|
21扬州01 (188091): 扬州市城建国有资产控股（集团）有限责任公司主体与相关债项2022年度跟踪评级报告
| 时间：2022年06月27日 11:41:17 中财网 |
评定等级 主要观点
评定等级 主要观点
| AAA | 评级展望 |
| AAA | 评级展望 |
债项信用
| 发行额 （亿元） | 年限 （年） | 跟踪 评级 结果 | 上次 评级 结果 |
| 10 | 5 | AAA | AAA |
| 10 | 5 | AAA | AAA |
| 15 | 5 | AAA | AAA |
| 15 | 3 | AAA | AAA |
| 15 | 5 | AAA | AAA |
高，整体债务压力较大。
主要财务数据和指标（单位：亿元、%）
总资产 1,719.82 1,685.22 1,523.36 1,321.71
主要优势/机遇：
所有者权益 589.76 569.66 545.69 504.94
? 2021年，扬州市经济及财政实力继续增
总有息债务 739.51 714.46 612.66 523.73
强，为公司提供较好的发展环境；
营业收入 65.50 268.42 238.60 61.99
? 公司仍是扬州市最主要的城市基础设施
净利润 4.12 10.79 10.53 10.97
建设和公用事业运营主体，在扬州市城
经营性净现金流 -47.91 -40.67 -20.77 17.91
市建设和经济发展中发挥重要作用，继
毛利率 12.07 10.79 11.24 19.12
续得到扬州市政府在财政补贴和资金及
总资产报酬率 0.32 1.43 1.57 1.42
资产注入等方面的支持；
资产负债率 65.71 66.20 64.18 61.80
? 公司水务、燃气、交通运输等业务具有
债务资本比率 55.63 55.64 52.89 50.91
较强的区域专营优势，收入来源较为稳
EBITDA利息保障
- 1.24 1.08 1.47
定。
倍数（倍）
经营性净现金流
主要风险/挑战：
-4.27 -3.89 -2.31 2.76
/总负债
注：公司提供了2021年及2022年1～3月财务报表，中兴华会计师事
未来资本支出压力较大;
务所（特殊普通合伙）对公司2021年财务报表进行了审计，并出具了? 公司有息债务规模较大，在总负债中占
标准无保留意见的审计报告；2022年1～3月财务报表未经审计。
比仍较高，整体债务压力较大。
评级小组负责人：肖 冰
评级小组成员：荆一鸣
电话：010-67413300
传真：010-67413555
客服：4008-84-4008
Email：dagongratings@dagongcredit.com
评级模型打分表结果
本评级报告所依据的评级方法为《城市基础设施建设投融资企业信用评级方法》，版本号为 PF-CT-2021-V.3.1，该方法已在大公官网公开披露。本次主体信用等级评级模型及结果如下表所示：
评级模型所用的数据根据公司提供资料整理。
最终评级结果由评审委员会确定，可能与上述模型结果存在差异。
评级历史关键信息
| 债项 简称 | 债项 评级 | 评级 时间 | 项目组 成员 | 评级方法和模型 |
| 21扬州02 | AAA | 2021/07/30 | 唐川、肖冰 | 城市基础设施建设投 融资企业信用评级方 法（V.3） |
| 21扬州01 | AAA | 2021/06/28 | 唐川、肖冰 | 城市基础设施建设投 融资企业信用评级方 法（V.3） |
| 17 扬城建 MTN001 | AAA | |||
| 17 扬城建 MTN002 | AAA | |||
| 18扬城控 | AAA | |||
| 21扬州01 | AAA | 2021/01/29 | 唐川、肖冰、 温彦芳 | 城市基础设施建设投 融资企业信用评级方 法（V.2.1） |
| 17 扬城建 MTN001 | AAA | 2020/06/28 | 唐川、黄子 健、张建 | 城市基础设施建设投 融资企业信用评级方 法（V.2.1） |
| 17 扬城建 MTN002 | AAA | |||
| 18扬城控 | AAA | |||
| 18扬城控 | AA+ | 2017/12/12 | 杨绪良、孙 珊、赵婧 | 投融资平台行业信用 评级方法（V.1） |
| 17 扬城建 MTN002 | AA+ | 2017/08/11 | 张博源、孙 珊、赵婧 | 投融资平台行业信用 评级方法（V.1） |
| 17 扬城建 MTN001 | AA+ | 2017/08/11 | 张博源、孙 珊、赵婧 | 投融资平台行业信用 评级方法（V.1） |
| - | - | 2015/06/25 | 谷蕾洁、徐 律 | 大公信用评级方法总 论 |
| - | - | 2009/01/14 | 薛永前、苏 英 | - |
评级报告声明
为便于报告使用人正确理解和使用大公国际资信评估有限公司（以下简称“大公”）出具的本信用评级报告（以下简称“本报告”），兹声明如下： 一、除因本次评级事项构成的委托关系外，评级对象或其发行人与大公、大公子公司、大公控股股东及其控制的其他机构不存在任何影响本次评级客观性、独立性、公正性、审慎性的官方或非官方交易、服务、利益冲突或其他形式的关联关系。
大公评级人员与评级委托方、评级对象或其发行人之间，除因本次评级事项构成的委托关系外，不存在其他影响评级客观性、独立性、公正性、审慎性的关联关系。
二、大公及评级项目组履行了尽职调查以及诚信义务，有充分理由保证所出具本报告遵循了客观、真实、公正、审慎的原则。
三、本报告的评级结论是大公依据合理的技术规范和评级程序做出的独立判断，评级意见未因评级对象或其发行人和其他任何组织机构或个人的不当影响而发生改变。
四、本报告引用的资料主要由评级对象或其发行人提供或为已经正式对外公布的信息，相关信息的合法性、真实性、准确性、完整性均由评级对象或其发行人/信息公布方负责。大公对该部分资料的合法性、真实性、准确性、完整性和有效性不作任何明示、暗示的陈述或担保。
由于评级对象或其发行人/信息公布方提供/公布的信息或资料存在瑕疵（如不合法、不真实、不准确、不完整及无效）而导致大公的评级结果或评级报告不准确或发生任何其他问题，大公对此不承担任何责任（无论是对评级对象或其发行人或任何第三方）。
五、本报告的分析及结论只能用于相关决策参考，不构成任何买入、持有或卖出等投资建议。大公对于本报告所提供信息所导致的任何直接的或者间接的投资盈亏后果不承担任何责任。
六、本次评级结果中的信用等级自本评级报告出具之日起生效，有效期至被跟踪债券到期日，在有效期限内，大公将根据《跟踪评级安排》对评级对象或其发行人进行定期或不定期跟踪评级，且有权根据后续跟踪评级的结论，对评级对象或其发行人做出维持、变更或终止信用等级的决定并及时对外公布。
七、本报告版权属于大公所有，未经授权，任何机构和个人不得复制、转载、出售和发布；如引用、刊发，须注明出处，且不得歪曲和篡改。
八、未经大公书面同意，本次评级报告及评级观点和评级结论不得用于其他债券的发行等证券业务活动。
跟踪评级说明
根据大公承做的扬州城控存续债券信用评级的跟踪评级安排，大公对评级对象的经营和财务状况以及履行债务情况进行了信息收集和分析，并结合其外部经营环境变化等因素，得出跟踪评级结论。
本次跟踪评级为定期跟踪。
跟踪债券及募资使用情况
本次跟踪债券概况及募集资金使用情况如下：
跟踪评级说明
根据大公承做的扬州城控存续债券信用评级的跟踪评级安排，大公对评级对象的经营和财务状况以及履行债务情况进行了信息收集和分析，并结合其外部经营环境变化等因素，得出跟踪评级结论。
本次跟踪评级为定期跟踪。
跟踪债券及募资使用情况
本次跟踪债券概况及募集资金使用情况如下：
| 发行额度 | 债券余额 | 发行期限 | 募集资金用途 |
| 10.00 | 10.00 | 2017.08.29～ 2022.08.29 | 偿还金融机构 借款 |
| 10.00 | 10.00 | 2017.08.30～ 2022.08.30 | 偿还债务融资工 具(16扬州城建 CP002) |
| 15.00 | 15.00 | 2018.04.27～ 2023.04.27 | 偿还到期债务 |
| 15.00 | 15.00 | 2021.04.30～ 2024.04.30 | 用于置换用自有 资金偿还的“16 扬城控”公司债 券的本金 |
| 15.00 | 15.00 | 2021.08.18～ 2026.08.18 | 偿还有息债务 |
主体概况
公司是经江苏省人民政府苏政复【2000】140号文件批准于2000年6月成立的国有独资有限责任公司，初始注册资本为21,648.00万元人民币，系以扬州市自来水总公司、扬州市公共交通总公司、扬州市燃气总公司、扬州市市政工程总公司、扬州市洁源排水有限公司、中房集团扬州房地产开发公司6家公司股权出资设立。后经过股权调整、出资人调整以及多次增资，截至2021年3月末，公司注册资本和实收资本均为70.00亿元，扬州市政府为公司的唯一股东和实际控制人，扬州市人民政府国有资产监督管理委员会（以下简称“扬州市国资委”）履行出资人职责。2021年 12月，扬州市国资委同意公司注册资本增至 100.00亿元，增资方式为资本公积转增实收资本30.00亿元。截至2022年3月末，公司注册资本与实收资本均为100.00亿元，扬州市政府仍为公司的唯一股东和实际控制人（见附件1-1）。
公司依照《中华人民共和国公司法》和其他法律法规建立了规范化的公司治理结构。公司不设股东会，由扬州市国资委行使股东会职权；公司设立董事会，由9名成员组成，其中董事长1名，职工董事1名；公司设立监事会，每届任期3年，监事会成员5人，其中职工监事2人，职工监事由公司职工代表大会选举产生，其余监事均由扬州市国资委委派；公司设总经理1名，对董事会负责。公司下设办公室等9个部室（见附件1-1）。
