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PR黔南01 (139356): 2017年第一期、第二期黔南州国有资本营运有限责任公司公司债券2022年跟踪评级报告

时间:2022年06月27日 21:16:26 中财网
原标题:PR黔南01 : 2017年第一期、第二期黔南州国有资本营运有限责任公司公司债券2022年跟踪评级报告

2017年第一期、第二期黔南州国有资本营 运有限责任公司公司债券2022年跟踪评级 报告 CSCI Pengyuan Credit Rating Report 信用评级报告声明 除因本次评级事项本评级机构与评级对象构成委托关系外,本评级机构及评级从业人 员、本评级机构子公司、控股股东及其控制的其他机构与评级对象不存在任何足以影响评 级行为独立、客观、公正的关联关系或利益冲突。 本评级机构与评级从业人员已履行尽职调查义务,有充分理由保证所出具的评级报告 遵循了真实、客观、公正原则。本评级机构对评级报告所依据的相关资料进行了必要的核 查和验证,但对其真实性、准确性和完整性不作任何明示或暗示的陈述或担保。 本评级机构依据内部信用评级标准和工作程序对评级结果作出独立判断,不受任何组 织或个人的影响。 本评级报告观点为本评级机构对评级对象信用状况的个体意见,仅用于相关决策参考, 并非事实陈述、某种决策的结论或购买、出售、持有任何证券的建议。投资者应当审慎使 用评级报告,自行对投资结果负责。 被评证券信用评级自本评级报告出具之日起至被评证券到期兑付日有效。同时,本评 级机构已对受评对象的跟踪评级事项做出了明确安排,并有权在被评证券存续期间变更信 用评级。本评级机构提醒报告使用者应及时登陆本公司网站关注被评证券信用评级的变化 情况。 本评级报告及评级结论仅适用于本期证券,不适用于其他证券的发行。 中证鹏元资信评估股份有限公司 评级总监: 中鹏信评【2022】跟踪第【792】号 01


2017年第一期、第二期黔南州国有资本营运有限责任公司公司债券
2022年跟踪评级报告



评级观点
评级结果

? 中证鹏元维持黔南州国有资本营运有限责任公司(以下简称“黔南
本次评级 上次评级
国资”或“公司”)的主体信用等级为 AA,维持评级展望为稳定; 主体信用等级 AA AA
维持“PR黔南 01/17黔南债 01”、“PR黔南 02/17黔南债 02”(以
下两期简称“本期债券”)的信用等级为 AA。

评级展望 稳定 稳定

PR黔南 01/17黔南
? 该评级结果是考虑到:公司外部环境仍较好,公司建造合同业务仍AA AA

债 01
有一定的持续性,继续得到股东和当地政府的大力支持;同时中证
PR黔南 02/17黔南
AA AA
鹏元也关注到了公司资产流动性较弱,资金压力和偿债压力较大,
债 02
且面临很大的或有负债风险等风险因素。


未来展望
? 预计公司业务建造合同业务仍有一定的持续性,且将持续获得较大力度的外部支持。综合考虑,中证鹏元给予公司稳定的信用评级展
望。


公司主要财务数据及指标(单位:亿元)
项目 2021年 2020年 2019年
总资产 242.66 247.51 250.80
评级日期
所有者权益 163.36 158.15 154.01
总债务 59.08 65.56 63.98
2022年 6月 27日
资产负债率 32.68% 36.10% 38.59%

现金短期债务比 0.57 0.52 0.80
营业收入 13.73 13.42 14.31
联系方式
其他收益 1.55 1.61 1.54
利润总额 2.52 2.27 2.76
项目负责人:林心平
销售毛利率 14.67% 15.14% 16.52%
linxp@cspengyuan.com
EBITDA 3.36 3.32 3.55
EBITDA利息保障倍数 0.87 0.84 0.92
项目组成员:赵婧
经营活动现金流净额 4.12 0.21 -3.96
zhaoj@cspengyuan.com

收现比 116.16% 99.42% 127.27%
资料来源:公司 2019-2021年审计报告,中证鹏元整理
联系电话:0755-82872897


优势
? 良好的外部环境。黔南州近年经济总量和综合财力保持增长,2021年 GDP增速提升至 8.3%,依托资源优势黔南州已
逐步形成了磷化工产业集群,2021年经济发展向好。

? 公司建造合同业务仍有一定的持续性。2021年末公司主要在建项目计划总投资合计 104.49亿元,后续建设尚需投资
20.77亿元。

? 公司获得的外部支持力度仍较大。2021年都匀市国有资产监督管理局向公司注资 4.56亿元;此外 2021年公司获得政
府补助 1.55亿元,计入其他收益,公司权益规模和利润水平得到提升。


关注
? 公司资产流动性较弱。公司资产以土地、建设项目成本和应收款项为主,受限资产规模较大,土地资产变现能力较差,
应收款项对营运资金有较大占用。

? 公司面临较大的资金压力。截至 2021年末,公司主要在建项目尚需投入资金 20.77亿元,后续资金需求较大且多为公
司自筹。

? 公司总债务规模较大,偿债压力较大。2021年末公司总债务为 59.08亿元,短期债务占比较高,公司现金类资产和利
润对短期债务和利息的覆盖水平较低。

? 公司面临很大的或有负债风险。2021年末公司对外担保余额合计 57.60亿元,规模较大,部分被担保方存在被执行人
记录,且部分担保债务已超过担保期限,此外公司存在 1条被执行人信息,执行标的金额 1.71亿元。



本次评级适用评级方法和模型
评级方法/模型名称 版本号
城投公司信用评级方法和模型 cspy_ffmx_2019V1.0
外部特殊支持评价方法 cspy_ff_2019V1.0
注:上述评级方法和模型已披露于中证鹏元官方网站

本次评级模型打分表及结果
评分要素 评分指标 指标评分 评分要素 评分指标 指标评分
区域风险状况 中等 有效净资产规模 6
GDP规模 资产负债率 6
3
GDP增长率 5 EBITDA利息保障倍数 5
3 4
地区人均 GDP/全国人均 GDP 现金短期债务比
公共财政收入 3 收现比 7
财务风险
业务状况
状况
区域风险状况调整分 0

经营状况 中等
业务竞争力 5
业务持续性和稳定性 6
2
业务多样性

业务状况等级 中等 财务风险状况等级 很小
指示性信用评分 aa-
调整因素 不良信用记录 调整幅度 -1
独立信用状况 a+
外部特殊支持调整 2
公司主体信用等级 AA

