20赣融Y1 (175454): 江西省金融控股集团有限公司及其发行的公开发行债券跟踪评级报告

时间:2022年06月24日 21:56:24 中财网
原标题:20赣融Y1 : 江西省金融控股集团有限公司及其发行的公开发行债券跟踪评级报告

江江西西省省金金融融控控股股集集团团有有限限公公司司 及及其其发发行行的的公公开开发发行行债债券券 跟踪评级报告 跟踪评级报告
跟踪评级概述

编号:【新世纪跟踪[2022]100665】


评级对象: 江西省金融控股集团有限公司及其发行的 公开发行债券
本次跟踪 前次跟踪 首次评级


主体/展望/债项/评级时间 主体 /展望/债项/评级时间 主体/展望/债项/评级时间

19赣金控
AAA/稳定/ AAA /2022年 6月 24日 AAA/稳定/ AAA /2021年 6月 21日 AAA/稳定/ AAA /2019年 6月 12日 MTN001

20赣金控
AAA/稳定/ AAA /2022年 6月 24日 AAA/稳定/ AAA /2021年 6月 21日 AAA/稳定/ AAA /2020年 3月 30日 MTN001
20赣融 Y1 AAA/稳定/ AAA /2022年 6月 24日 AAA/稳定/ AAA /2021年 6月 21日 AAA/稳定/ AAA /2020年 9月 8日

21赣融 Y1 AAA/稳定/ AAA /2022年 6月 24日 AAA/稳定/ AAA /2021年 6月 21日 AAA/稳定/ AAA /2021年 3月 24日
21赣金控

AAA/稳定/ AAA /2022年 6月 24日 - AAA/稳定/ AAA /2021年 6月 16日 MTN001
21赣金控
AAA/稳定/ AAA /2022年 6月 24日 - AAA/稳定/ AAA /2021年 6月 16日 MTN002

主要财务数据 跟踪评级观点


2022年
上海新世纪资信评估投资服务有限公司(简称本
项 目 2019年 2020年 2021年


金额单位:人民币亿元

3.09 5.47 10.18 23.96
货币资金
江西金控在地方政府支持、区域金融资源整合、
45.15 45.00 73.55 87.55
刚性债务
营收结构改善、投资活跃度等方面取得积极变
57.19 71.56 131.00 130.55
所有者权益
化,同时也反映了公司在运营管控、债务资金平
-0.22 -0.71 -43.41 4.22

293.15 405.83 512.01 521.03
总资产
主要优势:
195.33 278.59 294.31 300.60
总负债
157.18 190.14 227.58 237.65
刚性债务
? 地方政府支持。江西金控作为省属地方金融机
所有者权益 97.82 127.24 217.70 220.43
构的投资人和金融资产管理平台,公司实际控
12.61 24.13 31.17 20.09
营业收入
制人为江西省人民政府。公司与江西省各地市
4.96 5.10 5.77 1.20
净利润
县政府及银行等金融机构保持稳定的合作关
11.64 32.46 -34.18 7.58
经营性现金净流入量
EBITDA 12.18 16.58 17.95 - 系,能够得到当地政府在资本注入、资产整合、66.63 68.65 57.48 57.69
资产负债率[%] 业务协同等多方面支持。2021年,公司获得
权益资本与刚性债务
62.24 66.92 95.66 92.75 股东增资,资本实力进一步提升。

比率[%]
流动比率[%] 147.28 146.78 160.01 175.10
? 金融牌照丰富。江西金控控股金融和类金融牌
现金比率[%] 38.60 48.08 55.50 74.25
照包括资产管理、融资租赁、期货、担保和财
利息保障倍数[倍] 2.08 1.77 1.82 -
险,参股金融和类金融资产股权包括银行及信
5.09 4.53 3.35
净资产收益率[%] -
托。公司金融牌照丰富,业务多元化程度高。

经营性现金净流入量
7.73 13.70 -11.93 -
与负债总额比率[%]
非筹资性现金净流入
-44.45 -0.11 -33.48 -
量与负债总额比率[%]
主要风险:
EBITDA/利息支出[倍] 2.11 1.83 1.87 -
0.10 0.10 0.09 -
EBITDA/刚性债务[倍]
?经济及金融环境风险。江西金控主要金融业务
注:根据江西金控经审计的 2019-2021年度财务数据及未经审计
板块均易受宏观经济和产业环境、地区金融生
的 2022年第一季度财务数据整理、计算;其中,2019年财
态和监管政策等因素影响。外部经济及金融环
务数据已根据 2020年审计报告前期重大会计差错调整。

境的不确定性可能对公司经营带来不利影响,
分析师
从而加大公司金融类业务投资风险。


李玉鼎 lyd@shxsj.com
? 多元化经营使得公司运营管控难度加大。江西
魏昊 weihao@shxsj.com
江西省金融控股集团有限公司
及其发行的公开发行债券

      
债项简称剩余规模 (亿元)期限 (年)发行利率 (%)起息日到期日
19赣金控 MTN0019.0054.002019-11-182024-11-18
20赣金控 MTN0016.0033.402020-04-242023-04-24
20赣融 Y17.503+N5.002020-11-272023-11-27
      
债项简称剩余规模 (亿元)期限 (年)发行利率 (%)起息日到期日
      
21赣融 Y110.003+N5.002021-04-232024-04-22
21赣金控 MTN00110.0033.992021-07-302024-7-30
21赣金控 MTN00210.0034.202021-08-132024-08-13
21赣金控 MTN0035.0034.502021-11-252024-11-25
22赣金控 MTN0015.0033.902022-01-252025-01-25
22赣融 0110.0033.702022-02-282025-02-28
22赣金控 MTN0025.0033.702022-04-202025-04-20
20赣金 016.0055.002020-03-312025-03-31
20赣金 024.0054.952020-06-232025-06-23
20江西金融 MTN0013.002+15.502020-09-292023-09-29
19赣金 022.002+15.002019-11-112022-11-11
22江西金融 SCP0015.000.743.892022-04-152023-01-10
21江西金融 MTN0015.002+14.802021-09-282024-09-28
22赣金 015.002+14.402022-06-162025-06-16
广发债权融资计划2.0034.922019-12-132022-12-13
广发债权融资计划2.0034.522020-06-242023-06-24
江右私募可转债 2017年 001号0.305-2017-06-262022-06-26
合计111.80----
资料来源:江西金控
业务
1. 外部环境
(1) 宏观环境
2022年第一季度,全球疫情形势因变异毒株的高传染性而依然严峻,受通胀压力持续上升、货币政策收紧、地缘政治冲突进一步加剧等多因素影响,全球经济恢复节奏放缓,我国外部环境的复杂性和不确定性仍然较高。国内经济在年初的较好表现后再遭疫情冲击,经济发展存在较大压力。短期内,宏观政策将主要围绕“稳增长”开展,实现年度增长目标任重道远;从中长期看,在强大的国家治理能力以及庞大的国内市场潜力的基础上,贯彻新发展理念和构建“双循环”发展新格局有利于提高经济发展的可持续性和稳定性,我国经济长期向好的基本面保持不变。

2022年第一季度,新冠疫苗接种持续推进,病毒变异后的高传染性以及部分国家放缓;美联储已开启加息进程,美元强势及美债利率快速上升对全球的资本流动及金融市场运行带来挑战。俄乌军事冲突爆发,地缘政治局势进一步紧张,对全球经济产生的负面影响已逐步显现。总体上,疫情、通胀、美联储政策收紧、债务压力、俄乌冲突将继续影响全球经济修复,我国经济发展面临的外部环境的复杂性和不确定性依旧较高,而区域全面经济伙伴关系协定正式生效有利于我国应对这种不稳定的外部环境。

我国经济年初表现较好,但新冠变异毒株在全国较大范围的快速传播再次对经济发展造成冲击,“需求收缩、供给冲击、预期转弱”三重压力将进一步加大。失业率阶段性上升,消费者物价指数温和增长,而工业生产者出厂价格指数涨幅虽从高位回落但幅度仍较大。工业中高技术制造业生产活动增长相对较快,而与地产、教育、交通、餐饮、穿着相关的传统制造业普遍低迷;能源原材料、有色金属冶炼、化工等行业的经营绩效增长良好,其余工业行业在成本的大幅上升侵蚀下,盈利增长普遍承压。消费增长受疫情的影响波动明显,汽车对商品零售形成较大拖累,餐饮与疫情前的差距扩大;固定资产投资中制造业投资与基建投资增长相对较快,而房地产投资则持续下行;在高基数、产业链优势逐步回归常态以及海外修复放缓等因素的影响下,出口增速有所回落。人民币汇率保持稳定,人民币资产对全球投资者的吸引力并未发生明显变化。

我国持续深入推进供给侧结构性改革,扩大高水平对外开放,提升创新能力、坚持扩大内需、推动构建“双循环”发展新格局、贯彻新发展理念等是应对国内外复杂局面的长期政策部署;宏观政策加大跨周期调节力度,与逆周期调节相结合,为短期内稳定经济大盘提供支持。我国财政政策保持积极,专项债额度提前下达,推出新的一系列减税降费措施对特定主体和薄弱领域提供精准支持,财政支出节奏显著加快;政策层面严禁新增地方政府隐性债务,强化监管监测,妥善化解存量债务,地方政府债务风险总体可控。央行加大灵活适度的稳健货币政策实施力度,运用总量和结构性货币政策工具,保持流动性合理充裕,引导金融机构加大对小微企业、科技创新、绿色发展的支持;地方政府债发行节奏加快,以及政策增强信贷总量增长的稳定性均有利于实体部门宽信用,而在保持宏观杠杆率基本稳定的基调下,实体融资增速回升空间有限。我国金融监管持续完善,切实且严肃地践行金融法治,并通过完善宏观审慎政策治理机制,提高防范化解系统性金融风险的能力,为金融市场健康发展夯实基础。

2022年,“稳字当头、稳中求进”是我国经济工作的总基调,5.5%左右的增长目标在疫情的再度冲击下任重道远,短期内宏观政策将主要围绕“稳增长”开展:预计高质量发展与“双碳”目标将导致高技术制造业与高排放行业生产活动延续分化;疫情仍是导致消费波动的重要因素;制造业投资有基础保持较快增长,基建投资在适度超前基建以及前期政策成效显现带动下增速提升,房地产投资惯性下滑后才会逐步趋稳;出口增长仍有韧性,但外部需求恢复节奏放缓会导致增速回落。从中长期看,在强大的国家治理能力以及庞大的国内市场潜力的基础上,贯彻新发展理念和构建“双循环”发展新格局有利于提高经济发展的可持续性和稳定性,我国经济长期向好的基本面保持不变。

(2) 行业环境
A. 担保行业
2021年以来,在国办发 6号文及相关政策持续引导下,各省级层面分平台运作的融纳入国担基金和财政扶持范围,以低费率开展支小支农业务,且与国担基金合作不断深化;另一方面,定位于国有企业、政府融资平台、龙头民企及上市公司等大中型客户的融资担保机构采用市场化的运作方式,地方政府在出资范围内对其承担责任。行业发展方面,伴随着我国信用债发行总量的持续增长,部分地方担保机构立足于本地市场的债券担保业务保持快速扩张态势。业务风险方面,近年来部分担保机构受债券市场违约波及,代偿金额和代偿率大幅上升。2021年以来,地方政府隐性债务监管趋严,同时疫情散发背景下弱资质民企信用风险暴露延续,不同区域、行业、企业之间信用分层加剧,部分担保机构的代偿风险以及相关客户委贷、投资风险趋升。

融资担保是指担保人为被担保人借款、发行债券等债务融资提供担保的行为,包括借款类担保业务、发行债券担保业务和其他融资担保业务。融资担保行业在支持普惠金融发展、分散金融机构信用风险、构建地方金融体系等方面具有重要作用,但由于服务中小微企业融资的担保业务普遍面临收益和风险不对等问题,因此相关业务开展对政策扶持要求较高。近年来,随着行业一系列监管及扶持政策落地,各类融资担保机构的经营思路正逐步明确。

A.政策环境
2017年 8月,国务院《融资担保公司监督管理条例》(国务院令第 683号,简称《条例》)出台,融资担保行业顶层设计落地。一方面,《条例》进一步在国家层面明确了融资担保行业服务小微和“三农”融资的重要作用,并制定了包括“财政部门通过资本金注入、风险分担等方式,为支小支农的融资担保机构提供财政支持;被纳入风险分担机制的融资担保公司,应按国家有关规定降低对小微企业和‘三农’的融资担保费率”等一系列扶持举措。另一方面,《条例》明确了融资担保机构由地方政府属地管理、国务院建立行业监督管理协调机制的监管体制和监管责任;优化了包括行业准入门槛、监管审批事项、业务风险管控、准备金计提等多项经营规则,增加了监管部门可采取的行政强制措施和行政处罚措施。《条例》自 2017年 10月 1日起正式施行。

