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PR井发债 (139002): 吉安市井冈山开发区金庐陵经济发展有限公司主体及相关债项2022年度跟踪评级报告

时间:2022年06月27日 09:25:47 中财网
原标题:PR井发债 : 吉安市井冈山开发区金庐陵经济发展有限公司主体及相关债项2022年度跟踪评级报告


跟踪评 上次评
1.基础评分模型
级结果 级结果
16井开债
区域层级 20.00% 14.00 资产总额 36.00% 28.80
/PR井发债 GDP总量 32.00% 25.60 净资产总额 36.00% 28.80
GDP增速 4.00% 2.40 资产负债率 9.00% 5.40
AA AA
综合 人均GDP 4.00% 2.40 与 全部债务资本化比率 9.00% 5.40
实力 财务
一般公共预算收入 32.00% 25.60 补助收入/利润总额 5.00% 5.00
实力
AA AA
一般公共预算收入增速 4.00% 0.80
/资产总额
上级补助收入 4.00% 3.20
20吉安井开
AA AA
MTN001 2.二维矩阵映射 3.评级调整因素
注:相关债项详细信息及其历史评级信
地区综合实力
息请见后文“本次跟踪相关债项情况”。

1档 2档 3档 4档 5档 6档 7档 8档 9档 基础模型参考等级 AA+
1档 AAA AAA AAAAAA AA+ AA+ AA AA AA-
2档 AAA AAA AAAAAA AA+ AA AA AA- AA-
公司是井冈山经济技术开发区和
3档 AAA AAA AA+ AA+ AA AA AA AA- AA- 评级调整因素
青原区重要的基础设施建设主 4档 AAA AA+ AA+ AA+ AA AA AA- AA- A+与 5档 AA+ AA+ AA AA AA AA AA- AA- A+
财务
6档 AA+ AA AA AA AA AA AA- AA- A+ 其他 -1
发区和青原区内的基础设施建
实力
7档 AA AA AA AA- AA- AA- AA- AA- A+
设、土地开发整理等业务。吉安 8档 AA AA- AA- AA- AA- AA- AA- AA- A+9档 AA- AA- AA- A+ A+ A+ A+ A+ A+ 4.主体信用等级 AA
基础模型参考等级 AA+
唯一股东,吉安市国有资产监督
注:最终评级结果由信评委参考评级模型输出结果通过投票评定,可能与评级模型输出结果存在差异。

管理委员会为公司实际控制人。

评级观点
东方金诚认为,跟踪期内,吉安市经济实力依然较强,国家级井开区经济保持较快增长;公司业务仍具有较强的区域专
营性,得到实际控制人及相关各方的持续支持。同时,东方金诚也关注到,跟踪期内,公司面临较大的资本支出压力,资产
流动性依然较弱,全部债务有所增长并面临较大的短期偿付压力。综合考虑,东方金诚维持公司的主体信用等级为AA,评
级展望为稳定;维持此次跟踪所涉及的“16井开债/PR井发债”等债项的信用等级均为AA。

同业对比
吉安市井冈山开发区金庐陵 湖南省娄底经济技术开发投 曲靖经济技术开发区建设 德阳经开区发展(控股)集项目
经济发展有限公司 资建设集团有限公司 投资集团有限公司 团有限公司地区 吉安市 娄底市 曲靖市 德阳市
GDP(亿元) 2525.65 1825.76 3393.91 2656.56
GDP增速(%) 9.0 7.7 12.0 8.7
人均GDP(元) *57076 *47707 59195 *76864
一般公共预算收入(亿元) 181.91 90.77 167.02 148.70
一般公共预算支出(亿元) 560.37 331.07 502.18 326.40
资产总额(亿元) 283.67 170.09
160.50 164.89
所有者权益(亿元) 105.67 78.83
76.65 68.21
营业收入(亿元) 30.98 5.55
6.14 28.09
利润总额(亿元) 2.58 1.60
1.45 0.60
资产负债率(%) 62.75 53.65
52.24 58.63
全部债务资本化比率(%) 59.33 51.61
25.92 55.25
注1:对比组选取了信用债市场上存续主体级别为AA的同行业企业,表中数据年份均为2021年,带“*”数据为预估所得(下页同)
注2:对比组中的经济财政数据来源于各地政府官网公开披露的统计公报、预决算报告等;经营财务数据来源于各公司公开披露的审计报告等,东方金诚整理
主要指标及依据 (单位:亿元、%) 2021年公司营业收入构成 2021年末公司资产构成 公司财务指标公司全部债务结构表(单位:亿元) 地区经济及财政(单位:亿元、%)优势
?跟踪期内,吉安市地区经济保持较快增长,经济总量居江西省下辖地级市中游,以电子信息为主的支柱产业发展良好,
经济实力依然较强;
?国家级井开区电子信息业等支柱产业聚集效应进一步显现,经济保持较快增长;?公司继续从事井开区和青原区的基础设施建设、土地开发整理业务,业务仍具有较强的区域专营性;?作为井开区和青原区重要的基础设施建设主体,公司在资金注入、财政补贴等方面继续得到实际控制人及相关各方的有
力支持。

关注
?跟踪期内,公司在建及拟建基础设施项目投资规模较大,面临较大的资本支出压力;?公司流动资产中变现能力较弱的存货及应收类款项占比仍较高,资产流动性依然较弱;?2021年末,公司全部债务继续增长,短期有息债务占比较高,存在较大的短期偿债压力。

