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PR嘉禾01 (139376): 2017年第一期、2018年第一期嘉禾铸都发展集团有限公司公司债券2022年跟踪评级报告

时间:2022年06月27日 12:40:58 中财网
原标题:PR嘉禾01 : 2017年第一期、2018年第一期嘉禾铸都发展集团有限公司公司债券2022年跟踪评级报告

2017年第一期、2018年第一期嘉禾铸都发 展集团有限公司公司债券2022年跟踪评级 报告 CSCI Pengyuan Credit Rating Report 信用评级报告声明 除因本次评级事项本评级机构与评级对象构成委托关系外,本评级机构及评级从业人 员、本评级机构子公司、控股股东及其控制的其他机构与评级对象不存在任何足以影响评 级行为独立、客观、公正的关联关系或利益冲突。 本评级机构与评级从业人员已履行尽职调查义务,有充分理由保证所出具的评级报告 遵循了真实、客观、公正原则。本评级机构对评级报告所依据的相关资料进行了必要的核 查和验证,但对其真实性、准确性和完整性不作任何明示或暗示的陈述或担保。 本评级机构依据内部信用评级标准和工作程序对评级结果作出独立判断,不受任何组 织或个人的影响。 本评级报告观点为本评级机构对评级对象信用状况的个体意见,仅用于相关决策参考, 并非事实陈述、某种决策的结论或购买、出售、持有任何证券的建议。投资者应当审慎使 用评级报告,自行对投资结果负责。 被评证券信用评级自本评级报告出具之日起至被评证券到期兑付日有效。同时,本评 级机构已对受评对象的跟踪评级事项做出了明确安排,并有权在被评证券存续期间变更信 用评级。本评级机构提醒报告使用者应及时登陆本公司网站关注被评证券信用评级的变化 情况。 本评级报告及评级结论仅适用于本期证券,不适用于其他证券的发行。 中证鹏元资信评估股份有限公司 评级总监: 中鹏信评【2022】跟踪第【795】号 01

2017年第一期、2018年第一期嘉禾铸都发展集团有限公司公司债券
2022年跟踪评级报告




评级观点
评级结果

? 中证鹏元维持嘉禾铸都发展集团有限公司(以下简称“嘉禾铸都”
本次评级 上次评级
的主体信用等级为 AA-,维持评级展望为稳定;维持“ PR嘉禾
主体信用等级 AA- AA-

01/17嘉禾铸都01”、“ PR嘉禾债/18嘉禾铸都01”(以下合称“本

评级展望 稳定 稳定 期债券”)的信用等级为 AAA。


PR嘉禾 01/17嘉
AAA AAA ? 该评级结果是考虑到:公司外部环境和业务持续性仍然较好,继续
禾铸都 01
获得较大力度的外部支持,同时重庆兴农融资担保集团有限公司
PR嘉禾债/18嘉禾
AAA AAA
(以下简称“兴农担保”)提供的保证担保能有效提升债券的信用
铸都 01
水平;但中证鹏元也关注到,公司资产流动性较弱,面临较大的资

金支出压力和债务压力。

未来展望
评级日期
? 预计公司业务持续性较好,且有望持续获得较大力度的外部支持。

综合考虑,中证鹏元给予公司稳定的信用评级展望。

2022年 6月 26日


公司主要财务数据及指标(单位:亿元)
项目 2021年 2020年 2019年
总资产 224.03 216.68 202.53
所有者权益 154.56 151.51 149.97
总债务 54.83 51.08 37.49
资产负债率 31.01% 30.08% 25.95%
联系方式
现金短期债务比 0.35 0.94 0.61
11.31 10.81 10.59
营业收入

项目负责人:蒋申
营业外收入 0.04 0.03 0.12
jiangsh@cspengyuan.com
利润总额 1.03 1.03 0.89

销售毛利率 16.09% 17.91% 16.58%

项目组成员:张涛
EBITDA 1.84 2.00 1.93
zhangt@cspengyuan.com
0.61 0.77 0.74
EBITDA利息保障倍数

经营活动现金流净额 -4.19 2.04 0.45

联系电话:0755-82872897
收现比 87.38% 75.50% 88.30%
资料来源:公司 2019-2021年审计报告,中证鹏元整理


优势
? 嘉禾县近年经济增速较快。在以传统铸锻造为核心的工业、以商贸流通为典型的服务业双引擎推动下,嘉禾县近年
经济增速较快,为公司经营提供较好的外部环境。

? 公司业务持续性仍然较好。公司主要承担嘉禾县市政基础设施及土地整理项目建设任务,截至 2021年末,主要在建
代建和土地整理项目总投资规模较大。

? 公司继续获得外部支持。2021年,公司获得嘉禾县政府无偿划转股权、土地等,合计增加资本公积 3.37亿元,增强
了公司的资本实力。

? 保证担保能有效提升本期债券的信用水平。经中证鹏元综合评定,兴农担保主体信用等级为 AAA,其为本期债券提
供的全额无条件不可撤销连带责任保证担保能有效提升本期债券的信用水平。

关注
? 公司资产流动性较弱。公司资产主要以存货和应收款项为主,开发成本收入结转受政府结算安排影响较大且回款有
所延迟,应收款项一定程度占用营运资金,受限资产规模较大。

? 公司面临较大的资金压力。截至 2021年末,公司主要在建代建、土地整理及本期债券募投项目后续尚需大额投资,
考虑到公司业务回款较慢,公司存在较大的资金支出压力。

? 公司面临较大的债务压力。2021年公司总债务规模持续扩大,且 EBITDA利息保障倍数较低。


本次评级适用评级方法和模型
评级方法/模型名称 版本号
城投公司信用评级方法和模型 cspy_ffmx_2019V1.0
外部特殊支持评价方法 cspy_ff_2019V1.0
注:上述评级方法和模型已披露于中证鹏元官方网站


本次评级模型打分表及结果
评分要素 评分指标 指标评分 评分要素 评分指标 指标评分
6
区域风险状况 较高 有效净资产规模
GDP规模 2 资产负债率 6
GDP增长率 5 EBITDA利息保障倍数 4
地区人均GDP/全国人均GDP 2 现金短期债务比 4
公共财政收入 1 收现比 5
财务风险
业务状况
状况
区域风险状况调整分 0
经营状况 非常强
业务竞争力 7
业务持续性和稳定性 7

2
业务多样性
业务状况等级 中等 财务风险状况等级 较小
指示性信用评分 aa-
调整因素 无 调整幅度 0
独立信用状况 aa-
外部特殊支持调整 0


历史评级关键信息
主体 债项 评级 评级
项目组成员 适用评级方法和模型
评级 评级 日期 报告
城投公司信用评级方法和模型
AA-/稳定 AAA 2021-6-30 何佳欢、谢海琳 (cspy_ffmx_2019V1.0 )、城投公司信用评级 阅读全文 方法和模型(cspy_ffmx_2019V1.0 )
城投公司主体长期信用评级方法
AA-/稳定 AA+ 2017-5-15 余佳徽、蒋申 (py_ff_2015V1.0)、城投公司主体长期信用评 阅读全文 级模型(py_ff_2015V1.0)

