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G20水利1 (175418): 贵州省水利投资(集团)有限责任公司及其发行的公开发行债券跟踪评级报告

时间:2022年06月28日 13:36:14 中财网
原标题:G20水利1 : 贵州省水利投资(集团)有限责任公司及其发行的公开发行债券跟踪评级报告

贵贵州州省省水水利利投投资资((集集团团))有有限限责责任任公公司司 及及其其发发行行的的公公开开发发行行债债券券 跟踪评级报告 跟踪评级报告
跟踪评级概述

编号:【新世纪跟踪[2022]100687】


评级对象: 贵州省水利投资(集团)有限责任公司及其发行的公开发行债券
G20水利 1 20贵州水投 GN001 21贵州水投 GN001



主体/展望/债项/评级时间 主体/展望/债项/评级时间 主体/展望/债项/评级时间

本次跟踪: AAA/稳定/AAA/2022年6月27日 AAA/稳定/AAA/2022年6月27日 AAA/稳定/AAA/2022年6月27日
前次跟踪: AAA/稳定/AAA/2021年6月23日 AAA/稳定/AAA/2021年6月23日 AAA/稳定/AAA/2021年6月23日
首次评级: AAA/稳定/AAA/2020年10月19日 AAA/稳定/AAA/2019年7月10日 AAA/稳定/AAA/2020年12月21日
主要财务数据
跟踪评级观点
2022年
项 目 2019年 2020年 2021年
上海新世纪资信评估投资服务有限公司(简称

“本评级机构”)对贵州省水利投资(集团)有

金额单位:人民币亿元
限责任公司(简称“贵州水投”、“发行人”、“该
公司”或“公司”)及其发行的 G20水利 1、20
52.46 64.13 42.14 41.75
货币资金
贵州水投 GN001与 21贵州水投 GN001的跟踪
刚性债务 260.48 389.63 436.66 433.60
评级反映了 2021年以来贵州水投在外部环境、
所有者权益 553.07 583.12 634.39 634.13
经营性现金净流入量 -4.74 -6.44 16.35 -0.38 业务地位等方面保持优势,同时也反映了公司在总资产 899.90 1183.13 1341.11 1368.75
压力。

总负债 324.23 565.54 665.80 697.05
298.26 473.26 555.38 561.82
刚性债务
主要优势:
所有者权益 575.67 617.60 675.31 671.70
? 外部发展环境良好。近年来,贵州省工业体系
营业收入 23.07 26.76 40.70 7.18
1.38 1.75 1.44 -0.79 日趋优化,服务业结构持续完善,跟踪期内全净利润
经营性现金净流入量 -2.15 -1.71 1.51 -1.66
省经济实力进一步增强;2022年初,国发 2
EBITDA 6.36 7.86 10.90 -
资产负债率[%] 36.03 47.80 49.65 50.93
新路,贵州省发展前景向好。近年来,贵州省
641.98 832.71 736.31 786.44
长短期债务比[%]
大力推进省内水利工程建设与发展,贵州水投
营业利润率[%] 7.15 7.31 5.20 -8.56
短期刚性债务现金覆
业务开展面临良好的区域与政策环境。

362.98 610.74 204.51 191.79
盖率[%]
85.00 98.16 87.49 102.76
营业收入现金率[%]
? 业务地位突出。跟踪期内,贵州水投仍承担贵
非筹资性现金净流入
-53.44 -51.08 -28.46 -
州省骨干水源工程项目的投资建设工作,业务
量与刚性债务比率[%]
地位突出,在业务开展、政策及资金方面获得
EBITDA/利息支出[倍] 0.47 0.35 0.36 -
贵州省人民政府的大力支持。同期,主要得益
EBITDA/刚性债务[倍] 0.03 0.02 0.02 -
于股东增资,公司资本实力增强。

注:发行人数据根据贵州水投经审计的 2019-2021年及未经
审计的 2022年第一季度财务数据整理、计算。


主要风险:
? 面临较大的投融资压力。随水利工程项目建设
分析师

进度推进,跟踪期内贵州水投刚性债务快速增
郭燕 gy@shxsj.com
长,且公司投资建设的水利工程项目数量多、
吴梦琦 wmq@shxsj.com
Tel:(021) 63501349 Fax: (021)63500872
投资规模大,虽有中央、省级和地方资金支持,

仍面临较大的投融资压力。

上海市汉口路 398号华盛大厦 14F
http://www.shxsj.com
? 盈利能力较弱。由于水利工程项目投资回收期
较长,且大量项目仍处于建设期,跟踪期内贵
州水投盈利能力仍较弱。

? 资产流动性较差。贵州水投主要负责贵州省骨
干水源工程项目的投资建设工作,目前账面资
产以骨干水源工程投资成本为主,整体资产流
动性较差。

贵州省水利投资(集团)有限责任公司
及其发行的公开发行债券
跟踪评级报告
跟踪评级原因
按照贵州省水利投资(集团)有限责任公司 2020年公开发行绿色公司债券(面向专业投资者)(第一期)、2020年度第一期绿色中期票据和 2021年度第一期绿色中期票据(分别简称“G20水利 1”、“20贵州水投 GN001”、“21贵州水投 GN001”)信用评级的跟踪评级安排,本评级机构根据贵州水投提供的经审计的 2021年财务报表、未经审计的 2022年第一季度财务报表及相关经营数据,对贵州水投的财务状况、经营状况、现金流量及相关风险进行了动态信息收集和分析,并结合行业发展趋势等方面因素,进行了定期跟踪评级。

2020年 11月,该公司发行 G20水利 1,发行规模 10.00亿元,期限 5(3+2)年,票面利率 4.68%,募集资金用于绿色产业发展。截至 2022年 4月末,募集资金已使用完毕。

2020年 3月,该公司发行 20贵州水投 GN001,发行规模 10.00亿元,期限 5年,票面利率 4.00%,募集资金用于水利基础设施项目的建设、运营及补充配套流动资金。

截至 2022年 4月末,募集资金已使用完毕。

2021年 1月,该公司发行 21贵州水投 GN001,发行规模 20.00亿元,期限 5(3+2)年,票面利率 4.50%,募集资金用于水利基础设施项目的建设、运营及补充配套流动资金。截至 2022年 4月末,募集资金已基本使用完毕。

截至 2022年 5月末,该公司已发行债券本金合计 80.00亿元,均尚未开始还本,公司对已发行债券均能按时支付利息。

图表 1. 截至 2022年 5月末公司已发行债券概况

发行金额(亿元)期限发行利率(%)发行日期
20.003+2年4.502021-01-21
10.005年4.002020-03-18
10.003+2年4.682020-11-19
8.003+2年4.592020-01-17
32.003+2年4.592019-11-26
80.00------
资料来源:Wind
业务
1. 外部环境
(1) 宏观环境
2022年第一季度,全球疫情形势因变异毒株的高传染性而依然严峻,受通胀压力持续上升、货币政策收紧、地缘政治冲突进一步加剧等多因素影响,全球经济恢复节奏放缓,我国外部环境的复杂性和不确定性仍然较高。国内经济在年初的较好表现后再遭疫情冲击,经济发展存在较大压力。短期内,宏观政策将主要围绕“稳增长”开展,实现年度增长目标任重道远;从中长期看,在强大的国家治理能力以及庞大的国内市场潜力的基础上,贯彻新发展理念和构建“双循环”发展新格局有利于提高经济发展的可持续性和稳定性,我国经济长期向好的基本面保持不变。

2022年第一季度,新冠疫苗接种持续推进,病毒变异后的高传染性以及部分国家防疫措施放松导致全球疫情防控形势依然严峻。全球通胀压力保持高位,经济恢复节奏放缓;美联储已开启加息进程,美元强势及美债利率快速上升对全球的资本流动及金融市场运行带来挑战。俄乌军事冲突爆发,地缘政治局势进一步紧张,对全球经济产生的负面影响已逐步显现。总体上,疫情、通胀、美联储政策收紧、债务压力、俄乌冲突将继续影响全球经济修复,我国经济发展面临的外部环境的复杂性和不确定性依旧较高,而区域全面经济伙伴关系协定正式生效有利于我国应对这种不稳定的外部环境。

我国经济年初表现较好,但新冠变异毒株在全国较大范围的快速传播再次对经济发展造成冲击,“需求收缩、供给冲击、预期转弱”三重压力将进一步加大。失业率阶段性上升,消费者物价指数温和增长,而工业生产者出厂价格指数涨幅虽从高位回落但幅度仍较大。工业中高技术制造业生产活动增长相对较快,而与地产、教育、交通、餐饮、穿着相关的传统制造业普遍低迷;能源原材料、有色金属冶炼、化工等行业的经营绩效增长良好,其余工业行业在成本的大幅上升侵蚀下,盈利增长普遍承压。消费增长受疫情的影响波动明显,汽车对商品零售形成较大拖累,餐饮与疫情前的差距扩大;固定资产投资中制造业投资与基建投资增长相对较快,而房地产投资则持续下行;在高基数、产业链优势逐步回归常态以及海外修复放缓等因素的影响下,出口增速有所回落。人民币汇率保持稳定,人民币资产对全球投资者的吸引力并未发生明显变化。

我国持续深入推进供给侧结构性改革,扩大高水平对外开放,提升创新能力、坚持扩大内需、推动构建“双循环”发展新格局、贯彻新发展理念等是应对国内外复杂局面的长期政策部署;宏观政策加大跨周期调节力度,与逆周期调节相结合,为短期内稳定经济大盘提供支持。我国财政政策保持积极,专项债额度提前下达,推出新的一系列减税降费措施对特定主体和薄弱领域提供精准支持,财政支出节奏显著加快;政策层面严禁新增地方政府隐性债务,强化监管监测,妥善化解存量债务,地方政府债务风险总体可控。央行加大灵活适度的稳健货币政策实施力度,运用总量和结构性货币政策工具,保持流动性合理充裕,引导金融机构加大对小微企业、科技创新、绿色发展的支持;地方政府债发行节奏加快,以及政策增强信贷总量增长的稳定性均有利于实体部门宽信用,而在保持宏观杠杆率基本稳定的基调下,实体融资增速回升空间有限。我国金融监管持续完善,切实且严肃地践行金融法治,并通过完善宏观审慎政策治理机制,提高防范化解系统性金融风险的能力,为金融市场健康发展夯实基础。

