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20中建G1 (163753): 中国建筑国际集团有限公司公开发行公司债券2022年跟踪评级报告

时间:2022年06月27日 15:26:09 中财网
原标题:20中建G1 : 中国建筑国际集团有限公司公开发行公司债券2022年跟踪评级报告


评级结果:
评级观点

本次级 别评级展 望上次级 别
AAA稳定AAA
AAA稳定AAA
基建投资平台。跟踪期内,公司在港澳地区仍保

跟踪评级债券概况: 持很高的市场地位;公司内地投资类业务扩张

发行规模债券余额
20.00亿元20.00亿元
注:上述债券仅包括由联合资信评级、且截至评级时点尚处于存
联合资信评估股份有限公司(以下简称“联合资
续期的债券
信”)也关注到,跟踪期内,公司贸易及其他应

收款规模大、对资金形成较大占用,公司经营性
评级时间:2022年 6月 24日
现金继续净流出等因素可能对公司信用水平带

来的不利影响。未来,随着业务的不断拓展及相
本次评级使用的评级方法、模型:

期信用等级为AAA,维持“20中建G1”信用等
注:上述评级方法和评级模型均已在联合资信官网公开披露
级为AAA,评级展望为稳定。


优势
1. 跟踪期内,公司在港澳地区仍保持很高的

市场地位。公司自成立以来深耕香港、澳门
市场,公司资质齐全,持有香港五项最高等
级的建筑 C牌执照,在澳门可承接所有类
别工程;在大湾区专业资质互认的机遇下,
公司在深圳取得四项特级施工总承包资质
备案,公司整体市场地位很高。

2. 股东实力极强,跟踪期内继续给予公司支
持。公司股东中国建筑是世界最大的工程
承包商,公司是中国建筑基础设施投资板
块的旗舰平台,在集团内部基建项目投资
额度方面持续获得股东支持。

3. 跟踪期内,公司在手订单充足。随着内地投
资类业务的扩张,2021年,公司新签合同
额 1400.50亿港元,截至 2021年底,在手
未完合同额 2813.60亿港元;公司项目储备
充足,未来收入规模有保障。


+ aa评价结果 
评价结果风险因素评价要素
B经营环境观和区域 风险
  行业风险
 自身 竞争力基础素质
  企业管理
  经营分析
F2现金流资产质量
  盈利能力
  现金流量
 资本结构 
 偿债能力 
   
   
   

2019年2020年
226.24224.55
1614.241868.11
509.08582.80
123.81127.58
382.76475.11
506.56602.70
616.70624.58
72.8482.44
100.44113.40
-27.04-45.32
14.9814.86
12.1811.88
68.4668.80
49.8850.84
106.18110.09
-3.80-5.67
1.831.76
4.414.23
5.045.31
注:1. 2019-2021年财务数据取自当年审计报告期末数,非追溯调整数据;2.本报告中部分合计数与各相加数之和在尾数上存在差异,系四舍五入造成
资料来源:根据公司审计报告及公司提供资料整理

评级历史:

债项 级别主体 级别评级 展望评级时间项目 小组评级方法/模型
AAAAAA稳定2021/06/22唐立倩 邹 洁建筑与工程企业信用评级 方法 V3.0.201907 建筑与工程企业主体信用 评级模型 V3.0.201907
      
      
      
      
      
AAAAAA稳定2020/07/13倪 昕 张晶晶建筑与工程企业信用评级 方法(原联合信用评级有 限公司评级方法)
      
      
      
      
注:上述历史评级项目的评级报告通过报告链接可查阅

一、跟踪评级原因 债务、补充公司流动资金。



根据有关要求,按照联合资信评估股份有
表1 联合资信所评公司存续债券概况(单位:亿
元)

发行金额债券余额起息日
20.0020.002020/07/29
资料来源:联合资信根据公开资料整理
排进行本次跟踪评级。



四、宏观经济和政策环境
二、企业基本情况


1. 宏观政策环境和经济运行回顾
中国建筑国际自 1979年起在香港从事建
2022年一季度,中国经济发展面临的国内
筑工程业务,后历经多次重组,2004年 3月于
外环境复杂性和不确定性加剧,有的甚至超出
开曼群岛注册,并于 2005年 7月 8日在香港
预期。全球经济复苏放缓,俄乌地缘政治冲突
上市(股票代码:3311.HK),直接控股股东为
导致全球粮食、能源等大宗商品市场大幅波动,
中国海外集团有限公司(以下简称“中海集
国内多地疫情大规模复发,市场主体困难明显
团”)。跟踪期内,公司控股股东及实际控制
增加,经济面临的新的下行压力进一步加大。

人未发生变化;截至 2021年底,公司总股本
在此背景下,“稳增长、稳预期”成为宏观政
503761.67万股,中海集团持有公司 64.81%的
策的焦点,政策发力适当靠前,政策合力不断
股份,为公司控股股东,中国建筑集团有限公
增强,政策效应逐渐显现。

司(以下简称“中国建筑”)为公司实际控制人。

经初步核算,2022年一季度,中国国内生
跟踪期内,公司职能定位和营业范围未发
产总值 27.02万亿元,按不变价计算,同比增
生变化。截至2021年底,公司本部内设部门共
长 4.80%,较上季度两年平均增速(5.19%)有
计12个;公司纳入合并范围一级子公司13家,
所回落;环比增长 1.30%,高于上年同期(0.50%)
在职员工9107人。