历史评级关键信息
主体评级 债项评级 评级日期 项目组成员 适用评级方法和模型 评级报告 AA/稳定 AA+ 2013-8-14 陈远新、瞿彦卿 城投公司评级方法(py_ff_2012V1.0) 阅读全文 城投公司信用评级方法和模型
AA/稳定 AA 2021-06-28 郜宇鸿、刘洁筠 (cspy_ffmx_2019V1.0 )、外部特殊支持 阅读全文 评价方法(cspy_ff_2019V1.0)

本次跟踪债券概况
债券简称 发行规模(亿元) 债券余额(亿元) 上次评级日期 债券到期日期 PR黔南 01/17黔南债 01 10.00 4.00 2021-6-28 2024-04-19
PR黔南 02/17黔南债 02 10.00 6.00 2021-6-28 2024-07-06


一、跟踪评级原因
根据监管部门规定及中证鹏元对本次跟踪债券的跟踪评级安排,进行本次定期跟踪评级。

二、债券募集资金使用情况
公司于2017年4月19日发行7年期10.00亿元2017年第一期黔南州国有资本营运有限责任公司公司债券(以下简称“PR黔南01/17黔南债01”),于2017年7月6日发行7年期10.00亿元2017年第二期黔南州国有资本营运有限责任公司公司债券(以下简称“PR黔南02/17黔南债02”),募集资金原计划用于都匀市2015年城市棚户区改造建设项目(以下简称“2015城市棚改项目”)。截至2022年4月2日,“PR黔南01/17黔南债01”、“PR黔南02/17黔南债02”债募集资金专项账户余额为13.72元。

三、发行主体概况
2022年1月,依据黔南布依族苗族自治州国有资产监督管理局(以下简称“黔南州国资局”)《关于变更剑江集团公司、黔兴集团公司出资人的通知》(黔南国资通【2021】61号)要求,公司控股股东贵州黔兴置业(集团)有限责任公司(以下简称“黔兴置业”)出资人由黔南州国资局变更为贵州黔盛实业集团有限责任公司(以下简称“黔盛集团”),本次变更后,公司控股股东仍为黔兴置业,控股股东的出资人由黔南州国资局变更为黔盛集团,黔南州国资局持有黔盛集团100%股权。公司的实际控制人仍为黔南州国资局。截至2022年3月末,公司注册资本和实收资本仍为10,000万元。公司的股权结构图详见附录二。截至2021年末,公司合并报表范围只有1家一级子公司,详见表1。2021年公司合并报表范围内的一级子公司无变化。

2022年1月公司法定代表人、董事长、总经理、董事、监事和高级管理均发生变更,董事长变更为玉可雕,法定代表人、总经理、董事变更为杜林,其余董事更为许雪、鲍如涛、孟洁变,监事会主席变更为何家薇,副总经理变更为莫华恩、伍斌,监事变更为刘李娜、张骞月、姚发莉、邱钧。2022年4月,公司的总经理、法定代表人变更为许雪。2022年4月及5月,公司董事长经两次变动后变更为田弛。近期公司的高管变动较为频繁,中证鹏元将持续关注公司的高管变动情况。

表1 2021年末纳入公司合并报表范围的一级子公司情况(单位:万元) 公司名称 注册资本 持股比例 主营业务
都匀市国有资本营运有限责任公司 169,200.00 95.1537% 市政公用设施投资建设、经营 资料来源:公司提供
四、运营环境
宏观经济和政策环境

2021年我国经济呈现稳健复苏态势,2022年稳增长仍是经济工作核心,“宽财政+稳货币”政策延续,预计全年基建投资增速有所回升
2021年,随着新冠疫苗接种的持续推进以及货币宽松政策的实施,全球经济持续复苏,世界主要经济体呈现经济增速提高、供需矛盾加剧、通胀压力加大、宽松货币政策温和收紧的格局。我国坚持以供给侧结构性改革为主线,统筹发展和安全,继续做好“六稳”、“六保”工作,加快构建双循环新发展格局,国内经济呈现稳健复苏态势。2021年,我国实现国内生产总值(GDP)114.37万亿元,同比增长8.1%,两年平均增长5.1%,国民经济持续恢复。分季度来看,一至四季度分别增长18.3%、7.9%、4.9%、4.0%,GDP增速逐季度放缓。

从经济发展的“三驾马车”来看,整体呈现外需强、内需弱的特征,出口和制造业投资托底经济。

固定资产投资方面,2021年全国固定资产投资同比增长4.9%,两年平均增长3.9%,其中制造业投资表现亮眼,基建投资和房地产投资维持低位,严重拖累投资增长。消费逐步恢复,但总体表现乏力,全年社会消费品零售总额同比增长12.5%,两年平均增长3.9%,疫情对消费抑制明显。对外贸易方面,在全球疫情反复情况下,海外市场需求强劲,我国防疫措施与产业链稳定性的优势持续凸显,出口贸易高速增长,全年进出口总额创历史新高,同比增长21.4%,其中出口增长21.2%,对经济的拉动作用较为显著。

2021年以来,央行稳健的货币政策灵活精准、合理适度,综合运用多种货币政策工具,保持流动性总量合理充裕、长中短期供求平衡。积极的财政政策精准实施,减税降费、专项债券、直达资金等形成“组合拳”,从严遏制新增隐性债务,开展全域无隐性债务试点,促进经济运行在合理区间和推动高质量发展。得益于经济恢复性增长等因素拉动,2021年全国一般公共预算收入20.25万亿元,同比增长10.7%;财政支出保持较高强度,基层“三保”等重点领域支出得到有力保障,全国一般公共预算支出24.63万亿元,同比增长0.3%。

2021年,基建投资因资金来源整体偏紧、地方项目储备少、资金落地效率低等因素持续低迷,全年基建投资同比增速降至0.4%,两年平均增速为0.3%。其中基建投资资金偏紧主要体现为公共预算投资基建领域的比例明显下降,专项债发行偏晚、偏慢且投向基建比重下滑,以及在地方政府债务风险约束下,隐性债务监管趋严、非标融资继续压降等。

2022年,我国经济发展面临需求收缩、供给冲击、预期转弱三重压力,疫情冲击下,外部环境更趋复杂严峻和不确定性,稳增长仍是2022年经济工作核心。宏观政策方面,预计2022年货币政策稳健偏宽松,总量上合理适度,结构性货币政策仍为主要工具,实行精准调控,不会“大水漫灌”。财政政策加大支出力度,全年财政赤字率预计在3.0%左右。1.46万亿元专项债额度已提前下达,在稳增长压力下,随着适度超前开展基础设施投资等政策发力,预计全年基建投资增速有所回升。