评级展望
预计吉安市、井开区经济将保持增长,公司主营业务将保持较强的区域专营优势,能够持续得到股东及相关各方的支
持,评级展望为稳定。

评级方法及模型
《城市基础设施建设企业信用评级方法及模型(RTFU002201907)》
历史评级信息
主体信用等级 债项信用等级 评级时间 项目组 评级方法及模型 评级报告《城市基础设施建设企业信用评级方法及模型
AA/稳定 AA(20吉安井开MTN001) 2021/6/15 王 冉董攀伟 阅读原文(RTFU002201907)》
张 猛
AA/稳定 AA(14井开债/PR井开债) 2015/8/11 《城市基础设施建设公司信用评级方法(2015年)》 阅读原文高 路周丽君
徐承远
AA-/稳定 AA(14井开债/PR井开债) 2014/5/29 《地方政府融资平台公司信用评级方法(2014)》 阅读原文李 强张 猛
本次跟踪相关债项情况
增信方/主体信用等级/评
债项简称 上次评级日期 发行金额(亿元) 存续期 增信措施
级展望
16井开债/PR井发债 2021/6/15 8.50 2016/1/27~2023/1/27 无 -
18吉安井开MTN001 2021/6/15 3.60 2018/9/30~2023/9/30 无 -
19吉安井开MTN002 2021/6/15 10.30 2019/11/14~2022/11/14 无 -20吉安井开MTN001 2021/6/15 0.70 2020/3/6~2023/3/6 无 -
注1:“16井开债/PR井发债”设置本金提前偿还条款;
注2:“18吉安井开MTN001”、“19吉安井开MTN002”和“20吉安井开MTN001”均设置公司调整票面利率选择权和投资者回售选择权。

跟踪评级说明
按照相关监管要求及吉安市井冈山开发区金庐陵经济发展有限公司(以下简称“金庐陵公司”或“公司”)相关债项的评级安排,东方金诚国际信用评估有限公司(以下简称“东方金诚”)进行本次定期跟踪评级。

主体概况
金庐陵公司是由井冈山经济技术开发区管理委员会(以下简称“井开区管委会”)和吉安市城市建设投资开发公司(以下简称“吉安城投”)于2001年共同出资组建的有限责任公司。

2022年2月,公司控股股东由井开区管委会变更为吉安市创新投资集团有限公司(以下简称“吉1
安创投”)。截至2022年3月末,公司注册资本及实收资本均为人民币10.00亿元,较2020年末未发生变化;吉安创投为公司唯一股东;公司实际控制人由井开区管委会变更为吉安市国有资产监督管理委员会(以下简称“吉安市国资委”)。

跟踪期内,公司作为井冈山经济技术开发区(以下简称“井开区”)和吉安市青原区(以下简称“青原区”)重要的城市基础设施建设主体,继续从事井开区和青原区的基础设施建设、土地开发整理等业务。

截至2021年末,公司纳入合并范围的二级子公司共15家,较2020年末新增1家二级子公司,系公司投资设立的吉安市金达新能源有限公司;减少1家三级子公司,为江西金嘉汇资产运营管理有限公司。

图表1 截至2021年末公司纳入合并报表范围的二级子公司情况(单位:万元、%)子公司名称 简称 注册资本 取得方式 持股比例
吉安市井开区银庐陵投资建设投资有限公司 银庐陵建投 10000.00 无偿划转 100.00吉安市合汇实业有限公司 合汇实业 20000.00 投资设立 100.00
吉安市金庐陵投资发展有限公司 金庐陵投资 8000.00 投资设立 100.00江西红井冈融资租赁有限公司 井冈融资 30000.00 投资设立 90.00
吉安金瑞工程项目管理有限公司 金瑞工程 100.00 投资设立 51.00
柏兆(吉安)电子有限责任公司 柏兆电子 1200万美元 债转股 59.21吉安市明匠智能系统工程有限公司 明匠智能 3000.00 投资设立 54.55吉安市青原区新工业园投资发展有限责任公司 青原工投 15000.00 无偿划转 100.00吉安市井开区燕子窝砂石运营管理有限公司 燕子窝砂石 8000.00 投资设立 100.00江西省通讯终端产业技术研究院有限公司 通讯研究院 1000.00 投资设立 65.00今新越发展集团有限公司 今新越公司 19700万美元 投资设立 100.00吉安市金运通汽车租赁服务有限公司 金运通租赁 100.00 投资设立 100.00吉安市金达新能源有限公司 金达新能源 10000.00 投资设立 100.00吉安市金木电子产业发展有限公司 金木电子 100000.00 投资设立 60.00吉安吉陵建设发展有限公司 吉陵建设 1000.00 投资设立 51.00
资料来源:公司提供,东方金诚整理
1
吉安创投成立于2010年,截至2022年2月末注册资本为10.00亿元,吉安市国有资产监督管理委员会(以下简称“吉安市国资委”)、井开区管委
债券本息兑付及募集资金使用情况
1.“16井开债/PR井发债”

截至2022年5月末,公司发行的“16井开债/PR井发债”到期本金及利息已按期偿付;募集资金已使用完毕。

2.“18吉安井开MTN001”

公司发行的“18吉安井开MTN001”附第3年末公司调整票面利率选择权和投资者回售选择权,发行时票面利率为7.50%,发行金额为3.60亿元。2021年9月30日,公司维持“18吉安井开MTN001”票面利率为7.50%;同时投资者未行使回售权。截至2022年5月末,“18吉安井开MTN001”到期利息已按期偿还,债券本金余额为3.60亿元,募集资金已全部使用完毕。

3.“19吉安井开MTN002”

公司发行的“19吉安井开MTN002”附第2年末公司调整票面利率选择权和投资者回售选择权,发行时票面利率为7.50%,发行金额为10.30亿元。2021年11月14日,公司维持“19吉安井开MTN002”票面利率为7.50%;同时投资者行使回售权,回售本金4.10亿元,剩余本金6.20亿元。截至2022年5月末,“19吉安井开MTN002”到期本息已按期偿还,债券本金余额为6.20亿元;募集资金已全部使用完毕。

4.“20吉安井开MTN001”

公司发行的“20吉安井开MTN001”附第2年末公司调整票面利率选择权和投资者回售选择权,发行时票面利率为6.50%,发行金额为0.70亿元。2022年3月6日,公司维持“20吉安井开MTN001”票面利率为6.50%;同时投资者行使回售权,回售本金0.67亿元,剩余本金0.03亿元。截至2022年5月末,“20吉安井开MTN001”到期本息已按期偿还,债券本金余额为0.03亿元;募集资金已全部使用完毕。