为配合《条例》实施,2018年 4月,银保监会发布《关于印发<融资担保公司监督管理条例>四项配套制度》的通知(银保监发[2018]1号,简称《通知》)。根据《条例》有关规定,银保监会等七部委联合制定了《融资担保业务经营许可证管理办法》、《融资担保责任余额计量办法》、《融资担保公司资产比例管理办法》和《银行业金融机构与融资担保公司业务合作指引》(以下简称“四项配套制度”),在行业经营许可证管理、融资担保责任放大倍数、集中度等风控指标、资产分类管理等各方面进行了规范。在《条例》及四项配套制度的约束下,部分融资担保放大倍数、资产管理比例等指标接近或突破监管上限的融资担保机构面临整改压力。

图表 2. 《融资担保公司监督管理条例》四项配套制度主要内容梳理

资料来源:公开资料,新世纪评级整理
2018年 7月,国家融资担保基金(简称“国担基金”)正式成立,由中央财政及有意愿的金融机构发起设立,主要与省级再担保公司合作开展业务,采用再担保、股权投资等形式,支持辖区内的担保机构为符合条件的小微企业提供贷款担保。但在政策落地过程中,由于各地担保机构“以商补政”的经营模式普遍存在,多数省级担保机构同时开展小微担保和债券担保两类业务,导致财政扶持的支小支农业务和市场化运作的债券担保业务1混同,阻碍了扶持政策的落地。

针对上述问题,国务院办公厅于 2019年 2月发布《关于有效发挥政府性融资担保基金作用切实支持小微企业和“三农”发展的指导意见》(国办发[2019]6号,简称“国办发 6号文”),提出政府性融资担保机构聚焦支小支农融资担保主业的要求:“各级政府性融资担保、再担保机构要重点支持单户担保金额 500万元及以下的小微和‘三农’主体,坚守支小支农融资担保主业,确保支小支农担保业务占比达到 80%以上”,同时提出“四个不得”:“不得偏离主业盲目扩大业务范围,不得为政府债券发行提供担保,不得为政府融资平台融资提供增信,不得向非融资担保机构进行股权投资”。

截至 2021年末,国担基金融资担保体系内市县级担保机构达 1203家,合作业务覆盖 25个省(区、市)、5个计划单列市的 2136个县区;当年支小支农再担保合作业务规模 7449.76亿元,单户 500万元及以下支小支农业务规模达 4570.01亿元,规模占比分别为 98.78%、60.59%。股权投资方面,2020年 11月,国担基金举行首批股权投资集中签约,与浙江台州市信保基金等 12家支小支农业务突出的政府性融资担保机构签订股权投资协议,总投资规模 7.7亿元;2021年 12月,国担基金完成对浙江、江苏等 10家省级再担保机构股权投资,并支付 9.2亿元投资款项。

2020年以来,在疫情冲击下,财政部于 3月发布《关于充分发挥政府性融资担保作用为小微企业和“三农”主体融资增信的通知》(财金[2020]19号,简称“财金 19号文”),重申国办发 6号文要求中的“四个不得”。2020年 6月,财政部发布《政府性融资担保、再担保机构绩效评价指引》(简称《绩效评价指引》),明确了政府性融资担保机构的定义,提出由省级财政部门会同有关部门确定本地区政府性融资担保、再担保机构名单。其中,对政府性担保机构的绩效评价由本级财政部门组织实施,主要对担保机构的政策效益、经营能力、风险控制、体系建设等方面进行综合评价,绩效评价结果与担保机构可获得的政策扶持、资金支持、薪酬激励等挂钩。2020年 8月,中国银保监
1
会等七部门发布《关于做好政府性融资担保机构监管工作的通知》(银保监发[2020]39号,简称“银保监发 39号文”),提出“开展政府性融资担保机构确认工作、要求政府性融资担保机构坚守准公共定位,聚焦支小支农主业,稳步提高小微企业和‘三农’融资担保在保余额占比、内外结合,促进提升政府性融资担保机构服务质效、加强监管指导”等主要内容,以落实政府工作报告中关于“大幅拓展政府性融资担保覆盖面并明显降低费率”的重要工作部署。

在前述政策引导下,2020年以来,各省财政厅与金融监管局分批审核、公布了辖内政府性融资担保机构名单,同时,相继出台本地融资担保体系建设方案、绩效评价指引细则、规范发展指导意见等文件,各地涵盖代偿补偿、保费补贴、业务奖励等多个方面的扶持政策也正逐步落地。

此外,为全面、深入贯彻实施《条例》,实现融资担保机构和融资担保业务监管全覆盖。2019年 10月,银保监会等九部门联合发布《关于印发融资担保公司监督管理补充规定的通知》(银保监发[2019]37号,简称《补充规定》), 提出将未取得融资担保业务经营许可证但实际上经营融资担保业务的住房置业担保公司、信用增进公司等机构纳入监管,结合实际分类处置,推进牌照管理工作,妥善结清不持牌机构的存量业务。

在国家及地方政府相关部门的持续规范和引导下,我国融资担保行业监管体系日益完善,各类融资担保机构的业务定位逐步明确。其中,政府性融资担保机构将主要与国担基金开展合作(农业信贷体系内融资担保机构将主要与国家农担公司开展合作),参与省、市、区(县)政策性融资担保体系的搭建工作,破解当地小微企业和“三农”“融资难、融资贵”问题,并通过财政及国担基金的风险补偿、资金注入等扶持举措,实现业务的持续发展;而定位于国有企业、平台类企业、龙头民企及上市公司等大中型客户的融资担保机构,地方政府对该类市场化业务的支持通常以出资额为限,具体支持情况将根据担保机构自身业务与区域经济的紧密程度、以及地方政府的支持能力等存在差异。

B. 行业运行情况
随着担保领域日渐广泛,担保业务品种从初期的借款类担保扩展到债券发行担保、其他融资担保(基金产品、信托、资管计划、资产支持证券担保等)、非融资担保(履约担保、诉讼保全担保等),服务领域涉及社会经济的诸多方面。

债券发行担保方面,伴随着我国信用债发行总量的增长,债券市场增信需求不断扩大,但受《条例》及配套制度实施、城投债发行政策调整、以及主要债券担保机构在保城投债较多进入分期偿还阶段等因素影响,担保行业债券剩余担保额增速自 2018年以来显著下降;2021年,随着主要担保公司资本补充事项完成、更多地方担保机构进入债券市场且储备项目逐步落地,债券剩余担保额增速显著回升。

根据 Wind统计,2021年末,担保机构债券剩余担保额为 9107.72亿元2,较上年末增长 22.40%,增速较前三年度显著提升。2019-2021年末,承担债券担保责任的担保机构数量分别为 46家、55家和 54家,从事债券担保业务的机构数量在经历连续几年的下降后,2019年以来有所回升。


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券剩余担保额及增速 世纪评级整理 担保额根据取数日期不 ,2019-2021末,前 随着地方担保机构积 业集中度呈下降趋 担保机构债券剩余担单位:亿元,%) 存在差异,但整体差异不大,仍 十大债券担保机构市场占有率 极拓展债券担保业务、以及债 。 额与市场份额(单位:亿元,%  
2020公司名称2021
剩余担保额市场份额  
   剩余担保额
860.8311.57中债信用增进投资股份有限公司828.86
788.5010.60江苏省信用再担保集团有限公司783.80
634.098.52重庆兴农融资担保集团有限公司743.63
617.428.30重庆三峡融资担保集团股份有限公司658.63
601.908.09天府信用增进股份有限公司609.60
428.905.76中证信用增进股份有限公司593.59
396.195.32安徽省信用担保集团有限公司438.34
328.924.42湖北省融资担保集团有限责任公司422.86
317.574.27中合中小企业融资担保股份有限公司411.32
293.433.94中国投融资担保股份有限公司389.98
5267.7470.79合计5,880.61
资料来源:Wind,新世纪评级整理
行业代偿方面,根据 Wind统计,2019-2021年,我国债券市场发生违约的债券数量分别为 191只、155只和 145只,违约金额分别为 1568.41亿元、1757.72亿元和 1536.93亿元。在此背景下,债券市场信用风险向担保行业蔓延,部分融资担保机构代偿金额和市场违约状况有所缓解,国有企业违约在经历高峰后趋缓,而房地产行业在面临土地供给端、融资端、销售端全面严控的情况下,叠加市场避险情绪上升,新增违约规模大幅上升。此外,在地方政府化解债务风险的过程中,城投企业的融资环境和债务滚动能力将很大程度受到政策变化和市场预期的影响,不同地区的城投企业面临的融资环境逐步分化。整体而言,在疫情散发背景下,部分弱资质民企信用风险将继续暴露,同时,对于地方政府财力弱、债务负担重、存在地方国企或城投非标信用风险事件的地区,区域间的信用分层将导致该区域内国企及城投企业再融资压力加大、违约风险上升。对于存量业务中包含较多高风险企业、行业、区域项目的担保机构,其面临的代偿风险趋升。

B. 不良资产管理行业
我国不良资产管理行业市场规模不断壮大、市场层次不断丰富、监管体系不断完善。

未来行业竞争的重点将转移到不良资产的处置能力,而非不良资产包的转移能力,这对AMC在核心竞争力的培养提出了极高的要求。此外,由于政策松绑,地方 AMC发展势头迅猛,数量与业务规模呈现较快增长,但也面临缺乏牌照、融资困难,经营受地域限制,监管体系不完善等问题。随着不良资产管理机构的多元化以及行业监管的逐步完善,未来我国不良资产管理行业市场化程度将进一步提升,竞争也将进一步加剧。

不良资产管理公司是特指专业承接、处置不良债务的资产管理公司。从国际经验来看,不良资产管理机构及不良资产管理行业对于化解金融风险、修复市场功能具有重大意义。与欧美国家不良资产管理行业发展路径有所不同,作为转型经济体,我国不良资产管理行业的产生与发展除受经济周期、债务周期影响外,还受到金融体系市场化改革等政策性因素的支配。历经 20年的发展,我国不良资产管理行业市场规模不断壮大、市场层次不断丰富、监管体系不断完善。逐步实现了由政策性主导到市场化发展的转型,业务模式和市场参与主体由单一向多元化持续发展。不良资产管理公司在防范和化解金融风险、护航实体经济发展等方面发挥了重要作用。

2021年以来,外部环境更趋复杂严峻和不确定,我国经济发展面临需求收缩、供给冲击、预期转弱三重压力,新冠疫情的持续冲击对宏观经济下行进一步加压,市场信用风险加速暴露,房地产企业信用违约事件对房地产行业再融资能力形成持续冲击,进一步催生了不良资产。同时,伴随着地方政府存量隐性债务到了集中偿还高峰期,在疫情冲击下,部分地方政府融资平台成为承担疫情防控应急贷款任务主体,偿债压力进一步增加,流动性风险加剧。在疫情的背景下金融风险的防控难度加大,随着经济复苏和疫情防控常态化,金融风险监管力度或随之加大,在此过程中,扩容成为不良资产管理行业监管导向的关键词。

监管导向的扩容主要体现在不良资产收购范围和不良资产业务开展主体。一方面,为缓解疫情对中小企业的冲击,银保监会通过《关于加强银行业保险业金融服务配合做好新型冠状病毒感染的肺炎疫情防控工作的通知》(银保监办发〔2020〕10号)对中小企业违约给予政策上的优惠,部分地方金融监管局(如北京)要求地方资产管理公司开展因疫情受困企业的不良资产收购业务。对地方政府隐性债务,《关于防范化解融资平台公司到期隐性债务风险的指导意见》(国办函(2019)40号文)允许不良资产行业市场主体通过资产收购方式实现债权人的变更,进而通过债务重组方式对不良资产行不良贷款转让试点实施方案》将银行类金融机构不良资产转让空间拓展至个人不良贷款,大规模提升地方资管作业空间。在不良资产规模持续提升的背景下,随着各项政策的持续推出,不良资产供给路径日趋多元,并呈现出银行类金融机构、非银行类金融机构和非金融机构全方位供给的格局。

另一方面,不良资产经营机构数量增长迅速,行业集中度降低,市场化程度得以进一步加强。在原有的四大金融资产管理公司、各省级上限 2家地方资产管理公司、银行系金融资产投资公司和众多参与不良资产收购处置的非持牌机构基础上,市场参与主体持续扩容。2020年 12月 16日,银河资产获得银保监批准开业,这是不良资产行业 21年以来,第一次出现全国性 AMC牌照的扩容。2020年 1月中美贸易协定中披露中国应允许美国金融服务提供者在中国申请 AMC牌照。外资不良资产经营机构为不良资产市场带来新的资金实力强大的收购方,让外资可以不再通过中间人而是直接参与不良资产收购的一级市场,进一步激活中国不良资产市场的同时也加剧了行业竞争,倒逼不良资产行业向经营专业化,服务客户多元化的方向发展。不良资产市场格局进一步分化为“5+2+银行系+外资系+N”的多元化格局。

从业务资源获取的角度来看,全国性 AMC和地方 AMC均可批量受让金融企业不良资产。但地方 AMC只能参与本省(区、市)范围内不良资产的批量转让工作,而全国性 AMC在批量购入不良资产方面则无地域限制。非持牌 AMC则无法批量收购不良资产,只能通过单个或 2个资产一组的形式来受让银行不良资产,或从其他持牌资产管理公司处进行二次收购。而 AIC强调以债转股为目的收购银行对企业的债权,将债权转为股权并对股权进行管理,但对于未能转股的债权也可进行重组、转让和处置。

