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21宜宾01 (152981): 宜宾发展控股集团有限公司2022年度跟踪评级报告

 时间：2022年06月24日 21:01:22 中财网
原标题:21宜宾01 : 宜宾发展控股集团有限公司2022年度跟踪评级报告















宜宾发展控股集团有限公司 2022年度跟踪评级报告















项目负责人： 袁 野 yyuan@ccxi.com.cn
项目组成员： 郑远航 yhzheng@ccxi.com.cn

评级总监：
电话：(027)87339288
2022年 06月 24日

声 明
? 本次评级为发行人委托评级。除因本次评级事项使中诚信国际与评级对象构成委托关系外，中诚信国际与发行人不存在任何其他影响本次评级行为独立、客观、公正的关联关系；本次评级项目组成员及信用评审委员会人员与发行人之间亦不存在任何其他影响本次评级行为独立、客观、公正的关联关系。

? 本次评级依据发行人提供或已经正式对外公布的信息，相关信息的合法性、真实性、完整性、准确性由发行人负责。中诚信国际按照相关性、及时性、可靠性的原则对评级信息进行审慎分析，但对于发行人提供信息的合法性、真实性、完整性、准确性不作任何保证。

? 本次评级中，中诚信国际及项目人员遵照相关法律、法规及监管部门相关要求，按照中诚信国际的评级流程及评级标准，充分履行了勤勉尽责和诚信义务，有充分理由保证本次评级遵循了真实、客观、公正的原则。

? 本评级报告的评级结论是中诚信国际遵照相关法律、法规以及监管部门的有关规定，依据合理的内部信用评级流程和标准做出的独立判断，不存在因发行人和其他任何组织或个人的不当影响而改变评级意见的情况。本评级报告所依据的评级方法在公司网站（www.ccxi.com.cn）公开披露。

? 本信用评级报告对评级对象信用状况的任何表述和判断仅作为相关决策参考之用，并不意味着中诚信国际实质性建议任何使用人据此报告采取投资、借贷等交易行为，也不能作为使用人购买、出售或持有相关金融产品的依据。

? 中诚信国际不对任何投资者（包括机构投资者和个人投资者）使用本报告所表述的中诚信国际的分析结果而出现的任何损失负责，亦不对发行人使用本报告或将本报告提供给第三方所产生的任何后果承担责任。

? 本次信用评级结果自本评级报告出具之日起生效，有效期为受评债券的存续期。债券存续期内，中诚信国际将定期或不定期对评级对象进行跟踪评级，根据跟踪评级情况决定维持、变更评级结果或暂停、终止评级等。

? 本跟踪评级报告及评级结论不得用于其他债券的发行等证券业务活动。





China Chengxin International Credit Rating Co.,Ltd. 宜宾发展控股集团有限公司： 中诚信国际信用评级有限责任公司对贵公司及贵公司存续期内相 关债项进行了跟踪评级。经中诚信国际信用评级委员会审定： 维持贵公司的主体信用等级为 AAA，评级展望为稳定； 维持“20宜宾国资 01/20宜国01”、“20宜宾国资 02/20宜国02”、 “20宜宾国资 03/20宜国03”、“20宜宾国资 04/20宜国04”、“20宜宾 国资 05/20宜国05”、“20宜宾国资 06/20宜国06”、“21宜宾发展 01/21 宜宾 01”、“21宜宾发展 02/21宜宾 02”和“21宜宾发展 03/21宜宾 03” 的信用等级为 AAA。 特此通告 中诚信国际信用评级有限责任公司 二零二二年六月二十四日
评级观点：中诚信国际维持宜宾发展控股集团有限公司（以下简称“宜宾发展”或“公司”）的主体信用等级为 AAA，评级展望为 稳定；维持“20宜宾国资 01/20宜国01”、“20宜宾国资 02/20宜国02”、“20宜宾国资 03/20宜国03”、“20宜宾国资 04/20宜国 04”、“20宜宾国资 05/20宜国05”、“20宜宾国资 06/20宜国06”、“21宜宾发展 01/21宜宾 01”、“21宜宾发展 02/21宜宾 02”和 “21宜宾发展 03/21宜宾 03”的债项信用等级为 AAA。中诚信国际肯定了保持较快增长的区域经济为公司发展提供良好的外部环 境，跟踪期内公司维持重要的区域地位，持有优质经营资源，业务维持多元化，获现能力较强，融资渠道通畅及备用流动性充足 等因素对公司发展的积极作用。同时，中诚信国际也关注到公司未来仍面临一定的资本支出压力、经营管理面临一定挑战及短期 债务占比较高，债务结构有待优化等因素对公司未来经营和整体信用状况的影响。　　　　　　
概况数据 宜宾发展（合并口径） 总资产（亿元）　2019 2,883.95　2020 3,315.07　2021 3,927.90
所有者权益合计（亿元）1,558.321,731.431,956.08 1,119.35　　　
708.43　　　　　　
营业总收入（亿元）1,169.201,371.071,435.81 248.68　　　
192.67213.98　　　　　
经营活动净现金流（亿元）245.39167.78254.93 39.34　　　
38.1835.56　　　　　
资产负债率(%)45.9747.7750.20 36.40 2021 609.10　　　
总资本化比率(%) 宜宾发展（母公司口径） 总资产（亿元）　31.25 2019 442.10　34.44 2020 531.32　　
所有者权益合计（亿元）302.26281.99304.28 285.88　　　
131.86231.90　　　　　
营业总收入（亿元）3.033.043.76 38.47　　　
35.98122.92　　　　　
经营活动净现金流（亿元）7.737.0012.72 100.00　　　
100.00100.00　　　　　
资产负债率(%)31.6346.9350.04 48.44　　　
30.3745.13　　　　　
注：1、中诚信国际根据 2019年~2021年审计报告整理；2、公司各期财务报 及白酒、化工、纺织及基础设施建设等众多行业，其中白酒业 表均按照新会计准则编制；3、公司未提供母公司口径 2019~2021年度现金 流量表补充表，故相关指标失效；4、中诚信国际将其他应付款、其他流动负 务在业内具备较强的竞争优势；同时，公司经营活动现金流呈 债科目中的有息部分调整至短期债务核算，将长期应付款中的有息部分调整 现持续净流入状态，主营业务获现能力较强。 至长期债务核算。 ? 融资渠道通畅，备用流动性充足。公司货币资金储备充足， 评级模型
　　　　　　　　　　　
主体评级 AAA /稳定　债项评级 21宜宾发展 03/21宜宾 03（AAA）　评级时间 2021/12/06　项目组 张敏、郑远航　评级方法和模型 中诚信国际通用评级方法与模型 TY_2019_02　评级报告 阅读全文
　　　　　　　　　　　
　　　　　　　　　　　
　　　　　　　　　　　
AAA /稳定21宜宾发展 02/21宜宾 02（AAA）2021/08/27张敏、郑远航中诚信国际通用评级方法与模型 TY_2019_02阅读全文　　　　　
　　　　　　　　　　　
　　　　　　　　　　　
　　　　　　　　　　　
21宜宾发展 01/21宜宾 01（AAA）2021/07/13张敏、郑远航中诚信国际通用评级方法与模型 TY_2019_02　　　　　　　
　　　　　　　　　　　
　　　　　　　　　　　
　　　　　　　　　　　
AAA /稳定20宜宾国资 06/20宜国 06（AAA） 20宜宾国资 05/20宜国 05（AAA） 20宜宾国资 04/20宜国 04（AAA） 20宜宾国资 03/20宜国 03（AAA） 20宜宾国资 02/20宜国 02（AAA） 20宜宾国资 01/20宜国 01（AAA）2021/06/28张敏、郑远航中诚信国际通用评级方法与模型 TY_2019_02阅读全文　　　　　
　　　　　　　　　　　
　　　　　　　　　　　
　　　　　　　　　　　
20宜宾国资 06/20宜国 06（AAA）2020/11/06高哲理、洪少育中诚信国际通用评级方法与模型 TY_2019_02　　　　　　　
　　　　　　　　　　　
　　　　　　　　　　　
　　　　　　　　　　　
AAA /稳定20宜宾国资 05/20宜国 05（AAA）2020/11/06高哲理、洪少育中诚信国际通用评级方法与模型 TY_2019_02阅读全文　　　　　
　　　　　　　　　　　
　　　　　　　　　　　
　　　　　　　　　　　
20宜宾国资 04/20宜国 04（AAA）2020/09/14高哲理、洪少育中诚信国际通用评级方法与模型 TY_2019_02　　　　　　　
　　　　　　　　　　　
　　　　　　　　　　　
　　　　　　　　　　　
AAA /稳定20宜宾国资 03/20宜国 03（AAA）2020/06/28高哲理、洪少育中诚信国际通用评级方法与模型 TY_2019_02阅读全文　　　　　
　　　　　　　　　　　
　　　　　　　　　　　
　　　　　　　　　　　
20宜宾国资 02/20宜国 02（AAA）2020/04/09高哲理、洪少育中诚信国际通用评级方法与模型 TY_2019_02　　　　　　　
　　　　　　　　　　　
　　　　　　　　　　　
　　　　　　　　　　　
AAA /稳定20宜宾国资 01/20宜国 01（AAA）2020/03/17高哲理、洪少育中诚信国际通用评级方法与模型 TY_2019_02阅读全文　　　　　
　　　　　　　　　　　
　　　　　　　　　　　
同行业比较
2021年同级别企业主要指标对比表

