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PR宿马债 (139397): 2017年宿州马鞍山投资集团(控股)有限公司公司债券跟踪评级报告

时间:2022年06月28日 23:35:46 中财网
原标题:PR宿马债 : 2017年宿州马鞍山投资集团(控股)有限公司公司债券跟踪评级报告

22001177年年宿宿州州马马鞍鞍山山投投资资集集团团((控控股股))有有限限公公司司公公司司债债券券 跟踪评级报告 跟踪评级报告
跟踪评级概述

编号:【新世纪跟踪[2022]100654】



评级对象: 2017年宿州马鞍山投资集团(控股)有限公司公司债券

主体信用等级 评级展望 债项信用等级 评级时间

-
本次跟踪 AA 稳定 AAA 2022年 6月 27日

-
前次跟踪: AA 稳定 AAA 2021年 6月 30日

-
首次评级: AA 稳定 AAA 2017年 6月 9日


主要财务数据
跟踪评级观点

项 目 2019年 2020年 2021年

14.03 16.44 3.57
货币资金 “该公司”或“公司”)及其发行的 PR宿马债
59.39 62.11 65.30
刚性债务 的跟踪评级反映了 2021年以来宿马投资公司在
61.68 68.19 75.42
所有者权益
外部环境、资本实力及担保增信等方面保持优
-6.36 -3.41 -2.58
总资产 134.49 150.08 162.80
总负债 71.68 80.53 85.86
主要优势:
64.01 72.76 79.10
刚性债务
62.81 69.55 76.94
所有者权益 ? 外部环境较好。2021年,宿州市经济企稳回
营业收入 12.92 12.14 15.13
升,产业结构不断优化;宿马现代产业园区开
净利润 1.30 1.17 1.19
发建设和招商引资持续推进,为宿马投资公司
-5.64 -6.14 -3.90
经营性现金净流入量
的业务开展提供了较好的外部环境。

EBITDA 3.25 2.57 2.67
资产负债率[%] 53.30 53.66 52.74
? 资本实力增强。跟踪期内,宿马投资公司获得
长短期债务比[%] 258.22 254.51 325.74
股东货币增资,权益资本保持增长,自有资本
10.09 9.31 8.62
营业利润率[%]
实力增强。

短期刚性债务现金覆
120.02 120.78 37.84
盖率[%]
? 担保增信。安徽省信用融资担保集团有限公司
75.35 58.37 88.75
营业收入现金率[%]
为本期债券提供全额不可撤销的连带责任保
非筹资性现金净流入
-12.48 -4.65 -21.65
量与刚性债务比率[%] 证担保持续有效,可有效提升本期债券的安全1.29 0.61 0.56
EBITDA/利息支出[倍]
性。

0.05 0.04 0.04
担保方数据:
总资产 267.36 289.12 344.79
主要风险:
201.31 217.69 235.74
所有者权益
期末直接担保责任余
? 债务负担加重。跟踪期内,宿马投资公司刚性
427.52 326.36 544.20
额(亿元)
债务规模进一步增大,债务负担依然较重;同
融资性担保责任放大
5.16 4.42 6.08
倍数(倍) 时货币资金快速消耗,流动性压力增大。

注:发行人数据根据宿马投资公司经审计的 2019-2021年财务数
? 资金平衡压力较大。宿马投资公司项目开发力
据整理、计算;担保方数据根据安徽省担保经审计的
度较大,管委会配套资金回笼较为缓慢,面临
2019-2021年财务数据以及相关期间业务数据整理、计算。

较大的资金平衡压力。


? 资产流动性偏弱。宿马投资公司资产集中于项
分析师

目开发成本、土地资产、应收代建款及往来款
邬羽佳 wyj@shxsj.com
等,且部分资产已抵质押,资产流动性偏弱。

王 鹤 wanghe@shxsj.com
Tel:(021) 63501349 Fax: (021)63500872
? 代偿风险。宿马投资公司下属子公司为园区内
上海市汉口路 398号华盛大厦 14F
http://www.shxsj.com
2017年宿州马鞍山投资集团(控股)有限公司公司债券
跟踪评级报告
跟踪评级原因
按照 2017年宿州马鞍山投资集团(控股)有限公司公司债券(简称“PR宿马债”)信用评级的跟踪评级安排,本评级机构根据宿马投资公司提供的经审计的 2021年财务报表及相关经营数据,对宿马投资公司的财务状况、经营状况、现金流量及相关风险进行了动态信息收集和分析,并结合行业发展趋势等方面因素,进行了定期跟踪评级。

2017年 8月,经《国家发展改革委关于安徽省宿州马鞍山投资集团(控股)有限公司发行公司债券核准的批复》(发改企业债券[2017]139号)同意,该公司发行了本金为 10亿元人民币的 PR宿马债,期限为 7年,同时设置本金提前偿还条款,在债券存续期的第 3-7年末分别按照债券发行总额 20%的比例偿还债券本金。安徽省信用融资担保集团有限公司(原名安徽省信用担保集团有限公司,简称“安徽省担保”)为 PR宿马债提供全额无条件不可撤销连带责任保证担保。本期债券募集资金 10亿元,其中 6亿元用于宿马现代产业园区三期安置房项目和五期安置房项目,4亿元用于补充营运资金。

截至 2021年末,本期债券募集资金已全部使用完毕,三期安置房和五期安置房已实现主体完工。

图表 1. 本期债券募投项目概况

已投资额(亿元)售面积(平方米)已售面积(平方米)销售额(亿元)
5.30206850.16184075.647.51
5.50307970.27302636.205.62
资料来源:宿马投资公司(截至 2021年末)
截至 2022年 6月 5日,该公司待偿还债券本金余额为 6亿元,还本付息情况正常。

图表 2. 公司已发行债券概况

行金额(亿元)限(年)行利率(%)发行时间
10.0076.12017年 8月 3日
资料来源:Wind
业务
1. 外部环境
(1) 宏观环境
2022年第一季度,全球疫情形势因变异毒株的高传染性而依然严峻,受通胀压力持续上升、货币政策收紧、地缘政治冲突进一步加剧等多因素影响,全球经济恢复节奏放缓,我国外部环境的复杂性和不确定性仍然较高。国内经济在年初的较好表现后再遭疫情冲击,经济发展存在较大压力。短期内,宏观政策将主要围绕“稳增长”开展,实现年度增长目标任重道远;从中长期看,在强大的国家治理能力以及庞大的国内市场潜力的基础上,贯彻新发展理念和构建“双循环”发展新格局有利于提高经济发展的可持续性和稳定性,我国经济长期向好的基本面保持不变。

