银川高新技术产业开发有限责任公司及相关债券2022年跟踪评级报告

时间:2022年06月28日 21:56:26 中财网
原标题:银川高新技术产业开发有限责任公司及相关债券2022年跟踪评级报告

银川高新技术产业开发有限责任公司及相 关债券2022年跟踪评级报告 CSCI Pengyuan Credit Rating Report 信用评级报告声明 除因本次评级事项本评级机构与评级对象构成委托关系外,本评级机构及评级从业人 员、本评级机构子公司、控股股东及其控制的其他机构与评级对象不存在任何足以影响评 级行为独立、客观、公正的关联关系或利益冲突。 本评级机构与评级从业人员已履行尽职调查义务,有充分理由保证所出具的评级报告 遵循了真实、客观、公正原则。本评级机构对评级报告所依据的相关资料进行了必要的核 查和验证,但对其真实性、准确性和完整性不作任何明示或暗示的陈述或担保。 本评级机构依据内部信用评级标准和工作程序对评级结果作出独立判断,不受任何组 织或个人的影响。 本评级报告观点为本评级机构对评级对象信用状况的个体意见,仅用于相关决策参考, 并非事实陈述、某种决策的结论或购买、出售、持有任何证券的建议。投资者应当审慎使 用评级报告,自行对投资结果负责。 被评证券信用评级自本评级报告出具之日起至被评证券到期兑付日有效。同时,本评 级机构已对受评对象的跟踪评级事项做出了明确安排,并有权在被评证券存续期间变更信 用评级。本评级机构提醒报告使用者应及时登陆本公司网站关注被评证券信用评级的变化 情况。 本评级报告及评级结论仅适用于本期证券,不适用于其他证券的发行。 中证鹏元资信评估股份有限公司 评级总监: 中鹏信评【2022】跟踪第【1158】号 01


银川高新技术产业开发有限责任公司及相关债券
2022年跟踪评级报告




评级观点
评级结果

1
? 中证鹏元维持银川高新技术产业开发有限责任公司(以下简称“银川
本次评级 上次评级
高新”或“公司”)的主体信用等级为AA,维持评级展望为稳定;维主体信用等级 AA AA

持“19银开债”的信用等级为 AA+、维持“21银开债”的信用等级为
评级展望 稳定 稳定 AAA。


19银开债 AA+ AA+
? 该评级结果是考虑到:银川战略地位突出,经济总量为自治区之首,21银开债 AAA AAA
银川经济技术开发区(以下简称“银川经开区”)近年地区工业总产值快速增长,公司为经开区内重要的投融资平台和国有资产运营主

体,业务持续性较好,继续获得较大力度的外部支持,西部(银川)融资担保有限公司(以下简称“西部担保”)提供的保证担保在一定程度上仍能提升“19银开债”的信用水平,重庆三峡融资担保集团股份有限公司(以下简称“三峡担保”)提供的保证担保仍能有效提升“21银开债”的信用水平;同时中证鹏元也关注到了公司资产流动性仍较弱,面临较大的偿债及资金支出压力,且存在较大的或有负债风险等风险因素。

未来展望
? 预计公司业务持续性较好,且将持续获得较大力度的外部支持。综合考虑,中证鹏元给予公司稳定的信用评级展望。

评级日期
公司主要财务数据及指标(单位:亿元)
2022年 6月 28日
项目 2021 2020 2019

总资产 146.51 122.28 91.86
所有者权益 51.53 50.52 32.80
44.37 30.86 26.21
总债务
联系方式
资产负债率 64.83% 58.68% 64.30%
现金短期债务比 0.98 0.97 2.62
项目负责人:王硕
营业收入 3.33 5.70 6.60
wangsh@cspengyuan.com
其他收益 1.97 2.10 1.75
利润总额 -1.76 0.77 0.36
项目组成员:安晓敏
销售毛利率 6.65% 12.02% 2.55%
EBITDA 1.03 1.71 0.73
anxm@cspengyuan.com

EBITDA利息保障倍数 0.39 0.79 0.94
经营活动现金流净额 -13.60 -9.18 -16.54
联系电话:0755-82872897
139.42% 78.47% 116.99%
收现比
资料来源:公司 2017-2019年三年连审审计报告、2020-2021年审计报告,中证鹏元整理

1
2021年 11月,公司名称由银川高新技术产业开发总公司变更为现名。


优势
? 银川战略地位突出,经济总量为自治区之首,银川经开区为国家级开发区,地区工业总产值快速增长,为公司发展
提供有力支撑。银川市为“一带一路”倡议重要节点城市,战略地位突出,经济总量位居自治区之首,近年大力发
展葡萄酒、电子信息、新型材料、清洁能源、文化旅游等产业,为经济发展带来有力支撑。银川经开区为国家级开
发区,区块产业定位明确,工业基础较好,近年地区工业总产值保持快速增长。

? 公司工程建设业务持续性较好。公司是银川经开区内重要的投融资平台和国有资产运营主体,主要承担经开区范围
内的基础设施建设、厂房及仓库建设、资产经营和租赁等业务。在建的工程项目规模仍较大,存货中待回购的代建
项目开发成本仍有一定规模,未来业务持续性较好。

? 公司继续获得较大力度的外部支持。2021年银川经济技术开发区管理委员会(以下简称“银川经开区管委会”)以
货币形式向公司增加实收资本 3.23亿元,增强了公司资本实力;此外,获得银川经开区管委会财政审计局补助款项
1.97亿元,弥补了公司部分亏损。

? 西部担保提供的保证担保在一定程度上仍能提升“19银开债”的信用水平。经中证鹏元综合评定,西部担保主体信
用等级为 AA+,其提供的全额无条件不可撤销的连带责任保证担保在一定程度上仍能提升“19银开债”的信用水平。

? 三峡担保提供的保证担保仍能有效提升“21银开债”的信用水平。经中证鹏元综合评定,三峡担保主体信用等级为
AAA,其提供的全额无条件不可撤销的连带责任保证担保仍能有效提升“21银开债”的信用水平。

关注
? 公司整体资产流动性仍较弱。公司资产以存货中的开发产品及土地为主,受限的土地及房产等规模较大,且少数土
地尚未取得产权证。

? 公司经营亏损,面临较大的偿债压力及资金支出压力。2021年公司营业收入及销售毛利率水平均大幅下降,债务规
模增加,财务费用上升,资产负债率亦上升到较高水平,EBITDA对债务利息的保障能力大幅下降。此外,2021年末公司主要在建的代建及自建项目尚需投资规模较大。
? 公司存在较大的或有负债风险。截至 2021年末,公司对外担保余额合计 5.83亿元,占所有者权益的比重为 11.31%,
担保对象主要为地方国企,还涉及部分民营企业,且均未设置反担保措施。此外,公司尚未判决的诉讼案件涉案金
额 0.68亿元。


本次评级适用评级方法和模型
评级方法/模型名称 版本号
城投公司信用评级方法和模型 cspy_ffmx_2019V1.0
外部特殊支持评价方法 cspy_ff_2019V1.0
注:上述评级方法和模型已披露于中证鹏元官方网站


本次评级模型打分表及结果
评分要素 评分指标 指标评分 评分要素 评分指标 指标评分
区域风险状况 中等 有效净资产规模 4
GDP规模
3 资产负债率 3
GDP增长率
4 EBITDA利息保障倍数 4
财务风险
地区人均 GDP/全国人均 GDP
3 现金短期债务比 7
业务状况
状况
公共财政收入
3 7
收现比
区域风险状况调整分
0
经营状况 强

业务竞争力 5
业务持续性和稳定性 5
业务多样性 4
业务状况等级 强 财务风险状况等级 较小
aa
指示性信用评分
调整因素 无 调整幅度 0
独立信用状况 aa
外部特殊支持调整 0
公司主体信用等级
AA

历史评级关键信息
主体评级 债项评级 评级日期 项目组成员 适用评级方法和模型 评级报告 城投公司信用评级方法和模型
AA/稳定 AAA 2021-6-15 王硕、安晓敏 (cspy_ffmx_2019V1.0)、外部特殊支 阅读全文 持评级方法(cspy_ff_2019V1.0)
AA/稳定 AA 2014-5-23 刘儒、王贞姬 城投公司评级方法(py_ff_2012V1.0) 阅读全文
本次跟踪债券概况
债券简称 发行规模(亿元) 债券余额(亿元) 上次评级日期 债券到期日期 19银开债 7.00 7.00 2021-06-15 2026-09-26
21银开债 7.00 7.00 2021-06-15 2028-08-06



一、跟踪评级原因
根据监管部门规定及中证鹏元对本次跟踪债券的跟踪评级安排,进行本次定期跟踪评级。

二、债券募集资金使用情况
公司于2019年9月公开发行7年期7.00亿元企业债券,募集资金原计划4.20亿元用于银川高新技术产2
业基地项目(银川经济技术开发区智能终端产业园一期工程、银川经济技术开发区中轴小镇一期工程建设项目、银川经济技术开发区长江精工宁夏装配式建筑产业基地厂房建设项目、银川经济技术开发区智能终端产业园一期工程东地块项目、天通银厦新材料有限公司三期建设项目(F+EPC))、2.80亿元用于补充营运资金。截至2022年4月30日,“19银开债”募集资金专项账户余额合计0.09万元。