2022年,“稳字当头、稳中求进”是我国经济工作的总基调,5.5%左右的增长目标在疫情的再度冲击下任重道远,短期内宏观政策将主要围绕“稳增长”开展:预计高质量发展与“双碳”目标将导致高技术制造业与高排放行业生产活动延续分化;疫情仍是导致消费波动的重要因素;制造业投资有基础保持较快增长,基建投资在适度超前基建以及前期政策成效显现带动下增速提升,房地产投资惯性下滑后才会逐步趋稳;出口增长仍有韧性,但外部需求恢复节奏放缓会导致增速回落。从中长期看,在强大的国家治理能力以及庞大的国内市场潜力的基础上,贯彻新发展理念和构建“双循环”发展新格局有利于提高经济发展的可持续性和稳定性,我国经济长期向好的基本面保持不变。

(2) 行业环境
近年来,地方政府债务管理不断完善,城投企业运营随之逐步规范。继 43号文以来,城投企业的政府融资职能被明确剥离,其所面临的融资政策环境持续调整,但城市基础设施是我国新型城镇化的物质基础,未来建设需求持续存在,城投企业作为其中的主要参与者,其重要性中短期内仍将继续保持,且随着政府预算管理等制度的逐步完善,城投企业的业务开展模式渐趋规范,市场化转型进度不断推进。2021年以来,疫后经济逐步修复,政府隐性债务管控政策常态化趋严,城投企业融资环境有所收紧。中短期内,政府隐性债务“控增化存”的政策导向预计仍将延续,“分类管控”和房地产调控等因素或将加剧区域融资分化。

城市基础设施的建设和完善是推动城镇化进程的重要驱动力,是国民经济可持续发展的重要基础,对于促进地区经济发展、改善投资环境、强化城市综合服务功能等有着积极的作用。近年,全国各地区城市基础设施建设资金来源和渠道日益丰富,建设规模不断扩大,建设水平迅速提高,城市基础设施不断完善。“十四五”时期,全面推进乡村振兴,完善新型城镇化战略是我国经济社会发展的主要目标和重大任务之一,其中明确提出要深入推进以人为核心的新型城镇化战略,发展壮大城市群和都市圈,推进以县城为重要载体的城镇化建设,实施城市更新行动,完善住房市场体系和住房保障体系,提升城镇化发展质量。在未来一段时间内,城市基础设施建设仍是我国新型城镇化进程中的持续任务,城投企业作为其中的主要参与者,其重要性预计中短期内仍将继续保持。

城投企业业务范围广泛,包括市政道路、桥梁、轨道交通、铁路、水利工程、城市管网等基础设施项目投资建设,以及土地开发整理、公用事业、保障房项目建设等多个领域。在我国基础设施建设的快速推进过程中,城投企业初期作为地方政府投融资平台在城市建设中发挥了举足轻重的作用,但同时债务规模也不断增大,风险有所积聚。为进一步规范政府性债务管理,国务院于 2014年 9月发布《关于加强地方政府性债务管理的意见》(国发[2014]43号,简称“43号文”),明确提出政府债务不得通过企业举借,剥离城投企业的融资职能。此后,地方政府债务管理日益严格,城投企业所面临的融资政策环境持续调整,但其运营及融资的规范程度总体呈提升趋势,市场化转型的进府违规举债、担保行为,以及一系列地方融资监管政策的密集出台,行业监管力度显著趋严,“疏堵结合”的地方政府举债融资机制逐步建立。2018年下半年至 2019年,随着保持基础设施领域补短板力度、保障城投企业合理融资需求等意见的发布,城投企业融资政策环境一定程度上有所改善。2020年初,我国出现新型冠状病毒肺炎疫情,为应对疫情冲击、稳固经济增长,基建扩容被普遍认为是重要抓手之一,城投企业作为地方政府进行基础设施建设的主要实施主体,其在逆周期调节及社会维稳中的作用有所加强,全年融资环境整体相对宽松。

2021年以来,随着疫后经济逐步修复,政府隐性债务“控增化存”监管政策常态化趋严,城投企业融资环境总体有所收紧。2021年 4月,《国务院关于进一步深化预算管理制度改革的意见》(国发[2021]5号)发布,再次提出坚决遏制隐性债务增量,妥善处置和化解隐性债务存量;严禁地方政府以企业债务形式增加隐性债务。同年,沪深交易所公司债发行上市审核指引、银保监发[2021]15号文及补充通知等政策出台,明确了侧重于对小规模或者承担地方政府隐性债务的城市建设企业等的融资管理条款,增加了相关主体部分融资渠道的限制。城投企业债务增速放缓,但区域融资分化继续,头部地区城投企业净融资规模依然扩张,且在融资成本方面具有良好的议价能力,尾部区域城投企业再融资压力有所加大,净融资规模受限。

2022年,在“稳字当头、稳中求进”的政策主基调下,作为城市基础设施的主要投资建设主体,城投企业的合理融资需求预计仍有一定保障,存量债务周转及应政策要求适度超前开展基础设施投资相关的资金需求有望获得支持,但同时预计政府隐性债务“控增化存”的政策导向仍将延续,城投企业融资仍会受到重点管控,业务模式调整和市场化转型仍是可持续发展的题中之义。监管层面对于高债务地区、低层级城投企业的关注度提高,在“分类管控”和房地产调控等政策综合影响下,区域融资分化或将加剧,债务负担重、土地财政依赖度高而房地产市场景气度下行区域的城投企业整体再融资压力可能进一步加大。

(3) 区域经济环境
贵州省以食品饮料、煤炭、电力、电子信息、大健康、旅游等为主导产业,大数据、大健康等方面的新兴产业具有战略地位,具备发展潜力。2021年,全省经济保持较快增长,经济实力进一步增强;2022年初,国发 2号文发布,支持贵州在新时代西部大开发上闯新路,贵州省发展前景向好。

贵州省位于我国西南地区,处于我国中部和西部地区的结合地带,连接成渝经济区、珠三角经济区、北部湾经济区,是我国西南地区的重要经济走廊,并积极融入长江经济带,全省面积 17.62万平方公里,下辖贵阳、六盘水、遵义、安顺、铜仁、毕节六个地级市,以及黔西南布依族苗族自治州、黔东南苗族侗族自治州和黔南布依族苗族自治州三个自治州。截至 2021年末,全省常住人口 3852万人,其中城镇常住人口占比 54.33%,较上年末提高 1.18个百分点。

近年来,贵州省持续推进铁路、高速公路和水运建设。铁路方面,以黔桂、成贵等铁路干线和贵广高铁、沪昆高铁为代表的铁路运输网络形成,使得从贵阳到珠三角桥头相继开通了兰海高速、厦蓉高速、杭瑞高速等,可直达厦门、北海等“海上丝绸之路”枢纽,同时省内高速公路通车里程超过 5000公里,为西部地区首个实现“县县通高速”的省份;水运和航空方面,贵州省正在加快打造“北入长江、南下珠江”水运主通道和以龙洞堡国际机场为核心的“一枢纽十六支”机场运行体系。

贵州省平均海拔 1100米左右,境内以山地、丘陵地貌为主,其中喀斯特地貌分布广泛,其面积约占全省总面积的 61.9%。全省矿产及生物资源丰富,目前已发现矿种(含亚矿种)128种,41种矿产资源储量排名全国前十位,其中重晶石、稀土矿、磷矿、锰矿、铝土矿、煤炭等资源储量在全国排名前五,省内富集的能矿资源可对信息产业所需的电力供应提供支撑,铝、钾、锰等矿产储备可为产业链前端的电子元件制造提供原材料保障;同时,全省拥有野生动物资源 1000多种、野生植物资源 3800多种,其中一级国家保护动物和一级保护植物分别约占全国同类生物的 13%和 50%,药用植物资源超过3700种,约占全国中草药品种的 80%,是全国四大中药材产区之一,丰富的药材资源和优良的生态气候,为医药制造、大健康产业发展提供支持。

贵州省实施工业强省战略,大力推进新型工业化,现阶段全省形成了以酒、饮料和精制茶制造、煤炭、电力、烟草(简称“酒煤电烟”)等四大传统支柱行业和电子信息、大健康、新型建筑和建材等新兴产业为主导的工业体系格局。由于贵州省地质构造稳定,生态气候有利于保障数据服务器的运行安全性,以大数据为引领的电子信息产业是贵州省重点发展的新兴产业之一。自工信部批准贵州省建设全国首个大数据产业发展集聚区、科技部批准贵州省建设全国首个大数据技术创新试验区以来,大数据产业发展势头良好,大数据主体产业贡献作用更加突出。2020年,贵州省数据经济增加值为 5751亿元,占地区生产总值的比重为 32.2%。

2021年,贵州省经济保持较快增长,经济实力进一步增强。当年,全省地区生产总值为 19586.42亿元,同比增长 8.1%,增速较高。从三次产业结构看,第一产业增加值2730.92亿元,同比增长 7.7%;第二产业增加值 6984.70亿元,同比增长 9.4%;第三产业增加值 9870.80亿元,同比增长 7.3%;当年,三次产业结构调整为 13.9:35.7:50.4。2022年第一季度,全省实现地区生产总值 4815.49亿元,同比增长 6.6%;其中,第一产业增加值 459.06亿元,同比增长 5.5%;第二产业增加值 1810.93亿元,同比增长 11.1%;第三产业增加值 2545.50亿元,同比增长 4.0%。

