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PR万宝01 (139009): 2016年第一期、第二期娄底市万宝新区开发投资有限公司公司债券2022年跟踪评级报告

时间:2022年06月28日 21:21:17 中财网
原标题:PR万宝01 : 2016年第一期、第二期娄底市万宝新区开发投资有限公司公司债券2022年跟踪评级报告

2016年第一期、第二期娄底市万宝新区开 发投资有限公司公司债券2022年跟踪评级 报告 CSCI Pengyuan Credit Rating Report 信用评级报告声明 除因本次评级事项本评级机构与评级对象构成委托关系外,本评级机构及评级从业人 员、本评级机构子公司、控股股东及其控制的其他机构与评级对象不存在任何足以影响评 级行为独立、客观、公正的关联关系或利益冲突。 本评级机构与评级从业人员已履行尽职调查义务,有充分理由保证所出具的评级报告 遵循了真实、客观、公正原则。本评级机构对评级报告所依据的相关资料进行了必要的核 查和验证,但对其真实性、准确性和完整性不作任何明示或暗示的陈述或担保。 本评级机构依据内部信用评级标准和工作程序对评级结果作出独立判断,不受任何组 织或个人的影响。 本评级报告观点为本评级机构对评级对象信用状况的个体意见,仅用于相关决策参考, 并非事实陈述、某种决策的结论或购买、出售、持有任何证券的建议。投资者应当审慎使 用评级报告,自行对投资结果负责。 被评证券信用评级自本评级报告出具之日起至被评证券到期兑付日有效。同时,本评 级机构已对受评对象的跟踪评级事项做出了明确安排,并有权在被评证券存续期间变更信 用评级。本评级机构提醒报告使用者应及时登陆本公司网站关注被评证券信用评级的变化 情况。 本评级报告及评级结论仅适用于本期证券,不适用于其他证券的发行。 中证鹏元资信评估股份有限公司 评级总监: 中鹏信评【2022】跟踪第【1016】号 01


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2016年第一期、第二期娄底市万宝新区开发投资有限公司公司债
券2022年跟踪评级报告




评级结果 评级观点

? 中证鹏元维持娄底市万宝新区开发投资集团有限公司(以下简称


本次评级 上次评级

“娄底万宝”或“公司”)的主体信用等级为 AA,维持评级展望为
主体信用等级 AA AA

稳定;维持“16万宝开投债 01/PR万宝 01”“16万宝开投债 02/PR

评级展望 稳定 稳定
万宝 02”的信用等级为 AA。


16万宝开投债
AA AA
? 该评级结果是考虑到:娄底市资源丰富,工业基础良好,外部经营01/PR万宝 01

环境较好,公司是娄底市水府示范片万宝新区内基础设施建设和土
16万宝开投债
AA AA
02/PR万宝 02
地整理开发的核心投融资主体,业务持续性较好,继续获得外部支
持;同时中证鹏元也关注到,公司资产流动性较弱,面临一定资金

压力和较大债务压力,存在一定或有负债风险等风险因素。

未来展望
? 预计公司业务持续性较好,且将持续获得外部支持。综合考虑,中证鹏元给予公司稳定的信用评级展望。

评级日期
公司主要财务数据及指标(单位:亿元)
项目 2022.03 2021 2020 2019
2022年 06月 28日
总资产 132.19 140.57 129.87 121.15

所有者权益 66.21 66.28 64.36 62.58
总债务 60.06 68.25 59.93 54.20
资产负债率 49.91% 52.85% 50.45% 48.34%
0.46 0.42 0.22 0.41
现金短期债务比
0.02 6.26 5.15 5.06
营业收入
联系方式
其他收益 0.00 1.26 1.31 1.20
利润总额 -0.07 1.82 1.78 1.77
项目负责人:蒋申
销售毛利率 100.00% 17.64% 17.91% 17.61%
jiangsh@cspengyuan.com
EBITDA -- 1.85 1.83 1.80

EBITDA利息保障倍数 -- 0.57 0.56 0.61
项目组成员:张涛
经营活动现金流净额 5.42 0.31 -2.91 0.19
zhangt@cspengyuan.com
收现比 26,116.61% 1.36% 6.60% 30.88%

资料来源:公司2019-2021年审计报告及未经审计的2022年3月财务报联系电话:0755-82872897
表,中证鹏元整理



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公司于 2020年 5月变更为现名。


优势
? 娄底市资源丰富,工业基础良好,公司外部经营环境较好。作为环长株潭城市群重要组成部分,娄底市资源丰富,
为全国重要的原材料能源基地,工业基础良好,推动经济实力不断增强。娄底市水府示范片万宝新区(以下简称“万宝新区”)是长株潭城市群“两型”社会建设示范区“五区十八片”之一,以打造湘中地区区域性商贸物流中
心为重点,推进移动互联网、现代物流等主导产业发展。

? 公司业务持续性较好。公司系万宝新区内基础设施建设和土地整理开发的核心投融资主体,2021年营业收入保持增
长,在建项目投资规模较大,未来业务持续性较好。

? 公司继续获得外部支持。2021年公司获得基础设施建设项目补助资金等政府补贴合计 1.26亿元,占当期利润总额的
69.18%,显著提升公司的利润规模。

关注
? 万宝新区与娄底市经济技术开发区整合,需关注后续进展。娄底市于 2020年启动万宝新区与娄底市经济技术开发区
(简称“娄底经开区”)整合工作,两区整合后,城投平台的相关安排仍在推进中,需持续关注后续进展。

? 公司存货、应收款项占用较多资金,受限资产占比较高,整体资产流动性较弱。公司资产主要由应收款项、项目投
入、土地使用权构成,且应收款项回款时间不确定,对公司资金形成占用,此外资产受限比例较高,公司整体资产
流动性较弱。

? 公司面临一定资金压力。2021年,公司收现比仍处于较低水平,回款情况较差。截至 2021年末,公司主要在建项
目尚需投资 11.25亿元,随着项目建设进度的推进,面临一定的资金压力。