2021年随着隐性债务风险进一步积累、经济增长压力减轻,政策重心转向控制地方政府隐性债务风险,城投融资政策进入周期收紧阶段,预计2022年仍将延续收紧态势 2021年,由于城投债大量发行使得隐性债务风险进一步积累,而随着经济形势好转,稳增长压力减轻,政策重心转向控制地方政府隐性债务风险,城投融资政策进入周期收紧阶段。年初交易所、交易商
协会对城投债进行分档审理,对不同风险等级的城投公司募集资金用途作出不同限制。3月,国资委印发《关于加强地方国有企业债务风险管控工作的指导意见》(国资发财评规[2021]18号),要求各地方国资委加强国有企业债务风险管控,有效防范化解企业重大债务风险。4月,国务院发布《关于进一步深化预算管理制度改革的意见》(国发[2021]5号),重申坚决遏制隐性债务增量,妥善处置和化解隐性债务存量。7月,银保监会发布《银行保险机构进一步做好地方政府隐性债务风险防范化解工作的指导意见》(银保监发[2021]15号),要求对承担地方隐性债务的客户,银行保险机构不得提供流动资金贷款或流动性贷款性质的融资。年末市场再度传出交易所拟对城投债券进行发行额度管理、借新还旧额度打折等措施,交易商协会出台新政策,对所有红橙色地区(债务率≥200%)客户只能借新还旧。

另一方面,化解隐性债务需“有保有压”,不能引发系统性风险。2021年12月,国务院政策例行吹风会明确指出,要建立市场化、法治化的债务违约处置机制,稳妥化解隐性债务存量,依法实现债务人、债权人合理分担风险,防范“处置风险的风险”。

目前国内外经济形势仍较为复杂,后续政策重心仍是稳杠杆,取得防风险与稳增长的再平衡,预计2022年城投融资政策将延续收紧态势。同时,在有效防控地方政府债务风险、坚决遏制隐性债务增量的大背景下,部分地区城投公司非标违约等风险事件增加,城投区域分化加剧,且2022年城投债偿付规模较大,需关注非标融资占比较高、弱区域、弱资质城投公司的流动性压力及信用风险演变。

行业及区域经济环境
黔南州经济体量在省内排名中等,以磷化工、生态食品产业和旅游业为主要产业,近年经济总量和综合财力保持增长,但财政自给能力较弱,区域内债务压力较大,需持续关注债务化解政策成效 区位特征:黔南州是贵州省南大门和西南三省的重要通道,区域交通便利、矿产和旅游资源丰富。

黔南州是贵州省9个地级行政区之一,位于贵州省中南部,南邻广西,北靠省会贵阳市,是贵州的南大门和西南三省的重要通道,全州下辖12个县(市)和都匀经济开发区,国土面积2.62万平方公里,首府位于都匀市。黔南州为多民族聚居区,有布依、苗、水、汉等民族37个,根据第七次人口普查数据,黔南州常住人口为349.44万人,较2010年11月第六次人口普查增长8.09%,人口呈现净流入状态。黔南州交通便利,拥有荔波机场,都匀、罗甸机场正在规划建设,贵广、沪昆高铁和多条铁路穿境而过,厦蓉、兰海、沪昆三条高速和多条国道互联互通,内河航运直通长江、珠江。黔南已探明的矿产资源有磷、铝、煤等50余种,其中,磷矿储量40亿吨以上。黔南州旅游资源丰富,州内拥有国家级、省级风景名胜区26处,州府所在地都匀市是“中国优秀旅游城市”,位于黔南州南部的荔波县是我国第6个世界自然遗产地,被评为“2021中国县域旅游综合竞争力百强县市”之一。


图1 黔南州区位及城镇化体系规划规模等级规划图、空间结构规划图 资料来源:黔南州人民政府官方网站,中证鹏元整理
经济发展水平:黔南州经济总量和增速在贵州省9个地级行政区中排名中等,近年经济保持增长,商贸领域对经济有一定拉动作用。2021年黔南州地区生产总值和GDP增速在全省地级市中分别排名第4名和第5名,GDP增速超过贵州省和全国的平均水平;分行业来看,三次产业的占比由2019年的15.2:36.6:48.3调整为2021年的15.7:35.8:48.5,产业结构以第三产业为主;2021年三次产业的增速分别为7.6%、8.5%、8.3%。2019-2020年固定资产投资同比减少,但工业投资仍保持增长,2019-2020年工业投资分别增长17.3%、22.3%;2021年固定资产投资小幅增长,其中工业投资占比及增速分别为 27.4%、24.6%;2019-2020年房地产投资分别增长50.3%、7.1%,2021年同比下降0.2%,房地产投资逐年放缓。

近三年社会消费品零售总额保持较快速增长,商贸领域对经济有一定拉动作用,2021年增速为14.6%,在全省排名第2位。近年黔南州人均GDP波动增长,但低于全国平均水平。

表2 2021年贵州省部分地级行政区经济财政指标情况(单位:亿元) 人均 GDP 一般公共预算 政府性基金收
区域名称 GDP GDP增速
(万元) 收入 入
贵阳市 4,711.04 6.6% 7.79 426.68 788.32
遵义市 4,169.90 10.3% 6.32 270.23 454.70
毕节市 2,181.48 6.8% 3.19 123.82 133.86
黔南布依族苗族自治州 1,747.41 8.3% 5.01 115.04 260.19
黔西南布依族苗族自治州 1,506.37 9.3% 5.00 113.56 151.12
铜仁市 1,462.65 8.6% 4.44 67.06 137.90
黔东南苗族侗族自治州 1,255.03 5.2% 3.35 68.76 84.47
安顺市 1,078.91 9.0% 4.38 61.14 62.05

注:毕节市人均GDP采用2021年末常住人口数据计算,黔西南布依族苗族自治州人均GDP采用第七次人口普查常住人口
数据计算;其余地区人均GDP来自于各地2021年统计公报。

资料来源:各市2021年国民经济和社会发展统计公报、各市政府网站,中证鹏元整理 表3 黔南州主要经济指标及同比变化情况(单位:亿元)
2021年 2020年 2019年
项目
金额 增长率 金额 增长率 金额 增长率
1,747.41 8.3% 1,595.40 4.0% 1,518.04 7.9%
地区生产总值(GDP)
- 1.3% - -5.0% - -0.9%
固定资产投资
788.95 14.6% 643.46 3.6% 296.95 3.3%
社会消费品零售总额
21.07 20.1% 2.52 29.4% 3.58 12.4%
进出口总额
50,089 45,656 46,048
人均 GDP(元)
61.86% 63.02% 64.96%
人均 GDP/全国人均 GDP
注:1、2019年、2020年进出口总额单位为“亿美元”;
2、2020年人均 GDP系根据第七次人口普查常住人口数据计算。

