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19张建发 (152297): 张家口建设发展集团有限公司2022跟踪评级报告

时间:2022年06月25日 22:40:40 中财网
原标题:19张建发 : 张家口建设发展集团有限公司2022跟踪评级报告

评级结果: 评级观点

本次 级别评级 展望上次 级别
AA稳定AA
AAA稳定AAA
AA稳定AA
AA稳定AA
AAA稳定AAA

压力、债务负担较重以及资金占用明显等因素对公司信用
跟踪评级债券概况:
水平带来的不利影响。


发行规模债券余额
5.00亿元5.00亿元
5.00亿元5.00亿元
8.00亿元8.00亿元
由中债信用增进投资股份有限公司(以下简称“中债增
进”)提供全额无条件不可撤销连带责任保证担保,经联
评级时间:2022年 6月 24日
合资信评估,中债增进主体长期信用级别为AAA,评级展
本次评级使用的评级方法、模型:

为AA,维持“20张家建设MTN001”和“21张家建设
注:上述评级方法和评级模型均已在联合资信官网公开披露
MTN001”信用等级为AA,维持“19张建发/19张建发”信

本次评级模型打分表及结果: 用等级为AAA,评级展望为稳定。


a评级结果 
评价结果风险因素评价要素
C经营环境宏观和区域风险
  行业风险
 自身 竞争力基础素质
  企业管理
  经营分析
F3现金流资产质量
  盈利能力
  现金流量
 资本结构 
 偿债能力 
   
   
板块、医疗教育板块、园区开发等项目待投资规模较大,
注:经营风险由低至高划分为 A、B、C、D、E、F共 6个等
级,各级因子评价划分为 6档,1档最好,6档最差;财务风
险由低至高划分为 F1-F7共 7个等级,各级因子评价划分为
7档,1档最好,7档最差;财务指标为近三年加权平均值;通
过矩阵分析模型得到指示评级结果
合并口径

2019年2020年2021年
30.0633.5220.86
164.58194.09224.02
65.1471.8472.65
40.1617.0148.63
29.1175.1965.01
69.2692.21113.64
5.5414.0112.68
0.970.640.66
3.995.495.21
0.190.600.61
8.259.0512.93
1.400.710.73
60.4262.9967.57
51.5356.2161.00
131.90220.23111.19
0.291.470.74
0.751.970.43
1.661.141.02
17.3716.8021.80
公司本部(母公司)

2019年2020年2021年
94.51113.08116.48
45.0646.0941.64
27.5642.1443.82
0.260.980.67
1.400.691.18

52.3259.2464.25
37.9547.7651.27
204.21212.83122.94
0.230.500.44
注:1.本报告中部分合计数与各相加数之和在尾数上存在差异,系四舍五入造成;2.本报告将其他应付款和其他流动负债中有息部分纳入短期债务核算,长期应付款中有息部分纳入长期债务核算;3.公司 2022年一季度财务报表未经审计
资料来源:联合资信根据公司财务数据整理


评级历史:

债项 级别主体 级别评级 展望评级时间项目 小组评级方法/模 型
AAAA稳定2021/08/31倪昕 黄旭明城市基础设 施投资企业 信用评级方 法 V3.0.201907 城市基础设 施投资企业 主体信用评 级模型(打 分表) V3.0.201907
      
      
      
      
      
      
      
      
      
      
      
      
AAAA稳定2021/06/29倪昕 崔莹城市基础设 施投资企业 信用评级方 法 V3.0.201907 城市基础设 施投资企业 主体信用评 级模型(打 分表) V3.0.201907
      
      
      
      
      
      
      
      
      
      
      
      
AAAA稳定2019/10/08唐立倩 楚方媛 马哓驭城市基础设 施投资企业 信用评级方 法 V3.0.201907 城市基础设 施投资企业 主体信用评 级模型(打 分表) V3.0.201907
      
      
      
      
      
      
      
      
      
      
      
      
AAAAA稳定2021/06/29倪昕 崔莹城市基础设 施投资企业 信用评级方 法 V3.0.201907 城市基础设 施投资企业 主体信用评 级模型(打 分表) V3.0.201907
      
      
      
      
      
      
      
      
      
      
      
      
AAAAA稳定2019/06/28唐立倩 楚方媛城市基础设 施投资企业 主体信用评 级方法 (2018年) 城投行业企 业主体信用 评级模型 (2016年)
      
      
      
      
      
      
      
      
      
      


声 明
一、本报告版权为联合资信所有,未经书面授权,严禁以任何形式/方式复制、转载、出售、发布或将本报告任何内容存储在数据库或检索系统中。

二、本报告是联合资信基于评级方法和评级程序得出的截至发表之日的独立意见陈述,未受任何机构或个人影响。评级结论及相关分析为联合资信基于相关信息和资料对评级对象所发表的前瞻性观点,而非对评级对象的事实陈述或鉴证意见。联合资信有充分理由保证所出具的评级报告遵循了真实、客观、公正的原则。

三、本报告所含评级结论和相关分析不构成任何投资或财务建议,并且不应当被视为购买、出售或持有任何金融产品的推荐意见或保证。

四、本报告不能取代任何机构或个人的专业判断,联合资信不对任何机构或个人因使用本报告及评级结果而导致的任何损失负责。

五、本报告系联合资信接受张家口建设发展集团有限公司(以下简称“该公司”)委托所出具,引用的资料主要由该公司或第三方相关主体提供,联合资信履行了必要的尽职调查义务,但对引用资料的真实性、准确性和完整性不作任何保证。联合资信合理采信其他专业机构出具的专业意见,但联合资信不对专业机构出具的专业意见承担任何责任。

六、除因本次评级事项联合资信与该公司构成评级委托关系外,联合资信、评级人员与该公司不存在任何影响评级行为独立、客观、公正的关联关系。

七、本次跟踪评级结果自本报告出具之日起至相应债券到期兑付日有效;根据跟踪评级的结论,在有效期内评级结果有可能发生变化。联合资信保留对评级结果予以调整、更新、终止与撤销的权利。

八、任何机构或个人使用本报告均视为已经充分阅读、理解并同意本声明条款。





一、跟踪评级原因 三、债券概况和募集资金使用情况
公司由联合资信评级的存续债券见下
根据有关法规要求,按照联合资信评估
表。截至2022年5月末,“21张家建设MTN001”

股份有限公司(以下简称“联合资信”)关于
和“20张家建设MTN001”募集资金已按资金
张家口建设发展集团有限公司(以下简称“公
用途使用完毕;“19张建发/19张建发”募集资
司”)及相关债券的跟踪评级安排进行本次跟
金中4.80亿元用于子公司张家口西山创投科
踪评级。

技有限公司(以下简称“西山创投公司”)发
二、企业基本情况
起设立的“生命科学园项目”,3.20亿元用于
补充流动资金,已按资金用途使用完毕。跟踪
跟踪期内,公司股东由张家口市人民政
期内,公司已按时足额付息,“21张家口
府国有资产监督管理委员会(以下简称“张家
MTN001”尚未到首个付息日。

口市国资委”)变更为张家口国控资产管理集

团有限公司(以下简称“张家口国控集团”)。

表 1 跟踪评级债券概况(单位:亿元)

发行 金额债券 余额起息日
5.005.002021/09/10
5.005.002020/04/22
8.008.002019/10/15
18.0018.00--
资料来源:联合资信整理
目管理部、运营管理部和财务融资部等9个职
四、宏观经济和政策环境分析
能部门,纳入合并范围的一级子公司共30家。

截至2021年末,公司资产总额224.02亿
1.宏观政策环境和经济运行回顾
元,所有者权益72.65亿元(少数股东权益2.20
2022年一季度,中国经济发展面临的国
亿元)。2021年,公司实现营业收入12.68亿元,
内外环境复杂性和不确定性加剧,有的甚至
利润总额0.66亿元。

超出预期。全球经济复苏放缓,俄乌地缘政治
截至2022年3月末,公司资产总额225.51
冲突导致全球粮食、能源等大宗商品市场大
亿元,所有者权益72.69亿元(少数股东权益
幅波动,国内多地疫情大规模复发,市场主体
2.18亿元)。2022年1-3月,公司实现营业收入
困难明显增加,经济面临的新的下行压力进
1.93亿元,利润总额0.05亿元。

一步加大。在此背景下,“稳增长、稳预期”

公司地址:河北省张家口市经济开发区
成为宏观政策的焦点,政策发力适当靠前,政
朝阳西大街27号主城区污水管网维护中心11、
策合力不断增强,政策效应逐渐显现。

12、13层。公司法定代表人:孙强。

经初步核算,2022年一季度,中国国内生

产总值27.02万亿元,按不变价计算,同比增长



2021年 一季度2021年 二季度2021年 三季度2021年 四季度
24.8028.1528.9932.42
18.30(4.95)7.90(5.47)4.90(4.85)4.00(5.19)
24.50(6.79)15.90(6.95)11.80(6.37)9.60(6.15)
25.60(2.90)12.60(4.40)7.30(3.80)4.90(3.90)
25.60(7.60)15.00(8.20)8.80(7.20)4.40(5.69)
29.70(2.30)7.80(2.40)1.50(0.40)0.40(0.65)
29.80(-2.0)19.20(2.00)14.80(3.30)13.50(4.80)
33.90(4.14)23.00(4.39)16.40(3.93)12.50(3.98)
48.7838.5132.8829.87
29.4036.7932.5230.04
0.000.500.600.90
2.105.106.708.10
12.3011.0010.0010.30
24.2021.8016.3010.70
6.204.502.300.30
5.305.004.905.10
13.70(4.53)12.00(5.14)9.70(5.05)8.10(5.06)
注:1.GDP数据为当季值,其他数据均为累计同比增速;2.GDP总额按现价计算,同比增速按不变价计算;3.出口增速、进口增速均
以美元计价统计;4.社融存量增速、城镇调查失业率为期末值;5.全国居民人均可支配收入增速为实际同比增速;6.2021年数据中括
号内为两年平均增速
资料来源:联合资信根据国家统计局、中国人民银行和 Wind数据整理
需求端,消费市场受到疫情冲击较大,固 中国货物进出口总额1.48万亿美元,同比增长定资产投资增速处于相对高位,出口仍保持 13.00%。其中,出口8209.20亿美元,同比增长较高景气度。消费方面,2022年一季度社会消 15.80%;进口6579.80亿美元,同比增长9.60%;费品零售总额10.87万亿元,同比增长3.27%, 贸易顺差1629.40亿美元。

不及上年同期两年平均增速水平(4.14%),主 CPI同比涨幅总体平稳,PPI同比涨幅逐要是3月疫情对消费,特别是餐饮等聚集型服 月回落。2022年一季度 CPI同比增长 1.10%,务消费,造成了较大冲击。投资方面,2022年 猪肉等食品价格下跌对冲了部分能源价格上一季度全国固定资产投资(不含农户)10.49万 涨推动的上行空间。一季度 PPI同比增长亿元,同比增长9.30%,处于相对高位。其中, 8.70%,各月同比增速回落幅度有所收敛;PPI房地产开发投资继续探底;基建投资明显发 环比由降转升,上行动力增强,输入型通胀压力,体现了“稳增长”政策拉动投资的作用; 力抬升。地缘政治等因素导致国际能源和有制造业投资仍处高位,但3月边际回落。外贸 色金属价格剧烈波动,带动国内油气开采、燃方面,出口仍保持较高景气度。2022年一季度 料加工、有色金属等相关行业价格上行。


1
计算的几何平均增长率,下同。

为剔除基数效应影响,方便对经济实际运行情况进行分析判
断,文中使用的 2021年两年平均增速为以 2019年同期为基期
社融总量扩张,财政前置节奏明显。2022 把稳增长放在更加突出的位置,统筹稳增长、年一季度新增社融规模 12.06万亿元,比上年 调结构、推改革,切实稳住宏观经济大盘。保同期多增 1.77万亿元;3月末社融规模存量 持经济运行在合理区间:部署促进消费的政同比增长 10.60%,增速较上年末高 0.30个百 策举措,助力稳定经济基本盘和保障改善民分点。从结构看,财政前置带动政府债券净融 生;决定进一步加大出口退税等政策支持力资大幅增长,是支撑社融扩张的主要动力,一 度,促进外贸平稳发展;确定加大金融支持实季度政府债券净融资规模较上年同期多增 体经济的措施,引导降低市场主体融资成本。

9238亿元。其他支撑因素包括对实体经济发 实现就业和物价基本稳定:着力通过稳市场放的人民币贷款和企业债券净融资较上年同 主体来保就业;综合施策保物流畅通和产业期分别多增 4258亿元和 4050亿元。 链供应链稳定,保粮食能源安全。

财政收入运行总体平稳,民生等重点领 疫情叠加外部局势影响,经济稳增长压域支出得到有力保障。2022年一季度,全国 力加大。生产端,停工停产、供应链受阻以及一般公共预算收入 6.20万亿元,同比增长 原材料价格上涨对工业生产的拖累还需关8.60%,财政收入运行总体平稳。其中,全国 注;需求端,投资对经济的拉动作用有望提税收收入 5.25万亿元,同比增长 7.70%,主 升,可能主要依靠基建投资的发力;国内疫情要是受工业企业利润增长带动,但制造业中 的负面影响短期内或将持续,制约消费的进小微企业缓税政策延续实施等因素拉低了税 一步复苏;在俄乌局势紧张、美联储货币政策收收入增幅。支出方面,2022年一季度全国 加速紧缩等国际背景下,叠加上年基数攀升一般公共预算支出 6.36万亿元,同比增长 的影响,出口对于经济的支撑大概率会逐步8.30%,为全年预算的 23.80%,进度比上年同 回落。有鉴于此,IMF、世界银行等国际机构期加快 0.30个百分点。民生等重点领域支出 均降低了对中国经济增长的预测。预计未来得到了有力保障,科学技术、教育、农林水、 经济增长压力仍然较大,实现 5.50%增长目标社会保障和就业、卫生健康支出同比分别增 的困难有所加大。