总资产 （亿元） 3,927.90所有者权益 （亿元） 1,956.08资产负债率 (%) 50.20营业收入 （亿元） 1,435.81净利润 （亿元） 248.68　　　　　　
15,081.024,103.5072.793,383.0184.21　　　　　　
2,195.19920.6758.062,252.91198.55　　　　　　
整理 本次债项 信用等级 AAA上次债项 信用等级 AAA上次评级 时间 2021/06/28　　发行金额 （亿元） 17.00债券余额 （亿元） 17.00　　存续期 2020/03/30~2025/03/30特殊条款 --
AAAAAA2021/06/285.005.002020/05/19~2028/05/19--　　　　
AAAAAA2021/06/2822.0022.002020/08/06~2025/08/06　　　　　
AAAAAA2021/06/2818.0018.002020/10/21~2025/10/21附第 3年末公司调整 票面利率选择权及投 资者回售选择权　　　　
AAAAAA2021/06/2824.0024.002020/11/23~2028/11/23　　　　　
AAAAAA2021/06/2814.0014.002020/12/11~2028/12/11附第 5年末公司调整 票面利率选择权及投 资者回售选择权　　　　
AAAAAA2021/07/1322.0022.002021/08/03~2029/08/03　　　　　

　　　　　　　
AAAAAA2021/08/2713.0013.002021/10/19~2029/10/19附第 5年末公司调整 票面利率选择权及投 资者回售选择权
AAAAAA2021/12/0610.0010.002021/12/24~2029/12/24　
资料来源：中诚信国际整理
跟踪评级原因 “21宜宾发展 02/21宜宾 02”募集资金 13.00亿
元，全部用于项目建设。根据公司提供的资料，截
根据国际惯例和主管部门要求，中诚信国际需
至 2021年末，募集资金已使用 11.27亿元，尚余
对公司存续期内的债券进行跟踪评级，对其风险程
1.73亿元。

度进行跟踪监测。本次评级为定期跟踪评级。

“21宜宾发展 03/21宜宾 03”募集资金 10.00亿
募集资金使用情况
元，9.50亿元用于项目建设，0.50亿元用于补充营
“20宜宾国资 01/20宜国 01”募集资金 17.00亿 运资金。根据公司提供的资料，截至 2021年末，募元，其中 13.00亿元用于项目建设，4.00亿元用于 集资金已使用 0.10亿元，尚余 9.90亿元。

补充营运资金。根据公司提供的资料，截至 2021年
宏观经济和政策环境
末募集资金已全部使用完毕。

宏观经济：2022年一季度 GDP同比增长 4.8%，
“20宜宾国资 02/20宜国 02”募集资金 5.00亿
总体上扭转了去年二至四季度当季同比增速不断
元，全部用于宜宾市国资产业投资合伙企业（有限
回落的局面，但低于去年同期两年复合增速，且增
合伙）的出资。根据公司提供的资料，截至 2021年
速企稳主要源于政策性因素的支撑。随着稳增长政
末募集资金已全部使用完毕。

