22赣融01 (185435): 江西省金融控股集团有限公司公开发行债券2022年跟踪评级报告

时间:2022年06月27日 21:32:03 中财网
原标题:22赣融01 : 江西省金融控股集团有限公司公开发行债券2022年跟踪评级报告

评级结果: 评级观点

本次 级别评级 展望上次 级别
AAA稳定AAA
AAA稳定AAA
AAA稳定AAA
AAA稳定AAA
布局广泛,目前已形成以不良产管理、财险、融资租赁、期
跟踪评级债项概况:

发行规模债券余额
5.00亿元5.00亿元
10.00亿元10.00亿元
5.00亿元5.00亿元
注:上述债券仅包括由联合资信评级且截至本报告出具日尚处
联合资信也关注到,公司金融类主业易受经营环境变化
于存续期的债券
影响,宏观经济下行导致金融类业务资产质量承压,子公司
评级时间:2022年 6月 26日
业务增长较快,公司债务持续增长、所有者权益稳定性一般
等因素可能对公司经营稳定性带来的不利影响。

本次评级使用的评级方法、模型:

AAA,维持“21赣金控 MTN003”“22赣融 01”“22赣金控
注:上述评级方法和评级模型均已在联合资信官网公开披
MTN002”的债项信用等级为 AAA,评级展望为稳定。

本次评级模型打分表及结果:


aa+评级 结果 
评价 结果风险 因素评价要素
B经营环 境宏观和区域风险
  行业风险
 自身 竞争力基础素质
  企业管理
  经营分析
F2现金流资产质量
  盈利能力
  现金流量
 资本结构 
 偿债能力 
   
   
注:经营风险由低至高划分为 A、B、C、D、E、F共 6个等
级,各级因子评价划分为 6档,1档最好,6档最差;财务风

险由低至高划分为 F1-F7共 7个等级,各级因子评价划分为
7档,1档最好,7档最差;财务指标为近三年加权平均值;通

过矩阵分析模型得到指示评级结果
公司合并口径

2019年2020年2021年
293.15405.83512.01
195.33278.59294.31
97.82127.24217.70
60.5776.02138.78
88.9784.14119.28
157.18190.14228.52
12.6124.1331.17
6.7711.1810.72
6.256.997.92
12.1816.5818.19
-66.86-0.27-95.90
5.094.533.35
66.6368.6557.48
61.6459.9151.21
147.28146.78160.01
2.111.831.89

12.9011.4712.56
公司本部(母公司)

2019年2020年2021年
105.80120.56205.40
57.1971.56131.00
47.1147.3573.55
0.280.320.11
3.674.141.92
2.181.910.03
3.582.960.03
45.9540.6536.22
45.1739.8235.96
61.6658.60249.40
注:1.本报告中部分合计数与各相加数之和在尾数上存在差异系四舍五入造成;除特别说明外,均指人民币;2.除特别说明外,财务数据均为合并口径数据;3.本报告 2019年/2020年数据分别采用 2020年/2021年审计报告期初数,此外均为当期财务报告期末数;4.2022年一季度财务数据未经审计,相关指标未年化;2022年一季度财务报表中营业总收入包含了投资收益,与审计报告口径不一致
资料来源:公司财务报表,联合资信整理
评级历史:

债项 级别主体 级别评级 展望评级 时间项目 小组评级方法/模型
AAAAAA稳定2021/11/15姚雷 张 帆一般工商企业信用评级方 V3.0.201907 一般工商企业主体信用评 级模型(打分表) V3.0.201907
      
      
      
      
      
AAAAAA稳定2022/2/11张晨露 刘嘉一般工商企业信用评级方 V3.0.201907 一般工商企业主体信用评 级模型(打分表) V3.0.201907
      
      
      
      
      
AAAAAA稳定2022/4/8张晨露 刘嘉一般工商企业信用评级方 V3.0.201907 一般工商企业主体信用评 级模型(打分表) V3.0.201907
      
      
      
      
      
注:上述历史评级项目的评级报告通过报告链接可查阅


声 明

一、本报告版权为联合资信所有,未经书面授权,严禁以任何形式/方式复制、转载、出售、发布或将本报告任何内容存储在数据库或检索系统中。

二、本报告是联合资信基于评级方法和评级程序得出的截至发表之日的独立意见陈述,未受任何机构或个人影响。评级结论及相关分析为联合资信基于相关信息和资料对评级对象所发表的前瞻性观点,而非对评级对象的事实陈述或鉴证意见。联合资信有充分理由保证所出具的评级报告遵循了真实、客观、公正的原则。

三、本报告所含评级结论和相关分析不构成任何投资或财务建议,并且不应当被视为购买、出售或持有任何金融产品的推荐意见或保证。

四、本报告不能取代任何机构或个人的专业判断,联合资信不对任何机构或个人因使用本报告及评级结果而导致的任何损失负责。

五、本报告系联合资信接受江西省金融控股集团有限公司(以下简称“该公司”)委托所出具,引用的资料主要由该公司或第三方相关主体提供,联合资信履行了必要的尽职调查义务,但对引用资料的真实性、准确性和完整性不作任何保证。联合资信合理采信其他专业机构出具的专业意见,但联合资信不对专业机构出具的专业意见承担任何责任。

六、除因本次评级事项联合资信与该公司构成评级委托关系外,联合资信、评级人员与该公司不存在任何影响评级行为独立、客观、公正的关联关系。

七、本次跟踪评级结果自本报告出具之日起至相应债券到期兑付日有效;根据跟踪评级的结论,在有效期内评级结果有可能发生变化。联合资信保留对评级结果予以调整、更新、终止与撤销的权利。

八、任何机构或个人使用本报告均视为已经充分阅读、理解并同意本声明条款。




分析师:
联合资信评估股份有限公司


抚州市投资发展(集团)有限公司
萍乡市国有资本投资集团有限公司
鹰潭市国有控股集团有限公司
修水县投资集团有限公司
九江市寻阳金融投资集团有限公司
合计
或“江西金控”)及其相关债券的跟踪评级安排 资料来源:公司提供,联合资信整理 进行本次跟踪评级。

公司经营范围:金融投资及咨询服务;对银
行、证券、保险、信托、基金、租赁、典当、担
二、企业基本情况
保行业的投资;对非公开交易的股权进行投资以
江西金控成立于 2013年 6月,由江西省财
及相关咨询服务;受托管理股权投资企业,从事
1
政厅管理、江西省财政资产中心履行出资人职
投资管理及相关咨询服务;投融资及金融研究,
责,初始注册资本 1.00亿元。后经多次股东增
企业重组、并购咨询等经营业务;实业经营;资
资和资产划转,截至 2021年 9月末,公司注册
本运作及资产管理;省人民政府或省财政厅安排
资本和实收资本均为 30.00亿元。江西省财政资
的重大项目投资,包括重大产业化项目、上市公
产中心持有公司 100.00%股权。2021年 12月,
司培育等项目的引导性投资,科技风险投资及科
公司完成增资扩股,引入江西省行政事业资产集
技成果产业化等项目的开发性投资,重大基础设
团有限公司(以下简称“江西行政资产集团”)
施建设、能源项目及市政等项目的基础性投资;
2
等 11家单位,新股东本次通过股权作价或现金
投资咨询服务;房地产开发经营;物业管理;国
形式合计向公司增资 52.85亿元,其中 20.64亿
内贸易;其他行业的投资及管理。(以上项目国
元增至公司注册资本。截至 2022年 3月末,公
家有专项许可的除外)
司注册资本及实收资本增至 50.64亿元,江西省
截至2022年3月末,公司本部内设办公室、
财政资产中心持股比例下降至 59.24%,但仍为
党群工作部、监事会办公室、人力资源部、财务
公司控股股东,江西省人民政府为公司实际控制
部、投资发展部、资本管理部、风险管理部、法
人,股权结构如下表所示。

律合规部、审计部、金融科技部、后勤保障部(公
司组织架构图详见附件 1-2)。截至 2021年末,
表 1 截至 2022年 3月末公司股权结构(单位:%)

股东名称
江西省财政资产中心
江西省行政事业资产集团有限公司
江西省省属国有企业资产经营(控股)有限公司
赣州发展资产经营管理有限责任公司
宜春发展投资集团有限公司
上饶投资控股集团有限公司
吉安市财兴投资管理有限公司

1 原名“江西省行政事业单位资产管理中心”,于 2021年 8月更为 2 江西行政资产集团按第三方评估机构出具的资产评估报告,将持
现名。 有的南昌亿隆房地产开发有限公司和南昌同顺房地产开发有限公司 100%股权(评估价值分别为 19.70亿元和 8.15亿元,共计 27.85亿元)作价向公司出资。


10.0010.002022/02/28
5.005.002022/04/20
资料来源:公开资料,联合资信整理
应链”,现已更名为江西省财通供应链金融集团
有限公司)
四、宏观经济和政策环境分析
截至 2021年末,公司合并资产总额 512.01
亿元,负债合计 294.31亿元,所有者权益 217.70 1. 宏观政策环境和经济运行情况 亿元,其中归属于母公司所有者权益 138.78亿
2022年一季度,中国经济发展面临的国内
元。2021年,公司实现营业总收入 31.17亿元,
外环境复杂性和不确定性加剧,有的甚至超出预
投资收益 10.72亿元,利润总额 7.92亿元;筹资
期。全球经济复苏放缓,俄乌地缘政治冲突导致
活动前现金流净额为-95.90亿元,现金及现金等
全球粮食、能源等大宗商品市场大幅波动,国内
价物净增加额 5.84亿元。

多地疫情大规模复发,市场主体困难明显增加,
截至 2022年 3月末,公司合并资产总额
经济面临的新的下行压力进一步加大。在此背景
521.03亿元,负债合计 300.60亿元,所有者权
下,“稳增长、稳预期”成为宏观政策的焦点,
益 220.43亿元,其中归属于母公司所有者权益
政策发力适当靠前,政策合力不断增强,政策效
139.46亿元。2022年 1-3月,公司营业总收入
应逐渐显现。

为 20.09亿元,利润总额 1.67亿元;筹资活动前
经初步核算,2022年一季度,中国国内生产
现金流净额为 11.44亿元,现金及现金等价物净
总值 27.02万亿元,按不变价计算,同比增长
3
增加额 17.31亿元。

4.80%,较上季度两年平均增速(5.19%)有所
公司注册地址:江西省南昌市南昌经济技术
回落;环比增长 1.30%,高于上年同期(0.50%)
开发区南昌北郊新祺周大道 99号;法定代表人:
但不及疫情前 2019年水平(1.70%)。

齐伟。

三大产业中,第三产业受疫情影响较大。

2022年一季度,第一、二产业增加值同比增速分
三、本次跟踪债券概况
别为 6.00%和 5.80%,工农业生产总体稳定,但
3月受多地疫情大规模复发影响,部分企业出现
本次跟踪债券具体情况见下表,募集资金均
减产停产,对一季度工业生产造成一定的拖累;
按指定用途使用,“21赣金控 MTN003”“22赣
第三产业增加值同比增速为 4.00%,不及上年同
融 01”和“22赣金控 MTN002”均未到首次付
期两年平均增速(4.57%)及疫情前 2019年水平
息日。

(7.20%),接触型服务领域受到较大冲击。

表 2 本次跟踪债券概况

发行金额 (亿元)债券余额 (亿元)起息日
5.005.002021/11/25
表 3 2021一季度至 2022年一季度中国主要经济数据

2021年 一季度2021年 二季度2021年 三季度2021年 四季度
24.8028.1528.9932.42
18.30(4.95)7.90(5.47)4.90(4.85)4.00(5.19)
24.50(6.79)15.90(6.95)11.80(6.37)9.60(6.15)

3 为剔除基数效应影响,方便对经济实际运行情况进行分析判
断,文中使用的 2021年两年平均增速为以 2019年同期为基期计
算的几何平均增长率,下同。


25.60(2.90)12.60(4.40)7.30(3.80)4.90(3.90)
25.60(7.60)15.00(8.20)8.80(7.20)4.40(5.69)
29.70(2.30)7.80(2.40)1.50(0.40)0.40(0.65)
29.80(-2.0)19.20(2.00)14.80(3.30)13.50(4.80)
33.90(4.14)23.00(4.39)16.40(3.93)12.50(3.98)
48.7838.5132.8829.87
29.4036.7932.5230.04
0.000.500.600.90
2.105.106.708.10
12.3011.0010.0010.30
24.2021.8016.3010.70
6.204.502.300.30
5.305.004.905.10
13.70(4.53)12.00(5.14)9.70(5.05)8.10(5.06)
注:1.GDP数据为当季值,其他数据均为累计同比增速;2.GDP总额按现价计算,同比增速按不变价计算;3.出口增
速、进口增速均以美元计价统计;4.社融存量增速、城镇调查失业率为期末值;5.全国居民人均可支配收入增速为实
际同比增速;6.2021年数据中括号内为两年平均增速
资料来源:联合资信根据国家统计局、中国人民银行和 Wind数据整理 需求端,消费市场受到疫情冲击较大,固 烈波动,带动国内油气开采、燃料加工、有色金定资产投资增速处于相对高位,出口仍保持较 属等相关行业价格上行。

