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18川发01 (143562): 四川发展（控股）有限责任公司2016年、2017年、2018年公司债2022年度跟踪评级报告
| 时间：2022年06月28日 22:21:37 中财网 |
四川发展（控股）有限责任公司
2016年、2017年、2018年公司债
2022年度跟踪评级报告
项目负责人： 魏 荣 rwei@ccxi.com.cn
项目组成员： 程 成 chcheng@ccxi.com.cn
王靖允 jywang@ccxi.com.cn
评级总监：
电话：(027)87339288
2022年 06月 28日
声 明
? 本次评级为发行人委托评级。除因本次评级事项使中诚信国际与评级对象构成委托关系外，中诚信国际与发行人不存在任何其他影响本次评级行为独立、客观、公正的关联关系；本次评级项目组成员及信用评审委员会人员与发行人之间亦不存在任何其他影响本次评级行为独立、客观、公正的关联关系。
? 本次评级依据发行人提供或已经正式对外公布的信息，相关信息的合法性、真实性、完整性、准确性由发行人负责。中诚信国际按照相关性、及时性、可靠性的原则对评级信息进行审慎分析，但对于发行人提供信息的合法性、真实性、完整性、准确性不作任何保证。
? 本次评级中，中诚信国际及项目人员遵照相关法律、法规及监管部门相关要求，按照中诚信国际的评级流程及评级标准，充分履行了勤勉尽责和诚信义务，有充分理由保证本次评级遵循了真实、客观、公正的原则。
? 本评级报告的评级结论是中诚信国际遵照相关法律、法规以及监管部门的有关规定，依据合理的内部信用评级流程和标准做出的独立判断，不存在因发行人和其他任何组织或个人的不当影响而改变评级意见的情况。本评级报告所依据的评级方法在公司网站（www.ccxi.com.cn）公开披露。
? 本信用评级报告对评级对象信用状况的任何表述和判断仅作为相关决策参考之用，并不意味着中诚信国际实质性建议任何使用人据此报告采取投资、借贷等交易行为，也不能作为使用人购买、出售或持有相关金融产品的依据。
? 中诚信国际不对任何投资者（包括机构投资者和个人投资者）使用本报告所表述的中诚信国际的分析结果而出现的任何损失负责，亦不对发行人使用本报告或将本报告提供给第三方所产生的任何后果承担责任。
? 本次信用评级结果自本评级报告出具之日起生效，有效期为受评债券的存续期。债券存续期内，中诚信国际将定期或不定期对评级对象进行跟踪评级，根据跟踪评级情况决定维持、变更评级结果或暂停、终止评级等。
? 本跟踪评级报告及评级结论不得用于其他债券的发行等证券业务活动。
China Chengxin International Credit Rating Co.,Ltd. [2022]跟踪 1731 四川发展（控股）有限责任公司： 中诚信国际信用评级有限责任公司对贵公司及贵公司存续期内相 关债项进行了跟踪评级。经中诚信国际信用评级委员会审定： 维持贵公司的主体信用等级为 AAA，评级展望为稳定； 维持“16川发 01”、“17川发 01”、“18川发 01”和“18川发 02” 的信用等级为 AAA。 特此通告 中诚信国际信用评级有限责任公司 二零二二年六月二十八日
| 评级观点：中诚信国际维持四川发展（控股）有限责任公司（以下简称“四川发展”或“公司”）的主体信用等级为 AAA，评级展 望为稳定；维持“16川发 01”、“17川发 01”、“18川发 01”和“18川发 02”的债项信用等级为 AAA。中诚信国际肯定了区域 经济环境良好，公司战略地位显著，资本实力雄厚以及产业多元化分布、部分业务居于区域行业龙头地位等因素对公司整体信用 实力提供了有力支持。同时，中诚信国际还考虑到了公司资产负债率较高且投资支出压力较大，母公司面临一定的短期债务压 力，公司参控股企业众多，经营管理面临较大挑战，需关注公司电力生产与供应板块受让资产及出售股权事项的影响等因素对公 司经营及信用状况造成的影响。 | ||
| 2019 11,470.07 | 2020 13,308.18 | 2021 15,081.02 |
| 3,103.58 | 3,631.98 | 4,103.50 |
| 6,901.31 | 7,908.47 | 9,037.79 |
| 2,483.17 | 2,562.35 | 3,383.01 |
| 84.09 | 22.89 | 84.21 |
| 448.47 | 441.08 | 608.59 |
| 108.12 | 213.56 | 118.78 |
| 72.94 | 72.71 | 72.79 |
| 2019 2,387.66 | 2020 2,469.99 | 2021 2,532.77 |
| 1,235.42 | 1,237.73 | 1,212.69 |
| 1,046.86 | 1,110.78 | 1,212.11 |
| 6.21 | 6.30 | 7.40 |
| 11.47 | -8.94 | -19.04 |
| 56.27 | 43.89 | 34.30 |
| 1.18 | 1.46 | -15.26 |
| 48.26 | 49.89 | 52.12 |
的财务报表整理；2、各期财务数据均采用当期期末数据；3、已将 2019年? 电力生产与供应板块受让资产及出售股权事项的影响。四川
~2021年其他流动负债、长期应付款和其他非流动负债中的付息项计入债务；省国有资产监督管理委员会（以下简称“四川省国资委”）拟
4、公司未提供 2022年一季度现金流量表补充资料，故相关指标无效。
无偿受让清华控股有限公司（以下简称“清华控股”）全部股权，
并拟将其以股权投资方式对子公司四川省能源投资集团有限责
正 面
任公司（以下简称“四川能投”）增资。四川能投负责公司电力
? 区域经济环境良好。近年来，四川省总体经济实力稳步增长，
生产与供应板块的运营，除上述受让资产事项外，中国长江电
2021年，四川省地区生产总值达 53,850.79亿元，突破 5万亿
力股份有限公司（以下简称“长江电力”）拟向四川能投等相关
大关，同比增长 8.2%，良好的外部环境为公司发展提供了基础。
方购买三峡金沙江云川水电开发有限公司（以下简称“云川公
? 战略地位显著。公司定位为以产业引领为核心、平台服务为
司”）股权。中诚信国际对上述事项进展及其对公司电力生产与
基础、产融结合为支撑、资本运作为手段的国有资本投资运营
供应板块后续的经营规划、流动性压力及资本支出压力的影响
公司。在政策、资产及资金方面享有极强的竞争优势，战略地
保持关注。
位显著。
评级展望
? 资本实力雄厚。截至 2022年 3月末，公司净资产达 4,157.14
中诚信国际认为，四川发展（控股）有限责任公司信用水平在
亿元，享有四川省境内铁路、公路、内河航运等交通基础设施
未来 12~18个月内将保持稳定。
项目的特许经营权，控股四川成渝、四川路桥、新华文轩、清
新环境、新筑路桥等多家上市公司，并持有水电、机场、航空、 ? 可能触发评级下调因素。公司地位下降，致使股东及相关
金融等领域优质股权。公司资本实力雄厚，抗风险能力极强。
各方支持意愿减弱，核心资产划出；公司财务指标出现明显恶
化，再融资环境恶化等。
? 产业多元化分布，部分业务居于区域行业龙头地位。公司产
业分布在交通、能源、文化出版、商贸、投资等行业，其中高
| 2021年 所有者权益 4,103.50 | 分投资控股企 资产负债率 72.79 | 主要指标对比表 总负债 10,977.53 | （亿元、%） 营业总收入 3,383.01 | 净利润 84.21 | |
| 2,619.64 | 690.37 | 73.65 | 1,929.26 | 6,617.65 | 83.45 |
| 1,839.93 | 447.55 | 75.68 | 1,392.39 | 965.32 | 35.19 |
| 为“浙江省 信国际整理 情况 本次债项 信用等级 AAA | 有资本运营有 上次债项 信用等级 AAA | 公司”简称； 上次评级 时间 2021/06/28 | 山东国资”为 发行金额 （亿元） 30.00 | 山东省国 债券余额 （亿元） 30.00 | 资产投资控股有限公司”简称 存续期 2016/11/17~2026/11/17 |
| AAA | AAA | 2021/06/28 | 40.00 | 40.00 | 2017/10/25~2024/10/25 |
| AAA | AAA | 2021/06/28 | 30.00 | 30.00 | 2018/06/05~2025/06/05 |
| AAA | AAA | 2021/06/28 | 20.00 | 20.00 | 2018/08/06~2025/08/06 |
跟踪评级原因
较弱的需求相对疲软，表现为房地产投资持续回
根据国际惯例和主管部门要求，中诚信国际需
落，社零额增速延续放缓，替代效应弱化出口增速
对公司存续期内的债券进行跟踪评级，对其风险程
有所回调。从金融数据来看，社融规模增量同比高
度进行跟踪监测。本次评级为定期跟踪评级。
增，但剔除政府债券净融资之后社融增速仅与去年
末持平。从价格水平来看，受食品价格低位运行影
募集资金使用情况
响，CPI总体保持平稳运行，大宗商品价格走高输
“16川发 01”共募集资金 30亿元，扣除发行
入型通胀压力有所上升，但市场需求偏弱背景下
费用后用于偿还到期债务及补充公司流动资金。
PPI同比延续回落。
“17川发 01”共募集资金 40亿元，扣除发行费用
宏观风险：2022年经济运行面临的风险与挑战
后全部用于偿还到期债务。“18川发 01”共募集资
有增无减。首先，疫情扩散点多、面广、频发，区
金 30亿元，扣除发行费用后，20亿用于补充流动
域经济活动受限带来的负面影响或在二季度进一
资金，10亿用于偿还到期债务。“18川发 02”共募
步显现。其次，内生增长动能不足经济下行压力加
集资金 20亿元，扣除发行费用后全部用于偿还到
大，政策稳增长的压力也随之上升。第三，债务压
期债务。
力依然是经济运行的长期风险，重点区域重点领域
根据公司发布的《四川发展（控股）有限责任
的风险不容小觑；房地产市场依然处在探底过程
公司公司债券 2021年年度报告》，截至 2021年末，
中，不仅对投资增速修复带来较大拖累，并有可能
上述各期债券的募集资金已全部按照募集说明书
将压力向地方财政、城投企业以及金融机构等其他
约定使用完毕。
领域传导。与此同时，尾部企业的信用风险释放依
然值得关注。第四，全球大宗商品价格高位波动，
宏观经济与政策环境
输入型通胀压力有所加大，加之中美利差时隔 12年
宏观经济：2022年一季度 GDP同比增长 4.8%，
后再次出现倒挂，或会对我国货币总量持续宽松及
总体上扭转了去年二至四季度当季同比增速不断
政策利率继续调降形成一定掣肘。第五，海外经济
回落的局面，但低于去年同期两年复合增速，且增
活动正常化进程加快，或对我国出口增速持续带来
速企稳主要源于政策性因素的支撑。随着稳增长政
回落压力；俄乌冲突加剧地缘政治不稳定性，或将
策持续发力及政策效果显现，我们维持后续各季度
在能源、金融以及供应链等领域对我国经济产生一
同比增速“稳中有进”的判断，但疫情多地爆发或