且 AIC是由商业银行作为主要股东发起设立,在商业银行债转股业务资源的获取和遴选等方面具有天然的优势。

不良资产管理行业属于典型的资金密集型行业,资本实力和融资能力衡量不良资产管理公司市场竞争力和抗风险能力的关键因素。不良资产的收购通常需要消耗大量资金,且不良资产处置程序通常较长,存在较大的不确定性,可即时变现能力弱。因此,资本实力雄厚、融资渠道通畅的资产管理公司在市场竞争中具有更大优势。全国性 AMC和 AIC由于设立要求的注册资本限额较高,加之具有金融机构身份,拥有更强的资本实力、更为畅通的融资渠道和更有利的融资成本。而地方 AMC和非持牌 AMC的融资渠道相对狭窄、融资成本也相对较高。

金融创新持续对不良资产管理行业的渗透速度加快,不良资产管理机构参与不良资产处置的方式等趋于多样化和复杂化。在经济增速换挡、产业结构调整、市场信用持续收紧的背景下,市场风险主体的债务债权关系日趋复杂。不良资产集中出现的问题企业通常因为资金链紧张,依赖对外举债以应对到期债务,从而导致企业债权债务关系难以厘清,潜在债务难以调查。资产也大多存在重复抵押、保全查封、冻结资产等情况,对不良资产收购处置造成较大困难;另外,各家债权人利益难以调和,导致业务开展进度缺乏效率。而当地政府在维护区域稳定的基本政治诉求基础上,亟需借助市场化运作方式,以时间换空间为企业争取更多的喘息机会以渡过疫情下的债务危机。相应地,不良资产管理公司的业务模式从最初简单的收购银行不良资产,逐步发展到催收、诉讼(仲裁)执行、债务重组、不良资产证券化、债转股等多元化手段,由于不良资产管理行业主要围绕已经出现较大风险的资产开展业务,其经营风险相对较高,因此,对不良资产的尽调、估值、定价、管理和处置等各业务环节均对不良资产管理公司的专业化水平提出较高要求。依靠低价收购不良资产包再高价处置获取价差收入,和作为通道方帮助银行实现资产出表获取通道费收入的盈利模式已难以维系,如何对不良资产包准确估值和灵活通过多元化手段高效处置不良资产将成为不良资产管理公司的核心竞争力。

目前,地方 AMC发展势头迅猛,数量与业务规模呈现较快增长,但可能存在以下问题。一是相较于全国性 AMC和 AIC牌照效力较弱,运营受多维制约。现阶段国内需要审批的金融经营许可证主要包括银行、保险、信托、证券等,相关业务经营必须得到相应牌照后方可进行。而地方 AMC目前只拥有资产管理的资质认可,融资渠道、业务拓展和业务收益均受到限制。二是融资难度大,融资渠道不够畅通。目前地方 AMC除注册资本金外,运营资金来源主要还是银行贷款等,债券发行、地方产业基金、结构化和证券化产品等在初步尝试之中。融资难、融资贵、担保难,共同推高了地方 AMC融资规模和融资成本,限制了不良资产收购处置规模。三是部分地方 AMC受地域限制,不良资产来源空间小。现阶段地方 AMC依旧只能参与本省范围内的一级交易市场的不良资产收购,部分地区本身不良率较低,不良资产市场不能满足本地 AMC的需求。随着各地方 AMC发展差异逐渐扩大,将会产生部分地区可购不良资产量少,而部分地区不良资产堆积的不平衡现象。四是监管体系不完善,经营行为亟需规范。

全国性 AMC是银监会直接监管的非银行金融机构,其外部监管体系相对完善。而对于地方 AMC,目前只明确了由财政部和银监会对其资产收购工作进行监督和管理,具体监督管理办法和监管措施仍待完善,由于监管未能及时跟进,加之市场竞争激烈,一些地方 AMC存在业务不规范现象。

在面临经营困境的同时,地方 AMC依托于在地优势,在区域内具备较强的信息优势和政府资源优势,处置过程中能有效把控风险,在地方性金融机构不良贷款处置方面具备比较优势。此外,地方 AMC公司政策性定位较为突出,在防范金融风险,维护区域金融体系稳定性等方面发挥着重大作用,因而与地方政府关系较为密切,相较其他市场参与主体而言,也更易得到地方政府的支持。

C. 财产保险行业
近年来,我国财产保险行业持续发展,但受汽车产销量下滑和商车险费改不断深化影响,行业发展速度有所放缓。财产保险行业市场集中度高,呈现强者恒强的竞争格局,而产品集中在车险,导致行业处于以价格、渠道为主要竞争手段的低水平竞争阶段。近年来,随着健康险、农业保险、责任保险等部分非车险种的较快发展,行业保费收入结构正不断优化,同时为产险公司保费收入增长提供了重要支撑。随着 2021年底偿二代二期工程建设顺利完成,短期内将对部分险企带来资本补充压力,中长期将促进行业持续健康发展,产险公司将在精算定价、风险识别等方面面临更多考验,不同财险公司的经营业绩将持续分化。

财产保险行业属于经营风险的特殊行业,具有很强的公众性和社会性。该行业以车险、企业财产险、保证保险等为主的产品结构使其具有较强的周期性特征,且与汽车行产保险业由前期的快速发展期步入平稳增长期。 2021年,我国汽车产销量分别为 2608.2万辆和 2627.5万辆,同比分别增长 3.4%和 3.8%,结束了 2018年以来连续三年的下降局面。其中,新能源汽车销量为 352.1万辆, 同比增长 1.6倍,连续 7年位居全球第一,市场占有率提升至 13.4%,成为推动汽车行业 增长的重要因素,但在芯片供应紧张和疫情散发的大环境下,汽车产销增长压力依然较 大。尽管汽车产销增速有所回升,但在车险综改实施的影响下,全行业车险保费费率下 降,致使同期车险保费收入增速下滑。此外,保证保险因赔付支出快速上升、叠加行业 监管升级,保费收入显著下降。受上述因素影响,2021年产险公司保费收入增速进一步 下滑。根据银保监会统计数据显示,2021年,产险公司原保险保费收入为 13676亿元, 同比增长 0.68%3,增速较上年同期下降 3.68个百分点。 随着监管不断放开,财产保险公司数量持续增长。截至 2021年末,全行业共有 87 家产险公司。从行业集中度来看,2021年,财产保险行业原保险保费收入排名前三位的 公司市场份额合计为 63.72%,较 2021年上升 0.07个百分点。从变化趋势来看,近 10年 以来,前三大产险公司市场份额下降幅度仅为 3个百分点左右,行业集中度长期维持稳 定。 图表 5. 2011年以来我国财险业市场集中度情况(单位:%) 资料来源:银保监会,新世纪评级整理
产品结构方面,非车险保费增速依然高于车险保费增速,在产险公司保费收入中的占比继续提升。2021,产险公司车险保费收入同比下降 5.72%,占产险公司原保险保费收入的比例较上年下降 3.86个百分点至 56.84%;同期,非车险保费收入合计为 5903亿元,同比增长 10.56%。其中,在疫情推动下,以百万医疗险为代表的短期健康险 2020年以来出现爆发式增长,加之上海互惠保、北京普惠健康保等惠民保(城市定制型商业医疗保险)产品在政府力推下,于各大城市快速推广,2021年短期健康险同比增长23.70%,占产险公司保费收入的比例升至 10.08%,为产险公司第二大险种;农业保险、责任保险也实现相对较快发展;保证保险保费收入连续三年下滑,主要系保证险业务赔付支出快速上升导致承保亏损扩大,倒逼部分险企压降业务规模,叠加行业监管升级所致。

图表 6. 产险公司保费收入结构(单位:亿元,%)

2020年  
保费收入占比保费收入
13584100.0013676
824560.707773
11148.201378
8156.00976
9016.631018
6895.07521
4903.61520
5413.98627
1381.02144
910.6798
资料来源:银保监会
我国车险行业自 2006年起实行统颁条款,在条款和费率高度同质化的情况下,产险公司渠道竞争十分激烈,根据中国保险行业协会(简称“中保协”)和中国汽车维修协会披露的“整车配件零整比”,56种常见车型的最高系数为 1273%,高额定损价格和手续费支出成为保险公司维护代理销售渠道的重要方式,而高额的渠道成本实际上侵蚀了投保人的利益和保险公司的利润空间,制约了行业的发展。2015年 3月,保监会印发《深化商业车险条款费率管理制度改革试点工作方案》,提出商业车险改革的时间表和路线图;2016年 1月 1日,商业车险改革逐步在全国范围推广;此后,随着商业车险第二、三次费改实施,车险保费自主定价范围不断放开、折扣力度不断加大;2020年 9月,银保监会启动车险综改,发布《关于实施车险综合改革的指导意见》(简称《指导意见》),以“保护消费者权益”为主要目标,短期内将“降价、增保、提质”作为阶段性目标。

车险综改实施后,交强险和商车险在提高责任限额的同时,保费进一步下调,此外,车险综改引导行业将商车险产品设定附加费用率的上限由 35%下调为 25%,预期赔付率由65%提高到 75%,体现了政策引导行业提高责任限额、控制渠道竞争的意图。

与此同时,为遏制产险公司对渠道资源的恶性竞争,2017年 6月,保监会在批复第一批二次商车费改条款的同时,发布《中国保监会关于整治机动车辆保险市场乱象的通知》(以下简称“174号文”),针对车险市场乱象提出 12条规定。禁止以低于成本的价格销售车险产品,开展恶性竞争;虚挂中介、虚列费用套取资金;变相修改条款、违规赠礼、返现或承诺给予投保人、被保险人保险合同约定以外的利益;利用业务便利为其他机构或个人牟取不正当利益等行为。

2018年 7月 20日,银保监会发布《关于商业车险费率监管有关要求的通知》(银保监办发〔2018〕57号),要求各产险公司在报送商业车险费率方案时“报行合一”,报给银保监会的手续费用需要与实际使用的费用保持一致,其中手续费为产险公司向保险中介机构和个人代理人(营销员)支付的所有费用。按照“57号文”的要求,各产险公司须向银保监会报送各个渠道、各个车型单笔业务的中介机构手续费或个人代理人费用率公司在费用方面的恶性竞争具有重要作用。2019年 1月,银保监会发布《关于进一步加强车险监管有关事项的通知》(银保监办发[2019]7号),针对车险市场未按照规定使用车险条款费率和业务财务数据不真实两个方面的突出问题加强监管。整体来看,随着车险改革不断深化,车险保费将进一步下滑,保险责任将进一步提升,赔付率在提高责任限额和预期赔付率的政策引导下,预计将有所上升。而随着车险市场竞争乱象的监管持续加强,将有助于行业费用率上升的态势逐步得到控制。

非车险方面,2020年 5月,银保监会出台《信用保险和保证保险业务监管办法》(简称《办法》),明确了开展保险公司开展信保业务的基本原则、经营规则、内控管理要求和监督管理机制,要求从事信保业务的保险公司最近两个季度末核心偿付能力充足率不低于 75%,且综合偿付能力充足率不低于 150%;总公司成立专门负责信保业务的管理部门,并建立完善的组织架构和专业的人才队伍;建立风险管理、监测系统,具备独立审核的风控系统,且需接入中国人民银行征信系统等;此外,在业务限额、集中度、负面清单等方面也作出明确规定,随着信保业务监管加强,行业中违规搭售、“砍头息”、“高利贷”、暴力催收等乱象逐步得到治理和规范,全行业信保业务风险正逐步得到控制。另一方面,随着短期健康险的快速增长,银保监会于 2021年 1月发布《关于规范短期健康保险业务有关问题的通知》,针对行业存在的无序竞争、不利于全社会形成正确的健康保险消费观念等问题进行规范。

保险资金运用方面,随着保费收入日益增长、投资渠道逐步拓宽,我国保险资金运用余额持续增加。截至 2021年末,我国保险行业资金运用余额 23.23万亿元,较年初增长 7.14%。近年来,受资本市场波动影响,保险资金对股票、证券投资基金等权益类资产以及债券的投资占比整体呈波动态势,2021年,保险公司择机增配长久期债券并调整权益类资产持仓,保险资金配置债券的比例上升,而非标资产在政策限制下有效供给下降、收益率整体下行、叠加信用风险上升,导致保险公司再配置难度加大,保险公司配置银行存款、股票和证券投资基金、其他资产的比例下降。

图表 7. 2019年以来保险行业资金运用情况(单位:亿元,%)

