20中旅01 (163349): 中国旅游集团有限公司2022年跟踪评级报告

时间:2022年06月24日 17:36:46 中财网
原标题:20中旅01 : 中国旅游集团有限公司2022年跟踪评级报告


评级结果: 评级观点

本次 级别评级 展望上次 级别
AAA稳定AAA
AAA稳定AAA
AAA稳定AAA
AAA稳定AAA
AAA稳定AAA
AAA稳定AAA
AAA稳定AAA
货规模大,存在一定减值风险;跟踪期内公司债务负担有所
加重等因素对公司信用水平带来的不利影响。

跟踪评级债项概况:

发行 规模债券 余额
15亿元15亿元
15亿元15亿元
20亿元20亿元
15亿元15亿元
20亿元20亿元
15亿元15亿元
注:上述债券仅包括由联合资信评级且截至评级时点尚处于存
稳定。

续期的债券
优势
评级时间:2022年 6月 23日
1. 公司产业链条完整,业务协同效果良好。公司业务
布局涵盖免税、旅游服务、景区、酒店、旅游地产、金融等
本次评级使用的评级方法、模型:

注:上述评级方法和评级模型均已在联合资信官网公开披露 2. 跟踪期内,公司免税业务行业龙头地位稳固,业务
规模持续扩张,为公司贡献稳定的利润和现金流。公司免税

业务拥有免税综合牌照,在内地、港澳台和海外开设 200多
家免税店,全球行业排名第一,其中三亚国际免税城是全球

最大单体市内免税店。2021年,海南离岛免税市场快速增

长,公司免税业务收入同比增长 28.67%;免税业务实现毛
利润 228.48亿元,经营主体实现经营活动现金净流入 83.29

亿元。

3. 母公司持股市值高,对有息债务保障能力极强。截


aaa评级结果 
评价结果风险因素评价要素
A经营环境宏观和区域 风险
  行业风险
 自身 竞争力基础素质
  企业管理
  经营分析
F1现金流资产质量
  盈利能力
  现金流量
 资本结构 
 偿债能力 
   
   
注:经营风险由低至高划分为 A、B、C、D、E、F共 6个等级,
恢复至正常水平,中国出入境旅游业仍处于停摆状态。受此
各级因子评价划分为 6档,1档最好,6档最差;财务风险由低
至高划分为 F1-F7共 7个等级,各级因子评价划分为 7档,1
影响,跟踪期内,公司旅行服务业务仍未见明显好转。

档最好,7档最差;财务指标为近三年加权平均值;通过矩阵分
2. 公司房地产相关存货资产账面价值大,存在一定跌
析模型得到指示评级结果
价风险。截至 2021年底,公司存货为 791.83亿元,其中房
分析师:李明 郭察理
地产相关存货为 592.83亿元,2021年公司存货跌价损失为
邮箱:lianhe@lhratings.com
22.80亿元,对利润形成侵蚀。

电话:010-85679696
3. 跟踪期内,公司有息债务规模增长较快,债务负担
传真:010-85679228
有所加重。受旅游地产项目开发和业务拓展推升资金需求
地址:北京市朝阳区建国门外大街 2号
影响,公司有息债务规模上升较快。截至 2021年底,公司
中国人保财险大厦 17层(100022)
全部债务为 667.19亿元,较上年底增长 30.48%;公司全部
债务资本化比率增至 54.04%,资产负债率增至 69.71%,债


务负担有所加重。













合并口径

2019年2020年2021年
206.67288.46330.00
1226.721517.321873.03
509.95533.63567.41
144.25139.66241.71
218.97371.68425.45
363.22511.35667.17
810.47699.28814.73
74.8887.2290.39
100.69119.58136.38
-6.9368.8250.65
40.0137.3630.39
10.0610.5911.03
58.4364.8369.71
41.6048.9354.04
150.58162.87143.46
-1.5112.006.05
1.432.071.37
8.366.916.28
3.614.284.89
公司本部(母公司)

2019年2020年2021年
337.63452.41481.49
85.19101.37106.96
179.71276.46303.37
0.000.000.00
0.0820.093.92
74.7777.5977.79
67.8473.1773.93
64.19120.92106.55
-1.70-0.83-1.08
注:1. 公司 2022年一季度财务报表未经审计;2. 本报告中部分合计数与各相加数之和在尾数上存在差异,系四舍五入造成;除特别说明外,均指人民币;3. 2019-2021年合并口径其他应付款和其他流动负债中的有息债务已计入短期债务,长期应付款中的有息债务已计入长期债务 资料来源:公司提供、联合资信根据公司审计报告和财务报表整理










债项 等级主体 等级评级 展望评级 时间项目 小组评级方法/模型
AAAAAA稳定2021/09/30李明 郭察理旅游企业信用评级方法 V3.0.201907 旅游企业主体信用评级模 型(打分表)V3.0.201907
      
      
      
      
      
AAAAAA稳定2021/06/24李明 刘嘉敏旅游企业信用评级方法 V3.0.201907 旅游企业主体信用评级模 型(打分表)V3.0.201907
      
      
      
      
      
AAAAAA稳定2021/06/24李明 刘嘉敏旅游企业信用评级方法 V3.0.201907 旅游企业主体信用评级模 型(打分表)V3.0.201907
      
      
      
      
      
AAAAAA稳定2021/05/28李明 郭察理旅游企业信用评级方法 V3.0.201907 旅游企业主体信用评级模 型(打分表)V3.0.201907
      
      
      
      
      
AAAAAA稳定2020/03/19王金磊 袁琳旅游企业信用评级方法 V3.0.201907 旅游企业主体信用评级模 型(打分表)V3.0.201907
      
      
      
      
      
AAAAAA稳定2019/9/27刘嘉敏 郭察理旅游企业信用评级方法 V3.0.201907 旅游企业主体信用评级模 型(打分表)V3.0.201907
      
      
      
      
      
AAAAAA稳定2019/9/27刘嘉敏 郭察理旅游企业信用评级方法 V3.0.201907 旅游企业主体信用评级模 型(打分表)V3.0.201907
      
      
      
      
      
注:上述历史评级项目的评级报告通过报告链接可查阅



声 明


一、本报告版权为联合资信所有,未经书面授权,严禁以任何形式/方式复制、转载、出售、发布或将本报告任何内容存储在数据库或检索系统中。

二、本报告是联合资信基于评级方法和评级程序得出的截至发表之日的独立意见陈述,未受任何机构或个人影响。评级结论及相关分析为联合资信基于相关信息和资料对评级对象所发表的前瞻性观点,而非对评级对象的事实陈述或鉴证意见。联合资信有充分理由保证所出具的评级报告遵循了真实、客观、公正的原则。

三、本报告所含评级结论和相关分析不构成任何投资或财务建议,并且不应当被视为购买、出售或持有任何金融产品的推荐意见或保证。

四、本报告不能取代任何机构或个人的专业判断,联合资信不对任何机构或个人因使用本报告及评级结果而导致的任何损失负责。

五、本报告系联合资信接受中国旅游集团有限公司(以下简称“该公司”)委托所出具,引用的资料主要由该公司或第三方相关主体提供,联合资信履行了必要的尽职调查义务,但对引用资料的真实性、准确性和完整性不作任何保证。联合资信合理采信其他专业机构出具的专业意见,但联合资信不对专业机构出具的专业意见承担任何责任。

六、除因本次评级事项联合资信与该公司构成评级委托关系外,联合资信、评级人员与该公司不存在任何影响评级行为独立、客观、公正的关联关系。

七、本次跟踪评级结果自本报告出具之日起至相应债券到期兑付日有效;根据跟踪评级的结论,在有效期内评级结果有可能发生变化。联合资信保留对评级结果予以调整、更新、终止与撤销的权利。

八、任何机构或个人使用本报告均视为已经充分阅读、理解并同意本声明条款。



分析师:
联合资信评估股份有限公司

一、跟踪评级原因 成工商变更。截至 2022年 3月底,公司注册资
本 158.00亿元,实收资本 162.97亿元,控股股
根据有关法规要求,按照联合资信评估股
东和实际控制人为国务院国资委。

份有限公司(以下简称“联合资信”)关于中国
2021年,公司经营范围较上年未发生变化。

旅游集团有限公司(以下简称“公司”或“中国
截至 2021年底,公司合并范围内拥有 2级
旅游集团”)及其相关债券的跟踪评级安排进行
子公司 14家。

本次跟踪评级。

截至 2021年底,公司合并资产总额为
1873.03亿元,所有者权益合计 567.41亿元(含
二、企业基本情况
少数股东权益 295.01亿元);2021年,公司实
公司前身是中国早期爱国银行家陈光甫先
现营业总收入 814.73亿元,利润总额 90.39亿
生于1928年设立的香港中国旅行社,1954年由
元。