策持续发力及政策效果显现，我们维持后续各季度
“20宜宾国资 03/20宜国 03”募集资金 22.00亿
同比增速“稳中有进”的判断，但疫情多地爆发或
元，15.00亿元用于项目建设，7.00亿元用于补充营
会加剧需求收缩及预期转弱，实现全年 5.5%的预期
运资金。根据公司提供的资料，截至 2021年末募集
增长目标仍有较大压力。

资金已全部使用完毕。

从一季度经济运行来看，产需常态化趋势受疫
“20宜宾国资 04/20宜国 04”募集资金 18.00亿
情扰动影响较大，实体融资需求偏弱背景下金融数
元，4.00亿元用于项目建设，14.00亿元用于补充营
据总量强但结构弱，多因素影响下价格水平基本保
运资金。根据公司提供的资料，截至 2021年末，募
持稳定。从生产端来看，第二产业及工业增加值保
集资金已使用 16.64亿元，尚余 1.36亿元。

持在常态增长水平，但疫情影响下月度数据逐月放
“20宜宾国资 05/20宜国 05”募集资金 24.00亿
缓；第三产业当季同比增速仍低于第二产业，服务
元，17.00亿元用于项目建设，7.00亿元用于补充营
业生产指数 3月同比增速再度转负。从需求端来看，
运资金。根据公司提供的资料，截至 2021年末，募
政策性因素支撑较强的需求修复较好，表现为基建
集资金已使用 23.42亿元，尚余 0.58亿元。

和高技术制造业投资延续高增长；政策性因素支撑
较弱的需求相对疲软，表现为房地产投资持续回落，
“20宜宾国资 06/20宜国 06”募集资金 14.00亿
社零额增速延续放缓，替代效应弱化出口增速有所
元，1.00亿元用于项目建设，5.00亿元用于宜宾市
回调。从金融数据来看，社融规模增量同比高增，
国资产业投资合伙企业（有限合伙）的出资，8.00
但剔除政府债券净融资之后社融增速仅与去年末
亿元用于补充营运资金。根据公司提供的资料，截
持平。从价格水平来看，受食品价格低位运行影响，
至 2021年末，募集资金已使用 13.79亿元，尚余
CPI总体保持平稳运行，大宗商品价格走高输入型
0.21亿元。

通胀压力有所上升，但市场需求偏弱背景下 PPI同
“21宜宾发展 01/21宜宾 01”募集资金 22.00亿
比延续回落。

元，全部用于补充营运资金。根据公司提供的资料，
宏观风险：2022年经济运行面临的风险与挑战
截至 2021年末募集资金已全部使用完毕。

有增无减。首先，疫情扩散点多、面广、频发，区
域经济活动受限带来的负面影响或在二季度进一 前判断，政策性因素将持续支撑经济运行企稳，步显现。其次，内生增长动能不足经济下行压力加 2022年 GDP增速或将呈现“稳中有进”走势。

大，政策稳增长的压力也随之上升。第三，债务压
中诚信国际认为，2022年中国经济面临的风险
力依然是经济运行的长期风险，重点区域重点领域
与挑战进一步加大，实现目标增长任务需要宏观政
的风险不容小觑；房地产市场依然处在探底过程中，
策更加稳健有效，需要微观政策进一步激发市场主
不仅对投资增速修复带来较大拖累，并有可能将压
体活力。从中长期看，亿万人民追求美好生活的愿
力向地方财政、城投企业以及金融机构等其他领域
望强烈，畅通内循环将带动国内供应链、产业链运
传导。与此同时，尾部企业的信用风险释放依然值
行更为顺畅，扩大内需的基础更加广泛，中国经济
得关注。第四，全球大宗商品价格高位波动，输入
运行长期向好的基本面未改。

型通胀压力有所加大，加之中美利差时隔 12年后
近期关注
再次出现倒挂，或会对我国货币总量持续宽松及政
策利率继续调降形成一定掣肘。第五，海外经济活
近年来大众消费逐步成为白酒消费的主要方式，人
动正常化进程加快，或对我国出口增速持续带来回
均可支配收入的提升和消费升级成为影响白酒销
落压力；俄乌冲突加剧地缘政治不稳定性，或将在
量的重要因素
能源、金融以及供应链等领域对我国经济产生一定
白酒是我国特有的酒种。白酒按香型分类，可
外溢性影响。

以分为浓香型（也称泸香型，以五粮液、泸州老窖
宏观政策：2022年政府工作报告提出的 5.5%
和古井贡酒为代表）、酱香型（也称茅香，以茅台为
增速目标是“高基数上的中高速增长”，因此“政策
代表）、清香型（也称汾香型，以汾酒为代表）的三
发力应适当靠前，及时动用储备政策工具”，我们认
大香型，还有兼香型（浓酱结合）、凤香型（西凤酒）
为，稳增长将是全年宏观调控的重心。其中，货币
等。三大香型白酒都以高粱为主要原料，麦曲为糖
政策宽松取向仍将延续，4月全面降准之后总量宽
化发酵剂，经长时间发酵而成，最后用“甑”蒸馏而
松依然有操作空间，但在实体融资需求较弱及流动
成原酒，原酒经过长时间储存老熟，经勾调后成为
性充裕背景下，货币政策的结构性功能或更加凸显，
出厂的产品。目前，浓香型白酒约占全部白酒市场
后续央行或优先通过增加支农支小再贷款额度、扩
份额的70%。

大普惠小微贷款支持工具规模、配合地方政府因城
2012年以来，受“勾兑门”及“塑化剂”等行业负
施策稳定房地产市场等结构性措施引导“宽信用”。

面事件以及中央出台“八项规定”、限制“三公”消费
财政政策的发力空间依然存在，与传统财政扩张不
等因素影响，高档白酒需求迅速下滑，行业进入调
同，今年将主要实施以减税退税为重点的组合式税
整期。目前白酒行业已进入平稳发展时期，根据中
费政策，并通过动用特定国有金融机构和专营机构
国酒业协会数据，2021年全国白酒产量为715.63万
利润等非常规方式解决财政资金来源问题，以避免
千升，同比下降0.59%。