2021年，公司合并报表新增一级子公司扬州文华管理服务有限公司 1家，注册资本为20.00亿元，主要负责演出场所经营等，系公司投资设立；减少扬州市嘉诚造价咨询有限公司1家，系划转至子公司扬州公用控股集团有限公司（以下简称“扬州公用控股”），不对公司合并报表造成影响。截至2022年3月末，公司合并报表共有一级子公司23家（见附件1-2）。此外，根据2021年2月23日发布的《扬州市城建国有资产控股（集团）有限责任公司关于无偿划转子公司部分股权及接受无偿划入公司的公告》，公司将持有的子公司扬州新盛投资发展1
有限公司（以下简称“新盛投资”）35%股权无偿划转给扬州易盛德产业发展有2
限公司，划转完成后，公司持有新盛投资 55.46%股权，扬州易盛德产业发展有限公司持有新盛投资44.54%股权。
根据公司提供的中国人民银行征信中心出具的企业信用报告，截至2022年5月 18日，公司本部未曾发生不良信贷事件。截至本报告出具日，公司在公开债券市场发行的到期债券本息均已按时兑付；存续债券均正常付息，尚未到还本日。
1
2021年末，新盛投资总资产189.69亿元，净资产86.93亿元；2021年实现营业收入8.81亿元。
偿债环境
2021年我国经济持续恢复，增长结构进一步优化；2022年我国经济稳增长压力增大，经济增速或将有所放缓，但我国经济韧性较强，经济发展质量有望进一步提升；2021年以来，地方政府债务监管力度进一步趋严，城投企业融资环境有所收紧；预计2022年，城投行业风险整体可控；2021年，扬州市经济及财政实力继续增强，为公司提供较好的发展环境。
（一）宏观环境
2021年我国经济持续恢复，增长结构进一步优化。2022年我国经济稳增长压力增大，经济增速或将有所放缓，但我国经济韧性较强，政策联动、前置发力将巩固经济修复成果，经济发展质量有望进一步提升。
2021年我国统筹推进疫情防控和经济社会发展，国民经济持续恢复国内生产总值（GDP）达到1,143,670亿元，按不变价格计算，同比增长8.1%，两年平均增速 5.1%。三次产业保持恢复态势，稳中向好，产业结构得到进一步优化；社会消费品零售总额、固定资产投资、货物进出口同比分别增长 12.5%、4.9%和 21.4%,消费支出、资本支出和货物及服务贸易净出口分别对经济拉动 5.3、1.1和1.7个百分点，内需对经济增长的贡献率达79.1%，同比提升了4.4个百分点,经济增长结构得到持续改善。宏观政策方面，2021年我国宏观经济政策保持稳定性、连续性。财政政策坚持“提质增效、更可持续”，有力支持疫情防控和经济社会发展，全年新增减税降费 1.1万亿元，继续减轻实体经济税收负担，加大对实体经济支持力度；债券发行规模同比有所扩大，平均发行利率略有下降,债券发行节奏呈现“前慢后快”的态势，在下半年经济下行压力增大时，带动扩大了有效投资。货币政策保持“稳”字当头，突出“稳增长”服务实体经济的总体理念，加强跨周期设计，自 7月以后先后全面降准两次，释放长期资金2.2万亿元、新增3,000亿元支小再贷款额度、推出2,000亿元碳减排支持工具，下调支农支小再贷款利率0.25个百分点，1年期LPR0.05个百分点，一系列密集调控措施出台充分保证了银行体系的流动性合理充裕。
2021年在基数效应和新的“三重压力”叠加影响下，我国经济增速出现逐季放缓的态势。2022年，我国面临的内外部环境依然复杂，疫情局部扰动对消费需求形成抑制，部分投资领域尚在探底，稳增长压力有所加大，经济增速或将有所放缓。面临新的宏观经济形势，宏观政策将协调联动，前置发力，加强跨周期和逆周期调控的有机结合，实施好扩大内需战略，增强发展内生动力。基建将发挥“稳增长”功能，教育、社会保障与就业、医疗卫生等民生相关支出有望继续保持较高增速，财政政策与货币政策协调联动，将加大对水利、城市管网建设在政策统筹协调，前置发力之下，经济修复成果将得到巩固，经济增长结构将持续优化，经济发展质量有望进一步提升。
（二）行业环境
2021年以来，地方政府债务监管力度进一步趋严，城投企业融资环境有所收紧；预计2022年，监管政策将仍以“坚决遏制地方政府隐性债务增量、妥善化解存量、防范化解金融风险”为核心，规范城投企业的投融资行为，强化风险管理等举措，防范地方政府债务风险，城投行业风险整体可控。
城镇化建设为我国经济发展的重点领域,在我国城镇化快速推进过程中，地方城投企业的发展有力支持了地方城镇基础设施建设，促进了地方经济社会发展。
2021年以来，地方政府债务监管力度进一步趋严，城投企业融资环境有所收紧。2021年 4月，国务院发布《关于进一步深化预算管理制度改革的意见》（国发【2021】5号）（以下简称“国发5号文”），明确要将防控风险、增强财政可持续性摆在更加突出位置。国发5号文延续“规范举债融资机制，抓实化解隐性债务风险”的主要工作思路，同时提出要把防范化解地方政府隐性债务风险作为重要的政治纪律和政治规矩，切实防范恶意逃废债，保护债权人合法权益，坚决防止风险累积形成系统性风险，体现出中央对防范化解隐性债务风险的高度重视。此外，国发5号文再次提出清理规范地方融资平台公司，剥离其政府融资职能，对失去清偿能力的要依法实施破产重整或清算。2021年 7月，银保监会发文对银行保险机构提出要求：一是严格执行地方政府融资相关政策要求，打消财政兜底幻觉，严禁新增或虚假化解地方政府隐性债务，切实把控好金融闸门；二是严禁向承担地方政府隐性债务的借款人新提供流动资金贷款，对于短期偿债压力较大的到期地方政府隐性债务，可适当延长期限，探索降低债务利息成本，优先化解期限短、涉众广、利率高、刚性兑付预期强的债务，防范存量隐性债务资金链断裂的风险。这些要求有利于有效化解城投企业债务风险，并促进城投企业进入良性发展轨道。2021年12月召开的中央经济工作会议，提出“积极的财政政策要提升效能，更加注重精准、可持续。要保证财政支出强度，加快支出进度。实施新的减税降费政策，适度超前开展基础设施投资。坚决遏制新增地方政府隐性债务。化解风险要有充足资源，研究制定化解风险的政策，要广泛配合，完善金融风险处置机制”。
预计2022年，监管政策将仍以“坚决遏制地方政府隐性债务增量、妥善化解存量、防范化解金融风险”为核心，规范城投企业的投融资行为，强化风险管理等举措，防范地方政府债务风险，城投行业风险整体可控。
（三）区域环境
2021年，扬州市经济及财政实力继续增强，为公司提供较好的发展环境。
2021年，扬州市实现地区生产总值6,696.43亿元，同比增长7.4%，三次产业结构调整为4.7:47.9:47.4，规模以上工业增加值同比增长13.0%；固定资产投资同比增长1.2%；社会消费品零售总额1,480.92亿元，同比增长7.4%。进出口总额969.10亿元，同比增长25.2%。截至2021年末，扬州市常住人口457.7万人。2021年，扬州市地区生产总值和一般预算收入在江苏省下辖地级市中分别位列第七和第九，处于中游。
（三）区域环境
2021年，扬州市经济及财政实力继续增强，为公司提供较好的发展环境。
2021年，扬州市实现地区生产总值6,696.43亿元，同比增长7.4%，三次产业结构调整为4.7:47.9:47.4，规模以上工业增加值同比增长13.0%；固定资产投资同比增长1.2%；社会消费品零售总额1,480.92亿元，同比增长7.4%。进出口总额969.10亿元，同比增长25.2%。截至2021年末，扬州市常住人口457.7万人。2021年，扬州市地区生产总值和一般预算收入在江苏省下辖地级市中分别位列第七和第九，处于中游。
| 地区生产总值 | 排名 | 一般预算收入 |
| 22,718.30 | 1 | 2,510.00 |
| 16,355.32 | 2 | 1,729.52 |
| 14,003.24 | 3 | 1,200.50 |
| 11,026.90 | 4 | 710.18 |
| 8,807.60 | 5 | 688.11 |
| 8,117.44 | 6 | 537.31 |
| 6,696.43 | 7 | 344.07 |
| 6,617.40 | 8 | 451.01 |
| 6,025.26 | 9 | 420.29 |
| 4,763.42 | 10 | 327.59 |
| 4,550.13 | 11 | 297.02 |
| 3,727.92 | 12 | 274.81 |
| 3,719.01 | 13 | 267.82 |
| 2021年 | 2020年 | |||
| 数值 | 增速 | 数值 | 增速 | 数值 |
| 6,696.43 | 7.4 | 6,048.33 | 3.5 | 5,850.08 |
| 3 146,306 | - | - | - | 128,856 |
| 344.07 | 2.0 | 337.27 | 2.6 | 328.79 |
| - | 13.0 | - | 6.3 | - |
| - | 1.2 | - | -1.5 | - |
| 1,480.92 | 7.4 | 1,379.29 | -3.1 | 1,655.90 |
| 969.10 | 25.2 | 770.20 | -1.1 | 4 113.05 |
| 4.7:47.9:47.4 | 5.0:46.1:48.9 |
根据《扬州市2021年预算执行情况和2022年预算（草案）》，2021年扬州市一般预算收入为344.07亿元，同比增长2.0%，其中税收收入占比同比提升1.39个百分点至79.8%。同期，扬州市政府性基金收入为658.99亿元，同比大幅增长30.4%，仍主要由土地出让收入构成，长期来看，土地出让收入易受国家房地产调控政策和土地市场等影响，具有一定不稳定性。
