21扬庆01 (152949): 扬州庆和瑞投资建设有限公司2022年跟踪评级报告

时间:2022年06月28日 23:01:34 中财网
原标题:21扬庆01 : 扬州庆和瑞投资建设有限公司2022年跟踪评级报告

评级观点
评级结果:

本次 级别本次 展望上次 级别
AA稳定AA
AAA稳定AAA
AAA稳定AAA

联合资信评估股份有限公司(以下简称“联合资
跟踪评级债券概况:

发行规模债券余额
4.00亿元4.00亿元
4.00亿元4.00亿元
注:“21庆和瑞债 01/21扬庆 01”和“21庆和瑞债 02/21
02/21扬庆02”由江苏省信用再担保集团有限公司
扬庆 02”均设在债券存续期的第 3年末公司调整票面利
率选择权和投资者回售选择权
(以下简称“江苏再担保”)提供全额无条件不可

撤销的连带责任保证担保。联合资信评定江苏再
跟踪评级时间:2022年 6月 26日

担保主体长期信用等级为AAA,评级展望为稳定,
本次评级使用的评级方法、模型:
其担保能有效增强“21庆和瑞债01/21扬庆01”和

注:上述评级方法和评级模型均已在联合资信官网公开披露
开区管委会的有力支持,公司运营有望稳步发展

态势。

综合评估,联合资信确定维持公司主体长期
信用等级为AA,“21庆和瑞债01/21扬庆01”和“21
庆和瑞债02/21扬庆02”的信用等级为AAA,评级
展望为稳定。



a评级结果 
评价 结果风险因素评价要素
C经营环境宏观和区域风险
  行业风险
 自身 竞争力基础素质
  企业管理
  经营分析
F3现金流资产质量
  盈利能力
  现金流量
 资本结构 
 偿债能力 
   
   
注:经营风险由低至高划分为 A、B、C、D、E、F六
期债券本息偿还的安全性。同时,“21庆和瑞债
个等级,各级因子评价划分为六档,1档最好,6档
最差;财务风险由低至高划分为 F1-F7共 7档,各
01/21扬庆 01”和“21庆和瑞债 02/21扬庆 02”

级因子评价划分为七档,1档最好,7档最差;财务
指标为近三年加权平均值;通过矩阵模型得到指示
设置本金分期偿还条款,可缓解公司未来的集
评级结果
中偿付压力。



分析师:
关注
张建飞 高 锐
1. 资产流动性较弱。2021年底,公司资产规模较
2020年底有所下降,资产主要构成为存货和应收
邮箱:lianhe@lhratings.com
类款项,存货以代建项目投入为主,回款受政府
电话:010-85679696
结算进度影响大;以往来款为主的应收类账款对
传真:010-85679228
资金占用明显,公司资产流动性较弱。

地址:北京市朝阳区建国门外大街 2号
2. 公司对外担保规模较大,存在一定的或有负债风
中国人保财险大厦 17层(100022)
险。截至2021年底,公司对外担保余额26.48亿元,
网址:www.lhratings.com
担保比率41.71%;被担保单位均为邗江区国有企

业。公司对外担保规模较大,且均未设置反担保
措施,存在一定的或有负债风险。


3. 公司面临一定短期偿债压力。截至 2021年底,公
司短期债务规模 19.99亿元,现金短期债务比为
0.47倍;2022年需偿付 19.99亿元,存在一定集
中偿付压力。


合并口径

2019年2020年
11.1519.39
128.01143.29
53.7261.63
16.2322.75
23.7123.39
39.9546.14
10.9212.86
2.422.03
2.512.20
8.534.72
13.7313.99
3.843.10
58.0356.99
42.6542.81
243.39236.91
16.878.10
0.690.85
1.312.09
15.9320.99
公司本部(母公司)

2019年2020年
77.4483.48
51.7859.02
14.1215.47
4.433.97
1.411.32
33.1329.29
21.4320.77
324.49349.53
-8.12-26.11
注:已将公司 2021年其他非流动负债中有息部分纳入长期债务核算
资料来源:联合资信根据公司审计报告、公司提供资料整理


债项 级别主体 级别评级 展望评级时间项目 小组评级方法/模型
AAAAA稳定2021/11/11张建飞 陈铭哲城市基础设施投资企 业信用评级方法 (V3.0.201907) 城投行业企业主体信 用评级模型(打分 表)(V3.0.201907)
      
      
      
      
      
      
      
AAAAA稳定2021/5/25张建飞 陈铭哲城市基础设施投资企 业信用评级方法 (V3.0.201907) 城投行业企业主体信 用评级模型(打分 表)(V3.0.201907)
      
      
      
      
      
      
      
注:上述历史评级项目的评级报告通过报告链接可查阅



声 明

一、本报告版权为联合资信所有,未经书面授权,严禁以任何形式/方式复制、转载、出售、发布或将本报告任何内容存储在数据库或检索系统中。

二、本报告是联合资信基于评级方法和评级程序得出的截至发表之日的独立意见陈述,未受任何机构或个人影响。评级结论及相关分析为联合资信基于相关信息和资料对评级对象所发表的前瞻性观点,而非对评级对象的事实陈述或鉴证意见。联合资信有充分理由保证所出具的评级报告遵循了真实、客观、公正的原则。

三、本报告所含评级结论和相关分析不构成任何投资或财务建议,并且不应当被视为购买、出售或持有任何金融产品的推荐意见或保证。

四、本报告不能取代任何机构或个人的专业判断,联合资信不对任何机构或个人因使用本报告及评级结果而导致的任何损失负责。

五、本报告系联合资信接受扬州庆和瑞投资建设有限公司(以下简称“该公司”)委托所出具,引用的资料主要由该公司或第三方相关主体提供,联合资信履行了必要的尽职调查义务,但对引用资料的真实性、准确性和完整性不作任何保证。联合资信合理采信其他专业机构出具的专业意见,但联合资信不对专业机构出具的专业意见承担任何责任。