? 公司面临较大债务压力。截至 2022年 3月末,公司总债务规模为 60.06亿元,且现金短期债务比仍处于较低水平,
面临较大债务压力。

? 公司存在一定的或有负债风险。截至 2022年 3月末,公司对外担保金额为 2.52亿元,占同期末净资产比例为3.80%,存在一定的或有负债风险。


本次评级适用评级方法和模型
评级方法/模型名称 版本号
城投公司信用评级方法和模型 cspy_ffmx_2019V1.0
外部特殊支持评价方法 cspy_ff_2019V1.0
注:上述评级方法和模型已披露于中证鹏元官方网站


本次评级模型打分表及结果
评分要素 评分指标 指标评分 评分要素 评分指标 指标评分
区域风险状况 中等 有效净资产规模 5
GDP规模 3 资产负债率 4
GDP增长率 4 EBITDA利息保障倍数 3
地区人均GDP/全国人均GDP 2 现金短期债务比 2
公共财政收入 2 收现比 1
财务风险
业务状况
区域风险状况调整分 0
状况
经营状况 强
业务竞争力 5
业务持续性和稳定性 7
业务多样性 2

业务状况等级 强 财务风险状况等级 较大
指示性信用评分 a+

调整因素 无 调整幅度 0
独立信用状况 a+
外部特殊支持调整 2
公司主体信用等级 AA

历史评级关键信息
主体评级 债项评级 评级日期 项目组成员 适用评级方法和模型 评级报告 城投公司主体长期信用评级方法和模型
AA 2021-06-30
AA/稳定 蒋申、张涛 (cspy_ffmx_2019V1.0)、外部特殊支 阅读全文 持评价方法(cspy_ff_2019V1.0)
城投公司主体长期信用评级方法
AA 2016-01-15
AA/稳定 范刚强、林心平 (py_ff_2015V1.0)、城投公司主体长期 阅读全文 信用评级模型(py_mx_2015V1.0)

本次跟踪债券概况
债券简称 发行规模(亿元) 债券余额(亿元) 上次评级日期 债券到期日期 16万宝开投债 01/PR万宝 01 5.00 1.00 2021-06-30 2023-02-01
10.00 4.00 2021-06-30 2023-08-01
16万宝开投债 02/PR万宝 02





一、跟踪评级原因
根据监管部门规定及中证鹏元对本次跟踪债券的跟踪评级安排,进行本次定期跟踪评级。

二、债券募集资金使用情况
公司分别于2016年2月1日和2016年8月1日公开发行了7年期5亿元“16万宝开投债01/PR万宝01”和10亿元“16万宝开投债02/PR万宝02”,募集资金原计划用于娄底市万宝新区百亩棚户区改造项目、湘中农产品冷链物流中心建设项目及补充营运资金。2017年公司对募集资金用途进行了调整,调整后募集资金用于娄底高铁配套开发项目、湘中农产品冷链物流中心建设项目及补充营运资金。

“16万宝开投债01/PR万宝01”、“16万宝开投债02/PR万宝02”募集资金存放专户(共用)截至2022年4月30日余额为29,340.98元。“16万宝开投债01/PR万宝01”募集资金存放专户之二截至2022年4月30日余额为5,792.04元;募集资金存放专户之三截至2022年3月31日余额为1,427.82元。

三、发行主体概况
2021年9月,根据公司股东会决议,同意娄底市政府、娄星区政府、万宝新区管委会分别将所持公司82.60%、8.55%、8.85%无偿转让给娄底市城市发展控股集团有限公司(以下简称“娄底控股”),公司控股股东由娄底市政府变更为娄底控股。

截至2021年末,公司注册资本和实收资本均为10.00亿元,娄底控股持有公司100%股权,娄底市人民政府国有资产监督管理委员会(以下简称“娄底国资委”)仍为公司实际控制人。

跟踪期内,公司董监高人员未发生变动。

2021年公司新设3家子公司,为娄底市万广隆贸易有限责任公司、娄底市万俊企业管理有限责任公司、娄底市万驰企业管理有限公司,截至2021年末,公司纳入合并范围子公司共10家,详见附录四。

四、运营环境
宏观经济和政策环境
2021年我国经济呈现稳健复苏态势,2022年稳增长仍是经济工作核心,“宽财政+稳货币”政策延续,预计全年基建投资增速有所回升
2021年,随着新冠疫苗接种的持续推进以及货币宽松政策的实施,全球经济持续复苏,世界主要经济体呈现经济增速提高、供需矛盾加剧、通胀压力加大、宽松货币政策温和收紧的格局。我国坚持以供
格局,国内经济呈现稳健复苏态势。2021年,我国实现国内生产总值(GDP)114.37万亿元,同比增长8.1%,两年平均增长 5.1%,国民经济持续恢复。分季度来看,一至四季度分别增长 18.3%、7.9%、4.9%、4.0%,GDP增速逐季度放缓。

从经济发展的“三驾马车”来看,整体呈现外需强、内需弱的特征,出口和制造业投资托底经济。

固定资产投资方面,2021年全国固定资产投资同比增长 4.9%,两年平均增长 3.9%,其中制造业投资表现亮眼,基建投资和房地产投资维持低位,严重拖累投资增长。消费逐步恢复,但总体表现乏力,全年社会消费品零售总额同比增长 12.5%,两年平均增长 3.9%,疫情对消费抑制明显。对外贸易方面,在全球疫情反复情况下,海外市场需求强劲,我国防疫措施与产业链稳定性的优势持续凸显,出口贸易高速增长,全年进出口总额创历史新高,同比增长 21.4%,其中出口增长 21.2%,对经济的拉动作用较为显著。

2021年以来,央行稳健的货币政策灵活精准、合理适度,综合运用多种货币政策工具,保持流动性总量合理充裕、长中短期供求平衡。积极的财政政策精准实施,减税降费、专项债券、直达资金等形成“组合拳”,从严遏制新增隐性债务,开展全域无隐性债务试点,促进经济运行在合理区间和推动高质量发展。得益于经济恢复性增长等因素拉动,2021年全国一般公共预算收入 20.25万亿元,同比增长10.7%;财政支出保持较高强度,基层“三保”等重点领域支出得到有力保障,全国一般公共预算支出24.63万亿元,同比增长 0.3%。

