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PR合江债 (139191): 2016年合江县阜阳国有资产经营投资(集团)有限公司公司债券2022年跟踪评级报告

时间:2022年06月24日 21:36:59 中财网
原标题:PR合江债 : 2016年合江县阜阳国有资产经营投资(集团)有限公司公司债券2022年跟踪评级报告

2016年合江县阜阳国有资产经营投资(集 团)有限公司公司债券2022年跟踪评级报 告 CSCI Pengyuan Credit Rating Report 信用评级报告声明 除因本次评级事项本评级机构与评级对象构成委托关系外,本评级机构及评级从业人 员、本评级机构子公司、控股股东及其控制的其他机构与评级对象不存在任何足以影响评 级行为独立、客观、公正的关联关系或利益冲突。 本评级机构与评级从业人员已履行尽职调查义务,有充分理由保证所出具的评级报告 遵循了真实、客观、公正原则。本评级机构对评级报告所依据的相关资料进行了必要的核 查和验证,但对其真实性、准确性和完整性不作任何明示或暗示的陈述或担保。 本评级机构依据内部信用评级标准和工作程序对评级结果作出独立判断,不受任何组 织或个人的影响。 本评级报告观点为本评级机构对评级对象信用状况的个体意见,仅用于相关决策参考, 并非事实陈述、某种决策的结论或购买、出售、持有任何证券的建议。投资者应当审慎使 用评级报告,自行对投资结果负责。 被评证券信用评级自本评级报告出具之日起至被评证券到期兑付日有效。同时,本评 级机构已对受评对象的跟踪评级事项做出了明确安排,并有权在被评证券存续期间变更信 用评级。本评级机构提醒报告使用者应及时登陆本公司网站关注被评证券信用评级的变化 情况。 本评级报告及评级结论仅适用于本期证券,不适用于其他证券的发行。 中证鹏元资信评估股份有限公司 评级总监: 中鹏信评【2022】跟踪第【559】号 01


2016年合江县阜阳国有资产经营投资(集团)有限公司公司债券
2022年跟踪评级报告




评级观点
评级结果

1
? 中证鹏元维持泸州阜阳投资集团有限公司(以下简称“泸州阜阳”
本次评级 上次评级
或“公司”)的主体信用等级为 AA,维持评级展望为稳定;维持
主体信用等级 AA AA
“16合江阜阳债/PR合江债”的信用等级为 AA+。


评级展望 稳定 稳定
? 该评级结果是考虑到:公司业务持续性仍然较好,继续得到股东和
16合江阜阳债/PR
AA+ AA+ 当地政府的较大支持,国有土地使用权抵押担保仍能有效提升本期
合江债
债券的信用水平;同时中证鹏元也关注到了公司资产流动性较弱,

资金压力和偿债压力较大,且存在一定的或有负债风险等风险因
素。

未来展望
? 预计公司业务持续性较好,业务在区域内仍将保持垄断性,且将持续获得较大力度的外部支持。综合考虑,中证鹏元给予公司稳定的
信用评级展望。


评级日期
公司主要财务数据及指标(单位:亿元)
项目 2021年 2020年 2019年
2022年 6月 24日
206.91 132.03 113.66
总资产

126.32 67.88 59.76
所有者权益
总债务 60.00 49.36 43.23
资产负债率 38.95% 48.59% 47.42%
现金短期债务比 0.72 0.47 1.05
联系方式
营业收入 7.36 7.09 6.64
0.82 0.80 0.53
其他收益
项目负责人:龚程晨
利润总额 1.37 1.01 1.51
gongchche@cspengyuan.com
销售毛利率 20.33% 15.77% 28.01%

EBITDA 2.10 1.76 1.86
项目组成员:陈俊松
EBITDA利息保障倍数 0.63 0.64 0.77
chenjs@cspengyuan.com
经营活动现金流净额 5.29 5.97 0.06

收现比 60.21% 79.28% 96.54%
资料来源:公司 2019-2021年审计报告,中证鹏元整理
联系电话:0755-82872897



1
2017年公司由合江县阜阳国有资产经营投资(集团)有限公司更名为泸州阜阳投资集团有限公司。


优势
? 公司业务持续性较好。公司主要从事泸州市合江县内土地整理开发及基础设施建设,在建项目投资规模较大,2021
年新增房屋销售业务,同时开展药品配送、混凝土销售等经营性业务,收入来源呈现多元化。

? 公司继续获得外部较大支持。2021年合江县政府将合江县临港工业园区普通建筑材料用砂岩(条石)、合江县大漕
河河道砂石资源经营权注入公司,公司资本实力大幅提升;同时获得政府补助收入 0.82亿元。

? 国有土地使用权抵押担保仍能有效提升本期债券的信用水平。公司用于抵押担保的国有土地使用权评估价值为 11.35
亿元(评估基准日为 2020年 7月 31日),对本期债券剩余本金及一年利息之和的覆盖率(即抵押比率)为 2.70,
仍能有效提升本期债券的信用水平。

关注
? 公司资产流动性较弱。公司资产以资源经营权、土地及与当地机关国企往来款为主,应收款项回款时间不确定,且
存货中大部分土地资产已抵押。

? 公司面临较大的资金压力。截至 2021年末,公司主要在建项目尚需投入资金较大,主要依赖自筹,同时公司收现比
有所下滑,工程业务结算收入锐减,主营业务回款能力减弱。

? 公司偿债压力上升。截至 2021年末,公司总债务规模持续攀升,现金短期债务比仍偏低,现金类资产对短期债务的
保障程度不够,EBITDA利息保障倍数处于较低水平。

? 公司存在一定的或有负债风险。截至 2021年末,公司对外担保金额共计 5.32亿元,占期末公司净资产的比重为
4.21%。

? 部分用于抵押的土地使用权 2021年未按约定进行重新评估。根据土地使用权抵押协议,在“16合江阜阳债/PR合江
债”存续期间,公司应聘请经债权代理人认可的具备相应资质的资产评估机构对抵押资产的价值进行评估,但 2021
年用于抵押的土地使用权未按约定进行重新评估。


本次评级适用评级方法和模型
评级方法/模型名称 版本号
城投公司信用评级方法和模型 cspy_ffmx_2019V1.0
外部特殊支持评价方法 cspy_ff_2019V1.0
注:上述评级方法和模型已披露于中证鹏元官方网站


本次评级模型打分表及结果
评分要素 评分指标 指标评分 评分要素 评分指标 指标评分
区域风险状况 中等 有效净资产规模 6
3 5
GDP规模 资产负债率
GDP增长率 5 EBITDA利息保障倍数 4
地区人均 GDP/全国人均 GDP 3 现金短期债务比 4
3 4
公共财政收入 收现比
财务风险
业务状况
0
区域风险状况调整分 状况
经营状况 强
4
业务竞争力
业务持续性和稳定性 7
业务多样性 4
业务状况等级 强 财务风险状况等级 较小
指示性信用评分 aa
调整因素 无 调整幅度 0