资料来源:黔南州 2019-2021年国民经济和社会发展统计公报,中证鹏元整理 产业情况:依托资源优势黔南州已逐步形成了磷化工产业集群,黔南州的主要产业包括磷化工、生态食品产业和旅游业。2021全年黔南州规模工业增加值同比增长10.0%,工业发展良好。黔南州以磷化工为主要支柱产业,当地磷矿储量丰富,2021年磷矿石产量1,538.66万吨,同比增长26.0%,磷化工企业较多,逐步形成了磷化工产业集群,代表企业为贵州川恒化工股份有限公司(002895.SZ),其主要生产饲料级磷酸二氢钙、磷酸一铵等产品,2021的销售额分别达到10.38亿元、6.46亿元。黔南州的生态特色产品主要为精制茶、刺梨制品、辣椒制品等,都匀市被称为“中国毛尖茶都”,2021年黔南州精制茶的产量为9,082.08万吨,同比增长35%。黔南州自然条件优越,旅游资源丰富,全州森林覆盖率达65.82%,州内有国家级自然保护区1处、国家湿地公园8个、国家森林公园7个,省级森林公园3个,省级湿地自然保护区1处,拥有1个5A景区“荔波樟江”和10个4A景区,世界最大500米口径球面大射电望远镜已在黔南州建成运行,未来将以“中国天眼”景区为核心,打造旅游产业集群。

发展规划及机遇:随着贵州省做大黔中经济圈、强省会五年行动规划的推进,加之长江经济带、粤港澳大湾区、成渝双城经济圈等重要战略的深入推进,黔南州在产业链聚集发展方面有较大机遇。未来将抓住“强省会”战略机遇,加快发展环贵阳城市带,推动龙里、惠水、长顺、贵定在交通、产业、消费等方面加快融入贵阳。依托黔南高新区和瓮安经济开发区,充分发挥瓮安、福泉现代磷化工产业集聚效应,打造“福泉-瓮安”资源型产业转型升级发展带和福泉-瓮安千亿级世界磷化工基地;以龙里经济开发区、贵州昌明经济开发区等园区为载体,推进与贵阳、贵安融合发展,打造“龙里-贵定-惠水-长顺”环两贵产业融合发展带。

财政及债务水平:黔南州财政自给能力较弱,对上级补助较为依赖,地方政府债务余额持续扩张,区域内债务压力较大。近年来黔南州一般公共预算收入和政府性基金收入均保持增长,财政收入持续增加,但财政自给能力较弱,税收收入占比逐年降低;2019-2021年黔南州上级转移支付收入分别为 284.92亿元、313.66亿元、290.18亿元,地方财政收入对上级补助较为依赖。得益于国有土地使用权出让收入增长,近三年黔南州政府性基金收入持续提升。区域债务方面,黔南州地方政府债务余额在贵州省内排名
第 4位,近三年地方政府债务余额持续扩张,债务负担较重。近年区域内频繁发生企业非标违约事件,负面舆情较多,信用环境受到较大不利影响,区域内再融资压力持续增大。

2022年 1月,国务院发布《关于支持贵州在新时代西部大开发上闯新路的意见》,根据文件指导意见,在落实地方政府化债责任和不新增地方政府隐性债务的前提下,允许融资平台公司对符合条件的存量隐性债务,与金融机构协商采取适当的展期、债务重组等方式维持资金周转;研究支持在部分高风险地区开展降低债务风险等级试点。债务化解政策出台或将对黔南州化解债务起到一定有利作用,但黔南州的远期债务化解政策成效尚需持续关注。

表4 黔南州主要财政指标情况(单位:亿元)
项目 2021年 2020年 2019年
一般公共预算收入 115.04 111.05 110.65
税收收入占比 55.88% 55.97% 63.93%
财政自给率 25.76% 25.13% 25.62%
政府性基金收入 260.19 242.14 170.97
地方政府债务余额 1068.58 972.99 881.20
注:财政自给率=一般公共预算收入/一般公共预算支出。

资料来源:黔南州各年度预算执行情况及市级预算草案的报告,中证鹏元整理 投融资平台:截至2021年末,黔南州主要州属投融资平台主要有3家。其中,贵州剑江控股集团有限公司是黔南州基础设施建设的重要主体,主要从事建筑安装、保障性住房、土地整治、委托代建、汽车运输和供水等业务;黔南州投资有限公司业务涵盖主要有基础设施的代建、建筑安装业务、土地整治和供水业务等;黔南国资主要在黔南州从事城市基础设施建设、担保和房地产开发等业务。

表5 截至 2021年末黔南州主要州属一级投融资平台(单位:亿元) 资产负 营业总
企业名称 控股股东 净资产 总债务 职能定位
债率 收入
贵州剑江控股集团 基础设施建设建设、
黔南州国资局 406.88 62.80% 35.40 280.86
有限公司 土地整治、供水等。

黔南州投资有限公 贵州剑江控股集团 基础设施建设建设、
382.23 60.37% 34.69 268.53
司 有限公司 土地整治、供水等。

黔南州国有资本营 贵州黔兴置业(集 基础设施建设建设、
158.15 36.10% 13.42 65.56
运有限责任公司 团)有限责任公司 房地产开发等
注:1、财务数据为2020年度数据。

2、贵州剑江控股集团有限公司总债务计算未考虑其他债务调整项。

资料来源:Wind,中证鹏元数据库,中证鹏元整理
五、经营与竞争
公司业务范围较广,主要在黔南州提供城市基础设施建设、担保和房地产开发等服务。公司业务主要实施主体为子公司都匀市国有资本营运有限责任公司(以下简称“都匀国资”)。建造合同收入为公司最主要收入来源,2021年公司建造合同收入同比增长,带动公司营业收入小幅增长;公司其他业务包括房地产、爆破、担保业务等,收入规模整体较小。因公司各业务收入占比及毛利率有所波动,2021年
毛利率小幅下降。