2021年,基建投资因资金来源整体偏紧、地方项目储备少、资金落地效率低等因素持续低迷,全年基建投资同比增速降至 0.4%,两年平均增速为 0.3%。其中基建投资资金偏紧主要体现为公共预算投资基建领域的比例明显下降,专项债发行偏晚、偏慢且投向基建比重下滑,以及在地方政府债务风险约束下,隐性债务监管趋严、非标融资继续压降等。

2022年,我国经济发展面临需求收缩、供给冲击、预期转弱三重压力,疫情冲击下,外部环境更趋复杂严峻和不确定性,稳增长仍是 2022年经济工作核心。宏观政策方面,预计 2022年货币政策稳健偏宽松,总量上合理适度,结构性货币政策仍为主要工具,实行精准调控,不会“大水漫灌”。财政政策加大支出力度,全年财政赤字率预计在 3.0%左右。1.46万亿元专项债额度已提前下达,在稳增长压力下,随着适度超前开展基础设施投资等政策发力,预计全年基建投资增速有所回升。

2021年随着隐性债务风险进一步积累、经济增长压力减轻,政策重心转向控制地方政府隐性债务风险,城投融资政策进入周期收紧阶段,预计 2022年仍将延续收紧态势 2021年,由于城投债大量发行使得隐性债务风险进一步积累,而随着经济形势好转,稳增长压力减轻,政策重心转向控制地方政府隐性债务风险,城投融资政策进入周期收紧阶段。年初交易所、交易商协会对城投债进行分档审理,对不同风险等级的城投公司募集资金用途作出不同限制。3月,国资委印发《关于加强地方国有企业债务风险管控工作的指导意见》(国资发财评规[2021]18号),要求各地方国资委加强国有企业债务风险管控,有效防范化解企业重大债务风险。4月,国务院发布《关于进一步深化预算管理制度改革的意见》(国发[2021]5号),重申坚决遏制隐性债务增量,妥善处置和化解隐
性债务存量。7月,银保监会发布《银行保险机构进一步做好地方政府隐性债务风险防范化解工作的指导意见》(银保监发[2021]15号),要求对承担地方隐性债务的客户,银行保险机构不得提供流动资金贷款或流动性贷款性质的融资。年末市场再度传出交易所拟对城投债券进行发行额度管理、借新还旧额度打折等措施,交易商协会出台新政策,对所有红橙色地区(债务率≥200%)客户只能借新还旧。

另一方面,化解隐性债务需“有保有压”,不能引发系统性风险。2021年 12月,国务院政策例行吹风会明确指出,要建立市场化、法治化的债务违约处置机制,稳妥化解隐性债务存量,依法实现债务人、债权人合理分担风险,防范“处置风险的风险”。

目前国内外经济形势仍较为复杂,后续政策重心仍是稳杠杆,取得防风险与稳增长的再平衡,预计2022年城投融资政策将延续收紧态势。同时,在有效防控地方政府债务风险、坚决遏制隐性债务增量的大背景下,部分地区城投公司非标违约等风险事件增加,城投区域分化加剧,且2022年城投债偿付规模较大,需关注非标融资占比较高、弱区域、弱资质城投公司的流动性压力及信用风险演变。

区域经济环境
作为环长株潭城市群重要组成部分,娄底市资源丰富,为全国重要的原材料能源基地,工业基础良好,推动经济实力不断增强
区位特征:娄底市为环长株潭城市群一小时经济圈重要城市,作为全国重要能源原材料产业基地,锑矿储量居世界第一,煤炭、白云石、大理石等非金属储量居湖南之首。娄底市为湖南省地级市,1999年撤地设市,娄底区位优越,交通便捷,位于湖南省中部,北接益阳市,南接邵阳市,西临怀化市,东临湘潭市,是环长株潭城市群的重要组成部分,下辖娄星区、冷水江市、涟源市、双峰县、新化县和娄底经济开发区、万宝新区,总面积 8,117平方公里;娄底经济开发区 2013年 1月已正式获国务院批准成为国家级经济开发区,另外还拥有 5个省级开发园区,水府示范片万宝新区是长株潭城市群“两型”社会建设示范区“五区十八片”之一。交通方面,娄底市是环长株潭城市群一小时经济圈的重要节点城市,沪昆铁路和沪昆高铁横穿东西,洛湛铁路和娄邵铁路纵贯南北,成为湖南的“十字型”铁路枢纽。沪昆高速公路、娄怀高速、长韶娄高速公路、二广高速公路、娄衡高速公路、娄新高速相继全面贯通,新溆、安邵、娄益、娄衡、娄长高速同时规划建设,国省干道改造完成,娄底即将步入“高速”时代。娄底通用机场建设进入前期准备阶段,资江水运全面升级。随着水路、高速、高铁、航空等交通基础建设的全面推进,使得娄底市具备一定的交通区位优势,便捷的交通使娄底成为环长株潭城市群中极具发展潜力与活力的重要节点城市。娄底资源丰富,作为全国重要能源原材料产业基地,娄底已探明可供开采的矿藏 48种,已开发 25种,其中锑矿储量居世界第一,煤炭、白云石、大理石等非金属储量居湖南之首,享有“世界锑都”、“江南煤海”、“现代钢城”、“火电明珠”等美誉,工业基础良好。截至 2021年末,娄底市常住人口 379.68万人,较 2010年的 378.46万人略有上升,人口呈净流入状态。