独立信用状况 aa
外部特殊支持调整 0
公司主体信用等级 AA

历史评级关键信息
主体评级 债项评级 评级日期 项目组成员 适用评级方法和模型 评级报告 城投公司信用评级方法和模型
AA/稳定 AA+ 2021-6-29 郜宇鸿、陈刚 (cspy_ffmx_2019V1.0)、外部特殊支持 阅读全文 评价方法(cspy_ff_2019V1.0)
城投公司主体长期信用评级方法
AA/稳定 AA+ 2017-6-21 陈刚、刘志强 (py_ff_2015V1.0)、城投公司主体长期 阅读全文 信用评级模型(py_mx_2015V1.0)
城投公司主体长期信用评级方法
AA-/稳定 AA 2016-3-31 刘志强、董斌 (py_ff_2015V1.0)、城投公司主体长期 阅读全文 信用评级模型(py_mx_2015V1.0)

本次跟踪债券概况
债券简称 发行规模(亿元) 债券余额(亿元) 上次评级日期 债券到期日期 16合江阜阳债
10.00 4.00 2021-6-29 2023-8-11
/PR合江债








一、跟踪评级原因
根据监管部门规定及中证鹏元对本次跟踪债券的跟踪评级安排,进行本次定期跟踪评级。

二、债券募集资金使用情况
公司于2016年8月11日发行7年期10亿元公司债券,募集资金计划用于四川省合江县安置房建设工程和四川省合江县城乡污水处理工程。截至2021年12月31日,本期债券募集资金专户余额为30.99万元。

三、发行主体概况
2021年公司注册资本、实收资本、控股股东和实控人均未发生变化,期末公司注册资本和实收资本仍为10亿元;截至2022年4月末,公司控股股东和实控人仍为泸州市国有资产监督管理委员会,持有公司51%的股权,合江县人民政府仍持有公司49%的股权,股权结构见附录二。2022年5月公司发布公告,合江县人民政府任命陈目科为公司董事长,免去游启君担任的公司董事长职务。

表1 2021年公司合并报表范围变化情况(单位:万元)
1、新纳入公司合并范围的子公司情况
子公司名称 持股比例 注册资本 业务性质 合并方式
100% 2,000.00
泸州鑫晟房地产开发有限公司 房地产开发、商品房销售 股权划转
100% 10.00
合江融媒文化传媒有限公司 广播电视节目制作运营 新设
2、不再纳入公司合并范围的子公司情况
子公司名称 持股比例 注册资本 业务性质 不再纳入的原因
100% 30.00
合江县真龙柚科技研发有限责任公司 农业技术推广应用 注销
100% 5,000.00
合江县江北新城投资开发建设有限公司 建设项目投资开发 股权划转 资料来源:公司 2021年审计报告,中证鹏元整理
四、运营环境
宏观经济和政策环境
2021年我国经济呈现稳健复苏态势,2022年稳增长仍是经济工作核心,“宽财政+稳货币”政策延续,预计全年基建投资增速有所回升
2021年,随着新冠疫苗接种的持续推进以及货币宽松政策的实施,全球经济持续复苏,世界主要经济体呈现经济增速提高、供需矛盾加剧、通胀压力加大、宽松货币政策温和收紧的格局。我国坚持以供给侧结构性改革为主线,统筹发展和安全,继续做好“六稳”、“六保”工作,加快构建双循环新发展格局,国内经济呈现稳健复苏态势。2021年,我国实现国内生产总值(GDP)114.37万亿元,同比增长
4.9%、4.0%,GDP增速逐季度放缓。

从经济发展的“三驾马车”来看,整体呈现外需强、内需弱的特征,出口和制造业投资托底经济。

固定资产投资方面,2021年全国固定资产投资同比增长 4.9%,两年平均增长 3.9%,其中制造业投资表现亮眼,基建投资和房地产投资维持低位,严重拖累投资增长。消费逐步恢复,但总体表现乏力,全年社会消费品零售总额同比增长 12.5%,两年平均增长 3.9%,疫情对消费抑制明显。对外贸易方面,在全球疫情反复情况下,海外市场需求强劲,我国防疫措施与产业链稳定性的优势持续凸显,出口贸易高速增长,全年进出口总额创历史新高,同比增长 21.4%,其中出口增长 21.2%,对经济的拉动作用较为显著。

2021年以来,央行稳健的货币政策灵活精准、合理适度,综合运用多种货币政策工具,保持流动性总量合理充裕、长中短期供求平衡。积极的财政政策精准实施,减税降费、专项债券、直达资金等形成“组合拳”,从严遏制新增隐性债务,开展全域无隐性债务试点,促进经济运行在合理区间和推动高质量发展。得益于经济恢复性增长等因素拉动,2021年全国一般公共预算收入 20.25万亿元,同比增长10.7%;财政支出保持较高强度,基层“三保”等重点领域支出得到有力保障,全国一般公共预算支出24.63万亿元,同比增长 0.3%。

2021年,基建投资因资金来源整体偏紧、地方项目储备少、资金落地效率低等因素持续低迷,全年基建投资同比增速降至 0.4%,两年平均增速为 0.3%。其中基建投资资金偏紧主要体现为公共预算投资基建领域的比例明显下降,专项债发行偏晚、偏慢且投向基建比重下滑,以及在地方政府债务风险约束下,隐性债务监管趋严、非标融资继续压降等。

2022年,我国经济发展面临需求收缩、供给冲击、预期转弱三重压力,疫情冲击下,外部环境更趋复杂严峻和不确定性,稳增长仍是 2022年经济工作核心。宏观政策方面,预计 2022年货币政策稳健偏宽松,总量上合理适度,结构性货币政策仍为主要工具,实行精准调控,不会“大水漫灌”。财政政策加大支出力度,全年财政赤字率预计在 3.0%左右。1.46万亿元专项债额度已提前下达,在稳增长压力下,随着适度超前开展基础设施投资等政策发力,预计全年基建投资增速有所回升。

