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PR金鑫债 (139394): 2017年四川金财金鑫投资有限公司公司债券2022年跟踪评级报告

时间:2022年06月28日 12:26:22 中财网
原标题:PR金鑫债 : 2017年四川金财金鑫投资有限公司公司债券2022年跟踪评级报告

2017年四川金财金鑫投资有限公司公司债 券2022年跟踪评级报告 CSCI Pengyuan Credit Rating Report 信用评级报告声明 除因本次评级事项本评级机构与评级对象构成委托关系外,本评级机构及评级从业人 员、本评级机构子公司、控股股东及其控制的其他机构与评级对象不存在任何足以影响评 级行为独立、客观、公正的关联关系或利益冲突。 本评级机构与评级从业人员已履行尽职调查义务,有充分理由保证所出具的评级报告 遵循了真实、客观、公正原则。本评级机构对评级报告所依据的相关资料进行了必要的核 查和验证,但对其真实性、准确性和完整性不作任何明示或暗示的陈述或担保。 本评级机构依据内部信用评级标准和工作程序对评级结果作出独立判断,不受任何组 织或个人的影响。 本评级报告观点为本评级机构对评级对象信用状况的个体意见,仅用于相关决策参考, 并非事实陈述、某种决策的结论或购买、出售、持有任何证券的建议。投资者应当审慎使 用评级报告,自行对投资结果负责。 被评证券信用评级自本评级报告出具之日起至被评证券到期兑付日有效。同时,本评 级机构已对受评对象的跟踪评级事项做出了明确安排,并有权在被评证券存续期间变更信 用评级。本评级机构提醒报告使用者应及时登陆本公司网站关注被评证券信用评级的变化 情况。 本评级报告及评级结论仅适用于本期证券,不适用于其他证券的发行。 中证鹏元资信评估股份有限公司 评级总监: 中鹏信评【2022】跟踪第【918】号 01


2017年四川金财金鑫投资有限公司公司债券
2022年跟踪评级报告




评级观点
评级结果

? 中证鹏元维持四川金财金鑫投资有限公司(以下简称“金财金鑫”
本次评级 上次评级
或“公司”)的主体信用等级为 A+,维持评级展望为稳定;维持
A+ A+
主体信用等级
“17川金财债/PR金鑫债”的信用等级为 AAA。


评级展望 稳定 稳定
? 该评级结果是考虑到:重庆兴农融资担保集团有限公司(以下简称
17川金财债/PR金
AAA AAA “兴农担保”)的保证担保仍能有效提升本期债券的安全性;同时
鑫债
中证鹏元也关注到了公司仍存在逾期未结清信贷,公司对外担保金

额较大,涉及多起对外担保诉讼,存在很大的或有负债风险,且多
次被列为被执行人,此外,公司主营业务持续性较差、资产流动性
很弱、偿债压力较大。

未来展望
? 公司是平昌县重要的基础设施建设主体,预计在资金方面仍能够获得地方政府的一定支持。综合考虑,中证鹏元给予公司稳定的信用
评级展望。


评级日期
公司主要财务数据及指标(单位:亿元)
项目 2021年 2020年 2019年
2022年 6月 27日
115.54 118.38 119.19
总资产
所有者权益 62.46 67.78 67.35

总债务 11.10 24.83 28.46
资产负债率 45.95% 42.74% 43.49%
现金短期债务比 0.00 0.00 0.01
联系方式
0.22 2.91 5.45
营业收入
其他收益 0.00 0.00 0.50
项目负责人:龚程晨
利润总额 0.10 0.64 1.15
gongchch@cspengyuan.com
销售毛利率 3.49% 18.94% 20.08%
EBITDA 0.15 0.68 1.19
项目组成员:陈俊松
EBITDA利息保
1.00 2.37 1.95
chenjs@cspengyuan.com
障倍数

经营活动现金流
9.23 0.39 4.23
净额
联系电话:0755-82872897
收现比 106.57% 26.87% 114.18%
资料来源:公司 2019-2021年审计报告,中证鹏元整理


优势
? 兴农担保的保证担保仍能有效提升本期债券的安全性。经中证鹏元综合评定,兴农担保主体信用级别为 AAA,其为
本期债券提供的全额无条件不可撤销连带责任保证担保仍能有效地提升本期债券的安全性。

关注
? 公司仍存在逾期未结清信贷。截至 2022年 6月 7日,公司本部存在逾期未结清信贷,本息合计金额 3.58亿元,系
公司的委托贷款产生。

? 公司对外担保金额较大,涉及多起对外担保诉讼,存在很大的或有负债风险。截至 2021年末,公司对外担保金额仍
较大,担保对象主要为国有企业,且均未设置反担保措施;目前公司对外担保已出现多笔诉讼情况,存在很大的或
有负债风险。

? 公司多次被列为被执行人。截至 2022年 6月 16日,公司多次被列为被执行人,涉案原因包括对外担保、拖欠工程
款等,涉及的执行标的金额较大,且公司执行情况较差。

? 公司主营业务持续性较差。2021年公司在建代建项目已基本完工,仍无重大拟建项目,2021年未实现代建项目收入,
以前年度确认收入亦未收到回款,未来业务开展存在一定不确定性。

? 公司资产流动性很弱。公司资产仍主要由应收款项、土地资产、项目开发成本构成,且多数资产已用于借款或担保
抵质押,可变现资产规模较小,整体流动性很弱。

? 公司面临较大的偿债压力。公司短期债务规模仍较大,且融资面临一定的困难,货币资金规模很小,现金短期债务
比极低,整体面临较大的偿债压力。


本次评级适用评级方法和模型
评级方法/模型名称 版本号
城投公司信用评级方法和模型 cspy_ffmx_2019V1.0
外部特殊支持评价方法 cspy_ff_2019V1.0
注:上述评级方法和模型已披露于中证鹏元官方网站


本次评级模型打分表及结果
评分要素 评分指标 指标评分 评分要素 评分指标 指标评分
较高 5
区域风险状况 有效净资产规模
GDP规模 2 5
资产负债率
GDP增长率 2 6
EBITDA利息保障倍数
地区人均 GDP/全国人均 2 1
现金短期债务比
GDP
公共财政收入 1 5
收现比
财务风险
业务状况
区域风险状况调整分 0 状况


经营状况
7
业务竞争力
1
业务持续性和稳定性
4
业务多样性

业务状况等级 中等 财务风险状况等级 较小
指示性信用评分 aa-
不良信用记录
调整因素 调整幅度 -1

a+
独立信用状况

0
外部特殊支持调整
A+
公司主体信用等级

历史评级关键信息
主体评级 债项评级 评级日期 项目组成员 适用评级方法和模型 评级报告 城投公司信用评级方法和模型
A+/稳定 AAA 2021-6-16 蒋晗、刘惠琼 (cspy_ffmx_2019V1.0)、外部特殊支持 阅读全文 评价方法(cspy_ff_2019V1.0)
城投公司信用评级方法和模型
A+/稳定 AAA 2020-6-28 蒋晗、刘惠琼 (cspy_ffmx_2019V1.0)、外部特殊支持 阅读全文 评价方法(cspy_ff_2019V1.0)
城投公司主体长期信用评级方法
AA-/负面 AAA 2019-6-27 刘诗华、董斌 (py_ff_2018V1.0)、城投公司主体长期 阅读全文 信用评级模型(py_mx_2015V1.0)
城投公司主体长期信用评级方法
AA-/稳定 AA+ 2017-6-28 刘诗华、董斌 (py_ff_2015V1.0)、城投公司主体长期 阅读全文 信用评级模型(py_mx_2015V1.0)