固定资产投资方面,2021年贵州省固定资产投资同比下降 3.1%,主要受基础设施及房地产投资同比下降影响,固定资产投资呈负增长。当年,全省基础设施投资、工业、房地产开发、高技术产业投资同比分别增长-15.5%、19.7%、-1.0%和 18.2%,工业投资和高技术产业投资增速较高。近年来,随经济持续较快发展,贵州省居民收入水平逐步提高,全省消费稳步发展。2021年,贵州省居民人均可支配收入 2.40万元,同比增长10.1%,其中城镇居民可支配收入 3.92万元,同比增长 8.6%;当年,全省社会消费品零售总额同比增长 13.7%。长期来看,贵州省城镇化发展潜力较大,消费提升空间较广,农村剩余劳动力的入城有望成为带动消费品市场增长的又一动力。此外,在经济转型、产业结构优化升级的背景下,消费结构持续升级,新消费热点的出现也将促进全省消费增长。对外经济方面,目前贵州省进出口贸易以出口为主,2021年进出口总额为 654.16亿元,同比增长 19.7%,当年全省对外贸易依存度为 3.34%。整体看,全省经济外向度不高,货物和服务净出口对经济增长的拉动较小。2022年第一季度,全省投资增速回升,消费及外贸增速均有所下降。

图表 2. 2019年以来贵州省主要经济指标及增速(单位:亿元,%)
2019年 2020年 2021年  
金额增速金额增速金额增速金额
       
16769.348.317826.564.519586.428.14815.49
2280.565.72539.886.32730.927.7459.06
6058.459.86211.624.36984.709.41810.93
8430.337.89075.074.19870.807.32545.50
4.6412.6----5.088.0--
--9.6--5.0--12.9--
--1.0--3.2---3.1--
--5.1--4.9--13.7--
453.57-9.5546.5220.6654.1619.7118.42
资料来源:《贵州统计年鉴》、贵州省国民经济与社会发展统计公报、贵州省统计局官网 房地产市场方面,2021年以来,随楼市政策收紧等因素影响,全省房地产销售情况回落,住宅销售面积及销售额均同比下降。2021年,贵州省住宅销售面积同比下降 2.1%至 4825.53万平方米,销售额同比下降 1.7%至 2713.37亿元。2022年第一季度,全省住宅销售降幅进一步扩大,销售面积及销售额分别同比下降 14.0%和 15.0%。

图表 3. 2019年以来贵州省房地产市场情况(万平方米,亿元)

2019年 2020年 2021年  
数额增速数额增速数额增速数额
5323.312.7%5552.514.3%5585.990.6%1134.07
4612.133.8%4929.936.9%4825.53-2.1%983.00
3183.579.0%3224.231.3%3243.930.6%610.69
2527.4110.9%2760.739.2%2713.37-1.7%516.41
资料来源:《贵州统计年鉴》、贵州省国民经济与社会发展统计公报、贵州省统计局官网 土地市场方面,2021年贵州省土地成交面积及成交总价均保持增长,当年土地出让总面积为 11782.07万平方米,同比增长 6.55%,土地出让总价为 1887.80亿元,同比增长 3.44%。2022年第一季度,随商品房销售情况回落,全省土地出让面积同比下降 19.66%至 1287.06万平方米,土地出让总价同比下降 46.83%至 129.66亿元。

图表 4. 2019年以来贵州省土地市场交易情况

2019年2020年2021年
8550.8111057.6311782.07
2264.062145.042272.88
1768.062490.271755.35
1555.672127.802452.01
2764.983959.074833.01
198.04335.45468.81
1507.821825.091887.80
507.82392.94486.31
617.96893.52737.51
284.41400.83465.99
81.26114.15160.19

2019年2020年2021年
16.3823.6437.80
0.180.170.16
0.220.180.21
0.350.360.42
0.180.190.19
0.030.030.03
0.080.070.08
资料来源:CREIS中指数据
2022年 1月,国务院发布国发〔2022〕2号文件(简称“国发 2号文件”),即《国务院关于支持贵州在新时代西部大开发上闯新路的意见》,将贵州省定位为西部大开发综合改革示范区、巩固拓展脱贫攻坚成果样板区、内陆开放型经济新高地、数字经济发展创新区和生态文明建设先行区。力争到 2025年,西部大开发综合改革取得明显进展,开放型经济水平显著提升;脱贫攻坚成果巩固拓展,乡村振兴全面推进;现代产业体系加快形成,数字经济增速保持领先;生态文明建设成果丰富,绿色转型成效明显;公共服务水平持续提高,城乡居民收入稳步增长;防范化解债务风险取得实质性进展。到 2035年,经济实力迈上新台阶,参与国际经济合作和竞争新优势明显增强,基本公共服务质量、基础设施通达程度、人民生活水平显著提升,生态环境全面改善,与全国同步基本实现社会主义现代化。国发 2号文为贵州省明确了新的战略定位和发展目标,从政策、资金投入等各方面支持贵州在新时代西部大开发上闯新路,贵州省发展前景向好。

贵州省水资源相对丰富,但存在水资源时空分布不均匀,易涝易旱,灾害频繁及水资源分布与经济社会布局不匹配等问题。为缓解上述情况,近年来全省水利投资力度较大,水利工程建设可获得较好政策支持。

贵州省水资源量相对丰富,2020年全省水资源总量 1328.63亿立方米,人均水资源量 3445立方米/年。省内河流落差大,多急流瀑布,水能蕴藏量高达 1874.5万千瓦,位居全国第六位。但省内水资源区域分布不平衡,南部多于北部、西部少于东部、山区多于谷坝,洪枯水量倍比可达数百到数千倍,极易造成洪涝灾害及地质灾害,而岩溶地貌保水能力差,极易造成旱灾。同时,由于人口集中及经济发达区域主要在中部、北部和西部,工程性缺水问题突出。以上因素,造成了贵州省水资源存在时空分布不均匀,易涝易旱,灾害频繁,且水资源分布与经济社会布局不匹配等问题。

“十二五”期间,《中共中央国务院关于加快水利改革发展的决定》(中发〔2011〕1号)、《贵州水利建设生态建设石漠化治理规划》先后出台,骨干水源工程建设全面提速,贵州省首个大型水利工程-黔中水利枢纽工程建成蓄水,期间贵州省实际完成水利投资 1035.30亿元,为目标的 100.2%,新增水利工程设计供水能力 35.1亿立方米,水利工程设计供水能力达到 127.1亿立方米,全省农田有效灌溉面积达 2224.14万亩,解决了1299.8万农村人口的饮水安全问题。“十三五”期间,贵州省加快补齐水利短板,336个水库陆续开工建设,在建水库达到 465座,740多万农村群众饮水安全问题得到巩固和解决。“十四五”期间,贵州省将坚持远近结合、大小结合、蓄引结合、城乡结合、生产生活生态结合的规划原则,着力构建“贵州大水网”,规划了 281座骨干水源工程、11处引调水工程,工程总投资预计 2300亿元。

近几年,贵州省出台《贵州省骨干水源工程建设项目资金管理办法》(黔水计[2016]101号)、《贵州省水利发展资金绩效管理暂行办法》(黔财农[2017]300号)等文件,加大各级财政水利投资力度,通过保险债权计划、PSL补充抵押贷款、基金 PPP等方式,多渠道筹集资金。2015-2020年,贵州省连续多年水利投资超过 300亿元。2021年,贵州省完成水利投资 273亿元,实现了“十四五”良好开局,是水库竣工验收数量最多、库容增量最大的一年;当年,开工建设 25座水库,加速推进 446个在建骨干水源工程,夹岩、黄家湾 2座大型水利枢纽实现下闸蓄水,凤山水库主体工程全面启动,加速推进 95座病险水库治理、16个中型灌区节水配套改造、69个中小河流治理项目,完成水库蓄水验收 81座、竣工验收 60座,全省新增供水量 6亿立方米、总量达 132亿立方米。

2. 业务运营
跟踪期内,该公司仍承担贵州省骨干水源工程项目的投资建设工作,业务地位突出,在业务开展、政策及资金方面获得贵州省人民政府的大力支持。公司营业收入仍主要来源于工程施工与安装工程、水务业务、物资销售及发电业务,2021年营业收入同比大幅增长,但综合毛利率有所下降。现阶段,公司投资建设的水利工程项目数量多、投资规模大,虽有中央、省级和地方资金支持,仍面临较大的投融资压力。

该公司作为贵州省水利工程项目重要投资建设主体,在业务开展、政策及资金方面获得贵州省政府的大力支持。公司目前主要负责贵州省内骨干水源工程建设和经营管理,同时经营城乡供水排水、污水处理、水利发电、文化传媒与旅游、工程咨询等业务。

2021年,公司实现营业收入 40.70亿元,随各项业务收入均有所增长,同比增长 52.11%,营业收入仍主要来自于工程施工与安装工程、水务业务、物资销售及发电业务,同年以上四项收入合计占营业收入的比重为 82.32%,同时文化传媒与旅游、工程咨询业务对公司营业收入形成一定补充。当年,公司综合毛利率为 24.86%,主要随水务业务及物资销售业务毛利率下滑,较上年下降 5.67个百分点。2022年第一季度,公司营业收入为 7.18亿元,业务毛利率为 15.70%,主要受一季度处于枯水阶段,水利发电收入规模较小、但成本持续发生影响,当期公司综合毛利率水平相对较低。

图表 5. 2019年以来公司营业收入构成及业务毛利率情况(单位:亿元)
2019年 2020年 2021年  
金额占比金额占比金额占比金额
23.07100.00%26.76100.00%40.70100.00%7.18
10.5045.52%10.5939.59%13.0632.08%1.64
4.5219.57%6.4624.14%8.8521.75%2.38
4.0417.51%5.6921.27%7.9319.49%2.12
0.482.06%0.772.87%0.922.26%0.26
2.6911.67%3.6213.52%8.9421.97%0.78
2.159.34%2.107.85%2.656.52%0.35
0.672.91%0.562.09%1.182.90%0.62
0.692.97%0.823.05%1.373.37%0.15
1.858.02%2.619.76%4.6411.41%1.26