本次跟踪债券概况
发行规模 债券余额
债券简称 上次评级日期 债券到期日期
(亿元) (亿元)
PR嘉禾 01/17嘉禾铸都 01 8.00 3.20 2021-6-30 2024-5-25
PR嘉禾债/18嘉禾铸都 01 4.00 2.40 2021-6-30 2025-3-13



一、跟踪评级原因
根据监管部门规定及中证鹏元对本次跟踪债券的跟踪评级安排,进行本次定期跟踪评级。

二、债券募集资金使用情况
公司于2017年5月、2018年3月分别发行了7年期8亿元公司债券和7年期4亿元公司债券,两期债券共募集资金12亿元,募集资金拟用于嘉禾县污水处理厂及配套污水管网工程项目合计3.20亿元、嘉禾县城乡供水一体化建设工程项目合计4.00亿元和补充流动资金合计4.80亿元。截至2022年6月16日,募集资金账户余额为16.18万元。

三、发行主体概况
跟踪期内,公司注册资本、实收资本、控股股东及实际控制人均未发生变化。截至2022年5月末,公司注册资本、实收资本分别为7.02亿元和6.42亿元,嘉禾县财政事务中心仍为公司控股股东及实际控制人,持有公司75.38%股权,公司股权结构图详见附录三。

2021年公司合并报表范围增加二级子公司2家,截至2021年末公司合并范围内二级子公司共15家,详见附录五。

表1 跟踪期内新纳入公司合并范围的子公司情况(单位:万元)
子公司名称 持股比例 注册资本 主营业务 合并方式
嘉禾县钟水水利发展有限公司(以下简称“钟水水
100% 10,000 水电站等设计和开发 无偿划拨
利”)
嘉禾铸都乡村建设开发有限公司 100% 20,000 城乡基础设施建设 新设 资料来源:公司 2021年审计报告及公开资料,中证鹏元整理
四、运营环境
宏观经济和政策环境
2021年我国经济呈现稳健复苏态势,2022年稳增长仍是经济工作核心,“宽财政+稳货币”政策延续,预计全年基建投资增速有所回升
2021年,随着新冠疫苗接种的持续推进以及货币宽松政策的实施,全球经济持续复苏,世界主要经济体呈现经济增速提高、供需矛盾加剧、通胀压力加大、宽松货币政策温和收紧的格局。我国坚持以供给侧结构性改革为主线,统筹发展和安全,继续做好“六稳”、“六保”工作,加快构建双循环新发展格局,国内经济呈现稳健复苏态势。2021年,我国实现国内生产总值(GDP)114.37万亿元,同比增长
8.1%,两年平均增长5.1%,国民经济持续恢复。分季度来看,一至四季度分别增长18.3%、7.9%、4.9%、4.0%,GDP增速逐季度放缓。

从经济发展的“三驾马车”来看,整体呈现外需强、内需弱的特征,出口和制造业投资托底经济。

固定资产投资方面,2021年全国固定资产投资同比增长4.9%,两年平均增长3.9%,其中制造业投资表现亮眼,基建投资和房地产投资维持低位,严重拖累投资增长。消费逐步恢复,但总体表现乏力,全年社会消费品零售总额同比增长12.5%,两年平均增长3.9%,疫情对消费抑制明显。对外贸易方面,在全球疫情反复情况下,海外市场需求强劲,我国防疫措施与产业链稳定性的优势持续凸显,出口贸易高速增长,全年进出口总额创历史新高,同比增长21.4%,其中出口增长21.2%,对经济的拉动作用较为显著。

2021年以来,央行稳健的货币政策灵活精准、合理适度,综合运用多种货币政策工具,保持流动性总量合理充裕、长中短期供求平衡。积极的财政政策精准实施,减税降费、专项债券、直达资金等形成“组合拳”,从严遏制新增隐性债务,开展全域无隐性债务试点,促进经济运行在合理区间和推动高质量发展。得益于经济恢复性增长等因素拉动,2021年全国一般公共预算收入20.25万亿元,同比增长10.7%;财政支出保持较高强度,基层“三保”等重点领域支出得到有力保障,全国一般公共预算支出24.63万亿元,同比增长0.3%。

2021年,基建投资因资金来源整体偏紧、地方项目储备少、资金落地效率低等因素持续低迷,全年基建投资同比增速降至0.4%,两年平均增速为0.3%。其中基建投资资金偏紧主要体现为公共预算投资基建领域的比例明显下降,专项债发行偏晚、偏慢且投向基建比重下滑,以及在地方政府债务风险约束下,隐性债务监管趋严、非标融资继续压降等。

2022年,我国经济发展面临需求收缩、供给冲击、预期转弱三重压力,疫情冲击下,外部环境更趋复杂严峻和不确定性,稳增长仍是2022年经济工作核心。宏观政策方面,预计2022年货币政策稳健偏宽松,总量上合理适度,结构性货币政策仍为主要工具,实行精准调控,不会“大水漫灌”。财政政策加大支出力度,全年财政赤字率预计在3.0%左右。1.46万亿元专项债额度已提前下达,在稳增长压力下,随着适度超前开展基础设施投资等政策发力,预计全年基建投资增速有所回升。

2021年随着隐性债务风险进一步积累、经济增长压力减轻,政策重心转向控制地方政府隐性债务风险,城投融资政策进入周期收紧阶段,预计2022年仍将延续收紧态势 2021年,由于城投债大量发行使得隐性债务风险进一步积累,而随着经济形势好转,稳增长压力减轻,政策重心转向控制地方政府隐性债务风险,城投融资政策进入周期收紧阶段。年初交易所、交易商协会对城投债进行分档审理,对不同风险等级的城投公司募集资金用途作出不同限制。3月,国资委印发《关于加强地方国有企业债务风险管控工作的指导意见》(国资发财评规[2021]18号),要求各地方国资委加强国有企业债务风险管控,有效防范化解企业重大债务风险。4月,国务院发布《关于进一步
深化预算管理制度改革的意见》(国发[2021]5号),重申坚决遏制隐性债务增量,妥善处置和化解隐性债务存量。7月,银保监会发布《银行保险机构进一步做好地方政府隐性债务风险防范化解工作的指导意见》(银保监发[2021]15号),要求对承担地方隐性债务的客户,银行保险机构不得提供流动资金贷款或流动性贷款性质的融资。年末市场再度传出交易所拟对城投债券进行发行额度管理、借新还旧额度打折等措施,交易商协会出台新政策,对所有红橙色地区(债务率≥200%)客户只能借新还旧。

另一方面,化解隐性债务需“有保有压”,不能引发系统性风险。2021年12月,国务院政策例行吹风会明确指出,要建立市场化、法治化的债务违约处置机制,稳妥化解隐性债务存量,依法实现债务人、债权人合理分担风险,防范“处置风险的风险”。

