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17居然01 (143314): 北京居然之家投资控股集团有限公司公司债2022年度跟踪评级报告

时间:2022年06月27日 16:31:40 中财网
原标题:17居然01 : 北京居然之家投资控股集团有限公司公司债2022年度跟踪评级报告











北京居然之家投资控股集团有限公司公司债
2022年度跟踪评级报告













项目负责人: 王钰莹 yywang01@ccxi.com.cn
项目组成员: 李佳荫 jyli01@ccxi.com.cn
评级总监:

电话:(010)66428877
传真:(010)66426100
2022年 6月 27日

声 明
? 本次评级为发行人委托评级。除因本次评级事项使中诚信国际与评级对象构成委托关系外,中诚信国际与评级对象不存在任何其他影响本次评级行为独立、客观、公正的关联关系;本次评级项目组成员及信用评审委员会人员与评级对象之间亦不存在任何其他影响本次评级行为独立、客观、公正的关联关系。

? 本次评级依据评级对象提供或已经正式对外公布的信息,相关信息的合法性、真实性、完整性、准确性由评级对象负责。中诚信国际按照相关性、及时性、可靠性的原则对评级信息进行审慎分析,但对于评级对象提供信息的合法性、真实性、完整性、准确性不作任何保证。

? 本次评级中,中诚信国际及项目人员遵照相关法律、法规及监管部门相关要求,按照中诚信国际的评级流程及评级标准,充分履行了勤勉尽责和诚信义务,有充分理由保证本次评级遵循了真实、客观、公正的原则。

? 本评级报告的评级结论是中诚信国际遵照相关法律、法规以及监管部门的有关规定,依据合理的内部信用评级流程和标准做出的独立判断,不存在因评级对象和其他任何组织或个人的不当影响而改变评级意见的情况。本评级报告所依据的评级方法在公司网站(www.ccxi.com.cn)公开披露。

? 本信用评级报告对评级对象信用状况的任何表述和判断仅作为相关决策参考之用,并不意味着中诚信国际实质性建议任何使用人据此报告采取投资、借贷等交易行为,也不能作为使用人购买、出售或持有相关金融产品的依据。

? 中诚信国际不对任何投资者(包括机构投资者和个人投资者)使用本报告所表述的中诚信国际的分析结果而出现的任何损失负责,亦不对发行人使用本报告或将本报告提供给第三方所产生的任何后果承担责任。

? 本次信用评级结果自本评级报告出具之日起生效,有效期为受评债券的存续期。债券存续期内,中诚信国际将定期或不定期对评级对象进行跟踪评级,根据跟踪评级情况决定维持、变更评级结果或暂停、终止评级等。

? 本跟踪评级报告及评级结论不得用于其他债券的发行等证券业务活动。

北京居然之家投资控股集团有限公司: 中诚信国际信用评级有限责任公司对贵公司及贵公司存续期内相 关债项进行了跟踪评级。经中诚信国际信用评级委员会审定: + 维持贵公司主体信用等级为 AA,评级展望为稳定; + 维持“17居然 01”和“21居然 01”的信用等级为 AA。 特此通告 中诚信国际信用评级有限责任公司 二零二二年六月二十七日 + 评级观点:中诚信国际维持北京居然之家投资控股集团有限公司(以下简称“居然控股”或“公司”)主体信用等级为 AA, + 评级展望为稳定;维持“17居然 01”和“21居然 01”的债项信用等级为 AA。中诚信国际肯定了公司继续维持较强的规模优 势及较高的品牌知名度、快速扩张的发展模式及标准化的商场运营、经营获现能力提升等优势对公司信用质量的支持。同时,中 诚信国际关注到家居建材流通行业波动、新冠肺炎疫情反复、母公司债务规模较大以及合作方违约风险和物业租金上涨压力等 因素对公司经营和整体信用状况造成的影响。正 面
概况数据

? 较强的规模优势及较高的品牌知名度。截至 2022年 3月末,

561.23613.79 
231.83279.87273.01
329.40333.92 
144.01156.51366.64
94.44108.68 
28.2114.2321.92
45.5032.8070.86
35.7222.1051.93
46.5738.38 
58.6954.4064.57
38.3235.87 
3.164.775.17
5.564.554.14
   
221.89230.23220.57
91.3991.9190.80
130.51138.32129.77
94.87104.7794.61
1.051.711.20
-1.953.230.65
3.940.830.32
94.7897.0295.80
58.8260.0858.83
50.9453.2751.03
中诚信国际认为,北京居然之家投资控股集团有限公司信用水
注:中诚信国际根据公司提供的 2019~2021年审计报告及 2022年一季度未经审计的财务报表整理;均采用财务报告期末数;由于公司会计政策变更,平在未来 12~18个月内将保持稳定。

