20洞庭02 (152517): 湖南洞庭资源控股集团有限公司2022年跟踪评级报告

时间:2022年06月17日 21:16:31 中财网
原标题:20洞庭02 : 湖南洞庭资源控股集团有限公司2022年跟踪评级报告


评级结果: 评级观点

本次 级别评级 展望上次 级别
AA稳定AA
+ AA稳定+ AA
AAA稳定AAA
贴等方面的支持。联合资信评估股份有限公司(以下简称
跟踪评级债项概况:
“联合资信”)也关注到,公司资产流动性较弱,债务规模

发行 规模债券 余额
4.00亿元4.00亿元
8.50亿元8.50亿元
注:上述债券仅包括由联合资信评级且截至评级时点尚处于存
续期的债券
庭 02”由重庆兴农融资担保集团有限公司(以下简称“兴
农担保”)提供全额不可撤销的连带责任保证担保。经联合
评级时间:2022年 6月 17日
+
资信评定,常德财鑫主体长期信用等级为 AA,评级展望为
稳定;兴农担保主体长期信用等级为 AAA,评级展望为稳
本次评级使用的评级方法、模型:

注:上述评级方法和评级模型均已在联合资信官网公开披露
未来,随着公司基础设施建设和土地开发业务的持续
推进,同时砂石开采和其他市场化业务的逐步发展,公司业
本次评级模型打分表及结果:

a评级结果 
评价结果风险因素评价要素
C经营环境宏观和区域 风险
  行业风险
 自身 竞争力基础素质
  企业管理
  经营分析
F3现金流资产质量
  盈利能力
  现金流量
 资本结构 
 偿债能力 
   
   
注:经营风险由低至高划分为 A、B、C、D、E、F共 6个等级,
源投资开发和经营主体,跟踪期内持续获得政府在资产注
各级因子评价划分为 6档,1档最好,6档最差;财务风险由低
至高划分为 F1-F7共 7个等级,各级因子评价划分为 7档,1
入和政府补贴等方面的支持。

档最好,7档最差;财务指标为近三年加权平均值;通过矩阵分
析模型得到指示评级结果
供全额不可撤销的连带责任保证担保,外部担保显著提升

了债券到期偿还本息的安全性。


关注
1. 公司 10个采区的采砂规划均将于 2022年 10月到
期,联合资信将持续关注公司采砂权的申请批复情况;同时
砂石开采受环保政策及河道水位因素影响较大。

2. 资产流动性较弱。公司资产以存货、无形资产和固
定资产为主,资产受限比例较高,资产流动性较弱,资产质
量一般。

3. 有息债务规模增长迅速,债务负担加重,2022年集
中兑付压力较大。截至 2021年底,公司全部债务 100.38亿
元,较 2020年底增长 21.63%;现金短期债务比为 0.71倍;
2022年公司到期债务规模 40.09亿元,集中兑付压力较大。



主要财务数据:
合并口径

2019年2020年
5.1912.34
136.61184.07
74.4494.21
31.6127.39
27.9155.14
59.5282.53
17.9228.76
2.563.05
6.467.49
-10.7611.08
27.0222.82
2.532.64
45.5148.82
44.4346.70
307.13353.09
-31.4131.90
0.160.45
1.961.90

9.2211.01
公司本部(母公司)

2019年2020年
97.16149.09
58.8377.88
38.2671.15
5.914.65
0.050.14
39.4447.76
39.4147.74
387.46329.05
30.91-26.36
注:1.本报告中部分合计数与各相加数之和在尾数上存在差异,系四舍五入造成;2. 2020年底其他应付款中有息部分已计入短期债务,长期应付款和其他非流动负债中的有息部分已计入长期债务
资料来源:联合资信根据客户提供审计报告整理
评级历史:

债项 等级主体 等级评级 展望评级 时间项目 小组评级方法/模型
+ AAAA稳定2021/06/29余瑞娟 文 中城市基础设施投资企业信 用评级方法 V3.0.201907 城市基础设施投资企业主 体信用评级模型(打分 表)V3.0.201907
      
      
      
AAA     
      
      
      
      
AAAAA稳定2020/6/15牛文婧 李 晨一般工商企业信用评级方 法(V3.0.201907)
      
      
      
      
+ AAAA稳定2020/3/06牛文婧 李 晨一般工商企业信用评级方 法(V3.0.201907)
      
      
      
      
注:上述历史评级项目的评级报告通过报告链接可查阅



声 明

一、本报告版权为联合资信所有,未经书面授权,严禁以任何形式/方式复制、转载、出售、发布或将本报告任何内容存储在数据库或检索系统中。

二、本报告是联合资信基于评级方法和评级程序得出的截至发表之日的独立意见陈述,未受任何机构或个人影响。评级结论及相关分析为联合资信基于相关信息和资料对评级对象所发表的前瞻性观点,而非对评级对象的事实陈述或鉴证意见。联合资信有充分理由保证所出具的评级报告遵循了真实、客观、公正的原则。

三、本报告所含评级结论和相关分析不构成任何投资或财务建议,并且不应当被视为购买、出售或持有任何金融产品的推荐意见或保证。

四、本报告不能取代任何机构或个人的专业判断,联合资信不对任何机构或个人因使用本报告及评级结果而导致的任何损失负责。

五、本报告系联合资信接受湖南洞庭资源控股集团有限公司(以下简称“该公司”)委托所出具,引用的资料主要由该公司或第三方相关主体提供,联合资信履行了必要的尽职调查义务,但对引用资料的真实性、准确性和完整性不作任何保证。联合资信合理采信其他专业机构出具的专业意见,但联合资信不对专业机构出具的专业意见承担任何责任。

六、除因本次评级事项联合资信与该公司构成评级委托关系外,联合资信、评级人员与该公司不存在任何影响评级行为独立、客观、公正的关联关系。

七、本次跟踪评级结果自本报告出具之日起至相应债券到期兑付日有效;根据跟踪评级的结论,在有效期内评级结果有可能发生变化。联合资信保留对评级结果予以调整、更新、终止与撤销的权利。