公司于2021年8月公开发行7年期7.00亿元企业债券,募集资金原计划4.20亿元用于银川经济技术开发区3GW高效单晶电池工程项目、2.80亿元用于补充营运资金。截至2022年4月30日,“21银开债”募集资金专项账户余额合计16.42万元。

三、发行主体概况
2021年公司名称变更为“银川高新技术产业开发有限责任公司”,注册资本增加至10.00亿元,实收资本增加至3.65亿元。银川经开区管委会仍为公司控股股东及实际控制人,股权结构图见附录二。

2021年公司合并报表范围新增一家子公司。

表1 2021年新纳入公司合并范围的子公司情况(单位:亿元)
子公司名称 持股比例 注册资本 主营业务 合并方式
各类工程建设活动;创业空
间服务;技术服务、技术开
3
银川中环工程管理有限公司 99.97% 30.01 出资设立
发、技术咨询、技术交流、
技术转让、技术推广等。

资料来源:公司提供,中证鹏元整理
2021年11月,根据《关于银川高新技术产业开发总公司全民企业改制为有限责任公司的批复》,郭弘钧由原公司负责人等职务改任为执行董事、总经理,侯春阳为公司监事。

2021年9月及11月,公司经营范围发生两次变更,由“高新技术产业开发、引进,高新技术项目孵化、技术交流与服务,工业项目的举办与合作;房屋租赁;建筑材料销售等”最终变更为“一般项目:
2
本期募投项目于 2019年 12月 18日发生变动,新增银川经济技术开发区智能终端产业园一期工程和银川经济技术开发
区智能终端产业园一期工程东地块项目。

3
2022年 4月,银川中环工程管理有限公司注册资本变更为 6.00亿元。


技术服务、技术开发、技术咨询、技术交流、技术转让、技术推广;社会经济咨询服务;市场营销策划;信息咨询服务(不含许可类信息咨询服务);土地整治服务;非居住房地产租赁;房地产经纪;房地产评估;房地产咨询;住房租赁;建筑材料销售;化工产品销售(不含许可类化工产品)等,许可项目:房地产开发经营(依法须经批准的项目,经相关部门批准后方可开展经营活动)”。

四、运营环境
宏观经济和政策环境
2021年我国经济呈现稳健复苏态势,2022年稳增长仍是经济工作核心,“宽财政+稳货币”政策延续,预计全年基建投资增速有所回升
2021年,随着新冠疫苗接种的持续推进以及货币宽松政策的实施,全球经济持续复苏,世界主要经济体呈现经济增速提高、供需矛盾加剧、通胀压力加大、宽松货币政策温和收紧的格局。我国坚持以供给侧结构性改革为主线,统筹发展和安全,继续做好“六稳”、“六保”工作,加快构建双循环新发展格局,国内经济呈现稳健复苏态势。2021年,我国实现国内生产总值(GDP)114.37万亿元,同比增长8.1%,两年平均增长5.1%,国民经济持续恢复。分季度来看,一至四季度分别增长18.3%、7.9%、4.9%、4.0%,GDP增速逐季度放缓。

从经济发展的“三驾马车”来看,整体呈现外需强、内需弱的特征,出口和制造业投资托底经济。

固定资产投资方面,2021年全国固定资产投资同比增长4.9%,两年平均增长3.9%,其中制造业投资表现亮眼,基建投资和房地产投资维持低位,严重拖累投资增长。消费逐步恢复,但总体表现乏力,全年社会消费品零售总额同比增长12.5%,两年平均增长3.9%,疫情对消费抑制明显。对外贸易方面,在全球疫情反复情况下,海外市场需求强劲,我国防疫措施与产业链稳定性的优势持续凸显,出口贸易高速增长,全年进出口总额创历史新高,同比增长21.4%,其中出口增长21.2%,对经济的拉动作用较为显著。

2021年以来,央行稳健的货币政策灵活精准、合理适度,综合运用多种货币政策工具,保持流动性总量合理充裕、长中短期供求平衡。积极的财政政策精准实施,减税降费、专项债券、直达资金等形成“组合拳”,从严遏制新增隐性债务,开展全域无隐性债务试点,促进经济运行在合理区间和推动高质量发展。得益于经济恢复性增长等因素拉动,2021年全国一般公共预算收入20.25万亿元,同比增长10.7%;财政支出保持较高强度,基层“三保”等重点领域支出得到有力保障,全国一般公共预算支出24.63万亿元,同比增长0.3%。

2021年,基建投资因资金来源整体偏紧、地方项目储备少、资金落地效率低等因素持续低迷,全年基建投资同比增速降至0.4%,两年平均增速为0.3%。其中基建投资资金偏紧主要体现为公共预算投资
下,隐性债务监管趋严、非标融资继续压降等。

2022年,我国经济发展面临需求收缩、供给冲击、预期转弱三重压力,疫情冲击下,外部环境更趋复杂严峻和不确定性,稳增长仍是2022年经济工作核心。宏观政策方面,预计2022年货币政策稳健偏宽松,总量上合理适度,结构性货币政策仍为主要工具,实行精准调控,不会“大水漫灌”。财政政策加大支出力度,全年财政赤字率预计在3.0%左右。1.46万亿元专项债额度已提前下达,在稳增长压力下,随着适度超前开展基础设施投资等政策发力,预计全年基建投资增速有所回升。

2021年随着隐性债务风险进一步积累、经济增长压力减轻,政策重心转向控制地方政府隐性债务风险,城投融资政策进入周期收紧阶段,预计2022年仍将延续收紧态势 2021年,由于城投债大量发行使得隐性债务风险进一步积累,而随着经济形势好转,稳增长压力减轻,政策重心转向控制地方政府隐性债务风险,城投融资政策进入周期收紧阶段。年初交易所、交易商协会对城投债进行分档审理,对不同风险等级的城投公司募集资金用途作出不同限制。3月,国资委印发《关于加强地方国有企业债务风险管控工作的指导意见》(国资发财评规[2021]18号),要求各地方国资委加强国有企业债务风险管控,有效防范化解企业重大债务风险。4月,国务院发布《关于进一步深化预算管理制度改革的意见》(国发[2021]5号),重申坚决遏制隐性债务增量,妥善处置和化解隐性债务存量。7月,银保监会发布《银行保险机构进一步做好地方政府隐性债务风险防范化解工作的指导意见》(银保监发[2021]15号),要求对承担地方隐性债务的客户,银行保险机构不得提供流动资金贷款或流动性贷款性质的融资。年末市场再度传出交易所拟对城投债券进行发行额度管理、借新还旧额度打折等措施,交易商协会出台新政策,对所有红橙色地区(债务率≥200%)客户只能借新还旧。

另一方面,化解隐性债务需“有保有压”,不能引发系统性风险。2021年12月,国务院政策例行吹风会明确指出,要建立市场化、法治化的债务违约处置机制,稳妥化解隐性债务存量,依法实现债务人、债权人合理分担风险,防范“处置风险的风险”。

目前国内外经济形势仍较为复杂,后续政策重心仍是稳杠杆,取得防风险与稳增长的再平衡,预计2022年城投融资政策将延续收紧态势。同时,在有效防控地方政府债务风险、坚决遏制隐性债务增量的大背景下,部分地区城投公司非标违约等风险事件增加,城投区域分化加剧,且2022年城投债偿付规模较大,需关注非标融资占比较高、弱区域、弱资质城投公司的流动性压力及信用风险演变。

区域经济环境
银川市是“一带一路”倡议重要节点城市,具有重要的战略地位,经济总量位居自治区之首;近年大力发展葡萄酒、电子信息、新型材料、清洁能源、文化旅游等产业,但高耗能产业占比较大,固定资产投资增长乏力,消费增速较低;银川经开区为国家级开发区,近年地区工业总产值保持快速增长
区位特征:银川市是宁夏回族自治区首府,历史悠久,是“一带一路”倡议重要节点城市,具有 重要的战略地位。银川市是全区政治经济科技文化教育中心,西北地区重要中心城市,首批“国际湿地 城市”,黄河流经 80余公里,自然湖泊 200余处,湿地面积 531平方公里,占市域总面积的 7.65%,素 有“塞上江南”之称。土地面积 9,025.38平方公里,建成区 194平方公里,下辖“三区两县一市”(兴 庆区、金凤区、西夏区、灵武市、永宁县、贺兰县)、6个工业园区(3个国家级)。 银川有着悠久的历史,西夏王朝曾建都于此,自古以来也一直是历代王朝的西北重镇。银川凭借其 得天独厚的竞争优势和资源优势,先后获得了中国历史文化名城、中国优秀旅游城市等诸多荣誉,品牌 景点有西夏王陵、镇北堡影视城、水洞沟古人类文化遗址等。银川市交通较为便利,航空方面,已建成 银川河东国际机场,为区域性支线航空枢纽,可直达北京、香港、上海、广州、深圳等23个城市。铁路 方面,包兰铁路纵贯银川市区南北, 2020年银西高速铁路全线开通运营,银川步入“高铁时代”。银 川是“一带一路”倡议重要节点城市,处在中国大陆几何中心,是我国面向中亚、西亚等国家地区的窗 口,具有重要的战略地位。 图 1银川市空间布局图 资料来源:《宁夏回族自治区国土空间规划(2021-2035年)》公开征求意见稿 经济发展水平:银川市经济总量(GDP)位居宁夏回族自治区之首,但近年固定资产投资增长乏力,消费增速较低。2021年银川市地区生产总值首破 2,000亿元大关,以全区近 40%的人口,贡献了全区 50.0%的经济、59.1%的社消、40.7%的税收,撑起全区经济半壁江山,持续担当全区经济增长的火车头。从三次产业结构来看,由 2019年的 3.4:43.7:52.9,调整为 2021年 3.7:45.4:50.9,二三产业对经济贡献较大。