中央人民政府华侨事务委员会接管;1985年注
截至 2022年 3月底,公司合并资产总额为
册成立香港中旅(集团)有限公司(以下简称
1901.46亿元,所有者权益合计 580.50亿元(含
“香港中旅”);2005年12月,整合招商局集团有
少数股东权益 310.01亿元);2022年 1-3月,
限公司(以下简称“招商局集团”)下属的中国
公司实现营业总收入 186.92亿元,利润总额
招商国际旅游管理总公司(以下简称“招商旅
21.95亿元。

游”)后,成立了中国港中旅集团公司(以下简
公司注册地址:海南省海口综合保税区跨
称“中国港中旅”)并与香港中旅实行“两块牌
境电商产业园国际商务中心 217;法定代表人:
子、一套班子”领导体制。后经国务院国有资产
陈寅。

监督管理委员会(以下简称“国务院国资委”)
批复同意,2007年6月将中国中旅(集团)公司 三、债券概况及募集资金使用情况 (以下简称“中国中旅”)100%股权划拨至公
截至本报告出具日,公司由联合资信评级
司,增加公司注册资本18.78亿元;2016年7月,
的存续公募债券见下表,除“21中国旅游
公司与中国国旅集团有限公司(以下简称“国旅
MTN001”募集资金尚未使用完毕外,其他债券
集团”)实施战略重组,国旅集团整体并入公司,
募集资金均已按指定用途使用完毕,除“21中
成为公司全资子公司,增加公司注册资本84.06
旅 01”“21中旅 02”和“21中国旅游 MTN001”

亿元,公司更名为中国旅游集团公司;2018年1
尚未到付息日外,其他债券均在付息日正常付
月,公司由全民所有制企业改制为国有独资公
息。

司,并变更为现名,注册资本由157.59亿元变更

为158.00亿元。

表 1 截本报告出具日公司存续债券概况

发行金额 (亿元)债券余额 (亿元)起息日
15.0015.002020/03/13
15.0015.002020/03/19
20.0020.002020/03/26
15.0015.002021/08/30
15.0015.002021/09/07

20.0020.002021/10/18
资料来源:联合资信整理 产总值 27.02万亿元,按不变价计算,同比增长1
4.80%,较上季度两年平均增速(5.19%)有所
四、宏观经济和政策环境分析
回落;环比增长 1.30%,高于上年同期(0.50%)
但不及疫情前 2019年水平(1.70%)。

1. 宏观政策环境和经济运行回顾
三大产业中,第三产业受疫情影响较大。

2022年一季度,中国经济发展面临的国内
2022年一季度,第一、二产业增加值同比增速
外环境复杂性和不确定性加剧,有的甚至超出
分别为 6.00%和 5.80%,工农业生产总体稳定,
预期。全球经济复苏放缓,俄乌地缘政治冲突导
但 3月受多地疫情大规模复发影响,部分企业
致全球粮食、能源等大宗商品市场大幅波动,国
出现减产停产,对一季度工业生产造成一定的
内多地疫情大规模复发,市场主体困难明显增
拖累;第三产业增加值同比增速为 4.00%,不及
加,经济面临的新的下行压力进一步加大。在此
上年同期两年平均增速(4.57%)及疫情前 2019
背景下,“稳增长、稳预期”成为宏观政策的焦
年水平(7.20%),接触型服务领域受到较大冲
点,政策发力适当靠前,政策合力不断增强,政
击。

策效应逐渐显现。


表 2 2021一季度至 2022年一季度中国主要经济数据

2021年 一季度2021年 二季度2021年 三季度2021年 四季度
24.8028.1528.9932.42
18.30(4.95)7.90(5.47)4.90(4.85)4.00(5.19)
24.50(6.79)15.90(6.95)11.80(6.37)9.60(6.15)
25.60(2.90)12.60(4.40)7.30(3.80)4.90(3.90)
25.60(7.60)15.00(8.20)8.80(7.20)4.40(5.69)
29.70(2.30)7.80(2.40)1.50(0.40)0.40(0.65)
29.80(-2.0)19.20(2.00)14.80(3.30)13.50(4.80)
33.90(4.14)23.00(4.39)16.40(3.93)12.50(3.98)
48.7838.5132.8829.87
29.4036.7932.5230.04
0.000.500.600.90
2.105.106.708.10
12.3011.0010.0010.30
24.2021.8016.3010.70
6.204.502.300.30
5.305.004.905.10
13.70(4.53)12.00(5.14)9.70(5.05)8.10(5.06)
注:1.GDP数据为当季值,其他数据均为累计同比增速;2.GDP总额按现价计算,同比增速按不变价计算;3.出口增速、进口增速均以美元计价统计;4.社融存
量增速、城镇调查失业率为期末值;5.全国居民人均可支配收入增速为实际同比增速;6.2021年数据中括号内为两年平均增速
资料来源:联合资信根据国家统计局、中国人民银行和 Wind数据整理
需求端,消费市场受到疫情冲击较大,固 消费,造成了较大冲击。投资方面,2022年一定资产投资增速处于相对高位,出口仍保持较 季度全国固定资产投资(不含农户)10.49万亿高景气度。消费方面,2022年一季度社会消费 元,同比增长 9.30%,处于相对高位。其中,房品零售总额 10.87万亿元,同比增长 3.27%,不 地产开发投资继续探底;基建投资明显发力,体及上年同期两年平均增速水平(4.14%),主要 现了“稳增长”政策拉动投资的作用;制造业投是 3月疫情对消费,特别是餐饮等聚集型服务 资仍处高位,但 3月边际回落。外贸方面,出
1
几何平均增长率,下同。

为剔除基数效应影响,方便对经济实际运行情况进行分析判断,
文中使用的 2021年两年平均增速为以 2019年同期为基期计算的
口仍保持较高景气度。2022年一季度中国货物 其中 1月、2月就业情况总体稳定,调查失业率进出口总额 1.48万亿美元,同比增长 13.00%。 分别为 5.30%、5.50%,接近上年同期水平,环其中,出口 8209.20亿美元,同比增长 15.80%;
比小幅上升,符合季节性变化规律;而 3月以
进口 6579.80亿美元,同比增长 9.60%;贸易顺
来局部疫情加重,城镇调查失业率上升至 5.80%,
差 1629.40亿美元。

较上年同期上升 0.50个百分点,稳就业压力有
CPI同比涨幅总体平稳,PPI同比涨幅逐
所增大。2022年一季度,全国居民人均可支配
月回落。2022年一季度 CPI同比增长 1.10%,
收入 1.03万元,实际同比增长 5.10%,居民收
猪肉等食品价格下跌对冲了部分能源价格上涨
入稳定增长。

推动的上行空间。一季度 PPI同比增长 8.70%,

各月同比增速回落幅度有所收敛;PPI环比由降 2. 宏观政策和经济前瞻 转升,上行动力增强,输入型通胀压力抬升。地 把稳增长放在更加突出的位置,保持经济缘政治等因素导致国际能源和有色金属价格剧 运行在合理区间,实现就业和物价基本稳定。

2022年 4月,国务院常务会议指出,要把稳增
烈波动,带动国内油气开采、燃料加工、有色金
长放在更加突出的位置,统筹稳增长、调结构、
属等相关行业价格上行。

推改革,切实稳住宏观经济大盘。保持经济运行
社融总量扩张,财政前置节奏明显。2022
在合理区间:部署促进消费的政策举措,助力稳
年一季度新增社融规模 12.06万亿元,比上年同
定经济基本盘和保障改善民生;决定进一步加
期多增 1.77万亿元;3月末社融规模存量同比
大出口退税等政策支持力度,促进外贸平稳发
增长 10.60%,增速较上年末高 0.30个百分点。

从结构看,财政前置带动政府债券净融资大幅 展;确定加大金融支持实体经济的措施,引导降增长,是支撑社融扩张的主要动力,一季度政府 低市场主体融资成本。实现就业和物价基本稳债券净融资规模较上年同期多增 9238亿元。其 定:着力通过稳市场主体来保就业;综合施策保他支撑因素包括对实体经济发放的人民币贷款 物流畅通和产业链供应链稳定,保粮食能源安和企业债券净融资较上年同期分别多增4258亿 全。

元和 4050亿元。 疫情叠加外部局势影响,经济稳增长压力
财政收入运行总体平稳,民生等重点领域 加大。生产端,停工停产、供应链受阻以及原材支出得到有力保障。2022年一季度,全国一般 料价格上涨对工业生产的拖累还需关注;需求公共预算收入 6.20万亿元,同比增长 8.60%, 端,投资对经济的拉动作用有望提升,可能主要财政收入运行总体平稳。其中,全国税收收入 依靠基建投资的发力;国内疫情的负面影响短期内或将持续,制约消费的进一步复苏;在俄乌
5.25万亿元,同比增长 7.70%,主要是受工业企
局势紧张、美联储货币政策加速紧缩等国际背
业利润增长带动,但制造业中小微企业缓税政
景下,叠加上年基数攀升的影响,出口对于经济
策延续实施等因素拉低了税收收入增幅。支出
的支撑大概率会逐步回落。有鉴于此,IMF、世
方面,2022年一季度全国一般公共预算支出
界银行等国际机构均降低了对中国经济增长的
6.36万亿元,同比增长 8.30%,为全年预算的
预测。预计未来经济增长压力仍然较大,实现
23.80%,进度比上年同期加快 0.30个百分点。

