21桂北01 (152886): 广西北部湾投资集团有限公司2022年度跟踪评级报告

时间:2022年06月17日 19:06:30 中财网
原标题:21桂北01 : 广西北部湾投资集团有限公司2022年度跟踪评级报告













广西北部湾投资集团有限公司
2022年度跟踪评级报告












项目负责人: 方华东 hdfang@ccxi.com.cn
项目组成员: 黄 伟 whuang@ccxi.com.cn

评级总监:
电话:(027)87339288
2022年 06月 16日





声 明
? 本次评级为发行人委托评级。除因本次评级事项使中诚信国际与评级对象构成委托关系外,中诚信国际与发行人不存在任何其他影响本次评级行为独立、客观、公正的关联关系;本次评级项目组成员及信用评审委员会人员与发行人之间亦不存在任何其他影响本次评级行为独立、客观、公正的关联关系。

? 本次评级依据发行人提供或已经正式对外公布的信息,相关信息的合法性、真实性、完整性、准确性由发行人负责。中诚信国际按照相关性、及时性、可靠性的原则对评级信息进行审慎分析,但对于发行人提供信息的合法性、真实性、完整性、准确性不作任何保证。

? 本次评级中,中诚信国际及项目人员遵照相关法律、法规及监管部门相关要求,按照中诚信国际的评级流程及评级标准,充分履行了勤勉尽责和诚信义务,有充分理由保证本次评级遵循了真实、客观、公正的原则。

? 本评级报告的评级结论是中诚信国际遵照相关法律、法规以及监管部门的有关规定,依据合理的内部信用评级流程和标准做出的独立判断,不存在因发行人和其他任何组织或个人的不当影响而改变评级意见的情况。本评级报告所依据的评级方法在公司网站(www.ccxi.com.cn)公开披露。

? 本信用评级报告对评级对象信用状况的任何表述和判断仅作为相关决策参考之用,并不意味着中诚信国际实质性建议任何使用人据此报告采取投资、借贷等交易行为,也不能作为使用人购买、出售或持有相关金融产品的依据。

? 中诚信国际不对任何投资者(包括机构投资者和个人投资者)使用本报告所表述的中诚信国际的分析结果而出现的任何损失负责,亦不对发行人使用本报告或将本报告提供给第三方所产生的任何后果承担责任。

? 本次信用评级结果自本评级报告出具之日起生效,有效期为受评债券的存续期。债券存续期内,中诚信国际将定期或不定期对评级对象进行跟踪评级,根据跟踪评级情况决定维持、变更评级结果或暂停、终止评级等。

? 本跟踪评级报告及评级结论不得用于其他债券的发行等证券业务活动。

广西北部湾投资集团有限公司: 中诚信国际信用评级有限责任公司对贵公司及贵公司存续期内相 关债项进行了跟踪评级。经中诚信国际信用评级委员会审定: 维持贵公司主体信用等级为 AAA,评级展望为稳定; 维持“20桂北投债 01/20桂北 01”、“21桂北投债 01/21桂北 01”、 “21桂北投债 02/21桂北 02”的信用等级为 AAA。 特此通告 中诚信国际信用评级有限责任公司 二零二二年六月十六日
评级观点:中诚信国际维持广西北部湾投资集团有限公司(以下简称“北部湾集团”或“公司”)主体信用等级为 AAA,评级展望为稳定; 维持“20桂北投债 01/20桂北 01”、“21桂北投债 01/21桂北 01”、“21桂北投债 02/21桂北 02”的债项信用等级为 AAA。中诚信国际肯 定了区域经济实力持续提升、公司资产规模快速增长同时资本实力逐年提升以及营业总收入和经营性业务利润持续增长等方面的优势对 公司整体信用实力提供的有力支持。同时,中诚信国际关注到公司债务规模和资产负债率不断上升、未来面临较大的投融资压力和受限 资产规模较大等因素对公司经营及信用状况造成的影响。        
概况数据 北部湾集团(合并口径) 总资产(亿元) 2019 1,554.83 2020 2,234.42 2021 2,918.29 2022.3 3,126.03
所有者权益合计(亿元)595.32786.14965.161,038.79    
959.511,448.281,953.14      
总债务(亿元)742.501,060.131,505.781,629.62    
461.63534.15730.28      
经营性业务利润(亿元)25.3131.3143.3214.52    
22.1121.1624.73      
EBITDA(亿元)44.3348.9662.87--    
72.9552.5444.02      
收现比(X)1.061.151.061.00    
12.9714.6014.99      
应收类款项/总资产(%)3.426.632.592.48    
61.7164.8266.93      
总资本化比率(%)55.5057.4260.9461.07    
16.7521.6623.95      
EBITDA利息倍数(X)1.511.081.09--    
债务压力持续上升;同期末资产负债率达到 66.77%。 注:1、公司各期财务报告均根据新会计准则编制;2、为准确计算债务, 中诚信国际将公司其他流动负债中的有息部分计入短期债务,将长期应 ? 未来面临较大的投融资压力。截至 2021年末,公司在建高速 付款中的有息部分计入长期债务;3、暂无公司 2022年一季度现金流量 公路项目和房地产项目分别尚需投资 1,385.74亿元和 232.46亿 表补充资料及利息支出数据,故相关指标失效。 元,面临较大的资本支出压力。 ? 受限资产规模较大。截至 2021年末,公司受限资产规模为 评级模型 267.02亿元,占总资产的 9.15%,受限资产规模较大。



