18桂交02 (143691): 广西交通投资集团有限公司2022年跟踪评级报告

时间:2022年06月27日 11:11:10 中财网
原标题:18桂交02 : 广西交通投资集团有限公司2022年跟踪评级报告

评级观点
评级结果:

本次 级别本次评 级展望上次 级别
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AAA稳定AAA
险,未来仍有大规模投资支出,路产持续划转

等因素对公司信用水平造成的不利影响。

跟踪评级债券概况:

发行规模债券余额
15亿元15亿元
15亿元3.4亿元
15亿元15亿元
12.5亿元12.5亿元
14亿元14亿元
15亿元15亿元
14.8亿元14.8亿元
17亿元17亿元
15亿元15亿元
注:上述债券仅包括由联合资信评级、且截至评级时点尚处于存续
1. 外部经营环境良好。跟踪期内,广西自治区
期的债券;部分债券附有公司调整票面利率选择权和投资者回售选
经济稳步发展,高速公路和铁路投资需求
择权,可能存在提前兑付的情况

较大。2021年,广西自治区实现地区生产总
跟踪评级时间:2022年 6月 24日
值24740.86亿元,比上年增长7.5%;实现一

般公共预算收入1800.12亿元,同比增长增
本次评级使用的评级方法、模型:

注:上述评级方法和评级模型均已在联合资信官网公开披露
公司经营的高速公路收费里程在广西自治

区中占比高,且主要路段是国家高速公路
规划网的重要组成部分,子公司广西铁路
投资集团有限公司是广西铁路投资建设的
责任主体,行业地位突出。


- aa评级结果 
评价结果风险因素评价要素
A经营环境宏观和区域风险
  行业风险
 自身 竞争力基础素质
  企业管理
  经营分析
F4现金流资产质量
  盈利能力
  现金流量
 资本结构 
 偿债能力 
   
   
注:经营风险由低至高划分为 A、B、C、D、E、F共 6个等级,
率分别为 65.76%和 62.36%;主要在建高速
各级因子评价划分为 6档,1档最好,6档最差;财务风险由低至
公路项目尚需投资 1189.83亿元,拟建高速
高划分为 F1-F7共 7个等级,各级因子评价划分为 7档,1档最
公路项目计划总投资 2066.90亿元;在建铁
好,7档最差;财务指标为近三年加权平均值;通过矩阵分析模型
得到指示评级结果
路项目尚需出资 906.31亿元,拟建铁路项

目尚需出资 1115.40亿元。

分析师:
3. 路产划转事项值得关注。广西自治区政府
张 勇 登记编号(R0150220120055)
计划将公司名下部分政府还贷高速公路项
目陆续划入广西高速公路还贷运营管理中
丁 晓 登记编号(R0150221030019)
心,联合资信将持续关注路产划转事项的
邮箱:lianhe@lhratings.com
进展及其影响。

电话:010-85679696

传真:010-85679228
地址:北京市朝阳区建国门外大街 2号
中国人保财险大厦 17层(100022)
网址:www.lhratings.com
合并口径

2019年2020年2021年
110.81167.41201.81
3870.374406.705353.40
1296.221577.681839.26
227.04380.71560.86
2084.092115.202455.08
2311.142495.913015.94
480.38472.93592.50
15.9110.6721.97
108.41101.96123.33
51.9268.2870.20
107.77115.68106.08
17.6815.9917.12
0.550.110.56
66.5164.2065.64
64.0761.2762.12
129.24119.03115.08
95.9185.4481.61
11.5010.198.27
0.490.440.36
1.040.810.94
21.3224.4824.45
公司本部

2019年2020年2021年
3063.903189.863597.18
1067.251233.991353.06
1722.581676.851935.78
46.3044.1256.14
19.2514.3015.42
65.1761.3262.39
61.7557.6158.86
455.14379.04357.48
13.4810.3710.73
注:1. 2022年一季度财务数据未经审计;2. 公司短期债务中包含其他流动负债中(超)短期融资券,长期债务中包含长期应付款中有息债务;3. 尾差系四舍五入所致
资料来源:公司提供


债项等级主体等级评级展望评级时间项目小组评级方法/模型
AAAAAA稳定2022/03/11张勇、丁晓城市基础设施投资企业信 用评级方法 V3.0.201907 城市基础设施投资企业主 体信用评级模型(打分表) V3.0.201907
      
      
      
      
      
AAAAAA稳定2021/11/24张勇、丁晓城市基础设施投资企业信 用评级方法 V3.0.201907 城市基础设施投资企业主 体信用评级模型(打分表) V3.0.201907
      
      
      
      
      
AAAAAA稳定2021/06/24张勇、丁晓城市基础设施投资企业信 用评级方法 V3.0.201907 城市基础设施投资企业主 体信用评级模型(打分表) V3.0.201907
      
      
      
      
      
      
AAAAAA稳定2021/06/03张勇、丁晓城市基础设施投资企业信 用评级方法 V3.0.201907 城市基础设施投资企业主 体信用评级模型(打分表) V3.0.201907
      
      
      
      
      
AAAAAA稳定2021/02/23张勇、吕泽峰城市基础设施投资企业信 用评级方法 V3.0.201907 城市基础设施投资企业主 体信用评级模型(打分表) V3.0.201907
      
      
      
      
      
AAAAAA稳定2020/10/26张勇、李坤城市基础设施投资企业信 用评级方法 V3.0.201907 城市基础设施投资企业主 体信用评级模型(打分表) V3.0.201907
      
      
      
      
      
AAAAAA稳定2020/04/17张勇、李坤城市基础设施投资企业信 用评级方法 V3.0.201907 城市基础设施投资企业主 体信用评级模型(打分表) V3.0.201907
      
      
      
      
      
AAAAAA稳定2018/06/05杨婷、徐汇丰高速公路行业主体信用评 级方法(原联合信用评级有 限公司评级方法)
      
      
      
AAAAAA稳定2017/08/22杨明奇、李苏磊高速公路行业信用评级方 法(2017年) 企业主体信用评级模型 (2016年)
      
      
      
      
AAAAAA稳定2015/10/16焦洁、杨明奇收费公路企业信用分析要 点(2013年)
      
      
注:上述历史评级项目的评级报告通过报告链接可查阅;2019年 8月 1日之前的评级方法和评级模型均无版本编号


一、跟踪评级原因 号三祺广场 48楼;法定代表人:周文。


根据有关法规要求,按照联合资信评估股 三、存续债券及募集资金使用情况
份有限公司(以下简称“联合资信”)关于广
截至评级报告出具日,联合资信所评公司
西交通投资集团有限公司(以下简称“公司”)
存续债券余额合计 121.70亿元,募集资金均已
及其相关债券的跟踪评级安排进行本次跟踪评
按规定使用完毕。跟踪期内,除 2021年 7月之
级。

后发行的债券尚未到付息日外,公司已按时足

二、企业基本情况 额支付相关债券的当期利息。公司由联合资信

评级的存续债券情况见表 1。

跟踪期内,公司股权结构和经营范围未发

表 1 跟踪评级债券概况(单位:亿元、年、%)
生变化。截至2022年3月底,公司注册资本和实

债券 余额起息日期限
15.002015/12/237
3.402017/12/073+2
15.002018/06/193+2
12.502020/05/075
14.002020/12/013+2
15.002021/03/103+2
14.802021/06/113+2
17.002021/12/143+2
15.002022/03/293+2
121.70----
资料来源:联合资信根据公开资料整理
部、公路运营部等职能部门。截至2022年3月底,

公司拥有纳入合并报表范围二级子公司共92家,
四、宏观经济和政策环境
其中二级子公司广西五洲交通股份有限公司

(以下简称“五洲交通”)系A股上市公司。 1. 宏观经济环境和经济运行情况 截至2021年底,公司资产总额5353.40亿元, 2022年一季度,中国经济发展面临的国内所有者权益1839.26亿元(含少数股东权益 外环境复杂性和不确定性加剧,有的甚至超出350.31亿元);2021年,公司实现营业总收入 预期。全球经济复苏放缓,俄乌地缘政治冲突592.50亿元,利润总额21.97亿元。 导致全球粮食、能源等大宗商品市场大幅波动,截至 2022年 3月底,公司资产总额 5861.23 国内多地疫情大规模复发,市场主体困难明显增加,经济面临的新的下行压力进一步加大。