高景气度。消费方面,2022年一季度社会消费 社融总量扩张,财政前置节奏明显。2022品零售总额 10.87万亿元,同比增长 3.27%,不 年一季度新增社融规模 12.06万亿元,比上年同及上年同期两年平均增速水平(4.14%),主要 期多增 1.77万亿元;3月末社融规模存量同比是 3月疫情对消费,特别是餐饮等聚集型服务 增长 10.60%,增速较上年末高 0.30个百分点。

消费,造成了较大冲击。投资方面,2022年一 从结构看,财政前置带动政府债券净融资大幅季度全国固定资产投资(不含农户)10.49万亿 增长,是支撑社融扩张的主要动力,一季度政府元,同比增长 9.30%,处于相对高位。其中,房 债券净融资规模较上年同期多增 9238亿元。其地产开发投资继续探底;基建投资明显发力,体 他支撑因素包括对实体经济发放的人民币贷款现了“稳增长”政策拉动投资的作用;制造业投 和企业债券净融资较上年同期分别多增4258亿资仍处高位,但 3月边际回落。外贸方面,出 元和 4050亿元。

口仍保持较高景气度。2022年一季度中国货物 财政收入运行总体平稳,民生等重点领域进出口总额 1.48万亿美元,同比增长 13.00%。 支出得到有力保障。2022年一季度,全国一般其中,出口 8209.20亿美元,同比增长 15.80%; 公共预算收入 6.20万亿元,同比增长 8.60%,进口 6579.80亿美元,同比增长 9.60%;贸易顺 财政收入运行总体平稳。其中,全国税收收入差 1629.40亿美元。 5.25万亿元,同比增长 7.70%,主要是受工业企CPI同比涨幅总体平稳,PPI同比涨幅逐 业利润增长带动,但制造业中小微企业缓税政月回落。2022年一季度 CPI同比增长 1.10%, 策延续实施等因素拉低了税收收入增幅。支出猪肉等食品价格下跌对冲了部分能源价格上涨 方面,2022年一季度全国一般公共预算支出推动的上行空间。一季度 PPI同比增长 8.70%, 6.36万亿元,同比增长 8.30%,为全年预算的各月同比增速回落幅度有所收敛;PPI环比由降 23.80%,进度比上年同期加快 0.30个百分点。

转升,上行动力增强,输入型通胀压力抬升。地 民生等重点领域支出得到了有力保障,科学技缘政治等因素导致国际能源和有色金属价格剧 术、教育、农林水、社会保障和就业、卫生健康支出同比分别增长 22.40%、8.50%、8.40%、 五、行业及区域环境分析 6.80%、6.20%。

公司为金融控股平台公司,目前主要业务
稳就业压力有所加大,居民收入稳定增长。

涉及不良资产管理、财产保险、融资租赁、担保、
2022年一季度,城镇调查失业率均值为 5.53%,
期货。公司业务主要集中于江西省,受区域经济
其中 1月、2月就业情况总体稳定,调查失业率
环境影响大。

分别为 5.30%、5.50%,接近上年同期水平,环
比小幅上升,符合季节性变化规律;而 3月以
1. 区域经济环境
来局部疫情加重,城镇调查失业率上升至 5.80%,
2021年,江西省经济保持平稳恢复,经济
较上年同期上升 0.50个百分点,稳就业压力有
运行情况良好。

所增大。2022年一季度,全国居民人均可支配
江西省全省面积 16.69万平方公里,总人口
收入 1.03万元,实际同比增长 5.10%,居民收
4500余万,下辖 11个设区市、100个县(市、
入稳定增长。

区)、1个国家级新区,首府为南昌市。江西省
地处中国东南部,是长江经济带重要组成部分。

2. 宏观政策和经济前瞻
2021年,江西省做好“六稳”工作,全面
把稳增长放在更加突出的位置,保持经济
落实“六保”任务,着力稳增长、调结构、强动
运行在合理区间,实现就业和物价基本稳定。

能,全省经济运行保持平稳恢复。2021年我省
2022年 4月,国务院常务会议指出,要把稳增
实现地区生产总值(GDP)29619.7亿元,比上
长放在更加突出的位置,统筹稳增长、调结构、
年增长 8.8%,高于全国 0.7个百分点,增速居
推改革,切实稳住宏观经济大盘。保持经济运行
全国第四位。分产业看,第一产业增加值为
在合理区间:部署促进消费的政策举措,助力稳
2334.3亿元,增长 7.3%;第二产业增加值为
定经济基本盘和保障改善民生;决定进一步加
13183.2亿元,增长 8.2%;第三产业增加值为
大出口退税等政策支持力度,促进外贸平稳发
14102.2亿元,增长 9.5%。

展;确定加大金融支持实体经济的措施,引导降
2021年,全省规模以上工业增加值增长
低市场主体融资成本。实现就业和物价基本稳
11.4%,高于全国平均水平 1.8个百分点,两年
定:着力通过稳市场主体来保就业;综合施策保
平均增长 7.9%。财政收入平稳增长,一般公共
物流畅通和产业链供应链稳定,保粮食能源安
预算收入增长 12.2%。企业经营状况持续改善。

全。

2021年 1-11月,规模以上工业企业、规模以
疫情叠加外部局势影响,经济稳增长压力
上服务业企业利润总额分别增长 33.1%、19.2%。

加大。生产端,停工停产、供应链受阻以及原材
居民收入增长基本与经济增长同步,城镇居民
料价格上涨对工业生产的拖累还需关注;需求
人均可支配收入增长 8.1%,农村居民人均可支
端,投资对经济的拉动作用有望提升,可能主要
配收入增长 10.0%。城乡居民人均可支配收入
依靠基建投资的发力;国内疫情的负面影响短
比为 2.23,比上年缩小 0.04。经济活力增强,
期内或将持续,制约消费的进一步复苏;在俄乌
全省新登记各类市场主体 128.9万户,市场主体
局势紧张、美联储货币政策加速紧缩等国际背
总量达到 402.5万户,同比增长 26.1%;其中企
景下,叠加上年基数攀升的影响,出口对于经济
业 114.4万户,个体工商户 280.5万户,分别同
的支撑大概率会逐步回落。有鉴于此,IMF、世
比增长 17%、31.1%。2021年末,江西金融机构
界银行等国际机构均降低了对中国经济增长的
各项贷款余额 47173亿元,比年初增加 5506亿
预测。预计未来经济增长压力仍然较大,实现
元,同比增长 13.2%,高于全国平均水平 1.9个
5.50%增长目标的困难有所加大。

百分点,增速居全国第 9位、中部六省第 1位。

2. 不良资产管理行业分析 末,我国工业企业应收票据及应收账款较上年宏观经济持续低位运行,整体不良资产化 末增速分别为 6.41%、4.48%和-5.68%,2020年解需求增加,为不良资产管理行业提供了较大 末数据回落主要系国家统计局调整了数据口径发展空间。 所致;2021年 10月末,工业企业应收账款 18.90
AMC即资产管理公司(Asset Management 万亿元,较上年末增长 15.16%。

Companies)特指专业承接、处置不良资产的资 中游的不良资产管理公司在接收不良资产产管理公司,其业务还可以由此延伸到投资、资 后进行处置并从中获取收益,不良资产本身的产管理、信托、租赁、银行、投行等领域。联合 不良属性意味着更大的固有风险和更高的经营资信将主要从事不良资产经营业务的机构均视 专业性要求,不良资产供给的逆周期性和不良为不良资产管理公司范畴。 资产处置的顺周期性叠加,意味着 AMC业务根据不良资产的流向,可以将不良资产管 模式的一般逻辑是在经济下行时期布局资产、理的产业链大体分为上游不良资产来源、中游 经济上升时期处置资产,这决定了其业务周期接收处置以及下游投资三个环节,不良资产管 很长、盈利体现很慢,因此不良资产经营处置的理公司在产业链中发挥不良资产接收和处置的 专业能力是衡量 AMC核心竞争力的重要标准。

作用,是产业链中游最主要的参与者。 同时 AMC企业自身对经济周期的把控和应对不良资产的上游来源主要包括银行、非银 显得更加重要,预期之外的经济周期单边延长金融机构、非金融机构(企业)以及财政不良资 或变化会加大其经营风险并带来较大资金压力。

产。银行不良资产主要是不良贷款,随着近年国 下游投资者是不良资产的最终购买方,主内宏观经济低位运行和结构调整深化,国内商 要包括各类投资机构、工商企业及个人等;下游业银行不良贷款规模持续攀升,风险化解需求 投资者通过购买、协议受让、参加法院拍卖等获增加。银保监会数据显示,2018-2020年末, 得不良资产,发挥自身的专业优势,对债权、股我国商业银行不良贷款余额较上年末增速分别 权及实物资产进行最终消化处置并实现投资回为 18.74%、19.16%和 11.93%,不良贷款率分别 报。

为 1.83%、1.86%和 1.84%;截至 2020年末,我 不良资产管理行业市场格局进一步多元化,国商业银行不良贷款余额升至 2.70万亿元。 市场主体扩容加剧行业竞争;地方AMC以国有2021年以来国内经济修复有所放缓,截至 2021 背景为主,区域内地方AMC机构数量与银行不年 9月末,商业银行不良贷款余额为 2.80万亿 良贷款规模基本正相关。

元,较上年末小幅增长 3.70%。非银金融机构主 目前,我国不良资产管理市场已形成“5+2+要包括信托、金融租赁、证券等机构,近年非银 银行系 AIC+外资系+N”的市场格局,即中国华金融机构类信贷业务规模的快速增长为不良资 融资产管理股份有限公司(以下简称“中国华产管理行业的发展提供了较大空间。非金融机 融”)、中国长城资产管理股份有限公司、中国东构不良资产主要是企业形成的各类坏账,如企 方资产管理股份有限公司、中国信达资产管理业被拖欠的各种货款、工程款等,非金融机构的 股份有限公司(前述 4家合称“四大 AMC”)不良资产总体规模庞大,但分布非常分散,其中 及中国银河资产管理有限责任公司(2020年 3规模以上企业是不良资产的主要来源,企业的 月获批,2020年 6月更为现名)共 5家全国性不良资产质量一般低于金融机构,其不良资产 金融资产管理公司,各省原则上不超过 2家经的处置以债务重组为主;近年来非金融机构应 银保监会批复的可从事金融企业不良资产批量收账款规模大幅攀升,回收周期延长,逐步沉淀 收购业务的地方资产管理公司(以下可简称“地形成的坏账对其资产处置及债务重组的需求日 方 AMC”),银行设立的主要开展债转股业务的益高涨。国家统计局数据显示,2018-2020年 金融资产投资公司(即“AIC”),外资投资控股的不良资产管理公司,以及众多未获得银保监 利好行业发展。

会批复的内资不良资产管理公司(以下简称“非 监管主体方面,目前地方 AMC是特许从持牌 AMC”)。以下主要讨论地方 AMC。 事金融不良资产批量收购业务的准金融机构,根据《中国地方资产管理行业白皮书 但没有金融机构许可证。长期以来,因存在监管(2020)》(以下简称《白皮书》)及公开资料, 主体不明确、监管机制不完善等问题,地方截至 2021年末,全国共 59家地方 AMC企业, AMC行业发展在业务模式探索中的“伪创新”较 2020年末新增 2家。其中,2021年 2月,吉 层出不穷;原吉林省金融资产管理有限公司于林省盛融资产管理有限责任公司获得银保监会 2020年 4月被最高人民法院裁定强制解散,成的资质批复,继被法院裁定解散的原吉林省金 为首家被裁定解散和被银保监会取消业务资质融资产管理有限公司后,成为吉林省唯一一家 的地方 AMC,种种行业现象也暴露出监管缺位省级 AMC;2021年 9月,大连国新资产管理有 的问题。2019年 7月,银保监会发布的《关于限责任公司注册成立,注册资本 20.00亿元,并 加强地方资产管理公司监督管理工作的通知》于年底获准开展金融企业不良资产批量收购处 (银保监办发〔2019〕153号)(以下简称“1534
置业务,成为大连市唯一、辽宁省第三家持牌 号文”)明确了目前由银保监会负责制定地方的地方 AMC,至此,全国 5个计划单列市均成 AMC的监管规则,各省(区、市)人民政府履立了地方 AMC。目前,浙江、山东、福建、广 行监管责任,各地方金融监管部门具体负责对东、辽宁因包含计划单列市各有 3家地方 AMC 本区域地方 AMC的日常监管,包括机构设立、企业;其余省级行政区中,除吉林、陕西、河北、 变更、终止、风险防范和处置等。