定外溢性影响。
会加剧需求收缩及预期转弱，实现全年 5.5%的预期
宏观政策：2022年政府工作报告提出的 5.5%
增长目标仍有较大压力。
增速目标是“高基数上的中高速增长”，因此“政策发
从一季度经济运行来看，产需常态化趋势受疫
力应适当靠前，及时动用储备政策工具”，我们认
情扰动影响较大，实体融资需求偏弱背景下金融数
为，稳增长将是全年宏观调控的重心。其中，货币
据总量强但结构弱，多因素影响下价格水平基本保
政策宽松取向仍将延续，4月全面降准之后总量宽
持稳定。从生产端来看，第二产业及工业增加值保
松依然有操作空间，但在实体融资需求较弱及流动
持在常态增长水平，但疫情影响下月度数据逐月放
性充裕背景下，货币政策的结构性功能或更加凸
缓；第三产业当季同比增速仍低于第二产业，服务
显，后续央行或优先通过增加支农支小再贷款额
业生产指数 3月同比增速再度转负。从需求端来看，
度、扩大普惠小微贷款支持工具规模、配合地方政
政策性因素支撑较强的需求修复较好，表现为基建
府因城施策稳定房地产市场等结构性措施引导“宽
信用”。财政政策的发力空间依然存在，与传统财政 明资源储量的矿种 92种（亚矿种 123种），其中有扩张不同，今年将主要实施以减税退税为重点的组 33种矿产排位进入全国同类矿产查明资源储量的合式税费政策，并通过动用特定国有金融机构和专 前 3位，钛、钒、天然气等 14钟矿产储量居全国首营机构利润等非常规方式解决财政资金来源问题， 位，是西部乃至全国的矿物原材料生产和加工大以避免加大长期风险积累，加之专项债投资绩效约 省。工业经济对四川省贡献较大，特别是电子信息、束压力并未放松，总体上看，当前财政政策或仍在 装备制造、能源电力、油气化工、钒钛钢铁等产业。
力图避免过度刺激和无效刺激，主要通过提前发 此外，四川省拥有丰富的旅游资源，九寨沟、峨眉力、精准发力叠加扩大转移支付的方式支撑经济尽 山、青城山、都江堰等景区久负盛誉。
快企稳，并为后续调整预留政策空间。
四川省是我国重要的现代制造业基地和西部
宏观展望：疫情再次扰动中国宏观经济运行， 工业大省，形成了电子信息、装备制造、能源电力、实现全年经济增长目标压力有所加大，延续我们此 油气化工、钒钛钢铁、饮料食品、现代中药等优势前判断，政策性因素将持续支撑经济运行企稳， 产业和航空航天、汽车制造、生物工程以及新材料2022年 GDP增速或将呈现“稳中有进”走势。 等潜力产业（以下简称“7＋3”产业）。四川省已启动实施与国家支柱产业振兴规划和本省“7+3”产业发
中诚信国际认为，2022年中国经济面临的风险
展规划相衔接的优势产业振兴行动计划，加大水
与挑战进一步加大，实现目标增长任务需要宏观政
电、天然气、钒钛等战略资源重点项目的建设力度；
策更加稳健有效，需要微观政策进一步激发市场主
发展一批重点产业园区，大力实施“1525”工程，培
体活力。从中长期看，亿万人民追求美好生活的愿
育成长型特色产业集群；开工建设攀钢西昌钒钛资
望强烈，畅通内循环将带动国内供应链、产业链运
源综合利用、一汽大众 35万辆轿车等重大项目，实
行更为顺畅，扩大内需的基础更加广泛，中国经济
施一批投资上亿元的技术改造项目和 600项技术创
运行长期向好的基本面未改。
新项目；推进大企业大集团“两个带动”工程和中
近期关注
小企业“一个计划、五项工程”；鼓励关联产业、
上下游企业联合、兼并重组，提高产业集中度和生
四川省经济持续快速发展，2020年新冠疫情冲击下
产集约化水平。
全省经济增速放缓，但仍高于全国水平，2021年经
济总量已突破 5万亿；受益于西部大开发及“一带
在西部大开发以及“一带一路”战略的推动
一路”战略，四川省经济及财政实力有较强的增长
下，四川省经济实力不断增强。2019~2021年，四
潜力，可为区域内企业的良性发展提供有力的支撑
川省分别实现地区生产总值（GDP）46,615.8亿元、
48,598.80亿元和 53,850.79亿元，2021年已突破 5
四川省地处中国西部，是西南、西北和中部地
万亿大关，比上年增长 8.2%，两年平均增长 6.0%。
区的重要结合部，是承接华南华中、连接西南西北、
分产业看，第一产业增加值 5,661.86亿元，比上年
沟通中亚南亚东南亚的重要交汇点和交通走廊。四
增长 7.0%，两年平均增长 6.1%；第二产业增加值
川省幅员面积 48.6万平方公里，居中国第 5位，辖
19,901.38亿元，比上年增长 7.4%，两年平均增长
21个市（州），183个县（市、区），有全国最大的
5.6%；第三产业增加值 28,287.55亿元，比上年增
彝族聚居区、第二大藏区和唯一的羌族聚居区。
长 8.9%，两年平均增长 6.1%。三次产业对经济增
2021年全省常住人口 8,372万人。
长的贡献率分别为 9.8%、33.0%和 57.2%。三次产
四川省是我国重要的工农业基地之一，也是西
业结构调整为 10.5:37.0:52.5。
部地区最大的经济体。四川省矿产资源丰富，已查
| 省 GDP 公报未公布 中诚信国际 面，2018 ，2019 2021年 0.1%，两 产业投 9%，其 6%。从 7.1%。商 售面积 2019~202 ,070.7 别增长 7 分别为 量良好。 省政府性 ~2021年 49.6亿 衡率（ 分别为 自给能力 上级补助 15,237.5 四川省财 2019 4,070.7 | 固投情况（ 固定资产投资 理 年四川省 及 2020 四川省全 年平均增 比上年 工业投资 地产开发 品房施工 长 3.3% 1年，四 元、4,25 .7%、4.6 70.97%、 得益于土 基金收入 ，四川省 、11,200 般公共 39.33%、 有所波动 。截至 202 亿元。 收支情况 2020 4,258.0 |
| 2,888.8 | 2,967.7 |
| 4,181.2 | 4,779.4 |
| 10,349.6 | 11,200.7 |
| 4,374.8 | 6,085.7 |
重要的战略地位。
重大事项
作为四川省省级综合性投融资公司，公司产业
四川省国资委拟无偿受让清华控股股权，并将其以
分布较为广泛多元化，包括交通、能源、文化出版、
股权投资方式对子公司四川能投增资，中诚信国际
商贸、投资以及有色金属与木材加工等行业，并在
将持续关注该事项进展及该事项对公司能源板块
高速公路、内河航运、电力以及文化出版等领域属
后续发展规划和经营方面的影响
于区域性行业龙头，具备很强的竞争优势和发展潜
2021年 12月，子公司四川能投及清华控股有
力。具体来看，交通方面，截至 2022年 3月末，公
限公司（以下简称“清华控股”）陆续发布《关于以
司已通车高速公路 69条（含参股的成绵高速 91.94
无偿划转方式接收清华控股有限公司 100%股权的
公里），通车里程达 6,628.08公里，占四川省高速公
公告》和《关于控股股东发生变更的公告》，清华控
路通车里程的比例达 70%以上，在省内的垄断优势
股相关方亦发布《关于清华大学无偿划转清华控股
明显；电力方面，公司下属子公司四川省水电投资
有限公司股权的提示性公告》等公告。根据公告，
经营集团有限公司是代表四川省政府统一行使地
清华控股出资人清华大学与四川能投于 2021年 12
方电力省级国有资产所有者职能的国有独资公司，
月 10日签署《国有产权无偿划转协议》，公司以无
负责投资、经营、管理省级地方电力国有资产，是
偿划转方式接收清华大学持有的清华控股 100%股
四川省地方电力系统农网、城网、小水电代燃料和
权，实现校属企业的体制改革，划转基准日为 2021
农村电气化建设项目的总业主；文化出版方面，公
年 12月 31日。本次划转不涉及债权、债务关系调
司教材出版业务在四川省内的市场占有率高，并拥
整，清华控股的债权、债务由清华控股自行依法享
有全国性分销网络。
有和承担。
总体来看，公司作为推动四川省经济加快发展
2022年 4月 19日，清华控股发布《关于控股
而搭建的省属国有资本运作主体、投资发展主体和
股东发生变更的进展公告》，称四川省国资委及四
资产处置主体，地位突出，具备很强的区域垄断优
川能投与清华控股于 2022年 4月 18日签订了《关
势，为公司盈利提供了有力的支持与保障。
于<国有产权无偿划转协议>之补充协议》，将本次
跟踪期内公司产权结构及公司治理均未发生重大
国有股权无偿划转的划入方由四川能投调整为四
变化
川省国资委，即清华大学将其持有的清华控股
截至 2022年 3月末，公司注册资本为 800.00 100%股权无偿划转至四川省国资委。四川省国资委亿元，实收资本为 740.41亿元。四川省人民政府为 同意将清华控股 100%股权以股权投资方式投入四公司的出资人，授权四川省国资委对公司履行出资 川能投，作为四川能投的国家资本金处理。投资完职责。四川省国资委持有公司 100%的股权，也是公 成后，最终由四川能投持有清华控股 100%股权，不司实际控制人。 改变四川能投作为清华控股 100%股权最终承接方
的地位。目前国家市场监督管理总局已决定对公司
公司设立董事会，下设薪酬考核委员会、战略
取得清华控股股权案不实施进一步审查。清华大学
及项目咨询委员会、风险控制委员会三个机构；公
将清华控股 100%股权划转至四川省国资委事项，
司本部下设保障部门、服务部门和业务部门三类部
已分别于 2022年 4月 19日和 4月 21日，获得四
门，各部门又根据日常工作职能细化工作、统筹管
川省国资委和中华人民共和国教育部批复。清华控
理，下级常设多个管理部门或办公室，法人治理结
| 压力。 华控股 2019 1,364.76 | 要财务指 2020 318.42 | 标（亿元 2021 178.92 |
| -98.36 | -19.55 | 7.83 |
| 22.37 | 25.68 | 26.31 |
| 209.75 | 107.68 | -10.30 |
| -53.95 | -21.60 | -7.42 |
| -8.65 | -2.05 | -10.89 |
| 34.22 | 32.43 | -19.13 |
| 881.66 | 104.15 | 56.89 |
| 192.33 | 84.07 | 90.26 |
| 2,062.88 | 302.00 | 238.49 |
| 247.30 | 85.61 | 59.79 |
| 506.97 | 64.96 | 10.49 |
| 652.40 | 72.47 | 0.43 |
| 2,814.13 | 342.15 | 155.61 |
| 4,877.01 | 644.16 | 394.10 |
| 421.10 | 54.53 | 32.69 |
| 141.06 | 30.93 | 41.69 |
| 737.32 | 88.07 | 101.56 |
| 1,946.49 | 236.13 | 225.83 |
| 3,597.64 | 433.41 | 297.82 |
| 25.00 | 25.00 | 25.00 |
| 42.57 | 58.20 | 42.71 |
| 1,167.25 | 111.25 | 20.11 |
| 1,279.37 | 210.74 | 96.28 |
| 301.24 | 38.59 | 23.34 |