长 22.40%、8.50%、8.40%、6.80%、6.20%。

五、行业及区域经济环境
稳就业压力有所加大,居民收入稳定增
长。2022年一季度,城镇调查失业率均值为
1.城市基础设施建设行业
5.53%,其中 1月、2月就业情况总体稳定,
(1)行业概况
调查失业率分别为 5.30%、5.50%,接近上年
城市基础设施建设主要围绕改善城市人
同期水平,环比小幅上升,符合季节性变化规
居环境、增强城市综合承载能力、提高城市运
律;而 3月以来局部疫情加重,城镇调查失业
行效率开展,包括机场、地铁、公共汽车、轻
率上升至 5.80%,较上年同期上升 0.50个百
轨等城市交通设施建设,市内道路、桥梁、高
分点,稳就业压力有所增大。2022年一季度,
架路、人行天桥等路网建设,城市供水、供电、
全国居民人均可支配收入 1.03万元,实际同
供气、电信、污水处理、园林绿化、环境卫生
比增长 5.10%,居民收入稳定增长。

等公用事业建设等领域。城市基础设施建设

是国民经济可持续发展的重要基础,对于促
2.宏观政策和经济前瞻
进国民经济及地区经济快速健康发展、改善
把稳增长放在更加突出的位置,保持经
投资环境、强化城市综合服务功能、加强区域
济运行在合理区间,实现就业和物价基本稳
交流与协作等有着积极的作用,其发展一直
定。2022年 4月,国务院常务会议指出,要
受到中央和地方各级政府的高度重视。

2008年后,在宽松的平台融资环境及“4 出台了一系列监管政策,强调把防风险放在万亿”投资刺激下,城投企业数量快速增加, 更加突出的位置,坚决遏制隐性债务增量,妥融资规模快速上升,为城市基础设施建设投 善处置和化解隐性债务存量,同时重申清理资快速增长提供了资金支持,但城投企业债 规范地方融资平台公司,剥离其政府融资职务风险也随之快速上升。为了防范政府融资 能,对失去清偿能力的要依法实施破产重整平台债务增长可能带来的系统性风险,2010 或清算,城投企业融资政策整体收紧。2021年年以来,国家出台了一系列政策法规约束地 4月,沪深交易所收紧城投企业公司债发行审方政府及其融资平台债务规模的无序扩张并 核条件,明确指出发行公司债券不得新增政要求逐步剥离城投企业的政府融资职能,城 府债务,并对不同资质企业发债进行分类管投企业逐步开始规范转型。 理。2021年 7月,银保监发〔2021〕15号文(2)行业监管与政策 及补充通知要求切实把控好金融闸门,从金
2021年以来,政府部门对地方政府隐性 融机构端加强城投企业新增流动资金贷款管债务保持严监管态势,延续了“坚决遏制隐性 理,并明确隐债主体认定标准,承担隐性债务债务增量,妥善处置和化解隐性债务存量”的 的城投企业再融资压力有所上升。

长期监管思路,城投企业融资政策整体收紧。 2022年以来,国内疫情多点大规模散发、根据 2014年《关于加强地方政府性债务 俄乌地缘政治冲突和美联储加息“三大冲管理的意见》(国发〔2014〕43号),财政部发 击”,国内外环境复杂性不确定性加剧,宏观布《地方政府存量债务纳入预算管理清理甄 经济下行压力进一步加大,“稳增长”压力凸别办法》(财预〔2014〕351号),对 2014年 显。在此背景下,中央经济工作会议、国常会底地方政府存量债务进行了甄别、清理,并以 等均提出要适度超前开展基础设施投资,保政府债务置换的方式使城投企业债务与地方 证财政支出强度的同时加快支出进度等,通政府性债务逐步分离,未被认定为政府债务 过政策的“靠前发力”来充分发挥对稳增长的以及新增的城投企业债务将主要依靠城投企 支撑作用。2022年 4月,中国人民银行、国业自身经营能力偿还。2015年以来,国家出 家外汇管理局印发《关于做好疫情防控和经台了多项政策以进一步加强地方政府债务管 济社会发展金融服务的通知》,强调金融机构理,建立了地方政府举债融资机制,要求坚决 要在风险可控、依法合规的前提下,加大对重遏制隐性债务增量,并多次强调坚决剥离投 点项目资金支持力度,合理购买地方政府债融资平台的政府融资职能。2018年开始,国 券,按市场化原则保障融资平台公司合理融内经济下行压力加大,2020年叠加新冠肺炎 资需求,不得盲目抽贷、压贷或停贷,保障在疫情的影响,基建投资托底经济的作用再次 建项目顺利实施。2022年 5月,中共中央办凸显,在坚决遏制隐性债务增量、剥离投融资 公厅、国务院办公厅出台《关于推进以县城为平台政府融资职能的同时,政府持续加大基 重要载体的城镇化建设的意见》,对县城城镇础设施领域补短板的力度并在资金端提供较 化建设的发展目标、建设任务、政策保障和组大力度的支持,发挥基建逆经济周期调节作 织实施方式等方面进行了全面部署,为实施用。 扩大内需战略、协同推进新型城镇化和乡村
2021年,随着国内疫情得到有效控制, 振兴提供有力支撑。整体看,积极的财政政策宏观经济有序恢复,抓实化解地方政府隐性 为城投企业提供了一定的项目储备空间。

债务风险成为全年重要工作,全年对地方政 同时,政策均强调要以有效防范化解地府隐性债务保持严监管态势。政府相关部门 方政府债务风险为前提。2022年 5月,财政部通报 8个地方政府新增隐性债务和隐性债 张家口市辖 6区 10县,总面积 3.64万平务化解不实等违法违规行为的典型案例,再 方公里,位于河北省西北部,地处京、冀、晋、次强调了“坚决遏制隐性债务增量,妥善处置 蒙四省市交界处,东临北京、西连山西、北靠和化解隐性债务存量”的长期监管思路,进一 内蒙、南接华北腹地,市中心距北京 180公步表明监管部门严格控制和化解地方政府隐 里,素有“京畿重地”“首都北大门,北京后性债务风险的态度保持不变。 花园”之称。张家口市是京津冀经济区、首都(3)行业发展 经济圈和城市群体中的重要组成部分,在京
在“稳增长”背景下,城投企业作为地方 津冀协同发展战略实施下将实现升级发展。

政府基础设施建设的重要载体,仍有一定发 资源禀赋方面,张家口市是我国华北地展空间,评级展望为稳定。但在对隐性债务 区风能和太阳能资源最丰富的地区之一,风“控增量、化存量”以及债务分档管理等监管 能资源可开发量达 4000万千瓦以上,太阳能思路下,城投企业融资区域性分化进一步加 发电可开发量达 3000万千瓦以上,赤城县、剧,重点关注短期偿债压力大及出现负面事 怀来县等县地热资源蕴藏丰富,各种生物质件尾部城投企业的信用风险。 资源年产量达到 200万吨以上,尚义县、赤城目前,中国的基础设施建设尚不完善, 县、怀来县等县具备抽水蓄能电站建设条件;城镇化率仍处于较低水平,城镇化发展面临 以崇礼区、赤城县为代表的坝上与坝下过渡东西部发展不平衡、城乡差距不断扩大、城 地带,降雪量达 1米以上,存雪期长达 150多市治理现代化水平有待提升等问题,基础设 天,是华北地区最大的天然滑雪场。2015年 7施建设仍是中国经济社会发展的重要支撑。 月,国家发展改革委印发《河北省张家口市可十四五期间,中国将统筹推进基础设施建设, 再生能源示范区发展规划》(发改高技〔2015〕构建系统完备、高效使用、智能绿色、安全 1714号,以下简称“可再生能源示范区发展可靠的现代化基础设施体系。未来,中国将 规划”),规划范围以张家口全境为核心区进一步完善新型城镇化战略,全面实施乡村 域,辐射京津冀及其他周边地区。

振兴战略,持续推进“两新一重”项目建设等, 根据《张家口市 2021年国民经济和社会城投企业仍有一定发展空间,评级展望为稳 发展统计公报》,2021年张家口市实现地区定。 生产总值 1727.80亿元,比上年增长 6.3%。

同时,在对隐性债务“控增量、化存量” 其中,第一产业增加值 278.3亿元,增长 6.7%;的长期监管思路以及“红橙黄绿”债务分档指 第二产业增加值 478.7亿元,增长 1.7%;第导意见等政策持续实施下,城投企业融资区 三产业增加值 970.8亿元,增长 8.3%。三次域性分化仍将持续,政府债务负担较重地区 产业结构为 16.1:27.7:56.2。全市人均生产城投企业债务滚续压力上升。2022年城投债 总值为 4.20万元,比上年增长 7.2%。

兑付压力不减,部分地区城投债集中到期压 根据《张家口市 2021年预算执行情况和力较大,需重点关注短期偿债压力大及出现 2022年预算草案的报告》,2021年,张家口借款逾期、欠息、担保代偿、非标逾期等负面 市实现一般公共预算收入 186.37亿元,同比事件尾部城投企业的信用风险。 增长 6.21%,其中税收收入 93.36亿元,占比
50.09%;一般公共预算支出 542.45亿元,同
2.区域经济环境
2021年,张家口市经济和财政实力保持
增长,公司外部发展环境良好。

2
比下降 16.05%,财政自给率 34.36%,财政自 建设和投资主体包括张家口市政开发建设控给能力较弱;实现政府性基金收入 133.76亿 股集团有限公司(主要负责热力、路灯管理和元,同比下降 4.37%,主要系国有土地收益基 自来水等业务)、张家口文化旅游投资集团有金收入下降所致。 限公司(主要负责文化旅游项目的开发、建设
和投资)、张家口兴垣投资管理有限公司(主
六、基础素质分析
要负责冬奥会相关项目的建设和运营)和张
家口建设投资集团有限公司(主要负责棚户
1.股权状况
区改造业务)。

跟踪期内,公司股东由张家口市国资委

变更为张家口国控集团。截至2022年3月末,
3.企业信用记录
公司注册资本7.15亿元,实收资本7.30亿元
根据公司提供的中国人民银行征信中心
(实收资本大于注册资本系尚未完成工商变
企业信用报告(中征码:1307020000171976),
更),张家口国控集团持有公司100.00%股权,
截至2022年5月24日,公司本部无未结清的关
为公司唯一股东,公司实际控制人仍为张家
注类和不良类信贷信息记录;已结清信贷信
口市国资委。

息记录中有两笔关注贷款,均已正常还款,根

据公司提供的说明,其中1笔系国家开发银行
2.企业规模及竞争力
将不属于国家政策类贷款的项目均列为关注
跟踪期内,公司仍是张家口市重要的基础
类贷款,另1笔系2011年公司被划归为平台类
设施投资建设和国有资本运营主体,业务多元
企业,中信银行将该笔贷款列为关注类;对外
化发展。

担保关注类余额4.80亿元,系国家开发银行将
跟踪期内,张家口市国资委将其持有的
不属于国家政策类贷款的项目均列为关注。

张家口通泰控股集团有限公司(以下简称“通
截至2022年6月23日,联合资信未发现公
泰集团”)95.51%股权、张家口市交通建设投
司被列入全国失信被执行人名单。

资控股集团有限公司(以下简称“交投集团”)
100.00%股权和公司 100.00%股权无偿划拨至
七、管理分析
张家口国控集团。其中,通泰集团主要负责张
家口市的高速公路建筑施工、现代物流以及
跟踪期内,公司董事会及监事会成员发
新能源等业务;交投集团主要负责张家口市
生变动,对公司章程进行了修正。截至 2022
高铁站运营和公路交通等交通相关的建设、
年 3月末,公司总经理仍缺位。

投资和运营管理业务;公司主要负责张家口
跟踪期内,杜居正不再任公司监事,因职
市的基础设施投资建设、医疗教育和农牧食
工董事换届,何晓辉、郭丽不再任职工董事一
品加工等业务,形成了城建工程、医疗教育、
职;米国梁、梁儒博不再任公司职工监事。

洁能环保、农业投资、金融投资和文化旅游六
公司新增3个外部董事郝旭光、高永涛和
大业务板块,公司仍是张家口市重要的基础
李强;新增董事成员邓艳红;新增非职工监事
设施投资建设和国有资本运营主体,业务多
韩郁,职工监事白占存和刘海兵。截至2022年
元化发展。

3月末,公司总经理仍暂时缺位。

截至 2022年 5月末,除公司股东张家口
跟踪期内,因股东变更,公司对公司章程
国控集团外,张家口市其他主要的基础设施
进行了修正。修正后,公司仍不设股东会,由


2020年  2021年    
收入占比 (%)毛利率 (%)收入占比 (%)毛利率 (%)收入占比 (%)
62855.5147.317.5244522.6137.789.717183.9040.55
25720.5619.363.3325673.3521.794.8777.230.44
8888.456.6920.0910028.278.5122.901914.4110.81
6708.395.0553.026828.385.7954.551384.677.82
10409.907.84-44.589774.708.30-52.771542.158.70
5309.834.0055.517273.286.1752.551737.799.81
12969.599.7611.3613734.9111.6619.383875.6021.88
132862.24100.008.06117835.51100.0010.9717715.75100.00
注:尾差系四舍五入所致
资料来源:公司提供

项目,按照合同约定进行项目的施工建设,经
2.业务经营分析
验收合格后取得收益,该部分业务规模较小。

(1)工程结算
委托代建业务的收入确认依赖于项目完
2021年,受空心村项目确认的收入减少
工结算进度。委托代建业务运作模式分为两
影响,公司工程结算收入下降,整体回款效率
种。①统一规划管理模式:对于公司统一规划
较低。

及开发项目,包括地上征地、拆迁、补偿及项
跟踪期内,公司工程结算业务仍包括市
目施工,建设资金由公司筹措,公司按照项目
场化的工程施工业务,以及承接政府单位的
建设成本、资金成本、管理费等确认收入。②
委托代建业务,业务模式均未发生变化。