八、任何机构或个人使用本报告均视为已经充分阅读、理解并同意本声明条款。





一、跟踪评级原因 “20洞庭管廊01/20洞庭01”和“20洞庭
管廊02/20洞庭02”均设置分期还本条款,在债
根据有关法规要求,按照联合资信评估股
券存续期的第3年至第7年末每年需分别偿还本
份有限公司(以下简称“联合资信”)关于湖南
金的20%。跟踪期内,上述两只债券均未进入还
洞庭资源控股集团有限公司(以下简称“公司”)
本期,公司已按时支付债券利息。

及其相关债券的跟踪评级安排进行本次跟踪评
“20洞庭管廊01/20洞庭01”由常德财鑫
级。

融资担保有限公司(以下简称“常德财鑫”)提
供全额无条件不可撤销的连带责任保证担保;
二、企业基本情况
“20洞庭管廊02/20洞庭02”由重庆兴农融资
跟踪期内,公司股权结构、注册资本和经营
担保集团有限公司(以下简称“兴农担保”)提
范围均未发生变化。截至 2021年底,公司注册
供全额无条件不可撤销的连带责任保证担保。

资本和实收资本均为 1.40亿元,湘阴县财政局
表1所示存续债券的募集资金均已按照计
持有公司 100%的股份,为公司实际控制人。

划全部用于东湖生态新城地下综合管廊项目建
跟踪期内,公司治理结构未发生变化;组织
设(以下简称“募投项目”),募投项目计划总投
架构部分设置有所调整,目前设置党建办、综合
资13.00亿元。截至2021年底,募投项目已全部
办公室、资金运营部、资本运营部、资产营运部
完工,实际投资总额14.31亿元,全部转入固定
和法务审计部六个部门。截至 2021年底,公司
资产。募投项目已于2022年初开始试运营,但受
合并范围内拥有子公司 12家。

疫情影响,设备调试、技术支持和管理人员未能
截至 2021年底,公司资产总额 206.10亿
及时到位,募投项目尚未实现收益。

元,所有者权益 93.30亿元;2021年,公司实
现营业收入 31.23亿元,利润总额 3.51亿元。 四、宏观经济和政策环境分析 公司注册地址:湖南省岳阳市湘阴县文星
1. 宏观政策环境和经济运行回顾
镇新世纪大道北侧。跟踪期内,公司法定代表人
2022年一季度,中国经济发展面临的国内
由姜彬变更为钟红波。

外环境复杂性和不确定性加剧,有的甚至超出
预期。全球经济复苏放缓,俄乌地缘政治冲突导
三、跟踪债券概况及募集资金使用情况
致 全球粮食、能源等大宗商品市场大幅波动,
截至 2022年 5月底,公司由联合资信评级
国内多地疫情大规模复发,市场主体困难明显
的存续债券见下表:
增加,经济面临的新的下行压力进一步加大。在
表 1 截至 2022年 5月底公司存续债券概况
此背景下,“稳增长、稳预期”成为宏观政策的

发行金额 (亿元)债券余额 (亿元)起息日
4.004.002020/05/06
8.508.502020/07/20
资料来源:联合资信整理
1
4.80%,较上季度两年平均增速(5.19%)有所


1
为剔除基数效应影响,方便对经济实际运行情况进行分析判断,文中使用的 2021年两年平均增速为以 2019年同期为基期计算的几何平

2021年 一季度2021年 二季度2021年 三季度2021年 四季度
24.8028.1528.9932.42
18.30(4.95)7.90(5.47)4.90(4.85)4.00(5.19)
24.50(6.79)15.90(6.95)11.80(6.37)9.60(6.15)
25.60(2.90)12.60(4.40)7.30(3.80)4.90(3.90)
25.60(7.60)15.00(8.20)8.80(7.20)4.40(5.69)
29.70(2.30)7.80(2.40)1.50(0.40)0.40(0.65)
29.80(-2.0)19.20(2.00)14.80(3.30)13.50(4.80)
33.90(4.14)23.00(4.39)16.40(3.93)12.50(3.98)
48.7838.5132.8829.87
29.4036.7932.5230.04
0.000.500.600.90
2.105.106.708.10
12.3011.0010.0010.30
24.2021.8016.3010.70
6.204.502.300.30
5.305.004.905.10
13.70(4.53)12.00(5.14)9.70(5.05)8.10(5.06)
注:1.GDP数据为当季值,其他数据均为累计同比增速;2.GDP总额按现价计算,同比增速按不变价计算;3.出口增速、进口增速均以美元
计价统计;4.社融存量增速、城镇调查失业率为期末值;5.全国居民人均可支配收入增速为实际同比增速;6.2021年数据中括号内为两年平
均增速
资料来源:联合资信根据国家统计局、中国人民银行和 Wind数据整理
需求端,消费市场受到疫情冲击较大,固 其中,出口 8209.20亿美元,同比增长 15.80%;定资产投资增速处于相对高位,出口仍保持较 进口 6579.80亿美元,同比增长 9.60%;贸易顺高景气度。消费方面,2022年一季度社会消费 差 1629.40亿美元。

品零售总额 10.87万亿元,同比增长 3.27%,不 CPI同比涨幅总体平稳,PPI同比涨幅逐及上年同期两年平均增速水平(4.14%),主要 月回落。2022年一季度 CPI同比增长 1.10%,是 3月疫情对消费,特别是餐饮等聚集型服务 猪肉等食品价格下跌对冲了部分能源价格上涨消费,造成了较大冲击。投资方面,2022年一 推动的上行空间。一季度 PPI同比增长 8.70%,季度全国固定资产投资(不含农户)10.49万亿 各月同比增速回落幅度有所收敛;PPI环比由降元,同比增长 9.30%,处于相对高位。其中,房 转升,上行动力增强,输入型通胀压力抬升。地地产开发投资继续探底;基建投资明显发力,体 缘政治等因素导致国际能源和有色金属价格剧现了“稳增长”政策拉动投资的作用;制造业 烈波动,带动国内油气开采、燃料加工、有色金投资仍处高位,但 3月边际回落。外贸方面, 属等相关行业价格上行。

