20鲁商01 (175060): 山东省商业集团有限公司2022年跟踪评级报告

时间:2022年06月28日 14:46:41 中财网
原标题:20鲁商01 : 山东省商业集团有限公司2022年跟踪评级报告


评级结果: 评级观点

本次 级别评级展 望上次级 别
+ AA稳定+ AA
+ AA稳定+ AA
+ AA稳定+ AA
+ AA稳定+ AA
区域零售业龙头地位稳固;子公司山东福瑞达医药集团
跟踪评级债项概况:

发行规模债券余额
15.40亿元8.00亿元
1.60亿元1.60亿元
10.00亿元10.00亿元
注:上述债券仅包括由联合资信评级且截至评级时点尚处于存续期
的债券
产项目存在去化压力、整体债务负担重且短期资金周转
压力大等因素对公司信用水平可能产生的不利影响。

评级时间:2022年 6月 27日
未来,公司将持续推动各产业转型升级。其中,零
售业务将运用互联网技术,结合实体资源,创新经营管
本次评级使用的评级方法、模型:

+
注:上述评级方法和评级模型均已在联合资信官网公开披露
级为 AA,维持“19鲁商 MTN001”“20鲁商 MTN001”

+
及“20鲁商 01”的信用等级为 AA,评级展望为稳定。

本次评级模型打分表及结果:

aa评级结果 
评价结果风险因素评价要素
A经营环境宏观和区域 风险
  行业风险
 自身 竞争力基础素质
  企业管理
  经营分析
F3现金流资产质量
  盈利能力
  现金流量
 资本结构 
 偿债能力 
   
   
司提供流动性支持。截至 2022年 3月底,公司直接
注:经营风险由低至高划分为 A、B、C、D、E、F共 6个等级,各
级因子评价划分为 6档,1档最好,6档最差;财务风险由低至高
持有银座集团股份有限公司 25.48%股权(未质押),
划分为 F1-F7共 7个等级,各级因子评价划分为 7档,1档最好,
参考市值 6.71亿元;直接持有鲁商健康产业发展股份
7档最差;财务指标为近三年加权平均值;通过矩阵分析模型得到
指示评级结果
有限公司 52.00%股权(质押率 17.72%),未质押部分

参考市值 47.41亿元。


分析师:刘祎烜 邢霂雪 4. 生物制药板块经营良好,对公司整体业绩形成良好补充。福瑞达医药集团是全球最大的玻璃酸钠研发及
邮箱:lianhe@lhratings.com
生产基地,拥有多个药品知名品牌,经营业绩稳步提
电话:010-85679696
升。2021年以来,福瑞达医药集团加大了化妆品各
传真:010-85679228
渠道促销推广力度,营业收入增长较快,盈利能力强。

地址:北京市朝阳区建国门外大街 2号
中国人保财险大厦 17层(100022)
关注
网址:www.lhratings.com
1. 零售行业竞争加剧且持续受到疫情影响。中国零售

业竞争激烈,新冠疫情引发零售行业进一步向线上转
移,各大互联网电商平台加大社区团购布局力度,实
体零售市场承压。

2. 公司地产项目区域集中度高,存在去库存压力和较
大的资金支出压力。公司土地储备和在建地产项目
主要分布于哈尔滨和山东省内二、三、四线城市,开
发周期较长,存在去化压力;同时公司在建房地产项
目计划投资规模较大,后续面临较大的资金支出压
力。

3. 公司债务负担重,短期债务占比高。截至 2022年 3
月底,公司全部债务合计 501.81亿元,全部债务资
本化比率为 66.61%,短期债务占比 63.88%。

4. 本部持续亏损,债务负担很重。公司本部无经营性业
务,但承担了主要的对外融资职责,财务费用高企导
致本部持续亏损。截至 2022年 3月底,本部资产负
债率和全部债务资本化比率分别为 85.70%和
76.42%。


















合并口径

2019年2020年2021年
149.14193.00211.36
1033.861173.571327.59
198.33225.30250.45
304.81384.74332.74
175.39135.83186.00
480.20520.58518.74
398.33358.02300.52
11.148.708.41
29.5137.9031.58
19.1239.9238.56
18.6220.5928.72
3.301.081.13
80.8280.8081.13
70.7769.7967.44
117.33105.53105.53
2.934.964.38
0.490.500.64
1.041.101.08
16.2713.7416.43
公司本部(母公司)

2019年2020年2021年
353.28362.99383.89
60.0937.3154.41
220.84213.18178.60
0.490.590.56
0.53-1.06-3.00
82.9989.7285.83
78.6185.1076.65
141.2893.1484.85
8.8525.8615.59
(%)
注:2022年一季度财务数据未经审计;合并口径中其他流动负债及长期应付款中有息部分已调整至长期债务
资料来源:公司提供、联合资信根据公司审计报告和财务报表整理

评级历史:见附表 2



声 明

一、本报告版权为联合资信所有,未经书面授权,严禁以任何形式/方式复制、转载、出售、发布或将本报告任何内容存储在数据库或检索系统中。

二、本报告是联合资信基于评级方法和评级程序得出的截至发表之日的独立意见陈述,未受任何机构或个人影响。评级结论及相关分析为联合资信基于相关信息和资料对评级对象所发表的前瞻性观点,而非对评级对象的事实陈述或鉴证意见。联合资信有充分理由保证所出具的评级报告遵循了真实、客观、公正的原则。

三、本报告所含评级结论和相关分析不构成任何投资或财务建议,并且不应当被视为购买、出售或持有任何金融产品的推荐意见或保证。

四、本报告不能取代任何机构或个人的专业判断,联合资信不对任何机构或个人因使用本报告及评级结果而导致的任何损失负责。

五、本报告系联合资信接受山东省商业集团有限公司(以下简称“该公司”)委托所出具,引用的资料主要由该公司或第三方相关主体提供,联合资信履行了必要的尽职调查义务,但对引用资料的真实性、准确性和完整性不作任何保证。联合资信合理采信其他专业机构出具的专业意见,但联合资信不对专业机构出具的专业意见承担任何责任。

六、除因本次评级事项联合资信与该公司构成评级委托关系外,联合资信、评级人员与该公司不存在任何影响评级行为独立、客观、公正的关联关系。

七、本次跟踪评级结果自本报告出具之日起至相应债券到期兑付日有效;根据跟踪评级的结论,在有效期内评级结果有可能发生变化。联合资信保留对评级结果予以调整、更新、终止与撤销的权利。

八、任何机构或个人使用本报告均视为已经充分阅读、理解并同意本声明条款。


分析师:
联合资信评估股份有限公司

一、 跟踪评级原因 公司经营范围:在法律法规规定的范围内

对外投资与管理。(依法须经批准的项目,经相
根据有关法规要求,按照联合资信评估股
关部门批准后方可开展经营活动)
份有限公司(以下简称“联合资信”)关于山东
截至2022年3月底,公司本部设总经理办公
省商业集团有限公司(以下简称“公司”)及其
室、战略管理中心、投资管理中心、财务管理中
相关债券的跟踪评级安排进行本次跟踪评级。

心、人力资源管理中心和风险防控中心共6个职

能部门。截至2022年3月底,公司纳入合并范围
二、 企业基本情况
内子公司共有43家。

截至 2022年 3月底,公司持有 2家上市公
公司前身为山东省商业厅,经山东省人民
司股权。其中,直接持有银座集团股份有限公司
政府(92)鲁政函 179号文批准,山东省商业
(以下简称“银座股份”,证券代码为 600858.SH)
厅于 1992年整体改制为山东省商业集团总公
25.48%的股权,无质押;直接持有鲁商健康产
司,2009年变更为现用名。2012年 12月,根
业发展股份有限公司(以下简称“鲁商发展”,
据《关于修改<山东省商业集团有限公司章程>
证券代码为 600223.SH)52.00%的股权,其中
的批复》(鲁国资规划函〔2011〕170号和鲁国
2
17.72%已质押。