六、除因本次评级事项联合资信与该公司构成评级委托关系外,联合资信、评级人员与该公司不存在任何影响评级行为独立、客观、公正的关联关系。

七、本次跟踪评级结果自本报告出具之日起至相应债券到期兑付日有效;根据跟踪评级的结论,在有效期内评级结果有可能发生变化。联合资信保留对评级结果予以调整、更新、终止与撤销的权利。

八、任何机构或个人使用本报告均视为已经充分阅读、理解并同意本声明条款。






债券余额起息日
4.002021/07/12
4.002021/12/13
资料来源:联合资信整理
瑞投资建设有限公司(以下简称“公司”)及其

相关债券的跟踪评级安排进行本次跟踪评级。

“21庆和瑞债 01/21扬庆 01”和“21庆和

瑞债 02/21扬庆 02”期限均为 7(3+4)年,均
二、主体概况
附设在债券存续期的第 3年末公司调整票面利

率选择权和投资者回售选择权;同时设有分期
跟踪期内,公司股权结构未发生变化。截
还本条款,在债券存续期第 3~7年末,每年偿
至2021年底,公司注册资本和实收资本均为
还以上两期债券未回售部分的 20%。

29.80亿元,其中扬州市邗江区人民政府国有资
“21庆和瑞债 01/21扬庆 01”和“21庆和
产监督管理办公室(以下简称“邗江区国资办”)
瑞债 02/21扬庆 02”募投项目扬州微电子产业
持股93.36%,扬州维扬经济开发区社会事业管
园一期工程项目已完成资金投入 6.16亿元。

理中心(以下简称“维扬社会管理中心”)持股
“21庆和瑞债 01/21扬庆 01”和“21庆和
6.64%,公司实际控制人仍为邗江区人民政府。

瑞债 02/21扬庆 02”均由江苏省信用再担保集
跟踪期内,公司经营范围未发生变化。截
团有限公司(以下简称“江苏再担保”)提供全
至2021年底,公司内设办公室、财务部、规划建
额无条件不可撤销的连带责任保证担保。

设部、资产管理部等4个职能部门(详见附件1-

2)。跟踪期内,公司合并范围以出售形式减少1
四、宏观经济和政策环境
家子公司,新设1家。截至2021年底,公司纳入

合并范围内子公司9家(详见附件1-3)。

1. 宏观政策环境和经济运行回顾
截至 2021年底,公司资产总额 130.93亿
2022年一季度,中国经济发展面临的国内
元,所有者权益 63.48亿元。2021年,公司实 外环境复杂性和不确定性加剧,有的甚至超出现营业总收入 13.18亿元,利润总额 1.86亿元。

预期。全球经济复苏放缓,俄乌地缘政治冲突
公司住所:扬州市邗江区平山路东侧(江
导致全球粮食、能源等大宗商品市场大幅波动,
阳工业园开发建设有限公司);法定代表人:熊
国内多地疫情大规模复发,市场主体困难明显
旻。

增加,经济面临的新的下行压力进一步加大。


在此背景下,“稳增长、稳预期”成为宏观政策
三、债券概况及募集资金使用情况
的焦点,政策发力适当靠前,政策合力不断增

强,政策效应逐渐显现。

截至跟踪评级报告出具日,“21庆和瑞债
经初步核算,2022年一季度,中国国内生
01/21扬庆 01”和“21庆和瑞债 02/21扬庆 02”

产总值 27.02万亿元,按不变价计算,同比增长
募集资金已全部用于募投项目建设和补充流动
4.80%,较上季度两年平均增速(为剔除基数效
资金。跟踪期内,“21庆和瑞债 01/21扬庆 01”

应影响,方便对经济实际运行情况进行分析判
和“21庆和瑞债 02/21扬庆 02”尚未至付息日。

断,文中使用的 2021年两年平均增速为以 2019
表 1 跟踪评级债券概况(单位:亿元)

2021年 一季度2021年 二季度2021年 三季度2021年 四季度
24.8028.1528.9932.42
18.30(4.95)7.90(5.47)4.90(4.85)4.00(5.19)
24.50(6.79)15.90(6.95)11.80(6.37)9.60(6.15)
25.60(2.90)12.60(4.40)7.30(3.80)4.90(3.90)
25.60(7.60)15.00(8.20)8.80(7.20)4.40(5.69)
29.70(2.30)7.80(2.40)1.50(0.40)0.40(0.65)
29.80(-2.0)19.20(2.00)14.80(3.30)13.50(4.80)
33.90(4.14)23.00(4.39)16.40(3.93)12.50(3.98)
48.7838.5132.8829.87
29.4036.7932.5230.04
0.000.500.600.90
2.105.106.708.10
12.3011.0010.0010.30
24.2021.8016.3010.70
6.204.502.300.30
5.305.004.905.10
13.70(4.53)12.00(5.14)9.70(5.05)8.10(5.06)
注:1.GDP数据为当季值,其他数据均为累计同比增速;2.GDP总额按现价计算,同比增速按不变价计算;3.出口增速、进口增速均以美
元计价统计;4.社融存量增速、城镇调查失业率为期末值;5.全国居民人均可支配收入增速为实际同比增速;6.2021年数据中括号内为两
年平均增速
资料来源:联合资信根据国家统计局、中国人民银行和 Wind数据整理 需求端,消费市场受到疫情冲击较大,固 物进出口总额 1.48万亿美元,同比增长 13.00%。