出口仍保持较高景气度。2022年一季度中国货 社融总量扩张,财政前置节奏明显。2022物进出口总额1.48万亿美元,同比增长13.00%。 年一季度新增社融规模 12.06万亿元,比上年同
均增长率,下同。

期多增 1.77万亿元;3月末社融规模存量同比 大出口退税等政策支持力度,促进外贸平稳发增长 10.60%,增速较上年末高 0.30个百分点。 展;确定加大金融支持实体经济的措施,引导降从结构看,财政前置带动政府债券净融资大幅 低市场主体融资成本。实现就业和物价基本稳增长,是支撑社融扩张的主要动力,一季度政府 定:着力通过稳市场主体来保就业;综合施策保债券净融资规模较上年同期多增 9238亿元。其 物流畅通和产业链供应链稳定,保粮食能源安他支撑因素包括对实体经济发放的人民币贷款 全。

和企业债券净融资较上年同期分别多增4258亿 疫情叠加外部局势影响,经济稳增长压力元和 4050亿元。 加大。生产端,停工停产、供应链受阻以及原材
财政收入运行总体平稳,民生等重点领域 料价格上涨对工业生产的拖累还需关注;需求支出得到有力保障。2022年一季度,全国一般 端,投资对经济的拉动作用有望提升,可能主要公共预算收入 6.20万亿元,同比增长 8.60%, 依靠基建投资的发力;国内疫情的负面影响短财政收入运行总体平稳。其中,全国税收收入 期内或将持续,制约消费的进一步复苏;在俄乌5.25万亿元,同比增长 7.70%,主要是受工业企 局势紧张、美联储货币政策加速紧缩等国际背业利润增长带动,但制造业中小微企业缓税政 景下,叠加上年基数攀升的影响,出口对于经济策延续实施等因素拉低了税收收入增幅。支出 的支撑大概率会逐步回落。有鉴于此,IMF、世方面,2022年一季度全国一般公共预算支出 界银行等国际机构均降低了对中国经济增长的6.36万亿元,同比增长 8.30%,为全年预算的 预测。预计未来经济增长压力仍然较大,实现23.80%,进度比上年同期加快 0.30个百分点。 5.50%增长目标的困难有所加大。

民生等重点领域支出得到了有力保障,科学技
五、行业及区域环境分析
术、教育、农林水、社会保障和就业、卫生健康
支出同比分别增长 22.40%、8.50%、8.40%、
1. 城市基础设施建设行业
6.80%、6.20%。

(1)行业概况
稳就业压力有所加大,居民收入稳定增长。

城市基础设施建设主要围绕改善城市人居
2022年一季度,城镇调查失业率均值为 5.53%,
环境、增强城市综合承载能力、提高城市运行效
其中 1月、2月就业情况总体稳定,调查失业率
率开展,包括机场、地铁、公共汽车、轻轨等城
分别为 5.30%、5.50%,接近上年同期水平,环
市交通设施建设,市内道路、桥梁、高架路、人
比小幅上升,符合季节性变化规律;而 3月以
行天桥等路网建设,城市供水、供电、供气、电
来局部疫情加重,城镇调查失业率上升至 5.80%,
信、污水处理、园林绿化、环境卫生等公用事业
较上年同期上升 0.50个百分点,稳就业压力有
建设等领域。城市基础设施建设是国民经济可
所增大。2022年一季度,全国居民人均可支配
持续发展的重要基础,对于促进国民经济及地
收入 1.03万元,实际同比增长 5.10%,居民收
区经济快速健康发展、改善投资环境、强化城市
入稳定增长。

综合服务功能、加强区域交流与协作等有着积
2. 宏观政策和经济前瞻
极的作用,其发展一直受到中央和地方各级政
把稳增长放在更加突出的位置,保持经济
府的高度重视。