2021年随着隐性债务风险进一步积累、经济增长压力减轻,政策重心转向控制地方政府隐性债务风险,城投融资政策进入周期收紧阶段,预计 2022年仍将延续收紧态势 2021年,由于城投债大量发行使得隐性债务风险进一步积累,而随着经济形势好转,稳增长压力减轻,政策重心转向控制地方政府隐性债务风险,城投融资政策进入周期收紧阶段。年初交易所、交易商协会对城投债进行分档审理,对不同风险等级的城投公司募集资金用途作出不同限制。3月,国资委印发《关于加强地方国有企业债务风险管控工作的指导意见》(国资发财评规[2021]18号),要求各地方国资委加强国有企业债务风险管控,有效防范化解企业重大债务风险。4月,国务院发布《关于进一步深化预算管理制度改革的意见》(国发[2021]5号),重申坚决遏制隐性债务增量,妥善处置和化解隐性债务存量。7月,银保监会发布《银行保险机构进一步做好地方政府隐性债务风险防范化解工作的指导意见》(银保监发[2021]15号),要求对承担地方隐性债务的客户,银行保险机构不得提供流动资金贷款
或流动性贷款性质的融资。年末市场再度传出交易所拟对城投债券进行发行额度管理、借新还旧额度打折等措施,交易商协会出台新政策,对所有红橙色地区(债务率≥200%)客户只能借新还旧。

另一方面,化解隐性债务需“有保有压”,不能引发系统性风险。2021年 12月,国务院政策例行吹风会明确指出,要建立市场化、法治化的债务违约处置机制,稳妥化解隐性债务存量,依法实现债务人、债权人合理分担风险,防范“处置风险的风险”。

目前国内外经济形势仍较为复杂,后续政策重心仍是稳杠杆,取得防风险与稳增长的再平衡,预计2022年城投融资政策将延续收紧态势。同时,在有效防控地方政府债务风险、坚决遏制隐性债务增量的大背景下,部分地区城投公司非标违约等风险事件增加,城投区域分化加剧,且 2022年城投债偿付规模较大,需关注非标融资占比较高、弱区域、弱资质城投公司的流动性压力及信用风险演变。

行业及区域经济环境
泸州市是四川省唯一的港口型国家物流枢纽承载城市,区域开放平台多、开放能级高,为产业发展创造良好条件,白酒产业是区域的支柱产业,传统化工产业持续转型升级;深度融入成渝地区双城经济圈的建设,经济总量排名四川省中上,整体发展前景向好,但区域政府债务规模快速扩张 区位特征:泸州市是成渝地区双城经济圈建设规划的川南区域中心城市,区域开放平台多、开放能级高,拥有港口资源,在川内具有较强竞争优势。泸州市是四川省辖地级市,地处长江上游,位于四川、重庆、云南、贵州四省市结合部,拥有四川第一大水港泸州港和第三大航空港云龙新机场,绵泸高铁内自泸段已全面贯通、渝昆高铁正加快建设,现有高速公路里程居川南第一,拥有“水公铁空”立体交通网络,凭借优越交通条件成为成渝双城经济圈南向门户。泸州市下辖 3区 4县,幅员 1.22万平方公里,根据七普数据,泸州市常住人口 425.41万人,较 2010年增长 0.85%,泸州市常住人口数量排名全省第七位。同时,泸州市拥有中国(四川)自由贸易试验区川南临港片区、综合保税区、跨境电商综合试验区、进境粮食指定监管场地、进境肉类指定监管场地、国家中医药服务出口基地、国家临时开放水运口岸 7个国家级开放平台,是成渝地区双城经济圈除成都、重庆以外开放平台最多、开放能级最高的地级市,扩大开放、深化合作的条件优越,在川内具有较强竞争优势。

图 1 泸州市区位及“十四五”规划产业功能布局
资料来源:泸州市人民政府,中证鹏元整理
经济发展水平:泸州市经济总量处于四川省中上游,经济发展增速较快,但人均 GDP水平不高。

近年来泸州市经济总量持续增长,产业结构主要以第二、三产业为主,2021年末三次产业结构为 11.0:49.3:39.7,近年来产业结构占比变化不大。2019-2021年泸州市固定资产投资增速保持高位,基础设施投资和产业投资增长较快,是拉动当地经济发展的主要动力之一。泸州市人均 GDP水平偏低,占全国人均 GDP的 70%左右。房地产市场方面,2021年泸州市完成房地产开发投资 391.86亿元,同比下降12.1%,商品房施工面积同比下降 3.4%,商品房新开工面积同比下降 29.9%,全年商品房销售额较上年基本持平,整体来看,2021年泸州市房地产市场投资端降温明显。

表2 2021年四川省部分地级行政区经济财政指标情况(单位:亿元) 区域名称 GDP GDP增速 人均 GDP(万元) 一般公共预算收入 政府性基金收入 19,916.98 8.6% 9.51 1,697.9 2,183.4
成都市
3,350.29 8.7% 6.88 159.2 259.35
绵阳市
2,656.56 8.7% 7.69 148.7 193.3
德阳市
泸州市 2,406.08 8.5% 5.66 190.0 163.0
1,605.53 8.5% 5.11 123.0 112.5
内江市
1,547.87 8.4% 5.24 137.9 342.5
眉山市
840.56 8.4% 5.86 59.34 38.23
雅安市
449.63 7.5% 5.47 51.5 9.5
阿坝州
注:人均 GDP根据各市第七次人口普查常住人口计算。

资料来源:各区县国民经济和社会发展统计公报和财政预决算报告等,中证鹏元数据库,中证鹏元整理 表3 泸州市主要经济指标及同比变化情况(单位:亿元)
2021年 2020年 2019年
项目
金额 增长率 金额 增长率 金额 增长率
2,406.1 8.5% 2,157.2 4.2% 2,081.26 8.0%
地区生产总值(GDP)
-- 11.2% -- 10.8% -- 11.9%
固定资产投资
1,204.3 18.8% 1,013.81 -1.8% 850.99 11.4%
社会消费品零售总额

进出口总额 129.53 44.3% 89.78 6.6% 84.31 -55.8%
人均 GDP(万元) 5.66 5.07 4.81
人均 GDP/全国人均 GDP 69.85% 70.42% 67.9%
资料来源:2019-2020年泸州市国民经济与社会发展统计公报、2021年泸州市经济运行新闻发布稿,中证鹏元整理
产业情况:白酒产业是泸州市重要产业构成,传统化工产业持续转型升级,依托四大园区载体吸引了华为、恒力集团等落户,整体产业发展前景向好。白酒和化工是泸州市传统支柱产业,泸州市坐落在有“中国白酒金三角”之称的长江、沱江、岷江、赤水河流域,是我国著名的酒城和世界白酒产业基地,构建以泸州老窖、郎酒、川酒集团“三大龙头”为引领的白酒产业。2020年泸州市酒类产业营业收入首次突破千亿大关,实现“千亿白酒产业、百亿酒税”的发展目标,白酒产业是泸州市经济发展的重要支撑。同时,泸州市是天然气化工的发源地、国家规划的 15个大化工基地和 14个精细化工基地之一,集聚了四川省四分之一的化工生产企业,代表企业包括上市公司泸天化北化股份等。但随着天然气资源逐渐枯竭,2011年泸州被列为全国第三批资源枯竭城市,产业转型升级迫在眉睫。目前泸州市精准对接全省“5+1”现代产业体系,大力培育白酒、电子信息、新兴产业“三大千亿产业”。 依托泸州国家高新区、四川泸州(长江)经济开发区、四川泸州白酒产业园区、泸州航空航天产业园区四大园区载体,先后吸引了中海沥青(四川)有限公司、四川北方硝化棉股份有限公司、华为四川大数据中心、恒力集团等落户泸州,其中恒力集团整个项目投资 200亿元、占地面积 5,000亩,计划于 2021年底全部建成投产,预计每年可实现营业收入 200至 300亿元,是泸州市近年最大招商引资项目。