2019年 2020年 2021年  
金额占比金额占比金额占比金额
29.23%30.53%24.86%    
23.07%27.25%25.63%    
42.40%42.97%33.15%    
44.15%42.84%33.04%    
27.54%43.96%34.12%    
6.82%7.04%2.63%    
43.58%41.58%42.80%    
29.15%11.67%5.98%    
36.57%48.56%31.33%    
45.22%35.08%42.31%    
资料来源:贵州水投
(1) 水利工程建设
根据《贵州省水利建设“三大会战”实施方案(2013-2020年)》、《关于印发<贵州省骨干水源工程建设项目资金管理办法>》(黔水计[2016]101号),该公司负责贵州省水利基础设施及配套项目、大中型和小型骨干水源工程项目的资金筹措及投建管理。项目建设资金安排方面,对于大型水库,中央出资 50%,省级出资 50%。对于中型水库,工程投资不大于 4亿元的中央出资 50%,工程投资大于 4亿元的中央出资 2亿元;剩余投资省级出资 60%、市(州)、县(市、区、特区)出资 40%;同时对于不能列入中央资金补助的项目,中央补助由省级承担。对于小型水库,非贫困县中央及省级出资 60%,市(州)、县(市、区、特区)出资 40%;5个国家扶贫开发重点县——望谟、册亨、赫章、道真、威宁,中央及省级出资 90%,市县出资 10%;其余贫困县,中央及省级出资80%,县市出资 20%。其中,省级出资由公司负责,资金来源于中央和省级财政补助(主要包括省级预算资金、中央及省级重大水利工程建设资金、国有资本经营预算资金及中央水利发展资金,由贵州省财政厅将资金统一拨付给公司,并计入“实收资本”科目)、公司经营性收入及金融机构融资。截至 2022年 3月末,贵州省国资委对公司实缴出资547.84亿元,包括中央项目资金和省级财政注入资金,拟全部用于公司骨干水源工程项目建设。

截至 2021年末,该公司在建的骨干水源工程项目超过 450个。其中大型水利工程 5个,包括黔中水利枢纽一期工程、夹岩水利枢纽工程、马岭水利枢纽工程、黄家湾水利枢纽工程和黔南州凤山水库工程,预计总投资 368.05亿元,部分项目投资已超概算,累计已投资 367.00亿元,除黔南州凤山水库工程投资进度刚过三分之二外,其余大型水利工程已接近完工,后续尚需投资约 30亿元。

2
黔中水利枢纽一期工程预计总投资 80.16亿元,工程涉及区域包括黔中地区、六盘水市的水城县、毕节地区的织金县和纳雍县,截至 2021年末累计投资 92.49亿元(部分投资计入固定资产),已超概算,调概工作尚在进行,预计后续尚需投资 15亿元左右,黔中水利枢纽一期工程大坝枢纽主体工程已完工,同时平寨电站已正常发电。夹岩水利枢纽工程位于乌江一级支流六冲河中游,受水区主要涉及毕节和遵义的西南部,以供水和灌溉为主,兼顾发电,预计总投资 186.49亿元,截至 2021年末已基本完工。黄家湾水利枢纽工程位于紫云县境内,受水区包括紫云县城区、紫云县周边乡镇、紫云县域内工业园区,以城乡生活和工业供水、农业灌溉为主,结合发电等综合利用,预计总投资31.96亿元,截至 2021年末已基本完工。黔南州凤山水库工程位于贵州省黔南布依族苗族自治州福泉市境内,工程以城乡生活和工业供水为主,兼顾发电等综合利用,预计总投资 42.78亿元,截至 2021年末累计投资 28.90亿元。

马岭水利枢纽工程位于贵州省黔西南布依族苗族自治州州府兴义市境内,坝址距兴义市约 16km,距贵阳市约 302km,项目采用 PPP模式建设,已纳入国家层面联系的社会资本参与重大水利工程建设运营第一批试点项目。根据《省人民政府关于马岭水利枢纽工程 PPP实施方案的批复》(黔府函[2015]305号),贵州省人民政府作为项目的发起人,公司作为省级政府出资人代表,黔西南州水资源开发投资有限公司(简称“黔西南州水投公司”)作为地方政府出资人代表,社会资本方包括中国电建集团贵阳勘测设计研究院有限公司、中国水利水电第十四工程局有限公司和中国铁建大桥工程集团有限公司,由公司、黔西南州水投公司及三家社会资本方共同成立贵州省马岭水利枢纽开发有限公司(简称“马岭开发公司”)负责项目工程的建设,项目采用 BOT模式,由马岭开发公司承担项目建设、运营,建设期为 38个月,特许经营期间为 30年,期满后向发起人或发起人指定的单位移交全部权力。截至 2021年末,马岭水利枢纽工程已基本完工。

3
图表 6. 截至 2021年末公司在建大型骨干水源工程项目情况(单位:亿元)
建设内容总投资累计投资建设 方式
以灌溉、供水为主,兼顾发电 (平寨电站)、人畜饮水等综 合利用。平寨电站装机容量 136MW。80.1692.49自建
以城乡供水和灌溉为主、兼顾 发电,坝后电站装机容量 70MW,渠首电站装机容量为 5MW。186.49186.49自建
以供水、农业灌溉为主,结合 发电等综合利用。坝后电站装 机容量为 24MW。31.9631.44自建
以城乡生活和工业供水为主, 兼顾发电42.7828.90自建
以城乡供水为主,结合灌溉, 兼顾发电等。建成后综合利用 规划水平年总库容为 12892 万吨,坝后电站装机容量为 45MW。26.6627.68PPP
--368.05367.00--
资料来源:贵州水投
截至 2021年末,该公司主要在建的中小型水库工程 451个,项目总投资 1233.41亿元,属于公司与地方政府共建项目,待完工之后确定持股比例,项目累计投资计入“其他非流动资产”科目,同年末累计完成投资 670.14亿元(包括资本化利息),尚需投资规模大。

4
图表 7. 截至2021年末公司主要在建中小型骨干水源工程项目情况(单位:亿元)
总投资
81.20
82.16
99.64
67.95
93.90
130.41
214.38
128.03
127.15
179.05
29.54
--
1233.41
资料来源:贵州水投
2021年末,该公司拟建大型骨干水源工程项目为观音水库工程和花滩子水利枢纽工程,总投资分别为 31.28亿元和 32.24亿元。2022年,公司拟建中小型水库 31个及引提水工程 3个,项目总投资合计 20.07亿元,其中计划由省级出资 14.88亿元(包括公司自行筹集资金),由市县出资 5.19亿元。整体看,公司在建及拟建的骨干水源工程项目尚需投资的规模大,且部分项目存在一定比例的超概投资,公司未来面临较大的投融资压力。

(2) 发电业务
该公司发电收入主要来源于本部的平寨电站和子公司贵州水投能源开发有限责任公司(简称“水投能源”)下属的 7座电站,包括金狮子二级电站、落务电站、海里电站、猴场电站、黄家寨电站、龙潭电站和曹罗坪子风电场,以水利电站为主,包括 1个5
风电场。2021年及 2022年第一季度,公司发电业务收入分别为 2.65亿元和 0.35亿元。

同期,发电业务毛利率分别为 42.80%和 6.66%。2021年,公司发电业务收入同比增长26.21%,业务毛利率较上年略升 1.22个百分点。2022年第一季度,由于处于枯水阶段影响水利发电,公司发电收入规模较小、但成本持续发生,当期业务毛利率水平较低。

2021年末,该公司本部及子公司水投能源发电总装机容量为 28.12万千瓦,权益装机容量为 23.55万千瓦,分别较上年末持平和增加 0.80万千瓦。贵州省水电装机容量超过 2000万千瓦,目前公司该业务在全省市场份额较小。公司发电期间集中于每年 6月-11月,2021年全年发电量为 71411万千瓦时,同比下降 14.82%,当年随售电价格相对较高的电量销售占比上升,公司发电量虽有所下降,但发电收入仍同比增长。公司售电全部上贵州电网,其中大型电厂为一厂一价,由电厂自行申请,中小型水电站的电价,暂
4
个别项目累计投资已经超概算;项目开工日期采用工程部提供数据,部分项目账面产生成本晚于开工日期(即部分项目存在
当年开工、但当年未产生账面投资的情况)。

按贵州电网公司的定价执行。目前,公司水利电站售电价格集中于 0.25-0.36元/千瓦时,总装机容量为 4.80万千瓦时的曹罗坪子风电场售电价格为 0.61元/千瓦时。

(3) 工程施工及安装工程
该公司工程施工及安装工程业务主要由贵州水务股份有限公司(简称“水务股份”)负责。工程施工业务主要为贵州省内河道生态综合治理项目,包括河道整治、综合管网铺设、河坝修筑及景观、生态环境整治建设等,由水务股份下属子公司贵州水务建设工程有限公司(简称“水务建设”)负责。2021年末,水务股份主要在建的工程施工项目工期大多在 2年以内,项目合同总价合计 21.23亿元,累计已投资 12.30亿元,尚需投资 8.93亿元。

图表 8. 截至 2021年末水务股份工程施工主要在建项目(单位:亿元)
签订合同金额
7.14
4.74
3.80
1.83
1.07
1.00
0.75
0.91
21.23
资料来源:贵州水投
安装工程业务范围包括遵义市正安县、遵义市赤水市、黔南州瓮安县及铜仁市大龙经济开发区内房地产开发企业、市政工程、城区居民(包括安置房和棚户区改造)及事业单位的供水管道工程的安装、一户一表安装等。业务成本主要来自于材料、人工费用、7
土建及杂费。收入结算上,通常由甲方单位按照一定比例(一般是 50%)支付业务公司备料款,待工程竣工验收合格后一次性付清,工期期间较短,多为 20-60天。2021年末,公司在建安装工程项目合同金额合计 0.18亿元,累计完成投资 0.01亿元。

2021年及 2022年第一季度,该公司工程施工及安装工程业务收入分别为 13.06亿元和 1.64亿元,主要来自工程施工业务。同期,公司工程施工及安装工程业务毛利率分别为 25.63%和 19.26%。2021年,公司工程施工及安装工程业务收入同比增长 23.27%,业务毛利率略降 1.62个百分点。