亿元,所有者权益 2007.02亿元(含少数股东权
在此背景下,“稳增长、稳预期”成为宏观政策
益 386.14亿元);2022年 1-3月,公司实现营
的焦点,政策发力适当靠前,政策合力不断增
业总收入 102.64亿元,利润总额 4.44亿元。

公司注册地址:南宁市青秀区民族大道 146 强,政策效应逐渐显现。


2021年 一季度2021年 二季度2021年 三季度2021年 四季度
24.8028.1528.9932.42
18.30(4.95)7.90(5.47)4.90(4.85)4.00(5.19)
24.50(6.79)15.90(6.95)11.80(6.37)9.60(6.15)
25.60(2.90)12.60(4.40)7.30(3.80)4.90(3.90)
25.60(7.60)15.00(8.20)8.80(7.20)4.40(5.69)
29.70(2.30)7.80(2.40)1.50(0.40)0.40(0.65)
29.80(-2.0)19.20(2.00)14.80(3.30)13.50(4.80)
33.90(4.14)23.00(4.39)16.40(3.93)12.50(3.98)
48.7838.5132.8829.87
29.4036.7932.5230.04
0.000.500.600.90
2.105.106.708.10
12.3011.0010.0010.30
24.2021.8016.3010.70
6.204.502.300.30
5.305.004.905.10
13.70(4.53)12.00(5.14)9.70(5.05)8.10(5.06)
注:1.GDP数据为当季值,其他数据均为累计同比增速;2.GDP总额按现价计算,同比增速按不变价计算;3.出口增速、进口增速均以美
元计价统计;4.社融存量增速、城镇调查失业率为期末值;5.全国居民人均可支配收入增速为实际同比增速;6.2021年数据中括号内为两
年平均增速
资料来源:联合资信根据国家统计局、中国人民银行和 Wind数据整理 需求端,消费市场受到疫情冲击较大,固 投资仍处高位,但 3月边际回落。外贸方面,定资产投资增速处于相对高位,出口仍保持较 出口仍保持较高景气度。2022年一季度中国货高景气度。消费方面,2022年一季度社会消费 物进出口总额 1.48万亿美元,同比增长 13.00%。

品零售总额 10.87万亿元,同比增长 3.27%,不 其中,出口 8209.20亿美元,同比增长 15.80%;及上年同期两年平均增速水平(4.14%),主要 进口 6579.80亿美元,同比增长 9.60%;贸易顺是 3月疫情对消费,特别是餐饮等聚集型服务 差 1629.40亿美元。

消费,造成了较大冲击。投资方面,2022年一 CPI同比涨幅总体平稳,PPI同比涨幅逐季度全国固定资产投资(不含农户)10.49万亿 月回落。2022年一季度 CPI同比增长 1.10%,元,同比增长 9.30%,处于相对高位。其中,房 猪肉等食品价格下跌对冲了部分能源价格上涨地产开发投资继续探底;基建投资明显发力, 推动的上行空间。一季度 PPI同比增长 8.70%,体现了“稳增长”政策拉动投资的作用;制造业 各月同比增速回落幅度有所收敛;PPI环比由降
1
为剔除基数效应影响,方便对经济实际运行情况进行分析判断, 几何平均增长率,下同。

文中使用的 2021年两年平均增速为以 2019年同期为基期计算的
转升,上行动力增强,输入型通胀压力抬升。地 2. 宏观政策和经济前瞻 缘政治等因素导致国际能源和有色金属价格剧 把稳增长放在更加突出的位置,保持经济烈波动,带动国内油气开采、燃料加工、有色金 运行在合理区间,实现就业和物价基本稳定。

属等相关行业价格上行。 2022年 4月,国务院常务会议指出,要把稳增社融总量扩张,财政前置节奏明显。2022 长放在更加突出的位置,统筹稳增长、调结构、年一季度新增社融规模 12.06万亿元,比上年 推改革,切实稳住宏观经济大盘。保持经济运同期多增 1.77万亿元;3月末社融规模存量同 行在合理区间:部署促进消费的政策举措,助比增长 10.60%,增速较上年末高 0.30个百分 力稳定经济基本盘和保障改善民生;决定进一点。从结构看,财政前置带动政府债券净融资 步加大出口退税等政策支持力度,促进外贸平大幅增长,是支撑社融扩张的主要动力,一季 稳发展;确定加大金融支持实体经济的措施,度政府债券净融资规模较上年同期多增 9238 引导降低市场主体融资成本。实现就业和物价亿元。其他支撑因素包括对实体经济发放的人 基本稳定:着力通过稳市场主体来保就业;综民币贷款和企业债券净融资较上年同期分别多 合施策保物流畅通和产业链供应链稳定,保粮增 4258亿元和 4050亿元。 食能源安全。

财政收入运行总体平稳,民生等重点领域 疫情叠加外部局势影响,经济稳增长压力支出得到有力保障。2022年一季度,全国一般 加大。生产端,停工停产、供应链受阻以及原公共预算收入 6.20万亿元,同比增长 8.60%, 材料价格上涨对工业生产的拖累还需关注;需财政收入运行总体平稳。其中,全国税收收入 求端,投资对经济的拉动作用有望提升,可能5.25万亿元,同比增长 7.70%,主要是受工业 主要依靠基建投资的发力;国内疫情的负面影企业利润增长带动,但制造业中小微企业缓税 响短期内或将持续,制约消费的进一步复苏;政策延续实施等因素拉低了税收收入增幅。支 在俄乌局势紧张、美联储货币政策加速紧缩等出方面,2022年一季度全国一般公共预算支出 国际背景下,叠加上年基数攀升的影响,出口6.36万亿元,同比增长 8.30%,为全年预算的 对于经济的支撑大概率会逐步回落。有鉴于此,23.80%,进度比上年同期加快 0.30个百分点。 IMF、世界银行等国际机构均降低了对中国经民生等重点领域支出得到了有力保障,科学技 济增长的预测。预计未来经济增长压力仍然较术、教育、农林水、社会保障和就业、卫生健康 大,实现 5.50%增长目标的困难有所加大。


支出同比分别增长 22.40%、8.50%、8.40%、
6.80%、6.20%。

五、行业及区域经济环境

稳就业压力有所加大,居民收入稳定增长。

1. 城市基础设施建设行业
2022年一季度,城镇调查失业率均值为 5.53%,
(1)行业概况
其中 1月、2月就业情况总体稳定,调查失业率
城市基础设施建设主要围绕改善城市人居
分别为 5.30%、5.50%,接近上年同期水平,环
环境、增强城市综合承载能力、提高城市运行
比小幅上升,符合季节性变化规律;而 3月以
效率开展,包括机场、地铁、公共汽车、轻轨等
来局部疫情加重,城镇调查失业率上升至
城市交通设施建设,市内道路、桥梁、高架路、
5.80%,较上年同期上升 0.50个百分点,稳就
人行天桥等路网建设,城市供水、供电、供气、
业压力有所增大。2022年一季度,全国居民人
电信、污水处理、园林绿化、环境卫生等公用事
均可支配收入 1.03万元,实际同比增长 5.10%,
业建设等领域。城市基础设施建设是国民经济
居民收入稳定增长。


可持续发展的重要基础,对于促进国民经济及 2021年,随着国内疫情得到有效控制,宏地区经济快速健康发展、改善投资环境、强化
观经济有序恢复,抓实化解地方政府隐性债务
城市综合服务功能、加强区域交流与协作等有
风险成为全年重要工作,全年对地方政府隐性
着积极的作用,其发展一直受到中央和地方各
债务保持严监管态势。政府相关部门出台了一
级政府的高度重视。

系列监管政策,强调把防风险放在更加突出的
2008年后,在宽松的平台融资环境及“4万
位置,坚决遏制隐性债务增量,妥善处置和化
亿”投资刺激下,城投企业数量快速增加,融资
解隐性债务存量,同时重申清理规范地方融资
规模快速上升,为城市基础设施建设投资快速
平台公司,剥离其政府融资职能,对失去清偿
增长提供了资金支持,但城投企业债务风险也
能力的要依法实施破产重整或清算,城投企业
随之快速上升。为了防范政府融资平台债务增
融资政策整体收紧。2021年 4月,沪深交易所
长可能带来的系统性风险,2010年以来,国家
收紧城投企业公司债发行审核条件,明确指出
出台了一系列政策法规约束地方政府及其融资
发行公司债券不得新增政府债务,并对不同资
平台债务规模的无序扩张并要求逐步剥离城投
质企业发债进行分类管理。2021年 7月,银保
企业的政府融资职能,城投企业逐步开始规范
监发〔2021〕15号文及补充通知要求切实把控
转型。

