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20二局Y2 (175377): 中交第二公路工程局有限公司及其发行的公开发行债券跟踪评级报告

时间:2022年06月27日 22:16:19 中财网
原标题:20二局Y2 : 中交第二公路工程局有限公司及其发行的公开发行债券跟踪评级报告


跟踪评级概述



编号:【新世纪跟踪(2022)100777】

评级对象: 中交第二公路工程局有限公司及其发行的公开发行债券
20二局Y1 20二局Y2 20二局Y3 21中交二公MTN001
主体/展望/债项/评级时间 主体/展望/债项/评级时间 主体/展望/债项/评级时间 主体/展望/债项/评级时间
AAA/稳定/AAA/2022年 6 AAA/稳定/AAA/2022年 6 AAA/稳定/AAA/2022年 6 AAA/稳定/AAA/2022年 6本次跟踪:
月 27日 月 27日 月 27日 月 27日
AAA/稳定/AAA/2021年 6 AAA/稳定/AAA/2021年 6 AAA/稳定/AAA/2021年 6
前次跟踪: -
月 18日 月 18日 月 18日

AAA/稳定/AAA/2019年 11 AAA/稳定/AAA/2020年 10 AAA/稳定/AAA/ AAA/稳定/AAA/2021年 5首次评级:
月 6日 月 29日 2020年 10月 29日 月 31日





跟踪评级观点
主要财务数据及指标

上海新世纪资信评估投资服务有限公司(简称本
2022年第
评级机构)对中交第二公路工程局有限公司(简称
项目 2019年 2020年 2021年
一季度
中交二公局、该公司或公司)及其发行的 20二局
金额单位:人民币亿元
Y1、20二局 Y2、20二局 Y3及 21中交二公
46.47 45.52 26.01 51.80
货币资金
MTN001的跟踪评级反映了 2021年以来中交二公
78.39 92.46 73.87 99.93
调整后刚性债务
62.90 81.07 108.71 110.63 局在施工技术、在手订单、融资渠道及股东背景等所有者权益
0.00 35.84 61.45 120.44
经营性现金净流入量
方面所保持的优势,同时也反映了公司在负债规
总资产 550.74 631.37 745.27 826.20
模及施工安全等方面继续面临压力。

441.21 494.93 573.57 649.23
总负债
调整后刚性债务 127.02 185.68 183.19 218.83
主要优势:
109.53 136.44 171.70 176.97
所有者权益
454.92 535.82 630.17 159.65
营业收入
? 施工资质及技术优势明显。中交二公局拥有
净利润 13.27 15.79 15.87 4.60
公路工程施工总承包特级资质,施工技术优
3.01 33.57 29.50 6.84
经营性现金净流入量
势显著。公司自成立以来承接多个世界级大
EBITDA 31.51 33.10 33.72 -
80.11 78.39 76.96 78.58
资产负债率[%]
型施工项目,在高难度、高水平的工程施工
调整后权益资本与刚性
74.44 54.42 68.91 60.10 方面经营丰富。

债务比率[%]
79.36 84.84 82.05 85.46
流动比率[%]
? 在手订单充足。中交二公局施工业务以公路、
14.48 16.05 9.05 15.63
现金比率[%]
桥梁及铁路建设为主,目前公司在手订单充
4.36 4.87 -
利息保障倍数[倍]
足,可为未来业务发展提供保障。

14.19 12.84 10.30 -
净资产收益率[%]
经营性现金净流入量与
? 融资渠道通畅。中交二公局具有良好的资信
0.80 8.29 7.05 -
流动负债比率[%]
状况和信贷融资能力,能从各大商业银行获
非筹资性现金净流入量
-7.76 -10.91 -1.97 -
与负债总额比率[%]
得有力的资金支持。公司目前尚未使用授信
EBITDA/利息支出[倍]
7.34 7.06 5.15 -
额度充足。

EBITDA/调整后刚性债
0.26 0.21 0.18 -
务[倍]
? 股东背景较强。中交二公局的控股股东中国
注:根据中交二公局经审计的 2019~2021年及未经审计
交建在我国交通基础设施建设领域具有很
的 2022年第一季度财务数据整理、计算。

强的竞争优势,可在资金和业务等方面为公

司提供支持。



主要风险:
分析师


? 财务杠杆水平较高,流动性压力大。随着经
刘睿杰 lrj@shxsj.com
营规模扩大,公司大量资金沉淀于应收账款
凌辉 linghui@shxsj.com
Tel:(021) 63501349 Fax: (021)63500872
及存货,且关联方占款金额较大。公司资产


负债率高,面临较大的流动性压力。

上海市汉口路398号华盛大厦14F
http://www.shxsj.com
? 安全及质量风险。作为工程建设企业,中交
二公局存在一定的安全事故风险和工程质
中交第二公路工程局有限公司
及其发行的公开发行债券
跟踪评级报告
跟踪评级原因
按照中交第二公路工程局有限公司 2020年公开发行可续期公司债券(第一期)、2020年公开发行可续期公司债券(第二期)(品种一)、2020年公开发行可续期公司债券(第二期)(品种二) 、2021年度第一期中期票据(分别简称 20二局 Y1、20二局 Y2、20二局 Y3及 21中交二公 MTN001)信用评级的跟踪评级安排,本评级机构根据中交二公局提供的经审计的 2021年财务报表、未经审计的 2022年第一季度财务报表及相关经营数据,对中交二公的财务状况、经营状况、现金流量及相关风险进行了动态信息收集和分析,并结合行业发展趋势等方面因素,进行了定期跟踪评级。

截至 2022年 5月末,该公司尚有本金合计 63.50亿元的债券仍处于存续期,付息情况正常。公司存续债券概况如图表 1所示。

图表 1. 公司存续债券概况

发行金额 (亿元)期限 (年)发行利率 (%)发行时间
10.003 (3+N)3.382020年 4月
4.002 (2+N)3.902020年 11月
8.003 (3+N)4.302020年 11月
11.503(3+N)3.952021年 6月
10.002(2+N)3.502021年 11月
5.000.742.602022年 1月
5.000.492.272022年 2月
10.003(3+N)3.452022年 4月
63.50---
资料来源:中交二公局
业务
1. 外部环境
(1) 宏观因素
2022年第一季度,全球疫情形势因变异毒株的高传染性而依然严峻,受通胀压力持续上升、货币政策收紧、地缘政治冲突进一步加剧等多因素影响,全球经济恢复节奏放缓,我国外部环境的复杂性和不确定性仍然较高。国内经济在年初的较好表现后再遭疫情冲击,经济发展存在较大压力。短期内,宏观政策将主要围绕“稳增长”开展,实现年度增长目标任重道远;从中长期看,在强大的国家治理能力以及庞大的国内市场潜力的基础上,贯彻新发展理念和构建“双循环”发展新格局有利于提高经济发展的可持续性和稳定性,我国经济长期向好的基本面保持不变。

2022年第一季度,新冠疫苗接种持续推进,病毒变异后的高传染性以及部分国家防疫措施放松导致全球疫情防控形势依然严峻。全球通胀压力保持高位,经济恢复节奏放缓;美联储已开启加息进程,美元强势及美债利率快速上升对全球的资本流动及金融市场运行带来挑战。俄乌军事冲突爆发,地缘政治局势进一步紧张,对全球经济产生的负面影响已逐步显现。总体上,疫情、通胀、美联储政策收紧、债务压力、俄乌冲突将继续影响全球经济修复,我国经济发展面临的外部环境的复杂性和不确定性依旧较高,而区域全面经济伙伴关系协定正式生效有利于我国应对这种不稳定的外部环境。

我国经济年初表现较好,但新冠变异毒株在全国较大范围的快速传播再次对经济发展造成冲击,“需求收缩、供给冲击、预期转弱”三重压力将进一步加大。失业率阶段性上升,消费者物价指数温和增长,而工业生产者出厂价格指数涨幅虽从高位回落但幅度仍较大。工业中高技术制造业生产活动增长相对较快,而与地产、教育、交通、餐饮、穿着相关的传统制造业普遍低迷;能源原材料、有色金属冶炼、化工等行业的经营绩效增长良好,其余工业行业在成本的大幅上升侵蚀下,盈利增长普遍承压。消费增长受疫情的影响波动明显,汽车对商品零售形成较大拖累,餐饮与疫情前的差距扩大;固定资产投资中制造业投资与基建投资增长相对较快,而房地产投资则持续下行;在高基数、产业链优势逐步回归常态以及海外修复放缓等因素的影响下,出口增速有所回落。

人民币汇率保持稳定,人民币资产对全球投资者的吸引力并未发生明显变化。

我国持续深入推进供给侧结构性改革,扩大高水平对外开放,提升创新能力、坚持扩大内需、推动构建“双循环”发展新格局、贯彻新发展理念等是应对国内外复杂局面的长期政策部署;宏观政策加大跨周期调节力度,与逆周期调节相结合,为短期内稳定经济大盘提供支持。我国财政政策保持积极,专项债额度提前下达,推出新的一系列减税降费措施对特定主体和薄弱领域提供精准支持,财政支出节奏显著加快;政策层面严禁新增地方政府隐性债务,强化监管监测,妥善化解存量债务,地方政府债务风险总体可控。央行加大灵活适度的稳健货币政策实施力度,运用总量和结构性货币政策工具,保持流动性合理充裕,引导金融机构加大对小微企业、科技创新、绿色发展的支持;地方政府债发行节奏加快,以及政策增强信贷总量增长的稳定性均有利于实体部门宽信用,而在保持宏观杠杆率基本稳定的基调下,实体融资增速回升空间有限。

我国金融监管持续完善,切实且严肃地践行金融法治,并通过完善宏观审慎政策治理机制,提高防范化解系统性金融风险的能力,为金融市场健康发展夯实基础。

2022年,“稳字当头、稳中求进”是我国经济工作的总基调,5.5%左右的增长目标在疫情的再度冲击下任重道远,短期内宏观政策将主要围绕“稳增长”开展:预计高质量发展与“双碳”目标将导致高技术制造业与高排放行业生产活动延续分化;疫情仍是导致消费波动的重要因素;制造业投资有基础保持较快增长,基建投资在适度超前基建以及前期政策成效显现带动下增速提升,房地产投资惯性下滑后才会逐步趋稳;出口增长仍有韧性,但外部需求恢复节奏放缓会导致增速回落。从中长期看,在强大的国家治理能力以及庞大的国内市场潜力的基础上,贯彻新发展理念和构建“双循环”发展新格局有利于提高经济发展的可持续性和稳定性,我国经济长期向好的基本面保持不变。

(2) 行业因素
建筑施工行业与宏观经济变化密切相关,国内固定资产投资维持增长态势,同时随着我国工业转型升级、城市化进程及政府和社会资本合作(PPP)机制的推进,建筑施工行业总产值持续增长,且中长期仍存在一定的发展机遇。建筑施工行业进入壁垒低,业内企业数量庞大,行业竞争激烈。目前建筑施工行业集中度仍偏低,在经济形势变化、业主对施工企业资金实力要求更高,行业施工资质、招投标、安全管理日趋规范,以及国家推动重大投资项目落地实施的背景下,大中型国有建筑施工企业主要凭借丰富的施工经验和资金优势在获取工程承揽方具有竞争优势。

A. 行业概况
我国建筑施工行业发展与宏观经济环境变化,尤其是固定资产投资情况密切相关。近年来我国宏观经济下行,固定资产投资增速放缓,叠加“新冠”肺炎疫情冲击,建筑施工业总产值增速亦不断承压。2020年,我国国内生产总值现价总量为 101.36万亿元,不变价下同比增速为 2.2%,增速较上年下降 3.80个百分点;固定资产投资完成额为 51.89亿元,同比增长 2.90%,增速较上年下降 2.50个百分点。同年,建筑业总产值为 26.39万亿元,同比增长 6.20%,增速较上年略有上升。2021年前三季度疫情影响程度相对减弱,同期我国固定资产投资完成额和建筑业总产值分别为 39.78万亿元和 19.13万亿元,同比增速分别为 7.30%和 13.91%,其中建筑业总产值绝对值处于近年来的历史高位。

但需关注到,2021年前三季度建筑业总产值增长主要来自存量房地产项目建筑投资加速,未来随着在建项目的较集中竣工交付,建筑业或将承压明显。

图表 2. 我国GDP、固定资产投资及建筑业总产值变化趋势(单位:亿元,%)
                 
                 
                 
                 
                 
                 
                 
                 
                 
                 
                 
                 

资料来源:Wind
新签合同为建筑行业产值形成的基础,新签合同额变化趋势与产值走势趋同,但其对市场环境变化更加敏感,短周期内的波动趋势和变化幅度更加明显。

2018~2020年,建筑业新签合同额保持增长,分别为 27.29万亿元、28.92万亿元和 32.52万亿元,同比增速为 7.14%、6.00%和 12.43%,短期内增速波动回升。2021年前三季度,行业新签合同额为 21.94万亿元,同比增长 7.80%,增速较上年同期下降 0.96个百分点。

图表 3. 建筑施工行业合同额和新签合同变化趋势(单位:亿元,%)
 
 
 
 
 
 
 
 

资料来源:Wind
建筑施工行业主要下游需求来自基础设施建设投资和房屋建设投资两大领域。基建投资被普遍认为是经济稳增长的重要抓手,但在严控地方政府隐性债务风险、提高投资效率的大背景下,2020年以来基建投资增速持续低迷。

2021年为“十四五”开局之年,中央政治局会议强调在今年底明年初形成实物工作量,第四季度专项债发行提速和明年专项债额度部分提前下达等多因素的推动下,基建投资仍将保持一定的韧性,但投资增速或将受限于地方债务风险继续维持低位。总体来看,前三季度基础设施建设投资额增速较上年同期有所下滑,房地产行业销售端承压下土地购置意愿不足,建筑施工行业处于下行周期。以下将分为房屋建筑施工业、交通基础设施施工业、市政工程施工业、海外工程施工业等细分子行业对其市场前景进行分析。

图表 4. 建筑施工行业主要下游行业投资完成额增速变化趋势(单位:亿元,%)

资料来源:Wind
交通基础设施施工业
2018-2019年,我国交通基础设施投资增速明显下降,全年投资增速分别为 0.7%和 3.1%。2020年,我国完成交通固定资产投资(含铁路、公路、水路及其他)3.48万亿元,同比增长 7.1%,增速为 2018年以来的最高水平,投资加速主要系基建补短板下高速公路建设投资拉动增长 6.1个百分点。2021年前三季度,全国完成交通固定资产投资 2.49万亿元,同比增长 2.26%,增速较上年同期下降 7.54个百分点。

公路是现代综合交通运输体系的重要组成部分,具有高效、安全以及灵活等特点,在 2020年全社会各类运输方式中的营业性客运量和货运量中占比分别为 71.3%和 73.8%,同时亦为我国交通基建投资的主力。2020年,我国完成公路固定资产投资 2.43万亿元,同比增速为 11.04%,在高速公路投资带动下增速大幅提升。其中高速公路、普通国省道和农村公路投资完成额分别为 1.34万亿元、0.53万亿元和 0.47万亿元,同比增速分别为 17.2%、7.6%和 0.8%。