    评级时间 2021/09/30 西北部湾投资集团有限公 项目组 侯一甲、黄伟 评级方法和模型 中诚信国际基础设施投融资行业评级方法与 模型 C250000_2019_02 评级报告 阅读全文
           
           
           
AAA/稳定21桂北投债 01/21桂北 01 (AAA) 20桂北投债 01/20桂北 01 (AAA)2021/06/29侯一甲、黄伟中诚信国际基础设施投融资行业评级方法与阅读全文     
    模型 C250000_2019_02      
           
           
21桂北投债 01/21桂北 01 (AAA)2021/04/15侯一甲、黄伟中诚信国际基础设施投融资行业评级方法与 模型 C250000_2019_02       
           
           
           
AAA/稳定20桂北投债 01/20桂北 01 (AAA)2020/03/19侯一甲、黄伟、王昭中诚信国际基础设施投融资行业评级方法与阅读全文     
    模型 C250000_2019_02      
           

 资料来源:中诚信国际整理 同行业比较 公司名称 广西北部湾投资集团有限公司 2021 总资产 (亿元) 2,918.29 部分同类型企业 所有者权益 (亿元) 965.16 要指标对比 资产负债率 (%) 66.93 营业收入 (亿元) 730.28 净利润 (亿元) 24.73 经营活动净现金流 (亿元) 44.0                 
甘肃省公路交通建设集团有限公司1,458.74668.6154.17250.598.59166.39                        
6,379.571,882.3670.49835.3624.44                          
 资料来源:中诚信国际整 本次跟踪债项情况 债券简称 20桂北投债 01/20桂 北 01 21桂北投债 01/21桂 北 01 21桂北投债 02/21桂 北 02   本次债 项信用 等级 AAA AAA AAA   上次债 项信用 等级 AAA AAA AAA   上次评 级时间 2021/06/ 29 2021/06/ 29 2021/09/ 30   发行金额 (亿元) 40.00 15.00 5.00   债券余额 (亿元) 40.00 15.00 5.00   存续期 2020/04/02~2025/04/02 (3+2) 2021/05/07~2026/05/07 (3+2) 2021/10/28~2026/10/28 (3+2)   特殊条款 在第 3个计息年度末附公 司调整票面利率选择权和 投资者回售选择权 在第 3个计息年度末附公 司调整票面利率选择权和 投资者回售选择权 在第 3个计息年度末附公 司调整票面利率选择权和 投资者回售选择权 
资料来源:中诚信国际整理
但剔除政府债券净融资之后社融增速仅与去年末
跟踪评级原因
持平。从价格水平来看,受食品价格低位运行影响,
根据国际惯例和主管部门要求,中诚信国际需
CPI总体保持平稳运行,大宗商品价格走高输入型
对公司存续期内的债券进行跟踪评级,对其风险程
通胀压力有所上升,但市场需求偏弱背景下 PPI同
度进行跟踪监测。本次评级为定期跟踪评级。

比延续回落。

募集资金使用情况 宏观风险:2022年经济运行面临的风险与挑战
有增无减。首先,疫情扩散点多、面广、频发,区
“20桂北投债 01/20桂北 01”募集资金 40.00
域经济活动受限带来的负面影响或在二季度进一
亿元,用于补充公司流动资金,截至 2022年 3月
步显现。其次,内生增长动能不足经济下行压力加
末,已按原定用途使用完毕。

大,政策稳增长的压力也随之上升。第三,债务压
“21桂北投债 01/21桂北 01”募集资金 15.00
力依然是经济运行的长期风险,重点区域重点领域
亿元,用于补充公司流动资金,截至 2022年 3月
的风险不容小觑;房地产市场依然处在探底过程中,
末,债券专户余额 0.10亿元。

不仅对投资增速修复带来较大拖累,并有可能将压
“21桂北投债 02/21桂北 02”募集资金 5.00亿
力向地方财政、城投企业以及金融机构等其他领域
元,用于补充公司流动资金,截至 2022年 3月末,
传导。与此同时,尾部企业的信用风险释放依然值
已按原定用途使用完毕。

得关注。第四,全球大宗商品价格高位波动,输入
型通胀压力有所加大,加之中美利差时隔 12年后
宏观经济和政策环境
再次出现倒挂,或会对我国货币总量持续宽松及政
宏观经济:2022年一季度 GDP同比增长 4.8%,
策利率继续调降形成一定掣肘。第五,海外经济活
总体上扭转了去年二至四季度当季同比增速不断
动正常化进程加快,或对我国出口增速持续带来回
回落的局面,但低于去年同期两年复合增速,且增
落压力;俄乌冲突加剧地缘政治不稳定性,或将在
速企稳主要源于政策性因素的支撑。随着稳增长政
能源、金融以及供应链等领域对我国经济产生一定
策持续发力及政策效果显现,我们维持后续各季度
外溢性影响。

同比增速“稳中有进”的判断,但疫情多地爆发或
宏观政策:2022年政府工作报告提出的 5.5%
会加剧需求收缩及预期转弱,实现全年 5.5%的预期
增速目标是“高基数上的中高速增长”,因此“政
增长目标仍有较大压力。