宏观经济和政策环境
疫情再度扰动宏观经济运行,基建投资发力稳定经济大盘,一季度通胀形势整体温和3月上海、吉林疫情再起,并波及全国。一季度宏观数据大幅波动,其中3月消费受到严重冲击,社会消费品零售总额同比负增长,而基建投资则延续年初强势,出口也继续保持两位数高增长。2022年一季度GDP同比增速为4.8%,低于今年“5.5%左右”的增长目标,显示当前经济下行压力进一步加大。一季度GDP增速较2021年四季度回升0.8个百分点,主要原因是上年同期基数走低(以两年平均增速衡量)。当前经济增长动能继续呈现“供强需弱”特征。

在强出口、基建投资发力和上游工业原材料“保供稳价”作用下,一季度工业增加值累计同比增长6.5%,明显高于同期GDP增速。而受疫情扰动、居民收入增速下滑影响,一季度国内消费增速明显偏低,特别是在3月疫情发酵后,商品和服务消费大幅转弱。值得一提的是,一季度楼市延续下滑,头部房企风险仍在暴露,正在成为去年下半年以来经济下行压力的一条主线。

展望未来,疫情冲击在4月会有进一步体现,居民消费以及汽车等重要产业链将受到较大影响,经济下行压力还将加大。但与此同时,政策面对冲力度也在相应增强,其中基建投资有望保持高增。以上因素相互抵消叠加上年基数走高,预计二季度GDP同比增速将小幅回落至4.6%。在疫情得到有效控制、楼市回稳预期下,下半年经济增长动能有望转强。2022年经济运行将呈现明显的“前低后高”走势。

值得注意的是,受俄乌战争推高国际油价等因素影响,3月PPI同比涨幅达到8.3%,回落幅度不及预期,仍处明显偏高水平。这意味着下游企业经营压力依然很大。不过,受当前消费偏缓,国内产能修复充分,猪周期处于价格下行的后半场,以及前期财政货币未搞“大水漫灌”等因素影响,消费品价格走势保持温和,3月CPI同比涨幅仅为1.5%。这为央行灵活实施逆周期调控提供了较大空间。

逆周期调控正在加力,二季度宏观政策将延续财政、货币“双宽”过程1月政策性降息落地,一季度财政基建支出力度明显扩大,显示宏观政策正在向稳增长方向适时加力。展望二季度,财政稳增长将在收支两端持续加力,主要体现在基建支出力度会继续加大,高达1.5万亿元的增值税留抵退税政策在4月1日启动。货币政策方面,除了支小再贷款等结构性货币政策工具将向小微企业扩大定向支持外,总量型政策工具中的降息降准都有可能继续推出。这在降低实体经济融资成本的同时,也是扭转房地产市场下滑势头的关键所在。

我们判断,在强出口对人民币汇率形成有效支撑背景下,5月美联储加息提速、启动缩表不会对国内央行边际宽松形成严重掣肘。

2022年两会政府工作报告中确定的目标财政赤字率为2.8%,较上年小幅下调0.4个百分点,新增地方政府专项债规模则与上年持平,显示财政政策在逐步回归常态化。但结合上年资金结转及上年专项债已发未用等因素,2022年实际财政支出力度将明显加大。同时,伴随货币政策边际宽松,今年信贷总量增速将由降转升,其中,房企融资环境正在回暖。在监管层高度关注金融稳定的背景下,2022年房地产行业违约风险可控,稳增长过程中城投公募债出现首单违约的可能性不大。

行业及区域经济环境
行业分析
城投行业政策及再融资环境边际收紧,基建稳增长预期仍存,城投债净融资或将小幅收缩2021年,随着经济持续修复,城投债发行再创历史新高,但宽信用政策逐渐退出,监管政策边际收紧,城投债净融资规模小幅缩量。政策层面,2021年12月中央经济工作会议强调,坚决遏制地方隐性债务风险,压实企业自救主体责任。城投融资层面,沪深交易所公司债券审核指引、银保监发【2021】15号文及补充通知等政策相继出台,城投再融资环境亦边际收紧。

在“稳”、“防”并重的政策导向下,预计2022年城投债发行监管仍将延续扶优限劣的思路。

目前经济下行压力加大的背景下,中央经济工作会议提出适度超前开展基础设施投资,“稳增长”有望对基建投资形成资金支撑,基建稳增长的预期仍然存在。2022年,城投整体融资将受益于信用环境改善,基建发力利于提振城投债净融资需求,但监管对弱资质城投发债审核趋严,两方因素相抵,预计城投债净融资将与2021年大致持平,并可能出现小幅收缩。

城投公司信用风险分化愈发显著,债务化解任重道远,城投转型持续推进2022年,基于“稳字当头、稳中求进”的政策总基调,以及出于防范系统性金融风险的考虑,预计城投公司公募债违约的概率依然较低。在坚决遏制隐债增量的长期监管思路下,化解隐性债务工作持续推进,“全域隐性债务清零”范围或扩大。当前城投公司债务余额仍居高位,作为隐性债务重要载体,城投公司债务化解任重道远。在稳增长及严控新增隐债的要求下,城投公司信用风险结构性分化加剧,“红橙黄绿”视角下的弱区域、弱资质城投公司融资渠道收紧,债务滚续压力上升。

国发【2021】5号文提出,清理规范地方融资平台公司,剥离其政府融资职能,对失去清偿能力的要依法实施破产重整或清算;叠加2022年国企改革三年行动收官,城投重组整合及清理力度将进一步加大,城投转型迫在眉睫。此外,2021年,房地产调控政策力度空前,土地市场降温,地方政府对城投的化债资金支持、项目回款等受到间接不利影响,城投风险呈现出跨区域、跨行业传导新特征,需关注房地产等行业的流动性风险向城投行业蔓延。

地区经济
1.吉安市
跟踪期内,吉安市地区经济保持较快增长,经济总量居江西省下辖地级市中游,以电子信息为主的支柱产业发展良好,经济实力依然较强
2021年,吉安市地区经济保持较快增长,实现地区生产总值2525.65亿元,同比增长9.0%;按常住人口计算,吉安市人均GDP为57076元。同期,吉安市经济总量位于江西省11个地级市中游,增速位于第三位。