同年末,我国公路总里程 501.25万公里,其中高速公路里程 14.96万公里,分别较上年增加 16.60万公里和 0.70万公里。2021年前三季度,我国公路建设完成投资额 1.87万亿元,同比增长 4.9%;其中东部地区累计完成投资 0.59万亿元,同比下降 2.3%;中部地区累计完成投资 0.42万亿元,同比增长 19.2%;西部地区累计完成投资 0.86万亿元,同比增长 4.1%。“十四五”期间,我国公路建设主要发展目标为 2025年末公路网总里程 550万公里、高速公路建成里程 19万公里,预期新改建高速公路 2.5万公里,其中新建 2万公里,扩容改造 0.50万公里。总体看来,未来我国公路建设仍将集中在高等级公路,并以中西部地区补短板为主。

铁路尤其是高铁对沿线地区经济发展起到了推进和均衡作用,能够节约能源、减少环境污染,铁路建设为我国基建投资的重要组成部分。近年来我国铁路建设投资规模整体维持在 8,000亿元左右,但 2020年以来投资规模有所下降,其中 2021年前三季度投资完成额为 5,102亿元,同比下降 7.76%。大规模投资推动铁路运营里程快速增加,2020年末我国铁路运营总里程为 14.6万公《综合运输服务“十四五”发展规划》明确提出要优化运输结构,2025年铁路货物周转量占比由 2020年的 15.5%提升至 17%。在“公转铁”政策指引下,相关铁路网建设将进一步完善。

港口建设投资方面,自 2014年起水路固定资产投资额持续下降。2020年以来,受运输不均衡性加剧、疫情冲击等因素影响,我国港口货运吞吐及建设投资增速加快,全年完成投资额同比增长 17.0%至 1,330亿元。截至 2020年末,全国港口万吨级及以上泊位 2,592个,比上年末增加 72个;其中沿海港口万吨级及以上泊位 2,138个,增加 62个;内河港口万吨级及以上泊位 454个,增加 10个。2021年前三季度,沿海建设投资额为 543.98亿元,内河建设投资额 505.09亿元;完成港口货物吞吐量 115.5亿吨,同比增长 8.9%。

《中华人民共和国国民经济和社会发展第十四个五年规划》中关于加快建设交通强国部分明确提出:建设现代化综合交通运输体系,完善综合运输大通道,加强出疆入藏、中西部地区、沿江沿海沿边战略骨干通道建设;构建快速网,基本贯通“八纵八横”高速铁路,提升国家高速公路网络质量,加快建设世界级港口群和机场群。战略骨干通道包括建设川藏铁路雅安至林芝段和伊宁至阿克苏、酒泉至额济纳、若羌至罗布泊等铁路,推进日喀则至吉隆、和田至日喀则铁路前期工作,打通沿边公路 G219和 G331线,提质改造川藏公路 G318线。在经济下行压力加大、地产调控持续高压的背景下,中短期内基建托底仍具重要作用,交通基础设施投资有望保持投资规模;但中长期看,交通基础设施成熟度的显著提升、地方政府债务约束的不断强化等,将压缩交通基础设施施工业的市场空间。

市政工程施工业
我国城镇化发展带动市政工程等基础设施建设投资实现快速发展,截至2020年末我国城镇化率提高至 63.89%。但随着城镇化率的逐步提升和地方财政压力加大,2017年以来城市市政公用设施建设固定资产投资完成额增速明显下降。2020年市政公用投资力度加大,全年完成投资 22,283.93亿元,占全社会固定资产投资总额的 4.23%;同比增长 10.72%,增速较上年提升 10.70个百分点。其中道路桥梁、轨道交通、园林绿化和排水工程固定资产投资完成额占比分别为 35.07%、28.81%、7.30%和 9.49%,为市政公用主要投资方向。总体看来,道路桥梁、城市排水等重大民生工程投资持续性较好,但在地方政府财政承压的情况下,园林绿化类项目投资建设的可调节空间更大。

城市道路桥梁投资建设于 2013年达到历史峰值 8,355.6亿元后整体呈 U型走势,2020年完成投资额 7,814.3亿元。2020年末我国城市道路长度 49.27万公里,道路面积 96.98亿平方米,分别较上年末增长 7.27%和 6.61%;人均城市道路面积为 18.04平方米,较上年末增加 0.68平方米。根据 2021年 5月发布的《中国主要城市道路网密度监测报告》,截至 2020年第 4季度,全国 36个主要城市道路网总体平均密度为 6.2千米/平方千米,相较于 2019年增长约1.5%;深圳、厦门和成都 3座城市道路网密度达到 8千米/平方千米以上,共轨道交通方面,自 2013年地铁审批权下放至省级政府,特别是 2015年国家发改委《关于加强城市轨道交通规划建设管理的通知》颁布以后,我国城市轨交建设进入快车道,2013-2018年轨道交通固定资产投资年复合增长率为19.75%。2017年部分城市地铁项目因当地财政收入与项目建设金额不匹配被叫停,2018年 3月国家发改委发布《关于进一步加强城市轨道交通规划建设工作的意见》,修订了原有城市轨道交通建设基本条件,对申报城市的一般公共财政预算收入、地区生产总值和市区常住人口等进行严格限制要求。2019年轨道交通建设投资额下降,2020年完成投资 6,420.8亿元,投资增速转负为正,但增速远低于前期扩张阶段。2020年末中国大陆地区共有 45个城市开通城市轨道交通,运营线路总长度 7,969.7公里,其中地铁运营线路 6,280.8公里;较上年末相比新增天水、三亚、太原 3个城市,新增运营线路 36条、运营线路长度 1,233.5公里。截至 2020年末,共有 65个城市的城轨交通线网规划获批(含地方政府批复的 21个城市),其中在实施的建设规划线路总长 7,085.5公里。《中华人民共和国国民经济和社会发展第十四个五年规划》中明确十四五期间计划新增城市轨道交通运营里程 3,000公里,城轨类市政工程建设未来仍有一定发展空间。

园林建设方面,2020年完成固定资产投资 1,626.3亿元,同比下降 11.85%,降幅较上年扩大 11.32个百分点。2020年末我国城市园林绿地面积 377.95万公顷,其中公园绿地面积为 79.79万公顷,分别较上年末增长 3.44%和 5.48%,城市园林绿地面积增速较上年有所下降而公园绿地面积增速较上年小幅上升;人均公园绿地面积为 14.78平方米,较上年末增加 0.42平方米。

海外工程施工业
我国是全球建筑工程承包服务商的主力军之一。根据 2021年度美国《工程新闻记录(ENR)》公布的“全球最大 250家国际承包商”榜单,我国内地共有 78家企业入围,较上年增加 4家,上榜企业数量继续蝉联各国榜首。我国入围企业在 2020年实现国际营业额 1,074.6亿美元,同比下降 8.9%,占 250家上榜企业国际营业总额的 25.6%,较上年提升 0.2个百分点。

东南亚等“一带一路”沿线国家和非洲地区等发展中国家的基础设施建设需求强劲,为我国施工企业主要海外市场。2020年以来,受新冠肺炎疫情全球大流行的负面影响,我国对外承包工程新签合同额 2,555.4亿美元,同比减少1.81%;对外承包工程业务完成营业额 1,559.4亿美元,较上年减少 9.81%。2021年前三季度,我国对外承包工程业务完成营业额 6,952.9亿元人民币,同比增长 9%(折合 1,074.4亿美元,同比增长 17.7%),新签合同额 10,329.6亿元人民币,同比下降 1.7%(折合 1,596.2亿美元,同比增长 6.2%)。海外疫情影响我国施工企业海外业务新签和在跟进项目的正常推进,已开工项目面临延期、部分项目后续开工面临推迟风险,同时海外工程管理人员及施工人员健康安全等方面亦面临挑战。

政府和社会资本合作机制
根据财政部政府和社会资本合作中心信息显示,截至 2021年 9月末,按照要求审核纳入 PPP综合信息平台管理库的项目累计 10,115个,总投资额 15.9万亿元;累计签约落地项目 7,528个,投资额 12.4万亿元,签约落地率 78.2%;累计开工项目 4,628个,投资额 7.2万亿元,开工率 45.2%。

管理库项目涵盖 19个一级行业,截至 2021年 9月末累计入库数和落地数前五大行业分别为市政工程 4,127个/3,150个、交通运输 1,405个/1,089个、生态建设和环境保护 952个/719个、城镇综合开发 617个/455个、教育 503个/357个,前五大合计占比分别为 75.2%和 76.6%。同期末累计投资额和落地项目投资额前五大行业分别为交通运输55,016亿元/41,675亿元、市政工程45,230亿元/37,575亿元、城镇综合开发 19,466亿元/15,859亿元、生态建设和环境保护 10,703亿元/8,608亿元、水利建设 3,927亿元/2,938亿元,前五大合计占比分别为 84.4%和 85.7%。从管理库累计已开工建设项目投资额来看,截至 2021年 9月末投资额前五大省份分别为云南 8,825亿元、四川 6,607亿元、山东4,838亿元、江苏 4,607亿元、浙江 4,303亿元。落地 PPP项目主要集中在云贵川等中西部欠发达地区以及东南沿海经济发达省份,但各地财政实力存在较大差距,PPP项目投资对地方政府财力负担影响不一。全国 2,758个有 PPP项目入库的行政区中,2,716个行政区 PPP项目合同期内各年度财政承受能力指标值均在 10%红线以下,其中 1,984个行政区财承占比低于 7%预警线,1,525个行政区低于 5%。超 10%红线的行政区共 42个,较上年同期增加 23个,包括新疆 8个行政区,内蒙古和贵州各 5个行政区、广东 4个行政区,天津、江西和陕西各 3个行政区,吉林、浙江和安徽各 2个行政区、山西、河南、湖北、湖南和云南各 1个行政区,这些行政区已停止新项目入库。

PPP模式运作的基建投资项目,可缓解建设期财政资金的平衡压力,目前PPP项目的投资建设已成为推动我国固定资产投资建设的重要力量之一。PPP项目回报机制以可行性缺口补助类和政府付费类项目为主,两者合计占管理库项目总数和总投资额的 90%以上。为防范地方政府在推进 PPP项目中存在超出自身财力、固化政府支出责任和泛化运用范围等问题,国家相关部门陆续出台政策禁止政府方向社会资本回购投资本金、承诺固定回报或保障最低收益,或由政府方出资代表为项目融资提供各种形式的担保、还款承诺等方式,由政府实际兜底项目投资建设运营风险。

a. 政策环境
2017年起,政府出台多项措施规范促进建筑施工行业发展:优化资质资格管理、改善招投标制度、加快推行工程总承包、加强安全生产管理、规范工程价款结算、推广智能和装配式建筑、加强技术研发应用等。2018年初,住房和城乡建设部(简称“住建部”)针对房屋建筑和市政基础设施工程安全关键领域及薄弱环节进行集中治理,开展为期两年的建筑施工安全专项治理行动。

2019年 3月,国务院办公厅印发《关于全面开展工程建设项目审批制度改革的月,住建部和国家应急管理部联合印发《关于加强建筑施工安全事故责任企业人员处罚的意见》,严格落实建筑施工企业主要负责人、项目负责人和专职安全生产管理人员等安全生产责任。

为防范在推进 PPP项目中存在超出自身财力、固化政府支出责任和泛化运用范围等问题,国家相关部门陆续出台政策禁止政府方向社会资本回购投资本金、承诺固定回报或保障最低收益,或由政府方出资代表为项目融资提供各种形式的担保、还款承诺等方式,由政府实际兜底项目投资建设运营风险。2019年 3月,财政部印发《关于推进政府和社会资本合作规范发展的实施意见》【财金[2019]10号】,明确财政支出责任占比超过 5%的地区,不得新上政府付费项目;新签约项目不得从政府性基金预算、国有资本经营预算安排 PPP项目运营补贴支出。2020年 2月,财政部办公厅印发污水处理和垃圾处理领域 PPP项目合同示范文本,以推动相关领域 PPP项目规范运作;3月,财政部印发《政府和社会资本合作(PPP)项目绩效管理操作指引》,为开展 PPP项目全生命周期绩效管理提供明确要求,对 PPP项目提质增效、维护合作方合法权益提供了制度保障。

为稳定经济增长,促进基建投资,2019年国家加速专项债发行、审批并允许专项债用作符合条件的重大项目资本金、降低基建重点领域项目最低资本金比例等举措推动已批复项目的投资落地。2020年以来,为对冲疫情对经济造成的冲击,相关部门密集出台一系列宏观调控措施:积极的财政政策要更加积极有为,出台阶段性减税降费政策;稳健的货币政策要更加灵活适度,保持流动性合理充裕,降低企业融资成本。同时,我国地方政府专项债发行使用进一步加快。5月 6日,国务院常务会议提出,在年初已发行地方政府专项债 1.29万亿元的基础上,再提前下达 1万亿元专项债新增限额,力争 5月底发行完毕。

此前下达的专项债投向了交通基础设施、市政和产业园基础设施等七大领域。

新一批专项债将体现疫情防控需要和投资领域需求变化,如国家重大战略项目;增加城镇老旧小区改造领域,允许地方投向应急医疗救治、职业教育、城市供热供气等市政设施项目;加快建设 5G网络、数据中心、人工智能等新型基础设施。

b. 竞争格局/态势
建筑施工行业进入壁垒较低,业内企业数量庞大,行业竞争激烈。截至 2020年末,全国共有建筑业企业 11.67万个,同比增长 12.43%,增速比上年增长了3.61个百分点,增速连续五年增加并达到近十年最高点。其中,国有及国有控股建筑业企业 7,190个,较年初增加 263个,占建筑业企业总数的 6.16%。同期末,建筑业从业人数 5,366.94万人,同比下降 1.11%。从近两年数据来看,建筑施工行业集中度仍偏低。

图表 5. 我国建筑施工企业概况

单位2014年2015年2016年2017年2018年2019年2020年
81,14180,91183,01788,07495,400103,814116,716
6,8556,7896,8146,8006,8806,9277,190
万人4,960.605,003.405,185.245,536.905,563.305,427.375,366.92
资料来源:Wind
在激烈的市场竞争中,拥有技术、资金、装备优势的大型建筑企业集团在竞争中处于有利地位。近年,以中铁工、中铁建,中国建筑中国交建等为代表的中央国有建设集团抓住近年来快速发展的市场机遇,利用其得天独厚政策优势、有利的市场布局、雄厚的资金实力和精良的装备优势等实行大规模扩张,逐步向规划设计施工一体化、投资建设管理一体化综合型特大建设集团方向演化,在超高层建筑、桥梁、地铁、隧道等领域形成较激烈的竞争氛围。

省级建筑施工企业在各省区域内精耕细作,省内市场拥有一定竞争优势。

随着业务区域的不断拓展,拥有超高层建筑、地铁建设、住宅建设、专业施工等领域专业技术的省级建筑企业在省外市场中的竞争力逐渐增强。

图表 6. 中国交建下属部分样本企业基本数据概览(2021年/末)

总资产 (亿 元)营业收 入(亿 元)毛利 率(%)净利润 (亿 元)应收账 款周转 天数 (天)总资产 周转率 (次)资产 负债 率(%)
833.60525.187.909.8068.080.6477.15
1,276.72868.998.8315.0444.580.7579.20
680.18444.077.453.3346.230.6478.24
668.67428.5412.8524.67-0.65-
1,689.611241.029.6318.2035.560.7481.10
745.27603.178.8915.8743.170.8876.96
664.95437.1910.8614.1051.500.6474.86
资料来源:Wind资讯
c. 风险关注
? 垫资施工现象普遍
我国施工企业长期处于弱势地位,各种保证金要求、垫资施工、工程结算周期过长及业主的信用意识薄弱等因素导致企业营运资金压力较大。尽管 2016年起政府相关部门采取清理规范工程建设领域保证金,降低工程质量保证金预留比例,推行银行保函制度等多项措施以缓解建筑施工企业资金压力,但目前工程垫资比例仍较大。