加大长期风险积累，加之专项债投资绩效约束压力
从需求结构来看，随着国家严控“三公”消费，
并未放松，总体上看，当前财政政策或仍在力图避
政务商务白酒消费量大幅下降，个人消费需求占比
免过度刺激和无效刺激，主要通过提前发力、精准
不断提高，人均可支配收入和消费习惯成为影响白
发力叠加扩大转移支付的方式支撑经济尽快企稳，
酒市场需求和价格变动的重要驱动因素。受益于我
并为后续调整预留政策空间。

国居民收入水平的持续提升，加之白酒厂商加大高
宏观展望：疫情再次扰动中国宏观经济运行，
档系列产品布局，白酒消费结构不断调整升级，逐
实现全年经济增长目标压力有所加大，延续我们此

　企业盈利 业集中度 五粮液和 史文化底 右的市场 低，但贡 面，中档 洋河等品 贡酒、剑 激烈。低 数量庞大 且由于电 市场竞争 分白酒上市 营业总收入 1,094.64　遍增长， 所提高。 州老窖为 的白酒生 额，高档 了整个行 市场除贵 的中端产 春、水井 酒市场 竞争十分 等新渠 发激烈， 司收入及 同比增速 11.71　中高端白 市场份额 代表的少 产企业占 酒销量占 业约一半 州茅台、 品外，还 坊等品牌 由于进入 激烈，并 对传统市 部分企业 利情况（ 净利润 557.21　
662.0915.51245.0717.19　　　
253.5020.1475.13　　　　
206.4223.9579.3733.19　　　
199.7142.7553.90　　　　
132.7028.9423.7428.46　　　
各白酒企业的影响程度有所不同
资料来源：中诚信国际整理
从白酒行业发展趋势来看，长期以来高档白酒
中诚信国际认为，随着大众白酒消费档次的逐
价格对白酒市场定价具有引领作用。2016年以来，
步提高，白酒龙头企业的行业地位更加稳固，高档
随着个人消费占比逐步提高，市场景气度回暖，贵
白酒较大的盈利空间促使众多白酒企业产品转型
州茅台、五粮液、泸州老窖等先后调高其高档白酒
升级，吸引资源禀赋较好的企业乘势建厂扩能，行
销售价格，中高档白酒市场持续向好。根据中国酒
业集中度进一步上升。此外，2021年受益于国内疫
业协会数据，2021年全国规模以上白酒企业实现销
情得到控制，国民经济增速回升，居民消费意愿向
售收入 6,033亿元，同比增长 18.6%；实现利润总
好，白酒市场较快回暖，使得2021年国内白酒消费
额 1,702亿元，同比增长 33%，同期全国上市白酒
规模创下新高，但亦推动了各企业产品升级和竞争
企业实现营业收入 3,055.5亿元，同比增长 18%，
加剧的局面。

销售回款金额达 3,602.7亿元，同比增长 27.2%，回
款幅度的较大提升反映出酒企对渠道话语权的增
强，同期受益于白酒行业的费用投放模式从渠道逐
渐转向消费者，使多数酒企的销售和管理费用效率
提升。

2021年以来，在经济增速回升和消费回暖的双
重驱动下，我国白酒市场产品结构得到进一步升级，

1,888.59.82,052.68.2
67,440.83.070,355.4　
8,332.3-1.29,382.75.0
3,643.25.73,891.3　
2,812.4-2.92,913.33.4
2,160.04.92,825.7　
5,395.8-0.95,446.00.8
214.8-1.1249.8　
10,355.37.011,039.15.8
739.80.5811.7　
6,167.93.46,708.59.1
81,847.71.789,910.8　
7,603.2-6.48,004.05.9
　　　　
产量同比产量同比
19,492.01.619,897.6　

1
文中所提化工行业及企业，除特别说明外，均指申万行业分类中的化工行业和归属于采掘行业中的石油开采业及所属企业，在宏观数据中化工行业数据则包括国家统计局行业分类中的石油和天然气开采业、石油加工、煤炭及核燃料加工业、化学原料及化学制品制造业、化学纤维制造业与橡胶和塑料制品业等 5个子行业。

桶，同比分别大幅上涨 28.53美元/桶和 12.49美元/ 看，自 2021年以来化工各子行业工业生产者出厂 桶。近期随着俄乌冲突的不断演化，国际原油价格 价格指数（以下简称“PPI”）全年均强于上年同期 急速走高，2022年 3月 8日，WTI期货结算价和布 且分化较为明显。2022年一季度，地缘政治等因素 伦特原油期货结算价分别攀升至 123.7美元/桶和 导致国际能源价格剧烈波动，推动国内化工各子行 127.98美元/桶。俄罗斯作为国际原油第二大出口 业 PPI大幅上涨；原材料价格持续高位运行，预计 国，在 OPEC+增产有限，伊朗核谈未有实质性进展 将对 2022年全年各化工子行业 PPI形成一定支撑。 的背景下，俄乌冲突使得未来国际原油价格走势存 图 2：化工行业工业生产者出厂价格指数(上年同月=100) 在较大不确定性。受夏季高温干旱、冬季寒冷影响， 2021年天然气价格呈现季节性变化，随着下半年天 然气消费量的上升，天然气价格明显上升，全年均 价同比上升 52.42%。2020~2021年煤炭新增产能明 显减少，叠加从澳洲进口煤炭受限，从蒙古进口煤 炭亦受疫情影响，煤炭供应较为紧缺；同时疫情后 国内制造业景气度提升，电力等行业对煤炭的需求 量加大，供需错配使得煤炭价格快速攀升。2021年 10月末，国内无烟煤（2号洗中块）市场价格为 2,678.6元/吨，较年初的 900元/吨大幅上升 资料来源：国家统计局，中诚信国际整理 197.62%。在国家强力的煤炭保供政策下，国内煤炭 2020年 9月，国家明确提出“碳中和”及“碳 市场价格有所回落。总体来看，2021年化工行业主 达峰”目标，并在 2021年 10月提出到 2025年单 要原材料和产品价格整体上涨，且原油价格的大幅 位国内生产总值能耗比 2020年下降 13.5%，单位国 提高及需求增加等令主要化工产品全年均价同比 内生产总值二氧化碳排放比 2020年下降 18%，非 上升；在原油价格大幅上涨的背景下，近原油端的 化石能源消费比重达到 20%左右。对业内企业来 产品价格受原油价格影响亦大幅上升，而接近消费 说，在工艺技术水平的提升和改造、绿色生产方面 端的化工品的价格更取决于自身的供需变化。 固定资产等建设、以及碳捕集利用与封存技术创新 图 1：国际原油价格走势情况（美元/桶） 资料来源：Choice，中诚信国际整理
降，供给端明显收缩、重构，对化工存量产能形成
一定约束；长期看，环保标准的持续提升和“双碳”

