成立之初,中证信用增进股本为 33.00亿元,后经增资,截至 2016年末股本增至 41.00亿元。2017年,中证信用增进先后以每股 1.2元和每股 2.5元的价格增发 4098.00万股和 4.45亿股股份,合计新增股本 48,598万股。截至 2021年末,中证信用增进实收资本为 45.86亿元。2021年末,中证信用增进股权结构如下表所示。此外,2020年 6月 ,中证信用增进发行 10亿元可续期公司债券,计入其他权益工具,能够补充经营所需资本,有助于业务的持续开展。

图表 19. 中证信用增进股权结构(单位:亿元、%)

持股金额(亿元)
2.25
2.23
2.00
2.00
2.00
2.00
2.00
2.00
2.00
2.00
2.00
2.00
2.00
2.00
2.00
2.00
1.67
1.60
1.00
1.00
1.00
0.80
0.80
0.65
0.60
0.50
0.50

持股金额(亿元)
0.50
0.50
0.50
0.50
0.41
0.40
0.35
0.10
45.86
资料来源:中证信用增进公司(截至 2021年末)
截至 2021年末,中证信用增进经审计的财务报表口径资产总额为 141.39亿元,所有者权益为 95.35亿元;同期实现增信业务收入 6.11亿元,投资收益 4.58亿元,净利润 7.32亿元。

中证信用增进是经中国证券监督管理委员会同意设立,经深圳市金融办批准,由多家大型证券公司、保险公司、政府投资平台、互联网公司等机构共同出资设立的全国性专业信用服务机构。中证信用增进具有多元化的股东结构,且股东普遍实力较强,能够在中证信用增进未来发展过程中发挥协同效应,并在资本补充方面提供有力支持。中证信用增进引领资本市场信用生态体系建设,战略定位清晰,能获得监管机构和国家政策支持。中证信用增进围绕全信用价值链开展业务,增信业务和投资业务为主要的收入和利润来源,随着资信评级、数据及信用内评、数据风控业务的逐步发展和成熟,其他业务收入贡献增长,业务多元化程度提升。此外,国内资本市场的发展和信用增进机构的缺失为中证信用增进提供了广阔的发展空间。

值得关注的是,我国《融资担保公司监督管理条例》及其配套政策出台,在规范融资担保业务经营方面均做了细化要求。在强调协调避免监管套利的思路下,对信用增进行业相关监管制度的规范建立具有指导意义,中证信用增进增信业务结构或将受到影响。此外,在我国债券市场信用风险的逐步释放,信用违约事件频发的背景下,中证信用增进面临的市场风险、投资风险和流动性风险有所加大,未来对中证信用增进的信用风险识别能力及投资判断能力均提出更高要求。

整体来看,中证信用增进提供的担保进一步增强了本期债券的安全性。

跟踪评级结论
天图投资是国内专注于消费投资领域的投资管理机构。公司通过其专业的投资能力已在消费领域投资积累了较高的市场知名度,可为其业务拓展提供支持。2021年,公司继续通过募集资金等方式支持业务发展,基金管理规模稳步增长。投资方面,公司总体新增投资额同比有所减少,且以基金形式投资为主。退出方面,2021年,公司退出项目数 7个,其中并购退出 2个,上市退出 1个,回购项目 2个,清算项目 2个。

公司投资集中度较高,需关注大额投资项目的投资风险。

跟踪期内,天图投资资产规模的增长得益于自身盈利积累以及交易性金融负债的增持有上市股票家数为 7家,较上年有所增加。公司营业总收入同比有所减少,主要系公司处置股权资产形成的投资收益有所减少,且上市股票对公司公允价值变动影响为负值。现金流方面,公司 2021年投资回笼资金较上年有所减少,而投资支付现金增加,经营性及投资性现金流均为净流出状态;筹资性现金流净流入主要来源为募资现金的流入。受行业特性影响,公司业绩变化易受市场波动影响情况长期存在,未来仍需关注公司投资企业估值变化对公司盈利波动的影响。中证信用增进提供的不可撤销连带责任保证担保为上述债券的本息偿付提供较好的保障。

同时,我们仍将持续关注:(1)天图投资偿债资金来源以及资金筹措情况;(2)公司投资项目的估值变化对公司盈利波动影响;(3)公司在管投资项目上市安排或并购退出情况;(4)公司被投项目上市后的投资风险;(5)公司核心业务人员变动对公司经营的影响;(6)私募股权投资行业环境及监管政策对公司业务影响。

附录一: 公司与实际控制人关系图
注:根据天图投资提供的资料绘制(截至 2021年末)


















