22宁资02 (185258): 宁夏国有资本运营集团有限责任公司主体及相关债项2022年度跟踪评级报告

时间:2022年06月15日 13:50:52 中财网
原标题:22宁资02 : 宁夏国有资本运营集团有限责任公司主体及相关债项2022年度跟踪评级报告

宁夏国有资本运营集团有限责任公司
主体及相关债项2022年度跟踪评级报告
主体信用跟踪评级结果 跟踪评级日期 上次评级结果 评级组长 小组成员AAA/稳定 2022/6/13 AAA/稳定 刘贵鹏 董 帆
债项信用 评级模型
跟踪评 上次评
1.基础评分模型
债项简称
级结果 级结果
一级 二级指标 权重 得分 一级 二级指标 权重 得分
21宁资债
区域层级 20.00% 20.00 资产总额 36.00% 36.00
01/21宁 AAA AAA GDP总量 32.00% 净资产总额 36.00%
25.60 36.00
企业
9.00
资01 GDP增速 4.00% 1.60 资产负债率 9.00%
地区 经营
综合 人均GDP 4.00% 3.20 与 全部债务资本化比率 9.00% 9.00
22宁资02 AAA AAA
实力 财务
一般公共预算收入 32.00% 补助收入/利润总额 5.00% 2.00
25.60
实力
一般公共预算收入增速 4.00% 1.60 (实收资本+资本公积)
22宁资03 AAA AAA
5.00% 2.00
上级补助收入 4.00% /资产总额
4.00
注:相关债项详细信息及其历史评级信
2.二维矩阵映射 3.评级调整因素
息请见后文“本次跟踪相关债项情况”。

地区综合实力
主体概况 维度
1档 2档 3档 4档 5档 6档 7档 8档 9档
基础模型参考等级 AAA
1档 AAA AAA AAAAAA AA+ AA+ AA AA AA-
2档 AAA AAA AAAAAA AA+ AA AA AA- AA-
宁夏国有资本运营集团有限责任
3档 AAA AAA AA+ AA+ AA AA AA AA- AA-
企业
公司是宁夏回族自治区内的大型 4档 AAA AA+ AA+ AA+ AA AA AA- AA- A+经营
评级调整因素 无
与 5档 AA+ AA+ AA AA AA AA AA- AA- A+
国有资本运营企业,也是宁夏唯
财务
6档 AA+ AA AA AA AA AA AA- AA- A+
实力
一的铁路产业投融资主体。宁夏
7档 AA AA AA AA- AA- AA- AA- AA- A+
8档 AA AA- AA- AA- AA- AA- AA- AA- A+
回族自治区人民政府为公司唯一
4.主体信用等级 AAA
9档 AA- AA- AA- A+ A+ A+ A+ A+ A+
股东和实际控制人。

基础模型参考等级 AAA
注:最终评级结果由信评委参考评级模型输出结果通过投票评定,可能与评级模型输出结果存在差异。

评级观点
东方金诚认为,跟踪期内,宁夏经济保持增长,经济实力很强;公司业务范围较为多元化,业务区域专营优势明显,
继续得到股东及相关各方的有力支持。同时,东方金诚关注到,公司在建及拟建项目投资规模很大,面临较大的资本支出
压力;对子公司管控压力较大;盈利状况对宁夏煤业的投资收益依赖很大,易受煤炭市场景气度影响而出现波动。综合分
析,东方金诚维持公司主体信用等级为AAA,评级展望为稳定,维持“21宁资债01/21宁资01”、“22宁资02”、“22
宁资03”的信用等级为AAA。

同业对比
宁夏国有资本运营集团有限 甘肃省国有资产投资集团有 云南省投资控股集团有限公 云南省能源投资集团有限公项目
责任公司 限公司 司 司
地区 宁夏回族自治区 甘肃省 云南省 云南省
GDP(亿元) 4522.31 10243.3 27146.76 27146.76
GDP增速(%) 6.7 6.9 7.3 7.3
人均GDP(元) 62549 41046 57686 57686
一般公共预算收入(亿元) 460.01 1001.80 2278.2 2278.2
一般公共预算支出(亿元) 1428.29 4025.90 6634.4 6634.4
资产总额(亿元) 902.20 2883.36 5372.91 2314.27
所有者权益(亿元) 527.75 1160.33 2080.35 850.62
营业收入(亿元) 78.73 3023.64 2056.60 1399.96
利润总额(亿元) 24.32 78.74 40.59 32.69
资产负债率(%) 41.50 59.76 61.28 63.24
全部债务资本化比率(%) 31.62 - - -
主要指标及依据 2021年公司营业收入构成 2021年末公司资产构成 公司财务指标(单位:亿元、%)公司全部债务期限结构情况(单位:亿元) 地区经济及财政(单位:亿元、%)优势
?跟踪期内,宁夏经济保持增长,能源、电力和化工等支柱产业发展良好,经济实力很强,为公司发展提供良好的外部
环境;
?公司业务涵盖铁路建设、铁路货运、电力、供热、供水、水利建设和产业投资等,各业务板块经营依然稳定;?公司从事的铁路货运、供水、供热等业务的区域专营优势明显;
?公司是宁夏主要的国有资本运营企业,继续得到股东及相关各方在资本金注入、优惠政策及政府补助等方面的有力支
持。

关注
?跟踪期内,公司在建和拟建的铁路项目投资规模很大,面临较大的资本支出压力;?由于子公司数量较多,且涉及业务较为多元,公司管控压力较大;
?公司盈利状况对宁夏煤业的投资收益依赖很大,易受煤炭市场景气度影响而出现波动。

评级展望
预计宁夏回族自治区经济将保持增长,公司主营业务将继续保持多元化发展,区域专营性很强,能够得到股东及相
关各方的持续有力支持,评级展望为稳定。

评级方法及模型
《城市基础设施建设企业信用评级方法及模型(RTFU002201907)》
历史评级信息
主体信用等级 债项信用等级 评级时间 项目组 评级方法及模型 评级报告刘贵鹏 《城市基础设施建设企业信用评级方法及模型
AAA/稳定 AAA(22宁资03) 2022/2/18 阅读原文
董 帆 (RTFU002201907)》
王文静
AAA/稳定 A-1(19宁夏国资CP001) 2019/7/22 《城市基础设施建设公司信用评级方法(2015年)》 阅读原文董 帆
本次跟踪相关债项情况
债项简称 上次评级日期 发行金额(亿元) 存续期 增信措施 增信方/主体信用等级/评级展望21宁资债
2021/5/26 5.00 2021/5/6~2024/5/6
- -
01/21宁资01
22宁资02 2021/5/21 10.00 2022/1/20~2025/1/20
- -
22宁资03 2022/2/18 5.60 2022/2/28~2025/2/28
- -
跟踪评级说明
根据监管相关要求及宁夏国有资本运营集团有限责任公司(以下简称“宁夏国资”或“公司”)相关债项的跟踪评级安排,东方金诚国际信用评估有限公司(以下简称“东方金诚”)进行本次定期跟踪评级。

主体概况
宁夏国资原名宁夏国有投资运营有限公司,是经宁夏回族自治区人民政府(以下简称“宁夏人民政府”)批准,由宁夏回族自治区国有资产监督管理委员会于2009年9月成立的国有独资企业。截至2022年3月末,公司注册资本和实收资本均为300.00亿元;宁夏人民政府持有公司100.00%的股权,为公司实际控制人,跟踪期内均未发生变化。

跟踪期内,公司仍主要从事宁夏铁路项目的投融资、铁路货运、电力热力的生产和供应、自来水供应、工程劳务以及产业投资等业务,业务结构未发生重大变化。

截至2021年末,公司纳入合并报表范围内的二级子公司共有9家。公司为宁夏西部创业1
实业股份有限公司(以下简称“西部创业”,股票代码:000557.SZ)的第一大股东,拥有实际控制权,因此将其纳入合并报表范围。此外,公司还参股投资了国家能源集团宁夏煤业有限责任公司(以下简称“宁夏煤业”)等企业。

图表1:截至2021年末公司纳入合并报表范围的二级子公司情况(单位:万元、%)公司名称 业务性质 注册资本 持股比例
宁夏西部创业实业股份有限公司 铁路运输 145837 29.47
宁夏电力投资集团有限公司 投资及资产管理 100000 100.00
宁夏水务投资集团有限公司 供排水 114126 100.00
宁夏煤炭勘察工程有限公司 地质勘察 5000 100.00
宁夏共赢投资有限责任公司 投资 16831 100.00
宁夏铁路投资有限责任公司 铁路项目投资 2070000 72.46
宁夏高铁综合开发有限责任公司 高铁服务 10000 100.00
宁夏国运基金管理有限责任公司 基金管理 10000 100.00
2
国运融资租赁(天津)股份有限公司 融资租赁 20000 100.00
资料来源:公司提供,东方金诚整理
债券本息兑付及募集资金使用情况
截至2022年3月末,公司已按期支付“21宁资债01/21宁资01”利息,尚未到本金兑付日。截至2022年5月末,“21宁资债01/21宁资01”募集资金已使用完毕。