? 回款风险持续积聚
我国建筑施工业负债经营程度相对较高,行业债务偿还能力仍然偏弱,同时财务费用亦对行业总利润形成一定侵蚀。此外,建筑施工行业工程款收取情况还易受国内金融环境,尤其是信贷政策调整的影响。随着地方政府债务管理的强化和房地产开发企业资金链趋紧,近年我国建筑施工企业应收工程款、存货占款规模逐年上升,回款风险进一步增加。

? 成本上升风险
建筑施工企业在工程施工中所需水泥及钢材等原材料占生产成本比重较大,这些原材料价格的波动会增大企业成本控制难度。同时,建筑施工属于劳动力密集型行业,随着人口老龄化及社会经济发展水平的持续提升,建筑用工供给逐步趋紧,成本持续上升。2020年新冠疫情蔓延至全球,工地项目的防控措施或长期持续,防疫成本提升,对建筑施工企业的整体成本控制或构成挑战。

? 业务模式风险
随着 PPP模式在市政工程、公共服务设施、交通运输、生态环保等重点领域的推行,施工企业中标大量 PPP项目。PPP项目投资规模大、期限长,同时行业内 PPP项目收益主要依赖于当地政府的财政实力和履约能力,导致社会资本方承担的风险相应加大。

2. 业务运营
该公司以建筑施工为主业,在公路工程方面竞争优势突出,营业收入逐年增长。凭借较好的施工资质及丰富的施工经验,公司在手订单较为充足,但随着PPP业务的发展,公司投资资金需求持续较大。公司盈利主要来源于主业经营,在行业内具备较强的期间费用控制能力,整体盈利能力较强。

1
该公司是中国交建旗下重要子公司之一,以工程施工为主业,其中又以公路、桥梁和铁路为三个细分方向。除工程施工业务外,公司还围绕其开展材料销售、产品销售以及资产出租等非核心业务,但相关板块规模较小,对公司收入贡献有限。

2019-2021年及 2022年第一季度,该公司分别实现营业收入 454.92亿元、535.82亿元、603.17亿元和 159.65亿元,分别实现毛利率 8.27%、9.54%、8.89%和 6.95%。2021年公司公路工程业务、铁路工程业务和桥梁工程业务收入均有所增长,当年公司营业收入较上年增长 12.57%。当年公司综合毛利率较上年下降 0.65个百分点至 8.89%,主要系公路工程业务、铁路工程业务和桥梁工程业务毛利率均有所下降所致。


(1) 主业运营状况/竞争地位
图表 7. 公司核心业务收入及变化情况(亿元,%)

2019年度2020年度2021年度2022年 第一季度
454.92535.82603.17159.65
453.37532.94599.46159.14
99.6699.4699.3899.68
51.1339.9153.9514.07
11.287.499.008.84
345.00453.60500.27124.26
76.1085.1183.4578.08
57.2439.4345.2420.81
12.627.407.5513.08
8.279.548.896.95
0.222.291.340.20
10.3110.529.993.93
2.322.131.402.71
资料来源:中交二公局
A. 规模
2019~2021年,该公司新签合同规模逐年增长,2021年新签合同额较上年增长 15.90%至 1,242.85亿元。其中,公路工程新签合同金额较上年变化不大。

桥梁工程新签合同金额较上年末增长 113.87%,主要系公司将桥梁工程业务作为重点加大市场开发力度,以及项目质量和市场认可度提高所致。铁路工程新签合同金额较上年增长 135.65%,主要系公司响应国家号召,积极参与重大铁路项目施工所致。近三年,公司海外新签合同金额持续下降,主要系:一、国内“两优”项目贷款审核趋严及部分亚非国家举债能力已达上限导致海外框架项目整体推进、落地速度放缓;二、全球经济衰退叠加新冠疫情爆发使得各国先后停止所有非必要的生产活动、限制入境等措施;三、中美贸易摩擦及中资企业激烈竞争阻碍公司海外业务拓展。截至 2022年 3月末,公司在手订单合同余额为 1,754.34亿元,是 2021年营业收入的 2.91倍,在手订单充足,可为未来业务开展提供有力支持。

图表 8. 公司近年新签及在手合同情况(单位:亿元)

新签合同金额      
2019年2020年2021年2022年 第一季度2019年末2020年末2021年末
41.5723.5050.2610.69128.41190.9150.26
731.65955.92973.67342.671,103.721,215.89973.67
57.1092.90218.922.6781.9969.44218.92
830.321,072.321,242.85356.021,314.131,476.231,242.85
67.6543.4226.826.76140.66160.8426.82
180.34346.10531.3149.79523.80597.55695.74
资料来源:中交二公局
B. 施工资质及技术研发
截至 2022年 3月末,该公司拥有各类资质 190余项,包括总承包特级资质 5项(全部为公路工程施工总承包特级),总承包一级资质 15项(具体为公路工程、市政公用工程、建筑工程、铁路工程、机电工程施工总承包壹级),及其他资质 170余项(具体包括公路工程施工总承包二级,水利水电施工总承包二级、建筑工程施工总承包二级、市政公用工程施工总承包二级、机电工程施工总承包二级、电力工程施工总承包二级、铁路施工总承包三级、环保工程专业承包一级、铁路铺轨架梁工程专业承包二级、工程勘察工程测量专业乙级、水文地质勘察专业乙级、岩土工程专业乙级等专业专项承包资质)。凭借多种类的技术资质,近年来公司承包的项目领域较为广泛,包括房屋建设、公路、铁路及道路桥梁工程等。

截至 2022年 3月末,该公司拥有国家专利 1652项,荣获鲁班奖、詹天佑奖、国家优质工程奖 65项,省部级优质工程奖近 100项,国家、省部级科学技术奖 162项。先后荣膺全国文明单位、全国五一劳动奖状、全国优秀施工企业、国家级高新技术企业等省部级以上荣誉称号 500余项。

C. 成本控制
该公司建筑施工业务的成本主要由原材料成本、人工成本、设备与动力成本及分包成本等组成。其中原材料成本和人工成本占比相对较高,2021年分别占主要成本的 40.91%和 42.86%。2021年公司推行项目全经营周期管理,可有效降低采购成本。公司所承接的工程项目以自行施工为主,同时也分包部分专业分项工程的劳务协作。公司一般与专业分包商及材料供应商的结算采用票据或现金方式。


3
图表 9. 近三年基建施工业务成本构成情况(单位:亿元)

2019年 2020年 2021年  
金额占比金额占比金额占比金额
145.2134.99%178.3036.92%223.8542.86%70.78
159.2538.37%188.4639.03%213.6540.91%57.26
4 2.420.58%10.082.09%7.391.41%1.38
28.516.87%21.794.51%22.064.22%5.73
79.6419.19%84.2917.45%55.3110.59%24.50
415.03100.00%482.92100.00%522.26100.00%159.65
资料来源:中交二公局
D. 回款管理
按照我国建筑施工行业惯例,该公司在业务开展过程中需垫付大量资金,包括项目工程款和各类保证金。保证金主要以银行保函的形式交纳,部分以现金形式交纳。投标保证金(不超过项目合同金额的 10%)一般在投标结束后收回,履约保证金(一般为项目合同金额的 10%)、农民工工资保证金(一般为项目合同金额的 1%)在业主出具交工验收证书后收回,工程质量保证金(一般为项目合同金额的 2%)在工程完工后一至三年收回。项目工程款一般在施工期间按工程量结算,一般完工后收到工程款 70%,完成竣工审计验收后收回90%以上,质保期结束后收回 100%。

E. 建筑施工主业情况
a. 公路工程业务
公路工程业务为该公司主要收入和盈利板块,2019-2021年及 2022年第一季度,业务收入分别为 345.00亿元、453.60亿元、500.27亿元和 124.26亿元。

同期业务毛利率分别为 10.31%、10.52%、9.99%和 3.93%。其中,由于中标合同额增长,2021年业务收入较上年增长 10.29%。当年业务毛利率较上年同期下降 0.53个百分点,主要是由于受到原材料及人工成本上升的影响。

截至 2022年 3月末,该公司主要在建公路工程合同总金额达 387.06亿元,已完成 211.67亿元,已回款 180.08亿元。其中,深汕大道扩建项目因受疫情影响及征地拆迁,项目工期均有所滞后,目前计划竣工日期为 2023年 12月。

图表 10. 截至2022年3月末公司主要在建公路项目情况(单位:亿元)
业主开工日 期计划竣 工日期合同金 额预计总 成本已完成 合同金 额
黔南州交通运输局2017.072022.05125.40108.51102.40
拉萨市城市建设投资经营有 限公司2017.072023.1247.7141.5724.98

3
“人工成本”项主要核算公司对集团外部劳务供应商产生的成本,“分包成本”项主要核算公司对集团内部分包商产生的成本。

4
2019年贵州省荔波至榕江高速公路项目完工,导致公司对分包商中交一航局和中交二航局分包成本较上年同期大幅减少。

5
主要由其他直接费(如施工场地租赁费、水电费、调遣费等)和间接费(如办公费、差旅费)等构成。

6
项目因前期政府资本金出资不及时以及项目手续取得时间较长等因素,影响项目施工工期,
业主开工日 期计划竣 工日期合同金 额预计总 成本已完成 合同金 额
广西高速公路投资有限公司2020.082022.1245.7837.5311.12
中交股份新疆乌尉公路包 PPP项目总经理部2020.032026.0331.7627.828.38
拉萨市政投建设项目代建管 理有限公司2019.122023.1228.6123.397.37
拉萨市城市建设投资经营有 限公司2018.072022.0828.2224.7226.68
重庆高速巫云开建设有限公 司2020.112023.1121.2818.040.24
深中通道管理中心2018.042022.0820.5519.4016.29
山东高速集团有限公司建设 管理公司2019.052022.1120.1416.3312.89
广东深汕投资控股集团有限 公司2019.112023.1217.6114.969.70
---387.06304.45211.67
资料来源:中交二公局
b. 桥梁工程业务
2019-2021年及 2022年第一季度,该公司桥梁工程业务收入波动性较强,分别为 57.24亿元、39.43亿元、45.24亿元和 20.81亿元。同期业务毛利率分别为 2.32%、2.13%、1.40%和 2.71%。其中,2021年业务收入较上年增长 14.74%,主要系中标合同额增长所致。当年业务毛利率下降 0.73个百分点,主要系公司桥梁项目体量庞大,毛利率受施工周期及完工进度影响所致。

截至 2022年 3月末,该公司主要在建桥梁工程合同总金额达 98.91亿元,已完成 40.56亿元,已回款 40.50亿元。其中山东省齐鲁大道北延跨黄河工程二标段项目因高压塔线未及时改迁导致建设工期有所滞后。龙潭过江通道工程项目 LT-A5标段项目人员未进场,暂未施工,计划在 A4合同段完工后实施;截止 2022年 3月末预收工程款 0.45亿元。

图表 11. 截至2022年3月末公司主要在建桥梁项目情况(单位:亿元)
项目业主开工日期计划竣工日期合同 金额预计 总成 本已完 成合 同金 额
济南城鲁建设工程有限公司2018.012022.1219.2714.5612.39
厦门路桥建设集团有限公司2019.072022.1215.9914.647.09
江苏省交通工程建设局2020.122023.0612.622.54-

7
项目受疫情及征地拆迁影响,施工进度滞后。

8
项目人员未进场,暂未施工,计划再 A4合同段完工后实施,截止 2022年 3月末,预收工
项目业主开工日期计划竣工日期合同 金额预计 总成 本已完 成合 同金 额
中交华丽高速公建设指挥部2016.112023.129.307.498.38
广州市高速公路有限公司2020.122023.128.667.061.47
黄茅海跨海通道管理中心2021.032024.097.977.051.90
珠海香海大桥有限公司2019.072022.126.715.882.21
江安天政长江公路大桥有限公 司2018.102023.096.635.494.42
珠海鹤港高速公路有限公司2019.072022.076.155.252.65
威海市公路事业发展中心2020.072024.065.614.550.05
---98.9174.5140.56
资料来源:中交二公局
c. 铁路工程
2019-2021年及 2022年第一季度,该公司铁路工程业务收入分别为 51.13亿元、39.91亿元、53.95亿元和 14.07亿元。同期业务毛利率分别为 0.22%、2.29%、1.34%和 0.20%。其中,2021年业务收入较上年增长 35.18%,主要系中标合同额增长所致。当年业务毛利率较上年下降 0.95个百分点,主要系铁路工程变更索赔事项较多、变更批复手续时间较长,对毛利率造成影响所致。

截至 2022年 3月末,该公司主要在建铁路工程合同总金额为 150.90亿元,已完成 48.26亿元,已回款 42.18亿元。

图表 12. 截至2022年3月末公司主要在建铁路项目情况(单位:亿元)
项目业主开工日 期计划竣 工日期合同 金额预计 总成 本已完 成合 同金 额
川藏铁路有限公司2021.032030.1147.3244.990.80
中交(深圳)工程局有限公司2019.062024.0615.7412.947.02
西安市轨道交通集团有限公司2020.062024.0614.6812.600.85
天津市住房和城乡建设委员会2019.112023.107.467.233.52
佛山市城市轨道交通三号线发展 有限公司2017.112021.1210.018.668.13
中交成都轨道交通投资建设有限 公司2017.032021.039.969.508.15
深圳市地铁集团有限公司2020.122025.129.166.860.78
中国交通建设股份有限公司南方 分公司2017.122022.098.228.738.73

项目业主开工日 期计划竣 工日期合同 金额预计 总成 本已完 成合 同金 额
福州地铁集团有限公司2020.012024.067.147.521.10
中交城市投资控股有限公司2018.012021.066.675.505.00
西安市轨道交通集团有限公司2020.062024.067.446.643.41
西安市轨道交通集团有限公司2020.062024.067.106.200.77
---150.90137.4948.26
资料来源:中交二公局
d. 海外工程
该公司海外业务收入结构与国内建筑施工业务收入结构类似,以铁路工程、公路工程以及桥梁工程为主。2019~2021年,公司海外业务收入分别为 44.08亿元、36.74亿元和 38.79亿元,分别占营业收入比例为9.69%、6.86%和 6.63%,总体呈下降趋势。2021年海外业务收入有所上升,主要系公司积极开展复工复产,加大海外项目投入力度所致。公司的海外业务主要通过中国交建下属中国港湾工程有限责任公司(简称“中国港湾”)、中国路桥工程有限责任公司(简称“中国路桥”)等海外业务平台承接,或由中国交建指派后以有序招投标和少数独立投标两种方式获得。通过中国港湾或中国路桥承接的海外业务有两种开展模式:由中国港湾或中国路桥行使项目管理职能,公司承担分包任务;或由中国港湾或中国路桥与公司联合承做。目前公司海外项目主要分布于安哥拉、肯尼亚、莫桑比克、刚果布、巴基斯坦、斯里兰卡等国家和地区,业主以当地政府或其下属部门为主。公司与物资供应商以美元计价签署远期汇率协议,锁定美元汇率,以此降低汇兑风险。