从银川市经济发展的动力来看,2019-2021年银川市固定资产投资增速波动下滑,增长乏力。从产业分布来看,对区域经济贡献较大的二三产业,2021年投资均有所下降,其中第二产业投资同比下降
2.6%,第三产业投资同比下降7.7%。另外,2021年银川市国有投资同比下降18.0%、基础设施投资同比下降41.4%,基础设施投资已成为投资增长的短板;且受调控政策收紧、材料成本上涨等因素影响,工业企业运营成本增加,房地产企业资金回笼减慢,企业投资意愿下降,占全市投资比重较高的民间投资增速缓慢,2021民间投资同比增长0.8%。

近年银川市社会消费品零售总额增速有所波动,且2021年增速较低,仅为2.3%。2021年7月、10月,银川出现两次本土疫情,全市紧急采取严格防控措施,部分消费市场按下暂停键使得传统零售业、住宿餐饮业增长困难;另外,汽车零售额受芯片短缺叠加疫情影响,增速大幅回落,2021年累计实现汽车零售额114.26亿元,同比下降1.2%,下拉限额以上零售额增速0.4个百分点。对外贸易方面,2021年银川市进出口总额大幅增长,但进出口总额规模较小。

表2 2021年宁夏回族自治区地级行政区经济财政指标情况(单位:亿元) 人均GDP
名称 GDP GDP增速 一般公共预算收入 政府性基金收入
(万元)
银川市 2,262.95 6.3% 7.88 147.42 80.97
吴忠市 762.47 8.3% 5.49 37.47 21.21
石嘴山市 617.03 7.2% 8.21 24.79 4.37
504.73 6.4% 4.71 22.85 10.20
中卫市
固原市 375.13 6.1% 3.28 16.50 12.61
注:石嘴山市、固原市人均GDP以当地第七次人口普查常住人口数据(时点为2020年11月1日零时)计算;银川市、吴忠
市、中卫市人均GDP来源于统计公报。

资料来源:各市政府网站、各市国民经济和社会发展统计公报和财政预决算报告等,中证鹏元整理 表3 银川市主要经济指标及同比变化情况(单位:亿元)
2021年 2020年 2019年
项目
金额 增长率 金额 增长率 金额 增长率
2,262.95 6.3% 1,964.37 3.2% - 6.3%
地区生产总值(GDP)
固定资产投资 -3.6% - 1.1% - -6.2%
788.69 2.3% 770.87 -7.1% - 6.2%
社会消费品零售总额
132.07 110.0% 62.96 -60.0% 157.60 -6.4%%
进出口总额
人均 GDP(元) 78,794 68,707 -
97.31% 94.84% -
人均 GDP/全国人均 GDP
注:“-”表示未获取该数据;2020年人均 GDP按照第七次人口普查数据而得; 资料来源:银川市 2019-2021年国民经济和社会发展统计公报,银川市统计局官网,中证鹏元整理 产业情况:近年银川市大力发展葡萄酒、电子信息、新型材料、清洁能源、文化旅游等产业,但高耗能产业占比较大。银川市集中精力发展枸杞、葡萄酒、奶产业、肉牛和滩羊、电子信息、新型材料、绿色食品、清洁能源、文化旅游九大产业,着力打造产业集群。其中,葡萄酒产业是银川的紫色名片,贺兰山东麓是业界公认世界上最适合种植酿酒葡萄和生产高端葡萄酒的黄金地带之一。银川市电子信息产业潜力巨大,是全国首个“互联网+教育”、“互联网+医疗健康”示范区,银川国家跨境贸易电子商务试点城市获批建设,是打造半导体材料、大数据存储等电子信息产业集聚发展的重要平台。新型材料
产业方面,建成了全球最大的单晶硅棒、硅片生产基地,氮化铝陶瓷粉体和基片生产基地,我国最大的工业蓝宝石晶棒、半导体大硅片、石墨烯三元正极材料及导电浆料生产基地,铜产能达25万吨/年,浙江天通、蓝思科技等行业龙头在银川市布局生产基地,初步形成了一定规模的新材料产业集群。清洁能源产业方面, 2014年银川市被确定为国家第一批新能源示范城市,形成了太阳能光伏、风机主机组装及主要零部件配套、新能源汽车、储能材料等制造业的产业体系。2021年银川市严格落实“能耗双控”4
政策,高耗能行业增速明显放缓,2021年高耗能行业增加值同比增长2.3%,分别较上半年、前三季度回落3.3和2.1个百分点,高耗能制造业占全市规模以上工业增加值比重由去年同期的60.8%降至58.3%,但高耗能行业占比仍较大。

发展规划及机遇:作为“一带一路”的重要节点城市、我国向西开放重要节点和宁夏内陆开放型经济试验区核心城市,随着“一带一路”建设深入推进,新一轮西部大开发战略深入实施,建设黄河流域生态保护和高质量发展先行区、银川都市圈等重大决策部署纵深推进,为银川实现高质量发展提供了战略机遇。根据《银川市国民经济和社会发展第十四五规划和2035年远景目标纲要》,银川市推进重点产业形成产业集群,加快产业向高端化、绿色化、智能化、融合化方向发展,着力构建现代产业体系。坚持“工业强市”战略,做大新材料为主的千亿级产业集群、做强电子信息产业、做精高端装备制造产业、做亮绿色食品产业、做优清洁能源产业,加快推动纺织、生物制药等传统产业结构、绿色、技术、智能改造升级,支持宁东基地煤化工产业发展,大力发展葡萄酒产业。

财政及债务水平:近年来银川市财政收入质量较为稳定,但财政自给能力较低,地方政府债务率较高。银川市 2021年实现一般公共预算收入 147.42亿元,同比增长 8.0%。其中,税收收入 101.38亿元。近年银川市税收占一般公共预算收入保持 68%左右,财政自给率不到 50%,财政收入质量稳定性较好,但财政自给率水平较低。区域债务方面,2020年银川市地方政府债务限额 693.01亿元,全市地方政府债务余额 610.15亿元,债务规模较大。

表4 银川市主要财政指标情况(单位:亿元)
项目 2021年 2020年 2019年
147.42 136.51 154.71
一般公共预算收入
68.77% 68.30% 68.26%
税收收入占比
48.12% 44.69% 44.65%
财政自给率
80.97 88.76 61.36
政府性基金收入
- 610.15 593.37
地方政府债务余额
注:财政自给率=一般公共预算收入/一般公共预算支出;地方政府债务率=债务余额/(一般公共预算收入+政府性基金收
入)。

资料来源:银川市财政预算草案、财政决算报告及政府网站,中证鹏元整理
4
六大高耗能行业分别为:化学原料和化学制品制造业、非金属矿物制品业、黑色金属冶炼和压延加工业、有色金属冶炼
和压延加工业、石油加工炼焦和核燃料加工业、电力热力生产和供应业。


银川经开区为国家级开发区,近年着力发展战略新材料、高端装备制造、大健康三大主导产业以及互联网+现代服务业,地区工业总产值保持快速增长
银川经开区是2001年在原银川高新技术产业开发区(1992年成立)基础上经国务院批准设立的国家级开发区,规划控制面积约44.89平方公里,建成区面积约37.64平方公里,主要包括以现代服务业为主的东区(2.26平方公里),以培育发展信息、生物科技和知识产权转化为主的南区(育成中心,1.02平方公里),以发展高端装备制造、战略新材料及大健康产业为主的西区(30.68平方公里),以产业配套为支撑的高端产业综合配套区(10.93平方公里),四大区块产业定位明确,整体布局集约高效。