2021年以来，随着前期库存逐步消化，国内下
政策的推行将促进化工企业提高工艺和技术水平、
游行业复工复产且出口需求修复改善，多数化工产
增加产品附加值、推进产业升级。


　，一般 能力一 实现政 入 225.7 宜宾市经 2019 2,601.89　共预算 ，对上级 性基金收 亿元。 济及财政 2020 2,802.12　
8.84.68.9　　
175.49200.03　　　
115.04128.96153.82　　
232.11255.53　　　
463.62554.87563.96　　
37.8536.05　　　
　国际整理 “十四五” 定位为长江 纽及四川南 建设形成川 位置及雄厚 造宜宾综合 区和国家 宜宾市地区 生变化，拥 ，但公司参 挑战 未发生变 资本及实收 国有资产监 ”）持股 90 股股东及实 主要子公司情 简称 五粮液股份　　　
丝丽雅集团87.67%　　　
天原集团　　　　
宜宾纸业44.87%　　　
四川港荣　　　　
宜宾新兴产投100.00%　　　
三江建设　　　　

宜宾城交建100.00%
宜宾科教投　
　　

宜宾城交建9.807.91
宜宾城交建5.866.90
三江建设1.140.32
三江建设3.470.00
三江建设0.600.21
三江建设1.560.11
三江建设29.2616.09
三江建设25.005.52
三江建设5.805.23
三江建设32.361.26
三江建设35.181.10
三江建设11.771.04
四川港荣13.0011.44
四川港荣5.871.08
四川港荣18.482.89
四川港荣2.602.28
四川港荣2.270.25
四川港荣4.230.00
四川港荣7.670.00
四川港荣9.000.00
四川港荣3.000.00
四川港荣4.000.00
--238.4471.72
注：1、表内总投资额和建设周期为预计数，随项目的实际规划存在调整；2、由于部分项目已完成转固或结转，表内已投资额与审计报告披露的项目
余额存在差异；3、合计数与实际投入有差别主要系四舍五入所致。

资料来源：公司提供，中诚信国际整理
跟踪期内，受益于良好的品牌效应及核心竞争力， 份的股权比例为 34.43%，通过全资子公司四川省宜公司白酒业务市场地位稳固，白酒业务收入和净利 宾五粮液集团有限公司（以下简称“五粮液集团”）润均持续增长，但需关注行业竞争及疫情反复对白 持有五粮液股份的股权比例为 20.40%。同期末，五酒业务经营的影响 粮液股份总资产 1,378.04亿元，归属于上市公司股东的净资产 1,098.91亿元。跟踪期内，得益于良好
公司白酒业务主要由控股子公司五粮液股份
的品牌效应、产品的升级换代以及合理的营销战略，
经营。五粮液股份是由四川省宜宾五粮液酒厂独家
五粮液股份营业总收入和利润均呈现快速的增长
发起，采取募集方式设立的股份有限公司，于 1998
态势。2021年及 2022年 1~3月，五粮液股份实现
年 4月 27日在深圳证券交易所挂牌上市。五粮液
营业总收入分别为 662.09亿元和 275.48亿元，分
股份主要从事“五粮液”及其系列白酒的生产、包
别同比增长 15.51%和 13.25%；归属于上市公司股
装和销售，目前已成为国内最大的白酒生产商之一，
东的净利润分别为 33.77亿元和 108.23亿元，分别
在全球市场具有较大的影响力，品牌价值持续提升。

同比增长 17.15%和 16.08%。

五粮液股份拥有数万口上至明初古窖（1368年连续
近年来，随着白酒酿造规模增长，五粮液股份
使用至今达 600多年）下至几十年不等的地穴式发
主要粮食原材料采购额呈增长趋势。2021年，前五
酵窖池，拥有国内最大的单体酿酒生产车间，经过
名供应商合计采购金额为 30.81亿元，占年度采购
近几十年的发展，五粮液股份已形成了独有的“十
总额的 29.18%，占比较 2020年增加 7.4个百分比，
里酒城”规模，具备年产二十万吨纯粮固态发酵白
供应商集中度进一步提高。

酒能力。

产品销售方面，五粮液股份通过以宜宾五粮液
截至 2022年 3月末，公司直接持有五粮液股

司为一级 级销售渠 心的设立 021年， 销售金额 ，占比较 2 度有所下 大了品牌 2021年， 65.04亿 57%和 35. 售五粮液 牌结构持 善，核心 ”，终端动 现五粮液 6%，延续 聚焦自营 现系列酒 1%，进 液股份酒 2019 168,272应商， 的销售 建立了 于销售渠 60.58 020年同 。近年 传、营 粮液股 元和 1.77 0%。 品为主 优化。2 单品第 再创新 品销售 良好的 牌、中 品销售 步推动了 经营情况（ 2020 158,831
165,411160,443
15,83114,219
463.02524.34
395.71440.61
为氯碱行业产品最为齐全的企业之一，拥有完整的
资料来源：五粮液股份 2019~2021年度报告，中诚信国际整理
“资源能源-氯碱化工-化工新材料及新能源电池材
1998年上市以来，五粮液股份保持了良好的经
料”的一体化制造业循环产业链，主营产品包括
营业绩，尽管股本总数不断扩张，但每股盈利和每
PVC、离子膜烧碱、水合肼、水泥、钛白粉、苯乙
股净资产等指标保持较好水平，但近期五粮液股份
烯、PVC-O管材、LVT地板、塑胶管路系列产品等。

的股价呈现一定的波动趋势。截至 2022年 4月 29
天原集团拥有“江水牌”、“天材牌”、“天原牌”三大驰
日，公司直接和间接共计持有五粮液股份 21.28亿
名商标，“江水牌”悬浮法聚氯乙烯更是被认定为中
股，按照当日 162.13元/股的收盘价计算，持股市值
国名牌产品。