5.50%增长目标的困难有所加大。

民生等重点领域支出得到了有力保障,科学技
术、教育、农林水、社会保障和就业、卫生健康
五、行业分析
支出同比分别增长 22.40%、8.50%、8.40%、
6.80%、6.20%。

1. 旅游行业
稳就业压力有所加大,居民收入稳定增长。

2021年,受新冠肺炎疫情持续影响,国际
(1)行业概况
资料来源:Wind
2021年房地产市场整体先扬后抑,上半年
2021年,在疫情防控进入常态化的背景下,
迎来小阳春,但下半年房地产市场迅速转冷,
海南省旅游业稳步复苏。据海南省旅游和文化
销售下滑,房企新开工意愿下降。

广电体育厅统计,2021年,海南省全省接待游客
2021年初,由于通胀预期上行,国内热点 全国商品房销售面积17.94亿平方米,同比增长区域房地产迎来“小阳春”,长三角地区部分城 1.90%,增速较2020年下降0.7个百分点;住宅销市出现抢房现象;但 2021年下半年以来,部分 售面积15.65亿平方米,同比增长1.1%。

头部房企出现风险,加之政府按揭管控严格,加 (2)土地市场与信贷环境 剧了购房者观望情绪,销售市场遇冷,商品房市 2021年上半年第一轮集中供地热度较高,场景气度迅速下滑;由此,房企新开工意愿普遍 下半年的第二轮土拍市场则迅速转冷,流拍率下降,房地产开发投资资金持续下滑。 大幅增长,底价成交成为常态,第三轮土拍市房地产开发投资方面,2021年上半年,全 场有所企稳;全年房地产开发到位资金保持增国房地产开投资同比增长 14.97%,但下半年以 长,但增速继续回落。

来,房地产市场遇冷,房地产开发投资下滑明 土地市场方面,2021年土地购置面积 2.16显。2021年全年,全国房地产开发投资 14.76万 亿平方米,同比下降 15.50%。受集中供地以及亿元,同比仅增长 4.4%,增速较 2020年下降 地产行业下行等多重因素影响,2021年土拍市2.6个百分点,下滑明显。其中住宅投资 11.12 场出现了新景象;2021年上半年的第一轮集中万亿元,同比增长 6.4%,增速较 2020年下降 供地,百强民营房企获取近 50%的土地,且部1.2个百分点;办公楼投资 0.60万亿元,同比下 分城市地王频出;但下半年以来按揭贷款发放降 8.0%,出现负增长;商业营业用房投资 1.24 周期受到管控,销售情况持续恶化,叠加融资环万亿元,同比下降 4.8%。除住宅外,其他类型 境收紧,开发商尤其是民营地产企业拿地意愿房地产投资均出现负增长。 显著下降,第二轮集中供地迅速转冷,央企、国施工方面,2021年下半年以来,房地产行 企以及地方城投企业成为拿地主力军,底价成业景气度持续下行,房企新开工意愿下降。具体 交成为常态,且流拍率大幅增长;第三轮集中供看,2021年上半年新开工面积同比增长 3.8%, 地出让条件优化,利润空间有所改善,土拍市场进入 7月,新开工面积快速下滑,累计新开工 有所企稳。

面积同比增速转负;2021年全年新开工面积 从房地产开发到位资金来源看,伴随着防19.89亿平方米,同比下降 11.4%。从施工面积 风险和调结构的货币政策基调,房地产行业融看,2021年全国房屋施工面积达 97.54亿平方 资明显收缩,其他资金(定金及预收款以及个人米,同比增长 5.2%,增速较 2020年有所回升。 按揭贷款)仍为房地产开发到位资金的主要来由于2017-2018年新开工房屋逐步进入竣工期, 源;在融资渠道收紧环境下,房地产开发企业对2021年全国房屋竣工面积 10.14亿平方米,同 销售回款依赖继续加强。2021年上半年,由于销比增长 11.2%。 售情况较好,房地产开发到位资金累计同比增
销售方面,全年商品房销售市场先扬后抑, 长23.46%;但下半年以来,房企违约事件频发,2021年上半年商品房销售面积同比增长 部分地方政府通过收紧预售资金监管预防交付27.70%,较2019年上半年增长16.70%。但2021 风险,使得部分房企遭遇了更大的流动性风险。

年下半年以来,政府管控按揭力度,直接抑制了 随着预售资金监管收紧及商品房销售市场遇部分购房者置换需求;此外受恒大事件影响,房 冷,2021年7-12月其他资金(定金及预收款以企风险事件频发,购房者因担心房屋不能如期 及个人按揭贷款)单月同比持续为负且呈扩大交付而不敢购房,且房企为回笼资金促销部分 趋势;9月底以来,金融管理部门及时对部分金楼盘,楼盘价格下降压低了购房者对未来的预 融机构过度收缩行为进行适当矫正,信贷环境期,商品房市场景气度迅速回落。2021年7-12 边际改善,房企融资压力略有缓解,由此2021年月,全国商品房单月销售面积同比增速连续6个 下半年房地产开发到位资金同比下降10.51%。

月为负;但得益于上半年销售增长,2021年全年 2021年全年房地产开发到位资金合计20.11万亿
2019年 2020年  
金额(亿元)占比(%)金额(亿元)占比(%)金额(亿元)
25228.7714.1326675.9413.8123296.00
175.720.10192.000.10107.00
58157.8432.5663376.6532.8265428.00
95046.2653.21102870.3153.27112301.00
61358.8834.3566546.8334.4673946.00
27281.0315.2729975.8115.5232388.00
178608.59100.00193114.90100.00201132.00
资料来源:Wind,联合资信整理
(3)政策环境 对个别城市出现“余热不降”的现象,政策坚定
中央坚持“房住不炒”总基调不变,2021年 不移地贯彻落实“房住不炒”的定位,采取“因初严查经营贷,2021年下半年以来,在各地保 城施策、综合施治”的策略,调控不断升级。中交付政策下,预售资金监管收紧,对房企的流 长期看,在“房住不炒”的指导下,房地产调控动性产生冲击,房企违约事件频发,对房地产 以“稳地价、稳房价、稳预期”为核心,发展租企业的融资产生负面影响;2021年底以来房地 赁市场及加快保障房建设。2021年底以来房地产调控政策边际好转但并未有大的改善,但 产调控政策出现边际放松,但并未有大的改善,2022年 3月的国务院金融委会议表明房地产政 2022年国务院金融委会议上关于房地产行业要策出现转向。 求及时研究和提出有力有效的防范化解风险应
2021年初,房地产市场延续上年底热度,针 对方案,房地产政策出现转向。

表4 2021年以来中央层次房地产行业总基调政策汇总

政策来源
自然资源部
政府工作报告
国务院办公厅
房地产金融工作座谈 会
中央经济工作会议
--
全国两会
国务院金融委等
资料来源:联合资信整理

政策来源
银保监会、住 建部和央行
银保监会
央行
央行
发改委、外管 局
央行、银保监 会
住建部、央行 和银保监会
资料来源:联合资信整理
六、基础素质分析 中旅邮轮七大业务单元组成的产业布局,网络
遍布内地、港澳和海外近30个国家和地区,旗下
1. 产权状况
汇聚了港中旅、国旅、中旅、中免等众多知名旅
截至2022年3月底,公司注册资本158.00亿
游品牌。

元,实收资本162.97亿元,国务院国资委持有公
免税业务是公司与国旅集团2016年重组后
司100%股权,为公司控股股东和实际控制人。

纳入的业务板块,该板块主要经营主体为上市
2019年 9月,为贯彻落实《国务院关于印
公司中国旅游集团中免股份有限公司(以下简
发划转部分国有资本充实社保基金实施方案的
称“中国中免”)。截至2022年3月底,公司直接
通知》有关部署,国务院国资委将其持有的中国
持有中国中免53.30%的股权,期末参考市值
旅游集团股权的 10%划转给社保基金会持有,
1710.50亿元,未质押。中国中免旗下全资子公
截至本报告出具日本次划转尚未完成工商变更。

司中国免税品(集团)有限责任公司(以下简称
“中免公司”)作为中国免税行业代表企业,在
2. 企业规模及竞争力
免税商品供应商中拥有较高的知名度,积累了
公司作为国内旅游龙头企业,产业链条完
较强的上游供应商资源,CDF品牌在国人旅游
整、品牌价值高,旗下免税业务已在内地、港澳
购物市场知名度高。中国中免收购日上免税行
台和海外开设200多家免税店,全球行业排名第
(中国)有限公司(以下简称“日上中国”)、日
一。