定资产投资增速处于相对高位,出口仍保持较 其中,出口 8209.20亿美元,同比增长 15.80%;高景气度。消费方面,2022年一季度社会消费 进口 6579.80亿美元,同比增长 9.60%;贸易顺品零售总额 10.87万亿元,同比增长 3.27%,不 差 1629.40亿美元。

及上年同期两年平均增速水平(4.14%),主要 CPI同比涨幅总体平稳,PPI同比涨幅逐是 3月疫情对消费,特别是餐饮等聚集型服务 月回落。2022年一季度 CPI同比增长 1.10%,消费,造成了较大冲击。投资方面,2022年一 猪肉等食品价格下跌对冲了部分能源价格上涨季度全国固定资产投资(不含农户)10.49万亿 推动的上行空间。一季度 PPI同比增长 8.70%,元,同比增长 9.30%,处于相对高位。其中,房 各月同比增速回落幅度有所收敛;PPI环比由降地产开发投资继续探底;基建投资明显发力, 转升,上行动力增强,输入型通胀压力抬升。地体现了“稳增长”政策拉动投资的作用;制造业 缘政治等因素导致国际能源和有色金属价格剧投资仍处高位,但 3月边际回落。外贸方面, 烈波动,带动国内油气开采、燃料加工、有色金出口仍保持较高景气度。2022年一季度中国货 属等相关行业价格上行。


社融总量扩张,财政前置节奏明显。2022 长放在更加突出的位置,统筹稳增长、调结构、年一季度新增社融规模 12.06万亿元,比上年 推改革,切实稳住宏观经济大盘。保持经济运同期多增 1.77万亿元;3月末社融规模存量同 行在合理区间:部署促进消费的政策举措,助比增长 10.60%,增速较上年末高 0.30个百分 力稳定经济基本盘和保障改善民生;决定进一点。从结构看,财政前置带动政府债券净融资 步加大出口退税等政策支持力度,促进外贸平大幅增长,是支撑社融扩张的主要动力,一季 稳发展;确定加大金融支持实体经济的措施,度政府债券净融资规模较上年同期多增 9238 引导降低市场主体融资成本。实现就业和物价亿元。其他支撑因素包括对实体经济发放的人 基本稳定:着力通过稳市场主体来保就业;综民币贷款和企业债券净融资较上年同期分别多 合施策保物流畅通和产业链供应链稳定,保粮增 4258亿元和 4050亿元。 食能源安全。

财政收入运行总体平稳,民生等重点领域 疫情叠加外部局势影响,经济稳增长压力支出得到有力保障。2022年一季度,全国一般 加大。生产端,停工停产、供应链受阻以及原材公共预算收入 6.20万亿元,同比增长 8.60%, 料价格上涨对工业生产的拖累还需关注;需求财政收入运行总体平稳。其中,全国税收收入 端,投资对经济的拉动作用有望提升,可能主5.25万亿元,同比增长 7.70%,主要是受工业 要依靠基建投资的发力;国内疫情的负面影响企业利润增长带动,但制造业中小微企业缓税 短期内或将持续,制约消费的进一步复苏;在政策延续实施等因素拉低了税收收入增幅。支 俄乌局势紧张、美联储货币政策加速紧缩等国出方面,2022年一季度全国一般公共预算支出 际背景下,叠加上年基数攀升的影响,出口对6.36万亿元,同比增长 8.30%,为全年预算的 于经济的支撑大概率会逐步回落。有鉴于此,23.80%,进度比上年同期加快 0.30个百分点。 IMF、世界银行等国际机构均降低了对中国经民生等重点领域支出得到了有力保障,科学技 济增长的预测。预计未来经济增长压力仍然较术、教育、农林水、社会保障和就业、卫生健康 大,实现 5.50%增长目标的困难有所加大。


支出同比分别增长 22.40%、8.50%、8.40%、
五、行业及区域经济环境
6.80%、6.20%。


稳就业压力有所加大,居民收入稳定增长。

1. 城市基础设施建设行业
2022年一季度,城镇调查失业率均值为 5.53%,
(1)行业概况
其中 1月、2月就业情况总体稳定,调查失业率
城市基础设施建设主要围绕改善城市人居
分别为 5.30%、5.50%,接近上年同期水平,环
环境、增强城市综合承载能力、提高城市运行
比小幅上升,符合季节性变化规律;而 3月以
效率开展,包括机场、地铁、公共汽车、轻轨等
来局部疫情加重,城镇调查失业率上升至
城市交通设施建设,市内道路、桥梁、高架路、
5.80%,较上年同期上升 0.50个百分点,稳就
人行天桥等路网建设,城市供水、供电、供气、
业压力有所增大。2022年一季度,全国居民人
电信、污水处理、园林绿化、环境卫生等公用事
均可支配收入 1.03万元,实际同比增长 5.10%,
业建设等领域。城市基础设施建设是国民经济
居民收入稳定增长。

可持续发展的重要基础,对于促进国民经济及

地区经济快速健康发展、改善投资环境、强化
2. 宏观政策和经济前瞻
城市综合服务功能、加强区域交流与协作等有
把稳增长放在更加突出的位置,保持经济
着积极的作用,其发展一直受到中央和地方各
运行在合理区间,实现就业和物价基本稳定。