达 3,450.13亿元，并且公司每年都能收到五粮液丰
从经营情况来看，2021年天原集团营业总收入
厚的分红款。近年来五粮液股份现金分红金额保持
为 188.2亿元，较上年同比减少 13.03%；但归属于
大幅增长态势，根据其现金分配方案，2021年，五
上市公司股东的净利润大幅增至 6.41亿元，同比增
粮液股份每 10股派现金分别为 30.23元（含税），
幅为 453.23%，主要系传统产业周期复苏导致化工
分配现金为 117.34亿元（拟分配）。


目名称 产量2019 40.882020 42.86
销量38.7540.65
产量40.6843.02
销量35.1036.63
资料来源：天原集团 2019~2021年度报告，中诚信国际整理
关标准和要求逐步提高，加之疫情及经济环境的影
天原集团地处川南地区的交通枢纽，公路、铁
响，天原集团也面临一定的环保压力及宏观环境下
路和水路交通运输发达，可通过相对低廉的运输费
行压力。

用扩大目标市场范围，其销售模式主要以直销为主、
跟踪期内，纺织业务收入持续增加，受外部环境及
代理商和经销商为辅。2021年，天原集团销售市场
棉花价格波动影响，各板块纺织产品的产销量及价
主要分布于华东、西南和华南地区，该三个区域对
格均呈现波动趋势
天原集团收入的贡献分别为 32.72%、30.67%和
公司纺织业务主要由下属子公司丝丽雅集团
15.04%。天原集团主要销售客户和主要供应商较为
负责运营。丝丽雅集团成立于 1987年 7月 1日，
稳定，2021年，天原集团前五名客户合计销售金额
截至 2021年末，公司合计持有丝丽雅集团 87.67%
为 42.71亿元，占年度销售总额比例为 22.69%；前
的股份，为其控股股东。丝丽雅集团是全球最大的
五名供应商合计采购金额为 51.38亿元，占年度采
粘胶长丝生产企业之一，生产粘纤、绣花线、棉浆
购总额比例为 30.63%。

粕等产品。截至 2021年末，丝丽雅集团总资产为
供应链服务业务方面，近年来天原集团对供应
235.13亿元，净资产为 22.04亿元，财务杠杆水平
链业务进行了结构优化和调整，2021年，供应链服
较高；2021年，丝丽雅集团实现营业总收入 305.13
务业务收入为 91.10亿元，同比下降 31.47%，但毛
亿元，较上年持续增长，但净利润仅 0.03亿元，盈
利率上升 1.85个百分点至 2.54%。未来，天原集团
利能力较弱。

将进一步巩固贸易上下游渠道，以期在风险可控的
近年来，受我国宏观经济环境、政策调整等多
前提下提升供应链服务业务的盈利能力。

方面的影响，中国棉花现货价格震荡上行，波动幅
天原集团是国内氯碱化工行业中转型最早且
度加大，对公司纺织业务的利润水平产生了较大影
转型成功的企业之一，2021年，公司“一体两翼”

响。2021年，丝丽雅集团主营产品中，绣花线和粘
（即以优势氯碱产业为基础，重点发展以高功能材
胶短纤产量均有所下降，但销量均有所增长；粘胶
料氯化法钛白粉为核心产品的钛化工和锂电池正

2019 192.152020 272.452021 305.13
20.9114.4816.56
18.4326.5731.29
44.5627.5542.31
　　　
45,63437,00238,066.94
15,99311,3399,650.85
264,745237,052224,953.20
　　　
45,58828,78237,729.92
15,5929,11812,086.65
265,275188,710233,321.46
资料来源：公司提供，中诚信国际整理
跟踪期内，造纸行业的市场景气度持续提升，宜宾 食品包装原纸和生活用纸原纸，目前已形成年产能纸业收入规模及盈利水平均有所增加，但纸业产品 25万吨食品包装原纸和年产能 10万吨生活用纸原下游竞争压力较大，同时易受环保政策影响 纸的生产能力。

经营情况方面，跟踪期内，“限塑令”、“禁废令”

公司纸张销售板块主要由下属子公司宜宾纸
等政策已有序在各地实施，造纸行业的市场景气度
业经营。宜宾纸业前身四川省宜宾造纸厂始建于
持续提升。2021年，宜宾纸业实现营业收入 21.17
1944年，是第一张国产机制新闻纸诞生地。1997年，
亿元，同比增长 13.41%；归属于上市公司股东的净
宜宾纸业在上海证券交易所上市。截至 2022年 3月
利润为 0.28亿元，同比增加 1.28亿元。宜宾纸业
末，公司通过全资子公司五粮液集团持有宜宾纸业
产品毛利对食品包装原纸和生活用纸的市场价格
7,936.85万股，持股比例为 44.87%。宜宾纸业是国
非常敏感，2021年，纸品单价的上涨也带动纸产品
内大型食品包装原纸生产企业之一，属于证监会行
的毛利率增加 7.73个百分点至 12.80%。

业分类中的造纸及纸制品业。宜宾纸业主要产品为

　利水平 收入及 毛利率 调整， 处于低 均具有 加；塑 均小幅 块收入结构 2019 497.58　由于化工 利率均大 提升；公 规模持续 ；由于公 强竞争力 制品业务 降。 及占比（亿 2020 556.10　　
150.33132.9580.65　　　
　　　92.2874.67　
29.0627.58　　　　
　　　75.0790.28120.41
16.0118.67　　　　
　　　25.4526.19　
　　　　　　
16.0114.2418.07　　　
83.45111.75　　　　
229.03364.89350.94　　　
1,169.201,371.07　　　　
　2019 42.56　2020 40.56　2021 44.52
12.869.705.62　　　
7.895.45　　　　
6.426.588.39　　　
2.181.91　　　　
1.371.041.26　　　
7.148.15　　　　
19.5926.6124.44　　　
100.00100.00　　　　
　机械加工、 等业务。 信国际整理 司主要板 2019 75.98　地产销售、橡 毛利率构 2020 76.69　制品销售、玻 (%) 2021 76.77
0.461.210.72　　　
3.594.54　　　　
15.548.3616.51　　　
4.955.33　　　　
10.879.2912.80　　　
5.051.91　　　　
19.8511.9912.54　　　
38.1835.56　　　　
益于白酒行业良好的景气度以及五粮液股份合理
资料来源：公司财务报表，中诚信国际整理
的发展策略，白酒销售收入继续大幅增长，占当期
公司期间费用主要由销售费用和管理费用构
总收入比重也上升至 44.52%，是公司营业收入增长
成。销售费用方面，2021年，由于白酒行业景气度
的最重要助力，同时该业务较高的毛利率也有力地
持续提升，五粮液股份对品牌宣传以及营销的投入