截止 2022年 3月末,该公司主要海外项目合同金额为 25.68亿美元,已完成 17.02亿美元,已回款 15.84亿美元。

图表 13. 截至2022年3月末公司主要在建海外项目情况(单位:亿美元)
所属板块业主所在地开工时 间预计完 工时间合同金 额完工百 分比预计总 成本已完成 合 同金额
铁路马来西亚铁 路衔接公司马来西亚2017.0 72023.1 25.0526.31%5.361.62
铁路马来西亚铁 路衔接公司马来西亚2021.0 42026.1 24.271.92%-0.12
桥梁克罗地亚公 路局克罗地亚2018.0 72022.0 73.1096.81%3.002.80
公路马来西亚铁 路衔接公司马来西亚2018.0 32023.1 12.7830.68%2.790.95
公路玻利维亚公 路管理局玻利维亚2017.0 12022.0 71.9299.39%1.922.01

所属板块业主所在地开工时 间预计完 工时间合同金 额完工百 分比预计总 成本已完成 合 同金额
公路喀麦隆克里 比深水港建 设项目指导 与监督委员 会喀麦隆2014.1 22022.0 51.7587.12%1.641.59
公路哥斯达黎加 交通和公共 工程部哥斯达黎 加2017.1 22022.1 21.73100.00 %1.591.59
公路格鲁吉亚政 府区域发展 与基础设施 部格鲁吉亚2019.0 72022.1 21.4954.97%0.970.88
公路牙买加国家 道路建设和 运营公司牙买加2020.0 82023.0 31.3551.11%5.324.07
公路塞尔维亚道 路公营企业塞尔维亚2020.0 72023.0 71.2636.19%1.371.28
桥梁马来西亚砂 拉越州政府马来西亚2020.1 22024.0 10.988.71%1.160.12
-----25.68-25.1217.02
资料来源:中交二公局
e. 投资业务
近年来,该公司在发展传统类建筑施工业务的基础上,积极拓展投资类建筑施工业务。公司投资业务的运营模式主要包括 BT、BOT及 PPP模式。与传统施工业务相比,BT、BOT、PPP投资项目可为公司带来投资收益,但同时也加大了营运风险,尤其是融资成本上升风险、PPP项目收益不确定风险和合作方信用风险。

截至 2022年 3月末,该公司 BOT项目计划总投资 853.80亿元,公司承揽合同额 177.09亿元,已完成合同额 53.90亿元,实际股权回款 2.33亿元。公司BOT项目中,宜都至来凤高速公路宜昌段、利川至咸丰高速公路 LXLX-3标、沿太行高速焦作至济源段、叶鲁高速公路 1标项目尚未开工。

9
图表 14. 截至2022年3月末公司BOT项目情况表(单位:亿元、%)
回购方项目计 划总投 资公司承揽 合同额公司已完 成合同额建设期限 /运营期 限开工时 间预计建 成运营 时间回款安排预期收益 率
湖北交投75.218.448.444年+2 年2015.122021.09交工后 1年,分 2 次,按 4:6原值回 购公司股权,回购 时间间隔 1年16.00
湖北交投31.458.008.004年+2 年2016.022019.11交工后 1年,分 2 次,按 4:6原值回 购公司股权,回购 时间间隔 1年17.30
湖北交投48.7812.4111.45建设期2017.122021.06交工后 1年,分 214.11

9
根据约定,中交二公局无需按照持股比例和项目注册资本对项目公司投入股本,故公司已投资金额与项目注册资本无直接关系。


回购方项目计 划总投 资公司承揽 合同额公司已完 成合同额建设期限 /运营期 限开工时 间预计建 成运营 时间回款安排预期收益 率
    4年  次,按 4:6原值回 购公司股权,回购 时间间隔 1年 
湖北交投50.8018.007.123.5年 +2年2020.07待定建设期12.00
湖北交投167.8517.200.51建设期 4年未开工待定待开工15.20
湖北交投18.2518.950.85建设期 4年2022.05待定交工后 1年,分 2 次,按 4:6原值回 购公司股权,回购 时间间隔 1年11.81
湖北交投194.5015.49-4年+6 年未开工待定交工后 4年,分 2 次,按 4:6原值回 购公司股权,回购 时间间隔 1年13.68
河南交发30.0118.6012.301.5年 +4年2021.012022.06项目交工验收完成 之日起延后 24个 月,由河南交发按 照 40%、60%的比 例分二次(间隔 1 年)原值回购公司 股权10.56
河南交发72.9527.504.283年+4 年2021.062024.06项目交工验收完成 之日起延后 24个 月,由河南交发按 照 2:4:4的比例分 三次(间隔 1年) 原值回购公司股权8.00
河南交发76.1110.580.44建设期 3年未开工待定项目交工验收完成 之日起延后 24个 月,由河南交发按 照 20%、40%、 40%的比例分三次 (间隔 1年)原值 回购公司股权8.00
河南交发87.8921.920.51建设期 3年未开工待定项目交工验收完成 之日起满两年,河 南交发依据投标人 出资原值按照 20%、40%、40% 的比例分 3次(间 隔 1年)进行回购 股权8.00
-853.80177.0953.90-----
资料来源:中交二公局
除上述项目外,该公司还直接持有江口至瓮安高速公路项目 41.65%股权;并通过直接持有中交资产 17.78%股权及中交路桥壹号基金 41.65%股权对贵阳至瓮安高速公路项目和榆林至佳县高速公路项目实现间接持股。该三个项目均已完工,截至 2022年 3月末公司尚未获得分红。

截至 2022年 3月末,该公司 BT项目计划总投资 34.60亿元,其中施工合同金额 19.91亿元,实际已完成合同额 18.91亿元,已回款 14.06亿元。

图表 15. 截至2022年3月末公司BT项目情况表(单位:亿元、%)

回购方项目计划 总投资公司承揽 合同额公司已完 成合同额建设时间回购安排
政府8.087.377.372012年-2015年项目已结束,回款已完成, 项目公司已注销
政府3.423.423.422009年-2013年每年平均回购率为 25%,每 年回购金额一致
政府15.684.653.972013年-2022年工程交工验收回购 40%,第 二年回购 30%,第三年回购 20%,第四年回购 10%
政府7.424.474.152016年-2018年自 2019年起,每年回购 12.5%,回购 8年。
-34.6019.9118.91--
资料来源:中交二公局
2015年以来,该公司逐渐从 BT、BOT项目合作转向 PPP模式。公司主要通过竞标方式来承接 PPP项目。在竞标成功后,公司与当地政府、城投公司、住建局等合作方出资组建项目公司,主要负责项目的投融资及运营环节;而相关 PPP项目工程建设则由公司负责。公司取得的收益部分主要由建设期的施工业务收入和经营期收益构成。其中施工业务收入按所属项目类型列入不同业务营业收入中核算;经营期收益根据 PPP项目是否并表做不同账务处理,若PPP项目并表经营期收益计入营业收入核算,若 PPP项目不并表经营收益计入投资收益科目核算。

截至 2022年 3月末,该公司累计在手 PPP项目 46个,其中并表项目共 28个;非并表项目共 18个。并表项目计划总投资 439.04亿元,公司承揽合同额325.54亿元,已完成合同额 102.64亿元。资本金方面,公司需出资金额 59.96亿元。非并表项目计划总投资 2726.60亿元,公司承揽合同额 649.60亿元,项目已完成合同额 379.55亿元。公司需出资本金 53.66亿元。公司 PPP项目情况(含融资情况)详见附录三和附录四。


(2) 盈利能力
图表 16. 公司盈利来源结构(单位:亿元)

30.00 28.00 26.00 24.00 22.00 20.00 18.00 16.00 14.00 12.00 10.00 8.00 6.00 4.00 2.00 0.00 -2.00 2019年 2020年 2021年 2022年第一季度 -4.00 经营收益 投资收益 公允价值变动收益 营业外收支净额 其他收益 其他
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
资料来源:根据中交二公局所提供数据绘制
注:经营收益=营业利润-其他经营收益
该公司盈利主要来自主业经营,2019-2021年公司经营收益分别为 14.11亿元、20.34亿元和 20.71亿元,营业毛利分别为 37.67亿元、51.12亿元和 53.61亿元,均保持逐年增长趋势。同期综合毛利率分别为 8.27%、9.54%和 8.89%。

2022年第一季度该公司营业毛利为 11.10亿元,同比增加 19.47%;同期综合毛利率为 6.95%,同比下降 0.16个百分点。

图表 17. 公司营业利润结构分析

2019年度2020年度2021年度2022年 第一季度
454.92535.82603.17159.65
37.6251.1253.6811.10
8.279.548.896.95
22.3129.4331.875.19
0.572.72-0.400.44
21.7426.7031.884.74
0.0030.0020.390.01
4.905.495.283.25
0.120.51-0.070.28
4.294.696.552.04
资料来源:根据中交二公局所提供数据整理。

从费用支出情况来看,2019-2021年该公司期间费用分别为 22.31亿元、29.43亿元和 31.87亿元,持续增长。同期期间费用率分别为 4.90%、5.49%和5.28%,呈现一定波动。从期间费用构成来看,2019-2021年公司管理费用(含研发费用)分别为 21.74亿元、26.70亿元和 31.88亿元,在期间费用中占比分别为 97.45%、90.72%和 100.03%,占比较大主要系公司职工薪酬、固定资产使用费、技术开发费用等支出较多所致。2019-2021年,公司财务费用分别 0.57亿元、2.72亿元和-0.40亿元。其中 2021年财务费用由正转负主要系长期应收应付款折现减少以及汇兑损益减少所致。公司销售费用主要包括广告宣传费、劳务费和运输费等,2021年销售费用增幅较大,主要系公司广告宣传费用增加所致。总体而言,相比建筑行业企业平均水平,公司期间费用控制情况较好。

2019-2021年,公司营业税金及附加分别为 1.22亿元、1.36亿元和 1.39亿元,总体保持小幅增长。

该公司投资净收益、公允价值变动收益、营业外收支净额、其他收益等规模均较小,对公司经营业绩影响有限。2019-2021年,公司投资收益分别为-0.17亿元、-2.54亿元和-1.42亿元。其中 2020年投资损失显著扩大主要系部分 PPP项目处于运营初期,确认损失较多,使得权益法核算的长期股权投资损失增加至 1.66亿元所致。2021年投资损失减少 43.90%,主要系公司投资的安江公司、贵瓮公司等项目公司运营期逐步扭亏所致。

从整体盈利情况来看,2019-2021年该公司实现营业利润分别为 14.26亿元、18.08亿元和 18.14亿元,净利润分别为 13.27亿元、15.79亿元和 15.87亿元,盈利水平持续提升。从资产获利能力看,2019-2021年公司总资产报酬率分别为3.70%、3.86%和3.59%,净资产收益率分别为14.19%、12.84%和10.30%,整体盈利能力较好。

2022年第一季度,该公司实现营业收入 15.97亿元,同比增长 22.23%。公司期间费用为5.19亿元,主要为管理费用(含研发费用);期间费用率为3.25%,控制情况较好。同期公司实现营业利润 5.26亿元,同比增长 23.47%,实现净利润 4.60亿元,同比增长 18.10%。

(3) 运营规划/经营战略
未来,该公司将按照中国交建“五商中交”战略部署及坚持以局“十四五”发展规划,在稳定发展国内建筑施工主业的同时持续优化国际业务,努力建设成为核心优势突出、综合实力强劲企业。总体来看,公司目前业务发展和结构调整与其中长期战略目标基本吻合。

“十四五”期间,该公司总体发展思路为:(1)一个中心:加强党的领导和党的建设,推进党建和业务深度融合,把党建优势转化为企业竞争优势、发展优势;(2)两大市场:①总体上保持“大交通”和“大城市”两大市场齐头并进;②现汇工程总承包为主,投资服务于企业战略转型,关注价值创造与提升资本回报;③坚持立足国内市场,践行海外优先发展战略。(3)三大战略:①专业化;②区域化;③一体化。(4)四个转型:①做稳传统业务,从“规模速度型”向“品牌效益型”转变;②做强投资业务,从“投资拉动主业型”向“突出主业、价值投资型”转变;③做优海外业务,从“借船出海”向“联合经营策略转变。(5)五个升级:①治理体系升级;②科技创新升级;③管理水平升级;④质量效益升级;⑤团队能力升级。

管理
1. 产权关系与公司治理
该公司是中国交建下属子公司,股权结构清晰。中国交建综合实力强,能在资金、业务等方面给予公司较大支持。公司设置了符合自身业务特点的组织架构,并建立了相应的管理制度,业务开展总体顺利。

(1) 产权关系
该公司股权结构清晰,系中国交建子公司,中国交建的控股股东为国务院国资委下属的中交集团,因此公司实际控制人为国务院国资委。截至 2022年末,中交集团持有中国交建 57.99%股份。公司产权状况详见附录一。

2021年 11月 24日,中国交建第四届董事会第五十八次会议审议通过《关于一航局、二航局、二公局、中交路建 4家单位开展债转股业务的议案》,同意该公司以增资扩股还债模式开展债转股业务,以非公开协议方式引入中国人寿资产管理有限公司(简称“国寿资产”)对公司进行现金增资。本次增资完成后,公司注册资本金拟由49.65亿元增至54.42亿元,国寿资产持有公司8.76%的股权。2021年 12月 23日,国寿资产以非公开协议方式对公司增资 4.77亿元,出资比例为 8.76%。由于疫情等原因,截至 2022年 3月末,公司暂未完成工商变更登记。

(2) 主要关联方及关联交易
该公司在中国交建内部承接分包任务及担任总承包业务较多,关联交易多由业务往来产生,采用参照市场价格协商的定价策略。2021年,公司作为分包方向关联方提供劳务实现收入 181.56亿元,占营业收入的 30.22%;作为总包方接受关联方劳务和采购商品发生金额 46.57亿元,占营业成本的 17.89%。此外,公司与关联方资金往来金额较大,2021年末公司应收关联方 115.84亿元,应付关联方 78.56亿元。

图表 18. 2021年末公司关联方应收应付款项(单位:亿元,%)

金额 
货币资金0.17
应收账款23.21
应收账款坏账准备0.004
应收票据0.10
应收款项融资1.49
预付款项2.71

金额 
其他应收款40.20
其他应收款-坏账准备0.03
合同资产14.54
合同资产减值准备0.09
长期应收款(含一年内到期部分)15.75
长期应收款-坏账准备0.02
其他非流动资产(含一年内到期)17.53
合计115.84
短期借款0.50
应付账款19.10
应付票据0.85
合同负债27.48
应付股利0.44
其他应付款13.65
长期借款5.83
长期应付款10.71
合计78.56
资料来源:中交二公局 2021年审计报告
(3) 公司治理
该公司设立股东会,由全体股东组成,股东会是公司的权力机构。公司设董事会,董事会向股东会负责,是公司经营决策机构。董事会由 7名董事组成,由工银金融资产投资有限公司委派 1名董事,其余董事均由中国交建委派。公司设监事会,向股东会负责并报告工作。监事会负责对董事、高级管理人员进行监督,防止其滥用职权,侵犯股东、公司及公司员工的合法权益。监事会由3名监事组成,其中 2名由中国交建委派,1名监事由公司职工代表担任,并由公司职工民主选举产生。

人事变动方面,2021年,该公司接到中交建通知,因工作调动免去蔡唐涛、欧阳效勇、田忠国和杨振伟公司董事职务,免去赵云外部董事职务;任命王秋胜为公司董事、总经理、党委副书记;任命许宝忠和金义为公司外部董事;任命王立强为公司副总经理、党委常委。2022年第一季度,公司原副总经理王少宏和杨振伟不再担任,由庄艳伟和霰建平担任副总经理。

