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19北新01 (155516): 北新建材集团有限公司2022年跟踪评级报告

时间:2022年06月28日 11:31:07 中财网
原标题:19北新01 : 北新建材集团有限公司2022年跟踪评级报告


     
项目本次 级别评级 展望上次 级别评级 展望
+ AA稳定+ AA  
中国建材集团有限公司AAA稳定AAA稳定
AAA稳定AAA  
19北新 01AAA稳定AAA稳定
况:    
发行 规模债券 余额   
5.005.00   
19北新 017.007.002022/07/18 
注:1. 上述债券仅包括由联合资信评估股份有限公司评级且截
公司(以下简称“联合资信”)也关注到贸易摩擦、俄乌战
至评级时点尚处于存续期的债券;2. “21北新 01”和“19北
新 01”发行期限均为 5年,均附第 3年末回售选择权,所列到
期兑付日为首次赎回权行权日或回售选择权行权日 争以及市场竞争加剧、公司部品部件分销业务毛利率仍较低、新型房屋目前国内市场接受度仍不高以及面临一定的
评级时间:2022年 6月 27日
短期集中偿付压力等因素对公司信用水平带来的不利影
响。

本次评级使用的评级方法、模型:

名称版本
  
  
  
  
注:上述评级方法和评级模型均已在联合资信官网公开披露
很高,其担保对“21北新 01”和“19北新 01”的偿付具
本次评级模型打分表及结果:
有显著的积极影响。


指示评级+ aa评级结果  
评价内容评价结果风险因素评价要素评价结果
B经营环境宏观和区域 风险  
  行业风险  
 自身 竞争力基础素质  
  企业管理  
  经营分析  
F2现金流资产质量  
  盈利能力  
  现金流量  
 资本结构   
 偿债能力   
调整子级    
     
注:经营风险由低至高划分为 A、B、C、D、E、F共 6个等级,
国建材集团是中国最大的综合性建材产业集团,整体实力
各级因子评价划分为 6档,1档最好,6档最差;财务风险由低
很强。公司为中国建材集团装配式建筑业务的主要经营主
至高划分为 F1-F7共 7个等级,各级因子评价划分为 7档,1
档最好,7档最差;财务指标为近三年加权平均值;通过矩阵分
体,股东对其支持力度大,截至 2021年,中国建材集团给
析模型得到指示评级结果
公司提供的融资担保额度为 30亿元。


2. 公司部品部件分销业务毛利率提升,木材贸易业务
分析师:宋莹莹 曹梦茹
继续稳定发展。2021年,公司继续聚焦主责业务,压缩有
邮箱:lianhe@lhratings.com
色金属贸易业务,同时受益于木材贸易业务毛利率提高,部
电话:010-85679696
品部件分销业务毛利率提升明显;公司为中国规模较大的
传真:010-85679228
综合性木材进口商,SPF进口量全国领先,具有一定市场影
地址:北京市朝阳区建国门外大街 2号
响力,木材贸易具有一定优势地位。

中国人保财险大厦 17层(100022)
3. 跟踪期内公司重要联营企业中建材股份经营情况良
网址:www.lhratings.com
好,较大规模的投资收益能有效支撑公司盈利水平。中建材


股份在水泥、复合材料等建材行业处于国内龙头地位,具有
很强规模优势,盈利规模大。公司为中建材股份最大股东,
2021年公司投资收益 29.02亿元,继续增长,较大规模的投
资收益能有效支撑公司盈利水平。

4 中国建材集团担保能够显著提升“21北新01”和“19
北新01”的信用水平。中国建材集团系中国建材行业百强第
一名,资产规模和收入规模大,经营活动现金流情况良好,
整体实力很强,其担保能够显著提升“21北新 01”和“19
北新 01”的信用水平
关注
1. 贸易摩擦、俄乌战争以及市场竞争风险。贸易摩擦、
俄乌战争以及市场竞争程度进一步加剧等不利因素使公司
的贸易板块面临较大经营压力。

2. 装配式建筑业务推广速度较慢,新签约合同建筑面
积仍较小。目前,虽然中国连续出台多项重要政策文件,推
进装配式建筑发展,但该业务目前在国内接受度仍不高,公
司相关业务收入规模小,且受竞争加剧和疫情影响,2021年
公司新签合同建筑面积规模仍较小。

3. 毛利率较低,盈利对投资收益的依赖度较高。2021
年公司毛利率虽有所增长,但仍处于较低水平,仅为 3.79%;
中建材股份经营业绩的稳定性对公司盈利的影响较大。

4. 面临一定的短期集中偿付压力。截至 2022年 3月
底,公司短期债务 11.44亿元,且“19北新 01”(余额 7.00
亿元)于 2022年 7月回售,若全额回售,公司面临一定的
短期集中偿付压力。





合并口径

2019年2020年2021年2022年 3月
3.765.595.68 
192.45203.71227.24231.02
156.42171.88191.40 
14.3412.6211.3211.44
11.207.0012.00 
25.5419.6223.3223.44
129.88110.5687.45 
19.4721.3328.902.96
21.2022.9030.34 
4.01-0.98-2.45-2.74
2.822.813.47 
12.3412.2714.94--
18.7215.6315.77 
14.0310.2510.8610.77
101.4880.8599.13 
16.43-4.12-10.52--
0.260.440.50 
16.8521.5931.77--
1.200.860.77 
公司本部(母公司)

2019年2020年2021年     
180.03191.26211.27     
151.01167.03186.29189.89    
19.7215.9517.39     
49.9751.8726.540.61    
18.6821.5428.06     
16.1212.6711.8211.10    
11.558.728.54     
71.1931.5443.0137.42    
6.33-15.53-10.74     
注:注:1. 20 与合计数存在 到期的非流动 化;4.“--”表 资料来源:公 评级历19年及 差异主 负债应 示数据 司财务 :2020 系四 利息 算无 告财务数 五入所 分;3. 义分别为 2020 ;2.2020年 公司 2022年及 2021 及 2021年 1-3月财年审计报告期初数,各分 债务中不包含租赁负债和 务数据未经审计,相关数项之和 一年内 据未年
债项简称债项 级别主体 级别评级 展望评级 时间项目 小组评级方法/模型评级 报告
AAA+ AA稳定2021/6/28宋莹莹 张文韬一般工商企业信用评级 方法(V3.0.201907) 一般工商企业信用评级 模型(V3.0.201907)  
        
        
        
        
        
AAA+ AA稳定2021/04/21宋莹莹 张文韬一般工商企业信用评级 方法(V3.0.201907) 一般工商企业信用评级 模型(V3.0.201907)  
        
        
        
        
        
AAA+ AA稳定2019/07/01周 婷 王文燕原联合评级有限公司工 商企业信用评级方法总 论  
        
        
        
        
注:上述历史评级项目的评级报告通过报告链接可查阅;2019年 8月 1日之前的评级方法和评级模型均无版本编号


声 明

一、本报告版权为联合资信所有,未经书面授权,严禁以任何形式/方式复制、转载、出售、发布或将本报告任何内容存储在数据库或检索系统中。

二、本报告是联合资信基于评级方法和评级程序得出的截至发表之日的独立意见陈述,未受任何机构或个人影响。评级结论及相关分析为联合资信基于相关信息和资料对评级对象所发表的前瞻性观点,而非对评级对象的事实陈述或鉴证意见。联合资信有充分理由保证所出具的评级报告遵循了真实、客观、公正的原则。

三、本报告所含评级结论和相关分析不构成任何投资或财务建议,并且不应当被视为购买、出售或持有任何金融产品的推荐意见或保证。

四、本报告不能取代任何机构或个人的专业判断,联合资信不对任何机构或个人因使用本报告及评级结果而导致的任何损失负责。

五、本报告系联合资信接受北新建材集团有限公司(以下简称“该公司”)委托所出具,引用的资料主要由该公司或第三方相关主体提供,联合资信履行了必要的尽职调查义务,但对引用资料的真实性、准确性和完整性不作任何保证。联合资信合理采信其他专业机构出具的专业意见,但联合资信不对专业机构出具的专业意见承担任何责任。

六、除因本次评级事项联合资信与该公司构成评级委托关系外,联合资信、评级人员与该公司不存在任何影响评级行为独立、客观、公正的关联关系。

七、本次跟踪评级结果自本报告出具之日起至相应债券到期兑付日有效;根据跟踪评级的结论,在有效期内评级结果有可能发生变化。联合资信保留对评级结果予以调整、更新、终止与撤销的权利。

八、任何机构或个人使用本报告均视为已经充分阅读、理解并同意本声明条款。



分析师:
联合资信评估股份有限公司


,利润 2022年 元,所有 5.00亿元 入 13.5 册地址 1001号 况及募 2022年 5 见下表 在付息 截至 2022额 28.90 3月底 权益 19 );2022 亿元, 北京市 法人代 资金使 月底, 募集资 正常付 年 5月底元。 公司合并 4.25亿元 1-3月 润总额 2 淀区首体 :陶铮 情况 司由联合 均已按指 。 司存续债
发行金额 (亿元)债券余额 (亿元)起息日
5.005.002021/4/28
7.007.002019/7/18
资料来源:联合资信整理
本均为 12.10亿元。其中,控股股东中国建材集
团直接持股 70.04%,通过中建材集团进出口有
四、宏观经济和政策环境分析
限公司(以下简称“中建材进出口公司”)持股
1. 宏观政策环境和经济运行回顾
29.96%,公司实际控制人为国务院国资委。股权
2022年一季度,中国经济发展面临的国内
结构详见附件 1-1。

外环境复杂性和不确定性加剧,有的甚至超出预
跟踪期内公司主营业务未发生变化,自
期。全球经济复苏放缓,俄乌地缘政治冲突导致
2020年以来,公司逐步减少金属产品贸易业务
全球粮食、能源等大宗商品市场大幅波动,国内
多地疫情大规模复发,市场主体困难明显增加,
量,未来部品部件分销业务将以木材贸易业务为
经济面临新的下行压力进一步加大。在此背景下,
主。

“稳增长、稳预期”成为宏观政策的焦点,政策
跟踪期内,公司组织结构未发生变化,公司
发力适当靠前,政策合力不断增强,政策效应逐
组织架构图详见附件 1-2。

渐显现。

截至 2021年底,公司合并资产总额 227.24
经初步核算,2022年一季度,中国国内生产
亿元,所有者权益 191.40亿元(含少数股东权
总值 27.02万亿元,按不变价计算,同比增长
1
益 4.98亿元);2021年,公司实现营业总收入 4.80%,较上季度两年平均增速(5.19%)有所
1
几何平均增长率,下同。

为剔除基数效应影响,方便对经济实际运行情况进行分析判断,
文中使用的 2021年两年平均增速为以 2019年同期为基期计算的

2021年 一季度2021年 二季度2021年 三季度2021年 四季度
24.8028.1528.9932.42
18.30(4.95)7.90(5.47)4.90(4.85)4.00(5.19)
24.50(6.79)15.90(6.95)11.80(6.37)9.60(6.15)
25.60(2.90)12.60(4.40)7.30(3.80)4.90(3.90)
25.60(7.60)15.00(8.20)8.80(7.20)4.40(5.69)
29.70(2.30)7.80(2.40)1.50(0.40)0.40(0.65)
29.80(-2.0)19.20(2.00)14.80(3.30)13.50(4.80)
33.90(4.14)23.00(4.39)16.40(3.93)12.50(3.98)
48.7838.5132.8829.87
29.4036.7932.5230.04
0.000.500.600.90
2.105.106.708.10
12.3011.0010.0010.30
24.2021.8016.3010.70
6.204.502.300.30
5.305.004.905.10
13.70(4.53)12.00(5.14)9.70(5.05)8.10(5.06)
注:1.GDP数据为当季值,其他数据均为累计同比增速;2.GDP总额按现价计算,同比增速按不变价计算;3.出口增速、进口增速均以
美元计价统计;4.融存量增速、城镇调查失业率为期末值;5.国居民人均可支配收入增速为实际同比增速;6.021年数据中括号内为两
年平均增速
资料来源:联合资信根据国家统计局、中国人民银行和 Wind数据整理 需求端,消费市场受到疫情冲击较大,固 CPI同比涨幅总体平稳,PPI同比涨幅逐定资产投资增速处于相对高位,出口仍保持较 月回落。2022年一季度 CPI同比增长 1.10%,高景气度。消费方面,2022年一季度社会消费 猪肉等食品价格下跌对冲了部分能源价格上涨品零售总额 10.87万亿元,同比增长 3.27%,不 推动的上行空间。一季度 PPI同比增长 8.70%,及上年同期两年平均增速水平(4.14%),主要 各月同比增速回落幅度有所收敛;PPI环比由降是 3月疫情对消费,特别是餐饮等聚集型服务 转升,上行动力增强,输入型通胀压力抬升。地消费,造成了较大冲击。投资方面,2022年一 缘政治等因素导致国际能源和有色金属价格剧季度全国固定资产投资(不含农户)10.49万亿 烈波动,带动国内油气开采、燃料加工、有色金元,同比增长 9.30%,处于相对高位。其中,房 属等相关行业价格上行。

地产开发投资继续探底;基建投资明显发力,体 社融总量扩张,财政前置节奏明显。2022现了“稳增长”政策拉动投资的作用;制造业投 年一季度新增社融规模 12.06万亿元,比上年同资仍处高位,但 3月边际回落。外贸方面,出 期多增 1.77万亿元;3月末社融规模存量同比口仍保持较高景气度。2022年一季度中国货物 增长 10.60%,增速较上年末高 0.30个百分点。

进出口总额 1.48万亿美元,同比增长 13.00%。 从结构看,财政前置带动政府债券净融资大幅其中,出口 8209.20亿美元,同比增长 15.80%; 增长,是支撑社融扩张的主要动力,一季度政府进口 6579.80亿美元,同比增长 9.60%;贸易顺 债券净融资规模较上年同期多增 9238亿元。其差 1629.40亿美元。 他支撑因素包括对实体经济发放的人民币贷款
和企业债券净融资较上年同期分别多增4258亿 全。

元和 4050亿元。 疫情叠加外部局势影响,经济稳增长压力
财政收入运行总体平稳,民生等重点领域 加大。生产端,停工停产、供应链受阻以及原材支出得到有力保障。2022年一季度,全国一般 料价格上涨对工业生产的拖累还需关注;需求公共预算收入 6.20万亿元,同比增长 8.60%, 端,投资对经济的拉动作用有望提升,可能主要财政收入运行总体平稳。其中,全国税收收入 依靠基建投资的发力;国内疫情的负面影响短5.25万亿元,同比增长 7.70%,主要是受工业企 期内或将持续,制约消费的进一步复苏;在俄乌业利润增长带动,但制造业中小微企业缓税政 局势紧张、美联储货币政策加速紧缩等国际背策延续实施等因素拉低了税收收入增幅。支出 景下,叠加上年基数攀升的影响,出口对于经济方面,2022年一季度全国一般公共预算支出 的支撑大概率会逐步回落。有鉴于此,IMF、世6.36万亿元,同比增长 8.30%,为全年预算的 界银行等国际机构均降低了对中国经济增长的23.80%,进度比上年同期加快 0.30个百分点。 预测。预计未来经济增长压力仍然较大,实现民生等重点领域支出得到了有力保障,科学技 5.50%增长目标的困难有所加大。

术、教育、农林水、社会保障和就业、卫生健康
五、行业分析
支出同比分别增长 22.40%、8.50%、8.40%、
6.80%、6.20%。

1. 贸易行业
稳就业压力有所加大,居民收入稳定增长。

(1)国际贸易
2022年一季度,城镇调查失业率均值为 5.53%,
随着疫情缓和与经济复苏,国际市场需求
其中 1月、2月就业情况总体稳定,调查失业率
增加利好中国外贸行业发展。中国经济恢复发
分别为 5.30%、5.50%,接近上年同期水平,环
展,良好的疫情防控、一系列多边贸易协定的
比小幅上升,符合季节性变化规律;而 3月以
签署为外贸进出口保持较快增长奠定基础。中
来局部疫情加重,城镇调查失业率上升至 5.80%,
国出口业绩创历史新高,进出口贸易经营企业
较上年同期上升 0.50个百分点,稳就业压力有
数量同比增长。