策发力应适当靠前,及时动用储备政策工具”,我
从一季度经济运行来看,产需常态化趋势受疫
们认为,稳增长将是全年宏观调控的重心。其中,
情扰动影响较大,实体融资需求偏弱背景下金融数
货币政策宽松取向仍将延续,4月全面降准之后总
据总量强但结构弱,多因素影响下价格水平基本保
量宽松依然有操作空间,但在实体融资需求较弱及
持稳定。从生产端来看,第二产业及工业增加值保
流动性充裕背景下,货币政策的结构性功能或更加
持在常态增长水平,但疫情影响下月度数据逐月放
凸显,后续央行或优先通过增加支农支小再贷款额
缓;第三产业当季同比增速仍低于第二产业,服务
度、扩大普惠小微贷款支持工具规模、配合地方政
业生产指数 3月同比增速再度转负。从需求端来看,
府因城施策稳定房地产市场等结构性措施引导“宽
政策性因素支撑较强的需求修复较好,表现为基建
信用”。财政政策的发力空间依然存在,与传统财政
和高技术制造业投资延续高增长;政策性因素支撑
扩张不同,今年将主要实施以减税退税为重点的组
较弱的需求相对疲软,表现为房地产投资持续回落,
合式税费政策,并通过动用特定国有金融机构和专
社零额增速延续放缓,替代效应弱化出口增速有所
营机构利润等非常规方式解决财政资金来源问题,
回调。从金融数据来看,社融规模增量同比高增,

20192020
21,237.1422,156.69
6.03.7
1,811.891,716.94
1,146.781,113.22
1,699.291,938.97
5,849.026,179.47
30.9827.78
2021年,广西实现地区生产总值(GDP)
资料来源:广西统计公报、财政预决算报告,中诚信国际整理
24,740.86亿元,同比增长 7.5%,经济总量持续增
中诚信国际认为,广西区域经济发展保持较快
长。其中第一产业实现增加值 4,015.51亿元,增长
增速,财政实力稳步增强,为公司发展提供了良好
8.2%;第二产业实现增加值 8,187.90亿元,增长
的外部环境。

6.7%;第三产业实现增加值 12,537.45亿元,增长
跟踪期内公司股权结构无变化,公司法人治理结构
7.7%。第一、二、三产业增加值占地区生产总值的
较为完善,战略规划符合公司定位,在聚焦主业的
比重分别为 16.2%、33.1%和 50.7%。2021年,广西
同时,未来将加快转型升级,着眼于品质发展以及
固定资产投资较 2020年增长 7.6%。其中,第一产
盈利能力的稳步提升
业投资增长 13.7%;第二产业投资增长 26.0%,其
中工业投资增长 27.5%;第三产业投资增长 2.0%。

截至 2022年 3月末,公司注册资本和实收资
按常住人口计算,全年人均 GDP49,206元,较上年
1
本均为 120.00亿元,控股股东及实际控制人仍为
增长 6.9%。

广西国资委。公司依托现有产业基础,围绕产城投

1
国资委将其持有的公司 10%股权无偿划转至广西国新投资发展有限公 根据《广西壮族自治区财政厅 广西壮族自治区人力资源和社会保障司,但截至本报告出具日,尚未完成工商变更。

厅 广西壮族自治区人民政府国有资产监督管理委员会关于划转国有股权的通知》(桂财资〔2020〕23号)的相关要求,公司控股股东广西资、高速公路和高等级公路等交通基础设施及配套 边境贸易网络、东盟特色农产品贸易加工基地及大项目、贸易物流、水务环保、跨境金融等业务板块, 流通网络。

在参与市场竞争前提下,兼顾承担政府公路及其他
公司交通基础设施板块产业链完整,2021年营业收
公共设施建设等重大专项任务。

入大幅增长;公司在建高速公路项目较多,投资缺
公司严格按照《中华人民共和国公司法》及其 口仍较大,资本支出压力突出 他相关法律法规的要求,制定了《公司章程》,同时
公司交通基础设施板块产业链完整,业务种类
建立了由出资人、董事会、监事会和经理层组成的
较多,包括高速公路运营、工程施工、路网投资、
相对健全的法人治理结构,各项内部控制制度与组
油品销售和勘察设计等业务,2021年该板块实现营
织架构完善。公司成立以来,在参与市场竞争前提
业总收入合计 591.87亿元,较上年增长 33.02%。

下,兼顾承担政府公路及其他公共设施建设等重大
高速公路运营
专项任务。通过战略性重组,公司致力于成为具有
高速公路运营方面,2021年,公司新增收费公
核心竞争力的新型综合交通基础设施建设、贸易物
路 4条,新增收费总里程 299.45公里,分别是都安
流、水务环保运营商,助力北部湾经济区开放开发
至巴马、云南昌保高速公路、吴圩至隆安和蒙山至
建设。具体业务板块上,交通基础设施及配套项目
象州。截至 2021年末,公司运营收费高速公路达到
方面,公司将继续做好高等级公路的承接和建设工
16条,其中 5条为政府还贷项目,11条为经营性项
作,为广西自治区路网建设做出积极贡献。产城投
目;收费总里程合计达到 1,170.18公里。2021年,
资方面,将进一步提升品牌知名度,促进转型发展。