上免税行(上海)有限公司(以下简称 “日上
公司是唯一一家以旅游为核心主业的央企,
上海”)、海南省免税品有限公司(以下简称“海
经过90余年的发展,已形成由中旅旅行、中旅投
免公司”)、中国港中旅资产经营有限公司(以下
资、中旅免税、中旅酒店、中旅金融、中旅资产、
简称“港中旅资产公司”)后,在免税行业的品 公司利用金融产品和服务为旅游主业发展赋能牌优势进一步提升。2021年6月,根据世界品牌 的平台,目前正逐步在产融结合领域进行拓展实验室发布的“2021年(第十八届)中国500最 和布局。旗下安信信贷有限公司(以下简称“安具价值品牌”榜单,“中免集团”品牌价值为 信信贷”)拥有25间分行,是香港最大的非银行962.91亿元,在旅游服务行业位居第一。中免公 消费金融公司之一。

司在全国30多个省、市、自治区、特别行政区和 中旅邮轮业务致力打造民族邮轮品牌,共柬埔寨等地设立了涵盖机场、机上、边境、外轮 孵化星旅远洋邮轮和南海邮轮两个项目。星旅供应、客运站、火车站、外交人员、邮轮和市内 远洋邮轮旗下“鼓浪屿”号,是国内首艘自主运九大类型的200多家免税店,覆盖超过90个城市, 营管理、首家获批海南无目地海上游资质的国已发展成为世界上免税店类型最全、单一国家 际豪华邮轮;南海邮轮旗下“南海之梦”号运营零售网点最多的免税运营商。截至2021年底,中 三亚-西沙航线。

国中免在海南省拥有5家离岛免税店,其中包括
3. 企业信用记录
全球最大的免税商业综合体三亚国际免税城。

公司本部过往债务履约情况良好。

目前中国中免正在建设更大规模的海口市国际
根据公司过往在公开市场发行债务融资工
免税城项目,不断扩大其在海南市场的免税业
具的本息偿付记录,公司无逾期或违约记录,履
务布局。

约情况良好。

旅行服务业务是公司的基础业务。公司经
截至 2022年 6月 10日,联合资信未发现
营入境游、出境游、国内游、定制游、会奖业务、
公司曾被列入全国失信被执行人名单。

商旅业务、签证及证件业务等,在境内外拥有近
3000家经营网点。会展业务目前行业排名第一;
七、管理分析
证件业务在25个国家和地区运营中国境外签证
跟踪期内,公司董事长和总经理变更,治
中心,市场份额第一;受公安部委托,在香港地
理结构和管理制度方面无重大变化。

区独家办理“港澳居民来往内地通行证”和
2021年 11月 2日,公司发布《中国旅游集
“台湾居民来往大陆通行证”。

团有限公司董事长发生变动的公告》称,2021年
酒店业务方面,公司拥有“维景”“睿景”

10月 31日,接上级通知,万敏先生不再担任公
“旅居”三个系列特色品牌酒店,在全球持有和
司董事长,陈寅先生任公司董事长。

管理酒店近200家,客房超过51000间,其中内地
2022年 6月 7日,公司发布《中国旅游集
酒店覆盖北京、上海、南京、杭州、苏州、重庆、
团有限公司总经理发生变动的公告》称,2020年
深圳等60余座城市;在英国自有的42家酒店覆
12月,接上级通知,杜江先生不再担任公司董
盖伦敦、里兹、伯明翰、林肯、朴次茅斯、布莱
事、总经理职务。2022年 6月 6日,接上级通
顿等多个城市。

知,王海民先生任公司董事、总经理。

旅游投资和运营业务拥有和运营约50个景
跟踪期内,公司股权结构以及主要管理制
区、度假区(含管理输出),其中5A景区12家;
度未发生变化。

开发运营绿色旅游地产和城市休闲地产,适度
发展城市持有型商业地产,2020年首次进入排
八、经营分析
行榜100强;旅游客运业务是粤港澳跨境水陆客
运的主力运营商之一,已实现“大湾区”9+2城
1. 经营概况
市全覆盖。

2021年,免税业务收入保持快速增长趋势,
公司金融业务涉及旅游产业基金、旅游特
带动公司营业总收入同比增长,受地产业务毛
色银行、融资租赁公司以及消费信贷公司等,是
利率下降影响,综合毛利率有所下滑。


2019年  2020年  2021年    
收入 (亿元)占比 (%)毛利率 (%)收入 (亿元)占比 (%)毛利率 (%)收入 (亿元)占比 (%)毛利率 (%)收入 (亿元)占比 (%)
481.3959.4051.41525.9775.2140.68676.7583.0733.76168.7590.28
195.3624.1011.1739.915.7113.1138.554.7313.694.162.23
21.902.7083.1020.452.9284.2018.062.2283.814.362.33
22.272.7535.9516.362.347.8129.443.6112.992.491.33
28.283.4960.7611.571.6548.4517.452.1433.023.922.10
47.975.9232.3276.9911.0137.1026.513.2521.441.630.87
5.900.7344.974.300.6135.264.500.5544.551.320.71
7.380.9162.213.750.5478.503.460.4266.600.270.15
810.47100.0041.39699.28100.0039.51814.73100.0032.95186.92100.00
资料来源:公司提供




主营业务 所属板块持股比例 (%)是否 上市是否 发债截至 2021年底 2021年 
    资产总额负债营业收入净利润
主要控股子公司

除免税外 其他板块100.001155.21942.2088.12-25.81
免税53.30554.74206.82676.76123.65
旅行100.0029.8229.8138.17-6.69
金融90.66167.50142.463.180.31
酒店100.0048.0732.955.22-0.98
地产100.00201.56204.750.00-10.75
资产100.0051.1018.845.39-5.97
----1873.031305.63814.7362.56
主要参股公司

--37.00892.26822.8054.302.15
--5.093801.242699.92848.99-15.69
资料来源:公司提供


2. 中旅免税 还从事以免税业务为核心的商业综合体投资开
2021年,受益于海南地区业务持续保持高 发业务。中国中免下属全资子公司中免公司和增长,免税业务对公司的收入和毛利润贡献持 中免投资发展有限公司(以下简称“中免投资公续提升。 司”)分别负责免税业务和旅游目的地商业综合
中旅免税业务运营主体为中国中免。中国 体投资开发业务。中免公司免税业务经营主体中免主要从事以免税业务为主的旅游零售业 主要包括中免集团三亚市内免税店有限公司务,包括烟酒、香化、精品、服饰、电子产品等 (以下简称“三亚市内免税店”)、日上上海和海免税商品的批发、零售等业务。此外,中国中免 免公司。


表8 2021年中国中免主要下属公司财务数据(单位:亿元)

持股比例 (%)总资产净资产营业收入营业利润
100544.86278.77673.84146.63
100201.7969.78355.0944.70
5151.1136.36159.6219.42
5174.7242.07124.9118.06
10083.6329.946.621.47
资料来源:公司提供
2021年,中国中免海南离岛免税业务持续 利润7.93亿元,同比增长20.75%。

保持高增长,其中三亚市内免税店实现营业收 免税经营模式方面,中免公司统一向供应入355.09亿元,同比增长66.58%,实现归属于上 商采购免税商品后,通过配送中心向中免系统市公司股东的净利润41.68亿元,同比增长 下属免税店批发各类免税商品,再由中免系统40.46%;海免公司实现营业收入159.62亿元,同 下属免税店销售给出入境或海南离岛旅客。部比增长61.05%,实现归属于上市公司股东的净 分距离配送中心地理位置较远的免税店,考虑
总投资金额2021年投 入资金
128.5713.45
36.902.68
165.4716.13
资料来源:中国中免 2021年年报
自治区、特别行政区和柬埔寨等地设立了涵盖

机场、机上、边境、外轮供应、客运站、火车站、
上述项目建成后,将增强中国中免在海南
外交人员、邮轮和市内九大类型的200多家免税
市场的业务协同效应,进一步提升其在免税市
店,覆盖超过90个城市,已发展成为世界上免税
场的综合竞争力和品牌影响力。

店类型最全、单一国家零售网点最多的免税运
3. 中旅旅行
营商。截至2021年底,中国中免在海南省拥有5
2021年,受疫情影响,出入境及国内游业
家离岛免税店,其中包括全球最大的免税商业
务收入进一步减少,会奖业务收入同比提升,
综合体三亚国际免税城。2021年,在口岸渠道方
中旅旅行业务整体收入规模同比小幅下降。

面,中国中免中标了绥芬河铁路口岸、太原机
中国旅游集团旅行服务有限公司(以下简
场、泉州石井口岸3家免税经营权,并完成了成
称“中旅旅行”)是公司旗下旅行服务业务的全
都天府国际机场、青岛胶东国际机场、宁波栎社
资子公司。2018年 10月,中国旅行社总社有限
国际机场、义乌机场等免税店的筹建。

公司与中国国际旅行社总社有限公司实施战略
重点项目建设方面,截至 2021年底,中国
重组,共同组成中旅旅行。重组后的中旅旅行旅
中免主要在建项目为海口市国际免税城项目和
游产业要素更加齐全,是集旅行社业务(包括入
三亚国际免税城一期 2号地项目,上述项目计
境业务、出境业务、国内业务、定制业务、创新
划总投资 165.47亿元,已投资 26.43亿元,资
业务等)、会展业务、商旅及航票业务、签证及
金来源为自筹资金。