附录二: 公司组织结构图 注:根据天图投资提供的资料绘制(截至 2021年末)
附录三:
公司纳入合并范围主体及其概况

名称持股比例(%) 
 直接间接
杭州天图资本管理有限公司100-
深圳天图兴跃投资管理企业(有限合伙)-100
深圳天图资本管理中心(有限合伙)991
深圳市天图兴瑞创业投资有限公司100-
天津天图兴盛股权投资基金合伙企业(有限合伙)99.90.1
天津天图兴华股权投资合伙企业(有限合伙)991
杭州天图兴杭股权投资中心(有限合伙)80.4319.57
苏州天图兴苏股权投资中心(有限合伙)48.5951.41
天图咨询有限公司100-
Tiantu Capital Management Company(Cayman)-100
深圳天图兴诚投资管理有限公司100-
Tiantu Investments Limited-100
北京天图兴北投资中心(有限合伙)14.674.33
深圳天图兴卓投资企业(有限合伙)-100
Tiantu Investments International Limited100-
深圳天图兴邦投资企业(有限合伙)-100
深圳天图兴能投资企业(有限合伙)-100
深圳天图兴富投资企业(有限合伙)-100
深圳天图兴立投资企业(有限合伙)-19.03
深圳天图兴安投资企业(有限合伙)99.001.00
深圳兴启投资企业(有限合伙)99.001.00
深圳兴途投资企业(有限合伙)-100
深圳兴新投资企业(有限合伙)-70.95
天沨资本管理有限公司-60.00
深圳天图兴飞投资企业(有限合伙)-91.15
深圳天图兴福股权投资管理有限公司-100
深圳天图兴鹏大消费产业股权投资基金合伙企业 (有限合伙)-20.68
Tiantu Hong Kong Investments Limited-100
Tiantu GP Limited Company(Cayman)-100
Tiantu China Consumer Fund,II L.P-50
深圳天图兴硕股权投资管理有限公司-70
深圳天图兴深天使创业投资合伙企业(有限合伙)-15.40
Tiantu Xingfei Investments Limited-91.15
Tiantu Xinghe Investments Limited Company-100.00
Tiantu Xingli HongKong Investments Limited-30.57
深圳天图兴道投资合伙企业(有限合伙)-77.97
深圳兴禄投资合伙企业(有限合伙)-100.00
深圳天图兴慧投资合伙企业(有限合伙)99.001.00
深圳兴思投资合伙企业(有限合伙)99.001.00
TiantuXingpeng HongKong Investments Limited-20.68
TiantuXingbei Investments Limited Company-43.77
TiantuXingpeng Investments Limited-20.68
Bei Partners Holding Limited-83.33
深圳兴泉投资合伙企业(有限合伙)99.001.00
深圳兴照投资合伙企业(有限合伙)99.001.00

名称持股比例(%) 
 直接间接
深圳天图兴侨投资合伙企业(有限合伙)-100.00
海南天图兴创股权投资基金合伙企业 (有限合伙)-46.88
Tiantu Asset Management Company Limited-100.00
Tiantu China Consumer Fund II Limited-50.00
Tiantu VC USD Fund I L.P-14.49
Tiantu VC I Limited-14.49
Tiantu Xinghai Fund L.P.-66.67
深圳天图兴博投资合伙企业(有限合伙)-100.00
深圳兴麦投资合伙企业(有限合伙)-100.00
深圳天图兴宜投资合伙企业(有限合伙)-100.00
深圳兴映投资合伙企业(有限合伙)-100.00
长沙天图兴周创业投资合伙企业(有限 合伙)24.001.00
Tiantu Maverick Fund I Limited-100.00
优诺乳业有限公司-55.20
资料来源:天图投资



附录四:
发行人主要财务数据及指标表

2019年2020年
161.81 8.65 26.11 57.57 16.14 2.54 6.12 -10.11 0.73157.15 7.93 20.42 60.52 24.89 10.36 13.06 7.62 0.05
64.42 490.62 220.4661.49 836.03 296.39
232.45 223.38 48.99 2.11 193.28 27.00 -269.05 259.22 76.86 5.86 170.40 20.22 -
18.23 3.30 4.59 2.6739.58 7.21 17.54 12.92
86.83 -59.86 -10.45 -55.56 -9.70 2.57 0.26142.75 54.49 7.59 54.82 7.63 6.65 0.56
注:表中数据依据天图投资经审计的 2019-2021年度财务数据整理、计算。

附录五:
担保方主要财务数据及指标表

2019年2020年
45.8645.86
62.7376.15
99.50117.08
14.9613.87
3.075.33
11.4915.41
3.324.53
4.616.58
3.855.26
6.227.57
0.430.84
9.428.34
712.25635.05
1.840.85
100.00100.00
--
注 1:根据中证信用增进经审计的 2019-2021年财务数据整理、计算,其中 2019年财务数据取自 2020年度经审计
的财务报告追溯数,2020年财务数据取自 2021年经审计的财务报告追溯数; 注 2:增信放大倍数=期末增信业务余额/期末股东权益。