代建管理费模式:对于建设资金全部由委托
工程施工业务采用市场化方式运营,公
方负责筹措的项目,公司仅获取按照项目总
司主要从事张家口市公路、桥梁、隧道工程建
投资额一定比例计算的管理费确认收入,管
设施工。公司通过投标的方式获得工程建设
理费在 2%左右。


项目名称委托方项目周期总投资已投资额
代建管理模式

张家口市第四中学新建校区张家口市第四中学2018-2022年3.543.60
廉政教育基地张家口市纪律检查委员会2020-2022年6.363.30
来远堡施工项目张家口市长城保护管理处2020-2022年0.500.45
新寺遗址文物保护棚(万里茶 道文创展厅)项目张家口市长城保护管理处2020-2022年0.300.22
大境门长城国家公园项目长城 博物馆展陈馆布展项目张家口市长城保护管理处2020-2022年0.210.18
------10.917.75

沽源空心村项目沽源县农业农村局2019.04-2020.1112.3112.26
万全空心村治理项目张家口市万全区农业农村局2020.03-2022.034.874.87
尚义空心村尚义县农业农村局2020.06-2021.114.403.42
------21.5820.55
------32.4928.30
注:沽源空心村项目和尚义空心村尚未完成投资,项目已超期
资料来源:公司提供

截至 2022年 3月末,公司无拟建的委托 公司市政服务板块由污水处理、垃圾处代建项目。 理、再生水销售和调水收入构成,其中调水收
(2)工程服务 入系公司负责为崇礼滑雪场企业调水产生收
依托公司原股东张家口市住建局的工程 入。公司污水处理、垃圾处理主要服务于张家服务资源,2021年公司工程服务板块收入小 口市主城区(桥东区、桥西区)、张家口经济幅增长,毛利率仍保持较高水平。 开发区;再生水业务主要系公司将处理后的公司工程服务收入主要由检测服务、监 污水通过相应工艺处理,在张家口市区具有理服务、设计服务及招标代理收入构成,业务 专营性,再生水主要销售于河北大唐国际张获取主要依托公司原股东张家口市住建局的 家口热电有限责任公司(以下简称“大唐热工程服务资源。2021年,工程服务收入为 0.68 电”),用于发电冷却用水;调水业务主要服亿元,较上年小幅增长,毛利率仍保持较高水 务范围在崇礼滑雪场。

平。2022年 1-3月,工程服务收入为 0.14亿 2021年,公司市政服务板块收入较上年元,毛利率为 60.94%。 略有下降,但毛利率下降明显,主要系污水处(3)市政服务 理业务亏损扩大所致。由于污水处理费的征
市政服务板块为张家口市主城区污水和 收一般执行政府指导价,在收支基本保持平垃圾处理、崇礼滑雪场调水业务,公司负责的 衡的同时,厂房、管网折旧率较高导致污水处再生水处理业务具备专营优势。受厂房和设 理毛利率为负值;同时,二级子公司张家口鸿备前期摊销成本较高以及冬奥核心区污水处 源污水处理有限公司主要负责崇礼冬奥核心理业务未结算收入的影响,市政板块 2021年 区污水处理厂的运营,2021年产生运营成本毛利率下降明显。 但未结算收入,因此公司污水处理业务毛利

项目类型总投资已投资尚需投资总合同销售 面积已销售面积待售面积库存
住宅30.2626.613.6537.4328.668.77848
车库、车位       
    4.461.423.041593
商业、住宅9.337.022.3123.4320.393.04265
车库、车位       
    0.440.310.1374
--39.5933.635.9665.7650.7814.982780
资料来源:公司提供

(5)装备制造 文化旅游
公司装备制造板块销售客户主要为政府 公司以现有的旅游资源(大境门综合改部门和央企单位,该业务对政府订单的依赖 造项目)为切入点,以京张体育文化旅游带为度高,毛利率水平仍较高。 契机,借助旅游资源开展酒店业等周边产业。

公司从事水罐车、抑尘车、全挂车制造及 大境门综合改造项目以张家口市著名的零部件加工、零售,环保设备制造,电子多工 历史标志大境门(始建于 1644年)为内核,程抑尘车、运输半挂车以及装配式建筑新型 项目占地面积 252亩,总建筑面积 8.26万平环保材料制造销售业务。公司销售对象主要 方米,项目总投资 8.05亿元。

为张家口各区县执法局、住建局、环保局等政 建设模式方面,由公司子公司同创中房府部门,该业务对政府订单的依赖度高,2021 负责项目建设改造,张家口市桥西区政府负年毛利率水平仍较高。 责项目具体拆迁工作。截至 2022年 3月末,(6)自营项目 大境门综合改造项目已投资 7.40亿元,公司
公司自营项目覆盖污水处理、医疗、教育 前期项目投入依靠未来旅游景区收入平衡。

和农业等板块,存在一定的资本支出压力,部 农业投资
分项目进入试运营阶段,未来运营情况有待 根据张家口市人民政府保障北京 2022年关注。 冬奥会食品供应体系建设的定位,公司成立
截至 2022年 3月末,公司自营项目覆盖 张家口农业投资发展有限公司(以下简称污水处理、医疗、教育和农业等板块,部分项 “张家口农投公司”),2021年该公司完成目进入试运营阶段,未来运营情况有待关注。 了冬奥会及冬残奥会张家口赛区餐饮服务保
项目名称项目周期总投 资
张家口经济开发 区博物馆、图书 馆、档案馆2014年- 2022年11.20
河北华奥医院有 限公司项目2017年- 2022年8.89
大境门综合改造 项目2009年- 2022年8.05
张家口农投食品 农产品产业园项 目(含二期)2019年- 2022年5.29
张家口医疗废弃 物处理项目2018年- 2022年0.42
张家口市主城区 污水处理厂改造 工程2020年- 2022年3.63

项目名称项目周期总投 资
--37.48 
资料来源:公司提供
备和基金运作三方面逐步提升投资效率;文

截至 2022年 3月末,公司拟建自营项目 化旅游板块,公司计划立足于集团内部的文共 5个,计划投资额共计 14.89亿元,未来存 旅项目,整合资源,培育“旅游+康养”、“旅在一定的资本支出压力, 游+农业”等特色项目。


九、财务分析
表 7 截至 2022年 3月末公司主要拟建自营项
目情况(单位:亿元)

项目名称
张家口市主城区第二污水处理厂及配套管 网项目
张家口现代农产品供应链体系建设项目
张家口市城市运行智慧污水建设项目
张家口市政污泥无害化资源化处置项目
张家口市级农产品区域公用服务系统项目
 
资料来源:公司提供
1—3月,公司合并范围未发生变化。


截至 2022年 3月末,公司合并范围内一
3.未来发展
级子公司共计 30家。公司新纳入合并范围和
随着京津冀协同发展战略推行,以张家
注销的子公司体量较小,对公司财务数据可
口可再生能源示范区、张家口首都水源涵养
比性影响较小,公司财务数据可比性较强。

功能区和生态环境支撑区发展推进为契机,
因执行新的会计准则导致的会计政策变
公司未来将继续围绕城建工程、医疗教育、节
更,本报告 2020年财务数据来自 2021年审
能环保、农业投资、金融投资和文化旅游六大
计报告的期初数。

板块转型发展。


城建工程板块,公司计划提升工程施工
2. 资产质量
资质等级,通过收购并购等方式扩大业务规
跟踪期内,公司资产规模进一步增长,其
模,拓展物业、建筑工程和装配式建筑业务;
中其他应收款、存货和在建工程占比较大,对
医疗教育板块,公司计划依托医院、幼儿园和
公司资金形成较大占用,公司资产流动性较
生物科技园区,布局养老、医疗和教育业务;
弱,资产质量一般。

洁能环保板块,公司重点发展固废处理和环
截至 2021年末,公司资产总额较年初增
保咨询业务,推进建设环保产业体系;农业投
长 15.42%,资产结构以非流动资产为主。

资板块,公司主要承担乡村振兴业务相关职


表8 公司资产主要构成情况(单位:亿元)

2019年末 2020年末 2021年末  
金额占比(%)金额占比(%)金额占比(%)金额
83.8450.9490.2146.4891.2140.7289.61
30.0518.2633.5217.2720.869.3115.55
2.101.275.082.627.893.528.06

18.5411.2613.576.9917.647.8818.73
23.5714.3231.4016.1835.2115.7236.84
80.7449.06103.8853.52132.8059.28135.90
----11.495.9211.505.1311.50
21.3913.0025.1812.9726.7311.9326.92
17.2810.5016.918.7116.427.3316.17
23.9514.5538.4519.8160.5727.0463.28
164.58100.00194.09100.00224.02100.00225.51
资料来源:联合资信根据公司财务数据整理

表 10 截至 2021年末公司其他应收款前五名情况
截至 2021年末,公司流动资产较年初增
(单位:亿元)

账面余 额占比
6.0833.95%
3.0016.75%
2.7115.13%
0.643.57%
0.553.08%
12.9872.48%
资料来源:公司审计报告
集中度来看,公司应收账款前五名合计 5.48

亿元,占比 67.27%,集中度较高。

截至 2021年末,公司存货较年初增长

12.14%,主要系已完工未结算的工程和房地
表 9 截至 2021年末公司应收账款前五名情况
产开发形成的开发成本增长所致,公司存货
(单位:亿元)

账面余额
4.98
0.16
0.15
0.10
0.09
5.48
产较年初增长 0.09%,变化不大,主要为对张
资料来源:公司审计报告

家口市商业银行股份有限公司和首京建设投
截至 2021年末,公司其他应收款较年初
资基金管理(北京)有限公司的投资。2021年
增长 30.03%,主要系往来款增长所致,公司
确认的分红共 17.64万元。

其他应收款累计计提坏账准备 0.27亿元;从
截至 2021年末,公司长期股权投资较年
集中度来看,公司其他应收款前五名欠款合
初增长 6.16%,主要系新增对光大城洁环保能
计 12.98亿元,占 72.48%,集中度较高,存在
源(张家口)有限公司和张家口新中水能源科
较大的资金占用。

技有限公司的投资,同时对张家口金融控股

集团有限公司(以下简称“张家口金控”)的

投资账面价值增长所致。从构成来看,公司长

期股权投资主要为对张家口金控的投资

(24.98亿元),以权益法进行核算。



2019年末 2020年末 2021年末  
金额占比(%)金额占比(%)金额占比(%)金额
6.8410.507.2510.107.3010.057.30
48.9475.1354.1175.3253.8774.1453.87
6.9510.667.3610.247.7810.717.82
1.121.721.762.442.203.032.18
65.14100.0071.84100.0072.65100.0072.69
资料来源:联合资信根据公司财务数据整理

跟踪期内,公司债务规模大幅增长,整体 长 23.81%,公司负债结构相对均衡。


债务负担较重,短期偿债压力较大。

截至 2021年末,公司负债总额较年初增

表12 公司负债主要构成情况(单位:亿元)

2019年末 2020年末 2021年末  
金额占比 (%)金额占比 (%)金额占比(%)金额
63.5663.9240.9633.5082.0354.2077.99
32.8533.048.466.926.834.525.38
12.2112.288.587.0218.1311.9818.17
5.005.037.506.1340.7526.9237.63
0.000.000.000.009.336.179.99
35.8836.0881.3066.5069.3345.8074.83
11.3611.4352.8643.2445.3229.9450.96

12.9212.9918.6315.2416.2010.7016.20
11.6011.669.808.027.645.057.47
99.44100.00122.26100.00151.36100.00152.82
注:长期应付款中包含专项应付款
资料来源:联合资信根据公司财务数据整理

截至 2021年末,公司流动负债较年初增 元)和抵押借款(4.29亿元)构成。

长 100.27%。 截至 2021年末,公司应付债券较年初下
截至 2021年末,公司短期借款较年初下 降 13.01%,主要系部分债券到期、公司发行降 19.21%,主要包括质押借款、抵押借款和 “21张家建 MTN001”以及一年内到期的债保证借款。 券转出等综合影响所致。

截至 2021年末,公司其他应付款较年初 截至 2022年 5月末,公司应付债券明细增长 111.28%,主要系往来款增长所致。公司 见下表。


其他应付款主要由往来拆借款构成,其中有
表 13 截至 2022年 5月末公司应付债券情况
息部分已调整至短期债务核算。

(单位:亿元)

发行 规模起息日期期限
8.002019/10/157年
5.002020/04/223年
6.002020/08/252年
5.002021/09/103年
24.00----
亿元,主要系因执行新的收入准则,原预收账
资料来源:根据 Wind整理
款金额调整至合同负债。从构成来看,销货合
截至 2021年末,公司长期应付款较年初
同相关的合同负债 9.10亿元,工程合同相关
下降 22.06%,主要系部分融资租赁款到期以
的合同负债 0.23亿元。

及部分专项资金支出所致。公司专项应付款
截至 2021年末,公司非流动负债较年初
主要由抗疫特别国债、三供一业项目和廉政
下降 14.72%。

教育基地建设项目等政府类项目拨款构成。

截至 2021年末,公司长期借款较年初下
公司长期应付款中有息部分已调整至长期债
降 14.27%,主要由保证借款(51.25亿元)、
务核算。

信用借款(15.43亿元)、质押借款(6.18亿
图 1 公司债务结构(单位:亿元) 图 2 公司财务杠杆水平 资料来源:联合资信根据公司财务数据整理 资料来源:联合资信根据公司财务数据整理

1.400.710.73
部债务较年初增长 23.25%。债务结构方面,
资料来源:联合资信根据公司财务数据整理

以长期债务为主。从债务指标来看,截至 2021
2021年,公司费用总额较上年增长
年末,公司资产负债率、全部债务资本化比率
10.74%,主要系管理费用增长所致。公司费用
和长期债务资本化比率较年初分别提高 4.58
仍主要由管理费用和财务费用构成。2021年,
个百分点、提高 4.79个百分点和下降 3.92个
公司费用总额占营业收入的 38.25%,同比提
百分点。