2022年第一季度,新冠疫苗接种持续推进,病毒变异后的高传染性以及部分国家防疫措施放松导致全球疫情防控形势依然严峻。全球通胀压力保持高位,经济恢复节奏放缓;美联储已开启加息进程,美元强势及美债利率快速上升对全球的资本流动及金融市场运行带来挑战。俄乌军事冲突爆发,地缘政治局势进一步紧张,对全球经济产生的负面影响已逐步显现。总体上,疫情、通胀、美联储政策收紧、债务压力、俄乌冲突将继续影响全球经济修复,我国经济发展面临的外部环境的复杂性和不确定性依旧较高,而区域全面经济伙伴关系协定正式生效有利于我国应对这种不稳定的外部环境。

我国经济年初表现较好,但新冠变异毒株在全国较大范围的快速传播再次对经济发展造成冲击,“需求收缩、供给冲击、预期转弱”三重压力将进一步加大。失业率阶段性上升,消费者物价指数温和增长,而工业生产者出厂价格指数涨幅虽从高位回落但幅度仍较大。工业中高技术制造业生产活动增长相对较快,而与地产、教育、交通、餐饮、穿着相关的传统制造业普遍低迷;能源原材料、有色金属冶炼、化工等行业的经营绩效增长良好,其余工业行业在成本的大幅上升侵蚀下,盈利增长普遍承压。消费增长受疫情的影响波动明显,汽车对商品零售形成较大拖累,餐饮与疫情前的差距扩大;固定资产投资中制造业投资与基建投资增长相对较快,而房地产投资则持续下行;在高基数、产业链优势逐步回归常态以及海外修复放缓等因素的影响下,出口增速有所回落。人民币汇率保持稳定,人民币资产对全球投资者的吸引力并未发生明显变化。

我国持续深入推进供给侧结构性改革,扩大高水平对外开放,提升创新能力、坚持扩大内需、推动构建“双循环”发展新格局、贯彻新发展理念等是应对国内外复杂局面的长期政策部署;宏观政策加大跨周期调节力度,与逆周期调节相结合,为短期内稳定经济大盘提供支持。我国财政政策保持积极,专项债额度提前下达,推出新的一系列减税降费措施对特定主体和薄弱领域提供精准支持,财政支出节奏显著加快;政策层面严禁新增地方政府隐性债务,强化监管监测,妥善化解存量债务,地方政府债务风险总体可控。央行加大灵活适度的稳健货币政策实施力度,运用总量和结构性货币政策工具,保持流动性合理充裕,引导金融机构加大对小微企业、科技创新、绿色发展的支持;地方政府债发行节奏加快,以及政策增强信贷总量增长的稳定性均有利于实体部门宽信用,而在保持宏观杠杆率基本稳定的基调下,实体融资增速回升空间有限。我国金融监管持续完善,切实且严肃地践行金融法治,并通过完善宏观审慎政策治理机制,提高防范化解系统性金融风险的能力,为金融市场健康发展夯实基础。

2022年,“稳字当头、稳中求进”是我国经济工作的总基调,5.5%左右的增长目标在疫情的再度冲击下任重道远,短期内宏观政策将主要围绕“稳增长”开展:预计高质量发展与“双碳”目标将导致高技术制造业与高排放行业生产活动延续分化;疫情仍是导致消费波动的重要因素;制造业投资有基础保持较快增长,基建投资在适度超前基建以及前期政策成效显现带动下增速提升,房地产投资惯性下滑后才会逐步趋稳;出口增长仍有韧性,但外部需求恢复节奏放缓会导致增速回落。从中长期看,在强大的国家治理能力以及庞大的国内市场潜力的基础上,贯彻新发展理念和构建“双循环”发展新格局有利于提高经济发展的可持续性和稳定性,我国经济长期向好的基本面保持不变。

(2) 行业环境
近年来,地方政府债务管理不断完善,城投企业运营随之逐步规范。继 43号文以来,城投企业的政府融资职能被明确剥离,其所面临的融资政策环境持续调整,但城市基础设施是我国新型城镇化的物质基础,未来建设需求持续存在,城投企业作为其中的主要参与者,其重要性中短期内仍将继续保持,且随着政府预算管理等制度的逐步完善,城投企业的业务开展模式渐趋规范,市场化转型进度不断推进。2021年以来,疫后经济逐步修复,政府隐性债务管控政策常态化趋严,城投企业融资环境有所收紧。中短期内,政府隐性债务“控增化存”的政策导向预计仍将延续,“分类管控”和房地产调控等因素或将加剧区域融资分化。

城市基础设施的建设和完善是推动城镇化进程的重要驱动力,是国民经济可持续发展的重要基础,对于促进地区经济发展、改善投资环境、强化城市综合服务功能等有着积极的作用。近年,全国各地区城市基础设施建设资金来源和渠道日益丰富,建设规模不断扩大,建设水平迅速提高,城市基础设施不断完善。“十四五”时期,全面推进乡村振兴,完善新型城镇化战略是我国经济社会发展的主要目标和重大任务之一,其中明确提出要深入推进以人为核心的新型城镇化战略,发展壮大城市群和都市圈,推进以县城为重要载体的城镇化建设,实施城市更新行动,完善住房市场体系和住房保障体系,提升城镇化发展质量。在未来一段时间内,城市基础设施建设仍是我国新型城镇化进程中的持续任务,城投企业作为其中的主要参与者,其重要性预计中短期内仍将继续保持。