中诚信国际将 2021年末及 2022年 3月末的租赁负债调整至长期债务。

? 可能触发评级上调因素。行业地位显著提升,资本实力明显

增强,盈利水平大幅提升且具有可持续性。


? 可能触发评级下调因素。经营业绩明显下滑,杠杆比例大幅
提升,母公司债务接续受阻,资产流动性明显减弱。





同行业比较
2021年部分家居企业主要指标对比表
其中:自有 委托管理 经调整的 经调整的
租金及管理收 自有及租赁 总资产 受限资产 总资本化
公司名称 家居商场 收入(亿 EBITDA EBITDA利
入*(亿元) 商场(个) (亿元) 比例(%) 比率(%)
(个) 元) (亿元) 息倍数(X)
红星美凯龙 80.95 90 61 32.56 1,351.88 65.50 43.32 60.85 1.98
74.1595177.91770.5919.6557.3268.72
”为“红星美 包括自有及租 国际整理 情况 本次债项 信用等级 + AA龙家居集团股 商场收入。 上次债项 信用等级 + AA份有限公司”简 上次评级时间 2021/06/04;经调整的 E 发行金额 (亿元) 7.90ITDA=EBIT 债券余额 (亿元) 5.15DA-公允价值变动损益。 存续期 2017/09/26~2022/09/26 (3+2)  
+ AA+ AA2021/06/025.005.002021/06/17~2024/06/17 (2+1)  
跟踪评级原因 持在常态增长水平,但疫情影响下月度数据逐月放
缓;第三产业当季同比增速仍低于第二产业,服务
根据国际惯例和主管部门要求,中诚信国际需
业生产指数 3月同比增速再度转负。从需求端来看,
对公司存续期内的债券进行定期与不定期跟踪评
政策性因素支撑较强的需求修复较好,表现为基建
级,对其风险程度进行跟踪监测。本次评级为定期
和高技术制造业投资延续高增长;政策性因素支撑
跟踪评级。

较弱的需求相对疲软,表现为房地产投资持续回落,
募集资金使用情况
社零额增速延续放缓,替代效应弱化出口增速有所
回调。从金融数据来看,社融规模增量同比高增,
北京居然之家投资控股集团有限公司 2017年
但剔除政府债券净融资之后社融增速仅与去年末
公开发行公司债券(第一期)起息日为 2017年 9月
持平。从价格水平来看,受食品价格低位运行影响,
26日,发行规模为7.9亿元,最终票面利率为5.98%,
CPI总体保持平稳运行,大宗商品价格走高输入型
期限为 5年,附第 3年末公司调整票面利率和投资
通胀压力有所上升,但市场需求偏弱背景下 PPI同
者回售选择权,简称“17居然 01”。2020年 9月 26
比延续回落。

日,本期债券回售 2.75亿元,自 2020年 11月 2日
起票面利率调整为 5.25%,存续规模为 5.15亿元。

宏观风险:2022年经济运行面临的风险与挑战
截至目前,上述债券募集资金已按照募集说明书上
有增无减。首先,疫情扩散点多、面广、频发,区
列明的用途使用完毕。

域经济活动受限带来的负面影响或在二季度进一
步显现。其次,内生增长动能不足经济下行压力加
北京居然之家投资控股集团有限公司 2021年
大,政策稳增长的压力也随之上升。第三,债务压
公开发行公司债券(第一期)起息日为 2021年 6月
力依然是经济运行的长期风险,重点区域重点领域
17日,发行规模及债券余额均为 5亿元,最终票面
的风险不容小觑;房地产市场依然处在探底过程中,
利率为 6.20%,期限为 3年,附第 2年末公司调整
不仅对投资增速修复带来较大拖累,并有可能将压
票面利率和投资者回售选择权,简称“21居然 01”。

力向地方财政、城投企业以及金融机构等其他领域
截至目前,上述债券募集资金已按照募集说明书上
传导。与此同时,尾部企业的信用风险释放依然值
列明的用途使用完毕。

得关注。第四,全球大宗商品价格高位波动,输入
宏观经济和政策环境
型通胀压力有所加大,加之中美利差时隔 12年后
宏观经济:2022年一季度 GDP同比增长 4.8%,
再次出现倒挂,或会对我国货币总量持续宽松及政
总体上扭转了去年二至四季度当季同比增速不断
策利率继续调降形成一定掣肘。第五,海外经济活
回落的局面,但低于去年同期两年复合增速,且增
动正常化进程加快,或对我国出口增速持续带来回
速企稳主要源于政策性因素的支撑。随着稳增长政
落压力;俄乌冲突加剧地缘政治不稳定性,或将在
策持续发力及政策效果显现,我们维持后续各季度
能源、金融以及供应链等领域对我国经济产生一定
同比增速“稳中有进”的判断,但疫情多地爆发或
外溢性影响。