工业方面,2021年吉安市规模以上工业增加值同比增长11.6%,增速继续位居江西省前列;以电子信息为主的支柱产业发展良好,全市电子信息产业实现营业收入1900亿元,保持全省首位;木林森LED显示模组、半导体智能制造及氢能科技等重大项目推进情况良好。

现代服务业方面,吉安市坚持旅游兴市,全年新增5家4A级景区,庐陵人文谷入选首批国家级夜间文化和旅游消费集聚区,带动全市接待游客人数、旅游收入同比分别增长25.7%和37.2%。消费方面,2021年,吉安市实现社会消费品总额1035.23亿元,同比增长18.3%,高于全省平均水平0.6个百分点,列全省首位。

图表2 吉安市主要经济指标情况(单位:亿元、%)
项目 2019年 2020年 2021年
地区生产总值 2085.41 2168.83 2525.65
地区生产总值增速 8.1 4.0 9.0
人均地区生产总值(元) 42060 43726 *57076
规模以上工业增加值增速 8.9 5.0 11.6
全社会固定资产投资增速 8.9 9.6 10.6
社会消费品零售总额 576.48 875.09 1035.23
注:带“*”人均GDP按照GDP/常住人口进行估算。

资料来源:2019年~2021年吉安市国民经济和社会发展统计公报,东方金诚整理2.井冈山经济技术开发区
跟踪期内,国家级井开区电子信息业等支柱产业聚集效应进一步显现,经济实力仍然较强井开区于2001年11月经吉安市政府批准设立,2010年3月升格为国家级经济技术开发区。跟踪期内,井开区各项经济指标保持较快增长,电子信息业等支柱产业聚集效应逐步显现,经济实力仍然较强。2021年,井开区完成主营业务收入1065.75亿元,同比增长26.5%;规模以上工业增加值同比增长12.7%,增速全市第一;固定资产投资同比增长13.5%;利用省外资金161.07亿元,同比增长9.3%;实际利用外资3.03亿美元,同比增长7.9%。

电子信息业方面,2021年,井开区电子信息产业营业收入实现587.70亿元,同比增长25.9%,占吉安市电子信息产业营业收入的三成,产业聚集效应进一步显现。

招商引资方面,2021年井开区全年共签约亿元以上项目43个,总投资343.50亿元,其中“5020”项目7个。重大招商项目包括木林森全产业链项目、南亚新材料项目、满坤科技项目等。

财政状况
吉安市
跟踪期内,吉安市一般公共预算收入保持增长,政府性基金收入规模依然较大,综合财政实力仍很强
2021年,吉安市实现一般公共预算收入181.91亿元,增速为2.00%。从构成来看,吉安市税收收入为117.60亿元,占一般公共预算收入的比重为64.65%,占比有所下降,税收、非税结构有待进一步优化。从税收构成看,吉安市增值税和涉地税占比较高,其中增值税占比48.52%、契税和土地增值税占比18.05%。跟踪期内,吉安市政府性基金收入保持稳定,规模依然较大。总体来看,吉安市综合财政实力依然很强。

2021年,吉安市完成一般公共预算支出560.37亿元,同比增长0.8%;政府性基金支出有2
所下降;地方财政自给率为32.46%,财政自给程度仍较低。

图表3 吉安市财政收支情况(单位:亿元)
项目 2019年 2020年 2021年
一般公共预算收入 177.92 178.28 181.91
其中:税收收入 120.04 116.22 117.60
非税收入 57.88 62.06 64.31
政府性基金收入 152.48 153.37 154.81
一般公共预算支出 562.04 555.02 560.37
政府性基金支出 148.70 275.63 247.63
地方财政自给率(%) 31.66 32.12 32.46
资料来源:2019年~2021年吉安市预算执行情况,东方金诚整理
政府债务方面,截至2021年末,吉安市政府债务限额为733.71亿元,政府债务余额为662.30亿元。考虑到吉安市财政实力很强,且政府债务实行限额管理、预算管理,故其政府债务风险总体可控。

井冈山经济技术开发区
跟踪期内,井开区一般公共预算收入继续保持增长,财政自给水平仍较高,财政实力较强2021年,井开区实现一般公共预算收入10.22亿元,继续保持增长。同期,井开区政府性基金收入同比有所增加,系当年土地出让成交量增加所致。

2021年,井开区一般公共预算支出较上年有所增长;政府性基金支出同比大幅增加。地方财政自给率方面,2021年,井开区地方财政自给率为86.54%,财政自给水平仍较高。

图表4 井开区财政收支情况(单位:亿元)
项目 2019年 2020年 2021年
一般公共预算收入 9.81 9.99 10.22
政府性基金收入 11.29 11.92 12.31
一般公共预算支出 10.35 10.31 11.81
政府性基金支出 11.65 15.68 21.17
资料来源:公开资料,东方金诚整理
业务运营
经营概况
跟踪期内,公司营业收入略有增加,但受货物销售业务亏损影响,公司毛利润降幅明显,综合毛利率为负
跟踪期内,公司继续从事井开区和青原区范围内的基础设施建设、土地开发整理及货物销售等业务。公司营业收入主要来自货物销售和基础设施建设收入。跟踪期内,受结算进度影响,公司基础设施建设业务收入大幅下降,且未确认土地整理收入;受益于下游需求旺盛及出售部分厂房等综合因素,公司货物销售收入大幅增加。

跟踪期内,受公司货物销售业务毛利率为负拖累,公司毛利润及毛利率均由正转负。其中货物销售业务亏损主要系当期公司对园区内企业出售的厂房销售价格较低所致。

图表5 公司营业收入、毛利润及毛利率构成情况(单位:亿元、%)
2019年 2020年 2021年
项目
金额 占比 金额 占比 金额 占比
基础设施建设 0.38 3.26 11.84 39.97 6.78 21.87
土地开发整理 1.36 11.59 1.83 6.17 - -
货物销售 9.44 80.39 14.87 50.19 22.91 73.94
其他 0.56 4.76 1.09 3.67 1.30 4.19
营业收入合计 11.74 100.00 29.63 100.00 30.98 0.00
项目 毛利润 毛利率 毛利润 毛利率 毛利润 毛利率
基础设施建设 0.38 100.00 0.29 2.42 0.14 2.02
土地开发整理 0.07 4.89 0.80 43.61 - -
货物销售 0.13 1.33 0.31 2.08 -2.37 -10.34
其他 -0.07 -11.79 0.44 40.35 0.32 24.58
合计 0.51 4.33 1.83 6.18 -1.91 -6.18
资料来源:公司审计报告,东方金诚整理
2022年1~3月,公司实现营业收入6.27亿元,毛利润为-0.71亿元。