　有所增加 公司管理 资本化且 上述因素 有所增 期间费 较低水平 酒销售业 要来源， 司经营性 到政府 额形成有 元，主要 ；此外， 系发放贷 一定侵蚀 盈利能力 2019 124.01　。管理费 用也随 叠加部分 共同作 ，但得益 收入占 保持较 时其他 务利润 助及税收 益补充； 部分股 司资产 减值损 。 关指标（ 2020 122.76　方面， 提升。 息收入 下，公 公司营 仍保持 的盈利 务板块 续大幅 返还 26.8 期，公 及理财 值损失 及坏账 元） 2021 140.81
66.8660.6371.62　　　
38.3336.54　　　　
13.2018.4318.47　　　
10.618.95　　　　
255.78296.14344.40　　　
-2.50-11.92　　　　
6.826.736.38　　　
7.7017.65　　　　
260.46290.21339.21　　　
往来款呈现一定降幅。非流动资产方面，2021年以
资料来源：公司财务报表，中诚信国际整理
来，公司在建工程及固定资产规模均有所增加，主
从母公司层面来看，母公司营业收入主要来源
要系下属平台类子公司对经营性建设项目的投入
于担保业务及借款业务，2021年，母公司营业收入
及购置设备和房产所致。作为宜宾市最重要的资本
较上年小幅增长至 3.76亿元，整体规模仍偏小。母
运营主体，2021年，公司继续增加对宜宾市众多行
公司期间费用主要由财务费用构成，同时经营性业
业及产业的投资，同时也增加了较多同业存单及债
务利润持续增加，并于 2021年由负转正。母公司利
券的投资，当期末可供出售金融资产、长期股权投
润主要来自五粮液等子公司分红收益，2021年，母
资、持有至到期投资、债权投资及其他权益工具投
公司获得投资收 36.23亿元。

资等科目账面余额合计数持续增加，公司自 2021年
起执行新的会计准则，当期末部分科目因调整使得
跟踪期内，随着业务规模的扩大、利润的不断累积
账面余额为 0。

以及股东的持续支持，公司资产总额和所有者权益
增长较快，且公司持有优质上市公司股权，资产整
资产质量方面，公司账面货币资金充足，持有
体质量较好；公司债务规模亦持续增加，但财务杠
众多变现能力强的优质上市公司股权，能为公司提

债权投资0.000.00　　　　　　
57.7274.22　　　　　　　
其他权益工具投资0.000.00120.34　　　　　
286.39394.45　　　　　　　
在建工程331.86345.64394.86　　　　　
1,325.631,583.64　　　　　　　
短期借款107.78131.79169.29　　　　　
192.24217.64　　　　　　　
　　　　　应付账款122.49122.27188.77
　　　　　330.72307.50　　
　　　　应付债券62.02268.79350.76　
　　　　120.77137.17　　　
00238669.4916.8811.73　　　　　
　　　　　所有者权益合计1,558.321,731.431,956.08
60079317.2744.87　　　　　　
　　　　13.9013.90　　　
--6,379.17--3,469.61　　　　　
　　　　　资本公积537.65658.74707.28
　　　　　　　　　
497.60505.38　　　　　　　
少数股东权益492.95536.11601.99　　　　　
资料来源：公司财务报告，中诚信 表 15：近年来公司资 项目名称 资产负债率(%)　国际整理 本结构及 2019 45.97　产质量 2020 47.77　况 2021 50.20　　
总债务（亿元）708.43909.391 ,1 1 9.35　　　　　
31.2534.44　　　　　　　
短期债务/总债务(X)0.390.330.33　　　　　
9.069.28　　　　　　　
　　　　　　　　　
货币资金776.47783.34967.73　　　　　
316.52341.54　　　　　　　
应收票据202.64232.23266.40　　　　　
158.59179.08　　　　　　　
可供出售金融资产81.48134.110.00　　　　　
122.72166.71　　　　　　　

2022 48.162023 32.032024 35.68　　　　　　　　
　　　　　　　　　　　
投资活动净现金流（亿元）-329.46-265.95-168.81　　　　　　　
86.8786.36　　　　　　　　　
经营净现金流/总债务(X)0.350.180.23　　　　　　　
6.204.11　　　　　　　　　
　　　项目名称 货币资金账面价值 66.41受限原因 银行承兑汇票保证金、已质押的定期存 单、用于担保的存款及结构性存款等　　　　　
EBITDA（亿元）322.80354.40411.23　　　　　　　
2.192.57　　　　　　　　　
EBITDA利息倍数(X)8.158.6810.35　　　　　　　
　　　　　应收票据3.97质押借款　　　
2.842.57　　　　　　　　　
　　　1.48　　　　　　　
　　　　　　　　　　　
应收款项 融资10.74为取得银行借款或换开小面额票据而质 押等　　　　　　　　
30.42　　　　　　　　　　
其他流动 资产4.65质押贷款　　　　　　　　
39.28　　　　　　　　　　
固定资产83.19抵押贷款　　　　　　　　
19.45　　　　　　　　　　
无形资产10.89抵押贷款　　　　　　　　
　　　　　45.72　　　　　
　　　　　　　　债权投资41.50担保质押
　　　357.71　　　　　　　
投资活动净现金流（亿元）16.62-4.73-41.93　　　　　　　
　　　　　　　　　　　
-29.7228.80　　　　　　　　　
经营净现金流/总债务(X)0.060.030.04　　　　　　　
0.991.02　　　　　　　　　
货币资金/短期债务(X)0.131.280.75　　　　　　　
8.84%，主要担保对象为宜宾市内的国有企业等。

过往债务履约情况：根据公司提供的母公司
《企业信用报告》及相关资料，截至 2022年 5月
20日，母公司无未结清和已结清的不良信贷信息记
录，也未出现已发行债券到期未偿付本息的情形。