会加剧需求收缩及预期转弱,实现全年 5.5%的预期
宏观政策:2022年政府工作报告提出的 5.5%
增长目标仍有较大压力。

增速目标是“高基数上的中高速增长”,因此“政策发
力应适当靠前,及时动用储备政策工具”,我们认为,
从一季度经济运行来看,产需常态化趋势受疫
稳增长将是全年宏观调控的重心。其中,货币政策
情扰动影响较大,实体融资需求偏弱背景下金融数
宽松取向仍将延续,4月全面降准之后总量宽松依
据总量强但结构弱,多因素影响下价格水平基本保
然有操作空间,但在实体融资需求较弱及流动性充
持稳定。从生产端来看,第二产业及工业增加值保
裕背景下,货币政策的结构性功能或更加凸显,后 家居建材超市以及专业家居建材商场四种销售业续央行或优先通过增加支农支小再贷款额度、扩大 态为主。厂家直销模式是指家居建材的生产厂家建普惠小微贷款支持工具规模、配合地方政府因城施 立垂直管理的销售体系,通过自有的专卖店销售自策稳定房地产市场等结构性措施引导“宽信用”。财 己生产的商品,采取这种经营模式的公司包括美克政政策的发力空间依然存在,与传统财政扩张不同, 美家、金牌橱柜、宜家等;集贸市场模式是指由集今年将主要实施以减税退税为重点的组合式税费 贸市场经营方为家居建材商品的生产厂家或其代政策,并通过动用特定国有金融机构和专营机构利 理商提供摊位用于经营,并为承租方提供简单的物润等非常规方式解决财政资金来源问题,以避免加 业管理服务,以此获得固定租金收入;家居建材超大长期风险积累,加之专项债投资绩效约束压力并 市由销售企业统一向各生产厂商及代理商采购各未放松,总体上看,当前财政政策或仍在力图避免 类家具建材产品,并出售给终端消费者,通过进销过度刺激和无效刺激,主要通过提前发力、精准发 差价及销售返点来获取收益;专业家居建材商场由力叠加扩大转移支付的方式支撑经济尽快企稳,并 商场经营者自建或者租赁商场,以家居建材为主营为后续调整预留政策空间。 业态,运用购物中心的理念,按百货商场模式整体宏观展望:疫情再次扰动中国宏观经济运行, 设计、装修后分租给家居建材商品的生产厂家或其实现全年经济增长目标压力有所加大,延续我们此 代理商,并为其提供统一营销和统一售后服务及其前判断,政策性因素将持续支撑经济运行企稳, 他的综合管理服务,并通过收取租金及综合服务费2022年 GDP增速或将呈现“稳中有进”走势。 用来获取收益,采取这种经营模式的公司包括红星中诚信国际认为,2022年中国经济面临的风险 美凯龙居然之家、欧亚达等。

与挑战进一步加大,实现目标增长任务需要宏观政 家居建材流通行业与房地产市场关联度较高,策更加稳健有效,需要微观政策进一步激发市场主 近年来房地产市场及行业波动较为明显,对家居建体活力。从中长期看,亿万人民追求美好生活的愿 材流通行业造成一定影响。2020年疫情的爆发对家望强烈,畅通内循环将带动国内供应链、产业链运 居卖场客流量形成强烈冲击,全年全国规模以上建行更为顺畅,扩大内需的基础更加广泛,中国经济 材家居卖场销售额同比下降 24.19%,主流家居卖场运行长期向好的基本面未改。 业主为商户提供一定规模租金减免,产业链各环节均受到明显影响。2021年全国规模以上建材家居卖
近期关注
场实现销售额11,773.92亿元,同比大幅增长54.43%,
中国家居建材零售市场高度分散,且该行业受房地
较 2019年上涨 17.07%,已恢复至疫情前水平,主
产市场影响而有所波动,线下家居卖场一定程度受
要系前期由于疫情管控而暂停入户家装的刚性需
到线上消费的冲击;2021年随着入户家装的刚性需
求,在 2021年疫情常态化防控中得以逐步释放所
求逐步释放,市场景气度有所提升,年末 BHI为历
致。2022年一季度全国规模以上建材家居卖场实现
年来同期最高值;但 2022年以来全国各地疫情反
销售额同比进一步增长 46.80%。