高 7.00个百分点,对营业收入侵蚀大。整体
截至 2022年 3月末,公司负债总额较上
看,公司费用控制能力弱。

年末增长 0.96%,变动不大。截至 2022年 3
2021年,公司其他收益较上年提高
月末,公司全部债务较上年末增长 0.80%,长
30.09%,仍主要为政府补助资金;投资收益较
期债务占比有所增长。从债务指标来看,截至
上年下降 40.28%,主要为权益法核算的长期
2022年 3月末,公司资产负债率、全部债务
股权投资收益。2021年,公司其他收益和投
资本化比率和长期债务资本化比率均较上年
资收益合计金额为利润总额的 5.85倍,投资
末略有增长。整体看,公司债务负担较重。

收益和其他收益对公司利润总额的贡献程度
债务期限结构方面,截至 2022年 3月末,
高。

公司于 2022年 4-12月、2023年和 2024年
从盈利指标看,2021年,公司总资本收
到期的债务分别为 36.46亿元、24.22亿元和
益率有所下降,净资产收益率略有增长,公司
20.08亿元,剩余债务为 2025年及以后到期,
整体盈利能力较弱。

公司短期偿债压力较大。

2022年 1-3月,公司实现营业收入 1.93

亿元,利润总额 0.05亿元。

4. 盈利能力

2021年,公司营业收入有所下降,费用控
5. 现金流分析
制能力弱,投资收益和其他收益对公司利润
2021年,公司经营活动产生的现金流保
总额贡献程度高,公司整体盈利能力较弱。

持净流入,收现质量尚可;随着自营项目投入
2021年,公司营业收入较上年下降
增加,投资活动现金流量仍为净流出且规模
9.52%,公司营业成本较上年下降 14.02%,公
扩大;筹资活动产生的现金流量持续净流入。

司营业利润率较上年提高 3.88个百分点。

考虑到公司在建项目尚需投资规模仍较大,

未来存在一定的融资需求。

表 14 公司盈利能力情况(单位:亿元)

2019 年2020 年2021 年
5.5414.0112.68
4.9012.5510.79
3.514.384.85
1.661.672.34
1.712.552.37
2.012.232.90
2.251.600.96
0.970.640.66
8.259.0512.93
2.092.562.00


2019 年2020年2021年     
11.6614.3115.00     
11.4813.7114.39     
0.190.600.61     
8.206.771.06     
10.4416.4429.89     
-2.24-9.68-28.83     
55.1467.2056.22     
    项目2019年 (末)2020年 (末)2021年 (末)
48.3455.6843.43     
6.8111.5212.79     
    流动比率(%)131.90220.23111.19
139.8469.8771.58     
    速动比率(%)94.81143.5768.27
        
现金类资产/短期债务 (倍)0.751.970.43    
EBITDA(亿元)3.995.495.21    
全部债务/EBITDA (倍)17.3716.8021.80    
EBITDA/利息支出 (倍)1.661.141.02    
资活动现金流出量较上年增长 81.78%,主要
资料来源:联合资信根据公司财务数据整理
系自营项目投入增加所致。2021年,公司投

资活动现金流仍为净流出且规模扩大。 截至 2022年 3月末,公司共获得银行授筹资活动现金流方面,2021年,公司筹 信总额 171.05亿元,尚未使用额度为 64.33亿资活动现金流入量较上年下降 16.34%,仍主 元,公司间接融资渠道畅通。

截至 2022年 5月末,公司对外担保余额
要为公司借款收到的现金;公司筹资活动现
17.65亿元,占 2022年 3月末所有者权益的
金流出较上年下降 22.01%,主要用于偿还债
务。2021年,公司筹资活动现金流仍为净流 比重为 24.28%,均未设置反担保措施。被担保单位除张家口市京北建设有限公司为民营
入。

企业外,其他均为当地国有企业,公司或有负
2022年 1-3月,公司经营活动现金流仍
债风险可控。

保持净流入,投资活动现金流仍为净流出状

态,筹资活动现金流由净流入转为净流出 2.09
表 17 截至 2022年 5月末公司对外担保情况
亿元。

(单位:万元)

担保余额
15500.00
14740.00
20000.00
17269.26
4500.00

3
可借新还旧偿还
根据企业提供的相关信息,截至 2021年末,公司短期债务
中有张家口银行的 28.50亿元贷款,部分已经签订借款合同,

50000.00
9900.00
6000.00
6604.00
32000.00
176513.26
资料来源:公司提供
十、外部支持

截至 2022年 6月 23日,公司不存在重
跟踪期内,公司在资本注入和政府补助
大未决诉讼或仲裁事项。

等方面持续获得较大的外部支持。


(1)资本注入
7. 母公司财务分析
2021年,张家口市国资委以注册资本金
公司主要业务集中于各子公司,母公司
的形式向公司拨付 450.00万元,公司实收资
资产主要系货币资金、往来款及对子公司的
本有所增加。

长期股权投资,收入规模较小,债务负担适
(2)政府补助
中,短期偿债压力一般。

2021年,公司获得政府补助 2.90亿元,
公司主要业务集中于各子公司,但公司
计入“其他收益”。

根据《公司法》对全资子公司、控股子公司进
行统一管理,并制定了涵盖业务流程、经营管
十一、担保方
理以及安全环保等层面的较为完整的子公司
“19张建发/19张建发”由中债信用增进
管理体系,对子公司的管控能力较强。

投资股份有限公司(以下简称“中债增进”)
截至 2021年末,母公司资产总额为
提供全额无条件不可撤销连带责任保证担
116.48亿元(占合并口径的 51.99%),较上年
保。经联合资信评定,中债增进主体长期信用
末增长 3.00%,主要由货币资金、往来款和对
等级为AAA,评级展望为稳定,其担保显著提
子公司的长期股权投资构成。

升了“19张建发/19张建发”到期偿还的安全
截至 2021年末,母公司所有者权益为
性。中债增进具体情况详见《中债信用增进投
41.64亿元(占合并口径的 57.31%),以实收
资股份有限公司2021年主体长期信用评级报
资本和资本公积为主。

告》。

截至 2021年末,母公司负债总额 74.83
亿元(占合并口径的 49.77%)。截至 2021年
十二、结论
末,母公司资产负债率为 64.25%,全部债务
43.82亿元,全部债务资本化比率为 51.27%,
基于对公司经营风险、财务风险、外部支
短期债务 21.75亿元,现金短期债务比 0.54
持及债项条款等方面的综合分析评估,联合
倍。整体来看,母公司债务负担适中,短期偿
资信确定维持公司主体长期信用等级为 AA,
债压力一般。

维持“20张家建设 MTN001”和“21张家建
2021年,母公司实现营业收入 0.67亿元
设 MTN001”信用等级为 AA,维持“19张建
(占合并口径的 5.27%);实现利润总额 1.18
发/19张建发”信用等级为 AAA,评级展望为
亿元。

稳定。


附件 1-1 截至 2022年 3月末公司股权结构图 资料来源:公司提供 附件 1-2 截至 2022年 3月末公司组织架构图 资料来源:公司提供


企业名称注册资本(万元)
张家口市金川中水开发利用有限公司1500.00
张家口市鸿泽排水有限公司12276.00
张家口城洁环保集团有限公司10000.00
张家口市建设工程质量检测中心有限责任公司260.00
张家口华盛工程咨询有限公司300.00
张家口市华宸非融资性担保有限公司10000.00
张家口建设发展新能源开发利用有限公司10000.00
张家口城投路桥工程有限公司2765.00
张家口市天辰城乡规划工程设计有限公司200.00
张家口市隆源供水有限公司39800.00
张家口霖辉物业管理集团有限公司3000.00
张家口正元工程项目管理有限公司300.00
张家口方盛园区投资有限责任公司30000.00
张家口建设发展旅游投资集团有限责任公司30000.00
张家口鼎瑞工程项目管理有限公司3000.00
张家口安居建设开发集团有限公司3000.00
张家口达生颐养大健康产业投资有限公司30000.00
张家口大地专用汽车制造有限责任公司3600.00
张家口恒泰建设产业集团有限公司10000.00
张家口建设发展投资管理有限公司2050.00
张家口市乌拉哈达水利枢纽工程建设项目有限公司6000.00
张家口农业投资发展有限公司10000.00
张家口建发智慧科技有限公司500.00
张家口鑫苑融资担保有限公司5000.00
张家口昊源环保设备运营有限公司1000.00
张家口绿垣环境工程有限公司30000.00
张家口市金投担保有限公司150.00
张家口国睿建设发展有限公司5000.00
张家口大好河山品牌管理有限公司5000.00
张家口康旅旅游服务有限公司10000.00
资料来源:公司提供


2019年2020年2021年
财务数据

30.0633.5220.86
164.58194.09224.02
65.1471.8472.65
40.1617.0148.63
29.1175.1965.01
69.2692.21113.64
5.5414.0112.68
0.970.640.66
3.995.495.21
0.190.600.61
财务指标

139.8469.8771.58
8.259.0512.93
2.092.542.00
1.400.710.73
30.8851.1447.22
51.5356.2161.00
60.4262.9967.57
131.90220.23111.19
94.81143.5768.27
0.291.470.74
0.751.970.43
1.661.141.02
17.3716.8021.80
注:1.本报告中部分合计数与各相加数之和在尾数上存在差异,系四舍五入造成;2.本报告将其他应付款和其他流动负债中有息部分纳
入短期债务核算,长期应付款中有息部分纳入长期债务核算;3.公司 2022年一季度财务报表未经审计 资料来源:联合资信根据公司财务数据整理




2019年2020年2021年

财务数据

18.8923.2811.69
94.51113.08116.48
45.0646.0941.64
14.6413.9121.75
12.9228.2322.06
27.5642.1443.82
0.260.980.67
1.400.691.18
///
0.070.160.22

财务指标

104.9374.60129.94
39.4731.3748.78
///
3.111.502.84
22.2837.9834.63
37.9547.7651.27
52.3259.2464.25
204.21212.83122.94
204.21212.83122.94
0.230.500.44
1.291.670.54
///
///
注:1.本报告中部分合计数与各相加数之和在尾数上存在差异,系四舍五入造成;2.本报告将母公司报表长期应付款中有息部分纳入长
期债务核算;3.公司 2022年一季度财务报表未经审计;4.部分数据不能获取,导致部分指标不能计算,用“/”代替
资料来源:联合资信根据公司财务数据整理

注:现金类资产=货币资金+交易性金融资产+应收票据+应收款项融资中的应收票据 短期债务=短期借款+交易性金融负债+一年内到期的非流动负债+应付票据+其他短期债务 长期债务=长期借款+应付债券+租赁负债+其他长期债务
全部债务=短期债务+长期债务
EBITDA=利润总额+费用化利息支出+固定资产折旧+使用权资产折旧+摊销 利息支出=资本化利息支出+费用化利息支出





联合资信评估股份有限公司(以下简称“联合资信”)对
主体长期信用等级:AAA
中债信用增进投资股份有限公司(以下简称“公司”)的评级
评级展望:稳定
反映了其作为我国首家专业债券信用增进机构,股东背景强,
在公司治理、业务经营与创新、资本实力及股东支持等方面具
评级时间:2021年 7月26日
备很强优势。公司资本实力很强、资本充足性好,近年来增信
本次评级使用的评级方法、模型:
业务和投资业务发展良好,整体代偿能力极强。


名称版本    
      
      
      
      
      
注:上述评 露 本次评方法和评级 模型打型均已在联合资信官 表及结果:   
指示评级aaa 评级结果AAA
评价 内容评价 结果风险因 素评价要素评价 结果 
A经营 环境区域经济环境   
  行业风险   
 自身 竞争力公司治理   
  风险管理   
  业务经营分析   
  未来发展   
F1现金流 因素资产质量   
  盈利能力   
 资本结构    
 代偿能力2   
调整 子级     
      
注:经营风险由低至高划分为 A、B、C、D、E、F共 6个
足性较好。2019年和 2020年公司连续发行了两期无固定
等级,各级因子评价划分为 6档,1档最好,6档最差;财
期限金融债券,资本实力得到进一步提升。

务风险由低至高划分为 F1-F7共 7个等级,各级因子评价
划分为 7档,1档最好,7档最差;财务指标为近三年加权
平均值;通过矩阵分析模型得到指示评级结果
关注
1. 外部环境变化加大了潜在代偿压力。随着宏观经济下行压

力加大、市场上信用风险上升和新冠肺炎疫情冲击,公司
增信业务潜在代偿压力加大,加之创新业务和国际业务逐

步开展,要求公司持续加强风险控制和流动性管理。

2. 增信业务存在一定集中风险。公司单笔增信业务金额高,

客户和行业集中度高,短期到期业务规模大,存在一定的

业务集中风险;同时,基础设施类增信项目占比较高,在


2018年2019年2020年2021年 1-3月  
134.80150.47169.71162.10  
80.58101.74119.64119.63  
52.6372.5789.7291.22  
13.4513.5117.124.32  
8.388.516.554.85  
8.017.254.743.04  
1068.79960.50913.12871.17  
65.3171.3374.9976.25  
13.269.447.637.28  
20.3113.2410.189.55  
82.32126.21164.02174.80  
0.400.370.32/  
注:1. 2. 202 信内 资料 主体本报 年一 测算 源: 评级中部分合 度财务报 径 司财务报 历史:数与各相加数 未经审计,相 、公司提供,和在尾数上存在微小差异系四舍 指标未年化;3. 净资本等相关数 合资信整理五入造成 为联合资
信用 等级评级 展望评级时间项目小组评级方法/模型评级报告
稳定2020/07/08谢冰姝 朱晗融资担保企业信用评级方法 (V3.0.201907) 融资担保企业主体信用评级模型 (打分表)(V3.0.201907)  
      
      
      
      
稳定2009/10/20蒋建国 韩夷 田兵金融担保机构信用评级方法 (2008年 10月)  
      