(4) 水务业务
该公司水务业务包括供水销售和污水处理。2020年及以前,公司供水收入来自自来水销售。2021年 12月初,贵州省发展和改革委员会、贵州省水利厅、贵州省财政厅联合发布《关于推进水利工程供水价格改革的实施意见》(黔发改价格〔2021〕868号),健全完善水利工程供水价格机制(即原水供水价格机制),提出水利工程供水价格按照“准许成本+合理收益”原则制定,按不同类型水利工程、不同供水对象实行分类定价,
其中 2021年以来投建的大型水利工程原则上实行“一库一价”、黔中水利枢纽一期工程各区段、不同用途供水价格试行 0.33元/立方米-0.97元/立方米;中小型水利工程实行“标杆水价+提水动力费”定价方式,试行标杆水价为农业用水 0.28元/立方米、非农业用水0.35元/立方米,提水动力费率为农业用水 0.0013元/立方米·米、非农业用水 0.0022元/立方米·米。上述文件提出,2022年全省水利工程基本实现有偿供水,大型工程非农业用水价格力争总体达到完全成本水平,中小型工程非农业用水价格力争达到运行还贷成本水平;到 2025年,实现补偿供水成本和体现合理盈利。随水利工程供水价格依据文件出台,2021年公司供水收入中原水销售收入为 0.23亿元,2022年该收入预计会实现增长。

2021年及 2022年第一季度,该公司分别实现供水收入 7.93亿元和 2.12亿元,随供水能力及供水量增加,2021年该业务收入同比大幅增长 39.33%。近一年及一期,公司供水销售业务毛利率分别为 33.04%和 26.35%。2021年以来,随在建自来水厂陆续完工投产但未满负荷运营,同时计提折旧影响,公司供水收入增加,但毛利率较 2020年的42.84%有所下降。2021年,公司供水收入仍主要来自自来水供应。公司自来水供应主要由水务股份、贵州水投水务集团有限公司(简称“水投水务”)和 2021年新并表的子公司贵州水投都匀水务有限公司(简称“都匀水务”)负责。自来水销售覆盖贵阳市、遵义市、安顺市、毕节市、铜仁市、黔南州、黔东南州、黔西南州下属部分县市及贵安新区。公司对自来水厂的管理模式包括公司直营、水厂自营、托管运营及对外承包等。供水价格上,由供水所在地区相关部门自行制定。

8
截至 2021年末,水投水务下属 38家自来水供水公司,设计日供水能力合计 190.14万吨,较上年末增加 20.90万吨。2021年,水投水务供水量和售水量分别为 35357万吨和 25311万吨,同比分别增长 55.21%和 61.97%。截至 2021年末,水务股份下属四家自来水公司,设计日供水能力 20.40万吨,较上年末增加 1.10万吨。2021年,水务股份供水量和售水量分别为 4247万吨和 3402万吨,同比分别增长 8.93%和 10.38%。2021年,公司新增子公司都匀水务,年末设计日供水能力为 10.88万吨,当年都匀水务供水量为2933万吨,售水量为 2257万吨。由于公司部分自来水厂输水管道老化,存在漏损,同时消防用水、市政用水等都未计入售水量,公司供水业务产销差率较大。

图表 9. 公司自来水供水情况

经营主体2019年2020年
水投水务1487122780
水务股份34883899
都匀水务----
水投水务1072115627
水务股份27013082
都匀水务----
水投水务27.9031.40
水务股份22.5620.95
都匀水务----
   
资料来源:贵州水投

目前,该公司在建供水工程集中于子公司水投水务。截至 2021年末,水投水务在建供水项目 35个,项目设计日供水能力合计 127.38万吨,预计总投资合计 89.28亿元,累计已投资 50.28亿元;同年末,水投水务暂无拟建供水项目。

图表 10. 截至 2021年末公司主要在建供水项目情况(单位:万吨,亿元)
项目总投资
15.39
8.42
6.69
5.73
3.53
3.06
2.93
2.85
2.84
2.69
2.69
2.68
2.51
2.41
2.14
2.07
2.06
1.79
1.76
1.75
1.71
1.66
1.60
1.59
1.47
5.26
89.28
资料来源:贵州水投
注:由于在建供水项目较多,总投资小于 1亿元的供水项目合并列示为其他项目 该公司污水处理业务主要是下属污水处理厂对区域内居民及非居民提供生活、生产污水处理,主要由子公司水务股份和水投水务负责。公司污水处理厂主要采用 PPP模式建设,由公司和地方政府出资代表(通常为政府下属的投资平台)共同组建项目公司,项目公司负责污水处理工程建设、提供污水梳理服务并收取污水处理费,项目经营期(不同项目经营期有差异,为 8-30年不等,延长或缩短经营期需政府批准)届满后移交地方政府出资代表。污水处理定价方面,通常由区县发改局和水务局下发文件,污水处理价格 3年调整一次,每次上浮不超过前次的 30%。2021年末,水投水务下属子公司运营污10
水处理厂设计污水处理能力为 22.20万吨/天,较上年末增加 2.64万吨/天。2021年,水投水务污水处理量为 3666万吨,同比增长 26.72%。同年末,水务股份运行污水处理厂
设计污水处理能力为 3.17万吨/天,随部分污水处理厂不再由公司运营,较上年末下降1.27万吨/天。2021年,水务股份污水处理量为 573万吨,同比下降 14.35%。

2021年及 2022年第一季度,该公司污水处理收入分别为 0.92亿元和 0.26亿元,同期业务毛利率分别为 34.12%和 13.09%。2021年,随污水处理量总体增长,该业务收入同比增长 19.96%,但业务毛利率在上年高基数下回落 9.84个百分点。2022年第一季度,受部分污水处理费暂未收取、但成本已经发生影响,公司该业务毛利率相对较低。

图表 11. 公司污水处理情况

经营主体设计污水 处理能力 (万吨/天)污水处理量 (万吨)覆盖区域
水投水务17.843182余庆、平坝、息烽、威宁、赫章、绥阳、 锦屏、岑巩、碧江、贵安新区、都匀经 开区等
水务股份3.45664正安、福泉、贵阳观山湖区
水投水务19.562894息烽、威宁、都匀、赫章、贵安新区、 绥阳、锦屏、碧江、余庆等
水务股份4.44669福泉、贵阳、遵义市正安县
水投水务22.203666平坝、息烽、威宁、黄果树、赫章、贵 安新区、绥阳、锦屏、碧江、余庆、岑 巩等
水务股份3.17573福泉、贵阳市乌当区、瓮安县、紫云县、 遵义市、松桃县、正安县
资料来源:贵州水投
(5) 物资销售
该公司下属子公司贵州滋黔设备物资有限责任公司(简称“物资公司”)开展大宗商品销售业务,包括钢材、玻璃夹砂管等。2021年,子公司贵州水投资本管理有限责任公司(简称“水投资本”)、贵州水投产业发展有限责任公司(简称“水投产业”)也参与该业务经营。2021年,公司上游供货商主要为北京中铁建工物资有限公司、重庆钢铁股份有限公司、新兴铸管股份有限公司长沙销售分公司、云南胶之仓经贸有限公司和贵州鑫国宏物资有限责任公司,下游客户主要为贵州中润钢铁有限公司、云南贝尔供应链有限公司、遵义灌区管理局、云南伊立浦工贸有限公司和中水北方勘测设计研究有限责任公司,当年主要销售产品为钢材、橡胶和球墨铸铁管。

该公司物资销售采用以销定购,其中钢材平均周转周期为 30天,销售设备平均周转周期为 60天,结算采用银行汇票和现款(现款支付比例为 85%以上)。2021年及 2022年第一季度,公司分别实现物资销售收入 8.94亿元和 0.78亿元,2021年收入规模同比大幅增长 147.08%;同期,销售毛利率分别为 2.63%和 4.02%,毛利空间持续相对较低。

图表 12. 公司物资销售主要产品及销售金额情况(单位:亿元)

2019年 2020年  
主要商品种类销售金额主要商品种类销售金额主要商品种类
钢材2.08钢材2.08钢材
球墨铸铁管0.20球墨铸铁管0.42橡胶
阀门0.15阀门0.11球墨铸铁管
----水泵0.11钢管
----玻璃夹砂管0.06玻璃夹砂管

2019年 2020年  
主要商品种类销售金额主要商品种类销售金额主要商品种类
--2.42--2.78--
资料来源:贵州水投
(6) 其他
该公司工程咨询业务由子公司贵州省水利水电工程咨询有限责任公司(简称“工程咨询公司”)负责,经营范围包括向建筑施工企业提供施工设计、咨询服务及勘测设计等服务并按照相关国家标准收取服务费。2021年及 2022年第一季度,公司工程咨询收入分别为 1.37亿元和 0.15亿元,2021年业务收入同比增长 68.24%;同期,业务毛利率分别为 31.33%和 38.21%,持续处于相对较高水平。

该公司子公司水投产业(曾用名“贵州水文化旅游发展有限公司”)面向贵州全省企事业单位及个人提供旅游开发及相关服务,同时经营酒店及文旅项目投资等。2021年及 2022年第一季度,公司分别实现文化传媒及旅游收入 1.18亿元和 0.62亿元,其中2021年该业务收入同比增长 0.62亿元;同期,业务毛利率分别为 5.98%和-15.50%,受疫情防控等因素影响,持续下滑。

该公司 2021年新增 PPP项目可行费付费收入,该业务收入主要为公司作为社会资本方承建 PPP污水处理等项目向政府方收取的可行费付费,可行费付费按照协议约定的时间和金额收取。2021年,公司实现 PPP项目可行费付费收入 0.84亿元。