但不及疫情前 2019年水平(1.70%)。

截至 2021年底,公司资产总额 2192.84亿
三大产业中,第三产业受疫情影响较大。

港元,所有者权益 662.16亿港元(含少数股东
2022年一季度,第一、二产业增加值同比
权益 19.76亿港元);2021年,公司实现营业
增速分别为 6.00%和 5.80%,工农业生产总体
总收入 773.10亿港元,利润总额 93.85亿港元。

稳定,但 3月受多地疫情大规模复发影响,部
公司注册地址:Cricket Square,Hutchins
分企业出现减产停产,对一季度工业生产造成
Drive,P.O. Box 2681,Grand Cayman KY1-1111,
一定的拖累;第三产业增加值同比增速为
The Cayman Islands;公司董事局主席:颜建国。

4.00%,不及上年同期两年平均增速(4.57%)

三、存续债券概况及募集资金使用情况
及疫情前 2019年水平(7.20%),接触型服务

领域受到较大冲击。

截至 2022年 5月底,联合资信所评公司
需求端,消费市场受到疫情冲击较大,固
存续债券“20中建G1”尚需偿还债券余额20.00
定资产投资增速处于相对高位,出口仍保持较
亿元。跟踪期内,“20中建 G1”已按时付息。

高景气度。

截至报告出具日,“20中建 G1”债券募集资金
消费方面,2022年一季度社会消费品零售
使用完毕,按募集资金规定用途用于偿还公司

2021年 一季度2021年 二季度2021年 三季度2021年 四季度
24.8028.1528.9932.42
18.30(4.95)7.90(5.47)4.90(4.85)4.00(5.19)
24.50(6.79)15.90(6.95)11.80(6.37)9.60(6.15)
25.60(2.90)12.60(4.40)7.30(3.80)4.90(3.90)
25.60(7.60)15.00(8.20)8.80(7.20)4.40(5.69)
29.70(2.30)7.80(2.40)1.50(0.40)0.40(0.65)
29.80(-2.00)19.20(2.00)14.80(3.30)13.50(4.80)
33.90(4.14)23.00(4.39)16.40(3.93)12.50(3.98)
48.7838.5132.8829.87
29.4036.7932.5230.04
0.000.500.600.90
2.105.106.708.10
12.3011.0010.0010.30
24.2021.8016.3010.70
6.204.502.300.30
5.305.004.905.10
13.70(4.53)12.00(5.14)9.70(5.05)8.10(5.06)
注:1.GDP数据为当季值,其他数据均为累计同比增速;2.GDP总额按现价计算,同比增速按不变价计算;3.出口增速、进口增速均以美元计价统计;4.社融
存量增速、城镇调查失业率为期末值;5.全国居民人均可支配收入增速为实际同比增速;6.2021年数据中括号内为两年平均增速
资料来源:联合资信根据国家统计局、中国人民银行和 Wind数据整理 总额 10.87万亿元,同比增长 3.27%,不及上 地缘政治等因素导致国际能源和有色金属价年同期两年平均增速水平(4.14%),主要是 3 格剧烈波动,带动国内油气开采、燃料加工、月疫情对消费,特别是餐饮等聚集型服务消费, 有色金属等相关行业价格上行。

造成了较大冲击。投资方面,2022年一季度全 社融总量扩张,财政前置节奏明显。

国固定资产投资(不含农户)10.49万亿元,同 2022年一季度新增社融规模 12.06万亿元,比增长 9.30%,处于相对高位。其中,房地产 比上年同期多增 1.77万亿元;3月末社融规模开发投资继续探底;基建投资明显发力,体现 存量同比增长 10.60%,增速较上年末高 0.30了“稳增长”政策拉动投资的作用;制造业投 个百分点。从结构看,财政前置带动政府债券资仍处高位,但 3月边际回落。外贸方面,出 净融资大幅增长,是支撑社融扩张的主要动力,口仍保持较高景气度。2022年一季度中国货物 一季度政府债券净融资规模较上年同期多增进出口总额 1.48万亿美元,同比增长 13.00%。 9238亿元。其他支撑因素包括对实体经济发放其中,出口 8209.20亿美元,同比增长 15.80%; 的人民币贷款和企业债券净融资较上年同期进口 6579.80亿美元,同比增长 9.60%;贸易 分别多增 4258亿元和 4050亿元。

顺差 1629.40亿美元。 财政收入运行总体平稳,民生等重点领域
CPI同比涨幅总体平稳,PPI同比涨幅逐 支出得到有力保障。

月回落。 2022年一季度,全国一般公共预算收入
2022年一季度 CPI同比增长 1.10%,猪肉 6.20万亿元,同比增长 8.60%,财政收入运行等食品价格下跌对冲了部分能源价格上涨推 总体平稳。其中,全国税收收入 5.25万亿元,动的上行空间。一季度 PPI同比增长 8.70%, 同比增长 7.70%,主要是受工业企业利润增长各月同比增速回落幅度有所收敛;PPI环比由 带动,但制造业中小微企业缓税政策延续实施降转升,上行动力增强,输入型通胀压力抬升。 等因素拉低了税收收入增幅。支出方面,2022 资料来源:Wind数据