本次跟踪债券概况
债券简称 发行规模(亿元) 债券余额(亿元) 上次评级日期 债券到期日期 17川金财债/PR金鑫债 10.00 6.00 2021-06-16 2024-07-31


一、跟踪评级原因
根据监管部门规定及中证鹏元对本次跟踪债券的跟踪评级安排,进行本次定期跟踪评级。

二、债券募集资金使用情况
公司于2017年7月发行7年期10.00亿元公司债券,其中募集资金7.00亿元用于平昌县电商园安置房建设工程、平昌县金宝新区黄滩坝安置房建设工程、平昌县上龙潭溪安置房建设工程,3.00亿元用于补充流动资金。截至2022年5月25日,本期债券募集资金专项账户余额为0元。

三、发行主体概况
2021年1月至2022年5月末,公司名称、注册资本、实收资本、控股股东、实际控制人以及股权结构均未发生变更。公司控股股东及实控人仍为平昌县国有资产管理局,股权结构见附录二。截至2022年5月末,公司注册资本为34,700万人民币,实收资本为34,480万人民币。

合并范围方面,2021年4月6日公司申请注销平昌恒晖房地产开发有限公司,跟踪期内公司减少1家子公司合并。截至2021年末,公司纳入合并范围子公司共6家,明细见附录四。

四、运营环境
宏观经济和政策环境
2021年我国经济呈现稳健复苏态势,2022年稳增长仍是经济工作核心,“宽财政+稳货币”政策延续,预计全年基建投资增速有所回升
2021年,随着新冠疫苗接种的持续推进以及货币宽松政策的实施,全球经济持续复苏,世界主要经济体呈现经济增速提高、供需矛盾加剧、通胀压力加大、宽松货币政策温和收紧的格局。我国坚持以供给侧结构性改革为主线,统筹发展和安全,继续做好“六稳”、“六保”工作,加快构建双循环新发展格局,国内经济呈现稳健复苏态势。2021年,我国实现国内生产总值(GDP)114.37万亿元,同比增长 8.1%,两年平均增长 5.1%,国民经济持续恢复。分季度来看,一至四季度分别增长 18.3%、7.9%、4.9%、4.0%,GDP增速逐季度放缓。

从经济发展的“三驾马车”来看,整体呈现外需强、内需弱的特征,出口和制造业投资托底经济。

固定资产投资方面,2021年全国固定资产投资同比增长 4.9%,两年平均增长 3.9%,其中制造业投资表现亮眼,基建投资和房地产投资维持低位,严重拖累投资增长。消费逐步恢复,但总体表现乏力,全年社会消费品零售总额同比增长 12.5%,两年平均增长 3.9%,疫情对消费抑制明显。对外贸易方面,在
速增长,全年进出口总额创历史新高,同比增长 21.4%,其中出口增长 21.2%,对经济的拉动作用较为显著。

2021年以来,央行稳健的货币政策灵活精准、合理适度,综合运用多种货币政策工具,保持流动性总量合理充裕、长中短期供求平衡。积极的财政政策精准实施,减税降费、专项债券、直达资金等形成“组合拳”,从严遏制新增隐性债务,开展全域无隐性债务试点,促进经济运行在合理区间和推动高质量发展。得益于经济恢复性增长等因素拉动,2021年全国一般公共预算收入 20.25万亿元,同比增长10.7%;财政支出保持较高强度,基层“三保”等重点领域支出得到有力保障,全国一般公共预算支出24.63万亿元,同比增长 0.3%。

2021年,基建投资因资金来源整体偏紧、地方项目储备少、资金落地效率低等因素持续低迷,全年基建投资同比增速降至 0.4%,两年平均增速为 0.3%。其中基建投资资金偏紧主要体现为公共预算投资基建领域的比例明显下降,专项债发行偏晚、偏慢且投向基建比重下滑,以及在地方政府债务风险约束下,隐性债务监管趋严、非标融资继续压降等。

2022年,我国经济发展面临需求收缩、供给冲击、预期转弱三重压力,疫情冲击下,外部环境更趋复杂严峻和不确定性,稳增长仍是 2022年经济工作核心。宏观政策方面,预计 2022年货币政策稳健偏宽松,总量上合理适度,结构性货币政策仍为主要工具,实行精准调控,不会“大水漫灌”。财政政策加大支出力度,全年财政赤字率预计在 3.0%左右。1.46万亿元专项债额度已提前下达,在稳增长压力下,随着适度超前开展基础设施投资等政策发力,预计全年基建投资增速有所回升。

2021年随着隐性债务风险进一步积累、经济增长压力减轻,政策重心转向控制地方政府隐性债务风险,城投融资政策进入周期收紧阶段,预计 2022年仍将延续收紧态势 2021年,由于城投债大量发行使得隐性债务风险进一步积累,而随着经济形势好转,稳增长压力减轻,政策重心转向控制地方政府隐性债务风险,城投融资政策进入周期收紧阶段。年初交易所、交易商协会对城投债进行分档审理,对不同风险等级的城投公司募集资金用途作出不同限制。3月,国资委印发《关于加强地方国有企业债务风险管控工作的指导意见》(国资发财评规[2021]18号),要求各地方国资委加强国有企业债务风险管控,有效防范化解企业重大债务风险。4月,国务院发布《关于进一步深化预算管理制度改革的意见》(国发[2021]5号),重申坚决遏制隐性债务增量,妥善处置和化解隐性债务存量。7月,银保监会发布《银行保险机构进一步做好地方政府隐性债务风险防范化解工作的指导意见》(银保监发[2021]15号),要求对承担地方隐性债务的客户,银行保险机构不得提供流动资金贷款或流动性贷款性质的融资。年末市场再度传出交易所拟对城投债券进行发行额度管理、借新还旧额度打折等措施,交易商协会出台新政策,对所有红橙色地区(债务率≥200%)客户只能借新还旧。

另一方面,化解隐性债务需“有保有压”,不能引发系统性风险。2021年 12月,国务院政策例行吹风会明确指出,要建立市场化、法治化的债务违约处置机制,稳妥化解隐性债务存量,依法实现债务人、债权人合理分担风险,防范“处置风险的风险”。

