20乌江01 (175042): 贵州乌江能源投资有限公司公司债2022年度跟踪评级报告

时间:2022年06月28日 21:35:51 中财网
原标题:20乌江01 : 贵州乌江能源投资有限公司公司债2022年度跟踪评级报告














贵州乌江能源投资有限公司公司债 2022年度跟踪评级报告














项目负责人:李 文 wli@ccxi.com.cn
项目组成员:徐 杭 hxu@ccxi.com.cn
评级总监:
电话:(027)87339288
2022年 06月 28日





声 明
? 本次评级为发行人委托评级。除因本次评级事项使中诚信国际与评级对象构成委托关系外,中诚信国际与发行人不存在任何其他影响本次评级行为独立、客观、公正的关联关系;本次评级项目组成员及信用评审委员会人员与发行人之间亦不存在任何其他影响本次评级行为独立、客观、公正的关联关系。

? 本次评级依据发行人提供或已经正式对外公布的信息,相关信息的合法性、真实性、完整性、准确性由发行人负责。中诚信国际按照相关性、及时性、可靠性的原则对评级信息进行审慎分析,但对于发行人提供信息的合法性、真实性、完整性、准确性不作任何保证。

? 本次评级中,中诚信国际及项目人员遵照相关法律、法规及监管部门相关要求,按照中诚信国际的评级流程及评级标准,充分履行了勤勉尽责和诚信义务,有充分理由保证本次评级遵循了真实、客观、公正的原则。

? 本评级报告的评级结论是中诚信国际遵照相关法律、法规以及监管部门的有关规定,依据合理的内部信用评级流程和标准做出的独立判断,不存在因发行人和其他任何组织或个人的不当影响而改变评级意见的情况。本评级报告所依据的评级方法在公司网站(www.ccxi.com.cn)公开披露。

? 本信用评级报告对评级对象信用状况的任何表述和判断仅作为相关决策参考之用,并不意味着中诚信国际实质性建议任何使用人据此报告采取投资、借贷等交易行为,也不能作为使用人购买、出售或持有相关金融产品的依据。

? 中诚信国际不对任何投资者(包括机构投资者和个人投资者)使用本报告所表述的中诚信国际的分析结果而出现的任何损失负责,亦不对发行人使用本报告或将本报告提供给第三方所产生的任何后果承担责任。

? 本次信用评级结果自本评级报告出具之日起生效,有效期为受评债券的存续期。债券存续期内,中诚信国际将定期或不定期对评级对象进行跟踪评级,根据跟踪评级情况决定维持、变更评级结果或暂停、终止评级等。

? 本跟踪评级报告及评级结论不得用于其他债券的发行等证券业务活动。

China Chengxin International Credit Rating Co.,Ltd. 贵州乌江能源投资有限公司: 中诚信国际信用评级有限责任公司对贵公司及贵公司存续期内相 关债项进行了跟踪评级。经中诚信国际信用评级委员会审定: + 维持贵公司的主体信用等级为 AA,评级展望为稳定; 维持“17贵产 01”和“18贵产 01”的债项信用等级为 AAA; + 维持“20乌江 01”和“22乌江 01”的债项信用等级为 AA。 特此通告 中诚信国际信用评级有限责任公司 二零二二年六月二十八日
+ 评级观点:中诚信国际维持贵州乌江能源投资有限公司(以下简称“乌江能投”或“公司”)的主体信用等级为 AA,评级展 望为稳定;维持中国贵州茅台酒厂(集团)有限责任公司(以下简称“茅台集团”)的主体信用等级为 AAA,评级展望为稳定; 维持“17贵产 01”和“18贵产 01”的债项信用等级为 AAA,上述债项级别充分考虑了茅台集团提供的全额无条件不可撤销连 + 带责任保证担保对债券本息偿付的保障作用;维持“20乌江 01”和“22乌江 01”的债项信用等级为 AA。中诚信国际肯定了贵 州省区域经济发展持续向好且资源优势显著;公司拥有多元化的产业布局;优质的投资标的能够对公司盈利能力和偿债能力形 成有力补充等方面优势对公司整体信用实力提供有力支持。同时,中诚信国际也关注到经营性业务利润持续亏损;面临较大的债 务集中到期压力;或有负债风险需持续关注等因素对公司经营及整体信用状况的影响。        
概况数据 乌江能投(合并口径) 总资产(亿元) 2019 268.47 2020 306.33 2021 333.78 2022.3 326.35
所有者权益合计(亿元)119.83135.39150.16146.87    
117.92122.41129.23      
营业总收入(亿元)31.1938.8179.9525.36    
-3.78-4.55-5.15      
净利润(亿元)7.8011.1212.813.04    
10.616.51-0.42      
资产负债率(%)55.3755.8055.0155.00    
5.586.166.17      
 2019 208.66 2020 232.40 2021 252.50 2022.3 245.28 
所有者权益合计(亿元)112.49128.77145.94142.62    
85.0084.8086.72      
营业总收入(亿元)0.760.720.660.15    
-4.29-4.16-3.95      
净利润(亿元)8.1712.1715.013.05    
-0.85-1.66-7.54      
资产负债率(%)46.0944.5942.2041.85    
6.537.738.07      
茅台集团(合并口径)2019202020212022.3    
2,308.462,780.233,301.48      
所有者权益合计(亿元)1,866.672,132.172,352.222,545.37    
13.63190.96396.88      
营业总收入(亿元)1,003.101,142.481,326.24421.70    
471.86551.19633.84      
EBITDA(亿元)648.06765.74883.22--    
493.34585.84645.43      
注:中诚信国际根据 2019~2021年审计报告以及 2022年一季度未经审计的中诚信国际认为,贵州乌江能源投资有限公司信用水平在未来
财务报表整理。

12~18个月内将保持稳定。


? 可能触发评级上调因素。公司地位显著提高,且股东向公司
正 面
注入大量的优质资产,公司资本实力显著增强、资产质量提升、
? 区域经济发展持续向好,资源优势显著。2021年,贵州省实
盈利大幅增长且具备可持续性等。

现地区生产总值 19,586.42亿元,同比增长 8.1%;同时,贵州
? 可能触发评级下调因素。公司地位明显下降,优质资产持续
省水能及矿产等自然资源丰富,为公司发展提供了良好的外部
划出,股东及相关各方支持意愿减弱;公司偿债压力持续增加,
环境。

财务指标出现明显恶化,流动性风险显著加剧;或有负债风险
? 多元化的产业布局。近年来公司已形成具有较强竞争力的电
持续凸显等。

力、贸易、机械设备及金融等多元化产业布局,有力提升了公
司整体竞争实力和抗风险能力。



 部 总资产 (亿元) 333.78 同类企业 2021 所有者权益 (亿元) 150.16 年主要指标对 资产负债率 (%) 55.01 表 营业总收入 (亿元) 79.95 净利润 (亿元) 12.81    
574.77185.4967.73422.9016.31         
 信国际整理 情况 本次债项 信用等级 AAA 上次债项 信用等级 AAA 上次 评级时间 2021/06/28 发行金额 (亿元) 11.30 债券余额 (亿元) 11.30 存续期 2017/11/28~2022/11/28 特殊条款 --
AAAAAA2021/06/288.708.702018/05/03~2023/05/03--       
+ AA+ AA2021/06/285.005.002020/08/27~2025/08/27 (3+2)        
+ AA+ AA2022/04/1210.0010.002022/04/29~2027/04/29 (3+2)回售,调整票面利率, 交叉保护,偿债保障承 诺,财务指标承诺       
注:“17贵产 01”和“18贵产 01”由茅台集团提供全额无条件不可撤销连带责任保证担保。