复,对行业的影响需予以关注


中国家居建材零售市场高度分散,在家居建材

流通领域中具有一定规模及门店数量的连锁经营

品牌包括红星美凯龙居然之家、金盛集团、月星

集团、欧亚达、吉盛伟邦及百安居等国内外品牌。


我国家居建材流通领域以厂家直销、集贸市场、
图1:近年来 BHI景气指数走势 公司(以下简称“中天基业”),持股比例为 72.98%;控股及慧鑫达建材分别以其持有的居然新零售 3.75
注:全国建材家居景气指数(BHI)是由商务部流通业发展司、中国建筑亿股、6亿股股份向北京国际信托有限公司进行了
材料流通协会共同发布的一个建材家居终端卖场的景气度指数,它是从全国各指定的集中采集点采集了 40,000家建材家居商户(铺)的相关数据质押,合计占其所持公司股份数量比例为 29.25%,
编制而成,直接反映了建材家居装饰装修材料行业的景气度及市场走向。

占居然新零售总股本的 14.93%。

资料来源:中国建筑材料流通协会,中诚信国际整理
从 BHI景气指数来看,2021年 2月为春节所
公司已依法设立了股东大会、董事会和监事会
在月份,卖场营业天数较少,BHI为全年最低点,
等治理结构,目前公司董事会由五名董事组成;上
2021年 3~10月家居卖场人气指数明显提升,BHI
市公司居然新零售董事会由 8名董事和 4名独立董
迅速提升,11月以来明显下降,即便如此,年末 BHI
事构成,其中公司派驻 4名董事,阿里巴巴派驻 2
仍为历年来同期最高值。2022年以来,全国多地疫
名董事,泰康资管派驻 1名董事,武汉中商派驻 1
情相继爆发,疫情防控压力严峻,零售业面临压力,
名董事,其董事长由公司实际控制人汪林朋担任。

BHI景气度下降,此外,互联网冲击下线下卖场获
公司制定了详细的招商及品牌管理制度、销售管理、
客亦带来一定挑战。中诚信国际将持续关注疫情反
服务管理制度、店面管理制度、广告及促销管理制
复下对建材家居行业的影响。

度等对公司日常经营管理活动进行规范。

中诚信国际认为,中国家居建材零售市场高度
居然新零售子公司北京居然之家家居连锁有
分散;且该行业与房地产市场关联度较高,近年来全
1
限公司(以下简称“家居连锁”)与战略投资者承
国建材家居市场表现随着房地产市场变化而波动;
2
诺 2019年度、2020年度和 2021年度实现扣非归
而线下家居卖场一定程度受到线上消费的冲击;
母净利润分别不低于 20.60亿元、24.16亿元和 27.19
2022年以来全国各地疫情反复,对行业的影响需予
3
亿元。2020年新冠疫情爆发,公司及业绩承诺人经
以关注。

协商一致后拟对原盈利预测补偿协议项下受不可
2022年6月公司及其一致行动人质押部分股权,治 抗力影响的相关义务予以调整,调整后,业绩承诺理结构较为稳定 期限变更为 2019年度、2021年度和 2022年度,业
绩承诺金额不变。2021年家居连锁扣除非经常性损
产权结构:截至 2022年 3月末,公司总股本
益后归属于母公司所有者的净利润为 25.07亿元,
0.86亿股;控股股东为北京中天基业投资管理有限

1 3
2018年 2月,居然新零售获得阿里巴巴网络技术有限公司(以下 若业绩承诺人依据补偿期限内截至任一年度末的累积实现净利
润数低于截至当年度末累积承诺净利润数需要向武汉中商进行补
简称“阿里巴巴”)等 16家机构 130亿元的战略投资,其中约 78亿偿,需要向武汉中商进行补偿,则业绩承诺人应当以其届时持有的
元通过新股增发注入公司,约 52亿元通过股份转让购买居然控股
持有的居然新零售股份,相关事项完成后阿里巴巴及其关联方共获 武汉中商的股份进行补偿。若前述股份不足补偿的,则业绩承诺人
应以其从二级市场购买或其他合法方式取得的武汉中商的股份进
取公司 20%股份。