证件业务等综合业务于一体的大型旅游企业,
海口市国际免税城项目位于海南省海口市
西海岸粤海铁路港口区域,项目占地面积 32.35 也是国内最具规模实力和品牌影响力的旅行社央企。

万平方米,共分为 6宗地块,以商业用地为主。

中旅旅行在全国范围内拥有分支机构近
该项目系大型国际免税综合体建筑群,建设内
容涵盖免税商业、有税商业、办公、酒店、人才 3000家,在全球 28个国家和地区拥有分支机公寓等。项目采用分期开发模式,截至 2021年 构 60家,年均接待旅游者超过 2000万人次,
2019年  2020年  2021年    
收入 (亿元)占比 (%)毛利率 (%)收入 (亿元)占比 (%)毛利率 (%)收入 (亿元)占比 (%)毛利率 (%)收入 (亿元)占比 (%)
10.975.61131.062.65140.481.28120.102.28
86.8544.4269.2123.0790.451.22220.030.65
42.7121.84717.7044.34515.9042.6080.9422.50
5.933.03511.844.60792.937.86570.4711.23
21.2110.85262.396.00291.163.10360.286.56
24.0412.29106.2815.721214.9239.9592.4157.49
3.831.96291.443.61371.494.0029-0.03-0.72
195.53100.001139.92100.001337.34100.00144.20100.00
注:1.表中数据未经合并抵消,与收入构成表有细微差异;2.尾差系四舍五入导致 资料来源:公司提供
旅行社业务方面,2021年受疫情影响,出入 其中,消费信贷为中旅金融业务主要收入来源,境旅游产品仍基本处于全面停止状态,中旅旅 同时该业务发放贷款及垫款规模较大,存在一行入境游和出境游收入同比小幅下滑,国内游 定资产减值风险。

收入同比亦小幅下降。 公司金融板块主要参股企业为焦作中旅银
中旅旅行入境游客源市场涵盖欧洲、美洲、 行股份有限公司(以下简称“中旅银行”);主要大洋洲、亚洲、非洲的100多个国家和地区,连 控股企业为安信信贷(截至 2021年底公司合计续多年处于中国入境游市场行业领先地位,并 持股 100%)。其中,安信信贷实现的利息收入拥有“CITS”品牌。中旅旅行的出境旅游业务 为金融业务主要收入来源。

涵盖欧洲、北美、南美、中东非洲、澳大利亚、 2021年,公司金融业务实现收入 18.06亿新西兰、日韩、东南亚、港澳台、南北极等目的 元,同比下降 11.65%,毛利率始终维持在较高地,业务类型包括跟团游,自由行,邮轮,以及 水平,2021年为 83.81%,同比变动不大。

签证、酒店,当地玩乐等单项业务。国内游方 中旅银行是中国第一家旅游特色商业银面,中旅旅行国内游产品包括跟团游、自由行、 行。截至 2021年底,公司持有中旅银行 37%的自驾游、房车游、单项产品等。 股权,计入长期股权投资,期末余额为 25.78亿会展业务范畴覆盖多方面,包括国际大会 元,2021年贡献投资收益 0.79亿元。

会议服务、奖励旅游定制服务、巡演及展览、商 安信信贷是香港最大的非银行消费金融公务考察和培训、活动策划及体育赛事、差旅管理 司之一,也是香港可发行信用卡的仅有的两家及接待服务、国内业务、出境业务及入境业务 非银行机构之一。截至 2021年底,公司发放贷等。 款和垫款总额为 74.72亿元,其中信用贷款
2022年一季度,受国内疫情反复影响,中 74.61亿元;期末逾期贷款 2.89亿元,主要为逾旅旅行实现收入 4.20亿元,同比下降 29.77%。 期 1天至 90天的信用贷款;累计计提贷款损失准备 4.74亿元,其中本期计提 3.12亿元,本期
4. 中旅金融
核销 4.09亿元,期末账面价值为 69.98亿元。

2021年,中旅金融业务收入同比略有下降。


2019年 2020年 2021年  
营业收入毛利润营业收入毛利润营业收入毛利润营业收入
495962876414713-25852204218532307
23571116928076-1859114276132020
2362285715471-134216125519287
223729099137582049105741449164
9316332460435968102976908
603611586519512924-35362023
24111314015063-5870721711121
688012334388-3419188-4421911
11147-1095645-21522204218532307
1766516572579022-42361266181045613048
注:2021年公司退出嵩山少林景区经营;安吉旅游度假区 2019年上半年开始营业,暂无门票收入,以酒店住宿为主
资料来源:公司提供
截至 2021年底,公司运营的景区共 8个, 司。

其中 2个拥有全部经营权,分别为珠海海泉湾 2022年一季度,国内疫情反复,人员流动度假区和青岛海泉湾度假区;6个为合作经营 受到严格管控,旅客数量下降,导致公司景区业(均纳入公司合并范围),分别为世界之窗主题 务毛利润为负。

公园、锦绣中华主题公园、安吉旅游度假区、咸
6. 中旅酒店
阳海泉湾度假区、沙坡头景区和广西德天景区,
2021年,受益于新冠疫情影响有所缓和,
各景区与合作经营机构按持股比例分成,利润
酒店板块收入同比提升,恢复至疫情前的六成
分配根据合作协议的具体约定回款。

左右。

景区板块的盈利模式和收支模式是以门票
公司酒店业务主打“维景”“维景国际”“睿
销售为主,带动旅游产品销售,收入主要分为景
景”和“旅居”4个系列特色品牌,覆盖中高端、
区门票收入和二次消费收入两部分。景区门票
中端、商旅快捷型三类产品线业务,截至2021年
收入即一次消费,二次消费主要是指游客进入
底,公司旗下自有酒店(不含输出管理的酒店和
景区后的消费,包括餐饮、住宿等。景区门票销
英国地区酒店)16家,主要分布在北京、港澳、
售主要是通过景区现场销售、旅行社代销及网
南京、杭州、重庆等城市,客房数总计5044间(其
上销售三种方式进行,结算方式主要有两种,一
中港澳酒店5家,客房数1714间)。输出管理酒店
种是现场付款,主要针对一般散客和小型旅行
15家,主要分布在北京、苏州、重庆、三亚等地,
社;一种是月度对账现款结算,主要针对与景区
客房数总计4495间。另外,英国KG自有及管理
具有长期合作关系的大型旅行社或网络平台公

2019年2020年
526.00430.62
78.0055.90
旅游资源丰富的地方政府提高城市形象、创造
注:表内数据不含港澳及英国数据
资料来源:公司提供
经济效益和社会效益等多方面的综合需要,从

而为公司获得优质土地资源创造有利条件,其
形成的优势就是较低的土地成本和独特的旅游
7. 中旅地产
地产产品。

2021年,受开发周期影响,地产板块结转
2021年,公司旅游地产板块实现签约销售
收入同比下降;签约销售金额在签约销售均价
面积 95.00万平方米,同比下降 7.02%;同期,
提升带动下同比实现增长。受部分地区房价下
在签约销售均价增长带动下,实现签约销售金
跌影响,2021年公司针对地产类存货计提了跌
额为 224.24亿元,同比增长 29.75%;实现结转
价损失22.80亿元。考虑到公司地产业务资金占
销售收入 22.03亿元,同比下降幅度大。

用规模大、在建项目和储备项目未来开发投资

表 13 公司旅游地产业务发展情况(单位:万平方米、亿元)

2019年2020年2021年
325.75453.22538.15
75.6973.4595.51
47.13102.1795.00
78.41172.83224.24
21.8649.3020.10
47.9776.9922.03
95.53108.49195.31
94.2394.29103.59
注:1.以上数据以合并报表口径统计;2.表中结转面积和收入使用合并报表口径,与营业收入构成中的旅游地产收入有细微差异,因未包含部分出租和物业管理
收入所致
资料来源:公司提供
截至 2022年 3月底,公司在建旅游地产项 资金主要来自自有资金和开发贷款。总体看,公目 21个,分布在宁波、杭州、成都、苏州、青 司在建旅游地产项目和土地储备未来开发建设岛等城市,建筑面积合计 746.10万平方米,预 投资规模大,存在较大资金需求。

计总投资 899.93亿元,已完成投资 526.61亿元,

表 14 截至 2022年 3月底公司旅游地产在建项目情况(单位:万平方米、亿元)
项目开工时间竣工及预计竣 工时间建筑面 积预计总投 资期末总 投资投资进 度项目类别  
        2022年2023年
咸阳沣西项目2021年 4月2024年 12月28.4038.6521.3055%住宅2.706.40
厦门集美项目2021 2 年 月2023 8 年 月10.8626.7522.0983%住宅2.651.70