表6 公司营业收入构成及毛利率情况(单位:万元)
2021 2020
年 年
项目
金额 毛利率 金额 毛利率
主营业务收入 135,892.63 13.98% 133,953.93 15.02%
建造合同收入 134,116.40 12.86% 130,284.59 12.66%
14.76 48.32% 100.03 63.40%
房地产收入
爆破收入 62.68 67.87% 42.18 81.93%
管理费收入 - - 24.45 100.00%
1,698.79 100.00% 3,502.68 100.00%
担保收入及其他
其他业务收入 1,410.94 81.93% 264.91 75.37%
137,303.57 14.67% 134,218.84 15.14%
合计
资料来源:公司提供
公司为黔南州重要基础设施建设和棚户区改造项目实施主体,主要在建项目总投资规模较大,但尚需投入资金规模较大,面临较大的资金压力
公司为黔南州重要基础设施建设和棚户区改造项目实施主体,建造合同收入来源于棚户区改造项目和道路工程项目等市政基础设施建设项目,2021年新增确认收入的建造合同项目为贵州省都匀市茶业发展产业园区及茶文化旅游建设项目、贵州都匀布依风情小镇项目,总承包协议书为都匀国资分别与贵州锦绣实业(集团)有限责任公司(以下简称“锦绣实业”)、都匀市城市建设投资发展有限公司(以下建成“都匀城建”)签订,都匀国资为项目总承包单位,锦绣实业和都匀城建为项目业主单位,项目总投资合计为 11.78亿元,该项目采用成本加成方式来核算总承包单位的应结算金额,总承包单位定期申报工程量,项目业主在此基础上上浮 14.80%~15.00%作为项目利润。

表7 2020-2021年公司确认的建造合同收入明细(单位:万元)
2021年 2020年
项目名称
确认收入 确认成本 确认收入 确认成本
都匀市大河至墨冲(马尾至河阳段)快速干道一期工程 - - 87,480.64 76,402.31 都匀市 2018年大西门棚户区育英巷片区改造项目 52,890.12 46,192.25 42,803.95 37,383.37 贵州省都匀市茶业发展产业园区及茶文化旅游建设项目 48,328.03 42,024.38 - - 贵州都匀布依风情小镇项目 32,898.24 28,657.01 - -
合计 134,116.40 116,873.63 130,284.59 113,785.68
资料来源:公司提供
公司在建项目以棚户区改造项目为主,主要的在建项目包括自建和代建项目。截至 2021年末,公司主要自建项目总投资合计 49.76亿元,尚需投入 15.29亿元,其中“PR黔南 01/17黔南债 01”、“PR黔南 02/17黔南债 02”募投项目 2015城市棚改项目已完成投资 32.47亿元,投资进度为 97.60%,暂未实现市场化销售收入,建设进度和收益不达预期。主要代建项目总投资合计 54.73亿元,尚需投入 5.48 亿元。


公司建造合同业务仍有一定的持续性,但后续建设尚需投资 20.77亿元,面临较大的资金压力,同时存在因建设资金未及时到位和拆迁工作进度缓慢而使投资进度不达预期的风险。

表8 截至 2021年末公司主要在建项目情况(单位:万元)
项目名称 项目总投资 项目已投资 类型
2015城市棚改项目* 332,673.13 324,703.54 自建
其他廉租房建设项目 135,000.00 10,086.94 自建
都匀西客站工程建设项目(一级站) 29,912.26 9,897.03 自建
自建项目合计 497,585.39 344,687.51 -
都匀市 2017年剑东剑西棚改 111,083.19 63,670.52 代建
都匀市 2016年城市改造项目 70,032.67 161,733.09 代建
都匀市 2017年马鞍山城市棚户区改造项目 62,921.32 62,160.79 代建 2018年谢官冲城市棚户区改造项目(一期)* 49,170.94 33,456.76 代建 都匀市 2017年龙昌城市棚户区改造项目 44,159.36 13,800.78 代建 都匀市 2018年大西门棚户区育英巷片区改造项目 92,102.42 86,940.12 代建 贵州省都匀市茶业发展产业园区及茶文化旅游建设项目 59,200.00 42,024.38 代建 贵州都匀布依风情小镇项目 58,620.00 28,657.01 代建
代建项目合计
547,289.90 492,443.43 -
合计 1,044,875.29 837,130.94 -
注:1、2015城市棚改项目为本期债券募投项目。

2、2018年谢官冲城市棚户区改造项目(一期)项目贷款资金下达时直接委托支付到项目实施单位,2021年因未实际
使用完毕,退回部分款项用于提前归还贷款,故 2021年末的已投资额略小于 2020年末的已投资额。

资料来源:公司提供
公司其他业务收入规模较小,部分业务收入的持续性及对公司整体收入贡献有所减弱 2021年公司房地产业务收入为14.76万元,均来自东山学苑项目销售收入。该项目位于都匀市区,临近都匀市第一小学和都匀一中,地理位置较佳,销售毛利率较高,截至2021年末,公司剩余可销售房产主要为东山学苑,该项目剩余可销售面积较少,项目剩余可售面积为255.72平方米,未来房地产收入可持续性弱。

公司爆破收入由下属的贵州省都匀市民用爆破器材有限责任公司对外销售炸药和雷管等民爆产品取得,产品向贵州联合民爆器材经营有限责任公司采购,成本较低,主要销售给中铁二局二公司等单位,用于道路交通建设工程的爆破。2021年公司实现爆破收入62.68万元,近年来都匀市区重点道路建设等基础设施工程有所减少,炸药和雷管销量较少。

公司担保及利息收入主要来自于银行存款取得的利息收入及公司下属子公司都匀市中小企业融资担保有限责任公司对外提供担保服务取得的收入,2021年担保及利息收入为0.17亿元。该业务毛利率100%,收入规模有所减少。

公司管理费收入来自子公司贵州都匀市新匀基金管理有限公司(以下简称“新匀基金”),目前在管基金有3只,分别是都匀市都匀贵银民生发展基金管理中心(有限合伙)、都匀市匀昇新型城镇化发展投
资基金管理中心(有限合伙)和贵州都匀新城镇发展投资管理中心(有限合伙),2021年末的在管基金规模为2.60亿元,管理费费率在0.02%~0.4%之间。2021年因管理费结算资金未到位,未确认管理费收入。

公司继续得到当地政府的较大支持
2021年都匀市国有资产监督管理局向公司注资4.56亿元;此外2021年公司获得政府补助1.55亿元,计入其他收益。

六、财务分析
财务分析基础说明
以下分析基于公司提供的经中兴财光华会计师事务所(特殊普通合伙)审计并出具标准无保留意见的2020-2021年审计报告,报告均采用新会计准则编制。