资规划函〔2011〕180号)文件,山东省人民政
截至 2021年底,公司合并资产总额 1327.59
府国有资产监督管理委员会(以下简称“山东省
亿元,所有者权益 250.45亿元(含少数股东权
国资委”)对公司增资 2.20亿元,公司注册资本
益 138.62亿元);2021年,公司实现营业总收
由 10.00亿元变更为 12.20亿元。2015年,山东
入 300.52亿元,利润总额 8.41亿元。

省国资委决定将持有的公司 30%股权无偿划转
截至 2022年 3月底,公司合并资产总额
至山东省社会保障基金理事会(以下简称“山东
1301.16亿元,所有者权益 251.50亿元(含少数
省社保基金”),股权划转于 2017年 5月完成。

股东权益 139.19亿元);2022年 1-3月,公司
2018年 5月,山东省社保基金将持有的公司
实现营业总收入 61.83亿元,利润总额 2.18亿
20%股权划转给山东国惠投资有限公司(以下
元。

简称“山东国惠”),划转后,山东省社保基金持
公司注册地址:山东省济南市历下区经十
有公司 10%股权,山东国惠持有公司 20%股权,
路 9777号;法定代表人:高洪雷。

山东省国资委持有公司 70%股权;公司章程及
工商登记变更登记于 2018年 5月完成。2020年
三、债券概况及募集资金使用情况
11月,山东省财欣资产运营有限公司(以下简
截至 2022年 3月底,公司由联合资信评级
称“山东财欣”)成立,承接全省划转企业国有
的存续债券见下表。跟踪期内,募集资金均已按
股权充实社保基金工作。截至 2022年 3月底,
1
指定用途使用完毕,相关债券按时付息。

公司注册资本为 12.20亿元,山东省国资委、
山东国惠和山东财欣分别持股 70%、20%和
表 1 跟踪评级债券概况(单位:亿元、年)

发行 金额债券 余额起息日
15.408.002019/11/1

1
截至 2022年 3月底,公司实收资本为 20.98亿元,除股东直接 EB”办理股权质押;7.24%的质押股权用于发行可交换公司债券
投资 12.20亿元外,其余为山东省财政厅向纳入公司合并范围代 “21LS02EB”办理股权质押。

管的事业单位的资本金拨款。

2
其中,10.48%的质押股权用于发行可交换公司债券 “21鲁商

1.601.602020/4/24
10.0010.002020/8/27
资料来源:联合资信根据公开资料整理
者保护机制。①公司合并财务报表资产负债率

不超过 85%;②公司未偿还债务融资工具余额
截至 2022年 3月底,公司存续期内普通优
占最近一期有息债务(包括金融机构贷款,债务
先债券为“19鲁商 MTN001”“20鲁商 MTN001”

融资工具,公司债,企业债等)的比例不超过
和“20鲁商 01”,合计余额 19.60亿元。

58%;③“20鲁商 MTN001”存续期间,逐年
“19鲁商 MTN001”附债券存续第 2年末
减少对山东省林工商投资有限公司,山东世界
公司调整利率选择权及投资者回售选择权。截
贸易中心和青岛海景(国际)大酒店发展有限公
至本报告出具日,“19鲁商 MTN001”已行权
司三家单位其他应收款的余额总额。2019年底
回售 7.40亿元,债券余额 8.00亿元。“19鲁商
不超过 25.46亿元,2020年底不超过 15.46亿
MTN001”设置交叉保护条款,公司及其合并范
元,2021年底不超过 7.96亿元,2022年底不超
围内子公司未能清偿到期应付的其他债务融资
过 1亿元。

工具,公司债,企业债或境外债券的本金或利息;
或公司及其合并范围内子公司未能清偿到期应
四、宏观经济和政策环境分析
付的任何金融机构贷款,且单独或累计的总金
1. 宏观政策环境和经济运行情况
额达到或超过人民币 1亿元或公司最近一年或
2022年一季度,中国经济发展面临的国内
最近一个季度合并财务报表净资产的 3%(以较
外环境复杂性和不确定性加剧,有的甚至超出
低者为准),则触发投资者保护条款。“19鲁商
预期。全球经济复苏放缓,俄乌地缘政治冲突导
MTN001”设置投资者保护约束条款,公司在本
致全球粮食、能源等大宗商品市场大幅波动,国
期公司债券存续期间约定下列约束事项,若未
内多地疫情大规模复发,市场主体困难明显增
遵守约定事项,则触发投资者保护机制。①公司
加,经济面临的新的下行压力进一步加大。在此
合并财务报表资产负债率不超过 85%;②公司
背景下,“稳增长、稳预期”成为宏观政策的焦
未偿还债务融资工具余额占最近一期有息债务
点,政策发力适当靠前,政策合力不断增强,政
(包括金融机构贷款,债务融资工具,公司债,
策效应逐渐显现。

企业债等)的比例不超过 58%;③“19鲁商
经初步核算,2022年一季度,中国国内生
MTN001”存续期间,逐年减少对山东省林工商
产总值 27.02万亿元,按不变价计算,同比增长
投资有限公司,山东世界贸易中心和青岛海景
4.80%,较上季度两年平均增速(5.19%)有所
(国际)大酒店发展有限公司三家单位其他应
回落;环比增长 1.30%,高于上年同期(0.50%)
收款的余额总额。

但不及疫情前 2019年水平(1.70%)。

“20鲁商 MTN001”设置交叉保护条款,
三大产业中,第三产业受疫情影响较大。

公司及其合并范围内子公司未能清偿到期应付
2022年一季度,第一、二产业增加值同比增速分
的其他债务融资工具,公司债,企业债或境外债
别为6.00%和5.80%,工农业生产总体稳定,但
券的本金或利息;或公司及其合并范围内子公
3月受多地疫情大规模复发影响,部分企业出现
司未能清偿到期应付的任何金融机构贷款,且
减产停产,对一季度工业生产造成一定的拖累;
单独或累计的总金额达到或超过人民币 1亿元
第三产业增加值同比增速为4.00%,不及上年同
或公司最近一年或最近一个季度合并财务报表
期两年平均增速(4.57%)及疫情前2019年水平
净资产的 3%(以较低者为准),则触发投资者
(7.20%),接触型服务领域受到较大冲击。

保护条款。“20鲁商 MTN001”设置投资者保护



2021年 一季度2021年 二季度2021年 三季度2021年 四季度
24.8028.1528.9932.42
18.30(4.95)7.90(5.47)4.90(4.85)4.00(5.19)
24.50(6.79)15.90(6.95)11.80(6.37)9.60(6.15)
25.60(2.90)12.60(4.40)7.30(3.80)4.90(3.90)
25.60(7.60)15.00(8.20)8.80(7.20)4.40(5.69)
29.70(2.30)7.80(2.40)1.50(0.40)0.40(0.65)
29.80(-2.0)19.20(2.00)14.80(3.30)13.50(4.80)
33.90(4.14)23.00(4.39)16.40(3.93)12.50(3.98)
48.7838.5132.8829.87
29.4036.7932.5230.04
0.000.500.600.90
2.105.106.708.10
12.3011.0010.0010.30
24.2021.8016.3010.70
6.204.502.300.30
5.305.004.905.10
13.70(4.53)12.00(5.14)9.70(5.05)8.10(5.06)
注:1.GDP数据为当季值,其他数据均为累计同比增速;2.GDP总额按现价计算,同比增速按不变价计算;3.出口增速、进口增速均以美元
计价统计;4.社融存量增速、城镇调查失业率为期末值;5.全国居民人均可支配收入增速为实际同比增速;6.2021年数据中括号内为两年平
均增速
资料来源:联合资信根据国家统计局、中国人民银行和 Wind数据整理
需求端,消费市场受到疫情冲击较大,固 缘政治等因素导致国际能源和有色金属价格剧定资产投资增速处于相对高位,出口仍保持较 烈波动,带动国内油气开采、燃料加工、有色金高景气度。消费方面,2022年一季度社会消费 属等相关行业价格上行。