公司名称2019年末2020年末2021
 金额占比金额占比金额
25227.0013.6225973.0011.9826179.00 
64032.0034.5679329.0036.5990683.00 
24365.0013.1529822.0013.7629505.00 
71647.0038.6781677.0037.6785913.00 
185271.00100.00216801.00100.00232280.00 
资料来源: 银保监会
近年来,银保监会密集出台政策,强化保险资金运用监管。同时,为统一保险资管产品规则,进一步弥补监管空白、补齐监管短板、强化业务监管,银保监会根据“资管新规”要求,于 2020年 3月出台《保险资产管理产品管理暂行办法》(简称《办法》),从保险资管产品定位、产品形式、发行机制、投资范围、穿透监管等方面进行了全面规范,《办法》在与“资管新规”接轨的同时,也结合保险资管产品的特征,提出了有针对性的监管规则,例如“坚持保险资管产品的中长期特色,引导保险资管产品错位竞争和《保险资产管理公司监管评级暂行办法》,提出根据监管评级结果,将保险资产管理公司划分为 A、B、C、D四类机构,明确分类结果是衡量资产管理公司经营管理能力和风险管理能力的主要依据。2021年 11月以来,银保监会相继出台《关于保险资金投资公开募集基础设施证券投资基金有关事项的通知》、《关于调整保险资金投资债券信用评级要求等有关事项的通知》、《关于保险资金参与证券出借业务有关事项的通知》、《关于修改保险资金运用领域部分规范性文件的通知》等文件,放宽了保险资金对于基础设施公募REITs、债券投资、股权投资等标的投资限制,从而引导保险资金加大对实体经济支持力度、盘活基础设施存量资产,发挥保险资金长期投资能力。

2016年,我国保险行业“偿二代”正式实施。2017年 9月,保监会印发《偿二代二期工程建设方案》,争取用 3年左右时间,进一步推动偿二代监管规则的完善和执行机制的健全。2021年 12月 30日,银保监会正式发布《保险公司偿付能力监管规则(II)》(简称规则 II),标志着偿二代二期工程建设顺利完成,保险业将自 2022年第一季度全面实施规则 II,最晚于 2025 年起全面实行到位。相较于 2016年实施的《保险公司偿付能力监管规则(第 1-17号)》,规则 II增加 3项新监管规则,即《偿付能力监管规则第 7号:市场风险和信用风险的穿透计量》、《偿付能力监管规则第 14号:资本规划》、《偿付能力监管规则第 20号:劳合社(中国)》。

根据银保监会数据统计,2021年三季度末,83家产险公司平均综合偿付能力充足率为 285.6%(未包含天安财险和易安财险),同比上升 18个百分点。在已披露偿付能力报告的 83家产险公司中,综合偿付能力低于 150%的公司共 7家,低于 120%的公司共 3家,全行业偿付能力总体依然保持充足,仅安心财险 1家偿付能力充足率指标未达监管标准。

此外,2021年 7月,银保监会发布《关于对天安财产保险股份有限公司等六家机构依法延长接管期限的公告》,决定延长六家机构接管期限一年,自 2021年 7月 17日起至 2022年 7月 16日止。上述接管工作对防范化解重大金融风险,切实保护金融消费者合法权益起到了重要作用。整体而言,短期内,偿二代二期工程的实施将使部分险企偿付能力充足率面临下行压力,行业资本补充需求将有所上升。中长期来看,将有利于险企提高自身资本管理能力,促进行业持续健康发展。

D. 融资租赁行业
2020年 6月,银保监会下发了《融资租赁公司监督管理暂行办法》(以下简称“《暂行办法》”),《暂行办法》明确了融资租赁公司业务范围和融资渠道;调整及细化了一系列监管指标的阈值并要求租赁公司建立资产质量分类、准备金和关联交易等制度。《暂行办法》还要求地方金融监管部门对辖内存量融资租赁公司进行分类梳理,并可根据实际情况调整相应监管指标。

近年来,受新冠疫情、行业监管体制和会计准则发生重大变化等因素影响,融资租赁行业主体数量增速明显放缓,融资租赁业务余额呈下降趋势。目前,我国融资租赁公司业务以售后回租为主,具有较为明显的类信贷特点,各类融资租赁公司之间竞争较为激烈。租赁公司投放资产的行业分布较为广泛,客户集中度普遍较高,不利于风险的分散。资金融通方面,我国融资租赁公司的资金主要来源于银行借款,但因金融租赁公司是持牌金融机构,其融资渠道更为广泛。随着政策层面的放开和资本市场的成熟,融资租赁公司逐步通过发行债券、资产证券化产品在资本市场进行直接融资。融资租赁公司 的融资成本因信用资质的不同分化较为明显。 融资租赁行业在发达国家是与“银行信贷”、“资本市场”并驾齐驱的三大金融工具之 一,在国家经济和金融体系发展中扮演着重要的角色。近年来,受新冠疫情、行业监管 体制和会计准则发生重大变化等因素影响,融资租赁行业主体数量增速明显放缓,融资 租赁业务余额呈下降趋势。根据中国租赁联盟发布的《2021年中国融资租赁业务发展报 告》,截至 2021年末,全国融资租赁企业(不含单一项目公司、分公司、SPV公司和收 购海外的公司,包括一些地区列入失联或经营异常名单的企业)总数约为 11917家,较 2020年末的 12156家减少了 239家,融资租赁合同余额为 6.21万亿元,同比下降 4.5%。 图表 8. 全国融资租赁业合同余额及增速(单位:亿元,%) 资料来源:WIND,中国租赁联盟,新世纪评级整理
相较于银行、证券、保险等传统金融机构,融资租赁行业监管体系建设相对滞后,可以分为多头监管和统一监管两个阶段。在 2018年 4月之前,我国租赁行业的监管呈现出“一个市场、两套监管体系、三种企业准入标准”的特征,其中银保监会4负责金融租赁公司监管;商务部负责内资试点融资租赁公司(以下简称“内资租赁公司”)和外商投资融资租赁公司(以下简称“外商租赁公司”)的管理。两大监管体系的监管思路和监管措施呈现出明显的差异。金融租赁公司的监管主要依据是《金融租赁公司管理办法》,对内资和外资融资租赁的监管的法律依据主要是商务部 2013年 9月 18日发布的《融资租赁企业监督管理办法》(商流通发[2013]337号)。相较银监会监管系统而言,商务部对各类融资租赁公司的监管相对宽松,且随着“简政放权”的推进,相关审批流程不断简化,准入标准相应下降。

为了有效防范和化解融资租赁行业风险隐患,减少监管套利空间,2018年 5月,商务部发布《关于融资租赁公司、商业保理公司和典当行管理职责调整有关事宜的通知》(商办流通函[2018]165号),将制定融资租赁公司经营和监管规则的职责划归银保监会。至此,融资租赁公司统一归口监管,但基于监管效率和成本上的考虑,除金融租赁公司继续直接由中央金融管理部门或其派出机构监管外,外商租赁公司和内资租赁公司将由地方金融监管部门实施监管。

为落实监管责任,规范监督管理,引导融资租赁公司合规经营,促进融资租赁行业规范发展,2020年 6月,银保监会下发《暂行办法》,对融资租赁公司的业务开展范围、制度完善和监管指标制定了相应的监管要求。在业务开展方面,《暂行办法》规定了融资租赁公司的业务范围、租赁物范围、负面清单。其要求融资租赁物需要“权属清晰、真实存在且能够产生收益”,并通过负面清单禁止融资租赁公司开展“发放或受托发放贷款”、“通过网络借贷信息中介机构、私募投资基金融资或转让资产”等业务。在制度完善方面,《暂行办法》明确了对关联交易、资产质量分类和准备金等方面的建制要求。

在监管指标方面,《暂行办法》细化了对租赁资产比重、杠杆倍数、固定收益类证券投资和集中度管理的指标要求。杠杆方面,《暂行办法》要求“融资租赁公司的风险资产总额不得超过净资产的 8倍”,杠杆水平较高的融资租赁公司将面临资本补充或压降业务规模的压力。集中度方面,《暂行办法》要求“融资租赁公司对单一承租人的全部融资租赁业务余额不得超过净资产的30%”;“对单一集团的全部融资租赁业务余额不得超过净资产的 50%”;“对一个关联方的全部融资租赁业务余额不得超过净资产的30%”受资本实力和业务渠道的限制,融资租赁公司较易就对单一承租人投放较大规模资金,在明确单一客户、集团客户融资集中度后,部分融资租赁公司将面临业务整改或者资本补充压力。

同时,融资租赁公司普遍存在拨备覆盖率相对较低的情况,未来需要加大准备金计提力度,加强抗风险能力,但是可能会在短期内影响盈利能力。此外,电力及装备制造类企业下属的租赁公司主要从事集团内租赁业务,关联交易集中度较高,可能面临一定的业务整改压力。考虑到地方监管部门可以“视监管实际情况,对租赁物范围、特定行业的集中度和关联度要求进行适当调整,并报银保监会备案”,不排除省级人民政府在制定细则时,将对特定行业集中度和关联度进行调整。

《暂行办法》还要求地方金融监管部门对存量的融资租赁公司进行分类清理及处置。

《暂行办法》要求地方金融监管部门按照经营风险、违法违规情形将辖内融资租赁公司划分为正常经营、非正常经营和违法违规经营等三类,并提出分类处置意见。

整体来看,此次《暂行办法》落地将对融资租赁公司的业务、盈利等方面产生较大影响。同时,由于集中度和杠杆水平等方面的要求,部分融资租赁公司将面临较大的业务整改和资本补充压力。

目前,国内融资租赁公司主要从事融资租赁业务。业务模式以售后回租为主,“类贷款”特征明显。为实现利润最大化,经营贷款或“类贷款”业务的公司普遍有做大规模、下沉客户层级、加大期限错配程度的冲动。此外,由于行业监管相对宽松,产能过剩行业、融资平台公司等融资受限的主体转向融资租赁公司融资。由于类信贷业务主要是向承租人提供资金,最主要的竞争力为利率水平,我国各类背景的融资租赁公司业务差异化程度相对较低,且融资租赁公司多为全国范围内展业,竞争较为激烈。业务投放方面,融资租赁业务投放领域较为广泛,包括交通运输、仓储和邮政业、能源行业、基础设施及不动产行业、通用机械设备行业、工业装备行业、医疗制药行业和建筑工程行业等等,不同行业收益率差异较大。此外,由于大部分租赁公司人员相对精简,杠杆水平相对较高,融资租赁公司客户集中度相对较高,不利于风险的分散。 国内融资租赁公司的资金主要来源于银行贷款等传统融资方式。各类融资租赁公司 因资源禀赋不同,融资渠道存在一定差异。金融租赁公司因持有金融牌照,根据《金融 租赁公司管理办法》,进行同业拆借等业务,且由于金融租赁公司信用资质普遍强于商业 租赁公司,其融资渠道较一般商业租赁公司更为广泛。直接融资方面,随着政策层面的 放开和资本市场的成熟,融资租赁公司的融资渠道逐步多元化:2009年 8月,中国人民 银行和银监会共同发布公告,允许合格的金融租赁公司在银行间债券市场发行金融债券; 而其他融资租赁公司纷纷通过公开发行股份并上市、国内发行债券、赴香港发行人民币 点心债、发行资产管理计划、进行境外借款以及与信托公司合作等多种方式获取资金, 支持业务高速发展。其中,2014年以来,随着国内债券市场的高速发展,直接融资渠道 已成为融资租赁公司重要的融资方式。据 Wind统计,2019-2021年国内融资租赁公司(含 金融租赁公司)债券发行规模5分别为 2653.80亿元、3298.55亿元和 3211.80亿元(其中 金融租赁公司债券发行规模分别为 648.00亿元、768.00亿元和 603.50亿元)。此外,以 租赁租金为基础资产的资产证券化产品规模亦呈现井喷状态,2019-2021年,发行规模分 别为 2874.62亿元、2798.02亿元和 3939.21亿元。随着融资渠道的扩宽,融资租赁公司 负债管理工具进一步丰富。 图表 9. 融资租赁公司非资产证券与资产证券化证券发行规模(单位:亿元) 资料来源:WIND,新世纪评级整理
融资成本方面,由于大部分金融租赁公司股东背景较强,注册资本金和业务规模相对较大,信用资质相对较好,融资成本低于商业租赁公司。对于非持牌的商业租赁公司,根据股东背景、资本金规模、业务体量、业务投向、风控能力和盈利状况等因素,融资成本会有较为显著的差异。