2021年，扬州市一般预算支出为684.87亿元，同比增长2.5%；政府性基金支出为598.29亿元，同比增长4.4%。截至2021年末，扬州市地方政府债务余额为977.69亿元，其中一般债务余额412.90亿元、专项债务余额564.79亿元。
总体而言，2021年，扬州市经济及财政实力继续增强，为公司提供较好的发展环境。
财富创造能力
公司为扬州市最主要的城市基础设施建设和公用事业运营主体，地位突出；水务、燃气、交通运输等业务具有较强的区域专营优势，收入来源较为稳定；2021年，公司营业收入同比继续增长，建设安装业务、房地产销售业务仍是公司重要的收入来源。
公司主要负责扬州市主要的基础设施建设及公用事业运营，是扬州市最主要的城市基础设施建设和公用事业运营主体，地位突出，同时水务、燃气、交通运输等业务具有较强的区域专营优势，收入来源较为稳定；其他收入包含租赁、酒店餐饮、金融投资、汽车及配件销售和修理、电力供应和蒸汽销售等业务收入。
2021年，公司营业收入同比继续增长，主要系当年建筑安装业务收入同比继续增长所致。分业务板块来看，受益于当年完工项目规模的增加，基础设施代建业务收入同比增长 17.73%；燃气业务收入同比小幅增长；水务业务收入同比
3
根据2021年地区生产总值/年末常住人口计算所得。
有所下降，主要系水务管道工程收入同比大幅下降5.28亿元所致；受疫情等影响，交通运输业务收入同比小幅下降；受益于当年安置及结转进度较快，保障房业务收入同比大幅增长，致使房地产销售业务收入同比继续增长；2021年，受益于房屋建筑工程施工项目量的增长，公司建设安装业务同比继续增长，占营业收入比重为57.98%；建设安装业务、房地产销售业务仍是公司重要的收入来源；工程施工业务收入同比有所下降，主要系当年交通工程、养护工程等项目量有所下降所致；其他业务收入同比继续增长，仍是公司营业收入的重要补充。
有所下降，主要系水务管道工程收入同比大幅下降5.28亿元所致；受疫情等影响，交通运输业务收入同比小幅下降；受益于当年安置及结转进度较快，保障房业务收入同比大幅增长，致使房地产销售业务收入同比继续增长；2021年，受益于房屋建筑工程施工项目量的增长，公司建设安装业务同比继续增长，占营业收入比重为57.98%；建设安装业务、房地产销售业务仍是公司重要的收入来源；工程施工业务收入同比有所下降，主要系当年交通工程、养护工程等项目量有所下降所致；其他业务收入同比继续增长，仍是公司营业收入的重要补充。
| 2022年1～3月 | 2021年 | 2020年 | ||||
| 金额 | 占比 | 金额 | 占比 | 金额 | 占比 | 金额 |
| 65.50 | 100.00 | 268.42 | 100.00 | 238.60 | 100.00 | 61.99 |
| 2.88 | 4.39 | 15.67 | 5.84 | 13.31 | 5.58 | 5.67 |
| 2.56 | 3.91 | 7.40 | 2.76 | 7.17 | 3.01 | 7.67 |
| 1.73 | 2.65 | 7.84 | 2.92 | 12.84 | 5.38 | 10.51 |
| 0.34 | 0.52 | 2.81 | 1.05 | 3.17 | 1.33 | 5.94 |
| 10.94 | 16.70 | 43.67 | 16.27 | 42.65 | 17.88 | 13.94 |
| 34.85 | 53.20 | 155.64 | 57.98 | 122.74 | 51.44 | - |
| 1.44 | 2.20 | 11.28 | 4.20 | 15.63 | 6.55 | - |
| 10.77 | 16.44 | 24.12 | 8.99 | 21.09 | 8.84 | 18.26 |
| 7.91 | 100.00 | 28.97 | 100.00 | 26.82 | 100.00 | 11.85 |
| 0.31 | 3.92 | 1.68 | 5.81 | 1.55 | 5.79 | 0.43 |
| 0.07 | 0.90 | 1.48 | 5.11 | 1.79 | 6.68 | 1.68 |
| 0.36 | 4.50 | 2.12 | 7.32 | 3.57 | 13.33 | 3.28 |
| -1.64 | -20.68 | -5.48 | -18.93 | -4.73 | -17.65 | -3.30 |
| 2.95 | 37.26 | 13.48 | 46.54 | 7.74 | 28.87 | 2.67 |
| 1.66 | 21.00 | 7.35 | 25.37 | 8.24 | 30.73 | - |
| -0.18 | -2.33 | -0.75 | -2.59 | 2.53 | 9.42 | -0.02 |
| 4.38 | 55.43 | 9.09 | 31.38 | 6.12 | 22.83 | 7.11 |
| 12.07 | 10.79 | 11.24 | ||||
| 10.78 | 10.74 | 11.67 | ||||
| 2.77 | 20.03 | 24.99 | ||||
| 20.54 | 27.05 | 27.83 | ||||
| -484.28 | -195.43 | -149.34 | ||||
| 26.95 | 30.88 | 18.15 | ||||
| 4.77 | 4.72 | 6.71 | ||||
| -12.79 | -6.65 | 16.17 | ||||
| 40.71 | 37.69 | 29.02 |
毛利率方面，公司综合毛利率同比小幅下降。分业务板块来看，受项目结算加成比例的影响，基础设施代建业务毛利率同比小幅下降；天然气和车用气平均采购价格受天然气供求关系影响同比均有所增长，而销售价格未调整，致使业务毛利率同比有所下降；水务业务毛利率同比小幅下降；受疫情影响，期间交通运输停运，导致收入下滑较大，同时在折旧等成本不变情况下，以及为响应政府疫情防控号召提供交通运输保障而间接增加成本，致使交通运输业务仍表现为亏损，且亏损继续扩大；房地产销售业务毛利率同比有所增长，主要系华建上院乾院、天瑞府项目当年结转毛利率较高冲回以前多估成本，导致当年业务成本下降所致；建筑安装业务毛利率同比有所下降；工程施工业务毛利率转为负，主要系由于疫情及江苏省交通工程建设局项目安全事故整改大检查，期间停工，但人资物力成本不变，以及钢材、水泥等原材料价格上涨浮动较大所致；其他业务毛利率同比继续增长。
2022年1～3月，公司实现营业收入65.50亿元，同比增长25.58%，主要系建筑安装业务收入增长的带动所致；毛利率同比增加3.49个百分点，主要系当期建筑安装业务毛利润增加较多所致。
（一）基础设施代建
公司作为扬州市最主要的城市基础设施建设投融资主体，承担了较多的基础设施建设项目，在扬州市城市建设和经济发展中发挥重要作用；公司在建及拟建项目待投资规模较大，未来资本支出压力较大。
公司是扬州市最主要的城市基础设施建设投融资主体，在扬州市城市建设和经济发展中发挥重要作用，承担了较多的基础设施建设项目。公司基础设施代建业务仍主要由新盛投资、扬州教育投资集团有限公司（以下简称“教投集团”）和扬州市运和城市建设投资集团有限公司（以下简称“运和城建”）负责，其中，新盛投资和教投集团仍主要为委托代建的模式，运和城建仍主要以政府购买服务模式进行项目建设。此外，2018年以来，公司新承接道路工程等基础设施建设项目，采用财政投资模式，仍由子公司扬州万福投资发展有限责任公司（以下简称“万福投资”）负责。
| 总投资 | 已投资 金额 | 业务 模式 |
| 19.54 | 12.46 | 代建 |
| 18.00 | 8.10 | 自建 |
| 4.83 | 1.98 | 自建 |
| 4.66 | 2.94 | 代建 |
| 50.93 | 26.71 | 政府购买 |
| 35.78 | 23.55 | 政府购买 |
| 31.84 | 16.56 | 政府购买 |
| 21.11 | 20.52 | 政府购买 |
| 17.39 | 14.99 | 政府购买 |
| 4.51 | 3.32 | 政府购买 |
| 37.93 | 14.24 | 财政投资 |
| 28.83 | 13.19 | 财政投资 |
| 23.62 | 20.92 | 财政投资 |
| 16.79 | 7.75 | 财政投资 |
| 11.55 | 6.87 | 财政投资 |
| 3.12 | 2.69 | 财政投资 |
| 3.05 | 1.41 | 财政投资 |
| 1.42 | 1.32 | 财政投资 |
| 0.59 | 0.24 | 财政投资 |
| 0.43 | 0.34 | 财政投资 |
| 335.92 | 200.10 | - |
截至 2022年 3月末，公司主要在建的基础设施建设项目总投资为 335.92亿元，尚需投资135.82亿元。同期，主要拟建项目估算总投资301.48亿元，其中宁扬城际轨道交通项目是中国首条跨江城际轨交线路，在扬州市境内共设置了万年路站、工农路站、天宁大道站等8座车站，设计时速每小时160公里，预计2026年通车，该项目计划总投资162.15亿元，已于2021年末开工进行前期准备工作，计划2022年投入39.48亿元，建设资金来源于政府专项债和银行借款。
总体来看，公司在建及拟建项目待投资规模较大，公司未来资本支出压力较大。
5
为预计建设期限，截至本报告出具日，受施工进度等影响，表中在建项目均未完工，公司未提供部分在
| 总投资 | 业务模式 |
| 162.15 | 代建 |
| 42.10 | 自建 |