      
注:上述历史评级项目的评级报告通过报告链接可查阅;2019年 8月 1日之前的评级方法和评级模型均无版本编号






一、企业基本情况 名。

截至 2020年末,公司资产总额 169.71亿元,
中债信用增进投资股份有限公司(以下简
所有者权益 119.64亿元,全部为归属于母公司
称“公司”或“中债增进”)是国内首家专业债
所有者权益。2020年,公司实现营业收入 17.12
券信用增进机构。公司成立于 2009年,由中国
亿元,其中信用增进业务净收入 7.50亿元,实
银行间市场交易商协会(以下简称“交易商协
现利润总额 6.55亿元。

会”)联合 6家银行间市场成员单位共同发起设
截至 2021年 3月末,公司资产总额 162.10
立,公司在业务方面接受中国人民银行指导和
亿元,所有者权益 119.63亿元,全部为归属于
管理。截至 2021年 3月末,公司注册资本和实
母公司所有者权益。2020年,公司实现营业收
收资本均为 60.00亿元,均系股东在公司成立时
入 4.32亿元,其中信用增进业务净收入 1.91亿
以货币形式一次性缴足,公司股权结构分散,无
元,实现利润总额 4.85亿元。

控股股东和实际控制人,股东及持股情况见表 1。

公司注册地址:北京市西城区月坛南街 1号
截至 2021年 3月末,公司股权不存在被质押的
院 6号楼 8层 801、9层 901、10层 1001;公司
情况。截至 2021年 3月末,公司股权不存在被
法定代表人:徐忠。

质押的情况。截至 2021年 6月末,公司已取得
1
融资担保业务经营许可证。

二、宏观经济和政策环境分析

1. 宏观政策环境和经济运行情况
表 1 截至 2021年 3月末公司股东持股情况

资料来源:公司提供,联合资信整理
消费再次成为经济增长的主要驱动力


公司经营范围包括企业信用增进服务;信 2021年一季度,我国经济运行持续恢复,用增进的评审、培训、策划、咨询、技术推广; 宏观政策整体保持了连贯性,稳健的货币政策信用产品的创设和交易;资产投资;资产受托管 灵活精准、合理适度,把服务实体经济放到更加理;投资策划、投资咨询;经济信息咨询;人员 突出的位置;积极的财政政策提质增效,推动经技术培训;会议服务。 济运行保持在合理区间。

截至 2021年 3月末,公司内设增信业务一 经济修复有所放缓。2021年一季度,我国部、增信业务二部、投资业务部、国际业务部等 国内生产总值现价为 24.93万亿元,实际同比增部门。截至 2021年 3月末,公司共有员工 109

1 国务院在 2017年印发的《融资担保公司监督管理条例》中要求 由债券市场管理部门统筹管理,同时应当向属地监督管理部门申
融资担保公司需获得融资担保业务牌照,《融资担保公司监督管理 领融资担保业务经营许可证,并接受其对相关业务的监管。


2017年2018年2019年2020年
83.2091.9398.65101.60
6.956.756.002.30
6.606.205.702.80
7.205.905.402.90
10.208.988.00-3.90
10.807.105.004.00
18.7012.901.70-0.70
1.602.102.902.50
6.303.50-0.30-1.80
3.904.905.205.20
6.505.605.001.20
7.406.203.80-3.90
7.708.708.102.80
注:1. GDP总额按现价计算;2. 出口增速、进口增速均以人民币计价统计;3. GDP增速、规模以上工业增加值增速、城镇居民人均可支配
收入增速为实际增长率,固定资产投资增速、社会消费品零售总额增速为名义增长率;4. 城镇失业率统计中,2017年为城镇登记失业率,
2018年开始为城镇调查失业率,指标值为期末数
资料来源:联合资信根据国家统计局和 Wind整理

消费对 GDP的拉动作用明显提升,成为拉 现开门红,贸易顺差 7592.90亿元,较上年同期动经济的主引擎;投资拉动垫底;净出口创 2007 扩大 690.60%,净出口对 GDP增长的拉动作用年以来新高。从两年平均增长来看,2021年一 延续上年逐季上升的趋势,达到 2007年以 来的季度社会消费品增速为 4.20%,延续了上年逐季 最高水平。一季度三大需求对 GDP增长的拉动恢复的趋势,与疫情前水平的差距进一步缩小; 情况反映出经济内在增长动力较上年有所增强,消费超越投资重新成为拉动经济增长的主引擎, 经济结构进一步改善。

疫情以来对 GDP增长的拉动作用首次转正,但 居民消费价格指数运行平稳,生产者价格指仍低于疫情前正常水平。一季度固定资产投资完 数结构性上涨。2021年一季度,全国居民消费成额 9.60万亿元,同比增长 25.60%,两年平均 价格指数(CPI)和扣除食品和能源价格后的核增长 2.90%,与疫情前正常水平差距较大,固定 心 CPI累计同比增速均为 0,较上年同期分别回资产投资仍处在修复过程中;资本形成总额对 落 4.9和 1.30个百分点,处于低位。2021年一GDP增长的拉动作用最弱,疫情以来主要靠投 季度,全国工业生产者出厂价格指数(PPI)累资拉动的经济增长模式有所改变。一季度外贸实 计同比上涨 2.10%,呈现逐月走高的趋势。国际
3 为剔除基数效应影响,方便对经济实际运行情况进行分析判 计算的几何平均增长率,下同。

大宗商品价格上涨推高钢材、有色金属等相关行 形势好转,企业复工复产进度加快,用工需求增业出厂价格,带动 PPI持续上行,加大了制造业 加,就业压力有所缓解。2021年一季度,全国居的成本负担和经营压力。 民人均可支配收入 9730.00元,扣除价格因素后社融存量增速下降。截至 2021年一季度末, 两年平均实际增长 4.50%,延续了上年一季度以社融存量同比增速为 12.30%,较上年末下降 1 来逐季走高的趋势,且与消费支出增速的差值进个百分点,信用扩张放缓;2021年一季度新增社 一步缩小,居民消费能力有所提高。

融 10.24万亿元,虽同比少增 0.84万亿元,但却
2. 宏观政策和经济前瞻
是仅次于上年一季度的历史同期次高值,反映出
根据 2021年 4月 30日政治局会议强调,要
实体经济融资需求仍较为旺盛。从结构来看,信
精准实施宏观政策,保持宏观政策连续性、稳定
贷和未贴现银行承兑汇票是支撑一季度社融增
性、可持续性,不急转弯,把握好时度效,固本
长的主要因素,企业债券和政府债券融资则是一
培元,稳定预期,保持经济运行在合理区间,使
季度新增社融的拖累项。货币供应量方面,截至
经济在恢复中达到更高水平均衡。积极的财政政
2021年一季度末,M2余额 227.65万亿元,同比
策要落实落细,兜牢基层“三保”底线,发挥对
增长 9.40%,较上年末增速(10.10%)有所下降。

优化经济结构的撬动作用。政策重点从“稳增长”

同期 M1余额 61.61万亿元,同比增长 7.10%,
转向“调结构”,减税降费政策将会向制度性减
较上年末增速(8.60%)也有所下降,说明货币
税政策、阶段性的减税降费政策有序退出、强化
政策逆周期调节的力度趋于减弱。

小微企业税收优惠、加大对制造业和科技创新支
一般公共预算收入累计增速转正,收支缺口
持力度等四大方面倾斜。

较 2019年同期有所收窄。2021年一季度一般公
稳健的货币政策要保持流动性合理充裕,
共预算收入 5.71万亿元,同比增长 24.20%,是
强化对实体经济、重点领域、薄弱环节的支持,
2020年以来季度数据首次转正。其中税收收入
保持货币供应量和社会融资规模增速同名义经
4.87万亿元,占一般公共预算收入的 85.31%,
济增速基本匹配,保持宏观杠杆率基本稳定。

同比增长 24.80%,同比增速较高主要受增值税、
2021年 3月 22日全国主要银行信贷结构优化调
消费税恢复性增长带动,反映了企业经营以及居
整座谈上提到要在管控好风险的同时,因地制宜
民消费的修复。一季度一般公共预算支出5.87万
增加经济困难省份信贷投放,支持区域协调发展。

亿元,同比增长 6.20%,其中保民生、保就业是
2021年一季度经济修复有所放缓,主要是
一季度的重点支出领域,债务付息创 2016年以
由于局部性疫情对服务业拖累较大,而随着疫苗
来同期最高增速。2021年一季度一般公共预算
的推广,疫情对经济的影响减弱,服务业有望加
收支缺口为 1588.00亿元,缺口较 2020年和 2019
快恢复。未来随着疫情逐渐稳定,居民消费支出
年同期值有所收窄,可能与 2021年一季度财政
将继续修复,消费有望持续温和复苏;随着欧美
收入进度较快相关。2021年一季度全国政府性
经济逐渐恢复,外需有望继续保持强势增长;固
基金收入 1.86万亿元,同比增长 47.90%,主要
定资产投资修复过程仍将持续,投资结构有望优
是由于国有土地出让收入保持高速增长;政府性
化:房地产投资虽然韧性较强,但未来更多的将
基金支出 1.73万亿元,同比减少 12.20%,主要
受制于信用收紧与结构性政策,大概率呈现下行
是由于地方政府专项债发行进度有所放缓。

趋势;基建投资则受制于资金来源以及逆周期调
就业压力有所缓解,但依然存在结构性矛
节必要性的下降,扩张空间有限,预计保持低速
盾,居民收入保持稳定增长。2021年 1-3月全
增长;而制造业投资目前表现较弱,但是生产端
国城镇调查失业率分别为 5.40%、5.50%和 5.30%。

强劲,积极因素不断增加,随着企业利润不断修
其中 1-2月受春节因素影响,加上年初局部性
复,未来制造业投资增速有望加快。整体看,预
计 2021年我国经济将保持复苏态势,结构进一 增信行业是完善金融市场风险分散分担机步优化。

制的重要基础设施,该行业的诞生体现了政府对
于推动金融市场发展、鼓励中小企业发展的政策
三、行业分析
意图。2009年,在中国人民银行的指导下我国首
家专业债券信用增进机构中债增进成立。2014
增信行业是完善金融市场风险分散分担机
年,中国证监会印发《关于进一步推进证券经营
制的重要组成部分,其发展也是我国社会融资结
机构创新发展的意见》,研究建立行业增信机构,
构优化以及金融市场风险有效分散、转移的必然
规范管理融资性增信机构。2015年,中国证监会
要求。

发布《公司债券发行与交易管理办法》将公司债
增信行业是我国金融市场发展中的一个新
券的发行范围扩大至所有公司制法人。上述政策
兴行业,是伴随我国债券市场快速发展,实现社
的发布和实施对交易所债券市场发展的促进作
会融资结构的进一步优化以及金融市场风险的
用明显。此后,中证信用增进股份有限公司、晋
有效分散、转移的必然要求。银监会 2007年 10
商信用增进投资股份有限公司、天府信用增进股
月发布的《关于有效防范企业债增信风险的意见》
份有限公司、陕西信用增进有限责任公司、天津
规定银行停止对以项目融资为主的企业债券进
国康信用增进有限公司和天津国资信用增进有
行增信,对公司债券、信托计划、保险公司收益
限公司相继成立;截至 2020年末,我国共设立
计划等其他融资性项目原则上不再进行增信。这
有 7家信用增进机构。信用增进行业是优化金融
使得为资本市场提供外部增信服务的主体由银
市场资源配置、支持实体经济发展的重要力量,
行转移至其他机构,从而为增信行业在资本市场
随着我国大力推动直接融资的发展、不断健全完
开展业务提供了广阔的发展空间。

善资本市场信用风险分散分担机制的推进,信用
我国的债券市场主要包括银行间债券市场
增进行业将有较大发展空间。

和交易所债券市场。近年来,我国政府大力发展
增信行业在我国尚处于发展初期,法律依
包括债务融资在内的直接融资工具,债券市场保
据、监管政策方面尚不规范;未来随着增信行业
持快速发展势头,债券市场投资者结构和债券品
的发展和标准的制定,有助于推动其规范运营,
种不断丰富,债券发行量及托管余额均呈现较快
实现行业的健康发展。

增长的态势。根据 Wind统计,2020年,我国债
由于增信行业在我国为全新行业,目前存在
券市场发行各类债券规模达 56.90万亿元,较上
相关法律依据缺位、监管政策和行业标准不明确、
年同期增长 11.71万亿元。同时,债务融资工具
会计核算和税收等相关外部政策模糊等问题,对
品种逐步丰富。其中,涵盖企业债券、中期票据、
增信业务的规范开展形成制约。

短期融资券、集合票据品种的非金融企业债务融
2010年 10月,交易商协会出台《银行间市
资工具在债券市场上发挥了重要作用,2008年
场信用风险缓释工具试点业务指引》(以下简称
以来我国非金融企业债的年发行规模快速上升,
“《指引》”)。《指引》对信用风险缓释工具试点
债券市场作为企业直接融资渠道的作用逐步得
业务的参与者、产品框架和市场运作框架、信用
到加强。从非金融企业债务融资工具的发行情况
风险缓释凭证设置机制、风险控制与管理等内容
来看,主体信用等级呈现多元化,AA级以下的
进行了明确和规范。《指引》的出台标志着信用
发行主体数量逐步增加;另一方面,债券的增信
风险缓释工具试点业务在银行间市场正式推出,
方式呈多样化趋势,增信公司、母公司或第三方
这对于丰富投资者的信用风险管理工具、完善市
保证、组合增信、应收账款质押、资产抵质押等
场风险分担机制具有重要意义,同时也为增信行
增信方式均有体现,增信成为低信用级别发行主
业的业务创新开辟了新的空间。2012年 8月,
体进行直接融资的重要保障方式。