基础设施建设
跟踪期内,公司继续从事井开区和青原区范围内的基础设施建设,业务仍具有较强的区域专营性;在建及拟建基础设施项目投资规模较大,仍面临较大的资本支出压力跟踪期内,公司作为井开区和青原区的基础设施建设主体,继续从事井开区和青原区范围内道路、厂房及相关配套设施等基础设施项目建设,仍主要由公司本部和青原工投负责,业务仍具有较强的区域专营性。

跟踪期内,公司基础设施建设业务模式未发生变化,仍采用委托代建和自建自营模式,2021年,公司确认的基础设施建设业务收入为6.78亿元,毛利率为2.02%。

截至2021年末,公司重点在建项目主要为数字经济体验服务中心、创新大厦、创新产业园、西区公租房等,计划总投资超过23亿元,累计完成投资10.29亿元,尚需投资规模仍然较大。

截至2021年末,公司未来拟建项目主要包括井冈山开发区电子信息产业聚集区标准厂房及配套工程建设项目、井冈山经开区智慧装备产业园与配套基础设施建设项目一期、永和大道北延项目等,计划总投资超过12亿元。综合来看,公司在建及拟建基础设施项目投资规模较大,仍面临较大的资本支出压力。

土地开发整理
公司土地开发整理业务具有一定的区域专营性,但该业务受土地出让计划等因素影响较大,收入存在一定的不确定性
跟踪期内,受井开区管委会委托,公司继续负责井开区范围内的土地开发整理业务。公司土地开发整理业务模式较上年未发生重大改变。2021年,受井开区土地出让计划影响,公司未开展土地开发整理业务,当年未实现土地整理收入。

截至2021年末,公司无在整理及拟整理的土地开发整理项目。公司土地开发整理业务受土地出让计划、房地产市场波动等因素影响较大,收入存在一定的不确定性。

货物销售
受下游需求旺盛及对外出售部分厂房等因素影响,跟踪期内,公司货物销售收入大幅增长,但受厂房售价较低拖累,公司货物销售业务毛利率及毛利润均由正转负跟踪期内,公司货物销售业务包括电子产品销售和厂房销售业务,其中厂房销售系2021年新增。其中,电子产品销售业务仍主要由子公司柏兆电子负责。柏兆电子代工的电脑主机板收入同比大幅增长,主要系当期公司对园区内企业出售厂房所致,但受该部分厂房售价较低影响,公司货物销售收入毛利润及毛利率均由正转负。2021年,公司货物销售业务毛利润及毛利率分别为-2.37亿元和-10.34%。

外部支持
跟踪期内,公司在资金注入、财政补贴等方面继续得到实际控制人及相关各方的有力支持跟踪期内,公司仍是井开区和青原区重要的基础设施建设主体。2021年,根据井开办抄字【2021】62号文,公司收到股东及相关方拨付的资金8.26亿元。财政补贴方面,2021年,公司获得井开区管委会财政补贴6.39亿元。

考虑到公司在井开区基础设施等领域中的重要地位,预计未来仍将得到实际控制人及相关各方的有力支持。

企业管理
截至2022年3月末,公司注册资本和实收资本均为人民币10.00亿元;公司股权结构变更为吉安创投持股100.00%,实际控制人变更为吉安市国资委。

跟踪期内,公司董事、监事及总经理发生变更;除此之外,治理结构与组织架构均未发生重大变化。

财务分析
财务质量
公司提供了2021年和2022年1~3月合并财务报表。亚太(集团)会计师事务所(特殊普通合伙)对公司2021年财务数据进行了审计,并出具了标准无保留意见的审计报告。跟踪期内,公司未更换会计师事务所。公司2022年1~3月合并财务报表未经审计。

截至2021年末,公司纳入合并范围的二级子公司共15家,较2020年末新增1家二级子公司,为金达新能源。此外,2021年公司减少1家三级子公司,为江西金嘉汇资产运营管理有限公司。

资产构成与资产质量
跟踪期内,公司资产总额总体保持增长,仍以流动资产为主,但流动资产中变现能力较弱的存货、应收类款项占比仍较高,资产流动性较差
2021年末,公司资产总额继续保持增长,仍以流动资产为主。公司流动资产仍主要由存货、其他应收款、应收账款和货币资金构成。

2021年末,公司货币资金保持增长,构成上以银行存款为主,辅以少量现金,其中受限货币资金为5.66亿元,系质押存单及保证金存款;公司应收账款较上年末增幅较大,仍主要为应收井开区管委会和吉安市城市建设投资开发有限公司的的工程结算款,上述款项分别占公司应收账款的67.05%和17.06%。公司其他应收款保持增长,仍主要为应收井开区管委会的往来款,公司其他应收款对象以政府部门及国有企业为主,亦有少量应收民营企业款项,其中应收江西益丰泰光电技术有限公司(以下简称“益丰泰光电”)的3.56亿元款项已出现逾期,公司已向益丰泰光电发起诉讼,目前已达成和解,由江西中科泰盛光电有限公司提供连带责任担保,公司仍可以收回全部款项;整体来看,考虑到益丰泰光电为民营企业且担保资产不足以覆盖全部债务,该笔款项回售存在较大风险。

公司存货仍主要由土地使用权和在建的基础设施项目成本构成,2021年末同比有所增长,主要系存货中的土地使用权有所上升所致。综合来看,公司以基础设施建设成本和土地使用权为主的存货流动性较差。