| 30.00 | 代建 |
| 15.00 | 自建 |
| 15.00 | 自建 |
| 7.00 | 自建 |
| 3.71 | 自建 |
| 2.00 | 自建 |
| 0.56 | 代建 |
| 0.50 | 代建 |
| 0.30 | 代建 |
| 0.20 | 代建 |
| 0.15 | 代建 |
| 14.53 | 自建 |
| 3.85 | 代建 |
| 1.10 | 自建 |
| 1.00 | 代建 |
| 0.80 | 代建 |
| 0.70 | 代建 |
| 0.60 | 代建 |
| 0.23 | 代建 |
| 301.48 | - |
（二）燃气
2021年，公司燃气业务市场占有率仍很高，具有较强的区域专营优势；受益于燃气销售量的增加，公司燃气收入同比有所增长。
7
公司燃气业务仍由其下属子公司扬州中燃城市燃气发展有限公司（以下简称“中燃燃气”）负责。中燃燃气主要负责扬州市区的燃气供应，业务范围较大，供应地区面积约占扬州市全市的95%，燃气销售业务量约占全市的90%，在扬州市具有较强的区域专营优势。燃气业务仍主要包括燃气销售业务和管道安装业务，燃气销售业务包括天然气、罐装气销售业务和车用气销售业务。
6
截至本报告出具日，公司未提供部分拟建项目资金来源信息。
7
截至本报告出具日，扬州公用控股集团有限公司、中燃投资有限公司和深圳市中燃燃气有限公司分别持天然气销售是公司燃气销售业务的重点。公司天然气销售业务盈利模式为向上游供应商采购天然气后通过管道、加气站或直接销售给下游客户，赚取差价。
截至2022年3月末，管道长度3,038.26公里，住宅用户数达到56.11万户；其中，燃气管道气化率约90%以上，基本实现了以天然气为主的燃气供应格局。受益于疫情控制以及用户的增加，2021年及2022年1～3月公司燃气供应量和销售量同比均有所增长，燃气销售收入有所增长。
天然气销售是公司燃气销售业务的重点。公司天然气销售业务盈利模式为向上游供应商采购天然气后通过管道、加气站或直接销售给下游客户，赚取差价。
截至2022年3月末，管道长度3,038.26公里，住宅用户数达到56.11万户；其中，燃气管道气化率约90%以上，基本实现了以天然气为主的燃气供应格局。受益于疫情控制以及用户的增加，2021年及2022年1～3月公司燃气供应量和销售量同比均有所增长，燃气销售收入有所增长。
| 2022年1～3月 | 2021年 | 2020年 |
| 56.11 | 55.22 | 49.74 |
| 7,408.62 | 19,087.36 | 18,440.56 |
| 6,506.61 | 18,769.49 | 18,002.61 |
| 3,038.26 | 2,999.81 | 2,823.46 |
| 2.71 | 2.29 | 2.22 |
| 2.52 | 2.32 | 1.98 |
| 21,909.31 | 59,809.95 | 55,672.73 |
| -1,823.03 | 5,001.57 | 6,224.59 |
燃气价格方面，扬州市居民天然气价格由江苏省物价局制定，扬州市工业用户价格由扬州市物价局制定。跟踪期内，扬州市居民用气销售价格未调整，仍为2.70元/立方；2022年1～3月，工商业用气到户价格由3.18元/立方米调整为4.01元/立方米。
燃气采购方面，2021年，公司的主要气源供应商仍为中国石油天然气集团公司（以下简称“中国石油”），占总采购量的 88.72%。公司与中国石油签订长期协议，约定每年最低供给14,000万立方米，基本能够保证气源供应需求；不足部分由外购压缩天然气补充。2021年及2022年1～3月，天然气、车用气采购均价保持增长态势，致使燃气销售业务毛利率持续下降，其中2022年1～3月，公司燃气销售业务出现亏损，主要系受国际市场等影响，天然气采购价格较高所致。此外，公司承接扬州市新建房地产项目的管道接入、老小区的管道改造及新接入、餐饮及酒店的燃气工程等。2021年，公司燃气管道施工业务收入1.41亿元，同比略有下降；毛利率为 69.36%。该业务毛利率很高主要是由于燃气管道业务仅将户内安装成本计入营业成本，而户外安装成本计入在建工程后结转至固定资产所致。
（三）水务
2021年，公司供水业务及污水处理业务仍具有较强的区域专营优势；由于管道工程施工量的下降，水务收入同比有所下降。
8
公司水务业务仍主要由子公司扬州公用控股负责，业务主要有自来水供应、污水处理和自来水管道工程施工。水供应业务和污水处理业务分别由扬州公用控股下属全资子公司江苏长江水务股份有限公司（以下简称“长江水务”）和扬州市洁源排水有限公司（以下简称“洁源排水”）负责。自来水管道工程施工主要由扬州公用控股下属孙公司扬州市上善建设工程有限公司（以下简称“上善建设”）负责。公司水务业务具有较强的区域专营优势，收入来源较为稳定。
跟踪期内，公司拥有4座制水厂，日供水能力为100万吨，供水能力保持稳定，供水范围未发生变化，主要包括扬州市区、仪征市后山区四个乡镇、高邮市湖西四个乡镇以及安徽省天长市秦栏镇等，供水服务面积约2,200平方公里，服务人口250余万，供水主干管网总长增至2,708.38公里。2021年，公司售水总量同比有所增长，自来水供应收入同比有所增长。
（三）水务
2021年，公司供水业务及污水处理业务仍具有较强的区域专营优势；由于管道工程施工量的下降，水务收入同比有所下降。
8
公司水务业务仍主要由子公司扬州公用控股负责，业务主要有自来水供应、污水处理和自来水管道工程施工。水供应业务和污水处理业务分别由扬州公用控股下属全资子公司江苏长江水务股份有限公司（以下简称“长江水务”）和扬州市洁源排水有限公司（以下简称“洁源排水”）负责。自来水管道工程施工主要由扬州公用控股下属孙公司扬州市上善建设工程有限公司（以下简称“上善建设”）负责。公司水务业务具有较强的区域专营优势，收入来源较为稳定。
跟踪期内，公司拥有4座制水厂，日供水能力为100万吨，供水能力保持稳定，供水范围未发生变化，主要包括扬州市区、仪征市后山区四个乡镇、高邮市湖西四个乡镇以及安徽省天长市秦栏镇等，供水服务面积约2,200平方公里，服务人口250余万，供水主干管网总长增至2,708.38公里。2021年，公司售水总量同比有所增长，自来水供应收入同比有所增长。
| 2022年1～3月 | 2021年 | 2020年 |
| 100.00 | 100.00 | 100.00 |
| 5,791.29 | 25,627.27 | 24,724.00 |
| 5,088.12 | 22,825.04 | 21,727.00 |
| 2,708.38 | 2,671.51 | 2,532.86 |
| 8,924.88 | 45,901.43 | 42,136.77 |
| 1,376.76 | 12,582.72 | 14,228.26 |
| 12.14 | 10.93 | 12.12 |
污水处理业务方面，洁源排水承担扬州市城市污水设施的建设和污水收集、处理的运营管理工作，仍是扬州市区唯一的污水处理企业。截至2021年末，洁源排水污水处理能力有所增强，由38万吨/天增长至46万吨/天，污水处理量由13,166万吨增加至14,666万吨，污水泵站仍为54座。价格方面，扬州市用水价格和污水处理价格中特种用水基本水价、水资源费、污水处理费由原来的4.23元/立方米、0.20元/立方米、1.32元/立方米调整为4.00元/立方米、0.00元/立方米、1.00元/立方米，其他用水价格和污水处理价格同比均未发生变化。
| 基本水价 | 水资源费 | 污水处理费 |
| 1.70 | 0.20 | 1.10 |
| 2.23 | 0.20 | 1.32 |
| 2.23 | 0.20 | 1.32 |
| 3.23 | 0.20 | 1.32 |
| 4.23 | 0.20 | 1.32 |
自来水管道工程施工业务方面，上善建设承接高层住宅小区的内部供水管道安装工程，以及扬子江南路污水管道及泵站工程、仪化生活区室外改水工程及增压泵房维护、消防管道安装、供水设施安装等工程业务等。2021年，公司管道工程收入为1.17亿元，同比下降5.28亿元，主要系当年管道工程施工量同比下降较多所致。
综合来看，2021年，公司供水业务及污水处理业务仍具有较强的区域专营优势；由于管道工程施工量的下降，水务收入同比有所下降。
（四）交通运输
公司城市公交业务区域专营优势较强，由于业务具有较强的民生属性，2021年公司交通运输业务仍表现为亏损。
公司交通运输业务仍主要由子公司扬州市交通产业集团有限责任公司（以下简称“扬州交产”）负责，业务主要分为城市公交业务和公路客运业务，分别由扬州交产全资子公司扬州市公共交通集团有限责任公司（以下简称“扬州公交集团”）和江苏省扬州汽车运输集团有限责任公司（以下简称“汽运集团”）负责。
在城市公交业务方面，扬州公交集团是扬州市区唯一的公共交通运输企业，在扬州市区的公交业务市场份额达到100%，具有较强的区域专营优势。2021年，公交客运总量同比有所增长，城市公交场站由66个增至71个。为平衡公司燃油费、人工成本及车辆养护成本支出，扬州市政府每年会给予公司一定的补贴；2021年，扬州公交集团获得政府补贴4.84亿元和燃油补贴0.43亿元，计入其他收益科目，但补贴收入不能完全覆盖公交业务的亏损。
表10 2019～2021年及2022年1～3月公司城市公交业务经营情况
| 2022年1～3月 | 2021年 | 2020年 |
| 195 | 195 | 195 |
| 3,775 | 3,751 | 3,823 |
| 2,297 | 2,297 | 2,405 |
| 1,462 | 7,439 | 7,176 |
| 0.17 | 1.61 | 1.63 |