2
2019年居家居连锁实现扣非归母净利润 21.17亿元,高于承诺净 行补偿。当股份补偿的总数达到本次交易发行的股份总数的 90%后
利润,承诺净利润实现率为 102.77%。 仍需进行补偿的,业绩承诺人可自主选择采用现金或股份的形式继业绩完成率 103.77%,完成 2021年度业绩承诺。 2021年新开3家自有物业,分别位于黄冈、呼和浩特及长春。与自建并持有经营物业的发展模式相比,
2021年公司家居直营门店数量有所增长,随着疫情
租赁直营的运营模式避免了扩张过程中带来的大
带来的不利影响减轻,商场经营收入逐步恢复;但
规模资本支出,有利于降低投资风险。但由于公司
收入贡献高的门店以租赁形式为主,面临一定违约
家居卖场收入前十大门店中除太原市的2个门店外
风险及租金上涨压力
均为租赁模式,需关注合作方违约风险及租金上涨
公司主要以“居然之家”为品牌开展连锁卖场
压力对公司经营带来的影响。

经营管理,并向其收取租赁费及物业管理费,主要
截至2022年3月末,公司直营商场经营面积合
通过直营模式与加盟模式开展卖场建设和扩张。直
计490.03万平方米,其中自有物业经营面积约占直
营模式是通过自有或租赁物业自主运营家居卖场,
营商场总经营面积比例为23%。2021年公司直营商
直接承担店面选址、物业建设或租赁、卖场装修、
场平均招商率均维持在97%以上,处于较高水平;
招商引资、商户管理、营销活动管理等一系列工作
2021年平均实际单位面积经营收入为1,441.69元,
的自主运营管理模式。根据卖场物业权属,直营模
同比增长17.63%,但较2019年下降8.23%。随着疫情
式门店可以划分为自有物业门店及租赁物业门店
得到有效防控,公司直营卖场经营收入增至74.15亿
4
两种。直营模式以租赁物业为主。公司直营卖场多
元,但尚未恢复至2019年的水平。2022年一季度,
位于直辖市、省会级城市等较发达城市。直营模式
全国多地加大疫情防控力度,公司门店线下客流下
下,公司的收入来源是向商户收取的租金、物业管
降,且部分门店临时闭店,导致自营门店经营收入
理费、市场管理费及广告促销费等。截至2022年3月
同比小幅下降4.33%。

末,公司拥有的95家直营卖场中,78家为租赁物业,
表1:近年来公司直营商场经营情况(个、亿元、万平方米、%)
直营商场 2019 2020 2021 2022.1~3
商场数量 92 90 95 95

131417
797678
470.72470.58490.03
75.8261.9874.15
97.0997.4097.56
资料来源:公司提供,中诚信国际整理
管理人员。未来,公司对于加盟模式的管理方向是
2021年公司持续扩张家居加盟店,委托管理门店占
不再新签特许加盟店,同时将现有特许加盟店逐步
比提升,需关注公司加盟业务扩张下的品牌维护情
转为委托加盟管理,派驻人员参与实际经营,2021
况和加盟店经营情况
年共有59家纯加盟店升级转为委管店或委派管理
加盟模式是指公司与加盟方签订加盟协议,授
人员进行管理。对于委托管理加盟门店,公司仍然
权加盟方使用“居然之家”的商标与商号等资源开
实行商户统一收银制度。收费模式方面,加盟协议
展经营的商业模式。公司的加盟模式可分为委托管
签订后,加盟方需向公司缴纳一次性加盟费,之后
理加盟及特许加盟两种。从人员管理上,公司将委
加盟方每年需按商场营业收入的一定比例向公司
派总经理、财务经理与业务经理对委托管理加盟店
交纳权益金,其中商场营业收入包括但不限于租金
进行管理。对于特许加盟店,公司则通常不会派驻

4
在租赁物业模式下,公司一般与业主签订租赁合同,租约以 15~20
年为主,合同期内的租金涨幅已全部锁定,基本为每 3年上涨 5%
或每 5年上涨 8%。

等一切构成利润来源的收入。新开业加盟店在开业 店),分别位于西安、晋城、常州、长治、天水市、后一般需要1~2年的培育期。 绥化、新疆维吾尔自治区、信阳、黄冈,主要为经营管理不善而闭店。

随着公司经营管理水平的提升和品牌影响力
2021年公司加盟商场经营收入及招商率较
的扩大,近年来公司不断深化“轻资产”运营模式,
2020年同期均有回升,但由于新开店拓展区域下沉,
通过发展加盟商场的方式实现经营规模快速扩张。

且门店面积较小等因素影响,经营收入仍低于疫情
截至2022年3月末,公司加盟商场数量增至329家,
前2019年的水平,同时需关注公司加盟业务快速扩
经营面积合计890.43万平方米。2021年公司新开业
张下的品牌维护情况和加盟店经营情况。