图表6 公司主要资产构成情况(单位:亿元)
科目 2019年末 2020年末 2021年末 2022年3月末
资产总计 255.52 265.63 283.67 279.41
流动资产 210.22 202.45 222.06 219.50
货币资金 13.21 13.80 18.51 18.79
应收账款 14.47 25.21 24.74 30.74
其他应收款 50.50 52.87 57.10 56.20
存货 119.72 92.80 100.05 101.62
非流动资产 45.30 63.18 61.61 59.91
债权投资 - 7.37 6.38 4.65
长期股权投资 8.74 7.16 1.40 1.40
其他权益工具投资 - 4.13 6.22 6.22
投资性房地产 20.26 20.63 23.24 21.59
在建工程 7.37 16.88 21.03 22.77
其他非流动资产 5.82 3.95 0.22 0.22
资料来源:公司合并财务报表,东方金诚整理
2021年末,公司非流动资产同比小幅下降。同期末,公司债权投资有所下降,主要系减少了对江西盛泰光电子有限公司及江西玖锦电子有限公司和兴吉1号结构化契约型私募投资基金的债权投资所致;长期股权投资大幅下降,主要系江西省金融资产管理股份有限公司股权本期转让和处置所致,公司2021年处置长期股权投资所产生的投资收益为0.83亿元;公司其他权益工具投资同比有所上升,主要系公司新增对吉安市经开区吉瀚发展基金合伙企业(有限合伙)及江西省金控融资租赁股份有限公司投资所致;投资性房地产有所上升,仍主要为房产及少量土地使用权;在建工程同比大幅增加,主要是人才公寓项目、井开区东区产业配套服务中心项目等项目的推进所致;其他非流动资产有所下降,主要是公司收回以前年度投资的资管计划、投资基金等所致。

截至2021年末,公司受限资产合计45.90亿元,占资产总额的16.18%,其中主要为受限制的土地使用权(22.50亿元)、投资性房地产(6.86亿元)、应收类款项(10.03亿元)及货币资金(5.66亿元);亦有少量固定资产(0.77亿元)及无形资产(0.08亿元)。

资本结构
跟踪期内,公司所有者权益总额有所增加,仍以资本公积为主
跟踪期内,公司所有者权益总体增长,仍以资本公积为主。跟踪期内,公司实收资本未发生变化;资本公积有所增加,主要是股东及相关方向公司无偿注入资产及部分子公司股权无偿图表7 公司所有者权益构成情况(单位:亿元)
科目 2019年末 2020年末 2021年末 2022年3月末
实收资本 4.00 10.00 10.00 10.00
资本公积 79.39 72.81 78.56 78.56
未分配利润 10.00 11.84 13.57 13.85
所有者权益合计 96.43 97.64 105.67 105.95
资料来源:公司合并财务报表,东方金诚整理
跟踪期内,公司负债规模总体增长,仍以非流动负债为主
跟踪期内,公司负债规模总体有所增长,仍以非流动负债为主。2021年末,公司流动负债主要为短期借款、一年内到期的非流动负债、其他流动负债、其他应付款和应付账款。

2021年末,公司短期借款小幅下降,构成上仍以质押借款为主;应付账款有所上升,主要为应付的货款及项目工程款;其他应付款同比大幅上升,主要系增加了向江西兴庐资产管理有限公司、江西金控商业保理有限公司等机构取得的借款所致;一年内到期的非流动负债增幅较大,主要为一年内到期的长期借款大幅上升所致;其他流动负债有所下降,主要是公司兑付了部分短融产品。

图表8 公司主要负债构成情况(单位:亿元、%)
科目 2019年末 2020年末 2021年末 2022年3月末
负债总计 159.09 167.99 178.01 173.47
流动负债 53.20 60.32 79.89 78.57
短期借款 11.59 14.89 14.13 12.39
应付账款 5.46 5.44 6.71 6.02
其他应付款 10.75 7.68 15.67 22.33
一年内到期的非流动负债 11.07 17.81 34.50 28.34
其他流动负债 11.00 5.00 3.00 3.00
非流动负债 105.89 107.67 98.14 94.90
长期借款 79.36 62.77 55.87 59.35
应付债券 21.63 43.37 35.72 30.63
长期应付款 4.80 1.48 6.46 4.82
资料来源:公司合并财务报表,东方金诚整理
2021年末,公司非流动负债同比有所下降,仍主要由长期借款、应付债券和长期应付款构成。同期末,公司长期借款有所减少,主要包括质押借款32.95亿元、抵押借款15.39亿元、保证借款11.46亿元和信用借款5.00亿元;应付债券降幅较大,主要是2021年部分债券转入一年内到期的应付债券所致;长期应付款大幅增长,主要系应付的融资租赁款同比大幅增长及新增井冈山经济技术开发区城市建设管理局专项债资金所致。

2021年末,公司全部债务继续增长,短期有息债务占比较高,存在较大的短期偿债压力2021年末,公司全部债务继续增长,短期有息债务占全部债务的比重进一步提高。从资金来源看,公司债务主要源自银行借款和发行债券,其中短期有息债务主要包括银行贷款35.74亿元、债券融资12.55亿元、其他融资8.73亿元。截至2022年3月末,公司短期有息债务为56.01亿元,公司拟通过自有资金、主营业务回款及外部融资等方式进行偿还。

2021年末,公司资产负债率和全部债务资本化比率小幅下降。考虑到公司承担的在建及拟建项目后续投资规模较大,且预计未来1~2年,公司项目建设需求将持续增加,公司融资需求或依然旺盛,因此全部债务规模及债务率或将维持在较高水平。

图表9 公司全部债务及债务率情况(单位:亿元、%)
科目 2019年末 2020年末 2021年末 2022年3月末
全部债务 139.45 145.32 154.17 150.81
其中:短期有息债务 33.65 37.70 57.03 56.01
长期有息债务 105.79 107.61 97.14 94.80
短期有息债务占比 24.13 25.94 35.49 37.14
资产负债率 62.26 63.24 62.75 62.08
全部债务资本化比率 59.12 59.81 59.33 58.74
资料来源:公司提供及公司合并财务报表,东方金诚整理
截至2021年末,公司对外担保余额为38.82亿元,同比有所增长,担保比率为36.74%。