| 1.08 | 4.84 | 5.93 |
在公路客运业务方面，汽运集团是扬州市最大的长途客货运运营商。汽运集团构建了以邗江区、广陵区、江都区、宝应县、仪征市、高邮市等6个地区为主，并向周边省市延伸的营运线路，其客运班线辐射上海、江苏、浙江等16个省和直辖市。截至2022年3月末，汽运集团拥有控制权的站场由3个增加至4个，车辆增加至386辆，运营线路减少至130条。
在公路客运业务方面，汽运集团是扬州市最大的长途客货运运营商。汽运集团构建了以邗江区、广陵区、江都区、宝应县、仪征市、高邮市等6个地区为主，并向周边省市延伸的营运线路，其客运班线辐射上海、江苏、浙江等16个省和直辖市。截至2022年3月末，汽运集团拥有控制权的站场由3个增加至4个，车辆增加至386辆，运营线路减少至130条。
| 2022年1～3月 | 2021年 | 2020年 |
| 0.34 | 2.81 | 3.17 |
| 0.17 | 1.61 | 1.63 |
| 0.17 | 1.20 | 1.54 |
| -484.28 | -195.43 | -149.34 |
2021年，公司城市公交与公路客运业务收入同比均有所下降，受疫情影响，期间交通运输停运，同时在折旧等成本不变情况下，以及为响应政府疫情防控号召提供交通运输保障而间接增加成本，致使交通运输业务仍表现为亏损，且亏损继续扩大。
（五）房地产销售
公司房地产销售业务收入仍是公司营业收入的重要组成部分，2021年，受益于当年安置及结转进度较快，保障房收入同比大幅增长；在建房地产项目待投资规模仍较大，面临较大的资本支出压力。
公司房地产开发业务主要包括保障房、商品房等房屋建设及销售。保障房开发业务仍由扬州市保障房建设发展有限公司（以下简称“保障房公司”）、新盛投资和运和城建负责，跟踪期内业务模式未发生重大变化。商品房销售业务主要由集团本部、扬州市城建置业有限公司、新盛投资、扬州市扬子江投资发展集团有限责任公司、教投集团和江苏省华建建设股份有限公司（以下简称“江苏华建”）负责具体实施。
| 总投资额 | 已投资金额 |
| 14.09 | 11.97 |
| 8.59 | 5.80 |
| 21.76 | 6.00 |
| 11.96 | 8.53 |
| 43.30 | 26.75 |
| 7.30 | 3.16 |
| 6.69 | 2.79 |
| 21.60 | 13.00 |
| 11.00 | 7.10 |
| 12.23 | 11.00 |
| 2.50 | 1.76 |
| 4.83 | 3.03 |
| 165.85 | 100.89 |
截至2022年3月末，公司在建保障房项目3个，总投资额19.56亿元，仍需投资3.77亿元，均与政府签订协议，回购总价共计21.29亿元。2021年，公司实现保障房收入14.47亿元，同比增加10.88亿元，主要系当年安置及结转进度较快所致。
商品房开发业务方面，截至2022年3月末，公司主要在售房地产项目总可售面积129.90万平方米，剩余可售面积41.59万平方米，总投资为146.29亿元，仍需投资61.19亿元。2021年，公司实现商品房收入29.20亿元，同比下降9.86亿元。
综合来看，公司房地产销售业务收入仍是公司营业收入的重要组成部分，2021年保障房收入同比大幅增长；在建房地产项目待投资规模仍较大，公司面临较大的资本支出压力。
（六）建筑安装
2021年，建筑安装业务仍是公司重要的收入来源，但该业务易受房地产行业政策及上游房企经营状况影响，未来收入存在一定的不确定性。
江苏华建仍主要负责公司的建筑安装业务，经营区域主要为广东省和江苏省，在深圳、海南、珠海等华南地区拥有较强的竞争力。江苏华建拥有建筑工程施工总承包特级资质、市政公用工程施工总承包二级资质和钢结构工程专业承包一级资质等多个专业资质。跟踪期内，公司建筑安装业务模式未发生重大变化。
2021年，江苏华建新签合同额 148.70亿元，2021年末在建项目合同额为338.70亿元，业务可持续性较好。2021年，公司建筑安装板块收入155.64亿元，仍是公司重要的收入来源；但该业务易受房地产行业政策及上游房企经营状况影响，未来收入存在一定的不确定性。
响，未来收入存在一定的不确定性。
| 2021年 | 2020年 |
| 148.70 | 120.77 |
| 388.70 | 393.20 |
| 42 | 36 |
| 140.91 | 111.74 |
| 94.76 | 92.52 |
| 2,230.64 | 2,140.82 |
| 520.90 | 413.73 |
| 503.55 | 456.40 |
2021年，江苏华建工程施工面积与竣工面积同比继续扩大，新开工面积为503.55万平方米，新签合同额同比继续增长，其中重大工程金额占新签合同总额比重继续提高。江苏华建项目主要集中在广东省、四川省和江苏省，采取招投标方式获取项目。在建设过程中，江苏华建执行国家住房与城乡建设部关于项目建设回款的相关制度，按照工程进度对项目进行结算和回款，在竣工结算时，要求业主支付项目进程款的 85%～90%，项目完全结算后，按照国家相关规定预留5%至10%的工程款作为质量保证金。
大公关注到，2021年以来，公司主要业主方恒大地产集团有限公司、花样年集团（中国）有限公司等相继出现流动性紧张、债券违约等负面事件，为公司应收款项带来一定的回收风险。截至2021年末，江苏华建对上述业主方应收票据金额合计6.81亿元，其中3.40亿元已逾期；应收账款金额合计4.96亿元。
同期末，江苏华建根据项目所在区域、处置进度及款项回收难度进行综合评估后，计提坏账准备金额合计2.14亿元，平均计提比例为18.22%。目前江苏华建正与业主方、项目所在地政府及相关各方商讨解决方案，推进资产处置及款项回收进度。大公将持续关注公司这部分应收款项的后续回收情况。
（七）其他
公司其他业务涉及租赁、酒店餐饮、金融投资、汽车及配件销售和修理、电力供应、蒸汽销售等，仍是营业收入的有益补充。
公司其他业务主要涉及租赁、酒店餐饮、金融投资、汽车及配件销售和修理、电力供应、蒸汽销售、装潢施工、旅游服务、市民卡服务、园林绿化、物业管理、担保和交通工程施工建设等，规模相对较小。2021年，其他板块收入为 24.12亿元，同比增长14.37%，仍是公司营业收入的有益补充。
偿债来源与负债平衡
2021年，公司利润总额对政府补助和投资收益依赖仍较强；经营性净现金流继续表现为净流出，仍缺乏对债务和利息的保障能力；债务收入是公司项目建设和偿还债务的主要来源，对缓解公司流动性压力贡献较大；2021年末，公司总资产规模继续增长，但其中存货、其他应收款占比较高，仍存在一定资金占用压力；公司有息债务规模较大，在总负债中占比仍较高，整体债务压力较大。
（一）偿债来源
1、盈利
2021年，受益于营业收入增加等影响，公司利润总额同比有所增长；期间费用率有所下降，但仍对公司利润形成一定侵蚀；公司利润总额对政府补助和投资收益依赖仍较强。
2021年，受益于建筑安装等业务发展，公司营业收入同比增加29.82亿元。
同期，税金及附加同比增长较多，主要系当年土地增值税同比增加较多所致；公司期间费用同比小幅下降，期间费用率有所下降，但整体仍对公司利润形成一定侵蚀。因公司承担基础设施建设及交通运输等业务公益性较强，公司获得政府补助保持较大规模，2021年获得政府补助收入 12.40亿元，计入其他收益与营业外收入，仍为公司利润总额的重要组成部分。公司投资收益主要为对合联营企业投资产生的收益，2021年，公司投资收益同比有所回升，主要系当年公司长期股权投资带来的收益增加、交易性金融资产确认收益较多，以及其他权益工具投资持有期间确认股利收入较多所致。此外，公司 2021年信用减值损失为 4.41亿元，主要为当年应收账款、其他应收款坏账损失3.10亿元、长期应收款坏账损失0.82亿元、发放贷款减值损失0.49亿元。综合来看，公司盈利能力一般，公司利润总额对政府补助和投资收益依赖仍较强。
| 2022年1～3月 | 2021年 | 2020年 |
| 65.50 | 268.42 | 238.60 |
| 57.59 | 239.45 | 211.79 |
| 12.07 | 10.79 | 11.24 |
| 0.92 | 4.58 | 2.77 |
| 5.30 | 21.28 | 22.02 |
| 0.97 | 3.59 | 3.45 |
| 3.29 | 11.96 | 12.29 |
| 1.03 | 5.73 | 6.28 |
| 8.09 | 7.93 | 9.23 |
| 2.64 | 12.36 | 12.50 |
| 0.16 | 3.96 | 1.88 |
| -0.01 | -4.41 | - |
| 4.40 | 14.83 | 14.23 |
| 0.07 | 0.38 | 0.75 |
| 4.44 | 14.87 | 14.63 |
| 4.12 | 10.79 | 10.53 |
| 0.32 | 1.43 | 1.57 |
| 0.70 | 1.89 | 1.93 |
2022年1～3月，公司营业收入65.50亿元，同比增长25.58%；受益于当期营业收入的增长，公司利润总额同比大幅增长；期间费用率同比略有下降；公司当期获得政府补助收入规模仍较大，政府补助对公司利润的支撑仍较强。
2、现金流
2021年，公司经营性净现金流继续表现为净流出，仍缺乏对债务和利息的保障能力；投资性净现金流继续表现为净流出。
2021年，公司经营性净现金流继续表现为净流出，且净流出规模同比有所扩大，主要由于公司当年支付往来款较多，以及项目建设资金投入规模仍较大所致，经营性净现金流仍缺乏对债务和利息的保障能力。同期，公司投资性净现金流继续表现为净流出，主要系公司当年购置土地、房产以及对外投资等支出的现金规模仍较大所致。