E. 期货行业
我国期货市场起步较晚,期货品种仍然较少,未来发展空间较大。目前期货公司业
对单一, 气度影响 及对期货 。 期外部经 不确定性 市场期货 大幅下降 10. 我国期期货经纪 周期性波 司分类监 环境复杂 素在增多 交量成交 市场成交带来的手 动明显。 管思路的 变的背景 但总体运 及成交量 和成交额情费收入和 着证监会 彻执行, 下,我国 行仍较平 均有所波息净收入 动以净资 业内部分 货市场波 。根据中 ,金融期依赖度高 为核心的 日趋明显 较大,期 协统计数 交易量受   
2013年2014年2015年2016年2017年2018年2019年  
20.6225.0635.7841.3830.7630.2939.62  
267.47291.99554.23195.63187.90210.82290.61  
源:中国期 交易所期货业协会 成交情况       
2014年2015年2016年2017年2018年2019年   
769.641116.321537.481101.28981.931355.58   
842.291050.491680.711364.241175.391412.01   
676.311070.22901.24586.03817.831092.49   
217.58340.8718.3324.6027.2166.41   
数据来 在期货 业的业 步企稳 为 11.6 图表 12.:中国 场规 表现 升。20 %。 期货公司货业协 大幅波 出现一 20年, 手续费收、监管 波动, 国期货 和净利策趋严 总体运 司共实 情况(以及市 行仍较 净利 位:亿元竞争日 稳,手 86.03 )激烈的 费在经 元,201况下 短期 -2020
2012 年2013 年2014 年2015年2016年2017年2018年2019年2020年
35.7435.5341.5260.0765.6779.6063.0760.5086.03
数据来源:WIND
随着中国证监会推动以净资本为核心的风险监管指标体系,以及对期货公司分类监管思路的贯彻执行,我国期货行业的内部分化日趋明显,市场集中度逐步提升。我国期货行业集中度较低,难以形成规模效应。在以净资本为核心的风险监管指标体系下,期货公司扩大业务规模、经营各类业务的资格条件均与其净资本规模挂钩。但目前我国期货公司同质化竞争现象仍较严重,市场竞争日趋激烈,行业创新转型需求仍较大,优质期货公司具备创新业务先试先行、资本实力、业务规模、人才引进等多方面的优势,呈现强者恒强的态势。未来国内期货公司最终易形成少数几家具有综合竞争力的大型期货公司及在某些细分市场具有竞争优势的中小期货公司并存的行业格局。

受市场发展水平和监管环境影响,国内期货公司业务模式相对单一,对期货经纪带来的手续费收入和利息净收入的依赖度高,盈利水平易受市场景气度影响,周期性波动明显。手续费收入与我国期货市场的交易量、交易额高度相关,期货市场的交易规模直降低手续费率成为近年来行业内竞争的主要手段,行业平均手续费率逐年下降。2016年,监管层对期货合约调控力度加大,通过调整合约手续费、保证金比例、涨跌停限制等维护期货市场的稳定运行,该年佣金率较上年同比有较大幅度提升。

近年来,我国期货市场的监管政策在积极应对市场异常波动,加强监管执法力度的同时,继续保持市场监管转型的思路不变,在风险可控、规范发展的基础上陆续推动期货产品和业务创新。创新业务的陆续推出有利于丰富期货公司的收入来源,改善业务结构;同时,还可以促进行业内部的差异化竞争,有效缓解目前以手续费率为主要手段的竞争模式,为期货公司实现从纯粹的交易通道中介向衍生品金融服务商的转型提供了机遇,推动行业向差异化竞争转型。期货行业是产品推动型行业,其成长性很大程度决定于期货交易品种的增长。随着市场中交易品种的增加,交易参与主体的数量和活跃度将会提升,整个期货市场的交易量将随之进一步扩大。

随着我国期货行业法规体系、监管体系的日渐成熟和分类监管的正式实施,我国期货公司的内部控制体系和风险防范能力得到了显著提升,但期货业务的日趋复杂,创新业务的陆续推出对期货公司风险管理、内部控制能力提出了越来越高的要求。此外,虽然近年来我国期货公司资本规模、内部控制体系和风险防范能力有了显著提升,但与银行、保险公司和证券公司相比,国内期货公司的资本金整体来看规模偏小,而金融行业是资本密集型的行业,净资本规模偏小很难抵御较大的经营风险。

(3) 区域经济环境
2021年,江西省经济保持良好发展态势,经济结构不断调整,经济增速位于全国前列。

江西省全省面积 16.69万平方公里,辖 11个设区市、100个县(市、区),总人口4500余万。2021年,江西省实现地区生产总值(GDP)29619.7亿元,比上年增长 8.8%,高于全国 0.7个百分点,增速居全国第四位。分产业看,第一产业增加值为 2334.3亿元,增长 7.3%;第二产业增加值为 13183.2 亿元,增长 8.2%;第三产业增加值为 14102.2亿元,增长 9.5%。

2021年,江西省全年全省工业增加值 10773.4亿元,比上年增长 9.0%;规模以上工业增加值增长 11.4%。分经济类型看,国有控股企业增长 8.8%;股份制企业增长 11.9%,外商及港澳台商投资企业增长 8.9%;私营企业增长 11.4%。全年全省规模以上工业企业实现营业收入 43976.7亿元,比上年增长 25.6%;实现利润总额 3122.4 亿元,增长 28.5%。年末规上工业资产负债率为 53.5%,比上年末下降 0.2个百分点。

2021年,江西省全年全省一般公共预算收入 2812.3亿元,比上年增长 12.2%。其中税收收入 1929.4亿元,增长 13.4%,占一般公共预算收入的比重为 68.6%。全省一般公共预算支出 6778.5亿元,比上年增长 1.6%。

2. 业务运营
跟踪期内,得益于江西金控主要子公司营业收入增长,公司营业收入同比增长29.18%。公司收入结构多元,营收占比由高至低依次为财险板块、资产管理板块、担保
盈利能力欠佳, 应链金融板块。 务涉及担保、财 。跟踪期内,公 5.77亿元,归属 近三年一期营业收司利润贡献来 需关注上述业务 保险、资产管 营业总收入同 母公司有所者净 构成(单位:亿元主要为资产管理 投资风险及担保 、供应链金融、 增长 29.18%至 3 利润同比减少4.4 、%)     
2019年度2020年度2021年度202 第一 
金额占比金额占比金额占比金额 
担保业务0.967.571.566.451.906.090.79
资金业务----1.394.460.47
保险业务--11.5847.9711.9638.373.01
不良资产处置业 务2.1416.992.269.373.1610.140.45
财务顾问业务1.6813.301.576.492.297.350.87
委托贷款业务0.272.11-----
供应链金融业务0.564.410.080.320.762.449.82
保理业务0.997.821.044.321.755.620.48
融资租赁业务1.149.071.576.503.009.640.48
期货经纪业务0.342.670.913.771.254.020.20
商品销售业务4.1232.632.5710.642.307.381.30
其他业务0.433.431.014.181.404.482.23
12.61100.0024.13100.0031.17100.0020.09 
资料来源:江西金控
从收入构成来看,2021年,江西金控营业收入占比较高的业务板块依次为财险、资产管理、担保、融资租赁、供应链金融、实业和期货。利润贡献方面,公司合并口径利润贡献占比较高的业务板块依次为资产管理板块、担保板块、融资租赁板块以及供应链金融板块。来源于银行板块的投资收益对公司利润贡献形成一定补充。

(1) 担保板块
江西金控从事担保及再担保业务的运营主体为江西省信用融资担保集团股份有限公司(以下简称“江西省担”)和江西省担子公司江西省普惠融资担保有限公司(以下简称“江西普惠担保”)。江西省担成立于 2008年 11月,原名为江西省信用担保股份有限公司,初始注册资本为 20亿元,2020年,根据江西省财政厅《关于同意划转江西省信用担保股份有限公司股权资产的批复》,将江西省行政资产集团持有的江西省担 10亿元股权无偿划转至江西金控。截至 2021年末,公司对江西省担的持股比例变更为 100%,注册资本为 34.35亿元。江西省担是江西省内第一家省高院认可开展诉讼保全业务的担保机构。江西省担在全省 11个地级市及下属县域共设立 102家分公司和 1家营业部,经营担保业务和再担保业务。截至 2021年末,江西省担累计为全省八千多家中小微企业提供过
担经审计的合并 亿元;当年实现 ,当年实现净 16年 1月,注 和其他融资担 务,非融资性 省再担保股份有 月,江西普惠 划至江西省担 务主要集中于 以融资性担保 势,近年来其 担保业务增速较 基本情况径资产总额为 业收入 3.40亿 润 1.13亿元。 资本为 3亿元 业务,再担保业 保业务,以及按 限公司,于 2021 保原控股股东 江西普惠担保成 江西省内小微企 主,且主要与银 保业务规模整体 快。8.66亿元,负债 元,包括担保业 主要经营范围涵 务,与再担保有 规定以自有资金 年 4月更名为江 西省金融控股集 为江西省担全资 业提供融资担保 行等金融机构开 保持增长。跟踪
2019年(末)2020年(末)2021年(末)
2664284327
74.35111.43364.17
80.98112.60187.84
8.1912.1959.89
61.6166.9091.27
--0.30
11.1833.5135.51
0.710.220.61
3.654.895.63
1.181.070.99
型以 为三 44.50 均为 江西省县城投 之一。 亿元, 方城投 融资担司及中小企业 客户集中度上 期末融资担保 司,业务类型 业务前十大客户
在保责任 余额占比项目类型
5.002.60融资担保-债券
5.002.60融资担保-债券
5.002.60融资担保-债券
5.002.60融资担保-债券
   
在保责任 余额占比项目类型
5.002.60融资担保-债券
4.002.08融资担保-债券
4.002.08融资担保-债券
4.002.08融资担保-债券
4.002.08融资担保-债券
3.501.82融资担保-债券
44.5023.11-
022年 3月末 赁和商务服务 占期末在保余 西省担担保项 看,江西省担 担保业务,担 末,江西省担担江西省担融资 、房地产开发 的比重合计约 目期限集中在 1 客户提供融资 期限 1年以 保业务期限分布情担保业务在保 经营、水利环 85%。客户 年以上的担保 保期限主要集 主要系中小企 况
0-12个月12-24个月24个月以上
680.00111.00240.00
1,150.00160.00306.00
58.4393.6740.44
30.3548.6521.00
:江西金控 2年 3月末,江西省 为 25.90%和 24.93 7.80%。 至 2022年 3月末江担在保企业以中型 ,在保金额分别 省担在保企业类型小型企业为主,分 74.15亿元和 72.7 构
家数(家)家数占比(%)在保金额(亿元)
257.0024.9372.78
267.0025.9074.15
40.003.8819.76
57.005.5323.35
410.0039.772.51
1031.00100.00192.54
资料来源:江西金控
从代偿方面看,截至 2022年 3月末,江西省担累计已代偿企业 83家,应代偿金额7.94亿元,已代偿金额 7.51亿元。截至 2022年 3月末,已代偿企业累计数排名前三位的
、医药业和农业, 2022年 3月末,江西分别为 1.58亿元、 担担保业务代偿及1.11亿元、0.83亿 收情况
累计代偿家数(家)应代偿金额(万元)已代偿金额(万元)
2316,443.0015,766.00
68,051.008,266.00
68,911.006,820.00
77,430.007,481.00
33,103.003,107.00
42,731.002,731.00
63,486.003,523.00
67,690.007,953.00
32,202.002,202.00
109,553.0011,086.00
3759.00759.00
128.0028.00
2466.00525.00
17,861.004,110.00
1412.00492.00
1289.00289.00
8379,415.0075,138.00
资料来源:江西金控
江西省担代偿原因包括:受经济下行及行业政策变化影响,企业抵御风险能力较差,被自然淘汰;企业盲目扩大生产或偏离主业,造成投资失败;企业自身经营管理不善,管理水平未跟上企业日益发展的步伐;企业自身债务负担过重,存在较多的隐性负债;企业互保,因受保企业经营不善,影响自身的正常经营;银行抽贷,造成资金链断裂。

B. 再担保业务
江西金控从事再担保业务的运营主体为江西省担和江西普惠担保。公司再担保业务主要是江西普惠担保(原江西省再担保股份有限公司)存量业务以及少部分江西省担本部新增再担保业务。

江西金控再担保业务主要分为一般责任再担保业务和风险分担再担保业务。一般责任再担保业务是指由担保公司与其他担保机构约定当担保机构不能履行代偿义务,且债权人已依法穷尽所有追偿手段仍不能受偿的,担保公司根据合同约定向债权人承担补充代偿义务。风险分担再担保业务是指其他担保机构与担保公司建立合作后,将新发生的融资性担保业务项目或指定产品类别新发生的融资性担保业务项目向担保公司备案,经备案的项目发生代偿后,担保机构凭银行代偿证明文件要求担保公司按约定比例分担代偿金额。担保机构追偿回款后,扣除追偿费用后按约定的风险分担比例向担保公司进行返还。

截至 2022年 3月末,江西金控再担保业务在保责任余额为 1.64亿元。


性再担保业务客户明(单位:万元)   
责任余额公司责任分担比例   
9800.0010.00   
4500.0010.00   
2148.9010.00   
16448.90-   
银行存款利息 高公司自有资 等投资模式提 9亿元。截至 2 西省担委托贷款入和 的使 公司 21年 要客托贷 效率 身资 ,江 情况(利息收入 江西省担 的收益。 省担委托 位:亿元江 过 021 款余 %)
企业性质余额占比到期时间利率
关联方、国有企业1.3013.332022/1/1710
民营企业2.5025.632024/3/110
国有企业1.0010.262024/5/278.5
民营企业1.0010.262022/7/2510.6
国有企业1.0010.262022/6/299
国有企业1.0010.262022/11/158.5
国有企业1.0010.262022/12/298.6
国有企业0.959.742022/12/2910.05
 9.75100.00  
资料来源:江西金控
(2) 资产管理板块
江西金控从事金融资产管理业务的运营主体为江西金融资产。江西金融资产成立于2016年 2月,是江西省人民政府批准设立的江西省第一家地方性金融资产管理公司。截至 2021年末,江西金融资产注册资本为 30亿元。公司直接和间接持有江西金融资产合计 40.00%股权。