城投企业业务范围广泛,包括市政道路、桥梁、轨道交通、铁路、水利工程、城市管网等基础设施项目投资建设,以及土地开发整理、公用事业、保障房项目建设等多个领域。在我国基础设施建设的快速推进过程中,城投企业初期作为地方政府投融资平台在城市建设中发挥了举足轻重的作用,但同时债务规模也不断增大,风险有所积聚。为进一步规范政府性债务管理,国务院于 2014年 9月发布《关于加强地方政府性债务管理的意见》(国发[2014]43号,简称“43号文”),明确提出政府债务不得通过企业举借,剥离城投企业的融资职能。此后,地方政府债务管理日益严格,城投企业所面临的融资政策环境持续调整,但其运营及融资的规范程度总体呈提升趋势,市场化转型的进度也规举债、担保行为,以及一系列地方融资监管政策的密集出台,行业监管力度显著趋严,“疏堵结合”的地方政府举债融资机制逐步建立。2018年下半年至 2019年,随着保持基础设施领域补短板力度、保障城投企业合理融资需求等意见的发布,城投企业融资政策环境一定程度上有所改善。2020年初,我国出现新型冠状病毒肺炎疫情,为应对疫情冲击、稳固经济增长,基建扩容被普遍认为是重要抓手之一,城投企业作为地方政府进行基础设施建设的主要实施主体,其在逆周期调节及社会维稳中的作用有所加强,全年融资环境整体相对宽松。

2021年以来,随着疫后经济逐步修复,政府隐性债务“控增化存”监管政策常态化趋严,城投企业融资环境总体有所收紧。2021年 4月,《国务院关于进一步深化预算管理制度改革的意见》(国发[2021]5号)发布,再次提出坚决遏制隐性债务增量,妥善处置和化解隐性债务存量;严禁地方政府以企业债务形式增加隐性债务。同年,沪深交易所公司债发行上市审核指引、银保监发[2021]15号文及补充通知等政策出台,明确了侧重于对小规模或者承担地方政府隐性债务的城市建设企业等的融资管理条款,增加了相关主体部分融资渠道的限制。城投企业债务增速放缓,但区域融资分化继续,头部地区城投企业净融资规模依然扩张,且在融资成本方面具有良好的议价能力,尾部区域城投企业再融资压力有所加大,净融资规模受限。

2022年,在“稳字当头、稳中求进”的政策主基调下,作为城市基础设施的主要投资建设主体,城投企业的合理融资需求预计仍有一定保障,存量债务周转及应政策要求适度超前开展基础设施投资相关的资金需求有望获得支持,但同时预计政府隐性债务“控增化存”的政策导向仍将延续,城投企业融资仍会受到重点管控,业务模式调整和市场化转型仍是可持续发展的题中之义。监管层面对于高债务地区、低层级城投企业的关注度提高,在“分类管控”和房地产调控等政策综合影响下,区域融资分化或将加剧,债务负担重、土地财政依赖度高而房地产市场景气度下行区域的城投企业整体再融资压力可能进一步加大。

(3) 区域经济环境
2021年宿州市经济呈现疫后恢复性增长,但全市工业基础较为薄弱,经济发展水平较为有限。跟踪期内,宿马现代产业园区依托于政府重点扶持发展和京沪高铁宿州东站区位优势,园区投资建设和招商引资持续推进,但经济体量仍较为有限。

宿州市是安徽省下辖地级市之一,地处安徽最北部,苏、鲁、豫、皖四省交界,襟临沿海、背依中原、北连古城徐州,是淮海经济协作区的核心城市之一,也是安徽省距离出海口最近的城市。宿州市土地面积 9939平方公里,位列全省 7位,下辖 4县 1区和宿州经济开发区、宿马现代产业园、宿州高新区、宿州循环产业开发区和埇桥区经济开发区等省级开发区。截至 2021年末全市常住人口 532.5万人,城镇化率 45.03%。

2021年,随着疫情影响逐步消除,宿州市经济保持较快增长。经初步核算,2021年宿州市实现地区生产总值 2167.67亿元,按可比价格计算,增长 8.5%。其中:第一产业增加值 332.13亿元,增长 8.0%;第二产业增加值 768.56亿元,增长 9.2%;第三产业增加值 1066.98亿元,增长 8.3%。三次产业结构比为 15.3:35.5:49.2,仍以第三产业为主。

图表 3. 2019-2021年及 2022年第一季度宿州市国民经济和社会发展主要指标
2019年 2020年 2021年  
金额增速(%)金额增幅(%)金额增幅(%金额
1953.038.72044.993.92167.678.5535.00
287.513.4310.423.0332.138.049.80
683.9610.7719.615.1768.569.2189.70
981.568.81014.963.01066.988.3295.50
--10.0--5.3--9.5--
--13.4--5.9--15.8--
1047.9312.01082.573.31239.514.5327.30
3.66--3.84--4.078.6--
14.5:35.9:49.615.2:35.2:49.615.3:35.5:49.2    
资料来源:2021宿州市统计年鉴、2021年宿州市国民经济和社会发展统计公报及统计月报 宿州市农业发展较好,工业和服务业发展水平在全省相对落后。2021年末全市规模以上工业企业 1060家,较上年末增加 33家,规模以上工业增加值比上年增长 9.5%,增速较上年提升 4.2个百分点。全年战略性新兴产业产值增长 43.8%,高新技术产业增加值增长 23.6%,农产品加工业产值增长 11.3%。服务业方面,2021年全市实现服务业增加值 1066.98亿元,增长 8.3%。其中,批发和零售业增加值 185.15亿元,增长 11.5%;交通运输、仓储和邮政业增加值 107.12亿元,增长 7.2%;住宿和餐饮业增加值 44.0亿元,增长 17.2%;金融业增加值 117.4亿元,增长 4.6%;房地产业增加值 1168.86亿元,增长 5.6%;其他服务业增加值 393.19亿元,增长 8.4%。

跟踪期内,宿州市固定资产投资保持较快增长,工业及房地产投资增长明显,基础设施投资增速则有所放缓。2021年,宿州市全市固定资产投资比上年增长 15.8%,增速提升 9.9个百分点。其中,工业投资增长 13.7%,基础设施投资增长 2.5%。全年房地产开发投资 548.38亿元,增长 21%。2021年宿州市列入省亿元以上重点项目 752个,累计完成投资 800.5亿元,主要推进项目包括:埇桥区海创生活垃圾焚烧发电、泗县通用机场、市高新区航空先进复合材料部件智能制造基地、黄淮海(宿州)智慧物流产业园、京沪铁路宿州站综合改造工程等。