公司高速公路日通行量为 16.09万辆,较上年增长
水务环保业务方面,将进一步整合自治区内水务环
38.83%;同期实现高速公路通行费收入 23.36亿元,
保资源,通过资源配置,供排水设计产能大幅度增
较上年增长 36.93%,主要系 2020年受新冠疫情影
长。贸易物流方面,公司将实现现有园区的转型升
响,交通流量下降以及全国收费公路阶段性免收车
级,完成核心物流产业链的延伸,形成北部湾经济
辆通行费等影响而收入较低。2021年随着全面复工
区实体物流网络平台运营格局;大力推进第四方物
复产的推进,高速运营稳定,收入同比大幅增长。

流平台建设,形成集聚广西沿边、辐射全国的连锁
表 2:公司主要运营高速公路情况(亿元、万辆/日)
2019 2020 2021
路段名称
通行费收入 通行量 通行费收入 通行量 通行费收入 通行量
南宁至南间段 3.41 2.64 2.90 2.41 3.83 3.18
钦州至北海段 4.47 1.65 3.76 1.49 4.01 1.61
钦州至防城港段 7.60 4.51 5.81 3.90 7.29 5.11
合浦至山口段 2.14 1.63 1.70 1.28 1.80 1.44
防城至东兴段 0.73 0.55 0.46 0.39 0.64 0.53
贵港至合浦段 2.04 0.63 1.61 0.48 1.89 0.62
吴圩机场至大塘段 0.75 0.46 0.43 0.30 0.63 0.44
钟山至昭平 0.08 0.17 0.25 0.19 0.53 0.39
昭平至蒙山 -- -- 0.02 0.11 0.32 0.27
融水至河池 -- -- 0.03 0.32 0.35 0.14
大塘至浦北 -- -- 0.00 0.04 1.20 0.42
保山市东南绕城高速公路 -- -- 0.08 0.68 0.24 0.96
都安至巴马 -- -- -- -- 0.29 0.15
云南昌保高速公路 -- -- -- -- 0.34 0.73
吴圩至隆安 -- -- -- -- 0.00 0.08
蒙山至象州 -- -- -- -- 0.00 0.03
合计 21.21 12.24 17.06 11.59 23.36 16.09
资料来源:公司提供,中诚信国际整理
公司在建高速公路项目资本金比例一般为总
截至 2021年末,公司在建高速公路项目 20个,
投资的25%,资本金部分由公司自筹和政府补助解
总里程合计 1,354.41公里,总投资额合计 2,008.47
决,其他资金由公司自筹或对外融资解决,还本付
亿元,已完成投资 622.73亿元,其中项目资本金合
息的资金安排则以税收返还、通行费收入、政府补
计 476.10亿元,已到位资本金 212.82亿元,在建项
贴以及土地来进行平衡。

目未来尚需投资 1,385.74亿元,投资缺口较大。

表 3:截至 2021年末公司在建高速公路项目(公里、万元)
项目 已到位
项目名称 里程 公路性质 总投资额 已投资额
资本金 资本金
贺州至巴马高速公路(蒙山至象州段)
57.00 政府收费还贷 754,453.00 188,613.25 431,645.00 231,983.00 二期
贺州至巴马高速公路(象州至来宾段) 46.00 政府收费还贷 567,004.00 141,751.00 354,951.00 109,988.00 信都至梧州高速公路一期工程 22.04 政府收费还贷 300,295.00 61,400.00 232,746.00 36,496.00 信都至梧州高速公路二期工程 52.86 政府收费还贷 758,273.00 198,000.00 487,016.00 155,300.00 兰州至海口高速公路广西钦州至北海段
139.80 政府收费还贷 1,403,739.00 393,200.00 1,033,823.00 360,300.00 改扩建工程
天峨(黔桂界)至北海高速公路(巴马
82.90 政府收费还贷 1,400,930.00 452,594.00 595,846.00 249,648.00 至平果段)
龙胜-峒中口岸公路龙胜芙蓉至县城段 32.17 政府收费还贷 598,160.00 120,000.00 210,411.00 83,400.00 水口-崇左-爱店高速公路(崇左至爱店
55.25 政府收费还贷 820,420.00 164,084.00 290,633.00 102,200.00 口岸段)
南宁至湛江高速公路博白至那卜段 186.82 政府收费还贷 2,265,076.00 450,000.00 612,615.00 229,865.00 上思至防城港高速公路 63.18 政府收费还贷 999,268.00 225,800.00 279,200.00 89,600.00 政府收费还贷
龙胜-峒中口岸公路南宁吴圩至上思段 56.30 843,000.00 193,259.00 81,460.00 25,800.00 贺州至巴马高速公路(来宾至都安段) 134.04 政府收费还贷 2,125,477.00 531,369.25 1,084,168.00 242,892.00
百色-那坡-平孟高速公路(那坡至平孟
52.10 政府收费还贷 841,500.00 172,200.00 121,065.00 51,000.00 口岸段)
桂林龙胜(湘桂界)至峒中公路(上思
83.95 政府收费还贷 1,333,800.00 283,600.00 60,180.00 9,500.00 至峒中段)
武宣-来宾-合山-忻城高速公路 119.20 政府收费还贷 1,861,257.00 474,250.00 169,949.00 79,000.00 来宾西过境线 22.46 政府收费还贷 322,861.00 64,572.00 60,035.00 0.00 天峨-北海公路巴马至平果段(巴马至
56.90 政府收费还贷 1,439,000.00 360,232.00 101,461.00 44,232.00 羌圩)
柳州至金秀高速公路(桐木至金秀段) 19.25 政府收费还贷 391,500.00 78,300.00 5,000.00 2,000.00 百色市南北过境线公路(百色市南环
26.52 政府收费还贷 459,684.00 88,000.00 5,035.00 6,500.00
线)
河池(宜州)西过境线 45.67 政府收费还贷 599,000.00 119,800.00 10,040.00 18,480.00 合计 1,354.41 - 20,084,6978 4,761,024.50 227,279.00 2,128,184.00 资料来源:公司提供,中诚信国际整理
2021年公司工程施工业务运营仍主要由公司
总体来看,高速公路通行费收入能够为公司提
子公司广西路桥工程集团有限公司和广西路建工
供稳定的收入和盈利来源,2021年随着复工复产的
程集团有限公司负责,业务开展模式无变化,仍包
推进和公司通行线路的持续增多,收入稳步增长;
括传统承揽工程模式、BT模式、BOT模式、PPP模
同时,公司目前在建高速公路投资缺口仍较大,资
式等。公司拥有公路工程施工总承包特级资质、市
本支出压力突出。