所增大。2022年一季度,全国居民人均可支配
疫情爆发后,世界经济和全球贸易遭受疫
收入 1.03万元,实际同比增长 5.10%,居民收
情严重冲击,中国进出口贸易总值保持增长,但
入稳定增长。 增速不佳。疫情使全球产业链及供应链先后经
历了断裂和重组,绝大多数经济体贸易需求大
2. 宏观政策和经济前瞻
幅萎缩,中国外贸企业普遍面临在手订单取消
把稳增长放在更加突出的位置,保持经济
或延期、新订单签约困难等问题,尤其中小外贸
运行在合理区间,实现就业和物价基本稳定。

企业受到的影响更大。但同时,2020年中国外
2022年 4月,国务院常务会议指出,要把稳增
贸进出口实现快速回稳、持续向好,展现了强大
长放在更加突出的位置,统筹稳增长、调结构、
的韧性和综合竞争力。得益于早期及时且严格
推改革,切实稳住宏观经济大盘。保持经济运行
的防疫工作,中国率先开启经济复苏,重振国际
在合理区间:部署促进消费的政策举措,助力稳
贸易,整体进出口贸易恢复超过预期。根据海关
定经济基本盘和保障改善民生;决定进一步加
总署发布的数据,2020年,中国货物贸易进出
大出口退税等政策支持力度,促进外贸平稳发
口总值 32.16万亿元,同比增长 1.9%,外贸规
展;确定加大金融支持实体经济的措施,引导降
模创历史新高。其中,出口 17.93万亿元,同比
低市场主体融资成本。实现就业和物价基本稳 增长 4%,创造了中国出口规模的历史新高;进定:着力通过稳市场主体来保就业;综合施策保 口 14.22万亿元,同比下降 0.7%;贸易顺差 3.7万亿元,同比增长 27.4%。

物流畅通和产业链供应链稳定,保粮食能源安
随着疫情缓和与经济复苏,全球贸易正持 内贸易逐步恢复常态,随着政策的进一步出台,续恢复并超过疫情前水平。2021年以来,中国 中国贸易结构和贸易质量有望进一步优化,贸经济持续恢复发展,全球经济和贸易有所回暖,
易企业将朝良性发展。

促进了中国外贸较快增长。中国作为亚太出口
近年来,中国国内贸易规模在经历了前期
的主要引擎,2020年出口占全球总出口的份额
的高速增长后,增速出现回落。根据国家统计局
达到 14.7%,创历史新高。根据海关总署发布的
数据,2019年,社会消费品零售总额 411649亿
数据,2021年,中国货物贸易进出口总值 39.1
元,比上年名义增长 8.0%(扣除价格因素实际
万亿元,同比增长 21.4%,外贸规模创历史新
增长 6.0%),增速较上年放缓 1个百分点,总体
高。其中,出口 21.73万亿元,增长 21.2%;进
保持平稳增长。其中,除汽车以外的消费品零售
口 17.37万亿元,增长 21.5%。与 2019年相比,
额 372260亿元,增长 9.0%。2020年,受疫情
我国货物贸易进出口、出口、进口分别增长
影响,中国社会消费品零售总额 391981亿元,
23.9%、26.1%、21.2%。

比上年名义下降 3.9%;全年虽为负增长,但三、
全球化依赖度高的行业备受疫情冲击,中
四季度已经实现正增长。

国与主要贸易伙伴进出口保持增长。新冠疫情
2021年以来,国内贸易逐步恢复常态。2021
冲击下,全球产业链、供应链展现出其脆弱的一
年,社会消费品零售总额 440823亿元,比上年
面。亚太、欧洲和北美三大全球生产网络的供应
增长 12.5%,两年平均增速为 3.9%。其中,除
链和生产出现断裂、暂停和大幅减少,对深度参
汽车以外的消费品零售额 397037亿元,增长
与全球化分工、产业复杂度高、供应链较长、依
12.9%。扣除价格因素,2021年社会消费品零售
赖全球物流网络的行业影响深远,带来关键产
总额比上年实际增长 10.7%。

品及零部件供应紧张。

2021年 8月,商务部等 9部门联合印发《商
海外需求旺盛、中国良好的疫情防控以及
贸物流高质量发展专项行动计划(2021-2025
2020年以来中国签署了一系列新贸易投资协定
年)》,提出要坚持创新驱动、转型升级,坚持因
(RCEP等)为出口供给提供有力支撑。2021年,
地制宜、有序推进,着力提升商贸物流网络化、
中国前五大贸易伙伴依次为东盟、欧盟、美国、
协同化、标准化、数字化、智能化、绿色化和全
日本和韩国,对上述贸易伙伴进出口分别为
球化水平。到 2025年,初步建立畅通高效、协
5.67、5.35、4.88、2.4和 2.34万亿元,分别增
同共享、标准规范、智能绿色、融合开放的现代
长 19.7%、19.1%、20.2%、9.4%和 18.4%。同期,
商贸物流体系,为形成强大国内市场、构建新发
中国对“一带一路”沿线国家进出口增长 23.6%,
展格局提供有力支撑。坚持问题导向、目标导
比整体增速高 2.2个百分点。

向,针对中国商贸物流领域的短板和不足,提出
2021年,中国进出口贸易经营企业同比增
了优化商贸物流网络布局、建设城乡高效配送
加。中国有进出口实绩的企业达到 56.7万家,
体系、促进区域商贸物流一体化、提升商贸物流
同比增加 3.6万家。其中,民营企业进出口 19.0 标准化水平、发展商贸物流新业态新模式、加快万亿元,增长 26.7%,占中国外贸总值的 48.6%。

推进冷链物流发展、培育商贸物流骨干企业等
同期,外商投资企业进出口 14.03万亿元,增长
12项重点任务和构建良好营商环境、加大政策
12.7%;国有企业进出口 5.94万亿元,增长
支持力度、完善重点企业联系制度、发挥行业组
27.7%。

织作用、加强商贸物流行业统计等方面的保障
(3)国内贸易 措施。

中国经济规模保持不断扩大的势态,刺激
长期来看,国家始终高度重视外贸行业和
国内贸易稳步发展;受疫情影响,2020年社会
国内贸易行业发展,随着政策的进一步出台,中
消费品零售总额呈现负增长。2021年以来,国
国贸易结构和贸易质量有望进一步优化,贸易
企业将朝良性发展。 配化装修方式在商品住房项目中的应用,推广
管线分离、一体化装修技术,推广集成化模块化
2. 装配式建筑行业
建筑部品,促进装配化装修与装配式建筑深度
钢结构代表着绿色建筑的新方向,国内连
融合。大力推广应用装配式建筑,积极推进高品
续出台多项重要政策文件,推进装配式建筑发
质钢结构住宅建设,鼓励学校、医院等公共建筑
展;但民众接受程度相对较低。

优先采用钢结构。培育一批装配式建筑生产基
根据结构体系划分,装配式建筑大致可分
地。

为预制混凝土结构(PC)、钢结构(PS)和木结
目前消费者对钢结构住宅的接受度较低,
构三大类,目前主流结构以 PC为主,根据住建
主要原因集中在两个方面:一方面,对钢结构住
部数据,2020年新开工的装配式建筑中,PC结
宅的性能优势认识不足;另一方面,对钢结构住
构占比 68.3%,钢结构占比 30.2%。目前钢结构
宅的综合效益认识不足。开发商和消费者更愿
建筑 80%以上部件均可在工厂加工,同时易拆
意接受直接成本较低的传统混凝土结构住宅和
除,部分产品和材料可循环利用,且可以覆盖绝
砖混结构住宅,对钢结构住宅全寿命周期综合
大多数现场作业方式对应的下游,是绿色建筑
成本,包括设计成本、采购成本、人工成本、废
的重要代表。与传统混凝土结构建筑形式比,钢
弃处置成本、资金周转成本、得房率、环境生态
结构建筑具有“高、大、轻”三大特征,容易实
效益等成本要素缺乏分析和认识,从而限制了
现设计标准化、构配件生产工业化、施工机械化
钢结构住宅的市场推广。

和装配化,钢结构建筑是传统混凝土结构建筑
六、基础素质分析
的替代品。

目前,发展装配式建筑上升为国家战略性
1. 产权状况
重点,关于装配式建筑的政策密集出台且逐渐
截至 2022年 3月底,公司注册资本及实收
细化,整体行业形势利好。2020年,全国 31个
资本均为 12.10亿元。中国建材集团为公司控股
省、自治区、直辖市和新疆生产建设兵团新开工
股东,公司实际控制人为国务院国资委。

装配式建筑共计 6.3亿平方米,较 2019年增长
50%,占新建建筑面积的比例约为 20.5%,完成
2. 企业规模及竞争力
了《“十三五”装配式建筑行动方案》确定的到
公司在部品部件分销和装配式建筑领域仍
2020年达到 15%以上的工作目标。低碳经济和
具有一定的竞争优势,同时,公司持有的核心
节能减排政策支持装配式建筑的发展,并且新
资产—中建材股份经营规模大、市场地位领先,
型城镇化及特色小镇等政策为装配式建筑发展
能够为公司提供稳定且较大规模的投资收益。

带来较大需求,“走出去”“一带一路”倡议也将
公司主要从事装配式建筑及部品部件分
促进新型房屋海外市场的发展。

销业务。装配式建筑业务方面,公司核心团队
政策方面,2021年 10月,中央办公厅和国
具有较好的技术积累,并从日本引进核心技
务院办公厅联合印发《关于推动城乡建设绿色
术―冷弯薄壁型钢,在国内轻钢结构新型房屋
发展的意见》,提出大力发展装配式建筑,重点
领域具有一定技术优势;截至 2021年底,公
推动钢结构装配式住宅建设,不断提升构件标
司拥有有效专利321项,其中发明专利 22项。

准化水平,推动形成完整产业链,推动智能建造
另外公司 2021年获得中关村高新技术企业认
和建筑工业化协同发展。2022年 1月,住建部
证。同时,公司基本完成新型房屋在北京、江
印发《“十四五”建筑业发展规划》,提出大力发
连云港、海南定安、四川成都、黑龙江牡丹
展装配式建筑,提出到 2035年,装配式建筑占
江等地的产业布局,为公司新型房屋业务在全
新建建筑的比例达到 30%以上,并积极推进装
国推进奠定了基础。

公司部品部件分销规模较大,具有一定规 七、管理分析
模优势,在木材贸易领域经营经验较为丰富,具
跟踪期内,公司法定代表人、董事、监事及
有良好的信用及口碑。公司已经连续多年进口
高级管理人员发生变动,对公司整体经营影响
原木、锯材超过 400万立方米,位居全国前 5
不大;主要管理制度延续。

强,其中进口锯材位居全国进口量第一。在人造
2021年 4月公司党委副书记、纪委书记辞
板材方面,公司拥有德国 EGGER、巴西 LP公
任,许楷接任;2021年 6月,公司监事会主席
?
司的 OSB独家代理权,并注册了欧松商标。

王迎财和监事陈灵英辞任,范琦任公司监事会
公司销售渠道较为丰富,与行业内具备较高知
主席,同时黄文龙新任公司监事。2021年 12月,
名度的东易日盛、业之峰等装饰公司签订长期
公司法定代表人变更为陶铮,王于猛任公司董
合作协议。目前已经建立遍布全国的营销渠道
事及董事长;2022年 4月,公司新增董事姚文
网络,进口 OSB市场占有率连续 10年位居全
君、顾超。

国第一,并且拥有强大品牌优势,“欧松”商标
王于猛先生,高级经济师、研究员,曾先后
连续多年获评北京市著名商标,公司于 2019年
在国家物资部、国内贸易部、国务院稽查特派员
被评为“中国木业百强品牌”。

总署、国有企业监事会及多家央企工作。自 2005
截至 2021年底,公司持有中国建材股份有
年起历任中建材集团办公室副主任、人力资源
限公司(以下简称“中建材股份”)17.61%的
部副总经理、办公室主任、人力资源部总经理、
股权,系中建材股份最大的股东。中建材股份主
职工董事、工会主席、党委组织人事部部长,自
要经营基础建材、新材料和工程技术服务等业
2019年 8月起任中建材集团副总经理,现任公
务,是世界最大的水泥生产商、商品混凝土生产
司董事长。

商和石膏板生产商。2021年,中建材股份收入
和盈利继续增长,仍能够为公司提供稳定且较
八、经营分析
大规模的投资收益。

1. 经营概况
3. 企业信用记录 2021年,受缩减有色金属贸易业务规模
公司实际履约情况良好。 影响,公司营业收入有所下降,部品部件分销根据公司提供的中国人民银行企业基本信 业务仍为公司主要收入来源;综合毛利率有用信息报告(中征码:1101000000079605),截 所增长。

至2022年5月31日,公司被追偿业务中存在一笔 跟踪期内,公司仍以木材和金属等部品部可疑业务,金额179.95万元,债权机构为中国信 件分销业务为主,但压缩有色金属贸易业务,同达资产管理股份有限公司北京市分公司,还款 时大力发展装配式建筑业务。

2
日期为2006年5月26日;已结清业务中存在一 2021年,公司营业收入同比下降 20.90%,笔关注类贷款,金额92.10万美元,还款日期为 主要系公司落实聚焦主业战略,主动压缩有色3
2012年7月10日。 金属贸易业务所致。公司利润总额同比增长
根据公司过往在公开市场发行债务融资工 35.47%,主要系对中建材股份的投资收益增加具的本息偿付记录,公司无逾期或违约记录,履 所致。2021年,公司部品部件分销收入同比下约情况良好。 降 21.24%,主要系收缩有色金属贸易业务所致;
截至 2022年 6月 15日,联合资信未发现 装配式建筑收入同比下降 18.31%,主要系生产公司曾被列入全国失信被执行人名单。 经营受到疫情影响,加之市场竞争加剧所致。


2 3
公司多次查询后未查到确切的贷款信息及逾期或不良记录,形成原因未知。 该笔贷款为公司在工商银行北京中关村支行办理的进口押汇业务,此类业
务此前多次办理征信系统认定均正常,2012年工商银行系统升级,该笔贷款
面,部品部件业务毛利率 点,主要系公司毛利率较 务收入占比下降,以及木 升所致;装配式建筑毛利 百分点,主要系 PC构件业 竞争加剧致使产品售价下 表 3 2019-2比增 利空间收窄所致 的有 率同比增长 0.80 贸易 2022年 1-3 同比 元,综合毛利率 5. 原材 百分点,主要系 ,盈 比较高所致。 21年公司营业收入及毛利率情况      
 2019年  2020年  2021年
收入 (亿元)占比 (%)毛利率 (%)收入 (亿元)占比 (%)毛利率(%)收入 (亿元)占比 (%)
123.2594.901.85105.1595.101.7582.8294.70
5.904.5423.384.864.4025.483.984.55
0.730.5626.600.550.5041.090.660.75
129.88100.002.97110.56100.002.9987.45100.00
注:2019-2021年装配式建筑包含 PC构件业务
资料来源:公司提供
(1) 国内贸易
2. 部品部件分销板块
2021年,公司聚焦主业,主动收缩有色金
2020年以来,由于战略调整影响,公司压
属贸易业务,国内贸易业务收入有所下降;但
缩了有色金属贸易业务规模。2021年,公司部
国内木材贸易业务毛利率大幅提升。