产业布局方面,银川经开区着力发展战略新材料、高端装备制造、大健康三大主导产业以及互联网+现代服务业。其中:战略新材料产业,现有规上企业17家,以单晶硅、工业蓝宝石、半导体级大硅片等晶体材料为主,银川隆基硅项目建成后将成为国内最大的单晶硅棒生产基地,天通银厦建成后将成为国内领先的工业蓝宝石晶棒生产基地,银和新能源半导体级大硅片填补了国内空白。高端装备制造产业,现有规上企业49家,小巨人、大河机床公司智能加工中心、共享铸钢公司大型铸钢件、舍弗勒公司高端精密轴承、巨能公司工业机器人等技术水平在国内领先。大健康产业,现有规上企业18家,以蒙牛为代表的乳品产业、同仁堂、沃福百瑞为代表的枸杞保健品产业等大健康产业体系,形成了一批新的经济增长点。此外,以育成中心为主全力打造互联网+现代服务业聚集区,入园各类信息化、数字化企业500余家,从业人员1万余人。

受益于相对较好的工业基础,近年银川经开区工业总产值保持快速增长,2019-2021年实现工业总产值分别为297亿元、370亿元和497亿元,增速分别为11.7%、24.5%和37%。其中2021年银川经开区规模以上工业增加值同比增长20%;全口径实现税收收入49.27亿元,同比增长14%,其中本级税收收入15亿元,同比增长11.4%;招商引资实际到位资金90亿元,同比增长12%;万元产值能耗同比下降33%。

五、经营与竞争
公司作为银川经开区重要的投融资平台和国有资产运营主体,主要承担经开区范围内的基础设施建设、厂房及仓库建设、资产经营和租赁等业务。2021年公司营业收入同比大幅下降,主要系新增完工决算的建设项目减少导致工程建设业务确认收入大幅下降。此外,公司项目转让、租赁、物业等其他业务收入均略有增加,但总体业务规模不大。毛利率方面,受毛利率相对较高的工程建设业务收入规模大幅下降以及租赁业务亏损等因素影响,2021年公司销售毛利率亦大幅下降。
表5 公司营业收入构成及毛利率情况(单位:亿元)
2021年 2020年
项目
金额 毛利率 金额 毛利率
1.86 13.04% 4.84 11.77%
工程建设收入
0.72 4.59% 0.45 6.08%

租赁收入 0.50 -12.34% 0.26 44.85%
物业收入 0.16 10.74% 0.09 -22.25%
其他 0.09 -10.44% 0.06 -9.96%
合计 3.33 6.65% 5.70 12.02%
资料来源:公司提供
公司工程建设业务收入大幅下降,在建项目业务量较为充足,业务持续性较好,但同时面临较大的资金支出压力
公司作为银川经开区重要的基础设施建设主体,主要承担经开区范围内的基础设施、厂房及仓库等工程项目的建设工作。公司工程项目分为代建和自建两类,代建项目通过政府回购实现收益,自建项目通过出租或出售实现收益,出租收入确认在租赁业务收入,出售收入确认在项目转让业务收入。基础设施代建业务方面,根据公司和经开区管委会2013年11月签订的《委托代建协议》,授权公司及其子公司对经开区范围内部分基础设施、保障性住房等市政工程项目进行投资建设,项目验收合格后由经开区管委会接管,并向公司支付委托建设费用,委托建设费包括项目投资总额(含前期费用、建设成本、融资费用、应缴纳税费等各项支出)及按项目总额的4%-15%计收的代建费。公司分别按照项目总投资和委托建设费确认工程建设成本和工程建设收入。此外,对于项目用地的投资,管委会按照投资总额进行结算。2021年公司仅银川经济技术开发区半导体材料生产基地建设项目结转确认收入,导致工程建设业务收入大幅下降,主要系当年完工决算可确认收入的建设项目减少所致。2021年工程建设业务毛利率有所上升,主要系当年确认收入的项目代建费率较高。

截至2021年末,公司主要在建的工程项目计划总投资116.78亿元,累计已投资78.31亿元,至少尚需5
投资 39.08亿元,业务量较为充足,存货中仍有较大规模开发成本待确认收入,未来工程建设业务持续性较好,但面临较大的资金支出压力,同时需关注自建项目未来能否如期实现收益。

表6 截至 2021年末公司主要在建的工程项目情况(单位:亿元)
计划 是否签订
项目名称 累计已投资
总投资 代建协议
道路项目 14.45 13.43 是
晶体材料产业发展基地项目(隆基硅) 5.11 5.72 是
同安小区安置房项目 5.93 5.33 是
生命健康产业园 4.30 3.56 是
绿化工程项目 3.41 3.32 是
银川经济技术开发区年产 15GW单晶硅棒项目 20.62 7.65 否
银川经济技术开发区 5GW单晶电池厂房及相关配套建设项目 11.21 7.83 否 开发区锂离子电池石墨烯三元正极材料及导电浆料项目 10.53 2.51 否
5
尚需投资仅统计已投资额小于总投资额的项目。


银川经济技术开发区智能终端产业园一期工程* 10.05 4.75 否
银川经济技术开发区中轴小镇一期工程建设项目* 9.66 7.89 否
银川经济技术开发区 3GW高效单晶电池工程项目** 6.15 4.67 否
智慧物联科技产业基地项目 6.00 5.47 否
银川经济技术开发区长江精工宁夏装配式建筑产业基地厂房建设项目* 3.50 3.03 否 银川经济技术开发区智能终端产业园一期工程东地块项目* 3.33 1.75 否 天通银厦新材料有限公司三期建设项目* 2.53 1.40 否
合计 116.78 78.31 -
注:“*”为 19银开债”募投项目; “**”为“21银开债”募投项目。

资料来源:公司提供
公司项目转让业务收入有所增加,但盈利能力略有下降;租赁、物业服务等业务为公司收入的有益补充
2021年公司项目转让业务收入主要来源于转让土地使用权及地上附着物,当年该业务收入略有增加,但毛利率有所下降,主要系项目转让业务根据银川经开区整体规划需求收购或转让资产,每年差异较大,转让价格为资产评估后通过公开招拍挂进行市场定价,波动较大。

表7 2021年公司项目转让收入明细(单位:万元)
项目名称 受让方 确认收入
原宁夏仁创沙业科技有限公司土地和地上附着物 银川市富邦印刷包装有限公司 4,944.95 中环-工业土地使用权转让 宁夏中晶新材料科技有限公司 2,062.39 宁夏富龙小额贷款公司(原宁夏万亿金实业公司)地上附着物 山东军辉建设集团有限公司 225.69
合计 7,233.03
资料来源:公司提供
租赁业务主要系公司将自建工业厂房、办公楼房出租给企业,通过收取租金获得一定收入。为了扶持企业发展,同时吸引更多的中小企业入驻,公司在经开区管委会的指导下对入驻企业提供一定租金优惠措施,一般在企业初始入驻时给予一定的免租期,后期随着企业的发展逐渐减少优惠或者全额收取租金。2021年公司可出租面积及实际出租面积均有所增加,但出租率有所下降。当年公司租赁收入大幅提升,但未实现盈利,主要系可出租面积增加的同时折旧费用增加、园区维护运营成本增加。

表8 公司租赁业务收入情况(单位:万元,万平方米)
项目名称 2021年 2020年
租赁收入 4,987.91 2,571.86
可出租面积 219.19 157.31
实际出租面积 148.50 129.00
出租率 67.75% 82.00%
资料来源:公司提供
公司物业服务由下属子公司银川高新技术产业综合服务有限责任公司银(以下简称“综合服务公司”)负责,主要服务对象为厂房、办公楼内的入驻企业。2021年公司物业业务收入及毛利率均有所提
升,主要系物业服务中心加大市场开拓,运营效率提升。公司其他收入主要是对外出租园区的水电费收入、供暖制冷收入,业务规模较小且未实现盈利。

公司继续获得较大力度的外部支持
公司作为银川经开区重要的基础设施建设主体,获得经开区政府单位的大力支持。2021年银川经开区管委会以货币形式增加实收资本3.23亿元,增强了公司资本实力;此外,获得银川经开区管委会财政审计局补助款项1.97亿元,弥补了公司部分亏损。

六、财务分析
财务分析基础说明
以下分析基于公司提供的经北京兴华会计师事务所(特殊普通合伙)审计并出具标准无保留意见的2020-2021年审计报告,报告均采用新会计准则编制。2021年公司合并报表范围新增一家子公司。

资产结构与质量
公司资产规模有所增长,以存货中在建的工程项目和土地为主,受限资产规模较大,整体资产流动性仍较弱
随着工程项目的投资建设,2021年公司资产规模有所增长,资产结构仍以流动资产为主,且占比有所提升。

表9 公司主要资产构成情况(单位:亿元)
2021年 2020年
项目
金额 占比 金额 占比
5.77 3.94% 4.09 3.35%
货币资金
应收账款 3.52 2.40% 4.65 3.81%
7.54 5.15% 5.96 4.87%
预付款项
107.40 73.31% 84.74 69.30%
存货
流动资产合计 125.89 85.93% 102.16 83.54%
13.11 8.95% 13.61 11.13%
投资性房地产
在建工程 1.27 0.86% 0.93 0.76%
无形资产 0.21 0.15% 0.22 0.18%
3.41 2.32% 3.41 2.78%
其他非流动资产
非流动资产合计 20.61 14.07% 20.13 16.46%
资产总计 146.51 100.00% 122.28 100.00%
资料来源:公司 2020-2021年审计报告,中证鹏元整理
2021年末公司货币资金主要为银行存款。应收账款主要为应收银川经济技术开发区管理委员会财政
审计局的代建项目款,账期主要在2年以内。预付款项主要为预付的工程款及资产转让款,其中2021年末预付宁夏舜天房地产开发有限公司的工程款4.12亿元、银川市工程项目代理建设局的工程款3.12亿元。