跟踪期内,宿州市供地力度有所放缓,全年住宅地成交规模下降,使得全市土地成交总额出现下滑。2021年,宿州市土地成交总面积较上年减少 19.60%至 800.72万平方米,成交总价较上年减少 6.16%至 165.98亿元,其中住宅用地成交面积和成交总价分别为 340.66万平方米和 135.34亿元,住宅用地成交均价同比增长 30.43%至 3973元/平方米。2022年第一季度,宿州市出让住宅地仍较多,当期土地出让总价和土地出让面积分别为 24.97亿元和 215.47万平方米。

宿马现代产业园区成立于 2012年 1月,是马鞍山市与宿州市结对合作园区,依托京沪高铁宿州东站规划建设,是宿州市重点发展园区,初始规划面积 30平方公里,核心区面积为 10.6平方公里,已建成 15平方公里。经过多年的开发建设,园区内教育、医疗、住房、环境等不断完善。目前园区内已建成交付使用雪枫小学宿马学校、关闫小学、宿城一中宿马学校以及宿州航空职业学院等;三级综合医院项目主体已完成,即将园区进一步完善公共公益设施以及提升生态环境水平。同时,宿马现代产业园积极推进招商引资工作。2021年,园区新签约 68个项目,协议引资 516.7亿元,新开工 5000万元以上项目 46个,泰盛纸业项目建成投产运营,目前已形成 24万吨生活用纸生产能力,10万㎡后加工产业园已入驻 4家企业投入使用,安徽中鹰年产 360万吨包装纸一期项目顺利开工。2021年宿马现代产业园区实现规上工业总产值 96.71亿元,同比增长37.7%;规上工业增加值 17亿元,同比增长 20.0%;高新技术产业产值 7.45亿元,同比增长 28.9%。总体看,随着园区内配套基建的不断落实,招商引资环境持续改善,落户企业不断增多,园区内经济总体保持较快增长,但现阶段经济体量仍较为有限。

图表 4. 2019-2021年宿马现代产业园经济数据

2019年 2020年  
金额增速(%)金额增速(%)金额
63.2762.40--96.71
6.60-29.104.7029.07.45
42.9031.2048.9013.960.4
0.8943.441.2135.71.48
资料来源:宿马投资公司
2. 业务运营
跟踪期内,该公司依然是宿马现代产业园政府性项目的核心投建主体。2021年随着园区项目集中结算,公司营业收入快速增长;公司持续推进园区开发建设,项目投入保持在一定规模,而管委会资金拨付仍滞后,持续面临资金平衡压力。此外,公司部分对外担保企业已出现违约,目前处于追偿状态,存在一定的代偿风险。

跟踪期内,该公司仍作为宿马现代产业园政府性项目的投建主体,主要负责产业园区域范围内的基础设施项目建设,停车场、酒店、广告牌等经营性项目的运营,下属控股子公司皖创环保股份有限公司(简称“皖创环保”,新三板股票代码:SO870801)涉及污水处理厂项目建设及运营;安徽宿马融资担保有限公司(简称“宿马担保”)涉及中小企业融资担保业务。

该公司营业收入主要来源于工程代建业务,另有部分收入来源于污水处理、酒店业务以及停车场租赁等经营性业务。2021年,主要受代建项目集中结算影响,公司营业收入同比增长 24.60%至 15.13亿元,其中工程代建收入占比 79.87%,依然是营业收入的主要来源。同时,以污水处理及服务收入为主的其他业务收入同比增长 8.15%至 3.05亿元。受益于其他业务收入的盈利能力提升,2021年公司综合毛利率较上年上升 3.87个百分点至 14.04%。

图表 5. 公司营业收入构成及毛利率情况(单位:亿元,%)

2020年    
营业收入占比毛利率营业收入占比
9.3376.859.0912.0879.87
2.8123.1513.573.0520.13

2020年    
营业收入占比毛利率营业收入占比
12.14100.0010.1715.13100.00
资料来源:宿马投资公司
(1) 委托代建业务
跟踪期内,该公司基础设施建设业务模式未有发生变化,仍通过代建方式承担产业园内的基础设施配套项目的建设任务。公司就每项工程与宿马现代产业园区管理委员会(简称“产业园管委会”)签订了工程建设施工代建合同,按照合同约定,项目建设款项由公司先期垫支,待项目完工后,由产业园管委会按照合同代建投资款加计一定比例的代建费用确认项目回购款,回购款一般于工程完工后分批支付;但在实际操作中,公司于每年年末,根据项目建设进度与产业园管委会确认项目回购款,并同时结转项目成本和确认收入。2021年,宿马园区路网工程以及土地拆迁工程等项目结算,全年公司确认工程代建收入 12.08亿元,获得代建项目资金 11.21亿元。

跟踪期内,该公司持续推进安徽省宿州市宿马现代产业园区三级综合医院项目、六期安置房、宿马园区汴河南苑安置区工程、三期标准化厂房 EPC项目和宿马园区农民返乡创业基地项目等项目的开发建设。2021年,公司在基础设施建设方面合计投资 15.46亿元。截至 2021年末,公司主要未竣工结算项目概算总投资额为 46.22亿元,已完成投资 37.37亿元,部分项目由于在开发建设过程中成本增长而超概。除在建项目外,公司还有汴河家园安置房和文体中心等拟建项目,拟建项目概算总投资额为 20.70亿元,将于 2022年下半年度陆续开工建设。此外,园区管委会结算进度仍相对缓慢,2021年末公司仍有约 29亿元的已竣工项目尚未进行结算。

图表 6. 2021年末公司主要未竣工决算项目情况(单位:亿元)

概算总投资额
4.40
5.50
5.70
1.40
4.95
5.30
2.27
2.00
4.00
4.00
2.40
4.30
46.22
资料来源:宿马投资公司
(2) 其他业务
2021年,该公司实现其他业务收入 3.05亿元,其中污水处理及服务收入为 2.55亿元,另有少量停车场租赁收入、酒店运营收入、培训费收入和保费收入等。