跟踪评级原因 持在常态增长水平,但疫情影响下月度数据逐月放
缓;第三产业当季同比增速仍低于第二产业,服务
根据国际惯例和主管部门要求,中诚信国际需
业生产指数 3月同比增速再度转负。从需求端来看,
对公司存续期内的债券进行跟踪评级,对其风险程
政策性因素支撑较强的需求修复较好,表现为基建
度进行跟踪监测。本次评级为定期跟踪评级。

和高技术制造业投资延续高增长;政策性因素支撑
募集资金使用情况
较弱的需求相对疲软,表现为房地产投资持续回落,
社零额增速延续放缓,替代效应弱化出口增速有所
“17贵产 01”募集资金规模 11.30亿元,全部
回调。从金融数据来看,社融规模增量同比高增,
用于补充流动资金及偿还银行借款。根据公司提供
但剔除政府债券净融资之后社融增速仅与去年末
的资料,截至 2022年 3月末,募集资金已按照募
持平。从价格水平来看,受食品价格低位运行影响,
集说明书列明用途使用完毕。

CPI总体保持平稳运行,大宗商品价格走高输入型
“18贵产 01”募集资金规模 8.70亿元,全部
通胀压力有所上升,但市场需求偏弱背景下 PPI同
用于补充流动资金及偿还银行借款。根据公司提供
比延续回落。

的资料,截至 2022年 3月末,募集资金已按照募
宏观风险:2022年经济运行面临的风险与挑战
集说明书列明用途使用完毕。

有增无减。首先,疫情扩散点多、面广、频发,区
“20乌江 01”募集资金规模 5.00亿元,扣除
域经济活动受限带来的负面影响或在二季度进一
发行费用后拟全部用于偿还公司债务。根据公司提
步显现。其次,内生增长动能不足经济下行压力加
供的资料,截至 2022年 3月末,募集资金已按照
大,政策稳增长的压力也随之上升。第三,债务压
募集说明书列明用途使用完毕。

力依然是经济运行的长期风险,重点区域重点领域
“22乌江 01”募集资金规模 10.00亿元,扣除
的风险不容小觑;房地产市场依然处在探底过程中,
发行费用后拟全部用于偿还公司债务。根据公司提
不仅对投资增速修复带来较大拖累,并有可能将压
供的资料,截至 2022年 5月末,募集资金已按照
力向地方财政、城投企业以及金融机构等其他领域
募集说明书列明用途使用了 0.50亿元。

传导。与此同时,尾部企业的信用风险释放依然值
得关注。第四,全球大宗商品价格高位波动,输入
宏观经济和政策环境
型通胀压力有所加大,加之中美利差时隔 12年后
宏观经济:2022年一季度 GDP同比增长 4.8%,
再次出现倒挂,或会对我国货币总量持续宽松及政
总体上扭转了去年二至四季度当季同比增速不断
策利率继续调降形成一定掣肘。第五,海外经济活
回落的局面,但低于去年同期两年复合增速,且增
动正常化进程加快,或对我国出口增速持续带来回
速企稳主要源于政策性因素的支撑。随着稳增长政
落压力;俄乌冲突加剧地缘政治不稳定性,或将在
策持续发力及政策效果显现,我们维持后续各季度
能源、金融以及供应链等领域对我国经济产生一定
同比增速“稳中有进”的判断,但疫情多地爆发或
外溢性影响。

会加剧需求收缩及预期转弱,实现全年 5.5%的预期
宏观政策:2022年政府工作报告提出的 5.5%
增长目标仍有较大压力。

增速目标是“高基数上的中高速增长”,因此“政
从一季度经济运行来看,产需常态化趋势受疫
策发力应适当靠前,及时动用储备政策工具”,我们
情扰动影响较大,实体融资需求偏弱背景下金融数
认为,稳增长将是全年宏观调控的重心。其中,货
据总量强但结构弱,多因素影响下价格水平基本保
币政策宽松取向仍将延续,4月全面降准之后总量
持稳定。从生产端来看,第二产业及工业增加值保
宽松依然有操作空间,但在实体融资需求较弱及流
动性充裕背景下,货币政策的结构性功能或更加凸 动、夏季高温天气和电能替代等因素综合影响,我 显,后续央行或优先通过增加支农支小再贷款额度、 国全社会用电量增速呈先扬后抑波动态势。2021年 扩大普惠小微贷款支持工具规模、配合地方政府因 以来,在疫情反复、北方汛情、电煤供应紧张、海 城施策稳定房地产市场等结构性措施引导“宽信 外制造业疲软带来的出口替代效应及 2020年低基 用”。财政政策的发力空间依然存在,与传统财政扩 数等因素的综合影响下,我国全社会用电量同比增 张不同,今年将主要实施以减税退税为重点的组合 长 10.30%,保持较好水平,但随着国家经济下行压 式税费政策,并通过动用特定国有金融机构和专营 力的增加以及“碳达峰、碳中和”政策的实施,或 机构利润等非常规方式解决财政资金来源问题,以 将对全国用电需求的增长造成较大抑制。 避免加大长期风险积累,加之专项债投资绩效约束 图 1:近年来中国分产业电力消费增速(%) 资料来源:中国电力企业联合会,中诚信国际整理
中诚信国际认为,2022年中国经济面临的风险
分产业看,根据中电联数据,第二产业用电量
与挑战进一步加大,实现目标增长任务需要宏观政
在我国全社会用电量中依旧占据绝对比重,但近年
策更加稳健有效,需要微观政策进一步激发市场主
来国家加大了去产能和环保督查等调控力度,进而
体活力。从中长期看,亿万人民追求美好生活的愿
使得第二产业用电量所占比重持续下降至 2021年
望强烈,畅通内循环将带动国内供应链、产业链运
的 67.52%;而第三产业(信息技术和批发零售等)
行更为顺畅,扩大内需的基础更加广泛,中国经济
和城乡居民用电整体保持较快增长速度,所占比重
运行长期向好的基本面未改。

持续提升,且对全社会用电量增长的合计贡献率持
近期关注
续保持较高水平,电力消费结构持续优化。

2021年出口替代及上年低基数等因素使得全国用
中诚信国际认为,2021年在出口替代效应及
电需求保持较好水平,但考虑到出口替代效应或将
2020年低基数等因素的综合影响下,我国全社会用
逐渐弱化以及目前我国“稳中求进”的经济发展方
电量增速虽保持较好水平,但在新冠疫情不再发生
针和房地产投资放缓对经济传导效应的显现等因
重大变化和国际形势整体保持平稳的情况下,未来
素,预计未来我国经济及全社会用电量将面临一定
世界各国产能需求及供给终将回归合理水平,我国
下行压力
出口替代效应或将逐渐弱化,加之我国目前“稳中
电力行业的发展与宏观经济走势息息相关,根
求进”的经济发展方针和房地产投资放缓对经济传
据中国电力企业联合会(以下简称“中电联”)数据,
导效应的显现,预计未来一段时间我国经济及用电
我国用电增速在经过 2008年四万亿的投资拉动到
量增速将面临一定下行压力。