2021年末公司存货中开发产品93.26亿元,主要为代建及自建的道路及厂房等工程项目;土地资产14.14亿元,主要为工业、科教用地,土地性质主要为出让;此外账面价值0.90亿元的土地尚未办妥产权证。

投资性房地产主要为用于租赁的园区办公楼、厂房等。在建工程主要为银川高新技术产业开发区软件动漫园建设项目。公司无形资产主要为土地使用权,土地性质为出让,用途为科教用地。公司其他非流动资产全部为道路及附属设施。截至2021年末,公司资产中账面价值710.57万元的货币资金被财产保全、5.21亿元的土地及40.22亿元的房产用于抵押融资,以上资产使用受限,受限资产合计45.50亿元,占资产总额的比重为31.06%,受限资产规模较大。

总体来看,随着工程项目的投资建设,2021年公司资产规模有所增长,以存货中在建的工程项目和土地为主,集中变现能力一般,其中账面价值0.90亿元的土地尚未办妥产权证,账面价值45.50亿元的资产使用受限,整体资产流动性仍较弱。

收入质量与盈利能力
公司营业收入及销售毛利率均大幅下降,工程建设业务未来收入仍较有保障;当年公司未实现盈利,政府补助弥补部分亏损
2021年公司营业收入及销售毛利率均大幅下降,主要系毛利率相对较高的工程建设业务收入规模大幅下降所致。截至 2021年末,公司存货中待回购的代建项目开发成本仍有一定规模,未来工程建设业务收入来源仍较有保障。此外,公司主要在建的用于租售的自建项目规模较大,未来完工后项目转让、租赁及物业等其他收入或将有所提升。2021年公司收现比提升,经营收现能力有所增强。此外,2021年公司财务费用大幅增加,导致未实现盈利,收到的政府补助弥补了部分亏损。

表10 公司主要盈利指标(单位:亿元)
指标名称 2021年 2020年
收现比 139.42% 78.47%
营业收入 3.33 5.70
营业利润 -1.60 0.96
其他收益 1.97 2.10
利润总额 -1.76 0.77
销售毛利率 6.65% 12.02%
资料来源:公司 2020-2021年审计报告,中证鹏元整理
资本结构与偿债能力
公司债务规模有所增加,资产负债水平较高,面临较大的偿债压力
受益于实收资本增加,2021年公司所有者权益略有增加,所有者权益以资本公积为主。公司总负债 较上年增加规模较大,产权比率增至184%,所有者权益对总负债的保障能力进一步下降。 图 2 公司资本结构 图 3 2021年末公司所有者权益构成 资料来源:公司 2020-2021年审计报告,中证鹏元整理

公司负债结构仍以流动负债为主,但占比有所下降。
2021年公司新增国家开发银行短期保证借款0.87亿元。其他应付款较上年大幅增加,主要系应付银川经济技术开发区管理委员会财政审计局代垫的工程款和往来款增加以及银川育成投资有限公司借款增加所致。一年内到期的非流动负债主要为一年内到期的银行借款、融资租赁借款及债券。2021年公司长期借款有所增加,主要系新增的保证加抵押借款。2021年公司发行“21银开债”,应付债券余额大幅增加。长期应付款全部为融资租赁借款。

表11 公司主要负债构成情况(单位:亿元)
2021年 2020年
项目
金额 占比 金额 占比
短期借款 0.87 0.92% 0.00 0.00%
其他应付款 47.02 49.51% 38.09 53.08%
一年内到期的非流动负债 4.99 5.26% 4.21 5.87%
流动负债合计 56.47 59.45% 45.11 62.87%
长期借款 23.90 25.16% 18.30 25.50%
应付债券 12.51 13.17% 6.94 9.67%
长期应付款 2.11 2.22% 1.41 1.96%
非流动负债合计 38.51 40.55% 26.65 37.13%
负债合计 94.98 100.00% 71.76 100.00%
资料来源:公司 2020-2021年审计报告,中证鹏元整理
2021年公司新增融资规模较大,总债务增加至44.37亿元,占负债总额的比重亦增至47%。从长短期债务结构来看,以长期债务为主,短期债务占比较上年变化不大。


图 4 公司债务占负债比重 图 5 公司长短期债务结构
资料来源:公司 2020-2021年审计报告,中证鹏元整理

从偿债指标来看,2021年公司资产负债率上升到较高水平;从短期偿债指标来看,现金短期债务比较上年变化不大;EBITDA对债务利息的保障能力大幅下降。总体来看,2021年公司总债务规模有所增加,公司面临较大的偿债压力。

表12 公司偿债能力指标
指标名称 2021年 2020年
资产负债率 64.83% 58.68%
现金短期债务比 0.98 0.97
EBITDA利息保障倍数 0.39 0.79
资料来源:公司 2020-2021年审计报告,中证鹏元整理
七、其他事项分析
过往债务履约情况
根据公司提供的企业信用报告,从2019年1月1日至报告查询日(2022年5月5日),公司本部不存在未结清不良类信贷记录,已结清信贷信息无不良类账户;公司本部各项公开发行的债务融资工具均按时偿付利息,无到期未偿付或逾期偿付情况。

或有事项分析
截至2021年末,公司对外担保余额合计5.83亿元,占所有者权益的比重为11.31%,被担保主要为地方国企,还涉及部分民营企业,且均未设置反担保措施,存在较大的或有负债风险。

表13 截至 2021年末公司对外担保情况(单位:亿元)
被担保方 担保余额 担保到期日 是否有反担保
银川育成投资有限公司 3.03 2034.11.17 否
银川育成投资有限公司 1.10 2034.11.17 否

银川中节能联合电力有限公司 0.94 2037.12.09 否
银川中节能联合电力有限公司 0.46 2035.12.03 否
宁夏华宇建设工程有限公司 0.20 2022.05.30 否
宁夏广天夏电子科技有限公司 0.05 2022.08.12 否
宁夏广天夏电子科技有限公司 0.05 2022.08.25 否
合计 5.83 - -
资料来源:公司提供,中证鹏元整理
此外,公司存在三起未决诉讼。

其中诉讼序号2为诉讼序号1的一部分,系关联案件。河南天河建设工程有限公司(以下简称“河南天河”)作为建设项目总承包方与公司签订工程总承包施工合同,同时将该工程内装分相专业分包给佳林建设有限公司宁夏分公司(以下简称“佳林建设宁夏分公司”)进行施工。该项目因河南天河原因,导致工期延误,期间出现人工费上涨情况。公司与工程总承包方河南天河就相关费用调差事宜无法达成一致,项目工程款一直未予结算,因此河南天河将公司起诉至宁夏回族自治区银川市中级人民法院要求支付工程款。项目专业分包单位佳林建设宁夏分公司因未收到总承包方河南天河应支付的工程款,因此将总承包方河南天河和项目业主方公司起诉至宁夏回族自治区银川市中级人民法院要求支付工程款。

诉讼序号3案件:2021年4月,中国建筑装饰集团有限公司(以下简称“中建筑装饰集团”)就与子公司宁夏融通智慧物联产业投资有限公司(以下简称“宁夏融通公司”)建设工程施工合同纠纷向银川市金凤区人民法院提起诉讼,请求法院判令向其支付工程款7,44.50万元,逾期付款利息197.00万元,共计941.50万元。

目前,诉讼序号1和2二审法院已于2022年4月26日开庭审理,待二审法院判决;诉讼序号3于2021年6月、8月两次开庭审理,鉴定结果已出,等待判决。中证鹏元将持续关注两起诉讼案件后续进展情况。

表14 截至 2022年 4月末公司涉及的三笔未决诉讼和仲裁情况(单位:万元) 序
标的 裁判
原告 被告 案由 审理法院及案号
诉讼进度
号 金额 结果
一审判决公司支付工程
款 2,403.63万元,后原
宁夏回族自治区高级人 被告双方均向二审法院
建设工程施
1 河南天河 银川高新 民法院(2022)宁民终 3,479.70 提起上诉,二审法院已 - 工合同纠纷
226号 于 2022年 4月 26日开
庭审理,现在等待二审
法院判决。

一审法院判决公司不承
担责任,后佳林建设宁
佳林建设 宁夏回族自治区高级人 夏分公司与河南天河提
河南天河、 建设工程施
2 2,421.51 -
宁夏分公 民法院(2022)宁民终 起上诉,二审法院已于
银川高新 工合同纠纷
司 236号 2022年 4月 26日开庭审
理,现在等待二审法院
判决。