好金融闸门,从金融机构端加强城投企业新增
(2)行业监管与政策
流动资金贷款管理,并明确隐债主体认定标准,
2021年以来,政府部门对地方政府隐性债
承担隐性债务的城投企业再融资压力有所上升。

务保持严监管态势,延续了“坚决遏制隐性债
2022年以来,国内疫情多点大规模散发、
务增量,妥善处置和化解隐性债务存量”的长
俄乌地缘政治冲突和美联储加息“三大冲击”,
期监管思路,城投企业融资政策整体收紧。

国内外环境复杂性不确定性加剧,宏观经济下
根据 2014年《关于加强地方政府性债务管
行压力进一步加大,“稳增长”压力凸显。在
理的意见》(国发〔2014〕43号),财政部发布
此背景下,中央经济工作会议、国常会等均提
《地方政府存量债务纳入预算管理清理甄别办
出要适度超前开展基础设施投资,保证财政支
法》(财预〔2014〕351号),对 2014年底地方
出强度的同时加快支出进度等,通过政策的
政府存量债务进行了甄别、清理,并以政府债
“靠前发力”来充分发挥对稳增长的支撑作用。

务置换的方式使城投企业债务与地方政府性债
2022年 4月,中国人民银行、国家外汇管理局
务逐步分离,未被认定为政府债务以及新增的
印发《关于做好疫情防控和经济社会发展金融
城投企业债务将主要依靠城投企业自身经营能
服务的通知》,强调金融机构要在风险可控、依
力偿还。2015年以来,国家出台了多项政策以
法合规的前提下,加大对重点项目资金支持力
进一步加强地方政府债务管理,建立了地方政
度,合理购买地方政府债券,按市场化原则保
府举债融资机制,要求坚决遏制隐性债务增量,
障融资平台公司合理融资需求,不得盲目抽贷、
并多次强调坚决剥离投融资平台的政府融资职
压贷或停贷,保障在建项目顺利实施。2022年
能。2018年开始,国内经济下行压力加大,2020
5月,中共中央办公厅、国务院办公厅出台《关
年叠加新冠肺炎疫情的影响,基建投资托底经
于推进以县城为重要载体的城镇化建设的意
济的作用再次凸显,在坚决遏制隐性债务增量、
见》,对县城城镇化建设的发展目标、建设任务、
剥离投融资平台政府融资职能的同时,政府持
政策保障和组织实施方式等方面进行了全面部
续加大基础设施领域补短板的力度并在资金端
署,为实施扩大内需战略、协同推进新型城镇
提供较大力度的支持,发挥基建逆经济周期调
化和乡村振兴提供有力支撑。整体看,积极的
节作用。

财政政策为城投企业提供了一定的项目储备空
间。 2. 高速公路行业
同时,政策均强调要以有效防范化解地方 (1)行业概况
政府债务风险为前提。2022年 5月,财政部通 高速公路作为重要的交通基础设施,对于报 8个地方政府新增隐性债务和隐性债务化解 促进商品流通、提高城市化水平、带动区域经不实等违法违规行为的典型案例,再次强调了 济发展具有重要作用。依据《中华人民共和国“坚决遏制隐性债务增量,妥善处置和化解隐 公路法》,公路按其在公路路网中的地位分为国性债务存量”的长期监管思路,进一步表明监 道、省道、县道和乡道,按技术等级分为高速公管部门严格控制和化解地方政府隐性债务风险 路、一级公路、二级公路、三级公路和四级公的态度保持不变。 路。从运营主体分类来看,收费公路分为政府
还贷公路和经营性公路。政府还贷公路指县级
(3)行业发展
以上地方人民政府交通主管部门利用贷款或者
在“稳增长”背景下,城投企业作为地方
向企业、个人有偿集资建设的公路,不以盈利
政府基础设施建设的重要载体,仍有一定发展
为目的,通行费收入属于行政事业性收费,严
空间,评级展望为稳定。但在对隐性债务“控
格实行收支两条线管理,法律上是政府债务。

增量、化存量”以及债务分档管理等监管思路
《收费公路管理条例》修订稿中提出,政府还
下,城投企业融资区域性分化进一步加剧,重
贷公路的收费期限最长不得超过 15年,国家确
点关注短期偿债压力大及出现负面事件尾部城
定的中西部省、自治区、直辖市的政府还贷公
投企业的信用风险。

路收费期限,最长不得超过 20年。经营性公路
目前,中国的基础设施建设尚不完善,城
的运营主体为国内外经济组织、依法成立的公
镇化率仍处于较低水平,城镇化发展面临东西
路企业法人,以市场化形式运营,法律上是企
部发展不平衡、城乡差距不断扩大、城市治理
业债务。经营性公路的收费期限最长不得超过
现代化水平有待提升等问题,基础设施建设仍
25年。国家确定的中西部省、自治区、直辖市
是中国经济社会发展的重要支撑。十四五期间,
的经营性公路收费期限,最长不得超过 30年。

中国将统筹推进基础设施建设,构建系统完备、
高效使用、智能绿色、安全可靠的现代化基础 根据交通运输部发布的《2021年交通运输设施体系。未来,中国将进一步完善新型城镇 行业发展统计公报》,2021年底,中国高速公路化战略,全面实施乡村振兴战略,持续推进“两 通车里程达 16.91万公里,较 2020年底增加新一重”项目建设等,城投企业仍有一定发展
0.81万公里,国家高速公路里程 11.70万公里,
空间,评级展望为稳定。

较 2020年底增加 0.40万公里。2021年底,中
同时,在对隐性债务“控增量、化存量”

国高速公路通车里程占公路总里程的 3.20%,
的长期监管思路以及“红橙黄绿”债务分档指
较 2020年底提高 0.10个百分点。随着国家逐
导意见等政策持续实施下,城投企业融资区域
渐取消政府还贷二级公路收费及高速公路通车
性分化仍将持续,政府债务负担较重地区城投
里程的增加,中国收费公路结构不断优化。分
企业债务滚续压力上升。2022年城投债兑付压
区域看,广东、四川、云南高速公路里程数位列
力不减,部分地区城投债集中到期压力较大,
全国前 3名;西部地区路网规模不断提升,2021
需重点关注短期偿债压力大及出现借款逾期、
年底高速公路里程占全国比重达 41.3%,较
欠息、担保代偿、非标逾期等负面事件尾部城
2020年底提高 1.7个百分点,路网规模和质量
投企业的信用风险。

与东部、中部地区的差距进一步缩小。


得益于相对完备的路网体系及灵活便捷的

承运属性,公路运输在中国交通运输体系中持

2016年2017年2018年2019年2020年  
    绝对值同比 (%)绝对值
154.28145.68136.50130.1068.94-47.050.87
10228.719765.209275.508857.104641.01-47.603627.54
334.13368.69395.69343.50342.64-0.30391.39
61080.1066771.5071249.2059636.4060171.850.9069087.65
注:联合资信根据公开资料整理

2022年一季度,中国国内多点疫情爆发, 长 12.4%,增速较 2020年(17.2%)回落 4.8个本轮疫情传播能力较强、影响范围广、控制难 百分点,投资规模及增速维持高位。

图 1 2016-2021年中国高速公路建设投资情况
度大,使得较长时间和较大范围的物流受限,
(单位:亿元、%)

16000.00 20 18 14000.00 17.2 16 15.4 12000.00 14 10000.00 12.4 12.4 12 8000.00 10 8 6000.00 7.7 6 4000.00 4 3.6 2000.00 2 0.00 0 2016 2017 2018 2019 2020 2021 高速公路建设投资额 同比增速
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
注:联合资信根据交通运输行业发展统计公报整理
(2)行业特点

行业周期性较弱,抗风险能力较强。从需
行业债务负担较重,未来中西部地区债务
求角度看,经济发展离不开完善的交通网络,
规模或继续增长。高速公路建设资金来源主要
经济处于上行周期时客货周转量快速增长,交
为资本金及银行贷款,近年资本金比率维持在
通运输尤其是高速公路行业的景气度随之上行。

30%左右,银行贷款比重介于 64%~66%,其他
从投资端来看,交通基础设施是国民经济发展
债务占比 5%左右。这导致高速公路行业负债率
的重要硬件支撑,通常由政府主导,行业投资
较高,债务负担较重。区域分布方面,我国东部
成为逆周期经济中政府投资的重要构成。