44家加盟商场,关闭10家商场(其中7家特许加盟
表2:近年来公司加盟商场经营情况(个、亿元、万平方米、%)
加盟商场 2019 2020 2021 2022.1~3
商场数量 263 293 326 329

153166170    
110127156    
766.45843.75882.09    
7.985.677.91    
93.4093.3693.47    
下游,募集 自持物业开 非公开发行 35.95亿元, 4亿元投入 入大数据平 冀智慧物流 金等。截至 集资金总额 商超市智慧 项目(二期) 5亿元,补充 集资金专户 月末公司主要在建 总建筑面积 11.48的募集资金余额 公司地产业 置业有限公司( 春、黄冈及新疆 32.04万平方米,2 5.9亿元和6.4万平 对应销售金额3.5 积为13.26万平方 业已竣工,但乌 有所滞后,中诚 度。拟建项目方 目主要为太原河 太原市,占地面 元。 拟建项目情况(万 建设起止日期 2017.12-2023.1220.30亿元。 板块由北京居 下简称“垂直森 现布局,住宅 020年销售金额 方米,2021年销 亿元,期末住宅 。目前长春、 木齐自持物业 国际将持续关 ,截至2022年3 店扩建项目, 4.42万平方米, 方米、亿元) 计划总投资 15.71    
 20.30 - 2017.12-2022.5 - 9.43 3.40 
注:公司拟建项目披露口径为尚未动工项目,已投资金额为土地成本。

资料来源:公司提供,中诚信国际整理
售业务收入持续增长;公司加大线上业务投入,完
受益于武汉中商及居然智能业务发展,公司商品零
成家装家居产业服务平台的闭环
公司商品零售业务主要为建材类商品的零售 2021年,随着疫情影响弱化且公司加大营销力收入及武汉中商的百货及超市商品销售收入。截至 度,公司营业总收入同比大幅上升,其中家居建材2022年 3月末,武汉中商在武汉市核心商圈以及湖 商场业务收入逐步恢复,武汉中商超市百货营业额北省荆州、黄石、黄冈、十堰、咸宁、孝感、荆门 对收入贡献有较大提升。毛利率方面,2021年未实5
等主要城市经营 7家现代百货店、1家购物中心、 行上年的免租政策,以及公司实行新租赁准则,原134家各类超市,其中 3家百货、1家购物中心及 4 本计入营业成本的租赁费用转入财务费用,导致家家超市为自有门店,其余为租赁物业。2021年武汉 居建材商场业务毛利率明显上升。期间费用方面,中商新开超市 43家,在居然智能业务扩张,以及新 2021年随着门店规模扩大,公司增加对广告促销的开超市销售增加的带动下,2021年商品销售业务收 投入及相关人员薪酬费用增长,销售及管理费用均入继续保持大幅增长态势。 有所增长;租赁负债利息支出的科目调整使得财务费用大幅增长,期间费用率亦随之上升。

家庭装饰装修业务方面,该业务主要承接家庭
表 4:近年来公司主要板块毛利率构成(%)
设计和装修施工业务,为客户提供家庭装修服务。

收入 2019 2020 2021
2021年装修收入增至 3.93亿元,主要是上年同期
家居建材商场业务 83.80 67.65 82.06

75.8261.98
7.985.67
4.6719.58
2.742.54
--16.64
3.232.27
94.44108.68
2019 48.532020 44.25
25.7131.26
31.0521.29
--22.91
39.0657.46
46.5738.38
财务分析
注:其他收入包括联合营销收入及战略咨询费收入。

资料来源:公司提供,中诚信国际整理
以下财务分析基于中兴华会计师事务所(特殊
从利润构成来看,公司经营性业务利润仍为利
普通合伙)审计并出具的标准无保留意见的
润贡献的主要来源。2021年,公司门店客流量恢复,
2019~2021年审计报告及公司提供的未经审计的
加之无减免租金事项,全年经营性业务利润同比增
2022年一季度财务报表,均采用审计报告期末数。

长 57%。同期公司收到广东德骏分红 1.37亿,投资
此外,公司自 2021年起首次执行新租赁准则,中诚
收益为其提供一定补充。但公司资产减值损失有所
信国际将 2021年末及 2022年末的租赁负债计入长
上升,主要为公司 2017年拟收购的物业受物业方
期债务。