中建筑装 宁夏融通公 建设工程施 宁夏回族自治区银川市 鉴定结果已出,等待判3 941.50 -
饰集团 司 工合同纠纷 金凤区人民法院 决。


(2021)宁 0106民初
5658号

- - - - 6,842.71 - -

资料来源:公司提供,中证鹏元整理
八、抗风险能力分析
银川市为“一带一路”倡议重要节点城市,战略地位突出,经济总量位居自治区之首,近年大力发展葡萄酒、电子信息、新型材料、清洁能源、文化旅游等产业,为经济发展带来有力支撑。银川经开区为国家级开发区,区块产业定位明确,整体布局集约高效,近年地区工业总产值保持快速增长。较好的外部环境,为公司发展提供有力支撑。

公司是银川经开区重要的投融资平台和国有资产运营主体,主要承担经开区范围内的基础设施建设、厂房及仓库建设、资产经营和租赁等业务。2021年公司营业收入及销售毛利率同比大幅下降,经营有所亏损,但在建的工程项目规模仍较大,存货中待回购的代建项目开发成本仍有一定规模,未来业务持续性较好。

偿债能力方面,2021年公司债务规模有所增加,资产负债率上升到较高水平,EBITDA对债务利息的保障能力大幅下降,公司面临较大的偿债压力。同时,公司在建的工程项目后续尚需投入资金规模较大,面临较大的资金支出压力。2021年公司在实收资本及政府补贴等方面继续获得银川经开区管委会等相关单位较大力度的支持,资本实力进一步增强。

总体来看,公司抗风险能力一般。

九、债券偿还保障分析
第三方担保
1、西部担保
西部担保提供的全额无条件不可撤销的连带责任保证担保仍能有效提升“19银开债”的信用水平 西部担保为本期债券提供全额无条件不可撤销连带责任保证担保,保证担保范围包括本期债券本金、利息、违约金、损害赔偿金、实现债权的费用和其他应支付的费用,保证期间为本期债券存续期间及债券到期之日起两年。

西部担保成立于2014年7月,由银川市金融控股有限公司(2020年4月更名为“银川金融控股集团有限公司”,以下简称“银川金控”)独资设立,初始注册资本为15.90亿元。后经数次增资及股权变更,截至2021年末,西部担保注册资本及实收资本均为45.87亿元,控股股东为银川金控,实际控制人为银 图 6 截至 2021年末西部担保股权结构图 资料来源:西部担保提供,中证鹏元整理
西部担保主要从事以贷款担保和票据担保为主的间接融资担保业务、以债券担保为主的直接融资担保业务和履约担保等非融资性担保业务。2020年9月,西部担保被确定为宁夏回族自治区首批政府性融资担保机构,作为市级政府性融资担保机构,西部担保资本实力在区域内位居前列。

收入结构方面,相较于担保业务收入,投资收益和其他业务收入对西部担保总收入的贡献程度更大,其中投资收益包括西部担保持有债券所得利息收入、股权投资分红收入以及委托理财收益,其他业务收入为西部担保向银川市其他国有企业拆借资金而收取的资金占用费和咨询顾问费。2021年,西部担保实现总收入2.55亿元,其中资金占用费收入1.39亿元,担保业务收入0.44亿元,投资收益0.79亿元。2021年,西部担保营业总收入同比下降8.36%,主要系当年资金占用费和投资收益同比不同程度下降所致。2021年,西部担保实现净利润1.24亿元,同比下降9.74%。

表15 西部担保收入构成情况(单位:亿元)
2021年 2020年 2019年
项目
金额 占比 金额 占比 金额 占比
营业收入 1.40 54.78% 1.62 58.77% 1.65 54.10%
1.39 54.62% 1.62 58.74% 1.64 54.02%
其中:资金占用费收入
0.00 0.06% 0.00 0.03% 0.00 0.08%
咨询顾问费收入
0.00 0.10% 0.00 0.00% 0.00 0.00%
其他收入
0.37 14.42% 0.30 10.86% 0.54 17.78%
已赚保费
0.44 17.09% 0.31 11.14% 0.58 19.03%
其中:担保费收入
0.07 2.66% 0.01 0.28% 0.04 1.25%
减:提取未到期责任准备金
0.79 30.80% 0.84 30.37% 0.86 28.12%
投资收益
合计 2.55 100.00% 2.76 100.00% 3.04 100.00%
资料来源:西部担保 2019-2021年审计报告,中证鹏元整理
担保业务方面,截至2021年末西部担保的担保余额为56.31亿元,同比增长24.47%,其中直接融资担保业务以债券担保为主,2021年以来债券分保业务规模快速上升,截至2021年末,直接融资担保业务
规模29.52亿元,同比增长194.61%;间接担保业务以贷款担保为主,除常规贷款担保业务以外,西部担保结合宁夏当地区域经济特点,基于供应链思维创新设计包括“青贮贷”、“网商贷”、“红酒担”等在内的多项特色金融产品,截至2021年末,间接融资担保业务余额为19.68亿元,同比减少9.10%。
担保代偿方面,西部担保2021年新增代偿0.53亿元,当期担保代偿率为2.62%,较2020年上升了0.88个百分点。截至2021年末累计担保代偿额为1.20亿元,累计担保代偿率为0.45%。代偿回收方面,西部担保主要通过采取法律诉讼、处置反担保物等方式进行资产保全;截至2021年末,西部担保累计代偿回收率为9.57%,处于较低水平。此外,西部担保于早年向当地招商引资引进的部分企业提供担保,所涉及部分主要客户近年面临较大流动性压力,业务类型涉及贷款担保、履约担保、票据担保等,反担保措施包括自然人保证、法人保证、动产抵押、法人保证、保证金反担保等,尽管前述担保项目目前尚未产生实际代偿,但部分被担保客户经营面临较大压力,未来西部担保面临的代偿风险仍需重点关注。

准备金提取方面,截至2021年末西部担保未到期责任准备金、担保赔偿准备金分别为0.37亿元、3.82亿元,担保风险准备金合计为4.19亿元,西部担保的担保风险准备金对应收代偿款净额的覆盖率为377.07%,拨备覆盖水平较前年度有所弱化。

表16 2019-2021年西部担保主要财务及业务数据(单位:亿元)
项目 2021年 2020年 2019年
总资产 67.79 65.77 60.62
所有者权益合计 55.49 54.23 52.85
营业收入 1.40 1.62 1.65
已赚保费 0.37 0.30 0.54
投资收益 0.79 0.84 0.86
净利润 1.24 1.38 1.55
净资产收益率 2.27% 2.57% 2.98%
当期担保发生额 31.30 12.55 30.04
当期担保解保额 20.23 17.69 18.72
担保余额 56.31 45.24 50.35
融资担保余额 49.20 31.67 36.66
非融资担保余额 7.11 13.58 13.72
融资担保责任余额 48.72 31.50 36.63
当期担保代偿额 0.53 0.31 0.00
当期担保代偿率 2.62% 1.74% 0.00%
累计代偿回收率 9.57% 12.02% 22.32%
担保风险准备金 4.19 3.46 2.82
拨备覆盖率 377.07% 591.73% 1,709.41%
融资担保放大倍数(倍) 0.87 0.58 0.75
资料来源:西部担保 2019-2021年审计报告及西部担保提供,中证鹏元整理
公司自2021年起执行新金融工具准则,金融资产科目列示发生调整。截至2021年末,西部担保资产总额为67.79亿元。2021年末西部担保货币资金为2.43亿元,无受限资金。截至2021年末,西部担保其他应收款规模合计为39.88亿元,主要为应收关联方银川银信资产管理有限公司、银川汇创资本投资控股有限公司等的款项,账龄主要为1年及以上,具体回收时间及进度存在较大不确定性。另外,2021年末西部担保债权投资为10.00亿元,为西部担保投资的银川通联资本投资运营有限公司发行的私募债。

2021年末其他非流动金融资产10.67亿元,包括公司对银川汇创资本投资控股有限公司以及宁夏银行股份有限公司的股权投资,期末余额分别为5.00亿元和5.67亿元。

西部担保其他应收款规模较大,导致其整体资产流动性较弱,资产结构面临调整压力,截至2021年末I级资产余额为3.11亿元,占比仅为4.58%,不满足监管对I级资产不得低于资产总额扣除应收代偿款占比20%的要求。2021年,西部担保制定了三级资产整改方案,并已获得地方金融局批复,2022年内西部担保所在地政府和股东计划将部分流动性更高的资产注入西部担保以及开展资产置换,并在未来3年继续通过流动性注入、资产置换、资产抵债和资金回笼等方式持续推进西部担保三级资产整改,西部担保计划在2025年全部完成三级资产整改工作,中证鹏元将持续关注西部担保资产结构整改进展情况。

截至2021年末,西部担保负债总额为12.29亿元,其中其他应付款2.62亿元,主要为关联方往来款;其他流动负债4.19亿元,为担保业务计提的担保赔偿准备金和未到期责任准备金。

营业收入方面,2021年西部担保营业总收入同比下降8.36%,主要系当年资金占用费和投资收益同比不同程度下降所致;实现净利润1.24亿元,同比下降9.74%。整体来看,近年来西部担保盈利能力在较弱水平上持续弱化。