目前国内外经济形势仍较为复杂,后续政策重心仍是稳杠杆,取得防风险与稳增长的再平衡,预计 2022年城投融资政策将延续收紧态势。同时,在有效防控地方政府债务风险、坚决遏制隐性债务增量的 大背景下,部分地区城投公司非标违约等风险事件增加,城投区域分化加剧,且2022年城投债偿付规模 较大,需关注非标融资占比较高、弱区域、弱资质城投公司的流动性压力及信用风险演变。 行业及区域经济环境 平昌县是国家扶贫开发工作重点县、秦巴山区连片特困地区县,整体经济发展水平较低,工业经 济规模较小,近年大力发展特色农业,人口持续净流出;地方财力极大依赖上级补助收入,地方政府 债务规模较大 区位特征:平昌县是巴中市下辖的 5个区县之一,交通条件一般,人口持续净流出且老龄化较高。 平昌县隶属于四川省巴中市,位于四川东北部,巴中市南部,全县幅员 2,229平方公里,县城建成区 17.35平方公里。平昌县交通条件一般,境内有广巴达铁路,高速公路里程较短。根据第七次人口普查 数据,截至 2020年 11月 1日零时,平昌县常住人口为 65.86万人,较 2010年下降 23.65%,年平均下 降 2.66%,且常住人口中 65岁及以上人口占比达 19.33%,远高于全国平均水平(13.50%),人口流失 问题和人口老龄化问题较为突出。 图 1 平昌县区位示意图 资料来源:平昌县人民政府,中证鹏元整理
经济发展水平:平昌县地区生产总值位于巴中市5个区县第二,但经济体量较小且发展水平较低,是国家扶贫开发工作重点县、秦巴山区连片特困地区县。平昌县是国家扶贫开发工作重点县、秦巴山区连片特困地区县、川陕苏区革命老区县和四川省首批扩权强县试点县,整体经济发展水平较低。近年平昌县地区生产总值按可比价格计算虽处于增长趋势,但连续三年增速低于全国和全省平均增速水平,经济发展迟缓,且人均GDP水平较低,低于全国人均GDP的40%。平昌县产业结构表现出第一产业占比较高、第二产业发展较弱规模较小的特点,产业结构由2019年的15.6:37.7:46.7调整为2021年的23.8:
31.4:44.8。2019-2021年平昌县固定资产投资持续负增长,投资对经济的支撑不足;分产业来看,2021年仅第一产业投资增加,第二、三产业都较上年减少,其中房地产市场亦不容乐观,2021年房地产开发投资比上年下降15.6%,商品房销售面积下降29.9%。

表 1 2020年巴中市各区县经济财政指标情况(单位:亿元)
人均 GDP(万元)
区域名称 GDP GDP增速 一般公共预算收入 政府性基金收入
巴州区
200.11 2.60% 2.78 7.90 12.66
平昌县
183.07 2.30% 2.78 8.26 20.59
南江县
139.82 3.10% 2.99 7.86 14.00
通江县
134.04 1.60% 2.57 4.64 21.91
恩阳区
88.15 2.60% 2.55 7.01 15.11
注:多数区县尚未公布 2021年统计数据,仍用 2020年数据对比。

资料来源:巴中市各区县统计局等,中证鹏元整理
表 2 平昌县主要经济指标及同比变化情况(单位:亿元)
2021年 2020年 2019年
项目
金额 增长率 金额 增长率 金额 增长率
地区生产总值(GDP) 173.35 3.6% 183.07 2.3% 182.68 6.4%
固定资产投资 - -18.6% - -4.5% - -3.8%
社会消费品零售总额 106.72 0.2% 106.52 -4.5% 78.44 7.9%
人均 GDP(元) 26,321 27,795 22,498
人均 GDP/全国人均 GDP 32.50% 38.60% 31.99%
注:“-”表示数据未公开披露。

资料来源:2019-2020年平昌县国民经济和社会发展统计公报、2021年平昌县经济形势,中证鹏元整理 产业情况:平昌县大力发展特色农业,工业发展持续推进,但工业经济规模较小。目前平昌县着力打造以青花椒、茶叶、生态养殖+休闲农业的“3+1”特色农业,和以白酒食品、机械制造、清洁能源+农产品精加工的“3+1”新型工业。特色农业方面,平昌县大力发展茶叶、花椒、畜牧等主导特色产业,是川东北最大的青花椒产业基地。平昌县工业发展持续推进,形成了以三统机械、渝翔机械等公司为龙头的机械加工产业集群,年产值达到30.4亿元;以江口醇、小角楼为龙头的白酒食品产业集群,年产值达到48.8亿元;以同凯能源、巴河水电为龙头的清洁能源产业集群,年产值达到33.2亿元;以秦巴云顶、杨势鱼汇、畅延米业为龙头的农产品精深加工产业集群,年产值达到41.4亿元,整体工业产值规模较小。

发展规划及机遇:建设融入“万达开”川渝统筹发展示范区重要门户。根据平昌县《十四五规划纲要》,平昌县抢抓成渝地区双城经济圈建设等重大战略机遇,深度参与万达开川渝统筹发展示范区,建设“三县两地一门户”。

财政及债务水平:平昌县一般公共预算收入水平低,财政自给能力较弱,地方政府债务余额规模较大。平昌县的一般公共预算收入规模处于低水平,其中2021年平昌县的一般公共预算收入规模仅8.36亿元,近年来增长缓慢,2018-2020年来自于税收收入占比呈下降趋势。近年来平昌县财政自给率整体位于低位,财政自给能力较弱,地方财力极大依赖上级补助收入。地方政府债务规模较高,截至2020年
表 3 平昌县财政收入及政府债务情况(单位:亿元)
项目 2020年 2019年 2018年
一般公共预算收入 8.26 8.26 8.18
税收收入占比 42.78% 54.24% 56.36%
财政自给率 13.24% 12.14% 12.71%
政府性基金收入 20.59 20.01 13.58
地方政府债务余额 102.29 95.62 91.47
注:财政自给率=一般公共预算收入/一般公共预算支出;2021年财政数据尚未公开披露。

资料来源:平昌县预算执行情况的报告等,中证鹏元整理
投融资平台:区域内主要的投融资平台即公司。

五、经营与竞争
公司是平昌县重要的投融资平台之一,承担了当地基础设施建设及保障房建设职能。2021年公司实现营业收入0.22亿元,较上年有较大幅度缩减,主要系当年政府未结算代建业务收入所致,其他收入主要为租赁、物业管理等收入,其他收入较上年持平。从毛利率来看,2021年公司综合毛利率较上年降幅较大。

表 4 公司营业收入构成及毛利率情况(单位:亿元)
2021年 2020年
项目
金额 毛利率 金额 毛利率
代建收入
0.00 - 2.69 19.53%
其他
0.22 3.49% 0.22 11.69%
合计
0.22 3.49% 2.91 18.94%
资料来源:公司提供,中证鹏元整理
公司作为平昌县内基础设施建设的重要主体,待结算项目规模较大,但2021年未结算收入亦未收到相关回款,且在建项目已基本完工,未来业务开展存在一定不确定性 公司是平昌县重要的投融资平台之一,主要承接保障房建设业务,业务模式为:公司与平昌县人民政府签订相关回购协议,每年政府会对工程进行结算,实际项目结算款以决算审定数为依据进行调整。

公司目前代建项目仍有一定数量,且与政府签署回购项目居多,截至2021年末,公司已投资待结算项目规模为18.84亿元,但2021年未实现代建项目收入,以前年度确认收入亦未收到回款。其中本期债券募投项目计划通过项目配套商业住宅、配套商铺及车位销售实现收益,截至2022年5月末,本期债券募投项目配套商业住宅、配套商铺及车位暂未销售,目前募投项目收益方式主要为商铺出租。截至2021年末,公司主要在建项目总投资金额为23.40亿元(其中澌岸、兰草土地增减挂钩项目预计总投尚未确定),累计已投资23.63亿元,项目已基本完成,仍无重大拟建项目,未来工程代建业务开展存在一定不确定性。