运行在合理区间,实现就业和物价基本稳定。

2008年后,在宽松的平台融资环境及“4万
2022年 4月,国务院常务会议指出,要把稳增
亿”投资刺激下,城投企业数量快速增加,融资
长放在更加突出的位置,统筹稳增长、调结构、
规模快速上升,为城市基础设施建设投资快速
推改革,切实稳住宏观经济大盘。保持经济运行
增长提供了资金支持,但城投企业债务风险也
在合理区间:部署促进消费的政策举措,助力稳
随之快速上升。为了防范政府融资平台债务增
定经济基本盘和保障改善民生;决定进一步加
出台了一系列政策法规约束地方政府及其融资 业发债进行分类管理。2021年 7月,银保监发平台债务规模的无序扩张并要求逐步剥离城投 〔2021〕15号文及补充通知要求切实把控好金企业的政府融资职能,城投企业逐步开始规范 融闸门,从金融机构端加强城投企业新增流动转型。 资金贷款管理,并明确隐债主体认定标准,承担
(2)行业监管与政策 隐性债务的城投企业再融资压力有所上升。
2021年以来,政府部门对地方政府隐性债 2022年以来,国内疫情多点大规模散发、务保持严监管态势,延续了“坚决遏制隐性债 俄乌地缘政治冲突和美联储加息“三大冲击”,务增量,妥善处置和化解隐性债务存量”的长 国内外环境复杂性不确定性加剧,宏观经济下期监管思路,城投企业融资政策整体收紧。 行压力进一步加大,“稳增长”压力凸显。在此根据 2014年《关于加强地方政府性债务管 背景下,中央经济工作会议、国常会等均提出要理的意见》(国发〔2014〕43号),财政部发布 适度超前开展基础设施投资,保证财政支出强《地方政府存量债务纳入预算管理清理甄别办 度的同时加快支出进度等,通过政策的“靠前法》(财预〔2014〕351号),对 2014年底地方 发力”来充分发挥对稳增长的支撑作用。2022政府存量债务进行了甄别、清理,并以政府债务 年 4月,中国人民银行、国家外汇管理局印发置换的方式使城投企业债务与地方政府性债务 《关于做好疫情防控和经济社会发展金融服务逐步分离,未被认定为政府债务以及新增的城 的通知》,强调金融机构要在风险可控、依法合投企业债务将主要依靠城投企业自身经营能力 规的前提下,加大对重点项目资金支持力度,合偿还。2015年以来,国家出台了多项政策以进 理购买地方政府债券,按市场化原则保障融资一步加强地方政府债务管理,建立了地方政府 平台公司合理融资需求,不得盲目抽贷、压贷或举债融资机制,要求坚决遏制隐性债务增量,并 停贷,保障在建项目顺利实施。2022年 5月,多次强调坚决剥离投融资平台的政府融资职能。 中共中央办公厅、国务院办公厅出台《关于推进2018年开始,国内经济下行压力加大,2020年 以县城为重要载体的城镇化建设的意见》,对县叠加新冠肺炎疫情的影响,基建投资托底经济 城城镇化建设的发展目标、建设任务、政策保障的作用再次凸显,在坚决遏制隐性债务增量、剥 和组织实施方式等方面进行了全面部署,为实离投融资平台政府融资职能的同时,政府持续 施扩大内需战略、协同推进新型城镇化和乡村加大基础设施领域补短板的力度并在资金端提 振兴提供有力支撑。整体看,积极的财政政策为供较大力度的支持,发挥基建逆经济周期调节 城投企业提供了一定的项目储备空间。
作用。 同时,政策均强调要以有效防范化解地方
2021年,随着国内疫情得到有效控制,宏 政府债务风险为前提。2022年 5月,财政部通观经济有序恢复,抓实化解地方政府隐性债务 报 8个地方政府新增隐性债务和隐性债务化解风险成为全年重要工作,全年对地方政府隐性 不实等违法违规行为的典型案例,再次强调了债务保持严监管态势。政府相关部门出台了一 “坚决遏制隐性债务增量,妥善处置和化解隐系列监管政策,强调把防风险放在更加突出的 性债务存量”的长期监管思路,进一步表明监位置,坚决遏制隐性债务增量,妥善处置和化解 管部门严格控制和化解地方政府隐性债务风险隐性债务存量,同时重申清理规范地方融资平 的态度保持不变。

台公司,剥离其政府融资职能,对失去清偿能力 (3)行业发展
的要依法实施破产重整或清算,城投企业融资 在“稳增长”背景下,城投企业作为地方政政策整体收紧。2021年 4月,沪深交易所收紧 府基础设施建设的重要载体,仍有一定发展空城投企业公司债发行审核条件,明确指出发行 间,评级展望为稳定。但在对隐性债务“控增公司债券不得新增政府债务,并对不同资质企 量、化存量”以及债务分档管理等监管思路下,城投企业融资区域性分化进一步加剧,重点关 统计公报》,湘阴县 2021年实现地区生产总值注短期偿债压力大及出现负面事件尾部城投企 369.02亿元,同比增长 8.4%。其中第一产业增业的信用风险。 加值 72.37亿元,同比增长 9.3%;第二产业增
目前,中国的基础设施建设尚不完善,城镇 加值 141.24亿元,同比增长 9.7%;第三产业增化率仍处于较低水平,城镇化发展面临东西部 加值 155.42亿元,同比增长 7.8%。三次产业结发展不平衡、城乡差距不断扩大、城市治理现代 构比为 19.6:38.3:42.1。

化水平有待提升等问题,基础设施建设仍是中 2021年,湘阴县固定资产投资同比增长国经济社会发展的重要支撑。十四五期间,中国 11.5%。其中,5000万元以上固定资产投资项目将统筹推进基础设施建设,构建系统完备、高效 143个,占全县投资总额比重为 70%。

使用、智能绿色、安全可靠的现代化基础设施体 2021年,湘阴县一般公共预算收入 32.7亿系。未来,中国将进一步完善新型城镇化战略, 元,同比增长 8%,其中税收收入 16.07亿元,全面实施乡村振兴战略,持续推进“两新一重” 同比增长 13%,税收占一般公共预算收入比重项目建设等,城投企业仍有一定发展空间,评级 为 49.1%。

展望为稳定。

六、基础素质分析
同时,在对隐性债务“控增量、化存量”的
长期监管思路以及“红橙黄绿”债务分档指导意
1. 股权状况
见等政策持续实施下,城投企业融资区域性分
截至 2021年底,公司注册资本和实收资本
化仍将持续,政府债务负担较重地区城投企业
均为 1.40亿元,湘阴县财政局持有公司 100%
债务滚续压力上升。2022年城投债兑付压力不
的股份,为公司实际控制人。

减,部分地区城投债集中到期压力较大,需重点
2. 企业规模及竞争力
关注短期偿债压力大及出现借款逾期、欠息、担
公司为湘阴县最重要的水域资源投资开发
保代偿、非标逾期等负面事件尾部城投企业的
和经营主体,业务具有区域专营优势。

信用风险。

公司业务涉及基础设施建设、土地开发和

2. 区域经济环境 砂石销售等,其中公司具有湘阴县砂石专营权,
跟踪期内,湘阴县经济实力和地方财力增 区域专营优势明显。湘阴县另有两个平台公司:强,公司发展面临良好的区域经济环境。 湘阴县城市发展集团有限公司,主要从事湘阴湘阴县隶属于湖南省岳阳市,位于湖南省 县域的城市基础设施建设;湖南洋沙湖投资控东北部,居湘资两水尾闾、南洞庭湖滨,湘江自 股集团有限公司,主要负责县域工业园区建设南向北贯穿全境,把全县分为东西两部,东部为 和招商引资工作。公司与上述两家平台公司业丘陵岗地,西部为滨湖平原,湘阴县地处长沙、 务重叠较小。