品部件分销业务中国内贸易占比 33.08%,国际
公司国内贸易仍以有色金属为主,有色金
贸易业务占比上升 11.79个百分点。

属包括电解铜和锌锭等。

表 4 2019-2021年公司国内贸易板块收入构成及毛利率情况(单位:亿元、%)
 2019年  2020年  2021年
收入占比毛利率收入占比毛利率收入占比
3.555.131.812.966.280.864.0614.80
64.5593.360.3143.6792.570.2823.1484.46
0.781.132.290.491.042.73----
0.260.3840.230.050.11-133.390.200.74
69.14100.000.5647.17100.000.1827.40100.00
        
电解铜       
电解铜       
电解铜       
钢材2.91      
        
系国内代理木材贸易业务占比提高所致;金属 资料来源:公司提供 贸易业务毛利率仍处于较低水平。

2021年,公司国内贸易业务前五大供应商
表 5 2021年国内贸易采购前五大供应商情况

采购内容
电解铜

前五大
销售内 容
电解铜
电解铜
电解铜
电解铜
电解铜
 
资料来源:公司提供
同时2021年调整销售产品结构,缩减瓷砖等业

务,增加自加工钢材贸易业务所致。毛利率方
(2) 国际贸易
面,公司木材业务毛利率有所提升,主要系公司
公司国际贸易以木材贸易为主,2021年北
进口的欧松板有自主品牌,具备一定的定价权,
新集团坦桑尼亚有限公司(以下简称“北新坦
同时抓住市场时机进行木材销售所致;金属贸
桑公司”)主推自加工钢材贸易业务,带动全年
易毛利率同比提高5.26个百分点,主要系公司主
金属贸易收入和毛利率增长。2021年公司国际
推毛利率较高的自加工钢材业务所致。

贸易业务毛利率有所提升,但仍处于较低水平。

表 7 公司国际贸易板块收入构成及毛利率情况(单位:亿元、%)
 2019年  2020年  2021年
收入占比毛利率收入占比毛利率收入占比
49.2791.063.4053.5892.422.7950.9992.01
1.863.433.661.081.867.123.596.48
2.985.515.093.325.725.380.841.51
54.11100.003.5057.98100.003.0255.42100.00
注:尾差是由于四舍五入所致
资料来源:公司提供
公司国际贸易主要为木材贸易。作为国内 包括长兴(二期)、漳州和临沂仓库,每个自建规模较大的综合性木材进口商,公司木材板块 仓库的投资金额均为8000万元。

贸易品质涵盖原木、锯材、OSB(欧松板)、密 公司积极贯彻落实中国建材集团“国际化”度板和地板等各类木制品,锯材和OSB(欧松板) 战略,以坦桑建材分拨中心为平台,开拓建材产进口量保持在行业领先位置。2021年,公司木材 品和新型房屋产品出口业务。北新坦桑公司于进口量为442.85万立方米,同比增长10.71%。公 2008年10月23日在坦桑尼亚注册成立,现已成司国际贸易采购和销售集中度均较低,2021年 为坦桑尼亚具有影响力的建筑材料供应商。

前五大客户销售额占总销售比例为10.93%,上 北新坦桑公司目前拥有员工150余名,为坦下游客户较为分散。 桑尼亚50%以上的大型建筑项目提供综合性建
公司木材贸易仓储分布于大连、天津、上海、 材服务。2021年,北新坦桑公司在非洲市场主推太仓、深圳、青岛、重庆、成都等物流便利的城 毛利率较高的自加工钢材贸易业务,在非洲市市,其中以第三方仓储公司管理的仓库为主,辅 场占有率提升,同时压降毛利率较低的瓷砖和以少量自营仓库。截至2021年底,公司已投入运 水泥贸易,2021年北新坦桑公司综合毛利率为营的自营仓库2个,一个自建仓库位于浙江省湖 8.93%,同比提升2.18个百分点,实现净利润州市长兴县,另一个为租赁方式取得,位于天津 542.86万元。公司部分国际贸易业务在非洲等发市武清区。目前公司在天津正规划建设自有仓 展中国家开展(2021年度非洲业务规模约为4.34库,招标等工作正在进行;公司其他规划的仓库 亿元),考虑非洲地区国家政治环境、国家政策
2019年2020年
25.002.57
3617
10.002.76
12.004.72
2.651.53
4635
15.0014.12
注:期末施工项目建筑面积中未将尚在施工但已结转部分面积扣除
第一位,同时是世界最大的玻璃和水泥工程服
资料来源:公司提供
务提供商,市场竞争优势显著。

(2)PC构件业务
截至2021年底,中建材股份合并资产总额
2021年,受竞争加剧影响,公司 PC构件
4613.00亿元,所有者权益合计1786.64亿元(含
业务收入和净利润均有所下降,未来公司将通
少数股东权益598.37亿元);2021年,中建材股
过产品升级及研发等方式,提升自身竞争力,
份实现营业收入2786.27亿元,利润总额336.56
促进业务稳定发展。

亿元。

公司 PC构件运营主体为四川华构建筑科
(2)中建材股份经营概况
技有限公司(以下简称“华构科技”),目前中
中建材股份主营业务主要包括基础建材、
国建材集团已将 PC装配式建筑业务确定为公

主营业务2019年(经调 2020年  2021年 
 收入占比毛利率收入占比毛利率收入占比毛利率
基础建材1853.9872.7930.001781.5970.1328.601853.2267.6925.66
新材料289.1711.3527.86385.4515.1730.37441.6716.1329.75
工程技术服务354.4913.9219.92322.1912.6817.91317.0011.5815.48
其他49.221.9313.9051.122.0117.64125.784.5919.10
2546.87100.0028.042540.36100.0027.292373.67100.0024.84 
凝土业务;新 搜集整理 率较高 周转率 所下降 率和应 权投资 低。 2021年经材料包括轻 符合贸 应收 但和同 账款周 模较大 效率指 (建材与复合 易行业 款周转 行业企 转率处 等因素 对比 位:次       
公司名称存货周转 率应收账 款周转 率总资产周 转率      
浙江省兴合集团有限责任公司5.6936.442.05      
安徽国贸集团控股有限公司7.8910.101.62      
12.5438.73        
资料来源:Wind,联合资信整理
先、世界一流木材供应商为目标,通过建立完善
的全球木材采购体系,提高木材业务国际化水
6. 未来发展
平;在国内建立完善的木材贸易现代物流体系,
公司整体发展较为稳定,发展战略可行性
完善供应链管理,打造自身的竞争优势;进一步
较高。

加强精细管理,降低成本费用,强化风险管控能
新型房屋业务方面,公司将推进标准化工
力;积极探索电子商务与木材贸易的结合方式,
作,加大产品应用技术的研发投入,培育并形成

模式,持续实 业务方面,公 两大平台,积 力提高企业的 “低风险、稳收 尤其是国有大 实现规模化经 风险;同时,扩 索新的模式和思 概况 了2021年度财 殊普通合伙)对 具了标准无保留 -3月财务报表 1年底,公司合并 表 11高质量的增长。 将依托北京和南 打造供应链综合 场竞争优势和经 ”的业务,着力 业的合作力度, ,提高市场控制 金属贸易业务的 ,稳步提升盈利 报告,立信会计 上财务报告进行 见的审计结论。 经审计。 产总额227.24亿 2019-2021年及 202元,所有者权益 4.98亿元);2021 亿元,利润总额2 截至 2022 231.02亿元,所 股东权益 5.00亿 现营业总收入 13. 2. 资产质量 跟踪期内, 以非流动资产为 备,有一定的跌 中建材股份的长 比低,资产质量 截至2021年 有所增长,主要 资产以非流动资 不大。 年 3月末公司资产主91.40亿元(含少数 ,公司实现营业总 8.90亿元。 3月底,公司合并 者权益 194.25亿元 );2022年 1-3月 54亿元,利润总额 2. 司资产规模保持增 ;存货计提了较大 风险;公司非流动 股权投资为主;受 好。 ,公司合并资产总 非流动资产增加所 为主,资产结构较 构成    
20192020年末2021年末2022年3月末
金额 (亿元)占比 (%)金额(亿元)占比 (%)金额(亿元)占比 (%)金额(亿 元)占比 (%)
24.7612.8619.299.4723.1010.1724.1510.45
2.9912.064.4623.115.0021.642.369.75
3.0912.502.3912.395.9325.684.0816.91
7.7731.406.7234.836.7029.0211.4047.20
167.7087.14184.4290.53204.1489.83206.8689.55
154.9592.40172.4993.53192.4894.29195.3194.41
192.45100.00203.71100.00227.24100.00231.02100.00
注:货币资金、应收账款、预付款项和存货占比为占流动资产的比例;长期股权投资为占非流动资产的比例;流动资产及非流动资产占比为占总资产的比例
数据来源:公司财务报告、联合资信整理
(1)流动资产 存货主要为库存商品(占85.71%)。截至2021年
截至2021年底,公司货币资金较年初小幅 底,公司存货累计计提跌价准备0.86亿元,计提增长,主要系年末加大货款清收所致。货币资金 比例为11.34%,其中自制半成品及在产品累计中有1341.40万元受限资金,受限比例很低。 计提跌价准备0.78亿元,主要系以前年度业务整截至2021年底,公司预付款项较年初大幅 合,处理低效资产所致。公司存货主要为部品部增长,主要系公司国际贸易中海外采购部分货 件分销形成的库存产品,考虑到木材及金属价物受疫情影响发货速度变缓,货物运输时间延 格波动较大,存货存在一定的跌价风险。

长所致。公司预付款项以1年内为主(占96.44%); (2)非流动资产 预付款项前5大欠款方合计占19.84%,集中度不
公司长期股权投资全部为对中建材股份的
高,主要为木材贸易业务与供货商的预付款项。
投资。截至2021年底,公司长期股权投资较年初
截至2021年底,公司存货较年初变动不大。


要系中建材 投资收益增 减值准备,2 股份的投资 21年底,公司 元,占总 截至 2021年底       
受限资产账面价值 (万元)       
1341.40       
305.16       
16355.61       
8484.13       
26486.30       
信整理 ,公司合并资 公司货币资金 账面价值较 金下降和应收 务淡季,随着 结算的金额增 31.17%;存货 下降及存货增 到货所致。 2019-2021年       
20120202021年20223月
金额占比金额占比金额占比金额占比
24.4067.7223.8674.9523.3065.0224.3166.11
8.4134.475.5723.3410.7045.906.0324.80
2.4810.173.1713.292.7311.703.8916.00
3.4814.262.7411.502.6011.152.7011.10
0.000.004.0516.994.9521.234.8119.80
11.6332.287.9825.0512.5434.9812.4633.89
11.2096.297.0087.7712.0095.7212.0096.32
36.03100.0031.84100.0035.84100.0036.76100.00
注:短期借款、应付票据、应付账款、其他应付款(合计)及合同负债占比为占流动负债的比例,应付债券占比为占非流动负债的比例,流动负债和非流动负债
占比为占负债总额的比例
资料来源:公司财务报告,联合资信整理
截至2021年底,公司短期借款较年初增长 16.17%)和抵押借款(占12.06%)构成。

较快,主要系疫情及货运紧张,致使采购周期延 截至2021年底,公司应付账款较年初有所长,公司银行借款及押汇增加所致。公司短期借 下降,账龄以1年内(占86.62%)为主。

款主要由信用借款(占70.90%)、保证借款(占 截至2021年底,公司其他应付款(合计)较年初小幅下降,主要系应付拆迁职工安置费减 截至 2022年 3月底,公司负债总额较上年 少所致。 底略有增长,负债结构较上年底变化不大。截至 截至2021年底,公司合同负债较年初增长, 2022年 3月底,公司短期借款较上年底下降 主要系受疫情影响,销售周期延长,未结算在途 43.64%,主要系为降低融资成本调整融资方式 物资增长所致。 所致;应付账款3.89亿元,较上年底增长42.54%, 截至 2021年底,公司应付债券较年初增长 主要系春节后业务陆续恢复,采购未结算的金 较快,主要系 2020年底将 4.20亿的公司债调 额增加所致。 整至“一年内到期的非流动负债”中列报。 截至 2022年 3月底,公司全部债务 23.44 截至2021年底,公司全部债务23.32亿元, 亿元,较上年底变化不大。债务结构较上年底变 较年初增长 18.84%。债务结构方面,公司长短 化不大。从债务指标来看,截至 2022年 3月底, 期债务相当,其中,短期债务较年初下降 10.32%; 公司资产负债率、全部债务资本化比率和长期 长期债务较年初增长 71.43%,主要系调整债务 债务资本化比率较上年底分别提高 0.14个百分 结构所致。从债务指标来看,截至 2021年底, 点、下降 0.09个百分点和下降 0.08个百分点。 公司资产负债率、全部债务资本化比率和长期 公司债务负担仍然较轻,但“19北新 01”(7.00 债务资本化比率较年初分别提高 0.14个百分点、 亿元)将于 2022年 7月回售,若全额回售,公 0.61个百分点和 1.99个百分点。 司面临一定的短期集中偿付压力。 图 2 2019-2022年 3月末公司债务指标情况 图 1 2019-2022年 3月末公司债务构成情况 (单位:亿元、%) (单位:%) 资料来源:公司财务报告、联合资信整理 资料来源:公司财务报告、联合资信整理 4. 盈利能力 有一定侵蚀,公司费用控制能力有待提高。 2021年,公司收入有所下降,期间费用控 非经营性损益方面,2021年,公司实现投资 制能力有待加强,营业利润仍主要来自投资收 收益29.02亿元,同比增长28.84%,主要系中建 益,盈利规模较稳定。 材股份投资收益增加所致,投资收益占营业利 公司营业收入和利润分析见经营概况部分。 润比重为101.01%,为营业利润的主要来源,对 从期间费用看,2021年,公司费用总额为 营业利润影响很大。 3.79亿元,同比增长3.19%。从构成看,公司销 图4 2019-2021年公司盈利指标情况 (单位:%) 售费用、管理费用、研发费用和财务费用占比分
2021年,受益于 公司总资本收益率 高2.19个百分点和2. 5. 现金流 2021年,公司 入实现质量仍较高 公司投资活动现金 仍为净流出。 表 14 近年中建 净资 7个百 营活 受收 为净 公司股份 收益 分点。 现金 投资 入, 金流量 (单资收 同比 净流 红增 资活 情况 位:亿增长 别提 ,收 影响 现金 、%)      
项目2019年2020年2021年2022年 1-3月      
      项目项目2019年2020年2021年
    流动比率(%)101.4880.85    
180.64138.13102.62        
    速动比率(%)69.6152.69    
176.64139.12105.07        
      经营现金/流动负债(%)16.43-4.12  
经营活动现金流量净额4.01-0.98-2.45-2.74      
    经营现金/短期债务(倍)0.28-0.08    
2.8411.007.84        
    现金类资产/短期债务(倍)0.260.44    
4.960.510.29        
      EBITDA(亿元)21.2022.90  
投资活动现金流量净额-2.1210.497.560.09      
      全部债务/EBITDA(倍)1.200.86  
筹资活动前现金流量净额1.889.515.10-2.65      
26.3910.3418.74        
    经营现金/全部债务(倍)0.16-0.05    
28.2618.3623.39        
    EBITDA/利息支出(倍)16.8521.59    
      经营现金/利息(倍)3.18-0.93  
筹资活动现金流量净额-1.87-8.02-4.650.12      
           
136.07111.68111.77        
资料来源:公司财务报告,联合资信整理
截至 2021年底,公司流动比率与速动比率
从经营活动来看,2021年,受公司主动收缩
较年初均有所增长,流动资产对流动负债的保
有色金属贸易影响,公司经营活动现金流入和
障程度一般。截至 2021年底,公司现金短期债
流出分别同比下降25.71%和24.47%。公司经营
务比由 0.44倍提高至 0.50倍,现金类资产对短
活动现金仍为净流出,且净流出规模有所增加,
期债务的保障程度较低。整体看,公司短期偿债
主要系公司减少应付票据结算方式,现金支付
能力指标表现一般。