达 2010年高点后开始波动下行,并于 2015年降至
2021年火电装机保持低速增长,但利用效率有所回
近年冰点。进入 2016年以后,受实体经济增速波
升;受宏观经济波动、燃煤电价高位运行、清洁能 炭产量增加且价格有所回稳。此外,根据国家发改源替代等因素影响,未来国内火电机组整体运营情 委于 2022年 2月 24日发布的《国家发展改革委关况仍面临下行压力;燃煤电价改革及煤炭保供政策 于进一步完善煤炭市场价格形成机制的通知》(发的出台将对燃煤发电企业经营困难起到缓解作用 改价格[2022]303号),当煤炭价格显著上涨或者有可能显著上涨,以及过度下跌时,其将按相关规定
2021年来,国家相继发布《关于完整准确全面
和程序及时启动价格干预以及其他适当措施,引导
贯彻新发展理念做好碳达峰碳中和工作的意见》、
煤炭价格回归合理区间,还鼓励燃煤发电企业在电
《2030年前碳达峰行动方案》和《“十四五”能源
力中长期交易合同中合理设置上网电价与煤炭中
体系规划》等文件,从顶层设计煤电发展规划,要
长期交易价格挂钩的条款,有效实现煤、电价格传
求要稳住存量,推动现役煤电机组灵活性改造,并
导,此政策自 2022年 5月 1日起执行,且进口煤
发挥好煤炭、煤电在推动能源绿色低碳发展中的支
价格不适用此规定。值的关注的是,以秦皇岛港下
撑作用,根据发展需要合理建设支撑性、调节性的
水煤价格区间来看,此次区间价格已较之前 535元
先进煤电,大力推动煤电节能降碳改造、灵活性改
/吨的标准有较大幅度提升,但相较目前高企的煤炭
造、供热改造“三改联动”,“十四五”期间节能改
价格,仍一定程度缓解了燃煤发电企业困难。中诚
造规模不低于 3.5亿千瓦,并在“十四五”期间有
信国际认为,国家对煤炭中长期履约记录的严厉监
序淘汰(含到期退役机组)3,000万千瓦,预计未来
管或将有助于全国煤炭供应量的提升和促进煤炭
短期内火电装机增速仍将保持较低水平。

价格回归合理区间,后续合同履约情况以及煤炭整
2021年在国内经济运行稳步复苏、出口替代需
体供需形势对煤电企业的影响仍有待持续关注。

求上升和上年低基数等因素综合影响下,我国全社
上网电价方面,由于火电企业参与市场化程度
会用电量及其增速同比大幅增长,加之来水偏枯等
较深,近年来其电价水平随着市场化让利逐渐回归
因素,当年全国 6,000千瓦及以上火电厂发电设备
理性而整体有所提升。2021年以来,煤炭价格大幅
平均利用小时数为 4,448小时,同比增加 237小时;
上升加之经营压力不能及时向下游传导,导致火电
全口径煤电发电量 5.03万亿千瓦时,同比增长 8.6%,
企业发电意愿不强,亏损面明显扩大,加之清洁能
占全口径总发电量的比重为 60.0%,同比降低 0.7个
源出力不足,由此引起了一系列的拉闸限电现象,
百分点,煤电发电量占比继续保持下降趋势。同时,
为此,国家发展改革委于 2021年 10月 11日发布
新能源机组目前仍保持较高增速,且 2021年新增
了《国家发展改革委关于进一步深化燃煤发电上网
的 1.3亿千瓦非火电机组运营效率将在 2022年显
电价市场化改革的通知》(发改价格〔2021〕1439号)
现,加之“碳达峰、碳中和”政策的加持,总体来
(简称“通知”),决定将燃煤发电市场交易价格浮
看火电机组利用效率未来将受到进一步挤压,其机
动范围扩大为上下浮动原则上均不超过 20%,高耗
组利用小时数整体或将呈下降态势。

能企业市场交易电价不受上浮 20%限制,电力现货
煤炭价格方面,受环保相关政策影响导致大量
价格不受上述幅度限制。值得关注的是,虽然 2021
弹性产能无法释放、国际煤炭等能源大宗商品价格
年大部分地区的燃煤发电交易电价已实现上浮,但
持续上涨以及国内煤电需求快速拉升等因素影响,
目前个别地区仍未明确 2022年的电价上浮政策,
2021年以来电煤价格持续攀升,屡创历史新高。为
后续仍有待关注政策落地情况对燃煤发电企业的
应对煤价上涨,相关部门出台了一系列煤炭保供政
影响。

策,包括推动具备增产潜力的煤矿尽快释放产能、
中诚信国际认为,未来火电装机占全国电源结
积极协调煤源、保障煤炭快速外运及将煤炭中长期
构比重以及机组利用效率或将随“碳达峰、碳中和”

政策的大力推进而呈下降态势,但仍将维持主力电 省内各支柱产业整体发展情况良好,但地方政府债源地位。未来随着燃煤电价改革及煤炭保供措施的 务规模仍保持较高水平。

落地,煤电企业盈利能力有望得到改善。

“十四五”时期,贵州省将坚持把发展经济着
力点放在实体经济上,做大做强现代能源、优质烟
2021年,贵州省经济财政实力持续增强,但财政自
酒、现代化工、先进装备制造、基础材料、生态特
给能力较弱,且地方政府债务规模仍保持较高水平;
色食品、健康医药、大数据电子信息、新型建材以
“十四五”时期,贵州省将重点发展实体经济,做
新能源汽车十大工业产业。根据《贵州省国民经
大做强十大工业产业,国发 2号文或为贵州省带来
济和社会发展第十四个五年规划和二〇三五年远
新的发展机遇
景目标纲要》,未来贵州省将大力发展基础能源和
贵州省位于中国西南部,北邻四川、重庆,南
清洁高效电力产业,加快推进煤层气、页岩气等非
接广西,东界湖南,西连云南。贵州是国内自然资
常规天然气勘探开发力度,推动毕水兴煤层气产业
源丰富的省区之一,有着极为突出的资源优势,尤
基地、遵义—铜仁页岩气示范区增储上产,页岩气、
以能源、矿产、旅游资源得天独厚,最具特色。近
煤层气年产量分别达到 21亿立方米、4亿立方米;
年来,贵州省不断壮大电力、烟酒、装备制造等支
科学发展风、光等新能源,推动风光水火储一体化
柱产业,通过支柱产业的市场扩张推动全省经济的
发展,建设毕节、六盘水、安顺、黔西南、黔南等
持续发展。同时,近年来国家颁布了一系列重点支
百万千瓦级光伏基地,鼓励分散式、分布式光伏发
持西部大开发政策,贵州省经济进入了一个高速发
电及风电项目建设,到 2025年,清洁高效电力产业
展时期。

产值超过 2,000亿元。此外,2022年 1月 26日,
经济方面,2021年,贵州省实现地区生产总值
国务院发布的《关于支持贵州在新时代西部大开发
19,586.42亿元,同比增长 8.1%。具体来看,2021年
上闯新路的意见》(国发[2022]2号)围绕支持贵州
贵州省第一产业增加值 2,730.92亿元,同比增长
省在新时代西部大开发上闯新路的核心要求,赋予
7.7%;第二产业增加值 6,984.70亿元,同比增长
了贵州省“西部大开发综合改革示范区”、“巩固拓
9.4%;第三产业增加值 9,870.80亿元,同比增长
展脱贫攻坚成果样本区”、“内陆开放型经济新高
7.3%。2021年,贵州省人均地区生产总值 50,808元,
地”、“数字经济发展创新区”和“生态文明建设先
比上年增长 8.0%。

行区”的战略定位,并对贵州省未来经济、社会等
领域发展提供了纲领性支持。

财力方面,2021年,贵州省一般公共预算收入
为 1,969.51亿元,同比增长 10.2%,2021年增速大
跟踪期内,公司股权结构、治理架构及管理水平无
幅提升,主要是由于 2020年受疫情影响基数较低,
较大变化
2021年随着经济和企业生产经营持续稳定恢复,一
跟踪期内,公司股权结构、治理架构及管理水
般公共预算收入实现较快增长;同期,贵州省税收
平无较大变化。截至 2022年 3月末,公司注册资
收入占比为 59.77%,一般公共预算收入质量一般。