图1 娄底市区位图及“十四五”综合交通运输规划示意图 资料来源:娄底市人民政府网站
经济发展水平:依托良好的区位优势及丰富的资源,娄底市近年经济实力不断增强;但经济规模排名较为靠后,区域总体经济实力仍有待加强。近年娄底市钢铁新材和工程机械集群发展,随着冶金、能源、建材、化工、机械等产业的引进,娄底市经济实力不断增强,2021年实现地区生产总值 1,825.76亿元,2019-2021年增长率分别为 8.1%、4.0%和 7.7%, 2019-2021年娄底市工业增加值持续增长,2021年实现全部工业增加值 579.34亿元,同比增长 7.2%,规模以上工业总产值同比增长 18%,工业基础良好。2021年娄底市消费稳步恢复,增长率由负转正,主要系 2020年疫情影响基数较低所致。但我们关注到,娄底市三次产业结构由 2019年的 10.6:38.6:50.8调整为 2021年的 11.2:39.6:49.2,低产值的第一产业占比相对较高。娄底市经济规模在湖南 14个地级行政区中排名第 11位,经济体量不大,主要原因系娄底市区域面积在湖南省内不大和新产业引进的时间相对不长,引进产业产值的攀升仍需培育发展。近年娄底市人均 GDP虽有所提升,但仍处于较低水平,娄底市总体经济实力仍有待加强。

表1 2021年湖南省地级行政区经济财政指标情况(单位:亿元)
区域名称 GDP GDP增速 人均 GDP(万元) 一般公共预算收入 政府性基金收入 长沙市 13,270.70 7.5% 13.21 1,188.31 1,120.0
4,402.98 8.1% 8.72 171.14 355.1
岳阳市
4,054.10 7.7% 7.68 203.36 -
常德市
衡阳市 3,840.31 8.1% 5.78 - -
3,420.26 8.3% 8.76 179.82 339.3
株洲市
2,270.08 8.8% 4.87 160.84 -
郴州市
湘潭市 2,548.35 7.8% 9.35 126.8 -

邵阳市 2,461.50 8.5% 3.81 118.50 174.7
永州市 2,261.08 7.5% 4.27 144.25 -
益阳市 2,019.27 8.3% 5.24 90.60 -
娄底市 1,825.76 7.7% 4.79 90.77 -
怀化市 1,817.80 8.4% 3.96 113.2 -
湘西土家族
792.11 8.7% 3.18 70.27 -
苗族自治州
张家界市 580.29 4.5% 3.83 35.66 -
注:1)人均 GDP=2021年 GDP/2020年 11月 1日第七次全国人口普查数据,其中郴州市、娄底市根据 2021年末常住人
口计算;2)“-”表示数据未公开披露。

资料来源:各市统计局网站和财政局网站等,中证鹏元整理
表2 娄底市主要经济指标及同比变化情况(单位:亿元)
2021年 2020年 2019年
项目
金额 增长率 金额 增长率 金额 增长率
1,825.76 7.7% 1,679.94 4.0% 1,640.58 8.1%
地区生产总值(GDP)
固定资产投资 - 4.2% - 8.6% - 10.5%
社会消费品零售总额 778.20 14.6% 678.85 -2.4% 626.9 10.3%
191.77 28.0% 144.29 14.9% 127.0 23.2%
进出口总额
人均 GDP(元) 47,893 43,897 41,675
人均 GDP/全国人均 GDP 59.14% 60.59% 58.79%
注:“-”表示数据未公开披露。

资料来源:娄底市 2019-2021年国民经济和社会发展统计公报,中证鹏元整理 产业情况:钢铁新材和工程机械集群发展,拥有冶金,能源,建材,化工,机械五大支柱产业,工业基础良好。2021年娄底市规模以上工业增加值同比增长7.8%。分经济类型看,国有企业增长14.4%;集体企业下降 53.2%,股份制企业增长 6.9%,外商及港澳台投资企业增长 21.7%。围绕冶金、能源、建材、化工、机械五大支柱产业,娄底市聚集了华菱涟钢、三一重工、博长股份、大唐华银金电、湖南海螺、湖南宜化、华润电力等 665家规模以上工业企业,全市规模以上工业企业实现营业收入同比增长23.3%。娄底市正着力打造汽车零部件及工程机械零部件产业园、三一产业园、冷水江循环经济产业园及光电产业园、双峰农机机电以及不锈钢产业园等一批百亿产业园区。针对钢铁能源面临的环保影响,落后产能关停升级的转型压力,娄底市淘汰了一批不符合强制性标准和产业政策的钢铁落后产能,引导先进产能向优势企业集中。积极培育引进一批现代环保不锈钢企业,研发生产中高端不锈钢新材和实用型不锈钢产品系列。以华菱涟钢数字化智能化样板车间、远程运维、捞渣机器人等为基础,推广网络协同制造、大规模个性化定制等新模式,开发多元化、高端化、适用化产品,加强上下游产业集群集聚发展,提升关联产业协作配套水平,提高绿色制造和智能制造水平,打造国家先进钢铁材料制造产业中心。

发展规划及机遇:目前,娄底市工业基础良好,钢铁新材和工程机械集群发展,冶金、能源、建材、化工、机械等支柱产业发展较好。十四五期间,娄底市将聚集打造先进制造业“双引擎”,改造升级钢铁新材产业,支持华菱涟钢、冷钢、VAMA等企业做优做强;做大做强工程机械产业,以三一集团为 龙头,加快延伸产业链条、增强创新能力、提升智能化水平,做大产业规模,形成集研发、设计、制造、 服务为一体的先进装备制造产业集群。大力培育战略性新兴产业,重点培育发展节能环保、新一代信息 技术、通用航空、新能源与先进储能、特色食品加工及生物医药等战略性新兴产业;做优做强现代农机 装备、先进陶瓷材料、现代文印、装配式建筑、电力科技及家电等特色产业。娄底产业基础较好,战略 性新兴产业日益壮大,实体经济前景看好;基础设施日趋完善,“水陆空”综合交通枢纽带动效应日益 彰显,新型基础设施加快布局;区位优势明显,依托长株潭产业链,融入长株潭发展,“一带一路”、 长江经济带发展、中部崛起、湖南自贸区等国省战略提供区域发展新机遇以及积极抢抓环长株潭城市群 “两型社会”建设机遇。 图2 娄底市“十四五”发展规划产业园发展格局图 资料来源:娄底市人民政府网站
财政及债务水平:近年娄底市综合财力稳步提升,财力来源较为健康稳定,但自给能力偏弱,政府债务规模持续扩张。2021年娄底市实现一般公共预算收入 90.77亿元,同比增长 12.60%,经济对财政收入的贡献率较低。近三年税收收入占比较为稳定,但近年财政自给率较低,财政自给能力较弱。近年娄底市本级政府性基金收入持续增长,2020年及 2021年增幅分别达43.78%和19.55%。 区域债务方面,2019-2021年娄底市地方政府债务余额持续扩张,增速不断攀升,复合增长率为 22.79%。