青岛项目2019年 6月2023年 9月17.0611.365.4648%住宅/商业3.780.08
北京亦庄2020年 9月2022年 10月13.4539.2738.4891%住宅3.36--
燕郊项目2014年 9月2026年 12月158.59126.9184.3566%住宅0.843.99
成都金堂项目2017年 3月2022年 4月71.8973.389.6313%住宅1.604.70
成都高新新川2021年 3月2023年 7月22.5441.4332.8179%住宅4.061.95
广珠天晨项目2019年 6月2023年 11月12.8337.2927.5274%住宅2.233.07
聚豪大空港项目2021年 3月2024年 5月9.7722.9314.3262%商业2.122.63
珠海项目2019年 7月2022年 12月18.6712.8810.1078%住宅/商业2.78--
中旅名门府项目2021年 10月2024年 3月64.24100.0039.7140%高层/叠墅21.927.02
北站东广场项目2021年 12月2025年 12月55.3899.6025.1725%免税综合体/ 商业/公寓/ 办公楼20.5013.46
杭州余杭项目2020 9 年 月2022 12 年 月20.3536.3729.8682%住宅1.972.72
杭州城东项目2019 9 年 月2022 8 年 月18.7048.8641.9486%住宅1.075.85
杭州安吉二期2020 6 年 月2022 9 年 月8.566.965.0272%住宅0.321.62
杭州安吉商业小 镇2021年 2月2023年 5月1.191.190.5748%商业0.310.31
苏州东山2021年 3月2023年 5月7.508.054.9161%住宅1.291.84
宁波慈城2020年 3月2022/5/118.7321.8919.3288%住宅1.310.63
宁波杭州湾南部 新城2021年 2月2024年 5月24.7722.6012.2254%住宅1.033.72
杭州湾海泉湾2019年 8月2023年 11月73.3657.2732.5557%住宅/商业4.9112.92
杭州湾文化小镇2018年 11月2023年 9月89.2666.2949.2874%住宅/商业5.328.67
------746.10899.93526.61----86.0783.29
注:以上数据以合并口径统计,非权益口径
资料来源:公司提供

公司积极进行土地储备战略布局,主要集 426.43万平方米,为旅游地产业务的可持续发中在宁波、成都、珠海、河北燕郊、鞍山、青岛 展提供了有力保障。

等地,截至 2022年 3月底,公司土地储备量为

表 15 截至 2022年 3月底旅游地产土地储备情况(单位:万平方米、亿元)
项目名称项目所在 地拟建项目类 别土地取得时 间预计开工时 间预计竣工时 间占地面积预计总投 资期末投资 额土地出让 金金额
青岛项目青岛市即 墨区住宅2007 年2010 年2026 年28.850.970.970.97
鞍山项目鞍山市千 山区住宅1993年2013年2026年84.8455.937.647.64
咸阳沣西项 目陕西省西 咸新区住宅/商业2020年2021年2024年9.238.6518.7318.17
燕郊项目廊坊市三 河市/ 住宅商业2013 年2014 年2026 年72.63126.9181.7321.58
成都金堂项 目成都市金 堂县住宅/商业2015年2017年2025年29.5960.003.343.34
成都总部基 地成都市天 府新区商业2021年2022年2024年0.877.440.810.64
成都成华项 目成都市成 华区住宅2021年2021年2023年6.6825.0115.1113.13
珠海项目珠海市金 湾区/ 住宅商业2014 年2019 年2026 年59.0662.436.766.75
广州中旅名 门府项目广州市花 都区高层/叠墅2021年2021年2024年19.0910039.7149.25
广州北站东 广场项目广州市花 都区免税综合体/ 商业/公寓/办 公楼2021年2021年2025年8.1199.625.1734.7
广州九龙湖 项目广州市花 都区/ / 住宅公寓商 业2002 年2023 年202579.79147.4020.916.02
   2003 年2023 年2024    
   2004年2022年2023    
40# 苏州东山 地块苏州吴中 区住宅2021年2022年2025年6.6414.743.525.87

杭州湾文化 小镇项目宁波市杭 州湾新区住宅/商业2018年2018年2023年9.3913.813.713.71
杭州湾海泉 湾项目宁波市杭 州湾新区住宅2018年2019年2023年11.6925.067.697.69
------------426.43777.95235.80179.46
注:1.以上数据以合并口径统计;2.部分项目中有部分土地已开工,表中土地储备指相应项目地块中未取得施工许可证的部分,开工时间为整盘项目开工时间
资料来源:公司提供
8. 经营效率 旅游目的地的投资与运营服务商。

2021年,公司经营效率良好。 中旅酒店将传承数十载品牌文化积淀,聚2021年,公司销售债权周转次数、存货周转 焦主责主业,强化使命担当,精耕国内迭代民族次数和总资产周转次数分别为80.16次、0.80次 品牌形象,加快国际化布局,合纵连横整合产业和0.48次,与同行业其他企业相比,公司经营效 链优质资源,不断注入鲜活动力加速规模发展,率表现良好。 以科技开启业务创新,以智慧赋能创造惊喜体
验,以专业匠心与人文情怀丰富消费场景,精心
表 16 2021年同行业公司经营效率对比情况

存货周转率 (次)总资产周转率 (次) 
0.300.22161.32
7.580.24258.91
0.800.48276.90
注:表中企业信用债 Wind行业相同;为了便于对比,上表公司相关数据来为公司孵化旅游交通产业、构建专业化的投资
自 Wind
和资产运营平台,为公司产业结构优化、业务协
9. 未来发展
同和创新发展贡献力量。

公司发展战略立足于现有业务,发展思路
中旅邮轮的愿景是发挥公司综合优势,秉
清晰,有利于进一步扩大业务范围、增强各板
承“星相伴,行无疆;陆海一色,寓游于旅”的
块间的协同效应。

文化内涵,重点瞄准“两富一中”核心市场,以
公司战略定位为成为拥有卓越产品创新能
客户需求为导向,以产品设计为基石,聚焦邮轮
力与资源禀赋,具备全球竞争力的世界一流旅
运营环节,组建邮轮船队;联合优势企业通过外
游产业集团。

部合作适度向上、下游延伸,走“优势互补、合
中旅免税将依托公司的旅游产业链资源,
作共赢”的道路;通过差异化战略,为客户提供
继续落实重点项目,加大并购整合力度,稳步推
优雅、舒适、高品质的邮轮生活,做更懂中国人
进国际化发展战略,将自身建设成为更具全球
的邮轮公司,打造民族邮轮品牌。

竞争力的世界一流旅游零售商。

九、财务分析
中旅旅行的目标和愿景为打造以产品和服
务为核心竞争力的世界一流的全球化旅游综合
1. 财务概况
服务运营商。

公司提供了2021年度财务报告,天职国际
中旅金融将把服务实体经济、服务消费者
会计师事务所(特殊普通合伙)对上述财务报告
生活作为根本,致力于为中国消费者旅行美好
进行了审计,并出具了标准无保留意见的审计
生活提供配套金融服务,并始终围绕市场,围绕
结论。公司提供的2022年一季度财务数据未经
主业,服务实体,服务消费者,立志在中国旅游
审计。

金融领域,做产融结合的先行者、试验者、实践
2021年,公司合并范围内通过投资设立和
者。

现金收购新纳入合并范围的子公司共28家,由
中旅投资将围绕公司战略定位,打造一流
于清算、出售转让、无偿划出等原因不再纳入合

2019年末 2020年末 2021年末  
金额(亿元)占比(%)金额(亿元)占比(%)金额(亿元)占比(%)金额(亿元)
692.2156.43934.2661.571201.0164.121241.65
205.9029.75284.0730.41309.8725.80273.38
395.0757.07569.4360.95791.8365.93846.86
534.5143.57583.0638.43672.0335.88659.80
85.8416.0668.1111.6869.9810.4166.26
59.4611.12111.2219.08116.9517.40116.48
94.9617.7793.2515.99100.5314.96100.25
134.4525.15142.9824.52146.3021.77141.68
17.633.3022.763.9041.646.2049.14
3.350.633.280.5651.297.6348.66
66.5612.4551.638.8545.086.7144.67
1226.72100.001517.32100.001873.03100.001901.46
数据来源:公司财务报告、联合资信整理
(1)流动资产 上年底增长39.06%,主要系公司下属房地产开
截至2021年底,公司流动资产合计1201.01 发企业的开发成本及库存商品增加所致。存货亿元,较上年底增长28.55%,主要系旅游地产 主要由开发成本(占58.28%)、开发产品(占板块开发投入导致存货增加所致。公司流动资 12.40%)和尚未开发土地储备(占4.18%)构成,产主要由货币资金(占25.80%)和存货(占 累计计提跌价准备29.96亿元,计提比例为65.93%)构成。 3.65%。

截至2021年底,公司货币资金309.87亿元, (2)非流动资产
较上年底增长9.08%,其中存放在境外的款项共
截至2021年底,公司非流动资产合计672.03
97.01亿元;货币资金中有9.54亿元受限资金,受
亿元,较上年底增长15.26%。公司非流动资产
限比例为3.08%,主要为存放中央银行法定准备
主要由发放贷款及垫款、长期股权投资、投资性
金和保函保证金。