截至本报告出具日,公司发行的“22宁资02”、“22宁资03”暂未到还本付息日。截至1
西部创业原名为广夏(银川)实业股份有限公司。2016年2月,宁夏国资对原二级子公司宁东铁路与广夏(银川)实业股份有限公司进行重大资产重
组。重组完成后,宁东铁路全部股权注入上市公司,成为西部创业的全资子公司。2019年末,西部创业资产总额为52.82亿元,净资产49.75亿元;2019
年,实现营业收入8.00亿元,净利润0.45亿元。

2
依据宁夏国有资本运营集团有限责任公司第二届董事会第二十四次会议(临时会议)决议“同意集团公司无偿划转再担保集团等企业股权的议案”;
以及宁夏国有资本运营集团有限责任公司(宁国运发【2021】57号)文件“关于宁夏共赢投资集团有限责任公司股权整合请示的批复,同意划转国运
融资租赁(天津)股份有限公司41%的股权、宁夏融资再担保集团有限公司65.67%的股权。截至本报告出具日,国运融资租赁(天津)股份有限公司
2022年5月末,“22宁资02”募集资金已使用9.52亿元,“22宁资03”募集资金尚未使用。

宏观经济与政策环境
疫情再度扰动宏观经济运行,基建投资发力稳定经济大盘,一季度通胀形势整体温和3月上海、吉林疫情再起,并波及全国。一季度宏观数据大幅波动,其中3月消费受到严重冲击,社会消费品零售总额同比负增长,而基建投资则延续年初强势,出口也继续保持两位数高增长。2022年一季度GDP同比增速为4.8%,低于今年“5.5%左右”的增长目标,显示当前经济下行压力进一步加大。一季度GDP增速较2021年四季度回升0.8个百分点,主要原因是上年同期基数走低(以两年平均增速衡量)。当前经济增长动能继续呈现“供强需弱”特征。

在强出口、基建投资发力和上游工业原材料“保供稳价”作用下,一季度工业增加值累计同比增长6.5%,明显高于同期GDP增速。而受疫情扰动、居民收入增速下滑影响,一季度国内消费增速明显偏低,特别是在3月疫情发酵后,商品和服务消费大幅转弱。值得一提的是,一季度楼市延续下滑,头部房企风险仍在暴露,正在成为去年下半年以来经济下行压力的一条主线。

展望未来,疫情冲击在4月会有进一步体现,居民消费以及汽车等重要产业链将受到较大影响,经济下行压力还将加大。但与此同时,政策面对冲力度也在相应增强,其中基建投资有望保持高增。以上因素相互抵消叠加上年基数走高,预计二季度GDP同比增速将小幅回落至4.6%。在疫情得到有效控制、楼市回稳预期下,下半年经济增长动能有望转强。2022年经济运行将呈现明显的“前低后高”走势。

值得注意的是,受俄乌战争推高国际油价等因素影响,3月PPI同比涨幅达到8.3%,回落幅度不及预期,仍处明显偏高水平。这意味着下游企业经营压力依然很大。不过,受当前消费偏缓,国内产能修复充分,猪周期处于价格下行的后半场,以及前期财政货币未搞“大水漫灌”等因素影响,消费品价格走势保持温和,3月CPI同比涨幅仅为1.5%。这为央行灵活实施逆周期调控提供了较大空间。

逆周期调控正在加力,二季度宏观政策将延续财政、货币“双宽”过程1月政策性降息落地,一季度财政基建支出力度明显扩大,显示宏观政策正在向稳增长方向适时加力。展望二季度,财政稳增长将在收支两端持续加力,主要体现在基建支出力度会继续加大,高达1.5万亿元的增值税留抵退税政策在4月1日启动。货币政策方面,除了支小再贷款等结构性货币政策工具将向小微企业扩大定向支持外,总量型政策工具中的降息降准都有可能继续推出。这在降低实体经济融资成本的同时,也是扭转房地产市场下滑势头的关键所在。

我们判断,在强出口对人民币汇率形成有效支撑背景下,5月美联储加息提速、启动缩表不会对国内央行边际宽松形成严重掣肘。

2022年两会政府工作报告中确定的目标财政赤字率为2.8%,较上年小幅下调0.4个百分点,新增地方政府专项债规模则与上年持平,显示财政政策在逐步回归常态化。但结合上年资金结转及上年专项债已发未用等因素,2022年实际财政支出力度将明显加大。同时,伴随货币政策边际宽松,今年信贷总量增速将由降转升,其中,房企融资环境正在回暖。在监管层高度关注金融稳定的背景下,2022年房地产行业违约风险可控,稳增长过程中城投公募债出现首单违约的可能性不大。

行业及区域经济环境
铁路行业
近年来,我国铁路基础设施建设持续推进,铁路运输能力稳步提升,路网结构不断优化铁路是国民经济大动脉、关键基础设施和重大民生工程,是综合交通运输体系的骨干和主要交通方式之一,在我国经济社会发展中的地位和作用至关重要,属于国家重点扶持发展的产业。近年来,为满足公众日益增长的出行需求和物流需求,我国铁路基础设施建设步伐明显加快,铁路投资规模持续保持高水平。2019年~2021年,全国铁路固定资产投资分别完成8029亿元、7819亿元和7489亿元,全年共投产新线8489公里、4933公里和4208公里,其中高速铁路5474公里、2521公里和2168公里。

随着我国铁路建设的推进,铁路运输能力持续增强,路网密度有所增加,结构不断优化。

截至2021年末,全国铁路营业里程达到15万公里,其中,高铁运营里程达4万公里,居世界第一位。全国路网密度156.7公里/万平方公里,比上年增加了4.4公里/万平方公里。

投资主体多元化的推进、融资渠道的拓宽以及有力的政府支持为我国铁路建设的顺利进行提供了有力保障
铁路建设项目具有投资规模大、安全和技术水平要求高、建设和投资回报周期长等特点。

长期以来,我国铁路建设的投融资主体为原铁道部(现为“铁总”),建设资金主要来自于财政预算、债券和银行贷款。随着铁路建设的快速推进,铁总累积的债务规模不断攀升,铁路建设资金筹集难度增加,经营压力加大。2006年以来,国家陆续出台多项政策推进铁路投融资体制改革,鼓励多主体、多方式、多渠道筹集铁路建设资金。

2015年9月,铁总出台《中国铁路总公司关于规范非控股合资铁路建设项目管理的指导意见》,不再要求对项目绝对控股,而是由各方出资人依法组建铁路建设项目合资公司。合资公司作为项目业主,负责新建铁路项目和部分既有铁路改扩建项目的资金筹集、建设及全过程管理。客运专线、城际铁路、区际通道内的铁路积极鼓励社会资本参与。同时,对于合资铁路项目建成后的运营方式,合资公司可委托各铁路局负责铁路资产的运输管理,也可由项目公司自营自管。铁路投融资及运营市场的放开,有利于提高社会投资人的参与积极性,但铁路收益结算和分配机制的后续政策仍有待进一步细化和完善。

总体来看,我国政府对铁路基建行业扶持力度很大,未来铁路建设将继续深化投融资体制,进一步拓宽融资渠道、积极引入社会资本,各项扶持政策为铁路建设的顺利进行提供了有力支撑。

我国铁路建设预计将继续保持增长势头,建设资金需求持续旺盛
2016年7月13日,国家发改委颁布《关于印发《中长期铁路网规划》的通知》(发改基础[2016]1536号),对远期铁路建设进行了新一次的布局规划。根据《中长期铁路网规划》,到2020年,一批重大标志性项目建成投产,铁路网规模将达到15万公里,其中高速铁路3万公里,覆盖80%以上的大城市;到2025年,铁路网规模将达到17.5万公里左右,其中高速铁路3.8万公里左右。中国高速铁路主通道由“四纵四横”升级为“八纵八横”,形成区域连接线衔接、城际铁路补充的高速铁路网,实现省会城市高速铁路通达、区际之间高效便捷相连。

其中,西部地区铁路网、城际铁路建设是未来规划建设的重点。

中长期来看,我国铁路建设预计将继续保持增长势头,建设资金需求持续旺盛。

铁路客运在全国长途客运中具有明显优势,随着疫情防控形势持续向好,2021年我国铁路客运量有所提升,同时货运需求不断增长,为铁路运输行业创造了较为良好的环境随着我国铁路运输网络的逐步完善,特别是高速铁路网的不断延伸,高速铁路和城际铁路吸引客流的能力明显,铁路竞争实力不断增强;同时,铁路客运运输速度快、载客能力强、受自然条件限制相对较小,在中长途运输中具有优势。随着疫情防控形势持续向好,2021年我国铁路客运量有所提升。2019年~2021年,全国铁路旅客发送量分别为36.60亿人、22.03亿人和26.12亿人,分别同比增长8.4%、-39.8%和18.5%,其中,国家铁路完成35.79亿人、21.67亿人和25.33亿人,同比增长7.9%、-39.4%和16.9%;全国铁路旅客周转量分别完成14706.64亿人公里、8266.19亿人公里和9567.81亿人公里,同比增长4.0%、-43.8%和15.7%,其中,国家铁路完成14529.55亿人公里、8258.10亿人公里和9559.09亿人公里,同比增长3.3%、-43.2%和15.8%。