级政府的高度重视。

2022年 4月,国务院常务会议指出,要把稳增

2008年后,在宽松的平台融资环境及“4万 位置,坚决遏制隐性债务增量,妥善处置和化亿”投资刺激下,城投企业数量快速增加,融资 解隐性债务存量,同时重申清理规范地方融资规模快速上升,为城市基础设施建设投资快速 平台公司,剥离其政府融资职能,对失去清偿增长提供了资金支持,但城投企业债务风险也 能力的要依法实施破产重整或清算,城投企业随之快速上升。为了防范政府融资平台债务增 融资政策整体收紧。2021年 4月,沪深交易所长可能带来的系统性风险,2010年以来,国家 收紧城投企业公司债发行审核条件,明确指出出台了一系列政策法规约束地方政府及其融资 发行公司债券不得新增政府债务,并对不同资平台债务规模的无序扩张并要求逐步剥离城投 质企业发债进行分类管理。2021年 7月,银保企业的政府融资职能,城投企业逐步开始规范 监发〔2021〕15号文及补充通知要求切实把控转型。 好金融闸门,从金融机构端加强城投企业新增
(2)行业监管与政策 流动资金贷款管理,并明确隐债主体认定标准,2021年以来,政府部门对地方政府隐性债 承担隐性债务的城投企业再融资压力有所上升。
务保持严监管态势,延续了“坚决遏制隐性债 2022年以来,国内疫情多点大规模散发、务增量,妥善处置和化解隐性债务存量”的长 俄乌地缘政治冲突和美联储加息“三大冲击”,期监管思路,城投企业融资政策整体收紧。 国内外环境复杂性不确定性加剧,宏观经济下根据 2014年《关于加强地方政府性债务管 行压力进一步加大,“稳增长”压力凸显。在此理的意见》(国发〔2014〕43号),财政部发布 背景下,中央经济工作会议、国常会等均提出《地方政府存量债务纳入预算管理清理甄别办 要适度超前开展基础设施投资,保证财政支出法》(财预〔2014〕351号),对 2014年底地方 强度的同时加快支出进度等,通过政策的“靠政府存量债务进行了甄别、清理,并以政府债 前发力”来充分发挥对稳增长的支撑作用。2022务置换的方式使城投企业债务与地方政府性债 年 4月,中国人民银行、国家外汇管理局印发务逐步分离,未被认定为政府债务以及新增的 《关于做好疫情防控和经济社会发展金融服务城投企业债务将主要依靠城投企业自身经营 的通知》,强调金融机构要在风险可控、依法合能力偿还。2015年以来,国家出台了多项政策 规的前提下,加大对重点项目资金支持力度,以进一步加强地方政府债务管理,建立了地方 合理购买地方政府债券,按市场化原则保障融政府举债融资机制,要求坚决遏制隐性债务增 资平台公司合理融资需求,不得盲目抽贷、压量,并多次强调坚决剥离投融资平台的政府融 贷或停贷,保障在建项目顺利实施。2022年 5资职能。2018年开始,国内经济下行压力加大, 月,中共中央办公厅、国务院办公厅出台《关于2020年叠加新冠肺炎疫情的影响,基建投资托 推进以县城为重要载体的城镇化建设的意见》,底经济的作用再次凸显,在坚决遏制隐性债务 对县城城镇化建设的发展目标、建设任务、政增量、剥离投融资平台政府融资职能的同时, 策保障和组织实施方式等方面进行了全面部署,政府持续加大基础设施领域补短板的力度并在 为实施扩大内需战略、协同推进新型城镇化和资金端提供较大力度的支持,发挥基建逆经济 乡村振兴提供有力支撑。整体看,积极的财政周期调节作用。 政策为城投企业提供了一定的项目储备空间。
2021年,随着国内疫情得到有效控制,宏 同时,政策均强调要以有效防范化解地方观经济有序恢复,抓实化解地方政府隐性债务 政府债务风险为前提。2022年 5月,财政部通风险成为全年重要工作,全年对地方政府隐性 报 8个地方政府新增隐性债务和隐性债务化解债务保持严监管态势。政府相关部门出台了一 不实等违法违规行为的典型案例,再次强调了系列监管政策,强调把防风险放在更加突出的 “坚决遏制隐性债务增量,妥善处置和化解隐
性债务存量”的长期监管思路,进一步表明监 邗江区
管部门严格控制和化解地方政府隐性债务风险 根据扬州市邗江区人民政府网站公布的的态度保持不变。 《2021年 1-12月全区主要经济指标》,2021
(3)行业发展 年 1-12月,邗江区生产总值为 1117.29亿元,
在“稳增长”背景下,城投企业作为地方 增长 5.2%。其中,第一产业实现增加值 22.90政府基础设施建设的重要载体,仍有一定发展 亿元,与上年持平;第二产业实现增加值 453.16空间,评级展望为稳定。但在对隐性债务“控 亿元,增长 8.1%;第三产业实现增加值 641.23增量、化存量”以及债务分档管理等监管思路 亿元,增长 3.5%。2021年,固定资产投资同比下,城投企业融资区域性分化进一步加剧,重 下降 5.4%。

点关注短期偿债压力大及出现负面事件尾部城 根据《邗江区 2021年预算执行情况与 2022投企业的信用风险。 年预算(草案)》,2021年,邗江区一般公共预目前,中国的基础设施建设尚不完善,城 算收入 54.41亿元,较上年下降 9.5%;其中税镇化率仍处于较低水平,城镇化发展面临东西 收收入 43.01亿元,下降 9.9%;一般公共预算部发展不平衡、城乡差距不断扩大、城市治理 收入转移性收入 19.00亿元;一般公共预算支现代化水平有待提升等问题,基础设施建设仍 出 88.48亿元,下降 0.7%;财政自给率为 61.50%,是中国经济社会发展的重要支撑。十四五期间, 财政自给能力较弱。2021年,邗江区政府性基中国将统筹推进基础设施建设,构建系统完备、 金收入为 56.91亿元,增长 3.09%;政府性基金高效使用、智能绿色、安全可靠的现代化基础 收入上级补助 23.00亿元。截至 2021年底,邗设施体系。未来,中国将进一步完善新型城镇 江区地方政府债务余额为 103.66亿元,其中一化战略,全面实施乡村振兴战略,持续推进“两 般债务 54.04亿元,专项债务 49.62亿元。