江西金融资产主要经营范围包括江西省内金融企业不良资产批量收购、管理和处置,金融企业、类金融企业及其他企业不良资产收购、管理和处置,债务追偿、债权转股权并对企业阶段性持股等。

截至 2021年末,江西金融资产的资产总额为 148.29亿元,所有者权益为 40.66亿元,其中归属于母公司的所有者权益为 34.54亿元。2021年,江西金融资产实现营业总收入13.49亿元,实现净利润 3.30亿元。



购处置 良资产收购处 或协议转让方 资产包,然后 债务重组、资 产 1)通过竞标 时,收入及支 资本包,该类 收购不良资产 时按照委托收 亿元,同比增 金融资产存续 类不良资产收购业务交易对手 ,从以银行为 据资产的特点 转让等多种处 方式公开拍卖 差额计入主营 良债权计入债 再出售的,收 协议确认服务 39.78%。 金融类不良资 处置业务情况(要为商业银 的不良资产 定相应的管 手段,最大化 获取的不良资 业务净收入-不 权投资,收到 购不良资产包 收入。江西金 业务 47笔, 位:笔、亿元)   
2019年2020年2021年   
211220   
60.7046.2942.89   
35.1538.2027.76   
12.5513.3453.71   
45.9170.7744.82   
江西金控 至 2021年末存续期收购本金十大金融不良资产业务情况(单位
资产包原 值收购本金收购时间预计处置 时间已收回金 额资产包地域
6.896.692021.5.13年0.37上海
12.974.392021.12.13年-江西
3.743.742021.11.13年1.36上海
5.273.552019.12.13年-苏州
9.173.002016.8.15年2.61九江、鹰潭、景 德镇等
2.902.902021.11.11年1.47南昌
5.822.862018.3.12年2.38上饶、吉安、鹰 潭等
5.852.722018.12.13年2.33上饶、吉安、赣 州等
6.382.642019.6.13年0.15九江、抚州、新 余等
3.392.592019.12.13年-南昌
62.3835.08  10.67 
资料来源:江西金控
B. 非金融类不良资产收购处置
江西金融资产非金融类不良资产交易对手主要为地方国企、上市公司及其他企业等。


一降一 良债权 (股) 原债权 目标收 对非金 账款、 旨在实 司自身 西金融资 存续的 较大, 末江西金”措施中 行收购并 债、修改 提供抵质 。该模式的 类不良资 益权等进 风险把控 益。此类 债权投资 金融类不 持续关注 资产存续期生的不良 置清收。 务条款、 或保证担 收购资金 的收购重 全额或差 前提下, 权投资时 有期间取 资产业务 6 关业务可 收购本金前产业务等。 时,与债务 产置换等方 ,以帮助企 源主要为银 业务模式是 受让,通过 助融资企业 入债权投资 的利息收 9笔,账面 面临的投资 十大非金融类公司对该类 人及其关联 式或其组合 业盘活存量 信贷资金 一种类融资 增加回购、 实现债务重 ,收到重组 为 5.79亿元 额 38.18亿 险。 良资产业务
收购本金收购时间抵/质押措 施预计退出时间资产包地域
7.022020.12.1担保1+2年甘肃省武威市
3.002020.7.1集团担保29个月南昌
3.002020.7.1集团担保29个月南昌
2.602021.12.1土地抵押2年景德镇
2.492021.6.1土地抵押1年抚州
2.002021.12.1土地抵押2年乐平市
2.002020.5.1土地抵押2年上饶
2.002019.12.1集团担保1+1年南昌
1.802021.9.1土地抵押2年丰城
1.702020.9.1土地抵押18个月高安
27.61--------
资料来源:江西金控
C. 财务顾问业务
江西金资的财务顾问业务主要为江西金资本部在投资、收购、资产整合过程中收取的中间业务费用,其业务源自非金融类不良资产收购与处置业务过程中,主要运营模式为:江西金资针对非金融类不良资产债权项目,对于涉及复杂重组清收方案的情形,为项目受让方提供咨询顾问服务,向不良资产债权相关方收取一定金额的咨询顾问费,计入手续费及佣金净收入的财务顾问费科目。2021年,江西金融资产财务顾问业务形成营业收入 2.29亿元,同比增长 46.42%。

由于不再开展委托投资业务,对于一些优质投资项目,江西金融资产以私募可转债、信托计划等形式进行投放。截至 2021年末,江西金融资产基金投资余额为 0.58亿元、信托及资管计划投资余额为 3.29亿元,私募可转债投资余额为 10.34亿元。


金融板块 事供应链金融 资供应链”)。 金融业务 业务主要由金 应链服务有限 业务客户主要 个行业,业务 买高卖货物产 通过为上游供应 类时计入“手 江西金控供应链 公司供应链金融 业务实现收入 0 。2022年第一 22年由总额法确 至 2022年 3月末,务的运营 资供应链 供应链 司成立于 布在江 模增长 的价差 或下游 费及佣金 融业务 务余额 .76亿元 度,公 收入。 供应链金主体为江 成立于 2 部及子 2017年 省内,客 为迅速。 入,公司 心企业 收入-代 增投放 3.13亿 同比大 供应链金 业务主要金资 18年 1 司江 2月, 户行业 公司供 主营业 供代垫 款业务 额 39.5 ,较上 增长, 融业务 务情况应链金 月,注 金控供 册资本 型包 链金 分类 资金服 续费 7亿元 末增 要系 成营 单位:融服务 资本 1 应链服 为 2.00 金融、 业务主 计入“ 收取的 入”。 同比增 391.23 务投放 收入 9. 元) 
卖方名称合同金额期末余额结算周 期年化手 续费率已确认 手续费 收入业务模 式
卖方16,000.006,000.0012个月14%196.70代理销 售
卖方23,000.002,187.2612个月8.66%28.00代理销 售
卖方34,000.004,000.003个月12%112.26代理销 售
卖方44,000.004,000.006个月15%57.76代理采 购
卖方54,000.003,199.9824个月12%99.98代理采 购
 21,000.0019,387.24  494.70 
资料来源:江西金控
2020年 9月,江西金融资产存在一笔非金融类不良资产业务发生风险,由江西金资供应链收购,收购本金为 1000.00万元。截至 2021年末,江西金资供应链已针对该项目计提相应减值 600万元。

B. 保理业务
江西金控保理业务主要由金资供应链子公司江西金控商业保理有限公司开展。江西金控商业保理有限公司(以下简称“江西金控商业保理”)成立于 2016年 11月,截至 2022年 3月末,注册资本为 3.00亿元,由金资供应链持股 61%。


6
金资供应链公司原控股股东为江西金融资产。2021年 9月,公司及其子公司江西省金控投资集团有限公司对金资供应链公司进行增资扩股,金资供应链公司注册资本由 5亿元增至 10.10亿元,发行人持股 20%,江西省金控投资集团有限公司持股 30.495%,江西金资持股 49.505%,增资扩股完成后,金资供应链公司成为发行
以受让应收账 识别按照保理融 投放金额 14.96 。2021年,江 商业保理客户 个行业,经营 提供抵押、质押 金融资产原有一 江西金控商业 理业务开展情况(的方式提供贸易 资额度的一定比 亿元,同比下降 金控商业保理保 要分布在江西省 趋规范化、多元 等担保措施,截 笔投资业务出现 理已计提减值 28 单位:亿元、个、融资,同时根据 向受让方收取 16.19%;期末保 业务实现收入 内,服务客户涵 化。江西金控商 2022年 3月末 险,投资金额 80万元。 ) 
2019年2020年2021年 
33.6851.5366.49 
6.3313.3413.32 
14.7517.8514.96 
14.7512.7413.86 
23.0062.0047.00 
1.001.501.50 
0.000.000.00 
3月末保理业务五大客户及项情况(单位万元、%)
行业业务类型合同金额保理余额
城投有追索权保理15,000.0015,000.00
建筑有追索权保理15,000.0015,000.00
建筑有追索权保理13,000.0013,000.00
金融有追索权保理10,000.0010,000.00
建筑有追索权保理5,000.005,000.00
  58,000.0058,000.00
资料来源:江西金控
(4) 财产保险板块
江西金控从事财产保险业务的运营主体为恒邦财险。恒邦财险成立于 2014年 12月30日;是江西省人民政府批准设立的江西省唯一一家全国性法人财产保险公司。截至2022年 3月末,恒邦财险注册资本金 20.6亿元人民币。江西金控持股 23.52%,为其第一大股东。

截至 2021年末,恒邦财险总资产为 39.58亿元,总负债为 19.09亿元,所有者权益合计为 20.48亿元,2021年度实现营业总收入 13.80亿元,净利润 1125.04万元。

恒邦财险承保业务主要包括机动车辆保险、信用保证险、责任保险、意外伤害险、企业财产险等一切法定财产保险业务。其中机动车辆保险是公司最主要的保费收入来源。恒邦财险 2021年实现原保费收入 13.49亿元,其中车险原保费收入 9.93亿元,同
比 26.39%。渠道方 分别为 46.45%、28.9 图表 27. 恒邦财险保险,专业代理、个人 %和 12.53%。 务收入按前五大险种构理和经纪公司为贡 情况(单位:万元、    
201920202021 2022年
金额占比金额占比金额占比金额
94208.6585.1497079.8080.7999325.1573.6124205.25
5005.944.526155.625.1210170.217.543186.09
3970.713.596348.125.286213.774.612005.23
3141.782.844984.174.154848.633.593734.83
2080.821.881953.361.631683.061.25590.98
108407.9097.97116521.0796.97122240.8290.6033722.38
西金控 营数据来看,恒邦 盈利能力不佳。 邦财险主要经营数财险综合费用率较 邦财险偿付充足 (单位: %)高,承保端出现亏 满足监管要求。    
2019年末2020年末2021年末    
54.2460.5469.58    
58.4652.0843.73    
112.70112.62113.31    
0.550.060.32    
0.760.090.36    
759.44625.30644.89    
759.44625.30644.89    
资料来源:江西金控
(5) 融资租赁板块
江西金控从事融资租赁业务的运营主体为江西金控租赁。江西金控租赁于 2016年 8月完成工商注册,注册资本金为 11.00亿元。2021年,江西金控租赁为配合集团整体发展战略,适应自身后续业务发展,战略引进省内多家重点园区国有企业,增资扩股至 33亿元,成为江西省内资本实力较强的商务融资租赁公司。截至 2021年末,公司对江西金控租赁持股比例由 43%下降至 34.12%。

截至 2021年末,江西金控租赁资产总额为 60.65亿元,所有者权益为 35.84亿元。

2021年,江西金控租赁实现营业收入 3.33亿元,净利润为 1.04亿元。

2021年,江西金控租赁实现业务投放 33个,业务投放总金额为 42.88亿元;客户所属行业主要为基础设施、公共事业、新能源、文化旅游等。截至 2021年末,江西金控租赁期末应收融资租赁款净额为 52.18亿元。从租赁合同剩余期限来看,截至 2022年 3月
    
  2022年第一
投资金 额占总投放 比项目名称投资金 额
4.009.33项目 12.10
4.009.33项目 21.00
3.307.70项目 30.50
3.007.00项目 40.50
3.007.00--
17.3040.35合计4.10
江西金控租赁前五大租企业情况(单位:  
合同余额占比  
4.107.85  
3.707.08  
3.146.01  
3.115.95  
2.805.36  
16.8532.25  
主体为瑞奇期货。瑞奇期货成立 货于 2016年 10月完成了增资 元增至 3.46亿元。2021年,瑞 本增至6.00亿元。公司持股比例 拥有 16家营业部,其中省内营业 所下降,2021年监管分类评级 期货股东情况(单位:万元、%)   
增资后出资额   
37,692.72   
11,999.99   
6,398.53   
2,801.94   
556.51   
229.45   
174.52   
146.35   

       
增资后出资额      
60,000.00      
来源:江西金控 期货营业收入主要 业务带来的交易手 质的自然人客户为 收入较 2020年增 高。2021年现货贸 。2021年,瑞奇期 32. 瑞奇期货营业收入期货经纪业务手续 费净收入和现货贸 。2021年,瑞奇期 0.34亿元,占营业 业务收入较 2020 净利润 1198.31万 结构(单位:万元,%净收入和现货贸 收入,其中,期 实现营业收入 1.77 入比重 70.66%, 减少 2.50亿元, ,较 2020年增加 9 )    
2012022022022年
金额占比金额占比金额占比金额
3366.477.149088.5424.8912538.0670.661961.70
1578.093.351434.243.932291.0112.91619.59
801.081.7094.220.261931.6410.89331.64
41430.9687.8225894.5970.92984.405.552555.65
41268.0187.4825770.9970.58757.054.272551.94
0.000.000.440.00-1.23--
47176.87100.0036512.04100.0017743.88100.005468.58
资料来源:江西金控
(7) 实业板块
发行人商品销售业务的运营主体为江西省金控投资集团有限公司(以下简称:“江西金控投资”)子公司江西省金控实业发展有限公司和子公司江西省金控城镇开发投资有限公司。