我国铁路货运需求不断增长。2021年,全国铁路货运总发送量完成47.74亿吨,同比增运2.21亿吨、增长4.9%;国家铁路完成37.26亿吨,同比增运1.45亿吨、增长4.0%。

我国铁路货运价格近年多次上调,由政府定价改为政府指导定价。根据发改价格[2015]183号文,自2015年2月1日起,国家铁路货物运价提高到15.51分/每吨公里,并作为基准价,允许上浮不超过10%,下浮不限。铁路货运价格的上调对于弥补铁路货运企业的亏损产生有利影响,同时货运需求逐步回暖,为铁路运输行业创造了较为良好的环境。

水务行业
我国人均水资源匮乏、空间分布不均,我国居民生活用水增长空间较大,同时环保力度的加大推动污水处理能力快速增长,水务行业总体发展前景良好
据统计,我国水资源总量位居世界第六,但人均占有量仅为世界平均水平的1/4,接近中度缺水水平。同时,我国水资源空间分布不均,南方省份水资源总量和人均水资源量相对丰富,北方省份则相对匮乏,北京、上海、天津等经济发达地区缺水尤为严重。

从用水规模和结构来看,我国又是世界上用水量最多的国家,用水人口逐年增长,用水量保持较高水平。2018年~2020年,全国用水总量分别为6015.50亿立方米、6021.20亿立方米和5812.90亿立方米,其中农业用水量占比超过60%,生活用水和工业用水占比约15%和18%;随着我国经济持续回暖以及城镇化水平不断提高,预计居民生活用水量将保持较快增长。

污水处理方面,随着政府加大基础设施建设和环保投资力度,城市污水处理能力快速增长,并从单环节的污水处理向水环境综合治理转变。2021年6月,国家发改委发布《十四五城镇污水处理及资源化利用发展规划》,提出到2025年,全国城市生活污水集中集中处置率70%以上;县城污水处理率达到95%;2035年,城市污水收集管网基本全覆盖,城镇污水处理能力全覆盖。预计到2025年,全国污水收集效能将显著提升,县城及城市污水处理能力基本满足当地经济社会发展需要,形成系统、安全、环保、经济的污水资源化利用格局,水务行业发展前景良好。

随着政府出台多项政策推动水务行业的发展,相关领域企业面临良好发展机遇,同时也面临一定投资支出和运营成本增加压力;大型企业可通过兼并重组逐步扩大市场份额,竞争优势预计将不断增强
近年来各级政府出台多项政策推动水务行业的发展,我国水务基础设施建设不断完善、供水量和污水处理量持续增长。2021年,国家发改委发布和《关于推进污水资源化利用的指导意见》,要求推进城镇污水管网覆盖,加大城镇污水收集管网建设力度,预计水务行业在水环境治理等新领域市场将进一步扩容,水务企业面临良好的政策环境和市场机遇;但水务企业在面临水环境治理市场扩容等机遇的同时也面临一定的投资支出和运营成本增加等压力。

同时,政府也持续重视在节水领域的政策出台和相关投资。根据《国家节水行动方案》,我国到2022年用水总量控制在6700亿立方米,2035年用水总量严格控制在7000亿立方米,水资源节约和循环利用达到世界先进水平。加强农业高效节水是我国开展节约型社会建设的重点领域之一,国务院下发的《“十四五”推进农业农村现代化规划》提出,“十四五”期间深入推进农业水价综合改革,健全节水激励机制,建立量水而行、以水定产的农业用水制度;发展节水农业和旱作农业,推进南水北调工程沿线农业深度节水。长期来看,我国对水资源保护、跨流域调水工程以及提高水资源利用率、节水技术工程等相关领域投资需求很大。

近年来,我国水务收费标准不断细化。2021年8月,国家发改委发布《城镇供水价格管理办法》和《城镇供水定价成本监审办法》,提出了“以准许成本加合理收益”为核心的定价机制,对水价的制定和调整、水价分类及计价方式等方面进行了细化规定。水价方面,近年来全国36个大中城市平均居民生活用水价格呈上升态势,2018年初,36个大中城市平均居民生活用水价格(不含污水处理费和水资源费等)为2.19元/吨,2021年末,提高至2.34元/吨。提高水费价格有利于激励供水企业提升供水质量,促进节约用水价格机制形成,预计未来水务企业收入规模和盈利能力将有所提高。

随着行业的快速发展,进入水务领域的企业数量也迅速增长,包括众多具有技术及品牌优势的外资企业和大型国有企业,进一步加剧了行业竞争程度。部分经济实力雄厚的地区(如北京、深圳、成都、重庆等地)的国有水务企业依托实力雄厚的股东和技术水平,通过并购、参股、BOT和PPP等方式开展异地供水和污水处理业务,在当地取得供水和污水处理的特许经营权,逐步发展为水处理业务和投资建设的大型综合水务企业。大型综合水务企业在水处理能力、运营经验、技术水平等方面具有优势,并可通过兼并重组逐步扩大市场份额,未来竞争优势将不断增强,预计未来水务行业内企业的经营能力和盈利能力差异将进一步扩大。

电力行业
电源结构仍以火电为主,未来可再生能源机组占比预计将大幅提高
随着我国疫情防控成效显著,宏观经济保持良好的恢复态势,2021年全社会用电量同比增长10.3%,增速大幅回升7.2个百分点;但是,由于同期基数由低走高等影响,全年各季度增速分别为21.2%、11.8%、7.6%和3.3%,呈逐季快速回落形势。电力供需平衡方面,受电煤供应紧张等因素影响,2021年9、10月电力供需总体偏紧,全国多地实行有序用电措施。展望2022年,受高基数、宏观经济增速下行影响,预计我国全年用电量增速同比明显放缓。

我国发电机组仍以火电为主,但近年来在控制煤电产能政策影响下,火电新增装机占比明显下降。其他发电机组方面,因剩余可开发水电资源的开发难度和成本加大,水电装机容量增长缓慢;风电和太阳能项目的整个建设周期较短,且近些年随着相关设备组件价格的下行,已成为我国实现“碳中和”的有效手段,预计未来新增机组规模或将继续创历史新高,机组占比大幅提高。

尽管煤电市场化电价浮动范围有所扩大,但由于长协煤基准价大幅提升,预计市场动力煤价格将继续处于高位,2022年火电企业的盈利空间仍将受限
近年来,中央政府大力推进煤炭产业供给侧改革,优质产能不断释放,2021年我国原煤产量突破40亿吨。但是,由于安监、环保力度增大以及超能力生产入刑等政策因素影响,内蒙古等主产区煤矿存量产能释放受到制约。从需求端和价格表现来看,2021年,随着疫情率先得到有效控制,我国宏观经济对能源需求快速增长,叠加夏季用电高峰和北方供暖季影响,全国煤炭供需出现阶段性错配,煤价于下半年形成一波快速增长行情。以秦皇岛动力煤(Q5500,山西产)为例,其最高上涨至2021年10月20日的2592.50元/吨,较上年末增长229%;后在政策引导下快速回落,但仍高于上年同期水平。

尽管长协煤和进口煤对稳定、调节电煤价格起到较好的作用,但预计火电企业2022年用煤成本压力仍将很大。2022年2月28日,国家发改委发布《2022年煤炭中长期合同监管工作的通知》,确定下水煤合同基准价按5500大卡动力煤675元/吨执行,较2017年来一直沿用的535元/吨上涨26.17%;保证单笔合同月度履约率不低于80%、季度和年度履约率不低于90%,同时合同履行情况将全部纳入“信用中国”网站的诚信履约保障平台进行监管。

为打通价格传导机制、缓解电力企业经营压力,2021年10月,国务院常务会议要求有序推动燃煤发电电量全部进入电力市场,在保持居民、农业、公益性事业用电价格稳定的前提下,将市场交易电价上下浮动范围由分别不超过10%、15%,调整为原则上均不超过20%;对高耗能行业可由市场交易形成价格,不受上浮20%的限制。因此,在面临较大生产经营压力情况下,预计2022年全国火电上网电价将明显提升,但火电企业盈利空间仍将受限。

长期来看,我国积极推进电力行业市场化改革,鼓励发电企业与售电企业、用户及电网企业签订三方发购电协议,特别是中长期协议。同时,中央企业煤电资源区域整合试点可进一步加快试点区域的落后产能淘汰、资源优化配置和减少同质化竞争,长期利好于稳定火电企业产能控制及企业经营效率提升。