贵州、云南、青海、新疆、西藏只有 1家地方 监管政策方面,行业整体仍处于发展初期,AMC企业外,其余省份均已设立了 2家地方 监管环境相对宽松,但 2019年以来有所趋严。

AMC企业。根据《白皮书》,截至 2020年末, 153号文针对地方AMC的一些高风险甚至违规71%的地方 AMC的主要股东具有国资背景,整 经营行为,强调严格监管、风险防范和违规处体地方 AMC企业以国资背景为主,具有民营 置,重点围绕各种乱象纠偏;出表通道类业务以控股背景和混合制主体较少。 及投机炒作等“挣快钱”的方式受到限制,行业地方 AMC业务发展与区域内不良资产规 在牌照端的竞争壁垒弱化,逐渐转向差异化、专模和质量之间存在较高的相关性,同时区域经 业化能力的竞争,要求地方 AMC构建起不良济、区域法制建设、区域机制配套等基础设施对 资产买入环节的估值定价能力,经营环节的运其影响较大。按照不良贷款余额排序,省内商业 作、服务和价值提升能力,处置环节的多元化手银行不良贷款规模靠前的山东、广东、浙江、辽 段等一系列专业化经营能力。地方性政策方面,宁都相继成立了第三家地方 AMC企业来处置 根据《白皮书》,截至 2020年末,已有江西省、当地的不良资产;云南、吉林、贵州、陕西、青 山东省、北京市、贵州省等共 9个省市明确出海、新疆、西藏等只设立了 1家地方 AMC企业 台了地方 AMC相应监管条例,其中,《北京市的省级行政区,其域内商业银行不良资产规模 地方资产管理公司监督管理指引(试行)》于排名也基本位于全国后 1/3;值得关注的是,河 2020年 4月发布,但已于 2021年 7月废止。

北省的不良资产规模相对较大(排名全国前 2021年 1月,银保监会办公厅发布的《关1/3),但至今只有 1家持牌的地方 AMC企业。 于开展不良贷款转让试点工作的通知》正式批2019年以来,行业监管趋严,引导不良资 准单户对公不良贷款转让和个人不良贷款批量产管理公司回归主业,未来行业监管有望统一, 转让业务试点,且地方 AMC批量受让个人不
良贷款不受区域限制,这进一步拓展了不良资 市场主体方面,《征求意见稿》和《条例草产管理公司的业务范围,但本次试点的个人不 案》均强调了地方 AMC属地经营的定位,由于良贷款仅限信用类贷款,个人抵质押类贷款不 部分地区已设立了 3家地方 AMC,加上众多的在试点范围。 非持牌 AMC企业,区域市场基本达到完全竞
2021年 4月,银保监会正式同意信托公司 争态势;但目前仅有 1家持牌地方 AMC的区与中国信托业保障基金有限责任公司、五大 域,未来仍有牌照扩容的可能。

AMC和地方 AMC等专业机构合作处置信托公 2020年以来,在新冠肺炎疫情的持续影响司固有不良资产和信托风险资产。在 2021年信 下,不良资产领域的业务发展机会显著增加。但托业风险资产快速攀升的背景下,信托风险资 2019年金融去杠杆后,部分金融机构处置大规产处置政策明确放开增加了地方 AMC的业务 模不良资产包有所减少,加之 2020年新冠疫情机会。 以来,银行业响应国家政策加强实体经济资金
2021年 8月,银保监会就《地方资产管理 保障,目前整体金融机构处置不良资产包金额公司监督管理暂行办法》(以下简称“《征求意见 不大,地方 AMC资产规模增速或将放缓。个人稿》”)征求意见已经结束,全国统一的地方 不良贷款业务试点以来发展较快,有望成为地AMC行业性监管意见有望出台。《征求意见稿》 方 AMC新的业务增长点,但行业在个人不良拟从经营规则、经营管理、监督管理等方面对地 贷款的转让定价、处置催收、个人信息保护等全方 AMC进行全方面的规范,并对业务区域、主 新领域仍需逐步探索发展。同时,在经济下行周业占比、融资杠杆等提出明确要求,且提出地方 期,交易对手信用风险加大,资产包价值可能进AMC主业占比连续两年未达要求的将被取消 一步下行、处置难度加大,对不良资产管理公司业务资质。 的估值定价和存量资产回收产生一定不利影响,
2021年 12月 31日,中国人民银行就《地 加之市场主体扩容加剧行业竞争和行业监管逐方金融监督管理条例(草案征求意见稿)》(以下 步规范,需要不良资产管理公司不断加强自身简称《条例草案》)公开征求意见,《条例草案》 专业能力。

拟按照“中央统一规则、地方实施监管,谁审批、 相比传统金融机构而言,融资难、融资贵问谁监管、谁担责”的原则,将包含地方资产管理 题始终是地方 AMC的行业瓶颈,较高的融资公司在内的地方各类金融业态纳入统一监管框 成本和不良资产处置回收的不确定性叠加,导架,强化地方金融风险防范化解和处置,并提出 致地方 AMC倾向于交易频率较高的短期经营原则上不得跨省展业等要求。《条例草案》是《征 行为,如收益回报较高的固定收益类业务等;加求意见稿》的上位法,二者均作为全国统一的政 之若股东对地方 AMC企业设定较高的盈利目策框架,未来若正式出台,地方 AMC行业将告 标和分红要求,将进一步促使企业选择投资业别各自为政、法律定位不明、业务混乱的现状, 务、类信贷业务等“短、平、快”的非主业业务,将有利于行业规范、健康发展,但仍需出台更加 从而弱化地方 AMC化解区域风险的属性。在细化的配套规定以保障落地实施,同时,对部分 行业盲目扩张时期,部分地方 AMC已经形成地方 AMC企业来说,长期可能面临业务转型 了以投资业务、类信贷业务等为主的业务特点,压力。 且部分地方 AMC开展了较多房地产类信贷业
地方 AMC仍保持属地经营定位,预计行 务。根据《白皮书》,2020年地方 AMC的不良业仍有牌照扩容的可能;在地方 AMC和四大 资产来源仍然主要为制造业、批发零售业及房AMC全面回归主业的趋势下,行业内部竞争加 地产业,随着房地产行业政策调整和房企频频剧,对地方 AMC的专业化能力等提出更高要 出现风险事件,前期开展的相关业务积蓄了大求,行业“马太效应”将持续显现。 量风险。在当前地方 AMC行业逐步回归主业的背景下,部分地方 AMC企业的投资业务、类 革实施的第一个完整年度,“降价、增保、提质”信贷业务仍占比较高,及以往介入的房地产类
的阶段性目标得以实现,车险定价水平明显下
存量业务较多,且部分企业在经济下行期间出
降、责任限额及赔付率有所上升,导致车险业务
现了一定的信用风险事件,从而加大了业务结
拓展压力加大,叠加国内新车销量进一步下滑
构转型的压力。鉴于目前区域经济发展不协调、
的影响,财产险公司保费收入增长乏力。2021
法制环境及配套建设不均衡、专业人才供给有
年,财产险业务保费收入 1.37万亿元。产品结
差异等因素,未来地方 AMC发展仍将继续分
构方面,商业车险仍然是财产保险中占比最高
化,行业“马太效应”将持续显现。同时,逐步
的险种;短期健康险、责任保险、农业保险等非
回归和专注主业发展,也将促进行业整体专业
车险险种保费收入的快速增长,对财产险公司
化程度的不断提升。

保费收入规模的贡献度持续提升。2021年,全
此外,四大 AMC在之前的市场化改革中,
国车险保费收入 7773亿元,同比下降 5.72%;
已获取了诸多金融牌照并纷纷转型为金控企业,
健康险保费收入 1378亿元,同比增长 23.70%,
业务亦涉及房地产及海外业务;但在 2019年行
已成为财产险公司的第二大险种;农业保险业
业回归主业的监管要求下,四大 AMC也开始
务实现原保险保费收入 976亿元,同比增长
逐步“瘦身”化险,陆续清理了部分非主业子公
19.75%。资产方面,2021年末财险公司总资产
司。2021年初,四大 AMC之一的中国华融因
24513亿元,较年初增长 4.65%。

前期的激进扩张等问题爆发了重大危机,监管
从财险市场竞争格局来看,市场竞争格局
机构要求金融资产管理公司逐步退出非主业,
变化不大,行业集中程度仍较高,同时部分主体
其中中国华融预计将处置全部非主业牌照。四
市场占有率排名有所变化。2021年,保费收入
大 AMC的业务重心回归,将加大行业内部竞
前10家的财产险公司市场份额占比较上年末略
争;地方 AMC在四大 AMC的竞争压力下,同
有提升,其中前 3大财产险公司市场占比保持
时也面临区域内业务空间有限,且主业开展不
在 63%左右,市场集中度仍较高。

达标或将被取消业务资质的压力,如何在竞争
受经济下行及疫情因素持续影响,保险公
中建立核心竞争力、寻求差异化发展及更好地
司承保利润增长压力加大,人身险和财产险行
服务当地,对地方 AMC企业提出了更高的要
业的分化效应不断凸显,头部险企市场份额稳
求。

固且行业利润占比较高;此外,保险公司可运
用资金规模稳步增长,但在优质资产稀缺的背
3. 财产保险行业分析
景下,面临一定配置压力,未来盈利水平提升
2021年以来,在车险综合改革持续推行的
的挑战增加。

背景下,车险业务拓展压力加大,叠加国内新
从保费收入来看,保险业原保险保费收入
车销量进一步下滑的影响,财产险公司保费收
增速虽有所下滑,但在新冠肺炎疫情对于国内
入增长乏力;短期健康险、责任保险、农业保险
外经济及环境产生重创的背景下已超预期;分
等非车险险种保费收入快速增长,对财产险公
行业来看人身险公司的保费收入增速更高。

司保费收入规模的贡献度持续提升。

2021年,保险公司实现原保险保费收入 4.49万
近年来,在宏观经济下行、居民购买欲望下
亿元,同比下降 0.79%,其中,财产险原保险保
降、购置补贴力度下降以及部分城市限购限号
费收入 1.37万亿元,人身险原保险保费收入
等因素的影响下,我国新车产销量持续下滑,车
3.12万亿元。

险保费收入增速的持续下降导致财产险原保险
从赔付支出来看,鉴于此次新冠病毒感染
保费收入增速持续放缓。2020年 9月,银保监
的死亡率较低,从实际结果来看保险公司最终
会推动实施车险综合改革,2021年作为车险改
险业务的赔付支出影响不大,但医疗费用的索 力制约和投研能力不足等因素导致投资收益增 赔使得健康险业务赔付支出压力加大;财产险 厚手段相对有限,与头部险企的投资绩效差异 方面,由于经济下行且信用风险事件频发,保险 趋于明显。考虑到目前资本市场整体处于低利 公司保证信用等险种的赔付支出规模较大,承 率的环境且将持续,未来投资收益水平的提升 保亏损规模较大,此外车险综合改革的推进亦 面临一定压力。 压缩了传统财险第一大险种车险业务的利润空 利润表现方面,2021年以来,随着疫情在 间。2021年,保险公司原保险赔付支出 1.56万 全球范围内得到控住,进入后疫情时期,面对全 亿元,按可比口径,行业汇总原保险赔付支出同 球主要发达经济体宽松货币政策的外溢影响, 比增长 14.12%,其中,财产险业务累计赔付支 我国通过降准、再贷款、再贴现、中期借贷便利、 出 7688亿元;人身险业务累计赔付支出 7921 公开市场操作等多种货币政策工具,引导货币 亿元,从细分业务来看,寿险业务赔付支出 3540 市场利率围绕公开市场操作利率平稳运行,满 亿元,健康险业务赔付支出 4029亿元,人身意 足实体经济流动性需求。2021年以来,货币政 外伤害险业务赔付支出 352亿元。在全年原保 策延续稳健灵活的主要基调,宏观经济的基本 险保费收入增速小于赔付支出增速的情形下, 面保持相对稳定,但受经济增速下行及疫情持 保险公司承保利润空间被进一步挤压。 续影响,煤炭、房地产、城投平台等投资领域的 投资收益方面,新冠肺炎疫情短期内加剧 信用分层愈发明显,使得对资产久期、安全性要 了非标资产供给不足的问题,同时随着信用风 求较高的保险资金配置压力不断增加,加之权 险暴露的逐步加剧,保险公司亦加大了对非标 益市场波动加大,投资收益增长有所承压。另一 项目的风险排查力度,非标资产配置比例进一 方面,新单保费收入增速下降、车险综合改革等 步下降;另一方面,随着 2020年 4月疫情逐步 措施使得保险行业保费收入承压,会计准则变 控制后货币政策的收紧,利率水平重回上升通 更加大保险公司准备金计提规模,导致盈利水 道,叠加 2020年地方政府专项债、抗疫特别国 平呈现下行趋势。2021年,人身险公司共计实 债发行量的显著增长,长久期资产供给的增多 现净利润 2011亿元,较上年同期下降 19%;财 亦使得保险公司债券配置力度相应增加。此外, 产险公司共计实现净利润 527亿元,同比增长 在监管政策以及市场机会引导下,保险公司权 5.9%,但亏损险企数量有所增长,同时人保财 益类投资规模和收益水平不断提升。截至 2021 险、平安财险和太平洋财险三家头部财险公司 年末,国内保险资金运用余额 23.23万亿元,较 实现净利润共计 456亿元,占全行业净利润的 上年末增长 7.14%。从投资资产结构来看,截至 85%以上,中小财险公司盈利承压加剧。 2021年末,保险公司银行存款与债券投资合计 图 1 保险公司投资资产结构图 资料来源:银保监会网站,联合资信整理
力增加较明显,同时由于保险业务转型、偿付能
财产险公司整体偿付能力保持较好水平, 市场的变化将会增加财产险行业的风险管控的且高于人身险行业,监管不断健全多样的资本 难度,从而使得偿付能力的提升承压。考虑到目补充工具,资本补充渠道进一步拓宽,但仍需 前银保监会偿二代二期工程建设顺利完成,随关注业务的快速发展对保险公司资本的消耗以 着偿二代二期工程的全面实施,部分保险公司及“偿二代二期”全面实施等因素偿付能力充 偿付能力水平面临一定提升压力。