本和实收资本仍均为 98.40亿元,贵州乌江能源集
从财政自给情况来看,2021年,贵州省财政平衡率
团有限责任公司(以下简称“乌江集团”)仍为公司
为 35.23%,财政自给能力较弱;同期,贵州省政府
唯一股东,公司实际控制人仍为贵州省国有资产监
性基金收入为 2,380.70亿元,同比增长 16.3%。地
督管理委员会(以下简称“贵州省国资委”)。

方政府债务方面,截至 2021年末,贵州省地方政府
债务余额为 11,873.93亿元,债务水平较高。总体来
2021年受火电成本上升影响,公司电力板块亏损;
看,2021年以来贵州省整体经济财政实力持续增强,
公司电力板块包括火电、水电及光伏发电,互补的

 方式从 要根据 量不构 供应商 中度同 模式, 煤炭采 持续上 。 年来兴 2019 265.49 地煤炭 煤炭的 直接关 采购电 大幅提 分散采 价格随 ,导致 电厂电煤 2020 247.54 业采购 价波动 ;2021 占总 ,主要 变为集 就市,2 司平均 采购情况 2021 282.47 兴义电 库存量 年,兴义 购额的 兴义电 采购所 021年以 煤采购 2022.1~3 52.84
610.81638.70703.27     
        
 购前五大供 采购金额 (万元) 57,753.82 应商情况 占电煤采购 总额比例 46.24%    
11,599.539.29%      
10,578.50       
        
4,744.233.80%      
        
4,564.40       
89,240.4871.45%      
水电 12.00 175.00
资料来源:公司提供,中诚信国际整理
限公司
贵州乌江水电开发有限责任公
49.00 1,364.50
装机容量方面,兴义电厂拥有 2台已投入商

小计 -- 3,395.21
业运营的发电机组,权益装机容量合计 120万千
光伏 贵州兴电新能源发电有限公司 63.89 24.00
瓦,其中 1号机组生产电力主要销售给贵州区域,

     
发电量(亿千瓦时)58.2754.3753.0111.01
53.1949.9948.23  
机组利用小时数4,8564,5614,417917

     
331.64330.46330.55  
平均上网电价 (元/千瓦时,含税)0.330.320.320.40
10010099.60  
     
天生桥一级水电开发有限公 司-0.350.20 
0.470.47   
重庆大唐国际彭水水电开发 有限公司-0.25- 
5.596.87   
6.107.964.90  
     
987.610.62%   
641.56    
530.970.33%   
245.71    
140,457.0187.84%   
截至 2022年 3月末,新能源公司已完工并投
资料来源:公司提供,中诚信国际整理
运的光伏发电项目为品德站、甲马石站、清水河站
从结算方式来看,计划电量由贵州电网按月结
和高棉站,上述项目实际投资 13.36亿元,装机容
算支付,其中 60%采用现金结算方式,其余采用汇
量共计 24.00万千瓦;销售方面,上述光伏电站均
票进行结算;直供电量则由供电对象按月支付款项
采用全额上网模式,其中品德站、甲马石站和高棉
给贵州电网,再由贵州电网加成输配电费用支付给
站上兴义地方电网,清水河站上贵州电网。从运营
公司。2021年,公司电费回收率略有下降至 99.60%;
情况来看,受益于光伏装机规模增加和用电需求的
2022年一季度,公司电费回收率回升至 100.00%。

提升,近年来公司光伏发电量快速提升;价格方面,
水电及光伏发电
近年来公司光伏平均电价持续下降,主要系国家补
水电方面,截至 2022年 3月末,公司参股水
贴价格下降所致。

电企业 5家,总装机容量 3,395.21万千瓦,权益装


1
截至 2021年末,乌江水电总资产为 578.39亿元,净资产为 127.69亿 元,净利润 6.13亿元。

元,资产负债率为 77.92%;2021年乌江水电实现营业收入 129.80亿
   伏发电项 2020 24.00 运营情 2021 24.00 2022.1~3 24.00
发电量(亿千瓦时)0.551.062.400.52   
611.111,177.781,001.85     
不含税平均电价 (元/千瓦时)0.790.630.460.47   
22年 3月末 022年 3月末, 装机规模 (万千瓦)       
10.0020224.562.29    
10.0020224.683.23    
5.0020222.291.08    
3.0020221.490.21    
28.00--13.026.81    
 行情确 后,采购 后进行 期一般 集中度来 10.43亿 中度高。 大销售客 销售金额 (万元) 46,470.18 。资金流转 方一般会支 产;民品采 2年,首付 ,2021年 元,占销售 情况表 占销售 总额比例 39.84% 33.53% 13.69% 1.18% 1.18% 89.42% 产量有所提 产销率整体 机生产主要 力产能利用 存在一定增    
ZZ39,107.7833.53%     
15,962.05       
中国安能集团第一工程局有限公司1,377.881.18%     
1,377.88       
104,295.7689.42%      
年及 2022年 1~3月,詹阳动力分别实现机械设备
资料来源:公司提供,中诚信国际整理
收入 11.66亿元和 3.25亿元,同比均有所上升。

2021年,詹阳动力轮胎式挖掘机的产量有所提
从产品类型来看,军品生产在詹阳动力总产值
高、履带式挖掘机的产量大幅下滑,但产销率整体
中占比均在 90%以上,产品种类分为特殊产品与民
维持较高水平,主要系詹阳动力的挖掘机生产主要
品。其中,特殊产品根据订单型号和数量开展生产,
依据下游需求确定所致;同期,詹阳动力产能利用
民品根据销售部门对市场需求组织生产。销售价格
率依然不高,未来业务量及收入实现仍存在一定增
方面,特殊产品价格由采购方确定,詹阳动力无议
长空间。


 阳动力机械 2019 800设备销售情 2020 800表 销售额占销售总额的 52.69%,上下游集 2021 表 11:2021年新联进出口前五大供应商和 800 采购金额 607 供应商名称 (万元) 75.88% 贵州盘江精煤股份有限公司 86,590.27 440 贵州铁路物资工贸有限责任公司 58,317.70 广西广投能源销售有限公司 38,251.96 234.00 贵州铝锦商贸有限公司 27,218.58 贵州惠群商贸有限公司 25,376.99 72.49% 合计 235,755.50 1,000 销售金额 客户名称 51 (万元) 贵阳凯平胜金属材料加工有限公司 64,939.82 5.10% 贵州铁路物资工贸有限责任公司 57,644.25 85 西部红果煤炭交易有限公司 56,575.22 82.00 贵州永煤科技发展有限公司 54,652.21 广西桂旭能源发展投资有限公司 31,284.96 167.00% 265,096.46 合计 资料来源:公司提供,中诚信国际整理 ,2021年 2021年及 2022年 1~3月,新联进 规模较小, 现营业收入 50.24亿元和 16.34亿元,其 可观的投 新联进出口营业收入同比大幅提升,主 易品种增加和贸易业务量的扩大。 体依然主 表 12:近年来新联进出口主要贸易产品收入情 收入 2019 2020 2021 以下简称 外贸 3.07 4.88 10.00 营范围为 内贸:钢材 0.002 2.48 6.63 。上游供 煤炭 0.48 2.39 28.91 茅台酒 0.17 0.16 3.13 、佛山等 锂电 - - 0.57 游客户主 合金 - - 0.04 加工企业 农产品 - - 0.96 合计 3.72 9.92 50.24 注:2019~2020年外贸产品主要为家用电器,2021年新 晶显示器和服装出口业务。 销定购” 资料来源:公司提供,中诚信国际整理 益,商品 跟踪期内,公司金融板块仍主要包 金结算来 和基金投资业务,其运营主体分别为控 款和先款 州贵金融资租赁股份有限公司(以下简 ;外贸方 司”)和贵州产业投资基金管理有限公 进出口收 称“产投基金公司”)。2021年及 2022 际银行提 公司金融板块分别实现收入 0.37亿元和 。上下游 大供应商 贵金公司致力于飞机、电力、能源、 五大客户 交通等行业的省属企业租赁业务拓展,度较高 户情况表 占采购 总额比重 17.55%   
 391498607    
 48.88%62.25%     
    58,317.70   
 439397440    
     38,251.96  
 184.00191.00     
    贵州铝锦商贸有限公司27,218.585.52% 
    25,376.99   
 112.28%79.72%72.49%    
     235,755.5047.79% 
产能(台/年) 产量(台) 产能利用率1,0001,000     
    销售金额 (万元)占销售 总额比重  
 9225651    
    64,939.82   
  9.20%25.60%    
     贵州铁路物资工贸有限责任公司57,644.2511.46%
 销量(台)6925685   
      56,575.22 
销售均价 (万元/台)61.0098.00     
    贵州永煤科技发展有限公司54,652.2110.86% 
    31,284.96   
产销率75.00%100.00%167.00%    
     265,096.4652.69% 
        