地区经济
宁夏经济保持增长,能源、电力、化工等支柱产业发展良好,经济实力仍很强宁夏地区经济保持增长,经济实力仍很强。从产业结构来看,第二产业和第三产业是推动宁夏经济发展的主导产业。工业方面,依托资源优势,宁夏形成了煤炭、电力、化工、冶金、有色、装备制造、轻纺等行业为支柱的工业体系。2021年,宁夏规模以上工业增加值增长8.0%,其中,电力行业增加值增长13.5%、化工增长0.6%、冶金增长5.3%、机械增长3.2%。三产方面,2021年宁夏全区社会消费品零售总额同比增长2.6%;全区房地产开发投资增长7.8%;全年全区货物贸易进出口总额214.04亿元,同比增长73.4%。

图表2:宁夏主要经济指标情况(单位:亿元、%)
2019年 2020年 2021年
项目
数值 增速 数值 增速 数值 增速
地区生产总值 3748.48 6.5 3920.55 3.9 4522.31 6.7
人均地区生产总值(元) 54217 5.5 54432 - 62549 6.1
全部工业增加值 1270.02 7.4 - - 1677.83 7.9
全社会固定资产投资 - -11.1 - 4.0 - 2.7
社会消费品零售总额 - 5.2 1301.39 -7.0 1335.12 2.6
进出口总额 240.62 -3.3 123.17 -48.8 214.04 73.4
三次产业结构 7.5:42.3:50.2 8.6:41.0:50.4 8.1:44.7:47.2数据来源:2019年~2021年宁夏回族自治区国民经济和社会发展统计公报、宁夏回族自治区人民政府网站,东方金诚整理
财政收支方面,2021年宁夏一般公共预算收入460.01亿元,同比增长9.7%,其中税收收入占比超过60%;一般公共预算支出1428.29亿元,财政自给能力较弱。同期,宁夏政府性基金收入145.7亿元,受区本级车辆通行费收入划转影响,同比有所下滑。截至2021年末,宁夏政府债务余额为1922亿元,其中自治区本级政府债务为586亿元,市县政府债务为1336亿元。

2019年底,随着首条高铁银兰客运专线银川至中卫南段建成通车,宁夏正式迈进“高铁时代”;但宁夏铁路交通发展长期滞后,未来铁路建设仍具有很大投资需求宁夏地处西部内陆,长期以来铁路线路与全国主通道连通不畅,铁路通车里程显著落后于全国平均水平,制约着宁夏人民的出行、社会活动交流以及地区经济发展。2019年12月,随着首条高铁银兰客运专线银川至中卫南段开通运行,宁夏正式迈进“高铁时代”,有效缓解了既有铁路运能紧张局面,对推进宁夏“五市同城化”进程、带动宁夏经济社会高质量发展及打造丝绸之路经济带支点具有重要作用。

在《中长期铁路网规划》中,国家规划的“八纵八横”高速铁路网中有“一纵两横”高速铁路经过宁夏,分别为京兰通道、青银通道和包(银)海通道。其中,包头至银川高铁、中卫至兰州高铁及银川至巴彦浩特铁路、宝中铁路中卫至平凉段扩能改造、铁路物流基地等项目建设将增强宁夏与国内其他地区的联系,推动区域之间经济、社会互动合作,具有显著的外部效应。

铁路建设规划方面,宁夏将构建以银川为中心,辐射周边重要节点城市的高速客运网、干线铁路网和城际铁路网。宁夏规划建设银川至呼和浩特客运专线、中卫至兰州客运专线和宝中线中卫至平凉段扩能等快速铁路,建设干武增建二线和海原至环县铁路等普通铁路,建设宁东铁路开行旅客列车等。近年来,宁夏加强高铁建设项目统筹协调,吴忠至中卫城际铁路项目于2015年10月开工建设,已于2019年12月建成通车;银西高铁于2015年12月开工建设,已于2020年底正式开通运营。

总体来看,宁夏高速铁路的建成以及与全国主通道的贯通将有助于扩大宁夏与外部的经济连接,将宁夏的经济发展纳入全国的大市场中,有利于促进宁夏地区经济的快速发展。

业务运营
经营概况
跟踪期内,公司业务较为多元化,营业收入仍主要来源于工程劳务、发电供热、供水和铁路运输等业务;2021年公司营业收入继续保持增长,综合毛利率有所下滑跟踪期内,公司仍主要从事宁夏地区铁路建设的投融资、铁路货运、电力热力生产和供应、自来水供应以及工程劳务项目投资建设等业务。2021年,公司营业收入主要来自铁路运输、发电供热、工程劳务和供水等业务,收入来源较为多元,营业收入继续增长;毛利润及毛利率小幅下滑。

公司其他业务包括小额贷款、融资租赁、供应链金融、监理检测、水表和电表等设备的销售、担保服务等,在营业收入中占比较低。

图表3:公司营业收入、毛利润及毛利率构成情况(单位:亿元、%)2019年 2020年 2021年 2021年1~3月
项目
金额 占比 金额 占比 金额 占比 金额 占比
发电供热 21.10 36.34 22.05 32.99 22.93 29.13 10.29 38.66
铁路运输 7.29 12.55 7.25 10.84 10.57 13.42 2.47 9.28
供水业务 8.73 15.04 10.06 15.04 11.24 14.28 2.34 8.81
工程劳务 16.04 27.62 15.33 22.94 16.34 20.75 4.65 17.50
其他业务 4.91 8.45 12.15 18.18 17.65 22.42 6.85 25.75
合计 58.06 100.00 66.84 100.00 78.73 100.00 26.60 100.00
项目 毛利润 毛利率 毛利润 毛利率 毛利润 毛利率 毛利润 毛利率发电供热 4.77 22.60 4.56 20.67 0.90 3.92 1.22 11.82
铁路运输 2.23 30.61 2.00 27.63 3.51 33.20 0.84 34.05
供水业务 2.95 33.76 3.55 35.35 4.46 39.68 0.59 25.23
工程劳务 0.96 6.00 0.92 5.97 1.67 10.19 0.18 3.82
其他业务 2.17 44.29 3.62 29.75 3.43 19.44 1.17 17.05
合计 13.08 22.53 14.65 21.91 13.97 17.74 3.99 15.01
数据来源:公司提供,东方金诚整理
铁路投资及运营
跟踪期内,公司作为宁夏唯一的铁路产业投融资主体,在宁夏铁路建设领域依然具有重要的战略地位
跟踪期内,公司在宁夏铁路建设领域依然具有重要的战略地位,铁路建设业务的运营主体为子公司宁夏铁路投资有限责任公司(以下简称“宁铁投”)。跟踪期内,公司铁路投资业务模式未发生变化。截至2022年3月末,公司控股在建铁路项目为中卫至兰州铁路项目和包银高铁银川至惠农段项目。其中,中卫至兰州铁路项目概算总投资为295.78亿元,截至2022年3月末已累计完成投资32.44亿元,预计2022年内完工通车。包银高铁银川至惠农段总投资128.70亿元,截至2022年3月末,已累计完成投资42.03亿元,预计2023年建成通车。

总体来看,上述铁路线路与全国铁路主通道连通后,宁夏将纳入全国高速铁路网,对推动地区经济长远发展具有重要意义。在建铁路项目投资规模大,公司充分利用财政预算资金、国开基金、银行贷款等多种融资方式积极筹集资金,保证项目资本金及时到位,为项目顺利开展奠定了坚实的基础。

公司在建和拟建铁路项目投资规模很大,面临较大的资本支出压力
根据宁夏铁路建设规划,宁夏将构建以银川为中心,辐射全自治区5个地级城市以及重要节点城市的高速客运网、干线铁路网和城际铁路网。宁夏重点推进银川连通呼和浩特(北京)、兰州、郑州、乌鲁木齐、西安、青岛等六个方向的高速铁路通道建设。

图表4:截至2022年3月末公司铁路项目建设及计划情况(单位:公里、亿元、年)序 宁夏境 宁夏境 资本金比例 宁夏需承 建设 年度投资
类型 项目 建设年度
号 内全长 内投资 (地方:铁总) 担资本金 工期 分配比例
2015~
1 吴忠至中卫城际铁路 135 136 7:3 52 4 1:3:3:3
2019
完工
2016~
2 银西高铁 183 225 3:7 79 5 2:3:2:2:1
2021
2017~
3 中卫至兰州铁路 47 40 7:3 21 4 4:3:2:1
2022
在建
2019~
4 包银高铁银川至惠农段 101 129 4:6 42 4 2:3:3:2
2023
宝中铁路中卫至平凉段扩 2020~
5 183 135 未确定 44 4 2:3:3:2
能改造 2024
包银铁路包头至惠农段(含 2020~
6 53 28 6:4 12 4 2:3:3:2
银川至巴彦浩特铁路) 2024
2021~
7 太中银银川至定边段扩能 183 100 未确定 15 3.5 2:3:3:2
2025
拟建
2021~
8 环县至海原铁路 48 27 未确定 4 3.5 2:3:3:2
2025
2021~
9 定西经固原至庆阳铁路 76 70 未确定 14 4 2:3:3:2
2025
2021~
10 太中银中卫至定边段扩能 200 109 未确定 16 4 2:3:3:2
2025
合计 1208 999 - 299 - - -
数据来源:公司提供,东方金诚整理
根据规划,宁夏共建设快速铁路10条,计划通车里程1208公里,概算总投资999亿元,截至本报告出具日,吴忠至中卫城际铁路、银西高铁已建成通车。公司在建及拟建铁路项目规模较大,面临较大的资本支出压力。