岳阳、益阳三市五县中心,紧邻湖南省省会长
3. 企业信用记录
沙,县城距长沙中心城区 38公里,处于“长株
公司过往债务履约情况良好;联合资信未
潭”半小时经济圈内,湘阴县是“长株潭”地
发现公司有其他重大不良信用记录。

区沿湘江、过洞庭湖、经长江出海的必经通道,
根据公司提供的中国人民银行企业信用报
既是“长株潭”城市群沿江北上在洞庭湖的
告(统一社会信用代码:91430624685038959B),
“大码头”,也是岳阳和武汉城市圈对接“长
截至 2022年 5月 27日,公司本部无未结清和
株潭”城市群的“桥头堡”。2021年底,湘阴
已结清的不良信贷信息记录,企业信用记录良
县常住人口 58.26万人。

好。

根据《湘阴县 2021年国民经济和社会发展

2020年    
收入(亿元)占比(%)毛利率(%)收入(亿元)占比(%)
20.0569.7324.2223.4074.93
3.5912.4916.674.2913.75
3.4011.8237.471.835.87
0.692.3947.700.200.64
1.033.5733.031.504.81
28.76100.0025.7231.23100.00
注:1. 尾差系四舍五入所致;2 .其他收入来自于芦苇经营收费权、药品销售、租金、水费、门票及其他 资料来源:公司提供

2. 业务经营分析 所增长,基础设施项目投入规模较大,后续收
(1)基础设施建设 入确认和回款情况有待关注,拟建项目仍有一
跟踪期内,公司基础设施建设收入规模有 定资金压力。


项目 类型计划总 投资
自营0.72
自营5.38
--6.10
工程造价成本和项目建设情况协商确定工程造 资料来源:公司提供
价成本尾款拨付方案及代建管理费支付方案,
(2)土地开发业务
并在 5年内完成支付。

跟踪期内,公司土地开发业务收入及毛利
跟踪期,公司基础设施建设收入主要来自
率均大幅下降;公司尚有较大规模土地节余指
白水江水域综合开发项目和东湖生态环境治理
标,但受区域土地市场需求影响较大。

项目,截至2021年底累计确认收入25.96亿元,
公司土地开发业务主要由下属子公司振乡
累计回款25.36亿元。2021年,公司实现基础设
公司运营,其主要负责对湘阴县农村土地进行
施建设收入4.29亿元,毛利率为20%。

综合整理和开发。根据《湘阴县人民政府县长办
2021年底,公司主要基础设施建设项目计
公会议纪要》(第35次),县政府授权振乡公司作
划总投资64.79亿元,除德鑫和龙景桃园两个保
为业主单位,具体负责全县农村土地综合整治
障房配套设施项目未完工外,其余项目均已完
和农村“空心房”整治后宅基地综合利用的投
工,其中白水江水域综合开发项目、东湖生态环
资开发,同时振乡公司享有湘阴县范围内全部
境治理项目和东湖生态新城地下综合管廊项目
开发的耕地占补平衡和城乡建设用地增减挂钩
已投金额均超过计划总投资金额,主要系受疫
节余指标出让人权利,拥有对全县耕地占补平
情影响,人工成本及材料成本结算价格上浮所
衡和城乡建设用地增减挂钩节余指标的交易收
致。公司已完工基础设施建设项目投入规模较
益权。根据《湘阴县人民政府办公室关于印发<
大,后续收入确认和回款情况有待关注。

湘阴县农村土地综合整治与开发项目实施工作

方案>的通知》(湘阴政办发〔2018〕44号)和
表4 2021年底公司主要基础设施项目建设情况
(单位:亿元)
《湘阴县土地综合整治节余指标交易管理办法

计划总 投资已投资已确认 收入
34.1937.2015.98
15.3816.629.98
0.440.31--
0.470.24--
14.3114.31--
64.7968.6825.96
注:东湖生态新城地下综合管廊项目未签订回购协议,2021年底完
入,并将项目建设支出的工程款等确认为成本。

工转入“固定资产”;其余项目均签订回购协议,计入“存货”科
目核算。

2021年,公司土地开发业务实现收入同比
资料来源:公司提供

下降46.18%,主要是因为受疫情影响,周边用
拟建项目方面,截至2021年底,公司有两个
地项目的建设进度减缓;受土地指标区位影响,
自营拟建项目,分别为三汊河码头砂石集散中
毛利率同比下降24.01个百分点。2021年底,公
心建设项目和湘阴县湘江流域综合整治(湘阴
司节余指标总计17895亩,已对外出售指标6472

2020年
2104.20
72.21
15.01
57.20
2104.20
95.29
200502.70
注:公司开采规模包括河湖疏浚部分;2019年公司使用开采指标
规划期内总可采挖量不超过 8000万吨。 614.48万吨,2020-2021年砂石开采规模均超过 2000万吨系使用了 2019年剩余使用指标所致;尾差差异系四舍五入导致
此外,根据《湖南省湘阴县鹤龙湖等 6处
资料来源:公司提供

内河(湖)采砂规划(2019-2022年)》的环评
公司销售的砂石约有 70%最终运往湘江及
公示,湘阴县新增规划采区 6个,分别为鹤龙
长江沿岸城市,25%的砂石经株洲转销其周边
湖、义合垸湾河、岭北垸夹河、南湖哑河、湘滨
城市,剩下 5%左右的砂石满足湘阴县本地需求。