2021年泸州规模以上工业制造业实现利润总额 356.1亿元,同比增长 50.3%。其中,消费品制造业对规上工业利润总额的贡献率为 64.1%,原材料制造业对规上工业利润总额的贡献率为 16.6%,装备制造业对规上工业利润总额的贡献率为 11.3%。整体来,泸州市产业转型持续推进并卓有成效,整体发展前景向好。

发展规划及机遇:2021年 11月,《泸永江融合发展示范区总体方案》正式印发(以下简称“总体方案”)指出,未来,泸州市、重庆市永川区和江津区三地将积极探索经济区与行政区适度分离改革路径,打造成渝地区双城经济圈南翼重要的增长极。2021年 12月,推动泸永江融合发展示范区建设领导小组会议在重庆市江津区召开,这是自《总体方案》正式印发之后,泸州市、重庆市永川区和江津区在切实推动示范区建设加快成势方面的又一重要举措。泸永江融合发展示范区是川渝两省市积极探索经济区与行政区适度分离改革,打造成渝地区双城经济圈南翼重要增长极的重要探索,是川渝毗邻地区首批合作共建区域发展功能平台,也是川渝两省市第三个获批实施平台。泸州市融入成渝地区双城经济圈的建设初见成效,区域协调发展格局加快形成。

财政及债务:近年来泸州市财政实力不断增强,财税质量尚可,但政府性基金收入持续下降,地方政府债务余额快速扩张。2019-2021年泸州市一般公共预算收入持续增长,税收收入占比约 60%,财税质量尚可,财政自给率缓慢提升但仍处于较低水平。受房地产市场低迷和土地市场降温影响,2019-
2021年泸州市政府性基金收入持续下滑,但政府债务余额持续快速扩张,2021年新增债券主要用于川南城际铁路、渝昆高铁等重大项目建设。

表4 泸州市财政收入及政府债务情况(单位:亿元)
项目 2021年 2020年 2019年
一般公共预算收入 190.0 170.1 159.6
税收收入占比 59.84% 63.79% 64.79%
财政自给率 42.89% 37.79% 35.99%
163.0 195.0 209.6
政府性基金收入
地方政府债务余额 726.6 610.2 498.5
资料来源:泸州市人民政府网,中证鹏元整理
投融资平台:截至 2021年末,由泸州市国有资产监督管理委员会(以下简称“泸州市国资委”)控股的投融资平台较多,约 16家,其中 6家投融资平台实际业务范围在泸州市各区县,市级重要投融资主体主要包括泸州市兴泸投资集团有限公司(以下简称“兴泸集团”)、泸州产业发展投资集团有限公司(以下简称“泸州产投”)等,具体情况详见下表。

表5 泸州市部分投融资平台情况(单位:亿元)
控股 资产负
名称 净资产 营业收入 总债务 职能定位
股东 债率
泸州市最大、最重要的投融资平
泸州市国
兴泸集团 477.81 48.64% 57.83 403.38 台之一,从事城市基础设施投融资委
资、国有资产经营管理等工作
泸州市国 泸州市重要的产业投资集团和资
164.25 65.89% 264.23 209.67
泸州产投
资委 本运作平台
泸州临港投资集 泸州长江经济开发区(省级开发
兴泸集团 66.80 63.37% 14.90 89.79
团有限公司 区)的基建主体
泸州市高新投资 泸州市国 泸州高新区重要的城市基础设施
53.13 69.64% 16.48 110.15
集团有限公司 资委 建设主体
泸州市基础设施
117.78 40.23% 26.90 57.12
建设投资有限公 兴泸集团 泸州市基础设施建设投融资主体

泸州市基
泸州市交通投资
础建设投 泸州市重要的交通基础设施投资
集团有限责任公 91.62 31.09% 26.75 30.04
资有限公 建设主体


注:财务数据为 2020年末/2020年度。

资料来源:Wind、中证鹏元数据库、公开资料,中证鹏元整理
2021年合江县实现地区生产总值281.40亿元、同比增长8.3%,全社会固定资产投资同比增长11.0%,社会消费品零售总额117.1亿元。经过多年发展,合江县已初步形成酒类制造、化工、食品制造和能源四大支柱产业,2021年三次产业结构为17.5:45.3:7.2,规模以上工业增加值同比增长15.8%,是推动经济增长的重要动力。2021年合江县实现一般公共预算收入11.0亿元,同比增长13.3%。

五、经营与竞争

公司主要从事泸州市合江县内土地整理开发及基础设施代建业务,2021年新增房屋销售业务,全年主营业务收入较上年略有增长。从收入结构来看,土地整理收入仍是公司主要收入来源之一,受项目结算进度影响,2021年公司实现的工程及其他零星收入大幅下降,新增房屋销售业务收入1.54亿元,对公司收入形成一定补充。毛利率方面,2021年公司主营业务毛利率较去年提升4.17个百分点,主要系高毛利的土地整理业务收入占比提升所致,新增的房屋销售业务毛利率水平较低。

表6 2021年公司主营业务收入构成及毛利率情况(单位:亿元)
2021年 2020年
收入类型
金额 毛利率 金额 毛利率
1.83 47.54% 0.72 47.50%
土地整理
1.54 3.25% - -
房屋销售
0.86 9.30% 1.01 7.50%
药品收入
0.73 0.00% 1.36 0.99%
农产品收入
0.43 0.00% 0.33 -11.26%
学费收入
0.41 9.76% 2.64 10.68%
工程及其他零星收入
0.39 30.77% 0.21 61.37%
混凝土销售收入
0.13 -23.08% 0.11 -40.02%
房租收入
0.03 100.00% 0.04 104.90%
代建收入
0.75 18.67% 0.43 37.15%
其他收入
7.11 18.31% 6.86 14.14%
合计
注:农产品收入和学费收入毛利率为零主要系毛利率过低,四舍五入导致。