资产结构与质量
公司资产以土地、建设项目成本和应收款项为主,受限资产规模较大,资产流动性较弱 2021年公司的资产规模略有减少。2021年货币资金规模小幅增长,货币资金以银行存款为主,期末银行存款 4.04亿元,此外还有 2.00亿元定期存单用于对外担保质押,0.14亿元为子公司的对外担保保证金。公司应收账款主要为应收其他国有企业和政府单位款项,期末主要的应收对象为都匀市城市建设投资发展有限公司(3.50亿元)、都匀市交通建设营运有限责任公司(3.07亿元)、都匀市交通局(2.57亿元)等,前五大单位合计金额占比为 94.60%,集中度很高。公司其他应收款主要为其他国有企业的暂借款,应收对象主要有黔南州匀兴管理有限公司(2.12亿元)、都匀市水务投资有限公司(1.99亿元)、都匀市城市建设投资发展有限公司(1.70亿元)等,前五大单位合计金额占比为 58.94%;2021年其他应收款余额大幅减少,主要系收回都匀市财政局的暂借款。2021年末公司应收款项占总资产的 9.74%,应收款项回收时间不确定,对营运资金有较大占用。2021年末公司存货为 185.17亿元,其中,开发成本为 90.27亿元,主要为项目建设投入款;待开发土地账面价值为 94.54亿元,占当期末总资产的 38.96%,其中已抵押的土地资产价值为 57.54亿元;2021年因执行新会计准则,部分存货资产调整至合同资产科目结算。合同资产系公司已完工但尚未结算的工程投入,2021年末主要包括都匀市 2018年大西门棚户区育英巷片区改造项目等项目的投入。公司固定资产主要为房屋及建筑物、机器设备等,2021年末固定资产为 7.64亿元,其中已抵押的房屋建筑物的账面价值为 2.56亿元,此外有账面价值为 297.14万元的房产尚未办理权证。

2021年末公司的受限资产规模 64.22亿元,占总资产规模的 26.47%,受限资产规模较大;公司的资产主要以土地、建设项目成本和应收款项为主,土地资产变现能力较差,应收款项对营运资金有较大占用,整体资产流动性较弱。


2021年 2020年
项目
金额 占比 金额 占比
货币资金 6.18 2.55% 5.74 2.32%
应收账款 10.03 4.13% 10.41 4.20%
其他应收款 13.62 5.61% 20.78 8.39%
存货 185.17 76.31% 194.74 78.68%
合同资产 9.64 3.97% 0.00 0.00%
流动资产合计 224.88 92.67% 231.87 93.68%
7.64 3.15% 8.34 3.37%
固定资产
非流动资产合计
17.78 7.33% 15.64 6.32%
资产总计
242.66 100.00% 247.51 100.00%
资料来源:公司 2020-2021年审计报告,中证鹏元整理
收入质量与盈利能力
2021年公司营业收入小幅提升,财政补贴对利润贡献较大
公司作为黔南州城市基础设施建设及棚户区改造投融资主体,业务收入主要来源于建造合同收入,2021年建造合同收入小幅增长,带动公司利润增长。因公司各业务收入占比及毛利率有所波动,2021年毛利率小幅下降。2021年末公司主要在建项目计划投资合计104.49亿元,后续建设尚需投资20.77亿元,建造合同业务仍有一定的持续性。公司2021年获得政府补助1.55亿元,计入其他收益,占同期利润总额的61.51%,政府补助对利润贡献较大。2021年公司代建项目回款情况尚可,收现比提升至116.16%。

表10 公司主要盈利指标(单位:亿元)
指标名称 2021年 2020年
收现比 116.16% 99.42%
营业收入 13.73 13.42
营业利润 2.52 2.27
其他收益 1.55 1.61
利润总额 2.52 2.27
销售毛利率 14.67% 15.14%
资料来源:公司 2020-2021年审计报告,中证鹏元整理
资本结构与偿债能力
公司总债务规模较大,偿债压力较大
2021年因公司总负债规模略有下降,且所有者权益规模增加,2021年产权比率持续下降,所有者权益对负债的覆盖程度持续提升。2021年都匀市国有资产监督管理局向公司注资4.56亿元,但当期都匀国资划出了两家子公司股权,导致资本公积减少1.56亿元,总体来看政府注资提升了公司的权益规模。



图 2 公司资本结构 图 3 2021年末公司所有者权益构成

图 2 公司资本结构 图 3 2021年末公司所有者权益构成
其他

0 0%
2019 2020 2021
资料来源:公司 2019-2021年审计报告,中证鹏元整理 资料来源:公司 2021年审计报告,中证鹏元整理
2021年公司短期借款规模小幅增长,短期借款均为银行贷款。公司其他应付款主要为与其他单位的暂借款,2021年末的主要应付对象包括贵州匀峰房地产开发有限公司、都匀市供排水总公司等,此外还有公司二级子公司都匀市匀兴置业有限责任公司(以下简称“匀兴置业”)通过贵州中黔金融资产交易中心有限公司发行的2笔产品,期末余额为0.75亿元。一年内到期的非流动负债主要为一年内到期的长期借款和应付债券,期末余额分别为2.68亿元、7.10亿元。公司的长期借款主要为银行贷款,期末的借款余额为41.62亿元(含一年内到期金额),其中都匀国资存在1笔向远东宏信(天津)融资租赁有限公司的借款,期末余额为0.68亿元。2021年末应付债券包括应付主要包括“2015年都匀市国有资本营运有限责任公司棚户区改造项目收益债券”、“PR黔南01/17黔南债01”和“PR黔南02/17黔南债02”,上述3笔债券2021年陆续偿还本金合计6.60亿元;此外都匀国资还有3笔已发行的可转债,期末余额合计1.30亿元。

表11 公司主要负债构成情况(单位:亿元)
2021年 2020年
项目
金额 占比 金额 占比
短期借款 0.32 0.40% 0.16 0.18%
其他应付款 19.07 24.05% 21.19 23.72%
一年内到期的非流动负债 9.78 12.33% 10.80 12.09%
流动负债合计 31.06 39.17% 34.76 38.89%
长期借款 38.93 49.10% 38.01 42.54%
应付债券 9.30 11.73% 14.59 16.33%
非流动负债合计 48.23 60.83% 54.60 61.11%
负债合计 79.29 100.00% 89.36 100.00%
资料来源:公司 2020-2021年审计报告,中证鹏元整理
因2021年提前偿还债券本金规模较大,公司总负债、总债务规模均同比下降,总债务/总负债占比小幅提升。公司总债务仍以长期债务为主,2021年长短期债务结构变化不大,短期债务规模为10.85亿元,短期债务规模仍较大。受多次非标融资违约事项影响,黔南州区域信用环境明显恶化,对公司后续再融
图 4 公司债务占负债比重 图 5 公司长短期债务结构

图 4 公司债务占负债比重 图 5 公司长短期债务结构

0 65% 0%
2019 2020 2021 2019 2020 2021
资料来源:公司 2019-2021年审计报告,中证鹏元整理 资料来源:公司 2019-2021年审计报告,中证鹏元整理
受益于公司总债务规模减少,2021年公司资产负债率降低3.42个百分点,公司现金短期债务比小幅提升,现金类资产对短期债务的覆盖有所改善;受益于公司盈利的增长和利息支出减少,EBITDA利息保障倍数小幅提升。虽然公司的偿债指标有所改善,但对债务和利息的覆盖水平仍较低,公司仍面临较大的偿债压力。