新一重”项目建设等,城投企业仍有一定发展 维扬经开区
空间,评级展望为稳定。 维扬经开区始建于 2001年 7月,地处扬州同时,在对隐性债务“控增量、化存量” 市区西北部,2006年被省政府批准为省级经济的长期监管思路以及“红橙黄绿”债务分档指 开发区,2016年被列为“国家生态工业示范园导意见等政策持续实施下,城投企业融资区域 区”。维扬开发区规划总面积 30平方公里,目性分化仍将持续,政府债务负担较重地区城投 前已完成 20平方公里的建设。维扬开发区先后企业债务滚续压力上升。2022年城投债兑付压 吸引了世界上 20多个国家和地区 300多家企力不减,部分地区城投债集中到期压力较大, 业入驻,初步形成了高端装备制造、汽车电子需重点关注短期偿债压力大及出现借款逾期、 及关键零部件、医药健康、软件研发等产业特欠息、担保代偿、非标逾期等负面事件尾部城 色,成为集研发、生产、流通、生活、休闲为一投企业的信用风险。 体的功能齐全、设施完善、环境优美、服务周到
的都市型开发区。

2. 区域经济环境
根据维扬经开区财政局提供的数据,2021
公司业务范围主要集中在扬州市邗江区及
年,维扬经开区一般预算收入 4.64亿元,规模
江苏扬州维扬经济开发区(以下简称“维扬经
仍较小。

开区”)。跟踪期内,邗江区经济稳步增长,财

政实力有所下降;维扬经开区一般预算收入整
六、基础素质分析
体规模较小。



跟踪期内,公司的股权结构和区域地位未

资产总额 (亿元)所有者权益 (亿元)营业总收入 (亿元)全部债务 (亿元)
474.15196.6714.16216.82
130.9363.4813.1844.65
注:联合资信根据公开资料整理

3. 企业信用记录 八、经营分析
根据中国人民银行企业信用报告(统一社

1. 经营概况
会信用代码:91321003302003020X),截至 2022
公司主要负责邗江区北部区域以及维扬经
年 5月 23日,公司本部无未结清及已结清的不
开区的土地整理、河流治理、园区提升改造以
良信贷信息记录。

及其他基础设施建设业务,2021年营业收入规
截至跟踪评级报告出具日,联合资信未发
模保持增长,毛利率水平稳定。

现公司被列入全国失信被执行人名单。

2021年,公司营业收入同比增长 2.42%,
七、管理分析
仍以工程建设为主业。公司租赁及物业费收入

有所增长,但规模仍较小。

跟踪期内,公司的法人治理结构、管理体
毛利率方面,工程建设业务采取固定加成
制等均未发生重大变化。

比例的结算模式,2021年公司工程建设业务毛

利率略有下降,公司整体业务毛利率较2020年
基本保持稳定。


表 4 2020—2021年公司营业收入构成和毛利率情况(单位:亿元)
2020年    
收入占比(%)毛利率(%)收入占比(%)
12.7599.1214.1712.9998.56
0.110.8855.470.191.44
12.86100.0014.5313.18100.00
注:尾差系四舍五入所致
资料来源:公司审计报告



2020年  
确认收入实际到款确认收入
39611.8820100.0039611.65
14004.5110100.0015169.55
16988.3410100.0015823.29
14907.7522050.0019567.95
42004.17--39674.08
127516.6662350.00129846.52
注:尾差系四舍五入所致
资料来源:公司提供

2021年,公司实现工程建设收入较2020年 建设业务毛利率较为稳定。回款方面,2021年,增长1.86%,工程建设收入来源见上表。由于采 公司工程建设收入收到回款10.00亿元,回款效取固定加成比例的结算模式,2021年公司工程 率较2020年有所改善。


表 6 截至 2021年底公司确认总投资金额的主要在建项目情况(单位:万元)
项目名称业主方是否签 署协议总投资截至 2021 年底累计 投资累计确认 收入
扬州道口经济示范区功能提升项目扬州鸿昇200000.00244649.70279949.16
甘泉新苑农民集中安置区二期项目扬州鸿昇22000.0010398.29--
北湖湿地公园湿地生态保护工程(一期)项目扬州鸿昇49366.909812.81--
邗江区公共卫生中心项目扬州鸿昇15000.142340.34--
开发区中心幼儿园维扬经开 区管委会3500.002453.13--
扬州北高速出入口公园维扬经开 区管委会2900.00839.04--

1
限公司(邗江城建的全资子公司)分别持股 36.43%和 35.00%
扬州鸿昇建设发展有限公司成立于 2014年 4月,注册资本
和 28.57%,实际控制人为邗江区人民政府
14亿元,邗江区国资办、扬州盛裕投资发展有限公司(扬州市
高新技术产业开发区重要主体)和扬州市邗江国有资产经营有