表3 娄底市主要财政指标情况(单位:亿元)
项目 2021年 2020年 2019年
90.77 80.61 76.70
一般公共预算收入
68.64% 68.47% 68.16%
税收收入占比

财政自给率 27.42% 24.55% 23.17%
政府性基金收入 47.15 39.44 27.43
地方政府债务余额 190.46 159.51 126.34
注:1、财政自给率=一般公共预算收入/一般公共预算支出;2、政府性基金收入及地方政府债务余额数据为市级口径。

资料来源:娄底市财政局网站,中证鹏元整理
投融资平台:截至 2021年末,娄底市市属发债投融资平台主要有 4家。其中,娄底市城市发展集团有限公司(以下简称“娄底城发集团”)系娄底市重要的城市基础设施及重大投资项目建设和国有资产运营的综合平台。娄底锑都投资发展有限公司(以下简称“娄底锑都投”)、湖南省娄底经济技术开发投资建设集团有限公司(以下简称“娄底经开投”)、娄底万宝分别系冷水江市、娄底经开区和万宝新区内的基础设施建设及土地开发整理主体。

表4 截至 2021年末娄底市主要发债市属投融资平台(单位:亿元) 营业
资产负 总债
企业简称 控股股东 净资产 总收 职能定位
债率 务

娄底市重要的城市基础设施及重大投资
娄底城发集团 娄底控股 218.39 45.01% 37.67 110.70
项目建设和国有资产运营的综合平台
娄底市国有资本 娄底市城市基础设施的重要的建设和投
娄底锑都投 投资运营有限公 93.61 34.82% 10.62 39.29 融资主体,业务主要包括冷水江市范围司 内代建项目建设、土地开发转让等
娄底经济技术开发区主要的基础设施建
娄底经开投 娄底控股 78.33 61.10% 5.55 78.15
设主体
娄底市万宝新区内主要的基础设施建设
娄底万宝 娄底控股 66.28 52.85% 6.26 68.25
及土地开发整理主体
注:娄底锑都投控股股东 2022年 3月变更为娄底国资委。

资料来源:Wind,中证鹏元数据库,中证鹏元整理
万宝新区以打造湘中地区区域性商贸物流中心为重点,需持续关注万宝新区与娄底市经济技术开发区整合情况
娄底市万宝新区成立于2011年1月6日,位于娄底市城区南部,规划范围北至涟水河,东至娄星区行政边界,南到双峰县洪山殿镇、蛇形山镇和杏子铺镇,西至涟源市水洞底镇,总用地面积110平方公里,其中建设用地面积约38平方公里。万宝新区以打造湘中地区区域性商贸物流中心为重点,积极发展移动互联网、现代物流等主导产业。

根据湖南省清理规范开发区管理机构的相关政策,娄底市于2020年启动万宝新区与娄底经开区整合。

娄底经开区是国家级经济技术开发区,位于娄底市城区北部,园区规划面积为2,530.34公顷,培育薄板深加工、新材料新能源、先进装备制造和电力科技“3+1”主导产业集群。根据《中共娄底市委办公室关于印发<中共娄底经济技术开发区工作委员会娄底经济技术开发区管理委员会职能配置、内设机构和人员编制规定>的通知》,万宝新区管委会原有机构编制和领导职数一并核销,人员整体划入娄底经开区,设立万宝新区管理办公室,由娄底经开区统一管理。两区整合后,城投平台的相关安排仍在推进中,需持续关注后续进展。


五、经营与竞争
公司2021年主营业务未发生重大变化,主要负责娄底市万宝新区内代建项目和土地整理等。2021年,公司实现营业收入6.26亿元,同比增长21.55%,毛利率较上年基本稳定。

表5 公司营业收入构成及毛利率情况(单位:亿元)
2021年 2020年
项目
金额 毛利率 金额 毛利率
代建项目 1.33 17.60%
6.18 17.60%
3.80 17.60%
土地整理
其他业务 0.08 21.00% 0.02 100.00%
合计 6.26 17.64% 5.15 17.91%
注:其他业务包括技术服务、租赁、保函。

资料来源:公司 2020-2021年审计报告,中证鹏元整理
公司在建项目规模较大,未来收入持续性较好,但面临一定的资金压力 加快娄底市城市基础设施建设及土地熟化工作,2011年11月娄底市政府与公司签署《娄底市城市基础设施项目建设及土地整理开发合作协议书》(简称“《开发合作协议书》”),娄底市政府指定娄底市财政局财政投资评审中心对公司已完成的代建项目及当年度土地整理开发投入进行评审,并根据评审结果回购。实际操作中,万宝新区管委会每年末在《开发合作协议书》框架下与公司签订《娄底市万宝新区基础设施建设项目及土地整理开发项目收购协议》,约定当年收购的代建、土地整理项目和收购款,收购款(含税)一般按照经审计的项目成本的1.25倍计算。根据公司出具的说明,万宝新区管委会机构编制撤销后,公司仍负责原万宝新区范围内的代建和土地整理开发业务,公司投资的代建和土地整理开发项目将由娄底经济技术开发区管委会(简称“娄底经开区管委会”)进行回购;公司对万宝新区管委会应收款项将由娄底经开区管委会负责偿还。

公司代建、土地整理业务主要由公司本部负责,2021年,公司确认代建项目及土地整理收入合计6.18亿元,较2020年同比增长20.39%,主要来源于仙女大道、土地整理项目等。

截至2021年末,公司主要在建项目及土地整理项目等计划总投资54.64亿元,已投资42.38亿元。随着项目完工结算,未来公司仍可获得一定的代建项目及土地整理收入。但同时需要注意到,受项目完工及结算进度等影响,项目收入或存在一定的波动性,且主要在建项目尚需投资11.25亿元,面临一定资金压力。中证鹏元关注到,2021年公司收现比仅为0.01,代建项目和土地整理业务回款情况较差。