管理
跟踪期内,该公司控股股东由贵州省水利厅变更为贵州省国资委,实际控制人仍为贵州省人民政府。公司董监高发生变动,组织结构有所调整,管理制度未发生重大变化。

2021年,贵州省水利厅向该公司增资 20.47亿元,同年中国农发重点建设基金有限公司(简称“农发基金”)减资 2.81亿元,国开发展基金有限公司(简称“国开基金”)减资 0.65亿元。2021年 12月 23日,贵州省水利厅将持有的公司全部股权转让给贵州省人民政府国有资产监督管理委员会(简称“贵州省国资委”)。截至 2022年 3月末,公司注册资本及实收资本均为 600.00亿元,其中贵州省国资委出资总额为 547.84亿元,持股比例为 91.31%;农发基金出资总额为 28.76亿元,持股比例为 4.79%;国开基金出资总额为 23.40亿元,持股比例为 3.90%。同期末,公司实际控制人仍为贵州省人民政府。

贵州省国资委代表贵州省人民政府、农发基金及国开基金履行出资人职责。

根据该公司 2021年 12月 29日公告,经贵州省委研究决定,公司董监高人员有所变动,系正常职位调整;公司董事长由周登涛变更为张文伟,李明金、赵刚不再任公司董事,总会计师由李明金变更为叶江玫。跟踪期内,公司组织结构有所调整,在管理制度等方面未发生重大变化。

该公司关联交易主要体现为与关联方之间的应收、应付款项。2021年末,公司应收关联方款项 2389.23万元,分布在应收账款和其他应收款科目;同年末,应付关联方款相关风险可控。

根据该公司本部、子公司水投水务及水务股份 2022年 4月 15日-5月 12日的《企业信用报告》,公司本部及上述主要承债子公司历史偿债记录良好,无银行信贷违约、迟付利息情况。根据国家企业信用信息公示系统、国家税务总局——重大税收违法案件信息公布栏、中国执行信息公开网、证券期货市场失信记录查询平台查询结果,截至 2022年 5月末公司本部不存在重大异常情况。

财务
由于骨干水源工程项目数量多、投资规模大、周期较长,跟踪期内该公司刚性债务随项目建设进度推进而快速增长,但主要受益于股东支持,公司资本实力增强,负债经营程度有所上升仍处于尚可水平,目前公司债务结构偏长期,即期偿债压力较小。由于水利工程项目投资回收期较长,且公司大量项目仍处于建设期,跟踪期内公司盈利能力仍较弱。目前,公司资产以骨干水源工程投资成本为主,整体资产流动性较差。

1. 公司财务质量
亚太(集团)会计师事务所(特殊普通合伙)对该公司 2021年财务报表进行了审计,并出具了标准无保留意见的审计报告。公司执行《企业会计准则——基本准则》以及其后颁布及修订的具体会计准则、企业会计准则应用指南、企业会计准则解释及其他相关规定。2021年,公司执行新金融工具、新收入及新租赁准则;执行当年新公布的《企业会计准则解释第 14号》(财会[2021]1号)、关于调整《新冠肺炎疫情相关租金减让会计处理规定》适用范围的通知(财会[2021]9号)、《企业会计准则解释第 15号》关于资金集中管理相关列报(财会[2021]35号);同年,子公司水投水务对管网固定资产折旧年限予以变更,由 20-40年规范统一变更为 30年。

2021年,该公司注销 4家子公司,主要从事工程安装、水利工程项目建设;同年,公司合并范围新增子公司 34家,主要系为推进水库建设及管理等投资设立或无偿划入的企业。截至 2021年末,公司纳入合并范围内的一级子公司共 14家,较上年末新增都匀水务。2022年第一季度,公司合并范围内一级子公司未发生变动。

2. 公司偿债能力
(1) 债务分析
该公司负责贵州省内骨干水源工程项目投资与建设,项目数量多,总投规模大,近年来随着工程进度的持续推进,公司负债规模不断增长。2021年末及 2022年 3月末,公司负债总额分别为 665.80亿元和 697.05亿元,较 2020年末 565.54亿元持续增长;同期末,公司资产负债率分别为 49.65%和 50.93%,较 2020年末的 47.80%不断上升。得益于中央和省级财政资金支持,2021年以来公司资本实力增强,负债经营水平上升但仍处于尚可水平。

该公司负债主要集中于长短期借款、应付债券、长期应付款、其他非流动负债等刚性债务及应付账款和其他应付款。期限结构上,公司债务偏长期,2021年末及 2022年3月末公司长短期债务比分别为 736.31%和 786.44%。2021年末,公司短期借款余额为4.19亿元,较上年末下降 32.38%;应付票据余额 1.80亿元,较上年末增长 232.78%,其中银行承兑汇票 0.81亿元,商业承兑汇票 0.99亿元;应付账款余额 20.24亿元,较上年末下降 11.89%,主要为应付征地补偿款和工程施工单位工程款;预收款项较上年末下降99.79%至 39.86万元,主要系重分类至合同负债所致,当年末合同负债余额 3.67亿元,主要为预收工程款;其他应付款(不含应付利息和应付股利,下同)余额为 17.10亿元,主要为收到的工程项目质量保证金、履约保证金、工资保证金及往来款(12.18亿元)等,公司其他应付款对象较分散,2021年末余额较上年末增长 13.84%,主要系往来款和保证金增加所致;一年内到期的非流动负债余额 26.16亿元,较上年末增长 193.88%,其中一年内到期的长期借款 24.80亿元;其他流动负债余额 2.97亿元,主要系核算的债券、银行借款利息等;长期借款余额 293.09亿元,基本较上年末持平,以信用借款为主;应付债券余额 79.85亿元,主要系公司发行的公司债券和中期票据等,较上年末增长33.27%;长期应付款(不包括专项应付款)余额为 20.61亿元,主要为应付贵阳城南投资开发(集团)有限公司款项 7.80亿元(简称“城南开发”,花溪区国企,该款项系合作事项产生),通过中黔贵能(杭州)股权投资基金合伙企业(有限公司)(简称“中黔贵能基金”)获得的款项 3.00亿元、通过贵州绿色产业扶贫投资基金(有限合伙)(简称“扶贫基金”)获得的款项 3.00亿元和通过贵州水投资本产业基金一期(有限合伙)获得的款项 2.70亿元,较上年末增长 30.80%,主要系新增应付城南开发款项所致,公司长期应付款中刚性债务 12.58亿元;其他非流动负债余额 183.95亿元,主要为公司通过债权投资计划、资产支持计划和地方政府专项债券获得的资金,较上年末增加 51.19亿元,其中通过债权投资计划、资产支持计划等获得的资金较上年末增加 45.05亿元增至 134.89亿元(系刚性债务),地方政府债券资金较上年末增加 6.13亿元至 49.06亿元。

2022年 3月末,该公司负债总额较 2021年末增长 4.69%至 697.05亿元,主要系其他非流动负债增加所致。当期末,公司短期借款余额较 2021年末增加 2.03亿元至 6.22亿元;长期借款余额较 2021年末增加 6.45亿元至 299.53亿元;其他非流动负债余额较2021年末增加 24.66亿元至 208.62亿元,主要系获得地方政府专项债券资金所致;其他流动负债余额较 2021年末减少 2.14亿元至 0.84亿元。除上述科目外,其他负债科目余额较 2021年末变动不大。

近年来,随工程项目建设进度推进,该公司刚性债务总额不断增加,2021年末及2022年 3月末分别为 555.38亿元和 561.82亿元,占负债总额的比重分别为 83.42%和80.61%。公司刚性债务偏长期,2021年末及 2022年 3月末中长期刚性债务余额分别为520.41亿元和 526.42亿元,占刚性债务余额的比重均为 93.70%;同期末,股东权益与刚性债务比率分别为 121.60%和 119.56%,净资产对刚性债务的覆盖程度一般;短期刚性债务余额分别为 34.97亿元和 35.40亿元,规模较小,短期刚性债务现金覆盖率分别为204.51%和 191.79%,公司即期偿债压力较小。

该公司刚性债务主要来源于金融机构借款,2021年末公司金融机构借款余额(包括短期借款、一年内到期的长期借款和长期借款)为 322.08亿元,借款结构偏长期,借款农业银行建设银行及农发行等。2022年 3月末,随短期借款和长期借款增加,公司金融机构借款规模小幅增长至 328.89亿元。

图表 13. 2021年末公司长短期借款情况(单位:亿元)

短期借款一年内到期的长期借款长期借款
1.0521.47240.29
1.142.2432.85
2.000.9619.09
--0.140.85
----0.01
4.1924.80293.09
资料来源:贵州水投
除金融机构借款外,该公司还通过金融租赁公司、基金、债权投资计划和资产支持计划融入等资金,2021年末余额为 147.47亿元,2022年 3月末余额降至 147.03亿元。

2022年 3月末,公司通过债权投资计划融入资金 131.60亿元(利率为 5.15%-5.29%),债权投资计划受托人包括太平洋资产管理有限责任公司、新华资产管理股份有限公司、平安资产管理有限公司和长江养老保险股份有限公司。截至 2022年 5月末,公司已发行债券本金合计 80.00亿元,均尚未开始还本,公司对已发行债券均能按时支付利息。

近年来,该公司无对合并口径外担保。但 2021年末存在未决诉讼或仲裁形成的或有负债,其中因采购及安装项目建设,北京太比雅科技股份有限公司向法院提起诉讼,要求水投水务支付合同款及利息共计 128.79万元,案件于 2021年 12月开庭审理,公司将可能产生的最大金额损失 128.79万元计入预计负债;此外,根据 2021年 12月案号(2021)黔 0304民初 7373号文件,判决公司子公司贵州水投水务集团播州有限公司支付贵州电网有限责任公司遵义播州供电局电费等共计 22.68万元,公司不服该判决,已提起上诉,目前仍在审理中,公司将可能产生的最大金额损失 22.68万元计入预计负债。

(2) 现金流分析
该公司营业收入主要来自于工程施工与安装工程、水务业务、物资销售及水利发电业务,主业回款情况总体较好,2021年及 2022年第一季度公司营业收入现金率分别为87.49%和 102.76%。由于骨干水源工程项目较多,公司有一定规模拆借给项目公司的款项及垫付的工程款,同时叠加工资、税费支出,经营性现金流出规模较大,同期公司经营性现金流净额分别为 1.51亿元和-1.66亿元,2021年受往来款流入相对较多影响,经营性现金流转为净流入。