2022年1～3月，公司经营性净现金流为-47.91亿元，同比由净流入转为净流出，主要系当期支付往来款较多所致；投资性净现金流仍表现为净流出，但净流出规模同比有所下降。
| 2022年1～3月 | 2021年 | 2020年 |
| -47.91 | -40.67 | -20.77 |
| -18.71 | -63.57 | -59.28 |
| -10.22 | -1.34 | -0.59 |
| -9.03 | -7.88 | -4.39 |
3、债务收入
公司融资渠道较为多元，以银行借款和发行债券为主，债务融资能力较强；债务收入是公司项目建设和偿还债务的主要来源，对缓解公司流动性压力贡献较大。
公司融资渠道多元，主要有银行借款和发行债券等。截至2022年3月末，公司共获得银行授信501.39亿元人民币，尚未使用银行授信额度110.31亿元人民币。债券融资方面，公司存续债券包括公司及子公司发行的企业债券、公司债券、中期票据和私募债等债务融资工具，债券品种较为多样，截至2021年末，公司应付债券余额（包含一年内到期的应付债券）共计272.08亿元。其他融资方面，2021年末，公司其他融资主要包括专项应付款 47.72亿元、政府专项债12.00亿元以及融资租赁借款12.47亿元，计入长期应付款。
2021年及2022年1～3月，公司筹资性现金流入分别为405.15亿元和127.06亿元，债务收入是公司项目建设和偿还债务的主要来源。
表16 2019～2021年及2022年1～3月公司债务融资情况分析（单位：亿元）
| 2022年1～3月 | 2021年 | 2020年 |
| 127.06 | 405.15 | 413.61 |
| 87.24 | 332.58 | 355.08 |
| 81.56 | 302.30 | 320.96 |
| 66.13 | 239.59 | 254.56 |
| 45.50 | 102.85 | 92.65 |
综上来看，公司融资渠道较为多样，以银行借款和发行债券为主，债务融资能力较强，债务收入对缓解公司流动性压力贡献很大。
4、外部支持
2021年，公司仍是扬州市最主要的城市基础设施建设和公用事业运营主体，继续得到扬州市政府在财政补贴和资金及资产注入等方面的支持。
2021年，公司仍是扬州市最主要的城市基础设施建设和公用事业运营主体，继续得到扬州市政府在财政补贴和资金及资产注入等方面的支持。
财政补贴方面，2021年，公司共获得财政补贴收入 12.40亿元，其中计入其他收益的政府补贴12.36亿元，主要包括交通运输及建设补贴8.72亿元、基础设施建设补助2.11亿元、财政日常经营补助0.18亿元、公用水务专项建设基金0.43亿元等；另计入营业外收入的政府补助0.04亿元。
资金及资产注入方面，2021年，子公司万福投资收到项目资本金 24.60亿元，计入资本公积。同期，子公司扬州公用控股收到政府无偿划入的管网资产，增加资本公积2.37亿元；根据中共扬州市委、扬州市人民政府《关于市属国有企业改革重组工作的实施意见》（扬发【2020】49号）相关精神要求，公司将持有的位于文昌西路440号（国泰大厦）不动产1-101划转至教投集团，增加资本公积2.10亿元。
5、可变现资产
2021年末，公司总资产规模继续增长，资产结构仍以流动资产为主；存货、其他应收款占比较高，仍存在一定资金占用压力。
2021年末，公司总资产规模继续增长，同比增长10.63%；流动资产占总资产比重为64.09%，资产结构仍以流动资产为主。
公司流动资产主要以货币资金、应收账款、其他应收款、预付款项和存货构成。2021年末，货币资金同比下降2.16%，其中受限货币资金为20.57亿元，主要为票据保证金及质押的定期存款。同期，公司应收账款同比增长 53.86%；公司前五大应收账款分别为应收扬州恒盛城镇建设有限公司10.72亿元、南京邮电通达学院7.17亿元、扬州市生态科技新城管理委员会2.74亿元、深圳市鸿腾投资管理有限公司2.17亿元和泰州市泰政交通投资有限公司1.08亿元，合计占应收款总额的 30.40%；应收账款账龄较为集中在 2年以内。同期，公司其他应收款主要为与关联公司的往来款项，整体规模同比有所上升；从应收对象来看，主要是应收扬州市财政局代垫款、保证金等34.73亿元、扬州市东升镇建设有限公司往来款19.40亿元、扬州市广通交通投资有限责任公司往来款16.60亿元、扬州市建设局代垫款等 14.81亿元、扬州市广陵区城中村改造工作办公室往来款8.05亿元，合计93.58亿元，占其他应收款总额的48.86%；其他应收款账龄较为集中在 2年以内。2021年末，公司预付款项同比有所增长，主要为预付扬州市广陵新城投资发展集团有限公司等单位的工程款，从账龄结构来看，1年以内的预付款项占比 47.98%，账龄较短。同期，公司存货同比增加 20.51亿元，主要是开发成本增加所致，存货仍主要由开发成本、开发产品和工程施工构成，开发成本主要为在建的商业地产、部分基础设施建设项目及土地开发整理成本，开发产品主要为已完工待销售的商业地产项目成本；工程施工主要为子公司万福投资建设的道路项目成本；2021年末开发成本、开发产品和工程施工分别为364.07亿元、33.28亿元和82.48亿元。
公司非流动资产主要由可供出售金融资产、长期应收款、长期股权投资、投资性房地产、固定资产、在建工程和其他非流动资产构成。2021年末，由于公司执行新金融工具准则，对部分科目进行调整，原可供出售金融资产根据准则被分入交易性金融资产、长期股权投资、其他权益工具投资和其他非流动金融资产，整体规模仍较大，对公司债务偿还形成一定保障。同期，公司长期应收款同比增长3.93%，主要为对扬州市交通局南部快速通道36.70亿元的应收代建款。同期，公司长期股权投资同比大幅增长，主要系部分原可供出售金融资产根据新准则划入至长期股权投资所致。公司投资性房地产主要为公司持有的扬州市核心区域的商业地产，通过对外出租的形式获得租赁收入，2021年末规模同比增长28.64%。
公司固定资产同比增加16.32亿元；公司在建工程主要由燃气、水务工程、扬州东站综合客运枢纽等项目构成，2021年末同比下降25.73%，主要系当年部分在建项目完工转至固定资产所致。2021年末，公司其他非流动资产同比增长12.10%，主要为新增的暂付三湾项目款所致。
公司非流动资产主要由可供出售金融资产、长期应收款、长期股权投资、投资性房地产、固定资产、在建工程和其他非流动资产构成。2021年末，由于公司执行新金融工具准则，对部分科目进行调整，原可供出售金融资产根据准则被分入交易性金融资产、长期股权投资、其他权益工具投资和其他非流动金融资产，整体规模仍较大，对公司债务偿还形成一定保障。同期，公司长期应收款同比增长3.93%，主要为对扬州市交通局南部快速通道36.70亿元的应收代建款。同期，公司长期股权投资同比大幅增长，主要系部分原可供出售金融资产根据新准则划入至长期股权投资所致。公司投资性房地产主要为公司持有的扬州市核心区域的商业地产，通过对外出租的形式获得租赁收入，2021年末规模同比增长28.64%。
公司固定资产同比增加16.32亿元；公司在建工程主要由燃气、水务工程、扬州东站综合客运枢纽等项目构成，2021年末同比下降25.73%，主要系当年部分在建项目完工转至固定资产所致。2021年末，公司其他非流动资产同比增长12.10%，主要为新增的暂付三湾项目款所致。
| 2022年3月末 | 2021年末 | 2020年末 | ||||
| 金额 | 占比 | 金额 | 占比 | 金额 | 占比 | 金额 |
| 1,719.82 | 100.00 | 1,685.22 | 100.00 | 1,523.36 | 100．00 | 1,321.71 |
| 1,083.97 | 63.03 | 1,080.13 | 64.09 | 960.55 | 63.05 | 834.65 |
| 149.92 | 8.72 | 177.02 | 10.50 | 180.92 | 11.88 | 167.99 |
| 68.03 | 3.96 | 74.50 | 4.42 | 48.42 | 3.18 | 41.65 |
| 173.92 | 10.11 | 190.80 | 11.32 | 179.68 | 11.79 | 180.58 |
| 53.74 | 3.12 | 43.27 | 2.57 | 37.04 | 2.43 | 31.68 |
| 534.78 | 31.10 | 488.03 | 28.96 | 467.51 | 30.69 | 346.76 |
| 635.85 | 36.97 | 605.08 | 35.91 | 562.81 | 36.95 | 487.06 |
| - | - | - | - | 103.77 | 6.81 | 80.77 |
| 40.89 | 2.38 | 37.28 | 2.21 | 35.87 | 2.35 | 34.01 |
| 83.05 | 4.83 | 80.17 | 4.76 | 50.57 | 3.32 | 50.51 |
| 111.87 | 6.50 | 101.97 | 6.05 | 79.27 | 5.20 | 69.63 |
| 118.14 | 6.87 | 119.29 | 7.08 | 102.96 | 6.76 | 98.46 |
| 62.22 | 3.62 | 50.52 | 3.00 | 68.01 | 4.46 | 61.84 |
| 104.18 | 6.06 | 103.23 | 6.13 | 92.09 | 6.05 | 63.83 |
