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20厦航01 (163273): 厦门航空有限公司2022年跟踪评级报告

时间:2022年06月25日 22:31:11 中财网
原标题:20厦航01 : 厦门航空有限公司2022年跟踪评级报告


评级结果: 评级观点

本次 级别评级 展望上次 级别
AAA稳定AAA
AAA稳定AAA
AAA稳定AAA
市场占有率方面仍具有显著优势。跟踪期内,公司在资金注
跟踪评级债项概况:
入以及政府补贴方面获得有力支持。同时,联合资信也关注

发行 规模债券 余额
15.00亿元15.00亿元
10.00亿元10.00亿元
注:上述债券仅包括由联合资信评级且截至评级时点尚处于存
续期的债券
中央和地方政府相继出台支持政策和纾困扶持措施,
支持民航企业发展。未来,随着新冠肺炎疫情得到控制,居
评级时间:2022年 6月 24日
民出行意愿有望回升,公司经营状况将随之得到改善。

综合评估,联合资信确定维持公司主体长期信用等级
本次评级使用的评级方法、模型:

注:上述评级方法和评级模型均已在联合资信官网公开披露
优势
1. 公司保持突出的市场地位。跟踪期内,公司在福建省内
本次评级模型打分表及结果:

- aa评级结果 
评价结果风险因素评价要素
B经营环境宏观和区域 风险
  行业风险
 自身 竞争力基础素质
  企业管理
  经营分析
F3现金流资产质量
  盈利能力
  现金流量
 资本结构 
 偿债能力 
   
   
注:经营风险由低至高划分为 A、B、C、D、E、F共 6个等级,
情况。

各级因子评价划分为 6档,1档最好,6档最差;财务风险由低
至高划分为 F1-F7共 7个等级,各级因子评价划分为 7档,1
2. 公司未来存在较大的资本支出压力。公司未来仍具有
档最好,7档最差;财务指标为近三年加权平均值;通过矩阵分
析模型得到指示评级结果
较大的飞机购买需求,同时基建工程方面,截至 2022
年 3月末,公司主要在建及拟建项目计划总投资 86.54

亿元,未来尚需投资 66.75亿元,资金来源均为自筹,

公司未来的资本支出压力较大。

地址:北京市朝阳区建国门外大街 2号
合并口径

2019年2020年2021年
4.641.077.69
557.38518.11507.20
   
177.01170.93180.99
84.59105.89134.13
204.70164.86115.15
289.29270.76249.28
326.12206.75210.34
15.03-6.09-6.57
80.7758.5146.89
82.5945.9942.91
11.340.800.17
6.15-2.65-3.65
68.2467.0164.32
62.0461.3057.94
19.7514.3816.85
53.2328.6923.11
0.050.010.06
6.205.725.31
3.584.635.32
公司本部(母公司)

2019年2020年2021年
514.68486.69486.98
174.22174.24191.53
253.59245.27233.47
277.38176.38177.20
15.500.680.80
62.8862.8160.67
59.2858.4754.93
21.6216.4022.41
57.1429.7626.08
0.050.010.05
注:1.公司 2022年一季度财务报表未经审计;2.本报告中部分合计数与各相加数之和在尾数上存在差异,系四舍五入造成;除特别说明外,均指人民币;3.本报告将其他流动负债纳入短期债务核算
资料来源:联合资信根据公司财务数据整理






债项 等级主体 等级评级 展望评级 时间项目 小组评级方法/模型
AAAAAA稳定2021/06/24王金磊 杨廷芳航空运输企业信用评级方 法 V3.0.201907 航空运输企业主体信用评 级模型(打分表) V3.0.201907
      
      
      
      
      
      
AAAAAA稳定2020/03/03徐汇丰 张晶晶航空运输企业信用评级方 法(原联合信用评级有限 公司评级方法)
      
      
      
      
AAAAAA稳定2019/09/23尹丹 杨婷航空运输企业信用评级方 法(原联合信用评级有限 公司评级方法)
      
      
      
      
注:上述历史评级项目的评级报告通过报告链接可查阅;2019年 8月 1日之前的评级方法和评级模型均无版本编号
一、跟踪评级原因 入 43.33亿元,利润总额-8.23亿元。

公司注册地址:厦门市湖里区埭辽路22号;
根据有关法规要求,按照联合资信评估股
法定代表人:王志学。

份有限公司(以下简称“联合资信”)关于厦门

航空有限公司(以下简称“公司”)及其相关债
三、本次跟踪债券概况及募集资金使用情况
券的跟踪评级安排进行本次跟踪评级。

截至 2022年 3月末,公司由联合资信评级
二、企业基本情况
的存续债券见下表,募集资金均已按指定用途
使用完毕,并在付息日正常付息。

跟踪期内,公司股权结构、组织架构以及经
表 1 截至 2022年 3月末本次跟踪债券概况
营范围等均未发生变化。


发行金额 (亿元)债券余额 (亿元)起息日
15.0015.002019/11/20
10.0010.002020/03/16
资料来源:联合资信整理
资开发集团有限责任公司(以下简称“福建省
投”)按股权同比例向公司注入资本金 18.00亿
四、宏观经济和政策环境分析
元。截至 2022年 3月末,公司注册资本和实收
1.宏观政策环境和经济运行回顾
资本分别为 140.00亿元和 118.00亿元,南方航
2022年一季度,中国经济发展面临的国内
空、厦门建发和福建省投持股比例分别为
外环境复杂性和不确定性加剧,有的甚至超出
55.00%、34.00%和 11.00%,公司控股股东仍为
预期。全球经济复苏放缓,俄乌地缘政治冲突导
南方航空,实际控制人仍为国务院国有资产监
致全球粮食、能源等大宗商品市场大幅波动,国
督管理委员会(以下简称“国务院国资委”)。

内多地疫情大规模复发,市场主体困难明显增
跟踪期内,公司业务未发生变动,仍以航空
加,经济面临的新的下行压力进一步加大。在此
运输业为主,包括客运、货运及货邮等。