| -345.36 | -710.88 | 36.65 |
| -15.08 | -9.62 | -92.77 |
| 73.77 | 67.28 | 75.57 |
股出具了带强调事项段的无保留意见的审计报告；由于紫光集团推进债务重组事宜，清华控股无法获取其完整的财务报表及审计报告，
截至 2021年末，清华控股与启迪控股、紫光集
2020~2021年清华控股审计报告未将紫光集团纳入合并报表范围；2021年审计报告中，清华控股权益法核算的联营企业启迪控股所属子公司启团存在较大规模的关联资金往来余额，回款具有一
迪环境因涉嫌存在信息披露违法违规，被中国证监会立案调查且尚在进定不确定性。同期末，清华控股对紫光集团的担保
行中，尚未收到证监会就上述立案调查事项的结论性意见或决定，启迪环境的财务数据存在重要的不确定事项。启迪控股于 2021年 12月 31余额为109.58亿元，占2021年末净资产的113.82%，
日实际最终享有启迪环境的归母权益比例为 8.09%，清华控股对启迪控另有涉及承诺回购事项的金额 9.70亿元；对启迪控
股的持股比例为 22.24%，对启迪控股的投资按权益法核算。启迪环境财务数据的不确定性，可能对清华控股与启迪控股相关的财务数据产生影股的担保余额为 26.50亿元，占期末净资产的
响。资产减值及信用减值损失以“-”号列示。
27.52%；对启迪环境科技发展股份有限公司（以下
资料来源：清华控股财报，中诚信国际整理
简称“启迪环境”）的担保余额为 10.00亿元，占期
2022年 6月 8日，清华控股下属华海清科股份
末净资产的 10.39%，仍面临一定担保代偿风险，并
1
有限公司（以下简称“华海清科”，证券代码：
且清华控股对其的转贷资金及股权投资存在减值
688120）已完成科创板上市，募资总额为 36.45亿
风险。2022年 3月末，清华控股本部短期债务为
元。华海清科主要从事化学机械抛光（CMP）、研磨
151.67亿元，但货币资金仅 5.69亿元，本部仍面临
1
截至 2022年 6月 8日，清华控股全资子公司清控创业投资有限公司 持有华海清科 28.19%的股份。
等设备和配套耗材的研发、生产、销售，以及晶圆 “川发龙蟒”，证券代码不变，以下均称“川发龙再生代工服务。根据《招股说明书》，2019~2021年 蟒”）。截至 2021年 9月末，四川先进材料集团持及 2022年一季度，华海清科营业收入分别为 2.11 有川发龙蟒 21.88%股份，为川发龙蟒控股股东，个亿元、3.86亿元、8.05亿元和 3.48亿元；净利润分 人李家权和补建分别持有川发龙蟒 17.86%股份和别为-1.54亿元、0.98亿元、1.98亿元和 0.78亿元。 3.46%股份。
截至 2022年 3月末，华海清科总资产 31.25亿元，
川发龙蟒成立于 1997年 5月 20日，2019年 9
净资产 9.00亿元，资产负债率为 71.20%。截至 2022
月川发龙蟒完成对龙蟒大地农业有限公司 100%股
年 6月 17日，华海清科总市值为 246.86亿元。华
权收购。川发龙蟒主要产品为磷酸一铵、磷酸氢钙
海清科的上市将为清华控股拓宽股权融资渠道，且
等磷酸盐产品以及各种复合肥产品，主要原材料为
其业务开展将为清华控股未来的发展形成一定支
磷矿石、硫磺、硫酸、液氨、尿素、氯化钾等。根
撑。
据川发龙蟒发布的 2021年年度报告，2021年末，
中诚信国际将持续对上述事项进展及其对公 川发龙蟒总资产为 94.94亿元，归属于上市公司股司能源板块战略规划和经营情况的影响，以及清华 东的净资产 68.58亿元；2021年，川发龙蟒实现归控股并表后可能的流动性压力和资本支出压力保 属于上市公司股东的净利润 10.16亿元，比上年同持关注。 期增长 51.94%，扣除非经常性损益后的净利润为
6.73亿元，比上年同期增长 103.10%。通过对川发
2021年子公司四川先进材料集团完成川发龙蟒定
龙蟒的收购，公司业务范围拓展至磷化工领域，
增交易，业务布局拓展至磷化工领域，公司新增新
2021年，公司新增新材料业务收入板块，该板块当
材料业务收入；川发龙蟒拟通过发行股份购买的方
期实现营业收入 56.76亿元，实现毛利 13.73亿元，
式获得四川发展下属子公司天瑞矿业股权，该交易
营业毛利率达 24.19%。
已获股东大会审议通过和中国证监会核准
2022年 1月 15日，川发龙蟒发布公告称，拟
2020年 9月 30日，四川省国资委出具《关于
向交易对方川发展矿业和四川省盐业总公司（以下
四川发展全资子公司川发矿业收购三泰控股的批
简称“四川盐业”）发行股份购买其分别持有的四川
复》（川国资规划[2021]35号），原则同意公司子公
发展天瑞矿业有限公司（以下简称“天瑞矿业”）80%
司原四川发展矿业集团有限公司（现已更名为“四
股权和 20%股权。本次交易价格参照评估机构出具
川省先进材料产业投资集团有限公司”，即“四川先
并经有权国资监管机构备案的评估报告所列载标
进材料集团”）通过定增方式控股成都三泰控股集
的资产于评估基准日的评估价值，并经各方协商后
团股份有限公司（以下简称“三泰控股”，证券代码：
确定。以 2021年 6月 30日为评估基准日，天瑞矿
002312.SZ）。2021年 2月 10日证监会《关于核准
业 100%股权的评估值为 95,574.99万元，经交易各
成都三泰控股集团股份有限公司非公开发行投标
方友好协商，确定天瑞矿业 100%股权交易对价为
的批复》（证监许可[2021]440号），核准三泰控股非
9.56亿元。此次交易采用发行股份的方式，按照交
公开发行不超过 385,865,200股新股。四川先进材
易发行价格 7.67元/股进行计算，川发龙蟒拟发行
料集团于 2021年 3月 2日，根据三泰控股向四川
股份数量为 124,608,852股。2022年 2月 25日，川
先进材料集团发出的非公开发行 A股缴款通知书，
发龙蟒发布公告称收到《四川发展（控股）有限责
缴纳认购全部新增股份款总额 197,562.98万元。
任公司关于四川发展龙蟒股份有限公司以发行股
2021年 5月，三泰控股将公司名称变更为“四川发
份购买资产的方式收购四川省先进材料产业投资
展龙蟒股份有限公司”（上市公司证券简称变更为
集团有限公司与四川省盐业总公司所持有的四川
发展天瑞矿业有限公司 100%股权事项的批复》（川 总资产、净资产和 2020年营业收入的比重分别为发展[2022]90号），四川发展同意川发龙蟒以经备案 0.15%、0.06%和 0.01%。上述标的资产的无偿划出的资产评估结果为定价依据，以发行股份购买资产 对公司资产及经营的影响很小。根据公司于 2021年的方式收购四川先进材料集团与四川盐业持有的 9月 27日发布的《关于资产无偿划转的进展公告》，天瑞矿业 100%股权。 上述资产无偿划转已经完成四川发展、蜀道集团内部决策程序，取得省国资委通知文件，暂未签署股
天瑞矿业为公司通过子公司四川先进材料集
权划转协议，相关中介机构已就本次资产划转出具
团和四川盐业间接全资持有的磷矿石采选与销售
审计报告等专业意见，后续将按照有关规定办理产
企业，拥有四川省老河坝磷矿铜厂埂（八号矿块）
权变动及工商变更登记等手续。
磷矿资源，已取得 250万吨/年磷矿生产规模对应的
采矿许可证，与川发龙蟒全资子公司四川龙蟒磷化
四川交投与四川铁投战略重组成立蜀道集团，其内
工有限公司系产业链上下游关系，系后者主要原料
部专业化整合仍在推进中，整合完成后的业务板块
磷矿石的主要供应商。若交易完成，天瑞矿业将成
及各级子公司较多，未来的经营管控情况和资源协
为川发龙蟒全资子公司，四川先进材料集团对川发
同效果还有待观察
龙蟒的持股比例将上升至 25.72%，四川盐业将对川
2021年 4月 2日，子公司四川省交通投资集团
发龙蟒持股 1.32%，公司持有的主要磷矿资源将整
有限责任公司（以下简称“四川交投”）和子公司四
合到上市公司川发龙蟒。本交易已经公司股东大会
川省铁路产业投资集团有限责任公司（以下简称
审议通过，并于 2022年 6月 9日获得中国证券监
“四川铁投”）签署了相关协议，通过新设合并成立
督管理委员会上市公司并购重组审核委员会审核
蜀道投资集团有限责任公司（以下简称“蜀道集
通过，目前交易仍在进行中，中诚信国际将对后续
团”），公司为新设公司的唯一股东。
交易进展和业务整合情况保持关注。
蜀道集团于 2021年 5月完成设立登记手续，
受四川省内民用运输机场整合影响，公司及蜀道集
成立时间较短，包括四川交投和四川铁投下属分公
团持有的相关股权及债权被无偿划出，相关资产占
司和直接持股公司的相关变更手续在内的部分权
比较小，对公司资产及经营的影响很小
利义务交接、交割手续尚未完成办理。截至 2022年
2021年 7月 23日，公司发布公告称，为充分
3月末，公司持有四川铁投 100%股权，直接持有四
发挥民用运输机场的整体协同效应，四川省委省政
川交投 80%股权，并通过四川铁投间接持有四川交
府决定以四川省机场集团有限公司（以下简称“四
投 20%股权，上述与蜀道集团相关的股权暂未完成
川机场”）为主体，全面整合四川省内民用运输机
工商变更登记。为加强内部业务协同、减少同质化
场。此次整合涉及四川发展和子公司蜀道集团向四
竞争并增强子公司自主融资能力，蜀道集团自成立
川省国资委无偿划转下属四川九寨黄龙机场有限
以来持续对其下属各业务板块的相关资源进行整
责任公司（以下简称“九黄公司”）和四川交投航空
合与重构。考虑到目前蜀道集团内部专业化整合尚
产业发展有限公司（以下简称“航空产业公司”）相
处于推进阶段，下属子公司间频繁的资源划转事项
关资产，包括四川发展及蜀道集团分别持有的九黄
对蜀道集团经营管控的影响及整合完成后各业务
公司 11.74%和 66.92%股权，蜀道集团对九黄公司
板块间的协同效果尚不明确。
11.68亿元债权和对航空产业公司 100%股权。
公司承担四川省内高速公路项目建设和经营职责，
根据公司公告，上述两家划转标的公司总资产
路产占比在省内处于垄断优势地位，2020年新冠疫
合计、净资产合计和营业收入合计分别为 20.57亿
情使得公司路产运营收入有所下降，但疫情未削弱
| 2020 1,836 | 2021 2019 2,725 6.11 | 2020 4.68 | |||||
| 宜水高速 | |||||||
| 四川南方高速公路股份有限公司 | 隆纳高速 | 1,404 | 1,182 | 1,760 | 2.96 | 2.26 | |
| 四川达渝高速公路建设开发有限公司 | 达渝高速 | 1,522 | 893 | 1,376 | 8.23 | 7.26 | |
| 邻垫高速 | |||||||
| 四川成南高速公路有限责任公司 | 成南高速 | 3,517 | 2,369 | 3,795 | 14.49 | 11.68 | |
| 南武高速 | |||||||
| 遂渝高速 | |||||||
| 四川中通高速公路投资建设开发有限公司 | 遂回高速 | 338 | 225 | 342 | 0.53 | 0.40 | |
| 四川川东高速公路有限责任公司 | 广邻高速 | 1,191 | 711 | 1,172 | 3.69 | 2.85 | |