表 5 截至 2021年 12月 31日公司主要在建基础设施工程情况(单位:亿元) 项目名称 预计总投资 累计总投资 是否签订代建协议
三江大道旧城棚户区改造 7.30 7.27 是
平昌县金宝新区黄滩坝安置房建设工程* 5.14 5.23 是
黄麻溪综合整治工程 3.80 3.73 是
平昌县上龙潭溪安置房建设工程* 3.73 3.82 是
双桥水库 1.80 1.77 是
平昌县电商园安置房建设工程* 1.64 1.72 是
澌岸、兰草土地增减挂钩项目 - 0.08 -
合计
23.40 23.63 -
注:(1)“*”为本期债券募投项目;(2)澌岸、兰草土地增减挂钩项目尚未确定总投资额。

资料来源:公司提供,中证鹏元整理
六、财务分析
财务分析基础说明
以下分析基于公司提供的经亚太(集团)会计师事务所(特殊普通合伙)审计并出具及带强调事项段的无保留意见的2020-2021年审计报告,报告均采用新会计准则编制。2021年公司合并报表范围减少合并平昌恒晖房地产开发有限公司,截至2021年末,纳入合并范围的共计6家公司,明细详见附录四。

表 6 公司 2021年审计报告强调事项
项目名称 具体描述
其他应付款 截至 2021年 12月 31日,产生逾期利息共 0.55亿元
或有事项 公司对外担保事项、诉讼或仲裁形成的或有事项
资料来源:公司 2021年审计报告,中证鹏元整理
资产结构与质量
公司资产仍以应收款项和存货为主,货币资金规模很小,且存货中土地资产抵质押比例较高,工程项目已投入成本回款时间不确定,整体资产流动性很弱
2021年末公司资产规模和结构未发生较大变化,仍以流动资产为主。

截至2021年末,公司货币资金余额仍很低,其中因诉讼冻结受到限制的货币资金为5.83万元,可使用的货币规模很小。2021年末应收账款账面价值较上年末持平,主要应收对象为平昌县财政局,其占应收账款总额的99.74%,集中度较高,账龄集中在1-3年;公司其他应收款对象主要包括四川国瑞皓鑫实业发展有限公司、四川星达建设开发有限公司、平昌县金宝新区管理委员会等当地国企或政府相关部门,其中对四川星达建设开发有限公司应收的1.49亿元已计提坏账准备0.15亿元,前5大欠款方应收款项总额
1
合计占其他应收款的比重为45.07%,期末其他应收款坏账准备余额为0.59亿元。整体来看,公司应收款项规模较大,合计占总资产的22.88%,虽应收对象大部分为当地国企或政府相关部门,但款项回收时间存在较大不确定性,对公司资金形成较大占用。

存货是公司最主要的资产,主要包括开发成本、待开发土地及工程施工,其中2021年末开发成本账面价值为18.84亿元,较上年末略有增加,主要包括三江大道旧城棚户区改造项目、金宝新区黄滩坝安置房项目、平昌县上龙潭溪安置房项目、黄麻溪综合整治工程项目、电商园安置房项目等项目。2021年公司待开发土地规模为65.96亿元,较上年末增加1.73亿元,共74宗待开发土地,已全部办理土地使用权证,使用权类型全部为出让,用途以商住为主。其中已抵押土地账面价值合计23.11亿元,占待开发土地的35.04%。截至2021年末,公司投资性房地产账面价值1.56亿元,较上年末基本持平,已抵押房产账面价值为0.60亿元。

总体来看,2021年公司资产规模小幅下降,资产以存货和应收款项为主,公司账面货币资金规模很小。应收款项回收时间存在较大不确定性,对公司资金形成较大占用;存货主要为开发成本和土地资产,存货中土地使用权已抵押的比例较高,变现能力较弱,开发成本结转确认收入时间不确定性高,2021年末公司受限资产为25.84亿元,占总资产的比重为22.36%,资产整体流动性很弱。

表 7 公司主要资产构成情况(单位:亿元)
2021年 2020年
项目
金额 占比 金额 占比
货币资金 0.02 0.01% 0.05 0.04%
应收账款 12.43 10.76% 12.43 10.50%
其他应收款 14.00 12.12% 18.88 15.95%
存货 85.88 74.33% 83.72 70.73%
流动资产合计
112.33 97.22% 115.08 97.22%
投资性房地产 1.56 1.35% 1.60 1.35%
非流动资产合计
3.21 2.78% 3.29 2.78%
资产总计
115.54 100.00% 118.38 100.00%
资料来源:公司 2020-2021年审计报告,中证鹏元整理
收入质量与盈利能力
2021年公司收入和利润均大幅下降,后续业务开展存在一定不确定性 由于未确认代建项目收入,2021年公司营业收入和销售毛利率均较上年大幅下降,且以前年度确认的代建收入仍未收到回款。2021年,公司仍未获得政府补助,利润规模小。整体来看,公司已投入项目
1
公司其他应收款中包含对平昌县南泉酒业有限公司的 4,950.00万元,已计提坏账 742.50万元。根据 2012年 5月 23日
公司与平昌县南泉酒业有限公司签订的借款合同,平昌县南泉酒业有限公司以自有的 123亩国有土地使用权提供抵押,
故未全额计提坏账。


成本未来回款时间不确定,近年未新承接代建项目,在建项目基本接近尾声,未来收入的可持续性具有一定不确定性。

表 8 公司主要盈利指标(单位:亿元)

成本未来回款时间不确定,近年未新承接代建项目,在建项目基本接近尾声,未来收入的可持续性具有一定不确定性。

表 8 公司主要盈利指标(单位:亿元)
收现比 106.57% 26.87%
营业收入 0.22 2.91
营业利润 0.11 0.65
其他收益 0.00 0.00
利润总额 0.10 0.64
销售毛利率 3.49% 18.94%
资料来源:公司 2020-2021年审计报告,中证鹏元整理
资本结构与偿债能力
公司尚需偿还的短期债务规模较大,且账面货币资金很小,面临较大的偿债压力 2021年子公司平昌恒晖房地产开发有限公司注销,同时公司补交原划拨用地改出让用地,冲减原4块土地的价值,减少资本公积5.38亿元,二者影响下2021年末公司所有者权益较上年末有所减少,公司融资规模亦较上年末有所降低,综合影响下公司产权比率有所增加,所有者权益对负债的覆盖程度降低。