地区的高速公路建设较早,单公里造价低,且
投资规模大,回收周期长,行业进入壁垒
早期举借的债务已陆续偿还,债务规模相对较
高。高速公路是重资产行业,单公里造价高,其
小,增速也较为缓慢。近年来新增的高速公路
建设所需资金规模大,回报周期长。2021年,
主要集中在中西部地区,新增债务规模较大,
中国高速公路建设完成投资 15151.0亿元,增

2016年2017年2018年2019年 
    绝对值
4548.465130.205168.385551.004566.20
8691.739156.699025.6910224.9411743.67
2313.342495.722499.242675.932914.72
4750.474952.794766.205311.806845.89
4143.274026.493857.314673.947177.47
1.972.062.072.071.57
0.961.040.710.690.67
注:联合资信根据全国收费公路统计汇总表整理

(3)行业政策 务利息和养护管理支出需求的省份不得新建收
2021年以来,高速公路行业政策主要集中 费公路,防止盲目投资建设;建立养护管理收于落实《交通强国建设纲要》总体要求,加大 费制度,一省范围内所有政府收费高速公路债对公路交通项目投资方面的支持,同时助力防 务偿清的,按照满足基本养护、管理支出需求范化解收费公路存量债务风险,对行业信用风 和保障通行效率的原则,重新核定收费标准,险起到了缓释作用。 实行养护管理收费,保障养护管理资金需要。

2017年7月,财政部、交通运输部联合发布 2020年1月起,全国取消省界收费站,原有《地方政府收费公路专项债券管理办法(试 以省为界的高速公路运营模式变为全国高速公行)》,开始在政府收费公路领域试点发行以项 路全网统一运行;同时开始施行《收费公路车目对应并纳入政府性基金预算管理的车辆通行 辆通行费车型分类》。作为深化收费公路制度改费收入、专项收入等为偿债资金来源的收费公 革的重要实践,上述政策有利于提升收费公路路专项债券。原来的政府收费公路“贷款修路、 通行效率及实载率,但根据交通运输部初步测收费还贷”模式相应调整为政府发行专项债券 算,按照新的货车车轴型收费标准,在同等交方式筹措建设资金。 通量条件下,年度货车通行费预计下降11.6%,2018年12月,交通运输部发布《公路法修 即货车整体收费标准将有所降低。同年,多省正案(草案)》和《收费公路管理条例(修订草 份积极推动高速公路企业债务化解工作,由国案)》。按照预算法及相关改革要求,地方政府 开行牵头的银团与多家省级高速公路企业达成要为政府收费公路发展举借债务、发行收费公 融资再安排协议,通过原债务置换、展期或重路专项债券,并以车辆通行费收入偿还;明确 组等方式,降低企业融资成本,拉长到期时间,新建的收费公路只能是高速公路,停止新建收 平滑债务期限,有效缓解了相关企业受疫情影费一、二级公路和独立桥梁、隧道,严格控制收 响通行费收入下降带来的流动性紧张。长期而费公路规模;明确车辆通行费收入无法满足债 言,为高速公路行业现金流培育与存量债务还本付息的匹配调节提供了更多空间。 费有关规定的前提下,稳妥有序推进收费公路2021年是《交通强国建设纲要》所述第一 存量债务接续,防范化解收费公路存量债务风阶段的开局之年,为加快建设交通强国,构建 险;要求金融机构应提高金融资源配置效率,现代化高质量国家综合立体交通网,政府相关 聚焦重点领域和重大项目;进一步优化公路项部门陆续出台系列政策、规划,推动交通运输 目还款安排,合理设置债务本息还款宽限期,领域基础设施建设实施进程。2021年2月,中共 原则上不超过建设期加1年;要求各级交通运输中央、国务院印发了《国家综合立体交通网规 主管部门要加大车购税向中西部和东北部的补划纲要》,强调要构建完善的国家综合立体交通 贴倾斜力度;鼓励保险机构多种投资途径参与网,完善铁路、公路、水运、民航、邮政快递等 重大公路交通基础设施、新型交通基础设施等基础设施网络,构建以铁路为主干,以公路为 项目建设;支持交通运输企业通过资产证券化基础,水运、民航比较优势充分发挥的国家综 (ABS)、基础设施领域不动产投资信托基金合立体交通网。2021年9月23日,交通运输部印 (REITs)等方式有效盘活公路存量资产。

发了《交通运输领域新型基础设施建设行动方 (4)未来发展
案(2021—2025年)》,指出到2025年,打造一批 高速公路作为重要的交通基础设施,在中交通新基建重点工程,形成一批可复制推广的 国国民经济和社会发展中占据重要地位,近年应用场景,制修订一批技术标准规范,促进交 来中国高速公路通车里程稳定增长,投资规模通基础设施网与运输服务网、信息网、能源网 维持较高水平,未来仍有一定发展空间。随着融合发展,精准感知、精确分析、精细管理和精 经济发展对高速公路运输需求的进一步加大,心服务能力显著增强,智能管理深度应用,一 行业发展前景良好。联合资信认为高速公路行体服务广泛覆盖,交通基础设施运行效率、安 业整体风险低,展望为稳定。

全水平和服务质量有效提升。2022年1月,交通 长期来看,中国现有的高速公路仅能满足运输部正式印发了《公路“十四五”发展规划》。 部分运输需求,中西部地区起步晚且地域面积《公路“十四五”发展规划》是继《交通强国建 广,高速公路需求尚未得到充分满足,未来中设纲要》《国家综合立体交通网规划纲要》印发 国高速公路建设仍将以中西部地区为重心。随后,出台的第一个公路交通领域的五年发展规 着其加强对高速公路的投资建设,高速公路通划,明确了“十四五”时期我国公路交通发展的 车里程将稳定增长。受航空、高铁等分流影响,总体思路、发展目标、重点任务和政策措施,涵 未来中国高速公路客车流量将延续下滑趋势;盖建设、管理、养护、运营、运输等多个领域。 受益于宏观经济向好带动货运需求增加,加之2022年以来,国际形势更趋复杂严峻,国 路网效应的进一步体现,中国高速公路货车流内疫情呈现点多、面广、频发的特点,对经济运 量将保持平稳增长。

行的冲击较大。为达成《交通强国建设纲要》远 根据《国家公路网规划(2013-2030年)》,期规划的建设目标,同时发挥基础设施投资对 到 2030年中国将建成总规模约 11.8万公里的经济周期逆调节作用,多省市发布建设计划, 国家高速公路网,由 7条首都放射线、11条南将增大公路交通领域投资。公路交通建设经营 北纵线、18条东西横线及地区环线、并行线、企业在收入下降的情况下同时面临存量债务还 联络线等组成,另规划远期展望线 1.8万公里,本付息及新建项目资金需求量大的双重压力。 位于西部地广人稀地区。2020年 11月,中共中在此背景下,2022年4月20日,银保监会和交通 央《关于制定国民经济和社会发展第十四个五运输部联合发布了《关于银行业保险业支持公 年规划和二〇三五年远景目标的建议》(以下简路交通高质量发展的意见》,强调在符合公路收 称“十四五规划”)提出:统筹推进基础设施建设,加快建设交通强国,完善综合运输大通道、 4882.04亿吨公里,增长 17.4%。全年旅客运输综合交通枢纽和物流网络,加快城市群和都市 总量 2.98亿人次,比上年下降 18.8%。旅客运圈轨道交通网络化,提高农村和边境地区交通 输周转量 521.94亿人公里,下降 5.8%。年末民通达深度。 用汽车保有量 832.76万辆,比上年末增长

10.7%。

3. 区域经济环境
2021年,广西自治区一般公共预算收入
跟踪期内,广西自治区经济稳步发展,高
1800.12亿元,同比增长 4.8%,其中税收收入
速公路和铁路投资需求较大,公司外部经营环
1191.09亿元,同比增长 7.0%,占一般公共预算
境良好。

收入的比重为 66.2%。全区一般公共预算支出
(1)广西自治区经济概况
5810.20亿元,比上年下降 6.0%;政府性基金
根据《2021年广西壮族自治区国民经济和
预算收入 1729.15亿元。

社会发展统计公报》,2021年广西壮族自治区
2022年1-3月,广西自治区实现地区生产
(以下简称“广西自治区”或“自治区”)实
总值5914.78亿元,按可比价格计算,同比增长
现生产总值 24740.86亿元,按可比价计算,比
4.9%;固定资产投资(不含农户)同比增长5.9%;
上年增长 7.5%。2021年,广西自治区第一产业
一般公共预算支出1586.50亿元,同比增长
增加值 4015.51亿元,增长 8.2%;第二产业增
8.7%。