2022年3月末，公司总资产较2021年末增加34.60亿元。其中，存货较2021年末增加46.75亿元，主要系当期基础设施建设等项目投入成本增加较多所致；投资性房地产较2021年末增加9.90亿元，在建工程较2021年末增加11.70亿元，其他资产科目较2021年末无显著变化。
| 金额 |
| 20.57 |
| 37.11 |
| 0.57 |
| 2.62 |
| 19.42 |
| 0.52 |
| 80.82 |
截至2021年末，公司受限资产金额合计80.82亿元，主要系因定期存款质押、票据保证金受限的货币资金与因抵质押受限的投资性房地产、其他权益工具投资等，占总资产和净资产的比重分别为4.80%和14.19%。截至2022年3月末，公司受限资产金额合计 89.25亿元，占总资产和净资产的比重分别为 5.19%和15.13%，对资产流动性产生一定影响。
综合来看，2021年末，公司总资产规模继续增长，资产结构仍以流动资产为主；存货、其他应收款占比较高，仍存在一定资金占用压力。
（二）债务及资本结构
2021年末，公司总负债规模继续增长，资产负债率同比有所上升。
2021年末，公司总负债规模同比增长14.10%，其中非流动负债比重同比继续上升，负债结构转为以非流动负债为主。同期，公司资产负债率同比有所上升。
2021年末，公司流动负债主要由短期借款、应付账款、合同负债、其他应付款、一年内到期的非流动负债和其他流动负债构成。2021年末，公司短期借款同比有所下降，主要仍为信用借款和保证借款。同期，公司应付账款主要为应付工程款、购车款和购电款等，同比增长8.02%；应付账款账龄较为集中在1年以内。同期，公司合同负债规模为106.62亿元，主要由于公司执行新收入准则，原预收款项转入合同负债，主要为预收工程款、购房款等。2021年末，公司其他应付款同比增长 24.06%，主要为往来款项和工程款；前五大其他应付款合计占比 19.29%，集中度一般；账龄较为集中在 1年以内。同期，公司一年内到期的非流动负债同比增加 12.84亿元。2021年末，公司其他流动负债同比大幅增长，主要系公司当年发行短期及超短期融资券所致。
| 2022年3月末 | 2021年末 | 2020年末 | ||||
| 金额 | 占比 | 金额 | 占比 | 金额 | 占比 | 金额 |
| 1,130.06 | 100.00 | 1,115.56 | 100.00 | 977.67 | 100.00 | 816.78 |
| 521.36 | 46.14 | 539.24 | 48.34 | 493.53 | 50.48 | 452.96 |
| 99.98 | 8.85 | 85.45 | 7.66 | 94.09 | 9.62 | 61.91 |
| 58.30 | 5.16 | 72.62 | 6.51 | 67.23 | 6.88 | 57.09 |
| 2.94 | 0.26 | 1.06 | 0.09 | 109.95 | 11.25 | 94.93 |
| 112.95 | 10.00 | 106.62 | 9.56 | - | - | - |
| 101.43 | 8.98 | 114.64 | 10.28 | 92.41 | 9.45 | 78.05 |
| 95.02 | 8.41 | 102.60 | 9.20 | 89.77 | 9.18 | 105.61 |
| 23.30 | 2.06 | 22.24 | 1.99 | 7.00 | 0.72 | 10.00 |
| 608.70 | 53.86 | 576.32 | 51.66 | 484.14 | 49.52 | 363.82 |
| 262.70 | 23.25 | 255.10 | 22.87 | 203.43 | 20.81 | 151.18 |
| 243.71 | 21.57 | 219.08 | 19.64 | 191.07 | 19.54 | 160.92 |
| 77.10 | 6.82 | 76.79 | 6.88 | 73.28 | 7.49 | 34.55 |
| 739.51 | 65.44 | 714.46 | 64.04 | 612.66 | 62.67 | 523.73 |
| 221.29 | 19.58 | 227.81 | 20.42 | 212.92 | 21.78 | 210.64 |
| 518.22 | 45.86 | 486.65 | 43.62 | 399.74 | 40.89 | 313.09 |
| 65.71 | 66.20 | 64.18 |
2021年末，公司非流动负债主要为长期借款、应付债券和长期应付款。2021年末长期借款同比增加51.68亿元，主要是保证借款等增加较多所致。同期，公司应付债券金额同比增加28.01亿元，主要系公司当年新发行多期债券所致。同期，公司长期应付款同比小幅增长，主要仍为融资租赁借款和专项应付款。
2022年3月末，公司负债规模较2021年末继续增长，主要为公司融资规模继续扩大所致。同期，公司资产负债率较2021年末略有下降。
公司有息债务规模较大，在总负债中占比仍较高，整体债务压力较大。
2021年末，公司有息债务规模同比继续增加至714.46亿元，有息债务规模较大，在总负债中占比仍较高，整体债务压力较大；其中短期有息债务为227.81亿元，短期有息债务规模较大，占总有息债务的比重为 31.89%。同期，公司非受限货币资金为156.45亿元，对短期有息债务的覆盖倍数为0.69倍，非受限货币资金对短期有息债务形成一定保障。
截至2022年3月末，公司有息债务继续增加至739.51亿元，占总负债的比重仍较高；其中，短期有息债务为221.29亿元，非受限货币资金保有量为132.39亿元，对短期有息债务的覆盖倍数为0.60倍，仍可对短期债务偿付形成一定覆盖。截至本报告出具日，公司未提供截至2021年末的有息债务期限结构明细。
公司对外担保规模仍较大，被担保对象主要为当地国有企业，地域和行业集中程度较高，存在一定的或有风险。
截至2022年3月末，公司对外担保余额为142.58亿元，对外担保规模仍较大，担保比率为 24.18%；被担保单位主要为扬州市国有企业及事业单位（见附件2），地域和行业集中度较高，面临一定或有风险。截至本报告出具日，公司未提供被担保企业相关财务报表。
2021年末，受益于政府资金及资产注入，公司所有者权益同比有所增长，资本实力继续增强。
2021年末，公司所有者权益同比增加 23.97亿元。其中公司实收资本同比增加30.00亿元，系资本公积转增实收资本所致；资本公积为330.69亿元，同比下降29.33亿元，主要系当年转增实收资本以及减持新盛投资股份，致使资本公积下降62.21亿元，但同时，公司获得政府无偿注入货币资金和其他资产，致使资本公积增加32.88亿元。同期，受益于公司利润积累，未分配利润同比有所增长，亦对公司所有者权益的增长形成一定贡献。2022年 3月末，公司所有者权益较2021年末继续增长，主要系当期资本公积增长所致。综合来看，2021年末，受益于政府资金及资产注入，公司所有者权益同比有所增长，资本实力继续增强。
公司盈利对利息形成一定保障；经营性净现金流仍缺乏对债务和利息的保障能力；债务收入是公司项目建设和偿还债务的主要来源，且公司受外部支持力度仍较大，对债务偿还形成良好补充；可变现资产包括货币资金、存货和应收类款项等，可对债务偿还形成一定保障。
从盈利对利息的保障能力看，2021年，公司 EBITDA利息保障倍数为 1.24倍，同比有所上升，盈利对利息形成一定保障。
2021年，公司经营性净现金流继续表现为净流出，仍缺乏对债务和利息的保障能力；但公司债务融资能力较强，债务收入是公司项目建设和偿还债务的主要来源，对缓解公司流动性压力贡献较大，且公司受外部支持力度仍较大，继续得到当地政府在财政补贴和资金及资产注入等方面的支持，对债务偿还形成良好补充。2021年末，公司流动比率和速动比率分别为2.00倍和1.10倍,流动资产对流动负债的覆盖程度较好。公司可变现资产主要包括货币资金、存货和应收类款项等，可对债务偿还形成一定保障。同期，公司资产负债率为 66.20%，仍处于较高水平。
评级结论
2021年，扬州市经济及财政实力继续增强，为公司提供较好的发展环境；公司仍是扬州市最主要的城市基础设施建设和公用事业运营主体，继续得到扬州市政府在财政补贴和资金及资产注入等方面的支持；水务、燃气、交通运输等业务具有较强的区域专营优势，收入来源较为稳定。但同时，公司在建及拟建项目待投资规模较大，未来资本支出压力较大；有息债务规模较大，在总负债中占比仍较高，整体债务压力较大。
综合来看，公司的抗风险能力极强，偿债能力极强，“17扬城建MTN001”、“17扬城建MTN002”、“18扬城控”、“21扬州01”、“21扬州02”到期不能偿付的风险极小。
综合分析，大公对公司“17扬城建MTN001”、“17扬城建MTN002”、“18扬城控”、“21扬州01”、“21扬州02”信用等级维持AAA，主体信用等级维持AAA，评级展望维持稳定。
附件1 公司治理
1-1 截至2022年3月末扬州市城建国有资产控股（集团）有限责任
公司股权结构及组织结构图
| 扬州市人民政府 |
| 扬州市城建国有资产控股（集团）有限责任公司 |
扬州市城建国有资产控股（集团）有限责任公司
| 董事会 | ||
| 监事会 | ||
| 总经理 | ||
| （ 资 计 金 划 管 财 理 务 中 部 心 ） | ||||||||||||
资料来源：根据公司提供资料整理
1-2 截至2022年3月末扬州市城建国有资产控股（集团）有限责任
公司合并报表范围内一级子公司情况
（单位：万元、%）
| 子公司名称 | 持股比例 | 注册资本 |