资料来源:Wind数据

2021年,房地产开发投资和基建投资增速 分点,增速低于固定资产投资整体增速 0.5个百分均有所回落。房地产开发投资和拿地支出继续 点,增速下降明显,创 2016年以来增速新低。2022下降,回落趋势受政策调控影响或将延续;基 年一季度,房地产开发投资增速进一步下降至建投资作为“稳增长”的重要抓手,投资增速 0.70%,增速低于固定资产投资整体增速 8.6个百或将保持较高水平。 分点,房地产开发投资对固定资产投资的拉动作2021年,全国完成房地产开发投资147602.08 用明显弱化。同时,房地产新开工面积增速出现负亿元,同比增长 4.40%,增速较上年下降 2.6个百 增长,2021年和2022年一季度增速分别为-11.40%资料来源:Wind数据

3. 建筑施工行业竞争态势分析 我国经济显著下行,三大需求均呈现收缩态势。政在经济增速持续下行的压力下,建筑业作 府工作报告提出 2022年 GDP增长 5.5%左右的目为由需求驱动的行业,将持续面临整体下行的 标,为近 30年来最低的预期目标。

压力。“稳增长”行情将围绕建筑央企展开,未 在经济增速持续下行的压力下,建筑业作为来行业集中度将进一步提升,市场份额将继续 由需求驱动的行业,整体下行压力加大,加速了资向央企集中。 质和融资能力相对较弱的建筑施工企业出清。从
在国内面临三重压力,国际环境更趋复杂严 全国建筑企业新签合同数据来看,行业集中持续峻和不确定性增加的背景下,2021年下半年以来, 提升。

图 4 前八大建筑央企新签合同额占比情况
资料来源:Wind数据
近年来,前八大建筑施工央企新签合同额占 公司持有五项最高等级 C牌建造执照,可竞投全国建筑业新签合同额比重持续提升,2021年比 标额不受限制的公共楼宇建筑、海港工程、道重为37.88%,2022年一季度进一步上升至51.30%。 路与渠务、地盘开拓及水务工程。公司先后承未来,“稳增长”行情将依旧围绕建筑央企展开, 接了西九龙填海造地、迪斯尼酒店、中环湾仔建筑央企经营呈现较强韧性。2022年一季度,央 绕道隧道、港珠澳大桥香港口岸基建、香港故企新签订单在基建投资回暖的带动下有所改善, 宫文化博物馆、竹篙湾及鲤鱼门防疫中心等一也侧面反应了基建需求的改善,预计未来建筑业 系列标志性项目,在香港地区竞争实力很强,市场份额将继续向央企集中。 市场占有率较高。目前公司在香港的主要竞争
对手包括法国宝嘉、澳门礼顿、日本五洋和韩
4. 建筑施工行业发展趋势
国现代等。公司是澳门可承接所有类别的合资
2021年以来,全国经济在受到疫情冲击之
格承建商,于 2006年向中海集团收购中国建
后持续修复但整体下行压力不减,建筑业增速
筑工程(澳门牌)有限公司(以下简称“中建
继续走低,行业增加值占国内生产总值的比重
澳门”)后进入澳门市场,目前已成为澳门规模
有所下降。短期来看,房地产投资回落趋势或
最大的投资建设综合企业之一,具有绝对领先
将延续,基建投资作为“稳增长”重要抓手增
的市场地位,公司参与的标志性建筑包括澳门
速或将保持较高水平,基建领域将为建筑行业
观光塔、美狮美高梅、葡京人酒店、新濠天地、
的下游需求和资金来源提供有力支撑。长期来
永利澳门、中联办新办公大楼等。优势领域方
看,在经济增速持续下行的压力下,建筑行业集
面,公司在港澳地区的医院、超豪华酒店、高
中度将进一步提升,但建筑业未来增速或将持
端异形玻璃幕墙、海底隧道等项目领域竞争实
续放缓。

力突出。


公司于 2007年开始积极拓展内地基建投
六、基础素质分析
资业务,是中国建筑基础设施投资板块的旗舰

平台,依托于央企加外资背景、多元的海内外
1. 产权状况
融资渠道、领先的技术水平和成熟的工程管理
截至 2021年底,公司总股本 503761.67万
经验,公司在内地市场快速扩张。公司在内地
股,控股股东中海集团持有公司 64.81%的股份,
拥有建筑工程施工总承包一级资质、地基基础
中国建筑为公司实际控制人。
工程专业承包一级资质、市政公用工程施工总

承包一级资质、建筑装修装饰工程专业承包一
2. 企业规模及竞争力
级资质和房地产开发二级等资质。在《粤港澳
公司自成立以来深耕香港、澳门市场,并
大湾区发展规划纲要》要求扩大内地与港澳专
依托央企加外资背景在内地基建投资领域快
业资格互认范围的机遇下,公司在珠海横琴率
速拓展;公司资质齐备,持有香港五项最高等
先完成资质备案,在深圳前海率先取得建筑工
级的建筑C牌执照,在澳门可承接所有类别工
程、公路工程/市政公用工程(不含给水工程)、
程。在大湾区专业资质互认的机遇下,公司在
港口与航道工程、市政公用工程(仅限给水工
深圳取得四项特级施工总承包资质备案。