外部支持
公司作为宜宾市最大及最重要的国有资本投融资
及综合运营管理平台，区域地位非常重要，宜宾市
政府在各方面给予了公司大力支持
作为宜宾市最大及最重要的国有资本投融资
及综合运营管理平台，下属产业类企业众多，综合
实力位列宜宾市企业首位，为区域经济和产业发展
提供了有力支持，对当地财政贡献程度很高。同时，
公司控股的五粮液股份等业内优秀企业能为公司
提供持续稳定的投资收益。此外，2021年以来，宜
宾市政府在资源协调、资产划拨、资金注入、财政
补贴等方面继续给予公司大力支持，公司资本实力
持续夯实，业务经营愈加稳健。

评级结论
综上所述，中诚信国际维持宜宾发展控股集团
有限公司的主体信用等级为 AAA，评级展望为稳
定；维持“20宜宾国资 01/20宜国01”、“20宜宾国
资 02/20宜国02”、“20宜宾国资 03/20宜国03”、
“20宜宾国资 04/20宜国04”、“20宜宾国资 05/20
宜国05”、“20宜宾国资 06/20宜国06”、“21宜宾
发展 01/21宜宾 01”、“21宜宾发展 02/21宜宾 02”

和“21宜宾发展 03/21宜宾 03”的债项信用等级为
AAA。

附一：宜宾发展控股集团有限公司股权结构图及组织结构图（截至 2021年末） 资料来源：公司提供

司财务数据及 2019 7,764,722.45要指标（合并 2020 7,833,397.93
561,772.65405,231.83
1,585,872.951,790,848.13
3,165,155.763,415,425.14
2,619,261.373,750,497.74
2,863,872.913,944,545.53
3,318,630.703,456,386.81
488,821.65742,499.26
28,839,529.8633,150,745.13
931,842.521,137,216.64
2,730,741.713,045,748.98
4,353,564.576,048,162.58
7,084,306.279,093,911.55
-680,416.171,260,513.63
13,256,289.6915,836,408.00
302,616.26297,293.57
93,256.58111,124.90
15,583,240.1717,314,337.13
11,691,953.2613,710,686.70
2,557,797.982,961,391.95
68,182.7467,291.31
1,926,669.222,139,824.86
2,907,181.063,199,416.41
3,228,016.773,543,994.66
2,453,932.021,677,814.39
-3,294,593.41-2,659,477.98
868,743.33863,554.53
1,304,207.221,286,376.13
2019 38.182020 35.56
10.618.95
27.6125.85
10.9710.32
13.5013.01
2.081.96
1.691.57
2.612.69
22.2228.36
45.9747.77
31.2534.44
38.5533.49
0.350.18
0.900.55
6.204.11
2.192.57
1.181.16
8.158.68
7.347.83
注：1、中诚信国际根据 2019年~2021年审计报告整理；2、公司各期财务报表均按照新会计准则编制；3、中诚信国际将其他应付款、其他流动负债
科目中的有息部分调整至短期债务核算，将长期应付款中的有息部分调整至长期债务核算。


司财务数据及 2019 49,189.89要指标（母公 2020 359,823.04
0.000.00
908,528.631,678,306.14
1.681.34
3,454,447.223,266,621.81
7,038.156,608.71
27.5269.47
0.000.00
4,420,996.525,313,209.24
110,920.06177,268.35
365,178.00281,400.00
953,416.052,037,643.48
1,318,594.052,319,043.48
1,269,404.161,959,220.44
1,398,398.892,493,327.43
77,874.0568,907.85
0.000.00
3,022,597.632,819,881.81
30,290.2530,431.32
-14,988.03-2,605.25
376,781.701,232,845.13
359,766.501,229,193.20
437,715.591,298,137.73
----
77,277.8169,974.17
166,160.80-47,318.01
-297,179.09287,976.99
356.7459.20
2019 100.002020 100.00
147.14102.17
9.9926.67
12.5342.08
2.154.47
2.154.47
0.000.00
31.6346.93
30.3745.13
27.6912.13
0.060.03
0.210.25
0.991.02
5.6218.84
注：1、中诚信国际根据 2019年~2021年审计报告整理；2、公司各期财务报表均按照新会计准则编制；3、公司未提供母公司 2019~2021年度现金流
量表补充表，故相关指标失效；4、中诚信国际将母公司其他应付款中的有息部分调整至短期债务核算。



　　
长期债务=长期借款＋应付债券＋租赁负债＋其他债务调整项
总债务　
资产负债率=负债总额/资产总额
总资本化比率　
长期投资=可供出售金融资产＋持有至到期投资＋长期股权投资
应收类款项/总资产　
营业成本合计=营业成本＋利息支出＋手续费及佣金成本＋退保金＋赔付支出净额＋提取保险合同准 备金净额＋保单红利支出＋分保费用
营业毛利率　
期间费用合计=财务费用＋管理费用＋销售费用＋研发费用
期间费用率　
经营性业务利润=营业总收入—营业成本合计—税金及附加—销售费用—管理费用—研发费用—财务费 用＋其他收益
EBIT（息税前盈余）　
EBITDA（息税折旧摊销前盈余）=EBIT＋折旧＋无形资产摊销＋长期待摊费用摊销
总资产收益率　
EBIT利润率=EBIT/当年营业总收入
EBITDA利润率　
FFO（营运现金流）=经营活动净现金流—营运资本的减少（存货的减少＋经营性应收项目的减少＋经营性 应付项目的增加）
收现比　
资本支出=购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金
EBITDA利息覆盖倍数　
FFO利息覆盖倍数=FFO/（费用化利息支出＋资本化利息支出）
经营活动净现金流利息覆盖倍数　
注：“利息支出、手续费及佣金支出、退保金、赔付支出净额、提取保险合同准备金净额、保单红利支出、分保费用”为金融及涉及金融业务的相
关企业专用。根据《关于修订印发 2018年度一般企业财务报表格式的通知》（财会[2018]15号），对于已执行新金融准则的企业，长期投资计算公
式为：“长期投资=债权投资＋其他权益工具投资＋其他债权投资＋其他非流动金融资产＋长期股权投资”。




注：每一个信用等级均不进行微调。


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