王家河和阳雀湖采区,公司取得相应的采砂权,
湘阴县距离长沙市区约 40公里,主要通过水路
采砂规划期 4年,即 2019-2022年。上述 6个
及陆路两种运输方式运送砂石,交通较为便利,
内河(湖)采区的砂石可采储量约为 1.95亿吨,
运输成本控制方面较有优势。水运运输方式受
规划年度采砂总量控制在 2000万吨,规划期控
河道水位高低影响较大,按照当地的气候条件,
制总量 8000万吨。

1月、2月、11月、12月通常为干旱期,水位
上述10个采区的采砂规划及公司的采砂权
下降,货船的运输量会下降甚至停运,增加运输
均将于 2022年 10月到期。公司目前正在申请
成本,同时政府对湘江湘阴段水域有保护河床
4个省管采区的下一个采砂规划和采砂权,预计
的要求。受上述因素影响,跟踪期内,公司共计
2022年 9月得到批复,新的采砂规划周期为 5
停采 3个月。 区域面向有医师资格证、药品经营许可证的客
(4)其他业务 户,按照《药品经营许可证》核准的经营范围进
行销售。2021年,公司药品销售业务收入为 0.34
公司其他业务包括城市供水、门票业务、
亿元,规模较小,毛利率为 21.14%。

芦苇经营、房产租赁和药品销售等,整体收入
规模较小。

3. 未来发展
公司城市供水业务经营主体为子公司湘阴
公司未来将继续推进市场化转型,由融资
县自来水有限责任公司(以下简称“湘阴自来
发展转为资源开发。

水”),主要为县城城区及服务范围内的企业及
公司将积极把握改革转型契机,依托湘江、
居民提供生产、生活用水及供水管道铺设、维
资江湘阴段黄金水道及南洞庭湖优质资源,充
修,水表安装、维护等服务。公司供水业务为民
分发挥和利用市场手段融通资金、做实资产、盘
生工程,持续亏损。2021年 3月,公司将湘阴
活资源,延伸已有产业,优化业务布局,逐步由
自来水无偿划出,2021年前三个月确认水费收
过去的融资发展型向资源开发型转变,由“平台
入 0.07亿元。

化”向“市场化”转型,形成多个利润支撑点。

公司门票收入系湖南左公故里旅游投资发
展有限公司经营收入,出售门票实际收取价款
九、财务分析
时确认收入。2021年,公司实现门票收入 0.01
1. 财务概况
亿元。

公司提供了2021年度财务报表,中兴财光
依据《湘阴县人民政府关于划拨芦苇收费
华会计师事务所(特殊普通合伙)对上述财务报
权的决定》(湘阴政发〔2009〕11号),公司获
表进行审计,并出具了标准无保留意见的审计
得湘阴县北部湖洲面积为 15059.14万平方米为
结论。

期 50年的芦苇收费权。承租人缴纳的该区域租
2021年,公司合并范围内减少1家子公司湘
金收入由湖州管理委员会代收后上缴湘阴县人
阴自来水;新增1家子公司湘阴医药;划出及新
民政府,并由湘阴县人民政府全额划拨给公司。

增子公司规模均较小,财务数据可比性较好。

近年来洞庭湖生态内环境整治,芦苇经营权暂
截至2021年底,公司资产总额206.10亿元,
不能产生收益。跟踪期内芦苇经营的 0.37亿元
所有者权益93.30亿元;2021年,公司实现营业
收入系政府给予公司的补偿款。

收入31.23亿元,利润总额3.51亿元。

租金收入系公司将其持有的酒店整体承包
出租所获得的收入。2021年,公司获得租金收
2. 资产质量
入 0.14亿元。2021年 10月,公司与湖南华天
跟踪期内,公司资产规模有所增长,构成
大酒店股份有限公司签约,合作运营湘阴宾馆
以存货、无形资产和固定资产为主,资产受限
2
,湘阴宾馆由承包出租转为自营,故 2021年开
比例较高,公司整体资产流动性较弱,资产质
始实现酒店运营收入,但收入规模很小。

量一般。

2021年 1月,公司无偿取得湘阴医药有限
截至2021年底,公司资产总额较2020年底
公司(以下简称“湘阴医药”),新增药品销售业
增长11.97%,主要系货币资金和存货增加所致。

务,销售区域覆盖县乡村三级。公司的药品销售
公司资产以流动资产为主,流动资产占比较
模式分零售与批发两种,零售以店面销售为主,
2020年有所上升。

主要通过现金、银联卡、医保卡、微信、支付宝
等方式进行款项结算;批发主要是销售人员分


2020年底  
金额(亿元)占比(%)金额(亿元)
122.6166.61147.58
12.346.7028.35
19.4910.599.92
88.7448.21107.25
61.4633.3958.52
9.225.0120.44
17.559.535.14
33.2818.0829.25
184.07100.00206.10
数据来源:公司财务报告、联合资信整理
(1)流动资产 截至2021年底,公司存货较2020年底增长
截至2021年底,公司流动资产较2020年底 20.85%,主要系待开发土地及预缴的砂石开采增长20.37%,主要系货币资金、存货增加所致。 资源费增加所致。存货主要由待开发土地、白水公司流动资产主要由货币资金、其他应收款和 江水域综合开发项目、砂石开采资源费、东湖生存货构成。 态环境治理项目等构成。待开发土地账面价值
截至2021年底,公司货币资金较2020年底 63.98亿元,其中已办理土地证面积214.47万平增长129.87%,主要系振乡公司土地整理项目贷 方米,账面价值54.40亿元;未办理土地证面积款专用资金的到账及保证金增加所致。货币资 47.48万平方米,账面价值9.59亿元。

金中有17.70亿元受限资金,受限比例为62.43%, (2)非流动资产 受限比例较大,主要构成为定期存款、项目贷款
截至2021年底,公司非流动资产较2020年
专用资金及保证金。