程)四项特级施工总承包资质备案证书,上述
公司是港澳地区最大的总承建商之一,也
资质可在试点城市使用,公司内地施工资质明
是中国内地领先的城市综合投资运营商。公司
显增强,有助于公司积极融入粤港澳大湾区市
自 1979年起在香港从事建筑业务,历经多年
场进行业务开拓。

发展,目前已成为香港地区最大的建筑商之一。

跟踪期内,公司相关资质未发生变化。


2019年  2020年    
收入占比 (%)毛利率 (%)收入占比 (%)毛利率 (%)收入占比 (%)
262.8642.627.49267.5542.845.82321.2141.55
310.3250.3221.30315.1250.4621.99395.1251.11
26.784.3411.3522.953.6714.2935.214.55
16.742.7121.1218.963.0324.7921.552.79
616.70100.0015.08624.58100.0014.86773.10100.00
注:基建投资项目收入主要包括 PPP模式及安置房定向回购等投资类项目所提供的建造服务的营业额及相关利息收入;其他收入主要为公司运营的两条高速
公路经营收入、热电业务收入、项目监理服务、建筑材料销售收入等;公司未披露 2021年各板块毛利率情况 资料来源:公司提供

2. 经营分析 部门、医院学校等半官方机构和私营房地产开
(1) 建筑工程业务
发商;公司澳门地区建筑合约主要覆盖赌场工
公司建筑工程合约收入主要为港澳地区
程、市政道路工程、私人楼宇工程等。公司长
的建筑施工收入,2021年,随着疫情影响下区
期深耕港澳市场,竞争实力突出。

域内投资需求的反弹,相关收入快速增长;公
公司在港澳地区的施工业务拓展主要通
司在手合同储备充足,港澳地区项目基本能实
过政府及私人业主公开招标和邀请招标获取。

现按约每月结算,为公司带来持续稳定的现金
项目结算方面,港澳地区建筑施工结算主要为
流入。

按进度进行结算(按月结算),公司项目可基本
公司在港澳地区的业务主要由中国建筑
实现按约支付,为公司带来持续稳定的净现金
工程(香港)有限公司(以下简称“中建香港”)
流入。

和中建澳门负责。业务类型方面,公司香港地
跟踪期内,随着疫情影响下基建投资需求
区建筑合约以公屋、居屋工程等房建工程和医
增长影响,公司在港澳业务快速反弹。香港政
院等公建工程为主,还包括市政道路工程、机
府于2021年10月份公布新一轮施政报告,提出
电工程等,业主方多为香港地区政府下属职能
在香港毗邻深圳的屯门区和北区开发建设300

2019年2020年
381.30271.00
521.80530.00
120.10132.80
96.10177.10
注:未完合同额指在建项目未执行部分及拟建项目合同额的总和
资料来源:公司提供

截至2021年底,公司香港地区主要在建项 工合同额261.64亿港元。公司澳门地区主要在目包括广华医院重建项目第一期上盖工程、将 建项目包括银河四期上盖工程、离岛医疗综合军澳至蓝田隧道及相关工程、香港故宫文化博 体主体建造工程、澳门主题公园度假村酒店、物馆工程和将军澳日出康城7期A及B商住项 新濠影汇二期等,合同额339.20亿港元,已完目等,涵盖政府医院、道路工程、文化场馆及 工合同额143.82亿港元。

私人房屋工程等,合同额381.64亿港元,已完

表5 截至2021年底公司香港地区主要在建项目情况(单位:亿港元)
合同金额业主方全称开工时间预计完 工时间
87.31香港特区政府土木工程署2016年 7月--
56.88香港医院管理局2019年 5月--
49.81会德丰地产有限公司2019年 3月--
41.00Centralcon Company Limited2017年 12月2022年 4月
40.00香港合和实业有限公司2019年第三季--
29.25福彩发展有限公司2018年 3月--
23.71香港机管局2017年 7月--
21.56西九文化区2019年 3月--
32.12--2020年一季度--
381.64------
注:屯门管翠路500地段住宅发展项目建设过程中存在工程追加调整,项目整体投资规模已超概算 资料来源:公司提供

表6 截至2021年底公司澳门地区主要在建项目情况(单位:亿港元)
合同金额业主方全称开工时间
125.98银河路氹工程管理有限公司2021年 7月
71.38澳门特别行政区公共建设局2019年 10月
64.77Studio City Decelopments Limited2020年 1月
33.59澳门主题公园度假村股份有限公司2018年 1月

20.37澳门特别行政区公共建设局2020年 12月
11.67澳门特别行政区公共建设局2019年 5月
11.44澳门特别行政区公共建设局2018年 8月
339.20----
资料来源:公司提供

(2)基建投资业务 底,公司内地在手项目 196个,除纯总包外的
2021年,公司内地投资类项目保持较快增
投资项目在手未完工合约额约 1621.44亿港元,
速。由于前期投资的 PPP项目回款周期较长,
其中,控股投资项目在手未完工合约额
公司近年来加快基建投资业务转型,开发重点
1581.00亿港元。公司控股的投资类项目规模
逐步向高周转项目过渡。