公司担保对象包括吉安市高铁新区投资有限公司(10.00亿元)、吉安市城市建设投资开发公司3
(7.60亿元)、青原区水利投资发展有限公司(4.00亿元)、江西青原山旅游发展有限公司(7.08亿元)、吉安市青原区城镇建设发展有限公司(6.24亿元)和吉安市创新投资集团有限公司(3.90亿元)。总体来看,公司对外担保比率较高,但担保对象均为国有企业,代偿风险总体可控。

盈利能力
跟踪期内,公司营业收入略有增长,但受厂房销售亏损影响营业利润率为负,利润总额对政府财政补贴的依赖仍然很大,盈利指标仍较低,盈利能力依然较弱2021年,公司营业收入同比略有增长,主要是当年新增厂房销售收入所致;公司期间费用有所增长,主要系当期费用化利息增加及汇兑收益减少所致。公司营业利润率为负,主要受厂房销售亏损影响。同期,公司利润总额同比小幅下降,其中,财政补贴为6.39亿元,占利润总额的比重为229.43%,公司利润总额对政府财政补贴的依赖程度大幅上升。

2021年,公司总资本收益率和净资产收益率仍维持在较低水平,整体盈利能力仍然较弱。

图表10 公司盈利指标情况(单位:亿元、%)
项目 2019年 2020年 2021年 2022年1~3月
营业收入 11.74 29.63 30.98 6.27
营业利润率 2.68 5.76 -6.97 -
期间费用 1.03 0.91 2.11 0.84
利润总额 1.48 2.88 2.58 0.28
其中:财政补贴 2.45 2.29 6.39 -
总资本收益率 0.82 1.59 1.75 -
净资产收益率 1.03 2.30 2.26 -
资料来源:公司合并财务报表,东方金诚整理
3
吉安市城市建设投资开发有限公司成立于2002年3月,注册资本为10.00亿元,吉安市国资委100%控股,实际控制人为吉安市国资委,主要从事吉
现金流
跟踪期内,公司经营活动现金流由负转正,易受往来款等影响,未来仍存在一定的不确定性,稳定性欠佳
2021年,公司经营活动现金流入同比有所增长,主要是与其他企业往来款、收到的政府补助及电子产品销售收入形成的现金流入;现金收入比率有所下降,主营业务回款能力有所减弱;公司经营活动现金流出有所下降,主要为公司支付的项目建设支出、电子产品销售成本及与其他企业往来款等形成的现金流出;经营活动净现金流由负转正,但对往来款依赖较大,未来仍存在一定的不确定性,稳定性欠佳。

投资活动现金流方面,2021年,公司投资活动现金流入规模较小;投资活动现金流出主要为公司对外投资支付的现金;投资活动净现金流为-8.77亿元。

筹资活动现金流方面,2021年,公司筹资活动现金流入主要来源于井开区管委会注资和外部融资;筹资活动现金流出小幅增长,系偿还债务所形成的现金流出增加所致;筹资活动净现金流有所下降。

2021年,公司现金及现金等价物净增加额为-0.68亿元。

图表11 公司现金流情况(单位:亿元)
项目 2019年 2020年 2021年 2022年1~3月
经营活动现金流入 63.04 58.41 64.34 27.35
现金收入比率(%) 81.06 38.16 28.92 27.24
经营活动现金流出 75.90 82.40 65.50 23.48
经营活动净现金流 -12.86 -23.99 -1.15 3.86
投资活动现金流入 0.17 0.47 4.75 5.14
投资活动现金流出 8.09 7.87 13.52 0.07
投资活动净现金流 -7.92 -7.41 -8.77 5.06
筹资活动现金流入 58.09 85.01 63.09 15.42
筹资活动现金流出 33.43 52.93 54.08 21.43
筹资活动净现金流 24.66 32.09 9.01 -6.01
资料来源:公司合并财务报表,东方金诚整理
偿债能力
公司作为井开区和青原区重要的基础设施建设主体,主营业务仍具有较强的区域专营性,继续得到实际控制人和相关各方的有力支持,偿债能力仍然很强
从短期偿债指标来看,跟踪期内,公司流动比率及速动比率均有所下降;现金比率小幅上升,但水平仍然较低,且公司流动资产中变现能力较弱的存货、其他应收款和应收账款占比较高,总体的资产流动性较差,对流动负债的保障程度仍然较弱。货币资金对短期有息债务覆盖程度仍较弱。此外,公司经营性现金流对往来款依赖较大,未来存在一定的不确定性,对债务的保障能力较弱。

从长期偿债指标来看,跟踪期内,公司长期有息债务资本化比率有所下降,EBITDA对全部债务的覆盖仍较弱,对利息的覆盖有待提升。

公司短期有息债务规模较大,面临较大的短期偿债压力,针对2022年内到期的有息债务,公司拟通过自有资金、主营业务回款及对外融资等方式进行偿还。

图表12 公司偿债能力情况(单位:%)
项目 2019年末 2020年末 2021年末 2022年3月末
流动比率(%) 395.13 335.61 278.04 279.37
速动比率(%) 170.10 181.78 152.77 150.03
现金比率(%) 24.82 22.87 23.18 23.92
货币资金/短期有息债务(倍) 0.39 0.37 0.32 0.34
长期有息债务资本化比率(%) 52.32 52.43 47.90 47.22
EBITDA利息倍数(倍) 0.42 0.74 0.76 -
全部债务/EBITDA(倍) 52.82 27.59 27.85 -
资料来源:公司提供及公司合并财务报表,东方金诚整理
综合来看,考虑到公司的主营业务仍然具有较强的区域专营性,继续得到实际控制人和相关各方的大力支持,东方金诚认为公司的综合偿债能力很强。

过往债务履约情况
根据公司提供的中国人民银行企业信用报告(自主查询版),截至2022年4月21日,公司本部已结清及未结清贷款信息中均无不良类及关注类贷款记录,截至本报告出具日,公司在资本市场上发行的债券/债务融资工具均已按期支付本息。