图 2 公司资本结构 图 3 2021年末公司所有者权益构成
未分配
实收资本
其他

0 65%
2020 2021 82%



资料来源:公司 2020-2021年审计报告,中证鹏元整理 资料来源:公司 2021年审计报告,中证鹏元整理 2021年末,公司短期借款和应付账款仍较少,且较上年末持平,短期借款均为保证借款,应付账款主要系工程款。公司其他应付款包括33.20亿元借款、4.93亿元往来款以及应付0.55亿元长期借款逾期利息,其中应付平昌县宏源建设工程有限责任公司借款8.76亿元,应付平昌县人民医院借款5.20亿元,后者为公司通过平昌县人民医院借的融资租赁款;0.55亿元逾期利息的贷款单位为绵阳市商业银行股份有限公司成都分行、贵阳银行股份有限公司及四川天府银行股份有限公司。2021年末公司一年内到期的非流动负债余额为2.61亿元,主要是应付本期债券于2022年7月到期的本息,期末余额较上年末减少,主
公司非流动负债主要由长期借款和应付债券构成。截至2021年末,公司非流动负债部分的长期借款项目余额有所增加,主要系抵押借款和质押借款,借款单位主要包括中国农业发展银行平昌县支行、吉林环城农村商业银行等;公司应付债券为本期债券。

表 9 公司主要负债构成情况(单位:亿元)
2021年 2020年
项目
金额 占比 金额 占比
短期借款 0.04 0.08% 0.04 0.08%
应付账款 0.89 1.67% 0.94 1.86%
其他应付款 39.01 73.48% 27.89 55.12%
一年内到期的非流动负债 2.61 4.92% 13.11 25.90%
流动负债合计 44.63 84.08% 44.04 87.05%
长期借款 4.54 8.55% 0.68 1.34%
应付债券 3.91 7.37% 5.88 11.62%
非流动负债合计 8.45 15.92% 6.55 12.95%
负债合计 53.09 100.00% 50.60 100.00%
资料来源:公司 2020-2021年审计报告,中证鹏元整理
2021年末公司总债务规模为11.10亿元,总债务占总负债的比例较上年末有所降低,但整体债务规模仍较大;债务结构方面,2021年末短期债务占比降低,但公司尚需偿还的短期债务规模仍较大。

偿债能力方面,2021年末公司资产负债率较上年末变动不大;公司整体现金类资产规模很小,短期债务规模较大,现金短期债务比仍为0.00,可用现金偿付短期债务的能力很差。2021年公司EBITDA持续下降,且EBITDA利息保障倍数不高,对有息债务的保障程度偏弱。

此外,截至2021年末,公司待开发土地账面价值为65.96亿元,已抵押土地账面价值合计占待开发土地资产比重为35.04%;投资性房地产账面价值合计1.56亿元,已抵押房产账面价值合计占投资性房地产账面价值比重为38.46%;公司对平昌县财政局应收账款2.13亿元已质押。整体上看,公司资产抵质押比率仍较高,公司获得的银行授信较少,再融资能力较弱,账面货币资金很小,公司面临较大的偿债压力。

图 4 公司债务占负债比重 图 5 公司长短期债务结构



0%
0
2020 2021
2020 2021

资料来源:公司 2020-2021年审计报告,中证鹏元整理 资料来源:公司 2020-2021年审计报告,中证鹏元整理
表 10 公司偿债能力指标
项目 2021年 2020年
资产负债率 45.95% 42.74%
现金短期债务比 0.00 0.00
EBITDA利息保障倍数 1.00 2.37
注:2021年 EBITDA利息保障倍数计算使用现金流量表中分配股利、利润或偿付利息支付的现金科目 资料来源:公司 2020-2021年审计报告,中证鹏元整理
七、其他事项分析
过往债务履约情况
公司公开发行的各类债券均按时偿付利息,无到期未偿付或逾期偿付情况。

公司存在逾期未结清信贷
根据公司提供的企业信用报告,从 2019年 1月 1日至报告查询日(2022年 6月 7日),公司本部存在 16笔逾期未结清信贷本金和 17笔逾期未结清信贷利息,金额为本金合计 3.00亿元、利息合计0.58亿元,本息合计 3.58亿元,逾期未结清信贷本金包括绵阳市商业银行股份有限公司成都分行 2.40亿元和贵阳银行股份有限公司 0.60亿元;逾期未结清信贷利息包括绵阳市商业银行股份有限公司成都分行 0.32亿元、贵阳银行股份有限公司 0.20亿元及四川天府银行股份有限公司 0.05亿元。逾期未结清信贷本息主要由于委托借款事项产生,西藏金兴和投资有限公司(以下简称“金兴和公司”)及股东在平昌县实施 G542道路和金宝大道 D段等项目,其项目公司为平昌县鼎兴工程项目管理有限公司(以下简称“鼎兴公司”),为解决项目建设资金,金兴和公司委托绵阳市商业银行股份有限公司成都分行等银行给公司发放贷款,公司将全部贷款资金给鼎兴公司,用于上述项目建设。相关贷款产生的本金和利息形成了逾期,公司正在和委托方金兴和公司协商逾期未结清本息的解决办法。

或有事项分析

在很大的或有负债风险
截至2021年末,公司对外担保金额合计44.00亿元,占期末公司净资产的70.45%,占比较高。担保对象主要为国有企业,债权人多为融资租赁公司、信托公司、银行等金融机构,公司对外提供担保均未设置反担保措施。根据公司提供的企业信用报告(报告查询日为2022年6月7日),公司本部对外担保中共存在41,789.15万元担保/反担保关注类余额。考虑到跟踪期间内公司对外担保金额较大,存在一定规模的关注类对外担保余额,且已出现多笔担保诉讼情况,整体存在很大的或有负债风险。

表 11 截至 2021年 12月 31日公司对外担保情况(单位:万元)
被担保方 担保金额 担保期限 是否有反担保
四川金宝新鑫实业发展有限公司 3,687.13 2017-8-1至 2023-8-1 否 四川平洲水务投资有限公司 7,920.00 2021-11-18至 2022-11-8 否 四川秦巴山水旅游开发集团有限公司 7,200.00 2021-12-17至 2024-12-15 否 四川皓顺富兴实业有限公司 800.00 2021-7-13至 2022-7-12 否
巴中市润东土地整理有限公司 300.00 2021-1-20至 2022-12-30 否 四川金宝新鑫实业发展有限公司 6,818.91 2016-9-29至 2021-9-29 否 四川星达建设开发有限公司 737.19 2017-1-16至 2020-1-16 否
四川金宝新鑫实业发展有限公司 8,778.70 2015-11-10至 2041-11-9 否 四川金宝新鑫实业发展有限公司 100,000.00 2017-6-14至 2024-6-13 否 四川金宝新鑫实业发展有限公司 46,000.00 2018-4-1至 2028-3-31 否 四川广德源建筑工程有限公司 1,500.00 2019-1-31至 2022-1-30 否 四川百日场商贸公司 2,000.00 2019-02-01至 2022-01-31 否
平昌鸿源聚合建设工程有限公司 2,000.00 2019-4-17至 2022-4-16 否 平昌县建设投资开发有限公司 20,000.00 2017-1-20至 2036-12-26 否 四川省平昌县第二中学 5,731.00 2018-4-8至 2023-04-23 否
四川省平昌中学 2,137.87 2018-4-8至 2023-04-23 否
四川金宝新鑫实业发展有限公司 17,330.00 2019-12-23至 2031-8-29 否 四川秦巴山水旅游开发集团有限公司 677.96 2019-12-10至 2022-12-5 否 四川金宝新鑫实业发展有限公司 1,876.08 2019-12-27至 2023-12-27 否 四川金宝新鑫实业发展有限公司 18,950.00 2020-4-22至 2023-3-30 否 平昌新开元房地产开发有限公司 8,942.08 2019-12-12至 2024-12-11 否 四川奔康投资有限公司 50,000.00 2020-1-1至 2034-1-1 否
中城建第三工程局集团四川建设有限公司 86,600.00 2018-5-25至 2019-12-31 否 中城建第三工程局集团有限责任公司 17,450.00 2018-3-28至 2019-3-28 否 中城建第三工程局集团四川建设有限公司 10,400.00 2017-1-22至 2020-1-21 否 四川江口酵(集团)平昌县百顺酒业销售有限公司 200.00 2019-7-9至 2022-7-9 否 四川平洲水务投资有限公司 12,000.00 2019-9-20至 2024-9-19 否 合计 440,036.92 - -
资料来源:公司 2021年审计报告,中证鹏元整理