品零售总额 10.87万亿元,同比增长 3.27%,不 社融总量扩张,财政前置节奏明显。2022及上年同期两年平均增速水平(4.14%),主要 年一季度新增社融规模 12.06万亿元,比上年同是 3月疫情对消费,特别是餐饮等聚集型服务 期多增 1.77万亿元;3月末社融规模存量同比消费,造成了较大冲击。投资方面,2022年一 增长 10.60%,增速较上年末高 0.30个百分点。

季度全国固定资产投资(不含农户)10.49万亿 从结构看,财政前置带动政府债券净融资大幅元,同比增长 9.30%,处于相对高位。其中,房 增长,是支撑社融扩张的主要动力,一季度政府地产开发投资继续探底;基建投资明显发力,体 债券净融资规模较上年同期多增 9238亿元。其现了“稳增长”政策拉动投资的作用;制造业投 他支撑因素包括对实体经济发放的人民币贷款资仍处高位,但 3月边际回落。外贸方面,出 和企业债券净融资较上年同期分别多增4258亿口仍保持较高景气度。2022年一季度中国货物 元和 4050亿元。

进出口总额 1.48万亿美元,同比增长 13.00%。 财政收入运行总体平稳,民生等重点领域其中,出口 8209.20亿美元,同比增长 15.80%; 支出得到有力保障。2022年一季度,全国一般进口 6579.80亿美元,同比增长 9.60%;贸易顺 公共预算收入 6.20万亿元,同比增长 8.60%,差 1629.40亿美元。 财政收入运行总体平稳。其中,全国税收收入
CPI同比涨幅总体平稳,PPI同比涨幅逐 5.25万亿元,同比增长 7.70%,主要是受工业企月回落。2022年一季度 CPI同比增长 1.10%, 业利润增长带动,但制造业中小微企业缓税政猪肉等食品价格下跌对冲了部分能源价格上涨 策延续实施等因素拉低了税收收入增幅。支出推动的上行空间。一季度 PPI同比增长 8.70%, 方面,2022年一季度全国一般公共预算支出各月同比增速回落幅度有所收敛;PPI环比由降 6.36万亿元,同比增长 8.30%,为全年预算的转升,上行动力增强,输入型通胀压力抬升。地 23.80%,进度比上年同期加快 0.30个百分点。

资料来源:Wind
预测。预计未来经济增长压力仍然较大,实现

看,2021年全国房屋施工面积达 97.54亿平方
资料来源:Wind
米,同比增长 5.2%,增速较 2020年有所回升。


由于2017-2018年新开工房屋逐步进入竣工期,
2022年一季度,社会消费品零售总额
2021年全国房屋竣工面积 10.14亿平方米,同
108659亿元,同比增长 3.3%。按消费类型分,
比增长 11.2%。

一季度商品零售 98006亿元,同比增长 3.6%;
销售方面,全年商品房销售市场先扬后抑,
餐饮收入 10653亿元,增长 0.5%。3月份,商
2021年上半年商品房销售面积同比增长
品零售 31298亿元,同比下降 2.1%;餐饮收入
27.70%,较 2019年上半年增长 16.70%。但 2021
2935亿元,下降 16.4%。一季度,全国网上零
年下半年以来,政府管控按揭力度,直接抑制了 2021年,山东省财政运行稳定,实现地方一部分购房者置换需求;此外受恒大事件影响,房 般公共预算收入7284.5亿元,同比增长11.0%。

企风险事件频发,购房者因担心房屋不能如期 其中,税收收入5476.0亿元,增长15.1%,占一交付而不敢购房,且房企为回笼资金促销部分 般公共预算收入的比重为75.2%。地方一般公共楼盘,楼盘价格下降压低了购房者对未来的预 预算支出11709.1亿元,同口径增长9.5%。社会期,商品房市场景气度迅速回落。2021年 7- 融资规模增量20831.7亿元。年末金融机构本外12月,全国商品房单月销售面积同比增速连续 币存款余额130482.1亿元,比上年增长10.3%,6个月为负;但得益于上半年销售增长,2021年 比年初增加12132.7亿元。年末金融机构本外币全年全国商品房销售面积 17.94亿平方米,同比 贷款余额111035.4亿元,增长13.4%,比年初增增长 1.90%,增速较 2020年下降 0.7个百分点; 加13154.8亿元。

住宅销售面积15.65亿平方米,同比增长1.1%。

六、基础素质分析

3. 山东省经济发展概况
1. 产权状况
跟踪期内,山东省经济平稳发展,财政运
截至2022年3月底,山东省国资委、山东国
营稳定,为公司提供了良好的外部发展环境。

惠和山东财欣分别持有公司70%、20%和10%股
山东省地处中国胶东半岛,位于渤海、黄海
份,山东省国资委为公司控股股东和实际控制
之间,是中国重要的工业、农业和人口大省。全
人。

省陆域面积15.58万平方公里,占全国的1.62%。

行政区划方面,山东省下辖济南市、青岛市两个
2. 企业规模和竞争力
副省级市,以及淄博市、枣庄市、东营市、烟台
公司经营业务多元化,零售业作为其核心
市、潍坊市、济宁市、泰安市、威海市、日照市、
业务,在山东省内行业地位突出,业态丰富,具
临沂市、德州市、聊城市、滨州市和菏泽市十四
有明显的规模优势。此外,公司房地产业务土
个地级市。 地储备较充足,能够满足未来开发和销售需求;
山东省经济基础较好,且保持平稳发展。 公司在生物制药领域具备一定的技术优势和渠2021年,全省实现生产总值(GDP)83095.9亿 道优势。

元,按可比价格计算,同比增长8.3%。分产业 公司是山东省零售行业的龙头企业,现已形成以零售、房地产、生物制药为主的多元化业
看,第一产业增加值6029.0亿元,增长7.5%;第
二产业增加值33187.2亿元,增长7.2%;第三产 务格局。公司旗下有两家上市公司,其中银座股业增加值43879.7亿元,增长9.2%。三次产业结 份是公司零售业务的主要经营主体,鲁商发展构由上年的7.4:39.1:53.5调整为7.3:39.9:52.8。 是公司房地产业务的主要经营主体。

工业方面,2021年山东省全部工业增加值 零售业方面,公司零售业以“银座”作为品27243.6亿元,比上年增长8.6%。规模以上工业 牌,零售业态丰富,在山东省内经营网店数量众增加值增长9.6%,其中,装备制造业增加值增 多,覆盖范围广,规模优势明显。截至 2022年长10.5%;高技术制造业增加值增长18.5%,增 3月底,公司拥有百货及百货超市复合店 165速高于规模以上工业8.9个百分点。消费市场方 家,便利店 204家,家电店 57家,家居店 8家。

面,2021年,山东省社会消费品零售总额33714.5 公司房地产业务主要与零售、酒店等其他亿元,比上年增长15.3%。其中,餐饮收入3828.2 业务板块结合,地产项目业态主要有综合开发亿元,增长22.4%;商品零售29886.3亿元,增长 城市广场(大型地标式商业综合体)、花园住宅、14.4%。城镇零售额28081.0亿元,增长15.3%; 生态别墅等。截至 2022年 3月底,公司土地储备拟开发建筑面积共 177.24万平方米,较上年
乡村零售额5633.5亿元,增长15.2%。