足性的影响。 近年来,业务规模的快速发展、资本市场的
2016年“偿二代”正式实施,行业整体偿 波动、财产险公司车险业务改革以及监管力度付能力充足水平稳定,但呈下降趋势。2017年 的加大等因素对保险公司偿付能力稳定带来不9月,原中国保监会发布实施偿二代二期工程建 利影响,叠加新冠疫情反复对展业形成的冲击,设方案,根据建设方案 2018年 5月,银保监会 保险公司资本补充需求加大。目前我国保险公制定了《偿二代二期工程建设路线图和时间表》, 司主要通过股东增资、引进战略投资者、发行资共 36个建设项目。2021年 12月 30日,中国银 本补充债券以及资本内生渠道等方式补充资本。

保监会发布《保险公司偿付能力监管规则(Ⅱ)》 2021年 11月,中国人民银行和中国银保监会共(下称“规则Ⅱ”),标志着“偿二代”二期工 同起草了《关于保险公司发行无固定期限资本程建设顺利完成,保险业自编报 2022年第 1季 债券有关事项的通知(征求意见稿)》,核心资本度偿付能力季度报告起全面实施规则Ⅱ,对于 补充渠道进一步拓宽。2021年,财产险公司实受规则Ⅱ影响较大的保险公司,中国银保监会 际发行资本补充债券 70亿元(不含保险集团及将根据实际情况确定过渡期政策,允许在部分 再保险公司)。与此同时,部分保险公司寻求通监管规则上分步到位,最晚于 2025年起全面执 过股东增资扩股、资本内生等方式补充资本,行到位。与人身险公司相比,财产险公司的偿付 2021年共有 30家保险机构在中国保险行业协能力充足率水平整体更高,根据银保监会公布 会官网发布变更注册资本的公告,合计拟增资的 2021年保险业偿付能力状况数据显示,截至 645.97亿元,远高于 2020年全年水平,其中财2021年四季度末,财产险公司的平均综合偿付 产险公司中鼎和财险和泰康在线财险获准增加能力充足率为 283.7%,整体行业偿付能力水平 注册资本规模均不低于 15亿元。总体看,虽然相较于上季度末有所上升,偿付能力充足。根据 财产险行业偿付能力保持充足水平,但部分财已发布2021年第四季度财产险公司偿付能力报 产险公司补充资本的需求仍然存在;监管不断告的数据显示,截至 2021年 4季度末,除安心 健全多样的资本补充工具,资本补充渠道进一财险核心偿付能力充足率和综合偿付能力充足 步拓宽,资本结构持续优化。

率均为负外,其余财产险公司偿付能力指标均 监管政策不断细化推动保险行业监管制度满足监管要求,但部分保险公司偿付能力接近 体系不断完善,监管政策整体延续审慎的基调。

监管红线,其中长安责任、渤海财险和安心财险 逐步健全的监管体系、加大对外开放力度、严综合偿付能力充足率低于 150%,长安责任和安 格的监管政策以及相关支持政策均有助于国内心财险的核心偿付能力充足率低于 100%。此外, 保险公司持续稳健地经营和发展。

渤海财险及阳光信用保证保险风险评级为 C类, 2021年,银保监会继续保持审慎的监管态安心财险风险评级为 D类,未满足《保险公司 势并逐步完善保险行业监管制度体系,进一步偿付能力管理规定》中“风险综合评级在 B类 引导保险行业发挥服务社会保障体系的重要功及以上”的要求。总体看,得益于财产险公司亏 能。2021年,在疫情及居民收入的不确定性等损减少以及补充资本等因素,财产险行业整体 因素的影响,保险行业整体发展有所放缓,但监偿付能力充足水平有所上升,行业抗风险能力 管力度并未因此而下降。相较于 2020年,银保处于较好水平;但另一方面,业务的发展及资本 监会在保险行业处罚力度方面有所加大,处罚涉及处罚金额和罚单总数均有所增加。 外开放有关措施的通知,有助于进一步扩大保2021年全国保险监管系统累计公布了2020 险业对外开放,促进保险业健康有序发展。

张监管处罚的罚单,罚单总金额高达 2.81亿元, 资金运用方面,银保监会出台相关政策,推涉及 299家保险机构。从受罚机构类型上看, 动保险资金投资公开募集基础设施证券投资基财产险、人身险公司及其分支机构、保险中介机 金(REITs);取消保险资金投资金融企业债券构依旧是主要受罚对象,其中以财险公司占比 外部信用评级要求,同时放松投资非金融企业较最高。从处罚原因方面来看,2021年监管处 债券外部信用评级的要求,有利于进一步丰富罚中违法违规事由类型主要为编制提供虚假报 保险资产配置结构。在资本补充方面,监管出台告、报表、文件、资料;虚列费用;虚列中介业 征求意见稿,允许保险公司发行无固定期限资务等。行政处罚类型主要包括警告或罚款;责令 本债券,有利于拓展保险公司融资渠道,提升风改正;撤销任职资格等。 险抵御能力。

在政策制定方面,2021年全年银保监会累 此外,2021年,银保监会在消费者权益保计发布保险相关各类政策 67项;其中,涉及人 护、强化保险公司股东监管、规范互联网保险业身险政策发文最多。人身险方面,健康险作为人 务、强化再保险业务及保险集团公司监管等方身险的重要组成部分依旧是监管规范的重点, 面均进一步细化,为保险行业的健康发展夯实2021年,银保监会发布《关于规范短期健康保 制度基础。

险业务有关问题的通知》《关于做好短期健康保 2022年 1月,银保监会发布《保险公司非险业务客户服务工作的通知》,明确规范短期健 现场监管暂行办法》,建立统一的非现场监管工康保险续保、信息披露、销售和客户服务等问 作标准。银保监会指出制定非现场监管暂行办题,相关政策的出台进一步规范健康险业务。产 法主要目的是服务于机构监管,因此强调机构品方面,银保监会发布《关于进一步丰富人身保 监管部门作为非现场监管的牵头部门,并围绕险产品供给的指导意见》,提出保险机构应有效 机构监管部门的职责明确相关非现场监管工作提升人身保险产品供给能力;同时,发布相关文 要求。预计未来银保监会将针对不同类型保险件以开展专属商业养老保险试点、规范保险公 公司制定相应的非现场监管指引,保险公司监司参与长期护理险试点。此外,政策进一步明确 管制度将进一步完善。

城乡居民大病保险业务、意外伤害保险业务、互
4. 期货行业分析
联网人身保险等业务的管理办法。

近年来,我国期货市场市场交易量迅速增
财产险方面,2021年 8月,银保监会发布
长,交易规模日益扩大,交易品种不断扩容,已
《财产保险公司保险条款和保险费率管理办
逐步进入了健康稳定发展、经济功能日益显现
法》,进一步规范财产保险公司条款开发和费率
的良性轨道,并在世界期货交易市场中占据重
厘定行为,规范公司保险条款费率报送行为。

要地位。

2021年 5月,五部委联合发布《关于金融支持
我国期货市场的起步探索阶段可以追溯到
新型农业经营主体发展的意见》,提出探索构建
20世纪 80年代。经过三十多年的探索发展,我
涵盖财政补贴基本险、商业险和附加险等的农
国期货市场由无序走向成熟,逐步进入了健康
业保险产品体系。

稳定发展、经济功能日益显现的良性轨道,市场
在中介渠道方面,2021年银保监会出台保
交易量迅速增长,交易规模日益扩大。同时,我
险中介行政许可及备案实施办法,提高保险中
国期货市场的国际影响力显著增强,逐渐成长
介许可及备案事项的办事效率;印发保险中介
为全球最大的商品期货交易市场和第一大农产
机构信息化工作监管办法,提出保险中介机构
品期货交易市场,并在螺纹钢、白银、铜、黄金、
信息化建设的具体要求;明确保险中介市场对

2017年2018年2019年
30.7630.2939.62
187.90210.82290.61
体利润水平。同时,手续费率的变动也将直接影
资料来源:中国期货业协会,联合资信整理
响手续费收入,进而对期货公司盈利水平产生
目前,我国共有 4家期货交易所,包括上
影响。各期货交易所通过手续费返还或减收的
海期货交易所(含上海国际能源交易中心)(以
方式推动行业发展、支持期货公司及期货公司
下分别简称“上期所”和“能源中心”)、大连商
的 IT建设和业务创新。目前,交易所减收手续
品交易所(以下简称“大商所”)、郑州商品交易
费是期货公司手续费收入的重要来源之一。但
所(以下简称“郑商所”)和中国金融期货交易
相关交易所并未就手续费返还(减收)的标准颁
所(以下简称“中金所”)。近年来我国大陆地区
布明确规则,且各交易所减收确定方式、比例和
交易所的成交量情况如下表所示。

时点均有差异,其中大商所和郑商所通过下发
会员通知方式确定减收政策(包括减收比例、范
表 5 交易所期货成交情况情况(单位:亿手)

2017年2018年2019年
11.019.8213.56
13.6411.7514.12
5.868.1810.92
0.250.270.66
资料来源:中国期货业协会,联合资信整理
此外,随着创新业务的不断推出,我国期货
公司的特色化经营特点将逐步凸显,特色化经
我国期货公司整体盈利能力偏弱,业内经
营将推动行业内部形成细分市场,推动行业的
营分化现象明显,业务模式主要以期货经纪业
同质化竞争向差异化竞争转型。但目前我国期
务为主,随着创新业务的不断发展,将推动行
货市场正处于转型发展的前期,创新业务对于
业差异化竞争。