资料来源:公司 2020-2021年审计报告及公司提供,中证鹏元整理
2021年公司土地整理开发收入大幅增加,同时受政府土地出让计划及土地一级市场等影响,未来业务收入存在较大波动的可能
公司土地整理开发业务收入主要由二级子公司合江县聚鑫土地开发投资经营有限公司(以下简称“合江聚鑫”)运营。根据合江县财政局《关于合江县聚鑫土地开发投资经营有限公司土地权属及土地整理开发收入确认问题的通知》,由合江聚鑫负责合江县的土地整理及开发工作,对于由合江聚鑫整理开发的土地,由相关部门收储后交由合江聚鑫整理开发,整理完毕后由合江县国土资源局收储后挂牌转让,收储价格由成交价格确定,成交的合同价款由合江县财政局收取后转入合江聚鑫。

2021年公司土地整理开发业务收入同比大幅增加,整理后确认出让的地块2宗,合计面积86.87公顷。

公司土地整理收益按照一地一议原则进行处理,公司主要负责合江县区域土地整理开发,未来仍承担土地整理业务。同时受当地政府土地计划及房地产景气度影响,土地成交规模及价格均存在不确定性,未来公司土地整理开发业务收入可能存在较大波动。

表7 2021年公司土地整理开发收入明细(单位:公顷、万元)
宗地位置 面积 收入 开发成本
县城西扩康博大桥旁鸣镇金龙湖村 7社 80.98 18,464.31 9,145.06 九支镇富华小学旁 5.89 960.22 475.58

合计 86.87 19,424.52 9,620.64
注:表中收入数据为含税收入。

资料来源:公司提供
2021年公司代建业务收入仍较小,工程及其他零星收入因进度结算收入锐减,在建项目投资规模较大,公司面临较大的资金压力
公司代建业务主要由公司本部及下属子公司合江县农业开发投资(集团)有限公司(以下简称“农开投”)及合江县城市开发投资集团有限公司负责。根据2020年合江县政府常务会议文件安排,公司根据当年完成代建项目总投资额的2%提取代建管理费,将管理费计入代建业务收入。2021年公司工程及其他零星收入锐减,主要系期内确认收入较少。

表8 2021年公司主要工程及其他零星收入明细(单位:万元)
项目名称 收入 成本
赤水河环线旅游公路项目 2,475.62 2,357.73
合江县笔架山道路升级改造项目(一期、二期) 1,467.89 1,203.28 其他 131.73 187.96
合计 4,075.24 3,748.97
资料来源:公司提供
截至2021年末,公司主要在建项目计划总投资28.70亿元,累计已投资15.16亿元,其中代建项目为异地扶贫搬迁项目,总投资9.49亿元,已投资5.22亿元。公司主要的自营项目有龙挂山景区项目和江北学校等。龙挂山景区项目未来可实现旅游业务收入,江北学校未来可实现学费收入。

中证鹏元关注到,上述项目投资规模较大,项目收益受项目建设进度及区域经济发展水平影响存在较大不确定性;截至2021年末,公司主要在建项目尚需投资13.55亿元,建设资金主要通过自筹解决,存在较大的资金压力。

表9 截至 2021年末公司主要在建项目投资情况(单位:万元)
项目名称 总投资 已投资 尚需投资 是否代建
易地扶贫项目 94,861.36 52,205.07 42,656.29 是
江北学校 75,434.80 20,530.23 54,904.57 否
67,903.50 56,648.51 11,254.99
龙挂山景区项目 否
合江县乡镇农村生活污水处理设施建设项目 30,567.20 15,134.94 15,432.26 否 合江县农村生活垃圾治理项目 15,894.93 5,843.17 10,051.76 否 2,377.00 1,188.34 1,188.66
天立幼儿园项目 否
合计 287,038.79 151,550.26 135,488.53 -
注:根据合发改【2019】48号文件,合江县法王寺生态旅游扶贫项目(一期)项目名称调整为合江县龙挂山生态旅游扶
贫项目(一期),表中名称为该项目简称。

资料来源:公司提供
此外,本期债券募投项目四川省合江县安置房建设工程及四川省合江县城乡污水处理工程已完工,安置房收入方面,住宅已全部安置,商业部分尚未对外销售,预计未来可为公司带来一定规模的商业销
售收入;污水处理收入方面,榕山镇污水处理厂和白沙镇污水厂目前处于运营产生收入阶段,其他三个2
污水厂由于股权划拨及注资等原因由公司合营企业泸州市兴合水环境治理有限公司负责运营管理。

2021年公司新增房屋销售业务,但毛利率较低,盈利能力一般
公司新增房屋销售业务,主要由子公司鑫晟房地产开发有限公司负责,目前在建项目主要包括鑫晟学府和竹市雅苑两个项目,截至2021年末鑫晟学府去化率为64.13%,累计已售金额5.06亿元;竹市雅苑去化率为87.00%,累计已售金额1.04亿元,但房屋销售业务毛利率较低。整体来看,随着后续项目去化率提高,该项业务后续收入有保障。

表10 截至 2021年末公司在建房地产项目情况(单位:万元)
项目名 计划总投 累计已投 去化 累计已售金 项目性
称 资 资 率 额 质
鑫晟学
74,000.00 68,962.72 64.13% 50,603.74 自营

竹市雅
12,500.00 9,882.13 87.00% 10,415.93
自营

合计 86,500.00 78,844.85 - - -
资料来源:公司提供,中证鹏元整理
公司还开展农产品销售、学校业务、药品配送、混凝土销售等经营性业务,营收规模不大,毛利率较低。其中,农产品销售主要系公司在合江县范围内销售稻谷、小麦等产品;学校业务主要系委托运营天立学校;药品配送主要系公司为当地各镇村卫生所采购、配送药品;混凝土销售主要系为当地工程公司提供混凝土。

公司获得当地政府在资产注入及政府补助方面的较大支持
公司主要从事泸州市合江县内土地整理开发及基础设施代建业务,当地政府在资产注入及政府补贴方面持续给予支持。2021年公司及子公司接受政府注入2.15亿元资本金和评估价值58.40亿元的合江县临港工业园区普通建筑材料用砂岩(条石)、合江县大漕河河道砂石资源经营权,划拨价值1.02亿元的泸州鑫晟房地产开发有限公司股权,资本实力得到大幅增强;同时获得政府补助收入0.82亿元,利润水平得以提升。

表11 2021年公司资产注入情况(单位:万元)
变动方向 划入划出资产 金额
增加 注入资本金 21,531.48


2
根据县政府安排,2020年合江县临港工业开发投资(集团)有限公司股权从公司划到四川合江临港工业园区管理委员会,由此九支镇污水处理厂、临港工业园区污水处理厂不再公司管辖范围;公司将县城污水处理厂二期作为投入资本注入泸州兴合水环境治理有限公司,公司持股比例 29%。