结算方式增加所致。2021年,公司现金收入比为
从长期偿债指标看,2021年,公司 EBITDA
111.77%,同比提高0.09个百分点,收入实现质
同比增长 32.48%。从构成看,公司 EBITDA主
量较好。

要由利润总额(占 95.24%)构成。2021年,公
从投资活动来看,2021年,公司投资活动较
司 EBITDA利息倍数较年初有所增长,EBITDA
少,其中取得投资收益收到的现金为6.98亿元
对利息的覆盖程度较高;公司全部债务
(主要系中建材股份分红),同比增长33.37%;
/EBITDA较年初有所下降。整体看,受公司持
由于投资活动现金流出较少,公司投资活动现
股中建材股份致使投资收益规模较大影响,公
金仍为净流入。

司长期债务偿债能力指标表现较好。

2021年,公司筹资活动前现金流量净额为
截至2022年3月底,公司无对外担保。

5.10亿元,同比下降46.31%,对外筹资压力较小。

截至2022年3月底,公司无重大未决诉讼。

从筹资活动来看,2021年,公司筹资活动现
银行授信方面,截至2021年底,公司共计获
金流入同比增长81.22%,主要系当期发行债券
得银行授信额度142.16亿元,剩余可使用额度
以及短期借款增加所致;筹资活动现金流出同
109.70亿元。公司间接融资渠道畅通。 17.16亿元,全部债务资本化比率8.29%。2022年1-3月,母公司营业收入0.61亿元,利润总额
7. 公司本部(母公司)财务分析
2.90亿元,投资收益2.83亿元。

跟踪期内,母公司资产规模继续增长,以
2022年1-3月,母公司经营活动现金流净
非流动资产为主,货币资金规模较小,所有者
额、投资活动现金流净额和筹资活动现金流净
权益稳定性有待提高,营业收入规模较小,净
额分别为-0.01亿元、-14.86万元和-1.79亿元。

利润主要来自对中建材股份的投资收益。

母公司主要从事部分金属贸易以及代理子
十、外部支持
公司进口木材业务,母公司资产构成较为简单,
公司作为中国建材集团装配式建筑产业发
资产主要为对中建材股份的长期股权投资。截
展的承担者,从资金和资源方面给予公司大力
至2021年底,母公司资产总额211.27亿元,较年
支持。

初增长10.46%。其中,流动资产5.51亿元(占比
公司控股股东中国建材集团是中国建材行
2.61%),非流动资产205.76亿元(占比97.39%)。

业百强第一名,以其相关业务领域的优势企业
非流动资产主要由长期股权投资(占99.34%)
为主体,通过资产重组和业务整合,构建起水
构成。截至2021年底,母公司货币资金为2.88亿
泥、新材料、工程技术服务和贸易与物流四大协
元。

同发展的业务板块,产业链优势突出。截至 2021
截至2021年底,母公司负债总额24.98亿元,
年底,中国建材集团合并资产总额 6522.44亿
较年初增长3.09%。其中,流动负债12.82亿元
元,所有者权益 2113.42亿元(含少数股东权益
(占比51.31%),非流动负债12.16亿元(占比
1693.74亿元);2021年,营业总收入 4155.08亿
48.69%)。从构成看,流动负债主要由短期借款
元,利润总额 386.92亿元。

(占39.99%)、应付账款(占7.51%)和其他应
截至 2021年底,中国建材集团给公司提供
付款(合计)(占44.23%)构成;截至2021年底,
的融资担保额度为 30.00亿元。中国建材集团为
母公司全部债务17.39亿元。其中,短期债务占
公司发行的公司债券“21北新 01”和“19北
31.00%,长期债务占69.00%。截至2021年底,
新 01”提供全额无条件不可撤销连带责任保证
母公司全部债务资本化比率8.54%,母公司债务
担保。

负担轻。

截至2021年底,母公司所有者权益为186.29
十一、担保人担保能力分析
亿元,较年初增长11.53%,所有者权益稳定性有
待提高。在所有者权益中,实收资本为12.10亿
中国建材集团作为全国最大的综合性建材
元(占6.50%)、资本公积合计11.11亿元(占
产业集团,在水泥、玻璃纤维和复合材料方面
5.96%)、未分配利润合计 157.82亿元(占
均具有显著竞争优势,运营状况佳,盈利水平
84.72%)、盈余公积合计6.05亿元(占3.25%)。

很高。中国建材集团所提供的担保能够显著提
2021年,母公司营业收入为26.54亿元,利
升所跟踪债券的信用水平。

润总额为28.06亿元。同期,母公司投资收益为
中国建材集团前身为中国新型建筑材料公
28.74亿元。

司,系 1984年 1月经国务院批准成立的全民所
现金流方面,2021年,公司母公司经营活动
有制企业,注册资本 2亿元,隶属原国家建筑
现金流净额为-1.38亿元,投资活动现金流净额
材料工业局,1998年底与原国家建筑材料工业
7.17亿元,筹资活动现金流净额-5.42亿元。

局脱钩成为中央直属企业。2003年,公司被列
截至2022年3月底,母公司资产总额213.60
入国务院国有资产监督管理委员会(以下简称
亿元,所有者权益为189.89亿元,负债总额23.72
“国务院国资委”)管理的 189户大型企业集团。

简称“中材集团”)实施重组,公司更名为现用
名。截至 2022年 3月底,公司注册资本和实收
资本均为 171.36亿元。国务院国资委作为公司
实际控制人,拥有其 100%股权。公司是中国建
材行业百强第一名,以其相关业务领域的优势
企业为主体,通过资产重组和业务整合,构建起
水泥、新材料、工程技术服务和贸易与物流四大
业务板块。

截至 2021年底,中国建材集团合并资产总
额 6522.44亿元,所有者权益 2113.42亿元(含
少数股东权益 1693.74亿元);2021年,营业
总收入 4155.08亿元,利润总额 386.92亿元。

截至 2022年 3月底,公司合并资产总额
6777.70亿元,所有者权益 2148.11亿元(含少
数股东权益 1724.48亿元);2022年 1-3月,
公司实现营业总收入 798.09亿元,利润总额
50.68亿元。

经联合资信评定,中国建材集团主体长期
信用等级为AAA,评级展望为稳定。(详见附件
《中国建材集团有限公司2022年度跟踪评级报
告》)
中国建材集团对“21北新01”和“19北新
01”提供本息全额无条件不可撤销的连带责任
保证担保。2021年,中国建材集团EBITDA、经
营活动产生的现金流入以及经营活动现金流量
净额分别为712.64亿元、4839.79亿元和567.42亿
元,为“21北新01”和“19北新01”待偿本金
(12.00亿元)的59.39倍、403.32倍和47.29倍,
覆盖程度很高。

总体看,中国建材集团的担保对于“21北
新 01”和“19北新 01”的到期还本付息具有
显著的保护作用。

十二、结论
基于对公司经营风险、财务风险、外部支持
和债项条款等方面的综合分析评估,联合资信
+
确定维持公司主体长期信用等级为AA,维持
“19北新01”和“21北新01”的信用等级为
AAA,评级展望为稳定。



3月底公 3月底公 股东会 
  
 监事会
 
  
董事会 

部门 业务 纪 西 纪 委 三 物 委 监 旗 流 综 督 项 中 合 执 目 心 室 纪 部 室
职能部门

     
     

               西 三 旗 项 目 部

资料来源:公司提供


子公司名称主营业务实收资本(万 元)
北新集团厦门国际贸易有限公司建材行业3000.00
北新建材集团南宫金属有限公司建材行业3000.00
北新房屋有限公司建材行业85000.00
北新集团新加坡有限公司建材行业970.73
北新国际木业有限公司建材行业9756.66
北新集团国际贸易有限公司建材行业5000.00
华构科技有限公司建材行业24000.00
北新集成房屋制造(海南)有限公司建材行业3000.00
北新集成房屋(连云港)有限公司建材行业4251.00
北新房屋(黑龙江)有限公司建材行业1000.00
北新集团坦桑尼亚有限公司建材行业7481.07
资料来源:公司提供


要财务数及指标(合并口径)
2019年2020年2021年
财务数据

3.765.595.68
192.45203.71227.24
156.42171.88191.40
14.3412.6211.32
11.207.0012.00
25.5419.6223.32
129.88110.5687.45
19.4721.3328.90
21.2022.9030.34
4.01-0.98-2.45
财务指标

35.7132.0327.85
16.2014.8012.54
0.710.560.41
136.07111.68111.77
2.822.813.47
11.3011.5713.76
12.3412.2714.94
6.683.915.90
14.0310.2510.86
18.7215.6315.77
101.4880.8599.13
69.6152.6970.37
16.43-4.12-10.52
0.260.440.50
16.8521.5931.77
1.200.860.77
注:注:1. 2019年及 2020年财务数据分别为 2020年及 2021年审计报告期初数,各分项之和与合计数存在差异主要系四舍五入所致;2.2020年及 2021年债务
中不含租赁负债和一年内到期的非流动负债应付利息部分;3.公司 2022年 1-3月财务数据未经审计,相关数据未年化;4.“--”表示数据计算无意义
资料来源:公司财务报告


2019年2020年2021年
财务数据

1.492.522.90
180.03191.26211.27
151.01167.03186.29
8.528.955.39
11.207.0012.00
19.7215.9517.39
49.9751.8726.54
18.6821.5428.06
///
1.11-2.61-1.38
财务指标

55.5281.4948.92
63.49159.13186.01
0.290.280.13
163.27111.68112.06
0.710.550.76
11.4812.1714.09
12.3712.9015.06
6.904.026.05
11.558.728.54
16.1212.6711.82
71.1931.5443.01
68.4430.5542.10
6.33-15.53-10.74
0.180.280.54
///
///
注:1. 2019年及 2020年财务数据分别为 2020年及 2021年审计报告期初数;2.母公司 2022年 1-3月财务数据未经审计,相关数据未年化;3.“--”表示数
据计算无意义,“/”表示数据未获取
资料来源:公司财务报告


注:现金类资产=货币资金+交易性金融资产+应收票据+应收款项融资中的应收票据 短期债务=短期借款+交易性金融负债+一年内到期的非流动负债+应付票据+其他短期债务 长期债务=长期借款+应付债券+其他长期债务
全部债务=短期债务+长期债务
EBITDA=利润总额+费用化利息支出+固定资产折旧+使用权资产折旧+摊销 利息支出=资本化利息支出+费用化利息支出




联合资信主体长期 、CC、C。除 AA ,表示略高或略低 各信用等级符号代 约概率逐步增高, 具体等级设置和含 
信用等级 
AAA偿还债务的能力极强,基本不受不利经济环境的影响,违约概率极低
AA偿还债务的能力很强,受不利经济环境的影响不大,违约概率很低
A偿还债务能力较强,较易受不利经济环境的影响,违约概率较低
BBB偿还债务能力一般,受不利经济环境影响较大,违约概率一般
BB偿还债务能力较弱,受不利经济环境影响很大,违约概率较高
B偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境,违约概率很高
CCC偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境,违约概率极高
CC在破产或重组时可获得保护较小,基本不能保证偿还债务
  
联合资信中长期债 评级展望是对信用 、发展中等四种。 
评级展望 
正面存在较多有利因素,未来信用等级调升的可能性较大
稳定信用状况稳定,未来保持信用等级的可能性较大
负面存在较多不利因素,未来信用等级调降的可能性较大
发展中特殊事项的影响因素尚不能明确评估,未来信用等级可能调升、调降或维持


     
项目本次 级别评级 展望上次 级别评级 展望
AAA稳定AAA  
19中建材集 MTN001AAA稳定AAA稳定
AAA稳定AAA  
20中建材集 MTN002AAAA稳定AAA稳定
AAA稳定AAA  
20中建材集 MTN003AAA稳定AAA稳定
AAA稳定AAA  
20中建材集 MTN005AAA稳定AAA稳定
AAA稳定AAA  
21中建材集 MTN002AAA稳定AAA稳定
AAA稳定AAA  
跟踪评级债项概   
债券简称发行规模 (亿元)债券余额 (亿元)到期 兑付日 
20.0020.00   
20中建材集(疫情防 控债)MTN00120.0020.002025/03/10 
8.008.00   
20中建材集MTN002B12.0012.002025/03/31 
12.0012.00   
20中建材集 MTN00415.0015.002023/08/07 
15.0015.00   
21中建材集 MTN00130.0030.002024/09/08 
15.0015.00   
21中建材集 MTN00415.0015.002024/12/09 
注:上述债券仅包括由联合资信评级且截至评级时点尚处于存续期的债券; “20中建材集 MTN004”“20中建材集 MTN005”均为永续中票,1. 股东背景雄厚,行业优势地位明显。公司是国务院国资
所列到期兑付日为首次赎回权行权日
委直属的全球最大综合性建材产业集团,主要产品产能居世
界第一。

评级时间:2022年 6月 23日
2. 产品全国布局且种类丰富,研发实力强。公司在水泥熟
本次评级使用的评级方法、模型:
料、商品混凝土、石膏板、玻璃纤维以及风机叶片等方面产

名称版本
  
  
  
  
  
注:上述评级方法和评级模型均已在联合资信官网公开披露 司利润总额继续增长,经营活动现金流净额仍继续大额净流
入,收入实现质量高,经营获现能力强。


关注

1. 2021年以来煤炭价格大幅上涨致使公司毛利率继续下

降。公司收入主要来源于基础建材业务,动力煤为重要燃料,

指示评级aaa评级结果  
评价内容评价结果风险因素评价要素评价结果
A经营环境宏观和区域 风险  
  行业风险  
 自身 竞争力基础素质  
  企业管理  
  经营分析  
F1现金流资产质量  
  盈利能力  
  现金流量  
 资本结构   
 偿债能力   
调整子级    
     
注:经营风险由低至高划分为 A、B、C、D、E、F共 6个等级,各级
度仍有可能波动,商誉未来可能存在一定减值风险;截至 2022
因子评价划分为 6档,1档最好,6档最差;财务风险由低至高划分为年 3月底,公司少数股东权益占比高,为 80.28%。

F1-F7共 7个等级,各级因子评价划分为 7档,1档最好,7档最差;财务指标为近三年加权平均值;通过矩阵分析模型得到指示评级结果
主要财务数据:

合并口径

2019年2020年2021年  
642.62657.47686.92  
5961.906003.436522.446777.70 
1764.501889.692113.42  
1713.741476.651518.27/ 
1240.421383.791612.99  
2954.162860.443131.26/ 
3981.043940.974155.08  
235.11305.82386.9250.68 
540.64604.08712.64  
646.74697.33567.42-18.93 
20.7321.2021.54  
8.4210.6413.56-- 
70.4068.5267.60  
全部债务资本化比率(%)62.6160.2259.70/
86.6791.1996.24  
经营现金流动负债比(%)22.7426.7921.44--
0.370.450.45  
3.794.685.88-- 
5.464.744.39  
公司本部(母公司)

2019年2020年2021年 
316.11395.22464.95 
200.35175.35200.41199.24
24.37170.31245.14 
0.350.510.700.00
6.067.8315.87 
36.6255.6356.9062.90
10.8449.2755.02 
30.65102.84457.56295.13
46.20-31.11-139.01 
注:1. 2022年一季度财务数据未经审计;2. 公司合并口径数据中其他流动负债中的短期融资债券及私募债已计入短期债务,长期应付款中的融资租赁款已计入长期债务;3. 2019年财务数据为 2020年审计报告期初数、2020年财务数据为 2021年审计报告期初数;4. 本报告中部分合计数与各相加数之和在尾数上存在差异,系四舍五入造成;5.“/”代表无法获取数据,“--”代表数据无意义 资料来源:公司审计报告及财务报表,联合资信整理