期货公司利润贡献仍较低,资产管理、投资咨
截至 2020年末,全国共有 149家期货公司,
询、风险管理、境外金融等业务仍有待发展。

分布在 30个辖区。截至 2020年末,149家期货
我国期货行业已建立了较完整的监管体系, 5. 融资租赁行业分析 相关法律法规不断完善,有利于我国期货行业 近年来,融资租赁行业企业数量和业务规 健康有序发展。 模增速显著放缓,并且2020年出现了负增长。 目前,我国已建立了较完整的期货行业监 长期以来,我国有两类融资租赁公司:一类 管法律法规体系,主要包括基本法律法规、部门 是由中国银行保险监督管理委员会(以下简称 规章及规范性文件等。基本法律法规主要包括 “银保监会”)批准成立的金融租赁公司,属于 《公司法》《期货交易管理条例》等;部门规章 非银行金融机构;另一类是由商务部批准成立 5 及规范性文件包括中国证监会制定的部门规章、 的租赁公司,该类租赁公司主要是由非金融机 规范性文件和期货行业自律机构制定的规章、 构设立。近年来,融资租赁公司数量增速持续放 准则等,主要涉及市场准入、公司治理、风险管 缓,业务规模增速亦持续下降,并且 2020年以 理和内部控制、业务许可和操作、从业人员管理 来受新冠肺炎疫情影响,业务规模在 2007年进 等方面。市场准入方面,现有法律法规主要包括 入快速发展期以来出现了首次负增长(详见下 《期货公司监督管理办法》《关于规范控股、参 图)。截至 2020年末,我国融资租赁公司 12156 股期货公司有关问题的规定》《期货公司分类监 家,较年初增加 26家,合同余额为 65040亿元, 管规定》《期货投资者保障基金管理暂行办法》 较年初下降 2.25%。 《关于进一步推进期货经营机构创新发展的意 图 2 融资租赁公司业务发展情况 注:主坐标轴为企业数量和合同余额,次坐标轴为合同余额增速
货公司金融期货结算业务试行办法》《关于规范
资料来源:Wind、公开资料,联合资信整理
期货保证金存取业务有关问题的通知》《期货公
银保监会已正式发布《融资租赁公司监督
司风险管理公司业务试点指引》《期货公司资产
管理暂行办法》,对融资租赁公司的业务开展具
管理业务管理规则(试行)》《境外交易者和境外
有较强的引导和规范作用,大量空壳企业将被
经纪机构从事境内特定品种期货交易管理暂行
清退,部分融资租赁公司可能面临较大的转型
办法》《股票期权交易试点管理办法》《证券期货
压力。

经营机构私募资产管理业务运作管理暂行规定》
银保监会于 2019年 10月发布了对商业保
《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见》
理企业的监管要求,2020年 6月 9日,银保监
《证券期货经营机构私募资产管理业务管理办
会正式发布《融资租赁公司监督管理暂行办法》
法》《证券期货经营机构私募资产管理计划运作
管理规定》等;涉及内容包括期货业务的许可和 (以下简称“《暂行办法》”),体现出银保监会对于类金融企业的监管标准逐渐向银行靠拢。《暂
开展、客户开户、客户保证金存取、信息系统建
行办法》中提出的监管要求堪称国内融资租赁
设等。

行业发展史上最严。监管机构着力整顿行业秩

5 2018年 5月,商务部已将制定融资租赁公司业务经营和监管规
序,不专注主业、没有正常营业的企业未来将面 十大金融担保机构占市场份额比重达 78.82%,临清理;正常类企业的融资渠道和业务的集中 较 2019年末下降 4.63个百分点,行业集中度度等均将受到监管的限制,并且《暂行办法》对 有所下降,受《融资担保公司监督管理条例》(以融资租赁企业的内部控制和风险管理均有较高 下简称“《条例》”)对融资性担保放大倍数提出的要求,有助于企业监控自身的风险敞口,及时 了明确限制影响,部分担保放大倍数水平较高发现风险和控制风险。虽然严监管会使融资租 的头部金融担保机构展业受限,而担保放大倍赁企业经受一定的清理、业务转型等各方面的 数水平较低的省级担保机构积极拓展债券等金压力;但长远来看,行业秩序将得到规范,符合 融产品担保业务,导致集中度有所下降,但集中监管规则的企业将能够健康、可持续发展。 度仍较高。从所担保债券省份分布来看,截至近年来,各地金融监管局陆续出台了地方 2020年 12月,金融产品担保余额最高的三个金融监督管理条例;广东省、山东省、云南省、 省份依次为江苏省(占 29.31%)、四川省(占湖南省等地相继出台了针对融资租赁公司监督 12.45%)和湖南省(占 10.83%);截至 2020年管理办法的征求意见稿或试行办法。2021年8月, 12月,从发行主体信用等级来看,主要集中在上海市地方金融监督管理局发布《上海市融资 AA级别,占比为 63.45%,占比较 2019年末上+
租赁公司监督管理暂行办法》。2021年6月,国资 升 5.23个百分点,AA级别发行主体占比为委下发了《关于进一步促进中央企业所属融资 17.48%,占比较 2019年末下降 0.56个百分点,-
租赁公司健康发展和加强风险防范的通知》。总 AA级别发行主体占比为 13.91%,占比较 2019体看,在中国银保监会下发《暂行办法》后,中 年末下降 2.77个百分点,金融产品担保主体信央及各地均针对融资租赁公司的规范经营和风 用等级向上迁徙,主要受《条例》出台影响,所险防范等方面采取了相应的措施,对融资租赁 担保客户主体信用等级 AA(含)以上,在计算公司的业务开展具有较强的引导和规范作用。 责任余额和单一客户集中度时会进行一定折算;从金融产品担保发行主体公司属性来看,地方
6. 担保行业分析
国有企业占比总体呈上升态势,截至 2020年 12
近年来担保行业发展较快,尤其是金融产
月,被担保客户中地方国企责任余额占比较
品担保业务,但随着宏观经济下行影响,信用
2019年末小幅回落至 90.01%;代偿方面,截至
风险不断上升,担保机构代偿压力较大。

2020年 12月,金融担保机构所担保的债券违
中国担保行业是在金融体制不完善、融资
约主要集中在中小企业私募债,涉及到的金融
供应结构失衡的背景下应运而生,为促进社会
担保机构为中海信达担保有限公司和天津海泰
信用体系建设、助力社会经济发展提供支持,尤
投资担保有限责任公司,2020年下半年债券违
其是在缓解中小企业融资难、担保难问题方面
约呈区域化,且向国企转移的迹象,考虑到债券
发挥了积极的作用。

担保业务未发生集中代偿情况,因此债券担保
金融产品担保业务方面,根据 Wind数据统
业务占比大的金融担保业务代偿率或将保持在
6
计,2017—2020年 12月,金融担保机构金融
较低水平,未来随着宏观经济下行压力的持续
产品担保余额呈持续增长趋势,金融产品担保
加大,叠加新冠肺炎疫情的综合影响,或将对所
余额分别为 3992.89亿元、4987.92亿元 5899.77
担保客户造成一定冲击,金融产品担保机构代
亿元和 7182.49亿元,2020年 12月较 2019年
偿压力较大。

末增长 21.74%,增幅较 2019年有所上升,主要

系 2019年以来受城投债发行市场回暖所致;前

6 此处数据及信息节点为 2020年 12月 14日,全文简称为 2020

年 12月。

再担保在担保体系中起着重要的风险分散 法中的净资产口径明确和新增住房置业担保余和转移作用,被称为担保公司的担保公司,可以 额折算标准,融资担保公司应当按照《四项配套有效降低融资担保公司的损失风险。再担保是 制度》的规定计量和管理融资担保责任余额,净一种准公共产品,商业性融资担保公司没有动 资产应当根据融资担保公司非合并财务报表计力去完成这种低收益的风险分散,因此由政府 算,37号文的发布对于净资产规模偏低的融资牵头组建再担保公司是最有效的解决方法。近 担保公司及增信公司业务冲击较大,融资担保年来,我国积极倡导各地设立省级或市级的再 公司和增信公司净资产规模亟待补充。此外,为担保机构,但目前再担保公司数量总体依然较 支持居民购买住房的住房置业担保业务权重为少,省级再担保机构的全覆盖尚未实现。 30%,住房置业担保业务仅包括住房公积金贷近年来担保行业随着监管机构政策不断出 款担保业务和银行个人住房贷款担保业务。

台,政策性担保机构职能逐渐显现,行业监管 2020年 5月,财政部出台了《政府性融资正在逐渐规范,有利于行业规范化发展。 担保、再担保机构行业绩效评价指引》,引导政全国性监管政策方面,随着融资担保业快 府融资担保机构、再担保机构充分发挥政策性速发展,2010年中国银行业监督管理委员会等 职能,扶持小微及“三农”经济发展,并提出适七部联合发布的《融资担保公司管理暂行办法》 当放宽对融资担保机构盈利能力考核,有利于已难以适应当前和未来行业发展和监管的实际 解决融资担保公司风险与收益匹配度低的问题,需要。2017年 8月,国务院颁布《条例》,并于 政府性担保机构定位为提供准公共性服务。

2017年 10月 1日起施行;《条例》从过去的管 担保机构风险控制体系不完善,被担保客理办法上升到条例,是适应当前和未来行业发 户信息透明度不高;担保业务盈利能力较弱,展和监管的实际需要;《条例》适当提高了行业 对委托贷款业务依赖度较高;担保代偿率不断准入门槛,特别强调风险防控,提出发展政府出 攀升,担保公司反担保措施不足;关联交易风资的融资担保公司,重塑了行业格局,进一步规 险较高。

范行业发展。2018年 4月,中国银行保险监督 目前,大部分担保机构内部信用评级体系管理委员会(简称“银保监会”)发布了自成立 和风险评估制度建立不完善,担保机构与被担以来的第一份法律法规-《关于印发<融资担保 保客户之间信息不对称现象较为严重,被担保公司监督管理条例>四项配套制度的通知》(银 企业信息透明度不高,担保机构因尽调操作制度的不规范或尽调不充分,无法对其偿付能力
保监发〔2018〕1号),对《条例》进一步细化,
进行准确的风险评估。

对金融担保公司业务运营产生影响比较大的主
在担保业务收入之外,担保机构为了使闲
要包括融资担保业务权重、融资性担保放大倍
置资金产生更多的收益,通常会使用闲置资金
数和集中度、资产管理等。

进行投资,以此提高资产收益。担保机构一般通
2019年 10月银保监发布了 37号文,37号
过发放委托贷款来获取高额收益,委托贷款业
文对《条例》内容进一步细化,为实现融资担保
务主要面向无法从银行获得贷款的中小企业
机构和融资担保业务监管全覆盖,37号文对以
户,随着宏观经济下行中小企业违约风险加剧,
下内容明确:1)监管范围进一步扩大,决定将
担保机构委贷业务盈利的可持续性存在一定的
未取得融资担保业务经营许可证但实际上经营
不确定性。此外,担保机构为存续信用风险客户
融资担保业务的住房置业担保公司、信用增进
提供委托贷款,还可能掩盖其真实担保代偿和
公司等机构纳入监管,未经监督管理部门批准,
客户信用风险状况。

汽车经销商、汽车销售服务商等机构不得经营
反担保措施是为了控制担保公司业务风险,
汽车消费贷款担保业务;2)名称规范,强调不
保障其将来也许会发生的追偿权实现的措施。

持有融资担保业务经营许可证的公司,名称和
目前,担保公司所采用的反担保措施呈现出内
容单一、变现能力弱以及可供执行的力度不够 2. 规模和竞争力
等特点。从处置周期来看,抵、质押物处置时间 公司作为江西省属金控平台,资本实力很较长且处置价值偏低,一定程度上也导致担保 强,旗下金融业务资源丰富,在当地具有很强公司求偿权受到损害;另一方面,担保公司追偿 的竞争实力。

能力偏弱,在发生代偿后没有有效的追偿措施, 公司作为江西省属地方金融机构的投资人无法收回全额代偿金额,也会给担保公司带来 和金融资产的管理平台,控股金融和类金融牌损失。 照包括资产管理、融资租赁、担保、期货和财险,
近年来担保业务中关联交易的问题比较严 参股金融和类金融资产股权包括银行、信托,金重,实际控制人通过其他公司代持股份的方式 融牌照丰富,是江西地方金融业态形式最全、业跨区域设立若干家担保机构掩盖其实际控制人 务领域最广的金融控股企业。截至2021年末,公身份,这些关联担保公司之间存在着复杂的业 司合并资产总额512.01亿元,所有者权益217.70务往来关系,还与其实际控制人的关联企业在 亿元。2021年,公司实现营业总收入31.17亿元,账外开展了大量的关联交易,其中还存在大量 投资收益为10.72亿元,利润总额7.92亿元。

的虚假交易等问题,一旦一方出现资金链断裂, 公司控股子公司江西金资是江西省内首家担保机构将出现代偿风险。 地方AMC,具有较强的区域竞争力;截至2021未来国有担保公司整体资本实力将会进一 年末,江西金资不良资产存续业务账面余额步增强,担保公司经营模式逐渐成熟,其风险 44.82亿元。控股子公司江西信用担保集团经营补偿机制将不断完善。 实力居江西省内担保行业前列,截至2022年5月担保公司经营风险与经济周期存在一定关 末注册资本为50.00亿元;截至2021年末江西信联性,当经济状况下滑时,担保公司的资金链条 用担保集团在保余额187.84亿元。控股子公司瑞易因代偿上升而绷紧,2017年出台的《条例》 奇期货是江西省本土唯一一家期货公司;截至有利于促进担保行业规范化发展,也有助于防 2021年末,瑞奇期货注册资本为6.00亿元,注册控担保公司业务风险。行业发展趋势方面,国有 资本居行业中游水平。控股子公司恒邦财险是背景担保机构仍将持续进行注资,整体行业资 江西省唯一一家地方性财产保险公司,截至本实力不断增强,抗风险能力将有所增强;担保 2021年末,恒邦财险注册资本20.60亿元,2021公司业务趋于多元化发展,担保品种也将日趋 年实现保费收入13.49亿元。