大,仍面临较大的支出压力,且前期参与的 PPP
公司基建投资业务主要为公司在中国内
项目回收周期较长,对公司资金存在一定占用。

地投建的 PPP、BT、安置房定向回购和产业园
近年来,受 PPP项目投资周期长、资金沉
投资等项目,涉及收费公路、收费桥梁、市政
淀规模大等因素影响,公司积极寻求投资类项
道路、安置房、物流等领域,该板块主要由子
目“长改短”的业务转型,重点开发高周转项
公司中建国际投资集团有限公司(以下简称
目,安置房定向回购、产业园投资及“工改”

“中建国际投资”)负责。公司通过公开招标、
项目等成为新的投资重点。其中,安置房定向
竞争性谈判等方式获取项目的投资权及总承
回购主要由公司购买土地并进行安置房建设,
包权,依靠公司的外资加央企背景、多元的融
建成后由业主方统一进行回购。产业园投资是
资渠道及丰富的项目经验,近年来公司在中国
指通过“基建投资+产业导入”模式,由项目公
内地多个省份开展业务,项目业主方主要为各
司全面参与产业园开发,包括土地购置、厂房
地政府或平台企业。

建设等;项目完工后,按照协议具体要求,由
公司前期参与的内地基建投资业务以 BT、
业主回购或由公司对园区厂房进行出租、出售。

PPP项目为主。收入确认模式方面,公司承建
“工改”项目主要是指公司对旧厂房、工业园
的 BT项目及其他项目均在建设期按照完工百
进行改造升级等,到期按照协议要求出售或出
分比法确认收入。公司承建的 PPP项目建设期
租获取投资收益。公司新拓展的基建投资项目
按完工百分比确认建筑施工收入,涉及到 PPP
回款周期可控制在 3~5年,有利于提高资金周
项目收入按准则进行合并抵消。账务处理方面,
转效率,提升抗风险能力。

针对已发生成本未结算的部分计入合约资产。

2021年,公司内地新签合同金额 811.50亿
现金流量表中,针对并表 PPP项目,除实缴资
港元,同比增长 23.74%,主要系公司转型升级,
本金外其他投入均计入经营性现金流,不并表
积极获取高周转类投资项目所致。公司自 2018
项目计入投资性现金流。结算方面,PPP项目、
年下半年提出对内地基建投资项目进行转型;
BT项目等结算周期较长,整体回款相对较慢。

2019年起逐步控制 PPP项目新签合同占比,
原材料风险控制上,公司内地基建投资业务一
寻找投资周期短、现金回流更快的安置房回购
般从合约端实现对采购价格的风险控制,受上
等项目作为代替;2020年,公司基建投资类项
游原材料价格波动影响不大。

目基本完成转型,新签合同中 PPP项目占比降
2021年,公司主要完工的基建投资项目 13
至 3%,但整体新签合同额仍保持较快增长;
个,包括贵州正习高速公路 PPP项目、贵州省
2021年,公司新签订单加速增长,当年未再新
印江至重庆市秀山高速公路 PPP项目等,未来
签 PPP项目,基建投资业务转型成效明显。

可为公司提供较稳定的现金流。截至 2021年



2019年2020年
554.30655.80
37.003.00
1574.301727.80
36.0022.00
资料来源:公司提供
同额合计 171.72亿港元。



表 8 截至 2022年 3月底公司主要 PPP项目情况

项目名称业主持股比例总投资 (亿元)建设期 (年)运营期 (年)已投资 (亿元)
湖南省长沙市岳麓山大学科技 城 PPP项目岳麓区政府65.00%36.9232227.23
福建省泉州市棚户区改造及基 础设施 PPP项目泉州市鲤城区住 房和建设局79.99%28.663124.67
湖北省襄阳市高新区科技园建 设(一期)PPP项目襄阳高新投资发 展有限公司70.00%34.5821320.25
安徽省滁州市原创科技城一期 PPP项目滁州市人民政府69.00%24.6831218.96
贵州黔东南州雷山至榕江高速 公路 PPP项目贵州高速公路集 团有限公司68.90%122.9733072.06
广东省江门市产业园基础设施 PPP项目江门市新会区政 府99.99%24.3131510.83
安徽蚌五高速公路 PPP项目蚌埠市人民政府70.00%53.6643053.66
湖北十堰郧西县河夹扶贫产业 园建设 PPP项目郧西县人民政府75.00%36.7121512.77
长沙市高铁西站产业新城一期 PPP项目湘江新区管委会33.00%57.0271210.30
浙江湖州安吉县高铁新城基础 设施 PPP项目安吉县人民政府90.00%17.4631010.47
----436.97----241.20 
注:上述合同金额、已投资金额包括项目施工、股权等全部投资金额;上述合同金额和预计总回款根据工程实际建设过程中工程量增减变动情况,有所调整;
部分项目投资期限长,考虑到资金成本等因素,预计总回款额远大于总投资金额 资料来源:中建国际投资提供

表 9 截至 2021年底公司内地主要在建的其他项目情况(单位:亿港元)
业主方合同金额
温州市鹿城区城中村改造建设中心18.15
/43.71
武汉光谷中心城建设投资有限公司58.34
/11.82
莆田市城厢区城乡建设投资有限公司65.32
盐城市城市建设投资集团有限公司35.82
盐城市亭湖区人民政府25.48
淮南市四宜置业有限责任公司20.09
天津市津南区辛庄镇人民政府23.14
洛阳市瀍河回族区住房和城乡建设局14.66
316.53 
资料来源:公司提供