政公用工程施工总承包特级资质和建筑工程施工
工程施工
总承包一级资质,较为齐全。2021年公司实现工程
司营业总收入的最主要来源。 收回资本金投资。截至 2021年末,公司的 PPP项目共 22个进入实施阶段,总投资额合计 893.71亿
新签合同方面,2021年公司新签合同总金额为
元。项目资本金合计 212.02亿元,公司合计应出资
652.00亿元,较上年下降 4.92%,同时自治区内合
额为 69.49亿元,已完成出资 43.00亿元。

同量占总新签合同金额的比重有所下降但仍然较
高,占比达 77.30%。

路网投资
表 4:2019~2021年公司新签传统承包工程合同(亿元)
路网投资方面,跟踪期内建设主体无变化,仍
项目名称 2019 2020 2021 为公司子公司广西北投公路建设投资集团有限公自治区内新签合同金额 617.25 663.30 504.00
司(以下简称“北投公路”),投资建设项目仍以二
国内外地新签合同金额 53.63 22.46 148.00
级路网为主。资金来源由自治区财政厅拨付项目资
新签合同金额合计 670.88 685.76 652.00
本金,其余资金由北投公路向银行申请借款。截至
注:因四舍五入原因,合计数和加总数可能存在微小差异。

资料来源:公司提供,中诚信国际整理 2021年末,已完工的主要路网建设项目总投资额共计200.40亿元,其中财政厅拨款154.25亿元。公司路
BT项目方面,自2018年以来公司已无新增BT
网投资项目按工程支出计入在建工程,竣工验收后,
项目。截至2021年末,公司以BT模式签订了城建、
路网项目不收费,不确认收入。截至2021年末,公
市政工程和开发区道路建设项目42项,工程预计总
司主要在建路网总投资额合计174.29亿元,已完成
投资54.74亿元,自开工建设至2021年末,已完工项
投资117.52亿元,其中财政厅已拨款58.74亿元。

目40个,共完成投资约49.80亿元,其中:已完工验
收并交业主使用的项目40个,预计回购额50.90亿元。

勘察设计业务方面,公司在自治区内拥有较强
的勘察设计能力,拥有公路、水运、市政全行业综
BOT项目方面,截至 2021年末,公司并表 BOT
合性甲级勘察设计、公路工程施工总承包特级等资
项目 1个,参股 BOT项目 3个,项目合计总投资
质。

额 442.74亿元,公司已出资额合计 10.37亿元。其
中醴潭高速公路已实现通车,收费期限为
总体来看,公司交通基础设施建设相关产业业
2007~2037年,2021年该项目实现营业收入 5.72亿
业务多元,可以打造集“公路设计、技术研发、投
元,净利润 1.67亿元,截至 2021年末该项目已累
资开发、施工建造和运营维护”于一体的完整产业
计实现营业收入 56.71亿元,净利润 9.95亿元。

链条,且公司工程施工主业突出,收入规模较大;
2021年随着全面复工复产的推进及高速通行数量
表 5:截至 2021年末公司 BOT项目情况(亿元)
持股比 项目进 是否
的增加,公司高速公路通行费收入稳步回升。但中
项目名称 总投资额
例 度 并表
诚信国际同时关注到,公司在建高速公路投资缺口
合浦县污水处理
1.10 89.35% 在建 是
厂二期扩建工程
仍较大,资本支出压力较为突出。

柳州经合山至南
207.49 49.00% 在建 否
宁高速公路
2021年公司贸易物流业务受疫情和自身结构调整
湖南省茶陵至常
205.01 20.00% 在建 否
影响收入持续下降
宁高速公路
醴潭高速公路 29.14 35.00% 已通车 否
2021年,公司贸易物流业务运营主体仍主要为
合计 442.74 -- -- --
资料来源:公司提供,中诚信国际整理
广西广路实业投资集团有限公司、广西北投能源投
资集团有限公司等,业务模式无变化,但贸易结构
PPP项目方面,公司子公司广西新发展作为财
持续调整,前五大贸易品种分别为油料、钢材、铝
务投资方与其他公司组成投资联合体竞标PPP项目,
产品、白砂糖和煤炭。公司当年实现贸易业务收入
中标后按照施工进度收取工程款,项目建成后公司
结构调整影响所致。 物流项目一期和东兴跨境经济合作区口岸物流产业表 6:2019~2021年公司主要贸易品种收入(亿元) 园一期,总投资额合计 30.75亿元,其中资本金合计2019 2020 2021
商品种类
12.46亿元。截至2021年末已完成投资额7.65亿元,
钢材 51.38 16.06 15.61
其中已到位资本金 4.41亿元,项目未来合计还需投
油料 16.83 18.42 23.10
资 23.10亿元。