该公司投资活动现金流主要核算骨干水源工程项目支出以及购买理财产品的现金收支,2021年及 2022年第一季度公司投资活动现金流净额分别为-147.88亿元和-23.49亿元,受骨干水源工程项目投资支出影响,公司投资活动现金净流出规模较大。公司筹资主要依赖外部借款、股东增资及地方政府债券资金支持,2021年及 2022年第一季度公司筹资活动产生的现金流量净额分别为 108.89亿元和 22.65亿元,呈持续大额净流入状态。

图表 14. 公司现金流情况(单位:亿元) 资料来源:贵州水投
2021年,该公司 EBITDA为 10.90亿元,同比增长 38.67%。但由于公司刚性债务规模较大,EBITDA对刚性债务和利息支出的保障程度有限;2021年以来,公司非筹资性现金流呈持续净流出状态,无法对债务形成有效保障。

图表 15. 公司经营性现金流及 EBITDA对债务的覆盖情况

2019年2020年
0.470.35
0.030.02
-4.79-3.27
-0.85-0.44
-301.67-377.77
-53.44-51.08
资料来源:贵州水投
(3) 资产质量分析
主要受益于股东增资,该公司资本实力增强。2021年末及 2022年 3月末,公司所有者权益分别为 675.31亿元和 671.70亿元,其中 2021年末较上年末增长 9.35%;同期末,公司实收资本均为 600.00亿元,其中 2021年末实收资本较上年末增加 17.00亿元。

2021年末及2022年3月末,公司实收资本占所有者权益的比重分别为 88.85%和89.33%,公司资本结构较为稳定。2021年末,公司资本公积较 2020年末增加 34.25亿元至 36.81亿元,增量主要系原股东贵州省水利厅拨付的资金。2022年 3月末,公司资本公积较2021年末持平,未发生变动。

随项目建设进度推进,该公司资产总额持续增长,2021年末及 2022年 3月末分别为 1341.11和 1368.75亿元,其中非流动资产占比较大,分别为 84.05%和 84.96%,2021年末公司资产总额较上年末增长 13.35%。公司非流动资产主要集中于长期股权投资、固定资产、在建工程、无形资产和其他非流动资产。2021年起,公司执行新金融工具准则,原列入可供出售金融资产的投资,转列其他权益工具投资和其他非流动金融资产科目。

2021年末,公司其他权益工具投资余额为 6.16亿元,当年增加 0.71亿元,其中对中黔贵能(杭州)股权投资基金合伙企业(有限合伙)投资 3.00亿元,对贵州水业产业投资基金(有限合伙)投资 2.30亿元;其他非流动金融资产余额 5.22亿元,当年下降 14.69亿元,主要系对贵州银行股份有限公司(简称“贵州银行”)投资转列长期股权投资科投资 3.80亿元,对余庆水源工程咨询管理合伙企业(有限合伙)投资 1.39亿元;长期股 权投资余额 26.67亿元,主要为向联营企业的投资,较上年末增长 217.46%,主要系对 贵州银行投资增至 17.31亿元所致,此外当年末公司对贵州中天溪湖房地产开发有限公 司、遵义市乔欣达生态环境有限公司、贵州贵安水务有限公司和遵义市中桥水厂有限责 任公司的投资分别为 2.44亿元、1.94亿元、1.50亿元和 1.21亿元;固定资产余额 66.24 亿元,主要为大型骨干水源工程项目部分成本转入形成,较上年末增长 25.86%,主要系 供水输水工程和电站转入固定资产及合并范围扩大所致;在建工程余额 298.45亿元,主 要核算的是大型骨干水源项目投资支出,受建设进度推进影响,较上年末增长 7.88%; 无形资产余额22.45亿元,主要为PPP项目特许经营权和土地使用权,较上年末增加20.11 亿元,主要系新增 19.95亿元 PPP项目特许经营权所致;其他非流动资产余额为 692.87 亿元,主要核算的是中小型骨干水源项目工程投资,较上年末增长 17.12%。 2021年末,该公司流动资产余额为 213.91亿元,基本与上年末持平,主要集中于货 币资金、应收账款、其他应收款、存货和合同资产。当年末,公司货币资金余额为 70.26 亿元,较上年末下降 34.76%;应收账款(不含应收票据)余额 15.56亿元,分布相对分 散,主要为应收工程和物资销售款项等,较上年末增长 69.07%;其他应收款(不含应收 利息和应收股利)余额 52.75亿元,较上年末增长 1.52%,主要为拆借给贵州省水库和 生态移民局、毕节市水库和生态移民局、都匀市国有资本营运有限责任公司、贵州省水 利水电工程移民局的移民款及拆借给贵州水利水电职业技术学院的款项,余额分别为 8.83亿元、6.17亿元、5.09亿元、2.96亿元和 4.05亿元;存货余额 22.25亿元,主要包 括尚未结算的工程施工成本、文旅项目征地补偿款、物资销售产品和合同履约成本,较 上年末下降 6.59%,主要系根据新会计准则,部分转入合同资产科目所致;2021年末, 新增合同资产 37.80亿元,其中 PPP项目 28.93亿元,工程项目 8.31亿元。 2022年 3月末,该公司资产总额为 1368.75亿元,随项目投入及其他应收款增加, 较 2021年末增长 2.06%。同期末,公司货币资金余额较 2021年末下降 3.73%至 67.64 亿元;随骨干水源工程项目建设推进,公司在建工程和其他非流动资产余额分别较 2021 年末增长 6.15%、2.41%至 316.81亿元和 709.55亿元;同期末,随工程项目结算,公司 合同资产较 2021年末下降 21.33%至 29.74亿元。除上述科目外,公司其他资产科目余 额较 2021年末变动不大。 图表 16. 公司资产构成情况(单位:亿元) 资料来源:贵州水投
(4) 流动性/短期因素
2021年末及 2022年 3月末,该公司流动比率分别为 268.69%和 261.86%,现金比率分别为 89.84%和 86.34%,短期刚性债务现金覆盖率分别为 204.51%和 191.79%。整体看,公司业务短期资金支付和即期偿债能力较好。

截至 2022年 3月末,该公司受限资产总额 17.89亿元,主要为用于融资租赁借款的在建工程。当期末,受限资产占资产总额的比重为 1.31%,占净资产的比重为 2.66%。

整体看,公司资产受限程度低。

图表 17. 公司资产流动性指标

2019年末2020年末2021年末
344.16350.19268.69
162.82178.2389.84
362.98610.74204.51
资料来源:贵州水投
3. 公司盈利能力
该公司营业收入与营业毛利均主要来自于工程施工与安装工程、水务业务、物资销售及水利发电。2021年及 2022年第一季度,公司营业收入分别为 40.70亿元和 7.18亿元,同比分别增长 52.11%和 38.14%;同期,公司综合毛利率分别为 24.86%和 15.70%;营业毛利分别为 10.12亿元和 1.13亿元,2021年营业毛利同比增长 23.85%。

该公司期间费用主要为管理费用,2021年及 2022年第一季度,公司期间费用分别为 10.04亿元和 2.34亿元。同期,公司期间费用率分别为 24.67%和 32.57%,对利润形成较大影响。2021年,主要随管理费用及财务费用增加,公司期间费用较上年增加 3.66亿元,增幅较高,但受益于营业收入大幅增长,期间费用率仅较上年略升 0.81个百分点。

2022年第一季度,主要受当期安装工程及发电收入规模较小影响,公司期间费用率水平进一步上升。

近一年及一期,该公司获得政府补助分别为 0.23亿元和 0.08亿元(计入“其他收益”和“营业外收入”科目),规模较小。同期,公司取得的投资收益分别为 2.45亿元和 0.56亿元,公司投资收益主要来源于理财产品收益和可供出售金融资产持有及处置收益,公司理财产品主要投资于保本保收益和结构性存款产品,期限一般为 1-3个月。2021年,公司权益法核算的长期股权投资收益 1.82亿元,主要为贵州银行的投资收益 1.63亿元,投资收益对公司净利润形成补充,当年公司投资收益较上年增加 1.81亿元。2021年,公司商誉减值、坏账等损失合计为 0.43亿元(2021年坏账损失由“资产减值损失”转列“信用减值损失”科目),对利润也形成一定影响。2021年及 2022年第一季度,公司净利润分别为 1.44亿元和-0.79亿元。2021年,主要随营业毛利及投资收益增加、期间费用大幅增长等综合影响,公司净利润较上年下降 0.31亿元。2022年第一季度,受当期收入规模相对较小且期间费用规模较大,公司净利润亏损。由于水利工程项目投资回收期较长,且公司大量项目仍处于建设期,2021年公司盈利能力仍较弱,总资产报酬率为 0.46%,净资产收益率为 0.22%。

公司抗风险能力评价
1. 公司经营及财务实力
跟踪期内,该公司仍承担贵州省骨干水源工程项目的投资建设工作,业务地位突出,在业务开展、政策及资金方面获得贵州省人民政府的大力支持。现阶段,公司投资建设的水利工程项目数量多、投资规模大,虽有中央、省级和地方资金支持,仍面临较大的投融资压力。公司营业收入仍主要来源于工程施工与安装工程、水务业务、物资销售及发电业务。2021年,公司营业收入大幅增长,但综合毛利率有所下降,同年期间费用大幅扩张,公司净利润同比下滑,盈利能力仍较弱。由于骨干水源工程项目数量多、投资规模大、周期较长,跟踪期内公司刚性债务随项目建设进度推进而快速增长,但主要受益于股东支持,公司资本实力增强,负债经营程度有所上升仍处于尚可水平,目前公司债务结构偏长期,即期偿债压力较小。公司资产以骨干水源工程投资成本为主,整体资产流动性较差。

2. 外部支持因素
自成立以来,该公司多次获得股东增资,资本实力增强。2021年末,公司实收资本为 600.00亿元,资本公积为 36.81亿元,分别较上年末增加 17.00亿元和 34.25亿元。近年来,贵州省多次发文旨在推进省内水利工程建设与发展,公司在政策、产业扶持上获得政府多项支持,2021年末公司累计获得地方政府债券资金 49.06亿元(计入其他非流动负债)。此外,公司能获得工商银行、国开行、农发行、农业银行建设银行等的资金支持,2021年末公司尚未使用的银行授信额度为 388.40亿元,规模较大。