(3)幕墙工程及其他 (山西阳泉至娘子关一级公路及山西阳盂高
公司幕墙业务策略调整成效显现,2021年,
速公路(阳泉至盂县段))通行收入、子公司沈
公司幕墙板块中标多项优质项目,业务收入创
阳皇姑热电有限公司的供热电及提供接驳服
出新高。

务收入,以及合营公司南京长江第二大桥有限
公司的幕墙工程业务仍主要为子公司中
责任公司运营的南京长江二桥通行收入。此外,
国建筑兴业集团有限公司(以下简称“中建兴
还包括工程监理、建筑材料销售、机械租赁等
业”)负责。中建兴业于 1969年在香港成立,
收入。

并于 2010年上市,业务专注于幕墙工程领域,
3. 未来发展
公司在 2012年 3月将其收购。中建兴业业务
未来公司在港澳市场将强化核心竞争力,
主要集中在港澳地区和内地,同时在英国、美
进一步做优做强;在内地市场将重点开拓长三
国迪拜等多个海外市场有所拓展。中建兴业主
角、珠三角区域,积极改善项目现金流和负债
要参与项目包括全球第一高楼迪拜哈利法塔、
水平。随着相关业务转型的推进,预计 2022年
上海国际金融中心、澳门美高梅酒店、香港国
新签合同额及净利润将实现较快增长。

际机场翔天廊和美国拉斯维加斯大都会度假
“十四五”期间,公司将围绕“以差异化
酒店等,主要合作客户涵盖协兴建筑有限公司、
竞争优势,打造一流投资、建设、运营集团”

太古地产有限公司等大型地产公司、建筑公司。

的目标,进一步做强做优,向“科技+投资+建
项目获取方面,公司采用招标和邀标的形式。

筑+资产运营管理”的战略迈进。在香港市场,
结算方面,根据合同要求不同实行按月结算或
推动房屋工程规模化、土木工程专业化、基础
完工后结算方式。

工程精细化、机电工程多元化,努力从最大走
近年来,公司幕墙工程业务采取“收缩海
向最强。在澳门市场,巩固建筑业务份额,坚
外、巩固港澳、拓展内地、瞄准高端制造”的
持品牌路线,高质量、差异化竞争,强化核心
策略,公司在海外市场以消化存量订单为主,
竞争力;按照大市场、大业主、大项目导向,
并在内地进行产能铺排,以大湾区、长三角为
增强投资策划能力,努力扩大投资份额。在中
根据地进一步辐射内地市场。

国内地,将加强现有优势业务模式的复制和推
跟踪期内,公司幕墙业务策略调整成效显
广,积极探索新的业务模式,以投资地图为引
现,在香港地区的市场占有率进一步提升,行
领,优选投资区域,集中开拓长三角、珠三角
业优势进一步扩大;在内地市场新签合同额创
市场,积极改善项目现金流和负债水平;同时
历史新高,年内中标多个内地标志性优质项目,
发挥公司在港澳地区深耕多年所积累的工程
2021年下半年成功中标 OPPO长安研发中心
技术、管理、人才等优势,进一步融入粤港澳
项目 2号、5号楼及中央环路幕墙分包工程。

大湾区市场并提升市场占有率,积极推进港澳
公司幕墙业务积极践行“大市场、大业主、大
模式和试点项目持续在大湾区落地。在资产运
项目”经营策略,以差异化路线聚焦重点高端
营方面,进一步完善资产运营业务模式,实时
项目,市场竞争力强。2021年,公司幕墙板块
动态对资产经营质量和资产估值进行监控,妥
新签合约额 82.08亿港元,在手未完合约额
善开展收购和处置业务,加快资金周转,有效
108.50亿港元;幕墙业务收入规模同比提高
提升整体经营质量。随着公司相关业务转型的
53.42%,增至 35.21亿港元。

推进,2022年,公司计划新签合同额不低于
公司的其他收入主要为下属子公司中建
1600亿港元,净利润争取在 2021年基础上取
阳泉基础设施投资有限公司、阳泉市阳五高速
得 10%以上的增长。

公路投资管理有限公司运营的 BOT高速公路


2019年末 2020年末  
金额占比(%)金额占比(%)金额
226.2414.02224.5512.02244.07
306.0118.96381.6020.43592.40
51.053.1664.213.4469.78
121.167.51119.826.41134.68
755.0046.77880.0747.111139.57
443.1727.45537.3028.76544.35
63.013.9068.303.6693.47
140.138.68164.538.81183.88
47.472.9457.143.0657.27
50.673.1446.432.4951.26
47.262.9353.912.8956.98
38.382.3838.132.0437.85
859.2453.23988.0452.891053.28
1614.24100.001868.11100.002192.84
资料来源:根据公司审计报告整理

(1)流动资产 69.27%、22.94%和 7.07%,公司所持币种与业
截至 2021年底,公司流动资产 1139.57亿
务区域及类型匹配度高。

港元,较上年底增长 29.49%,主要系短期贸易
公司短期贸易及其他应收款主要为建筑
及其他应收款增长所致;公司流动资产主要由
工程业务形成的应收款、账龄在一年内的保固
银行结余及现金、贸易及其他应收款、应收合
金及基建投资项目应收款,截至 2021年底为
营企业款、开发中之物业和合约资产构成。