水泥 14.50 2.29 --
房地产业务方面,2021年公司房地产业务仍主
沥青 1.89 -- --
要由广西北投地产集团有限责任公司(以下简称
阴极铜 -- 1.69 --
建材 -- 1.16 --
“北投地产”)负责,仍为市场化运营。北投地产
铝产品 -- -- 11.38
2021年实现房地产销售收入17.53亿元,较上年增长
白砂糖 -- -- 2.83
145.33%,主要系项目交付结转面积较增加所致。除
其他 34.20 18.97 2.82
北投地产之外,公司下属广西北投建设投资有限公
合计 118.81 58.89 55.74
司、广西祥嘉投资有限公司等也有少量房地产项目。

注:1、2019年各项收入为子公司单独口径,2020年和 2021年为考虑内部购销之后的合并口径数据;2、2021年其他贸易品种主要是煤炭。

截至2021年末,公司在建房地产项目22个,总投资
资料来源:公司提供,中诚信国际整理
额合计509.70亿元,还需投资232.46亿元。

总体来看,因疫情影响和贸易品种结构调整
总体来看,公司园区开发和房地产业务稳步
公司贸易物流业务收入继续下降,但贸易板块仍为
推进,公司业务类型呈多元化,但公司在建园区及
公司重要收入来源,能为公司提供较大规模的收入
房地产项目投资规模较大,未来面临较大的资本支
和现金流,中诚信国际将持续关注公司贸易物流业
出压力。

务的经营情况。

水务板块收入规模较小,但增长很快,为公司贡献
2021年产城投资板块收入有所增长,房地产业务未
一定的收入和现金流
来仍面临较大的投资压力
公司水务板块包括原水输水、净水及污水处理、
公司产城投资包括园区建设及运营业务和房地
环境生态处理、流域整治等,主要以南宁、北海、
产业务两部分,截至 2021年末公司园区建设业务运
防城港、钦州及部分自治区重点产业园区为主要服
营主体共 4个,业务类型仍主要为园区基础设施建
务对象。2021年,公司水务板块的经营主体及业务
设、标准化厂房建设、物业出租等。2021年,公司
模式无变化,同期实现业务收入14.00亿元,同比大
园区运营主体实现收入 1.71亿元,较上年增长
幅增长132.17%,主要来自水务工程施工项目收入
17.93%。

的增长。

表 7:2019~2021年园区运营主体收入情况(亿元)
截至2021年末,原水业务方面,公司供水能力
公司 2019 2020 20201
154.70万立方米/日,实际供水需求42.69万立方米/
北投建设 2.05 0.68 0.76
北投昊元 0.06 0.06 0.06
日。净水业务方面,公司供水能力53.70万立方米/日,
凭祥投资 0.72 0.68 0.77
实际供水需求34.22万立方米/日。污水处理方面,公
北投农投 -- 0.03 0.11
合计 2.83 1.45 1.71 司污水处理能力48.35万立方米/日,实际污水处理注:广西北投建设投资有限公司简称“北投建设”、广西北投昊元置业需求22.13万立方米/日。

有限公司简称“北投昊元”、广西凭祥综合保税区开发投资有限公司简称“凭祥投资”、广西北投农产品投资开发有限公司简称“北投农投”。 在建项目方面,截至2021年末,公司主要在建
资料来源:公司提供,中诚信国际整理
水务项目包括广西钦州市沿海工业园供水水源项
在建园区方面,截至 2021年末,公司主要在建
目郁江调水工程、防城港市企沙新区污水处理厂及
园区项目为凭祥综合保税区二期、凭祥农产品加工
截污管网一期工程和防城港市大垌水库工程等,在
建项目总投资额为63.99亿元,已完成投资34.01亿
战略新兴&培育业务 0.00 2.02 4.38
元,尚需投资29.98亿元。

长较快,能为公司提供一定的收入和现金流。未来
口岸贸易物流 1.80 8.89 7.83
随着在建项目的陆续竣工以及园区入驻企业的增
城乡综合服务 5.90 26.82 18.66
加,水务板块盈利能力有望进一步提升。

财务分析
战略新兴&培育业务 -- 28.20 58.60
其他 88.67 66.47 54.22
以下分析基于公司提供的经大信会计师事务
注:1、城乡综合服务板块主要包括园区运营、房地产等业务;2、其他所(特殊普通合伙)审计并出具标准无保留意见的
业务收入主要系高速公路路衍收入、路桥集团服务费收入等。

2019年审计报告,经中审众环会计师事务所(特殊
资料来源:公司财务报告,中诚信国际整理
普通合伙)审计并出具标准无保留意见的
公司期间费用呈逐年上升趋势,2021年较上年
2020~2021年审计报告以及公司提供的未经审计的
增长 37.35%,主要由管理费用、财务费用和研发费
2022年一季度报表。公司财务报表根据新会计准则
用构成,其中管理费用以职工薪酬为主,财务费用
编制,本报告各期财务数据均为期末数。