| 南广高速 | |||||||
| 四川川西高速公路有限责任公司 | 成都绕城高速 | 13,361 | 9,474 | 14,381 | 6.53 | 6.58 | |
| 成都市绕城高速公路（西段）有限责任公司 | |||||||
| 四川攀西高速公路股份有限公司 | 西攀高速 | 1,668 | 1,261 | 1,952 | 7.49 | 5.93 | |
| 泸黄高速 | |||||||
| 攀田高速 | |||||||
| 四川都汶公路有限责任公司 | 都汶高速 | 486 | 313 | 467 | 3.38 | 3.84 | |
| 四川高速公路建设开发集团有限公司（本 部） | 绵广高速磨沙段 | 972 | 690 | 1,202 | 12.27 | 13.11 | |
| 广陕高速 |
| 绵广高速沙陵段 | 187 | 166 | 260 | 1.53 | 1.67 | |
| 四川广巴高速公路有限责任公司 | 广巴高速 | 746 | 544 | 807 | 2.30 | 1.54 |
| 广陕广巴连接线 | ||||||
| 四川雅西高速公路有限责任公司 | 雅西高速 | 579 | 455 | 683 | 12.09 | 9.73 |
| 四川纳黔高速公路有限责任公司 | 纳黔高速 | 655 | 336 | 550 | 6.37 | 4.99 |
| 四川达陕高速高速公路股份有限公司 | 达陕高速 | 630 | 353 | 540 | 8.49 | 7.89 |
| 四川达万高速公路有限责任公司 | 达万高速 | 215 | 127 | 204 | 1.21 | 0.95 |
| 四川广南高速公路有限责任公司 | 广南高速 | 870 | 586 | 900 | 7.31 | 4.07 |
| 四川广甘高速公路有限责任公司 | 广甘高速 | 132 | 32 | 45 | 1.69 | 1.31 |
| 四川巴南高速公路有限责任公司 | 巴南高速 | 487 | 311 | 519 | 4.82 | 3.46 |
| 四川雅眉乐高速公路有限责任公司 | 乐雅高速 | 726 | 539 | 845 | 2.23 | 1.69 |
| 四川成德南高速公路有限责任公司 | 成德南高速 | 811 | 605 | 966 | 9.00 | 6.15 |
| 四川巴达高速公路有限责任公司 | 巴达高速 | 616 | 385 | 608 | 2.28 | 1.69 |
| 四川巴陕高速公路有限责任公司 | 巴陕高速 | 441 | 199 | 285 | 6.33 | 4.81 |
| 四川丽攀高速公路有限责任公司 | 丽攀高速 | 576 | 200 | 265 | 0.19 | 0.77 |
| 四川仁沐高速公路有限责任公司 | 仁沐新高速 | 278 | 316 | 798 | -- | -- |
| 四川绵阳绵遂高速公路有限公司 | 绵遂高速绵阳段 | -- | 434 | 487 | -- | 0.95 |
| 四川资潼高速公路有限公司 | 资安潼高速 | -- | -- | 107 | -- | -- |
| 四川绵九高速公路有限责任公司 | 绵九高速 | -- | -- | 131 | -- | -- |
| 四川成渝高速公路股份有限公司 | 成渝高速 | 854 | 914 | 728 | 9.44 | 6.95 |
| 成雅高速 | 1,518 | 1,729 | 1,647 | 9.66 | 8.00 | |
| 成乐高速 | 1,056 | 765 | 758 | 4.99 | 3.80 | |
| 成仁高速 | 1,474 | 990 | 1,359 | 10.24 | 7.74 | |
| 城北高速 | 1,904 | 1,442 | 2,570 | 1.08 | 0.88 | |
| 遂广遂西高速 | 350 | 239 | 739 | 3.72 | 2.84 | |
| 四川雅康高速公路有限责任公司 | 雅康高速 | 1,105 | 773 | 1,192 | 0.18 | 2.38 |
| 湖北荆宜高速公路有限公司 | 荆宜高速 | 1,298 | 921 | 1,389 | 4.80 | 3.82 |
| 中电建四川渝蓉高速公路有限公司 | 成安渝高速 | -- | 2,665 | 3,216 | -- | 10.39 |
| 四川成自泸高速公路开发有限责任公司 | 成自泸高速内自段 | 1,167 | 887 | 1,220 | 7.23 | 4.73 |
| 四川宜泸高速公路开发有限责任公司 | 宜泸高速公路 | 741 | 666 | 893 | 2.48 | 2.48 |
| 四川成德绵高速公路开发有限公司 | 成绵高速公路复线 | 1,301 | 1,379 | 1,336 | 5.10 | 4.40 |
| 四川蓉城第二绕城高速公路开发有限责任 公司 | 蓉城二绕 | 2,184 | 2,769 | 2,976 | 6.57 | 5.98 |
| 四川南渝高速公路有限公司 | 南大梁高速公路 | 1,247 | 1,016 | 970 | 5.86 | 4.37 |
| 四川宜叙高速公路开发有限责任公司 | 宜叙高速公路 | 820 | 932 | 1,102 | 1.08 | 0.91 |
| 四川巴广渝高速公路开发有限责任公司 | 巴广渝高速公路 | 1,276 | -- | -- | 2.72 | -- |
| 四川内威荣高速公路开发有限公司 | 内威荣高速 | 619 | 520 | 685 | 0.85 | 0.76 |
| 四川自隆高速公路开发有限公司 | 自隆高速 | 715 | 500 | 820 | 1.44 | 1.17 |
| 四川叙古高速公路开发有限责任公司 | 叙古高速 | 302 | 371 | 383 | 0.00 | 0.42 |
| 贵州江习古高速公路开发有限公司 | 江习古高速 | 509 | 498 | 607 | 0.77 | 0.71 |
| 四川绵南高速公路开发有限公司 | 绵南高速 | 72 | 371 | 494 | 0.16 | 1.45 |
| 四川泸渝高速公路开发有限责任公司 | 泸渝高速 | -- | 393 | 241 | -- | -- |
| 55,708 | 45,282 | 63,497 | 209.89 | 184.44 |
公路有限公司为 2020年通过收购纳入合并范围，四川巴广渝高速公路开发有限责任公司 2019年进行了股权转让后不再纳入合并范围，故上述公司
管辖路段部分年份车流量和通行费数据不在合并口径的统计范围内。4、仁沐新高速部分路段已建成通车，但暂未获收费批文，故未产生通行费收入。
资料来源：公司提供，中诚信国际整理
路产养护方面，2019~2021年，公司的养护费 高速公路建设投资方面，截至 2022年 3月末，用支出合计分别为 21.57亿元、12.95亿元、17.86 公司主要在建拟建高速公路项目共 26条，建设里亿元，2022年养护费用支出预计为 16.89亿元。公 程为 3,033.65公里，总投资 5,804.66亿元，已投资司路产养护费用支出总体保持一定规模，并随各年 1,509.81亿元，尚需投资 4,294.86亿元。公司在建份路产状况及维护计划有所波动。 拟建项目资本金比例视项目不同存在较大差异，除
| 2023年 22.43 | 2024年 -- | ||||
| 244.96 | 409.98 | 223.09 | 55.48 | 40.00 | 30.00 |
| 152.48 | 335.32 | 63.29 | 60.00 | 67.00 | 54.00 |
| 78.15 | 122.90 | 46.44 | 43.00 | 9.87 | -- |
| 319.60 | 621.26 | 188.95 | 87.97 | 132.00 | 132.00 |
| 165.69 | 402.06 | 69.69 | 62.00 | 80.00 | 90.00 |
| 94.90 | 234.64 | 50.57 | 32.25 | 45.00 | 50.00 |
| 166.17 | 297.62 | 108.39 | 50.40 | 53.00 | 30.00 |
| 30.37 | 39.59 | 6.05 | 9.00 | 10.00 | 4.00 |
| 193.17 | 537.09 | 1.25 | 22.00 | 60.00 | 100.00 |
| 31.90 | 64.80 | 0.03 | 9.25 | 14.00 | 18.00 |
| 17.88 | 36.20 | 17.13 | 4.30 | 14.77 | -- |
| 219.09 | 301.98 | 95.94 | 68.98 | 55.00 | 35.00 |
| 96.51 | 174.08 | 30.56 | 41.50 | 45.00 | 28.60 |
| 79.20 | 164.57 | -- | 5.00 | 22.00 | 35.00 |
| 138.41 | 231.33 | 50.86 | 18.80 | 73.13 | 80.49 |
| 42.00 | 86.85 | 0.47 | 16.20 | 24.38 | 16.14 |
| 42.37 | 52.27 | 36.36 | 15.50 | 0.41 | 0.00 |
| 38.56 | 116.44 | 48.08 | 39.00 | 23.00 | 6.36 |
| 122.88 | 205.21 | 189.60 | 12.10 | 3.52 | -- |
| 63.40 | 139.00 | 2.10 | 13.90 | 38.50 | 43.00 |
| 37.60 | 75.62 | 72.49 | 3.13 | -- | -- |
| 157.12 | 263.68 | 18.50 | 25.80 | 74.00 | 74.00 |
| 31.40 | 76.73 | -- | 2.90 | 8.00 | 20.00 |
| 249.36 | 552.52 | -- | 19.00 | 107.00 | 107.00 |
| 20.00 | 18.99 | 12.32 | 4.38 | 4.38 | -- |
| 3,033.65 | 5,804.66 | 1,509.81 | 727.90 | 1,026.39 | 953.59 |
账口径项目已投资和未来投资计划数额总数小于计划投资数额。
资料来源：公司提供，中诚信国际整理
总体看来，由于四川省是我国西部经济第一大
相关各方的大力支持
省，其经济发展存在地域性不均衡特性，因此公司
子公司蜀道集团是四川省唯一的省级铁路建
路桥收费板块的盈利主要集中在连接成都的几条
设投资及运营主体，承担省内的铁路建设投资和部
高速公路上，部分高速公路项目盈利能力欠佳。但
分建成地方铁路的运营职能。
随着公司新通车高速公路逐渐成熟，周边路网效应
铁路运营方面，公司铁路运营业务主要由蜀道
的不断显现，公司通行费收入有持续增长潜力。
集团子公司四川省铁路集团有限责任公司（以下简
蜀道集团系四川省重要的铁路建设和运营主体，铁
称“川铁集团”）负责实施。公司已运营的地方铁路