该公司污水处理及环境工程业务依然由子公司皖创环保运营。皖创环保主要通过BOT模式、TOT模式取得污水处理设施的特许经营权,一般通过参与公开招投标方式获取项目。近年来,皖创环保陆续在安徽省内马鞍山市以及陕西省渭南市、宝鸡市等地承接大型环保类基础设施项目。截至 2021年末,皖创环保拥有的项目有 7项 BOT、3项 TOT。2021年以来,随着污水处理厂陆续投产,以及新增工程项目,皖创环保全年污水处理及环境工程业务收入较上年增长 45.94%至 2.55亿元;毛利率较上年上升 7.79个百分点至 42.04%。其中环境工程收入较上年增长 49.20%至 15550.21万元,主要由于2021年新建渭南污水处理厂项目带动;污水处理收入较上年增长 59.37%至 8764.41万元,主要因当涂清荷、宿州清荷污水处理厂分别于 2020年 10月和 2020年 3月正式运营,2021年为全年收入导致。

跟踪期内,宿马担保依然为园区内落户的中小企业提供融资担保服务。宿马担保提供的担保期限主要为 1年及以内,担保费率位于 0.5%-1%区间。2021年,宿马担保新增担保企业 21户,年末在保户数为 30户,单笔在保金额未超过 1000万元,年末在保余额为 20750万元,较上年末增长 27.45%;全年保费收入为 120.69万元。2021年宿马担保未新增代偿,收回代偿额 5万元,年末尚余 1355.98万元代偿额未收回,目前正在追偿中。考虑到园区内落户企业资质偏弱,宿马担保通过增加反担保措施、加强保后跟踪管理等措施来增强风险控制,但依然面临较高的代偿风险。

管理
跟踪期内,该公司在产权结构、组织架构和管理制度方面维持稳定。2021年 11月,由于换届,公司董事长、董事及监事发生了变动。

跟踪期内,该公司在产权状况、法人治理结构及管理制度、机构设置等方面未发生重大变化。2021年末,经股东实缴,公司实收资本增至 62.47亿元,其中安徽省担保、1
宿州市城市建设投资集团(控股)有限公司(简称“宿州建投公司”)和江东控股集团2
有限责任公司(简称“江东控股集团”)分别持有公司 35.9719%、32.014%和 32.014%的股权,根据 2020年 1月 2日宿州建投公司和江东控股集团签订的《一致行动协议》,约定协议双方自 2020年 1月 2日起至 2024年 8月 3日止,在公司股东会中采取“一致行动”,共同控制公司,宿州建投公司和江东控股集团为公司的共同实际控制人。

2021年 11月,由于换届,该公司董事长、董事及监事发生变动。具体变动为:由齐智洲、董青、潘骥成、何梦杨担任公司董事,张永东、叶育林、江业云、李祥云不再担任公司董事职务;由巫惠担任公司监事,刘小兵不再担任公司监事职务;由潘骥成担
1
任公司董事长,巫惠担任公司监事会主席。同时,公司法定代表人由张永东变更为潘骥成。

根据该公司提供的本部 2022年 4月 7日《企业信用报告》,公司本部信贷记录中无不良类、关注类贷款。此外,依据国家企业信用信息公示系统、全国法院失信被执行人名单信息公布与查询平台、国家税务总局等网站 2022年 6月 11日查询结果,公司本部不存在异常情况。

财务
该公司主要依赖外部融资和股东资金支持开展项目建设。跟踪期内,公司持续获股东货币增资,资本实力继续增强,负债经营程度小幅下降;但公司负债中刚性债务占比高,债务负担重,随着货币资金的快速消耗,流动性压力有所上升。同时,公司资产仍集中于以项目开发成本、土地资产和往来款项,资产流动性偏弱;公司主业盈利能力有所提升,但期间费用规模大,盈利仍对政府补贴依赖较大。

1. 公司财务质量
中兴财光华会计师事务所(特殊普通合伙)对该公司的 2021年财务报表进行了审计,并出具了标准无保留意见的审计报告。公司执行企业会计准则及其补充规定。

该公司根据财政部企业会计准则修订文件进行了会计政策变更。公司自 2021年 1月 1日起执行新金融工具准则和新收入准则。根据首次执行新金融工具准则的相关规定,公司在编制 2021 年度财务报表时,无需重述 2020 年度比较期间数据,但应对 2021 年初留存收益或其他综合收益进行追溯调整。根据新收入准则的规定,首次执行该准则应当根据累积影响数调整当年年初留存收益及财务报表其他相关项目金额,对可比期间信息不予调整。财政部于 2018年 12月 7日发布了《企业会计准则第 21号——租赁(2018年修订)》(财会[2018]35号)(简称“新租赁准则”)。公司自 2021年 1月 1日起执行新租赁准则,对首次执行日前已存在的合同,选择不重新评估其是否为租赁或者包含租赁,并根据衔接规定,对可比期间信息不予调整,首次执行日新租赁准则与现行租赁准则的差异追溯调整 2021年年初留存收益。

2021年,该公司新纳入合并范围子公司 3家,宿州宿马驾驶员实训有限公司、宿州东部清荷水务有限公司和合肥氢淼生物科技有限公司因新设立而纳入公司合并报表范围。截至 2021年末,公司合并范围内一级子公司 15家。

2. 公司偿债能力
(1) 债务分析
2021年末,该公司负债总额较上年末增长 6.62%至 85.86亿元;由于获得股东资本金注入带动权益资本规模上升,资产负债率则较上年末回落 0.92个百分点至 52.74%。

2021年末,该公司长短期债务比为 325.74%,负债仍以非流动负债为主。从负债构成看,公司负债依然集中于刚性债务,2021年末占负债总额的 92.12%。2021年末,公司刚性债务余额较上年末增长 8.72%至 79.10亿元,主要由银行借款、非银金融机构借款、发行的债券、政府专项债券和其他借款构成,年末占刚性债务的比重分别为 61.60%、12.93%、14.22%、8.24%和 2.53%。年末银行借款余额为 48.72亿元,较上年末增长 4.98%,主要包括保证借款 42.10亿元、质押借款 3.66亿元和抵押借款 2.96亿元,其中保证借款担保方主要为公司股东、宿州埇桥城投集团(控股)有限公司(简称“埇桥城投集团”)以及集团内部互相担保,抵押物主要为土地使用权及房产,质押物主要为股权、应收账款和污水处理厂收费权;从借款利率看,其中短期借款年利率分布在 4.20%至 5.655%区间,中长期借款则分布在 4.7%至 6.50%区间。非银机构借款年末余额为 10.23亿元,较上年末增长 55.43%,包括融资租赁借款 5.76亿元和金融租赁借款 4.47亿元,以三年期和五年期为主,年利率分布在 5.1%至 7.15%区间。公司发行的债券年末余额为 11.25亿元,随着本金的偿付较上年末减少 4.02亿元,年末主要包括 PR宿马债本金 6亿元以及五年期的债权融资计划 5.25亿元,利率为 7.2%。政府专项债券资金余额为 6.52亿元,较上年末增加 2.30亿元。其他借款年末余额为 2亿元,系本年新增,包括宿州市银通资产经营投资有限责任公司借款 1.20亿元和宿州市安居置业有限公司借款 0.80亿元。