因总债务规模增长利息支出逐年上升,研发费用随
2021年公司营业总收入和营业毛利率均较上年有
着研发支出的投入增加而增长。因公司营业总收入
所上升,公司费用管控能力尚可,盈利能力小幅增
同比大幅上升,2021年公司三费收入占比同上年基

本持平,为 8.37%。整体而言,公司期间费用控制
能力尚可。

2021年公司实现营业收入 730.28亿元,同比
增长 36.72%,仍主要来自综合交通及运营、口岸贸
公司自身盈利水平尚可,呈逐年小幅增强趋
易物流和城乡综合服务业务收入,2021年以上业务
势。公司利润总额主要来自经营性业务利润,2021
受疫情影响较小,在全面复产复工下均较 2020年
年公司实现利润总额 32.69亿元,其中经营性业务
稳步增长。毛利率方面,综合交通业务毛利率相对
利润 43.32亿元。此外,2021年公司计提资产减值
稳定,2021年小幅上升;口岸贸易物流业务毛利率
损失和信用减值损失合计 12.29亿元,主要为工程
因近年贸易品种调整,有所波动;城乡综合服务和
项目对手方未按合同约定时间支付工程款而计提
环保水务毛利率因人工成本、维修费用、折旧增加
的应收账款坏账损失及长期股权投资减值损失。收
而下降;同时,战略新兴&培育业务于 2020年新增,
现情况方面,2021年公司收现比为 1.06倍,较上年
2021年逐步打开市场,收入和毛利率均大幅提升。

小幅下降。

2021年,公司整体营业毛利率较上年小幅增加 0.39
表 9:近年来公司盈利能力相关指标(亿元、%、X)

2019 461.632020 534.152021 730.28    
       
32.6444.5261.1510.87   
7.078.338.37    
25.3131.3143.3214.52   
0.220.430.59    
   1.154.381.03--
0.03-11.26    
       
26.6727.0932.6913.71   
       
1.061.151.06    

  ,公 和总 工程 设项 2021 2021 货和 7亿元 产项 总资 较小 要为 产的 系高 计入固 整体 路、 资产 结构及 X、 2019 1,554.83 总资 本化 比较 的不 末增 末, 形资 占总 等的 的 6.1 存货 地产 6.31% 公路 定资产 产流 级路 额进 资产质 ) 2020 2,234.42 和总负 率持续 ,资产 推进,2 683.8 司总资 为主。 产的 49. 入;公 %,其 291.06 目;无 其中 2 入正 的高速 性较弱 及房地 步增 相关指 2021 2,918.29 规模 升; 动性 021年 亿元 以在 中在 44%, 货币 0.35 元, 资产 021年 运营期 路成 2022 项目 ,达 (亿元、 2022.1~3 3,126.03
货币资金195.15234.64179.10231.75    
34.1770.9839.61      
存货128.38194.33291.06297.77    
781.151,087.941,442.77      
固定资产133.25190.9188.2487.75    
40.3995.08476.02      
所有者权益595.32786.14965.161,038.79    
49.6138.5460.64      
应付账款62.99103.12116.71116.76    
39.3651.80105.11      
长期借款442.60623.54990.231,142.44    
172.54280.79301.93      
总负债959.511,448.281,953.142,087.23    
33.00120.00120.00      
资本公积412.71503.89534.82548.88    
67.0184.10101.08      
短期债务/总债务0.190.150.150.12    
55.5057.4260.94      
资产负债率61.7164.8266.9366.77    
3.426.632.59      

 营活动 施工 资活 公路 活动 呈持 EBITD 务的 幅增 务本 利息 所波 所上 金流及 2019金流 业务的 现金流 目、房 现金流 净流入 A和债 盖能力 ,可足 的覆盖 出;公 ,2021 。 债指标 2020持续 程款 持续 产项 公司 态, 规模 所下 覆盖 能力持 货币 末无 况(亿 2021流入状 项目的 流出状 等持续 金缺口 规模逐 有所上 ,对利 息;经 下滑 金对短 足额覆 、X) 2022.1~3
72.9552.5444.02  
投资活动净现金流-438.36-433.77-645.14-144.03
270.10420.96545.58  
经营净现金流/总债务0.100.050.03--
2.491.160.76  
EBITDA44.3348.9662.8717.89
1.411.490.77  
总债务/EBITDA16.7521.6623.95--
1.511.081.09  
资料来源:公司财务报告,中诚信国际整理
获得具体支持情况来看,上级股东主要从项目资金
及补助上对公司进行支持。2021年,公司获得自治
公司面临一定的短期债务压力,充足的银行授信为
区车购税资金 30.11亿元、工程项目补助资金 17.97
公司提供了较好的备用流动性,公司受限资产规模
亿元、交通基建投资款 4.14亿元和财政厅产城融合
较大,或有债务风险可控
基金出资款 0.75亿元,均计入资本公积;此外,公
截至 2021末,公司总债务为 1,505.78亿元,其
司 2021年收到政府专项债券资金 57.00亿元,计入
中 2022~2025年到期债务分别为 165.75亿元、
其他权益工具。