尚桥冲滨水公园维扬经开 区管委会560.002363.22--
江阳创业园土地利用综合整治项目扬州鸿昇70000.0092356.7790010.89
维扬经济开发区创建国家级生态工业示范园区 项目扬州鸿昇71982.7086864.5589721.73
扬州市新城河邗江段支流综合整治工程邗江区人 民政府157000.00156698.6060796.06
创业工业园项目维扬经开 区管委会20000.004770.97--
汽车电子产品项目维扬经开 区管委会134998.002320.71--
747307.74615868.13520477.84   
注:上表中第1、8、9个项目由于实际征拆费用高于预算或改扩建,实际投资已超过立项投资,未来将以实际投入结算
资料来源:公司提供

截至2021年底,公司计划总投资额明确的 公司总投资金额无法确定的在建项目共2个,截主要在建项目共12个,详见表6,计划总投资合 至2021年底已完成投资38.95亿元;累计确认收计74.73亿元,已完成投资61.59亿元;在建项目 入10.15亿元,2021年底累计回款5.32亿元。公累计确认收入52.05亿元,累计回款37.42亿元; 司在建项目回款效率较2020年有所改善。


表 7 截至 2021年底公司总投资金额无法确定的主要在建项目情况(单位:万元)
业主方是否签署协议截至 2021年底 累计投资累计确认收入
江苏志之伟建设投资有限公司357580.94101515.29
维扬开发区管委会31881.23-
----389462.17101515.29
注:土地拆迁工程项目和道路建设工程是公司成立以来相关众多项目合计数,较为零散,无确定的总投资额 资料来源:公司提供

截至2021年底,公司共有拟建项目13个, 亿元,资金来源均为自筹,2022年计划投资6.22详情如表8所示。公司拟建项目预计总投资9.53 亿元,未来资本支出压力尚可。

表 8 截至 2021年底公司拟建项目情况

建设周期 预计总投资 
开工年份竣工年份金额(万元)来源
2022202525000.00自筹
2022202520000.00自筹
202220236000.00自筹
202220227900.00自筹
202220225000.00自筹
202220222000.00自筹
2022202310000.00自筹
202220233000.00自筹
20222023600.00自筹
202220232800.00自筹

202220231900.00自筹
202220231500.00自筹
202220239600.00自筹
--95300.00-- 
资料来源:公司提供

(2)公司自营项目 九、财务分析

跟踪期内,自营项目进展不及预期,未来
1. 财务概况
收益存在不确定性。

公司提供了2021年合并财务报表,中审亚
公司自营项目仅有1个,为扬州微电子产业
太会计师事务所(特殊普通合伙)对上述财务
园一期工程项目,同时也为“21庆和瑞债01/21
报表进行审计,并出具了标准无保留意见的审
扬庆01”和“21庆和瑞债02/21扬庆02”募投项
计结论。

目。预计项目总投资10.30亿元。跟踪期内,受
截至2021年底,公司拥有合并范围内子公
疫情等因素影响,该项目建设进度较为缓慢,
司9家,其中2021年,公司合并范围以出售形式
截至2021年底,该项目已完成投资6.16亿元。未
减少1家子公司,新设1家,整体规模均较小,公
来项目通过房屋出租及出售取得相关收入,受
司财务数据的可比性较强。

建成后实际运营情况影响较大,收益存在不确
截至2021年底,公司资产总额130.93亿元,
定性。

所有者权益63.48亿元。2021年,公司实现营业

总收入13.18亿元,利润总额1.86亿元。

3. 未来发展

未来,公司将加快转型升级步伐,努力扩
2. 资产质量
大基础设施建设规模,打造成为邗江区优质的
跟踪期内,公司资产规模有所下降,资产
项目建设服务主体。一方面,公司将巩固发展
中应收类款项及代建项目投入占比较高,资产
核心业务,增强企业核心竞争力;另一方面,公
的流动性较弱,整体资产质量一般。

司将加速发展培育业务,提高资产经营管理水
2021年底,公司资产总额较 2020年底下
平和质量。同时,公司将继续参股入股投资市
降 8.63%,主要来自货币资金和存货的减少。资
场化经营主体,拓宽市场化业务范围,盘活公
产结构仍以流动资产为主。

司资本,通过资本市场发展壮大企业,更好地
提升企业价值。


表 9 公司主要资产构成情况

2020年  
金额(亿元)占比(%)金额(亿元)
138.0696.35124.58
19.3913.539.43
19.4513.5722.56
9.366.538.63
27.6019.2626.87
62.1843.3956.97
5.233.656.35
3.122.181.89

0.000.001.98
143.29100.00130.93
资料来源:联合资信根据公司审计报告整理

2021年底,公司流动资产较 2020年底下 由固定资产转入的房屋及建筑物;固定资产较降 9.76%,主要来自货币资金和存货的下降。其 2020年底下降 39.42%。

中,货币资金较 2020年底减少 51.37%,主要 截至 2021年底,公司受限资产账面价值合系定期存单到期和归还保证金所致。公司使用 计 10.56亿元,占资产总额的 8.07%;其中受限受限的货币资金全部为用于担保的定期存单和 货币资金 4.93亿元,存货和固定资产中受限资保证金,合计 4.93亿元。应收账款较 2020年 产分别为 4.23亿元和 1.40亿元,主要因提供抵底增长 16.04%,主要为应收扬州鸿昇的工程代 押担保而受限。


建款(占 69.51%)和应收维扬经开区管委会的
3. 资本结构
土地征迁项目款(占 30.25%),集中度高。从
(1) 所有者权益
账龄来看,公司应收账款在 1年以内的占比
跟踪期内,公司所有者权益保持稳定。