底下降4.79%,公司非流动资产主要由固定资产、
截至2021年底,公司其他应收款较2020年
在建工程和无形资产构成。

底下降49.09%,主要系政府及国有公司往来、
截至2021年底,公司固定资产较2020年底
非关联方往来减少所致。公司其他应收款构成
增长121.53%,主要系在建工程转入14.42亿元
仍以与政府及国有公司往来款为主,回收风险
所致。固定资产主要由房屋及建筑物构成。

较小,但对公司资金形成一定占用。截至2021年
截至2021年底,公司在建工程较2020年底
底,其他应收款共计提坏账准备0.47亿元,计提
下降70.72%,主要系东湖生态新城地下综合管
比例4.55%。从应收对象来看,公司其他应收款
廊项目年内已办理结算,转入固定资产14.31亿
前5名的账面余额占总额的87.15%,集中度较高。

元。2021年底公司在建工程主要有码头集散中

心、内河内湖清淤疏浚工程一期和二期、柳庄
表 8 2021年底公司其他应收款账面余额前五名情况
等。公司在建项目预计总投资20.91亿元,规模


余额 (亿元)
5.31
1.37
1.10
1.02
0.26
9.06
资料来源:公司审计报告
11.40亿元和1.11亿元。


受限金额 (亿元)占资产总额比 例(%)
17.708.59
3.371.64
0.400.19
30.2314.67
1.050.51
52.7525.61
注:尾差差异系四舍五入导致 付债券构成。2021年底,公司长期借款 23.01亿资料来源:公司提供,联合资信整理
元,较 2020年底增长 111.51%,主要是抵质押
借款;应付债券 37.28亿元,较 2020年底下降
3. 资本结构
15.63%,主要系当期有 3.89亿元转入一年内到
跟踪期内,公司所有者权益规模略有下降,
期应付债券科目所致。

整体结构变化不大,稳定性一般。公司有息债
表 10 截至 2022年 4月底公司存续债券情况

债券余额 (亿元)发行时间
10.002021-5-28
8.502020-7-16
4.002020-4-29
3.002020-1-15
12.002020-1-15
37.50--
截至2021年底,公司实收资本较2020年底
资料来源:Wind
未发生变化;公司资本公积70.20亿元,较2020
截至2021年底,公司全部债务较2020年底
年底下降4.57%,主要系当期无偿划出湘阴自来
增长21.63%。债务结构方面,短期债务占39.94%,
水,减少资本公积3.23亿元;未分配利润21.28亿
长期债务占60.06%,公司有息债务仍以长期债
元,较2020年底增长14.88%,主要系利润留存。

务为主。截至2021年底,公司资产负债率、全部
(2)负债
债务资本化比率和长期债务资本化比率较2020
截至2021年底,公司负债总额112.80亿元,
年底分别上升5.91个百分点、上升5.13个百分点
较2020年底增长25.52%,主要系短期借款、应
和上升2.33个百分点,公司债务负担有所加重。

付票据和长期借款增加所致。其中,流动负债占

46.55%,非流动负债占53.45%。公司负债结构
表11 公司债务情况(单位:亿元)

2020年
27.39
55.14
82.53
36.92
46.70
48.82
亿元,较 2020年底增长 205.08%;应付票据 注:2020年底其他应付款中有息部分已计入短期债务,长期应付款和其他非流动负债中的有息部分已计入长期债务
19.09亿元,较 2020年底增长 112.11%,均为银
资料来源:联合资信根据公司审计报告整理

2022年2023年2024年 及以后
40.0925.7234.57
39.9425.6234.44
注:尾差系四舍五入导致
为103.09%,现金收入实现质量较好。同期,公
资料来源:公司提供,联合资信整理。

司收到其他与经营活动有关的现金主要为公司

往来款和政府补助;经营活动现金流出规模同
4. 盈利能力
比下降4.98%,主要为购买商品、接受劳务支付
跟踪期内,公司收入、利润规模均保持稳
的现金以及支付其他与经营活动有关的现金。

定增长;财务费用增长较快,对利润侵蚀程度
2021年,公司经营活动现金净流量同比增长
加重,公司利润对政府补助依赖程度较高。

71.60%。

2021年,公司实现营业收入同比增长

表14 公司现金流情况(单位:亿元)
8.59%,主要系砂石销售收入增加所致;营业成

2020年  
107.31  
96.23  
11.08  
   
  -13.74
28.76  
  4.96
1.53  
  112.07
3.05  
   
22.82  
2.81  
2.64  
金流入8.57亿元,同比增长163.35%,主要系当
资料来源:联合资信根据公司财务报告整理
期收回投资收到现金7.02亿元所致;投资活动现

金流出12.60亿元,同比下降25.83%,其中投资
2021年,公司费用总额为 8.00亿元,同比
支付的现金8.96亿元,构成为对长沙银行股份有
增长 57.58%,主要系财务费用增加所致。2021
限公司的股权投资1.96亿元,购买广东南粤银行
年,公司期间费用率为 25.61%,同比提高 7.96
股份有限公司、华融湘江银行股份有限公司以
个百分点,公司费用规模较大,对整体利润侵蚀
长沙银行股份有限公司理财产品合计7.00亿
较多。

元。2021年,公司投资活动现金净流出4.03亿元,
2021年,公司实现其他收益同比增长
流出规模同比大幅收窄。

198.83%,系公司获得的基础设施建设补助。

从筹资活动来看,2021年,公司筹资活动现
2021年,公司利润总额同比增长 14.88%,公司
金流入57.91亿元,同比增长27.37%,主要系当
利润总额对政府补助依赖程度较高。

期银行借款增加所致;筹资活动现金流出66.86
从盈利指标来看,2021年,公司总资本收益
亿元,同比增长65.06%,主要系当期偿还到期
率和净资产收益率同比分别上升1.28个百分点、
债务规模较大所致。2021年,公司筹资活动现金
上升0.38个百分点。