目前国内外经济形势仍较为复杂,后续政策重心仍是稳杠杆,取得防风险与稳增长的再平衡,预计2022年城投融资政策将延续收紧态势。同时,在有效防控地方政府债务风险、坚决遏制隐性债务增量的大背景下,部分地区城投公司非标违约等风险事件增加,城投区域分化加剧,且2022年城投债偿付规模较大,需关注非标融资占比较高、弱区域、弱资质城投公司的流动性压力及信用风险演变。

区域经济环境
铸锻造为嘉禾县传统特色支柱产业,近年经济增速较快,但区域面积小,经济发展水平欠佳,经济总量偏小,一般公共预算较低且财政自给能力弱,债务余额持续扩张 区位特征:嘉禾县是湖南省地域面积最小、人口密度最大的县份之一,铸锻造为其传统特色支柱产业。嘉禾县是郴州市下辖县,全县土地面积699.33平方公里,占郴州市总面积的3.61%、湖南省总面积的0.3%,是湖南省地域面积最小的县。嘉禾县位于郴州市西南部,县城距郴州市78公里,距广东韶关市310公里,距广西桂林市278公里。京珠复线、厦蓉高速在境内交汇,郴嘉铁路货运专线与京广线接轨;根据“十四五”《湖南省民航交通示意图》规划,拟在嘉禾县建设通用机场。嘉禾县有200余年的铸锻造历史,辖内坦塘工业园是湖南省唯一以铸锻造特色立园的工业园,相继被评为“湖南省铸造产业基地”、“中国铸造产业集群试点县”、“江南铸都”、“中国锻造之乡”等荣誉称号,是中国铸造产业主要集群县之一。截至2021年末,嘉禾县下辖9镇1乡,常住人口34.32万人,较2010年的29.68万人有所上升,人口密度大,城镇化率51.61%。

经济发展水平:在以传统铸锻造为核心的工业、以商贸流通为典型的服务业双引擎推动下,嘉禾县近年经济增速较快,但经济总量偏小,经济总量在郴州市11个区县中排名第8,人均GDP较低,经济发展水平欠佳。嘉禾县利用自身历史铸锻造历史经验,淘汰落后产能,不断转型相关产业、扩大升级工业园区,打造出巨人机床、湘南铸业、南宏铸造、雷氏精密机械、众合铸业、福顺机械共 6 家企业产值超过 5 亿元企业。服务业方面,嘉禾县推进联海国际商贸城、农博港农贸市场、萝卜青菜生鲜菜市场等 6 个重点商贸流通项目建设,引入京东云仓入驻园区,使得服务业增加值占比高达46.6%。但与郴州市其他区县相比,由于人口密度大,人均GDP较低。


在工业和服务业双推动下,近年嘉禾县经济保持较快增长,2021年全区实现地区生产总值157.5亿元,同比增长8.9%,增速高于全国和郴州市平均水平。但经济总量偏小,在郴州市11个区县中排名第8。

三次产业结构比为15.6:39.9:44.5,二三产业是经济主要增长点。2021年嘉禾县人均生产总值约为4.59万元,是全国平均水平的56.68%,经济发展水平欠佳。从经济增长的驱动因素来看,固定资产投资近年整体呈较快增速,社会消费品零售总额波动较大,2021年社会消费品零售总额同比大增,主要受上年低基数影响。另外在嘉禾县主动融入“一带一路”,鼓励支柱产业开拓国外贸易的推动下,进出口总额呈大幅增长。

表2 2021年郴州市各区县经济财政指标情况(单位:亿元)
人均 GDP
区县名称 GDP GDP增速 工业总产值 一般公共预算收入 政府性基金收入 (万元)
453.87 9.8% 7.88 80.76 11.32 11.18
北湖区
桂阳县 413.13 8.8% 5.83 - 18.66 -
资兴市 361.8 8.8% 11.23 170.41 17.72 13.66
355.2 9.0% 8.14 - 6.98 6.75
苏仙区
永兴县 347.8 9.3% 6.47 - 16.02 9.87
宜章县 242.18 8.8% 4.26 - 14.68 -
163.7 9.0% 5.07 - 8.64 14.52
临武县
嘉禾县 157.5 8.9% 4.59 - 8.32 8.62
安仁县 124.3 8.0% 3.54 - 4.9 -
100.06 8.2% 2.91 - 4.76 13.16
汝城县
桂东县 50.53 8.2% 3.14 - 2.66 7.87
注:1)宜章县、嘉禾县、临武县人均 GDP采用第七次人口普查常住人口数据 567,970人、343,169人、322,987人计算;
2)“-”表示数据未公开披露。

资料来源:各区县国民经济和社会发展统计公报和财政预决算报告等,中证鹏元整理 表3 嘉禾县主要经济指标及同比变化情况(单位:亿元)
2021年 2020年 2019年
项目
金额 增长率 金额 增长率 金额 增长率
地区生产总值(GDP) 157.5 8.90% 143.6 3.7% 141.1 7.9%
固定资产投资 - 9.6% - 8.7% - 11.5%
社会消费品零售总额 48.4 14.2% 42.4 -3.0% 31.0 10.7%
进出口总额(万美元) 8,565 78.85% 4,800.0 68.4% 2,850.0 84.6% 人均 GDP(万元) 4.59 4.18 4.17
人均 GDP/全国人均 GDP 56.67% 57.69% 58.87%
注:“-”表示数据未公开披露。

资料来源:嘉禾县 2019-2021年国民经济和社会发展统计公报,中证鹏元整理 发展规划及机遇:根据《嘉禾县国民经济和社会发展第十四个五年规划和二〇三五年远景目标纲要》,嘉禾县“十四五”发展目标是全力打造 “一都四县”:“一都”指围绕嘉禾县传统铸锻造产业,持续推进产业转型升级,构建具有现代产业体系的“江南精铸之都”;“四县”指打造“湖南城乡一体化精品县”、“湘南温泉文旅特色县”、“湖南县域社会治理现代化试点县”、“湖南县域综合改革示
范县”。规划主要依托原有的资源禀赋、产业优势,短期来看能持续目前发展水平。

财政及债务水平:嘉禾县一般公共预算较低且财政自给能力弱,债务余额持续扩张。嘉禾县一般公共预算收入较低,2021年实现8.32亿元,同比增长9%,主要来自于增值税、企业所得税增长,全年实现税收收入5.83亿元,同比增长9.01%,近年税收收入占一般公共预算收入的比例相对稳定。2021年全县实现政府性基金收入8.62亿元,同比增长6.03%,近三年嘉禾县政府性基金收入呈持续增长态势,主要得益于国有土地使用权出让收入保持增长。2021年全县实现一般公共预算支出26.02亿元,财政自给率31.98%,财政自给能力弱。近三年嘉禾县政府债务余额持续扩张,复合增长率为9.73%,债务余额增速高于一般预算收入和政府性基金收入增速,债务压力趋增。