丰富,经营模式将逐渐成熟,规模化及专业化特 公司还参股了赣州银行股份有限公司(以征将显现;风险补偿机制将不断完善,通过多渠 下简称“赣州银行”)、江西银行股份有限公司道风险补偿机制实现风险分担的运营,一方面 (以下简称“江西银行”),是赣州银行的并列第担保机构不断提高自身的风险识别能力,另一 一大股东,是江西银行的第二大股东。2021年,方面通过与省级再担保机构合作,充分发挥再 江西银行实现营业收入111.44亿元,净利润担保机构增信、风险分担的职能 21.12亿元;赣州银行实现营业收入50.93亿元,净利润8.07亿元。上述财务性投资能够对公司金
六、基础素质分析
融业务形成一定的补充且贡献较好投资收益。

1. 产权状况
3. 企业信用记录
截至2022年3月末,公司注册资本及实收资
根据公司提供的中国人民银行企业基本信
本均为50.64亿元,江西省财政资产中心持股
用信息报告(机构信用代码:
59.24%,为公司控股股东,江西省人民政府为
91360000069745377P),截至2022年3月31日查
公司实际控制人。

询日,公司无已结清和未结清关注类和不良/违
约类贷款。


2019年 2020年  
金额占比金额占比金额
0.967.571.566.453.29
----11.5847.9711.96
4.0932.403.8315.865.45
1.149.071.576.503.00
0.342.670.913.771.25
4.1232.632.5710.642.30
1.5412.231.124.642.51
0.433.431.014.181.40
12.61100.0024.13100.0031.17
注:2019-2020年商品销售业务板块收入主要来自期货子公司现货贸易业务;2021年商品销售业务板块收入来源除期货子公司现货贸易
以外,新增了江西金控投资开展的商品销售业务
资料来源:公司提供,联合资信整理

2019年 2020年 2021年  
金额占比金额占比金额占比金额
2.1423.262.2619.003.1623.420.45
-0.01-0.12-0.17-1.410.020.150.00
3.2435.173.1626.532.1515.940.18
0.111.180.080.640.342.52--
0.9910.711.048.770.836.15--
2.1523.282.0417.060.987.260.18
3.6839.926.5855.317.3554.481.37
2.4526.593.2527.343.7627.870.96
1.2313.333.3327.973.5926.610.41

7 公司与江西金资股东吉安市井冈山开发区金庐陵经济发展有限
公司(以下简称“吉安金庐陵”)(持股比例 23.00%)签订《一致
行动人协议》,吉安金庐陵自协议生效起 60个自然月内支持江西
金控主导江西金资运作,同时江西金资董事长由公司委派,因此公
司为江西金资控股股东。


-0.17-1.88-0.03-0.250.151.110.00
0.343.650.100.810.654.820.14
9.21100.0011.90100.0013.49100.002.14
资料来源:江西金资提供,联合资信整理
(1)不良资产经营业务 管理类金融不良资产处置力度,全年处置和回江西金资不良资产经营业务按照交易对手 购金融类不良资产 53.71亿元,较 2020年大幅类型的不同分为金融类不良资产经营业务和非 增加。受处置规模较大影响,截至 2021年末,金融类不良资产经营业务。金融类不良资产交 江西金资金融类不良资产存续业务账面余额为易对手主要为商业银行等银行金融机构,非金 44.82亿元,较上年下降约 36.67%,其中收购处融类不良资产交易对手主要为地方国企、上市 置类账面余额为 43.80亿元,服务管理类账面余公司及其他企业等。 额仅 1.02亿元。

金融类不良资产经营业务 2022年 1-3月,公司收购 6笔不良资产
江西金资金融类不良资产经营业务主要采 包,收购成本合计 6.33亿元,收购折扣率一般。

取收购处置的业务模式,还有少量业务采用服 截至 2022年 3月末,公司金融类不良资产账面务管理的业务模式。 余额合计 44.89亿元;其中前十大金融不良资产2021年,江西金资金融类不良资产收购规 账面余额为 23.55亿元,占比 52.46%,前十大模较上年小幅下降,当期收购金融类不良资产 金融不良资产项目回收率为 35.44%,回收情况20笔,不良资产原值 42.89亿元,收购折扣率 尚可,未来需对不良资产包回收情况保持关注。

有所下降。同时,2021年,江西金资加大服务
表 8 江西金资金融类不良资产经营业务情况(单位:笔、亿元)

2019年2020年2021年
211220
60.7047.3842.89
35.1538.2027.76
12.5513.3453.71
45.9170.7744.82
45.3537.8843.80
0.5632.891.02
资料来源:江西金资提供,联合资信整理
表 9 截至 2022年 3月末收购本金前十大公司金融类不良资产经营业务情况(单位:亿元)
资产包原值收购本金收购时间预计处置时间已处置本金资产包地域
6.896.692021.53年0.65上海
12.974.392021.123年0.00江西
3.993.992022.33年0.09南昌
3.743.742021.113年1.82上海
5.273.552019.123年-苏州
9.173.002016.85年2.61九江、鹰潭、 景德镇等
2.92.92021.111年2.9南昌
5.822.862018.32年2.38上饶、吉安、 鹰潭等
5.852.722018.123年2.33上饶、吉安、 赣州等

6.382.642019.63年0.15九江、抚州、 新余等
62.9836.48----12.93--
资料来源:江西金资提供,联合资信整理
非金融类不良资产经营业务 况恶化,则江西金资面临着一定的回收压力。

江西金资非金融类不良资产经营业务交易 2021年,江西金资非金融类不良资产当期收购对手主要为地方国企、区域龙头企业及其他困 成本合计 28.65亿元,较上年略有增长。2021年境企业,标的主要为目标企业的应收账款、收益 1-3月,非金融类不良资产收购成本为 4.55亿权及其他不良债权等,通过增加回购、抵质押、 元。截至 2022年 3月末,非金融类不良资产业保证担保等保障措施,旨在实现风险把控的前 务账面余额 40.75亿元,较上年末增长 6.73%;提下,帮助融资企业实现债务重组,调整负债结 其中前十大非金融类不良资产存续余额 10.75构,继而实现自身收益。但若债务人出现信用状 亿元,前十大项目回收率为 61.06%。

表 10 江西金资非金融类不良资产包收购处置情况(单位:亿元)
2019年2020年2021年
25.9227.5228.65
22.1816.6921.52
20.2231.0538.18
资料来源:江西金资提供,联合资信整理
表 11 截至 2022年 3月末收购本金前十大公司非金融类不良资产经营业务情况(单位:亿元)
收购本金收购时间抵、质押措施预计退出时间账面余额资产包地域
7.022020.12.1担保1+2年1.30甘肃省武威市
3.002020.7.1集团担保29个月0.61南昌
3.002020.7.1集团担保29个月0.61南昌
2.602021.12.1土地抵押2年2.60景德镇
2.492021.6.1土地抵押1年0.00抚州
2.002021.12.1土地抵押2年1.83乐平市
2.002020.5.1土地抵押2年2.00上饶
2.002019.12.1集团担保1+1年0.00南昌
1.802021.9.1土地抵押2年1.80丰城
1.702020.9.1土地抵押18个月0.00高安
27.61------10.75--
资料来源:江西金资提供,联合资信整理
2020年9月,由原子公司江西供应链收购的 权(包括债权本金3.00亿元、利息1654.52万元和罚息及违约金588.49万元)转让给某市某发展有
一笔非金融类不良资产业务发生风险,收购本
限公司,转让价款3.22亿元,江西金资已收到全
金为1000.00万元。该项目已随江西金资供应链
部转让价款。同时,江西金资与受让方签订了
剔出江西金资财务报表。截至2021年底,江西供
《委托管理协议》,委托江西金资负责后续处置
应链已针对该项目计提减值准备600.00万。

清收工作,后续清收不会影响江西金资收到的
此外,江西金资于2018年2月收购了一笔非
款项,并且债务人已经进行重组,预计处置清收
金融类不良资产,项目期限1年,债务人已于
工作在5~8年左右完成。

2018年三季度停止付息。2018年12月27日,江西
截至2022年3月底,江西金资非金融类不良
金资将《债权转让及回购协议》所载明的全部债
资产经营业务已无其他风险项目。


2019 年末2020 年末2021 年末
1.140.630.58
9.584.363.29
21.2014.6810.34
31.9219.6714.21
公司供应链金融业务以买卖双方的真实贸
资料来源:江西金资提供,联合资信整理
易背景为依托,基于企业信息流、物流和资金
投资业务风险方面,由原子公司江西金控
流,通过代理采购、代理销售、代理仓储等方式
保理投资的一个项目出现风险,投资金额4800
为供应链条上的企业提供垫资、财务顾问等金
万元,该项目已于2021年9月随江西金控保理剔
融服务。客户主要分布在江西省内,客户行业类
出江西金资财务报表,截至2021年底,江西金控
型包括金融、建筑、物流、医药、贸易等多个行
保理针对该项目已计提减值准备2880万元。截
业。2021年,公司供应链金融业务新增投放金额
至2022年3月末,江西金资投资业务无风险项目。

39.57亿元。截至2021年底,公司供应链金融业
但在宏观经济下行、市场上信用违约事件频发
务余额由2020年底8.78亿元大幅增至43.13亿元。

的情况下,固收类投资仍面临一定的信用风险
2021年,公司供应链业务实现收入0.76亿元,较
管理压力。

上年增长0.68亿元。

(2)保理业务
3. 供应链金融板块
江西金控保理成立于2016年11月,并于
2021年,公司供应链金融板块业务实现较

2019 年2020 年2021 年
236247
14.7517.8514.96
6.3313.3413.32
0.000.000.00
资料来源:公司提供,联合资信整理
表 14 恒邦财险各险种收入情况(单位:亿元、%)

2019年 2020年 2021年  
收入占比收入占比收入占比收入
9.4285.149.7180.799.9373.612.42
0.010.080.020.181.047.691.13
0.504.520.625.121.027.540.32
0.403.590.635.280.624.610.20
0.312.840.504.150.483.590.37
0.211.880.201.630.171.250.06
0.191.760.302.500.110.800.02
0.000.010.020.170.100.740.04
0.020.170.020.180.020.170.00

8 根据中共江西省委组织部《关于同意将恒邦保险党组织关系划

转至省金融控股集团有限公司党委管理的批复》,公司可任命中共
恒邦财险党委会全体成员。公司所聘会所永拓会计师事务所(特殊
普通合伙)认为公司虽然持有恒邦财险的股权比例未超过 50%,
但通过任命中共恒邦财险党委会全体成员,参与重大决策,视为公
司对恒邦财险拥有权利,因此将恒邦财险纳入江西金控合并报表
的范围。


0.000.010.000.010.000.000.00
11.07100.0012.02100.0013.49100.004.56
资料来源:公司提供,联合资信整理
从主要经营数据看,2021年,恒邦财险综 偿付能力充足率指标仍均远高于监管标准。

合费用率有所下滑,但受车险赔付支出增加影 2022年一季度,受赔付率较高影响,恒邦响,赔付率有所增加。2021年,恒邦财险综合 财险综合成本率有所上升,同时受市场行情不成本率为 113.31%,承保端仍呈亏损状态、整体 佳影响,平均资产回报率/资本回报率均为负,盈利能力不佳。2021年,恒邦财险平均资产回 盈利能力下滑,但偿付能力仍保持很好水平。

报率为 0.32%,平均资本回报率为 0.52%;期末
表 15 恒邦财险主要经营指标(单位:亿元、%)

2019年2020年2021年
54.2460.5469.58
58.4652.0843.73
112.70112.62113.31
5.385.084.82
5.494.794.59
0.550.060.32
0.760.090.52
759.44625.30644.89
759.44625.30644.89
注:上表为恒邦财险母公司口径指标;投资收益率(利润表口径)=(投资收益+公允价值变动损益+利息收入-投资资产减值损失)/平均资
金运用余额;投资收益率(全口径)=(投资收益+公允价值变动损益+利息收入-投资资产减值损失+可供出售金融资产公允价值变动)/平
均资金运用余额;平均资产回报率=净利润/平均总资产;平均资本回报率=净利润除以(股本+资本溢价) 资料来源:公司提供,联合资信整理
9
5. 期货业务板块 底,瑞奇期货共有营业部及分公司15家,其中
2021年,现货贸易业务规模缩减对瑞奇期
在江西省内12家,并覆盖湖南省、辽宁省、浙江
货收入造成一定负面影响,但在期货经纪业务
省、湖北省。