铁路货物运输
跟踪期内,公司下属子公司宁东铁路仍为宁东地区重要的铁路货物运输企业,从事的铁路运输业务具有很强的区域专营优势
公司铁路运输业务运营主体为子公司西部创业的全资子公司宁夏宁东铁路有限公司(以下简称“宁东铁路”)。宁东铁路运营线路连通能源生产企业和国家铁路运输主干线,在宁夏具有很强的区域专营优势。截至2022年3月末,宁东铁路运营铁路全长300公里,拥有内燃机车30台,轨道车2台,轨检车1台,线路捣固车1台,道岔捣固车1台,自备车辆1796辆(其中自有746辆,统管1050辆),单车静载重为60~70吨,具备内燃机车辅修和车辆段修能力。

宁东铁路运输货品主要为煤炭、油品、煤化工等产品,其中煤炭运量占到90%以上,主要客户为宁东能源重化工基地内的大型煤炭矿工、化工和电力企业等。跟踪期内,铁路货物运输量继续增长,宁东地区宁煤各矿主要供给宁煤煤制油用煤,已无法满足其他各客户需求,煤炭缺口进一步加大,致使外煤进宁运量大幅增长,带动总运量增长。2021年,公司铁路运输收入10.57亿元,毛利率33.20%。

图表5:公司铁路运输情况(单位:万吨、万吨公里)
指标 2019年 2020年 2021年 2022年1~3月
货物发送量 3876 4191 4747 1249
其中:煤炭 3618 3915 4383 1124
货物到达量 1029 1175 1480 410
其中:煤炭 875 1030 1325 363
货物运输量 4905 5366 6227 1659
其中:煤炭 4493 4945 5708 1487
货物周转量 231967 259413 284422 77548
数据来源:公司提供,东方金诚整理
供水业务
跟踪期内,公司供水区域继续扩大,区域市场地位仍很强
公司供水业务由子公司宁夏水务投资集团有限公司(以下简称“宁夏水投”)负责运营。

跟踪期内,公司加大供水厂和供水管网铺设投资力度,供水能力持续提升,供水范围不断扩大。

截至2022年3月末,公司供水区域覆盖自治区内5个主要城市,主要包括宁东能源化工基地、上海庙红墩子工业园区、太阳山工业园区、红寺堡城区、固原市区、西吉县城、中宁县城、海原县新区、同心县东部等区域,在宁夏工业供水和城市供水领域具有重要地位。截至2022年3月末,宁夏水投拥有自来水厂55座,管网长度17174公里,供水能力207万吨/日。

跟踪期内,随着供水范围的扩大,公司售水总量大幅增长。从售水结构来看,工业用水占比在70%以上。由于公司主要为工业园区供水,供水区域较为集中,管网漏损率约为2%~3%,处于很低水平。随着售水量的增长,公司供水业务收入保持增长,2021年及2022年1~3月,公司供水业务收入分别为11.24亿元和2.34亿元,毛利率分别为39.68%和25.23%。

图表6:公司供水业务主要指标
项目 2019年 2020年 2021年 2022年1~3月
期末自来水厂数量(个) 42 48 53 55
3
期末供水能力(万吨/日) 186 208 199 207
期末供水管网(公里) 5779 10106 17152 17174
供水总量(万吨) 33296 41215 43707 8435
售水总量(万吨) 31078 37925 40704 7821
其中:工业 19421 22644 23410 4779
居民 5749 5748 7923 1897
其他 5908 9533 9372 1145
数据来源:公司提供,东方金诚整理
工程施工业务
公司工程施工经验较为丰富,业务具有较强的区域竞争力,受宁夏水利领域投资同比有所减少以及竞争加剧等影响,跟踪期内新签合同数量和金额有所下滑
公司工程施工业务由宁夏水投下属的宁夏水利水电工程局有限公司(以下简称“水利水电工程局”)负责运营。

工程施工业务主要通过公开招投标方式承接项目。跟踪期内,公司新签项目区域主要分布于宁夏、青海、河南、四川、新疆等地区,2021年宁夏境内的项目承接量占总承接量的比重为99.8%。从项目类型来看,公司承揽施工项目基本以水利水电工程为主,辅以输变电工程。2021年,受宁夏水利领域投资同比有所减少以及竞争加剧等影响,年内新签合同数量和金额有所下滑。2021年及2022年1~3月,公司分别确认工程施工收入16.34亿元和4.65亿元;毛利率分别为10.19%和3.82%。

图表7:公司工程劳务承揽业务情况
项目 2019年 2020年 2021年 2022年1~3月
新签合同金额(万元) 170530 296798 141725 39023
新签合同数量(个) 67 40 30 5
在建金额(万元) 105160 132524 81247 45102
结算金额(万元) 226542 191916 193002 49715
数据来源:公司提供,东方金诚整理
发电供热业务
跟踪期内,公司发电供热业务仍由子公司宁夏电力投资集团有限公司(以下简称“宁夏电投”)负责运营。截至2022年3月末,公司控股装机容量为157.85万千瓦,其中火电110万千瓦、风电34.85万千瓦、光伏13万千瓦。

公司火电设备为热电联产机组,跟踪期内未发生变化,运行效率有所降低公司火电供热业务运营主体为宁夏电投下属子公司宁夏电投西夏热电有限公司(以下简称“西夏热电”);西夏热电发电机组为2*20万千瓦机组和2*35万千瓦机组,均为热电联产模式机组,其中2*35万千瓦机组于2018年2月投入运营。2021年,公司平均设备利用小时数及发电量均同比下降,平均上网电价同比小幅增长。

图表8:公司火电机组运行指标情况
指标 2019年 2020年 2021年 2022年1~3月
期末装机容量(万千瓦) 110.00 110.00 110.00 110.00
发电量(亿千瓦时) 51.67 48.01 43.37 16.57
上网电量(亿千瓦时) 47.15 43.05 38.19 14.34
平均设备利用小时数(小时) 4698 4365 3943 1507
平均上网电价(元/千瓦时,含税) 0.266 0.261 0.262 0.314
综合厂用电率(%) 8.73 9.41 9.12 9.26
单位供电煤耗(克/千瓦时) 298.81 291.59 278.54 211.9
数据来源:公司提供,东方金诚整理
公司供热业务区域专营性较强,跟踪期内供热面积有所扩大
公司主要为银川市居民及企事业单位提供冬季采暖供热服务,供热区域为银川市西夏区、金凤区及三一支沟以东、唐徕渠以西的银川高新技术产业开发区,唐徕渠以东、东环路以西解放街以南、南二环以北区域和银川市经济技术开发区等,跟踪期内供热面积有所扩大,业务具有较强的区域专营性。

跟踪期内,公司供热量小幅下滑。2021年末,公司供热面积达到3537万平方米,由于2021年冬季气温较高等影响,年内实际供热总量降至1280.99万吉焦。供热业务属于核准经营性业务,居民供热价格和供热基础设施配套费均由政府定价。跟踪期内,供热收费价格标准未发生变化。

图表9:公司供热业务经营情况
项目 2019年 2020年 2021年 2022年1~3月
供热面积(万平方米) 3321 3280 3537 -
供热量(万吉焦) 1352.81 1397.10 1280.99 720.22
其中:居民 896.60 936.35 896.09 510.03
4
工业 455.90 384.91 210.20
460.75
产能利用率(%) 77.02 77.01 70.62 66.17
平均供热价格(元/吉焦) 45.83 44.07 42.37 36.5
平均供热成本(元/吉焦) 33.81 37.48 44.37 43.76
数据来源:公司提供,东方金诚整理
煤炭采购方面,公司电煤采购采取合同采购方式,主要运输方式为公路运输,主要供应商为宁夏煤业和宁夏电投长润实业有限公司等,其中宁夏煤业为公司最主要的供应商,2021年公司从宁夏煤业采购煤炭量占到总采购量的29.86%。2021年及2022年1~3月,公司天然煤采购量分别为271.83万吨和96.36万吨;采购价格分别为528.95元/吨和503.10元/吨。宁夏煤炭资源丰富,公司煤炭采购价格处于很低水平。煤炭成本占到发电业务成本的60%左右,煤炭价格波动对公司发电供热业务盈利能力影响较大。