表4 嘉禾县主要财政指标情况(单位:亿元)
项目
2021年 2020年 2019年
一般公共预算收入 8.32 7.64 7.49
税收收入占比 70.09% 70.08% 69.73%
财政自给率 31.98% 28.21% 21.04%
政府性基金收入 8.62 8.13 7.36
地方政府债务余额 47.21 43.08 39.21
注:财政自给率=一般公共预算收入/一般公共预算支出。

资料来源:嘉禾县财政预、决算报告,中证鹏元整理
投融资平台:
截至 2021年末,嘉禾县主要城投平台仅 1家,为嘉禾铸都发展集团有限公司,主要负责嘉禾县基础设施项目建设、土地整理开发、自来水供应及自来水管道安装等。

五、经营与竞争
作为嘉禾县主要的投融资平台,公司主要从事嘉禾县基础设施项目建设、土地整理开发、自来水供应及自来水管道安装等,其他业务主要是投资性房地产对外出租形成的租赁收入;2021年公司收入保持增长,整体毛利率有所下降,主要系当地地价下跌,土地出让及整理业务出售的土地价格低于成本。其他收入为温泉经营收入,公司于2020年新成立嘉禾县舂陵温泉开发有限责任公司,运营初期收入未能覆盖成本,导致毛利率为负,2021年正式运营后毛利率提高。

表5 公司营业收入构成及毛利率情况(单位:万元)
2021年 2020年
项目
金额 毛利率 金额 毛利率
代建收入 98,143.98 16.67% 98,749.11 16.67%
土地出让及整理收入 4,568.29 -27.67% 0.00 -
自来水费收入 5,436.15 25.49% 4,481.37 26.35%
其他 345.25 24.38% 157.30 -15.59%
其他业务 4,645.61 35.23% 4,680.14 37.18%

合计 113,139.27 16.09% 108,067.92 17.91%
资料来源:公司 2020-2021年审计报告,中证鹏元整理
公司承担的基础设施建设及土地整理项目较多,业务持续性较有保障;但主要在建项目投入资金量较大,面临较大的资金压力
公司是嘉禾县主要的土地开发和基础设施建设投资主体。公司基础设施建设业务采取代建模式;土地整理业务主要分为代建模式和招拍挂出让后返还收入模式。子公司嘉禾县坦塘工业园开发投资有限公司(以下简称“工业园开发公司”)承担坦塘工业园区域内的基础设施建设及土地整理任务;公司本部及其他子公司承担嘉禾县境内(除坦塘工业园外)区域的基础设施建设及土地整理任务。

根据公司与嘉禾县人民政府(以下简称“县政府”)签订的《嘉禾县基础设施建设项目及土地整理开发项目委托代建协议书》,县政府授权公司及其子公司对嘉禾县的基础设施建设项目及土地整理开发项目进行投资、融资和施工建设,按规定使用项目建设用地。县政府支付公司投资项目所发生的实际支出成本,原则上按照不低于上述投资成本的20%(坦塘工业园内基础设施建设项目按15%)支付管理服务费,成本返还和管理服务费均由嘉禾县财政局(以下简称“县财政局”)分期支付。具体项目及项目建设成本由公司每年年终汇总列表,报予县政府或财政局核准,并同时确认收入。实际回款受嘉禾县财政资金充裕程度影响,存在一定滞后性。

2021年公司确认代建收入9.81亿元,主要来源于石车路、城乡供水工程、人民路提质改造等项目,毛利率水平稳定。

表6 2021年公司代建收入明细(单位:万元)
项目名称 收入 成本
石车路 10,160.18 8,466.81
6,923.78 5,769.82
城乡供水工程
6,489.55 5,407.96
人民路提质改造工程
5,929.29 4,941.08
教育新城
5,786.23 4,821.86
村村亮项目
5,745.54 4,787.95
嘉园东路项目
5,639.53 4,699.61
嘉禾采煤沉陷区搬迁工程(木岭村)
5,191.31 4,326.09
智慧城市项目
3,645.13 3,037.61
市民广场及地下室项目
神农路、金田东路(含金珠北路)项目 3,280.44 2,733.70
其他 39,353.00 32,794.16
合计 98,143.98 81,786.65
注:收入规模 3,000万以下项目计入其他。

资料来源:公司提供,中证鹏元整理
在土地开发整理业务方面,公司及其子公司(嘉禾县坦塘工业园开发投资有限公司除外)根据嘉禾
平整、配套设施建设以及项目管理等各项工作。嘉禾县财政局按照公司承建的土地开发整理项目工程年度实际完成金额,支付相应工程款项。嘉禾县政府指定嘉禾县财政局对公司在承建项目所发生的全部实际投资额进行评审,经评审确认的项目全部实际投资额加上项目管理费和资金占用费(按投资额的20%计算)确定为项目整体收购价款。收购价款由县财政局出具结算确认函进行确认并负责支付,形成公司的土地开发整理业务收入。2021年公司确认土地出让及整理收入4,568.29万元,由于出让价格较低,收入未能覆盖成本,公司土地出让收入规模及盈利情况受当地财政规划及房地产市场影响较大,业务收入波动较大。

截至2021年末,公司主要在建的基础设施项目预计总投资16.74亿元,至少尚需投资7.86亿元,且存货中基础设施建设成本16.55亿元和土地整理成本8.68亿元,未来项目量较为充足,均已签订了代建协议,收入持续性较有保障,但面临较大的资金压力。

表 5截至 2021年 12月 31日公司主要在建项目情况(单位:万元) 项目名称 预计总投资 累计总投资 项目类型
嘉禾铸都智造产业园建设项目 97,696.59 32,513.17 代建
文化演艺中心 32,120.87 23,279.06 代建
城区供水管网建设工程 18,350.32 15,750.89 代建
一中体艺馆 8,872.00 8,937.37 代建
城乡供水工程 10,327.42 8,367.31 代建
合计 167,367.20 88,847.80 -
资料来源:公司提供,中证鹏元整理
水费收入及其他业务收入丰富了公司的收入来源,对公司利润提供了较好补充 水费业务主要来自于子公司嘉禾县自来水有限责任公司(以下简称“自来水公司”),自来水公司主要负责嘉禾县区域内的自来水供应及管道安装。截至2021年末,子公司共拥有水厂4个,设计日供水能力为6万吨。2021年公司实现水费收入5,436.15万元,毛利率为25.49%。

本期债券募投项目中,嘉禾县污水处理厂及配套污水管网工程项目计划总投资59,573.34万元,嘉禾县城乡供水一体化建设工程项目计划总投资72,112.00万元,由于征地和施工条件、天气因素和疫情原因,导致该项目建设放缓,截至2021年末项目均已完工。项目目前已投入运营,暂未产生收益。嘉禾县污水处理厂及配套污水管网工程项目,项目运营周期 22 年,完工后项目收益主要来源于污水处理费收入和中水回用收入。嘉禾县城乡供水一体化建设工程项目完工后项目收益主要来源于居民用水,非居民用水和特种用水产生的水费收入,未来有望为公司带来一定相关收入。