加值 8187.90亿元,增长 6.7%;第三产业增加
(2)广西自治区高速公路建设
值 12537.45亿元,增长 7.7%。第一、二、三产
截至 2021年底,广西自治区公路总里程
业增加值占全区生产总值的比重分别为 16.2%、
16.06万公里,比上年末新增 2.90万公里。其
33.1%和 50.7%,对经济增长的贡献率分别为
中,高速公路里程 7339公里,比上年末新增 536
18.0%、28.7%和 53.3%。按常住人口计算,全
公里。

年人均地区生产总值 49206元,比上年增长
2018年 9月,《广西高速公路网规划(2018
6.9%。

-2030年)》正式获批,在原规划的基础上新增
2021年,广西自治区固定资产投资(不含
路线里程 6600公里,改扩建里程 1400公里,
农户)比上年增长 7.6%,其中,第一产业投资
合计新增建设规模 8000公里。高速公路总里程
增长 13.7%;第二产业投资增长 26.0%,其中工
达到 15200公里,面积密度将达到 6.4公里/百
业投资增长 27.5%;第三产业投资增长 2.0%。

平方公里,比原规划的面积密度 3.6公里/百平
基础设施投资增长 15.6%。民间固定资产投资
方公里提升 78%。

增长 8.0%。全年房地产开发投资 3733.93亿元,
按当前物价水平进行投资规模匡算,2018
比上年下降 2.9%。其中住宅投资 2902.89亿元,
-2030年建成规划高速公路网共需资金约 1.16
下降 2.7%;办公楼投资 75.35亿元,增长 5.6%;
万亿元(其中,原规划在建高速、未开工的高速
商业营业用房投资 256.20亿元,下降 10.9%。

公路项目尚需投资约 3200亿元;本次规划新增
商品房销售面积 6178.26万平方米,下降 8.2%,
高速公路项目所需建设资金约 8400亿元)。建
其中住宅 5281.50万平方米,下降 12.1%。年末
成规划高速公路网共需用地 112万亩。

商品房待售面积 1461.10万平方米,比上年末
规划实施后,形成“1环 12横 13纵 25联”

增加 179.89万平方米。其中,商品住宅待售面
的高速公路网总体布局。通过与周边高速公路
积 730.03万平方米,增加 61.21万平方米。

网衔接,形成中南西南地区连接粤港澳大湾区
2021年,广西自治区货物运输总量 21.62
和东盟地区出省出海出边干支结合的高速公路
亿吨,比上年增长 15.3%。货物运输周转量 网络。

(3)广西自治区铁路建设 司运营收费公路总里程4794.24公里,约占广西2018年,广西壮族自治区人民政府办公厅 高速公路收费总里程的64.87%(剩余的高速公印发《广西支持铁路建设促进土地综合开发的 路主要由广西北部湾投资集团有限公司及其他若干措施》,提出加强规划引导与管控、合理确 业主管理)。公司主要高速路段是国家高速公定开发边界和规模、加大用地计划指标保障力 路规划网的重要组成部分,大部分连接南宁市度、完善土地供应模式、提高土地利用效率、加 与其他地级市,线路区位优势明显,在广西高强服务保障和监管等措施,对促进铁路用地及 速公路网中具有重要地位。铁路方面,公司子站场毗邻区域土地综合开发、支持铁路企业可 公司广西铁路投资集团有限公司(以下简称“广持续发展、加快推进广西自治区铁路建设等方 西铁投”)是广西铁路投资建设的责任主体,履面具有积极作用。 行中国国家铁路集团有限公司(原铁道部)和
根据《广西壮族自治区国民经济和社会发 广西铁路合作项目中广西方产权代表的职能,展第十四个五年规划和2035年远景目标纲要》, 参与新建铁路项目的建设和竣工项目的经营管十四五期间,广西自治区将加快构建连接周边 理,行业地位突出。此外,公司依托高速公路及中心城市的高标准出省高铁客运通道,着力打 铁路投资与经营业务,同时发展成品油销售、造北部湾城市群城际铁路网,实现高铁动车运 大宗物资供应及物流、房地产开发、金融等多营总里程达3000公里。广西自治区将建设西部 元化业务,对公司营业收入起到有效的补充作陆海新通道,完善西南、中南地区连接北部湾 用。

出海口的主通道,加快建设贵阳至南宁高速铁 根据中国人民银行企业信用报告(统一社路,力争新开工南宁经桂林至衡阳高速铁路、 会信用代码:91450000677715673H),截至 2022黄桶至百色铁路、贵阳经南宁至北海高速公路 年 5月 12日,公司本部无不良信贷信息记录,等一批重大项目,推进南防铁路钦州至防城港 过往企业信用记录良好。

段增建二线等一批干线铁路扩能改造,建设全 根据中国人民银行企业信用报告(统一社面对接粤港澳大湾区主通道,重点推进南宁经 会信用代码:91450000680140831W),截至 2022玉林经岑溪至深圳高速铁路、柳州经梧州至广 年 5月 18日,子公司广西铁投本部无不良信贷州铁路。 信息记录,过往企业信用记录良好。

截至2021年底,广西自治区铁路营业总里 根据公司过往在公开市场发行债务融资工程5216公里,其中高速铁路营业里程1771公里, 具的本息偿付记录,未发现公司存在逾期或违广西与周边湘、粤、黔、滇四省全部实现高铁连 约记录,历史履约情况良好。

通。 截至 2022年 6月 8日,联合资信未发现公
司曾被列入全国失信被执行人名单。

六、基础素质分析


七、管理分析
公司是广西自治区重要的交通基础设施

跟踪期内,公司法人治理结构和管理体制
投资建设和运营管理主体,并开展多元化经营
等方面未发生重大变更。

业务,综合竞争实力很强。


公司是广西自治区交通基础设施投资建
八、经营分析
设和运营管理主体,行业地位突出。高速公路

方面,公司是广西自治区内主要的高速公路投
1. 经营概况
资建设和运营管理平台。截至2022年3月底,公
公司主要从事高速公路、铁路的投资建设

2019年  2020年  2021年    
收入占比毛利率收入占比毛利率收入占比毛利率收入占比
86.9018.5152.5276.8616.7748.45102.5317.6552.2627.1127.80
52.1811.1110.3738.998.5112.4842.307.2814.908.919.14
254.9954.312.01303.4466.204.76335.3357.724.0156.7658.19
75.4116.0631.0139.068.5230.05100.8417.3624.804.764.88
469.48100.0016.95458.34100.0014.90581.00100.0016.9297.54100.00
注:尾差系四舍五入所致
资料来源:公司提供


2. 业务经营分析
收费公路运营情况
(1)收费公路建设、经营与管理
截至 2022年 3月底,公司运营收费公路总
受益于疫情逐步得到控制、新路段投产以
里程 4794.24公里(含试运营路段),约占广西
及车流量的培育,2021年公司管理运营的收费
高速公路收费总里程的 64.87%。公司主要高速
公路在收费里程、日均通行量和通行费收入等
路段是国家高速公路规划网的重要组成部分,
方面均保持增长。同时,高速公路培育期较长,
连接南宁市与其他地级市,线路优势明显,在
项目投资效益的实现具有一定的滞后性,公司
广西高速公路网中具有主导地位。

资本支出压力大。






所属高速路产性质收费里程   
   2019年2020年2021年
泉南高速 G72经营性23.280.940.881.06
南宁绕城高速 G7201经营性56.353.242.893.70
泉南高速 G72经营性--0.05----
泉南高速 G72经营性--0.04----
汕昆高速 G78经营性109.603.072.523.07
兰海高速 G75经营性125.814.573.825.06
泉南高速 G72经营性23.000.710.620.68
广昆高速 G80经营性55.530.860.540.68
南友高速 G72经营性194.064.823.634.75
汕昆高速 G78经营性95.872.962.923.93
汕昆高速 G78经营性49.000.860.550.57
一级公路经营性--0.07----
汕昆高速 G78经营性176.874.254.476.08
汕昆高速 G78经营性72.001.531.472.04
泉南高速 G72经营性--0.24--0.00
银百高速 G69经营性97.101.150.941.20
六钦高速 S43经营性133.951.691.401.87
泉南高速 G72经营性95.935.443.764.38
泉南高速 G72经营性252.5815.2414.9917.81
广昆高速 G80收费还贷39.572.321.562.03
广昆高速 G80经营性188.008.577.6110.13
包茂高速 G65经营性61.051.181.051.03
兰海高速 G75经营性108.072.512.162.56
合那高速 S60经营性129.562.922.433.47
资铁高速 S21经营性174.462.822.543.63
兰海高速 G75经营性92.321.741.401.78
南宁东外环绕 城高速 S5101经营性82.522.962.012.95
靖那高速 S60经营性90.420.970.851.34
桂来高速 S52经营性87.541.581.251.54
来马高速 S52经营性114.691.651.201.64
马平高速 S52经营性82.470.990.741.06
柳武高速 S31经营性88.452.922.032.40
厦蓉高速 G76经营性47.970.330.250.42
合那高速 S60经营性147.642.892.422.09
厦蓉高速 G76经营性168.732.521.552.19
包茂高速 G65经营性30.720.530.480.57
包茂高速 G65经营性212.553.082.163.96