公司电源结构的多元化布局,有利于增强综合竞争实力
公司除了运营火电机组外,同时运营风电和光伏等新能源业务。公司风力发电业务运营主体为宁夏电投控股子公司宁夏电投新能源有限公司(以下简称“电投新能源”),截至2022年3月末,公司控股风电装机容量为34.85万千瓦。

图表10:公司风电机组运行指标情况
项目 2019年 2020年 2021年 2022年1~3月
期末装机容量(万千瓦) 24.85 34.85 34.85 34.85
发电量(万千瓦时) 46494 56434 72358 12517
上网电量(万千瓦时) 43589 53199 68052 11754
平均上网电价(元/千瓦时) 0.55 0.51 0.54 0.55
风电电费收入(亿元) 1.86 2.40 3.24 0.57
综合厂用电率(%) 6.25 5.73 5.95 6.10
数据来源:公司提供,东方金诚整理
从机组运行指标来看,2021年风速同比有所增长,同时受益于新能源电力消纳政策,公司风电机组设备利用小时数继续增长,带动发电量和上网电量大幅增长;2021年公司平均上网电价有所增长。2021年及2022年1~3月,公司风电业务收入分别为3.24亿元和0.57亿元。

公司光伏发电业务的运营主体为电投新能源。截至2022年3月末,公司光伏电站装机容量为13万千瓦。2021年及2022年1~3月,公司分别实现光伏电站发电量17497万千瓦时和4675万千瓦时;分别实现光伏发电收入6515.00万元和1725.00万元。

产业投资
受益于煤炭价格大幅增长,2021年宁夏煤业利润同比大幅增加,带动公司投资收益和利润显著增长
作为宁夏大型国有资本运营企业,除上述业务之外,公司还对重要能源企业进行股权投资。

截至2021年末,公司持有宁夏煤业、银川中策(长城)橡胶有限公司、宝塔实业股份有限公司、宁夏沙坡头水利枢纽有限责任公司等企业的股权,股权投资余额合计204.14亿元,其中对宁夏煤业投资账面价值为191.89亿元,在公司长期股权投资中占比94.00%。

2021年,受益于煤炭价格大幅增长,宁夏煤业利润同比大幅增加,带动年内公司投资收益增至17.06亿元,利润总额为24.32亿元,较2020年均大幅回升。投资收益对公司利润影响很大,且主要来自于宁夏煤业,同时考虑到宁夏煤业是宁东铁路的主要客户,也是宁夏电投的主要煤炭供应商,对公司铁路运输和发电、供热业务影响较大,故对宁夏煤业进行基本分析。

宁夏煤业拥有丰富的煤炭资源储量,煤炭产量占宁夏80%以上,具有较强的区域垄断地位,同时产能很大的煤化工项目建成投产使其形成良好的协同发展效应和产业链竞争优势5
截至2022年3月末,宁夏煤业注册资本为211.11亿元,国家能源投资集团有限责任公司(以下简称“国家能源集团”)持有其51%的股权,公司持有其49%的股权。宁夏煤业主要从事煤炭开采和销售、煤化工和建筑业务,在宁夏拥有丰富的煤炭资源储量。2021年末,宁夏煤业公司拥有18对矿井(其中生产及在建矿井13个),洗选中心1个,拥有煤炭可采储量为77.64亿吨,矿井公告能力8120万吨/年,目前达到生产能力6263万吨/年。

依托煤炭资源优势,宁夏煤业大力发展煤化工产业,形成了以煤炭为主、煤化工业务板块协同发展的产业链优势。煤炭供应方面,2021年,宁夏煤业原煤产量9756万吨,占宁夏全区原煤产量的80%以上,具有很强的区位竞争优势;成品煤销量6469万吨,成品煤产销率维持在较高水平。跟踪期内,随着煤炭价格回升,宁夏煤业煤炭产品销售均价同步增长,2021年销售均价为454.55元/吨。宁夏煤业的煤炭产品包括动力煤、无烟筛选煤、无烟精煤、主焦煤和1/3焦精煤,销售品种主要是动力煤、焦精煤和无烟精煤三大类,产品主要供应电力、冶金以及石化企业;销售区域方面,除供应宁夏市场外,同时供给甘肃、河北等区域。

煤化工业务方面,目前宁夏煤业煤化工产品主要是聚丙烯、聚甲醛、甲醇,同时副产混合芳烃、液化气、液氧、液氮、硫磺等。截至2022年3月末,在烯烃生产方面,宁夏煤业有二套烯烃装置,分别为50万吨/年煤基烯烃装置和50万吨/年甲醇制烯烃装置。两套烯烃装置合计可生产终端产品聚丙烯94.00万吨/年,同时产出副产品车用汽油388.70万吨/年、液化气12.30万吨/年、硫磺1.20万吨/年和硫铵6.50万吨/年。在甲醇生产方面,宁夏煤业的两套甲醇项目装置设计生产能力85万吨/年,主产均为甲醇,同时副产液氧、液氮、硫磺等产品。此外,神华宁煤还拥有1套6万吨/年的聚甲醛装置。2021年,宁夏煤业甲醇产量368.64万吨,聚丙烯产量153.73万吨,车用汽油产量39.52万吨。

财务方面,受益于煤炭价格上涨,2021年宁夏煤业营业收入大幅增至671.39亿元,利润总额44.63亿元,扭亏为盈。

整体来看,宁夏煤业拥有丰富的煤炭资源储量,煤炭产量占宁夏80%以上,具有较强的区域垄断地位,同时产能很大的煤化工项目建成投产使其形成良好的协同发展效应和产业链竞争优势。

外部支持
跟踪期内,公司作为宁夏人民政府出资设立的大型国有资本运营企业,仍是宁夏唯一从事铁路建设的投融资主体,继续得到股东及相关各方在资本金注入、优惠政策及政府补助等方面的大力支持
资本金以及资产划拨方面,公司作为宁夏人民政府出资设立的大型国有资本运营企业,直接受宁夏人民政府的指导和管理,得到了宁夏人民政府的有力支持。宁夏人民政府作为公司股东,将持有的国有控股股权、参股公司股权分批划转至公司,增加公司实收资本。此外,宁夏人民政府每年安排资本金注入,支持区域铁路建设等项目。2021年,宁夏人民政府向公司本部及下属子公司注资10.00亿元。2022年一季度,公司吸收财政资本金9.8亿元相应增加资本公积,宁夏水发集团有限公司完成事业单位改制并纳入公司合并报表范围增加资本公积1.43亿元,下属宁夏高铁综合开发有限责任公司接收青龙山矿资产划拨增加资本公积0.48亿元。

优惠政策方面,宁夏电投从事的光伏太阳能发电项目符合税收优惠条件,减免或减半企业所得税;子公司宁夏水投符合西部大开发相关税收优惠条件,企业所得税按照15%计征,免征政府补助方面,2021年,公司获得政府补助3.69亿元。

考虑到公司将继续在铁路建设、电力、热力和自来水供应等领域发挥重要作用,预计股东宁夏人民政府将持续对公司提供大力支持。

企业管理
截至2022年3月末,公司注册资本和实收资本均为300.00亿元,宁夏人民政府持有公司100.00%的股权,为公司的唯一股东和实际控制人,跟踪期内均未发生变化。

跟踪期内,除公司董事发生变更外,公司组织架构等未发生变化;管理水平方面,由于子公司数量众多,涉及业务较为多元,公司面临一定的管控压力。

财务分析
财务质量
公司提供了2021年及2022年1~3月合并财务报表。跟踪期内,公司审计机构未发生变化。中审亚太会计师事务所(特殊普通合伙)对公司2021年财务数据进行了审计,出具了标准无保留意见的审计报告。公司2022年1~3月财务数据未经审计。

截至2021年末,公司纳入合并报表范围的二级子公司共9家,较2020年末减少1家,系宁夏融资再担保集团有限公司调整为公司三级子公司。

资产构成与资产质量
跟踪期内,公司资产总额保持增长,资产构成以长期股权投资和发电、供水机器设备等非流动资产为主,资产流动性一般
跟踪期内,公司资产总额保持增长,以非流动资产为主。

公司流动资产占总资产比重较低,以货币资金、应收账款、预付款项和其他应收款等为主。

2021年末,公司货币资金有所下降,其中受限货币资金为1.65亿元,主要为银行承兑汇票保证金。

公司应收账款主要为应收电费、采暖费和水费等,随着业务扩张,应收电价补贴资金、电费以及工程款增加,2021年末应收账款继续增长。公司预付款项主要为预付工程款,2021年末预付款项同比小幅增长。公司其他应收款主要为应收宁夏回族自治区财政厅的政府补助以及其他单位往来款等,2021年末,其他应收款前五名占比达42.51%,集中度较高且账龄普遍偏长,流动性较弱。