管理规范》两项行业标准经全国金融标准化技术 因此,在未来的发展中,信用增进机构要推委员会审查通过,并由中国人民银行正式发布实 动形成完善的增信行业理论体系,配合推出相关施。2012年 11月,财政部发布了《企业会计准 法律法规、行业标准与自律管理规则;增信行业则解释第 5号》,文中明确了企业发行信用风险 标准的制定和行业立法进程的推进将有助于规缓释工具的会计处理方式。 范行业运营,推进行业健康发展。

2017年 8月 21日,国务院颁布《融资担保
四、基础素质分析
公司监督管理条例》(以下简称“《条例》”),并
于 2017年 10月 1日起施行。《条例》适当提高
1. 产权状况
了行业准入门槛,特别强调风险防控,提出发展
截至 2021年 3月末,公司注册资本及实收
政府出资的融资担保公司,重塑了行业格局,进
资本均为 60.00亿元,股权结构分散,无控股股
一步规范了行业发展。但《条例》对增信行业适
东和实际控制人。

用程度尚不明确。

2. 企业规模和竞争力
2018年 4月 9日,中国银行保险监督管理
公司是我国首家专业债券信用增进机构,
委员会(以下简称“银保监会”)发布了自成立
增信业务在全国范围内有很强竞争力,业务创新
以来的第一份法律法规——《关于印发<融资担
行业领先,市场地位显著。

保公司监督管理条例>四项配套制度的通知》(银
公司是我国首家专业债券信用增进机构,专
保监发〔2018〕1号),对 2017年 8月国务院颁
注于信用增进产品创新和制度创新,推动信用风
布的《条例》一步细化。从具体的制度规定来看,
险分散分担机制建设,面向中小企业及中低信用
对金融担保公司业务运营产生影响比较大的主
等级企业提供专业的信用增进服务。公司资本实
要包括融资担保业务权重、融资担保放大倍数和
力很强,为开展信用增进业务提供了资本保障;
集中度、资产管理,但其对于增信行业的适用程
业务资质完备,拥有银行间市场同业拆借资格和
度尚不明确。

乙类托管资格,以及银行间市场信用风险缓释合
2019年 10月,银保监会发布了《关于印发
约核心交易商、信用风险缓释凭证创设机构及核
融资担保公司监督管理补充规定的通知》(银保
心交易商、信用联结票据创设机构等多项业务资
监发〔2019〕37号)(以下简称“37号文”),对
格;风险管理制度体系较完善,且具备较强的创
《条例》内容进一步细化,为实现融资担保机构
新能力及市场推动力,已建立起以标准化债券产
和融资担保业务监管全覆盖,37号文明确以下
品为主、涉足多领域的信用增进业务产品谱系,
内容:①监管范围进一步扩大,决定将未取得融
品牌影响力不断提升,市场认可程度高。发展多
资担保业务经营许可证但实际上经营融资担保
年来,公司信用增进业务规模现已趋于稳定,截
业务的住房置业担保公司、信用增进公司等机构
至2020年末,公司增信责任余额为920.02亿元。

纳入监管,未经监督管理部门批准,汽车经销商、
同时,公司是在中国人民银行指导下,由交
汽车销售服务商等机构不得经营汽车消费贷款
易商协会联合6家银行间市场成员单位共同发起
担保业务;②名称规范,强调不持有融资担保业
设立,承担着一定的银行间市场业务和产品创新
务经营许可证的公司,名称和经营范围中不得标
的职能。成立以来,公司根据政策要求和市场需
明融资担保字样;③将《四项配套制度》中的净
求变化,陆续推出了中小企业集合票据、区域集
资产口径明确为根据融资担保公司非合并财务
优集合票据、QDII信托项目、项目收益票据、民
报表计算,并新增住房置业担保余额折算标准为
营企业直接债务融资支持计划等债务融资工具
30%,37号文的发布对于净资产规模偏低的融资
个性化信用增进服务方案;特别是2011年推出了
担保公司及增信公司业务冲击较大,融资担保公
一系列信用风险缓释产品,通过行业首创的可分
司和增信公司净资产规模亟待补充。

离、可交易信用风险管理工具拓展了信用增进的 司员工团队专业化、年轻化,整体素质较高,能内涵与外延;2018年10月,经国务院批准、人民 够满足公司业务发展需要。

银行引导,公司设立了民营企业债券融资支持工
4. 外部支持
具,稳定和促进民营企业债券融资。公司创新业
公司各股东背景强,股东在资金、业务资源、
务保持行业领先地位。

业务创新等方面能够给予公司大力支持。

此外,公司承担了一定的政策性职能,推动
公司各股东背景强,公司的资本金60.00亿
和配合相关监管机构以及自律组织开展信用增
元已于成立时由股东以货币形式一次性缴足。中
进行业标准建设工作,由公司完成的《信用增进
国人民银行对公司开展信用增进业务进行监管,
业务规范》和《信用增进机构风险管理规范》已
交易商协会对公司开展信用增进业务进行自律
经全国金标委审查通过并由人民银行发布实施,
管理,并提供指导、监督和支持,公司的业务信
成为首批行业标准,信用风险缓释工具(CRM)
息和风险管理优势依托交易商协会系统建立,同
会计处理已经列入《企业会计准则解释第5号》
时,交易商协会的很多创新业务由公司先行试点
并发布施行,促使行业发展走向规范和成熟。

实施。公司6家企业股东均为大型央企或国企,
3. 人员素质 综合实力很强,为公司开展信用增进业务、建立
公司管理人员普遍具备丰富的行业管理经 健全信用风险分散分担机制提供了支持。

验,员工整体素质较高,能够满足公司目前业务
5. 企业信用记录
发展需要。

公司信用情况良好。

公司注重专业团队建设,高级管理人员均由
根据公司提供的中国人民银行企业基本信
拥有多年相关领域从业经验、取得良好业绩的专
用信息报告,截至2021年6月28日查询日,公司
业人士担任,且大多具有大型企业、中国人民银
无未结清和已结清的关注类和不良/关注类贷款。

行、交易商协会等履职经验,具备较高的专业化
根据公司过往在公开市场发行债务融资工
营运水平。

具的本息偿付情况,联合资信未发现公司存在逾
公司董事长徐忠,生于1968年,1991年于江
期或违约记录。

苏省建筑材料工业设计所参加工作,1998年进入
截至 2021年 6月末,联合资信未发现公司
中国人民银行工作,历任金融市场司副司长、巡
被列入全国失信被执行人名单。

视员,上海票交所筹备组组长,研究局局长等职
截至 2021年 3月末,公司获得国内商业银
务。2020年10月起任公司董事长,目前还兼任交
行及其他机构的授信规模合计 327.55亿元,其
易商协会副秘书长、党委委员。

中未使用额度 324.30亿元。

公司董事、总裁赵文杰,生于1965年,高级
经济师;历任中国人民银行河南省分行金融研究
五、公司治理与内部控制
所研究室副主任;中国人民银行深圳经济特区分
1. 法人治理结构
行副处级调研员;原深圳发展银行总行、南京分
公司搭建了较完备的公司治理架构,能够
行、北京分行等多项领导职务;华澳国际信托有
满足当前业务发展的需要。

限公司总裁。2020年4月起任公司总裁,2020年
公司按照建立现代企业法人治理结构的要
10月起任公司董事。

求,建立了由股东大会、董事会、监事会和经营
截至2021年3月末,公司共有员工109名,平
管理层组成的公司治理架构。近年来,公司治理
均年龄36岁,绝大多数为硕士及以上学历,涉及
主体能够相互制衡、协调运作,治理体系逐渐完
经济金融、金融工程、金融信息工程、数理统计、
善,治理水平不断提高。

应用数学、财务、会计、法律、管理等专业。公

金额   占比      
2018年2019年2020年2021年 1-3月2018年2019年2020年2021年 1-3月2019年2020年2021年 1-3月
7.147.117.501.9153.0852.6343.7744.25-0.395.436.71

5.505.408.582.1940.8939.9650.1250.69-1.8258.96-74.45
0.811.001.050.226.047.406.115.0623.174.65-79.10
13.4513.5117.124.32100.00100.00100.00100.000.4526.765.07
资料来源:公司财务报告,联合资信整理

2. 增信业务 近年来,随着城投企业融资政策收紧、市场
公司在保持市场化发展理念的同时加强全 上信用风险上升等环境影响,加之公司主动收紧员化风险意识,以“整体规模可控、总体风险可 风控审批、压降单户规模等策略的实施,公司基控”为原则,推动各类增信业务稳健发展。公司 础增信业务规模逐步下降。截至 2020年末,公信用增进业务可分为基础增信业务、创新型增信 司仍承担信用增进责任金额为 913.12亿元,其业务以及国际业务三个板块,以基础增信业务为 中尚在增信责任期内的增信项目 140个、涉及企主。 业 98家、责任余额合计 910.96亿元,已到期仍
(1)基础增信业务 承担责任余额 2.16亿元。2020年以来,公司逐
2018年以来,在外部环境变化和公司主动 步调整业务结构,信托计划等非标类业务规模有调整双重影响下,公司基础增信业务规模持续下 所下降,标准化信用债业务规模有所增加。公司降。 中期票据、定向融资工具及企业债的增信业务规
基础增信业务是公司最主要的业务类别,主 模较大,截至 2020年末上述三类业务规模合计要包括对短期融资券、中期票据、定向融资工具、 占基础增信业务规模的比重为 74.74%。

资产支持票据、金融债、企业债、公司债等各类 截至 2021年 3月末,公司尚在责任期内增债务融资工具产品的增信,业务来源主要是主承 信业务余额为 869.01亿元,较年初下降 4.61%。

销商等第三方推荐。


表 4 公司尚在责任期内基础增信业务情况(单位:亿元、个)

2018年末 2019年末 2020年末  
增信责任 余额项目 数量增信责任 余额项目 数量增信责任 余额项目 数量增信责任 余额
218.4025221.4029265.9038272.90
20.00316.0037.0027.00
10.00120.00429.00527.00
217.5118207.0021183.0022177.00
25.00521.00412.50312.50
16.10513.45410.60310.60
----6.0016.0016.00
305.9030258.5729231.9333195.03
140.201482.401071.501075.50
20.00210.0019.3899.05
34.50640.90810.00110.00
7.00106.62926.15718.43
51.00451.00441.00441.00
----4.0017.0027.00
1065.61123958.34128910.96140869.01
资料来源:公司提供,联合资信整理

公司在中期票据、短期融资券和超短期融 势,整体业务规模呈增长趋势。2020年公司为四一期集合短期融资券提供增信,规模 5亿元, 未来将不断加大与保险资产管理公司的合作,推本期采用集合增信发行有助于缓解科创企业单 动该类业务的发展。

一主体发债额度小、融资成本高、投资者认可 (2)创新型增信业务 度低等问题,是参与服务长三角一体化金融创 近年来,公司积极推进信用风险缓释工具等新、探索科创企业融资方式的有益尝试。 创新业务,创新业务保持行业领先地位,但整体公司定向融资工具增信项目包括小城镇项 业务规模不大。

目和一般企业项目。公司定向融资工具增信项 公司是经交易商协会认定的 45家信用风险目主要与地方政府融资平台合作,公司对合作 缓释工具交易商之一,也是 29家信用风险缓释凭的融资平台主体资质要求较为严格,大部分合 证创设机构之一。结合战略导向,公司在初设期作平台外部评级在 AA级以上。此外,为防范 尝试开展创新型增信业务,基本形成包括中债合局部平台债务违约的风险,公司根据不同地区、 约Ⅰ号(可选择信用增进合约)、中债合约Ⅱ号(贷不同平台的风险差异性,建立了一系列筛选条 款信用风险缓释合约增信服务)、中债合约Ⅲ号件,实施差异化准入。截至 2020年末,公司尚 (信用风险缓释合约)、中债合约Ⅳ号(信用风险在增信责任期内定向融资工具增信项目 22个、 缓释凭证)在内的创新型业务体系。截至本报告增信责任余额 183.00亿元,其中小城镇增信项 出具日,上述产品的增信责任已到期。

目 4个、增信责任余额 87.00亿元。 2019年,公司配合交易商协会推进信用联结在企业债增信业务方面,公司适度拓展地 票据等信用风险缓释工具业务创新工作。2020年,方国有企业的债券项目,同时持续开展企业债 公司在前期研究探索的基础上,重点推动保险债券增信业务品种创新工作。2019年,公司增信 权投资计划 CRMA定向卖出业务、债券交易型增的国内首单批复的债转股专项企业债项目发行, 信和债券差额补偿模式。2020年以来,公司创设进一步拓宽了公司增信业务品种覆盖面,通过 了信用风险缓释凭证 14只,实际发行名义本金资金定向支持服务实体经济发展。2019-2020 31.40亿元;买入信用风险缓释凭证 3只,名义本年,在债券违约事件频发以及受新冠疫情影响 金 1.70亿元;买入信用风险缓释合约 1只,名义宏观经济下行的背景下,公司企业债增信业务 本金 5.00亿元。从信用风险缓释凭证挂钩的民营规模有所收缩。 企业所在区域来看,已从浙江省逐步扩展至江苏、
在金融服务实体经济方面,公司运用债券 北京、广东、四川、安徽、湖北等省(市);从行增信服务供给侧结构性改革主线,为实体经济 业分布来看,已从原材料拓展至交通运输、纺织、服务。2020年,公司增信支持的首单基础设施 大型制造、农林牧渔、通信设备等 10余个细分行供应链资产证券化产品“泉安2020-1”成功发 业,整体行业分布较为分散。