底有所减少,主要位于二三四线城市,土地储备 八、经营分析
充足,能够满足未来几年的开发和销售需求。

1. 经营概况
生物制药方面,公司下属的山东福瑞达医
跟踪期内,公司维持以零售、房地产、生物
药集团有限公司(以下简称“福瑞达医药集团”)
制药为主的多元化业务格局。新冠疫情对零售
成立于1993年4月,经营范围涉及药品、原料药、
业务冲击较大,同时零售业务执行新收入准则,
医疗器械、消毒卫生用品、化妆品、保健食品及
收入同比有所下滑;公司地产业务结转规模减
食品等多个领域,拥有“颈痛颗粒”“颐莲”等
少,生物制药业务化妆品销售带动板块收入快
多个自有品牌,并为“施沛特”等知名品牌的主
速增长。综合毛利率水平有所上升。

要销售渠道。同时,福瑞达医药集团是全球最大
跟踪期内,公司维持以商业零售、生物制
的玻璃酸钠研发及生产基地,拥有全球领先的
药、房地产等板块为主的多元化业务格局。2021
透明质酸研发和应用技术,所属行业涉及药品、
年,公司实现营业总收入300.52亿元,同比减少
保健食品、功能性食品、化妆品、原料等,建有
16.06%,主要来自零售业务和房地产业务收入
生物发酵原料、植物提取原料、化学合成原料
的下滑。

药、药物制剂、肌肤及香氛护理化妆品等生产基
分板块看,跟踪期内,零售业务仍是公司主
地,建立了与ICH、FDA、EDQM、PMDA等国
要收入来源。2021年,公司实现零售业务收入
际质量监管理念接轨的质量保证体系,通过国
141.53亿元,同比减少24.03%,主要系受疫情及
家新版GMP认证,其控股和参股公司拥有“润
执行新收入准则(2020年仅银座股份零售业务
舒”、“润洁”、“施沛特”、“明仁”、“颐莲”、“善
采取净额法核算)的综合影响所致;2021年,公
颜”、“悦己”、“伊帕尔汗”等多个知名品牌,产
司实现房地产业务收入99.80亿元,同比减少
品销售区域覆盖北美、欧盟、日韩、东南亚等80
17.79%,主要系当年公司减少地产项目开工量,
多个国家和地区。

收入结转有所下降所致;同期,公司生物制药业
3. 企业信用记录
务实现收入23.83亿元,同比大幅增长61.34%,
公司本部过往债务履约情况良好。

主要系公司加大化妆品促销力度所致。公司其
根据公司贷款卡查询的中国人民银行征信
他业务主要包括教育、酒店运营、租赁服务等业
中心出具的企业信用报告(统一社会信用代码:
务,2021年,公司其他业务实现收入35.36亿元,
91370000163055647M),截至2022年6月13日,
同比变动不大。其中,教育业务实现收入13.88
公司本部无不良未结清信贷信息记录,已结清
亿元、酒店运营业务实现收入6.99亿元,是其他
信贷信息中有32笔不良及关注类贷款,主要系
业务的主要组成部分。

公司2005年承接几家传统批发流通类子公司的
毛利率方面,2021年,公司综合毛利率为
早期贷款,且目前已全部清偿。

31.56%,同比上升7.96个百分点,主要来自零售
根据公司过往在公开市场发行债务融资工
业务毛利率上升。分板块看,2021年,公司零售
具的本息偿付记录,未发现公司存在逾期或违
业务实现毛利率33.02%,同比上升8.8个百分
约记录,历史履约情况良好。

点,主要系执行新收入准则以净额法确认收入,
截至 2022年 6月 13日,联合资信未发现
提升公司零售业务毛利率水平;同期,公司生物
公司曾被列入全国失信被执行人名单。

制药业务实现毛利率58.82%,同比变动不大,
保持较高水平;2021年,公司房地产业务实现毛
七、管理分析
利率17.78%,同比上升2.15个百分点。2021年,
公司其他业务实现毛利率46.21%,同比上升
跟踪期内,公司在董事及高级管理人员、
13.34个百分点,主要来自酒店运营、租赁服务
法人治理结构、管理体制等方面无重大变化。


2019年  2020年  2021年    
收入占比 (%)毛利率 (%)收入占比 (%)毛利率 (%)收入占比 (%)毛利率 (%)收入占比 (%)
274.1468.8219.99186.2952.0324.22141.5347.1033.0240.9566.24
10.392.6163.4414.774.1358.9623.837.9358.825.959.62
92.5023.2216.31121.3933.9115.6399.8033.2117.788.8714.35
21.295.3431.7335.579.9432.8735.3611.7746.216.059.79
398.33100.0020.96358.02100.0023.60300.52100.0031.5661.83100.00
资料来源:公司提供

2. 零售业 中心、潍坊配送中心和统一银座物流配货中心
跟踪期内,公司零售业务维持省内优势地 的库区占地面积分别为32.24万平方米、12.45万位,零售业自有店铺较多,租赁门店签约期限 平方米、11.00万平方米和1.48万平方米。公司对较长,新开部分门店采用与业主合作模式,能 物流中心在管理系统、业务流程、制度体系等方在一定程度上抵消租金上涨的风险。受益于疫 面进行持续更新,配送准确率接近100%,订单情缓解,主要门店利润规模明显回升。 处理满足程度达到95%以上。公司物流中心主公司零售业务主要由上市公司银座股份及 要为超市业态提供仓储和配送服务,自主配送山东银座商城股份有限公司运营。2021年,银座 和供应商配送的商品分别占约42%和58%,其中股份实现营业收入56.71亿元,同比变动不大; 自主配送的主要为生鲜等类商品。

实现利润总额1.21亿元,同比实现扭亏。2022年 零售业态方面,公司实施多业态并举、立体一季度,银座股份实现营业收入17.32亿元,同 式发展的战略,涉及有百货超市复合店、便利比增长4.01%,实现利润总额0.85亿元,同比增 店、家居广场、家电店、购物中心、便利店、汽长88.38%。 车4S店等多种业态,并通过第三方支付和电子
采购方面,公司采取统一采购与分散采购 商务拓展零售业经营渠道。

相结合的方式。公司与主要供货商保持了良好 截至2022年3月底,公司拥有百货及百货超的关系,货源供应稳定,并且进价较低,结算方 市复合店165家,便利店204家,家电店57家,家式为一月一结,以银行承兑汇票结算为主。公司 居店8家。其中百货及百货超市复合店经营面积零售业供应商较为分散,总计两千余家,采购集 较上年底变动不大。家电店数量较2020年底大中度很低,符合零售业的经营特点。 幅增长,主要系结合市场趋势,家电销售品牌调截至2022年3月底,公司已有四个物流配送 整,销售门店按照品牌细分所致,总经营面积较中心在运营。山东银座配送中心、曲阜银座配送 2020年底下降6.61%。

表 4 2020年-2022年 3月底公司零售业店面情况(单位:家、万平方米)
2020年底 2021年底  
店面数经营面积店面数经营面积店面数
178387.89171371.2165

2038.322048.32204
1092.60871.48
376.62575.4357
560.10560.15
62.7957.035
439558.32450523.48444
资料来源:公司提供

在网点拓展方面,公司实施立体化发展战 获取方式以租赁为主,部分门店采用和业主合略,深耕山东市场,在山东省内构筑“连片开发, 作模式,前期不需支付租金,业主享受利润分密集渗透”的发展格局,零售业已覆盖山东省大 成,租金成本整体可控。