其他业务主要为租赁业务,系子公司嘉禾县众兴资产经营有限公司出租投资性房地产取得的收入。

截至2021年末,公司拥有投资性房地产账面价值10.71亿元,主要为商铺,分布在嘉禾县城中心地带。

公司近年来投资性房地产出租率维持在80%左右。

总体来说,水费收入及其他收入规模不大,毛利率相对较高,丰富了公司的收入来源,并对公司的利润提供了一定的补充。

公司持续获得外部支持
公司基础设施建设及土地整理业务面临较大的资金压力,为提升公司的实力及可持续经营能力,嘉禾县政府持续提供外部支持。根据《嘉禾县钟水水利发展有限公司股权转让协议》,湖南嘉禾经济开发区管理委员会将其持有的钟水水利80%股权无偿划转给公司,增加资本公积16,518.20万元;根据《嘉禾县开元融通建设投资有限公司股权转让协议》,转让方“嘉禾县钟水水利发展有限公司”将其持有的嘉禾县开元融通建设投资有限公司7.98403%股权无偿划转给公司,增加资本公积6,622.98万元;根据嘉土划准字(2017)4号国有建设用地划拨决定书,收到嘉禾县政府无偿划拔土地增加资本公积共计10,542.81万元,土地性质为出让,主要为商服用地。2021年公司资本公积合计增加33,683.99万元。

另外,2021年公司确认政府补助367.62万元,增加公司利润水平。

六、财务分析
财务分析基础说明
以下分析基于公司提供的经亚太(集团)会计师事务所(特殊普通合伙)审计并出具标准无保留意见的2020-2021年审计报告,报告均采用新会计准则编制。2021年公司合并报表范围增加2家子公司。

资产结构与质量
公司资产规模持续增长,以土地使用权和应收款项为主,受限资产规模较高,整体流动性较弱 受益于政府资产注入及融资规模增加,2021年末公司总资产224.03亿元,同比保持增长,主要以应收款项和存货为主。

表1 公司主要资产构成情况(单位:亿元)
2021年 2020年
项目
金额 占比 金额 占比
货币资金 2.68 1.20% 7.59 3.50%
应收账款 24.02 10.72% 22.38 10.33%
预付款项 8.28 3.70% 9.70 4.47%
其他应收款 5.46 2.44% 4.60 2.12%
存货 149.65 66.80% 141.41 65.26%
流动资产合计 190.11 84.86% 185.69 85.70%
投资性房地产 10.71 4.78% 11.01 5.08%
在建工程 9.44 4.21% 8.39 3.87%

无形资产 8.32 3.72% 6.22 2.87%
非流动资产合计 33.92 15.14% 30.99 14.30%
资产总计 224.03 100.00% 216.68 100.00%
资料来源:公司 2020-2021年审计报告,中证鹏元整理
随着项目投入支出,公司货币资金下降,截至2021年末货币资金2.68亿元,含0.53亿元受限资金,其中0.50亿元为票据保证金,0.03亿元为理财产品。公司应收账款主要为应收嘉禾县财政局和湖南嘉禾经济开发区管理委员会的基础设施代建款。预付款项主要为预付嘉禾县建筑工程公司工程款,账龄在1年以上的占97.81%,资金占用时间较长。其他应收款主要为往来款,前五大其他应收款占比64.46%,其中含0.91亿元对汇华房地产开发有限公司的股权款,该公司为民营企业,存在一定坏账风险。

截至2021年末,公司存货主要由开发成本、待转让土地使用权和整理成本构成,账面余额分别为16.55亿元、124.40亿元和8.68亿元。待转让土地使用权主要为商服、居住和商居用地,其中公益性土地6宗,账面价值合计3.20亿元,待转让土地使用权中价值49.45亿元土地已抵押;整理成本即土地使用权,为子公司工业园开发公司在坦塘工业园区域内持有的土地资产,共93.39万平方米,主要为商业用地、居住用地和工业用地等,其中价值30.07亿元的土地使用权已抵押,另有6宗价值3.32亿元土地未办理权证。

公司投资性房地产主要为商铺,均采用成本法计量,其中账面价值为8.53亿元的投资性房地产已抵押,占投资性房地产总价值的79.65%。受项目投入增加影响,截至2021年公司在建工程账面价值增长至9.44亿元,部分为代建项目。公司无形资产主要是土地使用权,2021年末土地使用权账面价值较上年增加2.76亿元,为新购入土地,公司无形资产土地使用权用途主要为商服或商业用地,其中6宗土地未办理权证,账面价值合计为8,443.09万元。

总体来说,跟踪期公司资产规模保持增长,但应收款项和预付款项对资金形成一定占用,对民营企业应收股权款存在一定坏账损失。同时,公司受限资产规模较大,资产流动性较弱。

表2 2021年末公司主要受限资产情况(单位:亿元)
项目 金额
0.53
货币资金
存货 49.11
8.53
投资性房地产
3.53
在建工程
固定资产 1.11
2.31
无形资产
合计 65.12
资料来源:公司 2021年审计报告,中证鹏元整理
收入质量与盈利能力

2021年公司营业收入上升,收现情况略有改善,政府补助对利润形成一定补充 2021年公司营业收入增加主要系土地整理和转让收入增加所致,收现情况稍有改善。2021年公司销售毛利率为16.09%,受整理的土地销售价格较低所致,整体毛利率有所下降。截至2021年末,公司主要在建代建、土地整理项目总投资,以及账面未结转项目规模仍较大,未来项目建设收入持续性较有保障。

2021年公司确认政府补助为367.62万元,对公司利润形成一定补充。

表3 公司主要盈利指标(单位:亿元)

2021年公司营业收入上升,收现情况略有改善,政府补助对利润形成一定补充 2021年公司营业收入增加主要系土地整理和转让收入增加所致,收现情况稍有改善。2021年公司销售毛利率为16.09%,受整理的土地销售价格较低所致,整体毛利率有所下降。截至2021年末,公司主要在建代建、土地整理项目总投资,以及账面未结转项目规模仍较大,未来项目建设收入持续性较有保障。

2021年公司确认政府补助为367.62万元,对公司利润形成一定补充。

表3 公司主要盈利指标(单位:亿元)
收现比 87.38% 75.50%
营业收入 11.31 10.81
营业利润 1.01 1.01
营业外收入 0.04 0.03
利润总额 1.03 1.03
销售毛利率 16.09% 17.91%
资料来源:公司 2020-2021年审计报告,中证鹏元整理
资本结构与偿债能力
公司总债务规模持续攀升,整体债务压力进一步加大
2021年末公司总负债为69.47亿元,同比有所增长,主要系长期借款增加所致;同期末所有者权益为154.56亿元,受益于资产注入同比有所增加。2021年末公司产权比率升至44.95%,权益对负债的保障程度基本与上年基本持平。

图 1 公司资本结构 图 2 2021年末公司所有者权益构成
其他

0 0%
2020 2021
资料来源:公司 2020-2021年审计报告,中证鹏元整理 资料来源:公司 2021年审计报告,中证鹏元整理
2021年末,公司短期借款0.60亿元,为保证借款、保证+抵押借款。公司其他应付主要为应付政府及事业单位的往来款。截至2021年末,公司一年内到期的非流动负债分别为一年内到期的长期借款3.22亿元、应付债券2.40亿元以及一年内到期的长期应付款0.36亿元。