债项简称债项 级别主体 级别评级 展望评级 时间项目 小组评级方法 /模型评级 报告
AAAAAA稳定2021/12/02宋莹莹 曹梦茹水泥企业主体信 用评级方法/模型 (打分表) (V3.0.201907)  
        
        
AAAAAA稳定2021/11/01宋莹莹 曹梦茹   
        
        
        
AAAAAA稳定2021/09/01宋莹莹 刘珺轩   
        
        
        
AAAAAA稳定2021/06/25宋莹莹 刘珺轩   
        
        
        
        
AAAAAA稳定2020/09/02孙鑫 蔡伊静   
        
        
        
        
        
AAAAAA稳定2020/07/31孙鑫 蔡伊静   
        
        
        
        
AAAAAA稳定2020/05/25孙鑫 张垌 程真   
        
        
        
AAAAAA稳定2020/03/19孙鑫 张垌 程真   
        
        
        
AAAAAA稳定2020/02/27孙鑫 张垌   
        
        
        
AAAAAA稳定2019/07/19孙鑫 张垌   
        
        
        
注:上述历史评级项目的评级报告通过报告链接可查阅;2019年 8月 1日之前的评级方法和评级模型均无版本编号

声 明

一、本报告版权为联合资信所有,未经书面授权,严禁以任何形式/方式复制、转载、出售、发布或将本报告任何内容存储在数据库或检索系统中。

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七、本次跟踪评级结果自本报告出具之日起至相应债券到期兑付日有效;根据跟踪评级的结论,在有效期内评级结果有可能发生变化。联合资信保留对评级结果予以调整、更新、终止与撤销的权利。

八、任何机构或个人使用本报告均视为已经充分阅读、理解并同意本声明条款。




尚未到付息日 息。 表 1 截至 2022,其 5月底 债债券均 联合资 概况付息日 评级的常付 司存续
债券名称发行金额 (亿元)债券余额 (亿元)起息日期限 (年)
20.0020.002019/09/25  
20中建材集(疫情防 控债)MTN00120.0020.002020/03/105
8.008.002020/03/31  
20中建材集MTN002A12.0012.002020/03/315
12.0012.002020/06/10  
20中建材集MTN00415.0015.002020/08/073(3+N
20中建材集MTN00515.0015.002020/09/103(3+N
21中建材集MTN00130.0030.002021/09/083
15.0015.002021/11/08  
21中建材集MTN00415.0015.002021/12/093
162.00162.00--  
资料来源:联合资信整理
资本仍为 171.36亿元。国务院国资委作为公司
实际控制人,拥有其 100%股权(详见附件 1-1)。

四、宏观经济和政策环境分析
截至 2021年底,公司主营业务和组织架构
1. 宏观政策环境和经济运行回顾
未发生较大变化。

2022年一季度,中国经济发展面临的国内
截至 2021年底,公司合并资产总额 6522.44
外环境复杂性和不确定性加剧,有的甚至超出
亿元,所有者权益 2113.42亿元(含少数股东权
预期。全球经济复苏放缓,俄乌地缘政治冲突
益 1693.74亿元);2021年,公司实现营业总收
导致全球粮食、能源等大宗商品市场大幅波动,
入 4155.08亿元,利润总额 386.92亿元。

国内多地疫情大规模复发,市场主体困难明显
截至 2022年 3月底,公司合并资产总额
增加,经济面临的新的下行压力进一步加大。

6777.70亿元,所有者权益 2148.11亿元(含少
在此背景下,“稳增长、稳预期”成为宏观政
数股东权益 1724.48亿元);2022年 1-3月,
策的焦点,政策发力适当靠前,政策合力不断
公司实现营业总收入 798.09亿元,利润总额
增强,政策效应逐渐显现。

50.68亿元。

经初步核算,2022年一季度,中国国内生
公司注册地址:北京市海淀区复兴路 17号
产总值 27.02万亿元,按不变价计算,同比增长
国海广场 2号楼(B座);法定代表人:周育先。

1
4.80%,较上季度两年平均增速(5.19%)有所
三、债券概况及募集资金使用情况
回落;环比增长 1.30%,高于上年同期(0.50%)
但不及疫情前 2019年水平(1.70%)。

截至 2022年 5月底,公司由联合资信评级
的存续债券见下表,募集资金均已按指定用途

使用完毕,除“21中建材集 MTN001”“21中
1
为剔除基数效应影响,方便对经济实际运行情况进行分析判断,
文中使用的 2021年两年平均增速为以 2019年同期为基期计算的
建材集 MTN002”和“21中建材集 MTN004”

几何平均增长率,下同。


2021年一季度2022年一季中国主要经济
2021年 一季度2021年 二季度2021年 三季度2021年 四季度
24.8028.1528.9932.42
18.30(4.95)7.90(5.47)4.90(4.85)4.00(5.19)
24.50(6.79)15.90(6.95)11.80(6.37)9.60(6.15)
25.60(2.90)12.60(4.40)7.30(3.80)4.90(3.90)
25.60(7.60)15.00(8.20)8.80(7.20)4.40(5.69)
29.70(2.30)7.80(2.40)1.50(0.40)0.40(0.65)
29.80(-2.0)19.20(2.00)14.80(3.30)13.50(4.80)
33.90(4.14)23.00(4.39)16.40(3.93)12.50(3.98)
48.7838.5132.8829.87
29.4036.7932.5230.04
0.000.500.600.90
2.105.106.708.10
12.3011.0010.0010.30
24.2021.8016.3010.70
6.204.502.300.30
5.305.004.905.10
13.70(4.53)12.00(5.14)9.70(5.05)8.10(5.06)
注:1.GDP数据为当季值,其他数据均为累计同比增速;2.GDP总额按现价计算,同比增速按不变价计算;3.出口增速、进口增速均以美元
计价统计;4.社融存量增速、城镇调查失业率为期末值;5.全国居民人均可支配收入增速为实际同比增速;6.2021年数据中括号内为两年平
均增速
资料来源:联合资信根据国家统计局、中国人民银行和 Wind数据整理 三大产业中,第三产业受疫情影响较大。 出口仍保持较高景气度。2022年一季度中国货2022年一季度,第一、二产业增加值同比增速 物进出口总额 1.48万亿美元,同比增长 13.00%。

分别为 6.00%和 5.80%,工农业生产总体稳定, 其中,出口 8209.20亿美元,同比增长 15.80%;但 3月受多地疫情大规模复发影响,部分企业 进口 6579.80亿美元,同比增长 9.60%;贸易顺出现减产停产,对一季度工业生产造成一定的 差 1629.40亿美元。

拖累;第三产业增加值同比增速为 4.00%,不及 CPI同比涨幅总体平稳,PPI同比涨幅逐月上年同期两年平均增速(4.57%)及疫情前 2019 回落。2022年一季度 CPI同比增长 1.10%,猪年水平(7.20%),接触型服务领域受到较大冲 肉等食品价格下跌对冲了部分能源价格上涨推击。 动的上行空间。一季度 PPI同比增长 8.70%,各
需求端,消费市场受到疫情冲击较大,固 月同比增速回落幅度有所收敛;PPI环比由降转定资产投资增速处于相对高位,出口仍保持较 升,上行动力增强,输入型通胀压力抬升。地高景气度。消费方面,2022年一季度社会消费 缘政治等因素导致国际能源和有色金属价格剧品零售总额 10.87万亿元,同比增长 3.27%,不 烈波动,带动国内油气开采、燃料加工、有色及上年同期两年平均增速水平(4.14%),主要 金属等相关行业价格上行。

是 3月疫情对消费,特别是餐饮等聚集型服务 社融总量扩张,财政前置节奏明显。2022消费,造成了较大冲击。投资方面,2022年一 年一季度新增社融规模 12.06万亿元,比上年同季度全国固定资产投资(不含农户)10.49万亿 期多增 1.77万亿元;3月末社融规模存量同比元,同比增长 9.30%,处于相对高位。其中,房 增长 10.60%,增速较上年末高 0.30个百分点。

地产开发投资继续探底;基建投资明显发力, 从结构看,财政前置带动政府债券净融资大幅体现了“稳增长”政策拉动投资的作用;制造 增长,是支撑社融扩张的主要动力,一季度政业投资仍处高位,但 3月边际回落。外贸方面, 府债券净融资规模较上年同期多增 9238亿元。

其他支撑因素包括对实体经济发放的人民币贷 合施策保物流畅通和产业链供应链稳定,保粮款和企业债券净融资较上年同期分别多增 4258 食能源安全。

亿元和 4050亿元。 疫情叠加外部局势影响,经济稳增长压力
财政收入运行总体平稳,民生等重点领域 加大。生产端,停工停产、供应链受阻以及原支出得到有力保障。2022年一季度,全国一般 材料价格上涨对工业生产的拖累还需关注;需公共预算收入 6.20万亿元,同比增长 8.60%, 求端,投资对经济的拉动作用有望提升,可能财政收入运行总体平稳。其中,全国税收收入 主要依靠基建投资的发力;国内疫情的负面影5.25万亿元,同比增长 7.70%,主要是受工业企 响短期内或将持续,制约消费的进一步复苏;业利润增长带动,但制造业中小微企业缓税政 在俄乌局势紧张、美联储货币政策加速紧缩等策延续实施等因素拉低了税收收入增幅。支出 国际背景下,叠加上年基数攀升的影响,出口方面,2022年一季度全国一般公共预算支出 对于经济的支撑大概率会逐步回落。有鉴于此,6.36万亿元,同比增长 8.30%,为全年预算的 IMF、世界银行等国际机构均降低了对中国经济23.80%,进度比上年同期加快 0.30个百分点。 增长的预测。预计未来经济增长压力仍然较大,民生等重点领域支出得到了有力保障,科学技 实现 5.50%增长目标的困难有所加大。

术、教育、农林水、社会保障和就业、卫生健
五、行业及区域环境分析
康支出同比分别增长 22.40%、8.50%、8.40%、
6.80%、6.20%。

1. 水泥行业概况
稳就业压力有所加大,居民收入稳定增长。

2021年,水泥产量同比小幅下降,下游需
2022年一季度,城镇调查失业率均值为 5.53%,
求疲软;水泥行业错峰生产和环保限产虽对供
其中 1月、2月就业情况总体稳定,调查失业率
给形成压力,但去产能进展仍缓慢,产能结构
分别为 5.30%、5.50%,接近上年同期水平,环
性过剩矛盾依然突出。2021年以来,水泥价格
比小幅上升,符合季节性变化规律;而 3月以
波动增长至历史高位后大幅下滑至高位震荡。

来局部疫情加重,城镇调查失业率上升至
水泥需求方面,2021年,固定资产投资(不
5.80%,较上年同期上升 0.50个百分点,稳就业
含农户)完成额增速 4.9%。其中,全国房地产
压力有所增大。2022年一季度,全国居民人均
开发投资增速 4.4%,但增速持续下降,较 2020
可支配收入 1.03万元,实际同比增长 5.10%,
年下降 2.6个百分点;基建投资增速 0.4%,同
居民收入稳定增长。

比下降 3个百分点。对水泥需求支撑不足,水
泥下游需求整体疲软。

2. 宏观政策和经济前瞻
水泥供给方面,据中国水泥协会信息研究
把稳增长放在更加突出的位置,保持经济
中心初步统计,截至 2021年底,全国新型干法
运行在合理区间,实现就业和物价基本稳定。

水泥生产线累计共有 1622条,实际熟料年产能
2022年 4月,国务院常务会议指出,要把稳增
超过 18.1亿吨。整体看,水泥行业去产能进度
长放在更加突出的位置,统筹稳增长、调结构、
缓慢,地区之间发展仍不均衡,云南、广西、
推改革,切实稳住宏观经济大盘。保持经济运
广东以及福建等华南、西南及周边地区省份净
行在合理区间:部署促进消费的政策举措,助
增产能较多,东北和西北等省份处于产能净减
力稳定经济基本盘和保障改善民生;决定进一
状态。

步加大出口退税等政策支持力度,促进外贸平
限产政策方面,2021年为完成能耗双控目
稳发展;确定加大金融支持实体经济的措施,
标,各地区加强高耗能产业生产管理,进入 9
引导降低市场主体融资成本。实现就业和物价
月后,部分省份城市通过限制高耗能企业用电
基本稳定:着力通过稳市场主体来保就业;综
耗减排。上述政策的落实将对水泥供给量和成 涨至历史新高;10月底,受需求下降及煤炭价 本控制上造成一定压力。 格大幅下调影响,水泥价格持续下降后高位震 荡。 图 1 2017年以来中国水泥行业产量及变化情况 资料来源:Wind 煤炭价格方面,2021年初,煤炭价格延续 2020年底持续走高态势,进入 2月,春节效应 2021年,全国水泥产量 23.63亿吨,同比 导致需求阶段性萎缩,同时在政策层面要求保 减少 1.2%。其中,一季度全国各区域需求同比 供的情况下,煤炭优质先进产能逐步释放,产 大幅增长,产能利用率同比上升;进入二季度 量快速提升,煤炭价格呈下降趋势。2021年 4 后北方地区由于“能耗双控”政策停窑时间较 月以来,伴随着迎峰度夏及下游工业需求增速 长、降雨天气导致淡季提前以及华南和西南云 提升,煤炭下游需求增速持续大于原煤产量增 贵一带受限电影响,水泥产量开始持续回落。 速,煤炭供需格局趋紧,煤炭价格持续攀升至 2022年 1-2月,水泥产量 19933万吨,同比下 历史高位。随着煤炭价格调控政策的效力发挥 降 17.8%,一方面系地产新开工延续下降趋势且 和煤炭供给的增长,煤炭价格开始波动回落, 降幅进一步扩大,同比下降 12.2%;另一方面虽 但截至 2022年 2月底,煤炭价格同比增幅仍较 然基建投资增速同比增长 8.1%,但结构出现分 大,处于相对高位。2021年,水泥行业利润总 化,对水泥需求驱动有限,同时多数企业仍在 额同比下降 10.0%,主要系煤炭价格大幅上升, 冬季错峰停窑,致使水泥产量出现较大幅度下 对水泥企业的成本控制带来负面影响。 降。 图 3 2018年以来煤炭价格走势图(单位:元/吨) 图 2 2018年以来全国水泥价格指数走势图(单位:点) 资料来源:Wind
注:上图煤炭价格为动力煤(Q5500,山西产):秦皇岛市场价
资料来源:Wind
2021年一季度,水泥行业进入淡季,多地
矿石方面,随着中国加大矿山环保治理力
水泥产销双弱,水泥价格同比有所下降,3月开
度,石灰石价格整体走高,但由于大型水泥企
始回升;5月后进入淡季,水泥价格进入了较长
业普遍具备石灰石资源的较高自给率,石灰石
的下行区间;8月后,需求上涨但供给受能耗双
价格波动对水泥企业成本影响基本可控。

控等政策影响而持续下降,致使水泥供需趋紧,
3. 行业发展 业产能置换实施办法》(工信部原〔2017〕337
2021年房地产板块受政策调控过紧冲击, 号)的基础上进行修订,对水泥项目产能置换行业基本面数据处于下降期,房企新开工面积 比例和范围作出了调整,并强调了严格对产能和成交土地规模均呈不同程度下滑,预计 2022 指标的认定和规范产能置换的操作程序。新的年房地产投资增速或将持续下降,受此影响, 产能置换实施办法特别指出“2013年以来,连水泥需求或将有所下降。 续停产三年及以上的水泥熟料生产线不能用于2021年12月召开的全国发展和改革工作会 产能置换”,有助于补充前期“僵尸产能”被置议表示,扎实推进“十四五”规划102项重大工 换为新建项目的漏洞。