该公司管理层在董事会的领导下,执行董事会决议并负责公司的日常经营管理,管理层决定重大经营管理事项须事先经党委研究讨论。管理层设总经理1人,设副总经理若干人,总经理和副总经理由董事会聘任或解聘,总经理对董事会负责并报告工作。

2. 运营管理
(1) 管理架构/模式
该公司根据《公司法》等有关法规,制订了公司章程,建立了董事会、监事会,公司内设 21个部门,分别是:办公室、人力资源部、战略发展部、财务资金部、经营管理部、审计部、法律部、市场开发部(内设市场开发处、路桥开发处和铁轨开发处)、生产管理部(内设生产管理处、路桥处、铁轨处和质量环保处)、安全管理部、物资设备部、总工程师办公室、信息化管理部、投资事业部、海外事业部、财务共享服务中心、物资设备采供中心、党委工作部、纪委办公室、党委巡察办公室和物业管理中心,各部门分工明确、各司其责。公司组织架构详见附录二。

该公司运营时间较长,已经建立起一套较完善的经营管理及风险控制制度,内容涉及生产经营及管理的各主要方面。

(2) 经营决策机制与风险控制
在子公司管理方面,该公司对子公司采取集权式的管理方式。财务方面,公司财务实行统一集中管理,母公司制定了一系列对子公司的财务进行事前、事中和事后的控制与管理的财务管理制度,如《内部会计控制基本规范》、《财务管理制度》、《资金管理规定》等,强化对子公司财务会计事务的监督、检查和指导,约束子公司的经济行为;在人力资源方面,母公司对子公司的人力资源和社保管理工作进行指导、监督和检查;在原材料采购方面,子公司生产经营活动中所需的、原材料、物资等,都实施集中统一采购;子公司的生产计划全部由母公司总部工程部协调安排统一制定。

在风险管理方面,根据中国交建的相关规定,该公司对项目投资、资产收购、出售、抵押及质押、对外担保、委托理财等有关事项的决策,建立了严格的审查和决策程序,并均需上报中国交建审批。在项目投资方面,公司制定了《项目投资评估与决策管理办法》,公司所有项目投资必须由公司投资事业部编制项目建议书,报公司分管领导批准立项,立项后编制投资可行性研究报告,报总经理办公会及董事会审议并上报中国交建审批,投资项目经中国交建审批通过后才能实施。

在建筑施工管理方面,该公司制定了《季度施工生产例会制度》、《工程项目分级监控管理办法》对工程质量、审批流程、审批方案实施力度以及技术支撑能力等方面进行管理,构建了由项目部、分、子公司及公司总部构成的三级生产管理体系。公司工程管理部每年进行 4次生产例会,此外分、子公司工程管理部每月进行现场抽查。在物资采购方面,公司制定了《大宗物资材料招标采购管理办法》及《合格供方名单》,主要材料、关键结构用料及大型设备由公司负责统一招标采购,仅辅助材料由分包商或分、子公司向物资管理部门报告,并经主管领导审批后采购。此外,公司制定了《大型机械设备招标采购管理办法》,对设备采购进行分级审批,但大型设备由公司统一招标采购。在大宗物资、机械设备管理方面,公司为确保公司物资机械的使用效率和经济效益相继制订了《机械设备管理办法》、《周转材料管理办法》、《物资供应管理办法》、《海外施工机械设备管理办法》及《节能减排工作管理办法》等。在施工安全方面,公司制定了安全生产检查制度,安全监察部定期进行现场巡视。

关联交易管理方面,该公司通过《公司章程》、《董事会决议规则》、《监事会议事规则》对关联交易的决策机制进行了规定。规定董事会审议有关关联交易事项时,关联董事应当回避,且关联董事应当及时向董事会披露具体情况;监事个人或者其所任职的其他企业直接或者间接与公司现有的或者计划中的合同、交易、安排有关联关系时(聘任合同除外),应当尽快向监事会披露其关联关系的性质和程度;监事会对公司的关联交易进行监督。在关联交易定价方面,公司关联交易遵循诚实信用、公平、公正、公开的原则。

关联交易的定价主要遵循市场定价的原则;如果没有市场价格的,按照成本加成定价;如果没有市场价,也不适合采用成本加成定价的,按照协议价定价,但应保证定价公允合理。

预算管理方面,该公司根据中国交建有关全面预算管理制度和办法,特制定了《全面预算管理实施细则》,通过业务预算、财务预算、资本预算,将全面预算管理和绩效考核做为推动和引领市场开发、标后预算管理、项目合同管理、项目成本管理、施工管理及计划统计、财务管理、固定资产投资控制、工资总额控制等业务管理体系建设、实施“零缺陷-低成本”一体化战略的工具。

财务一体化方面,为加快财务业务一体化建设,不断优化业务流程,持续规范管理链条,提高各业务系统与财务共享系统对接、核算的时效性、准确性;不断改善财务共享系统运行,该公司制定了《资产处置管理办法》、《备用金管理办法》、《所得税核算办法》、《会计基础工作规范化考核验收办法》、《海外业务财务管理办法》、《科研经费管理办法》、《核心财务管理制度汇编》等一系列制度,以不断完善制度与内部考核体系建设,优化业务流程,提高业务处理效率,为全公司提供高效的会计核算服务。

安全环保方面,该公司根据《中华人民共和国安全生产法》、《建设工程安全生产管理条例》、《中央企业安全生产监督管理暂行办法》等国家和有关部委的法律法规,中国交建有关规定,结合公司实际制定了安全生产监督管理办法、环境保护管理办法、安全生产责任制、安全总监制度实施细则、职业健康管理办法、生产安全事故应急预案等一系列相关制度。

(3) 投融资及日常资金管理
资金管理方面,该公司资金实行“统一合理调配、分级归口管理”的原则。

为加强公司资金管理,依法合理地筹措、调配、使用资金,加速资金周转,和管理风险。公司特制定了《中交二公局资金管理办法》和《中交第二公路工程局有限公司工程项目经理部资金管理办法》,通过对全公司的现金和银行存款管理、银行授信和担保管理、账户管理、银行中间产品管理、资金考核评价等几个方面来对子公司资金状况实行动态监控、提高资金运作效率和效益。公司制定了《资金管理办法》,明确了公司资金管理原则,明确了各部门职能、资金平衡滚动预测要求及资金付款计划支付要求。公司按发展战略和资金供求状况编制财务收支计划、信贷计划,拟定资金筹措和使用方案,开辟财源,有效地充分使用资金。公司设立资金管理中心,在总会计师、财务部领导下,办理各二级公司以及公司内部独立单位的结算、贷款、外汇调剂和资金管理工作。资金运营内控制度主要包括:(1)实行全面预算管理,各项资金支出应当控制在经批准的预算范围内;(2)资金管理规范化。公司财务收支必须认真制定、执行内部控制和资金使用审批制度,严格按照规定的审批权限和程序执行,做到事前有计划,事中有控制,事后有考核。为了强化企业内部资金管理,公司成立了资金管理中心,对资金管理中心的职能进行了规范和完善。由资金管理中心作为公司内部资金管理机构,对公司各单位的资金运行进行管理监督、协调和控制。同时,公司为了加强短期资金合理调度,制定短期资金调度应急预案。一方面通过资金管理中心统筹管理,加强对大额资金和重点资金的调度、运用和监控管理;另一方面加强资金预算管理,通过资金分析找出不同时期的现金流均衡点,设置资金预警控制,细化资金的收支预算,量入为出、统筹安排,以确保资金利用的合理性和计划性,避免出现资金短缺的情况。公司财务部和资金管理中心将按照公司相关管理制度统一考虑资金安排,首先实现公司内部存量资金进行灵活调度安排,如还存在资金缺口,由公司财务部完成缺口融资测算,并及时完成公司审批程序,充分利用公司充沛的银行信用额度,使用银行多种可选贷款产品进行短期资金筹措力保短期资金平衡。在应收账款管理方面,公司针对应收款项的催收、“两金”的控制统一成立应收账款催收小组。下属各分、子公司应收账款催收结果按月统计,每季度进行考核通报。加强对完工项目及到期半年以上项目的应收账款催收,并令下属各分、子公司安排专人负责。

该公司承接的海外项目的融资渠道主要为国家开发银行(简称“国开行”)及中国进出口银行(简称“口行”)贷款,其中又以国开行的资金为主。国开行给项目所在国优惠贷款,项目由监理证实项目进度后由所在国通过指定银行支付给中交二公局;口行的项目贷款基本全部由项目所在国提供主权担保,融资成本很低,项目由监理证实进度后由口行直接打款给中交二公局。

由于公司的海外项目多是以美元计价,因此公司对汇率管理要求较高。在汇率管理方面,公司与物资供应商以美元计价签署远期汇率协议,锁定美元汇率,以此将工程物资部分的汇率波动锁定。海外工程业务与国内工程业务盈利模式相同,公司海外业务成本主要为材料及人工成本。公司国际工程的工程物资采购采取择优购买机制,绝大部分从国际市场购买,并取优质优价选择,以此提高工程物资质量、降低物资成本。公司国际工程人员配备方面采取择优录取机制,其中管理人员及技术人员为国内引进,对于技术含量较低的工种公司采取当地聘用机制,因工程所在地劳动成本相对较低,可节省大量人工成本。总体上,公司海外市场区域多元化程度较高,可在一定程度上分散风险,但仍面临一定的地缘政治风险和汇率波动风险。

(4) 不良行为记录
根据该公司 2022年 6月 6日的《企业信用报告》,公司无不良信贷记录。

公司存在多条行政处罚,2020年 6月 22日深圳地铁 8号线一期工程 8132标段站后工区盐田路站 C出口负一层进行应急照明线路作业时发生一起触电事故,造成 1人死亡。中交二公局电务工程有限公司作为项目施工单位,现场管理缺失,未对特殊工种从业人员进行有效审查和监督,违反特种作业相关制度,对普工按电工技术交底使用,对事故的发生负有管理责任,被盐田区应急管理局处以罚款。此外,公司存在多起未决诉讼。截止 2021年末,公司未决诉讼或仲裁所涉金额合计 1.63亿元,主要系公司经营过程中涉及与分包商、供应商之间的纠纷、诉讼或索赔。

图表 19. 公司重大不良行为记录列表(近三年)

信息来源查询日期控股股 东母公司核心子公 司
中国人民银行征信局2022-06-06不涉及未提供
公开信息披露2022-06-08不涉及未提供
审计报告及公开信息2022-06-08不涉及无重大未提供
审计报告及公开信息2022-06-08不涉及无重大未提供
资料来源:根据中交二公局所提供数据及公开信息查询,并经新世纪评级整理。

备注:“未提供”指的是公司应该提供但未提供;“无法提供”指的是公司因客观原因而不能提供相关资讯;“不涉及”指的是无需填列,如未对非核心子公司提供过担保。

财务
该公司负债经营程度较高,债务结构以流动负债为主,但流动负债集中为应付类款项,短期刚性债务偿债压力可控。公司经营性现金持续为净流入状态,同时较为充足的货币资金存量对即期债务偿付形成了一定缓冲,偿债能力较强。

公司后续投资项目所需资金规模仍较大,预计债务规模将继续扩张。

1. 数据与调整
瑞华会计师事务所(特殊普通合伙)和中审众环会计师事务所(特殊普通合伙)分别对该公司 2019年和 2020-2021年财务报表进行了审计,并出具了标准无保留意见的审计报告。公司 2022年第一季度财务数据未经审计。公司财务报表以持续经营假设为基础,根据实际发生的交易和事项,按照财政部发布的《企业会计准则-基本准则》(财政部令第 33号发布、财政部令第 76号修订)、于 2006年 2月 15日及其后颁布和修订的 41项具体会计准则、企业会计准则应用指南、企业会计准则解释及其他相关规定编制。

2021年末,该公司纳入合并范围的二级子公司共 54家,较上年末新设11家,非同一控制下企业合并 1家,注销 1家。具体变动情况如下表。

图表 20. 2021年公司合并范围主要变化情况

公司名称增减变动原因
郑州中交基础设施有限公司注销
中交仁怀城市投资开发建设有限公司设立
中交二公局中原建设有限公司设立
中交二公局华南建设发展有限公司设立
中交(枣阳)基础设施建设有限公司设立
西安中交基础设施建设投资有限公司设立
中交二公司华西建设有限公司设立
中交昕城呼和浩特建设发展有限公司设立
中交(日照)城市发展有限公司设立
中交二公局(广州)城市建设发展有限公司设立
中交(寿光)城市建设有限公司设立
广西平岑高速公路有限公司设立
天津城建大学建筑设计研究院有限公司非同一控制 下企业合并
资料来源:中交二公局
2. 资本结构
(1) 财务杠杆
图表 21. 公司财务杠杆水平变动趋势(单位:%)

110.00% 200.00% 180.00% 100.00% 160.00% 90.00% 140.00% 120.00% 80.00% 100.00% 70.00% 80.00% 60.00% 60.00% 40.00% 50.00% 20.00% 40.00% 0.00% 2019年 2020年 2021年末 2022年3月末 调整后资产负债率[左轴] 调整后权益资本与刚性债务比率[右轴]
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
资料来源:根据中交二公局所提供数据绘制
该公司于 2018年发行了 10亿元永续中票,于 2019年发行了 5亿元工行类永续债,于 2020年发行了三期可续期公司债共计 22亿元,于 2021年发行了 21.50亿元中期票据。为真实反映公司实际资本情况,将以上债券由“所有者权益”科目调整至“非流动负债”科目,并基于此项调整进行后续分析。

该公司所处工程建设行业结算周期较长,营运资金占款多,属于资金密集型行业。近年来,随着业务规模及对外投资的扩大,公司资金需求逐年增加负债规模也逐年扩大。2019-2021年及 2022年第一季度,公司负债总额分别为 441.21亿元、494.93亿元、573.57亿元和 649.23亿元,调整后负债总额分别为 456.18亿元、530.32亿元、619.03亿元和 694.69亿元。经调整后资产负债率维持在较高水平,同期末分别为 82.83%、84.00%、83.06%和 84.08%。

近年来公司所有者权益持续增长,主要系自身经营积累及引入工银金融资产、中银金融资产和国寿资产增资扩股所致,公司资本实力逐年增强,但调整后权益资本对调整后刚性债务覆盖程度仍然较低。

2019-2021年及 2022年第一季度,该公司向股东分别派发现金股利 1.53亿元、8.82亿元、5.75亿元和 0亿元。截至 2022年 3月末,公司所有者权益余额为 176.97亿元,经调整后所有者权益余额为 131.51亿元,其中未分配利润为 61.53亿元,占调整后权益资本总额的 46.79%。公司未分配利润规模大、占比高,未来现金红利的分配或将对资本稳定性造成一定影响。

(2) 债务结构
图表 22. 公司债务结构及核心债务(单位:%)

50.00% 100.00% 45.00% 90.00% 40.00% 80.00% 35.00% 70.00% 30.00% 60.00% 25.00% 50.00% 20.00% 40.00% 15.00% 30.00% 10.00% 20.00% 5.00% 10.00% 0.00% 0.00% 2019年 2020年 2021年末 2022年3月末 调整后刚性债务占比[左轴] 调整后长短期债务比[右轴]
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 


2019年末2020年末2021年末
127.02185.68183.19
4.844.894.34
214.13243.14231.81
60.5128.6275.32