48.93%,1年至 2年(不含)的占比 41.33%,
2年至 3年(不含)占比 9.74%,公司应收账款
2021年底,公司所有者权益 63.48亿元,
账龄较为集中。预付款项较 2020年底下降 较 2020年底增长 3.00%。其中,实收资本和资7.78%,主要为预付工程款及土地款等;其他应
本公积未发生变化,分别为 29.80亿元和 22.82
收款较 2020年底下降 2.63%,主要为应收邗江
亿元。未分配利润较 2020年底增长 20.98%至
区国有企业的往来款,计提坏账准备金 2.42亿
10.12亿元。

元,计提比例 8.29%,前五大欠款单位欠款合计
(2) 负债
占 54.34%,集中度一般。存货较 2020年底下
截至 2021年底,公司负债规模下降,负债
降 8.37%,主要系部分开发成本结转所致,公司
结构仍以流动负债为主。债务规模略有下降,
存货主要由开发成本(52.74亿元,主要为代建
整体债务负担尚可,2022年面临一定集中偿付
项目投入)和土地成本(4.23亿元)构成,回
压力。

收及变现周期较长,一定程度上影响了公司资
截至 2021年底,公司负债总额较 2020年
产流动性。

底下降 17.40%,主要系支付往来款,其他应付
截至 2021年底,公司非流动资产较 2020
款大幅减少。从负债结构看,截至 2021年底,
年底增长 21.26%。其中,投资性房地产主要为
公司负债仍以流动负债为主。



2020年  
金额(亿元)占比(%)金额(亿元)
5.106.256.66
13.3916.404.20
31.9839.1618.65
4.265.229.13
58.2771.3642.78
18.4022.5414.71
4.986.107.95

23.3928.6424.67
81.66100.0067.45
资料来源:根据公司审计报告整理

截至 2021年底,公司流动负债较 2020年 2024年,公司分别需要偿还 19.99亿元、4.94底下降 26.59%,主要系应付票据和其他应付款 亿元和 4.83亿元,2022年公司面临一定集中偿减少所致。其中,短期借款较 2020年底增长 还压力。


30.59%,公司短期借款主要为 6.46亿元保证借
4. 盈利能力
款;应付票据较 2020年底下降 68.64%,全部
2021年公司营业收入略有增长,期间费用
为银行承兑汇票;其他应付款较 2020年底大幅
规模较小,财政补贴对公司利润影响较大。

下降 41.68%,主要系支付往来款所致;一年内
2021年,公司实现营业收入同比增长
到期的非流动负债较 2020年大幅增长,主要为
2.42%,同比变化不大;营业利润率变动不大。

4.02亿元一年内到期的长期借款和 4.99亿元一

年内到期的应付债券。

表 12 公司盈利能力情况

2020年
12.86
1.00
2.03
13.99
1.85
3.10
底下降 3.22%。其中,长期债务和短期债务分别
资料来源:联合资信根据公司审计报告整理

占比 55.24%及 44.76%,债务结构相对均衡。

2021年,公司期间费用 0.35亿元,同比下

降 13.82%,期间费用主要为管理费用。公司通
表 11 公司债务构成及债务负担情况

2020年
22.75
23.39
46.14
56.99
42.81
27.51
资料来源:联合资信根据公司提供资料整理
率和净资产收益率分别同比下降 0.03个和 0.19

个百分点。

2021年底,公司资产负债率和全部债务资

本化比率较 2020年底有所下降,分别下降 5.47
5. 现金流分析
个、1.52个百分点;长期债务资本化比率较 2020
2021年,公司经营活动现金流入以往来款
年底略有提高,较 2020年提高 0.47个百分点。

及代建项目回款等为主,收现质量虽有所提高,
公司整体债务负担尚可。

但仍较差;投资活动现金流入规模不大,净流
从 2021年底存量债务到期分布看,2022-
出规模同比有所下降。筹资活动流入流出量基

2020年
51.17
46.45
4.72
49.10
-3.60
-0.84
/EBITDA较2020年底略有提高,EBITDA对全部
资料来源:联合资信根据公司审计报告整理
债务的覆盖程度一般;EBITDA利息倍数有所上

升,EBITDA对利息覆盖程度较高。

投资活动方面,2021年公司投资活动现金

流入规模不大,主要为处置固定资产、无形资
产和其他长期资产收回的现金净额和处置子公
表 14 公司偿债能力指标

项目2020年
流动比率(%)236.91
速动比率(%)130.21
经营现金流动负债比(%)8.10
现金类短期债务比(倍)0.85
EBITDA(亿元)2.20
全部债务/EBITDA(倍)20.99
EBITDA利息倍数(倍)2.09
注:经营现金指经营活动现金流量净额,下同
增长35.78%。2021年,公司取得借款收到现金
资料来源:联合资信根据公司财务报告整理
22.71亿元,同比大幅增长。公司收到其他与筹
截至2021年底,公司共获得银行授信额度
资活动有关的现金主要是收回的承兑汇票保证
36.86亿元,已使用额度27.76亿元,尚未使用额
金及定期存款等,2022年为1.00亿元。公司筹资
度9.10亿元。公司间接融资渠道有待进一步拓
活动现金流出主要是偿付债务本息支出以及支
宽。

出汇票保证金及定期存款等。2021年公司偿还
截至2021年底,公司对外担保余额26.48亿
债务支付现金11.46亿元,支付其他与筹资活动
元,担保比率41.71%;被担保单位均为邗江区
有关现金10.53亿元,同比大幅增长。2021年,
国有企业。公司对外担保规模较大,且均未设
公司筹资性现金流流入流出规模基本持平。

置反担保措施,存在一定的或有负债风险。




7. 母公司财务分析 01/21扬庆01”和“21庆和瑞债02/21扬庆02”尚跟踪期内,母公司资产小幅增长,在合并 需偿还本金余额合计8.00亿元,均为担保债券。