程项目建设,适度超前开展基础设施投资,2022
六、基础素质分析
年基建投资增速有望出现回升,基建对水泥需
求的拉动或将进一步释放。

1. 产权状况
但仍应关注到,2021年房地产板块受政策
截至2022年3月底,公司注册资本为171.36
调控过紧冲击,行业基本面数据处于下降期,
亿元,实收资本为182.77亿元。国务院国资委拥
2021年,全年新开工面积19.89亿平方米,同比
有公司100%股权,为公司唯一股东及实际控制
下降11.4%;全国房屋施工面积达97.54亿平方
人。

米,同比增长5.2%;全国房屋竣工面积10.14亿
平方米,同比增长11.2%,预计2022年在建项目
2. 企业规模及竞争力
规模将有所下降。同时2021年,300城成交各类
公司是中国建材行业百强第一名,以其相
用地规划建筑面积同比下降17.1%,预计2022年
关业务领域的优势企业为主体,通过资产重组
房地产新开工面积仍将持续下降,因此2022年
和业务整合,构建起基础建材、新材料、工程
房地产投资增速或将持续下降。综合来看,预
与技术服务、物流贸易四大业务板块,产品全
计2022全年水泥需求或将较2021年有所下降。

国布局,研发实力强。

国家有关部门对水泥行业延续了近年来
基础建材是公司的核心主业,公司基础建
“去产能”的结构性调整政策,推动行业产能
材主要由子公司中国建材股份有限公司(以下
置换升级,并指出水泥行业向智能化发展的方
简“中建材股份”)经营。2021年以来,公司
向。随着“碳达峰”“碳中和”目标的提出,水
持续推进资本运营与内部重组,完善主业布局
泥行业面临的环保、减能增效压力将进一步加
及协同效应。公司基础建材板块已完成在我国
大。

东南部地区、中东部地区、东北三省、西南地
2020年 9月,在第七十五届联合国大会上,
区和西北地区布局,区域竞争优势明显。

中国向世界宣布将提高国家自主减排贡献力
公司新材料业务板块主要由轻质建材、玻
度,二氧化碳排放力争于 2030年前达到峰值,
璃纤维、风机叶片和玻璃新材料等业务构成,
努力争取 2060年前实现碳中和。水泥行业也是
截至2021年底,北新集团建材股份有限公司(以
二氧化碳排放的主要工业行业之一。控制水泥
下简称“北新建材”)石膏板产能达到33.58亿平
行业的碳排放主要通过减少水泥用量、提高能
方米/年,自主品牌知名度高。截至2021年底,
效水平、提升产品利用效率和优化产品材料结
公司风机叶片产能规模达19.65GW/年。

构等路径。未来,节能减排、能源利用效率方
工程技术服务板块方面,子公司中国建材
面水平更高的水泥企业竞争优势将更加明显。

国际工程集团有限公司(以下简称“中国建材
工信部于 2021年 7月 20日发布了《工业
国际工程”)是全国综合性甲级设计科研单位
和信息化部门关于印发水泥玻璃行业产能置换
和国际化工程公司。子公司中国中材国际工程
实施办法的通知》。该通知主要在《水泥玻璃行
股份有限公司(以下简称“中材国际”)主要

公司名称主要业务板块产能情况
天山股份新型干法水泥/ 商品混凝土4.34亿吨/ 4.18亿立方米
北方水泥  
  0.35亿吨/ 0.36亿立方米
祁连山控股  
  0.29亿吨/ 0.09亿立方米
宁夏建材  
  0.20亿吨/ 0.11亿立方米
北新建材石膏板33.58亿平方米
中国复材风机发电叶片6.97GW/年
中材科技风机发电叶片12.68GW/年
泰山玻纤玻璃纤维122万吨
中国巨石玻璃纤维218万吨
注:“中联水泥”全称为中国联合水泥有限责任公司(以下简称“中联水泥”),“南方水泥”全称为南方水泥有限公司(以下简称“南方水泥”),“北
方水泥”全称为北方水泥有限公司(以下简称“北方水泥”),“西南水泥”全称为西南水泥有限公司(以下简称“西南水泥”),“中材水泥”全称为中
国中材水泥有限责任公司(以下简称“中材水泥”),“天山股份”全称为新疆天山水泥股份有限公司(以下简称为“天山股份”),“宁夏建材”全称为
宁夏建材集团股份有限公司(以下简称“宁夏建材”),“祁连山控股”全称为甘肃祁连山建材控股有限公司(以下简称“祁连山控股”),“泰山玻纤”

全称为泰山玻璃纤维有限公司;“中国巨石”全称为中国巨石股份有限公司 数据来源:公司提供
3. 过往债务履约情况 保持在较高水平。

公司过往债务履约情况良好。 公司是全球最大的综合性建材产业集团,根据中国人民银行征信中心《企业信用报 已形成基础建材、新材料、工程与技术服务和告》(机构信用代码:G1011010800124490L), 物流贸易四大业务板块。

截至 2022年 6月 14日,公司本部无未结清的 2021年,公司营业总收入 4155.08亿元,不良信贷信息记录。 同比增长 5.43%,主要系水泥价格上涨及新材
根据公司本部过往在公开市场发行债务融 料业务规模扩大影响所致;叠加资产和信用减资工具的本息偿付记录,未发现公司存在逾期 值损失减少影响,公司利润总额 386.92亿元,或违约记录,历史履约情况良好。 同比增长 26.52%。

截至 2022年 5月 31日,联合资信未发现 从主营业务构成来看,2021年,基础建材公司本部曾被列入全国失信被执行人名单。 板块仍为公司收入的最主要来源,占主营业务收入比重小幅下降。2021年,产品价格上涨推
七、管理分析
动公司基础建材业务收入继续增长;受部分产
品产能增长带动产销量增加等影响,新材料收
2021年以来,公司主要管理制度未发生重
入继续增长,带动其收入占比继续提升;受疫
大变化。

情对施工影响减小影响,工程技术服务收入有
所回升;建材贸易和物流收入继续下降,主要
八、经营分析
系公司调整战略规划,缩减贸易业务规模所致;
1. 经营概况
其他业务收入较为稳定,规模较小,对收入影
公司各主要业务板块经营规模大,行业地
响不大。

位突出,市场竞争优势显著。2021年,受水泥
毛利率方面,2021年,基础建材业务毛利
价格上升和新材料业务规模扩大等影响,公司
率继续下降,主要系煤炭价格上涨致使产品生
主营业务收入继续增长,毛利率较为稳定,仍

业务板块2019年  2020年  2021年  
 金额占比毛利率金额占比毛利率金额占比毛利率
基础建材1903.2148.3433.371832.7147.3128.291910.5646.8124.96
新材料552.0614.0228.24734.2418.9530.24859.5921.0632.89
工程技术服务460.6911.7020.85416.6110.7520.07509.9912.5021.03
贸易与物流941.8923.924.20875.7022.614.37786.4119.274.66
其他79.462.02-0.6014.660.3829.6214.980.3737.74
合计3937.31100.0023.523873.93100.0022.004081.52100.0022.28
注:1. 基础建材包含水泥、熟料及混凝土业务;2. 新材料包括轻质建材、玻璃纤维、风机叶片、显示材料、新能源材料及应用材料等;3. 工程技术服务包括
相关工程技术研究与服务、装备制造、地质勘查等;4. 公司各板块经营数据与公司合并口径下分板块经营数据合计情况略有不同是受到合并后内部抵消的影
响,可能会导致各板块综合毛利率等指标与公司合并口径下分板块计算不一致,“各业务分部情况”分析中,数据均来源于各板块经营数据
资料来源:公司提供
2. 基础建材板块 响,公司水泥及熟料收入小幅增长;受产品价
公司已基本完成了对水泥及相关产品的 格下降影响,公司商品混凝土收入小幅下降。

产业布局,产品品种齐全,产供销模式成熟, 公司产品结构较为稳定,其中水泥及熟料为基规模优势显著。 础建材板块收入的主要来源,占比回升至 70%
2021年以来,公司水泥板块内部持续进行 以上。毛利率方面,受煤炭价格上涨致使生产资产重组。 成本增长影响,公司水泥及熟料、商品混凝土
分产品来看,2021年,受产品价格增长影 毛利率继续下降。

表 5 中建材股份基础建材业务经营数据(单位:亿元、%)

2019年(经调 2020年  2021年 2022年 1-
收入占比毛利率收入占比毛利率收入占比毛利率收入占比
1300.9470.1732.651210.4167.9431.821319.1870.3226.69205.4371.25
517.5527.9220.51532.0329.8619.47508.1927.0914.9973.1825.38
35.491.9171.0739.152.2053.2948.652.5946.789.703.36
1853.98100.0030.001781.59100.0028.601876.03100.0024.04288.30100.00
资料来源:公司提供
(1)生产 响,公司水泥产量减少所致;商品混凝土产能
2021年,公司水泥熟料产量继续下降,产 约4.75亿立方米,位居世界第一,产能利用率能利用率处于一般水平;混凝土产量较为稳 为82%。

定,产能利用率处于较高水平。 公司现有水泥熟料生产线均符合目前国家2021年度,公司水泥产能为约5.18亿吨/ 相关的耗能及排废指标,绝大部分熟料生产线年,位居世界第一,产品覆盖全部水泥品种, 配有余热发电系统。截至2021年底,公司余热产能利用率约为64%,产能利用率有所下降, 发电系统总装机达2.21GW,全年实现余热发电主要系受下游需求下滑、部分区域错峰生产停 88.96亿千瓦小时。目前,公司已按照国家规定工时间延长及2021年部分地区停电致使停工影 的期限完成了3.0米以下的水泥磨机淘汰任务。


售量 ),202 生产 使停 下降 格大 游传 有所 价增 生产 ;受 土价 中建材看(具 1年和 工时间 影响, 销售 上涨带 影响, 长,其 较大, 策,区 泥价格 亦有所 份水泥各公 022年 长及 司水 格来看 生产 司各 北方 要系 内无 长带 长。 料、混 单位:销售情 季度 2021年 及熟料 ,2021 本大幅 售区域 泥的水 加东三 竞争情 影响, 土产销 吨、亿
产销量2019年2020年2021年
产量6.736.706.57
销量3.913.893.73
产量1.121.121.12
销量1.121.121.12
资料来源:公司提供
电,除按大工业电价从当地供电公司购买外,
3. 新材料业务
30%的用电可由生产线配备的余热发电系统实
公司新材料业务板块主要由轻质建材业
现自给。

务、玻璃纤维及复合材料以及玻璃新材料业务
公司目前实施区域化集中采购,即建立区
构成;新材料业务规模优势明显,主要产品产
域采购中心,统一对原材料进行招标采购。在
能规模世界领先,产销率保持很高水平,综合
煤炭采购中,为减少受外部市场环境及煤炭价
竞争力强。

格影响,公司与多家煤炭经销商建立了长期合
(1)轻质建材
作关系,保证燃料稳定供应的同时获取较低的
公司轻质建材业务主要由北新建材经营。

采购价格。受到行业特性的影响,原材料供应
截至2021年底,北新建材石膏板年产能33.58亿
商集中度相对较低。

平方米,位居世界第一。从产量来看,受产能
原材料采购的结算方面,公司一般会采用
增长影响,2021年石膏板产量继续增长,产能
货到付款的方式进行结算,通常有一定的账期;
利用率较为稳定。

此外公司在大宗燃料采购时也会选择预付货款
表7 2019-2021年北新建材石膏板产销情况
的方式,用以获取一定的价格优惠。

(单位:亿平方米、亿平方米/年)

2019年2020年
27.5228.24
19.9420.33
19.6620.15
72.46%71.99%
98.60%99.10%
注:2021年产能利用率不等于产量/产能,主要系该产能利用率为全年加权于分散单一地区市场波动风险。 平均计算的产能利用率
资料来源:公司提供

 产销率 
2019年2020年 
粗纱108.71%118.35%
细纱94.43%106.74%
96.31%109.82% 
资料来源:公司提供
公司玻璃纤维业务主要由中国巨石和泰山
玻纤经营。截至 2021年底,中国巨石玻璃纤维
公司的风机叶片主要由中材科技股份有限
产能 218万吨/年,泰山玻纤玻璃纤维产能 122
公司(以下简称“中材科技”)和中国复合材
万吨/年,二者合计产能 340万吨,位居世界第
料集团有限公司(以下简称“中国复材”)经
一。

营。截至 2021年底,中国复材风电叶片产能为
表8 中国巨石主要产品产销量情况表(单位:万吨)

项目2019年2020年    
产量185.59191.30    
销量163.23198.93    
产销率87.95%103.99%    
产量11.189.42    
销量11.479.65    
产销率102.59%102.44%    
升及产能增长 纱产量和销售 销量小幅增长 持在良好水平 表10 公司      
2019年2020年2022022
产量销量产量销量产量销量产量
285028885528497944344462795
82187941123691234311877114243392
资料来源:公司提供
(3)玻璃新材料产品 公司玻璃新材料产品主要有凯盛科技
2021年以来,公司玻璃主要产品产能均 团有限公司(以下简称“凯盛科技”)负责运有所增长,但部分产品产量有所下降;ITO导 营。2021年,公司各玻璃产品产能均呈现不同电膜玻璃、TFT-LCD玻璃和液晶显示模组产 程度增长,其中 TFT-LCD玻璃产能同比增长能利用率下降至较低水平;超薄玻璃和 ITO 49.02%,主要系成都中光电二线纳入统计口径导电膜玻璃销售下降,其余玻璃产品销量均有 所致;液晶显示模组产能增长 70.65%,主要系所增长;公司部分产品受疫情影响较大。 新建生产线投产所致;光伏玻璃以及优质浮法
产品产能 (万重箱/年、万片/年、万平方米/年)   产量 (万重箱、万片、万平方米)   产能利用率 (%)    
 2019年2020年2021年2022年 3月2019年2020年2021年2022年 3月2019年2020年2021年2022年 3月 
超薄玻璃 ITO导电膜玻璃 TFT-LCD玻 璃 液晶显示模组134.90140.93140.93140.93100.87113.71123.5230.5374.7780.6987.65  
 6550.007730.008150.008400.004817.225877.254418.85550.2673.5576.0354.22  
 560.00510.00760.00760.00327.34418.08386.72107.4758.4581.9850.88  
  4148.864148.867080.007080.003026.983695.593914.83680.3672.9689.0755.29 
新能源材 料光伏玻璃10714.0011360.0014980.0015880.009835.549682.1011858.603532.0491.8085.2379.1622.24
优质浮法玻璃2339.003619.204928.084928.082415.353794.124676.491149.01103.26104.8394.89  
节能玻璃314.90314.90444.00444.00144.72172.28365.8284.0745.9654.7182.39  
注:2022年 1-3月产能利用率未做年化处理;部分产品产量可能超过设计产能 资料来源:公司提供
2021年,ITO导电膜玻璃销量受子公司生 将对公司销售产生一定影响。

产线搬迁停产影响大幅下降;超薄玻璃销量小 2022年 1-3月,超薄玻璃销量小幅下降,幅减少,其余产品受产能规模扩大及下游市场 ITO导电膜玻璃销量同比继续大幅下降,主要拓展影响销售均呈不同程度增长;受下游需求 系受疫情影响下游客户需求下滑所致,其余产疲软及部分产品内部深加工自用影响,节能玻 品销量均呈不同程度增长,其中光伏玻璃销量璃销量继续小于产量;TFT-LCD玻璃、光伏玻 增幅较大,主要系下游需求增长所致;价格方璃和节能玻璃销售价格下降,主要系产品结构 面,光伏玻璃、优质浮法玻璃和节能玻璃销售调整所致,其余各产品销售价格均波动增长。 价格呈不同程度下降,其余产品销售价格均有公司部分产品客户为境外企业,汇率及贸易政 上涨。

策变动、境外国家经济、政策及卫生环境变化
表 12 凯盛科技主要玻璃产品销售情况

产品销 万重箱、万量 、万平方米销售 /重箱、元/价格 、元/平方
 2019年2020年2021年2022年 1-3月2019年2020年2021年2022年 1-3月
超薄玻璃87.59142.54130.8120.75296.87342.72382.36 
ITO导电膜玻璃4798.485566.383794.95532.767.3110.5012.42 