娄底高铁配套开发项目和湘中农产品冷链物流中心建设项目为“16万宝开投债01”“16万宝开投债02”募投项目。截至2021年末,娄底高铁配套开发项目已完工,但由于疫情影响、招商不及预期,当前收入规模较小;湘中农产品冷链物流中心建设项目仍在建,已投资5.32亿元,受拆迁进度影响建设期不及预期。募投项目预计可实现一定的停车费、仓储物流费等相关收入,但需关注项目建设进度以及项目
收益受市场需求等因素影响不及预期的风险。

表6 截至 2021年末公司在建项目(单位:亿元)
项目类型 项目名称 预计总投资 累计已投资
代建项目 站后街道路工程 2.60 1.99
代建项目 娄底市南二环 6.34 3.96
代建项目 娄益衡连接线 2.62 1.78
代建项目 茶园路道路工程 3.55 3.12
代建项目 松山路道路工程 1.98 1.68
代建项目 仙女街道路工程 2.86 2.57
代建项目 大井路道路工程 0.90 0.69
土地整理 娄底市万宝新区百亩棚户区改造项目土地整理 7.88 7.16 土地整理 安置基地项目(百亩、三元、凤凰、莲花塘、等)土地整理 7.64 6.43 土地整理 诚通物流园土地整理 1.24 1.03
土地整理 洪山殿棚改区土地整理 0.74 0.53
土地整理 万宝组团土地整理 9.53 6.12
- 湘中农产品冷链物流中心建设项目 5.75 5.32
合计 - 53.63 42.38
注:湘中农产品冷链物流中心建设项目包含土地整理。

资料来源:公司提供,中证鹏元整理
公司继续获得外部支持
作为娄底市基础设施建设的重要主体,公司持续得到外部的大力支持。2021年公司获得娄底经开区管委会给予的基础设施建设项目补助资金等政府补贴,合计1.26亿元,占当期利润总额的69.18%,显著提升公司的利润规模。

表7 2021年末公司政府补助明细(单位:万元)
项目 金额
基础设施建设项目补助资金 11,997.00
保障性住房安置基地及配套路网建设项目资金 480.00
拨入支持万宝公用型保税仓保税改革试点补贴 85.27
失业保险减费让利退费 19.10
10.00
2020年娄底市推进国家先进结构材料产业集群建设专项资金
基金公司 2020年普惠金融发展项目资金 3.00
小规模纳税人疫情期间增值税税收减免 2.18
合计 12,596.55
资料来源:公司 2021年审计报告,中证鹏元整理
六、财务分析

财务分析基础说明
以下分析基于公司提供的经中审众环会计师事务所(特殊普通合伙)审计并出具标准无保留意见的2020-2021年审计报告以及未经审计的2022年一季度报表,报告均采用新会计准则编制。2021年公司合并范围内新增子公司3家,截至2021年末,公司合并范围子公司10家,详见附录四。

资产结构与质量
公司资产规模小幅波动,整体流动性依然较弱
2021年,随着业务发展,公司资产规模小幅上升,2022年一季度,公司资产规模下降至132.19亿元。

截至2021年末,公司账面货币资金为4.46亿元,其中受限资金1.60亿元,包括定期存款和定期保证金。

2022年一季度,公司货币资金因偿还债务下降至1.28亿元。公司应收账款为对娄底经济技术开发区管理委员会应收款,根据公司出具的说明,万宝新区与娄底经开区整合后,原万宝新区管委会债务由娄底经开区承继,截至2021年末为24.80亿元,其中账龄3年以上的应收账款占比53.00%,2022年3月末随着款项回流,应收账款下降至20.06亿元。公司其他应收款整体呈下降趋势,主要应收对象为娄底经开区管委会和娄底市万宝城建投资开发有限公司,回收时间存在不确定性。公司存货主要包括项目开发成本和存量土地,截至2021年末,账面价值分别为51.58亿元、42.47亿元,其中34.83亿元存货由于抵押受限。

截至2021年末,公司存量土地共37宗,土地面积合计127.05万平方米,均为出让用地,土地用途主要为商住、商服。

公司资产主要由应收款项、项目投入、土地使用权构成,且存货结算、应收款项回收时间不确定,对公司资金形成占用,资产受限比例较高,整体资产流动性依然较弱。

表8 公司主要资产构成情况(单位:亿元)
2022年 3月 2021年 2020年
项目
金额 占比 金额 占比 金额 占比
货币资金 1.28 0.97% 4.46 3.17% 4.31 3.32%
应收账款 20.06 15.18% 24.80 17.64% 18.43 14.19%
其他应收款(合计) 8.61 6.51% 8.61 6.12% 12.12 9.33%
93.22 70.52% 94.04 66.90% 90.79 69.91%
存货
流动资产合计 128.51 97.22% 136.89 97.38% 127.52 98.19%
非流动资产合计 3.68 2.78% 3.68 2.62% 2.35 1.81%
资产总计 132.19 100.00% 140.57 100.00% 129.87 100.00%
资料来源:公司 2020-2021年审计报告及未经审计的 2022年 3月财务报表,中证鹏元整理 收入质量与盈利能力
公司营业收入规模有所增长,但回款较差,政府补助是公司利润主要来源
地整理均采用成本的1.25倍结算,公司销售毛利率较为稳定。2021年公司获得基础设施建设项目补助资金等政府补贴合计1.26亿元,占当期利润总额的69.18%,是公司利润的主要来源。2022年一季度,受公司应收账款回收4.74亿元影响,公司收现比大幅提升。

表9 公司主要盈利指标(单位:亿元)

地整理均采用成本的1.25倍结算,公司销售毛利率较为稳定。2021年公司获得基础设施建设项目补助资金等政府补贴合计1.26亿元,占当期利润总额的69.18%,是公司利润的主要来源。2022年一季度,受公司应收账款回收4.74亿元影响,公司收现比大幅提升。