行,同时公司积极沟通股东单位与旗下保理公 此外,为落实人民银行关于引导设立民营企司和融资租赁公司在供应链金融领域研究开展 业债券融资支持工具,促进民营企业债券融资相合作;增信支持的扬州经开项目收益公司债成 关政策,公司通过独立创设及与主承销商联合创功发行,该债券采取债券还本付息资金安排与 设民营企业债券信用风险缓释凭证(CRMW)的项目收益相匹配模式,用于扬州市南部体育公 方式支持民营企业发展。2020年 10月份,升级支园工程,是金融支持社会效益领域工程建设的 持工具形成“一箭六星”模式,在前期信用风险新型品种;积极服务保障疫情防控和复工复产, 缓释凭证(CRMW)、担保和直投基础上,进一步增信支持佛慈医药、人福医药康缘药业成功 推动交易型信用增进、信用联结票据(CLN)以及发行疫情防控债。 地方政府共同支持等模式创新落地,为民企提供
公司保险债权计划的偿债主体一般为中央 精准支持。2020年,上述支持工具共支持 56家民企业、大型地方国有企业或省级城投平台企业, 企发行 548.3亿元债务融资工具,支持家数同比
 金额  占比  上年末增速
2018年末2019年末2020年末2018年末2019年末2020年末2019年末2020年末
79.2290.8689.7178.6176.8874.9714.69-1.26
10.3322.3122.9110.2518.8819.15115.992.70
11.235.023.9511.144.253.30-55.29-21.33
----3.08----2.58----
100.78118.19119.65100.00100.00100.0017.281.24
0.700.420.720.690.350.61-39.8773.23
100.08117.77118.9399.3199.6599.3917.670.98
注:金融投资资产=以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融资产+持有至到期投资+可供出售金融资产 资料来源:公司财务报告,联合资信整理

4. 未来发展 司的战略定位为公司既是以债券信用增进为核
公司战略目标清晰,定位明确,战略规划 心、适度多元经营的大型一流国际化信用增进集和实施路径符合自身特点和未来发展的需要。 团公司,同时也是推动我国金融市场信用风险分根据公司《2020-2022年发展规划》,公 散分担机制建设与创新的重要市场基础设施平台。公司制定了未来十年“五位一体战略”的 资本管理以及后续管理等各个环节全方位、多层战略目标,即 2030年前后,公司要初步发展成 次的风险管理政策制度体系,覆盖业务开展指引、为“国内领先、国际一流”的国际化信用增进 风险监控、风险分类、准备金计提、风险缓释措施集团,基本实现以下“五位一体战略”目标: 管理、重大风险应急处置、资产核销等各个方面,①两个目标市场:立足国内,面向国际, 保障各类业务规范、稳健开展。

专注债券市场,放眼金融市场,最终形成以国 在风险管理组织架构方面,公司构建起了以内市场为主、国际市场为辅的综合性发展格局。 董事会审计与风险管理专业委员会为最高风险决②三个业务领域:以基础信用增进业务、衍生 策机构,以专业审批人业务审批会为项目审批机信用增进业务、信用风险管理业务为三大关键 构,三道风险防线相互协调、相互配合的风险管业务领域。③一个建设目标:以“金融市场信 理全流程框架体系。在具体业务条线方面,建立用资源优化配置中枢”为核心建设目标。④一 了风险管理的三道防线:业务部门是抵御风险的个发展支撑:以“一体化信用增进服务商”为 第一道防线,负责本部门内现存或将出现的所有重要发展支撑。⑤五个发展方面:“信用风险 风险,建立了合理的流程有效地识别、评估和控分散分担机制的探索者和建设者”“信用增进 制风险;风险管理、法律合规、财务等运营支持部及风险管理服务的专业提供商”“信用增进及 门是抵御风险的第二道防线,负责制定相应制度,风险管理工具的创新者和引领者”“信用增进 明确相关部门的防线管理职责和业务流程,识别、及风险管理标准的制定者和推广者”“信用增 评估和平衡所有风险;内审职能部门是抵御风险进市场国际化的推动者和实践者”是“信用资 的第三道防线,对公司内部控制体系的完整性和源优化配置中枢”的五个发展方面,也是公司 执行有效性进行独立测试和评估,提出改善经营实施五位一体战略的努力工作方向。 管理、加强风险防控的建议。公司三道防线相互根据发展规划,未来三年(即 2020-2022 协调配合,形成了重大风险决策、风险资产配置、年),公司将保持增信业务和投资业务“双轮驱 风险资产管理的组织支撑。

动”的发展思路,信用增进业务采取“以增量 风险控制流程与模式方面,公司对信用增进优化带动存量调整”的经营思路,投资业务保 业务的项目受理和立项、项目尽职调查、项目合持以债券投资为核心的适度多元化投资策略, 规性审查和风险评价、项目审批、风险缓释措施进一步提升公司的发展质量和盈利水平。 落实、合同签订、项目发行和收费以及增信后管理等关键环节的风险管理要求和各部门的职能进
七、风险管理分析
行明确,实现对信用增进业务的全流程管理。

1. 风险管理体系
2. 基础增信业务风险组合分析
公司建立了较为完善的、具有信用增进行
公司基础增信业务以高信用等级客户为主,
业特点的全面风险管理体系,保障各类业务规
区域覆盖较广,但行业和客户集中度高,1年以内
范运行。

到期的项目金额较大,存在一定集中代偿压力。

作为经营风险的专业机构,公司注重强化
此外,公司城投企业类增信项目较多,在地方政
风险管理能力。在风险制度方面,公司结合中
府隐性担保趋于弱化的背景下,相关风险需予以
国金融市场发展的现状和规律,借鉴巴塞尔新
关注。

资本协议风险管理的理念和方法,构建了以《风
成立之初,为迅速做大规模、扩大影响,公司
险管理指引》为纲领,以基础类信用增进、投
针对一批资本实力较强、信用等级较高的企业开
资交易、创新型信用增进业务等各项业务管理
展了增信业务,业务规模快速增长。随着自身经验
办法为支撑,各类具体业务品种操作规程为基
的积累,公司根据自身定位调整了业务策略,将目

20182019年末2020年末2021年
金额占比金额占比金额占比金额
158.9014.91142.6014.88122.1813.4188.16
381.1035.76322.6733.67377.6041.45351.40
440.6141.35429.7044.84354.6038.93367.20
21.402.0114.401.5018.402.0218.40
6.000.561.000.10------
57.605.4147.975.0138.184.1943.85
16.101.5113.451.4010.601.1610.60
--------3.220.353.22
7.000.666.620.697.160.796.83
20.001.8815.001.576.500.716.50
14.501.3612.901.3510.701.1716.70
1065.61100.00958.34100.00910.96100.00869.01
资料来源:公司提供,联合资信整理

从区域分布来看,截至 2020年末,公司已 采矿、公用事业等行业,符合国家产业发展政策在全国 24个省、自治区、直辖市开展了增信业 导向,重点支持关系国计民生的行业及项目建设。

务,区域覆盖较广。 公司第一大行业为建筑业,2019年以来占比始终从行业分布情况来看,公司基础增信业务 超过 40%,且占比呈上升趋势,行业集中度高。

重点覆盖基础设施建设、保障房建设、金融、

表 7 公司尚在责任期内基础增信业务行业分布(单位:亿元、%)
2019年末2020年末2021年
金额占比金额占比金额
414.4043.24440.2248.32425.62
148.5715.50160.1317.58169.13
177.5018.52129.0014.16100.70
83.008.6665.007.1455.00
62.006.4739.454.3327.73
72.877.6077.168.4790.83
958.34100.00910.96100.00869.01
注:因 2018年末行业分布统计口径有差异,故只列示 2019年末及以后的行业分布情况 资料来源:公司提供,联合资信整理

从大额业务来看,截至 2020年末,公司基 (天津东方财信投资集团有限公司非公开定向
2018年末 2019年末 2020年末  
金额占比金额占比金额占比金额
242.2722.74244.6025.52289.4031.77255.62
464.0043.54437.8245.69443.7548.71425.22
298.5528.02235.0124.52134.6814.78147.96
60.795.7040.914.2743.134.7340.21
1065.61100.00958.34100.00910.96100.00869.01
资料来源:公司提供,联合资信整理

在风险缓释措施方面,公司主要以担保公司 击下,公司非正常类(含次级、可疑、损失,下担保、第三方保证担保、股票质押、股权质押、 同)增信业务有所增加,2020年末非正常类业务应收账款质押和房产土地抵押等形式作为风险 占比升至 2.65%,2021年 3月末进一步升至缓释措施。截至 2021年 3月末,公司已发行未 3.25%。截至 2021年 3月末,非正常类业务均为到期增信项目中,除部分主体评级为 AA+级及 可疑类,涉及 5个项目,其中一个项目(金额 2以上企业外,绝大部分客户都向公司提供了风险 亿元)目前客户已经完成兑付,其余四个项目公缓释措施。其中,评级为 AA-及以下级别企业都 司持续密切关注中。

向公司提供了全额覆盖信用风险敞口的风险缓 2018-2020年,公司到期增信业务均未发释措施。 生代偿情况。截至 2020年末,公司累计发生 13
根据公司《信用增进业务风险分类管理办 笔代偿,金额合计 6.59亿元,累计回收 3.42亿法》,公司根据信用风险状况,将增信项目分为 元,其余代偿款仍在回收过程中;累计代偿率正常、可疑、次级、损失四类。2020年以来,在 0.32%,代偿回收率 51.90%。


外部经济环境下行压力加大和新冠肺炎疫情冲

表 9 公司尚在责任期内基础增信业务风险分类情况(单位:亿元、%)
分类2018年末 2019年末 2020年末 2021年 3月末 
 金额占比金额占比金额占比金额占比
1065.1399.95958.34100.00886.8097.35840.78  
次级类0.000.000.000.000.000.000.000.00

4 根据《融资担保公司监督管理条例》四项配套制度,客户主体 按在保余额的 60%计算。


0.480.050.000.0024.162.6528.23  
损失类0.000.000.000.000.000.000.000.00
1065.61100.00958.34100.00910.96100.00869.01  
资料来源:公司提供,联合资信整理

3. 创新业务风险管理 更,按照有关保险合同的规定进行会计处理,并公司制定了相关制度,建立了完备的前中 进行了追溯调整;其余因财政部修改报表列报等后台管理制度框架,确保相关创新业务有序开展、 导致的公司会计政策变更中,未追溯调整的金额风险可控。 对报表科目的影响均较小。本报告财务分析中,
对于由公司提供保护的信用风险缓释工具 2018年财务数据取自 2019年审计报告的上年比净头寸,公司将承担由标的实体发生支付违约、 较数据,2019年财务数据采用 2020年审计报告破产等信用事件造成的损失,主要承担的信用风 中的上年比较数据。

险是标的债务违约风险。2016年,交易商协会发 2018-2020年末及 2021年 3月末,公司均布了《银行间市场信用风险缓释工具试点业务规 无纳入合并范围的子公司。

则》以及信用风险缓释合约、信用风险缓释凭证、 综上,公司财务数据可比性较强。

信用违约互换和信用联结票据等四类产品的业 截至 2020年末,公司资产总额 169.71亿元,务指引。对此,公司制定了《信用风险缓释凭证 所有者权益 119.64亿元,全部为归属于母公司业务操作规程(试行)》,就信用风险缓释凭证的 所有者权益。2020年,公司实现营业收入 17.12交易前准备、买入保护类业务操作流程、交易实 亿元,其中信用增进业务收入 7.50亿元,实现施、业务后续管理制定细则。同时,公司积极构 利润总额 6.55亿元。

建和完善相关业务的风险管理框架,从业务开展 截至 2021年 3月末,公司资产总额 162.10策略、操作规程、风险指引和限额、风险准备金、 亿元,所有者权益 119.63亿元,全部为归属于资本占用管理方案以及会计处理规则等方面,建 母公司所有者权益。2021年 1-3月,公司实现立了完备的前中后台管理制度框架,确保相关业 营业收入 4.32亿元,其中信用增进业务收入 1.91务有序开展、风险可控。 亿元,实现利润总额 4.85亿元。

八、财务分析 2. 资本结构
公司资本实力很强,2019年以来无固定期
1. 财务概况
限金融债券的发行对资本起到了进一步补充作
公司提供了 2018-2020年财务报表,其中
用,权益稳定性较好,财务杠杆持续回落并保持
2018年财务报表经致同会计师事务所(特殊普
较低水平。

通合伙)审计,2019-2020年财务报表经毕马威
公司资本来源以资本金和利润留存为主。

华振会计师事务所(特殊普通合伙)审计,三年
2019年 7月和 2020年 3月,公司发行了两期无
财务报告均被出具了标准无保留的审计意见。公
固定期限金融债券,共计 30.00亿元,计入其他
司 2021年一季度财务报表未经审计。

权益工具科目,资本实力得到进一步提升。2018
公司按照财政部《企业会计准则》等相关规
-2020年末,公司所有者权益规模持续增加,系
定编制财务报表。评估期内,公司不存在会计估
发行无固定期限金融债券及利润滚存所致。公司
计变更的情形。从会计政策变更来看,根据中国
所有者权益以实收资本为主,权益稳定性较好。

银保监会等多部门于 2019年 10月联合印发的
从现金分红情况来看,根据《公司章程》,
《融资担保公司监督管理补充规定》(银保监发
公司分红比例不低于可分配利润的 40%。针对
﹝2019﹞37号),公司自 2019年 1月 1日起,
2018-2020年实现的利润,公司均分配现金股

     较上年末增速
2018年 末2019年 末2020年 末2021年 3月末2018年 末2019年 末2020年 末2021年 3月末2019年 末2020年 末2021年 3月末
80.58101.74119.64119.63100.00100.00100.00100.0026.2517.60-0.01
60.0060.0060.0060.0074.4658.9850.1550.150.000.000.00
--15.0030.0030.00--14.7425.0825.08--100.000.00
15.9118.8619.8723.0119.7418.5416.6119.2418.565.3915.79
54.2248.7350.0742.47100.00100.00100.00100.00-10.122.75-15.18
13.536.9621.0912.0624.9614.2842.1228.39-48.58203.06-42.83
19.1719.160.000.0035.3639.320.000.00-0.05-100.00--
16.3617.6023.7222.6530.1736.1247.3853.347.6134.77-4.51
3.403.253.312.886.266.686.616.79-4.201.74-12.91
注:所有者权益和负债项目的占比均为占各自类别的比重
资料来源:公司财务报告,联合资信整理