供,中诚信 2022 0.24亿 业收入 贸易业 新联进出 2019 3.07际整理 1~3月 和 16.34 比大幅 量的扩 主要贸易 2020 4.88新联进出 元,其 升,主要 。 品收入情 2021 10.00口分别实 2021年 得益于贸 (亿元) 2022.1~3 2.99    
内贸:钢材0.0022.486.63    
0.482.3928.91     
茅台酒0.170.163.13    
--0.57     
合金--0.04    
--0.96     
3.729.9250.24     
及电子商品经销商等。

注:2019~2020年外贸产品主要为家用电器,2021年新联进出口新增液晶显示器和服装出口业务。

业务模式方面,新联进出口采用“以销定购”

资料来源:公司提供,中诚信国际整理
模式,通过销售与采购之间的差价获取收益,商品
跟踪期内,公司金融板块仍主要包括融资租赁
采购和销售均遵循市场化原则定价。从资金结算来
和基金投资业务,其运营主体分别为控股子公司贵
看,内贸方面,向上游采购时包括先货后款和先款
州贵金融资租赁股份有限公司(以下简称“贵金公
后货两种模式,下游销售时均为现款现货;外贸方
司”)和贵州产业投资基金管理有限公司(以下简
面,买方通过国际银行开具信用证,新联进出口收
称“产投基金公司”)。2021年及 2022年 1~3月,
到国际银行通知后发货,发货完成后向国际银行提
公司金融板块分别实现收入 0.37亿元和 0.10亿元。

交货运提单、清关文书等文件后完成收款。上下游
集中度方面,2021年,新联进出口从前五大供应商
贵金公司致力于飞机、电力、能源、节能环保、
采购金额占采购总额比重为 47.79%;对前五大客户
交通等行业的省属企业租赁业务拓展,以市场化操

  ,实现产 租赁和售 购设备租 业务,贵 公司收入 续费以及 。 表 13 投资时间 2017年 1月 结合。 回租两 ,售后 公司主 源为开 息,其 截至 202 投资期限 7年 金公司 ,其中 租主要 采取售 融资租 手续费 年 3月末 基金总规模 5.00 贵 等 202 贫 伙 认 投基金公 持股比例 1.00% 产投基 国有参 州优势 2年 3月 地区( ,基金总 出资 0.0 司对外投 实缴 规模 0.05 公司主 的重点 业以及 ,产投 州)产 模为 5. 亿元, 情况(亿 对外投资 规模 5.00 以有限 设项目 州城镇 金公司投 投资基 0亿元, 全部实 ) 预计投资 回报率 4.35% 伙的形式投资于 医疗、医药、旅游 建设项目。截至 资并管理中央企业 合伙企业(有限合 其中产投基金公司 到位。 投资方向 专项用于贵州省从江 县加榜地区的旅游开 发扶贫
报告或财 司营业总 滑;公司 润总额主 权投资所 ,公司收 械设备 营业总收 入显著扩 持一定规 入总额 融板块 其变动对 司实现营 主要得益 面,公司 。2021年 盈转亏, ,公司整 司主要板 2019 18.06务报表的 入大幅 间费用 依赖于 确认的投 来源依 贸易及 入同比大 大;同期 模,机械 扩大提 入有所 业总收 业总收入 于贸易收 务板块 ,受火电 加盈利 营业毛 收入及毛 2020 18.86期末数。 提升,但 经营性 电力和 资收益 然较为丰 融业务 幅上升, ,电力销 备收入 有效支 少,但金 入影响有 25.36亿 入的扩大 丰富,各 成本上升 弱的贸 率同比 率构成( 2021 17.36              
机械设备9.0110.4111.66             

2
截至 2022年 3月末,公司持有贵诚信托 31.48%的股权,是其第二大 为 255.12亿元;2021年实现营业收入 49.98亿元,实现净利润 38.03
股东。截至 2021年末,贵诚信托总资产规模为 285.27亿元,净资产 亿元。


3.779.9550.31     
金融0.670.560.37    
-0.32-0.960.25     
31.1938.8179.95     
2019 10.002020 4.552021 -0.72     
机械设备25.1623.0532.77    
3.572.231.94     
    96.9796.8296.3196.30
金融100.00100.00100.00    
     5.014.844.56
-39.47-12.88109.57     
    0.140.160.120.03
16.0610.736.65     
    4.874.684.44 
        
-4.29-4.16-3.95-0.98    
17.3821.2918.79     
--4.96-0.00-0.00    
4.920.00-     
8.1712.1715.013.05    
        
1.321.442.360.82    
8.738.8910.32     
27.9922.9112.919.41    
-3.78-4.55-5.15     
5.590.390.170.10    
17.3321.2218.50     
0.03-4.940.03-0.001    
7.9911.3513.28     
        
贵州航空投资控股集团有限责任公司3.702.70     

2.96- 2.42 1.62 6.74 融资产、 资产主要 电力等上 企业的股 将“可供 资”列示; ,主要得 权投资主 电力投资 企业的股 。固定资 器设备和 司光伏发 赁到期从 额小幅回 主,但公 流动性尚 江水电等 司带来较 。 ) 2022.3 8 326.35 9 22.96 2 16.08 - - 5 64.55 7 141.07 7 34.54 市公司情况 公允价值 (亿元) 2.11 15.79 1.19 13.04 19.84贵州银行(06199.HK)0.700.74    
2.42        
    16.31    
         
1.62        
合计18.186.74      
中诚信国 资产主 固定资 阳银行 电力、 公司根 调整至 益工具 司股票 托、乌 简称“ 期股权 体业务 21年末 及兴义 所有权 公司资 的上市 上市公 面价值 资收益 年来公司 2019 268.47整理 包括可 。可供 航发动 煤炭等 新金融 其他权 资同比 格上涨 水电和 江电投 资同比 开展所 得益于 电厂部 固定资 以非流 公司股 及贵诚 比较大 资产收 要资产 2020 306.33出售金 售金融 及桂冠 业相关 具准则 工具投 幅上升 长期股 州盘江 )等联营 有所上 成的机 能源公 融资租 账面余 资产为 ,资产 托、乌 可为公 性较好 况(亿元 2021 333.78 资产 产主 力等 业的 “可 ”列示 主要 投资 力投 业的 固定 设备 光伏 到期 小幅 ,但 动性 水电 带来 2022.3 326.35    
货币资金20.5532.2426.6922.96    
11.139.9115.92      
可供出售金融资产57.8867.36--    
--72.05      
长期股权投资114.43125.22137.77141.07    
33.3732.8834.87      
         