背景下,“稳增长、稳预期”成为宏观政策的焦
截至2022年3月末,公司本部内设规划财务
点,政策发力适当靠前,政策合力不断增强,政
部、飞机维修工程部、客运营销委员会、运行风
策效应逐渐显现。

险控制部、空中乘务部、配餐部和货运部等职能
经初步核算,2022年一季度,中国国内生
部门;纳入合并范围的一级子公司共27家。

产总值 27.02万亿元,按不变价计算,同比增长
截至 2021年末,公司资产总额 507.20亿
1
4.80%,较上季度两年平均增速(5.19%)有所
元,所有者权益 180.99亿元(少数股东权益 5.57
回落;环比增长 1.30%,高于上年同期(0.50%)
亿元)。2021年,公司实现营业收入 210.34亿
但不及疫情前 2019年水平(1.70%)。

元,利润总额-6.57亿元。

三大产业中,第三产业受疫情影响较大。

截至 2022年 3月末,公司资产总额 498.34
2022年一季度,第一、二产业增加值同比增速
亿元,所有者权益 174.31亿元(少数股东权益
分别为 6.00%和 5.80%,工农业生产总体稳定,
5.19亿元)。2022年 1-3月,公司实现营业收

1
为剔除基数效应影响,方便对经济实际运行情况进行分析判断,文中使用的 2021年两年平均增速为以 2019年同期为基期计算的几何平均
增长率,下同。


2021年 一季度2021年 二季度2021年 三季度2021年 四季度
24.8028.1528.9932.42
18.30(4.95)7.90(5.47)4.90(4.85)4.00(5.19)
24.50(6.79)15.90(6.95)11.80(6.37)9.60(6.15)
25.60(2.90)12.60(4.40)7.30(3.80)4.90(3.90)
25.60(7.60)15.00(8.20)8.80(7.20)4.40(5.69)
29.70(2.30)7.80(2.40)1.50(0.40)0.40(0.65)
29.80(-2.0)19.20(2.00)14.80(3.30)13.50(4.80)
33.90(4.14)23.00(4.39)16.40(3.93)12.50(3.98)
48.7838.5132.8829.87
29.4036.7932.5230.04
0.000.500.600.90
2.105.106.708.10
12.3011.0010.0010.30
24.2021.8016.3010.70
6.204.502.300.30
5.305.004.905.10
13.70(4.53)12.00(5.14)9.70(5.05)8.10(5.06)
注:1.GDP数据为当季值,其他数据均为累计同比增速;2.GDP总额按现价计算,同比增速按不变价计算;3.出口增速、进口增速均以
美元计价统计;4.社融存量增速、城镇调查失业率为期末值;5.全国居民人均可支配收入增速为实际同比增速;6.2021年数据中括号内
为两年平均增速
资料来源:联合资信根据国家统计局、中国人民银行和 Wind数据整理
需求端,消费市场受到疫情冲击较大,固 CPI同比涨幅总体平稳,PPI同比涨幅逐定资产投资增速处于相对高位,出口仍保持较 月回落。2022年一季度 CPI同比增长 1.10%,高景气度。消费方面,2022年一季度社会消费 猪肉等食品价格下跌对冲了部分能源价格上涨品零售总额 10.87万亿元,同比增长 3.27%,不 推动的上行空间。一季度 PPI同比增长 8.70%,及上年同期两年平均增速水平(4.14%),主要 各月同比增速回落幅度有所收敛;PPI环比由降是 3月疫情对消费,特别是餐饮等聚集型服务 转升,上行动力增强,输入型通胀压力抬升。地消费,造成了较大冲击。投资方面,2022年一 缘政治等因素导致国际能源和有色金属价格剧季度全国固定资产投资(不含农户)10.49万亿 烈波动,带动国内油气开采、燃料加工、有色金元,同比增长 9.30%,处于相对高位。其中,房 属等相关行业价格上行。

地产开发投资继续探底;基建投资明显发力,体 社融总量扩张,财政前置节奏明显。2022现了“稳增长”政策拉动投资的作用;制造业投 年一季度新增社融规模 12.06万亿元,比上年同资仍处高位,但 3月边际回落。外贸方面,出 期多增 1.77万亿元;3月末社融规模存量同比口仍保持较高景气度。2022年一季度中国货物 增长 10.60%,增速较上年末高 0.30个百分点。

进出口总额 1.48万亿美元,同比增长 13.00%。 从结构看,财政前置带动政府债券净融资大幅其中,出口 8209.20亿美元,同比增长 15.80%; 增长,是支撑社融扩张的主要动力,一季度政府进口 6579.80亿美元,同比增长 9.60%;贸易顺 债券净融资规模较上年同期多增 9238亿元。其差 1629.40亿美元。 他支撑因素包括对实体经济发放的人民币贷款
和企业债券净融资较上年同期分别多增4258亿 物流畅通和产业链供应链稳定,保粮食能源安元和 4050亿元。 全。

财政收入运行总体平稳,民生等重点领域 疫情叠加外部局势影响,经济稳增长压力支出得到有力保障。2022年一季度,全国一般 加大。生产端,停工停产、供应链受阻以及原材公共预算收入 6.20万亿元,同比增长 8.60%, 料价格上涨对工业生产的拖累还需关注;需求财政收入运行总体平稳。其中,全国税收收入 端,投资对经济的拉动作用有望提升,可能主要5.25万亿元,同比增长 7.70%,主要是受工业企 依靠基建投资的发力;国内疫情的负面影响短业利润增长带动,但制造业中小微企业缓税政 期内或将持续,制约消费的进一步复苏;在俄乌策延续实施等因素拉低了税收收入增幅。支出 局势紧张、美联储货币政策加速紧缩等国际背方面,2022年一季度全国一般公共预算支出 景下,叠加上年基数攀升的影响,出口对于经济6.36万亿元,同比增长 8.30%,为全年预算的 的支撑大概率会逐步回落。有鉴于此,IMF、世23.80%,进度比上年同期加快 0.30个百分点。 界银行等国际机构均降低了对中国经济增长的民生等重点领域支出得到了有力保障,科学技 预测。预计未来经济增长压力仍然较大,实现术、教育、农林水、社会保障和就业、卫生健康 5.50%增长目标的困难有所加大。