抗风险能力
基于对吉安市及井开区地区经济及财政实力、实际控制人及相关各方对公司各项支持以及公司自身经营和财务风险的综合判断,公司抗风险能力很强。

结论
东方金诚认为,跟踪期内,吉安市地区经济保持较快增长,经济总量居江西省下辖地级市中游,以电子信息为主的支柱产业发展良好,经济实力依然较强;国家级井开区电子信息业等支柱产业聚集效应进一步显现,经济保持较快增长;公司继续从事井开区和青原区的基础设施建设、土地开发整理业务,业务仍具有较强的区域专营性;作为井开区和青原区重要的基础设施建设主体,公司在资金注入、财政补贴等方面继续得到实际控制人及相关各方的有力支持。

同时,东方金诚也关注到,跟踪期内,公司在建及拟建基础设施项目投资规模较大,面临较大的资本支出压力;公司流动资产中变现能力较弱的存货及应收类款项占比仍较高,资产流动性依然较弱;2021年末,公司全部债务继续增长,短期有息债务占比较高,存在较大的短期偿债压力。

综合分析,东方金诚维持公司主体信用等级为AA,评级展望为稳定,维持“16井开债/PR井发债”、“18吉安井开MTN001”、“19吉安井开MTN002”和“20吉安井开MTN001”的信用等级均为AA。

董事会 监事会

   
理 副总 财 资 工 务 产 程 融 管 管 资 理 理 部 部 部  
综 财 合 务 管 融 理 资 部 部  
   
附件二:公司主要财务数据及指标
项目名称 2019年 2020年 2021年 2022年3月
主要财务数据(单位:亿元)
资产总额 255.52 265.63 283.67 279.41
其中:存货 119.72 92.80 100.05 101.62
其他应收款 50.50 52.87 57.10 56.20
投资性房地产 20.26 20.63 23.24 21.59
应收账款 14.47 25.21 34.74 30.74
货币资金 13.21 13.80 18.51 18.79
负债总额 159.09 167.99 178.01 173.47
其中:长期借款 79.36 62.77 55.87 59.35
应付债券 21.63 43.37 35.72 30.63
短期借款 11.59 14.89 14.13 12.39
一年内到期的非流动负债 11.07 17.81 34.50 28.34
全部债务 139.45 145.32 154.17 150.81
其中:短期有息债务 33.65 37.70 57.03 56.01
所有者权益 96.43 97.64 105.67 105.95
营业收入 11.74 29.63 30.98 6.27
利润总额 1.48 2.88 2.58 0.28
经营性活动净现金流 -12.86 -23.99 -1.15 3.86
投资性活动净现金流 -7.92 -7.41 -8.77 5.06
筹资性活动净现金流 24.66 32.09 9.01 -6.01
主要财务指标
营业利润率(%) 2.68 5.76 -6.97 -
总资本收益率(%) 0.82 1.59 1.75 -
净资产收益率(%) 1.03 2.30 2.26 -
现金收入比率(%) 81.06 38.16 28.92 27.24
资产负债率(%) 62.26 63.24 62.75 62.08
长期债务资本化比率(%) 52.32 52.43 47.90 47.22
全部债务资本化比率(%) 59.12 59.81 59.33 58.74
流动比率(%) 395.13 335.61 278.04 279.37
速动比率(%) 170.10 181.78 152.77 150.03
现金比率(%) 24.82 22.87 23.18 23.92
经营现金流动负债比率(%) -24.16 -39.77 -1.44 -
EBITDA利息倍数(倍) 0.42 0.74 0.76 -
全部债务/EBITDA(倍) 52.82 27.59 27.85 -
注:其他应收款不含应收利息及应收股利。

附件三:主要财务指标计算公式
指标 计算公式
毛利率(%) (营业收入-营业成本)/营业收入×100%
营业利润率(%) (营业收入-营业成本-税金及附加)/营业收入×100%总资本收益率(%) (净利润+利息费用)/(所有者权益+全部债务)×100%净资产收益率(%) 净利润/所有者权益×100%
现金收入比率(%) 销售商品、提供劳务收到的现金/营业收入×100%资产负债率(%) 负债总额/资产总额×100%
长期债务资本化比率(%) 长期有息债务/(长期有息债务+所有者权益)×100%全部债务资本化比率(%) 全部债务/(全部债务+所有者权益)×100%流动比率(%) 流动资产合计/流动负债合计×100%
速动比率(%) (流动资产合计-存货)/流动负债合计×100%
现金比率(%) 货币资金/流动负债合计×100%
担保比率(%) 担保余额/所有者权益×100%
经营现金流动负债比率(%) 经营活动产生的现金流量净额/流动负债合计×100%EBITDA利息倍数(倍) EBITDA/利息支出
全部债务/EBITDA(倍) 全部债务/EBITDA
注:EBITDA=利润总额+利息费用+固定资产折旧+摊销
长期有息债务=长期借款+应付债券+其他长期有息债务
短期有息债务=短期借款+交易性金融负债+一年内到期的非流动负债+应付票据+其他短期有息债务全部债务=长期有息债务+短期有息债务
利息支出=利息费用+资本化利息支出
附件四:企业主体及中长期债券信用等级符号及定义
等级符号 定义
AAA 偿还债务能力极强,基本不受不利经济环境的影响,违约风险极低AA 偿还债务能力很强,受不利经济环境的影响不大,违约风险很低
A 偿还债务能力较强,较易受不利经济环境的影响,违约风险较低
BBB 偿还债务能力一般,受不利经济环境影响较大,违约风险一般
BB 偿还债务能力较弱,受不利经济环境影响很大,有较高违约风险
B 偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境,违约风险很高
CCC 偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境,违约风险极高
CC 在破产或重组时可获得保护较小,基本不能保证偿还债务
C 不能偿还债务
注:除AAA级和CCC级(含)以下等级外,每一个信用等级可用“+”、“-”符号进行微调,表示略高或略低于本等级。

短期债券信用等级符号及定义
等级符号 定义
A-1 还本付息能力最强,安全性最高
A-2 还本付息能力较强,安全性较高
A-3 还本付息能力一般,安全性易受不良环境变化的影响
B 还本付息能力较低,有一定的违约风险
C 还本付息能力很低,违约风险较高
D 不能按期还本付息
注:每一个信用等级均不进行微调。


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