先市粮站 926.57
泸州鑫晟房地产开发公司股权 10,180.44
合江县临港工业园区普通建筑材料用砂岩(条石)、合江县大漕河河道砂石资源经营权 584,011.07 小计 616,649.56
不动产权第 0007679号、川(2017)合江县不动产权第 0007680号 -30,660.75 补缴土地出让金 -10,004.92
减少
江北新城投资开发有限公司股权 -2,247.40
小计 -42,913.06
合计 - 573,736.49
资料来源:公司提供,中证鹏元整理
六、财务分析
财务分析基础说明
以下分析基于公司提供的经天衡会计师事务所(特殊普通合伙)审计并出具标准无保留意见的2020-2021年审计报告,报告均采用新会计准则编制。2021年公司合并范围子公司新增 2家、减少 2家,截至 2021年末纳入合并范围的子公司共 29家。

资产结构与质量
2021年公司资产规模大幅增长,但资产以资源经营权、土地及与当地机关国企往来款为主,土地资产抵质押占比较高,整体流动性较弱
受益于政府注入规模较大的建筑材料用砂岩(条石)和河道砂石资源经营权,2021年公司资产规模较上年大幅上升,资产结构仍以流动资产为主。

公司货币资金主要为银行存款,其中受限金额为1.72亿元,主要是用于担保的定期存款、监管账户资金、信贷保证金和项目资本金。公司应收账款主要系应收合江县财政局的土地整理开发业务款项及项目代建款项10.40亿元。公司其他应收款主要系与当地政府及平台公司之间的往来款,2021年末规模较上年快速下降,但期末规模仍较大,账龄在3年以上的占比44%;主要应收对象包括合江县财政局、四川合江临港工业园区管理委员会等,前五大应收对象合计占比87.76%。公司应收款项规模较大,主要欠款方为当地政府部门,回款风险不大,但回收时间不确定,对公司资金形成较大占用。

存货是公司的主要资产,主要由土地资产和项目支出构成,2021年末规模为70.30亿元,其中土地资产账面价值为53.90亿元,合计54宗,性质以出让为主,主要为商住用地,已用于抵押土地价值为34.90亿元,占土地资产的64.69%,拟开发土地资产增长主要系公司新购买土地及补缴土地出让金所致;期末项目建设开发成本13.02亿元,较上年增长主要系公司自营房地产持续投入所致。固定资产主要为房屋建筑物,2021年有所增加主要系部分在建工程转入所致;其中存在3.60亿元的公益性资产,主要为
政府及事业单位的办公楼等。公司在建工程同比增加27.26%,主要系龙挂山景区项目、异地扶贫项目等投入增加所致。无形资产规模大幅增加主要系政府注入价值58.40亿元的合江县临港工业园区普通建筑材料用砂岩(条石)、合江县大漕河河道砂石资源经营权。

整体来看,公司总资产规模大幅增长,资产中土地资产占比较高且大部分已用于抵押,应收款项规模较大,对公司资金产生较大占用,整体资产流动性较弱。

表12 公司主要资产构成情况(单位:亿元)
2021年 2020年
项目
金额 占比 金额 占比
货币资金 10.73 5.19% 4.02 3.04%
应收账款 11.47 5.55% 12.59 9.53%
23.72 11.46% 35.03 26.53%
其他应收款
存货 70.30 33.98% 53.20 40.30%
流动资产合计 116.72 56.41% 105.16 79.64%
固定资产 10.07 4.86% 8.51 6.44%
在建工程 15.22 7.36% 11.96 9.05%
无形资产 59.61 28.81% 1.22 0.92%
非流动资产合计 90.19 43.59% 26.88 20.36%
资产总计 206.91 100.00% 132.03 100.00%
资料来源:公司 2020-2021年审计报告,中证鹏元整理
收入质量与盈利能力
2021年公司新增房屋销售业务收入,业务更趋多元化,营业收入规模保持增长,政府补助对盈利规模贡献较大
2021年公司营业收入较上年略有增长,土地整理收入仍是公司主要收入来源之一,受项目结算进度影响,2021年公司实现的工程及其他零星收入大幅下降,当年新增房屋销售业务收入1.54亿元,对公司收入形成一定补充。2021年公司土地整理开发收入大幅增加,但受政府土地出让计划及一级土地市场等影响,未来该部分业务收入存在较大波动的可能。2021年公司新增房屋销售业务收入,主要系鑫晟学府和竹市雅苑项目,短期内该项业务后续收入有保障。从毛利率来看,2021年毛利相对较高的土地整理业务占比提升较大,使得公司整体毛利率有所提升。2021年公司收现比有所下滑,主营业务的现金回笼能力有所减弱。同期公司收到政府补助0.82亿元,占同期利润总额的比重为60.58%,大幅提升了公司的利润水平。

表13 公司主要盈利指标(单位:亿元)
指标名称 2021年 2020年
收现比 60.21% 79.28%
营业收入 7.36 7.09


资料来源:公司 2020-2021年审计报告,中证鹏元整理
资本结构与偿债能力
公司总债务规模持续增长,偿债指标表现较弱,债务偿还压力加大
近年来公司融资力度不断加大,2021年末负债总额为80.59亿元;受益于政府资本金和资产注入,2021年末所有者权益规模同比增长186.09%。综合影响下,2021年末公司产权比率大幅下降,所有者权益对负债的覆盖程度有所上升。

图 2 公司资本结构 图 3 2021年末公司所有者权益构成
未分配利润
8%

0 0%
2020 2021

资料来源:公司 2020-2021年审计报告,中证鹏元整理 资料来源:公司 2021年审计报告,中证鹏元整理 截至 2021年末,公司短期借款规模较去年增长较多,主要系保证借款增长。应付账款主要是应付材料款和应付工程款。其他应付款主要是与政府单位和国企的往来款,对象主要系合江县财政局、合江县人民医院和四川省城乡建设投资有限公司。一年内到期的非流动负债主要系一年内应付的长期借款和应付债券,规模较去年增长较多主要系一年内到期的长期借款增加。

截至 2021年末,公司长期借款主要是信用借款、抵押借款和保证借款。应付债券大幅增长主要系2021年 2月新发行 2.00亿元的“21阜阳 01”和 7.50亿元的“21阜阳 02”,票面利率均为 7.5%。长期应付款均为专项应付工程款,2021年规模有所增加。

表14 公司主要负债构成情况(单位:亿元)
2021年 2020年
项目
金额 占比 金额 占比
短期借款 6.05 7.50% 2.56 3.98%
应付账款 2.21 2.75% 2.60 4.05%
其他应付款 8.18 10.15% 6.83 10.65%


资料来源:公司 2020-2021年审计报告,中证鹏元整理
截至 2021年末,公司总债务规模为 60.00亿元,占总负债的比值较去年有小幅下滑。其中短期债务占比有一定增长,但仍以长期债务为主,整体来看,债务结构仍相对合理,但公司总债务规模较大,公司面临较大的偿债压力。