此外,由于支付工程款,年末应付账款较上年末下降 28.48%至 1.71亿元;由于获得财政项目资金拨付,专项应付款较上年末增长 54.50%至 6.52亿元。

截至 2021年末,该公司对外担保余额为 24.32亿元,担保比率为 31.61%,包括子公司宿马担保公司为园区内招商引资的企业融资提供的担保 2.07亿元和公司本部对宿州市内国有企业的担保合计 22.25亿元。其中公司本部为埇桥城投集团提供借款担保5.18亿元,为宿州市高新建设投资有限责任公司提供借款担保 3.70亿元,为宿州市工业投资集团有限公司提供借款担保 3.41亿元,为宿州市城市更新建设发展有限公司提供借款担保 2.50亿元,为宿州市创新投资发展有限公司提供借款担保 2.42亿元以及为安徽安泽环境科技有限公司提供借款担保 2.40亿元。总体看,宿马担保公司担保的企业部分出现违约,在宏观经济下行背景下,园区企业经营仍面临一定不确定性,公司面临较高的担保代偿风险;同时公司本部为市内其他企业提供借款担保规模大,不利于财务风险的控制。

(2) 现金流分析
跟踪期内,该公司持续推进项目建设,建设支出依然是经营性现金的主要流出方面,代建项目回款虽然较上年有所增长,但仍无法覆盖项目投建支出,依然存在资金缺口。

2021年,公司销售商品提供劳务收到的现金较上年增长 89.43%至 13.43亿元,营业收入现金率较上年提升 30.38个百分点至 88.75%,经营性现金净流量为-3.90亿元。2021年由于向宿州市汇东实业有限公司和园区管委会出借资金合计 14.86亿元,公司投资性现金净流出 12.54亿元。公司仍主要凭借股东注资和金融机构借款弥补资金缺口,2021年筹资活动产生的现金流量净额为 2.61亿元。

(3) 资产质量分析
2021年该公司获得股东 6.30亿元注资以及持续经营积累,年末所有者权益较上年末增长 10.63%至 76.94亿元,资本结构保持稳定。2021年末实收资本、未分配利润、资本公积、少数股东权益和盈余公积金分别为 62.47亿元、8.77亿元、2.44亿元、2.20亿元和 1.06亿元,实收资本占比较高,权益结构较为稳健。

随着项目建设继续推进,2021年末该公司资产总额较上年末增长 8.48%至 162.80亿元,以货币资金、应收账款、其他应收款、存货、长期应收款和投资性房地产为主,年末分别占资产总额的 3.31%、4.96%、16.58%、61.71%、3.44%和 4.58%。跟踪期内,随着项目投入以及偿付债务等,公司货币资金快速消耗,2021年末较上年末减少 71.69%至 5.39亿元,基本未受限。应收账款主要是工程建设业务应收款,随着委托方支付加快,较上年末减少 46.53%至 8.08亿元,年末主要包括应收园区管委会款项 7.40亿元。

其他应收款主要是应收园区管委会的土地保证金及借款,由于借款增长,较上年末增长45.16%至 27.00亿元,年末主要包括应收园区管委会保证金 11.75亿元及借款 3.57亿元,应收宿州市汇东实业有限公司借款 9.77亿元,应收宿州马鞍山经济区财政局垫付款 1.06亿元等。存货主要是项目开发成本和土地资产,主要由于项目建设推进较上年末增长36.44%至 100.47亿元,年末主要包括工程施工成本 79.28亿元和开发土地 14.87亿元。

年末长期应收款余额为 5.60亿元,较上年末减少 27.97%,主要系委托贷款到期收回所致,年末主要包括污水处理厂特许经营权项目。投资性房地产主要为标准化厂房成本,2021年末为 7.46亿元,由于逐年摊销较上年末减少 2.54%。

(4) 流动性/短期因素
该公司资产主要集中于流动资产,而负债以非流动负债为主,因此流动资产可以完全覆盖流动负债,流动比率较高,2021年末为 708.31%。但公司资产仍主要集中于存货、其他应收款、应收账款等,变现与园区管委会结算及回款进度相关,资产流动性偏弱。

2021年末现金比率和短期刚性债务现金覆盖率分别为 26.71%和 37.84%,分别较上年末下降 57.04个和 82.94个百分点,随着货币资金的快速消耗,流动性压力有所增大。

图表 7. 公司流动性指标

2019年末2020年末
566.13568.77
79.8783.75
120.02120.78
资料来源:宿马投资公司
截至 2021年末,该公司受限资产金额为 20.50亿元,占资产总额的 12.59%。其中货币资金受限 4377.69万元,主要因作为存单质押和保证金而受限;由于大量外部借款通过抵押贷款形式获取,使得部分建设用地及在建工程因抵押、担保而受限,主要包括存货 10.57亿元和投资性房地产 4.78亿元等;此外,还有污水收费权、污水厂项目及管网运营项目未来收费权以及皖创环保股权用于借款质押,主要包括长期应收款 4.45亿元、一年内到期的非流动资产 764.93万元和长期股权投资 1938万元。

图表 8. 2021年末公司受限资产明细(单位:万元、%)

受限金额受限金额占科目的比例
4377.698.13
105656.0510.52
47755.9464.05
44525.6779.49
764.9368.74
1938.0057.58
205018.28-
资料来源:宿马投资公司
3. 公司盈利能力
该公司盈利主要来源于营业毛利和财政补贴为主的其他收益。2021年,主要受营业收入规模增长带动,公司营业毛利较上年大幅增长 71.99%至 2.12亿元。全年期间费用同比增长 28.54%至 2.11亿元,主要由债务增长导致利息支出增多,导致财务费用增长所致。