表12 公司偿债能力指标
指标名称 2021年 2020年
资产负债率 32.68% 36.10%
现金短期债务比 0.57 0.52
EBITDA利息保障倍数 0.87 0.84
资料来源:公司 2020-2021年审计报告,中证鹏元整理
七、其他事项分析
过往债务履约情况
根据公司提供的企业信用报告,从2019年1月1日至报告查询日(2022年6月1日),公司本部不存在未结清不良类信贷记录,已结清信贷信息无不良类账户。

根据子公司都匀国资提供的企业信用报告,从2019年1月1日至报告查询日(2022年6月21日),都匀国资存在4笔关注类借款,余额合计1.51亿元,分别为远东宏信(天津)融资租赁有限公司、交通银行股份有限公司贵州省分行、中国工商银行股份有限公司都匀桥城支行的借款;已结清借款中存在1,500.00万关注类借款。此外都匀国资的企业信用报告中亦存在关注类担保23.70亿元。

根据二级子公司匀兴置业提供的企业信用报告,从2019年1月1日至报告查询日(2022年6月21日),匀兴置业存在41笔关注类借款,余额合计24.75亿元,分别为国家开发银行贵州省分行、中国工商银行股份有限公司都匀桥城支行、中国农业银行股份有限公司黔南分行、贵阳银行股份有限公司的借款。


或有事项分析
截至2021年12月末,公司对外担保余额合计57.60亿元,规模较大,且大部分未设置反担保措施。被担保对象主要为地方国有企业和事业单位。截至2021年末公司对外担保情况详见附录四。公司部分被担保方存在被执行人记录,且部分担保债务已超过担保期限。

公司存在1条被执行人信息,案号为(2022)浙01执629号,立案时间为2022年05月06日,执行标的为1.71亿元。该案件系公司为黔南东升发展有限公司(以下简称“东升发展”)向中建投信托股份有限公司(以下简称“中建投”)的融资提供担保,融资实际到位1.373亿元,由于东升发展未履行信托贷款合同约定还款义务,中建投向杭州中级人民法院提起诉讼,双方达成调解后,东升发展仍未按调解协议执行,中建投向法院申请强制执行,目前公司尚在协调东升发展与中建投沟通协商解决。2022年6月17日,公司发布公告称,受此被执行案件影响,公司持有的都匀国资的股权被冻结,公司持有其股权的账面价值为7.00亿元,公司的持股比例为95.15%;此外,公司和都匀国资合计3.52万元银行存款亦被冻结。

公司对外担保规模较大,部分被担保方存在被执行人记录,且部分担保债务已超过担保期限,此外公司还涉及担保债务诉讼案件,面临很大或有负债风险。

八、抗风险能力分析
黔南州近年经济总量和综合财力保持增长,2021年GDP增速提升至8.3%,依托资源优势黔南州已逐步形成了磷化工产业集群,2021年经济发展向好,为公司发展提供了良好的外部环境;2021年末公司主要在建项目计划总投资合计104.49亿元,后续建设尚需投资20.77亿元,公司建造合同业务仍有一定的持续性;2021年都匀市国有资产监督管理局向公司注资4.56亿元;此外2021年公司获得政府补助1.55亿元,计入其他收益,公司获得的外部支持力度仍较大。

但中证鹏元也关注到,公司资产以土地、建设项目成本和应收款项为主,受限资产规模较大,土地资产变现能力较差,应收款项对营运资金有较大占用,公司资产流动性较弱;截至2021年末,公司主要在建项目后续资金需求较大且多为公司自筹,公司面临较大的资金压力;2021年末公司总债务为59.08亿元,债务规模大且短期债务占比较高,公司现金类资产和利润对短期债务和利息的覆盖水平较低,偿债压力仍较大;2021年末公司对外担保余额合计57.60亿元,规模较大,部分被担保方存在被执行人记录,且部分担保债务已超过担保期限,此外公司存在1条被执行人信息,执行标的金额1.71亿元;公司面临很大的或有负债风险。

九、结论
综上,中证鹏元维持公司主体信用等级为AA,维持评级展望为稳定,维持“PR黔南01/17黔南债
附录一 公司主要财务数据和财务指标(合并口径)
财务数据(单位:亿元) 2021年 2020年 2019年
6.18 5.74 7.62
货币资金
存货 185.17 194.74 189.30
224.88 231.87 237.20
流动资产合计
17.78 15.64 13.61
非流动资产合计
资产总计 242.66 247.51 250.80
0.32 0.16 0.32
短期借款
19.14 21.85 29.51
其他应付款(合计)
其他应付款 19.07 21.19 29.51
9.78 10.80 9.20
一年内到期的非流动负债
流动负债合计 31.06 34.76 42.33
长期借款 38.93 38.01 32.27
9.30 14.59 21.19
应付债券
长期应付款 0.00 2.00 0.00
非流动负债合计 48.23 54.60 54.46
79.29 89.36 96.79
负债合计
总债务 59.08 65.56 63.98
营业收入 13.73 13.42 14.31
163.36 158.15 154.01
所有者权益
营业利润 2.52 2.27 2.73
其他收益 1.55 1.61 1.54
2.52 2.27 2.76
利润总额
经营活动产生的现金流量净额 4.12 0.21 -3.96
投资活动产生的现金流量净额 -2.06 -0.86 -0.04
-1.75 -1.24 3.58
筹资活动产生的现金流量净额
财务指标 2021年 2020年 2019年
销售毛利率 14.67% 15.14% 16.52%
116.16% 99.42% 127.27%
收现比
资产负债率 32.68% 36.10% 38.59%
现金短期债务比 0.57 0.52 0.80
EBITDA(亿元) 3.36 3.32 3.55
EBITDA利息保障倍数 0.87 0.84 0.92
资料来源:公司 2019-2021年审计报告,中证鹏元整理
附录二 公司股权结构图(截至 2022年 3月) 资料来源:公司提供 附录三 公司组织结构图(截至 2022年 3月) 资料来源:公司提供


附录四 截至 2021年末公司对外担保情况(单位:万元)
被担保方 担保类型 担保余额 担保到期日
89.64 2019-4-6
都匀市平浪酝祥香米种植有限公司 保证
498.00 2023-9-20
贵州匀影酒店运营有管理限公司 保证

贵州匀影旅游投资开发有限公司 保证 498.00 2023-9-20
500.00 2022-3-18
都匀市物业管理有限公司 保证
500.00 2022-3-18
都匀市工业和贸易投资有限责任公司 保证