支出同比分别增长 22.40%、8.50%、8.40%、
五、行业分析
6.80%、6.20%。

稳就业压力有所加大,居民收入稳定增长。

自 2020年起,新冠疫情爆发对航空运输业
2022年一季度,城镇调查失业率均值为 5.53%,
发展造成严重的负面影响,疫情期间,民众出
其中 1月、2月就业情况总体稳定,调查失业率
行意愿不振,管控政策严格,国内大部分航空
分别为 5.30%、5.50%,接近上年同期水平,环
运输企业持续亏损。2021年,国内航空客运需
比小幅上升,符合季节性变化规律;而 3月以
求较上年有所恢复,但仍不及疫情前水平。2022
来局部疫情加重,城镇调查失业率上升至
年,上海、北京等国内主要城市相继爆发新一
5.80%,较上年同期上升 0.50个百分点,稳就业
轮疫情,航空运输企业经营发展受到的短期冲
压力有所增大。2022年一季度,全国居民人均
击较大。短期内疫情仍有间断性、区域性复发
可支配收入 1.03万元,实际同比增长 5.10%,
的情况,航空运输需求恢复受疫情管控影响仍
居民收入稳定增长。

有较大的不确定性。自疫情爆发以来,中央和
地方政府相继出台支持政策及救助措施,为航
2.宏观政策和经济前瞻
空运输行业发展提供了有力支持。中长期看,
把稳增长放在更加突出的位置,保持经济
中国经济作为世界第二大经济体的经济发展韧
运行在合理区间,实现就业和物价基本稳定。

性较强,扩大内需和消费升级带来市场成长空
2022年 4月,国务院常务会议指出,要把稳增
间,航空运输行业仍有广阔的发展前景。

长放在更加突出的位置,统筹稳增长、调结构、

推改革,切实稳住宏观经济大盘。保持经济运行
1.行业概况
在合理区间:部署促进消费的政策举措,助力稳
航空运输作为交通运输系统的重要组成部
定经济基本盘和保障改善民生;决定进一步加
分,在运输活动中扮演了重要角色。航空运输业
大出口退税等政策支持力度,促进外贸平稳发
为周期性行业,其增长与 GDP增长具有较高的
展;确定加大金融支持实体经济的措施,引导降
正相关性。根据发达国家经验,在居民收入突破
低市场主体融资成本。实现就业和物价基本稳
一定水平后,航空运输业年均增速将是 GDP增
定:着力通过稳市场主体来保就业;综合施策保
速的 1.5~2倍,且行业成长期长达 30~40年。

新冠肺炎疫情发生前,随着经济增长及居民收

发布单位政策或会议名称
财政部、国 家发改委《关于新型冠状病毒感染的肺炎 疫情防控期间免征部分行政事业 性收费和政府性基金的公告》
财政部、民 航局《关于民航运输企业新冠肺炎疫 情防控期间资金支持政策的通 知》
民航局《民航局关于积极应对新冠肺炎 疫情有关支持政策的通知》

2
三大航指:中国国际航空股份有限公司(以下简称“国航股份”,股票简称“中国国航”)、中国东方航空股份有限公司(以下简称“东航
股份”,股票简称“中国东航”)和南方航空


  
交通运输部《国际航空运输价格管理规定》
民航局、国 家发改委《关于进一步深化民航国内航线 运输价格有关问题的通知》
财政部《关于取消港口建设费和调整民 航发展基金有关政策的公告》
财政部、海 关总署《关于 2021-2030年支持民用 航空维修用航空器材进口税收政 策的通知》
民航局《客舱装载货物运输(第二 版)》
国务院《关于促进服务业领域困难行业 恢复发展的若干政策》
国务院国务院常务会议
财政部、民 航局《关于阶段性实施国内客运航班 运行财政补贴的通知》
资料来源:联合资信根据公开资料整理

价格改革方面,2020年 10月和 11月,民 部关于调整部分政府性基金有关政策的通知》航局、国家发改委和交通运输部陆续下发文件, (财税〔2019〕46号)降低 50%的基础上,再明确了国内和国际运价管理方式,完善运价形 降低 20%。2022年 2月,国务院对服务业领域成机制,并逐步放开航空公司对部分航线的自 困难行业出台了若干政策,其中针对航空运输主定价权。民航局价改频率加快,未来市场化趋 企业,在税务、资金、航空煤油价格和融资等方势明显。 面提出了多项促进行业恢复发展的政策。2022
成本方面,2021年 3月财政部和海关总署 年 5月,国务院常务会议决定增加 1500亿元民下发文件,提出减免航空维修用航空器材进口 航应急贷款,支持航空业发行 2000亿元债券,关税,进一步缓解航空公司的成本负担。 有序增加国内国际客运航班。2022年 5月,财疫情防控方面,2020年,财政部、民航局 政部、民航局出台政策,对国内运输航空公司经发文提出在疫情防控期间免征航空公司应缴纳 营的国内客运航班实施阶段性财政补贴。以上的民航发展基金,对执飞重大运输飞行任务的 政策对减少因疫情造成的航空运输行业损失有航空公司进行适度补贴。2021年 3月,财政部 积极作用。


发布文件,自 2021年 4月 1日起,将航空公司
3.行业竞争
应缴纳民航发展基金的征收标准,在按照《财政
由于航空运输业投资巨大,资金、技术、风

中国国航 601111.SH中国东航 600115.SH
运营指标

1524.451606.90
746758
6.28/
68.6367.71
55.5355.42
0.560.53
财务指标

2984.152865.48
745.32671.27
38.4148.82
-218.35-175.13
128.8856.92
-15.18-19.24
77.9380.84
注:1.东航股份在计算单位收益指标时相应收入包含合作航线收入和燃油附加费;2.上表中的政府补助来自于审计报告中的“其他收益”
资料来源:联合资信根据上市公司年报整理