等收入增长带动下,瑞奇期货利润有所增加。

瑞奇期货主营期货经纪业务和风险管理业
公司期货业务板块由瑞奇期货负责运营。

务,其中风险管理业务主要通过子公司江西瑞
瑞奇期货成立于1993年,是江西省本土唯一的
奇资本管理有限公司开展。2021年,瑞奇期货营
期货公司。2021年10月,瑞奇期货完成增资扩
业收入为1.77亿元,同比大幅下滑51.40%,主要
股,截至2021年末,瑞奇期货注册资本和实收资
系现货贸易业务规模缩减、收入大幅下降所致;
本均为6.00亿元,注册资本居行业中游水平,公
其中期货经纪业务仍为瑞奇期货第一大收入来
司直接持有瑞奇期货53.68%的股份。瑞奇期货
源。由于现货贸易利润较低,同时在期货经纪业
拥有中国金融期货交易所、大连商品交易所、上 务等其他业务收入增长的带动下,2021,年瑞奇海期货交易所、上海国际能源交易中心和郑州 期货实现利润总额1389.95万元,较2020年增加商品交易所的会员资格,并且是中国期货业协 1077.40万元。

会及中国证券业协会的会员。截至2022年3月

9 数据来源于瑞奇期货官网

2019年2020年2021年
0.340.911.25
0.160.140.23
0.080.010.19
4.142.590.10
4.132.580.08
0.000.000.00
4.723.651.77
资料来源:公司提供,联合资信整理
2021年,瑞奇期货期货经纪业务成交金额 期货客户以个人客户为主,截至2021年末,累计有所增长,但占市场总成交额的比例较低。瑞奇 有效开户数3.86万户,期末客户权益11.81亿元。


2019年2020年2021年
1.411.792.16
1442.182135.172677.61
2.943.473.86
6.929.8211.81
资料来源:公司提供,联合资信整理
瑞奇期货风险管理业务主要模式包括基差 中度较高,代偿水平较低。

贸易业务和期货做市商业务。其中,基差交易 公司担保板块业务主要由江西信用担保集的主要品种为玉米、豆粕,做市业务交易品种 团以及江西信用担保集团下属子公司江西省普为纯碱、锰硅、纸浆。瑞奇期货基差贸易业务 惠融资担保有限公司(以下简称“江西普惠担规模较小,出于对风险把控的需要,2020年4 保”)负责开展。

月瑞奇期货暂停现货贸易业务,直至2022年3 江西信用担保集团于2008年11月成立,初月份开始恢复现货贸易业务。受此影响,2021 始注册资本20.00亿元,截至2022年3月末,注册年现货贸易业务规模降幅较大。瑞奇期货自 资本及实收资本均为34.35亿元,公司持股2020年起开展期货做市业务,并于2021年取得 100.00%。2022年5月,江西信用担保集团启动较快发展。2021年做市成交规模1966.50亿元, 新一轮增资,截至2022年5月末其注册资本及实2022年1-3月做市成交规模808.31亿元。 收资本进一步增至50.00亿元,公司持股比例降为72.70%,仍为控股股东。江西普惠担保原名
表18 瑞奇期货风险管理业务情况表(单位:亿元)

2019年2020年2021年
3.812.530.07
4.132.570.08
--213.471966.50
资料来源:公司提供,联合资信整理
并于2021年4月更为现名。截至2022年3月末,江
西普惠担保注册资本和实收资本均为3.00亿元,
6. 担保板块
江西信用担保集团持股100.00%。

公司担保板块业务以直保业务为主。2021
江西信用担保集团业务开展主要采用“省
年直保业务规模较快增长,融资性担保放大倍
担保公司+区、县共建”模式,在江西信用担保
数处于一般水平;公司担保业务区域及行业集

2019年2020年2021年
2664284327
74.35111.43364.17
80.98112.60187.84
8.1912.1959.89
61.6187.8391.27
11.1812.5836.68
3.654.895.63
0.710.220.61
1.181.070.99
注:上表业务数据为江西信用担保集团单体口径
资料来源:公司提供,联合资信整理
截至 2022年 3月末,江西信用担保集团直 布前五大行业分别为建筑业、租赁和商务服务保业务在保余额合计 192.54亿元,较年初小幅 业、房地产开发经营、水利环境和公共设施管理增长,其中金融产品增信规模进一步增加,贷款 业和制造业。前五大行业占期末在保余额的比担保规模小幅下降;期末融资担保放大倍数为 重合计约为 85%。行业分布集中度较高。

5.70倍。 江西省担融资担保客户类型以区县城投公
从行业分布看,截至 2022年 3月末,江西 司及中小企业为主。从客户集中度上看,2022年信用担保集团融资性担保业务在保客户行业分 3月末江西省担前十大融资担保客户担保余额
2019年末 2020年末 2021年末  
余额占比余额占比余额占比余额
79.8698.61109.1296.91183.1897.52187.83
0.570.712.892.563.691.963.67
0.450.560.540.480.370.200.35
0.100.120.050.050.600.320.69
0.000.000.000.000.000.000.00
80.98100.00112.60100.00187.84100.00192.54
资料来源:公司提供,联合资信整理
7. 融资租赁板块
经济,以全省工业园区为核心开展融资租赁业
2021年以来,随着股东增资,江西金租资
务,另一方面与省内政府机构在各领域积极开
本实力得到明显增强,业务规模快速扩大。但
展合作。随着2021年增资投放完成,2021年,江
是江西金租租赁业务区域、行业及客户集中度
西金租(合并口径)当期投放额42.88亿元,同
均较高,经济下行环境下,需关注其资产质量
比大幅增长;2022年1-3月,受疫情影响,当期
变化。

投放额4.10亿元。截至2022年3月末,江西金租
公司融资租赁业务主要由江西金租及其子
期末业务余额52.25亿元。

公司广东华赣融资租赁有限责任公司负责运营。

表 21 江西金租业务发展情况(单位:亿元)

2019 年2020 年2021 年
10.6217.7942.88
7.1016.0238.25
2.821.002.00
0.700.772.63
13.4216.6549.19
9.2713.4542.27
3.442.433.12
0.700.773.80
资料来源:公司提供,联合资信整理
县三级政府的大力支持,一方面积极服务实体

10 公司与江西金租的股东江西博能实业集团有限公司(持股比
例为 7.00%)和江西浩瀚正盛实业发展集团有限公司(持股比例
为 20.00%)签署了《一致行动人协议》,同时公司在江西金租董
事会占有半数以上席位,能够对其进行实质性控制,故纳入合并
范围。

江西金租业务主要集中于江西省内,截至 行实现营业收入50.93亿元,净利润8.07亿元。

2022年3月底,江西省内业务余额占比达85.22%; 雪松国际信托(原名中江国际信托股份有行业主要集中于基础设施、公共事业及能源行 限公司)成立于 2003年 4月。公司是雪松国际业,其中基础设施业务余额占比23.68%、公用 信托第二大股东,截至 2021年末持股约 20.76%,事业业务余额占比26.27%、能源业务余额占比 所持股权账面价值 1.71亿元。联合资信也关注14.47%,主要投向于民生类项目,风险较低。截 到,2021年以来,雪松信托出现多起信托产品至2022年3月底,单一最大客户业务余额4.10亿 违约,需持续关注相关事件对于雪松信托经营元,占当期末净资产的11.26%;前十大客户业务 产生负面影响,进而可能对公司股权投资造成余额28.61亿元,占当期末净资产的78.58%。行 损失的风险。

业及客户集中度较高。

9. 未来发展
8. 财务性投资 公司未来发展战略拟在金融服务领域不断
公司主要财务性投资企业对金融业务牌照 拓宽,且兼顾风险和内部管理水平提高,具有形成一定的补充。 良好的发展前景。

公司重要的财务性投资企业包括江西银行、 未来,公司围绕“支持地方经济社会发展和加快自身发展”的主线,以“完善服务功能、增
雪松国际信托和赣州银行,对公司金融业务资
加机构数量、壮大资产体量、拓展业务领域、健
源和公司利润形成一定的补充。2021年,公司权
全管理体系”为重点,不断扩宽业务领域,提高
益法核算的长期股权投资收益合计0.58亿元,较
经营实力。具体而言:全面完成增资扩股,进一
2020年的2.62亿元大幅下降,主要系2019年对赣
步增强公司资本实力,为公司开展并购重组、投
州银行的权益法核算多确认投资收益1.43亿元,
资等提供资金支持;着力优化财务指标,进一步
本期进行了冲销所致。

扩宽融资渠道,优化债务结构,增强债务稳健
江西银行成立于1998年2月,是H股上市公
性;推进内部资源整合,充分发挥公司资源优
司(证券代码:01916.HK),在江西省内南昌、
势,提高资源配置效率;加快外部并购重组,进
萍乡、九江、赣州、宜春、新余、上饶、吉安、
一步增加公司实控金融牌照数量,做大金融资
抚州、鹰潭设有分支机构,在省外广州和苏州设
产规模,逐步满足申请金融控股牌照的要求;完
有分支机构。公司为江西银行第二大股东,截至
善集团内部治理,进一步建立健全法人治理体
2021年末公司持股5.77%。截至2021年底,江西
系,完善“三会一层”治理结构,进一步发挥监
银行资产总额5085.60亿元,发放贷款和垫款
事会的监督作用,加强风险防控制度体系建设;
2777.14亿元,吸收存款3437.26亿元,不良贷款
发挥子公司协同效应,同时协调公司各子公司、
率为1.47%,资本充足率为14.41%。2021年,江
各业务板块发展,发挥“1+1>2”效应,增强合
西银行实现营业收入111.44亿元,净利润21.12
力和协同性;提升金融科技赋能水平,加快金融
亿元。

科技公司租金运营,打造公司自身金融科技
赣州银行成立于2001年12月,在江西省内
务能力;加强人才队伍建设;延伸机构网络布
南昌、宜春、吉安、萍乡、新余、抚州、上饶、
局;强化党建引领作用。

九江、景德镇设有分支机构,在省外厦门设有分
支机构。公司为赣州银行并列第一大股东,截至
九、财务分析
2021年末公司持股15.50%。截至2021年底,赣
1. 财务概况
州银行资产总额2445.95亿元,发放贷款和垫款
公司提供了2019-2021年的财务报告,其
1500.80亿元,吸收存款1857.44亿元,不良贷款
中2019年财务报告经天职国际会计师事务所
率1.68%,资本充足率11.01%。2021年,赣州银

2019年末 2020年末 2021年末  
金额占比金额占比金额占比金额
186.7563.70231.4657.03266.0551.96277.63
46.6315.9171.2817.5688.4917.28108.27
27.719.4524.766.1032.556.3632.53
34.8511.8949.2412.1346.749.1347.93
64.1921.9044.5610.9844.418.6740.83
106.4036.30174.3642.97245.9648.04243.40
8.462.8813.943.435.511.08--
29.179.959.732.40------
----13.013.2074.3614.5278.58
5.171.766.621.6334.586.7529.79

46.6515.9148.5711.9757.3811.2156.42
0.390.130.140.0434.716.7834.73
11.553.9477.1419.0119.403.7917.93
293.15100.00405.83100.00512.01100.00521.03
资料来源:公司财务报告、联合资信整理
流动资产 资金11.79亿元,主要系受限的保证金存款。

截至2021年底,公司流动资产为266.95亿元, 公司其他应收款主要由关联方往来款、江较年初增长14.94%,主要系货币资金及其他应 西金资不良资产处置业务往来款等构成。截至收款增长带动。公司流动资产仍主要由货币资 2021年末,公司其他应收款32.55亿元,较年初金、其他应收款、一年内到期的非流动资产和其 增长31.44%,主要系子公司债权收购款及往来他流动资产构成。 款增加所致;已计提减值准备0.35亿元,计提比
截至2021年末,公司货币资金88.49亿元, 例1.09%。截至2021年末,非经营性其他应收款较年初增长24.15%,主要系2021年公司增资扩 中关联方往来款合计14.58亿元,对公司资金形股收到货币出资所致。截至2021年底,受限货币 成一定占用。

表 23 截至 2021年末期末余额前五名的非关联方其他应收款情况(单位:亿元、%)
款项的性质期末余额账龄占其他应收款 期末余额合计 数的比例
往来款2.410~3年7.49
往来款2.201年以内6.85
往来款2.201年以内6.84
往来款2.170~2年6.73
可转债投资款1.301年以内4.04
--10.28--31.95
资料来源:公司财务报告、联合资信整理
截至 2021年末,公司一年内到期的非流动 子公司业务规模变大所致。公司非流动资产主要由债权投资、长期应收款、长期股权投资、无
资产为 46.74亿元,较年初小幅下降 5.08%;其
形资产和其他非流动资产构成。