2021年,该公司获得以政府补助为主的其他收益 1.56亿元,同期实现投资净收益782.81万元,主要来源于权益法核算的长期股权投资及理财产品收益。2021年公司实现净利润 1.19亿元,较上年增长 1.79%。

公司抗风险能力评价
1. 公司经营及财务实力
跟踪期内,该公司是宿马现代产业园政府性项目的投建主体,主要负责产业园区域范围内的基础设施项目建设,停车场、酒店等经营性项目的运营。2021年,公司持续获得股东货币注资 6.30亿元,年末实收资本为 62.47亿元,资本实力进一步增强。

2. 外部支持因素
该公司作为宿马现代产业园重要的政府性项目实施主体,跟踪期内可持续得到上级政府在项目获取、资金拨付等方面的支持。2021年公司获得政府补助 1.56亿元。同时,公司与多家金融机构保持了较好的合作关系。截至 2021年末,公司共获得金融机构授信 106.81亿元,其中已使用授信额度 91.76亿元。

附带特定条款的债项跟踪分析
1. 外部担保
PR宿马债由安徽省担保提供全额无条件不可撤销连带责任保证担保。安徽省担保成信用担保中心、原安徽省创新投资有限公司的基础上,吸纳原安徽省科技产业投资有限公司和原安徽省经贸投资集团有限责任公司,由安徽省政府全额出资成立的省级政策性融资担保机构,初始注册资本为 18.60亿元。2021年 7月,安徽省担保更为现名。得益于安徽省政府的持续注资,2021年末安徽省担保实收资本增至 218.46亿元,仍由安徽省政府全资持有。

截至2021年末,安徽省担保经审计的合并口径资产总额344.79亿元,股东权益235.74亿元(其中归属母公司股东权益 233.02亿元);当年实现营业收入 42.28亿元,其中担保业务收入 4.18亿元,实现净利润 0.47亿元(其中归属于母公司所有者的净利润 0.70亿元)。当年末,安徽省担保再担保责任余额 395.24亿元,直保责任余额 544.2亿元,近三年累计担保代偿率为 2.86%。

安徽省担保践行普惠金融、支持地方经济发展的政策性定位显著,主要从事再担保、直接担保、科技担保、资产管理和股权投资业务,并以再担保和股权为纽带建立覆盖省市县三级的政策性融资担保体系。安徽省担保的再担保业务系主要服务于省内新型政银担机制,实际不承担代偿损失风险,目前其为国家融资担保基金的最大授信合作机构。

安徽省担保于 2019年底出资设立安徽省融资再担保有限公司,从本部承接再担保体系建设职能。直接担保业务中债券担保主要服务于省内城投平台,行业及区域集中度高,担保期限也较长。间接融资担保业务出现了一定规模的代偿,需关注追偿进展及损失风险。针对代偿和风险项目,安徽省担保具有很强的资源协调能力,通过法律诉讼或与地方政府合作等方式化解风险,近两年取得一定成效。安徽省担保的资金运用主要为权益类投资,包括承继的金融机构及产业类企业股权,以及接受财政注资后定向用于参股皖北产业园投融资平台和市县级国有融资担保机构。近两年来随着融资担保行业相关监管政策的推行,安徽省担保资产结构面临调整压力。

整体来看,安徽省担保提供的担保进一步增强了 PR宿马债的安全性。

跟踪评级结论
2021年宿州市经济呈现疫后恢复性增长,但全市工业基础较为薄弱,经济发展水平较为有限。跟踪期内,宿马现代产业园区依托于政府重点扶持发展和京沪高铁宿州东站区位优势,园区投资建设和招商引资持续推进,但经济体量仍较为有限。

跟踪期内,该公司依然是宿马现代产业园政府性项目的核心投建主体。2021年随着园区项目集中结算,公司营业收入快速增长;公司持续推进园区开发建设,项目投入保持在一定规模,而管委会资金拨付仍滞后,持续面临资金平衡压力。此外,公司部分对外担保企业已出现违约,目前处于追偿状态,存在一定的代偿风险。

该公司主要依赖外部融资和股东资金支持开展项目建设。跟踪期内,公司持续获股东货币增资,资本实力继续增强,负债经营程度小幅下降;但公司负债中刚性债务占比高,债务负担重,随着货币资金的快速消耗,流动性压力有所上升。同时,公司资产仍集中于以项目开发成本、土地资产和往来款项,资产流动性偏弱;公司主业盈利能力有所提升,但期间费用规模大,盈利仍对政府补贴依赖较大。

同时,我们仍将持续关注:(1)宿州市及宿马现代产业园区经济发展情况;(2)该公司建设项目的建设进度及资金压力;(3)代建项目款项的回笼进度;(4)债务融资环境的变化对公司的影响;(5)对外担保风险;(6)担保方信用质量变化情况等。

附录一:
公司股权结构图
安徽省信用担保集团有限公司
  江东控股集团有限责任公司
35.9719%
32.014%
32.014%
宿州马鞍山投资集团(控股)有限公司

注:1、根据宿马投资公司提供的资料绘制(截至 2021年末)
2、2020年 1月 2日,宿州市城市建设投资集团(控股)有限公司和江东控股集团有限责任公司签订《一致行动协议》,成为公司的共同实际控制人;一致行动的期限为 2020年 1月 2日起至 2024年 8月 3日。



附录二:
公司组织结构图

股东会  
  监事会
   
   
董事会  
   
总经理
  副总经理

        财务部

注:根据宿马投资公司提供的资料绘制(截至 2021年末)
附录三:
公司主业涉及的经营主体及其概况

母公司 持股比例 (%)主营业务2021年(末)主要财务数据     
        
   刚性债务余额 (亿元)所有者权益 (亿元)营业收入 (亿元)净利润 (亿元)经营环节现金净 流入量 (亿元)
宿马投资公司-宿马产业园区投资65.1775.4212.231.02-2.58
皖创环保51.00环保项目投资5.972.262.550.51-1.15
注:根据宿马投资公司提供资料整理
附录四:
发行人主要财务数据及指标表