路投资项目资本金投入需求较大，近年来持续获得
| 货物周转量 万吨公里） 36,347.08 | ||||||
| 川铁（宜宾）铁路有限责任公司 | 金沙湾-筠连 | 2005 | 70.00 | 62.94 | 7,286.14 | 11,162.18 |
| 四川归连铁路有限公司 | 归德-连界 | 2010 | 30.44 | 51.00 | 31,225.85 | 30,203.14 |
| 四川叙大铁路有限责任公司 | 叙永-大村 | 2022 | 63.37 | 80.15 | -- | -- |
| 川南城际铁路有限责任公司 | 内江-自贡-泸 州 | 2021 | 128.00 | 35.00 | -- | -- |
| -- | -- | -- | 453.24 | -- | 56,018.11 | 77,712.40 |
| 供，中诚信国际整理 项目公司 达成铁路股份有限公司 | 6：截至 2022年 3月末公司 公司运营路段 成都-万州 | 资铁路 营起始 时间 1997 | 营情况 营业里程 （公里） 504.00 | 司资本金 （万元） 626,929 | 持股比例 （%） 26.60 | |
| 巴达铁路有限责任公司 | 巴中至白蜡坪段及白覃联络线 | 2017 | 131.00 | 366,799 | 39.67 | |
| 乐巴铁路有限责任公司 | 乐坝-巴中 | 2010 | 158.00 | 197,223 | 28.47 | |
| -- | -- | -- | 793.00 | 1,190,951 | -- |
铁路建设方面，公司铁路建设投资业务由蜀道 行申请固定资产贷款，贷款总额占项目总投资的集团子公司川铁集团和四川省轨道交通投资有限 50%，合资铁路投入运营后，公司拟通过参与分红责任公司（以下简称“轨道交通集团”）负责，业务 实现投资回报。
模式主要分为两类：一类是公司作为控股股东组建
2019~2021年，公司分别收到四川省政府拨付
项目公司，进行地方铁路投资建设；另一类是公司
的铁路建设专项资金32.01亿元、74.99亿元和 59.00
作为参股方代表四川省与中国国家铁路集团有限
亿元，公司在铁路建设投资方面持续获得较多的政
公司（以下简称“国铁集团”）下属公司共同出资组
府支持。
建铁路项目公司进行合资铁路投资。针对地方铁
地方铁路方面，截至 2022年 3月末，公司参
路，从融资模式看，项目公司是融资主体，项目公
与的地方铁路项目共有 4个，分别为川南城际铁路、
司除获得公司投入的自有资本金外，还在公司统一
连乐铁路、汉巴南铁路和隆黄铁路隆叙段扩能改
安排下进行外部融资；从资金来源构成看，主要由
造，轨道项目 2个，为都江堰至四姑娘山轨道交通
公司自有资本金和银行信贷资金组成。合资铁路项
旅游扶贫项目和宜宾市智能轨道快运系统(ART)T1
目采取国铁集团与公司合资、省市共建的投资模
线项目，线路长度合计 762.44公里。截至 2022年
式，公司代表四川省与国铁集团共同出资组建铁路
3月末，公司参与投资建设的地方铁路（包括轨道
项目公司，落实项目投资、建设、经营、管理。合
项目）项目总投资 1,018.86亿元，其中资本金总投
资铁路项目融资以项目公司为主体，项目公司向银
| 绝对优 域在省 业务方 、重庆 威、厄 桥梁工 。 四川路 建项目 速公路 公路项 ）、广元 段高速 新签工程 2019 575.16 | 地位，同 亦具有很 ，四川路 湖南、贵 特里亚、 施工领域 在手施工 括 G0615 项目施工 、京昆高 绵阳段扩 路项目 Z 工合同情况 2020 343.13 |
| 881.61 | 359.02 |
| 1,456.77 | 702.15 |
| 2019 1,364.03 | 2020 611.73 |
| 92.74 | 90.42 |
| 1,456.77 | 702.15 |
存在尾数差异。
设相关业务将集中由四川路桥承担，目前资产转让
资料来源：公司提供，中诚信国际整理
相关事项正有序推进。
整体来看，四川路桥工程施工资质实力雄厚，
资质等级方面，四川路桥目前拥有两个公路工
项目量充足，在四川省内具备很强的竞争优势；同
程施工总承包特级资质和公路行业甲级设计资质
时，四川交投和四川铁投合并后，蜀道集团内部资
以及 10余个公路、铁路、市政、房建、港航等总承
源整合或有助于减少同质化竞争，发挥协同效应，
包一级资质。四川路桥资质实力雄厚，施工业务在
进一步提高公司施工板块的市场占有率。
省内处于龙头地位。2019~2021年，四川路桥实现工
新冠疫情对航空运输业形成较大冲击，航油成本
程施工收入分别为 447.13亿元、606.85亿元和
及汇率波动进一步影响航司盈利水平，公司参股
913.45亿元。
两家川内航司，受此影响公司相关投资出现亏
从承揽规模来看，近年来，四川路桥新签施工
损，需关注航运市场整体修复情况、四川航空增
合同总金额有所波动，2021年得益于疫情的缓和，
资扩股进展和后续政策支持
四川路桥新签施工合同总金额有所回升。总体来看，
四川发展通过子公司四川航空参股四川航空
四川路桥工程施工承揽规模维持在较高水平。从市
股份有限公司（以下简称“川航股份”）和成都航空
场区域分布看，四川路桥新签省内施工合同金额均
有限公司（以下简称“成都航空”），截至 2022年 3
占新签施工合同总额的 80%以上，且在川内高速公
月末，四川航空对川航股份的持股比例为 40%，对 高位进一步攀升。
成都航空的持股比例为 40.97%。
成都航空的财务表现方面，2020年末及 2021
公司已于 2020年开始实施四川航空的增资扩 年末，成都航空总资产分别为 94.68亿元和 190.23股工作。公司 2020年审计报告显示：“根据 2021年 亿元，净资产分别为 5.75亿元和 0.14亿元，资产2月 1日省国资委《关于川航集团增资扩股请示的 负债率分别为 93.93%和 99.93%；2020年及 2021批复》（川国资改革[2021]7号）相关文件，四川航 年，成都航空实现营业收入 42.22亿元和 52.47亿空拟进行增资扩股，注册资本将由人民币 4.17亿元 元，净利润为分别为-5.13亿元和-5.61亿元，全年增加至 6.32亿元，新增注册资本 2.15亿元本公司 亏损金额占成都航空净资产的比例分别为 89.22%不参加认缴，直接由四川省宜宾五粮液集团有限公 和 3,685.71%。2021年成都航空营业收入同比有所司（以下简称“五粮液集团”）和宜宾五粮液基金管 回升，但亏损金额进一步扩大，公司净资产规模缩2
理有限公司（以下简称“五粮液基金”）认缴。增 减至 0.14亿元，资产负债率攀升至 99.93%。
资完成后，四川航空股权结构为：四川发展持股
2020年末及 2021年末，四川航空总资产分别
66%，五粮液集团持股 20%，五粮液基金持股 14%。
为 101.10亿元和 102.94亿元，净资产分别为 69.96
五粮液基金持有四川航空 5%股权的基金份额未来
亿元和 44.46亿元；2020年及 2021年，四川航空
由四川省国资委指定的第三方完成回购。”根据公
营业总收入分别为 7.40亿元和 7.96亿元，净利润
司 2021年审计报告，四川发展于 2021年收到四川
分别为-16.48亿元和-13.16亿元。2020年，四川航
省财政厅拨付的四川航空资本金 0.50亿元，同期，
空对联营企业和合营企业的投资收益为-14.54亿
四川航空收到五粮液集团支付的第一期增资款 6.00
元，其中，川航股份和成都航空权益法下确认的投
亿元。目前，四川发展及四川航空暂未公告上述交
资收益分别为-12.35亿元和-2.10亿元；2021年，四
易的其他最新进展，中诚信国际对此保持关注。
川航空对联营企业和合营企业的投资收益为-11.94
川航股份的财务表现方面，根据公司提供的经 亿元，其中，川航股份和成都航空权益法下确认的天职国际会计师事务所（特殊普通合伙）提供的四 投资收益分别为-5.45亿元和-2.30亿元，四川航空川航空 2020年及 2021年审计报告中“重要联营企 2021年末对川航股份的长期股权投资余额为 0，对业的主要财务信息”，2020年末及 2021年末，川航 成都航空的长期股权投资余额为 0.06亿元。
股份总资产分别为 411.95亿元和 628.57亿元，净
2020年以来，新冠肺炎疫情对川航股份及成都
资产分别为 34.76亿元和 7.82亿元，资产负债率分
航空的业务运营和公司的投资收益带来较大冲击，
别为 91.56%和 98.76%；2020年及 2021年，川航股
随着疫情逐步常态化及宏观经济增速恢复，2021年
份实现营业收入 160.81亿元和 194.81亿元，净利
民航运输业主要运输生产指标迎来一定反弹，但整
润为分别为-30.19亿元和-23.88亿元，全年亏损金
体尚未恢复至疫情前的水平。2021年以来油价大幅
额占川航股份净资产的比例分别为 86.85%和
上涨，人民币汇率波动加剧，航油成本及汇率波动
305.37%。整体来看，川航股份 2021年营业收入同
对航司盈利水平影响明显，未来不确定的油价和汇
比有所回升，亏损有所收窄，但全年亏损金额仍较
率仍将给航空业带来一定挑战。2020年以来，公司
大，导致公司净资产规模持续缩小，资产负债率在
参股的两家航司均承受了对航空运输业务的长期
2
协商，以目标公司上述经核准的评估值为基础，同时扣减目标公司在 本次交易定价是根据北京天健兴业资产评估有限公司出具并经四川2020年 1月 1日（含当日）至 2020年 11月 30日（含当日）期间内发省国资委核准的《四川航空集团有限责任公司拟增资扩股项目涉及的四川航空集团有限责任公司股东全部权益价值资产评估报告》（天兴评报 生的损益（最终以目标公司经审计确定的损益为准），作为本次增资价
格的定价依据。
字（2020）第 1284号）的评估结果，以 2019年 12月 31日为评估基准日，最终采用资产基础法，目标公司股东全部权益评估价值为 126.41亿影响程度仍取决于市场需求修复和后续政策支持 亿元、65.51亿元和 72.10亿元，呈逐年增长态势，等。中诚信国际将对航空运输业务的运营情况和四 但该业务毛利率较低，对整体盈利能力贡献较小。
川航空增资扩股事项的进展保持密切关注。
盐品业务
2021年公司贸易业务的营收规模及盈利水平均已
公司盐品业务主要由下属子公司四川盐业负
恢复至疫情前，四川盐业盐产品和非盐业务均实现
责。四川盐业主营业务主要由盐产品业务和非盐业
销售收入增长
务两大板块构成。其中盐产品业务以批发、零售为
公司贸易业务包括材料销售和盐业贸易两大 主，盐加工、盐化工为辅。四川盐业下设物资供销部分，其中材料销售包括汽柴油、混凝土等土木工 公司及成都、自贡、乐山、绵阳等 11家地区级分公程材料以及钢材、煤炭、焦炭等大宗商品。2021年， 司（具备独立法人资格），主要进行盐类产品的批发贸易业务保持疫后修复态势，该板块收入同比上升 与零售；四川盐业控股的南充顺城盐化和四川顺城10.08%，毛利率转正为 3.55%，2021年贸易业务板 化工则进行盐产品加工和盐化工业务。2017年 1月块的收入规模和毛利率水平均与 2019年基本持平。 1日，国务院出台了《盐业体制改革方案》（国发〔2016〕25号），文件明确“从 2017年 1月 1日开