2021年末公司长期借款34.65亿元,其中含信托借款2.00亿元,无信用借款。2021年末应付债券分别为17嘉禾01(期限7年,利率6.5%)、18嘉禾铸都01(期限7年,利率7.5%)及20嘉禾01(期限7年,利率6.5%)。长期应付款主要为湖南省保障性安居工程投资有限公司、中国农发重点建设基金有限公司款项等,其中1.78亿元应付款项需要付息。

表4 公司主要负债构成情况(单位:亿元)

2021年末公司长期借款34.65亿元,其中含信托借款2.00亿元,无信用借款。2021年末应付债券分别为17嘉禾01(期限7年,利率6.5%)、18嘉禾铸都01(期限7年,利率7.5%)及20嘉禾01(期限7年,利率6.5%)。长期应付款主要为湖南省保障性安居工程投资有限公司、中国农发重点建设基金有限公司款项等,其中1.78亿元应付款项需要付息。

表4 公司主要负债构成情况(单位:亿元)
项目
金额 占比 金额 占比
短期借款 0.60 0.86% 1.26 1.93%
其他应付款 9.74 14.02% 12.02 18.45%
一年内到期的非流动负债 6.41 9.22% 6.83 10.49%
流动负债合计 17.65 25.41% 20.40 31.30%
长期借款 34.65 49.88% 24.85 38.13%
应付债券 10.80 15.55% 13.20 20.26%
长期应付款 5.29 7.62% 5.30 8.13%
非流动负债合计 51.82 74.59% 44.77 68.70%
负债合计 69.47 100.00% 65.17 100.00%
资料来源:公司 2020-2021年审计报告,中证鹏元整理
公司总债务包括短期借款、一年内到期的非流动负债、长期借款、应付债券和长期应付款中的有息部分。2021年末公司总债务余额为54.83亿元,以长期债务为主,公司债务不断扩大,债务压力进一步加大。

图 3 公司债务占负债比重 图 4 公司长短期债务结构

0 75% 0%
2020 2021 2020 2021
资料来源:公司 2020-2021年审计报告,中证鹏 资料来源:公司 2020-2021年审计报告,中证鹏元整理
元整理
从偿债指标来看,截至2021年末,公司资产负债率31.01%。随着项目投入,公司货币资金下降,现金短期债务比大幅下降,且EBITDA利息保障倍数较低,对利息费用的覆盖程度较弱,公司短期偿债压力加大。


表5 公司偿债能力指标
指标名称 2021年 2020年
资产负债率 31.01% 30.08%
0.35 0.94
现金短期债务比
0.61 0.77
EBITDA利息保障倍数
资料来源:公司 2020-2021年审计报告,中证鹏元整理
七、其他事项分析
过往债务履约情况
根据公司提供的企业信用报告,从2019年1月1日至报告查询日(2022年6月14日),公司本部不存在未结清不良类信贷记录,已结清信贷信息无不良类账户;公司公开发行的各类债券均按时偿付利息,无到期未偿付或逾期偿付情况。

或有事项分析
截至2021年末,公司存在1笔对外担保,金额0.40亿元,未设置反担保,金额较小,或有负债风险可控。

表6 截至 2021年末公司对外担保情况(单位:万元)
被担保方 担保金额 担保到期日 是否有反担保
嘉禾县人民医院 4,000.00 2025/10/19 否
合计 4,000.00 -- --
资料来源:公司提供
八、抗风险能力分析
公司是嘉禾县主要的投融资平台,主要从事嘉禾县基础设施项目建设、土地整理开发、自来水供应及自来水管道安装等。铸锻造为嘉禾县传统特色支柱产业,近年嘉禾县经济增速较快,为公司运营提供了较好外部环境。截至2021年末,公司主要在建代建和土地整理项目总投资规模较大,业务持续性仍较好,并且继续获得较大力度的外部支持。

但中证鹏元也关注到,公司资产主要以存货和应收款项为主,开发成本收入结转受政府结算安排影响较大且回款有所延迟,受限资产规模较大,资产流动性较弱,经营回款较差,公司在建项目投资缺口较大,同时面临较大的债务压力。综合来看,公司抗风险能力尚可。

九、债券偿还保障分析
兴农担保为本期债券提供全额无条件不可撤销的连带责任保证担保,保证担保范围包括本期债券本 金、利息、违约金、损害赔偿金、实现债权的费用和其他应支付的费用;保证期间为本期债券存续期及 债券到期之日起两年。担保函约定经国家发展和改革委员会批准,本期债券利率、期限、还本付息方式 发生变更时,未加重担保人责任的,不需另行通知并征得担保人同意,担保人继续在原担保范围内承担 担保函项下的保证责任。 重庆兴农融资担保集团有限公司(以下简称“兴农担保”)原名重庆兴农融资担保有限责任公司, 成立于2011年8月。历经数次增资及股权变更,截至2021年末,兴农担保注册资本和实收资本均为58.00 亿元,控股股东和实际控制人分别为重庆渝富控股集团有限公司(以下简称“渝富集团”)和重庆市国 有资产监督管理委员会(以下简称“重庆国资委”)。截至2021年末,兴农担保股权关系如下图所示。 图 7 截至 2021年末兴农担保股权结构 资料来源:兴农担保提供
兴农担保主要经营直接融资担保业务、间接融资担保业务和非融资担保业务。2019-2021年,兴农担保分别实现营业总收入10.46亿元、11.68亿元和13.13亿元,其中担保费收入为7.96亿元、8.89亿元和9.21亿元,担保业务收入规模持续增长。

表7 兴农担保营业总收入构成情况(单位:亿元)
2021年 2020年 2019年
项目
金额 占比 金额 占比 金额 占比
担保费收入 9.21 70.12% 8.89 76.14% 7.96 76.16%
利息收入 2.55 19.38% 2.33 19.93% 1.76 16.78%
其他收入 1.38 10.49% 0.46 3.92% 0.74 7.06%
合计 13.13 100.00% 11.68 100.00% 10.46 100.00%
资料来源:兴农担保2019-2021年审计报告,中证鹏元整理
兴农担保担保业务以直接融资担保为主。截至2021年末,兴农担保期末担保余额为892.51亿元,同
降4.66%。近年兴农担保融资担保责任余额略有增长,截至2021年末为554.11亿元,较2019年末增长6.73%。