跟踪期内,公司出现多起涉及对外担保的诉讼或仲裁事项,详情如下: (1)公司对中城投集团第三工程局向华澳信托公司融资贷款进行担保,因无力偿还华澳信托公司,将信托项下债权、担保权利及其相关权利分配并转让给重庆银行股份有限公司。重庆银行股份有限公司向中城投集团第三工程局有限公司、中建投资产管理集团有限公司、中国城投建设集团有限公司、金财金鑫、贵州中钰海房地产开发有限公司提起诉讼,根据重庆市高级人民法院(2020)渝05民初842号判决书:重庆银行股份有限公司对被告金财金鑫提供的抵押物即位于四川省平江县江口镇黄滩坝的两处国有土地使用权平国用(2013)000318、平国用(2013)000325、平国用(2013)000792国有土地使用权在被告中城投集团第三工程局有限公司的债务范围内享有优先受偿权。截止到2021年12月31日,已冻结公司中国农业发展银行平昌县支行20351192300100000266761、重庆银行成都经开区支行850501040000794、 850501040000786,中国民生银行双流支行698765199总合计冻结金额413.16元。

(2)公司对中城投集团第三工程局有限公司(曾用名:中城建第三工程局集团有限责任公司)对中国进出口银行融资贷款进行担保,因中城投集团第三工程局无力偿还,根据北京市第四中级人民法院(2019)京04民初1031号民事裁定书:中国进出口银行有权在最高债权额891,500,000.00元范围内就公司名下的抵押物金财金鑫平国用(2013)第000017号、平国用(2013)第000018号、平国用(2013)第000019号、平国用(2013)第000319号、平国用(2013)第000320号、平国用(2015)第000741号、平国用(2013)第000793号折价、拍卖、变卖的价款按照抵押登记顺序优先受偿。

(3)公司对平昌县人民医院向聚信国际租赁股份有限公司融资租赁进行担保,因平昌县人民医院无力偿还,根据上海市徐汇区人民法院2021沪0104执5302号等文件已冻结公司平昌县农村信用合作联社营业部 88190120003825341、 79430120000035691账户,中国农业银行股份有限公司平昌县支行20351192300100000161691 、 20351192300100000189451 、 20351192300100000230931 、20351192300100000231091 、20351192300100000271441、22-725201040007427账户,中国工商银行股份有限公司平昌支行2318596119100067702账户,中国农业发展银行平昌县支行2003250082000135、 2003250082000258账户,平昌农科村镇银行有限责任公司918010100100003792账户,中国股份有限公司体育场路支行1001300000611608,建设银行北京平安大街支行11050161570000000875,截止2021年12月31日冻结账户金额合计为28,424.35元。

(4)公司对四川星达建设开发有限公司向中电投先融(上海)资产管理有限公司融资进行担保,因四川星达建设开发有限公司无力偿还,(2020)沪74民初2530号民事调解书,由于被执行人未按时缴纳付款,中电投先融(上海)资产管理有限公司向上海金融法院申请强制执行,根据上海金融法院(2020)沪74执295号文件冻结、划拨执行人四川星达建设开发有限公司、金财金鑫银行存款187,620,999.58元及其一般债务利息和迟延履行期间的加倍债务利息,截止到2021年12月31日冻结本公司中国农业发展银行平昌县支行20351192300100000265631账户金额29,492.04元。

公司多次被列为被执行人 截至2022年6月16日,公司多次被列为被执行人,涉案原因包括对外担保、拖欠工程款等,涉及的 执行标的合计5.76亿元,金额较大,未执行金额合计5.66亿元,执行情况较差。 2022年5月10日,公司被纳入被执行人名单,执行标的:1.75亿元,执行法院:重庆市第五中级人 民法院,案号:(2022)渝05执恢238号。中证鹏元于2022年5月11日启动不定期跟踪回访,回访了解到, 公司于2020年对中城投集团第三工程局有限公司向华澳信托公司融资贷款进行担保而被起诉,与上述对 外担保涉及诉讼或仲裁事项中的(1)属同一事件,此次执行为重庆银行股份有限公司申请的恢复执行, 截至2022年6月16日,公司尚未履行执行标的。 2022年6月9日,公司被列为被执行人,执行标的:0.93亿元,执行法院:巴中市中级人民法院,案 号:(2022)川19执161号。中证鹏元于2022年6月13日启动不定期跟踪回访,回访了解到,此次事件为江 西建工第二建筑有限责任公司与四川明悦房地产开发有限公司、四川金财金鑫投资有限公司合同纠纷案 件,系公司拖欠江西建工第二建筑有限责任公司工程款未支付而被列为被执行人,截至2022年6月16日, 公司尚未履行执行标的。 表 12 截至 2022年 6月 16日公司被列为被执行人情况(单位:元) 立案时间 案号 执行法院 执行标的 执行情况 2022年 06月 09 (2022)川 19执 161号 巴中市中级人民法院 92,712,871.00 未履行 日 2022年 05月 10 174,500,000.00 (2022)渝 05执恢 238号 重庆市第五中级人民法院 未履行 日 2021年 10月 11 (2021)沪 0104执 5302号 上海市徐汇区人民法院 33,057,279.00 全部未履行 日 2021年 10月 11 未履行金 16,841,996.00 (2021)沪 0104执 5303号 上海市徐汇区人民法院 日 额:7,422,064.00 2021年 02月 18 (2021)京 02执 339号 北京市第二中级人民法院 103,958,427.00 全部未履行 日 2021年 02月 18 128,125,001.00 (2021)京 02执 340号 北京市第二中级人民法院 全部未履行 日 2019年 09月 18 (2019)沪 0115执 22575号 上海市浦东新区人民法院 3,251,934.00 全部未履行 日 2019年 07月 30 未履行金 (2019)浙 0106执 3831号 杭州市西湖区人民法院 24,046,139.00 日 额:23,152,864.00 资料来源:中国执行信息公开网,中证鹏元整理 八、抗风险能力分析 发展水平较低,工业经济规模较小,主要依靠农业,人口持续净流出,且地方财力极大依赖上级补助收
建设职能,预计在资金方面仍能够获得地方政府的一定支持;但中证鹏元也关注到,公司存在逾期未结清信贷,对外担保金额较大,涉及多起对外担保诉讼,且存在多起被执行情况,主营业务持续性较差,资产流动性很弱且公司面临较大的偿债压力。