都匀市农投(集团)置业管理有限公司 保证 500.00 2022-3-18
475.00 2024-2-8
都匀市嘉穗粮油储备经营有限责任公司 保证
都匀产投(集团)资产经营有限公司 保证 475.00 2024-2-8

都匀市园林绿化工程有限公司 保证 475.00 2024-2-8
475.00 2024-2-8
贵州省都匀斗篷山剑江风景名胜管理开发有限公司 保证
都匀市剑江中学 保证 440.00 2024-2-8
*
贵州清水江城投集团有限公司 保证 45,686.44 2031-6-26
4,835.00 2029-1-29
贵州清水江城投集团有限公司 保证
贵州清水江城投集团有限公司 保证 4,355.00 2029-1-29
*
黔南州交通建设有限责任公司 保证 5,000.00 2022-6-17
4,000.00 2022-12-29
黔南州交通建设有限责任公司 保证
黔南州交通建设有限责任公司 保证 3,500.00 2022-6-17

黔南州交通建设有限责任公司 保证 1,000.00 2022-6-17
1,000.00 2022-12-23
黔南州交通建设有限责任公司 保证
黔南州交通建设有限责任公司 保证 500.00 2022-6-17
*
贵州永佳建筑工程有限公司 保证 300.00 2022-7-21
200.00 2022-5-27
贵州永佳建筑工程有限公司 保证
贵州永佳建筑工程有限公司 保证 200.00 2022-6-1

贵州平塘三天旅游发展有限责任公司 保证 39,500.00 2021-12-26
* 13,730.00 2020-2-13
黔南东升发展有限公司 保证
都匀市励志劳务服务有限责任公司 保证 3,000.00 2022-9-29

都匀市城市建设投资发展有限公司 保证 70,585.00 2038-8-28
8,800.00 2028-12-1
都匀市公路建设有限责任公司 保证
都匀市乡村投资发展有限公司 保证 69,700.00 2038-8-14

都匀市旅游文化投资发展(集团)有限公司 保证 28,650.00 2027-1-15 都匀市旅游文化投资发展(集团)有限公司 保证 9,300.00 2027-12-12 都匀市旅游文化投资发展(集团)有限公司 保证 9,300.00 2027-10-23
都匀市人民医院 保证 1,400.00 2022-9-15
都匀市人民医院 保证 900.00 2022-9-15
都匀市人民医院 保证 700.00 2022-9-15
*
贵州剑江控股集团有限公司 保证 14,430.00 2022-10-22

都匀市城市建设投资发展有限公司* 保证 6,368.00 2021-1-15
都匀市城市建设投资发展有限公司 保证 3,701.67 2022-10-3
都匀市交通建设营运有限责任公司 保证 79,900.00 2028-6-19
贵州省都匀市粮油贸易(集团)总公司 保证 1,500.00 2022-12-21 都匀市殡葬管理所 保证 6,563.00 2028-8-30
都匀市农业发展(集团)有限公司 保证 800.00 2022-3-18
都匀市旅游文化投资发展(集团)有限公司 保证 44,596.25 2027-6-30 都匀市交通建设营运有限责任公司 保证 3,660.00 2026-3-1
都匀市城市建设投资发展有限公司 保证 1,400.00 2022-12-16
黔南民族医学高等专科学校 保证 6,010.00 2029-4-19
贵州省长顺县国有资本营运有限责任公司 保证 56,000.00 2026-3-19 贵州西南交通投资实业集团有限公司* 保证 20,000.00 2023-6-19
合计 - 575,996.00 -
说明:1、贵州平塘三天旅游发展有限责任公司 39,500.00万元对外担保:担保原担保到期日为 2021年 12月 26日,是公司
为贵州平塘三天旅游发展有限责任公司与中航信托股分有限公司的借款提供担保。

2、都匀市中小企业融资担保有限责任公司(系子公司都匀国资的全资子公司)对都匀市平浪酝祥香米种植有限公司
89.64万元对外担保:担保原担保到期日为 2019年 4月 6日,对应的借款合同尚未签订展期协议。

3、子公司都匀国资对都匀市城市建设投资发展有限公司 6,368.00万元对外担保:担保原担保到期日为 2021年 1月
15日,对应的借款合同尚未签订展期协议。

4、标“*”企业截至 2022年 6月 9日(查询日期)均存在被执行人记录。

资料来源:公司提供


附录五 主要财务指标计算公式
指标名称 计算公式
销售毛利率 (营业收入-营业成本)/营业收入×100%
收现比 销售商品、提供劳务收到的现金/营业收入×100%
资产负债率 负债总额/资产总额×100%
现金短期债务比 现金类资产/短期有息债务
现金类资产 货币资金+交易性金融资产+应收票据+其他现金类资产调整项 EBITDA
利润总额+计入财务费用的利息支出+折旧+无形资产摊销+长期待摊费用摊销 EBITDA利息保障倍数 EBITDA/(计入财务费用的利息支出+资本化利息支出) 短期债务 短期借款+应付票据+1年内到期的非流动负债+其他短期债务调整项 长期债务 长期借款+应付债券+其他长期债务调整项
总债务 短期债务+长期债务


附录六 信用等级符号及定义
一、中长期债务信用等级符号及定义
符号 定义
AAA 债务安全性极高,违约风险极低。

AA 债务安全性很高,违约风险很低。

A 债务安全性较高,违约风险较低。

BBB 债务安全性一般,违约风险一般。

BB 债务安全性较低,违约风险较高。

B 债务安全性低,违约风险高。

CCC 债务安全性很低,违约风险很高。

CC 债务安全性极低,违约风险极高。

C 债务无法得到偿还。

注:除 AAA级,CCC级(含)以下等级外,每一个信用等级可用“+”、“-”符号进行微调,表示略高或略低于本等级。


二、债务人主体信用等级符号及定义
符号 定义
AAA 偿还债务的能力极强,基本不受不利经济环境的影响,违约风险极低。

AA 偿还债务的能力很强,受不利经济环境的影响不大,违约风险很低。

A 偿还债务能力较强,较易受不利经济环境的影响,违约风险较低。

BBB 偿还债务能力一般,受不利经济环境影响较大,违约风险一般。

BB 偿还债务能力较弱,受不利经济环境影响很大,违约风险较高。

B 偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境,违约风险很高。

CCC 偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境,违约风险极高。

CC 在破产或重组时可获得保护较小,基本不能保证偿还债务。

C 不能偿还债务。

注:除 AAA级,CCC级(含)以下等级外,每一个信用等级可用“+”、“-”符号进行微调,表示略高或略低于本等级。


三、展望符号及定义
类型 定义
正面 存在积极因素,未来信用等级可能提升。

稳定 情况稳定,未来信用等级大致不变。

负面 存在不利因素,未来信用等级可能降低。



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