江西省金控实业发展有限公司成立于 2016年 6月,注册资本为 1亿元,主要经营业务为:房地产开发经营、建设工程施工、建设工程设计、国内贸易代理,供应链管理服务,国内货物运输代理,普通货物仓储服务、金属材料销售,建筑材料销售等。

江西省金控城镇开发投资有限公司成立于 2018年 4月,注册资本为 1亿元,主要经营业务为:城镇基础设施建设、旅游项目投资与开发、物流项目投资与开发、工程项目管理及咨询、自然资源项目投资与开发、房地产开发、国内贸易、企业管理服务、经济信息咨询等。

商品销售业务是江西金控投资公司 2021年新增业务,销售产品主要为电解铜、钢材等大宗商品,以及石材、沥青、加气块等建材商品。销售业务模式主要为以销定采,公司与上下游分别签订采购合同和销售合同,具体到每一笔贸易,下游客户向公司提出购货需求(数量),公司向上游供应商询问价格及供货时间,公司在进货价的基础上增加一定利润反馈下游客户,下游客户认可价格和时间后,向公司出具订货单,公司预收部分客户货款,并向供应商支付采购货款。上游供应商收到公司货款后将货权转移给公司,并将货物运送至下游客户指定地点,下游客户签收后货权完成转移。


      
年度  2022年第一季度 
产品金额占比客户名称产品金额
钢材、 加气块 等3,431.4815.41客户 1钢 材、 加气 块等1,618.80
4,081.9318.33客户 23,736.11
9,270.4141.63客户 33,075.14
3,626.0816.28客户 41,322.87
 20,409.9091.65合计 9,752.92
      
年度  2022年第一季度 
产品金额占比公司名称产品金额
16,954.1283.30供应商 18,122.64
钢材2,998.8014.73供应商 2沥青586.45
波纹管200.980.99供应商 3钢材499.28
石材92.660.46供应商 4水稳476.02
水稳64.190.20供应商 5加气 块26.34
 20,287.8799.80合计 9,710.73
、赣州银行、 对公司每年投 江西金控主要参松国际信托等 收益影响较大 投资情况(单位权,涉及银 亿元,%)   
初始投资成本截至 2021年末账 面价值持股比例   
12.1821.855.77   
17.1919.0315.50   
-1.7120.75   
5.005.0020.00   
1.921.9738.00   
资料来源:江西金控
注:公司所持有的雪松国际信托股权系从江西省财政厅和江西省财政投资管理公司无偿划转取得。


跟踪期内,江西金控通过引进新股 和实际控制人未发生变化。实际控 跟踪期内,2021年 12月,江西金 限公司(以下简称“江西行政资产集 金形式合计向公司增资 52.85亿元, ,公司注册资本增至 50.64亿元,江 降至 59.24%,但仍为公司控股股东 际控制人为江西省人民政府。2021 业涉及的主要经营主体详见附录三 图表 36. 截至 2021年末,江西金控股权东及控股股东增资等方 人仍为江西省人民政府 控完成增资扩股,引入 ”)等 11家单位,新股 中 20.64 亿元增至公司 省行政事业单位资产管 公司控股股东和实际 末,公司纳入合并范围 结构(单位: 万元,%)
股东名称实收资本
江西省行政事业单位资产管理中心300,000.00
江西省行政事业资产集团有限公司108,789.06
江西省省属国有企业资产经营(控股)有限 公司23,437.50
赣州发展资产经营管理有限责任公司11,718.75
宜春发展投资集团有限公司11,718.75
上饶投资控股集团有限公司11,718.75
吉安市财兴投资管理有限公司7,812.50
抚州市投资发展(集团)有限公司7,812.50
萍乡市国有资本投资集团有限公司7,812.50
鹰潭市国有控股集团有限公司7,812.50
修水县投资集团有限公司3,906.25
九江市寻阳金融投资集团有限公司3,906.25
合计506,445.31
资料来源:江西金控
根据公开市场信息、人行征信系统信息、审计报告披露信息、江西金控提供的信息,公司不存在违约记录。

根据江西金控提供的 2022年 3月 31日的《企业信用报告》及相关补充说明,公司经营正常,无债务违约情况发生。

财务
跟踪期内,随着江西金控各业务板块子公司业务的发展和投资力度加强,公司负债规模有所增长,且短期刚性债务占比较高。承债主体中集团本部、江西金融资产以及
7
江西行政资产集团按第三方评估机构出具的资产评估报告,将持有的南昌亿隆房地产开发有限公司和南江西金资供应链占比较高,集团本部有一定的债务滚动压力。公司资产规模增长得益于股东增资以及负债驱动。盈利方面,虽然公司各项业务均实现营业收入增长,但由于财务费用、管理费用以及信用成本的增加使得公司营业利润小幅减少。公司整体盈利能力有所减弱。


   
2019年末2020年末2021年末
88.9784.14119.28
74.4659.1647.18
1.6711.9119.56

     
2019年末2020年末2021年末  
12.8413.0840.98  
--11.55  
68.21106.00108.31  
39.1557.8555.07  
29.0648.1553.24  
157.18190.14227.58  
债主体主 %和 17.16 3.50%-6. 末,江西为江西金 。江西金 0%之间。 控刚性债务资产、集 资产借款 债主体分本部和江 要来源于 情况西金资供 银行借款与
合并口径集团本部江西金融资 产江西金资供 应链江西金控租 赁
47.1825.007.148.007.69
19.56--19.56-
40.982.0031.534.492.96
11.555.556.00--
55.071.0034.717.017.05
53.2440.0013.24--
227.5873.5592.6239.0617.70
资料来源:江西金控
从负债结构来看,江西金控负债结构中流动负债占比较高,2019-2021年末及 2022年 3月末,公司流动负债分别占负债总额的 64.92%、56.60%、56.49%和 52.75%。截至2021年末,公司负债除刚性债务外主要分布于其他应付款、应付货币保证金(瑞奇期货项下)和保险合同保证金,上述余额分别为 24.36亿元、10.09亿元和 17.55亿元。公司其他应付款构成包括江西金融资产不良资本包收购款7.45亿元、押金及保证金2.69亿元、往来款 6.98亿元以及暂收款 4.81亿元。

截至 2021年末,江西金控集团本部负债总额为 74.40亿元,其中流动负债和非流动负债占比分别为 44.89%和 55.11%。集团本部刚性债务余额为 73.55亿元,占负债总额的98.86%。截至 2021年末,集团本部资产负债率为 36.22%。集团本部将下属子公司江西金融资产 24%股权(4.80亿股)质押给九江银行股份有限公司,质押期限 3年,自 2019年 7月 17日至 2022年 7月 17日,质押借款金额为 9.00亿元。

整体来看,江西金控负债规模有所增长,由于净资产规模保持增长,公司资产负债率较上年有所下降。公司负债集中于刚性债务,承债主体中集团本部、江西金融资产以及江西金资供应链占比较高。公司短期刚性债务占比较高,短期偿债压力较大。需关注公司中长期债务偿付资金平衡情况。

(2) 现金流分析
2019-2021年及 2022年第一季度,江西金控经营活动产生的现金流量净额分别为
有关现金支 金控投资活动 6亿元。公司 流,为投资活 他与投资活 值较上年有所 西金控筹资活 亿元。近年来 司股东对公司 取得的现金 ,经营性活动 公司,公司投 得投资收益收 现金净额为 12.18亿元 和 1.87倍。 对债务的覆盖大幅增长。 生的现金流量 良资产收购与 动现金流入和 有关的现金”。 增加,主要系 产生的现金流 ,公司经营规 增资,当年吸 计为 173.03 投资性活动均 资性活动现金 到的现金为 0.91 1.56亿元。 16.58亿元和 1 况
2019年2020年
2.111.83
0.100.10
-63.30-0.19
-44.45-0.11
资料来源:江西金控
(3) 资产质量分析
跟踪期内,江西金控合并口径资产总额同比增长 26.16%至 512.01亿元。流动资产占比有所下降,2021年末为 51.96%。2021年末,江西金控流动资产为 266.05亿元。公司流动资产主要由货币资金、其他应收款、应收账款、其他流动资产和一年内到期的非流动资产构成,分别占年末流动资产的 33.26%、12.23%、6.19%、16.69%和 17.57%。货币资金余额为 88.49亿元,较上年末增长 24.15%,公司合并口径货币资金占总资产比例较大,为 17.28%。从货币资金分布来看,集团本部(10.18亿元)、江西金融资产(23.36亿元)、江西省担(14.31亿元)、瑞奇期货(8.98亿元)、江西金控租赁(4.99亿元)及江西恒邦财险(6.81亿元)。其他应收款主要由关联方往来款、 江西金融资产不良资产处置业务往来款、江西省担应收代偿款及瑞奇期货应收货币保证金构成。2021年末,公司其他应收款账面余额为 32.55亿元,较上年末增长 31.44%。应收账款期末余额为 16.47亿元,较上年末减少 15.57%。其他流动资产期末余额为 44.41亿元,较上年末减少 0.35%,主要构成为收购的非结构化不良资产包、应收保理款、少量结构性存款和理财产品。一年内到期的非流动资产期末余额为 46.74亿元,较上年末减少 5.08%。

跟踪期内,江西金控非流动资产较上年末增长 41.06%至为 245.96亿元。非流动资产构成主要有债权投资、长期应收款、长期股权投资、无形资产、其他非流动资产、其他权益工具投资、其他非流动金融资产构成。2021年末上述科目余额分别为 74.36亿元、34.58亿元、57.38亿元、34.71亿元、19.40亿元、6.82亿元和 5.88亿元,占期末非流动资产的比重分别为 30.23%、14.06%、23.33%、14.11%、7.89%、2.77%和 2.39%。债权投资余额为 74.36亿元,主要为江西金融资产不良资产债权。长期应收款主要为租赁子公司的应收融资租赁款,同比增长 422.51%至 34.58亿元。长期股权投资期末余额为 57.38亿元,较上年末增长 18.13%,为公司参股企业的股权。2021年新增对江西国控资本有限公司投资款 6亿元。无形资产增至 34.71亿元,主要系江西行政资产集团将南昌亿隆房地产开发有限公司和南昌同顺房地产开发有限公司股权作价对公司增资,上述两公司主要资产为持有的土地使用权,公司视作无形资产计入该科目所致。其他非流动资产余额为 19.40亿元,包括存出资本保证金 16.38亿元及理财产品投资 3.00亿元。其他非流动金融资产余额为 5.88亿元,主要为非上市权益工具投资及信托产品、基金。

截至 2021年末,江西金控集团本部资产总额为 205.40亿元,同比增长 70.37%。集团本部资产主要分布于货币资金、其他应收款以及长期股权投资,上述资产期末余额分别为 10.18亿元、73.07亿元和 111.99亿元,占比分别为 4.96%、35.57%和 54.52%。其中,长期股权投资较上年末增长 21.45%。其他应收款以对关联方资金拆借为主,其中对江西金控投资其他应收款余额为 53.05亿元。

受限资产方面,截至 2021年末,江西金控受限货币资金账面价值为 11.79亿元,占期末资产总额的比重为 2.30%。

总体来看,2021年,江西金控总资产规模继续保持较快增长主要得益于股东增资以及负债驱动,公司内生性资产增幅较低。股东增资中土地资产占有一定比例,存量流动资产中包含部分不良资产债权和担保业务的应收代偿款。由于不良资产处置业务项目周期长,资产流动性受不良资产处置回收进度影响,公司整体资产流动性不佳。公司有息债务规模持续上升,短期偿债压力较大,且集团本部有一定的债务滚动压力。

3. 公司盈利能力
跟踪期内,江西金控实现营业总收入 31.17亿元,同比增长 29.18%。公司各业务板块均实现营业收入增长。同比增速较高板块依次为供应链金融板块、担保板块、融资租赁板块、资产管理板块、期货经纪板块,同比增速分别为 124.28%、111.44%、91.65%、42.50%和 37.94%。

跟踪期内,江西金控集团本部营业收入构成为房屋租赁收入和物业管理费收入,2021年为 0.11亿元,2021年无资金占用费收入。集团本部投资收益为 1.92亿元。2021年集团本部净利润为 272.28万元。2021年集团本部净利润大幅下滑主要原因系本年度无资金占用收入,投资收益减少,而管理费用及财务费用大幅提升。

跟踪期内,江西金控营业成本同比增长 17.05%至 32.63亿元。其中,期间费用同比增长 13.54%。2021年,公司财务费用中利息支出为 9.61亿元,同比增长 5.85%。

投资收益是江西金控重要利润来源之一。跟踪期内,公司投资收益为 10.72亿元,主要来自江西金融资产所持有的资管计划收益、信托计划收益、银行理财产品收益(非保本)和股票基金收益等,以及集团本部财务性股权投资实现的投资收益。公司公允价值变动收益为 0.20亿元。政府补助对公司利润形成一定补充,公司 2021年获得的各类政府补助、奖励、税费返还等共计 0.63亿元。