苍龙高速 S42、S4001经营性56.670.690.791.07
汕昆高速 G78经营性179.181.561.071.76
银百高速 G69经营性28.300.110.060.07
汕昆高速 G78经营性86.960.310.671.30
合那高速 S60经营性88.27--0.260.40
银百高速 G69经营性153.92--1.012.15
钟富高速 S13经营性85.04--0.520.87
松铁高速 S5923经营性21.44----0.15
呼北高速 G59经营性262.21--0.003.47
沙井到那洋立交 S7221、那洋立交到 吴圩西立交 S90收费还贷28.30------
三南高速 S31经营性200.02----1.22
桂河高速 S22经营性96.30----0.08
4794.2496.9083.48114.21  
注:1.金城江至宜州于 2014年置换于五洲交通后由公司直接运营,2019年 5月取消收费;2.柳州至南宁改扩建后重新核定了收费年限,
柳州至小平阳、小平阳至宾阳、宾阳至南宁 3条路段自 2018年 10月开始停止收费,但实际交割时间为 2019年 3月,期间的通行费收
入还是按原路段进行财务核算;3.2022年之前试运营路段的通行费收入不计入营业收入,直接冲抵在建工程余额,故此处的通行费收入
合计数大于营业收入中的通行费收入;4.尾差系四舍五入所致
资料来源:公司提供

2021年,公司经营管理的收费公路日均车 公路管养
流量同比增长 8.25%,随着疫情逐步得到控制 公司经营的高速公路日常小修保养工程是以及通车路产增加,2021年通行费收入同比增 在公路运营部指导和监督下由各运营子公司具长 36.81%。2021年,公司单公里通行费收入为 体负责实施;路政管理由广西壮族自治区高速246.50万元,同比增长 24.39%。2022年 1-3 公路管理局负责。2021年以及2022年1-3月,月,公司经营管理的收费公路日均通行量和通 公司公路管养支出分别为 24.89亿元和 3.27亿行费收入同比均有所上升。 元。公司大修支出通过在建工程反映。


路产移交
表 7 公司经营管理的收费公路基本运营情况
根据《广西壮族自治区人民政府关于成立
(单位:公里、辆次、亿元)

2019年2020年2021年
3953.884471.314794.24
319074370453401024
96.9083.48114.21
简称“还贷中心”),划转后的路产所有权全部
注:上表路段统计口径包含正式运营和试运营路段
资料来源:公司提供
转移至还贷中心,广西自治区政府授权公司对

还贷中心进行经营管理及监督,还贷中心对划
总体看,受益于疫情逐步得到控制、新路
入的高速公路项目履行后续的偿债责任。公司
段投产以及车流量的培育,2021年公司管理运
可向政府申请将其中运营效益欠佳路段进行划
营的收费公路在收费里程、日均通行量和通行
转,批复中未对划转时间做出明确规定,划转
费收入等方面均保持增长,但经济增速放缓以
事项由公司根据自身经营情况、盈利情况等合
及二级公路或高铁分流等因素依旧存在,对公
理安排、逐步推进。涉及划转的 26条公路项目
司路产运营产生一定压力。

预计总投资 2123.63亿元,涉及里程 2931.74公


划转基准日资产
2016/01/01125.07
2017/01/0147.11
2018/04/3081.80
2018/04/3069.15
2020/01/0131.49
2020/01/0130.69
2020/03/31141.05
--526.36
资料来源:联合资信根据公司公告整理
比 20%~35%(包括中央车辆购置税专项资金和

各级地市财政出资部分),自筹资金主要为公开
路产划转事项将影响公司的资产及权益规
市场发行债券和银行借贷取得的资金。

模,为避免短期内将 26条路产全部划转的极端
截至 2022年 3月底,公司主要在建高速公
情况,维护债券持有人权益,公司已就划转项
路项目共 15个,建设里程合计 1027.97公里,
目做出承诺:在债券存续期间,公司会在综合
计划总投资额合计 1755.46亿元,已累计完成
考虑债权人利益和公司整体资产规模及盈利能
投资 565.63亿元,尚需投资 1189.83亿元。

力的情况下,本着优化公司资产质量和财务结

表 9 截至 2022年 3月底公司主要在建高速公路情况(单位:公里、亿元、%)
路产性质计划通车时间里程计划总投资资本金比例
经营性公路2022-12104.65208.3420
政府还贷公路2023-1259.16118.2726
政府还贷公路2023-12104.68251.9126
政府还贷公路2023-1284.97128.9735
政府还贷公路2023-1263.0299.4035
政府还贷公路2023-1267.20103.8135
政府还贷公路2023-1270.66112.8535
政府还贷公路2023-12145.41202.0435
政府还贷公路2024-1258.81128.0435
政府还贷公路2024-128.3914.4535
经营性公路2024-12136.74136.4235
政府还贷公路2024-1210.2023.0635
政府收费公路2024-12101.47160.3028
政府还贷公路2024-127.6257.0940
政府还贷公路2024-125.0110.5140
1027.971755.46--  
注:1. 实际通车时间受天气及广西地质条件及政府部门征地改迁进度多方影响;2. 尾差系四舍五入所致 资料来源:公司提供

铁路项目名称项目总投资项目资本金广西方出资
新建德保至靖西铁路13.786.893.05
新建田东至德保铁路15.607.804.35
广西沿海铁路南宁至钦州北段扩能改造97.6048.8023.91
广西沿海铁路钦州北至北海段扩能改造80.1040.0516.05
广西沿海铁路钦州北至防城港段扩能改造49.9024.9510.58
新建玉林至铁山港铁路48.5224.2612.77
广西沿海铁路黎塘北至钦州段扩能改造35.6617.837.81
钦州临海园区地方铁路支线大榄坪至保税港区段4.761.904.76
新建北海铁山港铁路支线8.602.158.60
新建南宁至广州铁路黎塘至广州段410.00205.0041.00
湘桂扩能柳州至南宁段230.00115.0051.74
新建南宁至黎塘铁路132.0066.0054.10
新建贵阳至广州铁路858.00429.0024.23
柳州至南宁段电气化改造工程12.836.421.00
湘桂扩能衡阳至柳州段345.00120.7551.96
梧州赤水铁路专用线5.602.695.60
新建云桂铁路894.81447.4178.55
黎湛铁路电气化改造工程34.168.9612.94
南昆铁路南宁至百色段增建二线工程98.8334.6012.45
柳州站站房扩建工程21.5013.7013.70
焦柳铁路怀化至柳州段电气化改造工程48.9324.475.50

铁路项目名称项目总投资项目资本金广西方出资
3446.181648.62444.65 
注:公司一般在铁路项目建设竣工后,根据中国铁路总公司与地方实际投入情况核定对项目公司的持股比例,一个项目公司可能是多条
(段)铁路的业主;由于项目建设实施过程中发生变化,部分项目广西方计划出资额与公司实际出资额存在差异;尾差系四舍五入所致
资料来源:公司提供

在建项目方面,截至 2022年 3月底,公司 294.97亿元和 177.64亿元。

在建项目共计 10个,计划总投资 2281.48亿元, 拟建项目方面,截至 2022年 3月底,公司其中广西方计划出资 1419.34亿元,公司已累 未来拟建项目 18个,项目总投资合计 4422.00计出资 513.03亿元。2022年 4-12月、2023 亿元,其中广西方出资 1115.40亿元。