中主要由应收融资租赁款和债权投资构成,分
截至2021年末,公司债权投资合计74.36亿
别 35.03%和 64.01%;已计提 0.31亿元减值准
元,受重分类影响,较年初未追述调整数据没有
备,计提比例 0.66%,均系对债权投资计提。

可比性。公司债权投资(含一年内到期部分)中,
公司其他流动资产主要系收购的不良资产
金融类债权资产、非金融类债权资产、信托计
包、应收代偿款、应收保理款、待摊费用等构成。

划、其他投资分别占比7.55%、52.15%、14.42%
截至 2021年末,其他流动资产 44.41亿元,较
和25.89%。

年初基本持平,其中收购的不良资产包账面价
公司长期应收款主要系应收融资租赁款。

值 40.09亿元、应收代偿款 4.03亿元;已计提
截至2021年末,公司长期应收款34.58亿元,较
减值准备 2.44亿元。

年初大幅增长422.51%,主要系租赁业务投放增
非流动资产
加所致。截至2021年末,公司应收融资租赁款账
截至2021年末,公司非流动资产245.96亿元,
面价值(含一年内到期部分)合计51.06亿元,
较年初增长41.06%,一方面主要系受公司执行
其中包含未实现融资收益4.57亿元;已计提减值
新金融工具准则科目重分类的影响,另一方面
0.98亿元,计提比例1.89%。


2019年末 2020年末 2021年末  
金额占比金额占比金额占比金额
126.8064.92157.6956.60166.2756.49158.56
74.4638.1259.1621.2447.1816.0346.48
1.670.8511.914.2719.566.6517.26
24.4012.4952.8418.9724.368.2830.21
12.846.5713.084.6940.9813.9247.16
1.830.932.730.9815.075.129.17
6.783.47----------

11
江西省财政厅于 2021年 7月下达资产注资的批复,工商信息股
权变更完成日为 2021年 12月 31日

68.5335.08120.9043.40128.0443.51142.05
39.1520.0457.8520.7655.0718.7158.94
29.0614.8848.1517.2853.2418.0962.25
----14.795.3117.555.9619.38
195.33100.00278.59100.00294.31100.00300.60
注:2021年,公司将“保险合同准备金”调整为非流动负债科目列报 资料来源:公司财务报告、联合资信整理
截至 2021年末,公司流动负债合计 166.27 主要系新增发行超短融及债权投资计划所致。

亿元,较年初小幅增长 5.44%,其中一年内到期 截至 2021年末,公司非流动负债 128.04亿的非流动负债有所增加,同时其他应付款减少。 元,较年初小幅增长 5.91%,主要由长期借款流动负债主要由短期借款(占比 28.38%)、应付 (占比 43.01%)、应付债券(占比 41.58%)和票据(占比 11.77%)、其他应付款(占比 14.65%)、 保险合同准备金(占比 13.71%)构成。

其他流动负债(占比 9.07%)和一年内到期的非 截至 2021年末,公司长期借款为 55.07亿流动负债构成(占比 24.65%)。 元,较年初小幅下滑 4.80%,主要系部分借款期截至2021年末,公司短期借款47.18亿元, 限缩短转入一年内到期非流动负债所致。应付较年初下降 20.25%,主要系信用借款减少。应 债券 53.24亿元,较年初增长 10.57%;保险合付票据 19.56亿元,较年初增长 64.32%,其中 同准备金为 17.55亿元,较年初增长 18.64%,银行承兑汇票及信用证均有所增加。其他应付 主要系担保业务计提的准备金增加。

款为 24.36亿元,较年初下降 53.89%,主要系 截至 2021年末,公司全部债务合计 228.52应付不良资产包的收购款减少所致;公司其他 亿元,较年初增长 20.19%,其中短期债务占比应付款主要由押金及保证金、不良资产包收购 52.19%,较年初上升 7.94个百分点,债务结构款、暂收款、往来款等构成。公司一年内到期的 偏向以短期为主。

非流动负债为即将到期的长期借款及应付债券, 从债务指标来看,2021年末,受增资影响,2021年末余额为 40.98亿元,较上年末增长幅 公司资产负债率、全部债务资本化比率、长期债度较大。公司其他流动负债主要系短期应付债 务资本化比率均有所下滑,分别为57.48%、券、债权投资计划、存入保证金和期货保证金, 51.21%和33.41%,考虑到公司主要以金融业务2021年末为 15.07亿元,较上年末大幅增长, 为主,整体债务负担适中。

表 25 公司债务和杠杆情况(单位:亿元、%)

2019年末2020年末2021年末
88.9784.14119.28
68.21106.00109.25
157.18190.14228.52
66.6368.6557.48
61.6459.9151.21
41.0845.4533.41
资料来源:公司财务报告,联合资信整理
截至 2022年 3月末,公司负债总额 300.60 至 2022年 3月末,公司有息债务(不含应付票亿元,规模及构成均较年初变化不大;公司全部 据)主要集中在 1年以内和 1~3年到期,占比债务为 237.82亿元,较年初小幅增长 4.07%; 分别为 45.01%和 48.82%,1年内的短期债务占公司资产负债率和全部债务资本化比率分别为 比较高。

57.69%和 51.90%,较年初小幅上升。从公司提
供的有息债务到期期限结构来看(如下表),截

金额(亿元)
99.20
107.60
4.58
220.39
亿元,占营业利润的比重为158.71%,主要来自
注:上表债务口径不包括应付票据
资料来源:公司提供,联合资信整理
债权投资等金融投资资产持有收益,以及权益
法核算的长期股权投资收益等。

(3)盈利能力
减值损失计提方面,2021年,公司计提资产
2021年,公司收入及利润规模均实现增长,
减值损失0.06亿元、信用减值损失3.28亿元,信
投资收益对利润贡献程度仍较高,资产减值对
用减值损失计提规模增加,主要系针对债权投
盈利造成一定侵蚀;整体看公司盈利能力尚可。

资类资产及长期应收款计提。

2021年,公司营业总收入31.17亿元,同比增
2021年,公司利润总额和净利润分别为7.92
长29.18%,具体构成及变化参见经营分析部分。

亿元和5.77亿元,同比增长13.23%和13.19%。但
营业成本方面,2021年公司营业总成本同比增
受公司2021年12月完成增资扩股影响,主要盈
长17.05%至32.63亿元,其中主营业务成本占比
利指标有所下降,2021年,公司净资产收益率和
10.24%、期间费用占比55.08%、赔付支出占比
归母净资产收益率分别为3.35%和2.37%,盈利
23.14%。公司期间费用主要由管理费用和财务
能力指标表现尚可。

费用构成,2021年期间费用合计17.97亿元,其
表 27 公司盈利指标(单位:亿元、%)

2019年2020年2021年
12.6124.1331.17
12.5027.8732.63
4.162.823.34
7.5415.8317.97
-6.107.55
0.921.153.34
6.7711.1810.72
5.986.836.75
6.256.997.92
31.1319.3116.04
2.001.461.26
5.094.533.35
4.183.892.37
注:本报告中营业利润率指标按营业利润/(营业总收入+投资收益+公允价值变动损益)×100%计算;归母净资产收益率=归属于母公司所
有者的净利润/[(期初归属于母公司所有者权益+期末归属于母公司所有者权益)/2]×100%;2022年 1-3月相关指标未年化;2022年 1-
3月营业总收入包含了投资收益,与审计报告口径不一致
资料来源:公司财务报告,联合资信整理

0.301.03
1.503.44
1.263.35
表 28 2021年同行业企业盈利情况对比(单位:%)

总资产收益 率净资产收益 率
2.234.24
1.985.07

2019年2020年2021年
11.6432.46-34.18
-78.50-32.72-61.72
69.3828.44101.74
2.5228.175.84
42.6970.8676.70
资收益下滑,同时叠加财务费用增加等影响,
资料来源:公司财务报告,联合资信整理
2021年母公司盈利水平下降,盈利能力有待提升。

3. 母公司报表分析
母公司作为控股型平台,盈利主要来自投资
2021年末,随着股东增资及子公司业务规模
收益。2021年,公司本部实现营业收入0.11亿元;
扩大,母公司口径资产规模及所有者权益规模增
同期实现投资收益1.92亿元,同比下降53.51%,

合并       
2019年2020年2021年2022年 1-3月2019年2020年2021年 
流动比率(%)147.28146.78160.01175.1061.6658.60249.40
筹资前净现金流流动负债比(%)-52.73-0.17-57.677.21-71.99-10.43-161.94
现金类资产短期债务比(倍)0.520.850.740.930.090.190.31
EBITDA(亿元)12.1816.5818.19/3.774.362.99
全部债务/EBITDA(倍)12.9011.4712.56/12.5010.8624.64
EBITDA利息倍数(倍)2.111.831.89/2.391.921.08
注:2022年 1-3月相关指标未年化
资料来源:公司财务报告,联合资信整理
截至2022年3月末,公司合并口径共获得银 5. 或有负债
行授信231.11亿元,未使用授信额度为77.90亿元, 公司或有负债风险较低。

间接融资渠道较为畅通。 除子公司开展的担保业务外,截至2022年3月末,公司合并范围内无对外担保情况。


截至2022年3月末,公司本部不存在作为被

告的重大未决诉讼。




十、外部支持


公司能够获得实际控制人江西省人民政府

在资金投入、资源整合等方面的有力支持。


公司控股股东为江西省财政资产中心,实

际控制人为江西省人民政府。公司作为江西省

属地方金融资产的管理平台,能够得到当地政

府在资本注入、资产整合、业务协同等多方面支

持。公司与江西省各地市县政府及银行等金融

机构保持稳定的合作关系,为公司各项业务的

开展提供了良好的外部支持。




十一、 结论


基于对公司经营风险、财务风险、外部支持

及债项条款等方面的综合分析评估,联合资信

确定维持公司主体长期信用等级为 AAA,维持

“21赣金控 MTN003”“22赣融 01”“22赣金控

MTN002”的债项信用等级为 AAA,评级展望为

稳定。






附件 1-1 截至 2022年 3月末公司股权结构情况 资料来源:公司提供 附件 1-2 截至 2022年 3月末公司组织架构图 资料来源:公司提供


2019年 2020年 2021年财务数据

293.15405.83512.01
97.82127.24217.70
60.5776.02138.78
88.9784.14119.28
68.21106.00109.25
157.18190.14228.52
12.6124.1331.17
6.7711.1810.72
6.256.997.92
12.1816.5818.19
-66.86-0.27-95.90
财务指标

2.001.461.26
5.094.533.35
41.0845.4533.41
61.6459.9151.21
66.6368.6557.48
147.28146.78160.01
-52.73-0.17-57.67
0.520.850.74
2.111.831.89
12.9011.4712.56
注:1.本报告中部分合计数与各相加数之和在尾数上存在差异系四舍五入造成;除特别说明外,均指人民币;2.本报告 2019年/2020年数据分别采用 2020年
/2021年审计报告期初数,此外均为当期财务报告期末数;3.2022年一季度财务数据未经审计,相关指标未年化 资料来源:公司财务报告,联合资信整理


2019年2020年2021年
财务数据

105.80120.56205.40
57.1971.56131.00
34.6129.3532.55
12.5018.0041.00
47.1147.3573.55
0.280.320.11
3.674.141.92
2.181.910.03
3.774.362.99
-26.00-3.23-54.09
财务指标

2.261.690.02
3.582.960.03
17.9420.1023.84
45.1739.8235.96
45.9540.6536.22
61.6658.60249.40
-71.99-10.43-161.94
0.090.190.31
2.391.921.08
12.5010.8624.64
注:1.本报告中部分合计数与各相加数之和在尾数上存在差异系四舍五入造成;除特别说明外,均指人民币;2.本报告 2019年/2020年数据分别采用 2020年
/2021年审计报告期初数,此外均为当期财务报告期末数;3.2022年一季度财务数据未经审计,相关指标未年化 资料来源:公司财务报告,联合资信整理



注:现金类资产=货币资金+交易性金融资产+应收票据+应收款项融资中的应收票据 短期债务=短期借款+交易性金融负债+应付票据+拆入资金+卖出回购金融资产款+一年内到期的非流动负债+其他短期债务
长期债务=长期借款+应付债券+租赁负债+其他长期债务
全部债务=短期债务+长期债务
EBITDA=利润总额+计入利润表的利息支出+折旧+摊销(折旧、摊销取自现金流量表补充资料) 利息支出=资本化利息支出+计入利润表的利息支出






附件 5-2 中长期债券信用等级设置及含义

联合资信中长期债券信用等级设置及含义同主体长期信用等级。






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