TFT-LCD玻璃 液晶显示模组354.47403.04470.36122.0261.9556.2953.51  
 3101.003517.273866.70698.73100.56112.45115.02  
新能源材料光伏玻璃6951.0510451.5711457.824196.0322.7224.4821.7119.40
优质浮法玻璃2339.783841.224157.14927.2967.0579.23114.98  
节能玻璃102.03125.08291.7366.2587.9974.7361.95  
务增量规 未来一段 由中国建 ,中国建 的以水泥 建材工程 司股权, 建材国际工有所 间经 国际 国际 程及 限公 组完 和中材国际成后,中国 规模大幅下 大。 2021年 签合同额均 49.11%,主 换需求增加 年 3月底,公 能够满足未 签合同额情况材国际工程 ,中材国际 中国建材国 所增长,其 系水泥生产 及新并入公 司正在执行的 1~2年经营 (单位:亿元)      
项目2019年 新签合同额2020年 新签合同额2021年新签合 同额2022年 1-3月 新签合同额     
玻璃工程及服务60.2269.7496.2919.28     
新能源工程及服务58.0840.8248.565.50     
水泥工程及服务51.1439.551.301.44     
设施农业12.234.275.820.14     
建筑工程及服务11.590.0012.570.00     
小计193.26154.39164.5326.36     
工程建设238.86270.37366.9543.09     
装备制造43.0040.8148.0814.30     
环保21.5021.8015.131.57     
生产运营管理6.772.4563.6125.35     
其他2.746.4516.023.69     
小计312.87341.89509.7988.00     
506.13496.28674.33114.36      
注:1. 尾数差异系四舍五入所致;2. 中国建材国际工程中2021年和2022年1-3月水泥工程及服务业务的新签合同额为水泥工程相关设备销售合同额
资料来源:公司提供
5.建材贸易与物流业务 包,以及电子商务等领域,与全球160多个国2021年,公司建材贸易与物流业务板块收 家和地区的客户建立长期稳定的合作关系,各入继续下降,毛利率维持较低水平。 类业务遍及五大洲。

公司建材贸易与物流业务板块的主要经 2021年,公司建材贸易与物流板块收入继营主体为中建材集团进出口公司,此外,北新 续下降,主要为铁矿石贸易业务规模下降所建材集团有限公司、中国中材进出口有限公司 致;毛利率仍处于较低水平。

也是该板块较为重要的经营实体。公司进出口
6. 在建项目
贸易业务涵盖建材产品、钢材、木材、矿产品、
受生产线升级、技术更新及新产品生产线
煤炭、建筑机械、机电产品、新能源产品等商
投资建设等因素影响,公司存在一定规模在建
品的贸易,大型成套装备出口及国际工程总
项目。


至 2022年 3月底,公司 程预计总投资 55.90亿元 表 14 截至 2022泥板 未来 3月底主要 需投 司水泥资 16 块主要.27亿元 建项目情(单位:元)
项目名称项目 总投资自有 资本金资本金 到位情况开工 时间投产 时间截至 2022年 3 月末累计投资
湖南韶峰南方水泥有限公司绿色建 材产业园日产 8000吨熟料水泥生 产线项目15.115.295.292021.032022.068.81
江西玉山南方水泥有限公司新建 8000t/d熟料水泥生产线14.505.085.082021.012022.0310.15
建德南方水泥有限公司 5000t/d水 泥熟料生产线技改项目12.294.304.302020.072022.0511.56
杭州山亚南方生态环保建材产业园 日产 5000吨熟料水泥生产线技改 工程项目9.123.193.192019.062022.128.39
青铜峡水泥 4000t/d二代新型干法 节能环保绿色智能示范项目4.884.884.882021.122022.120.72
55.9022.7322.73----39.63 
22 总 他业务板资 42.20亿元,在建项目后续投 ,具体情况见下表。 主要在建项目情况(单位:万元)     
预计总 投资 资金来    
 自有资金外部融资自有资金落实情况   
10.738.002.73随着项目进度相 应比例到位   
7.806.890.91随着项目进度相 应比例到位   
7.772.445.332.44   
6.393.942.453.94   
5.093.092.003.09   
1.790.531.260.53   
1.500.401.100.40   
1.130.350.780.35   
42.2025.6416.5610.75   
注:部分项目投资额合计与预计总投资存在尾差
资料来源:公司提供
表 16 同行业公司 2021年经营效率指标对比
7. 经营效率
(单位:次)

应收账款周 转次数存货周转次 数
16.649.01
93.7913.99
40.337.26
6.338.59
资料来源:联合资信根据公开资料整理


2019年末2020年末2021年末2022年3月末三年年 均复合 增长
金额占比金额占比金额占比金额占比 
2465.0141.352373.9939.542547.3839.062750.7540.591.66
461.0418.70459.8919.37456.1817.91599.9621.81-0.53
611.1424.79622.7326.23688.1027.01748.9527.236.11
402.9316.35350.2714.75398.6215.65421.1015.31-0.54
3496.8958.653629.4460.463975.0660.944026.9559.416.62
1986.8156.822012.0255.442217.2655.782211.3854.915.64
374.8410.72447.5912.33537.0413.51540.0513.4119.70
395.8611.32351.909.70339.378.54325.348.08-7.41
5961.90100.006003.43100.006522.44100.006777.70100.004.60
注:1.上表中流动资产、非流动资产的占比为在资产总额中的占比;货币资金、应收账款和存货的占比为在流动资产中的占比;固定资产(合计)、无形资
产和商誉的占比为在非流动资产中的占比
数据来源:公司财务报告、联合资信整理

 
94.14
15.79
10.30
5.57
5.31
4.58
2.39
488.96
137.06
351.90
资料来源:公司财务报告
19.79%,公司部分应收账款账龄时间偏长。截
截至2021年底,公司所有权受到限制的资
至 2021年底,公司计提坏账准备 226.45亿元,
产余额合计167.03亿元,占公司总资产的比例
计提比例为 24.76%。整体上看,公司应收账款
为2.56%,受限规模较小。

规模较大,对公司流动性造成一定影响。

截至 2021年底,公司存货较年初有所增
表19 截至2021年底公司受限资产情况(单位:亿元)

账面价值
79.85
16.76
0.25
7.43
56.95
5.29
0.50
167.03
屋及建筑物(占 49.52%)和机器设备(占
资料来源:公司提供
44.32%)构成;公司固定资产成新率为 59.52%,
截至 2022年 3月底,公司资产总额继续
成新率一般。

增长,资产结构较上年底变化不大。其中,货
截至 2021年底,公司无形资产较年初有
币资金较上年底增长 31.53%,主要系当期融资
所增长,主要系采矿权增长所致。

借款规模增加所致;在建工程较上年底增长
截至2021年底,公司商誉较年初小幅下
22.54%,主要系在建项目投资增加所致。

降。公司商誉主要源自水泥、商混等板块经营
过程中的企业合并等事项,公司每年年终对商
2. 负债及所有者权益
誉进行减值测试,按可收回金额低于账面价值
(1)所有者权益
的差额计提减值准备,相应的资产减值损失计
跟踪期内,公司所有者权益中少数股东权
入当期损益,截至2021年底,公司累计计提
益占比仍高,所有者权益稳定性较弱。

164.41亿元商誉减值准备,由于建材行业景气
截至 2021年底,公司所有者权益 2113.42
度仍有可能波动,公司商誉未来可能存在一定
亿元,较年初增长 11.84%,主要系未分配利润
减值风险。

增长所致。其中,归属于母公司所有者权益占
表18 公司商誉构成情况(单位:亿元) 比为 19.86%,少数股东权益占比为 80.14%。


2020年
350.88

2019年末2020年末2021年末2022年3月末三年年 均复合 增长
金额占比金额占比金额占比金额占比 
2844.0467.762603.3463.282647.0460.042803.6860.56-3.53
947.5533.32845.5932.48664.4225.10853.9030.46-16.26
482.1416.95533.8120.50530.8920.06542.4319.354.93
271.949.56355.0613.64426.5316.11372.4413.2825.24
1353.3632.241510.4136.721761.9839.961825.9239.4414.10
527.7539.00780.7051.69899.1151.03954.4852.2730.52
610.5145.11481.1631.86566.1932.13628.3134.41-3.70
4197.40100.004113.75100.004409.02100.004629.59100.002.49
注:1.上表中流动资产、非流动资产的占比为在资产总额中的占比;短期借款、应付账款和一年内到期的非流动负债的占比为在流动负债中的占比;长期借 款和应付债券的占比为在非流动负债中的占比 数据来源:公司财务报告、联合资信整理 截至 2021年底,公司短期借款较年初下 亿元,较年初增长 9.47%,主要系公司规模增 降幅度较大,主要系公司当期偿还规模较大所 长,长期借款和应付债券规模增加致使长期债 致;短期借款主要由保证借款(占 49.74%)和 务增长所致。债务结构方面,短期债务占 信用借款(48.25%)构成。 48.49%,长期债务占 51.51%,短期债务占比 截至 2021年底,公司应付账款较年初变 继续下降 3.14个百分点,结构相对均衡。从债 化不大,其中一年内的应付账款占 78.91%。 务指标来看,截至 2021年底,公司资产负债 截至 2021年底,公司一年内到期的非流 率和全部债务资本化比率分别为 67.60%和 动负债较年初继续增长,主要系一年内到期的 59.70%,较上年底分别下降 0.93个百分点和 长期借款增加所致。 0.51 个百分点;长期债务资本化比率为 截至 2021年底,公司长期借款较年初继 43.29%,较上年底提高 1.01个百分点。 续增长,主要系公司规模扩大,外部融资增加 图 4 公司全部债务及债务比率情况 (单位:亿元、%) 所致;长期借款主要由信用借款(占 51.65%)资料来源:公司提供,联合资信整理

公司盈利 信根据公司年 标方面 率和净 利能力 1-3月 长8.21% 42个百分 上涨影 8亿元, 流 营活动 下降但 本性支出 到公司 在一定的 司现金流标情况( 整理 021年, 产收益 较强。 公司营 营业利 点,主要 ,生产成 比增长1 现金流 保持较 规模持续 本支出 外部融资 情况(单位:%) 司营业 继续增长 总收入7 率为18. 系基础建 本上升所 .64%。 续净流 规模,经 增长,保 及未来 需求,但 :亿元、
2019年2020年2021年
4689.494727.374839.79
4042.444030.054272.37
647.05697.33567.42
685.96412.84250.77
1127.99921.22787.34
-442.03-508.38-536.57
205.02188.9430.85
2831.653025.082720.42
3004.273186.122744.58

-172.61-161.04-24.15
116.69113.22110.09

项目项目2019年2020年2021年
流动比率(%)86.6791.19  
速动比率(%)72.5177.74  
经营现金/流动负债(%)22.7526.79  
经营现金/短期债务(倍)0.380.47  
现金类资产/短期债务(倍0.370.45  
EBITDA(亿元)540.64604.08  
全部债务/EBITDA(倍)5.464.74  
经营现金/全部债务(倍)0.220.24  
EBITDA/利息支出(倍)3.794.68  
经营现金/利息支出(倍)4.545.41  
注:经营现金指经营活动现金流量净额,下同
从投资活动来看,2021年,公司投资活动
资料来源:联合资信根据公司财务报告整理
现金流入同比下降39.26%,主要系收回投资收
从短期偿债指标看,2021年,公司流动比
到的现金大幅减少所致;投资活动现金流出同
率和速动比率继续增长。2022年3月底,上述
比下降14.53%,主要系支付的其他与投资活动
指标分别为98.11%和83.09%,较上年底小幅增
相关的现金减少所致。综上,2021年,公司投
长。公司流动资产对流动负债的保障程度一
资活动现金净流出同比增长5.54%。

般。2021年,公司经营性净现金流对流动负债
2021年,公司筹资活动前现金流量净额为
和短期债务覆盖程度有所下滑,现金类资产对
30.85亿元,仍为净流入,经营性现金仍可满足
短期债务的保障倍数仍较低。整体看,公司面
日常运营和投资支出需要。

临一定短期支付压力。

从筹资活动来看,2021年,公司筹资活动
从长期偿债指标看,2021年,公司EBITDA
现金流入同比下降10.07%,主要系取得借款收
继续增长,EBITDA对利息和全部债务的覆盖
到的现金减少所致;筹资活动现金流出同比下
程度较好。整体看,公司长期偿债指标尚可。

降13.86%,主要系偿还债务规模下降所致。

截至2021年底,公司共获银行授信额度约
2021年,公司筹资活动现金净流出规模同比下
5587.24亿元,尚未使用的额度3507.14亿元。

降85.00%。

公司间接融资通道畅通。

2022年 1-3月,公司经营性现金流净额
截至2022年3月底,公司对外担保余额为
由净流入转为净流出,主要系煤炭等原材料价
10.57亿元。

格上涨致使采购支出增加所致;投资性现金流
公司主要未决诉讼共计 2起。其中美国石
净流出规模同比减少 77.43%,主要系当期收回
膏板诉讼事件,公司下属企业已积极应对诉
投资收到的现金大幅增长所致;筹资性现金流
讼,截至 2022年 3月底,北新建材与泰山石
净流入规模同比增长 108.32%,主要系收到其
膏有限公司就上述美国石膏板诉讼事项发生
他与筹资活动相关的现金大幅增长所致。

的律师费等各项费用合计 27.35亿元人民币。

5.偿债指标
公司子公司西南水泥在 2012年 3月 23日就收
公司资产流动性一般,短期债务占比高,
购云南永保特种水泥股份有限公司(后更名为
面临一定短期支付压力,但长期偿债指标尚
云南永保特种水泥有限责任公司,以下简称
可。考虑到公司股东背景、经营规模、综合实
“云南永保”)100%股权事宜与自然人谭国仁
力、行业地位、融资能力等因素,公司整体偿
签署《股权转让协议》,针对谭国仁在其控制
及经营云南永保期间损害云南永保公司利益 年底,母公司全部债务资本化比率55.02%。截事由,云南永保向四川省高级人民法院提起诉 至2022年3月底,母公司全部债务290.14亿元,讼,要求被告谭国仁等赔偿云南永保遭受的损 全部债务资本化比率59.29%。总体看,母公司失合计 6.95亿元,截至 2022年 3月底,该案 债务负担继续增长,但整体适中。

件仍在审理过程中。 2021年,母公司营业总收入为0.70亿元,
截至 2021年底,公司已就未决诉讼计提 母公司利润总额为15.87亿元,母公司投资收益0.41亿元预计负债,但仍存在部分诉讼败诉转 为19.03亿元。2022年1-3月,母公司营业收入化为实际负债的风险。 29.77万元,利润总额-1.17亿元,无投资收益。

母公司自身盈利能力弱。

6. 母公司报表分析
现金流方面,2021年,公司母公司经营活
2021年,母公司债务规模有所增长,债务
动现金流净额为-48.35亿元,投资活动现金流
负担有所上升,但整体适中;公司主要业务经
净额-1.78亿元,筹资活动现金流净额56.48亿
营集中于下属子公司,母公司盈利主要来自投
元。2022年1-3月,公司母公司经营活动现金
资收益,盈利能力弱。

流净额、投资活动现金流净额和筹资活动现金
截至 2021年底,母公司资产总额 464.95
流净额分别为-54.65亿元、-0.80亿元和72.65亿
亿元,以非流动资产为主。从构成看,流动资
元。

产主要由货币资金(占 6.28%)、交易性金融资
产(占 14.63%)和其他应收款(合计)(占 十、存续债券偿还能力分析 79.02%)构成;非流动资产主要由长期股权投
截至2022年5月底,公司本部存续债券的
资(占 97.99%)。截至 2021年底,母公司货币
短期偿债压力较小。