国内航空公司中,除三大航以外,第二梯队 亏损状态,股东支持力度高、资本实力强的航空主要为地方性航空公司。近年来,政策利好下, 公司将获得更明显的竞争优势。

春秋航空股份有限公司、上海吉祥航空股份
4.主要供求因素
有限公司等为代表的民营航空公司凭借其市场
航油价格波动
化运作、机制灵活等特点得到快速发展。受疫情
油价走势是航空公司盈利的最大不确定因
持续、行业竞争加剧叠加航油价格攀升等因素
素,航油也是航空业的最大成本,约占运营总成
影响,航空公司成本端持续承压,大部分仍处于
本的 20%~50%左右。国际原油价格波动以及发 的盈利造成较大的影响。 改委对国内航油价格的调整,都会对航空公司 图 1 近年航油价格和原油价格走势 资料来源:Wind资讯

2019年初 OPEC推动新一轮减产,国际油 步升温;另一方面,主要产油国矛盾加剧,美国价反弹且呈单边上涨走势,进入二季度以后,美 和 OPEC+关于原油增产的谈判破裂,多国启动国加征关税导致中美贸易关系紧张,全球经济 原油抛储。受此影响,原油价格保持高位震荡。

数据不佳,石油需求增长减缓,美国页岩油行业 2022年 2月,随着俄乌冲突爆发,原油价格加扩大产量利空油价,国际原油价格快速回跌,三 速冲高,3月,美国政府宣布大规模原油储备抛季度中东关系紧张石油设施屡次受袭,原油价 储计划,油价快速触顶回落。

格出现短暂反弹,四季度 OPEC做出 2020年深 未来,在全球政治格局复杂多变、经济下行化减产决定,原油价格再次上涨,但受制于需求 压力加大以及新冠肺炎疫情的影响下,国际原疲软和供给过剩担忧,上涨空间受限,2019年 油供给端和需求端存在不确定性,航空运输企国际油价呈现宽幅震荡格局。2020年以来,新 业仍将面临油价波动的影响。

冠肺炎疫情在全球蔓延,原油需求大幅压减,此 人民币汇率变化
外随着减产协议于 3月到期,沙特扩大产量并 航空公司在境外购买和租赁飞机、国外机压低油价,国际原油供求迅速失衡,导致价格暴 场采购航油等业务时通常都以外汇结算,以上跌。2020年下半年开始,随着新减产协议的达 支出直接受到人民币汇率变动影响。对于经营成,国际原油市场供应端逐步收紧,越来越多的 国际航线的航空公司,由于机票销售涉及到多国家在防控疫情的同时启动复工复产,原油需 种货币,这部分收入也会受到汇率影响。


求回暖,国际油价持续上涨。2021年下半年,
随着能源价格大涨,一方面,美联储加息预期逐

图 2 近年人民币兑美元汇率走势图 资料来源:联合资信根据公开数据整理

2019年,中国面临贸易局势不确定的影响, 从欧洲高铁与航空竞争的结果来看,3小时经济下行压力持续加大,人民币贬值压力加大, 以内800公里以下短途市场,铁路占绝对优势;全年贬值 4.1%。2020年,受新冠肺炎疫情爆发 而 800公里以上的长途市场仍主要由航空公司影响,美联储实施不限量、开放式量化宽松政 控制;而铁路和航空也通过空铁联运的模式从策,国际外汇市场出现了大幅波动,受益于国内 竞争走向了合作。联合资信认为,中国的旅客运经济逐步复苏,货币政策保持稳健,人民币市场 输市场也将出现类似的格局,随着 300公里时化改革与金融改革开放效果逐步释放等因素影 速的高速铁路网的逐渐建成,航空业在短途市响,人民币兑美元汇率呈升值走势。2022年 3 场将面临分流的风险。综合分析,短期内高铁由月以来,美联储启动加息,加之中国面临新一轮 于仍在建设期中,对航空运输的冲击可控;且随疫情的冲击和经济下行压力,人民币汇率下行。 着民航局 2016年 11月起放开 800公里以下及未来长期汇率走势仍取决于美联储加息、 800公里以上与高铁动车组列车形成竞争航线中美贸易关系、国内改革实施进程、货币政策调 运输票价,航空公司与高铁在短距离运输上的整、新冠疫情防控等多方面因素。航空企业将继 价格差异有望收窄。但高速铁路网的形成仍将续面临汇率波动风险。 对国内航空市场带来较大冲击。因此,从长期发高速铁路网建设的替代影响 展潜力来看,航线网络相对均衡的航空公司更随着中国高速铁路网的日臻完善,高速铁 具竞争优势。

路凭借其准点率及频率高、客公里票价相对较 突发性事件影响
低等特点,在 3小时以内、800公里以下的短途 航空运输业易受战争、恐怖事件、安全事故、市场对航空运输分流影响明显。据民航局航空 疫情等突发性事件及政治与外交关系的影响,安全技术中心最新的统计,中国年旅客运输量 面临的不确定性较多且风险因素分散。如 202050万以上的航线主要分布在东中部地区,网络 年初爆发的新冠肺炎疫情对航空运输行业产生密度由东向西递减。而目前正在建设的高速铁 了严重冲击,国内航空公司大幅亏损,2020年路网大多集中在东中部地区,这与民航市场形 全年全球 34家航空公司宣布破产。2022年 3月成了直接的替代和竞争。 21日,东航股份一架波音 737-800客机在执行昆明飞往广州的飞行任务时于广西壮族自治区 建省内市场占有率仍排名第一。截至2022年3月梧州市藤县发生坠机事故,机上乘客及机组人 末,公司已构建了以厦门、福州、杭州为核心,员全部遇难。重大空难不仅使得行业景气度承 覆盖全国、辐射东南亚、东北亚、连接港澳台地压,部分涉事航空公司业务及航权也将受到较 区、通达欧洲、大洋洲、北美洲的航线网络。同大影响。另外,国际政局的动荡及国家间关系的 期末,公司机队拥有飞机164架[不包含河北航亲疏变化对航企国际航线业务开展影响重大。 空有限公司(以下简称“河北航空”)、江西航空随着各国对环境保护的日益重视,征收碳排放 有限公司(以下简称“江西航空”)],已开通税等环保措施的执行也将对航空公司运营产生 345条航线,其中中国大陆航线324条、国际以及影响。 地区航线21条。