 预收款项6.4613.88--   
 --16.99     
   其他应付款8.5711.4910.7113.79 
  -4.964.96    
桂冠电力(600236.SH)2.4315.79      
    总债务117.92122.41129.23127.49
1.04        
  49.1425.6540.24    
贵阳银行(601997.SH)2.0513.04      
    短期债务/总债务(X)0.420.210.310.29
10.00        
  55.3755.8055.01    
         

  47.4846.2546.47总资本化比率(%) 所有者权益 实收资本 资本公积 其他综合收益 未分配利润 资料来源:公司财务报 2021年,由于支 金流由正转负; 投资活动现金流 升而货币资金有 大 公司业务经 主,具有良好的 来款增加,公司 活动方面,2021 红,但由于光伏 活动净现金流同 年,公司筹资活 从偿债指标 现金流为负,无 EBITDA同比小 亦略有提高,且 指标方面,2021 且货币资金有所 成有效覆盖;20 进一步下降至 0. 表 22:近年来公 经营活动净现金流 收现比 投资活动净现金流 筹资活动净现金流 经营活动净现金流利 覆盖倍数 经营活动净现金流/总 EBITDA /EBITDA 总债务 EBITDA利息覆盖倍 货币资金/短期债务 资料来源:公司财务报 从母公司口43.0439.7137.27  
119.83135.39150.16        
    所有者权益112.49128.77145.94142.62  
98.4098.4098.40        
      98.4098.4098.40  
9.999.999.99        
    资本公积-63.51-63.514.894.89  
-63.30-63.305.29        
      17.3223.8325.53  
17.2823.9225.58        
    未分配利润44.0652.495.858.88  
           
未分配利润44.4752.575.148.29      
资料来源:公司财务报 从母公司层 上升,结构方面 融资产和长期股 主要为对原贵州 东乌江集团的往 司持有的上市公 企业的股权,20 供出售金融资产 示;长期股权投 詹阳动力等控股 州盘江电力投资 外,2021年末, 主要系当期股东 司承担较多融资 务规模,但财务 司债务结构以长 分债券将集中到 升。2021年末, 其他综合收益和 长,母公司净资 表 21:近年,中诚信 来看 主要 投资 产投集 款;可 股票 1年末 调整 主要 公司 有限公 公司货 江集 能,20 杆水 债务 ,使得 得益于 资本公 规模 来母公司 2019际整理 021年 其他应 成。母 内子 供出售 及电力 据新金 “其他 对兴义 贵诚信 等参 资金较 归集部 1年以 尚处于 主,但 期末短 收资本 分别 呈上升 本结构 2020母公司 款、可 司其他 司的借 融资产 煤炭等 工具准 益工具 厂、贵 、乌江 企业的 上年末 资金所 仍保持 理范围 2021年 债务规 定在 现不同 势。 况(亿 2021产有 出售 收款 和对 要为 业相 则将“ 资” 公司 电及 资。 幅下降 。母 高的 。母 由于 大幅 高水平 度的 ) 2022.3      
208.66232.40252.50        
9.3211.635.33        
      收现比1.221.220.960.86
13.0013.3820.58        
    3.9210.476.17    
56.7066.55-        
      筹资活动净现金流-5.45-6.37-10.680.15
--71.30        
    1.631.00-0.06    
长期股权投资127.43138.74153.28156.57      
96.17103.63106.56        
    0.090.05-0.003--   
5.235.775.77        
      17.3920.7223.09  
-4.964.96        
    /EBITDA 总债务6.785.915.60--  
5.757.938.94        
      2.683.173.52  
85.0084.8086.72        
    货币资金/短期债务0.421.260.660.62  
36.9810.8421.62        
           
0.440.130.25        
资产负债率(%)46.0944.5942.2041.85      

账款等资 1.84%。 表 25:截 受限科目 货币资金 被抵质押 2022年 3 账面价值 0.97 受限资产占总资产的比例 末公司受限资产情况(亿元) 受限原因 保证金、开票保证金、履约保证金 
存货3.00抵押借款   
0.21     
无形资产0.60抵押借款   
1.21     
合计6.00--   
      
-0.85-1.66-7.54   
投资活动净现金流6.5012.089.58-0.60 
0.77-8.11-8.34   
经营活动净现金流/总 债务(X)-0.01-0.02-0.09-- 
-0.18-0.34-1.65   
货币资金 /短期债务 (X)0.251.070.250.24 
      
剑河园方国企    
国企     
黄织铁路有限责任公司国企    
国企     
贵州兴安煤业有限公司国企    
     --
2022.4~1220232024   
      
35.0438.6931.23   
资料来源:公司提供,中诚信国际整理
用报告》,截至 2022年 4月 11日,公司存在对外
担保不良类余额 2.59亿元,主要系其对剑河园方提
受限资产方面,截至 2022年 3月末,公司共
供担保的贷款逾期所致。除此之外,报告期内公司
有账面价值为 6.00亿元的存货、固定资产以及应收
不存在其他未结清不良或关注类信贷信息和欠息 售、私募基金、融资租赁等金融业务、文旅及房地记录,不存在不良或关注类相关还款责任信息,未 产业务和机场运营等。贵州茅台酒股份有限公司出现逾期未偿还银行贷款的情况。根据公开资料显 (以下简称“贵州茅台”,股票代码:600519)为茅示,截至本报告出具日,公司在公开市场无信用违 台集团核心子公司,亦是收入和利润的最主要构成。

约记录。 截至 2022年 3月末,茅台集团合计持有贵州茅台
54.00%的股权,为其控股股东。

外部支持
茅台集团白酒板块主要运营主体贵州茅台
公司作为乌江集团的全资子公司,持续获得上级股
借强劲的产品力与突出的品牌优势保障其多年来
东有力支持,形成具有竞争力的业务布局
稳居行业龙头地位。产品力方面,茅台酒产区赤水
公司作为乌江集团的全资子公司,主要聚焦于 河流域是世界酱香酒黄金产区,得天独厚的地理区位优势保证了茅台酒的极佳口感。品牌力方面,茅
发展电力、机械、贸易及金融板块。“十四五”时期,
台品牌价值稳居全球烈酒品牌第一,品牌影响力深
贵州省将大力发展清洁高效电力产业,科学发展风、
入人心。根据国际权威品牌价值评估机构Brand
光等新能源,推动风光水火储一体化发展,建设毕
Finance “2021年全球烈酒品牌价值50强”榜单,茅
节、六盘水、安顺、黔西南、黔南等百万千瓦级光
台连续6年蝉联全球烈酒第一品牌,价值高达453.33
伏基地,鼓励分散式、分布式光伏发电及风电项目
亿美元,同比增长15.3%,品牌评级继续保持AAA
建设,到 2025年,贵州省清洁高效电力产业产值超
过 2,000亿元。 级(最高级),在食品企业中排名最高。同时,在2021年度BrandZ最具价值中国品牌100强中,茅台品牌
此外,近年来,公司已形成具有较强竞争力的
价值达1,105.79亿美元,品牌价值较上一年增长
电力、金融等多元化产业布局并持续获得较为可观
105.71%,在所有品牌中位列第3名,与2020年排名
的投资收益,2021年及 2022年 1~3月,公司分别
持平。2021年华樽杯中国酒类品牌价值排名中,茅
实现投资收益 18.50亿元和 4.03亿元。