128.55亿元、46.42亿元和 66.51亿元,其中 2022
评级结论
年到期债务压力较大,面临一定的短期偿债压力。

综上,中诚信国际维持广西北部湾投资集团
截至 2021年末,公司通过抵押或质押高速公
有限公司主体信用等级为 AAA,评级展望为稳定;
路收费权、应收账款、土地使用权、政府补贴收益
维持“20桂北投债 01/20桂北 01”、“21桂北投债
权、水费收费权等形成的受限资产规模较大,但较
01/21桂北 01”、“21桂北投债 02/21桂北 02”的债
上年有所下降,账面价值达 267.02亿元,占总资产
项信用等级 AAA。

的 9.15%。


广西壮族自治区人民政府(国有资产监督管理委员会)
 
广西北部湾投资集团有限公司

部分主要子公司名称 持股比例(%)

98.49
92.74
100.00
100.00
100.00
100.00
100.00
88.95
100.00
100.00
100.00
100.00
100.00
99.97
注:根据《广西壮族自治区财政厅 广西壮族自治区人力资源和社会保障厅 广西壮族自治区人民政府国有资产监督管理委员会关于划转国有股权的 通知》(桂财资〔2020〕23号)的相关要求,公司控股股东广西国资委将其持有的公司 10%股权无偿划转至广西国新投资发展有限公司,但截至本报 告出具日,尚未完成工商变更。
资料来源:公司提供,中诚信国际整理

 团有限公司 2019 1,951,526.86 务数据及主 2020 2,346,387.68 指标(合并 2021 1,790,990.42 
341,731.87709,776.09396,147.73    
152,500.68533,463.04239,581.82    
1,283,846.021,943,263.612,910,557.63    
770,236.801,077,897.331,056,165.93    
7,811,478.9410,879,427.4114,427,732.94    
403,866.64950,796.204,760,213.98    
15,548,310.3422,344,179.7629,182,921.66    
316,540.45611,463.55323,115.47    
1,385,887.201,579,568.582,316,415.28    
6,039,144.239,021,729.3812,741,347.72    
7,425,031.4310,601,297.9515,057,763.01    
9,595,084.5514,482,822.0419,531,352.50    
98,680.22125,877.85172,138.06    
194,751.04327,953.23405,758.64    
330,000.001,200,000.001,200,000.00    
532,161.46437,589.63810,408.92    
5,953,225.807,861,357.739,651,569.16    
4,616,343.665,341,508.647,302,806.71    
253,074.79313,084.77433,201.08    
24,248.253,244.1710,043.57    
221,076.38211,595.39247,329.95    
365,362.01396,764.23499,043.76    
443,316.39489,551.51628,655.92    
4,886,240.796,122,137.547,716,530.53    
636,254.221,052,247.561,000,114.33    
3,761,836.004,903,352.566,405,803.47    
501,809.431,134,801.171,068,861.92    
851,649.031,175,132.801,624,596.28    
3,302,423.723,591,054.256,133,632.74    
729,496.67525,400.79440,169.84    
-4,383,591.38-4,337,658.07-6,451,412.18    
2,701,005.254,209,589.365,455,848.14    
 2019 12.97 2020 14.60 2021 14.99 
7.078.338.37    
3.426.632.59    
1.061.151.06    
2.692.091.94    
61.7164.8266.93    
55.5057.4260.94    
0.190.150.15    
0.050.050.04    
1.381.081.12    
2.491.160.76    
16.7521.6623.95    
0.320.310.27    
1.411.490.77    
1.511.081.09    

注:1、公司各期财务报告均根据新会计准则编制;2、为准确计算债务,中诚信国际将公司其他流动负债中的有息部分计入短期债务,将长期应付款
中的有息部分计入长期债务;3、暂无公司 2022年一季度现金流量表补充资料及利息支出数据,故相关指标失效。



  
长期债务=长期借款+应付债券+其他债务调整项
总债务 
资产负债率=负债总额/资产总额
总资本化比率 
长期投资=可供出售金融资产+持有至到期投资+长期股权投资
应收类款项/总资产 
营业成本合计=营业成本+利息支出+手续费及佣金成本+退保金+赔付支出净额+提取保险合同准 备金净额+保单红利支出+分保费用
营业毛利率 
期间费用合计=财务费用+管理费用+销售费用+研发费用
期间费用率 
经营性业务利润=营业总收入—营业成本合计—税金及附加—销售费用—管理费用—研发费用—财务费 用+其他收益
EBIT(息税前盈余) 
EBITDA(息税折旧摊销前盈余)=EBIT+折旧+无形资产摊销+长期待摊费用摊销
总资产收益率 
EBIT利润率=EBIT/当年营业总收入
EBITDA利润率 
FFO(营运现金流)=经营活动净现金流—营运资本的减少(存货的减少+经营性应收项目的减少+经营性 应付项目的增加)
收现比 
资本支出=购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金
EBITDA利息覆盖倍数 
FFO利息覆盖倍数=FFO/(费用化利息支出+资本化利息支出)
经营活动净现金流利息覆盖倍数 
注:“利息支出、手续费及佣金支出、退保金、赔付支出净额、提取保险合同准备金净额、保单红利支出、分保费用”为金融及涉及金融业务的相
关企业专用。根据《关于修订印发 2018年度一般企业财务报表格式的通知》(财会[2018]15号),对于已执行新金融准则的企业,长期投资计算公
式为:“长期投资=债权投资+其他权益工具投资+其他债权投资+其他非流动金融资产+长期股权投资”。

















注:每一个信用等级均不进行微调。





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