5.未来发展
3.企业信用记录
2022年,上海、北京等国内主要城市相继
根据中国人民银行企业征信报告(统一社
爆发新一轮疫情,航空运输企业经营发展蒙受
会信用代码:9135020015499233XE),截至2022
重大冲击。短期来看,疫情仍有间断性、区域性
年5月18日,公司本部无未结清和已结清的不良
复发的情况,航空运输需求恢复受疫情管控影
信贷记录。

响仍有较大的不确定性,境外疫情蔓延对国际
根据公司过往在公开市场发行债务融资工
航线负面影响仍持续。中长期看,中国经济作为
具的本息偿付记录,公司无逾期或违约记录,履
世界第二大经济体的经济发展韧性较强,扩大
约情况良好。

内需和消费升级带来市场成长空间,伴随着国
截至 2022年 6月 20日,联合资信未发现
内疫情的控制及疫苗的推广,航空市场供需的
公司本部被列入全国失信被执行人名单。

改善、航线网络的完善、民航业政策的落实,国
七、管理分析
家、金融机构的政策支持,航空运输行业仍有广
阔的发展前景。国内航空公司所处的大环境中
跟踪期内,公司治理结构、部门设置以及主
存在机遇也面临挑战,拥有航线网络优势、区位
要管理制度未发生重大调整,董事、监事及高级
优势以及经营稳健的航空公司具有较强的综合
管理人员未发生重大变动。

竞争力和抗风险能力,可获得长足发展。

八、经营分析
六、基础素质分析
1.经营概况
1.股权状况
2021年,国内新冠肺炎疫情得到控制,公
截至 2022年 3月末,公司注册资本和实收
司经营状况有所改善,主营业务收入较上年有
资本分别为 140.00亿元和 118.00亿元,南方航
所增长,但新冠肺炎疫情对航空运输业的冲击
空、厦门建发和福建省投持股比例分别为
仍在,公司经营业绩仍受到较大不利影响,持
55.00%、34.00%和 11.00%,国务院国资委系公
续亏损。

司实际控制人。

公司主营业务仍为航空客货运输。2021年,

由于国内新冠肺炎疫情得到控制,公司经营状
2.企业规模及竞争力
况有所改善,营业收入较上年增长 1.74%,其中
跟踪期内,公司在福建省内市场占有率仍
主营业务收入 204.35亿元,占营业收入的
排名第一,继续保持突出的市场地位。公司在
97.15%,主营业务仍较突出,主营业务收入较
航运网络和机队规模等方面仍具有显著优势。

上年有所增长;公司利润总额为-6.57亿元,较
公司是福建省主要的航空运输企业,在福

2019年  2020年  2021年    
收入 (亿元)占比 (%)毛利率 (%)收入 (亿元)占比 (%)毛利率 (%)收入 (亿元)占比 (%)毛利率 (%)收入 (亿元)占比 (%)
302.0195.14--178.388.46--185.0690.56--37.2888.66
8.342.63--15.447.66--11.895.82--2.415.72
7.082.23--7.833.88--7.393.62--2.365.62
317.43100.0024.82201.57100.002.37204.35100.000.1042.05100.00
注:公司无单独经营的货运飞机,无法明确区分航空客运及货运货邮等业务的成本及毛利率;其他收入主要为代理、旅游、酒店住宿及餐饮收入
资料来源:联合资信根据公司提供资料整理
2021年,公司主营业务成本较上年增长 亿元,较上年同期(2021年一季度公司主营业务3.73%,主要系燃油成本增长所致;公司主营业 收入 41.00亿元)有所增长;实现利润总额-8.23亿务成本结构较上年变化不大。 元,亏损程度较上年同期有所收窄(2021年一季2022年1-3月,公司实现主营业务收入42.05 度公司利润总额为-8.44亿元)。

表 6 公司主营业务成本构成情况

2019年 2020年 2021年  
金额 (亿元)占比 (%)金额 (亿元)占比 (%)金额 (亿元)占比 (%)金额 (亿元)
35.5114.8837.9519.2839.7219.468.05
74.0231.0242.3121.5054.2826.5913.85
8.593.6010.965.578.984.42.46
34.0614.2725.2812.8523.5611.544.99
42.2817.7247.1223.9441.6820.429.44
44.1618.5133.1716.8635.9117.598.25
238.63100.00196.79100.00204.13100.0047.04
注:其他成本包括经营租赁费用和餐食机供品费用等;尾差系四舍五入所致 资料来源:公司提供

2.航空业务 全国、辐射东南亚、东北亚、连接港澳台地区、
2020年初爆发的新冠肺炎疫情对公司航空 通达欧洲、大洋洲、北美洲的航线网络。公司设业务产生较大不利影响,公司 2021年各项运营 有福州、杭州、天津、北京、湖南、泉州、重庆指标同比有所下降但降幅较 2020年有所收窄。 和上海 8个分公司,闽南、华北、北美 3个营同时,公司未来飞机引进需求及在建拟建项目 销中心,以及 50个驻境内外营业部、办事处。

投资规模大,存在较大的资本支出压力。 截至 2022年 3月末,公司已开通 345条航截至 2022年 3月末,公司航空运输板块主 线,其中中国大陆航线 324条、国际以及地区要运营主体为公司本部、河北航空和江西航空。 航线 21条。公司航线覆盖国内所有省会、直辖江西航空和河北航空营业收入占公司营业收入 市以及港澳台、东南亚、东北亚主要城市,通达的比重较小,因此在分析公司航空运输板块主 欧洲的阿姆斯特丹,北美的洛杉矶、温哥华和大要经营情况时,主要分析公司本部情况。 洋洲的悉尼、墨尔本。