表9 公司主要盈利指标(单位:亿元)
收现比 26,116.61% 1.36% 6.60%
营业收入 0.02 6.26 5.15
营业利润 -0.07 1.82 1.79
其他收益 0.00 1.26 1.31
利润总额 -0.07 1.82 1.78
销售毛利率 100.00% 17.64% 17.91%
资料来源:公司 2020-2021年审计报告及未经审计的 2022年 3月财务报表,中证鹏元整理 资本结构与偿债能力
公司债务规模较大,仍面临债务压力
随着利润积累,截至2022年3月末,公司所有者权益增长至66.21亿元。2021年,公司发行21万宝投资MTN001、21万宝投资MTN002,负债规模有所增长,净资产对负债保障程度随之下滑,2022年一季度,公司清偿了部分债务,产权比例有所下降。

图4 2022年 3月末公司所有者权益构成
图3 公司资本结构
其他

0 0%
2020 2021 2022.03
资料来源:公司 2020-2021年审计报告及未经审计的 2022 资料来源:公司未经审计的 2022年 3月财务报表,中
年 3月财务报表,中证鹏元整理 证鹏元整理
截至2022年3月末,公司负债总额合计65.98亿元。公司短期借款、应付票据持续下降,截至2022年3月末余额分别为4.00亿元和0.90亿元。其他应付款主要包括往来款、应付利息等。2021年末,公司长期借款余额为11.14亿元,以质押借款为主(7.60亿元),另有部分抵押借款、保证借款等,截至2022年3月末,长期借款增至12.61亿元。同期末,公司应付债券余额19.41亿元,较2020年末大幅增长,主要系发行21万宝投资MTN001、21万宝投资MTN002。长期应付款2021年末余额18.63亿元,主要由融资租赁
款(2.05亿元)、其他非金融机构融资(9.61亿元),以及政府置换债务(5.28亿元)等构成。

表10 公司主要负债构成情况(单位:亿元)

款(2.05亿元)、其他非金融机构融资(9.61亿元),以及政府置换债务(5.28亿元)等构成。

表10 公司主要负债构成情况(单位:亿元)
项目
金额 占比 金额 占比 金额 占比
短期借款 4.00 6.05% 5.95 8.01% 6.30 9.61%
应付票据 0.90 1.36% 0.90 1.21% 1.50 2.29%
其他应付款(合计) 4.39 6.65% 3.05 4.11% 3.52 5.37%
一年内到期的非流动负债 6.09 9.23% 12.79 17.22% 11.71 17.87% 流动负债合计 16.61 25.18% 23.97 32.26% 24.41 37.25%
长期借款 12.61 19.12% 11.14 14.99% 13.01 19.85%
应付债券 19.41 29.41% 20.25 27.26% 10.95 16.71%
长期应付款(合计) 17.35 26.30% 18.93 25.48% 16.85 25.72%
非流动负债合计 49.37 74.82% 50.32 67.74% 41.11 62.75%
负债合计 65.98 100.00% 74.29 100.00% 65.52 100.00%
资料来源:公司 2020-2021年审计报告及未经审计的 2022年 3月财务报表,中证鹏元整理 截至2022年3月末,公司总债务为60.06亿元,规模较大。随着部分到期债务清偿,2020年以来,公司,公司短期债务占比逐步下降。

图6 公司长短期债务结构
图5 公司债务占负债比重

0 90% 0%
2020 2021 2022.03 2020 2021 2022.03
资料来源:公司 2020-2021年审计报告及未经审计的 资料来源:公司 2020-2021年审计报告及未经审计的 2022
2022年 3月财务报表,中证鹏元整理 年 3月财务报表,中证鹏元整理 跟踪期内,由于清偿到期债务,公司现金短期债务比较2020年末好转,但仍处于较低水平,面临较大短期债务压力。此外,EBITDA对利息保障程度较弱。公司主业现金回流较差,在建项目需持续投入,未来债务可能进一步扩大。综合来看,公司仍将面临较大债务压力。

表11 公司偿债能力指标
指标名称 2022年 3月 2021年 2020年
资产负债率 49.91% 52.85% 50.45%
0.46 0.42 0.22
现金短期债务比

EBITDA利息保障倍数 -- 0.57 0.56
资料来源:公司 2020-2021年审计报告及未经审计的 2022年 3月财务报表,中证鹏元整理 七、其他事项分析
过往债务履约情况
根据公司提供的企业信用报告,从2019年1月1日至报告查询日(2022年5月25日),公司本部不存在未结清不良类信贷记录,已结清信贷信息无不良类账户;公司公开发行的各类债券均按时偿付利息,无到期未偿付或逾期偿付情况。

或有事项分析
截至2022年3月末,公司对外担保余额为2.52亿元,占同期末净资产比例为3.80%,面临一定或有负债风险。

表12 截至 2022年 3月末公司对外担保情况(单位:亿元)
被担保方 企业性质 担保时间 担保期限 担保余额
娄底市城乡建设投资开发集团有限公司 国企 2021/6/4 2年 1.25 娄底市城乡建设投资开发集团有限公司 国企 2020/5/29 3年 0.80 湖南省保障性安居工程投资有限公司 国企 2021/4/29 2年 0.47
合计 - 2.52
资料来源:公司提供,中证鹏元整理
八、抗风险能力分析
作为环长株潭城市群重要组成部分,娄底市资源丰富,为全国重要的原材料能源基地,工业基础良好,推动经济实力不断增强;且万宝新区是长株潭城市群“两型”社会建设示范区“五区十八片”之一。

公司系娄底市万宝新区内基础设施建设和土地整理开发核心投融资主体,外部发展环境较好,营业收入保持增长,在建项目规模较大,未来业务可持续性较好,且预计将持续获得外部支持。但公司代建项目和土地整理收入回款滞后,2021年收现比仍处于较低水平,考虑到在建项目仍需投入,面临一定资金压力,债务规模可能进一步上升。此外,公司资产受限比例较高,再融资弹性较低。综合判断,公司抗风险能力尚可。

九、结论
综上,中证鹏元维持公司主体信用等级为AA,维持评级展望为稳定,维持“16万宝开投债01/PR万宝01”“16万宝开投债02/PR万宝02”的信用等级为AA。