公司非流动资产主要由长期股权投资、固定资产、在建工程和无形资产构成。公司长期股权投资主要为对联营、合营企业的投资,2021年末被投资单位包括宁夏煤业、宝塔实业股份有6
限公司等企业,年末公司对宁夏煤业账面投资价值191.89亿元。2021年起公司执行新金融工具准则,将可供出售金融资产重分类至其他权益工具投资和其他非流动金融资产科目,年末公司其他权益工具投资中对银西铁路有限公司、宁夏银行股份有限公司、中铝宁夏能源集团有限公司投资期末账面价值分别为79.12亿元、3.86亿元和2.12亿元。

图表11:公司资产构成情况(单位:亿元)
科目 2019年末 2020年末 2021年末 2022年3月末
资产总计 770.22 834.34 902.20 943.09
流动资产 144.85 156.44 157.58 190.86
货币资金 92.23 105.62 88.70 113.38
应收账款 12.44 15.76 22.62 23.94
预付款项 12.82 4.95 5.35 8.27
其他应收款 11.33 12.07 12.46 12.82
存货 4.44 2.85 11.84 16.53
非流动资产 625.38 677.90 744.62 752.23
可供出售金融资产 10.53 86.75 - -
长期股权投资 271.10 186.80 204.14 209.08
其他权益工具投资 - - 86.42 86.42
固定资产
163.68 180.67 186.58 184.82
在建工程
136.04 64.55 104.17 109.04
无形资产 11.90 124.89 126.99 127.01
其他非流动资产 18.49 15.95 14.37 13.93
数据来源:公司审计报告及合并财务报表,东方金诚整理
公司固定资产主要为房屋建筑物、发电供水机器设备等,跟踪期内小幅增长。公司在建工程主要为在建的铁路、水利建设项目等,2021年末大幅增加系宁夏城际铁路建设项目验工计价、宁夏水投水利项目工程增加所致,同年末,公司在建工程中中卫至兰州铁路及包头至银川铁路项目账面价值分别为29.44亿元和36.40亿元。

公司其他非流动资产主要由向地方融资平台拨付项目贷款和待抵扣进项税额构成。为支持当地经济发展,2005年宁夏人民政府与国开行签署协议,约定宁夏电投为负责政府信用融资过程中向国开行贷款的主体,在项目资产全部支付之前由宁夏电投持有所有权,宁夏电投不承担还本付息的责任;随着项目资金支付、所有权转移,公司其他非流动资产逐年减少。自2011年以来,公司不再进行该类项目融资。

截至2021年末,公司受限资产规模6.10亿元,占同期末净资产1.16%,包括货币资金、应收票据、应收款项融资以及固定资产等。

资本结构
跟踪期内,公司所有者权益继续增长,资本实力很强
跟踪期内,公司所有者权益继续增长,所有者权益主要由实收资本和少数股东权益组成。

其中,实收资本未发生变化,主要为股东拨入的股权、资本金和建设专项资金,其中股东货币出资比例较低;2021年末公司资本公积增加主要系政府下拨铁路项目建设和运营专项资金、权益法核算投资企业等所致,2022年一季度,公司吸收财政资本金增加资本公积9.8亿元、宁夏水发集团有限公司纳入公司合并报表范围增加资本公积1.43亿元、下属高铁综合开发公司接收青龙山矿资产划拨增加资本公积0.48亿元,综合影响下,2022年3月末资本公积增至42.66亿元;少数股东权益规模较大,主要系参股投资了较多能源、运输等企业所致。

图表12:公司所有者权益构成情况(单位:亿元)
项目 2019年末 2020年末 2021年末 2022年3月末
所有者权益 459.94 483.56 527.75 543.96
实收资本 300.00 300.00 300.00 300.00
资本公积 13.03 24.11 30.94 42.66
少数股东权益 147.76 161.93 178.02 176.28
资料来源:公司审计报告及合并财务报表,东方金诚整理
跟踪期内,公司负债规模继续增长,其中非流动负债占比较高;公司全部债务规模继续增长,资产负债率总体处于较低水平
跟踪期内,公司负债规模继续增长,负债结构以非流动负债为主。

图表13:公司负债构成情况(单位:亿元、%)
科目 2019年末 2020年末 2021年末 2022年3月末
负债总计 310.28 350.78 374.45 399.13
流动负债
79.34 107.69 109.30 106.93
短期借款 11.55 23.67 16.45 17.72
应付账款 20.84 28.09 32.90 28.12
其他应付款 24.89 23.11 28.95 25.63
一年内到期的非流动负债 14.02 19.60 20.06 19.11
非流动负债 230.94 243.09 265.15 292.20
长期借款 123.52 123.40 152.08 159.20
应付债券 41.26 45.99 43.47 62.31
长期应付款 33.92 27.97 15.91 17.35
递延收益 30.71 43.60 51.60 51.24
数据来源:公司审计报告及合并财务报表,东方金诚整理
公司流动负债主要包括短期借款、应付账款、其他应付款和一年内到期的非流动负债。2021年末,公司短期借款主要为保证借款和信用借款。应付账款主要为待结算工程款、设备款,账7
龄均集中在1年以内。其他应付款主要是应付宁夏煤业和中国神华能源股份公司的股权转让款、其他企事业单位的代管资金等,同比有所增长。一年内到期的非流动负债主要为一年内到期的长期借款和长期应付款等。

公司非流动负债主要包括长期借款、应付债券、长期应付款和递延收益。2021年末,公司长期借款主要为保证借款、信用借款和质押借款。2022年3月末,公司应付债券余额为62.31亿元。公司长期应付款主要为融资租赁借款以及专项应付款(水投专项资金、铁路建设专项资金等)。公司递延收益规模有所增长,主要为宁夏水投水利建设项目和宁夏电投热电项目收到的政府补助资金和管网建设配套费等。

8
2021年末,公司全部债务规模继续增长,短期有息债务规模有所下降,公司资产负债率和全部债务资本化比率相对稳定,总体处于较低水平。随着公司承担铁路建设项目的推进,未7
2013年7月18日,公司向神华宁煤和中国神华能源股份公司收购宁东铁路29.24%的股权,应付股权转让款分别为12.60亿元和2.14亿元。

来资本支出将保持较大规模,预计债务规模将继续增加。

图表14:公司全部债务构成情况(单位:亿元、%)
科目 2019年末 2020年末 2021年末 2022年3月末
全部债务 198.24 226.81 244.08 -
其中:短期有息债务 58.59 60.57 45.95 -
长期有息债务 139.65 166.24 198.13 -
资产负债率 40.28 42.04 41.50 42.32
全部债务资本化比率 30.12 31.93 31.62 -
数据来源:公司审计报告及合并财务报表,东方金诚整理
截至2021年末,公司无对外担保。

盈利能力
跟踪期内,公司收入结构较为多元且保持增长,但利润总额受投资收益影响较大,盈利能力仍较弱
跟踪期内,公司营业收入结构较为多元且保持增长,营业利润率小幅下滑。2021年及2022年1~3月,公司期间费用占营业收入的比重分别为13.55%和10.14%。

图表15:公司盈利情况(单位:亿元、%)
科目 2019年 2020年 2021年 2022年1~3月
营业收入 58.06 66.84 78.73 26.63
营业利润率 27.85 20.80 16.67 -
期间费用 7.46 9.80 10.67 2.70
投资收益 11.01 -3.30 17.06 4.94
利润总额 14.55 1.95 24.32 6.75
总资本收益率 2.75 0.92 3.79 -
净资产收益率 2.87 -0.02 4.19 -
数据来源:公司审计报告及合并财务报表,东方金诚整理
公司投资收益规模很大,主要来自宁夏煤业等长期股权投资单位。2021年,公司投资收益为17.06亿元,同比大幅增长主要由于新冠肺炎疫情和原油价格下跌导致上年确认的投资收益基数较小,同时2021年宁夏煤业受煤炭价格大幅增长利润显著增加。公司投资收益对利润总额影响很大,未来易受煤炭市场景气度影响而出现波动。

从收益率指标来看,公司总资本收益率和净资产收益率均处于较低水平,整体盈利能力较弱。

现金流
跟踪期内,公司从事的供电、供热和供水等公用事业业务仍具有较强的现金获取能力,但由于项目资本性支出规模很大,公司投资性现金流持续表现为净流出状态,资金来源对筹资活动依赖依然较大
经营活动方面,公司经营活动现金流入主要来自公司发电、供热和供水等业务收到的现金以及与宁夏人民政府部门发生往来款形成的现金流入;跟踪期内,公司主营业务现金获取能力有所增强,具有较强的现金获取能力。公司经营活动现金流出主要是外购煤炭及工程建设等形成的现金流出;2021年,公司经营性净现金流为11.06亿元,经营活动现金流整体表现良好。