(1)航线布局 新冠肺炎疫情主要影响公司国际航线网络。

航线网络覆盖方面,截至 2022年 3月末, 对比 2019年,公司暂时停飞巴黎、纽约、大阪、公司已构建了以厦门、福州、杭州为核心,覆盖 沙巴、宿务、克拉克、巴厘岛、达沃、卡利博、
营租赁三种。截至 2022年 3月末,公司本部所
资料来源:公司提供

运营的164架飞机中,以自购和经营租赁为主,
(3)业务运营
融资租赁的飞机主要来自招银建信金融租赁有
2020年以来,新冠肺炎疫情在全球蔓延,
限公司、东航国际融资租赁有限公司、南航国际
导致航空需求锐减,公司运力投放相应缩减。

融资租赁有限公司、工银金融租赁有限公司和
2021年,公司可用座公里、可用吨公里、运输
昆仑金融租赁有限责任公司等。

总周转量和旅客运输量等运营数据同比分别下

降 5.20%、7.54%、5.61%和 3.54%。


表 8 公司主营业务运营情况

单位2019年(末)2020年(末)2021年(末)
亿座公里774.37544.69516.36
亿吨公里92.5268.9263.72
亿吨公里64.8141.3939.07
亿人公里653.62395.29381.31
万人3986.572690.902612.40
亿吨公里7.236.395.25
万吨29.8525.3719.30
小时/日9.527.296.89
%84.4272.6073.85
%70.1862.8062.90
资料来源:公司提供

(4)投资计划 仍具有较大的飞机购买需求。

公司资本支出主要为飞机引进和基建工程 基建工程方面,截至 2022年 3月末,公司支出。飞机引进方面,公司飞机供应方为美国波 主要在建及拟建项目计划总投资 86.54亿元,未音公司,受 737MAX客机停飞以及“3·21” 来尚需投资 66.75亿元(不包括厦门创新研发基东航 MU5735航空器飞行事故影响,公司未来 地项目),资金来源均为公司自筹,公司未来的飞机引进及退出计划存在较大的不确定性。 资本支出压力较大。

2022-2023年,公司计划每年引进飞机约 20架,
表 9 截至 2022年 3月末公司在建及拟建项目情况(单位:亿元)
项目名称计划总投资已投资资金来源  
    2022年 4-12月2023年
厦航总部大厦26.5517.58公司自筹2.303.4

河北航空大兴基地8.951.41公司自筹1.862.8
翔安新机场基地51.040.80公司自筹6.877.00
厦门创新研发基地----公司自筹3.67--
86.5419.79--14.7013.20 
注:厦门创新研发基地未立项,尚无计划总投资,2022年计划支出3.67亿元为土地款 资料来源:公司提供
3.未来发展 行了审计,审计结论为标准无保留意见。公司提
公司将继续通过调整市场策略,提升客座 供的2022年一季度财务数据未经审计。

率,不断优化航线网络结构,继续推行降本增效 从合并范围变化来看,2021年和2022年1-等多项举措应对新冠肺炎疫情对公司航空运输 3月,公司合并范围无变化。截至2022年3月末,业务带来的冲击。公司未来的发展布局与“一带 公司纳入合并范围的一级子公司共27家。公司一路”、京津冀协同发展、长江经济带、福建自 财务数据可比性强。


贸区等重大国家战略契合。

2.资产质量
公司未来机队发展规划:至2025年末机队
跟踪期内,由于计提折旧摊销影响,公司
规模310架,年旅客运输量6000万人次;至2035
资产总额有所下降,以飞机为主的使用权资产
年末机队规模500架,年旅客运输量1亿人次。

和固定资产占比高,符合航空运输业特点,资

九、财务分析 产受限比例低。

截至2021年末,公司资产总额较上年末下
1.财务概况
降2.11%,主要系非流动资产下降所致,公司资
公司提供了2021年度财务报告,毕马威华
产结构仍以非流动资产为主。

振会计师事务所(特殊普通合伙)对财务报告进
表 10 公司资产主要构成情况

2020年末 2021年末  
金额(亿元)占比(%)金额(亿元)占比(%)金额(亿元)
23.064.4531.286.1728.63
1.070.217.691.525.02
8.481.6410.472.0611.18
495.0595.55475.9293.83469.71
167.0032.23165.3332.60166.48
85.2116.4583.2316.4184.18
201.2238.84177.1534.93168.97
518.11100.00507.20100.00498.34
数据来源:联合资信根据公司财务数据整理
截至2021年末,公司流动资产较上年末增 下降3.87%,主要系使用权资产折旧所致。

长35.68%,主要系货币资金增长所致。 截至2021年末,公司固定资产较上年末下截至2021年末,公司货币资金较上年末增 降1.00%。公司固定资产主要由自置飞机(占长6.61亿元。公司受限货币资金0.02亿元,受限 63.82%)和房屋及建筑物(占21.70%)构成,比例低。 累计计提折旧176.39亿元,固定资产成新率
截至2021年末,公司其他流动资产较上年 47.77%,成新率一般。

末增长23.53%,主要由待抵扣增值税进项税(占 截至 2021年末,公司在建工程较上年末变85.14%)和预缴所得税(占12.38%)构成。 化不大,主要由波音公司未交付飞机、厦航总部截至2021年末,公司非流动资产较上年末 大厦和河北航空大兴基地构成。


2020年末 2021年末  
金额(亿元)占比(%)金额(亿元)占比(%)金额(亿元)
160.3346.18185.7056.93190.61
52.5115.1272.0722.0979.09
25.597.3722.256.8220.64
53.3815.3852.0015.9460.56
----10.063.08--
186.8553.82140.5143.07133.42
5.181.495.171.5811.67
25.007.2010.003.071.00
134.6838.7999.9830.6592.56
15.664.5118.825.7720.63
347.18100.00326.21100.00324.03
资料来源:联合资信根据公司财务数据整理
截至2021年末,公司流动负债较上年末增 和飞机发动机维修费下降较多所致。