592.40亿港元,较上年底增长 55.24%,增速较
公司银行结余及现金较为充裕,截至 2021
快,主要系基建投资类项目应收增长所致。短
年底为 244.07亿港元,占资产总额的 11.13%;
期贸易及其他应收款中,账期在 30天以内的
其中使用权受限的资金 0.68亿港元,为已抵押
占 40.34%。公司贸易及其他应收款合计(含短
的银行存款,货币资金受限比例相对较低;公
期及长期)1136.74亿港元,其中人民币、港币、
司货币资金中人民币、港币、澳门币分别占
澳门币分别占 91.86%、5.37%和 2.41%,公司

2019年末 2020年末  
金额占比(%)金额占比(%)金额
100.419.0997.077.55101.05
446.9940.45512.8839.90605.61
78.317.0985.476.6596.63
711.0664.34799.3962.19929.22
293.4826.56354.8927.61478.48
62.165.6291.797.1480.95
394.1135.66485.9237.81601.46

1105.16100.001285.32100.001530.68
资料来源:根据公司审计报告整理

截至 2021年底,公司负债 1530.68亿港 有息债务方面,截至 2021年底,公司全元,较上年底增长 19.09%,主要系长期借款、 部债务 740.30亿港元,较 2020年底增长贸易应付款及应付担保票据等增长所致。公司 22.83%,公司有息债务规模随投资类项目的推流动负债占 60.71%、非流动负债占 39.29%, 进增长较快。公司主要融资渠道包括银行借款负债结构较上年底变化不大。 579.53亿港元、应付无抵押担保票据 62.27亿截至 2021年底,公司流动负债 929.22亿 港元、公司债券 61.55亿港元、应付集团系内港元,较上年底增长 16.24%,主要系贸易应付 公司借款 7.40亿港元和应付合营企业借款款和应付担保票据增长所致。 29.56亿港元。公司有息债务中短期债务和长截至 2021年底,公司短期借款 101.05亿 期债务分别占 20.44%和 79.56%,结构较上年港元,较上年底有所增长;公司借款(不区分 底变化不大。截至 2021年底,公司资产负债长短期)中信用借款占 68.12%;按币种划分, 率、全部债务资本化比率和长期债务资本化比港币及人民币借款分别占 11.44%和 87.81%, 率分别为 69.80%、52.79%和 47.08%,较上年鉴于近年汇率波动,公司逐步加大人民币融资 底分别上升 1.00个、1.95个和 2.17个百分点。

比例,以对冲来自内地业务的汇率风险。公司 考虑到公司发行的 77.94亿港元永续债券,实在香港地区所获借款均为信用借款,利率 际债务负担高于上述指标值。公司投资类项目1.19%,所获人民币借款利率 4.07%~4.68%。 待投资规模仍大,未来债务规模或进一步上升。

截至 2021年底,公司贸易应付款、其他 公司有息债务偿付安排方面,截至 2021年应付款及预提费用 605.61亿港元,较上年底增 底,公司于 2022年-2024年到期债务规模分长 18.08%,主要系业务扩张所致;其中包括贸 别为 151.31亿港元、212.90亿港元和 211.14亿易应付款 466.47亿港元、应付保固金 59.67亿 港元,于 2025年及以后到期规模 164.96亿港港元和其他应付款及预提费用 79.47亿港元; 元。公司 2023-2024年到期债务规模较大,公司贸易应付款中应付关联方结余款 163.30 考虑到公司现金储备较为充裕,港澳地区项目亿港元,其他应付款及预提费用主要包括员工 回款效率高,整体债务偿付有保障。


费用、其他税项和其他应付经营费用等。

4. 盈利能力
截至 2021年底,公司已结算回款但尚未
2021年,公司营业总收入增长较快;公司
完工的项目形成合约负债(短期部分)96.63亿
费用控制能力尚可。

港元,较上年底增长 13.05%。公司合约负债(含

非流动部分)包括建筑服务形成 90.93亿港元、
表 12 公司盈利能力情况(单位:亿港元)

2019年2020年
616.70624.58
524.34531.74
92.3692.84
16.8219.20
22.7926.80
39.6146.00
6.379.79
4.537.02

     
9.2018.80   
57.2464.84   
8.628.33   
12.1811.88   
   2019年2020年
-27.04-45.32   
     
-30.903.25   
105.0728.81   
资料来源:根据公司审计报告整理
港元,公司业务受疫情影响有所减弱,收入同

比快速增长 23.78%;同期,公司营业成本
6. 偿债指标
653.27亿港元,同比增长 22.86%;营业利润率
公司短期和长期偿债指标均表现较好,整
为 15.50%,同比有所增长。2021年,公司经
体偿债能力极强。

营费用及财务费用总额 49.47亿港元,增长主
从短期偿债指标看,截至 2021年底,公
要系经营费用随业务扩张而增长所致,公司费
司流动比率与速动比率较上年底有所增长,分
用占收入的比重为 6.40%,较上年下降 0.96个
别为 122.64%和 99.60%;2021年,公司经营活
百分点,公司费用整体控制能力尚可。2021年,
动持续净流出,对流动负债无保障能力。截至
公司溢利 74.36亿港元,较上下增长 14.68%。

2021年底,公司现金类资产 244.07亿港元,
从主要盈利指标看,2021年,公司总资本
相当于同期短期债务的 1.61倍,公司现金类资
收益率和净资产收益率分别为 7.81%和
产充裕,短期偿债指标表现较好。