图 4 公司债务占负债比重 图 5 公司长短期债务结构

0 70% 0%
2020 2021 2020 2021

资料来源:公司 2020-2021年审计报告,中证鹏元整理
截至 2021年末,公司资产负债率较去年下降近 10个百分点,主要系政府资产注入规模较大。同期,现金短期债务比有所提高,主要系债券资金到位使货币资金增加较多,增强了现金对短期债务的保障能力,但总体水平仍偏低。同期,公司 EBITDA利息保障倍数变化不大,处于较低水平,公司整体债务压力较大。

表15 公司主要偿债能力指标
指标名称 2021年 2020年
资产负债率 38.95% 48.59%
现金短期债务比 0.72 0.47
EBITDA利息保障倍数 0.63 0.64
资料来源:公司 2020-2021年审计报告,中证鹏元整理
七、其他事项分析
过往债务履约情况

根据公司提供的企业信用报告,从2019年1月1日至报告查询日(2022年5月23日),公司本部不存在未结清不良类信贷记录,已结清信贷信息无不良类账户。

或有事项分析
截至2021年末,公司对外担保金额共计5.32亿元,被担保方均为政府企事业单位和平台公司,但均未设置反担保措施。

表16 截至 2021年 12月 31日公司对外担保情况(单位:亿元)
被担保方 担保金额 担保到期日 是否有反担保

古蔺县兴城城市投资建设经营有限公司 2.00 2025/9/30
2042/1/2

合江县锁口水库管理局 1.15

2025/12/30

合江县人民医院 1.08


合江县锁口水库管理局 0.95 2042/1/12

合江临港能源有限公司 0.10 2025/12/16

泸州天竹科创有限公司 0.04 2025/6/27
- -
合计 5.32
资料来源:公司 2021年审计报告,中证鹏元整理
八、抗风险能力分析
泸州市是四川省唯一的港口型国家物流枢纽承载城市,区域开放平台多、开放能级高,为产业发展创造良好条件,白酒产业是区域的支柱产业,传统化工产业持续转型升级。泸州市深度融入成渝地区双城经济圈的建设,经济总量排名四川省中上,整体发展前景向好,但区域政府债务规模快速扩张。公司是泸州市合江县重要的基础设施建设主体,同时也从事药品配送混凝土销售等经营性业务,收入来源多样化。公司继续获得当地政府大力支持,获取政府注入资本金、资源经营权等划拨和政府现金补助。同时中证鹏元也关注到公司资产流动性较弱,在建项目尚需投资金额较大,存在较大的资金压力和债务压力,以及一定的或有债务风险。

总体来看,基于对公司外部运营环境、经营竞争力和偿债能力等的综合判断,公司抗风险能力尚可。

九、债券偿还保障分析
土地使用权抵押仍能有效提升本期债券的信用水平,但极端情况下抵押资产能否集中变现及变现金额存在不确定性,且2021年用于抵押的土地使用权未按约定进行重新评估 公司以其合法拥有的10宗国有土地使用权为本期债券还本付息提供抵押担保,担保范围为本期债券的本金、利息、违约金、损害赔偿金及实现抵押权的费用和所有其他应付的费用。公司抵押土地资产均已办理抵押他项权证。


根据《抵押资产监管协议》,本期债券存续期间,抵押比率不得低于1.5,当抵押比低于1.5倍时或监管人有理由认为抵押人需要追加抵押资产的,则监管人应以书面形式通知抵押人,督促抵押人追加抵押资产以弥补价值差额部分。本期债券存续期内,抵押人因经营发展的需要,可向监管人申请置换相应的抵押资产;当抵押比大于1.8时抵押人有权要求对超过抵押比为1.8部分的抵押资产进行释放。抵押人追加抵押资产时应聘请经抵押权代理人认可的具备证券期货从业资质的资产评估机构,分别对抵押资产和释放的抵押资产进行评估并出具评估报告,确保相应抵押资产释放后抵押比不低于1.8倍。

在本期债券存续期内,抵押人因经营发展的需要,可向抵押权代理人申请置换相应的抵押资产,但抵押人应书面申请并保证拟置入的资产价值不低于拟置出的抵押资产价值。同时抵押人应聘请经抵押权代理人认可的具备相应资质的资产评估机构,分别对置出与置入的抵押资产进行评估并出具评估报告。

本次发债发行成功一年后,抵押人方可进行置换、释放,并且每年不超过1次。

根据《抵押资产监管协议》,在本期债券存续期间,公司应当聘请资产评估机构按年对抵押资产的价值进行跟踪评估并出具资产评估报告,年度评估报告的出具时间应不迟于本期债券当年付息首日后的20个工作日。

2020年8月公司偿还2亿元本期债券本金,根据《抵押资产监管协议》,公司对超过抵押比1.8部分的抵押资产进行解押释放,释放了2宗国有土地使用权(土地证号分别为合国用(2015)080031号和合国用(2013)080103号。公司剩余的用于抵押的8宗土地使用权总面积计41.59万平方米,根据中京民信(北京)资产评估有限公司于2020年8月10日出具的资产评估报告,本次评估价值为11.35亿元(评估基准日为2020年7月31日),对本期债券剩余本金及一年利息的抵押比率为2.70。

中证鹏元认为,公司提供的土地使用权抵押仍能有效提升本期债券的信用水平,但极端情况下能否集中变现及变现金额具有不确定性。同时,中证鹏元关注到,据土地使用权抵押协议,在“16合江阜阳债/PR合江债”存续期间,公司应聘请经债权代理人认可的具备相应资质的资产评估机构对抵押资产的价值进行评估,但2021年用于抵押的土地使用权未按约定进行重新评估。

表17 用于本期债券抵押的土地明细情况(单位:平方米、万元)
土地证编号 他项权证号 性质 用途 面积 评估价值
合国用(2015)012043号 川(2016)合江县不动产证明第 0008733号 出让 商住 43,205.00 9,267.47 合国用(2015)012045号 川(2016)合江县不动产证明第 0008737号 出让 商住 59,142.00 12,715.53 22,335.94
合国用(2015)080030号 川(2016)合江县不动产证明第 0008730号 出让 商住 69,952.83
合国用(2013)200831号 川(2016)合江县不动产证明第 0008729号 出让 商住 67,389.02 10,782.24 合国用(2013)200832号 川(2016)合江县不动产证明第 0008739号 出让 商住 68,223.98 10,915.84 合国用(2013)014107号 川(2016)合江县不动产证明第 0008734号 出让 商住 19,585.28 9,773.05 川(2016)合江县不动产权第 0007677号 川(2018)合江县不动产证明第 0009859号 出让 商住 48,781.53 18,117.46
川(2017)合江县不动产权第 0019961号 川(2018)合江县不动产证明第 0009858号 出让 商住 39,642.51 19,615.11
合计 - - - 415,922.15 113,493.08