长15.82%,主要系短期借款和其他流动负债增 截至2021年末,公司一年内到期的非流动长所致。 负债较上年末下降2.58%,主要由一年内到期的
截至2021年末,公司短期借款较上年末增 租赁负债(67.11%)和一年内到期的应付债券长37.25%,均为信用借款,借款年利率区间在 (占32.86%)构成。

2.00%~3.23%之间。 2021年,公司新增其他流动负债10.06亿元,
截至2021年末,公司应付账款较上年末下 全部为公司发行的超短期融资券。本报告将其降13.06%,主要系受新冠肺炎疫情影响订座费 他流动负债纳入短期债务核算。

图 3 公司债务结构(单位:亿元) 图 4 公司财务杠杆水平 资料来源:联合资信根据公司财务数据整理 资料来源:联合资信根据公司财务数据整理
截至2021年末,公司全部债务249.28亿元, 借款以外币为单位,主要以美元债务为主。截至较上年末下降7.93%,其中短期债务134.13亿元 2021年末,公司外币带息负债7.68亿元(占公司(占53.81%),较上年末增长26.67%;长期债务 全部债务的3.08%)。该部分债务易受人民币汇115.15亿元(占46.19%),较上年末下降30.15%, 率波动影响,存在一定的汇兑损失风险。

主要系债务偿还和一年内到期债务调整至流动 截至2022年3月末,公司负债总额较上年末负债所致。从债务指标来看,截至2021年末,公 变化不大,其中一年内到期的非流动负债较上司资产负债率、全部债务资本化比率和长期债 年末增长16.46%;其他流动负债账面余额为务资本化比率分别为64.32%、57.94%和38.88%, 0.00元,主要系发行的超短期融资券均到期兑付较上年末分别下降2.69个百分点、3.36个百分点 所致;长期借款较上年末增长6.50亿元;应付债和10.21个百分点。 券较上年末下降90.04%,主要系“20厦航01”

由于行业特点,公司部分租赁负债及短期 调整至一年内到期的非流动负债所致。

表 12 截至 2022年 3月末公司合并口径存续债券情况

债券期限(年)到期日期下一行权日债券余额(亿元)
32022/11/20--15.00
32023/03/16--10.00
32025/03/16--1.00
------16.00
资料来源:联合资信根据 Wind整理
截至 2022年 3月末,公司全部债务 244.87 务调整至流动负债所致。从债务指标来看,截至亿元,较上年末下降 1.77%,其中短期债务 2022年 3月末,公司资产负债率、全部债务资139.65亿元(占57.03%),较上年末增长4.11%; 本化比率和长期债务资本化比率分别为 65.02%、长期债务 105.22亿元(占 42.97%),较上年末 58.42%和 37.64%,较上年底分别提高 0.71个百下降 8.62%,主要系债务偿还和一年内到期债 分点、提高 0.48个百分点和下降 1.24个百分点。


2020年2021年   
206.75210.34   
204.60209.38   
27.2228.35   
11.4111.89   
   2020年2021年
8.779.55   
   257.20255.30
18.1619.11   
   211.20212.39
1.063.53   
   45.9942.91
-6.09-6.57   
   4.166.49
0.800.17   
   21.9117.48
1.290.09   
   -17.75-10.99
-2.65-3.65   
   151.47102.13
   183.34127.42
13.1713.48   
   -31.87-25.29
     
109.24108.68   
资料来源:联合资信根据公司财务数据整理
公司期间费用仍以销售费用和管理费用为
从经营活动来看,公司经营活动现金流主
主。2021年,公司期间费用较上年增长4.14%,
要是航空业务收支、政府补助以及相关政策性
其中销售费用较上年增长4.22%,管理费用较上
基金。2021年,公司经营活动产生的现金流入量
年增长8.81%。同期,公司期间费用率较上年增
较上年下降0.74%,其中销售商品、提供劳务收
长0.31个百分点,期间费用对利润总额的侵蚀较
到的现金228.60亿元,较上年增长1.22%,主要
大。

系疫情缓解,公司业务收入有所增长导致现金
2021,公司资产处置收益较上年增长
流入增加所致;收到其他与经营活动有关的现
233.38%,主要系处置房产和处置飞机所致。

金26.22亿元,较上年下降14.12%,主要系2020
公司收到的政府补助主要系航线补贴和政
年收到保险公司赔偿1架飞机的保险赔款导致
府专项补贴及奖励。2021年,公司其他收益较
该年现金流入较多所致。综上,2021年,公司经
上年增长 5.24%,主要系政府专项补贴和奖励
营活动产生的现金流持续净流入但规模有所下
增加所致。公司利润实现对政府补助的依赖程
降。从收入实现质量看,2021年公司现金收入比
度很高。

较上年下降0.56个百分点,公司收入实现质量较
从盈利指标看,2021年,公司营业利润率、

项目2020年(末)2021年(末)
流动比率(%)14.3816.85
速动比率(%)12.0814.91
现金短期债务比(倍)0.010.06
EBITDA(亿元)58.5146.89
EBITDA利息倍数(倍)5.725.31
全部债务/EBITDA(倍)4.635.32
资料来源:联合资信根据公司财务数据整理
对外担保方面,截至2022年3月末,公司对 截至2021年末,母公司资产总额占合并口外担保金额为0.05亿元,担保比率为0.03%,全 径的96.01%,所有者权益占合并口径的105.82%,部系公司为自费飞行学员培训费贷款提供的担 负债总额占合并口径的90.57%,营业收入占合保。公司或有负债风险低。 并口径的84.24%,全部债务占合并口径的银行授信方面,截至2022年3月末,公司共 93.66%,公司资产、债务和收入仍集中于母公计获得银行授信额度662.1亿元,未使用授信额 司。