2019年2020年
134.49 15.98 64.01 62.81 12.92 1.30 3.25 -5.64 -2.09150.08 19.02 72.76 69.55 12.14 1.17 2.57 -6.14 2.95
53.30 258.22 98.1253.66 254.51 95.60
566.13 227.95 79.87 120.02 1.12 118.74 10.12568.77 238.16 83.75 120.78 0.58 116.71 14.26
10.42 10.09 2.19 2.19 2.0910.17 9.31 1.71 1.77 1.56
75.35 -30.05 -9.10 -41.19 -12.48 1.29 0.0558.37 -28.72 -8.97 -14.89 -4.65 0.61 0.04
注:表中数据依据宿马投资公司经审计的 2019-2021年度财务数据整理、计算。

附录五:
担保方主要财务数据及指标表

2019年2020年
186.86202.66
201.31217.69
267.36289.12
27.5638.63
18.9122.60
50.2747.06
3.293.33
0.890.67
0.460.21
0.240.10
4.426.92
5.164.42
45.0077.44
427.52326.36
869.27860.67
-277.04
3.883.86
68.2182.47
36.2339.00
注 1:表中数据根据安徽省担保经审计的 2019-2021年财务数据以及相关期间业务数据整理、计算,其中 2021年直接担保发生
额包括前期发生但当年仍在担保期限内的延续项目;
注 2:融资性担保责任放大倍数=期末融资性担保责任余额/期末股东权益,由安徽省担保提供; 注 3:累计担保代偿率、累计代偿回收率和累计代偿损失率指直接担保业务代偿、回收及损失情况。


附录六:
发行人本次评级模型分析表及结果

一级要素二级要素
业务风险宏观环境
 行业风险
 市场竞争
 盈利能力
 公司治理
财务风险财务政策风险
 会计政策与质量
 现金流状况
 负债结构与资产质量
 流动性
个体风险状况 
个体调整因素调整方向 
调整后个体风险状况 
支持因素调整方向 
  


附录七:
发行人历史评级情况

评级情况 分类评级时间评级结果评级分析师所使用评级方法和模型的 名称及版本
历史首次 评级2017年 6月 9日- AA /稳定邬羽佳、周晓庆新世纪评级方法总论(2012) 园区类政府相关实体信用评级方法 (2015) 城投类政府相关实体评级模型(参见注 册文件)
     
     
     
     
     
前次评级2021年 6月 30日- AA /稳定邹媛、徐丽新世纪评级方法总论(2012) 园区类政府相关实体信用评级方法 (2015) 公共融资评级模型(城投类政府相关实 体)MX-GG001(2019.8)
     
     
     
     
     
本次评级2022年 6月 27日- AA /稳定邬羽佳、王鹤新世纪评级方法总论(2012) 园区类政府相关实体信用评级方法 (2015) 公共融资评级模型(城投类政府相关实 体)MX-GG001(2019.8)
     
     
     
     
历史首次 评级2017年 6月 9日AAA邬羽佳、周晓庆新世纪评级方法总论(2012) 园区类政府相关实体信用评级方法 (2015) 城投类政府相关实体评级模型(参见注 册文件)
     
     
     
     
     
前次评级2021年 6月 30日AAA邹媛、徐丽新世纪评级方法总论(2012) 园区类政府相关实体信用评级方法 (2015) 公共融资评级模型(城投类政府相关实 体)MX-GG001(2019.8)
     
     
     
     
     
本次评级2022年 6月 27日AAA邬羽佳、王鹤新世纪评级方法总论(2012) 园区类政府相关实体信用评级方法 (2015) 公共融资评级模型(城投类政府相关实 体)MX-GG001(2019.8)
     
     
     
     
注:上述评级方法及相关文件可于新世纪评级官方网站查阅。


附录八:
各项财务指标的计算公式

注1. 上述指标计算以公司合并财务报表数据为准
注2. 刚性债务=短期借款+应付票据+一年内到期的长期借款+应付短期融资券+应付利息+长期借款+应付债券+其他具
期债务
注3. EBITDA=利润总额+列入财务费用的利息支出+固定资产折旧+无形资产及其他资产摊销 附录九:
评级结果释义
本评级机构主体信用等级划分及释义如下:

 
AAA级
AA级
A级
BBB级
BB级
B级
CCC级
CC级
C级
注:除 AAA级、CCC级(含)以下等级外,每一个信用等级可用“+”、“-”符号进行微调,表示略高或略低于本等级。


本评级机构中长期债券信用等级划分及释义如下:

 
AAA级
AA级
A级
BBB级
BB级
B级
CCC级
CC级
C级
注:除 AAA级、CCC级(含)以下等级外,每一个信用等级可用“+”、“-”符号进行微调,表示略高或略低于本等级。


本评级机构短期债券信用等级分为四等六级,即:A-1、A-2、A-3、B、C、D。


 
A-1
A-2
A-3
B
C
D
注:每一个信用等级均不进行微调。


















评级声明
本评级机构不存在子公司、控股股东及其控制的其他机构对该评级对象提供非评级服务的情形。除因本次评级事项使本评级机构与评级对象构成委托关系外,本评级机构、评级人员与评级对象不存在任何影响评级行为独立、客观、公正的关联关系。

本评级机构与评级人员履行了评级调查和诚信义务,有充分理由保证所出具的评级报告遵循了真实、客观、公正的原则。

本跟踪评级报告的评级结论是本评级机构依据合理的内部信用评级标准和程序做出的独立判断,未因评级对象和其他任何组织或个人的不当影响改变评级意见。

本评级机构的信用评级和其后的跟踪评级均依据评级对象所提供的资料,评级对象对其提供资料的合法性、真实性、完整性、正确性负责。

本跟踪评级报告用于相关决策参考,并非是某种决策的结论、建议。
本次跟踪评级的信用等级自本跟踪评级报告出具之日起至被评债券本息的约定偿付日有效。在被评债券存续期内,新世纪评级将根据《跟踪评级安排》,定期或不定期对评级对象实施跟踪评级并形成结论,决定维持、变更、暂停或中止评级对象信用等级。

本评级报告所涉及的有关内容及数字分析均属敏感性商业资料,其版权归本评级机构所有,未经授权不得修改、复制、转载、散发、出售或以任何方式外传。

未经本评级机构书面同意,本评级报告、评级观点和评级结论不得用于其他债券的发行等证券业务活动。



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