部分地区,在部分地区同时设有多家分店。在山 从经营情况看,受执行新收入准则影响,东省内,公司零售业在网点布局上已经取得了 2021年,公司零售业下属46家主要经营门店销相对竞争优势。在山东省外,截至2022年3月底, 售额同比下降25.04%。同期,主要门店净利润公司已在河北邢台、河北石家庄、河南濮阳及北 总额同比大幅增长至5.61亿元,主要系受益于京等地拥有13家省外百货超市复合店及购物中 2021年济南疫情缓解,各主营门店费用下降,山心。公司零售业店面大部分处于所在城市的商 东银座商城当年净利润大幅回升所致。公司主业中心区域,主要经营网点中自有门店面积占 要经营门店中14家门店亏损,较上年亏损门店比较高;部分门店为公司通过租赁形式获取,公 数量有所减少。2022年1-3月,公司主要经营门司与业主签订的租赁合同多为20年的长期租 店收入及利润同比变动不大。

约,租金每5年调整一次。公司新增零售店铺的
表 5 2021年及 2022年 1-3月公司零售业主要经营网点销售情况(单位:万平方米、年、万元)
商城名称经营面 积开店时 间物业权 属经营方 式销售额  
     2021年2022年 3月 末2021年
山东银座商城4.201996自有百货153447.2941045.2622048.33
济南银座购物广场2.271999租赁百货+超 市45024.712119.491075.36
济南银座商城1.372002租赁百货20408.325873.91373.76
东营银座购物广场3.812003自有百货+超 市17076.525153.163037.03
泰安银座商城3.192001自有百货+超 市33258.738900.533005.01
淄博银座商城3.142003自有百货+超 市30578.949110.063832.9
济南银座北园购物 广场2.842002自有百货+超 市11442.473620.44942.23
滨州银座购物广场1.732003租赁百货+超 市8199.182549.25696.65
滕州银座商城2.022009自有百货+超 市12134.014568.646.65
临沂银座商城3.132005自有百货+超 市21380.575155.434257.41
日照银座商城1.902006租赁百货+超 市23233.086859.263042.09
淄博银座商城周村 购物广场1.942006自有百货+超 市73172547.13213.15
潍坊银座商城5.662010自有百货+超 市14574.164174.59925.41
菏泽银座商城3.252006自有百货+超 市17589.174708.062855.68
新泰银座商城0.932006租赁百货+超 市7194.311902.01808.48

泰安银座商城东湖 店1.252006租赁百货+超 市1678.4248.03-158.83
济宁银座商城1.862007租赁百货+超 市16050.044792.4-319.26
邢台银座商城1.912007租赁百货+超 市779.9235.881.07
济南华信购物广场1.742007租赁百货+超 市8863.293248.35-186.34
莱芜银座商城2.752007自有百货+超 市8662.032790.611391.57
济南银座家居2.472003自有家居23308.136091.135407.02
石家庄东方购物广 场5.502009自有百货+超 市3859.33971.57-2955.45
博山银座店1.412007自有百货+超 市5448.991896.93176.99
长清银座店2.052006租赁百货+超 市4423.791447.32155.51
章丘银座店1.512008租赁百货+超 市5729.421769.37761.32
济宁银座购物广场2.302008自有百货+超 市3611.7943.88-1901.99
莱芜银座钢城店1.572008租赁百货+超 市4571.771507.82529.98
滨州银座黄河店2.362009自有百货+超 市6803.872080.87658.35
银座燕山店0.962008租赁百货+超 市14555.64332.081922.24
濮阳银座店1.882009租赁百货+超 市9079.412215.27523.87
洛阳银座商城1.962010租赁百货+超 市2244.09526.98232.23
安阳银座商城1.552012自有百货+超 市2183.25439.63200.86
鹤壁银座商城1.802010自有百货+超 市2886.85745.16-224.39
烟台银座商城3.782010自有百货+超 市4626.761356.06-789.15
聊城银座商城2.352012自有百货+超 市3479.3980.58-1769.04
保定银座商城3.562013租赁百货+超 市4198.941206.39-1639.29
张家口银座商城4.102014自有百货+超 市6805.651966.472070.8
济南和谐广场14.52011自有购物中 心36075.259889.736821.89
银座济南高新2.382011租赁百货+超 市15324.24926.072267.99
临沂和谐广场8.202012自有购物中 心5955.58926.91-1381.1
银座商城七里山店1.302013租赁百货+超 市11879.353674.492206.39
青岛银座商城5.222016自有百货+超 市8326.451613.791558.96
北京和谐广场14.002016自有购物中 心10675.522767.91-3984.37
菏泽和谐广场10.002017租赁购物中 心8362.552293.37-2044.61
淄博高青银座2.022017租赁百货+超 市2035.33112.32-518.27
德州齐河银座1.852017租赁百货+超 市2788.6756.24-111.88
151.47------668131.81186840.7956063.23 
资料来源:公司提供


开发类型其中:商业地 产占地面积拟开发建筑 面积取得时间取得成本
住宅、商业7.8034.142011.05.1610.40
住宅+商业1.274.1020170.75
商业0.802.502017.080.30
住宅0.005.062020.081.50
住宅+商业1.459.502021.031.24
集中商业2.092.872015.070.70
商业2.366.712019.101.10
商业3.0822.502016.0912.75
住宅+商业0.347.142019.073.17
住宅+商业0.1020.082019.070.39
住宅+商业2.357.112016.074.03
住宅+商业3.737.172014.010.77
高层住宅,商 业,酒店1.6825.262020.03.029.96
住宅0.0018.572020.12.182.99
商业2.844.532018.06.220.70
--29.89177.24--50.75
资料来源:公司提供

开发方面,2021年,公司新开工面积较上年 四线城市。2021年,公司签约销售面积为137.11有所下降,房地产新开工面积和竣工面积分别 万平方米,签约销售额146.45亿元,签约销售面为137.75万平方米和114.73万平方米。销售方 积和签约销售金额较上年均有所下滑。


面,公司在售项目主要分布于山东省内二、三、

2019年2020年
180.09188.13
128.35116.71
125.75167.60
143.62175.98
11421.0710500.00
子公司福瑞达医药集团拥有多个药品知名
资料来源:公司提供

品牌,经营业绩稳步提升。跟踪期内,福瑞达医
分产品系列来看,鲁商城市广场主要依托
药集团加大了化妆品各渠道促销推广力度,营
公司商业零售的产业背景,将“银座”品牌的
业收入增长较快,盈利能力强,对公司整体业
大型旗舰店、商业步行街、写字楼、娱乐餐饮、
绩形成良好补充。

星级酒店、高端公寓进行整合开发,打造地标式
公司生物制药业务主要由鲁商发展全资子
商业综合体。截至 2022年 3月底,已开发完成
公司福瑞达医药集团和控股子公司山东焦点福
的有济南鲁商广场、泰安银座城市广场、济南银
瑞达生物股份有限公司(以下简称“焦点生物”)
座晶都国际等项目,建筑面积 97.60万平米,总
运营。福瑞达医药集团拥有全球领先的透明质
投资 59.20亿元,已累计完成销售 70.05亿元,
酸研发和应用技术,所属行业涉及药品、保健食
累计回款 68.67亿元。在建及在售项目包括青岛
品、功能性食品、化妆品、原料等,建有生物发
鲁商中心燕儿岛、临沂鲁商中心和泰安鲁商中
酵原料、植物提取原料、化学合成原料药、药物
心等。截至 2022年 3月底,上述在建项目规划
制剂、肌肤及香氛护理化妆品等生产基地,建立
建筑面积 178.44万平方米,总投资额 148.18亿
了与ICH、FDA、EDQM、PMDA等国际质量监
元,已完成投资 108.34亿元,预计 2022年回笼
管理念接轨的质量保证体系,通过国家新版
资金 5.51亿元。