台集团以3,889.3亿元蝉联第一。突出的品牌优势给
偿债保证措施
予了茅台集团极强的行业号召力,“贵州茅台酒”作
为高端白酒代表始终引领着中国白酒行业发展。

茅台集团提供的全额无条件不可撤销的连带责任
2021年,酒类销售营业总收入1,282.77亿元,占比为
保证担保能够为“17贵产 01”和“18贵产 01”的
96.72%,其中,茅台酒营业收入达934.65亿元,同
还本付息提供有力保障
比增长10.18%,白酒业务保持强劲增长态势,带动
茅台集团于 1996年 7月改制为国有独资有限
茅台集团整体酒类销售增长幅度达到10%以上。

公司。2021年 9月,根据贵州省人民政府要求,茅
茅台集团其他经营分部主营业务包括白酒、葡
台集团将贵州省国资委所持 10%的国有股权一次
萄酒以及保健酒等酒类产品的生产销售、机场运营、
性无偿划转至贵州省贵州金融控股集团有限责任
私募基金和房地产开发销售及物业经营租赁等。但
公司(贵州贵民投资集团有限责任公司,以下简称
非白酒业务总体规模相对较小。

“金控集团”)。截至 2022年 3月末,茅台集团控
资本结构方面,截至2022年3月末,茅台集团总
股股东贵州省国资委持股 90%,第二大股东金控集
资产达3,366.76亿元,所有者权益达2,545.37亿元,
团持股 10%,国有资本持股比例较高,股权结构较
近年来受益于经营积累,茅台集团资本实力稳步增
为稳定。

长;有息债务方面,为筹集对外投资资金,2021年
茅台集团经营范围包括酒类产品的生产及销
加,总债务规模大幅提高,财务杠杆水平虽快速上
升但仍相对可控。盈利能力方面,2021年以来,茅
台集团收入仍主要来自白酒业务,营业毛利率也维
持在高位;其中,白酒销售业务毛利率继续维持在
88%以上,保持极高的盈利水平。2022年一季度,
茅台集团业绩保持稳定增长,营业总收入与净利润
分别为421.70亿元和209.34亿元,分别同比增长
26.80%和28.18%。2021年受益于核心业务规模快速
增长,茅台集团经营获现能力持续处于较高水平,
经营活动净现金流入规模持续增加。偿债能力方面,
2021年受债务规模快速增长的影响,EBITDA和经
营活动净现金流偿债指标同比有所弱化,但对债务
本息的覆盖能力仍维持在极强水平,茅台集团偿债
能力亦维持在极强水平。

综合上述,中诚信国际维持中国贵州茅台酒厂
(集团)有限责任公司的主体信用等级为 AAA,评
级展望为稳定;茅台集团提供的全额无条件不可撤
销连带责任保证担保为“17贵产 01”和“18贵产
01”的还本付息提供了有力的保障。

评级结论
综上所述,中诚信国际维持贵州乌江能源投资
+
有限公司的主体信用等级为 AA,评级展望为稳
定;维持“17贵产 01”和“18贵产 01”的债项信
用等级为 AAA,维持“20乌江 01”和“22乌江
+
01”的债项信用等级为 AA。


  
  
贵州新联进出口有限公司 
  
贵州产业投资基金管理有限公司 
注:1、公司直接持有新能源公司 43.79%股权,通过兴义电厂间接持有新能源公司 39.42%股权;2、公司直接持有贵金公司 89.89%股权,通过贵州
乌江香港投资有限公司间接持有贵金公司 10.11%股权。

资料来源:公司提供

附二:中国贵州茅台酒厂(集团)有限责任公司股权结构图及组织结构图(截至 2021年末) 资料来源:茅台集团提供


 司财务数 2019 205,540.84 及主要指 2020 322,437.08 (合并口径 2021 266,940.31 ) 2022.3 229,646.31
----    
45,628.9759,851.4265,196.35     
111,320.2599,054.37159,242.18160,760.75    
110,124.80129,345.46158,038.95     
578,766.46673,606.55--    
1,144,288.841,252,248.521,377,731.33     
333,694.83328,769.19348,726.05345,388.30    
24,949.2826,604.4634,166.13     
26,824.2426,590.9029,690.5529,496.13    
2,684,746.883,063,323.323,337,789.37     
85,712.66114,880.83107,145.58137,896.50    
491,439.14256,451.10402,430.74     
687,760.70967,633.12889,915.59905,961.06    
1,179,199.841,224,084.231,292,346.33     
973,659.00901,647.151,025,406.021,045,299.73    
1,486,494.201,709,432.771,836,154.04     
64,039.2163,607.7464,662.02--    
878.921,693.61971.34     
984,000.00984,000.00984,000.00984,000.00    
67,598.9762,467.5245,019.35     
1,198,252.681,353,890.561,501,635.321,468,691.15    
311,890.64388,118.95799,524.65     
46,967.4838,219.5949,581.3113,815.16    
79,633.98162,863.48132,514.88     
173,320.08212,247.30184,980.2040,272.27    
489.83543.57373.71     
77,989.09111,206.42128,076.0030,427.69    
143,988.86177,114.11197,430.78     
173,858.20207,163.17230,881.57--    
379,496.96472,237.91763,639.45     
55,751.1142,375.6469,204.4427,315.87    
252,084.32364,846.42675,139.63     
40,578.1852,943.81135,276.5928,277.48    
15,600.00-80.00     
8,956.6920,409.5342,450.352,433.04    
106,106.1265,088.45-4,220.56     
39,226.38104,710.8061,736.90-8,428.93    
-54,475.70-63,690.72-106,830.84     
 2019 16.06 2020 10.73 2021 6.65 2022.3 5.72
27.9922.9112.919.41    
5.586.166.17     
0.701.110.930.95    
0.550.890.74     
55.3755.8055.0155.00    
49.6047.4846.25     
0.710.270.450.41    
0.090.05-0.00     
0.220.25-0.01--    
1.631.00-0.06     
6.785.915.60--    
0.350.810.57     
0.421.260.660.62    
2.683.173.52     
注:1、中诚信国际根据 2019~2021年审计报告及未经审计的 2022年一季度财务报表整理,公司各期财务报表均按照新会计准则编制,各期财务数
据均为当期财务报表期末数;2、中诚信国际分析时将“其他流动负债”中的有息债务计入短期债务核算,将“长期应付款”中的有息债务计入长期
债务核算;3、公司未提供合并口径下 2022年一季度现金流量表补充资料,因此相关数据失效。