债务纠纷影响,收购尚未完成,对已支付的收购款
1.33亿元计提坏账准备。2022年一季度,受部分地
随着新开门店以及疫情影响减弱,2021年以来公司
区疫情反复影响,公司收入同比下降 12.15%,经营
盈利水平有所恢复,但2022年以来疫情反复导致一
性业务利润同比下降 30.76%,盈利水平受到一定负
季度收入及利润表现有所承压

5
中商黄冈百货店转型为经营家居建材的委托管理加盟店,百货
店数量由 8个调整为 7个。

面影响。 应付款和长期应付款构成。预收款项主要为预收商
户的租金款项和预售房款,受公司房地产项目结转
表 5:近年来公司盈利能力相关指标(亿元)
2019 2020 2021 2022.1~3
影响,2021年末预收款项同比有所下降。因公司所
销售费用 7.86 11.32 12.45 2.37

7.245.666.84
4.646.5516.61
19.7423.5235.90
20.9021.6425.90
22.8217.8528.10
0.791.332.25
2.783.802.15
8.370.831.78
36.3020.1129.37
28.2114.2321.92
29.8713.0915.81
   
27.0824.8422.84
22.7827.8324.07
78.4278.2878.23
37.2640.9440.86
185.67198.07206.96
----164.34
40.9035.8132.04
561.23613.79770.59
34.5125.1224.22

6
根据新租赁准则衔接规定,选择根据首期执行新租赁准则的累计
影响数,调整首次执行新租赁准则当年年初留存收益及其他相关项
目金额,不调整可比期间信息。

其他应付款 43.93 42.80
33.62 45.08

52.3648.089.21    
----203.99    
329.40333.92497.57    
62.4966.3962.69    
75.91109.89107.14    
231.83279.87273.01    
58.6954.4064.57    
38.3235.8757.32    
2019 2.492020 7.902021 6.97    
47.9253.0442.43    
79.5278.7279.57    
55.9653.7854.89    
34.7234.7434.86    
221.89230.23220.57    
26.3924.1725.83    
130.51138.32129.77    
91.3991.9190.80    
58.8260.0858.83    
    -22.58-12.95-16.27
50.9453.2751.03    
       
-14.1028.91-56.48    
144.01156.51366.64    
47.3658.1876.32    
45.5032.8070.86    
42.7229.0068.72    
1.011.490.86    
4.373.073.03    
0.250.140.14    
5.564.554.14    
5.224.024.01    
3.164.775.17    
3.375.405.34    
2019 94.872020 104.772021 94.61    
30.5241.5234.47    
0.080.190.20    
亿元和43.30亿元,平均融资成本为4.95%,较2020
注:2021年起由于公司会计政策变更,中诚信国际将 2021年末和 2022年相对稳定。2021年公司盈利水平和经营活动净现
年 3月末的租赁负债调整至长期债务;带*指标经年化处理;因数据缺失,2022年 1~3月部分指标无法计算。

金流同比均有明显增长,但受债务规模上升影响,
资料来源:公司财务报表,中诚信国际整理
公司未使用授信额度较为充裕,或有负债风险可控
财务弹性方面,截至2022年3月末,公司共获得
银行授信总额251.04亿元,尚未使用授信额度
149.05亿元。

或有事项方面,截至2022年3月末,公司对外担
保1.09亿元,包括对天津恒业企业管理合伙企业(有
限合伙)、天津恒盛企业管理合伙企业(有限合伙)
和湖北四星盈联科技有限公司的担保。

未决诉讼方面,截至2022年3月末,公司无超过
3,000万元的重大未决涉诉。

受限资产方面,截至2022年3月末,公司受限资
产为156.36亿元,其中投资性房地产和其他权益工
具投资受限金额分别为116.76亿元和39.60亿元。

过往债务履约情况:根据公司提供的《企业信
用报告》及相关资料,2019~2022年 3月末公司本
部所有借款均到期还本、按期付息,未出现延迟支
付本金和利息的情况。根据公开资料显示,截至报
告出具日,公司在公开市场无信用违约记录。

评级结论
综上所述,中诚信国际维持北京居然之家投资
+
控股集团有限公司的主体信用等级为AA,评级展
望为稳定;维持“17居然01”和“21居然01”的债
+
项信用等级为AA。

附一:北京居然之家投资控股集团有限公司股权结构图及组织结构图(截至 2022年3月 末) 资料来源:公司提供
附二:北京居然之家投资控股集团有限公司财务数据及主要指标(合并口径)