度543.19亿元。公司间接融资渠道畅通。

十、外部支持
未决诉讼方面,截至 2022年 3月末,公司
重大未决诉讼涉案金额 0.05亿元,系公司离职
跟踪期内,公司在政策支持、资金注入以
员工购买福利住房引起的劳动争议纠纷所致,
及政府补贴方面获得有力支持。

公司对离职员工提起赔偿诉讼,要求赔偿增值

部分。

1.政策支持

自新冠肺炎疫情爆发以来,政府出台一系
7.公司本部(母公司)财务分析
列政策支持民航企业经营发展(详见“行业分
跟踪期内,公司资产、债务和收入仍集中
析”部分)。

于母公司。




2.资金注入
公司是南方航空的重要子公司。2021年,
公司股东南方航空、厦门建发和福建省投按股
权同比例向公司注入资本金 18.00亿元,计入
“实收资本”。


3.政府补贴
公司长期获得国家及地方政府的财政补助,
主要包括支线航空补贴、国际航空补贴、节能减
排补贴、客货运航线新开补贴、安全建设补贴
等。2021年,公司获得航线补贴12.87亿元、政
府专项补贴和奖励6.24亿元,均计入“其他收
益”。2022年一季度,公司获得的计入其他收益
的政府补助为2.48亿元。

十一、结论
基于对公司经营风险、财务风险、外部支持
及债项条款等方面的综合分析评估,联合资信
确定维持公司主体长期信用等级为AAA,维持
“19厦航01”和“20厦航01”的信用等级为
AAA,评级展望为稳定。


附件 1-1 厦门航空有限公司 截至 2022年 3月末股权结构图 资料来源:公司提供 附件 1-2 厦门航空有限公司 截至 2022年 3月末组织架构图 资料来源:公司提供


子公司名称注册资本 (万元)业务性质 
   直接
河北航空有限公司260000.00航空运输100.00
江西航空有限公司200000.00航空运输60.00
厦门航空酒店管理有限公司2100.00餐饮住宿100.00
厦门航空器材有限公司854.00贸易100.00
厦门航空国际旅行社有限公司800.00旅游服务51.00
厦门航空文化传媒有限公司500.00文化传媒100.00
厦航假期有限公司(香港)港币 848.00旅游服务89.98
厦航假期有限公司(澳门)澳门元 180.00旅游服务51.00
厦门航空金融(香港)有限公司港币 3000.00贸易100.00
厦航一号(厦门)飞机租赁有限公司20.00飞机租赁100.00
厦航二号(厦门)飞机租赁有限公司10.00飞机租赁100.00
厦航三号(厦门)飞机租赁有限公司10.00飞机租赁100.00
厦航四号(厦门)飞机租赁有限公司10.00飞机租赁100.00
厦航五号(厦门)飞机租赁有限公司10.00飞机租赁100.00
厦航六号(厦门)飞机租赁有限公司10.00飞机租赁100.00
厦航七号(厦门)飞机租赁有限公司10.00飞机租赁100.00
厦航八号(厦门)飞机租赁有限公司10.00飞机租赁100.00
厦航九号(厦门)飞机租赁有限公司10.00飞机租赁100.00
厦航十号(厦门)飞机租赁有限公司10.00飞机租赁100.00
厦航十一号(厦门)飞机租赁有限公司10.00飞机租赁100.00
厦航十二号(厦门)飞机租赁有限公司10.00飞机租赁100.00
厦航十三号(厦门)飞机租赁有限公司10.00飞机租赁100.00
厦航十四号(厦门)飞机租赁有限公司10.00飞机租赁100.00
厦航十五号(厦门)飞机租赁有限公司10.00飞机租赁100.00
厦航十六号(厦门)飞机租赁有限公司10.00飞机租赁100.00
厦航十七号(厦门)飞机租赁有限公司20.00飞机租赁100.00
厦门航空融资租赁有限公司10.00融资租赁75.00
资料来源:公司提供


2019年2020年2021年
财务数据

4.641.077.69
557.38518.11507.20
177.01170.93180.99
84.59105.89134.13
204.70164.86115.15
289.29270.76249.28
326.12206.75210.34
15.03-6.09-6.57
80.7758.5146.89
82.5945.9942.91
财务指标

112.69109.24108.68
11.340.800.17
4.701.290.09
6.15-2.65-3.65
53.6349.1038.88
62.0461.3057.94
68.2467.0164.32
19.7514.3816.85
17.1012.0814.91
53.2328.6923.11
0.050.010.06
6.205.725.31
3.584.635.32
注:1.公司 2022年一季度财务报表未经审计;2.本报告中部分合计数与各相加数之和在尾数上存在差异,系四舍五入造成;除特别说明
外,均指人民币;3.本报告将其他流动负债纳入短期债务核算
资料来源:联合资信根据公司财务数据整理



2019年2020年2021年
财务数据

3.850.917.32
514.68486.69486.98
174.22174.24191.53
78.67103.47135.88
174.92141.8097.59
253.59245.27233.47
277.38176.38177.20
15.500.680.80
///
75.0043.2145.95
财务指标

112.73105.87112.35
13.114.153.99
4.802.371.46
6.590.720.33
50.1044.8733.75
59.2858.4754.93
62.8862.8160.67
21.6216.4022.41
18.8714.1520.62
57.1429.7626.08
0.050.010.05
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注:1.公司 2022年一季度财务报表未经审计;2.本报告中部分合计数与各相加数之和在尾数上存在差异,系四舍五入造成;除特别说明
外,均指人民币;3.本报告将其他流动负债纳入短期债务核算
资料来源:联合资信根据公司财务数据整理


注:现金类资产=货币资金+交易性金融资产+应收票据+应收款项融资中的应收票据 短期债务=短期借款+交易性金融负债+一年内到期的非流动负债+应付票据+其他短期债务 长期债务=长期借款+应付债券+租赁负债+其他长期债务
全部债务=短期债务+长期债务
EBITDA=利润总额+费用化利息支出+固定资产折旧+使用权资产折旧+无形资产摊销+长期待摊费用摊销 利息支出=资本化利息支出+费用化利息支出







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