2019年末2020年末2021年末
6.649.308.12
36.8549.9374.63
27.84%35.01%29.59%
1.06%0.92%0.70%
46.94%45.85%37.45%
13.26%5.40%12.17%
1.46%1.75%1.31%
8.08%9.42%12.06%
资料来源:根据中交二公局所提供数据绘制
备注:表中占比均基于调整后负债总额计算得出
从债务期限结构看,该公司负债以流动负债为主,2019-2021年末及 2022年 3月末公司调整后长短期债务比分别为 11.16%、32.75%、41.52%和 42.40%,公司债务总体呈长期化趋势。2022年 3月末流动负债和调整后非流动负债余额分别为 487.85亿元和 206.84亿元。

除刚性债务外,该公司负债主要集中于应付账款、合同负债和其他应付款。2021年末应付账款余额为 231.81亿元,较上年末下降 4.66%,占调整后负债总额的 37.45%,是负债中最主要的构成部分,主要为应付工程材料款及分包项目工程款。公司合同负债主要为预收工程款、已结算未完工和预收销货款、房款等,2021年末公司合同负债较上年末大幅增加 163.20%,主要系预收工程款及已结算未完工增加所致。公司其他应付款主要为应付各项保证金、押金以及集团内部款项、应付代收款项等,当年末其他应付款余额为 74.63亿元,较上年末增加 49.45%。其中,各项保证金和押金 44.75亿元、集团内部款项 13.65亿元、应付代收款项 11.60亿元。

2022年 3月末,该公司其他流动负债余额为 19.39亿元,较上年末增加138.67%。长期应付款较上年末增加 45.32%至 36.97亿元,主要系公司将部分应付账款重分类至长期应付款所致。

(3) 刚性债务
图表 23. 公司刚性债务构成(单位:亿元)

2019年末2020年末2021年末
86.9460.9927.59
60.8249.584.00
4.844.894.34
21.226.5118.95
0.060.010.30
40.08124.68155.60
24.8084.96105.43
14.9735.3945.46

2019年末2020年末2021年末
0.314.334.71
127.02185.68183.19
资料来源:根据中交二公局所提供数据整理。

2021年末,该公司负债总额为 573.57亿元,经调整后负债总额为 619.03亿元,调整后资产负债率为 83.06%,负债经营程度在同行业中处于较高水平。

当年末公司调整后刚性债务规模较上年末下降 1.34%。

近年来,该公司调整后刚性债务规模总体呈波动态势,调整后刚性债务主要由银行借款、应付票据、应付债券(含其他权益工具)和应付融资租赁款构成。2021年末,公司银行借款余额为 128.38亿元,其中 23.69亿元为信用借款(利率区间为 1.8%-3.4%),25.73亿元为保证借款(利率区间为 2.25%-4.20%),73.96亿元为质押借款(利率区间为 3.5%-4.9%,质押物为 PPP项目收款权)。当年末,应付票据为 4.34亿元,较上年末有所减少,其中应付银行承兑汇票为 2.34亿元。公司应付债券(含其他权益工具)主要为各类永续类债券,2021年公司发行了 21中交二公 MTN001和 21中交二公 MTN002合计 21.50亿元,当年末应付债券(含其他权益工具)大幅增加。公司调整后刚性债务期限结构以中长期为主,2021年末短期刚性债务占调整后总刚性债务的 15.06%,同时公司货币资金充裕,即期债务偿还压力较小。

该公司为需要资金推动的建筑行业,业务的快速发展需辅以大量融资。

公司带息债务主要集中于银行借款和债券,外部融资环境的变化或将对公司盈利空间产生影响。

3. 现金流量
(1) 经营环节
图表 24. 公司经营环节现金流量状况

2019年2020年2021年
0.900.910.88
99.90104.61111.87
2.5925.8140.19
0.417.76-10.69
3.0133.5729.50
31.5133.1033.72
0.260.210.18
7.347.065.15
资料来源:根据中交二公局所提供数据整理。

注:业务收支现金净额指的是剔除“其他”因素对经营环节现金流量影响后的净额;其他因素现金收支净额指的是经营环节现金流量中“其他”因素所形成的收支净额。

受工程施工周期、结算惯例及账款回收周期较长等因素的影响,该公司总资产周转速度一般为 0.80~1.00次。2019-2021年公司主业现金回笼速度逐年加快,营业收入现金率逐年增长,业务现金收支净额也随之逐年增长。其中 2021年业务现金收支净额增长 14.38亿元至 40.19亿元,主要系公司预收账款和已结算未完工增加所致。2019-2021年,公司其他因素现金收支净额分别为 0.41亿元、7.76亿元和-10.69亿元,呈现较大波动。其中,2021年其他因素现金收支净额由正转负主要系公司根据《企业会计准则第 31号—现金流量表》规定,将所有金融资产模式下的 PPP项目建造支出作为经营活动现金流出列示,而不再作为投资类支出列示所致。

该公司 EBITDA主要由利润总额、列入财务费用的利息支出和固定资产折旧构成,其中利润总额和固定资产折旧占比较高。2019-2021年公司EBITDA逐年增长,但 EBITDA对利息支出和调整后刚性债务的覆盖程度均不断下降。

2022年第一季度,该公司营业收入现金率较上年基本持平。当期经营活动产生的现金净流入量较上年同期增长 199.67%,主要系当年公司将在中交结算中心的存款计入经营性现金收支所致。

(2) 投资环节
图表 25. 公司投资环节现金流量状况(亿元)

2019年2020年2021年
-9.00-34.70-27.71
-8.89-6.06-7.52
-17.10-43.89-4.80
-34.99-84.65-40.03
资料来源:根据中交二公局所提供数据整理。

近年来,该公司投资活动主要体现在项目公司股权投资及建筑工程投资和设备采购等方面,投资环节资金缺口持续较大。近三年公司回收投资与投资支付的现金差额持续净流出,主要系公司对参股公司和 PPP项目公司支付的资本金。2019-2021年公司投资环节产生的现金流量净额分别为-34.99亿元、-84.65亿元和-40.03亿元,其中 2021年净流出规模大幅下降,主要系受到会计政策变更影响,金融资产模式下的 PPP项目建造支出作为经营性支出列示,而不再作为投资类支出列示所致。

2022年第一季度,该公司投资环节产生的现金流量净额为-14.37亿元,净流出规模同比增长 5.99%。

(3) 筹资环节
图表 26. 公司筹资环节现金流量状况(亿元)

2019年2020年2021年
26.9323.8738.12

2019年2020年2021年
127.97199.67185.43
108.05158.93183.27
6.3914.4012.08
-7.52-0.97-13.31
32.9449.2314.90
资料来源:根据中交二公局所提供数据整理。

该公司主要通过银行借款和发行债券弥补资金缺口。2019-2021年筹资环节产生的现金流量净额分别为 32.94亿元、49.23亿元和 14.90亿元,其中 2021年筹资环节产生的现金流量净额大幅下降 69.74%,主要系公司响应国资委关于降杠杆、减负债的工作要求,当年集中资金偿还银行借款较多,且当年偿还永续债券 18中交二公 MTN001所致。

2022年第一季度,公司筹资活动现金净流入量为 42.13亿元,同比增长27.08%,主要系项目公司贷款增加所致。

4. 资产质量
图表 27. 公司主要资产的分布情况

2019年末2020年末2021年末
325.70338.94358.91
59.1453.6848.16
59.4364.8341.67
72.0870.3974.27
6.7010.8627.44
75.1686.95113.79
28.6639.7456.72
61.7542.3918.55
21.9223.1223.64
225.05292.43386.36
40.8646.3251.84
26.6839.3353.44
77.17126.6493.77
42.0635.57142.19
40.1053.9061.47
3.023.574.68
25.9026.4526.11
550.74631.37745.27
资料来源:根据中交二公局所提供数据整理。

该公司资产总额不断增长,2019-2021年末及 2022年 3月末分别为 550.74亿元、631.37亿元、745.27亿元和 826.20亿元。2021年末流动资产为 358.91亿元,占资产总额的 48.16%,2019-2021年末流动资产占比逐年下降。

从资产具体构成来看,该公司的流动资产主要包括现金类资产、应收账款、预付款项、存货(含合同资产)、一年内到期的非流动资产、其他应收款及其他流动资产。2019-2021年末公司货币资金分别为 59.08亿元、64.04亿元和 41.67亿元,呈现波动趋势。其中 2021年末货币资金较上年末减少34.93%,主要系新增借款增加所致。公司应收账款主要为应收客户工程款以及集团内关联方应收款。2021年末余额较上年末增加 5.53%,账龄在 1年内的应收账款占比 83.56%,账龄在 2年内的应收账款占比 94.30%。公司基建业务客户多为地方政府或融资平台,主业资金回笼情况对地方政府财力依赖性较强。当年末公司前五名应收账款余额为 17.29亿元,占比 22.05%,客户较为分散。公司预付款项主要为预付工程款、材料款等,2021年末预付款项较上年末大幅增加 152.65%至 27.44亿元,主要系受到当年末西安市新冠疫情影响,供应商开票和发行人结算付款均存在困难,暂时计入预付款项核算所致。公司存货(含合同资产)主要由已完工未结算款、质保金、原材料和周转材料等构成,2021年末存货(含合同资产)较上年末增加 30.87%至 113.79亿元,一方面是由于公司将一年内到期的质保金和一年内到期的 PPP项目应收款从一年内到期的非流动资产调整至合同资产科目核算;另一方面是由于储备材料增加所致。公司其他应收款主要由与母公司及集团成员公司内部往来款、代垫款及借款等构成,当期末余额为 56.72亿元,较上年末增加 42.73%,主要系公司将在中交结算中心的存款从银行存款调整至其他应收款核算所致。

其中前五名其他应收款余额为 36.02亿元,占比 62.08%。公司一年内到期的非流动资产为一年内到期的长期应收款和一年内到期的其他非流动资产,2021年末余额较上年末减少 58.86%,主要系一年内到期的其他非流动资产减少所致。公司其他流动资产主要由预缴税金和待抵扣进项税构成,2021年末较上年末略有增加。

该公司非流动资产主要由可供出售金融资产(含其他权益工具投资及其他非流动金融资产)、长期应收款、长期股权投资、递延所得税资产、固定资产和其他非流动资产构成。公司可供出售金融资产(含其他权益工具投资及其他非流动金融资产)主要为对中交资产管理有限公司及部分 BOT项目公司的股权投资及持有的基金份额等,较上年增加 35.88%,增加主要是由于对广西交投伍期交通建设投资基金合伙企业(有限合伙)、广西交投叁期交通建设投资基金合伙企业(有限合伙)、中交鑫盛贵安新区置业有限公司、山东高速济青中线公路有限公司、湖南省白南高速公路建设开发有限公司和海南交投环岛旅游公路投资开发有限公司等的投资增加。公司长期应收款主要为代垫土地款及工程款、应收工程款及保证金,2021年末长期应收款较上年末减少 25.95%,主要是由于当年公司将 PPP项目应收款分类至其他非流动资产核算所致。公司其他非流动资产主要由 PPP项目合同资产、质保金等构成,2021年末其他非流动资产较上年增加 299.72%至 142.91亿元,主要系当年公司将 PPP项目应收款分类至其他非流动资产核算所致。根据合同约定,PPP项目回报周期较长,在此类项目移交给地方政府前,应收款余额逐步累积。

长期股权投资系对合营、联营企业的投资,其中以对贵州中交安江高速公路有限公司、贵州中交贵黄高速公路有限公司、重庆渝湘复线高速公路有限公司、贵州中交铜怀高速公路有限公司、湖北中城乡香樾房地产开发有限公司和贵州贵深投资发展有限公司的投资居多。2021年末公司递延所得税资产余额为 4.68亿元,较上年末增加 30.93%。公司固定资产主要包含机器设备、临时设施和房屋及建筑物等,2021年末余额为 26.11亿元,较上年末变化不大。

该公司受限资产主要为受限货币资金、合同资产、长期应付款和其他非流动资产。2021年末,公司受限货币资金为 7.70亿元,主要为政府发债资金代收款和保证金;受限合同资产、长期应收款和其他非流动资产账面价值分别为 3.84亿元、14.04亿元和 92.34亿元,均为用于 PPP项目质押借款。2021年末公司受限资产账面价值合计 117.92亿元,占总资产的 15.82%。

2022年 3月末,该公司现金类资产较充裕,当期末货币资金为 76.15亿元,较上年末大幅增加 82.76%,主要系公司新增借款增加所致。当期末受限货币资金为 7.57亿元,均为用于银行承兑汇票保证金和用于担保的定期存款或通知存款等。当期末应收票据大幅减少 87.32%至 0.09亿元,主要系部分应收票据到期所致。当期末公司一年内到期的非流动资产为 23.53亿元,较上年末增加 26.87%。当期末其他流动资产较上年末增加 22.83%。

5. 流动性/短期因素
图表 28. 公司资产流动性指标

2019年末2020年末2021年末
79.3685.5282.05
59.4261.0349.77
14.4816.059.57
资料来源:根据中交二公局所提供数据整理。

近年来,该公司流动性偏弱。2021年末公司流动比率、速动比率及现金比率均较上年末有所下降。但公司流动负债中应付账款占比较高,实际短期偿付压力仍可控。2022年 3月末,公司流动比率、速动比率及现金比率均较上年末有所提升。

6. 表外事项
截至 2022年 3月末,该公司对外担保余额 15.91亿元,系对贵州中交安江高速公路有限公司银行贷款提供担保,担保期限自 2015年 1月至 2040年1月。由于贵州中交安江高速公路有限公司置换了银行贷款,该笔担保已于2022年 5月取消。

7. 母公司/集团本部财务质量
该公司已成立资金管理中心,对全集团资金进行管理。公司对子公司采
12
为真实反映公司资产流动性情况,将“合同资产”科目金额调至“存货”科目金额,重新取财务统一调度审批制度,对子公司资金调度能力较强。2021年末,公司本部货币资金余额为 26.01亿元,占合并口径货币资金比重 62.42%。公司下属二级子公司有对外融资权限,融资额度根据每年融资计划批复,超出规定的融资总额需要上报集团批准。集团总部融资主要用于对子公司的资金支持,因此融资额度相对较小。2021年末,公司合并口径调整后刚性债务为 183.19亿元,其中含本部调整后刚性债务 73.87亿元,占比 40.32%。2021年,公司本部实现营业收入 423.61亿元,净利润 9.06亿元,经营性现金净流入 61.45亿元,投资活动现金净流出 50.88亿元,筹资活动现金净流出 3.58亿元。

外部支持因素
1. 政府支持
该公司自成立以来不断承接大型施工项目,在高难度、高水平的工程施工方面经验丰富。公司承建过港珠澳大桥、润扬长江公路大桥、厦门海沧大桥、钱塘江四桥(杭州复兴大桥)、沪宁高速公路、锡宜高速公路等优质工程。此外,公司每年能获得一定的财政支持,2019-2021年分别为 0.19亿元、0.42亿元和 0.43亿元。此外,公司本部及部分子公司仍享受增值税、所得税等税收优惠政策。综合来看,公司在我国路桥建设方面具有丰富的施工经验和重要的市场地位,在国家重点项目建设中发挥着重要的作用。

2. 集团/控股股东支持或干预
该公司股东中国交建是国务院国资委下属的中交集团的子公司,并先后于香港联合交易所和上海证券交易所上市。中交集团在 2021年 ENR 全球最大 250家国际承包商排名中名列第 4位。公司系中国交建重要子公司之一,收入规模在中国交建中排名靠前,在业务和资金上可获得中国交建的支持。