表8 兴农担保母公司业务开展情况(单位:亿元)
项目 2021年 2020年 2019年
892.51 917.46 787.92
期末在保余额
其中:直接融资担保余额 771.33 809.00 690.12
间接融资担保余额 84.98 92.07 87.88
非融资性担保余额 36.19 16.40 9.92
当期发生担保金额 142.26 227.48 354.55
当期解除担保金额 167.22 147.16 41.26
554.11 520.97 519.14
融资担保责任余额
当期代偿金额 4.78 1.08 3.58
当期回收金额 3.21 0.95 -
15.95 11.17 10.09
累计担保代偿额
累计代偿回收额 11.79 8.78 7.35
当期担保代偿率 2.86% 0.73% 8.68%
2.59% 2.49% 2.88%
累计担保代偿率
累计代偿回收率 73.93% 78.63% 72.87%
注:以上担保业务数据均不含交通担保;
资料来源:兴农担保提供,中证鹏元整理
直接融资担保业务方面,截至2021年末,兴农担保在保余额为771.33亿元,同比减少4.66%,主要系债券担保业务减少所致。兴农担保债券担保客户均为地方城投公司,主体信用等级以AA-和AA为主,截至2021年末,前十大客户期末在保余额为101.00亿元,相当于期末权益总额的98.97%,其中第一大客户在保余额11.00亿元,占期末权益总额的10.78%,整体看客户集中度较高,且近年来城投类企业债务扩张,偿债压力加大,应持续关注城投类企业信用风险的变化情况。

间接融资担保业务方面,以银行贷款担保为主,由于业务转型调整,2021年间接融资担保业务在保余额为84.98亿元,同比下降7.69%。从业务拓展渠道来看,间接融资担保业务主要来源于银行,从间接融资担保客户分布来看,前十大间接融资担保客户均为地方国有企业,行业分布主要集中于水利、环境和公共设施管理业、建筑业和交通运输业。

兴农担保还从事以工程履约保函业务为主的非融资担保业务,近年来业务规模有所上升,截至2021年末非融资担保在保余额同比增长120.69%至36.19亿元。同期,兴农担保开发了电子保函业务,主要通过大数据进行客户筛选和风控,实现保函业务线上和线下同步拓展。兴农担保计划与重庆建工集团股份有限公司和重庆市城市建设投资(集团)有限公司等加大开展工程履约保函业务合作力度,并充分发挥兴农资产经营管理有限公司协同效应。

担保业务质量方面,2021年,兴农担保新增代偿4.78亿元,主要来自间接融资担保业务,当期代偿
金额同比大幅增加,使得当期担保代偿率上升至2.86%。兴农担保反担保物以土地及房产为主,自兴农担保于2016年成立资产保全部以来,代偿回收速度有所加快,2021年累计代偿回收率增加至73.93%,同比下降4.70个百分点,近年整体代偿回收情况维持在较高水平,但由于担保项目具有较强的政策性,部分涉农贷款担保抵押物对担保余额覆盖率较低,需关注后续回收情况。

资产结构方面,兴农担保的资产主要由货币资金、结构性存款和政府向重庆市各区县拨付的专项扶贫资金构成。截至2021年末,兴农担保资产总额为183.04亿元,同比减少11.76%;其中货币资金余额为41.58亿元,较2020年末增长31.48%,全部为不受限的银行存款;同期末应收代偿款账面价值为10.14亿元,同比增长9.83%,在宏观经济持续下行的背景下,兴农担保以“三农”和中小企业为主的客户结构整体抵御风险能力较弱,且应收代偿款期限整体较长,未来仍需关注代偿款的回收情况。由于新金融工具准则转换,2021年兴农担保将投资资产计入交易性金融资产、债权投资和其他权益工具投资科目,截至2021年末账面价值分别为20.68亿元、7.29亿元和2.58亿元,占当期末总资产的比例分别为11.30%、3.98%和1.41%。2021年末其他资产为70.37亿元,占总资产的38.45%,系政府拨付的区县扶贫专项资金和抵债资产。

负债和所有者权益方面,受政府拨入扶贫贷款资金减少的影响,截至2021年末兴农担保的负债总额为88.49亿元,同比减少16.03%;其中担保赔偿准备金22.60亿元,未到期责任准备金4.35亿元,其他非流动负债41.21亿元,主要系政府拨入扶贫贷款资金,占比分别为25.54%、4.92%和46.57%。截至2021年末兴农担保所有者权益为94.54亿元,同比有所下降,主要系2021年归还地方政府债券本息合计7.60亿元导致其他资本公积减少所致;实收资本仍为58.00亿元。

盈利能力方面,兴农担保的营业总收入主要由担保费收入、利息收入等构成,2021年该两项业务收入同比分别增长31.25%和9.44%,使得当期营业总收入同比增长12.41%。投资收益主要为少数股权投资等取得的收益,其对营业利润形成了一定的补充。2021年信用减值损失规模同比大幅增加3.13亿元,导致整体盈利能力下滑,净资产收益率同比下降1.00个百分点。

表9 兴农担保主要盈利指标情况(单位:亿元)
项目 2021年 2020年 2019年
营业收入 13.13 11.68 10.45
其中:已赚担保费 9.87 7.52 -
利息收入 2.55 2.33 1.76
投资收益 0.36 0.44 0.26
营业支出 10.66 7.08 7.51
其中:提取担保赔偿准备金 4.12 3.72 4.68
业务及管理费 1.83 1.53 1.97
营业利润 2.47 3.72 3.02
利润总额 2.49 3.66 3.06

净利润 2.07 3.11 2.57
净资产收益率 2.11% 3.11% 2.62%
资料来源:兴农担保2019-2021年审计报告,中证鹏元整理
外部支持方面,兴农担保控股股东为渝富集团,实际控制人为重庆市国资委,截至2021年末,渝富集团总资产规模2,343.82亿元,实收资本168.00亿元,2021年实现营业总收入145.50亿元,实力雄厚,能在资金和业务方面给予兴农担保较大力度支持。

综上,兴农担保实力较为雄厚,业务发展情况较好,同时中证鹏元也关注到,兴农担保担保业务行业和客户集中度较高,应收代偿规模较大,未来在保项目的风险情况、应收代偿款的回收情况、部分投资资产的回收风险需持续关注。经中证鹏元综合评定,兴农担保主体长期信用等级为AAA,评级展望稳定,其提供的全额无条件不可撤销连带责任保证担保能有效提升本期债券信用水平。

十、结论
综上,中证鹏元维持公司主体信用等级为AA-,维持评级展望为稳定,维持 “ PR嘉禾01/17嘉禾铸都01”、“ PR嘉禾债/18嘉禾铸都01”的信用等级均为AAA。