汽柴油销售
始，放开所有盐产品价格，取消食盐准运证，允许
公司汽柴油销售业务主要由由四川铁投下属
现有食盐定点生产企业进入流通销售领域，食盐批
子公司中国航油集团四川铁投石油有限责任公司
发企业可开展跨区域经营”。自《盐业体制改革方
（以下简称“航油集团”）负责运营。航油集团成
案》出台之后，110余家企业进入四川省开展食盐
立于 2012年 2月，系由中国航空油料集团公司与
经营，市场竞争激烈，导致近年来公司盐品特别是
原四川铁投子公司四川广润投资发展集团有限公
食盐销售出现较大幅度的波动。此外，四川盐业还
司共同出资组建，双方各持股 50%，目前蜀道集团
涉及到非盐业务，如酒类、副食品调味类和日用洗
将其纳入合并范围。
涤类产品的销售等，近年来非盐业务收入占比整体
呈增加趋势。
航油集团的主营业务为成品油的批发与销售，
产品主要包括燃料油、混合芳烃、汽柴油、沥青、
具体来看，2020年，四川盐业的食盐及工业盐
石油苯等，其中燃料油占比约 70%、混合芳烃占比
销量同比小幅增加，平均售价与 2019年基本持平；
超过 20%。其盈利模式包括三个方面，一是通过成
2021年，小袋盐和食品加工用盐两类食盐均实现量
品油批发赚取购销差价，由于该项目目前尚处于起
价齐升，而一般工业盐和两碱工业盐价格继续走
步阶段，公司发展策略是薄利多销以扩大市场份
低。2019~2021年，四川盐业的盐产品业务保持增
额；二是面向集团内部施工企业销售成品油，以节
长，同期以酒类、副食品调味类和日用洗涤类为主
约集团整体的施工成本为目的；三是成品油零售，
的非盐业务有所波动，其中，2021年受益于食盐品
主要通过自建加油站进行销售，提升该业务整体的
类的量价齐升，盐产品销售金额大幅提升，副食品
利润空间。目前公司该业务区域主要分布在四川，
调味类产品的销量提升也带动非盐业务销售金额
并逐步拓展至江浙、华中地区，一般采取先款后货
逐年提升。
结算方式，主要以银行承兑汇票进行支付。
公司电力业务在四川省内具有较高地位，2021年以
能源销售主要由四川高速下属蜀道交通服务
来公司控股装机容量及供电能力均进一步提升，发
集团有限责任公司经营，销售品种主要系成品油，
电量及供电量保持增长，购销价差有所波动；公司
2019~2021年，公司能源销售业务收入分别为 58.59
参股较多优质水电资产，为公司带来了较为可观的
| 四川能投 公司（以 川省地方 燃料和农 省农网改 和经营实 盖川南、 家电网的 方电力企 前四川水 工作仍在 内 113家 元，其中 权资产为 计计提资 计完成产 21年以来 长，农网 来公司发电及供 2019 3,876 | 电可靠率也 水电拥有的 电线路为 16. 余户，其中 ,152万人。 2021年以 电需求的增 增长态势， 身发电能力 ，其随售电 价优惠政策 一季度，随着 6日开始，公 参与市场化 021年 12月 关于进一步 022年 1月 1 分时电价的 价机制。中 力体制改革 影响。 电业务主要指标 2020 3,253 | 所上升，截至 20 压输电线路达到 4 72万公里，区域 民用户约 352.74 ，受益于供电区 等因素，公司供 合线损率亦持续 足，公司外购电 的增长而持续提 消，公司购销价 国家电力体制改革 供电辖区内工商 易，受此影响，购 日，四川省发展 善我省分时电价 起，峰平谷时段 工业用户，在夏 信国际将持续关 推进对公司输配 况 2021 3,454 |
| 60.26 | 61.88 | 89.01 |
| 71.28 | 82.99 | 92.96 |
| 90.27 | 102.36 | 112.01 |
| 130.08 | 142.94 | 178.10 |
| 121.15 | 133.75 | 168.54 |
| 0.3511 | 0.3442 | 0.3288 |
| 0.6167 | 0.5915 | 0.5984 |
| 98.92 | 99.60 | 99.81 |
| 9.69 | 8.83 | 8.40 |
| 10.19 | 28.09 | 14.33 |
| 2,824 | 7,514 | 7,744 |
| 7 | 25 | 12 |
| 415 | 407 | 423 |
额为线损；平均外购电价及销售电价均为电网外购及销售电价。
资料来源：公司提供
发电业务方面，四川能投电源结构以清洁能源 为主，截至 2022年 3月末，四川能投控股装机容量为 257.69万千瓦，其中包括水电 137.08万千瓦、 完成后，长江电力将持有云川公司 100%股权。中诚风电 92.18万千瓦、生物质发电 25.55万千瓦、光 信国际将对该事项进展及其对公司投资收益的影伏 2.24万千瓦以及分布式发电 0.64万千瓦。受益 响保持关注。
于风电及垃圾发电等的投产，2021年四川能投控股
公司传媒与文化板块保持稳定增长，对公司收入形
装机规模进一步增加。
成有益补充
机组运营方面，2021年受益于部分流域来水偏
公司传媒与文化产业业务主要为图书及音像
丰及新投运机组运行效率较高，公司机组平均利用
制品的出版发行，主要由子公司四川文投和四川新
小时数同比回升，同时受益于装机容量的增长，发
华负责经营。2019~2021年，公司传媒与文化收入
电量同比增加。2022年一季度，受水电站开展检修
分别为 88.36亿元、91.01亿元和 105.59亿元，整
影响，四川能投机组平均利用效率较上年同期有所
体呈稳步增长态势。
下降，但装机容量的增长推动公司发电量较上年同
四川文投原名“四川出版集团有限责任公司”，
期增长 21.56%。
于 2003年 6月成立，是经四川省委、省政府同意，
除控股电力资产外，四川能投还参股大量优
中共中央宣传部、新闻出版总署批准，作为全国出
质、稀缺水电资产。截至 2022年 3月末，四川能投
版改革的试点单位实行企业化管理的企业集团。四
分别持有长江电力和云川公司 3.72%和 15%的股
川文投业务范围包括四川省中小学生课本出版，图
权。其中，长江电力 2019~2021年分别向公司分配
书编辑、出版、发行、印刷，以及音像出版、制作、
股利 5.98亿元、5.98亿元和 6.16亿元。2019~2021
发行，其中教材出版业务在四川省内的市场占有率
年及 2022年一季度，公司对所持长江电力股权权
近 50%。
益法下分别确认投资收益 8.62亿元、10.44亿元、
四川新华由四川省除三个少数民族自治州以
10.13亿元和 1.21亿元。2021年 6月，云川公司下
外的新华书店转企改制后组建，主营业务为图书出
属乌东德水电站 12台 85万千瓦机组已全部投产发
版发行。2005年 5月，四川新华剥离主营业务，按
电。白鹤滩水电站规划建设 16台 100万千瓦机组，
照上市公司标准发起成立了新华文轩出版传媒有
截至 2022年 5月左岸 8台机组总装工作已经完成，
限公司（以下简称“新华文轩”），四川新华本部不
全部机组预计将于 2022年 7月前投产发电。
再从事出版发行业务。2007年 5月 30日，新华文
2020~2021年，公司对所持云川公司股权在权益法
轩在香港联合交易所主板成功上市，并于 2016年 8
下分别确认投资收益 1.91亿元和 6.45亿元。2022
月正式在上海证券交易所挂牌上市，股票代码
年一季度，云川公司向公司分配股利 7.50亿元。四
601811，成为国内首家 A+H两地上市的出版发行
川能投参股资产优质，未来上述电站的投运将进一
企业。2019~2021年，新华文轩分别实现营业收入
步推升四川能投权益装机容量，并为公司贡献可观
88.42亿元、90.08亿元和 104.60亿元；其中，2021
的投资收益。但值得注意的是，2021年 12月 11日，
年营收同比增长 16.12%，主要得益于大众出版、教
中国长江电力股份有限公司发布《发行股份、发行
育服务及阅读服务等业务销售的增长，同期新华文
可转换公司债券及支付现金购买资产并募集配套
轩净利润为 13.03亿元，同比增长 4.85%。
资金暨关联交易预案摘要》，长江电力拟以发行股
份、发行可转换公司债券（如有）及支付现金的方
新华文轩的主营业务包括出版物的编辑和出
式购买中国长江三峡集团有限公司、长江三峡投资
版、图书及影音产品零售、分销以及教材和助学类
管理有限公司、云南省能源投资集团有限公司和四
读物发行业务等，主要产品是图书及电子音像出版
川能投合计持有的云川公司 100%股权，本次交易
物。其中，出版业务主要按照产品分为教材及助学
| 总收入 仍实现 019年有 通行费 块，公 显著修 设施运 入显著恢 2019年 同比增 板块营 2021年 业务营 年的 3.5 运营较 5%以上 的贡献 收规模 及供电 改善， 年毛利 与 2020 板块， 的磷化 ，营业毛 发展， 利水平 司营业 收入为 7 业毛利 百分点 收入结构 2019 990.04 | 持增长趋 营收规模 幅下滑 工程施工 营业总收 ，综合毛 与建设 复，同比 增长 49.3 306.60 大幅增 合全年国 实现 10 5%。传媒 平稳，毛 但该板块 对有限。 持增长 分受益于 非发电部 较 2019 年基本持 要系公司 相关业 率为 24 在一定程 收入保持 5.12亿元 为 18.1 毛利率情 2020 1,104.78 |
| 1,172.88 | 1,064.99 |
| 88.36 | 91.01 |
| 141.25 | 177.42 |
| -- | -- |
| 90.63 | 124.15 | |
| 2,483.17 | 2,562.35 | |
| 2019 20.16 | 2020 23.49 | |
| 3.55 | -1.38 | |
| 37.96 | 39.32 | |
| 19.21 | 15.18 | |
| -- | -- | |
| 57.14 | 41.14 | |
| 14.24 | 14.00 | |
| 349.84 | 372.37 | 447.00 |
| 14.09 | 14.53 | 13.21 |
| 215.83 | 226.97 | 263.20 |
| 103.07 | 116.73 | 153.96 |
| -4.03 | -17.96 | 84.57 |
| 94.81 | 88.93 | 74.29 |
| 7.80 | 11.02 | 33.40 |
| 15.72 | 5.52 | 6.48 |
| 107.12 | 47.47 | 127.68 |
| 1.01 | 0.98 | 0.88 |
| 355.00 | 298.51 | 456.75 |
| 448.47 | 441.08 | 608.59 |
| 3.22 | 2.41 | 3.22 |
收益有所下滑，同期资产减值损失收窄但产生较大
资料来源：公司财务报表，中诚信国际整理
金额的信用减值损失，上述因素综合影响下，公司
2021年利润总额较上年大幅上升 80.21亿元。2021
从母公司口径来看，母公司营业收入规模仍较
年营业总收入大幅增长叠加经营获利能力的修复，
小，公司合并口径营业收入基本上来源于子公司。
带动公司经营性业务利润增长 102.52亿元，当期实
2021年母公司营业收入为 7.40亿元，由资金占用