房地产、固定资产、在建工程、使用权资产和无
截至2021年底,公司存货为791.83亿元,较
形资产构成。


账面价值 (亿元)占该类别资 产账面价值 的比例 (%)
9.543.08
63.4911.15
1.230.87
0.440.86
4.9521.76
1.611.73
0.44--
81.70--
资料来源:公司财务报告,联合资信整理
亿元,较上年底增长5.15%。其中,中旅银行
截至2022年3月底,公司合并资产总额为
25.78亿元,中国东方航空集团有限公司49.03亿
1901.46亿元,较上年底增长1.52%。其中,流动
元(权益法下确认的投资收益-0.97亿元)。

资产占65.30%,资产结构较上年底变化不大。

截至2021年底,公司投资性房地产为100.53
亿元,较上年底增长7.81%;公司固定资产为
3. 资本结构
146.30亿元,较上年底增长2.32%。固定资产主
(1)所有者权益
要由房屋及建筑物构成,累计计提折旧116.04亿
截至 2021年底,公司所有者权益保持增长,
元,累计计提减值准备13.40亿元。

少数股东权益占比较高,权益稳定性一般。

截至2021年底,公司在建工程为41.64亿元,
截至2021年底,公司所有者权益合计567.41
较上年底增长82.92%,主要系当期持续建设海 亿元,较上年底增长6.33%,主要系少数股东权益增加所致。2021年12月,公司收到财政部拨付
口新海港项目(即海口市国际免税城项目)及新
的2021年国有资本经营预算4.00亿元,计入实收
增九龙湖生态旅游景区等项目所致。

资本。香港中旅子公司香港中旅金融控股有限
2021年,公司执行新租赁准则。截至2021年
公司收购少数股东权益增加资本溢价5.38亿元,
底,公司使用权资产为51.29亿元,主要为房屋
导致当期资本公积增加。公司所有者权益中,归
及建筑物50.86亿元。

属于母公司所有者权益占比为48.01%,少数股
截至2021年底,公司无形资产为45.08亿元,
东权益占比为51.99%。在所有者权益中,实收
较上年底下降12.68%。公司无形资产主要由土
资本、资本公积、其他综合收益和未分配利润分
地使用权41.86亿元构成,累计摊销16.25亿元。

别占28.72%、2.41%、0.95%和15.91%。所有者
截至2021年底,公司商誉为32.59亿元,较
权益结构稳定性一般。

上年底增加3.03亿元,主要系当期收购香港龙湖
截至2022年3月底,公司所有者权益合计
投资有限公司和广州市天邑湖房地产开发有限
580.50亿元,较上年底增长2.31%,规模和结构
公司所致。期末商誉主要由安信信贷17.24亿元
较上年底变化不大。

和日上上海8.22亿元构成。



发行日期期限
2014/11/310年
2020/3/135年
2020/3/195年
2020/3/265年
2021/8/305年
2021/9/75年
2021/10/185年

2019/10/2310年
2020/4/245年
2020/4/2410年
----
1320.95亿元,较上年底增长 1.17%。其中,流
资料来源:联合资信根据公司财务报告整理
动负债占 62.89%,负债结构较上年底变化不大。


图 6 2019-2021年末及 2022年 3月末公司债务结构 图 7 2019-2021年末及 2022年 3月末公司债务杠杆 (单位:亿元) 水平 资料来源:公司财务报告,联合资信整理 资料来源:公司财务报告,联合资信整理
------2.47
153.3933.8539.35388.60
24.935.506.4063.17
资料来源:联合资信根据公司公司债券年度报告整理
致。债务结构方面,长期债务占63.77%,以长期
债务为主。从债务指标来看,截至2021年底,公
截至 2022年 3月底,公司全部债务为
司资产负债率、全部债务资本化比率和长期债
643.64亿元,长期债务占 69.51%,债务结构仍
务资本化比率分别为69.71%、54.04%和42.85%,
以长期债务为主。从债务指标来看,截至 2022
较上年底分别提高4.88个百分点、提高5.11个百
年 3月底,公司资产负债率、全部债务资本化
分点和提高1.80个百分点。公司债务负担有所加
比率和长期债务资本化比率分别为 69.47%、
重。从有息债务期限结构来看,2022年下半年及
52.58%和 43.52%,较上年底分别下降 0.24个百
2023年到期债务偿付压力不大。

分点、下降 1.46个百分点和提高 0.67个百分点。


表 20 截至 2021年底公司有息债务期限分布情况
4. 盈利能力
(单位:亿元)

6个月以 内(含)6个月 (不 含)至 1年 (含)1年 (不 含)至 2年 (含)2年以上 (不含)
71.88----221.44
81.5116.7639.35116.83
--17.09--47.86

7.196.99
10.0610.59
注:非经常性损益包括其他收益、投资收益、公允价值变动净收益、资产减同比增长 16.51%,营业成本 543.40亿元,同比
值损失、信用减值损失
资料来源:联合资信根据公司财务报告整理
增长 29.41%,主要系免税业务规模扩大所致;
营业利润率为30.39%,同比下降6.97个百分点,
盈利指标方面,2021年,公司总资本收益
主要系地产业务和免税业务毛利率下降所致。

率和净资产收益率分别为 6.64%和 11.03%,同
从期间费用看,2021年,公司费用总额为
比分别下降 0.35个百分点和提高 0.43个百分
125.52亿元,同比下降22.41%,主要系销售费用
点。公司各盈利指标表现良好。

同比大幅下降所致。从构成看,公司销售费用、
与所选公司比较,公司总资产报酬率较高。

管理费用、研发费用和财务费用占比分别为
从行业看,公司整体盈利水平较好。

42.87%、41.62%、0.11%和15.41%,以销售费用
表 22 2021年同行业公司盈利情况对比

销售毛利率 (%)总资产报酬率 (%)
26.152.73
26.21-0.73
31.736.32
资料来源:Wind
7.73个百分点。公司费用规模较大,对整体利润
有一定侵蚀。

2022年 1-3月,受深圳、上海等地疫情蔓
非经营性损益方面,2021年,公司实现投资
延影响,公司实现营业总收入 186.92亿元,同
收益2.23亿元,同比下降51.95%,主要系2020年
比下降 6.73%;营业成本 122.77亿元,同比变
公司收购信德中旅船务投资有限公司取得控制
化不大;营业利润率为 31.42%,同比下降 4.56
权,原持有股权按公允价值重新计量产生投资
个百分点;受毛利润减少及资产减值损失增加
收益所致;其他收益5.44亿元,同比增长
影响,净利润为 15.34亿元,同比下降 35.04%。

10.41%,主要由财政扶持款3.28亿元及其他政
5. 现金流
府补助构成。同期,公司公允价值变动净收益为
公司免税业务经营获现能力强,2021年,
-5.88亿元(上年同期为0.90亿元),主要来自按
公司经营活动现金保持净流入状态,收入实现
公允价值计量的投资性房地产-6.11亿元;公司
质量良好;投资活动净流出规模下降,考虑到
资产减值损失为26.12亿元,同比增加5.13亿元,
公司聚焦发展免税及旅游地产业务,相关在建
主要系存货跌价损失由9.09亿元增加至22.80亿
及拟建项目投资规模大,融资需求持续存在。

元所致;信用减值损失为4.61亿元,较上年同期
表 23 公司现金流量情况(单位:亿元)
增加4.75亿元,主要系新增货款减值损失3.12亿

2019年2020年2021年   
961.64875.891081.74   
968.57807.071031.09   
-6.9368.8250.65   
      
   307.59412.43147.21
810.47699.28    
   283.40483.12186.03
   24.19-70.69-38.83
335.45276.29    
   17.26-1.8711.83
238.74161.77    
   237.35323.53223.40
-9.26-10.39    
   201.48227.73206.98
74.8887.22    
   35.8795.8016.42
40.0137.36    
      

109.15112.53124.41

项目2019年2020年
流动比率(%)150.58162.87
速动比率(%)64.6463.60
经营现金/流动负债(%)-1.5112.00
经营现金/短期债务(倍)-0.050.49
现金类资产/短期债务(倍)1.432.07
EBITDA(亿元)100.69119.58
全部债务/EBITDA(倍)3.614.28
经营现金/全部债务(倍)-0.020.13
EBITDA/利息支出(倍)8.366.91
经营现金/利息支出(倍)-0.583.98
注:经营现金指经营活动现金流量净额,下同
个百分点,收入实现质量良好。

资料来源:联合资信根据公司财务报告整理
从投资活动来看,2021年,公司投资活动现
从短期偿债能力指标看,截至 2021年底,
金流入147.21亿元,同比下降64.31%;投资活动
公司流动比率与速动比率由上年底的 162.87%
现金流出186.03亿元,同比下降61.49%,主要系
和 63.60%分别下降至 143.46%和 48.88%,流动
理财产品购买和赎回减少所致。购建固定资产、
资产对流动负债的保障程度减弱。2021年,公
无形资产和其他长期资产支付的现金为32.54亿
司经营现金流动负债比率为 6.05%,同比下降
元,同比增长34.97%。2021年,公司投资活动现
5.95个百分点;经营现金/短期债务为 0.21倍。