附录一 公司主要财务数据和财务指标(合并口径)
财务数据(单位:亿元) 2021年 2020年 2019年
货币资金 2.68 7.59 2.65
24.02 22.38 19.74
应收票据及应收账款
应收账款 24.02 22.38 19.74
存货 149.65 141.41 143.62
190.11 185.69 179.57
流动资产合计
非流动资产合计 33.92 30.99 22.97
资产总计 224.03 216.68 202.53
0.60 1.26 0.00
短期借款
其他应付款 9.74 11.49 12.55
6.41 6.83 4.37
一年内到期的非流动负债
17.65 20.40 17.67
流动负债合计
长期借款 34.65 24.85 18.22
10.80 13.20 10.40
应付债券
4.93 4.94 4.49
长期应付款
非流动负债合计 51.82 44.77 34.90
69.47 65.17 52.57
负债合计
54.83 51.08 37.49
总债务
营业收入 11.31 10.81 10.59
154.56 151.51 149.97
所有者权益
1.01 1.01 0.79
营业利润
营业外收入 0.03 0.04 0.12
1.03 1.03 0.89
利润总额
-4.19 2.04 0.45
经营活动产生的现金流量净额
投资活动产生的现金流量净额 -1.04 -5.77 -1.43
-0.20 8.67 -4.13
筹资活动产生的现金流量净额
财务指标 2021年 2020年 2019年
销售毛利率 16.09% 17.91% 16.58%
87.38% 75.50% 88.30%
收现比
31.01% 30.08% 25.95%
资产负债率
0.35 0.94 0.61
现金短期债务比
1.84 2.00 1.93
EBITDA(亿元)
0.61 0.77 0.74
EBITDA利息保障倍数
资料来源:公司 2019-2021年审计报告,中证鹏元整理


附录二 兴农担保主要财务数据和财务指标(合并口径)
财务数据(单位:亿元) 2021年 2020年 2019年
货币资金 41.58 31.62 57.75
应收账款 0.00 11.84 10.70
10.14 0.00 0.00
应收代偿款
20.68 0.00 0.00
交易性金融资产
债权投资 7.29 0.00 0.00
委托贷款 5.65 0.00 0.00
可供出售金融资产 0.00 3.15 7.37
0.00 9.23 5.88
持有至到期投资
183.04 207.43 211.42
总资产
担保赔偿准备 22.60 18.60 13.59
未到期责任准备 4.35 5.02 3.57
总负债 88.49 105.38 113.58
实收资本 58.00 58.00 52.20
1.08 0.77 0.55
一般风险准备
未分配利润 2.86 3.29 2.20
所有者权益合计 94.54 102.05 97.84
营业总收入 13.13 11.68 10.45
担保业务收入 9.21 8.89 7.96
2.55 2.33 1.76
利息收入
投资收益 0.36 0.44 0.26
业务及管理费 1.83 1.53 1.97
营业利润 2.47 3.72 3.02
利润总额 2.49 3.66 3.06
2.07 3.11 2.57
净利润
经营和财务指标 2021年 2020年 2019年
期末在保余额 892.51 917.46 787.92
当期发生担保金额 142.26 227.48 354.55
当期解除担保金额 167.22 147.16 41.26
554.11 520.97 519.14
融资担保责任余额
当期代偿金额 4.78 1.08 3.58
当期回收金额 3.21 0.95 -
累计担保代偿额 15.95 11.17 10.09
累计代偿回收额 11.79 8.78 7.35
2.86% 0.73% 8.68%
当期担保代偿率
累计担保代偿率 2.59% 2.49% 2.88%
累计代偿回收率 73.93% 78.63% 72.87%

净资产收益率 2.11% 3.11% 2.62%
附录三 公司股权结构图(截至 2021年末) 资料来源:公司提供 附录四 公司组织结构图(截至 2021年末) 资料来源:公司提供


附录五 2021年末纳入公司合并报表范围的子公司情况(单位:万元) 公司名称 注册资本 持股比例 主营业务
嘉禾县坦塘工业园开发投资有限公司 5,000 98% 工业园基础设施建设 嘉禾县城乡建设与发展有限责任公司 3,300 100% 城乡基础设施建设 20,000 100%
嘉禾县自来水有限责任公司 自来水生产供应、项目工程运营管理
2,000 100%
嘉禾县禾仓煤业有限公司 能源投资、管理服务
嘉禾县禾仓农林牧发展有限公司 22,000 100% 农林牧生产与销售、水利工程建设 5,000 100%
嘉禾县天堑通达投资有限公司 交通基础设施建设投资与融资
25,050 92.02%
嘉禾县开元融通建设投资有限公司 基础设施建设与投资
嘉禾县扶贫开发投资有限公司 500 100% 县域内易地扶贫搬迁项目的投资及建设 10,600 100%
嘉禾嘉盛融资担保有限责任公司 融资担保
嘉禾县晋屏晚翠建设投资有限公司 30,000 100% 基础设施建设
嘉禾县景城置业开发有限公司 10,000 100% 房地产开发、销售
10,000 100%
嘉禾铸都产业发展有限公司 产业投资
嘉禾县舂陵温泉开发有限责任公司 5,000 100% 温泉及旅游产业
嘉禾县钟水水利发展有限公司 10,000 100% 水电站等设计和开发
20,000 100%
嘉禾铸都乡村建设开发有限公司 城乡基础设施建设
资料来源:公司 2021年审计报告,中证鹏元整理

附录六 主要财务指标计算公式
指标名称 计算公式
销售毛利率 (营业收入-营业成本)/营业收入×100%
收现比 销售商品、提供劳务收到的现金/营业收入×100%
资产负债率 负债总额/资产总额×100%
现金短期债务比 现金类资产/短期有息债务
现金类资产 货币资金+交易性金融资产+应收票据+其他现金类资产调整项 EBITDA
利润总额+计入财务费用的利息支出+折旧+无形资产摊销+长期待摊费用摊销 EBITDA利息保障倍数 EBITDA/(计入财务费用的利息支出+资本化利息支出) 短期债务 短期借款+应付票据+1年内到期的非流动负债+其他短期债务调整项 长期债务 长期借款+应付债券+其他长期债务调整项
总债务 短期债务+长期债务


附录七 信用等级符号及定义
一、中长期债务信用等级符号及定义
符号 定义
AAA 债务安全性极高,违约风险极低。

AA 债务安全性很高,违约风险很低。

A 债务安全性较高,违约风险较低。

BBB 债务安全性一般,违约风险一般。

BB 债务安全性较低,违约风险较高。

B 债务安全性低,违约风险高。

CCC 债务安全性很低,违约风险很高。

CC 债务安全性极低,违约风险极高。

C 债务无法得到偿还。

注:除 AAA级,CCC级(含)以下等级外,每一个信用等级可用“+”、“-”符号进行微调,表示略高或略低于本等级。


二、债务人主体信用等级符号及定义
符号 定义
AAA 偿还债务的能力极强,基本不受不利经济环境的影响,违约风险极低。

AA 偿还债务的能力很强,受不利经济环境的影响不大,违约风险很低。

A 偿还债务能力较强,较易受不利经济环境的影响,违约风险较低。

BBB 偿还债务能力一般,受不利经济环境影响较大,违约风险一般。

BB 偿还债务能力较弱,受不利经济环境影响很大,违约风险较高。

B 偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境,违约风险很高。

CCC 偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境,违约风险极高。

CC 在破产或重组时可获得保护较小,基本不能保证偿还债务。

C 不能偿还债务。

注:除 AAA级,CCC级(含)以下等级外,每一个信用等级可用“+”、“-”符号进行微调,表示略高或略低于本等级。


三、展望符号及定义
类型 定义
正面 存在积极因素,未来信用等级可能提升。

稳定 情况稳定,未来信用等级大致不变。

负面 存在不利因素,未来信用等级可能降低。



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