管控方面,中国交建要求公司所有投资项目必须由中国交建审批;并要求公司资产负债比率不得超过 85%,经营性现金流净额持续为正。资金方面,截至 2021年末,中交财务公司和中交建融租赁有限公司分别给予公司 34.50亿元和 15亿元授信额度。

3. 国有大型金融机构支持
该公司资信状况良好,银行综合信用授信额度较高。截至 2022年 3月末,公司已获得各银行综合授信额度总额 841.14亿元,其中已使用授信额度为379.60亿元,尚未使用的授信额度为 461.54亿元,后续融资空间较大。

图表 29. 来自金融机构的信贷支持

综合授 信其中: 已使用贷 款授信余额利率区间
841.14379.60461.542.10%- 4.9196%
76.0031.4044.602.10%- 4.90%
452.71297.08155.632.10%- 4.9196%
62.8686.5343.38-
资料来源:根据中交二公局所提供数据整理(截至 2022年 3月末)。

附带特定条款的债项跟踪分析
1. 可续期
20二局 Y1、20二局 Y2、20二局 Y3及 21中交二公 MTN001为可续期
债券,其条款约定,除非发生强制付息事件,该公司有权递延支付利息,且不受到任何递延支付利息次数的限制。如果公司选择利息递延支付,则会导致投资人获取利息的时间推迟甚至中短期无法获取利息,由此可能给投资人带来一定的投资风险。

2. 外部担保
20二局 Y1、20二局 Y2、20二局 Y3及 21中交二公 MTN001由中国交
建提供全额无条件不可撤销连带责任保证担保。

中国交建成立于 2006年 10月,由中交集团整体重组改制并独家发起,初始注册资本 108.00亿元。公司成立后承接了中交集团的全部核心业务。公司于 2006年 12月公开发行 44.28亿股 H股股票(股票代码:01800.HK),并于 2012年 3月在境内首次公开发行 13.50亿股 A股股票(股票代码:601800)。截至 2021年 12月末,公司注册资本 161.66亿元,中交集团持有公司 58.70%的股份,是公司控股股东,国务院国有资产监督管理委员会(简称“国务院国资委”)100%控股中交集团,为公司实际控制人。中国交建主要从事基建建设、基建设计及疏浚等业务,各核心业务均处于行业领先地位,拥有多项特级、甲级、综合甲级资质。

中国交建主营业务包括以港口建设、道路与桥梁、铁路建设、投资类项目、市政及其他工程、海外工程等业务为主的基建建设和设计业务,以基建疏浚、维护疏浚、环保疏浚和吹填造地为主的疏浚业务。


图表 30. 中国交建核心业务收入及变化情况(亿元,%)

2019年度2020年
5,547.926,275.86
210.10262.26
5,758.026,538.12
5,718.066,235.27
4,908.145,598.75
85.8489.79
344.49382.40
6.026.13
379.45399.96
6.646.41
85.97116.42
1.561.87
12.7613.02
11.6811.81
13.0415.49
19.2018.12
6.718.46
资料来源:中国交建
中国交建的基建建设业务范围主要包括在国内及全球兴建港口、道路、桥梁、铁路、隧道、轨道交通、机场及其他设施,和以投资等多种形式提供的建设服务。按照项目类型划分,具体包括港口建设、道路与桥梁、铁路建设、投资类项目、市政及其他工程、海外工程等。2019-2021年中国交建基建业务收入分别为 4,908.14亿元、5,598.75亿元和 6,074.12亿元。

图表 31. 近年来基建建设新签及在执行未完成合同情况(单位:亿元)
2019年2020年
6,641.407,492.16
284.05379.42
2,726.222,769.07
169.41154.55
3,461.724,189.12
1,877.842,016.67
8,519.249,508.83
19,990.8629,103.22
资料来源:中国交建
在港口建设方面,中国交建是中国最大的港口建设企业,承建了建国以来绝大多数沿海大中型港口码头,具有明显的竞争优势,中国交建对接国家综合运输大通道、大枢纽和物流网络建设,跟进国家推动内河高等级航道扩能升级建设,发力港口升级改造、内河高等级航道,成功签约广西省钦州港大榄坪区南作业区集装箱泊位工程、山东省东营港北防波堤油品化工泊位工程、海南省海口新海滚装码头客运综合枢纽站工程等项目。中国交建近三年港口建设新签合同额逐年增长,2019-2021年分别为 284.05亿元、379.42亿元和 481.43亿元。2021年新签合同额增长 26.89%,其中 2021年来自于投资类项目确认的合同额为 22.33亿元。

在道路与桥梁建设方面,中国交建是中国最大的道路及桥梁建设企业之一,在高速公路、高等级公路以及跨江、跨海桥梁建设方面具有明显的技术优势和规模优势。近年中国交建路桥基建业务新签合同规模逐年扩大,2019-2021年分别为 2,726.22亿元、2,769.07亿元和 3,108.77亿元。2021年新签合同额同比增长 12.27%,其中 2021年来自于投资类项目确认的合同额为 873.89亿元。

2021年,中国交建坚持做大现汇,做强投资。一方面主攻现汇项目,获得张掖至汶川国家高速公路青甘界段、长春经济圈环线二期、云南 G5615天保至猴桥高速 EPC等多个优质现汇项目。另一方面发挥中国交建交通基础设施投资领域的全产业链优势,投资建设重庆市渝武扩能、铜梁至安岳、渝泸扩能高速公路 BOT项目、广西全州—容县公路(平乐至昭平段)BOT项目等。

铁路建设方面,中国交建是我国最大的铁路建设企业之一,凭借自身出色的建设水平和优异的管理能力,已经发展成为我国铁路建设的主力军,但与中国境内两家传统铁路基建企业在中国区域的市场份额方面仍有差距。在境外市场方面,中国交建成功进入非洲、东南亚等铁路建设市场,建成运营及在建多个重大铁路项目,形成较强的海外市场影响力。2019-2021年中国交建铁路建设新签合同额分别为 169.41亿元、154.55亿元和 250.06亿元,呈现一定波动。

2021年新签合同额较上年增长 62.80%,其中来自于基础设施等投资类项目确认的合同额为 3.89亿元。2021年公司集中优势资源,锁定重大项目,在川藏铁路市场连续五次中标,总合同额 200亿元,成功获得国内最长铁路隧道工程。

中国交建广泛参与轨道交通、建筑、城市综合管网等城市基础设施建设,具有较强的市场影响力。同时,中国交建加快生态环保、城市水环境治理等新兴产业布局。2019-2021年中国交建市政与环保工程板块新签合同额保持增长,分别 3,461.72亿元、4,189.12亿元和 5,319.83亿元,其中 2021年来自于投资类项目确认的合同额为 1,248.84亿元。

海外工程方面,中国交建基建建设业务海外工程范围包括道路与桥梁、港口、铁路、机场、地铁、建筑等各类大型基础设施项目,市场竞争优势明显。

通过充分发挥业务整体优势,中国交建海外基建业务稳步发展,“CCCC”、“CHEC”及“CRBC”已成为世界建筑行业知名品牌。据 ENR统计,中国交建母公司中交集团连续 15年荣膺 ENR全球最大国际承包商中资企业首位;位居世界 500强排名第 61位。从海外业务承揽量看,2019-2021中国交建海外基建业务新签合同额分别为 1,877.84亿元、2,016.67亿元和 2,093.59亿元。公司的海外业务规模较大,海外项目存在一定的汇率风险、地缘政治风险等跨国经营风险。

在投资类项目方面,2019-2021年中国交建投资项目新签合同额(统计口径按权益比例确认)分别为 2,003.80亿元、1,769.28亿元和 2,181.04亿元。截至 2021年末,中国交建政府付费项目累计签订合同额为 6,582.69亿元,累计目累计签订合同预计投资金额为 4,417.18亿元,累计完成投资金额为 1,095.38亿元,实现回款为 549.82亿元。中国交建并表并负责融资的 BOT类项目累计签订合同投资概算为 5,104.49亿元,累计完成投资金额为 2,236.39亿元。特许经营权类进入运营期项目 27个(另有 19个参股项目),运营收入为 77.65亿元,净亏损为 17.36亿元。

截至 2021年末,中国交建经审计合并口径的资产总额达 13,908.37亿元,所有者权益为 3,913.54亿元;2021年实现营业收入 6,856.39亿元,净利润234.96亿元,经营活动产生的现金流量净额为-126.43亿元。截至 2022年 3月末,中国交建未经审计合并口径的资产总额达 14,774.85亿元,所有者权益为 4,025.37亿元;2022年第一季度实现营业收入 1,720.95亿元,净利润 63.28亿元,经营活动产生的现金流量净额为-333.63亿元。

跟踪评级结论
该公司以建筑施工为主业,在公路工程方面竞争优势突出,营业收入逐年增长。凭借较好的施工资质及丰富的施工经验,公司在手订单较为充足,但随着 PPP业务的发展,公司投资资金需求持续较大。公司盈利主要来源于主业经营,在行业内具备较强的期间费用控制能力,整体盈利能力较强。

该公司是中国交建下属子公司,股权结构清晰。中国交建综合实力强,能在资金、业务等方面给予公司较大支持。公司设置了符合自身业务特点的组织架构,并建立了相应的管理制度,业务开展总体顺利。

该公司负债经营程度较高,债务结构以流动负债为主,但流动负债集中为应付类款项,短期刚性债务偿债压力可控。公司经营性现金持续为净流入状态,同时较为充足的货币资金存量对即期债务偿付形成了一定缓冲,偿债能力较强。公司后续投资项目所需资金规模仍较大,预计债务规模将继续扩张。

附录一: 公司与实际控制人关系图 注:中交二公局提供的资料绘制(截至 2022年 3月末)。 附录二: 公司组织结构图 注:根据中交二公局提供的资料绘制(截至 2022年 3月末)。


签订时 间项目注 册资本公司出 资金额项目已 到位资 本金项目计划 投资总额公司承揽 合同额公司已完 成合同额拟合作期间合作方完工进 度是否已 获融资已获融资 金额
2016.116.192.145.5720.6217.007.923+7年合江城投47%8.63
2018.092.001.902.008.394.624.623+12年兴化交投100%3.42
2019.092.160.860.9710.497.160.462.5+13年滕州上善公交公司6%-
2020.071.320.921.326.596.123.283+12年岭南生态、浙江海拓、 东南城市投资公司54%2.95
2020.030.810.720.494.073.161.503+27年一公院、智慧农业公司47%0.78
2020.122.401.890.9611.838.640.482+18年呼伦贝尔城投6%0.43
2016.040.400.360.401.331.191.191+18年百色百东新区管委会100%0.84
2019.083.272.292.9716.349.385.223+17年平凉市体育局56%7.80
2019.063.062.963.0618.3613.8413.842.5+12年无为县城建投100%11.90
2019.111.311.250.716.574.952.522+13年锦州华信资产经营(集 团)有限公司51%1.64

2020.040.630.570.443.132.461.342+13年西安市航天城市政公用 发展有限公司54.39%1.10
2020.100.302.640.0014.6311.340.003+12年仁怀市城市开发建设投 资经营有限责任公司0%-
2020.111.491.330.745.964.870.212+13年 /3+12年枣阳市国有资本投资运 营集团有限公司 江苏爱玛会文体产业集 团有限公司4.76%0.30
2021.032.005.220.2026.3726.440.023+13西安市交通运输局0%-
2018.041.591.431.597.936.727.103+15年玉环市交投106%7.05
2018.111.791.701.798.937.937.753+12年平阳县交投98%7.00
2019.031.671.501.508.355.824.813+15年玉环市交通投资集团有 限公司83%5.95
2019.041.005.221.8832.6124.544.822+15年贵州省盘县红腾开发投 资有限公司20%5.99
2019.103.622.893.1217.8511.025.872+12年电白城交投53%6.77
2019.070.850.840.424.244.031.263.5+11.5年瑞安市交通投资有限公 司31%0.41

2019.102.341.212.3411.687.687.681.5+10.5年睢宁县金通投资有限公 司、中交第二航务工程 勘察设计院有限公司100%9.72
2019.112.422.182.4211.858.005.742+13年山东鲁中投资有限责任 公司72%7.14
2020.032.402.162.1912.009.365.972+20年日照市岚山区城市建设 发展有限公司64%9.66
2020.071.040.731.045.102.922.502+28年北京碧水源科技股份有 限公司、新泰市污水处 理厂86%2.67
2020.032.492.360.5012.119.030.00旅游基础设 施项目 3+17,乡村 振兴项目 5+15日照市岚山区城市建设 发展有限公司0%-
2021.091.951.751.008.315.620.002+12年寿光市文腾基础设施建 设开发有限公司0%-
2017.053.012.113.0110.046.526.522+8年延安交投100%3.24
2021.071.0013.260.51133.3695.18-4+30年一公司、东萌公司、远 通公司、中交基金、一 公院、中咨集团0%-
-54.5164.3943.14439.04325.54102.62----105.39
资料来源:中交二公局

签订时间项目注 册资本其中公司 承担资本 金已到位 资本金项目计划 总投资公司承揽 合同额公司已完成 合同额拟合作 期间合作方完工进度已获融资 金额
2017.1126.192.0327.76111.0268.3968.393+30年中交投资公司、贵州高速公路集团有限 公司100%-
2017.1212.826.8912.8246.9936.2836.283+30年贵州高速集团、公规院100%34.17
2019.071.001.905.1325.6710.1710.172+17年贵州绿寰生态有限责任公司、中国城乡 控股集团有限公司、大千生态环境集团 股份有限公司100%20.24
2019.127.353.7514.7066.3522.5618.394+30年一公局、青海路桥、中咨公司、青海交 投63%32.00
2017.0154.9412.0843.12229.48128.47128.473+30年四公局、一公院、贵州高投司、贵州高 速集团、黔南州交建100%150.00
2019.031.190.580.265.913.910.052+13年平顶山交通建设投资有限公司、平顶山 市瑞辉公路养护工程有限公司1.44%-
2021.111.000.040.498.907.300.193+27年巴音郭楞蒙古自治州人民医院、巴州国 健康养产业发展有限公司、中交建银2.66%-
2020.0850.000.7326.14180.713.636.214+26年中国交建、一公局、三公局、一航局、 三航局、中交机电局、天津轨道集团45.59%-
2019.111.000.281.5026.8521.005.103+15年成都市智汇新城投资发展有限公司、中 交生态环保投资有限公司、江苏润业投24.31%-