资金为 9.99亿元,规模较小。截至 2022年 3
月底,母公司资产总额 537.11亿元。

1. 普通债券
截至 2021年底,母公司所有者权益为
截至2022年5月底,公司本部存续期普通
200.41亿元,其中,实收资本为 182.77亿元(占
债券合计金额172亿元。其中2022年、2023年、
91.20%),所有者权益结构较为稳定。截至 2022
2024年和2025年及以上到期的应付债券余额
年 3月底,母公司所有者权益为 199.24亿元。

分别为40.00亿元、12.00亿元、50.00亿元和
截至 2021年底,母公司负债总额 264.55
70.00亿元。

亿元,以非流动负债为主。从构成看,流动负
债主要由短期借款(占 43.21%)、其他应付款
2. 永续债
(合计)(占 26.24%)、其他流动负债(占
截至 2022年 5月底,公司本部存续期永
28.75%)和其他流动负债(占 28.75%);非
续中票合计金额 30亿元,赎回日均在 2023年。

流动负债主要由长期借款(占 40.13%)和应付
截至2021年底,公司现金类资产686.92亿
债券(占 57.45%)构成。母公司 2021年资产
元,对一年内到期的债券余额(截至2022年5
负债率为 56.90%。截至 2022年 3月底,母公
月底共计52.00亿元)保障程度很高;2021年,
司负债总额 337.87亿元。

公司经营活动现金流入量和经营活动现金流
截至2021年底,母公司全部债务245.14亿
量净额规模仍较大,能够对短期债务偿还能力
元。其中,短期债务占6.27%、长期债务占
形成较大支撑。

93.73%。截至2021年底,母公司短期债务为


15.37亿元,短期集中偿付压力不大。截至2021
表 23 截至 2022年 5月底公司本部存续债券保障情
况(单位:亿元、倍)
项 目 2021年
一年内到期债券余额 52.00
202.00
未来待偿债券本金
现金类资产/一年内到期债券余额 13.21
经营活动现金流入量/未来待偿债券本金 23.96
经营活动现金流净额/未来待偿债券本金 2.81
3.53
EBITDA/未来待偿债券本金
注:债券余额根据截至2022年5月底公司存续债券情况计算
资料来源:联合资信整理
十一、结论
基于对公司经营风险、财务风险及债项条
款等方面的综合分析评估,联合资信确定维持
公司主体长期信用等级为 AAA,并维持“19
中建材集 MTN001”“20中建材集(疫情防控
债)MTN001”“20中建材集 MTN002A”“20
中建材集 MTN002B”“20中建材集 MTN003”

“20中建材集 MTN004”“20中建材集
MTN005”“21中建材集 MTN001”“21中建材
集 MTN002”和“21中建材集 MTN004”的信
用等级为 AAA,评级展望为稳定。

附件1-1 截至2022年3月底公司股权结构图 资料来源:公司提供 附件1-2 截至2021年底公司组织结构图 资料来源:公司提供




附件 1-3 截至 2021年底公司纳入合并范围的二级子公司

子公司全称 实收资本(万元) 注册地 持股比例(%) 业务性质
中国建材股份有限公司 843477.07 北京 43.02 建筑材料制造
中国巨石股份有限公司 350230.68 北京 26.97 玻璃纤维制造
自然科学研究与实验
中国建筑材料科学研究总院有限公司 214274.56 北京 100.00
发展
中建材集团进出口有限公司 598684.61 北京 100.00 建材批发
北新建材集团有限公司 121049.02 北京 100.00 建材批发
凯盛科技集团有限公司 502512.98 北京 100.00 平板玻璃制造
中建材资产管理有限公司 15000.00 北京 100.00 总部管理
中建材联合投资有限公司 175000.00 北京 100.00 投资管理/咨询
中国建材集团财务有限公司 120000.00 北京 100.00 金融服务
中国中材集团有限公司 419626.58 北京 100.00 建筑材料制造
中建材西南管理有限公司 15000.00 四川 100.00 企业管理
化学原料和化学制品
天津灯塔涂料工业发展有限公司 10000.00 天津 51.00
制造
资料来源:公司年报



附件 1-4 中建材股份水泥熟料、混凝土产销情况
(单位:万吨、元/吨、万立方米、元/立方米)
公司 产品 产销量 2019年 2020年 2021年 2022年 1-3月
产量 3302.26 3387.44 56266.47 9319.44
水泥熟料 销量 2148.73 2145.37 31740.03 5239.90
价格 399.72 357.76 362.07 363.58
天山
股份
产量 204.95 214.44 10471.67 1494.49
204.95 214.44 10471.67 1494.49
混凝土 销量
价格 424.71 370.85 460.38 476.26
产量 2941.16 3255.87 2620.96 29.52
1817.09 2051.41 1702.07 28.08
水泥熟料 销量
价格 291.37 270.78 354.67 433.23
北方
水泥
产量 342.61 384.06 374.40 22.41
342.61 384.06 374.40 22.41
混凝土 销量
价格 342.24 341.70 380.77 478.53
产量 3908.02 4155.79 4206.47 306.60
2266.55 2378.97 2353.65 240.42
水泥熟料 销量
祁连
价格 275.69 295.56 295.49 362.72
山控
产量 151.80 160.33 140.81 9.32

混凝土 销量 151.80 160.33 140.81 9.32
价格 381.81 388.63 380.13 374.43
2693.71 2781.61 2632.85 231.83
产量
水泥熟料 销量 1524.19 1586.43 1457.51 136.30
价格 258.82 265.20 274.90 365.17
宁夏
建材
177.19 188.46 196.27 15.01
产量
混凝土 销量 177.19 188.46 196.27 15.01
价格 322.67 326.81 330.85 386.63
产量 4294.47 4184.75
水泥熟料 销量 2609.32 2433.64
2021年及 2022年 1-3月,中材水
价格 353.26 364.45
中材
泥的水泥业务并入天山股份进行
水泥
72.96 59.00
产量
统一核算
混凝土 销量 72.96 59.00
价格 519.58 458.46
产量 21352.24 21322.47
水泥熟料 销量 12123.47 12156.98
2021年及 2022年 1-3月,南方水
价格 341.35 342.79
南方
泥的水泥业务并入天山股份进行
水泥
产量 5168.78 5465.59
统一核算
混凝土 销量 5168.78 5465.59
价格 475.93 478.15
产量 11879.29 11877.48
水泥熟料
销量 6850.40 6902.37

2021年及 2022年 1-3月,中联水
中联
370.11 340.15
价格
泥的水泥业务并入天山股份进行
水泥
产量 4750.83 4592.27

统一核算
混凝土
销量 4750.83 4592.27

472.86 459.82
价格
产量 16501.02 16027.74
水泥熟料 销量 9614.51 9224.04
2021年及 2022年 1-3月,西南水
307.11 284.98
价格
西南
泥的水泥业务并入天山股份进行
水泥
产量 105.96 88.48
统一核算
混凝土 销量 105.96 88.48
价格 344.21 308.40
产量 396.80
水泥熟料
中建
销量 170.51
2020-2021年及 2022年 1-3月中建材投资的水泥业
材投
务并入南方水泥进行统一核算
价格 332.08

混凝土
产量 205.22
产量 67268.97 66993.14 65726.76 9887.38
水泥熟料
销量 39124.80 38879.20 37253.26 5644.70
合计
产量 11180.30 11152.63 11183.16 1541.23
混凝土
销量 11180.30 11152.63 11183.16 1541.23
注:上表中合计数据为中建材股份水泥及水泥熟料、混凝土的总体产量及销量情况,除北方水泥、天山股份宁夏建材祁连山控股外,中建材投资全称为
中建材投资有限公司,2020-2021年及 2022年 1-3月水泥相关业务并入南方水泥中,中联水泥、南方水泥、西南水泥和中材水泥 2021年及 2022年 1-3月
水泥相关业务并入天山股份
资料来源:公司提供





附件 2-1 公司主要财务指标(合并口径)

项目 2019年 2020年 2021年 2022年 3月
财务数据
现金类资产(亿元) 642.62 657.47 686.92 826.34
资产总额(亿元) 5961.90 6003.43 6522.44 6777.70
1764.50 1889.69 2113.42 2148.11
所有者权益(亿元)
短期债务(亿元) 1713.74 1476.65 1518.27 /
长期债务(亿元) 1240.42 1383.79 1612.99 /
2954.16 2860.44 3131.26 /
全部债务(亿元)
营业总收入(亿元) 3981.04 3940.97 4155.08 798.09
利润总额(亿元) 235.11 305.82 386.92 50.68
EBITDA(亿元) 540.64 604.08 712.64 /
经营性净现金流(亿元) 646.74 697.33 567.42 -18.93
财务指标
销售债权周转次数(次) 4.40 4.23 4.23 --
7.81 8.15 8.60 --
存货周转次数(次)
总资产周转次数(次) 0.68 0.66 0.66 --
现金收入比(%) 116.69 113.22 110.09 96.20
20.73 21.20 21.54 18.43
营业利润率(%)
总资本收益率(%) 6.05 6.86 7.70 --
净资产收益率(%) 8.42 10.64 13.56 --
长期债务资本化比率(%) 41.28 42.27 43.29 /
全部债务资本化比率(%) 62.61 60.22 59.70 /
资产负债率(%) 70.40 68.52 67.60 68.31
流动比率(%) 86.67 91.19 96.24 98.11
72.51 77.74 81.18 83.09
速动比率(%)
经营现金流动负债比(%) 22.74 26.79 21.44 --
现金短期债务比(倍) 0.37 0.45 0.45 /
3.79 4.68 5.88 --
EBITDA利息倍数(倍)
全部债务/EBITDA(倍) 5.46 4.74 4.39 --
注:1. 2022年一季度财务数据未经审计;2. 公司合并口径数据中其他流动负债中的短期融资债券及私募债已计入短期债务,长期应付款中的融资租赁款已计
入长期债务,租赁负债未调整入长期债务;3. 2019年财务数据为 2020年审计报告期初数、2020年财务数据为 2021年审计报告期初数;4.“/”代表无法获取数
据,“--”代表数据无意义
资料来源:公司审计报告及财务报表,联合资信整理

附件 2-2 公司主要财务指标(本部/母公司)

项目 2019年 2020年 2021年 2022年 3月
财务数据
现金类资产(亿元) 3.96 3.64 33.27 50.47
资产总额(亿元) 316.11 395.22 464.95 537.11
所有者权益(亿元) 200.35 175.35 200.41 199.24
4.03 35.03 15.37 30.37
短期债务(亿元)
长期债务(亿元) 20.34 135.28 229.76 259.76
全部债务(亿元) 24.37 170.31 245.14 290.14
营业收入(亿元) 0.35 0.51 0.70 0.00
利润总额(亿元) 6.06 7.83 15.87 -1.17
EBITDA(亿元) / / / /
经营性净现金流(亿元) 44.08 -24.69 -48.35 -54..65
财务指标
销售债权周转次数(次) -- -- -- --
存货周转次数(次) -- -- -- --
-- -- -- --
总资产周转次数(次)
现金收入比(%) -- -- -- --
营业利润率(%) 98.49 97.68 98.51 --
总资本收益率(%) 2.70 2.26 3.56 --
净资产收益率(%) 3.02 4.46 7.92 --
长期债务资本化比率(%) 9.22 43.55 53.41 56.59
全部债务资本化比率(%) 10.84 49.27 55.02 59.29
资产负债率(%) 36.62 55.63 56.90 62.90
流动比率(%) 30.65 102.84 457.56 295.13
速动比率(%) 30.65 102.84 457.56 295.13
46.20 -31.11 -139.01 --
经营现金流动负债比(%)
现金短期债务比(倍) 0.98 0.10 2.16 1.66
EBITDA利息倍数(倍) / / / /
全部债务/EBITDA(倍) / / / /
注:1. 2022年一季度财务数据未经审计;2. 2019年财务数据为 2020年审计报告期初数、2020年财务数据为 2021年审计报告期初数;3.“/”代表无法获取数据,
“--”代表数据无意义
资料来源:公司审计报告及财务报表,联合资信整理


附件 3 主要财务指标的计算公式

指标名称 计算公式
增长指标
资产总额年复合增长率
净资产年复合增长率
(1)2年数据:增长率=(本期-上期)/上期×100%
(2)n年数据:增长率=[(本期/前 n年)^(1/(n-1))-1]×100%
营业总收入年复合增长率
利润总额年复合增长率
经营效率指标
销售债权周转次数 营业总收入/(平均应收账款净额+平均应收票据+平均应收款项融资) 存货周转次数 营业成本/平均存货净额
总资产周转次数 营业总收入/平均资产总额
现金收入比 销售商品、提供劳务收到的现金/营业总收入×100%
盈利指标
总资本收益率 (净利润+费用化利息支出)/(所有者权益+长期债务+短期债务)×100% 净资产收益率 净利润/所有者权益×100%
营业利润率 (营业总收入-营业成本-税金及附加)/营业总收入×100% 债务结构指标
资产负债率 负债总额/资产总计×100%
全部债务资本化比率 全部债务/(长期债务+短期债务+所有者权益)×100% 长期债务资本化比率 长期债务/(长期债务+所有者权益)×100%
担保比率 担保余额/所有者权益×100%
长期偿债能力指标
EBITDA利息倍数 EBITDA/利息支出
全部债务/ EBITDA 全部债务/ EBITDA
短期偿债能力指标
流动比率 流动资产合计/流动负债合计×100%
速动比率 (流动资产合计-存货)/流动负债合计×100%
经营现金流动负债比 经营活动现金流量净额/流动负债合计×100%
现金短期债务比 现金类资产/短期债务
注:现金类资产=货币资金+交易性金融资产+应收票据+应收款项融资中的应收票据 短期债务=短期借款+交易性金融负债+一年内到期的非流动负债+应付票据+其他短期债务 长期债务=长期借款+应付债券+租赁负债+其他长期债务
全部债务=短期债务+长期债务
EBITDA=利润总额+费用化利息支出+固定资产折旧+使用权资产折旧+摊销 利息支出=资本化利息支出+费用化利息支出



附件 4-1 主体长期信用等级设置及含义

联合资信主体长期信用等级划分为三等九级,符号表示为:AAA、AA、A、BBB、BB、B、CCC、CC、C。除 AAA级、CCC级(含)以下等级外,每一个信用等级可用“+”“-”符号进行微调,表示略高或略低于本等级。

各信用等级符号代表了评级对象违约概率的高低和相对排序,信用等级由高到低反映了评级对象违约概率逐步增高,但不排除高信用等级评级对象违约的可能。

具体等级设置和含义如下表。

信用等级 含义
AAA 偿还债务的能力极强,基本不受不利经济环境的影响,违约概率极低 AA 偿还债务的能力很强,受不利经济环境的影响不大,违约概率很低 A 偿还债务能力较强,较易受不利经济环境的影响,违约概率较低
BBB 偿还债务能力一般,受不利经济环境影响较大,违约概率一般
BB 偿还债务能力较弱,受不利经济环境影响很大,违约概率较高
B 偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境,违约概率很高
CCC 偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境,违约概率极高
CC 在破产或重组时可获得保护较小,基本不能保证偿还债务
C 不能偿还债务

附件 4-2 中长期债券信用等级设置及含义

联合资信中长期债券信用等级设置及含义同主体长期信用等级。


附件 4-3 评级展望设置及含义

评级展望是对信用等级未来一年左右变化方向和可能性的评价。评级展望通常分为正面、负面、稳定、发展中等四种。

评级展望 含义
正面 存在较多有利因素,未来信用等级调升的可能性较大
稳定 信用状况稳定,未来保持信用等级的可能性较大
负面 存在较多不利因素,未来信用等级调降的可能性较大
发展中 特殊事项的影响因素尚不能明确评估,未来信用等级可能调升、调降或维持


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