| 扬州市扬子江投资发展集团有限责任公司 | 100.00 | 68,000 |
| 扬州市交通产业集团有限责任公司 | 100.00 | 530,588 |
| 扬州科创教育投资集团有限公司 | 100.00 | 100,283 |
| 扬州市保障房建设发展有限公司 | 70.18 | 57,000 |
| 扬州新盛投资发展有限公司 | 55.00 | 109,000 |
| 扬州市城建置业有限公司 | 100.00 | 30,000 |
| 扬州市开元劳务托管有限公司 | 100.00 | 10 |
| 中房集团扬州房地产开发公司 | 100.00 | 2,001 |
| 扬州公用控股集团有限公司 | 92.67 | 150,000 |
| 扬州市燃气总公司 | 100.00 | 6,231 |
| 扬州市城建资产经营管理有限责任公司 | 100.00 | 5,000 |
| 扬州市民卡有限责任公司 | 77.71 | 3,500 |
| 扬州万福投资发展有限责任公司 | 100.00 | 20,000 |
| 扬州市洁源光伏发电股份有限公司 | 59.46 | 5,000 |
| 上海扬城商业保理有限公司 | 100.00 | 5,000 |
| 扬州颐和投资发展有限公司 | 100.00 | 5,000 |
| 江苏汇扬建设发展有限公司 | 100.00 | 5,000 |
| 江苏扬州玉投科技投资股份有限公司 | 80.00 | 500 |
| 扬州市运和城市建设投资集团有限公司 | 100.00 | 350,000 |
| 扬州建工控股有限责任公司 | 100.00 | 46,916 |
| 扬州市名城建设有限公司 | 99.99 | 98,709 |
| 扬州文华管理服务有限公司 | 100.00 | 200,000 |
| 扬州市上善建设工程有限公司 | 100.00 | 50,000 |
附件2 经营指标
截至2022年3月末扬州市城建国有资产控股（集团）有限责任公
司对外担保情况
（单位：万元）
| 担保余额 |
| 30,000 |
| 34,400 |
| 4,080 |
| 18,000 |
| 8,000 |
| 19,900 |
| 14,100 |
| 30,000 |
| 23,000 |
| 51,300 |
| 4,170 |
| 4,100 |
| 62,300 |
| 17,500 |
| 34,400 |
| 8,200 |
| 24,250 |
| 29,900 |
| 9,500 |
| 17,500 |
| 5,000 |
| 3,000 |
| 4,000 |
| 3,290 |
| 4,900 |
| 25,000 |
| 4,900 |
| 15,000 |
| 35,000 |
| 10,000 |
截至2022年3月末扬州市城建国有资产控股（集团）有限责任公
司对外担保情况（续）
（单位：万元）
| 担保余额 |
| 3,400 |
| 2,700 |
| 1,000 |
| 800 |
| 2,000 |
| 2,000 |
| 7,500 |
| 1,300 |
| 840 |
| 12,250 |
| 5,500 |
| 16,395 |
| 30,000 |
| 45,000 |
| 40,000 |
| 28,355 |
| 50,663 |
| 14,358 |
| 15,000 |
| 40,000 |
| 15,000 |
| 49,050 |
| 3,676 |
| 5,400 |
| 3,050 |
| 42,091 |
| 24,638 |
| 25,568 |
| 34,685 |
| 40,750 |
截至2022年3月末扬州市城建国有资产控股（集团）有限责任公
司对外担保情况（续）
（单位：万元）
| 担保余额 |
| 2,500 |
| 1,000 |
| 10,000 |
| 1,000 |
| 2,500 |
| 5,000 |
| 4,000 |
| 1,000 |
| 5,800 |
| 5,400 |
| 5,000 |
| 3,500 |
| 3,980 |
| 10 |
| 60,000 |
| 13,800 |
| 3,000 |
| 3,000 |
| 2,000 |
| 4,000 |
| 3,000 |
| 3,950 |
| 2,500 |
| 2,500 |
| 4,470 |
| 84,000 |
| 15,000 |
| 38,000 |
| 18,261 |
| 1,425,829 |
11
已续保，担保期限为2022年5月30日至2023年5月29日
12
已续保，担保期限为2022年3月18日至2023年3月17日
13
已续保，担保期限为2022年3月18日至2023年3月17日
附件3 扬州市城建国有资产控股（集团）有限责任公司主要财务指标 （单位：万元）
| 2022年1～3月 （未经审计） | 2021年 | 2020年 |
| 1,499,191 | 1,770,185 | 1,809,193 |
| 680,314 | 745,010 | 484,150 |
| 1,739,224 | 1,908,045 | 1,796,784 |
| 5,347,841 | 4,880,266 | 4,675,120 |
| 1,181,365 | 1,192,865 | 1,029,622 |
| 17,198,165 | 16,852,185 | 15,233,603 |
| 999,802 | 854,502 | 940,939 |
| 1,014,274 | 1,146,416 | 924,136 |
| 5,213,621 | 5,392,359 | 4,935,277 |
| 2,627,018 | 2,551,029 | 2,034,278 |
| 2,437,149 | 2,190,802 | 1,910,718 |
| 6,086,978 | 5,763,232 | 4,841,390 |
| 11,300,600 | 11,155,591 | 9,776,667 |
| 1,000,000 | 1,000,000 | 700,000 |
| 3,461,576 | 3,306,903 | 3,600,193 |
| 5,897,566 | 5,696,594 | 5,456,936 |
| 655,029 | 2,684,171 | 2,386,013 |
| 44,365 | 148,694 | 146,291 |
| 41,202 | 107,888 | 105,302 |
| -479,104 | -406,720 | -207,665 |
| -187,130 | -635,674 | -592,829 |
| 454,993 | 1,028,478 | 926,539 |
| 54,899 | 241,621 | 239,106 |
| - | 377,026 | 382,187 |
| - | 1.24 | 1.08 |
| 7,395,094 | 7,144,552 | 6,126,555 |
| 12.07 | 10.79 | 11.24 |
| 0.32 | 1.43 | 1.57 |
| 0.70 | 1.89 | 1.93 |
| 65.71 | 66.20 | 64.18 |
| 97.92 | 82.43 | 67.94 |
| -10.22 | -1.34 | -0.59 |
| 24.18 | 24.99 | 23.92 |
附件4 主要指标的计算公式
指标名称 计算公式
毛利率（%） （1－营业成本/营业收入）× 100%
EBIT 利润总额＋计入财务费用的利息支出
EBITDA EBIT＋折旧＋摊销（无形资产摊销＋长期待摊费用摊销）
EBITDA利润率（%） EBITDA/营业收入×100%
总资产报酬率（%） EBIT/年末资产总额×100%
净资产收益率（%） 净利润/年末净资产×100%
现金回笼率（%） 销售商品及提供劳务收到的现金/营业收入×100% 资产负债率（%） 负债总额/资产总额×100%
债务资本比率（%） 总有息债务/（总有息债务＋所有者权益）×100% 总有息债务 短期有息债务＋长期有息债务
短期借款＋应付票据+其他流动负债（应付短期债券）＋ 一年内
短期有息债务
到期的非流动负债＋其他应付款（付息项）
长期有息债务 长期借款＋应付债券+长期应付款（付息项）
担保比率（%） 担保余额/所有者权益×100%
经营性净现金流/流动 经营性现金流量净额/[（期初流动负债＋期末流动负债）/2]×负债（%） 100%
经营性净现金流/总负 经营性现金流量净额/[（期初负债总额＋期末负债总额）/2] ×债（%） 100%
15
存货周转天数 360 /（营业成本/年初末平均存货）
16
应收账款周转天数 360 /(营业收入/年初末平均应收账款）
流动比率 流动资产/流动负债
速动比率 （流动资产-存货）/ 流动负债
现金比率（%） （货币资金＋交易性金融资产）/ 流动负债×100%
净利润-公允价值变动收益-投资收益-汇兑收益-资产处置收益-
扣非净利润
其他收益-（营业外收入-营业外支出）
总资产-在建工程-开发支出-商誉-长期待摊费用-递延所得税资
可变现资产
产
EBIT利息保障倍数
EBIT /（计入财务费用的利息支出＋资本化利息）
（倍）
EBITDA 利息保障倍数
EBITDA /（计入财务费用的利息支出＋资本化利息）
（倍）
经营性净现金流利息 经营性现金流量净额 /（计入财务费用的利息支出＋资本化利保障倍数（倍） 息）
15
一季度取90天。
附件5 信用等级符号和定义
5-1 一般主体评级信用等级符号及定义
| 正面 |
| 稳定 |
| 负面 |
中财网