签订时间项目注 册资本其中公司 承担资本 金已到位 资本金项目计划 总投资公司承揽 合同额公司已完成 合同额拟合作 期间合作方完工进度已获融资 金额
        资有限公司、中交水运规划设计院有限 公司、东阳市文物建筑修缮有限公司  
2019.018.742.7720.76174.9322.1313.644+30年天水市交通建设发展有限公司、甘肃公 航旅、中国二冶、中铁五局、中铁十五 局、中铁十六局、中铁十七局、中铁十 九局、中铁二十一局、中铁隧道局、甘 肃省公规院61.36%-
2020.092.002.5941.09324.9360.0024.814+30年贵州交建、中交投资、中交公规院、中 交投资南京公司、中交四公局、中国铁 建昆仑投资、中铁十二局、中铁十六 局、中铁四勘院、贵州桥梁建设、贵州 省公路工程、贵州路桥、贵州省交通规 划勘察设计研究院41.35%-
2020.055.0017.9440.00645.77102.3135.775+30年重庆高速集团、中国铁建、二公院、中 国中铁、中建铁、中电建路桥、中国十 九冶、重庆交建、苏交科34.96%-
2019.120.300.2816.61124.2735.0619.083+42年收费还贷中心控股、农垦建工、中铁十 局54.41%-
2019.095.000.1010.23639.0196.0010.306+30年新疆交投、中国交通建设股份有限公 司、中交投资基金管理(北京)有限公 司、中交第一航务工程局有限公司、中 交第二航务工程局有限公司、中交第三 航务工程局有限公司、中交第四航务工 程局有限公司、中交一公局集团有限公 司、中交路桥建设有限公司、中交第三 公路工程局有限公司、中交第四公路工 程局有限公司、中交隧道工程局有限公 司、中交机电工程局有限公司10.73%-
其中公司
项目注 已到位 项目计划 公司承揽 公司已完成 拟合作 已获融资
项目名称 签订时间 承担资本 合作方 完工进度 回报机制
册资本 资本金 总投资 合同额 合同额 期间 金额

东萌公司、污水公司、商洛市自来水公 使用者付费+
商洛市全域污水处理 PPP项目合同 2021.06 3.73 0.56 0.50 12.53 12.28 - 2+25年 - - 司 缺口补助
定西市交通建设发展有限公司、甘肃公
S10凤县(陕西)至合作高速公路马坞
航旅、中国二冶、中水电四局、中冶路 使用者付费+
至西寨段一期工程(白土坡至西寨 2020.12 2.02 0.75 2.27 50.59 6.00 0.20 4+30年 3.32% - 建、中交路建、公航旅路业、甘肃省交 缺口补助
段)PPP项目
规院
枣庄市土地发展有限公司、上海宏信建
S515枣薛线市中区营子至京台高速段
2021.05 2.16 0.22 2.16 10.87 3.04 2.50 2+20年 设投资有限公司、枣庄市政建设集团股 82.29% - 政府付费 改建工程 PPP项目
份公司、中铁十四局集团有限公司
中国交建、一公局集团、二公局、机电 使用者付费+
天津地铁 11号线延伸工程 PPP项目 2021.03 16.71 0.17 1.00 41.83 1.07 - 4+20年 - - 局、天津轨道集团 缺口补助
合计 201.15 53.66 266.54 2,726.60 649.60 379.55 - - 236.41 - 资料来源:中交二公局
附录五:
相关实体主要数据概览
2021年(末)主要财务数据
母公司
主营业
经营环节现金
全称 简称 与公司关系 备注
持股比例 所有者权益 营业收入 净利润
刚性债务余额

净流入量
(%)
(亿元) (亿元) (亿元) (亿元)
(亿元)
公司之控股
中国交通建设股份有限公司 中交建股份 —— 建筑施工 4,722.82 3,913.54 6,856.39 234.96 -126.43 股东
中交第二公路工程局有限公司 中交二公局 本级 —— 建筑施工 183.19 171.70 603.17 15.87 29.50 100 - 5.54 29.66 0.44 -0.38
中交二公局第一工程有限公司 一公司 子公司 基建
100 - 58.87 59.26 2.14 5.10
中交二公局第三工程有限公司 三公司 子公司 基建
中交二公局第四工程有限公司 四公司 子公司 100 基建 - 11.68 61.22 1.42 1.68 中交二公局第六工程有限公司 六公司 子公司 100 基建 - 9.67 30.53 0.95 4.34 100 - 14.77 44.54 2.66 0.61
中交二公局东萌工程有限公司 东萌公司 子公司 基建
注:根据中交二公局 2021年度审计报告附注及所提供的其他资料整理。

附录六:
主要数据及指标
2022年
主要财务数据与指标[合并口径] 2019年 2020年 2021年
第一季度
550.74 631.37 745.27 826.20
资产总额[亿元]
41.67
货币资金[亿元] 59.08 64.04 76.15
127.02 185.68 183.19 218.83
调整后刚性债务[亿元]
171.70
所有者权益[亿元] 109.53 136.44 176.97
603.17
营业收入[亿元] 454.92 535.82 159.65
15.87
净利润[亿元] 13.27 15.79 4.60
33.72
EBITDA[亿元] 31.51 33.10 -
经营性现金净流入量[亿元] 3.01 33.57 29.50 6.84
-40.03
投资性现金净流入量[亿元] -34.99 -84.65 -14.37
82.83 84.00 83.06 84.08
调整后资产负债率[%]
68.91
调整后权益资本与刚性债务比率[%] 74.44 54.42 60.10
82.05
流动比率[%] 79.36 84.84 85.46
14.48 16.05 9.57 15.63
现金比率[%]
利息保障倍数[倍] 4.36 4.87 3.78 -
9.26
担保比率[%] 14.98 11.84 8.99
110.43
营业周期[天] 108.79 109.56 -
8.89
毛利率[%] 8.27 9.54 6.95
营业利润率[%] 3.13 3.37 3.01 3.29
3.59
总资产报酬率[%] 3.70 3.86 -
净资产收益率[%] 14.19 12.84 10.30 -
10.57
净资产收益率*[%] 14.81 13.44 -
111.87
营业收入现金率[%] 99.90 104.61 111.69
0.80 8.29 7.05
经营性现金净流入量与流动负债比率[%] -
-1.97
非筹资性现金净流入量与负债总额比率[%] -7.76 -10.91 -
7.34 7.06 5.15
EBITDA/利息支出[倍] -
0.18
EBITDA/调整后刚性债务[倍] 0.26 0.21 -
注:表中数据依据中交二公局经审计的 2019~2021年度及未经审计的 2022年第一季度财务数据整理、计算。


指标计算公式
资产负债率(%)=期末负债合计/期末资产总计×100%
权益资本与刚性债务比率(%)=期末所有者权益合计/期末刚性债务余额×100% 流动比率(%)=期末流动资产合计/期末流动负债合计×100%
现金比率(%)=[期末货币资金余额+期末交易性金融资产余额+期末应收银行承兑汇票余额]/期末流动负债合计×100%
利息保障倍数(倍)=(报告期利润总额+报告期列入财务费用的利息支出)/(报告期列入财务费用的利息支出+报告期资本化利息支出)
担保比率(%)=期末未清担保余额/期末所有者权益合计×100%
营业周期(天)=365/{报告期营业收入/[(期初应收账款余额+期末应收账款余额)/2]} +365/{报告期营业成本/[(期初存货余额+期末存货余
额)/2] }
毛利率(%)=1-报告期营业成本/报告期营业收入×100%
营业利润率(%)=报告期营业利润/报告期营业收入×100%
总资产报酬率(%)= (报告期利润总额+报告期列入财务费用的利息支出)/[(期初资产总计+期末资产总计)/2]×100%
净资产收益率(%)=报告期净利润/[(期初所有者权益合计+期末所有者权益合计)/2]×100% 净资产收益率*(%)=报告期归属于母公司所有者的净利润/ [(期初归属母公司所有者权益合计+期末归属母公司所有者权益合计)/2]×100%
营业收入现金率(%)=报告期销售商品、提供劳务收到的现金/报告期营业收入×100% 经营性现金净流入量与流动负债比率(%)=报告期经营活动产生的现金流量净额/[(期初流动负债合计+期末流动负债合计)/2]×100%
非筹资性现金净流入量与负债总额比率(%)=(报告期经营活动产生的现金流量净额+报告期投资活动产生的现金流量净额)/[(期初负债合
计+期末负债合计)/2]×100%
EBITDA/利息支出[倍]=报告期 EBITDA/(报告期列入财务费用的利息支出+报告期资本化利息) EBITDA/刚性债务[倍]=EBITDA/[(期初刚性债务余额+期末刚性债务余额)/2] 注1. 上述指标计算以公司合并财务报表数据为准。

注2. 刚性债务=短期借款+应付票据+一年内到期的长期借款+应付短期融资券+应付利息+长期借款+应付债券+其他具期债务
注3. EBITDA=利润总额+列入财务费用的利息支出+固定资产折旧+无形资产及其他资产摊销 附录七:
评级结果释义
本评级机构主体信用等级划分及释义如下:
等 级 含 义
AAA级 发行人偿还债务的能力极强,基本不受不利经济环境的影响,违约风险极低 投
AA级 发行人偿还债务的能力很强,受不利经济环境的影响不大,违约风险很低 资
发行人偿还债务能力较强,较易受不利经济环境的影响,违约风险较低 A级

发行人偿还债务能力一般,受不利经济环境影响较大,违约风险一般 BBB级
BB级 发行人偿还债务能力较弱,受不利经济环境影响很大,违约风险较高 B级 发行人偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境,违约风险很高 投
机 发行人偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境,违约风险极高 CCC级

发行人在破产或重组时可获得保护较小,基本不能保证偿还债务
CC级
C级 发行人不能偿还债务
注:除 AAA、CCC及以下等级外,每一个信用等级可用“+”、“-”符号进行微调,表示略高或略低于本等级。


本评级机构中长期债券信用等级划分及释义如下:
等 级 含 义
AAA级 债券的偿付安全性极强,基本不受不利经济环境的影响,违约风险极低。


AA级 债券的偿付安全性很强,受不利经济环境的影响不大,违约风险很低。


A级 债券的偿付安全性较强,较易受不利经济环境的影响,违约风险较低。


BBB级 债券的偿付安全性一般,受不利经济环境影响较大,违约风险一般。

BB级 债券的偿付安全性较弱,受不利经济环境影响很大,有较高违约风险。

B级 债券的偿付安全性较大地依赖于良好的经济环境,违约风险很高。


机 CCC级 债券的偿付安全性极度依赖于良好的经济环境,违约风险极高。


CC级 在破产或重组时可获得保护较小,基本不能保证偿还债券本息。

C级 不能偿还债券本息。

注:除 AAA级,CCC级以下等级外,每一个信用等级可用“+”、“-”符号进行微调,表示略高或略低于本等级。





附录八:
发行人本次评级模型分析表及结果
一级要素 二级要素 风险程度
1
宏观环境
4
行业风险
1
业务风险 市场竞争
1
盈利能力
1
公司治理
1
财务政策风险
2
个体信用 会计政策与质量
1
财务风险 现金流状况
负债结构与资产质量 1
5
流动性
1
个体风险状况
个体调整因素调整方向 不调整
1
调整后个体风险状况
外部支持 支持因素调整方向 不调整
主体信用等级 AAA




附录九:
发行人历史评级情况
评级 评级情况 所使用评级方法和模型的 报告(公告)
评级时间 评级结果 评级分析师
类型 分类 名称及版本 链接
新世纪评级方法总论(2012)
历史首次
+
2018年 8月 10日 AA /稳定 宋昳瑶、魏述超 建筑施工行业信用评级方法(2018) 报告链接 评级
建筑施工行业评级模型(参见注册文件)
新世纪评级方法总论(2012)
评级结果
2019年 7月 30日 AAA/稳定 武嘉妮、汪秧 建筑施工行业信用评级方法(2018) 报告链接 变化
建筑施工行业评级模型(参见注册文件)
主体
新世纪评级方法总论(2012)
评级 工商企业评级方法概论(2014)
前次评级 2021年 6月 18日 AAA 武嘉妮、蒋卫 报告链接
工商企业评级模型(通用)MX-GS001
(2019.8)
新世纪评级方法总论(2012)
建筑施工行业信用评级方法(2018)
本次评级 2022年 6月 27日 AAA 刘睿杰、凌辉 -
工商企业评级模型(建筑施工)MX-GS004
(2019.8)
新世纪评级方法总论(2012)
历史首次 建筑施工行业信用评级方法(2018)
2021年 5月 31日 AAA 武嘉妮、蒋卫 报告链接
评级 工商企业评级模型(建筑施工)MX-GS004
债项评级
(2019.8)
(21中交二
新世纪评级方法总论(2012)

MTN001)
建筑施工行业信用评级方法(2018)
本次评级 2022年 6月 27日 AAA 刘睿杰、凌辉 -
工商企业评级模型(建筑施工)MX-GS004
(2019.8)
新世纪评级方法总论(2012)
历史首次 建筑施工行业信用评级方法(2018)
2019年 11月 6日 AAA 武嘉妮、汪秧 报告链接
评级 工商企业评级模型(建筑施工)MX-GS004
(2019.8)
新世纪评级方法总论(2012)
债项评级
工商企业评级方法概论(2014)
前次评级 2021年 6月 18日 AAA 武嘉妮、蒋卫 报告链接
(20二局
工商企业评级模型(通用)MX-GS001
Y1)
(2019.8)
新世纪评级方法总论(2012)
建筑施工行业信用评级方法(2018)
本次评级 2022年 6月 27日 AAA 刘睿杰、凌辉 -
工商企业评级模型(建筑施工)MX-GS004
(2019.8)
新世纪评级方法总论(2012)
历史首次 建筑施工行业信用评级方法(2018)
2020年 10月 29日 AAA 武嘉妮、高珊 报告链接
评级 工商企业评级模型(建筑施工)MX-GS004
(2019.8)
新世纪评级方法总论(2012)
债项评级
建筑施工行业信用评级方法(2018)
(20二局 前次评级 2021年 6月 18日 AAA 武嘉妮、蒋卫 报告链接
工商企业评级模型(建筑施工)MX-GS004
Y2)
(2019.8)
新世纪评级方法总论(2012)
建筑施工行业信用评级方法(2018)
本次评级 2022年 6月 27日 AAA 刘睿杰、凌辉 -
工商企业评级模型(建筑施工)MX-GS004
(2019.8)
新世纪评级方法总论(2012)
历史首次 建筑施工行业信用评级方法(2018)
2020年 10月 29日 AAA 武嘉妮、高珊 报告链接
评级 工商企业评级模型(建筑施工)MX-GS004
(2019.8)
新世纪评级方法总论(2012)
债项评级
建筑施工行业信用评级方法(2018)
(20二局 前次评级 2021年 6月 18日 AAA 武嘉妮、蒋卫 报告链接
工商企业评级模型(建筑施工)MX-GS004
Y3)
(2019.8)
新世纪评级方法总论(2012)
建筑施工行业信用评级方法(2018)
本次评级 2022年 6月 27日 AAA 刘睿杰、凌辉 -
工商企业评级模型(建筑施工)MX-GS004
(2019.8)
注:上述评级方法及相关文件可于新世纪评级官方网站查阅。
























评级声明
本评级机构不存在子公司、控股股东及其控制的其他机构对该评级对象提供非评级服务的情形。

除因本次评级事项使本评级机构与评级对象构成委托关系外,本评级机构、评级人员与评级对象不存在任何影响评级行为独立、客观、公正的关联关系。

本评级机构与评级人员履行了评级调查和诚信义务,有充分理由保证所出具的评级报告遵循了真实、客观、公正的原则。

本跟踪评级报告的评级结论是本评级机构依据合理的内部信用评级标准和程序做出的独立判断,未因评级对象和其他任何组织或个人的不当影响改变评级意见。

本评级机构的信用评级和其后的跟踪评级均依据评级对象所提供的资料,评级对象对其提供资料的合法性、真实性、完整性、正确性负责。

本跟踪评级报告用于相关决策参考,并非是某种决策的结论、建议。
本次跟踪评级的信用等级自本跟踪评级报告出具之日起至被评债券本息的约定偿付日有效。在被评债券存续期内,新世纪评级将根据《跟踪评级安排》,定期或不定期对评级对象实施跟踪评级并形成结论,决定维持、变更、暂停或中止评级对象信用等级。

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