附录六:
发行人本次评级模型分析表及结果

一级要素二级要素
业务竞争力投资管理质量
 在投业务分散度
 预计退出情况
 历史投资业绩
资本与杠杆资本实力
 杠杆水平
流动性与融资流动性
 融资能力
盈利能力盈利稳定性
 盈利水平
个体风险状况 
个体调整因素调整方向 
调整后个体风险状况 
支持因素调整方向 
  


附录七:
发行人历史评级情况

评级情况 分类评级时间评级结果评级分析师所使用评级方法和模型的 名称及版本
历史首次 评级2017年 5月 12日AA/稳定刘伟、何泳萱新世纪评级方法总论(2012)
     
     
前次评级2021年 6月 29日AA/稳定朱琳艺、王隽颖新世纪评级方法总论(2012) 私募股权投资行业信用评级方法 (2018) 金融机构评级模型(私募股权投资) MX-JR003(2020.7)
     
     
     
     
     
本次评级2022年 6月 28日AA/稳定朱琳艺、王隽颖新世纪评级方法总论(2012) 私募股权投资行业信用评级方法 (2018) 金融机构评级模型(私募股权投资) MX-JR003(2020.7)
     
     
     
     
历史首次 评级2017年 9月 29日AAA刘伟、何泳萱新世纪评级方法总论(2012)
     
     
前次评级2021年 6月 29日AAA朱琳艺、王隽颖新世纪评级方法总论(2012) 私募股权投资行业信用评级方法 (2018) 金融机构评级模型(私募股权投资) MX-JR003(2020.7)
     
     
     
     
     
本次评级2022年 6月 28日AAA朱琳艺、王隽颖新世纪评级方法总论(2012) 私募股权投资行业信用评级方法 (2018) 金融机构评级模型(私募股权投资) MX-JR003(2020.7)
     
     
     
     
注:上述评级方法及相关文件可于新世纪评级官方网站查阅。


附录八:
发行人各项财务指标的计算公式

注1. 上述指标计算以公司合并财务报表数据为准
注2. 刚性债务=短期借款+应付票据+一年内到期的长期借款+应付短期融资券+应付利息+长期借款+应付债券+其他具
期债务
注3. EBITDA=利润总额+列入财务费用的利息支出+固定资产折旧+无形资产及其他资产摊销 附录九:
评级结果释义
本评级机构主体信用等级划分及释义如下:

 
AAA级
AA级
A级
BBB级
BB级
B级
CCC级
CC级
C级
注:除 AAA级、CCC级(含)以下等级外,每一个信用等级可用“+”、“-”符号进行微调,表示略高或略低于本等
级。


本评级机构中长期债券信用等级划分及释义如下:

 
AAA级
AA级
A级
BBB级
BB级
B级
CCC级
CC级
C级
注:除 AAA级、CCC级(含)以下等级外,每一个信用等级可用“+”、“-”符号进行微调,表示略高或略低于本等级。


















评级声明
本评级机构不存在子公司、控股股东及其控制的其他机构对该评级对象提供非评级服务的情形。除因本次评级事项使本评级机构与评级对象构成委托关系外,本评级机构、评级人员与评级对象不存在任何影响评级行为独立、客观、公正的关联关系。

本评级机构与评级人员履行了评级调查和诚信义务,有充分理由保证所出具的评级报告遵循了真实、客观、公正的原则。

本跟踪评级报告的评级结论是本评级机构依据合理的内部信用评级标准和程序做出的独立判断,未因评级对象和其他任何组织或个人的不当影响改变评级意见。

本评级机构的信用评级和其后的跟踪评级均依据评级对象所提供的资料,评级对象对其提供资料的合法性、真实性、完整性、正确性负责。

本跟踪评级报告用于相关决策参考,并非是某种决策的结论、建议。
本次跟踪评级的信用等级自本跟踪评级报告出具之日起至被评债券本息的约定偿付日有效。在被评债券存续期内,新世纪评级将根据《跟踪评级安排》,定期或不定期对评级对象实施跟踪评级并形成结论,决定维持、变更、暂停或中止评级对象信用等级。

本评级报告所涉及的有关内容及数字分析均属敏感性商业资料,其版权归本评级机构所有,未经授权不得修改、复制、转载、散发、出售或以任何方式外传。

未经本评级机构书面同意,本评级报告、评级观点和评级结论不得用于其他债券的发行等证券业务活动。



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