跟踪评级结论
2021年,贵州省经济保持较快增长,经济实力进一步增强;2022年初,国发 2号文发布,支持贵州在新时代西部大开发上闯新路,贵州省发展前景向好。跟踪期内,全省水利投资力度仍较大,水利工程建设仍获得较好政策支持。

跟踪期内,该公司控股股东由贵州省水利厅变更为贵州省国资委,实际控制人仍为贵州省人民政府。公司董监高发生变动,组织结构有所调整,管理制度未发生重大变化。

公司仍承担贵州省骨干水源工程项目的投资建设工作,业务地位突出,在业务开展、政策及资金方面获得贵州省人民政府的大力支持。现阶段,公司投资建设的水利工程项目数量多、投资规模大,虽有中央、省级和地方资金支持,仍面临较大的投融资压力。

跟踪期内,该公司营业收入仍主要来源于工程施工与安装工程、水务业务、物资销售及发电业务。2021年,公司营业收入大幅增长,但综合毛利率有所下降,同年期间费用大幅扩张,公司净利润同比下滑,盈利能力仍较弱。由于骨干水源工程项目数量多、投资规模大、周期较长,跟踪期内公司刚性债务随项目建设进度推进而快速增长,但主要受益于股东支持,公司资本实力增强,负债经营程度有所上升仍处于尚可水平,目前公司债务结构偏长期,即期偿债压力较小。公司资产以骨干水源工程投资成本为主,整附录一:
公司股权结构图

    国开发展基金有限公司

 
贵州省水利投资(集团)有限责任公司
注:根据贵州水投提供的资料绘制(截至 2022年 3月末) 附录二: 公司组织结构图 注:根据贵州水投提供的资料绘制(截至 2022年 3月末)
附录三:
公司主业涉及的经营主体及其概况

母公司 持股比例(%)主营业务    
  刚性债务余额 (亿元)所有者权益 (亿元)营业收入 (亿元)净利润 (亿元)
本部全省大中小型骨干水源工程建设、水利发电等436.66634.391.500.47
66.24城镇供排水;污水处理等17.7718.9510.830.56
87.47水源工程、城镇及工业园区给水的水务一体化项目的投融资建设 和经营管理;给水及配套设备销售、安装及维修等90.9551.3011.761.17
100.00能源开发项目投资;发电项目投资管理等1.016.401.340.01
100.00物资销售等0.272.714.520.04
100.00投资、资本运营;财务顾问、投资咨询(服务);物资销售等0.0537.824.301.54
100.00文旅项目的投资、策划、开发、运营管理及咨询,旅游商品开 发及销售,酒店管理及旅行社经营;物资销售等0.525.034.770.006
55.60水利枢纽项目投融资、建设运营及管理等0.1016.530.590.12
66.00城镇民用和工业供水1.163.710.940.12
注:根据贵州水投提供资料整理
附录四:
发行人主要财务数据及指标表

2019年2020年2021年
899.90 70.75 298.26 575.67 23.07 1.38 6.36 -2.15 -133.341183.13 107.69 473.26 617.60 26.76 1.75 7.86 -1.71 -195.361341.11 70.26 555.38 675.31 40.70 1.44 10.90 1.51 -147.88
36.03 641.98 193.0147.80 832.71 130.5049.65 736.31 121.60
344.16 296.10 162.82 362.98 0.29 56.79 -350.19 299.59 178.23 610.74 0.22 92.31 -268.69 233.13 89.84 204.51 0.19 102.47 -
29.23 7.15 0.48 0.25 0.1430.53 7.31 0.49 0.29 0.1824.86 5.20 0.46 0.22 0.17
85.00 -4.79 -0.85 -301.67 -53.44 0.47 0.0398.16 -3.27 -0.44 -377.77 -51.08 0.35 0.0287.49 2.16 0.29 -208.73 -28.46 0.36 0.02
注:表中数据依据贵州水投经审计的 2019-2021年及未经审计的 2022年第一季度财务数据整理、计算。

附录五:
发行人本次评级模型分析表及结果

一级要素二级要素
业务风险宏观环境
 行业风险
 市场竞争
 盈利能力
 公司治理
财务风险财务政策风险
 会计政策与质量
 现金流状况
 负债结构与资产质量
 流动性
个体风险状况 
个体调整因素调整方向 
调整后个体风险状况 
支持因素调整方向 
  


























附录六:
发行人历史评级情况

评级情况 分类评级时间评级结果评级分析师所使用评级方法和模型的 名称及版本
历史首次 评级2019年 5月 23日AAA/稳定郭燕、陈威宇新世纪评级方法总论(2012) 城投类政府相关实体信用评级方法(2015) 城投类政府相关实体评级模型(参见注册文件)
     
     
     
前次评级2021年 6月 23日AAA/稳定郭燕、吴梦琦新世纪评级方法总论(2012) 城投类政府相关实体信用评级方法(2015) 公共融资评级模型(城投类政府相关实体) MX-GG001(2019.8)
     
     
     
     
本次评级2022年 6月 27日AAA/稳定郭燕、吴梦琦新世纪评级方法总论(2012) 城投类政府相关实体信用评级方法(2015) 公共融资评级模型(城投类政府相关实体) MX-GG001(2019.8)
     
     
     
历史首次 评级2020年 10月 19日AAA郭燕、吴梦琦新世纪评级方法总论(2012) 城投类政府相关实体信用评级方法(2015) 公共融资评级模型(城投类政府相关实体) MX-GG001(2019.8)
     
     
     
     
前次评级2021年 6月 23日AAA郭燕、吴梦琦新世纪评级方法总论(2012) 城投类政府相关实体信用评级方法(2015) 公共融资评级模型(城投类政府相关实体) MX-GG001(2019.8)
     
     
     
     
本次评级2022年 6月 27日AAA郭燕、吴梦琦新世纪评级方法总论(2012) 城投类政府相关实体信用评级方法(2015) 公共融资评级模型(城投类政府相关实体) MX-GG001(2019.8)
     
     
     
历史首次 评级2019年 7月 10日AAA郭燕、吴梦琦新世纪评级方法总论(2012) 城投类政府相关实体信用评级方法(2015) 城投类政府相关实体评级模型(参见注册文件)
     
     
     
前次评级2021年 6月 23日AAA郭燕、吴梦琦新世纪评级方法总论(2012) 城投类政府相关实体信用评级方法(2015) 公共融资评级模型(城投类政府相关实体) MX-GG001(2019.8)
     
     
     
     
本次评级2022年 6月 27日AAA郭燕、吴梦琦新世纪评级方法总论(2012) 城投类政府相关实体信用评级方法(2015) 公共融资评级模型(城投类政府相关实体) MX-GG001(2019.8)
     
     
     
历史首次 评级2020年 12月 21日AAA郭燕、吴梦琦新世纪评级方法总论(2012) 城投类政府相关实体信用评级方法(2015) 公共融资评级模型(城投类政府相关实体) MX-GG001(2019.8)
     
     
     
     
前次评级2021年 6月 23日AAA郭燕、吴梦琦新世纪评级方法总论(2012) 城投类政府相关实体信用评级方法(2015) 公共融资评级模型(城投类政府相关实体) MX-GG001(2019.8)
     
     
     
     
本次评级2022年 6月 27日AAA郭燕、吴梦琦新世纪评级方法总论(2012) 城投类政府相关实体信用评级方法(2015) 公共融资评级模型(城投类政府相关实体) MX-GG001(2019.8)
     
     
     
注:上述评级方法及相关文件可于新世纪评级官方网站查阅。


附录七:
各项财务指标的计算公式

注1. 上述指标计算以公司合并财务报表数据为准
注2. 刚性债务=短期借款+应付票据+一年内到期的长期借款+应付短期融资券+应付利息+长期借款+应付债券+其他具
期债务
注3. EBITDA=利润总额+列入财务费用的利息支出+固定资产折旧+无形资产及其他资产摊销 附录八:
评级结果释义
本评级机构主体信用等级划分及释义如下:

 
AAA级
AA级
A级
BBB级
BB级
B级
CCC级
CC级
C级
注:除 AAA级、CCC级(含)以下等级外,每一个信用等级可用“+”、“-”符号进行微调,表示略高或略低于本等级。


本评级机构中长期债券信用等级划分及释义如下:

 
AAA级
AA级
A级
BBB级
BB级
B级
CCC级
CC级
C级
注:除 AAA级、CCC级(含)以下等级外,每一个信用等级可用“+”、“-”符号进行微调,表示略高或略低于本等级。



















评级声明
本评级机构不存在子公司、控股股东及其控制的其他机构对该评级对象提供非评级服务的情形。除因本次评级事项使本评级机构与评级对象构成委托关系外,本评级机构、评级人员与评级对象不存在任何影响评级行为独立、客观、公正的关联关系。

本评级机构与评级人员履行了评级调查和诚信义务,有充分理由保证所出具的评级报告遵循了真实、客观、公正的原则。

本跟踪评级报告的评级结论是本评级机构依据合理的内部信用评级标准和程序做出的独立判断,未因评级对象和其他任何组织或个人的不当影响改变评级意见。

本评级机构的信用评级和其后的跟踪评级均依据评级对象所提供的资料,评级对象对其提供资料的合法性、真实性、完整性、正确性负责。

本跟踪评级报告用于相关决策参考,并非是某种决策的结论、建议。
本次跟踪评级的信用等级自本跟踪评级报告出具之日起至被评债券本息的约定偿付日有效。在被评债券存续期内,新世纪评级将根据《跟踪评级安排》,定期或不定期对评级对象实施跟踪评级并形成结论,决定维持、变更、暂停或中止评级对象信用等级。

本评级报告所涉及的有关内容及数字分析均属敏感性商业资料,其版权归本评级机构所有,未经授权不得修改、复制、转载、散发、出售或以任何方式外传。

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