信用减值损失方面,江西金控计提各类信用减值损失合计 3.28亿元。江西金融资产计提信用减值损失 2.20亿元,江西金控租赁计提信用减值损失 0.78亿元、江西供应链集团计提信用减值损失 0.58亿元。

跟踪期内,江西金控实现营业利润 6.75亿元,实现净利润 5.77亿元,其中归属于母公司所有者净利润为 2.54亿元。公司营业利润同比减少 1.09%。2021年,虽然公司各项业务均实现营业收入增长,但由于财务费用、管理费用以及信用成本的增加使得公司营业利润小幅减少。公司整体盈利能力有所减弱。

外部支持
作为江西省属地方金融资产的管理平台,江西金控实际控制人为江西省人民政府。

能够得到当地政府在资本注入、资产整合、业务协同等多方面支持。公司与江西省各地市县政府及银行等金融机构保持稳定的合作关系,为公司各项业务的开展提供了良好的外部支持。

江西金控与多家银行保持了良好的合作关系,获得资金周转与补充的间接融资渠道畅通,融资能力增强。截至 2022年 3月末,公司合并口径共获得授信额度 231.11亿元,尚未使用授信额度为 77.90亿元。

附带特定条款的债项跟踪分析
20赣融 Y1、21赣融 Y1:可续期
20赣融 Y1及 21赣融 Y1在破产清算时的清偿顺序劣后于发行人普通债券和其他债务,且上述债券设置发行人续期选择权、递延支付利息及赎回选择权等相关权利,如江西金控行使相关权利,则会造成上述债券本息支付的不确定性。

跟踪评级结论
江西金控是江西省属地方金融机构的投资人和金融资产的管理平台,与江西省各地市县政府及银行等金融机构保持稳定的合作关系,能够得到当地政府在资本注入、资产整合、业务协同等多方面支持。跟踪期内,公司通过引进新股东及控股股东增资等方式增厚资本。公司控股股东和实际控制人未发生变化。实际控制人仍为江西省人民政府。

跟踪期内,得益于江西金控主要子公司营业收入增长,公司营业收入同比增长板块、融资租赁板块、供应链金融板块、实业板块以及期货板块。从利润贡献度来看,财险板块及期货板块盈利能力欠佳,公司利润贡献来源主要为资产管理板块、担保板块、融资租赁板块以及供应链金融板块。需关注上述业务的投资风险及担保代偿风险。

跟踪期内,随着江西金控各业务板块子公司业务的发展和投资力度加强,公司负债规模有所增长,且短期刚性债务占比较高。承债主体中集团本部、江西金融资产以及江西金资供应链占比较高,集团本部有一定的债务滚动压力。公司资产规模增长得益于股东增资以及负债驱动。盈利方面,虽然公司各项业务均实现营业收入增长,但由于财务费用、管理费用以及信用成本的增加使得公司营业利润小幅减少。公司整体盈利能力有所减弱。

同时,我们仍将持续关注(1)宏观经济变化对江西金控各项业务板块经营情况的影响;(2)控股资管子公司不良资产业务的处置回收进度及投资相关业务面临的投资风险;(3)集团本部及资管子公司中长期债务偿付资金平衡情况。


附录一: 公司股权结构图 资料来源:江西金控(截至 2021年末) 附录二: 公司组织结构图 资料来源:江西金控(截至 2021年末)

三: 公司业涉及经营主体及其概  
子公司全称简称业务性质实收资本 (万元)持股比例 (%)
江西省信用融资担保集团股份有限公 司江西省担借款类担保业务、发行债 券担保业务和其他融资担 保业务;再担保业务等34350.00100.00
江西省普惠融资担保有限公司江西普惠 担保借款类担保业务、发行债 券担保业务和其他融资担 保业务;再担保业务,与 再担保有关的融资咨询财 务顾问等中介服务业务30,000.00100.00 (间接控 股)
恒邦财产保险股份有限公司恒邦财险机动车保险;企业/家庭财 产保险及工程保险(特殊 风险除外);责任保险; 船舶/货运保险等206,000.0023.52
江西省金融资产管理股份有限公司江西金融 资产收购、管理和处置省内金 融企业不良资产300,000.00直接持股 26.67%; 间接持股 13.33%
江西省金控融资租赁股份有限公司江西金控 租赁融资租赁业务;租赁业务; 向国内外购买租赁财产;330,000.00直接持股 12.67%; 间接持股 21.45%
江西省金控投资集团有限公司江西金控 投资以自有资金从事投资活 动;供应链管理服务;园 区管理服务;城市基础设 施、公共服务领域项目开 发;物业管理;国际贸易 及国内贸易;土地整治服 务120,000.00100.00
江西瑞奇期货有限公司瑞奇期货商品期货经纪、金融期货 经纪60000.0062.82
江西财通供应链金融集团有限公司江西金资 供应链供应链金融管理和服务; 接受金融机构委托从事金 融信息技术外包;接受金 融机构委托从事金融业务 流程外包等101,000.00直接持股 20.00%; 间接持股 50.30%
华赣股份有限公司华赣股份省政府驻港窗口公司、房 屋租赁50万港币100.00
注:根据江西金控提供资料整理(截至 2021年末)

数据及标表 
2019年2020年2021年
293.15 46.63 157.18 97.82 12.61 4.96 12.18 11.64 -78.50405.83 71.28 190.14 127.24 24.13 5.10 16.58 32.46 -32.72512.01 88.49 227.58 217.70 31.17 5.77 17.95 -34.18 -61.72
66.63 54.05 62.2468.65 76.66 66.9257.48 77.01 95.66
147.28 141.13 38.60 2.08 200.80 87.48 -146.78 140.36 48.08 1.77 219.59 61.02 -160.01 152.45 55.50 1.82 161.08 77.93 -
73.96 4.85 5.09 4.1894.63 4.60 4.53 3.8948.85 3.82 3.35 2.37
11.02 7.73 -63.30 -44.45 2.11 0.1022.82 13.70 -0.19 -0.11 1.83 0.10-21.10 -11.93 -59.20 -33.48 1.87 0.09
注:表中数据依据江西金控经审计的 2019-2021年度财务数据及未经审计的 2022年第一季度财务数据整理、计算;其
中,2019年财务数据已根据 2020年审计报告前期重大会计差错调整。



 行人本次评级模型   
一级要素二级要素   
业务风险宏观环境   
 行业风险   
 市场竞争   
 盈利能力   
 公司治理   
财务风险财务政策风险   
 会计政策与质量   
 现金流状况   
 负债结构与资产质量   
 流动性   
个体风险状况    
个体调整因素调整方向    
调整后个体风险状况    
支持因素调整方向    
     
  发行人史评级情 
评级情况 分类评级时间评级结果评级分析师所使用评级方法和模型的 名称及版本
历史首次 评级2019年 6月 12日AAA/稳定刘兴堂、朱琳艺新世纪评级方法总论(2012) 工商企业评级方法概论(2014) 通用版评级模型(参见注册文件)
     
     
     
前次评级2021年 6月 21日AAA/稳定朱琳艺、艾紫薇新世纪评级方法总论(2012) 工商企业评级方法概论(2014) 工商企业评级模型(通用)MX-GS001 (2019.8)
     
     
     
     
本次评级2022年 6月 24日AAA/稳定李玉鼎、魏昊新世纪评级方法总论(2012) 工商企业评级方法概论(2014) 工商企业评级模型(通用)MX-GS001 (2019.8)
     
     
     
历史首次 评级2019年 6月 12日AAA刘兴堂、朱琳艺新世纪评级方法总论(2012) 工商企业评级方法概论(2014) 通用版评级模型(参见注册文件)
     
     
     
前次评级2021年 6月 21日AAA朱琳艺、艾紫薇新世纪评级方法总论(2012) 工商企业评级方法概论(2014) 工商企业评级模型(通用)MX-GS001 (2019.8)
     
     
     
     
本次评级2022年 6月 24日AAA李玉鼎、魏昊新世纪评级方法总论(2012) 工商企业评级方法概论(2014) 工商企业评级模型(通用)MX-GS001 (2019.8)
     
     
     
历史首次 评级2020年 3月 30日AAA朱琳艺、周心怡新世纪评级方法总论(2012) 工商企业评级方法概论(2014) 工商企业评级模型(通用)MX-GS001 (2019.8)
     
     
     
     
前次评级2021年 6月 21日AAA朱琳艺、艾紫薇新世纪评级方法总论(2012) 工商企业评级方法概论(2014) 工商企业评级模型(通用)MX-GS001 (2019.8)
     
     
     
     
本次评级2022年 6月 24日AAA李玉鼎、魏昊新世纪评级方法总论(2012) 工商企业评级方法概论(2014) 工商企业评级模型(通用)MX-GS001 (2019.8)
     
     
     

历史首次 评级2020年 9月 8日AAA朱琳艺、艾紫薇新世纪评级方法总论(2012) 工商企业评级方法概论(2014) 工商企业评级模型(通用)MX-GS001 (2019.8)
     
     
     
     
前次评级2021年 6月 21日AAA朱琳艺、艾紫薇新世纪评级方法总论(2012) 工商企业评级方法概论(2014) 工商企业评级模型(通用)MX-GS001 (2019.8)
     
     
     
     
本次评级2022年 6月 24日AAA李玉鼎、魏昊新世纪评级方法总论(2012) 工商企业评级方法概论(2014) 工商企业评级模型(通用)MX-GS001 (2019.8)
     
     
     
历史首次 评级2021年 3月 24日AAA朱琳艺、艾紫薇新世纪评级方法总论(2012) 工商企业评级方法概论(2014) 工商企业评级模型(通用)MX-GS001 (2019.8)
     
     
     
     
前次评级2021年 6月 21日AAA朱琳艺、艾紫薇新世纪评级方法总论(2012) 工商企业评级方法概论(2014) 工商企业评级模型(通用)MX-GS001 (2019.8)
     
     
     
     
本次评级2022年 6月 24日AAA李玉鼎、魏昊新世纪评级方法总论(2012) 工商企业评级方法概论(2014) 工商企业评级模型(通用)MX-GS001 (2019.8)
     
     
     
历史首次 评级2021年 6月 16日AAA朱琳艺、艾紫薇新世纪评级方法总论(2012) 工商企业评级方法概论(2014) 工商企业评级模型(通用)MX-GS001 (2019.8)
     
     
     
     
本次评级2022年 6月 24日AAA李玉鼎、魏昊新世纪评级方法总论(2012) 工商企业评级方法概论(2014) 工商企业评级模型(通用)MX-GS001 (2019.8)
     
     
     
历史首次 评级2021年 6月 16日AAA朱琳艺、艾紫薇新世纪评级方法总论(2012) 工商企业评级方法概论(2014) 工商企业评级模型(通用)MX-GS001 (2019.8)
     
     
     
     
本次评级2022年 6月 24日AAA李玉鼎、魏昊新世纪评级方法总论(2012) 工商企业评级方法概论(2014) 工商企业评级模型(通用)MX-GS001 (2019.8)
     
     
     
注:上述评级方法及相关文件可于新世纪评级官方网站查阅。



注1. 上述指标计算以公司合并财务报表数据为准
注2. 刚性债务=短期借款+应付票据+一年内到期的长期借款+应付短期融资券+应付利息+长期借款+应付债券+其他具
期债务
注3. EBITDA=利润总额+列入财务费用的利息支出+固定资产折旧+无形资产及其他资产摊销
 
等 级
AAA级
AA级
A级
BBB级
BB级
B级
CCC级
CC级
C级
注:除 AAA级、CCC级(含)以下等级外,每一个信用等级可用“+”、“-”符号进行微调,表示略高或略低于本等
级。


本评级机构中长期债券信用等级划分及释义如下:

 
AAA级
AA级
A级
BBB级
BB级
B级
CCC级
CC级
C级
注:除 AAA级、CCC级(含)以下等级外,每一个信用等级可用“+”、“-”符号进行微调,表示略高或略低于本等
级。



















评级声明
本评级机构不存在子公司、控股股东及其控制的其他机构对该评级对象提供非评级服务的情形。除因本次评级事项使本评级机构与评级对象构成委托关系外,本评级机构、评级人员与评级对象不存在任何影响评级行为独立、客观、公正的关联关系。

本评级机构与评级人员履行了评级调查和诚信义务,有充分理由保证所出具的评级报告遵循了真实、客观、公正的原则。

本跟踪评级报告的评级结论是本评级机构依据合理的内部信用评级标准和程序做出的独立判断,未因评级对象和其他任何组织或个人的不当影响改变评级意见。

本评级机构的信用评级和其后的跟踪评级均依据评级对象所提供的资料,评级对象对其提供资料的合法性、真实性、完整性、正确性负责。

本跟踪评级报告用于相关决策参考,并非是某种决策的结论、建议。
本次跟踪评级的信用等级自本跟踪评级报告出具之日起至被评债券本息的约定偿付日有效。在被评债券存续期内,新世纪评级将根据《跟踪评级安排》,定期或不定期对评级对象实施跟踪评级并形成结论,决定维持、变更、暂停或中止评级对象信用等级。

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