财务数据(单位:万元) 2019 2020 2021 2022.3

478,606.59869,394.66659,203.71
49,920.8950,522.5978,221.28
227,840.14278,318.48240,743.94
1,269,446.831,294,930.831,340,782.10
239,683.02261,213.16315,098.42
174,971.31193,208.39174,543.13
65,110.0570,512.011,714,973.86
1,856,651.661,980,716.232,069,579.77
5,612,304.446,137,923.817,705,860.82
345,090.65251,244.94242,227.45
439,285.27428,047.12336,156.15
473,587.53581,831.24763,236.26
966,482.83983,282.432,903,157.77
1,440,070.361,565,113.673,666,394.02
961,463.77695,719.003,007,190.31
3,294,015.273,339,194.704,975,744.60
74,198.7265,745.80168,338.19
7,590.376,346.572,834.22
2,318,289.172,798,729.112,730,116.22
944,359.291,086,833.151,386,175.09
228,199.04178,470.23280,996.68
83,651.208,257.3317,843.97
282,057.82142,315.62219,201.94
437,239.78266,864.67462,033.95
455,025.95328,000.93708,645.50
427,196.39289,993.87687,154.86
357,187.39220,977.47519,302.85
-225,840.81-129,517.13-162,726.85
-141,001.58289,100.41-564,782.43
246,715.62148,630.4484,133.35
   
46.5738.3846.98
20.9021.64 25.90 
48.1830.1851.12
45.2426.6849.57
8.494.546.67
4.352.652.83
58.6954.4064.57
38.3235.8757.32
41.4724.86110.15
32.8937.1820.82
0.250.140.14
0.750.380.68
4.373.073.03
3.164.775.17
0.960.560.93
5.564.554.14
3.375.405.34
0.900.500.90
5.224.024.01
注:公司财务报告均依照新会计准则编制;2022年一季度财务报表未经审计;2021年由于公司会计政策变更,中诚信国际将租赁负债调整至长期债务;
因缺乏相关数据,2022年 1~3月部分指标无法计算;带“*”指标经年化处理。


附三:北京居然之家投资控股集团有限公司财务数据及主要指标(母公司口径) 财务数据(单位:万元) 2019 2020 2021 2022.3

24,906.7879,045.9769,679.84
479,240.29530,432.88424,290.43
1,354,831.761,325,002.671,344,588.68
3,963.513,177.322,496.60
347,156.02347,374.40348,587.67
2,218,923.052,302,322.632,205,691.63
263,861.01241,730.71258,349.94
305,230.18415,249.31344,662.81
643,511.58632,448.54601,399.49
948,741.761,047,697.85946,062.30
923,834.98968,651.88876,382.46
1,305,060.661,383,211.101,297,657.95
913,862.39919,111.52908,033.69
10,466.9917,086.3011,979.23
-49,330.23-34,851.96-26,192.73
27,495.9763,972.4225,902.71
-23,549.6132,260.176,452.66
39,416.228,309.713,220.27
31,862.2757,586.40145,188.65
-107,380.55-9,490.15-157,770.42
201920202021
94.7897.0295.80
549.33296.23307.27
58.8260.0858.83
50.9453.2751.03
101.09105.3996.51
32.1739.6336.43
0.040.010.00
0.130.020.01
注:公司财务报告均依照新会计准则编制;2022年一季度财务报表未经审计;带“*”指标经年化处理。

附四:基本财务指标的计算公式




指标 计算公式
长期投资 =可供出售金融资产+持有至到期投资+长期股权投资

短期债务
长期债务
总债务
净债务
资产负债率
总资本化比率
存货周转率
应收账款周转率
营业毛利率
期间费用率
经营性业务利润
EBIT(息税前盈余)
经调整的 EBITDA
EBITDA(息税折旧摊销前盈余)
总资产收益率
净资产收益率(净资产回报率)
经调整的 EBITDA利润率
资本支出
流动比率
速动比率
利息支出
经调整的 EBITDA利息保障倍数
受限资产比例
注:“利息支出、手续费及佣金支出、退保金、赔付支出净额、提取保险合同准备金净额、保单红利支出、分保费用”为金融及涉及金融业务的相
关企业专用。根据《关于修订印发 2018年度一般企业财务报表格式的通知》(财会[2018]15号),对于已执行新金融准则的企业,长期投资计算公
式为:“长期投资=债权投资+其他权益工具投资+其他债权投资+其他非流动金融资产+长期股权投资”。



附五:信用等级的符号及定义
主体等级符号 含义

注:除 AAA级,CCC级及以下等级外,每一个信用等级可用“+”、“-”符号进行微调,表示略高或略低于本等级。


注:除 AAA级,CCC级及以下等级外,每一个信用等级可用“+”、“-”符号进行微调,表示略高或略低于本等级。


注:每一个信用等级均不进行微调。


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