GMP认证,产品销售区域覆盖北美、欧盟、日
鲁商花园住宅是公司结合城市服务配套、
韩、东南亚等80多个国家和地区。2021年,福瑞
地域人文脉络、自然景观资源,所开发的城市生
达医药集团实现收入21.81亿元,利润总额2.23
活怡居项目。截至2022年3月底,鲁商花园住宅
亿元。

已完工项目9个,主要包括济南鲁商常春藤、菏
公司生物制药主要分为药品、化妆品、原料
泽鲁商凤凰城等项目,总投资199.90亿元,已累
药及添加剂和其他产品。2021年,公司生物制药
计销售191.72亿元,累计回款164.74亿元。在建
业务实现收入23.83亿元,同比增长61.34%。药
项目23个,主要包括哈尔滨鲁商松江新城、鲁商
品、化妆品、原料药及添加剂分别实现收入5.41
金茂公馆、午山鲁商蓝岸丽舍等项目。截至2022
亿、14.95亿元和2.41亿元,均同比有所增长,其
年3月底,上述项目规划建筑面积1252.98万平方
中,化妆品收入同比大幅增长116.98%。

米,计划总投资1063.91亿元,已完成投资735.84

表 8 近年来公司生物制药收入结构(单位:亿元)
亿元,2022年预计资金回流234.99亿元。


2019年2020年
5.994.98
3.136.89
0.681.98
0.580.93
10.3914.77
资料来源:公司提供
在建项目为鲁商国际社区和临沂知春湖项目,

2021年9月23日,鲁商发展董事会审议通过 效益为中心,加快发展“两个主业、一个支撑”,了《关于全资下属公司山东福瑞达生物股份有 持续优化产业结构,创新业态模式,提升产业限公司公开挂牌增资扩股引入战略投资者的议 链、供应链现代化水平,积极探索战略性新兴产案》。2021年12月,山东福瑞达生物股份有限公 业,加快发展现代服务业,推动产业体系优化升司(以下简称“福瑞达生物”)已与联合购买体 级。

在山东产权交易中心的指导下完成相关增资协 零售板块将持续推进商业模式创新和业态议的签订,联合购买体合计认购新增股份1538 整合融合,加快从传统零售企业向“线上+线下万股,增资额为73824万元,增资完成后,联合 +金融科技”相结合的新模式转型。健康产业以购买体合计持股比例为16.90%。联合购买体由 鲁商发展为主体,以福瑞达、山东省药学科学广西腾讯创业投资有限公司、南通招华贰号新 院、山东省医药工业设计院为依托,持续构筑城兴产业投资基金合伙企业(有限合伙)、杭州众 市更新生态链、健康管理服务链、医药研发产业达源企业管理合伙企业(有限合伙)、济南动能 链3大业务链条。以“医养+康养”为发展方向,嘉福投资合伙企业(有限合伙)、上海众源二号 植根于医药制造与健康服务领域,聚焦药品和私募投资基金合伙企业(有限合伙)五家企业组 化妆品“双主业”定位,推动医药研发新突破,成。截至2021年底,公司间接持有福瑞达生物 构建医药研发产业链。以省药科院为主体,加快83.10%股份。 医药研发和科技成果转移转化体系建设,构建
2021年以来,福瑞达医药集团先后推出多 产学研深度融合的产业技术创新体系。

个化妆品新产品,销售模式采取承销商及分销
九、财务分析
商模式,依托天猫、淘宝、京东等电商平台加大
化妆品网上渠道销售,收入规模快速增长。目前
1. 财务概况
福瑞达集团已经形成了以“颐莲”和“瑷尔博士”

公司提供了2021年度财务报告,中审亚太
为主的七个化妆品品牌,84个细分产品,产品品
会计师事务所(特殊普通合伙)对上述财务报告
类包括喷雾、精华、面膜、眼影盘、眉笔、香薰
进行了审计,并出具了标准无保留审计意见。公
等。“颐莲”系列产品2021年实现收入6.46亿元,
司2022年一季度财务数据未经审计。

同比增长73.08%,其中线上销售占比96.17%;
从合并范围来看,截至2021年底,公司合并
同期,“瑷尔博士”系列产品实现收入7.44亿元,
范围子公司合计43家,较上年底增加6家,减少
同比增长272.14%,线上销售占比97.98%。2021
4家。2022年1-3月,公司合并范围较2021年底
年,化妆品前五大客户销售额1.94亿元,占
无变化。总体看,公司合并范围变化对财务数据
12.96%,集中度低。

影响不大,财务数据可比性强。

截至 2021年底,公司合并资产总额 1327.59
5. 经营效率
亿元,所有者权益 250.45亿元(含少数股东权
公司整体经营效率尚可。

益 138.62亿元);2021年,公司实现营业总收
2021年,公司销售债权周转次数、存货周转
入 300.52亿元,利润总额 8.41亿元。

次数和总资产周转次数分别为22.33次、0.40次
截至2022年3月底,公司合并资产总额
和0.24次,较上年底均有所下降。

1301.16亿元,所有者权益251.50亿元(含少数股
东权益139.19亿元);2022年1-3月,公司实现
6. 未来发展
营业总收入61.83亿元,利润总额2.18亿元。

公司结合自身特点制定了详细的未来发展
战略,对各业务条线均提出了明确的转型方向,
2. 资产质量
有一定可行性。

公司资产构成以流动资产为主。流动资产
公司坚持以政策为引领、以市场为导向、以

2019年末 2020年末 2021年末  
金额(亿元)占比(%)金额(亿元)占比(%)金额(亿元)占比(%)金额(亿元)
764.6773.96848.8772.33928.1969.92903.67
106.7513.96134.8615.89150.5616.22133.65
472.7061.82500.2758.93520.0056.02523.85
269.2026.04324.6927.67399.4030.08397.49
66.5324.7169.8821.52121.4230.40121.42
0.000.000.000.0041.7710.4640.84
92.5634.38100.9731.10116.6429.20116.90
1033.86100.001173.57100.001327.59100.001301.16
资料来源:公司财务报告、联合资信整理
截至2021年底,流动资产928.19亿元,较上 以及预付材料或商品采购货款等。一年内以内年底增长9.34%,主要来自货币资金及存货的增 的预付款项占总额的 35.37%,公司预付款项整长。公司流动资产主要由货币资金、其他应收 体账龄较长。预付款项前五名合计金额 13.95亿款和存货构成。 元,占总额的 48.76%,集中度较高。

截至 2021年底,公司货币资金 150.56亿 截至 2021年底,公司其他应收款账面价值元,较上年底增长 11.64%。公司货币资金以银 77.78亿元,较上年底变化不大增长 22.71%。

行存款为主,占总额的 59.52%。货币资金中受 其他应收款主要为土地保证金、与其他单位的限部分 59.77亿元,主要为各类保证金存款、预 往来借款以及公司与未纳入合并范围的受政府售监管资金及贷款保证金等,占总额的 委托代管企业的往来款。该部分款项对公司营39.70%,受限比例较高。 运资金占用较大。一年以内的其他应收款占总截至 2021年底,公司交易性金融资产合计 额的 79.15%。其他应收款前五名均为非关联59.97亿元,较上年底增长 6.59%,主要为公司 方,合计余额 10.89亿元,占总额的 12.06%,以自有资金和外部融资等临时闲置资金购买的 款项性质主要为往来款及土地保证金等。截至理财产品。 2021年底,公司累计计提其他应收款坏账准备
截至 2021年底,公司预付款项 28.61亿元, 12.56亿元,当年计提 1.16亿元。