总体来看,公司的抗风险能力偏弱。

九、债券偿还保障分析
兴农担保提供的全额无条件不可撤销的连带责任保证担保仍能有效提升本期债券的安全性 重庆兴农融资担保集团有限公司原名重庆兴农融资担保有限责任公司,成立于2011年8月。历经数次增资及股权变更,截至2021年末,兴农担保注册资本和实收资本均为58.00亿元,控股股东和实际控制人分别为重庆渝富控股集团有限公司(以下简称“渝富集团”)和重庆市国有资产监督管理委员会(以下简称“重庆国资委”)。截至2021年末,兴农担保股权关系如下图所示。

图 6 截至 2021年末兴农担保股权结构

建设职能,预计在资金方面仍能够获得地方政府的一定支持;但中证鹏元也关注到,公司存在逾期未结清信贷,对外担保金额较大,涉及多起对外担保诉讼,且存在多起被执行情况,主营业务持续性较差,资产流动性很弱且公司面临较大的偿债压力。

总体来看,公司的抗风险能力偏弱。

九、债券偿还保障分析
兴农担保提供的全额无条件不可撤销的连带责任保证担保仍能有效提升本期债券的安全性 重庆兴农融资担保集团有限公司原名重庆兴农融资担保有限责任公司,成立于2011年8月。历经数次增资及股权变更,截至2021年末,兴农担保注册资本和实收资本均为58.00亿元,控股股东和实际控制人分别为重庆渝富控股集团有限公司(以下简称“渝富集团”)和重庆市国有资产监督管理委员会(以下简称“重庆国资委”)。截至2021年末,兴农担保股权关系如下图所示。

图 6 截至 2021年末兴农担保股权结构

2021年 2020年 2019年
项目
金额 占比 金额 占比 金额 占比
担保费收入 9.21 70.12% 8.89 76.14% 7.96 76.16%
利息收入 2.55 19.38% 2.33 19.93% 1.76 16.78%
其他收入 1.38 10.49% 0.46 3.92% 0.74 7.06%
合计 13.13 100.00% 11.68 100.00% 10.46 100.00%

兴农担保担保业务以直接融资担保为主。截至2021年末,兴农担保期末担保余额为892.51亿元,同比下降2.72%,主要系直接融资担保业务规模减少所致;其中直接融资担保余额为771.33亿元,同比下降4.66%。近年兴农担保融资担保责任余额略有增长,截至2021年末为554.11亿元,较2019年末增长6.73%。

表 14 兴农担保母公司业务开展情况(单位:亿元)
项目 2021年 2020年 2019年
期末在保余额 892.51 917.46 787.92
其中:直接融资担保余额 771.33 809.00 690.12
间接融资担保余额 84.98 92.07 87.88
非融资性担保余额 36.19 16.40 9.92
当期发生担保金额 142.26 227.48 354.55
当期解除担保金额 167.22 147.16 41.26
融资担保责任余额 554.11 520.97 519.14
当期代偿金额 4.78 1.08 3.58
当期回收金额 3.21 0.95 -
累计担保代偿额 15.95 11.17 10.09
累计代偿回收额 11.79 8.78 7.35
当期担保代偿率 2.86% 0.73% 8.68%
累计担保代偿率 2.59% 2.49% 2.88%
累计代偿回收率 73.93% 78.63% 72.87%
注:以上担保业务数据均不含交通担保;
资料来源:兴农担保提供,中证鹏元整理
直接融资担保业务方面,截至2021年末,兴农担保在保余额为771.33亿元,同比减少4.66%,主要系债券担保业务减少所致。兴农担保债券担保客户均为地方城投公司,主体信用等级以AA-和AA为主,截至2021年末,前十大客户期末在保余额为101.00亿元,相当于期末权益总额的98.97%,其中第一大客户在保余额11.00亿元,占期末权益总额的10.78%,整体看客户集中度较高,且近年来城投类企业债务扩张,偿债压力加大,应持续关注城投类企业信用风险的变化情况。

间接融资担保业务方面,以银行贷款担保为主,由于业务转型调整,2021年间接融资担保业务在保余额为84.98亿元,同比下降7.69%。从业务拓展渠道来看,间接融资担保业务主要来源于银行,从间接融资担保客户分布来看,前十大间接融资担保客户均为地方国有企业,行业分布主要集中于水利、环境和公共设施管理业、建筑业和交通运输业。

兴农担保还从事以工程履约保函业务为主的非融资担保业务,近年来业务规模有所上升,截至2021年末非融资担保在保余额同比增长120.69%至36.19亿元。同期,兴农担保开发了电子保函业务,主要通过大数据进行客户筛选和风控,实现保函业务线上和线下同步拓展。兴农担保计划与重庆建工集团股份有限公司和重庆市城市建设投资(集团)有限公司等加大开展工程履约保函业务合作力度,并充分发挥
兴农资产经营管理有限公司协同效应。

担保业务质量方面,2021年,兴农担保新增代偿4.78亿元,主要来自间接融资担保业务,当期代偿金额同比大幅增加,使得当期担保代偿率上升至2.86%。兴农担保反担保物以土地及房产为主,自兴农担保于2016年成立资产保全部以来,代偿回收速度有所加快,2021年累计代偿回收率增加至73.93%,同比下降4.70个百分点,近年整体代偿回收情况维持在较高水平,但由于担保项目具有较强的政策性,部分涉农贷款担保抵押物对担保余额覆盖率较低,需关注后续回收情况。

资产结构方面,兴农担保的资产主要由货币资金、结构性存款和政府向重庆市各区县拨付的专项扶贫资金构成。截至2021年末,兴农担保资产总额为183.04亿元,同比减少11.76%;其中货币资金余额为41.58亿元,较2020年末增长31.48%,全部为不受限的银行存款;同期末应收代偿款账面价值为10.14亿元,同比增长9.83%,在宏观经济持续下行的背景下,兴农担保以“三农”和中小企业为主的客户结构整体抵御风险能力较弱,且应收代偿款期限整体较长,未来仍需关注代偿款的回收情况。由于新金融工具准则转换,2021年兴农担保将投资资产计入交易性金融资产、债权投资和其他权益工具投资科目,截至2021年末账面价值分别为20.68亿元、7.29亿元和2.58亿元,占当期末总资产的比例分别为11.30%、3.98%和1.41%。2021年末其他资产为70.37亿元,占总资产的38.45%,系政府拨付的区县扶贫专项资金和抵债资产。

负债和所有者权益方面,受政府拨入扶贫贷款资金减少的影响,截至2021年末兴农担保的负债总额为88.49亿元,同比减少16.03%;其中担保赔偿准备金22.60亿元,未到期责任准备金4.35亿元,其他非流动负债41.21亿元,主要系政府拨入扶贫贷款资金,占比分别为25.54%、4.92%和46.57%。截至2021年末兴农担保所有者权益为94.54亿元,同比有所下降,主要系2021年归还地方政府债券本息合计7.60亿元导致其他资本公积减少所致;实收资本仍为58.00亿元。