表17 西部担保主要盈利指标情况(单位:亿元)
项目 2021年 2020年 2019年
1.76 1.93 2.19
营业总收入
营业总成本 0.91 0.91 0.97
投资收益 0.79 0.84 0.86
营业利润 1.65 1.84 2.07
利润总额 1.65 1.84 2.07
净利润 1.24 1.38 1.55
净资产收益率 2.27% 2.57% 2.98%
资料来源:西部担保 2019-2021年审计报告,中证鹏元整理
截至2021年末,西部担保所有者权益总额为55.49亿元,较2020年末同比增长2.33%。2021年末西部担保融资担保放大倍数为0.87,处于较低水平,未来担保业务发展空间较大,但考虑到西部担保货币资金等高流动性资产规模较小,其对西部担保代偿能力产生的负面影响仍需关注。

从外部支持方面来看,西部担保实控人为银川市国资委,股东背景实力强,可在业务开展、风险管理、资产结构调整等方面给予西部担保不同程度的支持。

综上所述,2019年以来西部担保担保业务规模波动增长,融资担保放大倍数处于较低水平,未来担 保业务尚有一定规模的发展空间。但中证鹏元也关注到,西部担保早年为部分当地招商引资项目提供了 担保,被担保人面临较大代偿压力,未来西部担保面临的代偿风险仍需重点关注;现阶段西部担保高流 动性资产规模较小,资产流动性较弱,I级资产占比很低,距满足监管要求仍有较大差距,未来面临较 大的资产结构调整压力。此外,根据中国执行信息公开网信息查询结果,近期西部担保被列为被执行人, 立案日期为2022年2月10日,执行标的合计6,237.53万元,需关注上述事项对西部担保可能造成的不利影 响。经中证鹏元综合评定,西部担保主体信用等级为AA+,维持展望为稳定。由西部担保提供的全额无 条件不可撤销连带责任保证担保,在一定程度上仍能提升“19银开债”的信用水平。 2、三峡担保 三峡担保提供的全额无条件不可撤销的连带责任保证担保仍能有效提升“21银开债”的信用水平 本期债券由三峡担保提供全额无条件不可撤销连带责任保证担保,保证范围包括本期债券本金及利 息,以及违约金、损害赔偿金、实现债权的费用和其他应支付的费用;承担保证责任的期间为本期债券 存续期间及债券到期之日起二年。 三峡担保前身为重庆市三峡库区产业信用担保有限公司,成立于2006年4月,由重庆渝富资产经营 管理集团有限公司(以下简称“渝富资管”)出资设立,初始注册资本为5.00亿元。三峡担保2018年6 月更名为现名。2018年6月,渝富资管将持有三峡担保的50.00%股权全部无偿划转给重庆渝富控股集团 有限公司(以下简称“渝富集团”)。截至2021年末,三峡担保注册资本及实收资本均为48.30亿元, 控股股东为渝富集团,其持股比例为50.00%,实际控制人为重庆市国有资产监督管理委员会(以下简称 “重庆国资委”)。 图 7 截至 2021年末三峡担保股权结构图 资料来源:三峡担保提供
三峡担保主要从事融资担保、非融资担保、小额贷款、自有资金投资、投资咨询及财务顾问等业务。


担保业务收入、利息净收入和投资收益是三峡担保的主要收入来源,2021年实现营业收入12.95亿元,其中已赚担保费、利息净收入和投资收益分别占当期营业收入的69.81%、25.64%和1.24%。随着担保业务规模的上升,2021年三峡担保已赚担保费大幅增长30.64%,但受资产结构调整和执行新金融工具准则影响,债券收益由投资收益科目调整至利息净收入,投资收益下滑明显而利息净收入规模有所增长。

表18 三峡担保营业收入构成情况(单位:亿元)
2021年 2020年 2019年
项目
金额 占比 金额 占比 金额 占比
已赚担保费 9.04 69.81% 6.92 64.45% 6.41 57.69%
利息净收入 3.32 25.64% 2.18 20.31% 2.66 23.99%
投资收益 0.16 1.24% 1.11 10.30% 1.44 13.00%
其他收入 0.50 3.86% 0.53 4.94% 0.59 5.32%
合计 12.95 100.00% 10.74 100.00% 11.11 100.00%
资料来源:三峡担保 2019-2021年审计报告,中证鹏元整理
三峡担保担保业务包括债券担保、借款类担保、非融资担保等,以债券担保为主,2021年当期担保发生额为658.33亿元,同比增加131.52%,主要系借款类担保和债券担保业务大幅增长所致。

表19 三峡担保相关担保业务开展情况(单位:亿元)
项目 2021年 2020年 2019年
当期担保发生额 658.33 284.35 252.82
当期解除担保额 605.66 276.97 218.93
期末在保余额 901.12 848.44 841.06
818.55 757.49 781.02
其中:融资担保
发行债券担保 651.32 619.81 664.81
借款类担保 165.98 135.27 112.62
1.25 2.41 3.59
其他融资担保
非融资担保 82.57 90.96 60.04
融资担保责任余额 480.20 356.28 294.29
32 41 26
当期担保代偿项目数
当期担保代偿额 5.88 3.68 3.71
当期担保代偿率 0.97% 1.33% 1.69%
累计担保代偿额 41.52 35.64 31.96
累计担保代偿率 1.35% 1.44% 1.46%
累计代偿回收额 16.97 12.41 11.22
40.87% 34.81% 35.09%
累计代偿回收率
融资担保放大倍数 8.49 6.33 5.45
资料来源:三峡担保提供,中证鹏元整理
债券担保业务方面,三峡担保在保债券绝大部分为企业债,另有部分中期票据以及少量私募债、PPN等债券品种。2021年三峡担保债券担保业务规模大幅增长,当期担保发生额同比上升334.79%,在
南等地,截至2021年末,三峡担保债券担保业务前五大客户的担保余额为56.08亿元,占母公司净资产的91.95%;在保债券主要为城投类企业发行的企业债,发行人主体信用级别以AA为主;反担保措施一般为不动产抵押、第三方连带责任保证等。

三峡担保借款类担保主要为银行贷款担保。为支持中小微企业和三农企业的发展,2018年以来三峡担保加大业务投入和产品创新力度,陆续开发推出速贷保、结算流量贷、政府采购贷等标准化产品。标准化产品坚持小额分散原则,单笔担保金额一般在500万元以下。2020年以来三峡担保加快标准化产品担保业务的推广,与重庆农商行合作,面向“三农”、小微客户推出了“旺农贷-渝农贷”互联网贷款担保产品,业务上线以来累计为近30万户“三农”、小微客户提供普惠金融服务,借款类担保业务规模进一步上升,2021年母公司借款类担保发生额为192.48亿元,同比增加334.79%;截至2021年末借款类担保余额为165.98亿元,同比增长22.71%。

三峡担保非融资担保业务主要为履约保函担保和诉讼保全担保等。2020年三峡担保加入重庆市公共资源交易中心的重庆市电子招投标系统,开始开展电子投标保函业务,于当年4月初开具首单电子投标保函。2021年非融资担保发生额为150.62亿元,同比增长10.78%;非融资担保的担保余额有所下降,截至2021年末担保余额为82.57亿元,同比下降9.23%。

担保业务质量方面,三峡担保担保代偿项目主要为借款类担保项目,2021年当期担保代偿额整体较上年有所增加,但受2021年当期解保规模大幅增加的影响,2021年当期担保代偿率同比下降了0.36个百分点至0.97%,累计担保代偿率同比下降了0.09个百分点至1.35%。三峡担保的担保代偿回收情况有所改善,2021年累计代偿回收额为16.97亿元,累计代偿回收率为40.87%,同比上升6.06个百分点。截至2021年末三峡担保应收代偿款账面价值为9.28亿元,较年初上升了27.22%。代偿项目主要来自制造业、建筑业、租赁和商务服务业等行业。在新冠疫情加大宏观经济下行压力的背景下,中小企业经营压力上升,需持续关注三峡担保在保项目的风险情况和代偿项目回收情况。

截至2021年末三峡担保的总资产规模为110.25亿元,较2019年末下降了13.78%,主要系重庆市小微企业融资担保有限公司股权划出所致。资产结构方面,截至2021年末货币资金余额为18.09亿元,其中受限货币资金余额为2.39亿元,主要为开展担保业务而质押给银行的定期存款。应收代偿款账面价值为9.28亿元,同比增长27.22%;已累计计提坏账准备10.45亿元,计提比例为52.97%,需关注应收代偿款的回收风险。三峡担保债权投资主要是委托贷款,截至2021末净值为8.29亿元,同比增长24.29%,已计提1.26亿元减值准备,需关注委托贷款的回收风险。三峡担保发放贷款主要为小额贷款业务,2021年末净值为4.56亿元,较上年末小幅增加,需关注小额贷款的回收风险。截至2021年末三峡担保其他债权投资账面价值为18.47亿元,同比增长33.65%,投资资产配置以债券为主。从资产分类来看,截至2021年末三峡担保母公司I级资产占比为57.64%、I级和Ⅱ级资产合计占比为80.78%,III级资产占比为18.09%,均满足相关监管规定,整体资产流动性较好。