较上年底减少 47.15%,预付款项主要为预付在 截至 2022年 3月底,公司应收代管企业往建项目的地价款、土地竞标保证金、工程价款 来款 7.95亿元,较上年底有所下降。


表 10 公司应收非合并范围内代管企业往来款(单位:亿元)

2019年底2020年底2021年底
13.00----
7.376.872.17
2.363.533.03
2.494.892.75
25.2215.297.95
注:根据鲁国资产权字〔2018〕23号,山东省国资委已于2018年6月将山东省林工商投资有限公司无偿划转至公司,但尚未并表;山东银
座旅游集团有限公司已于2019年6月完成股权变更,并于2020年下半年划转至国欣文旅,公司作为国欣文旅第一大股东,合并报表
资料来源:公司提供

产转入12.09亿元及子公司山东文旅集团有限公 资料来源:公司提供 司(以下简称“山东文旅”)原无形资产土地使
3. 所有者权益和负债
用权31.44亿元转入投资性房地产科目计量所
跟踪期内,公司所有者权益中少数股东权
致。

益和以永续债为主的其他权益工具占比高,权
截至2021年底,公司固定资产账面价值
益结构稳定性弱。公司债务规模增速放缓,但存
116.64亿元,较上年底增长15.52%,公司固定资
量规模仍较大,债务负担重;期限以短期为主,
产主要为房屋建筑物99.37亿元;固定资产累计
债务结构有待改善。

折旧74.64亿元。

(1)所有者权益
截至2021年底,公司新增使用权资产账面原
截至 2021年底,公司所有者权益 250.45亿
值81.32亿元,为已签署的租赁合同,但尚未支付
元,较上年底增长 11.16%。其中,归属于母公
的租金进行折现计入使用权资产。公司使用权资
司所有者权益 111.83亿元,占所有者权益总额
产主要为房屋及建筑物79.90亿元,累计折旧
44.65%,少数股东权益合计 138.62亿元,占比
39.19亿元,未计提减值准备。截至2021年底,公
为 55.35%。公司归属于母公司所有者权益主要
司使用权资产账面价值41.77亿元。

由实收资本(占 18.75%)、其他权益工具
截至2021年底,公司商誉20.83亿元,较上年
(41.67%)和资本公积(占 21.79%)构成。截
底变动不大,主要来自鲁商发展产生的商誉
至 2021年底,公司其他权益工具合计 46.60亿
13.97亿元。截至2021年底,公司对山东焦点福瑞
元,较上年底增长 20.72%,全部为永续债,主
生物股份有限公司计提商誉减值准备397.72
要为公司与国民信托有限公司签订的总金额不
万元。公司商誉规模较大,若被收购企业未来经
超过 35亿的无固定期限永续债,2021年公司收 元,较上年底增长 28.20%。主要为预收购房款到投资金额 30亿元,其他永续债包括金额为 218.73亿元。

12.00亿元的永续中票“20鲁商 MTN002”和与 截至 2021年底,公司非流动负债 197.56亿建信信托有限责任公司签订的 4.60亿元永续信 元,较上年底增长 37.29%。公司非流动负债主托贷款。

要由长期借款(占 34.61%)、应付债券(占
截至 2021年底,公司资本公积合计 24.36
31.20%)和租赁负债(占 23.85%)构成。

亿元,较上年底大幅增长,主要为子公司山东文
截至 2021年底,公司长期借款 98.11亿元
旅收到无偿划拨的北京泰山饭店有限公司股权
(含一年内到期部分 29.74亿元),较上年底减
增加资本公积10.85亿元和长期股权投资权益法
少 13.97%。主要包括抵押借款 17.41亿元、保证
单位核算增加 17.10亿元。

借款 44.11亿元和抵押保证借款 33.92亿元。

截至 2021年底,公司未分配利润较上年底
截至 2021年底,公司应付债券 61.64亿元,
减少 59.70%至 7.71亿元,主要系执行新租赁准
较上年底增长 57.03%,主要系公司增加债券直
则,公司确认使用权资产和租赁负债后产生差额
融置换一年内到期债务所致。

冲减未分配利润所致。

截至 2021年底,公司租赁付款额 67.99亿
截至 2022年 3月底,公司所有者权益规模
元,未确认融资费用 15.34亿元,分类至一年内
及各科目较上年底变动不大。

到期的非流动负债部分 5.45亿元,公司租赁负
(2)负债
债净额 47.11亿元。主要为已签署租赁合同,尚
截至 2021年底,公司负债总额 1077.14亿
未支付的租金。

元,较上年底增长 13.59%。其中,流动负债占
截至 2022年 3月底,公司负债总额 1049.66
81.66%,非流动负债占 18.34%。公司负债以流
亿元,较上年底下降 2.55%,较上年底变化不大。

动负债为主,负债结构较上年底变化不大。

其中,流动负债占 81.86%,非流动负债占
截至 2021年底,公司流动负债 879.57亿
18.14%。公司以流动负债为主,负债结构及各科
元,较上年底增长 9.35%。公司流动负债主要由
目较上年底变化不大。

短期借款(占 18.05%)、应付账款(占 11.90%)、
有息债务方面,截至 2021年底,公司全部
其他应付款(占 18.89%)、一年内到期的非流动
债务 518.74亿元,较上年底变动不大。债务结
负债(占 10.25%)和合同负债(占 27.11%)构
构方面,短期债务占 64.14%,长期债务占
成。

35.86%,以短期债务为主,短期债务占比有所下
截至 2021年底,公司短期借款 158.80亿
降。从债务指标来看,截至 2021年底,公司资
元,较上年底变动不大。短期借款主要为质押借
产负债率、全部债务资本化比率和长期债务资本
款(22.64亿元)、保证借款(72.74亿元)、信用
化比率分别为 81.13%、67.44%和 42.62%,较上
借款(43.22亿元)。

年底分别上升 0.33个百分点、下降 2.35个百分
截至 2021年底,公司应付账款 104.68亿
点和上升 5.00个百分点。若将公司 46.60亿元
元,较上年底变动不大。应付账款主要为零售业 永续债调入长期债务计量,截至 2021年底,公务应付的商品采购款和地产业务应付的工程款。 司全部债务为 565.34亿元,其中,长期债务占截至 2021年底,公司其他应付款 166.18亿 比 41.14%。调整后公司资产负债率、全部债务元,较上年底大幅增长 94.10%,主要系新增预 资本化比率和长期债务资本化比率分别为付充值卡资金 49.89亿元所致。公司其他应付款 84.64%、73.50%和 53.29%。公司债务负担重。

主要由往来款 42.60亿元和以“山东一卡通”为 截至 2022年 3月底,公司全部债务 501.81主的预付充值卡资金 49.89亿元构成 亿元,较上年底减少 3.26%。债务结构方面,短期债务占 63.88%,长期债务占 36.12%,以短期
变动不大,主要来自权益核算的长期股权投资收
资料来源:公司财务报告、联合资信整理
益2.60亿元、处置可供出售金融资产4.95亿元和

图 4 2019-2022年 3月底公司债务结构情况 债权投资利息收益1.05亿元。

(单位:亿元、%)
2021年,公司实现利润总额8.41亿元,同比
率为1.13%,同比上升0.05个百分点。公司盈利
资料来源:公司财务报告、联合资信整理
能力偏弱。

图 5 2019-2021年底公司盈利指标情况(单位:%)
4. 盈利能力
205.42亿元,同比减少24.90%,下降速度快于营
资料来源:公司财务报告、联合资信整理