盈利能力方面,兴农担保的营业总收入主要由担保费收入、利息收入等构成,2021年该两项业务收入同比分别增长31.25%和9.44%,使得当期营业总收入同比增长12.41%。投资收益主要为少数股权投资等取得的收益,其对营业利润形成了一定的补充。2021年信用减值损失规模同比大幅增加3.13亿元,导致整体盈利能力下滑,净资产收益率同比下降1.00个百分点。

表 15 兴农担保主要盈利指标情况(单位:亿元)
项目 2021年 2020年 2019年

营业收入 13.13 11.68 10.45
其中:已赚担保费 9.87 7.52 -

利息收入 2.55 2.33 1.76

投资收益 0.36 0.44 0.26
营业支出 10.66 7.08 7.51

其中:提取担保赔偿准备金 4.12 3.72 4.68

业务及管理费 1.83 1.53 1.97
营业利润 2.47 3.72 3.02
利润总额 2.49 3.66 3.06
净利润 2.07 3.11 2.57
净资产收益率 2.11% 3.11% 2.62%
资料来源:兴农担保 2019-2021年审计报告,中证鹏元整理
外部支持方面,兴农担保控股股东为渝富集团,实际控制人为重庆市国资委,截至2021年末,渝富集团总资产规模2,343.82亿元,实收资本168.00亿元,2021年实现营业总收入145.50亿元,实力雄厚,能在资金和业务方面给予兴农担保较大力度支持。

综上,兴农担保实力较为雄厚,业务发展情况较好,同时中证鹏元也关注到,兴农担保担保业务行业和客户集中度较高,应收代偿规模较大,未来在保项目的风险情况、应收代偿款的回收情况、部分投资资产的回收风险需持续关注。经中证鹏元综合评定兴农担保主体信用等级为AAA,评级展望稳定,其提供的无条件不可撤销连带责任保证担保能有效提升本期债券信用水平。

十、结论
综上,中证鹏元维持公司主体信用等级为A+,维持评级展望为稳定,维持“17川金财债/PR金鑫债”信用等级为AAA。

附录一 公司主要财务数据和财务指标(合并口径)
财务数据(单位:亿元) 2021年 2020年 2019年
货币资金 0.02 0.05 0.19
应收账款 12.43 12.43 10.28
其他应收款 14.00 18.88 19.61
存货 85.88 83.72 85.63
流动资产合计 112.33 115.08 115.79
非流动资产合计 3.21 3.29 3.40
资产总计 115.54 118.38 119.19
短期借款 0.04 0.04 0.00
其他应付款 39.01 27.89 25.73
一年内到期的非流动负债 2.61 13.11 10.10
流动负债合计 44.63 44.04 38.62
长期借款 4.54 0.68 5.38
应付债券 3.91 5.88 7.84
非流动负债合计 8.45 6.55 13.22
负债合计 53.09 50.60 51.84
总债务 11.10 24.83 28.46
营业收入 0.22 2.91 5.45
所有者权益 62.46 67.78 67.35
营业利润 0.11 0.65 1.15
其他收益 0.00 0.00 0.50
利润总额 0.10 0.64 1.15
经营活动产生的现金流量净额 9.23 0.39 4.23
投资活动产生的现金流量净额 0.00 -0.03 -0.05
筹资活动产生的现金流量净额 -9.24 -0.50 -4.34
财务指标 2021年 2020年 2019年
销售毛利率 3.49% 18.94% 20.08%
收现比 106.57% 26.87% 114.18%
资产负债率 45.95% 42.74% 43.49%
现金短期债务比 0.00 0.00 0.01
EBITDA(亿元) 0.15 0.68 1.19
EBITDA利息保障倍数 1.00 2.37 1.95
资料来源:公司 2019-2021年审计报告,中证鹏元整理
附录二 公司股权结构图(截至 2022年 5月) 资料来源:公开资料,中证鹏元整理 附录三 公司组织结构图(截至 2022年 5月) 资料来源:公司提供,中证鹏元整理




附录四 2021年末纳入公司合并报表范围的子公司情况(单位:万元) 公司名称 注册资本 持股比例 主营业务
平昌金财物业管理有限公司 100.00 100.00% 物业管理
平昌金财资产管理有限公司 50.00 100.00% 国有资产管理
平昌金财兴和投资有限公司 1,500.00 100.00% 投资与资产管理
平昌金财金鑫建筑工程有限公司 5,000.00 100.00% 房屋建筑业
平昌金财兴昌建筑劳务有限公司 200.00 100.00% 建筑劳务分包
平昌金财南润土地整理有限公司 1,000.00 51.00% 土地整理
资料来源:公司 2021年审计报告,公开资料,中证鹏元整理


附录五 主要财务指标计算公式
指标名称 计算公式
销售毛利率 (营业收入-营业成本)/营业收入×100%
收现比 销售商品、提供劳务收到的现金/营业收入×100%
资产负债率 负债总额/资产总额×100%
现金短期债务比 现金类资产/短期有息债务
现金类资产 货币资金+交易性金融资产+应收票据+其他现金类资产调整项 EBITDA
利润总额+计入财务费用的利息支出+折旧+无形资产摊销+长期待摊费用摊销 EBITDA利息保障倍数 EBITDA/(计入财务费用的利息支出+资本化利息支出) 短期债务 短期借款+应付票据+1年内到期的非流动负债+其他短期债务调整项 长期债务 长期借款+应付债券+其他长期债务调整项
总债务 短期债务+长期债务


附录六 信用等级符号及定义
一、中长期债务信用等级符号及定义
符号 定义
AAA 债务安全性极高,违约风险极低。

AA 债务安全性很高,违约风险很低。

A 债务安全性较高,违约风险较低。

BBB 债务安全性一般,违约风险一般。

BB 债务安全性较低,违约风险较高。

B 债务安全性低,违约风险高。

CCC 债务安全性很低,违约风险很高。

CC 债务安全性极低,违约风险极高。

C 债务无法得到偿还。

注:除 AAA级,CCC级(含)以下等级外,每一个信用等级可用“+”、“-”符号进行微调,表示略高或略低于本等级。


二、债务人主体信用等级符号及定义
符号 定义
AAA 偿还债务的能力极强,基本不受不利经济环境的影响,违约风险极低。

AA 偿还债务的能力很强,受不利经济环境的影响不大,违约风险很低。

A 偿还债务能力较强,较易受不利经济环境的影响,违约风险较低。

BBB 偿还债务能力一般,受不利经济环境影响较大,违约风险一般。

BB 偿还债务能力较弱,受不利经济环境影响很大,违约风险较高。

B 偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境,违约风险很高。

CCC 偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境,违约风险极高。

CC 在破产或重组时可获得保护较小,基本不能保证偿还债务。

C 不能偿还债务。

注:除 AAA级,CCC级(含)以下等级外,每一个信用等级可用“+”、“-”符号进行微调,表示略高或略低于本等级。


三、展望符号及定义
类型 定义
正面 存在积极因素,未来信用等级可能提升。

稳定 情况稳定,未来信用等级大致不变。

负面 存在不利因素,未来信用等级可能降低。



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