负债和所有者权益方面,截至2021年末,三峡担保负债总额为43.40亿元,包括未到期责任准备金16.21亿元、担保赔偿准备金11.05亿元、应付债券5.87亿元和存入保证金2.53亿元,合计占负债总额的比例为82.16%。截至2021年末三峡担保所有者权益66.85亿元,其中实收资本仍为48.30亿元,一般风险准备5.28亿元。截至2021年末三峡担保融资担保放大倍数为8.49,整体而言,融资担保放大倍数处于较高水平。

盈利能力方面,随着在保规模的上升,2021年三峡担保已赚担保费大幅增长30.56%,带动当年三峡担保的营业收入同比增长20.60%。三峡担保营业支出主要为提取担保赔偿准备金、业务及管理费和信用减值损失,2021年计提的信用减值损失有所上升,主要系应收代偿款减值损失增加所致;2021年三峡担保利润规模有所增加,利润总额同比增长了34.01%,净资产收益率同比上升1.27个百分点至5.57%,近年整体盈利能力持续增强。

表20 近年三峡担保主要财务数据(亿元)
项目 2021年 2020年 2019年
营业收入 12.95 10.74 11.11
其中:已赚担保费 9.04 6.92 6.41
利息收入 3.32 2.18 2.66
投资收益 0.16 1.11 1.44
营业支出 7.59 6.69 7.92
其中:提取担保赔偿准备金 2.14 1.93 2.10
业务及管理费 1.83 1.85 2.26
信用减值损失 2.25 0.00 0.00
资产减值损失 0.00 2.03 3.28
营业利润 5.36 4.05 3.18
利润总额 5.32 3.97 3.20
净利润 3.76 2.95 2.85
净资产收益率 5.57% 4.30% 4.13%
资料来源:三峡担保 2019-2021年审计报告,中证鹏元整理
外部支持方面,控股股东为渝富集团,实际控制人为重庆国资委,股东实力强。截至2021年末,渝富集团总资产规模2,343.82亿元,实收资本168.00亿元,2021年实现营业总收入145.50亿元,实力雄厚,能在资金和业务等方面给予三峡担保较大力度支持。

综上,三峡担保的控股股东背景强,可提供有力支持,此外三峡担保担保业务发展基础好,资本实力较强,近年整体盈利能力持续增强,资产整体流动性较好。同时中证鹏元也关注到,三峡担保代偿规模仍较大,在保项目的风险情况需持续关注,委托贷款存在一定回收风险等风险因素。经中证鹏元综合评定,三峡担保主体信用等级为AAA,评级展望稳定,其提供的全额无条件不可撤销的连带责任保证担保仍能有效提升“21银开债”的信用水平。


十、结论
综上,中证鹏元维持公司主体信用等级为AA,维持评级展望为稳定,维持“19银开债”的信用等级为AA+、维持“21银开债”的信用等级为AAA。

附录一 公司主要财务数据和财务指标(合并口径)
财务数据(单位:亿元) 2021年 2020年 2019年
货币资金 5.77 4.09 7.96
应收账款 3.52 4.65 3.13
7.54 5.96 3.27
预付款项
存货 107.40 84.74 71.01
流动资产合计 125.89 102.16 88.59
投资性房地产 13.11 13.61 0.54
在建工程 1.27 0.93 0.85
无形资产 0.21 0.22 0.22
其他非流动资产 3.41 3.41 0.00
非流动资产合计 20.61 20.13 3.28
资产总计 146.51 122.28 91.86
0.87 0.00 0.20
短期借款
47.02 38.09 28.67
其他应付款
一年内到期的非流动负债 4.99 4.21 1.58
流动负债合计 56.47 45.11 33.96
长期借款 23.90 18.30 16.24
应付债券 12.51 6.94 6.93
长期应付款 2.11 0.00 1.93
非流动负债合计 38.51 26.65 25.10
负债合计 94.98 71.76 59.07
总债务 44.37 30.86 26.21
3.33 5.70 6.60
营业收入
所有者权益 51.53 50.52 32.80
营业利润 -1.60 0.96 0.39
其他收益 1.97 2.10 1.75
利润总额 -1.76 0.77 0.36
经营活动产生的现金流量净
-13.60 -9.18 -16.54

投资活动产生的现金流量净
-0.20 1.54 0.10

筹资活动产生的现金流量净
15.48 5.02 18.43

财务指标 2021年 2020年 2019年
6.65% 12.02% 2.55%
销售毛利率
收现比 139.42% 78.47% 116.99%
资产负债率 64.83% 58.68% 64.30%
现金短期债务比 0.98 0.97 2.62
EBITDA(亿元) 1.03 1.71 0.73
EBITDA利息保障倍数 0.39 0.79 0.94
资料来源:公司 2017-2019年三年连审审计报告、2020-2021年审计报告及未经审计的 2022年一季度财务报表,中证鹏
元整理
附录二 公司股权结构图(截至 2021年末) 资料来源:公司提供 附录三 公司组织结构图(截至 2021年末) 资料来源:公司提供


附录四 2021年末纳入公司合并报表范围的子公司情况(单位:亿元) 公司名称 注册资本 持股比例 主营业务
各类工程建设活动;创业空间服务;技术
银川中环工程管理有限公司 30.01 99.97% 服务、技术开发、技术咨询、技术交流、技术转让、技术推广等。

房地产开发、销售;租赁;物业服务;中
宁夏融通智慧物联产业投资有限公司 6.00 100.00% 小企业孵化;工程投资咨询、转让;产业投资、投资咨询服务等。

项目建设经营、土地开发经营、项目培
1.50 100.00%
银川经济技术开发区建设开发有限公司 育、推介;资产、资本运作;招商中介配套服务、商务咨询;信息咨询服务等。

对科技、媒体、通信行业的投资;企业管
银川高新区投资有限公司 0.50 100.00%
理,技术转让,技术服务等。

对动漫业、软件业、信息技术、生物科
宁夏高新软件动漫发展有限公司 0.30 100.00% 技、知识产权转化及法律法规允许的行业投资等。

计算机系统集成;软件开发;网络工程;
测试质量管理;资产管理;企业收购与重
宁夏蓝山高新科技开发有限公司 0.30 100.00%
组;房地产开发;房屋租赁;物业服务
等。

一般项目:物业管理及相关的房屋维修、
0.20 100.00%
银川经济技术产业综合服务有限责任公司 配套设施的建设;房屋租赁;绿化服务等。

资料来源:公司 2021年审计报告,中证鹏元整理


附录五 主要财务指标计算公式
指标名称 计算公式
销售毛利率 (营业收入-营业成本)/营业收入×100%
收现比 销售商品、提供劳务收到的现金/营业收入×100%
资产负债率 负债总额/资产总额×100%
现金短期债务比 现金类资产/短期有息债务
现金类资产 货币资金
EBITDA
利润总额+计入财务费用的利息支出+折旧+无形资产摊销+长期待摊费用摊销 EBITDA利息保障倍数 EBITDA/(计入财务费用的利息支出+资本化利息支出) 短期债务 短期借款+一年内到期的非流动负债
长期债务 长期借款+应付债券+长期应付款中的有息部分
总债务 短期债务+长期债务


附录六 信用等级符号及定义
一、中长期债务信用等级符号及定义
符号 定义
AAA 债务安全性极高,违约风险极低。

AA 债务安全性很高,违约风险很低。

A 债务安全性较高,违约风险较低。

BBB 债务安全性一般,违约风险一般。

BB 债务安全性较低,违约风险较高。

B 债务安全性低,违约风险高。

CCC 债务安全性很低,违约风险很高。

CC 债务安全性极低,违约风险极高。

C 债务无法得到偿还。

注:除 AAA级,CCC级(含)以下等级外,每一个信用等级可用“+”、“-”符号进行微调,表示略高或略低于本等级。



二、债务人主体信用等级符号及定义
符号 定义
AAA 偿还债务的能力极强,基本不受不利经济环境的影响,违约风险极低。

AA 偿还债务的能力很强,受不利经济环境的影响不大,违约风险很低。

A 偿还债务能力较强,较易受不利经济环境的影响,违约风险较低。

BBB 偿还债务能力一般,受不利经济环境影响较大,违约风险一般。

BB 偿还债务能力较弱,受不利经济环境影响很大,违约风险较高。

B 偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境,违约风险很高。

CCC 偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境,违约风险极高。

CC 在破产或重组时可获得保护较小,基本不能保证偿还债务。

C 不能偿还债务。

注:除 AAA级,CCC级(含)以下等级外,每一个信用等级可用“+”、“-”符号进行微调,表示略高或略低于本等级。


三、展望符号及定义
类型 定义
正面 存在积极因素,未来信用等级可能提升。

稳定 情况稳定,未来信用等级大致不变。

负面 存在不利因素,未来信用等级可能降低。


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