年、2024年,公司分别计划出资 214.58亿元、

表 11 截至 2022年 3月底公司在建铁路建设项目投资情况(单位:亿元)
在建项目名称计划总投资广西方出资公司累计出资  
    2022年 4-12月2023年
新建防城港至东兴铁路64.8039.1026.592.754.00
新建南宁至崇左铁路183.22183.22111.0443.1529.03
南宁国际空港综合交通枢纽工程66.4666.4634.2819.8412.34
新建贵阳至南宁铁路757.60162.50144.796.0010.00
新建合浦至湛江铁路257.0029.161.001.008.00
新建南宁至玉林铁路267.68267.68152.2643.2570.00
新建崇左至凭祥铁路149.00149.0013.1425.9230.00
新建南宁至深圳铁路玉林至岑溪段184.00184.006.5937.2450.00
新建柳州至广州铁路柳州至梧州段332.12332.1222.8531.4380.00
湘桂铁路柳州枢纽扩能改造工程19.606.100.504.001.60
2281.481419.34513.03214.58294.97 
注:新建南宁至崇左铁路、新建南宁至玉林铁路、南宁国际空港综合交通枢纽工程、新建柳州至广州铁路柳州至梧州段、新建崇左至凭祥
铁路、新建南宁至深圳铁路玉林至岑溪段均由公司主导投资建设,纳入公司合并范围,未来将通过客运收入平衡项目投资,具体运营模式
尚未确定;尾差系四舍五入所致
资料来源:公司提供

有限公司、广西辉煌交通石化有限公司和中海
(3)成品油销售
油广西能源有限公司,实业公司的持股比例分
公司成品油销售的利润主要来自购销差价,
别为 40.00%、29.50%和 45.00%。截至 2022年
跟踪期内,受油品需求及价格上升影响,公司
3月底,公司共有加油站 213座,其中在运营
成品油销售收入有所增长,受益于公司对成本
198座,在建 15座。

控制效果的显现,毛利率有所上升。

公司成品油销售业务的盈利模式主要是从
公司成品油销售业务收入主要来源于公司
中石化、中石油按大区调拨价购进油品,按国
全资子公司实业公司,截至 2022年 3月底,实
家发改委规定的批发价格销售给下游客户,赚
业公司从事油品销售的 1家全资子公司为广西
取中间差价。公司成品油销售收入受市场需求
交通投资集团石油销售有限公司,持股比例
和油价走势影响较大。2021年,受油品需求及
100%;2家控股子公司为广西高速石化有限公
价格上升影响,公司成品油销售收入同比增长
司和广西通祥石油有限公司,实业公司对其的
8.49%,;受益于公司对该板块成本控制效果的
持股比例均为 51.00%。同时,实业公司参股 3
显现,以及在 2016年公司改进与中央企业的合
家从事油品销售的公司,分别为广西百祥石油

铝锭46.40
钢材37.21
螺纹钢、线材 等建筑材料14.99
水泥12.93
--162.60
注:尾差系四舍五入所致
收入有所增长,但毛利率低,对公司利润贡献
资料来源:公司提供
不大,同时易受宏观经济及大宗商品市场价格

波动影响。

2021年,公司前五大供应商采购金额合计
公司大宗物资供应及物流业务收入主要来
162.60亿元,占采购总额的 50.51%,集中度较
自实业公司、广西铁投、五洲交通和中港投资
高;前五大客户销售金额合计 99.18亿元,占销
有限公司,经营产品主要是钢材、沥青等大宗
售总额的 29.58%,集中度较低。

建材和石化、煤炭、矿产品等。由于公司自建高

速公路、铁路所需钢材、沥青等原材料规模较
表 13 公司 2021年前五大客户交易情况
(单位:亿元、%)
大,依照量大价优原则从供货商采购可获得优

主要产品销售 金额
带钢、钢坯、 热轧卷板等钢 材半成品33.72
铝锭22.71
钢材、水泥等19.00
铝锭11.95
钢材、水泥、 沥青、等11.80
--99.18
现货和期货市场供求变化等因素影响,钢材、
注:尾差系四舍五入所致
资料来源:公司提供
沥青等大宗商品价格波动较大,市场风险较高,

公司大宗物资供应及物流业务经营情况面临不
(5)其他业务
确定性。

公司其他业务主要包括锰矿采选冶炼及供
2021年,受钢材销量大幅增加影响,公司
大宗物资供应及物流收入同比增长 10.51%;毛 应、房地产销售、金融业务等。

利率维持在较低水平。2022年 1-3月,公司实
锰矿采选冶炼及供应
现大宗物资供应及物流收入 56.76亿元,相当
公司锰矿采选冶炼及供应业务主要由广西
于 2021年全年的 16.93%;毛利率为 8.28%,较
铁投下属子公司广西大锰锰业集团有限公司负
2021年上升 4.27个百分点,主要系当期大宗物
责运营。

资供应业务结构调整以及根据市场情况对部分
截至 2022年 3月底,公司在南非拥有 3个
商品价格进行调整所致。

锰矿,总储量 2.77亿吨,年开采能力为 245.00

万吨。2021年以及 2022年 1-3月,公司分别
表 12 公司 2021年前五大供应商交易情况
实现锰矿采选冶炼及供应业务收入 13.50亿元
(单位:亿元、%)

主要产品采购金 额
钢材51.07

项目类别项目地可售面积已售面积总投资已投资已销售额
住宅、商业广西武鸣73.6060.5550.0034.3432.64
住宅、商业广西钦州33.7925.2234.8015.9410.30
住宅广西梧州64.3929.8353.3241.4116.00
住宅广西桂林19.6815.8511.0010.717.73
商业、住宅广西来宾6.865.302.122.321.81
商业、住宅广西柳州3.062.781.821.781.61
商业、住宅广西南宁33.5632.7137.8925.1628.21
住宅广西南宁10.608.6914.1312.7214.64
住宅广西桂林8.426.2911.756.484.94
住宅广西桂林11.6910.9915.709.967.33
住宅、商业广西桂林12.129.2411.267.427.78
商业、住宅广西来宾12.792.065.701.610.82
住宅广西柳州16.794.3422.7114.454.33
住宅广西贵港27.215.9419.708.443.36
住宅广西南宁18.9012.078.739.8111.09
住宅广西南宁17.2912.4014.514.684.99
住宅广西百色28.1913.2013.0010.805.14
住宅广西钦州24.138.8510.874.274.72
住宅广西北海10.943.788.004.362.48
商业、住宅广西柳州16.040.3817.678.390.33
住宅、商业广西贺州16.520.279.382.700.15
办公、商业、 住宅等广西南宁50.0037.9353.8025.3532.79
办公、商业、 住宅等广西玉林81.8761.3160.0036.6538.19
住宅广西钦州21.000.0021.200.010.00
商业、住宅广西崇左6.320.003.400.670.00
商业、住宅广西南宁25.950.0025.210.120.00
商业、住宅广西柳州--0.0070.000.710.00
住宅广西柳州13.000.0019.397.280.00
住宅广西北海13.000.0011.400.160.00
住宅广西北海32.000.0019.300.010.00
商业/住宅广西贺州25.380.0010.452.030.00
----753.09369.98668.21310.74241.38
注:尾差系四舍五入所致
资料来源:公司提供


2019年底 2020年底 2021年底  
金额占比金额占比金额占比金额
109.942.84162.443.69200.533.75364.37
237.316.13295.586.71323.206.04322.57
150.463.89225.055.11283.955.30309.62
583.4215.07797.4718.10976.3218.241187.37
547.7814.15577.9913.120.000.000.00
0.000.000.000.00539.7810.08545.89
1037.7626.811153.3026.171371.0925.611524.05
1234.5331.901304.2129.601686.4531.501920.59
189.104.89242.315.50259.594.85261.43
148.173.83183.104.15331.406.19235.75
3286.9584.933609.2381.904377.0881.764673.86
3870.37100.004406.70100.005353.40100.005861.23
资料来源:根据公司审计报告和财务报表整理

款项性质金额占比
往来款178.6355.27
往来款31.869.86
往来款17.175.31
往来款11.453.54
破产重整资金10.263.18
--249.3877.16
注:1.应收广西荔浦中荔物资贸易有限公司的材料款系重整阳鹿高速形成的应收债权,已全额计提坏账准备;2.尾差系四舍五入所致
资料来源:公司审计报告

2021年底,公司存货较上年底增长 26.17%, 公司固定资产以高速公路资产为主。2021主要系房地产开发成本大幅增长所致。存货主 年底,公司固定资产账面原值 1547.77亿元,以要以房地产开发成本(248.32亿元)、库存商 高速公路(1302.24亿元)为主;固定资产累计品(12.26亿元)和房地产开发产品(19.23亿 折旧 174.27亿元,成新率为 88.58%,成新度高,元)为主,公司对存货合计计提跌价准备 6.81 固定资产账面价值 1370.98亿元。