范围内占比尚可,母公司所有者权益规模较 江苏再担保为“21庆和瑞债 01/21扬庆 01”2020年保持稳定,稳定性较好,债务负担较轻。 和“21庆和瑞债 02/21扬庆 02”提供全额无条截至 2021年底,母公司资产总额 89.60亿 件不可撤销的连带责任保证担保。截至 2021年元,较 2020年底增长 7.33%。其中,流动资产 底,江苏再担保注册资本及实收资本均为 98.9859.75亿元,占比 66.69%。从构成看,流动资产 亿元,股东均为江苏省各级地方政府和国有企主要由货币资金(占 6.41%)、应收账款(占 业,资产总额 264.83亿元,所有者权益 158.5916.70%)、其他应收款(占 59.08%)和存货(占 亿元,实现营业总收入 22.62亿元,其中直保业比 8.94%)构成,非流动资产 29.85亿元,主要 务收入 11.03亿元,再担保业务收入 3.55亿元,由长期股权投资(占比 91.23%)和投资性房地 利润总额 10.80亿元。经联合资信评定,江苏再产(占比 6.65%)构成。 担保主体长期信用等级为 AAA,评级展望为稳截至 2021年底,母公司所有者权益 60.00 定,其担保实力极强,能有效增强“21庆和瑞亿元,较 2020年底增长 1.65%。其中,实收资 债 01/21扬庆 01”和“21庆和瑞债 02/21扬庆本为 29.80亿元(占比 49.67%)、资本公积为 02”本息偿付的安全性。

22.69亿元(占比 37.82%)、未分配利润 6.76亿

十二、结论
元(占比 11.27%)。实收资本和资本公积合计占

87.49%。母公司所有者权益稳定性较好。

基于对公司经营风险、财务风险、外部支
截至 2021年底,母公司负债总额较 2020
持及债项条款等方面的综合分析,联合资信确
年底增长 21.05%至 29.60亿元,主要系短期借
定维持公司主体长期信用等级为AA,“21庆和
款和应付债券增长所致,负债结构仍以流动负
瑞债01/21扬庆01”和“21庆和瑞债02/21扬庆02”

债为主。其中,流动负债 18.06亿元(占比
的信用等级为AAA,评级展望为稳定。

61.02%),主要由短期借款、其他应付款和一年
内到期的非流动负债构成,非流动负债 11.54亿
元(占比 38.98%),主要由长期借款和应付债券
构成;母公司 2021年底资产负债率为 33.04%,
较 2020年底提高 3.74个百分点。

2021年,母公司实现营业总收入3.96亿元,
利润总额 1.08亿元。


十、外部支持

跟踪期内,公司持续获得政府补助方面的
支持。2021年,公司获得与基础设施建设相关
的政府补助 0.66亿元,计入“其他收益”。


十一、跟踪债券偿还能力分析

截至跟踪评级报告出具日, “21庆和瑞债
江苏扬州维扬经济开发区 社会事业管理中心
 
扬州庆和瑞投资建设有限公司
资料来源:公司提供 附件 1-2 截至 2021年底公司组织结构图
资料来源:公司提供


单位名称持股比例 (%)业务性质
扬州志之宏建设发展有限公司100.00建筑工程、装潢工程
江苏联嘉电子有限公司100.00建筑安装工程
江苏创智建设工程有限公司100.00土木工程建筑业
扬州富瑞泉建设发展有限公司100.00基础设施建设、土地开发
扬州市江阳工业园开发建设有限公司100.00房地产业
扬州市科光汽车电子电气有限责任公司100.00专用设备制造业
扬州维思德建设机械有限公司100.00混凝土机械
江苏维开置业有限公司100.00房地产开发项目投资、销售
扬州科瑞汽车电子科技有限责任公司100.00房地产业
资料来源:公司审计报告


2019年2020年
财务数据

11.1519.39
128.01143.29
53.7261.63
16.2322.75
23.7123.39
39.9546.14
10.9212.86
2.422.03
2.512.20
8.534.72
财务指标

0.980.80
0.140.17
0.090.09
67.2849.10
13.7313.99
2.201.85
3.843.10
30.6327.51
42.6542.81
58.0356.99
243.39236.91
110.46130.21
16.878.10
0.690.85
1.312.09
15.9320.99
注:已将公司 2021年其他非流动负债中有息部分纳入长期债务核算 资料来源:联合资信根据公开资料整理




2019年2020年
财务数据

3.644.15
77.4483.48
51.7859.02
4.196.61
9.938.87
14.1215.47
4.433.97
1.411.32
1.431.34
-1.28-4.07
财务指标

0.720.49
0.490.39
0.060.05
56.4550.80
13.6713.87
1.941.66
2.472.10
16.0913.06
21.4320.77
33.1329.29
324.49349.53
268.07295.93
-8.12-26.11
0.870.63
2.352.17
9.8411.55
注:1.已将公司 2021年其他非流动负债中有息部分纳入长期债务核算;2. 未获取 2021年母公司折旧及摊销数据,相关指标用/表示
资料来源:联合资信根据公开资料整理



注:现金类资产=货币资金+交易性金融资产+应收票据+应收款项融资中的应收票据 短期债务=短期借款+交易性金融负债+一年内到期的非流动负债+应付票据+其他短期债务 长期债务=长期借款+应付债券+租赁负债+其他长期债务
全部债务=短期债务+长期债务
EBITDA=利润总额+费用化利息支出+固定资产折旧+使用权资产折旧+摊销 利息支出=资本化利息支出+费用化利息支出





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