11.95%,同比分别下降 0.52个百分点和增长
从长期偿债指标看, 2021年,公司
0.07个百分点。

EBITDA为 124.85亿港元,同比增长 10.10%;

EBITDA利息倍数由上年的 4.23倍进一步提
5. 现金流
升至 4.59倍,维持在较高水平;公司全部债务
2021年,公司经营活动现金净流出规模有
/EBITDA由上年的 5.31倍增长至 5.93倍。整
所收窄;投资活动随着内地投资项目增长由净
体看,公司长期偿债指标表现较好。

流入转为大幅净流出;公司基建投资业务在手
截至 2021年底,公司对外担保 32.43亿
合同金额大,未来外部融资需求仍大。

港元,被担保方主要为公司的合营和参股企业,
从经营活动来看,2021年,公司经营活动
此类担保均系按照公司持股提供同等比例的
现金净流出规模收窄至-5.51亿港元,主要系内
担保,目前被担保企业经营稳定,公司或有负
地投资类项目进行“长改短”转型,随着项目
债风险相对可控。

周转率的提升现金流有所改善所致。

截至 2021年底,公司获得银行授信总额
从投资活动来看,2021年,公司投资活动
1592.21亿港元,未使用额度 821.07亿港元,
现金净流出 49.38亿港元,主要系内地投资类
同时考虑到公司为港股上市公司,公司直接、
项目投入增长,公司对联营及合营企业投资规
间接融资渠道通畅。

模较大所致。

截至 2021年底,公司不存在影响正常经
从筹资活动来看,2021年,公司筹资活动
营活动的重大未决诉讼。

现金净流入 69.64亿港元,较上年大幅增长
141.69%;当期公司主要筹资活动包括新增银
十、外部支持
行借款 331.86亿港元、发行公司债券款项净额
跟踪期内,公司继续获得股东的有力支持,
30.26亿港元、偿还银行借款 221.36亿港元。

整体经营规模很大。

公司股东及实际控制人中国建筑是世界
最大的工程承包商,在2021年《财富》世界500
强排名中提升5个位次至第13位,在中国上榜
企业中位列第4;在ENR工程承包商排名中,公
司全球业务持续居于行业首位。

中国建筑国际是中建集团内唯一港澳建
筑业务平台,是中建集团境内基础设施投资旗
舰平台,中国建筑在集团内部基建项目投资额
度方面给予公司较多支持,对于投资总额50.00
亿元以下的投资项目,可由公司自主进行投资
决策。

依托于极强的股东背景及外资身份、较高
的基建投资额度支持,公司承接了较大规模的
内地基建投资项目,在业务获取等方面具备明
显优势。2021年,公司新签合同额共计1400.50
亿港元,截至2021年底,在手未完合同额
2813.60亿港元,整体经营规模大。


十一、结论

基于对公司经营风险、财务风险、外部支
持及债项条款等方面的综合分析评估,联合资
信确定维持公司的主体长期信用等级为 AAA,
维持“20中建 G1”的信用等级为 AAA,评级
展望为稳定。


附件 1-1 截至 2021年底公司股权结构图
资料来源:公司提供


附件 1-2 截至 2021年底公司组织架构图 资料来源:公司提供

注册/经营地点主营业务持有应 占权益
香港保险业务100%
香港保险经纪业务100%
香港楼宇建筑,土木工 程,基础工程及投 资控股100%
香港提供相关安装维修 及保养服务100%
英属维尔京群岛/香港投资控股100%
英属维尔京群岛/香港投资控股100%
开曼群岛/香港发行应付担保票据100%
香港投资控股100%
香港投资控股100%
英属维尔京群岛/香港投资控股100%
开曼群岛/香港发行应付担保票据100%
开曼群岛/香港发行应付担保票据100%
开曼群岛/香港投资控股100%
资料来源:公司提供


2019年2020年
财务数据

226.24224.55
1614.241868.11
509.08582.80
123.81127.58
382.76475.11
506.56602.70
616.70624.58
72.8482.44
100.44113.40
-27.04-45.32
财务指标

0.890.75
0.410.36
14.9814.86
8.628.33
12.1811.88
42.9244.91
49.8850.84
68.4668.80
106.18110.09
83.8187.41
-3.80-5.67
1.831.76
4.414.23
5.045.31
注:1. 2019-2021年财务数据取自当年审计报告期末数,非追溯调整数据;2. 本报告中部分合计数与各相加数之和在尾数上存在差异,系四舍五入造成;3.
本报告存货周转次数=营业成本/(平均存货净额+平均合同资产净额+平均开发中之物业+平均待售物业),速动比率=(流动资产合计-存货-合约资产-开发中之
物业-待售物业)/流动负债合计×100%
资料来源:根据公司审计报告及公司提供资料整理


注:现金类资产=货币资金+交易性金融资产+应收票据+应收款项融资中的应收票据 短期债务=短期借款+交易性金融负债+一年内到期的非流动负债+应付票据+其他短期债务 长期债务=长期借款+应付债券+租赁负债+其他长期债务
全部债务=短期债务+长期债务
EBITDA=利润总额+费用化利息支出+固定资产折旧+使用权资产折旧+摊销 利息支出=资本化利息支出+费用化利息支出




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