 司财务数 2019 93,193.84 及主要指 2020 116,258.51 (母公司口 2021 53,284.23 径) 2022.3 45,063.60
----    
---     
129,981.09133,842.70205,826.13183,794.41    
1.48--     
567,028.68665,482.61--    
1,274,322.141,387,399.281,532,783.57     
17,575.7216,862.7016,152.6815,976.12    
---     
527.01311.9797.2072.31    
2,086,567.962,324,002.032,525,000.04     
52,303.4457,657.0057,732.0958,975.40    
369,803.44108,436.55216,172.42     
480,160.00739,602.42651,000.00657,510.00    
849,963.44848,038.97867,172.42     
756,769.60731,780.46813,888.19803,146.40    
961,682.901,036,340.541,065,588.84     
48,537.0848,794.2845,568.40--    
---     
984,000.00984,000.00984,000.00984,000.00    
---     
1,124,885.061,287,661.491,459,411.201,426,209.86    
7,578.977,194.066,568.98     
7,138.766,773.856,098.661,440.03    
81,741.26171,270.95150,086.65     
173,842.11212,907.44187,883.5740,272.27    
---     
81,741.24121,695.23150,086.1530,474.28    
130,278.32170,489.51195,654.55     
--------    
708.52528.73873.88     
23,614.5936,690.4353,040.121,938.18    
7.567.564.92     
31,633.5152,624.06128,540.60-18,705.54    
15,000.00--     
-20.1033.62-    
-8,521.20-16,645.33-75,394.49     
64,961.13120,814.2195,840.77-6,003.27    
7,706.69-81,104.20-83,420.54     
 2019 96.97 2020 96.82 2021 96.31 2022.3 96.30
660.52672.91694.44745.27    
6.537.738.07     
0.531.490.940.91    
0.531.490.94     
46.0944.5942.2041.85    
43.0439.7137.27     
0.770.150.330.29    
-0.01-0.02-0.09     
-0.02-0.15-0.35--    
-0.18-0.34-1.65     
--------    
------     
0.251.070.250.24    
------     
注:1、中诚信国际根据 2019~2021年审计报告及未经审计的 2022年一季度财务报表整理,公司各期财务报表均按照新会计准则编制,各期财务数
据均为当期财务报表期末数;2、中诚信国际分析时将“其他流动负债”中的有息债务计入短期债务核算;3、公司未提供母公司口径下 2019~2021年
及 2022年 1~3月现金流量表补充资料及 2022年 1~3月利息支出数据,故相关数据失效。

(集团)有限 2019 1,524,570.99任公司主要 2020 3,885,320.98务数据及 2021 5,554,758.09  
22,174.4818,659.1918,785.19  
69,705.9553,050.6838,832.57  
3,191,452.963,704,701.714,362,663.71  
1,224,046.302,680,936.322,747,569.27  
2,186,428.642,287,476.352,771,138.24  
532,076.33706,942.61643,133.09  
680,561.32702,518.28937,757.19  
23,084,568.1427,802,345.8633,014,833.67  
662,380.13474,854.52614,797.03  
65,083.62522,498.06903,896.35  
71,258.861,387,130.753,064,877.97  
136,342.481,909,628.813,968,774.32  
-1,388,228.51-1,975,692.17-1,585,983.77  
4,417,818.546,480,628.879,492,638.29  
489.4816,700.3575,536.86  
0.000.000.00  
18,666,749.6021,321,716.9923,522,195.38  
10,031,041.0711,424,767.3213,262,437.94  
6,274,200.867,428,009.738,532,529.08  
78,627.3246,157.5575,575.92  
4,718,631.905,511,876.386,338,398.62  
6,302,004.617,447,478.198,586,677.97  
6,484,472.297,657,430.338,832,245.53  
4,933,437.385,858,350.066,454,345.64  
-503,903.01-1,906,760.97-952,208.70  
-2,296,912.27-1,280,236.34-2,229,784.98  
497,996.96479,037.06777,419.23  
201920202021  
88.1188.7588.78  
11.5610.0310.59  
64.6467.0266.60  
28.9729.2728.23  
26.7727.5728.28  
3.983.983.77  
3.243.253.08  
0.390.370.37  
421.49559.58708.38  
19.1423.3128.75  
0.738.2214.44  
47.7427.3622.78  
36.183.071.63  
75.8011.217.14  
10,078.85350.7985.45  
2,173.15147.5656.31  
0.020.250.45  
99.6314.669.77  
13,247.56458.52116.93  
12,874.78445.95113.68  
注:2022年一季度报告未经审计;带*指标已经年化处理;表中其他应付款包含应付股利和应付利息。



  公司基本财务指标的计算公式 计算公式 =短期借款+以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融负债/交易性金融负债+应付 票据+一年内到期的非流动负债+其他债务调整项
长期债务=长期借款+应付债券+租赁负债+其他债务调整项 
总债务  
资产负债率=负债总额/资产总额 
总资本化比率  
长期投资=可供出售金融资产+持有至到期投资+长期股权投资 
应收类款项/总资产  
营业成本合计=营业成本+利息支出+手续费及佣金成本+退保金+赔付支出净额+提取保险合同准 备金净额+保单红利支出+分保费用 
营业毛利率  
期间费用合计=财务费用+管理费用+销售费用+研发费用 
期间费用率  
经营性业务利润=营业总收入—营业成本合计—税金及附加—销售费用—管理费用—研发费用—财务费 用+其他收益 
EBIT(息税前盈余)  
EBITDA(息税折旧摊销前盈余)=EBIT+折旧+无形资产摊销+长期待摊费用摊销 
总资产收益率  
EBIT利润率=EBIT/当年营业总收入 
EBITDA利润率  
FFO(营运现金流)=经营活动净现金流—营运资本的减少(存货的减少+经营性应收项目的减少+经营性 应付项目的增加) 
收现比  
资本支出=购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金 
EBITDA利息覆盖倍数  
FFO利息覆盖倍数=FFO/(费用化利息支出+资本化利息支出) 
经营活动净现金流利息覆盖倍数  
注:“利息支出、手续费及佣金支出、退保金、赔付支出净额、提取保险合同准备金净额、保单红利支出、分保费用”为金融及涉及金融业务的相关
企业专用。根据《关于修订印发 2018年度一般企业财务报表格式的通知》(财会[2018]15号),对于已执行新金融准则的企业,长期投资计算公式为:
“长期投资=债权投资+其他权益工具投资+其他债权投资+其他非流动金融资产+长期股权投资”。



  团)有限责任公司基本财务指标的计算公式 计算公式 =货币资金(现金)+以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融资产/交易性金融资 产+应收票据
长期投资=可供出售金融资产+持有至到期投资+长期股权投资 
短期债务  
长期债务=长期借款+应付债券+租赁负债+其他债务调整项 
总债务  
净债务=总债务-货币资金 
资产负债率  
总资本化比率=总债务/(总债务+所有者权益合计) 
存货周转率  
应收账款周转率=营业收入/应收账款平均净额 
现金周转天数  
营业毛利率=(营业收入—营业成本)/营业收入 
期间费用率  
经营性业务利润=营业总收入-营业成本-利息支出-手续费及佣金支出-退保金-赔付支出净额-提 取保险合同准备金净额-保单红利支出-分保费用-税金及附加-期间费用+其他收益 
EBIT(息税前盈余)  
EBITDA(息税折旧摊销前盈余)=EBIT+折旧+无形资产摊销+长期待摊费用摊销 
总资产收益率  
净资产收益率=净利润/所有者权益合计平均值 
EBIT利润率  
EBITDA利润率=EBITDA/当年营业总收入 
资本支出  
经调整的经营活动净现金流(CFO- 股利)=经营活动净现金流(CFO)-分配股利、利润或偿付利息支付的现金 
FCF  
留存现金流=经营活动净现金流-(存货的减少+经营性应收项目的减少+经营性应付项目的增 加)-(分配股利、利润或偿付利息所支付的现金-财务性利息支出-资本化利息支 出) 
流动比率  
速动比率=(流动资产-存货)/流动负债 
利息支出  
EBITDA利息保障倍数=EBITDA/利息支出 
EBIT利息保障倍数  
注:“利息支出、手续费及佣金支出、退保金、赔付支出净额、提取保险合同准备金净额、保单红利支出、分保费用”为金融及涉及金融业务的相关企
业专用。根据《关于修订印发 2018年度一般企业财务报表格式的通知》(财会[2018]15号),对于已执行新金融准则的企业,长期投资计算公式为:
“长期投资=债权投资+其他权益工具投资+其他债权投资+其他非流动金融资产+长期股权投资”。



注:每一个信用等级均不进行微调。



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