现大幅扭亏。公司其他收益和营业外收入主要由政
费和担保费构成，较 2020年有所增长。母公司期间
府补助构成，2020年及 2021年，公司分别获得政
费用主要为财务费用，2021年母公司财务费用与上
3
府补助 12.56亿元和 34.56亿元，政府对公司的支
年基本持平，占 2021年期间费用合计的 96.84%。
持力度很强。2021年公司资产减值损失为-11.43亿
母公司经营性业务利润持续为负，其利润主要来源
元，受新准则下坏账损失列报科目调整影响，公司
于参股及控股子公司的分红、股权处置收益，2021
资产减值损失较上年减少 16.22亿元，其中，存货
年母公司利润总额和投资收益分别为-19.04亿元和
跌价损失为-3.71亿元，在建工程减值损失为-2.85亿
38.80亿元。2022年 1~3月，四川发展母公司营业
元，其他流动/非流动资产减值损失为-2.74亿元。此
收入、投资收益和期间费用合计分别为 1.68亿元、
外，2021年公司信用减值损失为-30.65亿（其中坏
5.98亿元和 13.38亿元，同期净利润为-6.70亿元，
账损失-32.83亿元），分业务部门来看，主要来自投
仍未实现盈利。
融资业务的-10.86亿元、交通设施运营及建设业务
2020年，四川发展归于母公司所有者的净利润
的-15.38亿元、传媒与文化业务的-1.36亿元和电力
为-47.89亿元，较 2019年的 19.82亿元大幅下降
生产与供应业务的-4.18亿元。投资收益方面，2021
67.71亿元，除当年利润总额大幅下降因素外，子公
年公司投资收益为 74.29亿元，较 2019年下降 14.64
司其他权益工具融资规模的增加也显著削弱了公
3
2020~2021年公司合并口径的政府补助分别有 11.00亿元和 33.34亿元计入其他收益，1.56亿元和 1.22亿元计入营业外收入。
司归母净利润；2021年受益于利润总额的大幅提 其中 848.74亿元因借款抵质押或法院冻结受限，主升，四川发展归母净利润的亏损缩减为-9.04亿元， 要为公、铁路项目银团贷款抵质押；2021年公司无子公司其他权益工具融资带来的固定利润分配仍 形资产较上年末大幅增加 483.86亿元，主要系新增对公司归母净利润构成很大的侵蚀。目前，公司子 的高速公路经营权和高速项目 BOT资产。同期末，公司中已发行永续债的主要有蜀道集团和四川能 公司长期应收款 853.25亿元，主要系公司下属四川投，2019~2021年末，上述两家主要子公司期末永 省城乡建设投资有限责任公司转贷给各地政府及续债总余额分别为 444.36亿元、590.26亿元和 相应政府平台的国开行棚改项目专项资金 399.82646.61亿元，2020~2021年分别净增 145.90亿元和 亿元，公司按照年化 0.4%向资金使用方收取代建管56.35亿元，子公司永续债规模较大且仍在持续增 理费，此外还包括蜀道集团 PPP项目形成的应收款长中，对公司归母净利润的影响较大。2022年 1~3 项 118.93亿元，以及下属公司参与基础设施建设项月，公司归于母公司所有者的净利润为-4.16亿元。 目投入的工程建设及征地拆迁款 134.44亿元。
随着上述各类在建项目和股权投资的持续推
近年来基建发力和稳增长政策背景下，随着各级政
进，截至 2022年 3月末，公司总资产增至 15,406.50
府项目资本金的注入和重大基建项目的推进，公司
亿元，较 2021年末增加 325.47亿元，其中：预付
资产规模保持增长；公司财务杠杆持续处于高位，
款项、其他应收款、在建工程和固定资产分别增加
资本结构有待优化；母公司偿债指标偏弱，面临一
63.74亿元、115.64亿元、59.02亿元和 57.86亿元。
定的短期债务压力
资本结构方面，截至 2021年末，公司所有者权
截至 2021年末，公司总资产为 15,081.02亿元，
益较上年末增加 471.51亿元。其中，资本公积较上
较上年末增加 1,772.84亿元，其中非流动资产占比
年末增加 261.21亿元，主要是四川省财政厅拨付的
为 75.40%，长期股权投资、在建工程、固定资产、
各类省级补助资本金，包括铁路建设资金、车购税
无形资产、长期应收款等占比较高。
资金、农网改造项目资本金和对四川航空的增资
具体来看，2021年末，公司长期股权投资为
款。2021年末，由于执行新准则、准则解释 14号
1,012.49亿元，主要是对水电、机场、证券、银行、
会计政策变更、差错更正及四川省属国企清产核资
金融控股集团等领域多个联营公司的投资，可获得
4
影响，公司对上年末未分配利润调减 28.56亿元，
较好的投资收益。同期末，公司在建工程余额为
同期归母净利润转入-9.04亿元，四川能投其他综合
1,923.48亿元，主要系公司在建公、铁路等项目。
收益结转为未分配利润增加 8.53亿元，公司未分配
2021年末公司在建工程同比增加 266.89亿元，除
利润下降至-50.21亿元。此外，公司少数股东权益
在建项目的投入增加外，还包括部分代建项目纳入
较上年末增加368.34亿元；其他综合收益增加27.92
合并范围以及相关科目调整带来的变动。2021年末
亿元。2022年 3月末，公司所有者权益合计为
公司固定资产为 3,192.57亿元，主要系房屋建筑物、
4,157.14亿元，较 2021年末增加 53.64亿元，其中
公路及构筑物、机器设备等，其中 134.13亿元因借
资本公积和少数股东权益分别增加 17.97亿元和
款抵质押担保及法院冻结等原因受限，受限比例不
47.79亿元。
高。同期末，公司无形资产为 2,374.26亿元，主要
债务结构方面，近年来，公司总债务规模持续
由土地使用权、高速公路经营权、BOT资产以及专
5
扩大，财务杠杆维持在高位。截至 2021年末，公
利权和专业技术、软件、采矿权及探矿权等构成，
4
2021年 7月，四川省国资委下发《关于开展全面清产核资工作的通 口径所有者权益总额-27.08亿元，影响 2021年当期损益-0.15亿元，影
知》（川国资评价[2021]32号），要求以 2021年 6月 30日为基准日，对 响 2021年 1月 1日所有者权益总额-26.93亿元。
5
省属监管企业经营性国有资产进行核实，清产核资结果用于对企业 2021 公司未能提供截至 2022年 3月末公司各科目带息债务金额，故该节
| 亿元，较 额增长 包括 415 906.02 90.25亿 年末增 ,543.25 长期借 3亿元。 短债占 。 产相关指 2020 1,014.67 | 2020年 快。同期 .16亿元 元一年内 应付短 176.46 元，较 和应付债 021年末 与 2020 标（亿元 2021 1,012.49 | |
| 2,736.41 | 2,864.91 | 3,192.57 |
| 1,434.04 | 1,890.40 | 2,374.26 |
| 936.22 | 1,014.78 | 853.25 |
| 904.17 | 1,656.59 | 1,923.48 |
| 939.42 | 968.70 | 773.37 |
| 11,470.07 | 13,308.18 | 15,081.02 |
| 740.41 | 740.41 | 740.41 |
| 1,014.74 | 1,211.01 | 1,472.22 |
| 1,290.38 | 1,658.71 | 2,270.28 |
| 3,103.58 | 3,631.98 | 4,103.50 |
| 437.94 | 469.08 | 415.16 |
| 4,493.30 | 5,410.49 | 6,140.42 |
| 1,110.29 | 1,090.95 | 1,295.93 |
| 8,366.49 | 9,676.20 | 10,977.53 |
| 6,901.31 | 7,908.47 | 9,037.79 |
| 5,700.37 | 6,590.39 | 7,543.25 |
| 1,200.94 | 1,318.08 | 1,494.54 |
| 0.17 | 0.17 | 0.17 |
| 72.94 | 72.71 | 72.79 |
| 68.98 | 68.53 | 68.77 |
| -902.40 | -1,868.87 | -1,311.73 |
| 758.04 | 1,603.32 | 1,315.66 |
| 355.00 | 298.51 | 456.75 |
| 448.47 | 441.08 | 608.59 |
| 15.39 | 17.93 | 14.85 |
| 1.52 | 1.46 | 1.83 |
| 0.37 | 0.71 | 0.36 |
| 0.96 | 0.83 | 0.84 |
较为合理的范围。近年来，母公司的短期债务占比
有所波动，截至 2021年末母公司短期债务/总债务
偿债指标方面，2021年，公司受经营活动净现
为 0.31，基于母公司以投资控股和管理为主的职能，
金流回落影响，经营活动净现金流利息覆盖倍数弱
化，且仍无法覆盖当期利息支出；同期，公司 司，具备很强的区域垄断优势，战略地位显著，持EBITDA同比显著增长，EBITDA对债务本息的覆 续获得四川省政府的大力支持 盖能力有所增强。截至 2021年末，公司货币资金/
近年来，四川省经济保持较快发展，基础设施
短期债务为 0.84，货币资金对短债覆盖能力与 2020
建设及交通运输需求不断增长。基于良好的资源优
年末基本持平。
势和政策优势，四川省经济有较好的中长期增长前
母公司方面，2021年末，总债务/EBITDA由上
景，其财政实力的增长也将长期向好，可以为区域
年末的 25.31继续上升至 35.34，EBITDA利息保障
内企业的良性发展提供有力的支撑。
系数由上年末的 0.83继续下降至 0.64，EBITDA对
四川发展是四川省以产业引领为核心、平台服
债务本息的覆盖能力趋弱。母公司经营活动净现金
务为基础、产融结合为支撑、资本运作为手段的国
流大幅转负，无法覆盖债务本息，相关偿债指标较
有资本投资运营公司，地位突出，具备很强的区域
弱。截至 2022年 3月末，母公司短期债务为 356.85
垄断优势，战略地位显著。
亿元，母公司货币资金/短期债务仅为 0.21，面临一
经过四川省政府和股东四川省国资委十余年
定的短期债务压力。
持续的支持，截至 2022年 3月末，公司实收资本
公司具备一定备用流动性，对外担保及受限资产比
达到 740.41亿元，总资产规模达到 15,406.50亿元，
例不高
并掌握四川省内较多垄断性资源，包括四川省内多
数已通车高速公路，四川省境内铁路、公路、内河
截至 2022年 3月末，母公司获得银行授信总
航运等交通基础设施项目的特许经营权，下属子公
额 1,261.72亿元，尚未使用的额度为 583.44亿元，
司四川水电是是四川省地方电力系统农网、城网、
良好的银企关系为公司流动性提供较好支持。
小水电代燃料和农村电气化建设项目的总业主等。
截至 2021年末，公司合并口径对外担保余额
中诚信国际认为，鉴于四川省较强的经济实
为 473.39亿元，占净资产的 11.39%，除四川能投、