图表13 公司现金流情况(单位:亿元)
项目 2019年 2020年 2021年
2022年1~3月
经营活动现金流入 80.96 86.14 141.36 29.91
现金收入比(%) 97.81 105.06 109.97 93.55
经营活动现金流出 67.26 72.71 130.29 29.19
经营活动净现金流 13.70 13.43 11.06 0.72
投资活动现金流入 12.65 40.57 9.17 0.17
投资活动现金流出 51.78 96.41 80.62 13.07
投资活动净现金流 -39.13 -55.83 -71.45 -12.91
筹资活动现金流入 91.25 141.53 126.38 46.61
筹资活动现金流出 75.76 87.82 82.09 11.42
筹资活动净现金流 15.49 53.71 44.29 35.19
现金及现金等价物净增加额 -9.94 11.33 -16.09 23.00
资料来源:公司审计报告及合并财务报表,东方金诚整理
投资活动方面,公司投资活动现金流入主要为收回委托理财本金等形成的现金流入;投资活动现金流出主要为投资快速铁路工程等所支付的现金;由于公司资本性支出规模较大,投资性净现金流仍表现为净流出状态。

筹资活动方面,公司筹资活动现金流入主要为取得的银行借款和收到股东增资等现金;筹资活动现金流出主要用来偿还债务本金和利息。公司项目建设支出对外部筹资依赖较大,考虑到公司投资铁路项目资本支出规模很大,预计仍将面临较大的筹资压力。

偿债能力
跟踪期内,公司作为宁夏主要的国有资本运营企业,继续保持顺畅的融资渠道、很强的资金调配能力和有力的政府支持,综合偿债能力依然极强
公司流动比率和速动比率有所下降,但流动资产对流动负债覆盖倍数仍较高。公司经营现金流动负债比率较低,经营性净现金流对到期债务偿还的保障能力较弱,但货币资金对短期有息债务覆盖程度较好。从长期偿债指标来看,公司长期债务资本化比率处于较低水平,EBITDA对债务的保障程度较好。

作为宁夏大型国有资本运营企业,公司融资渠道顺畅,与自治区内各家银行保持良好的合作关系。截至2022年3月末,公司获得银行授信总额为567.00亿元,其中未使用额度为372.24亿元,授信空间充足。

图表17:公司偿债能力情况
科目 2019年(末) 2020年(末) 2021年(末) 2022年1~3月(末)流动比率(%) 182.57 145.26 144.17 178.49
速动比率(%) 176.98 142.61 133.34 163.04
现金比率(%) 116.25 98.08 81.16 106.03
货币资金/短期有息债务(倍) 1.57 1.74 1.93 -
经营现金流动负债比率(%) 17.27 12.47 10.12 -
长期债务资本化比率(%) 23.29 25.58 27.30 -
EBITDA利息倍数(倍) 4.12 2.66 2.86 -
全部债务/EBITDA(倍) 7.14 12.22 10.66 -
数据来源:公司审计报告及合并财务报表,东方金诚整理
总体来看,跟踪期内,作为宁夏大型国有资本运营企业,公司继续保持顺畅的融资渠道和很强的资金调配能力,股东及相关各方给予的支持为债务偿还提供了很强保障,东方金诚认为公司综合偿债能力极强。

过往债务履约情况
根据公司提供的中国人民银行企业信用报告,截至2022年5月31日,公司本部已结清和未结清信贷无不良类贷款记录。截至本报告出具日,公司发行的债务融资工具均已按时偿付到期本息。

抗风险能力
基于公司承建高铁项目的社会效益、资本金的及时到位对项目顺利进展的保障、顺畅的融资渠道、有力的股东支持,以及公司自身经营和财务风险的综合判断,东方金诚认为公司抗风险能力极强。

结论
东方金诚认为,跟踪期内,宁夏经济保持增长,能源、电力和化工等支柱产业发展良好,经济实力仍很强,为公司发展提供良好的外部环境;公司业务涵盖铁路建设、铁路货运、电力、供热、供水、水利建设和产业投资等,各业务板块经营依然稳定;公司从事的铁路货运、供水、供热等业务的区域专营优势明显;公司是宁夏主要的国有资本运营企业,继续得到股东及相关各方在资本金注入、优惠政策及政府补助等方面的有力支持。

同时,东方金诚也关注到,跟踪期内,公司在建和拟建的铁路项目投资规模很大,面临较大的资本支出压力;由于子公司数量较多,且涉及业务较为多元,公司管控压力较大;公司盈利状况对宁夏煤业的投资收益依赖很大,易受煤炭市场景气度影响而出现波动。

综上所述,东方金诚维持公司主体信用等级为AAA,评级展望为稳定,维持“21宁资债01/21宁资01”、“22宁资02”、“22宁资03”的信用等级为AAA。

附件一:截至2022年3月末公司股权结构和组织架构图 股权结构图 宁夏回族自治区人民政府 100% 宁夏国有资本运营集团有限责任公司 组织架构图附件二:公司主要财务数据及指标
2021年3月
项目名称 2019年(末)2020年(末)2021年(末)
(末)
主要财务数据(单位:亿元)
资产总额 770.22 834.34 902.20 943.09
其中:货币资金 92.23 105.62 88.70 113.38
长期股权投资 271.10 186.80 204.14 209.08
固定资产 163.68 180.67 186.58 184.82
在建工程 136.04 64.55 104.17 109.04
无形资产 11.90 124.89 126.99 127.01
负债总额 310.28 350.78 374.45 399.13
全部债务 198.24 226.81 244.08 -
其中:短期有息债务 58.59 60.57 45.95 -
所有者权益 459.94 483.56 527.75 543.96
营业收入 58.06 66.84 78.73 26.63
利润总额 14.55 1.95 24.32 6.75
经营活动产生的现金流量净额 13.70 13.43 11.06 0.72
投资活动产生的现金流量净额 -39.13 -55.83 -71.45 -12.91
筹资活动产生的现金流量净额 15.49 53.71 44.29 35.19
主要财务指标
营业利润率(%) 21.85 20.80 16.67 -
总资本收益率(%) 2.75 0.92 3.79 -
净资产收益率(%) 2.87 -0.02 4.19 -
现金收入比率(%) 97.81 105.06 109.97 93.55
资产负债率(%) 40.28 42.04 41.50 42.32
长期债务资本化比率(%) 23.29 25.58 27.30 -
全部债务资本化比率(%) 30.12 31.93 31.62 -
流动比率(%) 182.57 145.26 144.17 178.49
速动比率(%) 176.98 142.61 133.34 163.04
经营现金流动负债比率(%) 17.27 12.47 10.12 -
EBITDA利息倍数(倍) 4.12 2.66 2.86 -
全部债务/EBITDA(倍) 7.14 12.19 10.66 -
附件三:主要财务指标计算公式
指标 计算公式
毛利率(%) (营业收入-营业成本)/营业收入×100%
营业利润率(%) (营业收入-营业成本-税金及附加)/营业收入×100%总资本收益率(%) (净利润+利息费用)/(所有者权益+全部债务)×100%净资产收益率(%) 净利润/所有者权益×100%
现金收入比率(%) 销售商品、提供劳务收到的现金/营业收入×100%资产负债率(%) 负债总额/资产总额×100%
长期债务资本化比率(%) 长期有息债务/(长期有息债务+所有者权益)×100%全部债务资本化比率(%) 全部债务/(全部债务+所有者权益)×100%流动比率(%) 流动资产合计/流动负债合计×100%
速动比率(%) (流动资产合计-存货)/流动负债合计×100%
担保比率(%) 担保余额/所有者权益×100%
现金比率(%) 货币资金/流动负债合计×100%
经营现金流动负债比率(%) 经营活动产生的现金流量净额/流动负债合计×100%EBITDA利息倍数(倍) EBITDA/利息支出
全部债务/EBITDA(倍) 全部债务/EBITDA
注:EBITDA=利润总额+利息费用+固定资产折旧+摊销
长期有息债务=长期借款+应付债券+其他长期有息债务
短期有息债务=短期借款+交易性金融负债+一年内到期的非流动负债+应付票据+其他短期有息债务全部债务=长期有息债务+短期有息债务
利息支出=利息费用+资本化利息支出
附件四:企业主体及中长期债券信用等级符号及定义
等级 定义
AAA 偿还债务的能力极强,基本不受不利经济环境的影响,违约风险极低AA 偿还债务的能力很强,受不利经济环境的影响不大,违约风险很低A 偿还债务能力较强,较易受不利经济环境的影响,违约风险较低
BBB 偿还债务能力一般,受不利经济环境影响较大,违约风险一般
BB 偿还债务能力较弱,受不利经济环境影响很大,有较高违约风险
B 偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境,违约风险很高
CCC 偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境,违约风险极高
CC 在破产或重组时可获得保护较小,基本不能保证偿还债务
C 不能偿还债务
注:除AAA级和CCC级(含)以下等级外,每一个信用等级可用“+”、“-”符号进行微调,表示略高或略低于本等级。

短期债券信用等级符号及定义
等级符号 定义
A-1 还本付息能力最强,安全性最高。

A-2 还本付息能力较强,安全性较高。

A-3 还本付息能力一般,安全性易受不良环境变化的影响。

B 还本付息能力较低,有一定的违约风险。

C 还本付息能力很低,违约风险较高。

D 不能按期还本付息。

注:每一个信用等级均不进行微调。

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