附录一 公司主要财务数据和财务指标(合并口径)
财务数据(单位:亿元) 2022年 3月 2021年 2020年 2019年
1.28 4.46 4.31 4.62
货币资金
20.06 24.80 18.43 13.46
应收票据及应收账款
应收账款 20.06 24.80 18.43 13.46
存货 93.22 94.04 90.79 81.78
128.51 136.89 127.52 118.57
流动资产合计
非流动资产合计 3.68 3.68 2.35 2.58
132.19 140.57 129.87 121.15
资产总计
4.00 5.95 6.30 2.63
短期借款
一年内到期的非流动负债 6.09 12.79 11.71 8.22
16.61 23.97 24.41 15.55
流动负债合计
12.61 11.14 13.01 12.74
长期借款
应付债券 19.41 20.25 10.95 15.36
17.35 18.93 16.85 14.91
长期应付款(合计)
17.35 18.63 16.85 14.91
长期应付款
非流动负债合计 49.37 50.32 41.11 43.01
65.98 74.29 65.52 58.56
负债合计
60.06 68.25 59.93 54.20
总债务
营业收入 0.02 6.26 5.15 5.06
66.21 66.28 64.36 62.58
所有者权益
-0.07 1.82 1.79 1.78
营业利润
其他收益 0.00 1.26 1.31 1.20
-0.07 1.82 1.78 1.77
利润总额
5.42 0.31 -2.91 0.19
经营活动产生的现金流量净额
投资活动产生的现金流量净额 -2.35 -2.42 0.26 3.96
-3.07 3.56 0.84 -2.03
筹资活动产生的现金流量净额
财务指标 2022年 3月 2021年 2020年 2019年
销售毛利率 100.00% 17.64% 17.91% 17.61%
26,116.61% 1.36% 6.60% 30.88%
收现比
49.91% 52.85% 50.45% 48.34%
资产负债率
0.46 0.42 0.22 0.41
现金短期债务比
-- 1.85 1.83 1.80
EBITDA(亿元)
-- 0.57 0.56 0.61
EBITDA利息保障倍数
资料来源:公司 2019-2021年审计报告及未经审计的 2022年 3月财务报表,中证鹏元整理 附录二 公司股权结构图(截至 2022年 3月末) 资料来源:公司提供



附录三 公司组织结构图(截至 2022年 3月末) 资料来源:公司提供





附录四 2021年末纳入公司合并报表范围的子公司情况
取得方
持股比例
公司名称 业务性质
(%) 式
娄底市山泉农业科技发展有限公司 农业产业化建设、基础设施建设、土地平整 100.00 设立 娄底仙女寨文化旅游开发投资有限公
100.00
文化旅游产业投资、营销、策划等 设立

娄底市万宝新区创业投资有限公司 创业投资、代理、咨询服务等 100.00 设立 受托管理私募股权基金,从事投融资管理及相关
100.00
湖南链城私募股权基金管理有限公司 设立
咨询服务业务
湖南链城壹号私募股权基金企业(有
从事非上市类股权投资活动及相关咨询服务 100.00 设立
限合伙)
湖南链城数据服务有限公司 互联网数据服务 100.00 设立
住宅房屋建筑;保障性住房项目综合开发和经
娄底市华居建设有限公司 100.00 设立
营;土地开发。

娄底市万广隆贸易有限责任公司 批发业 100.00 设立
娄底市万俊企业管理有限责任公司 商务服务业 100.00 设立
娄底市万驰企业管理有限公司 商务服务业 100.00 设立
资料来源:公司 2021年审计报告,中证鹏元整理


附录五 主要财务指标计算公式
指标名称 计算公式
销售毛利率 (营业收入-营业成本)/营业收入×100%
收现比 销售商品、提供劳务收到的现金/营业收入×100%
资产负债率 负债总额/资产总额×100%
现金短期债务比 现金类资产/短期有息债务
现金类资产 货币资金+交易性金融资产+应收票据+其他现金类资产调整项 EBITDA
利润总额+计入财务费用的利息支出+折旧+无形资产摊销+长期待摊费用摊销 EBITDA利息保障倍数 EBITDA/(计入财务费用的利息支出+资本化利息支出) 短期债务 短期借款+应付票据+1年内到期的非流动负债+其他短期债务调整项 长期债务 长期借款+应付债券+其他长期债务调整项
总债务 短期债务+长期债务


附录六 信用等级符号及定义
一、中长期债务信用等级符号及定义
符号 定义
AAA 债务安全性极高,违约风险极低。

AA 债务安全性很高,违约风险很低。

A 债务安全性较高,违约风险较低。

BBB 债务安全性一般,违约风险一般。

BB 债务安全性较低,违约风险较高。

B 债务安全性低,违约风险高。

CCC 债务安全性很低,违约风险很高。

CC 债务安全性极低,违约风险极高。

C 债务无法得到偿还。

注:除 AAA级,CCC级(含)以下等级外,每一个信用等级可用“+”、“-”符号进行微调,表示略高或略低于本等级。


二、债务人主体信用等级符号及定义
符号 定义
AAA 偿还债务的能力极强,基本不受不利经济环境的影响,违约风险极低。

AA 偿还债务的能力很强,受不利经济环境的影响不大,违约风险很低。

A 偿还债务能力较强,较易受不利经济环境的影响,违约风险较低。

BBB 偿还债务能力一般,受不利经济环境影响较大,违约风险一般。

BB 偿还债务能力较弱,受不利经济环境影响很大,违约风险较高。

B 偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境,违约风险很高。

CCC 偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境,违约风险极高。

CC 在破产或重组时可获得保护较小,基本不能保证偿还债务。

C 不能偿还债务。

注:除 AAA级,CCC级(含)以下等级外,每一个信用等级可用“+”、“-”符号进行微调,表示略高或略低于本等级。


三、展望符号及定义
类型 定义
正面 存在积极因素,未来信用等级可能提升。

稳定 情况稳定,未来信用等级大致不变。

负面 存在不利因素,未来信用等级可能降低。



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