力，公司在四川省显著的主体地位，以及公司历史
蜀道集团对外开展业务提供的担保外，被担保对象
上获得的支持情况，预计公司将持续获得四川省政
多为四川省国有企业，或有负债风险较为可控。
府和股东四川省国资委的大力支持。
截至 2021年末，公司受限资产为 1,284.41亿
元，占总资产的 8.34%，主要为借款抵、质押受限 评级结论
的无形资产、固定资产和长期应付款，受限比例相
综上所述，中诚信国际维持四川发展（控股）
对较低。
有限责任公司的主体信用等级为 AAA，评级展望为
过往债务履约情况：根据公司提供的《企业信
稳定；维持“16川发 01”、“17川发 01”、“18川发
用报告》及相关资料，截至 2022年 1月 14日，近
01”和“18川发 02”的债项信用等级为 AAA。
三年母公司已结清信贷中无欠息及不良和关注类
贷款记录，未结清信贷中无不良信贷和欠息记录，
无其他延迟支付本金和利息的情况。根据公开资料
显示，截至报告出具日，公司在公开市场无信用违
约记录。
外部支持
| 及组织结构图 主要子公司简称 蜀道集团 |
| 四川能投 |
| 四川新华 |
| 四川文投 |
| 四川航空 |
| 四川盐业 |
| 四川城乡 |
| 川发展矿业 |
| 会 董 | 会 监 |
| 部门 服务 纪 督 财 人 风 委 查 务 力 控 办 办 管 资 审 公 公 理 源 计 室 室 部 部 部 | 部门 业务 法 企 战 融 资 务 业 略 资 金 合 管 研 管 运 规 理 究 理 营 部 部 部 部 部 |
| 司 |
| 限责任公司 2019 11,554,775.90 | 务数据及 2020 10,997,302.35 | 要指标（合 2021 12,557,787.55 |
| 2,504,343.81 | 2,959,591.14 | 3,711,689.22 |
| 4,075,657.36 | 4,127,055.18 | 4,491,408.72 |
| 6,927,016.80 | 6,355,149.26 | 6,547,107.87 |
| 13,816,437.71 | 15,825,487.47 | 19,705,385.59 |
| 27,364,072.71 | 28,649,081.29 | 31,925,662.21 |
| 9,041,715.56 | 16,565,926.05 | 19,234,781.49 |
| 14,340,370.70 | 18,903,996.73 | 23,742,585.39 |
| 114,700,717.98 | 133,081,803.54 | 150,810,246.95 |
| 3,469,833.16 | 4,086,344.25 | 4,189,023.67 |
| 12,009,441.24 | 13,180,829.96 | 14,945,383.67 |
| 57,003,703.11 | 65,903,896.50 | 75,432,524.40 |
| 69,013,144.35 | 79,084,726.46 | 90,377,908.07 |
| 57,458,368.45 | 68,087,424.11 | 77,820,120.52 |
| 83,664,912.77 | 96,761,980.35 | 109,775,291.52 |
| 2,478,828.36 | 2,510,387.34 | 3,290,646.56 |
| 468,040.60 | 512,474.71 | 39,001.77 |
| 31,035,805.21 | 36,319,823.19 | 41,034,955.43 |
| 24,831,717.45 | 25,623,537.56 | 33,830,145.35 |
| -40,343.51 | -179,562.98 | 845,677.54 |
| 948,053.77 | 889,293.46 | 742,890.09 |
| 840,942.02 | 228,851.39 | 842,085.32 |
| 3,550,025.57 | 2,985,066.44 | 4,567,454.89 |
| 4,484,688.74 | 4,410,849.50 | 6,085,899.63 |
| 1,081,164.88 | 2,135,569.90 | 1,187,823.00 |
| -9,023,984.47 | -18,688,740.14 | -13,117,267.93 |
| 7,580,384.29 | 16,033,182.11 | 13,156,559.08 |
| 6,162,126.58 | 8,447,491.58 | 10,721,255.79 |
| 2019 14.19 | 2020 14.00 | 2021 15.56 |
| 14.09 | 14.53 | 13.21 |
| 18.06 | 17.21 | 17.99 |
| 3.22 | 2.41 | 3.22 |
| 2.79 | 0.68 | 2.18 |
| 0.99 | 0.95 | 1.04 |
| 0.99 | 0.88 | 0.90 |
| 3.32 | 2.93 | 3.06 |
| 10.69 | 9.37 | 10.14 |
| 72.94 | 72.71 | 72.79 |
| 68.98 | 68.53 | 68.77 |
| 17.40 | 16.67 | 16.54 |
| 0.02 | 0.03 | 0.01 |
| 0.09 | 0.16 | 0.08 |
| 0.37 | 0.71 | 0.36 |
| -3.10 | -1.91 | -4.00 |
| 15.39 | 17.93 | 14.85 |
| 0.37 | 0.33 | 0.41 |
| 1.52 | 1.46 | 1.83 |
| 1.20 | 0.99 | 1.37 |
数股东权益、净利润含少数股东损益；3、将 2019~2021年其他流动负债、长期应付款和其他非流动负债中付息项计入债务；4、公司未提供 2022年
一季度现金流量表补充资料，故相关指标失效。
| 限责任公司 2019 1,053,962.82 | 务数据及 2020 911,452.14 | 要指标（母 2021 1,381,848.72 |
| 0.00 | 0.00 | 0.00 |
| 1,911,823.23 | 1,889,317.42 | 1,703,252.19 |
| 192.58 | 222.21 | 258.59 |
| 16,871,549.82 | 17,594,037.05 | 18,478,944.91 |
| 637.59 | 600.19 | 526.61 |
| -- | -- | -- |
| 46.07 | 146.71 | 187.23 |
| 23,876,636.96 | 24,699,929.30 | 25,327,697.99 |
| 499,710.99 | 362,073.81 | 234,948.95 |
| 3,138,095.41 | 2,227,905.98 | 3,753,838.24 |
| 7,330,472.52 | 8,879,856.80 | 8,367,265.08 |
| 10,468,567.93 | 11,107,762.77 | 12,121,103.33 |
| 9,414,605.11 | 10,196,310.63 | 10,739,254.61 |
| 11,522,428.52 | 12,322,634.64 | 13,200,761.37 |
| 447,793.18 | 528,015.71 | 533,125.66 |
| -- | -- | 0.00 |
| 12,354,208.44 | 12,377,294.65 | 12,126,936.62 |
| 62,067.17 | 62,968.95 | 74,021.26 |
| -397,026.19 | -471,194.42 | -469,280.34 |
| 429,802.04 | 406,298.17 | 388,022.13 |
| 114,709.09 | -89,358.08 | -190,437.83 |
| 562,502.27 | 438,657.63 | 342,687.83 |
| 562,736.49 | 438,918.14 | 342,984.00 |
| 11,774.10 | 14,640.37 | -152,559.96 |
| -3,060,107.65 | -65,929.33 | 324,054.06 |
| 3,288,891.87 | -91,221.72 | 298,902.48 |
| 575.35 | 528.58 | -- |
| 2019 100.00 | 2020 100.00 | 2021 100.00 |
| 736.86 | 847.51 | 726.17 |
| 906.66 | 697.04 | 463.36 |
| 2.50 | 1.81 | 1.37 |
| 0.94 | -0.72 | -1.55 |
| 1.13 | 1.58 | 0.98 |
| 1.13 | 1.58 | 0.98 |
| -- | 0.00 | 0.00 |
| -- | -- | -- |
| 48.26 | 49.89 | 52.12 |
| 45.87 | 47.30 | 49.99 |
| 29.98 | 20.06 | 30.97 |
| 0.00 | 0.00 | -0.01 |
| 0.00 | 0.01 | -0.04 |
| 0.03 | 0.03 | -0.29 |
| -4.76 | -4.49 | -6.23 |
| 18.60 | 25.31 | 35.34 |
| 0.18 | 0.20 | 0.09 |
| 1.26 | 0.83 | 0.64 |
| 1.26 | 0.83 | 0.64 |
年一季度现金流量表补充资料，故相关指标失效。
| 长期投资 |
| 短期债务 |
| 长期债务 |
| 总债务 |
| 净债务 |
| 资产负债率 |
| 总资本化比率 |
| 营业成本合计 |
| 营业毛利率 |
| 期间费用率 |
| 经营性业务利润 |
| EBIT（息税前盈余） |
| EBITDA（息税折旧摊销前盈余） |
| 总资产收益率 |
| 净资产收益率 |
| EBIT利润率 |
| EBITDA利润率 |
| 资本支出 |
| 经调整的经营活动净现金流 （CFO-股利） |
| FCF |
| 留存现金流 |
| 流动比率 |
| 速动比率 |
| 利息支出 |
| EBITDA利息保障倍数 |
| EBIT利息保障倍数 |
注：“利息支出、手续费及佣金支出、退保金、赔付支出净额、提取保险合同准备金净额、保单红利支出、分保费用”为金融及涉及金融业务的相关
企业专用。根据《关于修订印发 2018年度一般企业财务报表格式的通知》（财会[2018]15号），对于已执行新金融准则的企业，长期投资计算公式为：
“长期投资=债权投资＋其他权益工具投资＋其他债权投资＋其他非流动金融资产＋长期股权投资”。
中财网