业总收入。2021年,公司营业利润率为28.72%,
2022年1-3月,公司实现营业收入61.83亿
同比增长8.13个百分点。


2019年2020年2021年    
481.28456.68400.19    
462.15416.76361.63    
    项目2019年2020年
19.1239.9238.56    
    流动比率(%)117.33105.53
40.7651.0840.20    
    速动比率(%)44.8043.34
50.2658.8344.93    
    经营现金/流动负债(%)2.934.96
-9.50-7.75-4.72    
    经营现金/短期债务(倍)0.060.10
9.6332.1733.84    
    现金类资产/短期债务(倍)0.490.50
375.75554.61488.91    
    EBITDA(亿元)29.5137.90
369.87563.75529.63    
    全部债务/EBITDA(倍)16.2713.74
5.88-9.14-40.72    
    经营现金/全部债务(倍)0.040.08
106.51120.96122.64    
    EBITDA/利息支出(倍)1.041.10
       
经营现金/利息支出(倍)0.671.16    
注:经营现金指经营活动现金流量净额
从经营活动来看,2021年,公司经营活动现
资料来源:联合资信根据公司财务报告整理
金流入400.19亿元,同比减少12.37%,主要为公
司销售商品收到的现金以及房地产项目预收款;
从短期偿债能力指标看,截至2021年底,公
同期,经营活动现金流出361.63亿元,同比减少
司流动比率和速动比率分别为 105.53%和
13.23%,主要为购买商品、接受劳务支付的现金
46.41%。截至2022年3月底,上述两项指标分别
231.69亿元。2021年,公司经营活动现金流量净
为105.18%和44.21%,均较上年底有所下降。截
额为38.56亿元,同比变动不大。2021年,公司现
至2021年底,公司现金短期债务比为0.64倍,现
金收入比为122.64%,同比上升1.68个百分点,
金类资产对短期债务保障能力弱。

收入实现质量尚可。

从长期偿债能力指标看,2021年,公司
从投资活动来看,2021年,公司投资活动现
EBITDA为31.58亿元。EBITDA利息倍数和全部
金流入为40.20亿元,同比减少21.29%,主要来
债务/EBITDA分别为1.08倍和16.43倍。

自赎回理财产品及取得投资收益;同期,投资活
截至2022年3月底,公司共获得各家银行授
动现金流出为44.93亿元。2021年,公司投资活动
信额度为458.13亿元,其中尚未使用额度为
现金净额分别-4.72亿元,呈持续净流出状态,净
195.19亿元,公司间接融资渠道畅通。同时,公
流出规模同比有所收窄,经营活动现金流量净额
司拥有银座股份鲁商发展两家上市公司,具备
能对公司资本支出形成覆盖。

直接融资渠道。截至2022年3月底,公司直接持
从筹资活动来看,2021年,公司筹资活动现
银座股份鲁商发展(未质押部分)股权市值
金流入量为488.91亿元,主要来自取得借款收到
合计54.12亿元,可为公司提供一定流动性支持。


债券类型到期日(以 行权计)
超短期融资 债券2022-07-25
超短期融资 债券2022-08-24
超短期融资 债券2022-10-10
超短期融资 债券2022-10-16
一般中期票 据2022-11-01
超短期融资 债券2022-11-14
超短期融资 债券2022-12-07
超短期融资 债券2023-01-08
一般公司债2023-04-08
一般中期票 据2023-04-24
一般中期票 据2023-06-23
一般公司债2023-08-27
海外债2023-08-28
海外债2024-04-11

3
美元人民币汇率按 1比 6.6791换算。


可交换债2024-09-24
海外债2024-11-16
海外债2024-11-29
海外债2024-11-29
可交换债2024-12-10
资料来源:Wind
2. 永续债
截至2021年底,公司永续债合计46.60亿元,
包括永续债券30.00亿元、永续信托借款4.60亿元
和永续中期票据“20鲁商MTN002”12.00亿元。

将永续债调整入长期债务后,公司长期债务
为232.60亿元。2021年,公司经营活动现金流入
量为调整后长期债务的1.72倍;经营活动现金流
量净额为调整后长期债务的0.17倍;调整后长期
债务为公司EBITDA的7.37倍。公司存在较大的
偿还压力。


表 15 公司永续债券偿还能力指标

注:上表中的长期债务为将永续债计入后的金额;经营现金、经营现金流入、EBITDA均采用2021年度数据
资料来源:联合资信根据公司财务报告整理
十二、 结论
基于对公司经营风险、财务风险、外部支持
及债项条款等方面的综合分析评估,联合资信确
+
定维持公司主体长期信用等级为 AA,维持“19
鲁商 MTN001”“20鲁商 MTN001”及“20鲁商
+
01”的信用等级为 AA,评级展望为稳定。


附件 1-1 截至 2022年 3月底公司股权结构图 资料来源:公司提供 附件 1-2 截至 2022年 3月底公司组织架构图 资料来源:公司提供


债项 级别主体级 别评级 展望评级 时间项目小组评级方法/模型
+ AA+ AA稳定2021/6/25候珍珍 刘祎烜一般工商企业信用评级方法 (V3.0.201907) 一般工商企业主体信用评级模型 (打分表)(V3.0.201907)
      
      
      
+ AA+ AA稳定2020/8/14候珍珍 罗峤联合信用评级有限公司零售行业 企业信用评级方法
      
      
+ AA+ AA稳定2020/04/10徐璨 陈婷一般工商企业信用评级方法 (V3.0.201907) 一般工商企业主体信用评级模型 (打分表)(V3.0.201907)
      
      
      
+ AA+ AA稳定2019/10/21徐璨 陈婷一般工商企业信用评级方法 (V3.0.201907) 一般工商企业主体信用评级模型( 分表)(V3.0.201907)
      
      
      
注:上述历史评级项目的评级报告通过报告链接可查阅;2019年 8月 1日之前的评级方法和评级模型均无版本编号



2019年2020年2021年
财务数据

149.14193.00211.36
1033.861173.571327.59
198.33225.30250.45
304.81384.74332.74
175.39135.83186.00
480.20520.58518.74
398.33358.02300.52
11.148.708.41
29.5137.9031.58
19.1239.9238.56
财务指标

38.7228.6122.33
0.730.560.40
0.410.320.24
106.51120.96122.64
18.6220.5928.72
2.151.641.60
3.301.081.13
46.9337.6142.62
70.7769.7967.44
80.8280.8081.13
117.33105.53105.53
44.8043.3446.41
2.934.964.38
0.490.500.64
1.041.101.08
16.2713.7416.43
注:2022年一季度财务数据未经审计;合并口径中其他流动负债及长期应付款中有息部分已调整至长期债务 资料来源:公司提供、联合资信根据公司审计报告和财务报表整理


2019年2020年2021年
财务数据

11.3221.6727.39
353.28362.99383.89
60.0937.3154.41
138.78181.90162.76
82.0631.2715.83
220.84213.18178.60
0.490.590.56
0.53-1.06-3.00
------
17.3373.9748.60
财务指标

------
------
------
44.4446.172.98
96.5096.7996.94
0.19-0.42-1.29
0.89-2.83-5.52
57.7345.6022.54
78.6185.1076.65
82.9989.7285.83
141.2893.1484.85
141.2893.1484.85
8.8525.8615.59
0.080.120.17
---- 
------
注:2022年一季度财务数据未经审计
资料来源:公司提供、联合资信根据公司审计报告和财务报表整理


注:现金类资产=货币资金+交易性金融资产+应收票据+应收款项融资中的应收票据 短期债务=短期借款+交易性金融负债+一年内到期的非流动负债+应付票据+其他短期债务 长期债务=长期借款+应付债券+租赁负债+其他长期债务
全部债务=短期债务+长期债务
EBITDA=利润总额+费用化利息支出+固定资产折旧+使用权资产折旧+摊销 利息支出=资本化利息支出+费用化利息支出











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