公司负债主要由卖出回购金融资产款、信用 情导致宏观经济发展放缓的背景下,公司加大了增进业务准备金等构成。2018-2020年末,公司 信用增进业务风险准备金计提力度。截至 2020负债总额呈波动下降趋势,2019年较上年末下 年末,公司信用增进业务准备金余额23.72亿元,降 10.12%系卖出回购金融资产款减少所致; 较上年末增长 34.77%。

2020年末较上年末小幅增长 2.75%,主要系公司 2018-2020年末,随着发行无固定期限金卖出回购金融资产规模的快速上升,同时偿还了 融债券后逐步偿还了银行借款,公司全部债务规全部长期借款,以及信用增进业务准备金增加综 模持续减少,2020年末均为短期债务;实际资产合所致。公司卖出回购金融资产款全部源于质押 负债率持续回落,财务杠杆保持较低水平。

式证券回购业务。公司其他负债主要是递延收
表 11 公司债务和杠杆情况(单位:亿元、%)

2018 年末2019 年末2020 年末
32.7026.1221.09
13.536.9621.09
19.1719.16--
41.3826.64100.00
40.2232.3929.51
28.0920.6915.53
28.8720.4314.99
19.2215.85--
资料来源:公司财务报告,联合资信整理
风险准备、专项准备和特种准备,其中一般风险

准备在增信责任余额的基础上按照一定比例计
截至 2021年 3月末,公司所有者权益较上
提,专项准备按每笔业务风险分类结果并参考外
年末变化不大;负债总额较上年末有所下降,系
部评级结果进行差异化计提,特种准备是针对重
卖出回购金融资产款减少所致;杠杆水平进一步
大突发事项的风险计提。2020年以来,在新冠疫
回落。


     较上年末增速
2018年 末2019年 末2020年 末2021年 3月末2018年 末2019年 末2020年 末2021年 3月末2019年 末2020年 末2021年 3月末
0.860.080.900.500.640.050.530.31-91.051070.47-44.52
1.192.3918.4615.660.881.5910.889.66100.71672.34-15.17
100.08117.77118.93117.0074.2578.2770.0772.1717.670.98-1.62
11.6011.7113.0013.008.617.787.668.020.9011.050.00
10.9910.689.209.158.167.105.425.65-2.84-13.87-0.53
10.077.849.226.797.475.215.444.19-22.1017.60-26.34
134.80150.47169.71162.10100.00100.00100.00100.0011.6312.79-4.48
资料来源:公司财务报告,联合资信整理

2018-2020年末,公司金融投资资产规模 息资产规模;公司金融投资资产以债券为主,具先增长后趋稳,以可供出售金融资产为主,同时 体投资品种参见本报告经营分析部分。

公司将部分债券转入持有至到期账户以稳定收

表 13 公司金融投资资产科目构成(单位:亿元、%)

     较上年末增速
2018年 末2019年 末2020年 末2021年 3月末2018年 末2019年 末2020年 末2021年 3月末2019年 末2020年 末2021年 3月末
10.0216.5116.8844.0610.0114.0214.2037.6664.782.26160.97
33.5638.6930.61--33.5332.8525.74--15.29-20.88--
56.5062.5771.44--56.4653.1360.07--10.7414.17--
------31.31------26.76------
------41.29------35.29------
------0.34------0.29------
100.08117.77118.93117.00100.00100.00100.00100.0017.670.98-1.62
资料来源:公司财务报告,联合资信整理

表 14 公司资产分类比例指标(单位:%)
公司根据《融资担保公司资产比例管理办

2020 年末
73.63
46.99
26.43
资料来源:公司提供

金额      
2018年2019年2020年2021年 1-3月2019年2020年2021年 1-3月
13.4513.5117.124.320.4526.765.07
5.075.0010.57-0.53-1.43111.65-216.86
8.388.516.554.851.58-23.0532.54
8.388.516.554.851.59-23.0532.54
6.336.615.243.644.40-20.6932.54
62.3163.0238.25112.25------
4.524.643.282.19------
8.017.254.743.04------
注:2021年 1-3月相关指标未年化
资料来源:公司财务报告,联合资信整理

公司营业支出主要由利息支出、提取信用增 济的不利影响,公司尚在存续期的增信项目风险进业务准备金、业务及管理费等组成。2018- 分类中可疑类增信项目金额大幅增加,相应信用2020年,公司营业支出先小幅下降、后大幅增 增进业务准备金计提规模增加较快。

长,2019年同比下降,主要系提取信用增进业务 公司业务及管理费主要为职工薪酬,2020准备金减少所致;2020年同比大幅增长,主要系 年业务及管理费有所下降,系职工薪酬支出减少提取信用增进业务准备金和资产减值损失增加 所致。

所致。 公司资产减值损失主要是金融投资资产和
公司利息支出 2020年大幅下降,主要系年 应收代偿款的减值损失。2020年,资产减值损失内清偿了长期借款所致。 由净转回状态转为净损失,系随着市场信用风险公司提取信用增进业务准备金规模 2019年 上升及公司持仓出现违约产品,公司对金融投资同比有所减少,主要系增信业务规模下降所致; 资产计提的减值损失增加所致。

2020年以来,受新冠疫情对部分行业或区域经

表 16 公司营业支出构成(单位:亿元、%)

     同比
2018年2019年2020年2021年 1-3月2018年2019年2020年2021年 1-3月2019年2020年2021年 1-3月
1.251.150.740.0324.7423.086.98-6.47-8.05-35.96-87.53
2.311.246.12-1.0745.5024.9157.89201.88-46.03391.80127.60
1.701.921.700.2733.5238.5116.11-50.8913.25-11.48-5.47

-0.65-0.011.12-0.01-12.89-0.1810.611.18-98.6612909.94-102.28
0.460.680.890.249.1313.678.41-45.7047.6730.19-72.77
5.075.0010.57-0.53100.00100.00100.00100.00-1.43111.65-216.86
           
净资本增信倍数(倍)20.3113.2410.189.55      
净资本覆盖率(%)82.32126.21164.02174.80      
各项风险准备金之和(亿元16.3617.6023.7222.65      
0.000.000.00        
注:信用增进责任余额包括未到期信用增进责任余额加上已到期仍
表17 同行业2020年财务指标比较(单位:%)

企业名称资产收益率
5.13 
天府信用增进股份有限公司8.42
晋商信用增进投资股份有限公司1.48
上述样本企业平均值5.01
3.28 
资料来源:公司财务报告、公开资料,联合资信整理
额逐渐收缩,净资产增信倍数和净资本增信倍数
均持续下降。

2021年 1-3月,公司营业收入同比有所增
联合资信根据增信业务的风险特性,对公司
长;营业支出同比由正转负,主要系提取信用增
的客户信用情况、行业及地区分布、增信项目期
进业务准备金同期转回规模较大所致;各级口径
限分布以及反担保措施等因素进行综合评估,估
利润规模同比有所增长。

算公司增信业务的组合风险价值,并估算了净资
本对增信业务组合潜在风险价值的覆盖程度。公
5. 资本充足率及代偿能力
司净资本覆盖率持续上升,净资本对增信业务组
公司资本实力很强,资本充足性较好,代偿
合风险价值的覆盖程度处于较好水平。

能力极强。

因近年均无代偿发生,公司代偿准备金率保
公司面临的风险主要源于增信项目和信用
持为零;准备金规模较大,对未来可能代偿的安
风险缓释产品的代偿和投资损失。在发生代偿
全垫逐步增厚。且考虑到公司持有较大规模的债
后,如果公司不能足额追偿,公司将以自有资本
券等流动性强的资产,且外部融资渠道畅通,整
承担相应的损失。公司实际代偿能力主要受增信
体代偿能力极强。

业务风险敞口、信用风险缓释工具卖出保护规
模、资本规模、负债总额及负债性质、资产质量
6. 或有事项
与流动性等因素的影响。联合资信在评估公司可
截至 2021年 3月末,联合资信未发现公司
用于增信业务及信用风险衍生产品卖出保护代
存在作为被告的未决诉讼、仲裁;未发现尚未了
偿的净资本时,考虑了公司的负债总额及负债性
结或可预见的行政处罚。

质、资产质量与变现能力等因素。

表18 公司资本充足性和代偿能力 九、结论

项目2018年 末2019年 末2020年 末2021年 3月末
增信责任余额(亿元)1068.79960.50913.12871.17
净资产(亿元)80.58101.74119.64119.63
52.6372.5789.72  
净资本/净资产比率(%)65.3171.3374.9976.25
13.269.447.63  
附件 1 截至 2021年 3月末中债信用增进投资股份有限公司 组织结构图 资料来源:公司提供




附件 2 中债信用增进投资股份有限公司
主要财务数据及指标

2021年
项目 2018年 2019年 2020年
1-3月
财务及业务数据
134.80 150.47 169.71 162.10
资产总额(亿元)
80.58 101.74 119.64 119.63
所有者权益(亿元)
52.63 72.57 89.72 91.22
净资本(亿元)
营业收入(亿元) 13.45 13.51 17.12 4.32
利润总额(亿元) 8.38 8.51 6.55 4.85
期末增信责任余额(亿元) 1068.79 960.50 913.12 871.17
财务及业务指标
28.09 20.69 15.53 12.22
实际资产负债率(%)
4.52 4.64 3.28 2.19
资产收益率(%)
净资产收益率(%) 8.01 7.25 4.74 3.04
净资本/净资产比率(%) 65.31 71.33 74.99 76.25
净资产增信倍数(倍) 13.26 9.44 7.63 7.28
净资本增信倍数(倍) 20.31 13.24 10.18 9.55
净资本覆盖率(%) 82.32 126.21 164.02 174.80
0.00 0.00 0.00 0.00
代偿准备金率(%)
0.40 0.37 0.32 /
累计代偿率(%)
当期代偿率(%) 0.00 0.00 0.00 0.00
注:1. 本报告中部分合计数与各相加数之和在尾数上存在微小差异系四舍五入造成;2. 2021年一季度财务报表未经审计,相关指标未年化;
3. 净资本等相关数据为联合资信内部测算口径
资料来源:公司财务报告、公司提供,联合资信整理

附件 3 主要财务指标的计算公式

指标名称 计算公式
(1)2年数据:增长率=(本期-上期)/上期×100%
增长率
(2)n年数据:增长率=[(本期/前 n年)^(1/(n-1))-1]×100%
单一客户集中度 单一最大客户增信责任余额/净资产余额×100%
前五大客户集中度 前五大客户增信责任余额/净资产余额×100%
各项风险准备金之和 信用增进业务准备金+一般风险准备金
费用收入比 业务及管理费/营业收入×100%
资产收益率 净利润/[(期初资产总额+期末资产总额) /2]× 100%
净资产收益率 净利润/[(期初所有者权益+期末所有者权益)/2] × 100% 净资本 经调整的资产-经调整的负债
净资产增信倍数 增信余额/净资产
净资本增信倍数 增信余额/净资本
(负债总额-信用增进业务准备金)/资产总额×100%
实际资产负债率
净资本/净资产比率 净资本/净资产×100%
净资本覆盖率 净资本/增信业务组合风险价值×100%
代偿准备金率 当期代偿额/期末各项风险准备金之和×100%



附件 4-1 主体长期信用等级设置及其含义
联合资信主体长期信用等级划分为三等九级,符号表示为:AAA、AA、A、BBB、BB、B、CCC、CC、C。除 AAA级,CCC级(含)以下等级外,每一个信用等级可用“+”“?”符号进行微调,表示略高或略低于本等级。详见下表:
信用等级设置 含义
偿还债务的能力极强,基本不受不利经济环境的影响,违约风险极低 AAA
AA
偿还债务的能力很强,受不利经济环境的影响不大,违约风险很低
偿还债务能力较强,较易受不利经济环境的影响,违约风险较低
A
BBB 偿还债务能力一般,受不利经济环境影响较大,违约风险一般
BB
偿还债务能力较弱,受不利经济环境影响很大,违约风险较高
B
偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境,违约风险很高
CCC
偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境,违约风险极高
CC 在破产或重组时可获得保护较小,基本不能保证偿还债务
C 不能偿还债务


附件 4-2 评级展望设置及其含义

联合资信评级展望是对信用等级未来一年左右变化方向和可能性的评价。联合资信评级展望含义如下:
评级展望设置 含义
正面 存在较多有利因素,未来信用等级提升的可能性较大
稳定 信用状况稳定,未来保持信用等级的可能性较大
负面 存在较多不利因素,未来信用等级调低的可能性较大
发展中 特殊事项的影响因素尚不能明确评估,未来信用等级可能提升、降低或不变





联合资信评估股份有限公司关于
中债信用增进投资股份有限公司
的跟踪评级安排

根据相关监管法规和联合资信评估股份有限公司(联合资信)有关业务规范,联合资信将在中债信用增进投资股份有限公司信用等级有效期内持续进行跟踪评级,跟踪评级包括定期跟踪评级和不定期跟踪评级。

中债信用增进投资股份有限公司应按联合资信跟踪评级资料清单的要求,及时提供相关资料。中债信用增进投资股份有限公司如发生重大变化,或发生可能对信用等级产生较大影响的重大事项,中债信用增进投资股份有限公司应及时通知联合资信并提供有关资料。

联合资信将密切关注中债信用增进投资股份有限公司的经营管理状况及外部经营环境等相关信息,如发现中债信用增进投资股份有限公司出现重大变化,或发现存在或出现可能对信用等级产生较大影响的事项时,联合资信将就该事项进行必要调查,及时对该事项进行分析,据实确认或调整信用评级结果。

如中债信用增进投资股份有限公司不能及时提供跟踪评级资料,导致联合资信无法对信用等级变化情况做出判断,联合资信可以终止评级。

联合资信将指派专人及时与中债信用增进投资股份有限公司联系,并按照监管要求及时出具跟踪评级报告和结果。联合资信将按相关规定报送及披露跟踪评级报告和结果。



权利与免责声明

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