资料来源:公司提供
十、结论
综上,中证鹏元维持公司主体信用等级为AA,维持评级展望为稳定,维持“16合江阜阳债/PR合江债”的信用等级为AA+。

附录一 公司主要财务数据和财务指标(合并口径)
财务数据(单位:亿元) 2021年 2020年 2019年
货币资金 10.73 4.02 5.75
23.72 35.03 27.87
其他应收款
存货 70.30 53.20 51.66
流动资产合计 116.72 105.16 93.58
59.61 1.22 0.05
无形资产
非流动资产合计 90.19 26.88 20.08
资产总计 206.91 132.03 113.66
6.05 2.56 0.90
短期借款
其他应付款 8.18 6.83 5.13
8.94 5.98 4.59
一年内到期的非流动负债
30.44 22.17 15.88
流动负债合计
长期借款 25.07 27.04 24.37
19.94 13.78 13.36
应付债券
0.00 0.00 0.05
长期应付款
非流动负债合计 50.15 41.99 38.03
80.59 64.16 53.90
负债合计
60.00 49.36 43.23
总债务
营业收入 7.36 7.09 6.64
126.32 67.88 59.76
所有者权益
1.37 0.89 1.51
营业利润
其他收益 0.82 0.80 0.53
1.37 1.01 1.51
利润总额
5.29 5.97 0.06
经营活动产生的现金流量净额
投资活动产生的现金流量净额 -12.01 -19.03 -4.49
12.18 11.47 0.93
筹资活动产生的现金流量净额
财务指标 2021年 2020年 2019年
销售毛利率 20.33% 15.77% 28.01%
60.21% 79.28% 96.54%
收现比
38.95% 48.59% 47.42%
资产负债率
0.72 0.47 1.05
现金短期债务比
2.10 1.76 1.86
EBITDA(亿元)
0.63 0.64 0.77
EBITDA利息保障倍数
资料来源:公司 2019-2021年审计报告财务报表,中证鹏元整理
附录二 公司股权结构图(截至 2021年末) 资料来源:公开资料 附录三 公司组织结构图(截至 2021年末) 资料来源:公司提供




附录四 2021年末纳入公司合并报表范围的子公司情况(单位:%) 持股比
公司名称 主营业务

合江县城市开发投资(集团)有限公司 100 城乡生活垃圾的清扫、收集、运输、处理和处置、管理 合江县银丰城市基础设施建设投资有限公司 100 城市基础设施建设的投资、融资 100
合江县聚鑫城市综合管理服务有限公司 城市综合管理服务
对农、林、牧、渔及其服务业、水利工程建设的投资及资产
100
合江县农业开发投资(集团)有限公司
管理
100
合江县双桥供水站 自来水生产和供应
合江县农业旅游开发投资集团有限公司 100 旅游投资、融资
100
泸州鑫晟房地产开发有限公司 房地产开发
100
合江县鸿发运输有限责任公司 公路建设投资、管理
四川符阳文化旅游开发有限公司 100 旅游景区运营管理
100
泸州荔枝红农业投资经营有限公司 农业投资及资产经营管理
100
合江县龙挂山酒店管理有限公司 酒店经营
四川广源达建设工程有限公司 100 建筑工程施工总承包
合江县吉安农业和中小企业融资担保有限公
100
融资担保业务

100
合江县金宇资产经营(集团)有限公司 国有资产经营
合江县华阳水业有限公司 100 城市生活污水处理
100
合江县天立学校 开办小学、初中、高中教育
100
合江县国瑞商贸有限公司 建筑材料生产销售
合江城区国家粮食储备库有限公司 100 粮油收购、加工、销售
100
泸州康力健医疗投资有限公司 医疗项目投资
100
四川洪昇医药有限公司 批发、零售
四川康洪药业有限公司 100 零售
100
合江符阳文化艺术培训学校有限公司 文化艺术培训
51
合江博雅教育信息咨询服务有限公司 教育咨询服务
泸州临丰源土地整理有限公司 51 土地整理
100
四川中质检验检测有限责任公司 检测
合江县兴城建设工程检测有限公司 100 检测
合江融媒文化传媒有限公司 100 广播、电视、电影和录音制作业
100
合江县福慧殡葬服务有限公司 殡葬礼仪服务
合江县国瑞港埠有限公司 100 建筑材料销售
资料来源:公司提供,中证鹏元整理


附录五 主要财务指标计算公式
指标名称 计算公式
销售毛利率 (营业收入-营业成本)/营业收入×100%
收现比 销售商品、提供劳务收到的现金/营业收入×100%
资产负债率 负债总额/资产总额×100%
现金短期债务比 现金类资产/短期有息债务
现金类资产 货币资金+交易性金融资产+应收票据+其他现金类资产调整项 EBITDA
利润总额+计入财务费用的利息支出+折旧+无形资产摊销+长期待摊费用摊销 EBITDA利息保障倍数 EBITDA/(计入财务费用的利息支出+资本化利息支出) 短期债务 短期借款+应付票据+1年内到期的非流动负债+其他短期债务调整项 长期债务 长期借款+应付债券+其他长期债务调整项
总债务 短期债务+长期债务


附录六 信用等级符号及定义
一、中长期债务信用等级符号及定义
符号 定义
AAA 债务安全性极高,违约风险极低。

AA 债务安全性很高,违约风险很低。

A 债务安全性较高,违约风险较低。

BBB 债务安全性一般,违约风险一般。

BB 债务安全性较低,违约风险较高。

B 债务安全性低,违约风险高。

CCC 债务安全性很低,违约风险很高。

CC 债务安全性极低,违约风险极高。

C 债务无法得到偿还。

注:除 AAA级,CCC级(含)以下等级外,每一个信用等级可用“+”、“-”符号进行微调,表示略高或略低于本等级。


二、债务人主体信用等级符号及定义
符号 定义
AAA 偿还债务的能力极强,基本不受不利经济环境的影响,违约风险极低。

AA 偿还债务的能力很强,受不利经济环境的影响不大,违约风险很低。

A 偿还债务能力较强,较易受不利经济环境的影响,违约风险较低。

BBB 偿还债务能力一般,受不利经济环境影响较大,违约风险一般。

BB 偿还债务能力较弱,受不利经济环境影响很大,违约风险较高。

B 偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境,违约风险很高。

CCC 偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境,违约风险极高。

CC 在破产或重组时可获得保护较小,基本不能保证偿还债务。

C 不能偿还债务。

注:除 AAA级,CCC级(含)以下等级外,每一个信用等级可用“+”、“-”符号进行微调,表示略高或略低于本等级。


三、展望符号及定义
类型 定义
正面 存在积极因素,未来信用等级可能提升。

稳定 情况稳定,未来信用等级大致不变。

负面 存在不利因素,未来信用等级可能降低。



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