流净额由正转负。



项目2020年
流动比率(%)353.09
速动比率(%)97.52
经营现金流动负债比(%)31.90
经营现金/短期债务(倍)0.40
现金短期债务比(倍)0.45
EBITDA(亿元)7.49
全部债务/EBITDA(倍)11.01
经营现金/全部债务(倍)0.13
EBITDA利息倍数(倍)1.90
经营现金/利息支出(倍)2.80
注:经营现金指经营活动现金流量净额,下同
资料来源:联合资信根据公司财务报告整理
十、外部支持
2021年底,公司获得银行授信额度合计
跟踪期内,公司继续获得政府在资产注入
80.28亿元,尚未使用额度23.43亿元,公司间接
和财政补贴等方面的有力支持。

融资渠道一般。

2021年,湘阴县公有资产监督管理局无偿
2021年底,公司对外担保余额17.86亿元,
划入湖南湘云生物科技有限公司至公司,增加
担保比例19.14%,担保对象以地方国有企事业
公司资本公积126..00万元;湘阴县国有资产服
单位为主,目前被担保单位经营情况良好。公司
务中心无偿划入湘阴医药有限公司,增加公司
对外担保规模较大,存在一定或有负债风险。

资本公积517.87万元。同期,公司收到湘阴县财
未决诉讼方面,截至2022年5月底,公司无
政局拨付的基础设施建设补助4.56亿元,计入
重大未决诉讼。

“其他收益”。


7. 母公司财务分析

公司资产主要来自母公司,母公司所有者

权益稳定性较好,债务负担尚可,利润总额对
十一、债券偿还能力分析
截至2021年底,公司存续的担保债券为“20
洞庭管廊01/20洞庭01”和“20洞庭管廊02/20洞
庭02”,余额合计12.50亿元。

常德财鑫为“20洞庭管廊01/20洞庭01”提
供全额无条件不可撤销的连带责任保证担保。

根据联合资信于2021年12月27日出具的《常德
财鑫融资担保有限公司2021年主体长期信用评
+
级报告》,常德财鑫主体长期信用等级为AA,
其担保能有效增强“20洞庭管廊01/20洞庭01”

本息偿付的安全性。

兴农担保为“20洞庭管廊02/20洞庭02”提
供了全额无条件不可撤销的连带责任保证担保。

根据联合资信于2021年10月14日出具的《重庆
兴农融资担保集团有限公司2021年主体长期信
用评级报告》,重兴农担保主体长期信用等级为
AAA,其担保实力极强,能有效增强“20洞庭
管廊02/20洞庭02”本息偿付的安全性。

十二、结论
基于对公司经营风险、财务风险、外部支持
及债项条款等方面的综合分析评估,联合资信
确定维持公司的主体长期信用等级为AA,“20
+
洞庭管廊01/20洞庭01”的信用等级为AA,
“20洞庭管廊02/20洞庭02”的信用等级为
AAA,评级展望为稳定。

附件 1-1 截至 2022年 3月底公司股权结构图 资料来源:公司提供 附件 1-2 截至 2022年 3月底公司组织架构图 资料来源:公司提供


企业名称业务性质注册资本 (亿元)持股比例(%) 
   直接间接
湘阴县湘资砂石资源有限公司砂石销售4000.00100.000.00
湘阴宾馆有限责任公司酒店服务164.00100.000.00
湘阴县国有资产经营有限责任公司国有资产经营5000.00100.000.00
湖南左公故里旅游投资发展有限公司旅游资源开发20000.00100.000.00
湘阴县远浦金融投资有限公司投资顾问机构10000.00100.000.00
湘阴振乡农村建设投资有限公司乡村开发经营10000.00100.000.00
湖南省南洞庭砂石经营有限公司建材批发5000.00100.000.00
湘阴县滨湖砂石经营有限公司建材批发30000.000.00100.00
湖南湘阴畅游电子商务有限公司互联网零售5000.000.00100.00
湘阴医药有限公司药品、医疗器 械销售12000.00100.000.00
湘阴天康医药零售连锁有限公司药品销售500.000.00100.00
湘阴药品经营有限公司药品销售25.000.00100.00
资料来源:公司提供财务报告


2019年2020年
财务数据

5.1912.34
136.61184.07
74.4494.21
31.6127.39
27.9155.14
59.5282.53
17.9228.76
2.563.05
6.467.49
-10.7611.08
财务指标

4.618.77
0.210.26
0.150.18
91.03112.07
27.0222.82
3.722.81
2.532.64
27.2736.92
44.4346.70
45.5148.82
307.13353.09
94.7997.52
-31.4131.90
0.160.45
1.961.90
9.2211.01
注:2019-2020年底其他应付款中有息部分已计入短期债务,长期应付款和其他非流动负债中有息部分已计入长期债务
资料来源:公司财务报告,联合资信整理


2019年2020年
财务数据

1.063.63
97.16149.09
58.8377.88
17.4825.24
20.7845.91
38.2671.15
5.914.65
0.050.14
//
5.42-6.67
财务指标

3.1313.17
0.090.05
0.060.04
140.02118.93
13.7126.88
//
0.130.13
26.1037.08
39.4147.74
39.4447.76
387.46329.05
46.4236.68
30.91-26.36
0.060.14
//
//
注:2019-2020年底其他应付款中的有息部分已计入短期债务;“/”表示因未取数据,EBITDA及相关指标无法计算
资料来源:公司财务报告,联合资信整理


注:现金类资产=货币资金+交易性金融资产+应收票据+应收款项融资中的应收票据 短期债务=短期借款+交易性金融负债+一年内到期的非流动负债+应付票据+其他短期债务 长期债务=长期借款+应付债券+租赁负债+其他长期债务
全部债务=短期债务+长期债务
EBITDA=利润总额+费用化利息支出+固定资产折旧+使用权资产折旧+摊销 利息支出=资本化利息支出+费用化利息支出






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