金净流出38.83亿元,同比下降45.07%。

截至 2021年底,公司现金短期债务比由上年底
2021年,公司筹资活动前现金流量净额为
的 2.07倍下降至 1.37倍,现金类资产对短期债
11.83亿元。

务的保障程度减弱。截至 2022年 3月底,公司
从筹资活动来看,2021年,公司筹资活动现
流动比率与速动比率分别为 149.47%和
金流入223.40亿元,同比下降30.95%,主要为取
47.53%,较上年底分别提高 6.01%和下降
得借款收到的现金;筹资活动现金流出206.98亿
1.35%。

元,同比下降9.11%,主要为偿还债务支付的现
从长期偿债能力指标看,2021年,公司
金。分配股利、利润或偿付利息支付的现金为
EBITDA为136.38亿元,同比增长14.05%。从构
45.82亿元,同比增长60.76%。2021年,公司筹
成看,公司EBITDA主要由折旧(占16.18%)、
资活动现金净流入16.42亿元,同比下降82.86%。

计入财务费用的利息支出(占14.22%)、利润总
2022年 1-3月,公司经营活动现金流入
额(占66.28%)构成。2021年,公司EBITDA利
237.58亿元,同比下降 12.53%;经营活动现金
息倍数由上年的6.91倍下降至6.28倍,EBITDA
净流出 24.72亿元(上年同期为-7.87亿元),主
对利息的覆盖程度较高;公司全部债务
要系一季度商品采购备货,购买商品支付的现
/EBITDA由上年的 4.28倍提高至 4.89倍,
金增加同时一季度受疫情影响销售商品收到的
EBITDA对全部债务的覆盖程度尚可;经营现金
现金同比有所下降所致;投资活动现金净流出
/利息支出由上年的3.98倍下降至2.33倍,经营
20.61亿元;筹资活动现金净流入 3.63亿元。

现金对利息支出的保障程度降低。

6. 偿债指标
对外担保方面,截至2022年3月底,公司对
跟踪期内,公司偿债能力指标有所弱化,
外担保余额为2624万元,主要为关联方(旅行社)
但仍保持良好水平,融资渠道通畅。

提供债务担保。

未决诉讼方面,截至2022年3月底,公司无
重大未决诉讼。


银行授信方面,截至2022年3月底,公司共 2021年,母公司无收入,投资收益为 10.39获得各主要银行授信额度人民币1928亿元,其 亿元,其中成本法核算的长期股权投资收益为11.03亿元;同期,母公司财务费用为 5.45亿
中未使用额度人民币1543亿元,且部分子公司
元,利润总额为 3.92亿元。投资收益为公司本
在A股和H股上市,具备直接融资渠道,公司融
部主要利润来源。

资渠道畅通。

现金流方面,截至 2021年底,公司母公司
7. 公司本部(母公司)财务分析
经营活动现金流净额为-1.60亿元;取得投资收
公司本部主要职能为控股平台,无收入,
益收到的现金为 11.08亿元,投资活动现金流净
利润主要来自下属企业的分红收益。跟踪期内,
额-25.39亿元;分配股利、利润或偿付利息支付
母公司有息债务水平有所增长,债务负担较重。

的现金为 13.02亿元,筹资活动现金流净额
考虑到母公司直接持有的中国中免的股权市值
15.87亿元。

高,且未质押,有效提升了母公司的偿债安全
截至 2021年底,母公司全部债务为 303.37
性。

亿元,占合并口径全部债务的 45.47%。其中,
截至2021年底,母公司资产总额481.49亿元,
短期债务为 76.09亿元,现金短期债务比为 1.12
较上年底增长6.43%,主要系母公司拨付给下属
倍。截至 2022年 3月底,母公司直接持有中国
企业的运营资金借款(计入长期应收款)增加所 中免 53.30%的股权,且未质押,期末参考市值致。其中,流动资产156.90亿元(占32.59%), 1710.50亿元,对全部债务的覆盖能力极强,有效提升了母公司的偿债安全性。

非流动资产324.59亿元(占67.41%)。从构成看,
流动资产主要由货币资金(占37.05%)和其他
十、结论
应收款(占60.09%)构成;非流动资产主要由长
期应收款(占15.27%)和长期股权投资(占
基于对公司经营风险及财务风险等方面的
84.16%)构成。截至2021年底,母公司货币资金
综合分析评估,联合资信确定维持公司主体长
为58.13亿元。

期信用等级为 AAA,维持“20中国旅游
截至 2021年底,母公司负债总额为 374.53
MTN001”“20中国旅游MTN002”“21中国
亿元,较上年底增长 6.69%。其中,流动负债
旅游MTN001”“20中旅01”“21中旅01”和
147.25亿元(占 39.32%),非流动负债 227.28
“21中旅02”的信用等级为AAA,评级展望为
亿元(占 60.68%)。从构成看,流动负债主要由
稳定。

其他应付款(合计)(占 48.22%)和一年内到期

的非流动负债(占 51.67%)构成;非流动负债
主要由长期借款(占 55.20%)和应付债券(占
44.79%)构成。截至 2021年底,母公司资产负
债率为 77.79%,较 2020年底提高 0.19个百分
点;母公司全部债务资本化比率 73.93%,债务
负担较重。

截至 2021年底,母公司所有者权益为
106.96亿元,较上年底增长 5.51%,主要系收到
财政部拨付的 2021年国有资本经营预算所致,
所有者权益稳定性较强。所有者权益中,实收资
本为 162.97亿元,资本公积为 4.13亿元,未分
配利润合计为-59.58亿元。

国务院国有资产监督和管理委员会 100%
中国旅游集团有限公司 资料来源:公司提供 附件 1-2 截至 2022年 3月底中国旅游集团有限公司组织架构图 资料来源:公司提供


企业名称业务性质实收资本 (亿元)持股比例 (%)表决权比例 (%)
香港中旅(集团)有限公司旅游及相关业务26.37100.00100.00
中国旅游集团酒店控股有限公司旅游及相关业务19.28100.00100.00
港中旅(深圳)投资发展有限公司旅游地产及相关 业务9.00100.00100.00
港中旅财务有限公司理财、金融咨询20.0090.66100.00
中国旅游集团中免股份有限公司旅游及相关业务19.5253.3053.30
中国旅游集团投资和资产管理有限公 司旅游及相关业务10.37100.00100.00
中旅金融控股(深圳)有限公司理财、金融咨询1.50100.00100.00
中国旅游集团旅行服务有限公司旅游及相关业务4.09100.00100.00
港中旅投资(上海)有限公司理财、金融咨询0.50100.00100.00
招商局上海国际旅行社有限责任公司旅游及相关业务0.02100.00100.00
中国旅游集团迪庆香格里拉旅游投资 发展有限公司旅游及相关业务0.15100.00100.00
Sunny Express Enterprises Corp投资与资产管理--100.00100.00
中旅邮轮(海南)有限公司旅游及相关业务--100.00100.00
中旅芒果网发展(深圳)有限公司旅游及相关业务--100.00100.00
资料来源:公司提供


2019年2020年2021年
财务数据

206.67288.46330.00
1226.721517.321873.03
509.95533.63567.41
144.25139.66241.71
218.97371.68425.45
363.22511.35667.17
810.47699.28814.73
74.8887.2290.39
100.69119.58136.38
-6.9368.8250.65
财务指标

46.6250.6180.16
1.410.870.80
0.730.510.48
109.15112.53124.41
40.0137.3630.39
7.196.996.64
10.0610.5911.03
30.0441.0642.85
41.6048.9354.04
58.4364.8369.71
150.58162.87143.46
64.6463.6048.88
-1.5112.006.05
1.432.071.37
8.366.916.28
3.614.284.89
注:1. 公司 2022年一季度财务报表未经审计;2. 2019-2021年其他应付款和其他流动负债中的有息债务已计入短期债务,长期应付款中的
有息债务已计入长期债务
资料来源:公司提供、联合资信根据公司审计报告和财务报表整理


2019年2020年2021年
财务数据

13.2569.2558.13
337.63452.41481.49
85.19101.37106.96
92.8861.8276.09
86.83214.64227.28
179.71276.46303.37
0.000.000.00
0.0820.093.92
0.1020.103.98
-2.82-1.13-1.60
财务指标

------
------
------
------
------
0.685.140.96
2.1019.143.67
50.4867.9268.00
67.8473.1773.93
74.7777.5977.79
64.19120.92106.55
64.19120.92106.55
-1.70-0.83-1.08
0.141.120.76
------
------
注:公司 2022年一季度财务报表未经审计
资料来源:公司提供、联合资信根据公司审计报告和财务报表整理


注:现金类资产=货币资金+交易性金融资产+应收票据+应收款项融资中的应收票据 短期债务=短期借款+交易性金融负债+一年内到期的非流动负债+应付票据+其他短期债务 长期债务=长期借款+应付债券+租赁负债+其他长期债务
全部债务=短期债务+长期债务
EBITDA=利润总额+费用化利息支出+固定资产折旧+使用权资产折旧+摊销 利息支出=资本化利息支出+费用化利息支出







  中财网
各版头条