亿元。 2021年底,公司在建工程较上年底增长
非流动资产 29.31%,主要系高速公路和铁路项目持续投入
2021年底,公司非流动资产较上年底增长 所致。公司在建工程以公路和铁路建设工程为21.27%,主要系固定资产、在建工程和其他非 主,2021年底分别占 67.21%和 20.67%。

流动资产增长所致。 2021年底,公司无形资产较上年底增长
2021年底,公司新增其他权益工具投资 7.13%,主要由公路土地使用权(163.48亿元)、539.78亿元。受铁路行业管理体制影响,广西 BOT特许经营权(58.27亿元,为高速公路项铁路项目建成后由南宁铁路局统一运营管理, 目)和探矿采矿权(22.80亿元)构成;无形资广西铁投对合资铁路公司不具有控制权,根据 产累计摊销金额为 40.86亿元。

最新会计准则规定,已完工铁路的账面价值以 2021年底,公司其他非流动资产较上年底成本法核算并由“可供出售金融资产”科目转 增长 81.00%,主要系预付工程相关款项增长所入“其他权益工具投资科目”。 致。2021年底,公司其他非流动资产主要由预
2019年底 2020年底 2021年底  
金额占比金额占比金额占比金额
88.993.46109.793.88183.405.22199.14
116.444.52129.434.58111.513.17123.30
81.253.16199.137.04240.216.84260.22
451.4217.54669.9823.68848.3924.14929.41
1423.8555.311677.0559.282137.3860.822345.46
315.1212.24296.7110.49306.008.71353.95
346.5113.46142.685.04175.815.00179.86
2122.7382.462159.0376.322665.7475.862924.80
2574.15100.002829.02100.003514.13100.003854.21
资料来源:根据公司审计报告和财务报表整理

2021年底,公司流动负债较上年底增长 2021年底,公司短期借款较上年底增长26.63%,主要系短期借款、一年内到期的非流 67.04%,以信用借款(占 69.31%)和保证借款动负债增长所致。 (占 24.42%)为主。


2019年2020年2021年    
480.38472.93592.50    
392.16394.21486.26    
88.6887.8191.21    
-4.99-9.16-3.51    
0.05-0.05-13.95    
13.037.7017.72    
10.3424.9411.86    
15.9110.6721.97    
17.6815.9917.12    
1.961.611.62    
2019年 底2020年 底2021年 底    
    0.550.110.56
227.04380.71560.86    
       
2084.092115.202455.08    
2311.142495.913015.94    
61.6557.2857.17    
64.0761.2762.12    
66.5164.2065.64    
2021年,公司利润总额同比增长105.93%;
资料来源:根据公司审计报告和财务报表整理

信用减值损失同比大幅增长,主要来自应收类
2021年底,公司债务规模较上年底增长
款项坏账损失;资产减值损失同比下降61.70%,
20.84%。2022年3月底,公司全部债务较上年底
主要来自固定资产、长期股权投资和商誉减值
增长10.25%;其中短期债务占18.36%、长期债
损失;投资收益同比增长130.17%,主要来自金

2019年2020年2021年    
570.43608.25689.42    
518.51539.97619.22    
51.9268.2870.20    
98.0279.39104.23    
380.31511.41855.47    
-282.28-432.02-751.24    
    2019年2020年2021年
596.65933.432685.32    
       
501.77528.681960.64    
       
94.88404.76724.68    
    95.9185.4481.61
107.77115.68106.08    
0.490.440.36    
       

长期偿债能力指标

108.41101.96123.33
1.040.810.94
21.3224.4824.45
资料来源:公司财务报告,联合资信整理
经营活动有关的现金主要为质保金、押金及往

来款。2021年,公司经营活动现金流出量同比
从长期偿债能力指标看,2021年,公司
增长 14.68%,以购买商品、接受劳务支付的现
EBITDA同比增长 20.97%;全部债务/EBITDA
金为主。2021年,公司经营活动现金流量净额
略有下降,EBITDA利息倍数有所上升。

同比增长 2.81%,现金收入比有所下降,公司收
截至 2022年 3月底,公司共获得银行授信
入实现质量好。

总额度 6321.61亿元,已使用授信额度 2926.59
从投资活动来看,2021年,公司投资活动

注:上表中的长期债务为将永续债计入后的金额
长期应付款构成。2021年底,母公司全部债务 资料来源:联合资信根据公司审计报告及提供资料整理 十二、结论

基于对公司经营风险、财务风险、外部支
持及债项条款等方面的综合分析评估,联合资
信确定维持公司主体长期信用等级为AAA,维
持“15桂交投MTN001”“17桂交投MTN001”“18
桂交02”“20桂交投01/20桂交01”“20桂交投
02/20桂交02”“21桂交投MTN001”“21桂交投
MTN002”“21桂交投01/21桂交03”“22桂交投
01/22桂交01”的信用等级为AAA,评级展望为
稳定。


广西壮族自治区人民政府
 
广西壮族自治区人民政府国有资产监督管理委员
 
广西交通投资集团有限公司


资料来源:公司提供


附件 1-2 截至 2022年 3月底公司组织架构图 资料来源:公司提供


项目名称里程(公里)总投资(亿元)交工年份
隆林至百色176.87107.842011
宜州至河池72.0033.732012
六寨至河池108.0761.192012
钦州至崇左129.5663.802013
玉林至铁山港174.4672.412013
六景至钦州港139.1365.422013
南宁外环81.5451.862014
河池至都安92.3265.562014
桂平至来宾87.5445.532014
靖西至那坡90.4268.822014
百色至靖西97.1073.412014
灌阳至凤凰47.9730.442015
岑溪至水汶30.7224.422015
来宾至马山114.6963.232015
马山至平果82.4741.332015
柳州至武宣88.4551.012015
三江至柳州168.73124.722016
崇左至靖西147.64118.512016
梧州至柳州212.55200.002017
梧州外环56.6761.532017
靖西至龙邦28.3025.792018
河池至百色179.18173.542018
乐业至百色153.92190.792020
荔浦至玉林261.74230.592020
崇左至水口88.2760.012019
松旺至铁山港东岸21.4418.152020
2931.742123.63-- 
注:尾差系四舍五入所致
资料来源:公司提供

2019年2020年2021年
财务数据

110.81167.41201.81
3870.374406.705353.40
1296.221577.681839.26
227.04380.71560.86
2084.092115.202455.08
2311.142495.913015.94
480.38472.93592.50
15.9110.6721.97
108.41101.96123.33
51.9268.2870.20
财务指标

107.77115.68106.08
17.6815.9917.12
1.961.611.62
0.550.110.56
61.6557.2857.17
64.0761.2762.12
66.5164.2065.64
129.24119.03115.08
95.9185.4481.61
11.5010.198.27
0.490.440.36
1.040.810.94
21.3224.4824.45
注:1. 2022年一季度财务数据未经审计;2. 公司短期债务中包含其他流动负债中(超)短期融资券,长期债务中包含长期应付款中有息
债务;3. 尾差系四舍五入所致
资料来源:公司提供


2019年2020年2021年
财务数据

40.6551.1748.38
3063.903189.863597.18
1067.251233.991353.06
117.10204.90264.85
1605.481471.951670.92
1722.581676.851935.78
46.3044.1256.14
19.2514.3015.42
43.3138.8644.29
52.2549.7461.04
财务指标

104.1086.13102.54
39.6139.3543.28
0.990.900.93
1.570.980.99
60.0754.4055.26
61.7557.6158.86
65.1761.3262.39
455.14379.04357.48
455.14379.04357.48
13.4810.3710.73
0.350.250.18
4.022.742.53
39.7743.1543.71
注:1. 2022年一季度财务数据未经审计;2. 公司本部短期债务中包含其他应付款和其他流动负债中的有息债务,长期债务中包含长期应
付款中的有息债务
资料来源:公司提供


注:现金类资产=货币资金+交易性金融资产+应收票据+应收款项融资中的应收票据 短期债务=短期借款+交易性金融负债+一年内到期的非流动负债+应付票据+其他短期债务 长期债务=长期借款+应付债券+租赁负债+其他长期债务
全部债务=短期债务+长期债务
EBITDA=利润总额+费用化利息支出+固定资产折旧+使用权资产折旧+摊销 利息支出=资本化利息支出+费用化利息支出





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